公司公告2022年业绩快报，业绩符合我们的预期，体现较强增长韧性。2022年实现收入53.89亿元，同比增长4.6%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.0%；2022Q4实现收入18.72亿元，同比增长2.3%，归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长17.6%。 积极推动品类扩张、渠道延伸，收入实现稳健增长。2022Q4受疫情感染高峰影响，前端销售及生产出货均受影响，家居消费需求滞后，有望在2023Q1逐步体现。2022Q4家具零售额同比下滑1.0%，但公司2022Q4收入仍同比增长2.3%，验证经营韧性。 1）分品类来看，预计新扩张的衣柜和木门是收入增长的主要驱动力。考虑公司大宗业务以橱柜为主，公司2022年对大宗客户结构进行战略优化调整， 2022Q1-3橱柜收入27.62亿元，同比下滑6.4%。2022年收入增长贡献预计主要由新品类衣柜和木门带动，2022Q1-3衣柜/木门分别实现收入14.42亿元/1.24亿元，分别同比增长21.5%/61.1%，2022Q1-3衣柜和木门合计收入占比达到44.5%，较2021年37.4%的占比有较大幅度提升。2022Q1-3公司橱柜/衣柜/木门门店分别净增加22/89/314家至1713/1708/713家，新品类延续高速开店节奏，预计为全年收入增长的主要驱动力。 2）分渠道来看，大宗业务战略调整，整装、直营等渠道持续发力。公司出于风险控制原则主动调整大宗业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户，短期大宗业务出现调整（2022Q1-3大宗业务收入同比下降7.7%，收入占比24.3%，同比下降3.6pct），但公司通过零售端发力，仍实现收入的稳健增长，预计除衣柜及配套品延续高增外，整装、直营渠道增长同样亮眼：1）直营渠道，除合肥大本营持续发力外，公司南下战略进展顺利，布局广州直营与竞品公司形成直接竞争，2022Q1-3直营渠道收入2.92亿元，同比增长31.1%，未来随着清远基地陆续建成，竞争力有望持续增强。2）整装渠道，2021年开始公司重点发力整装渠道，采取总部直签和经销商整装双模式，以IK 和志邦双品牌开拓市场，2022H1公司发布“超级邦”装企服务战略，通过设立“超级邦”区域服务中心，建立超级棒星级服务团队和评价体系，建立设计、生产、配送、仓储、安装、交付为一体的全托级服务标准。此外，公司也积极开拓线上直播、拎包、社群电商等创新渠道，预计也是零售逆势增长的重要驱动力。 规模效应释放，盈利能力持续提升。2022年公司归母净利率10.0%，同比提升0.1pct，分拆季度来看，2022Q1-4归母净利率分别为6.8%/8.3%/10.6%/11.8%，分别同比变动-0.7/+0.1/+0.1/+0.6pct。我们预计盈利能力改善主要得益于衣柜规模效应的持续释放。 回顾衣柜发展历程，随着衣柜业务体量的提升，规模效应释放，以及公司生产端提质增效，衣柜毛利率持续改善，2022Q1-3衣柜毛利率达到37.0%，同比提升1.7pct，较衣柜刚起步期的2016年毛利率提升17.6pct。展望未来，随着疫后需求复苏以及地产改善，公司收入有望恢复更高速增长，费用率有望进一步摊薄，带动盈利改善；同时衣柜业务规模效应有望持续体现，毛利率逐步优化提升；工程业务客户结构调整成效逐渐体现，毛利率预计稳中有升，公司盈利处于持续修复通道。修炼内功打造强中台，多品类、多渠道发展带动高增长。定制家居行业服务属性偏重，如何有效赋能经销商，消除终端服务方差，是决定公司能否实现持续稳健增长的重要因素。公司总部对设计研发、生产和供应链、业务管理和营销全方位赋能：1）围绕人、工具和设计三个维度持续提升设计研发实力，匹配多品类发展需要。2）生产和供应链实现信息化基础上，进一步向数字化转型，打造成本优势。3）数字化工具和手段赋能营销，推动品牌向时尚化和年轻化升级。公司修炼内功，为多品类、多渠道发展奠定坚实基础，橱柜稳居行业第二，依托成熟经销体系拓展衣柜业务，衣柜收入实现高增，新品类木门加速渠道扩张快速放量，后续零售有望接力增长。新品类扩张增长，叠加配套品占比逐步提升，短期成长属性充足；中长期进攻南方市场，扩张整装等多元化流量入口，布局远期增长点。 公司管理层及治理表现优秀，为成长属性充足的的二线定制龙头，新品类、新渠道持续打造，渐次放量，有望维持稳健增长。结合公司2022年业绩快报，略微下调公司2022年归母净利润预测至5.36亿元（前值为5.37亿元），考虑疫后需求复苏及地产改善，且公司作为二线龙头成长属性充足，上调2023-2024年归母净利润预测至6.45/7.53亿元（前值为6.26/7.28亿元），2022-2024年归母净利润分别同比增长6.1%/20.3%/16.8%，对应PE 为19X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。

公司公布2021年全年及2022年Q1业绩，符合预期。1）2021年实现营收45.0亿元，同比增长16.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增长24.8%，主营业务毛利率为27.5%，同比下降0.9pct，主要系受国内外新冠疫情影响，物资采购及人工成本等有所上升，以及国内个别项目开工率不足等。2）2021Q4实现营收12.3亿元，同比增长12.2%，环比增长7.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长32.4%，环比增长2.5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.5%，环比下降9.1%。2）2022Q1实现营收11.4亿元，同比增长22.7%，环比下降6.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长27.2%，环比增长34.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长27.4%，环比增长51.5%。 矿服业务在手订单丰富，海外业务扩张拉动业绩。1）国内市场：基本稳定。2021年公司国内业务实现营收17.6亿元（-4.9%）。2）海外市场：快速增长，海外认可度持续提升。2021年公司海外业务实现营收25.4亿元（+35.8%），占比提升6.1pct至56.4%。 老市场方面，刚果（金）Kamoa铜矿施工规模在原合同基础上增加，与紫金矿业的合作延伸至塞尔维亚Bor铜金矿，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿项目由矿山井巷工程延续至采掘工程，海外Musonoi铜钴矿项目工程量在原基础上增加，新市场方面，公司成功承接哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿项目。 矿服+资源双轮驱动，铜矿+磷矿增强业绩弹性，Dikulushi铜矿已投产。1）储量：铜权益储量106万吨，磷矿石权益储量1920万吨。2）产量：刚果（金）Dikulushi铜矿（2021年12月已投产，预计铜年产量1万吨），贵州两岔河磷矿（2023年南部投产，完全建成后磷矿石年产量80万吨），刚果（金）Lonshi铜矿（预计2023年底建成投产，预计铜年产量4万吨），SanMatias铜金银矿（2022年1月发布预可行性研究，原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨）。 金诚信是国内高端矿山服务龙头企业，维持增持评级。公司矿山服务业务毛利率稳定，快速开拓海外市场，铜矿及磷矿陆续投产增厚业绩。因铜价持续高位，故上调2022年盈利预测，维持2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.0/10.0/18.1亿元（22-23年原预测为7.6/10.0亿元），对应PE分别为17/13/7倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动；海外资源项目开发不及预期；应收账款占比较高；地下矿山开发服务安全风险；疫情影响矿山施工

事件：2022年4月20日，公司发布公告，2022年一季度实现营业总收入4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿，同比增长20.92%。 投资要点：享行业红利，业绩超预期。2022年一季度，公司共计实现营收4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长20.92%，净利润表现略超此前我们在业绩前瞻报告中的给到的预期。根据产业在线数据，2022年1-2月集成灶行业实现销量15.1万台，同比增长11.7%，其中浙江美大以20.5%市占率位列行业第一，但市占率同比微降0.6pct，在集成灶市场参与者大幅扩容、竞争加剧下，行业集中度有所下滑；根据奥维云网全渠道推总数据，2022年Q1集成灶零售市场实现销售47.5亿，同比增长19.5%，行业景气度维持良好。 盈利质量稳健，盈利能力逆势提升。2022年Q1，公司实现销售毛利率49.77%，同比下滑1.34个pcts，主要因集成灶主要原材料冷轧钢、镀锌板以及不锈钢开年以来持续上涨所致，在成本压力下，公司通过严控过程费用，一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率均实现同比-1.3个pcts/+0.3个pcts/-0.3个pcts/-0.3个pcts，最终带来销售净利率逆势提升2.13pcts至29.41%，录得近6年新高。一季度公司实现加权平均ROE6.1%，同比提升0.4pcts，与此同时公司盈利质量持续向好，实现经营性现金流净额0.7亿，录得历史最好，同比提升58%，合同负债1.3亿，同比提升54%，下游经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2022-2024年分别可实现归母净利润8.12亿元、9.60亿元和11.06亿元，同比分别增长22.1%、18.3%和15.2%，对应当前的市盈率分别为11倍、9倍和8倍，当前时间节点看公司估值极具性价比，随着传统厨电龙头开辟集成灶业务，集成灶的消费者教育进一步深化，有望带动集成灶渗透率加速提升，赛道红利带动产业链龙头公司保持稳健增长，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动。

事件：1）公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入3.49 亿元（YOY+11.4%）；实现归母净利润6958 万元（YOY+3.84%），扣非后净利润5822 万元；基本每股收益0.61 元（YOY-7.58%）。2022 年1-2 月公司实现销售收入约0.54 亿元，同比增长约50%，归母净利润约900 万元，同比增长约45%；2）公司公布2021 年权益分配预案：计划以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元；以资本公积向全体股东以每10 股转增3 股；共预计派发现金红利1726 万元，转增3452 万股。 投资要点： 加大费用投入，为科技转型夯实基础。2021 年公司实现综合毛利率31.84%，较去年同期下降2.39pct；毛利率下降主要源于1）全球疫情影响延续，包材、木材、钢材等价格均较去年同期上涨，对公司业绩造成一定影响；2）公司持续增加新产品新产能的投入，新增厂房、设备等固定资产加大了折旧费用，新产品的毛利率较低所致。费用方面，2021年公司销售、管理与研发费用分别为448/2077/2027 万元，同比上涨29%/24%/45%；销售费用上涨主要系与营销公司合作带来的运营咨询费用等，未来我们预计随着新产品的拓展会进一步增加；研发费用大幅上涨主要系新产品的开拓导致研发投入大幅增加。 传统家具业务维持稳定增长，与大客户合作紧密，新品推进顺利。2021 年公司对第一大客户宜家实现销售收入3.2 亿元，占营收比例93%，合作稳定。其中家具业务实现营收3381 万元，同比大幅增长45.83%，主要系由于子公司展拓的产能增长，其新产品获得客户认可，新增销售收入648 万元；同时家具业务实现毛利率8.6%，同比增加3.23pct，我们预计未来随着产能继续提升，规模效应凸显，盈利能力有望进一步增强。 积极布局竹新材料业务，加强技术研发与品牌运营。2021 年公司竹快消品业务有序开展：1）持续加大研发费用的投入，申请多项专利，逐渐完善竹材料相关技术的布局与审评，进一步增强自身产品的核心竞争力；产品线方面也逐渐完善，成功研发出竹吸管、竹衣架等产品，满足不同客户需求；2）加快自主品牌布局，与知名品牌运营公司奥美签订了战略合作协议，共同开展自有品牌的建设，以设立境内外电商业务等新的模式，同时开展国内与海外业务的布局；3）产能建设方面，2021 年公司在建工程较去年增加224%，其中新1 号与2 号厂房预算投入比例已达到80-90%以上；目前竹吸管已通过新品鉴定，正在积极完成市场测试工作，我们预计在完成相关筹备工作后，竹快消产品有望如期推向市场。 投资分析意见：未来公司将继续巩固其在传统竹家具领域的优势，同时不断推出竹吸管等新材料产品，抢抓“以竹代木”、“以竹代塑”的行业机遇。由于新品推出进度低于预期，我们下调2022-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润76/99 百万元（原预测148/195百万元），新增2024 年盈利预测1.22 亿元，对应PE20/15/12 X；维持“买入”评级。 风险提示：新产品进度不及预期、单一大客户依赖、原材料/海运费用上涨等

事件：国投资本披露2021年报，符合预期。2021年公司实现营业收入169.4亿元，同比增19.8%；实现归母净利润47.9亿元，同比增15.5%；加权平均ROE10.6%，同比提升0.4pct。 核心子公司净利润均衡增长，投行及信用业务收入增速较高。2021年安信证券（合并）实现净利润42.6亿元，同比增20.9%；国投泰康信托（单体）实现净利润12.4亿元，同比增长16.4%；国投安信期货（合并）净利润4.3亿元，同比增长53.8%。分业务条线，公司2021年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5亿元，同比+20.4%、+7.8%、-25.9%、+47.2%、+40.4%，占总营收比例分别为30%、15%、18%、9%、12%、9%。 安信证券经纪业务高净值客户占比增加，代销收入维持优势地位。2021年安信证券经纪业务净收入50.9亿，同比增16.7%，排名行业第16。21年末安信证券中高端富裕客户数增1.86万户达29.48万户，占客户总数4.75%，同比增0.5pct。2021年安信证券代销金融产品规模2102亿，同比增169%，驱动代销收入达5.2亿，同比增36.1%，占经纪业务净收入比重约10.2%。 安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021年安信证券投行业务收入14.9亿，同比增47.2%，排名行业第12。21年公司IPO规模（按发行日统计）104亿，同比增75.5%，市占率提升0.5pct至1.7%，市场排名第12名。21年公司债券承销规模779亿，同比增50.6%，市占率提升0.2pct至0.7%，为近8年来最高。 国投瑞银资管规模排名提高，驱动收入增长25%。2021年末国投瑞银非货基规模达1043亿，同比增50.9%，排名行业第38，同比提升10名；各类资管规模（含公募、专户、专户子公司）约2508亿，同比增加75%。2021年国投瑞银（合并）实现营收10.0亿，同比增25%。 国投泰康信托主动管理转型持续推进，国投安信期货区域化改革初见效。2021年末国投泰康信托业务余额1600.7亿，同比降4.4%，其中主动管理规模1013.4亿，同比增2.2%，主动管理占比提升4pct至63%。21年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区，两大区净利润分别同比增28.8%、68.2%。 投资分析意见：维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱，下调公司22-23年盈利预测，并新增24年盈利预测。预计22-24年归母净利润50、54、59亿（原预测22-23年55、60亿），同比+3.9%、+9.3%、+8.7%，对应22年动态PE5.9倍，动态PB0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业，维持增持评级。 风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO发行节奏放缓，从而影响投行项目收入周期。

公司发布2021年年报，业绩表现符合预期：公司2021年实现收入77.72亿元，同比增加38.2%；归母净利润5.59亿元，同比增加78.3%；扣非归母净利润4.96亿元，同比增加58.2%；经营活动净现金流量7.04亿元，同比下降4.9%。单季度看，21Q4实现营业收入27.29亿元，同比增加25.7%；归母净利润1.85亿元，同比增加38.8%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增加17.4%。2021年拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。2021年公司业绩高速增长，重回良性稳健发展轨道，主要系：1）重新聚焦家具主业，渠道端线下线上共同发力，自主品牌业务保持高速增长，带动收入增长；2）加大品牌建设投入，自主品牌业务占比提升，带动毛利率改善；3）规模效应强化，摊薄费用率，净利率提升。 自主品牌业务持续高增长，其中自主品牌零售业务仍是业绩核心增长点，2021年自主品牌零售实现收入51.74亿元，同比增长65%，收入占比提升11pct至67%。具体看：1）产品高端化、套系化销售和门店运营能力提升，2021年传统经销门店中喜临门（含喜眠）单店提货额近100万元，同比增速超40%，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率超30%：配合品牌升级战略，床垫核心产品加快迭代，引入意大利大牌设计师团队，提升产品调性；品类上推进软床等配套品的套系化销售，2021年软床及配套品收入占比同比增加5.8pct至31.1%，带动客单价快速提升；此外，改进门店装饰，加强对导购培训，激励其销售高毛利产品，带动店效增长；2）保持新店扩张速度，2021年净新增门店852家，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率近20%：2021年底门店数合计4495家，其中喜眠1062家，喜临门其他系列2837家，MD596家；合计净新增852家，其中喜眠新增262家，喜临门其他系列新增497家，MD新增93家；在门店位置上，占据家居卖场A类位置；在门店形态上，改变此前单一的家居卖场业态，随着存量房更新需求占比提升，相应地布局商超百货、社区电商线下体验店等更贴近消费者的区域，强化前端引流；此外，增强加盟商整体运营能力，不断培育和引进大商；3）2021年线上销售收入10.98亿元，同比增长63%，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率约15%：公司床垫单品稳居天猫、京东、苏宁线上销售床垫品类第一的位置；针对线上渠道推出个性化、年轻化产品，带动线上渠道高速增长。 自主品牌工程业务调整初显成效，2021年收入4.7亿元，同比增长9%，收入占比6%。 公司持续调整自主品牌工程业务：1）压缩酒店家具业务规模：2021年该业务收入2.18亿元，同比下降28%；2）酒店床具供应业务新模式跑通，增速亮眼：2021年该业务收入2.52亿元，同比增加97%；公司与携程、美团、同程等流量平台合作，增加酒店床垫市场份额，并在星级酒店布局“深睡房”，升级用户体验，通过流量平台推荐加强推广力度，快速变现；进军校园渠道，增加收入的同时，提前圈定未来消费市场的主力军。此外，2021年公司代工业务实现收入21.28亿元，同比增加19%，占收入比重下降约5pct至27%。受益于品牌升级举措，顺畅提价抵减原材料上涨，运营能力持续优化，2021年利润率稳步提升。21H2运费自销售费用调整至营业成本，还原运费调整因素后，2021年毛利率约为36%，同比提升2.2pct，其中21Q4毛利率约为38%，同比提升3.7pct，主要系公司在品牌升级导向下，中高端产品比重提升，且话语权有所提升，2021年顺利提价2次，基本对冲原材料价格上涨。2021年销售费用率同比增加2.7%（还原运费调整因素），符合增加品牌投入的战略规划；受益于运营能力优化，管理、研发、财务费用分别同比变动-0.8、+0.1、-0.6pct至4.0%、2.4%、0.7%，2021年公司净利率达到7.79%，同比增加1.6pct。 店效提升+门店扩张，自主品牌收入占比提升，将继续推动公司后续增长，实现股权激励高增长目标。2021年股权激励计划设定2022-2024年收入/归母利润CAGR25%/30%的高增长目标，后续将仍通过单店提货额提升和门店扩张，进而带动自主品牌收入占比提升实现。收入端：1）线下渠道加速开店：喜眠的店态和产品已经进行全面升级，后续和将喜临门品牌共同达成家居卖场渠道新增800-1000家门店的计划，加快布局更加便利的交易场景新渠道，如家电融合店、购物中心店等；乘家具家装下乡的政策东风，增加对乡镇下沉市场的覆盖；2）持续推进品牌升级，丰富产品组合，提升店效：品牌战略从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，价格带在6000-10000元附近，在高低两翼分别突破；配合软床、沙发、寝具等产品矩阵的丰富，提升套系化销售，带动客单价；3）发力直播渠道，保持线上渠道领先优势：公司2022年成立直播事业部，线上渠道有望延续高增速。利润端，伴随规模效应强化，自主品牌收入占比提升，2022-24年净利率有望每年提升约0.5pct。 喜临门卡位国内床垫黄金赛道龙头地位，享行业渗透率和集中度提升红利。零售渠道积极变革，股权激励计划设定2022-24年收入/归母利润高增长目标，后期仍有望受益家具下乡政策。我们维持2022-2023年归母净利预测7.15/9.25亿元，新增2024年归母净利预测12.10亿元，2022-2024年同比增速分别为28%/29%/31%，当前市值（107亿元）对应PE为15X/12X/9X，维持“买入”评级！风险提示：地产下滑影响家居消费需求，疫情影响终端需求和物流，原材料价格大幅上涨。

公司发布2021 年年报及2022Q1 季报。2021 年公司实现营业收入12.71 亿元（YOY-5.15%），归母净利润6002 万元（YOY-47.73%），实现扣非后净利润5600 万元（YOY-48.17%），基本每股收益0.28 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.30元，业绩主要受到海外疫情影响，低于我们此前预期。2022Q1 公司实现营业收入3.43亿元（YOY+7.03%）；归母净利润2855 万元（YOY+22.12%），业绩回暖。 毛利率受短期因素扰动，加大费用投入建设自有品牌。2021 年公司实现综合毛利率22.93%（YOY-2.58pct），其中植物咬胶毛利率下降6.05pct，降幅较大主要系下半年越南产能受疫情影响导致部分海外订单由国内工厂承接，而国内工厂各项成本均较越南高，2022Q1 毛利率已回升至24.7%（YOY+2.73pct，QoQ+10.49pct）。费用方面，公司销售/管理费用率分别为4.3%/8.57%（YOY+0.02pct/1.97pct），管理费用提升较大主要系公司持续加强自主品牌的建立以及渠道的铺设；财务费用支出主要系由于本期汇兑损失造成，2021 年由于人民币升值带来汇兑损失2257 万元。 海外业务受疫情影响，越南工厂短暂停摆，柬埔寨工厂进入爬坡期。越南好嚼与越南巴啦啦为公司目前主要的盈利工厂，产能约占公司目前全部产能50%，产品主要为咬胶；2021年8 月起受疫情停工影响，直到10 月下旬得以陆续复产，21 年两个工厂共计实现净利润1.09 亿元，较去年同比下降25%；柬埔寨爵味于2021 年下半年进入试生产阶段，目前暂未盈利，2021 年净亏损1847 万元；公司预计柬埔寨工厂有望于2022 年释放部分产能，3 年后达到满产状态，未来随着产量提升，盈利能力将得到大幅改善。 主粮业务有序推进，收入占比提升。2021 年公司主粮业务实现营收1.5 亿元（YOY+21.46%），占营收的比例由2020 年9.21%提升至11.79%；实现毛利率17.69%，较去年同期增加3.61pct；新西兰主粮工厂年产4 万吨主粮项目目前仍然处于建设期，截止2021年在建工程为2.59 亿元，未来有望陆续投产；公司自主品牌仍然采用多品牌战略以满足不同细分市场多元化的需求，渠道结构则采用线上线下、直销+经销全布局的模式，同时也会利用抖音、小红书等新流量池定位年轻消费者市场。 投资分析意见：公司为宠物咬胶行业的龙头公司，在ODM 方面已具备一定的产能、渠道及客户优势；近年公司在主粮及自有品牌方面持续较大的投入，我们认为这是公司转型的必经阶段，我们下调2022-2023 盈利预测，预计归母净利润为1.50/1.92 亿元（原预测为1.94/2.26 亿元），新增2024 年盈利预测2.45 亿元，对应PE 27/21/16 X。未来随着柬埔寨工厂、新西兰主粮工厂产能的逐步释放，以及自主品牌进入收获期，公司业绩有望持续增长。 风险提示：产能释放不及预期，主粮及自主品牌推广不及预期，贸易环境风险

投资要点：公司公告：2021前三季度公司实现营业收入200.2亿（YoY+165.1%），归母净利润为42.6亿（YoY+371.8%）；其中Q3实现营业收入92.5亿（YoY+232.8%，QoQ+29.4%），归母净利润21.3亿（YoY+398.1%，QoQ+56.7%），超出我们的预期。 丙烯酸景气大幅提升，业绩有望持续增长。2021年Q3国内丙烷脱氢、聚丙烯与丙烷、丙烯酸与丙烷、丙烯酸丁酯与丙烷、正丁醇价差分别为150美元/吨、2346元/吨、8916元/吨、7944元/吨，分别同比-63.2%、-48.6%、+106.8%、+114.1%；环比-61.2%、-39.2%、+49.5%、+9.4%。今年以来，受海外需求良好和国内装置检修等原因，丙烯酸供需偏紧，行业格局持续向好。第三季度丙烯酸均价达到13413元/吨，环比+39.5%，且在进入10月后持续攀高至18760元/吨，有望带动丙烯酸产品盈利持续提升。 连云港项目贡献业绩增量，轻烃一体化盈利强劲。C2业务方面，我们计算2021Q3乙烷与乙烯平均价差为671美元/吨、乙二醇与乙烯价差为804元/吨、HDPE 与乙烯价差为2349元/吨，环比分别收窄117美元/吨、扩大491元/吨、收窄291元/吨。截至10月22日乙烷当月均价为323美元/吨，延续环比提升态势。受当前原油与天然气价格高位影响，美国乙烷价格有一定幅度上涨，但长期供给过剩的格局不改，后续或随油气资源价格调整会有所回落。公司连云港石化一期项目已于上半年顺利投产，连云港石化二期也已进入安装阶段，公司力争于2022年中建成，扩充C2产业链布局。未来在碳中和背景下，有望进一步发挥出轻烃一体化优势，提升公司盈利能力。 低碳路线项目持续推进，终端新材料有望打开长期发展空间。C3业务方面：公司平湖基地30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进；公司已与浙江独山港管委会、液化空气（中国）签订合作投资框架，其中公司总投资约102亿元建设年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。乙烯项目方面，公司连云港二期项目建设如期推进中。此外，公司加速发力、布局终端新材料项目：加快布局聚醚大单体、高吸水性树脂与高分子乳液的应用开发；计划于2022年建成以EO 与CO2生产电池级EC、DMC、DEC、EMC 等装置，包括VC、FEC 等产品规划；与高校合作加快落实乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 项目中式，逐步实现高端聚烯烃国产化。 投资分析意见：考虑到公司主营业务丙烯酸景气持续向好、乙烷裂解一期项目如期投产贡献业绩，我们上调公司2021-23年归母净利润预测至70.39、90.64、109.58亿元（原预测分别为57.52、65.15、75.35亿元），对应PE 估值为10、8、7倍。公司拟更名卫星化学，我们认为公司除成长性良好外，致力于新材料、高附加值领域方向发展，估值有望长期提升，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，乙烷、丙烷价格大幅上涨。

事件：公司发布2021年半年报：2021年上半年，公司实现营业总收入12.10亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99元/股，同比增长10%。 投资要点：业绩低于市场预期，2021年上半年归母净利润同比增长40.71%。公司2021年上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99元/股，同比增长10%。公司业绩稳步增长主要原因系光伏胶膜产能集中释放，公司产销规模快速扩张所致。 多个产能项目同步推进，市场份额有望快速提升。公司发力投建泰州、义乌、上饶三大子公司基地及年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目，多个项目同步推进，全部投产后可新增近5亿平方米光伏胶膜产能。2020年公司全球市占率约10%-15%，新增产能加速释放有望助力公司实现业绩及市场份额同步提升。同时，公司重点扩增白色EVA胶膜与共挤型POE胶膜产能，使得产品结构向高技术含量、高毛利方向持续优化，有望充分受益于产品溢价。 持续加大研发投入，提升胶膜品质并扩展非光伏领域应用。2021年上半年，公司研发投入共计0.57亿元，研发费用率达4.75%，同比增长0.68pct。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质：开发了不同材质的多层共挤光伏胶膜，增加胶膜耐久性；通过配方技术得到抗电势衰减性能良好的POE胶膜；通过在胶膜上印刷增加光线反射率。非光伏业务领域，公司成功开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方及高强度双层玻璃粘结胶膜产品，助力开拓汽车等新的业务领域；优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方，进行中试设备改造及产品推广。 下调盈利预测，维持“买入”评级：国内领先的光伏胶膜供应商，受益产业集中度提升。考虑到上游EVA和POE树脂价格上涨，以及公司新增产能基地建设和爬坡等因素，我们谨慎下调公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.09亿元、5.53亿元、7.39亿元（下调前分别为4.13亿元、6.04亿元、7.49亿元），2021-2023年对应EPS分别为3.67、6.59、8.79元/股，当前股价对应PE分别为78倍、44倍、33倍。9月份以来光伏需求显著提升，21年下半年光伏装机需求有望超预期，22年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期，对应胶膜产品需求大幅提升，盈利能力改善弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预增公告。2020年，公司预计实现营业总收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润8亿元-9亿元，同比增长132%-161%。 投资要点：业绩符合预期，2020年第一季度归母净利润预计同比增长132%-161%。2020年，公司预计实现营业总收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润8亿元-9亿元，同比增长132%-161%。2021年第一季度公司业绩大幅增长主要得益于光伏下游需求的增长，高纯晶硅供应紧张，价格行情持续上涨；同时，太阳能电池出货量较去年同期有较大幅度增长。 多晶硅产能有序扩张，成本控制能力优异。2020年上半年，公司高纯晶硅单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。目前，公司高纯晶硅月产量已超过8,000吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨/年产能预计将于2021年建成投产。 公司与隆基股份战略合作协议继续加码，隆基股份拟对永祥新能源保持15%持股比例增资扩产以及参股49%投资云南通威（云南保山4万吨高纯晶硅项目），双方以每年10.18万吨为多晶硅料供需合作基础目标。 非公开发行股票主推高效电池产能进一步扩张。2020年12月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过59.83亿元，将用于年产7.5GW 高效晶硅太阳能电池智能工厂眉山二期项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂金堂一期项目以及补充流动资金。技术路线均拟采用210大尺寸PERC电池技术路线，同时预留了TOPCon 新型高效电池技术升级空间。募投项目投产后将进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内农业、光伏双龙头，光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。考虑到公司对洪水冲毁设备计提资产报废影响业绩，我们下调公司2020年盈利预测，预计2020年归母净利润为36.08亿元（下调前为43.8亿元），维持2021-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为52.22、66.05亿元，2020-2022年对应EPS 分别为0.80、1.16和1.47元/股，目前股价对应2020-2022年PE 分别为43倍、29倍和23倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。

公告：闻泰科技于 2021年 2月 7日与欧菲光签署了《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产。 广州得尔塔等相关资产收购价格为“10X PE+经营性资产交易价格”。广州得尔塔设立于2004年，原为索尼电子华南厂，是北美厂商前置摄像头核心供应商。2016年，欧菲光以2.34亿美元（15.8亿元）收购索尼华南厂，于 2017年 4月完成交割。2015年，营收 68.28亿元，净利润 1.09亿元（交易 PE 约 16倍）。本次闻泰收购具体资产明细及交易金额由交易双方在正式收购协议中确定。2019全年及 2020前三季度，广州得尔塔实现营收分别为 51亿元、34亿元，实现净利润 1.1亿元、2.7亿元；2020三季度末净资产为 15亿元。 闻泰科技将 100%接手经营性资产及人员，预计客户订单不受影响。交易资产包括欧菲光持有的广州得尔塔 100%股权，以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产，包括固定资产、无形资产、存货等。相关员工“人随资产走”。标的资产未来开发新业务、新建生产线等发生的所有投入等与标的资产交割后的后续营运相关的一切费用将由闻泰科技承担，我们预计现有业务将正常开展。 2020年，ODM 客户结构优化叠加 5G 渗透。智能手机 ODM 厂商的 Top3闻泰、华勤和龙旗，2019年 CR3ODM 公司市场份额将上升至 70%。2019年，闻泰手机出货量达 1.15亿只；2020年，闻泰提供 5G 机型，实现归母净利润 24亿元-28亿元，同比 91%-123%。 闻泰取得安世控股权后再进一步，扩产 12英寸车规级芯片产能。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商，专注于逻辑器件、分立器件和 MOSFET 市场，拥有 60余年半导体专业经验。2019年，安世半导体销售额达 103亿元，归母净利润 12.6亿元，细分市场的全球排名均位列前三。安世产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域，服务于博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等知名公司。 2019年 11月，公司已实现对安世集团的控制权，安世集团纳入合并范围。2020年 8月19日，车规级 12英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目落户中国（上海）自由贸易试验区临港新片区，总投资 120亿元人民币，预计达产后的年产能为 36万片晶圆。 收购得尔塔，闻泰科技将拓宽 ODM 客户及供应链边界。收购摄像头资产，闻泰科技将从产品集成业务向上游电子元器件战略拓展，构建全产业链客户服务能力。 维持盈利预测，维持增持评级。维持 2020/21/22年归母净利润预测 25/36/43亿元，当前估值对应 2021PE 为 35X，维持增持评级。

事件：中谷物流发布公告，计划与国内一流船厂签订不超过12艘4600TEU国内沿海集装箱船舶建造合同，并且保留不超过6艘同型船舶订单选择权。上述集装箱船含税总价不超过45亿人民币。 自有运力规模大幅增加，竞争优势凸显：根据克拉克森数据估算，当前公司自有及融资租赁运力43艘，约160万载重吨，租入运力一百余艘，约100万载重吨。本次12+6艘新船订单，从数量上看自有运力数量上增加18艘，但按吨位统计，随着这批船在2022-2023年交付，公司自有运力有望翻倍。 资本开支额符合我们此前预期，预计不需要额外股权融资：公司自有船队融资租赁较多，融资租赁融资比例可以达到70%-100%。根据造船进度，我们预估这批订单在2022年下半年-2023年陆续交付，资本开支并非一次性支付，考虑到融资租赁租期与船龄期限匹配，现金流压力较弱，我们认为公司不需要进行股权融资即可完成该批船舶的建造。 大船针对增量大宗货源，并非存量市场竞争：随着环保趋严、产业转移货运目的地向内陆转移，货源目的地从沿海港口向内陆延伸，多式联运需求增加，集装箱作为多式联运的载体，具备环保、装卸快捷等优势，集装箱渗透率有望进一步上行。传统沿海散货船为6-8万载重吨，中谷过去自有船平均吨位在4-5万载重吨左右，与沿海煤炭散货运输相比，海上端成本优势不明显。本批4600TEU新船投放，吨位上与沿海散货船接近，相比沿海散货船成本接近，有利于加速内贸货物集装箱化的趋势。 抓住新造船价格底部机会：外贸集运景气度较高，但散货、油轮景气度仍在底部，近期集装箱船订单较多，但尚不足以支撑造船价格大规模上涨。当前克拉克森新造船价格指数为126点，低于18-19年130点的水平，显著低于11年、14年140点的水平。历史航运盈利改善2年左右将传导至新造船市场，本次新船订单计划有利于锁定新造船价格，减少新船造价上涨的风险。 投资建议：本次新船建造计划符合我们预期，维持2020E-2022E归母净利润预测为10.1亿元、12.2亿元和14.8亿元，现股价对应PE19倍，16倍，13倍，维持“买入”评级。 风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场，运力扩张时机错误。

国内疫苗行业竞争格局重塑，市场进入蓬勃发展阶段。1、政策推动行业规范化发展，行业集中度逐步提升，新《疫苗管理法》出台加速了疫苗企业的优胜劣汰。2、国内疫苗企业经过多年的研发和临床期，近几年进入大产品陆续上市的阶段，国内疫苗市场有望迎来快速扩容。3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权，价格体系较好维持。4、新冠疫情提升了社会大众对传染病的认知水平，除了对新冠疫苗的关注之外，大家对于流感疫苗、肺炎疫苗等传染病相关疫苗的重视程度也有了很大的提高。 康泰生物投资价值：短中长期兼具增长看点。 短期（0-1年）：公司拥有五大疫苗产品，其中四联苗为公司独家品种，2013年上市销售以来成为公司业绩高增长的主要驱动力，为更好满足市场需求，公司更换新包装同时定价有所上调，短期仍将持续放量；2019年 23价肺炎疫苗获批上市，2020年受新冠疫情催化，23价肺炎疫苗的需求有了较大提升，未来两年将进入高速放量期。 中期（2-5年）：根据疫苗产品审评审批进度，我们预期公司 13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在 2021年获批上市，两大重磅产品竞争格局良好，产品上市后进入快速放量期，我们测算公司的 13价肺炎疫苗销售峰值将达 41亿元，人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达 38亿元，两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。 长期（5年以后）：公司的百白破-IPV-Hib 五联苗于 2020年 9月 17日申报临床，根据疫苗临床推进进度有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib 五联苗目前国内仅赛诺菲的进口产品上市，公司若进展顺利有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗目前也在临床前按部就班的推进过程中，此外还有多个新型疫苗的立项项目，后续的新产品将促进公司业绩的长期可持续发展。 盈利预测与估值：我们预测公司 20-22年的收入分别为 23.91亿元、40.34亿元、59.61亿元，同比增长分别为 23.0%、68.7%、47.8%；归母净利润分别为 6.96亿元、11.99亿元、20.99亿元，同比增长分别为 21.1%、72.3%、75.1%，对应 PE 分别为 145倍、84倍、48倍。对公司采用相对估值法（PEG 法）进行估值，最终得到公司的价值约为 1410亿，相对于 2021年 1月 14日市值 1012亿元，存在 39%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫苗产品研发失败；产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.6亿元到1.95亿元，同比增加5957.58万元到9457.58万元，同比增速59.32%到94.18%，业绩超预期，主要是年内部分应急项目落实与结算顺利，带来增量收入与利润。 投资要点：专业治藻控藻龙头，轻资产高现金业务模式出众。公司拥有两大技术路线、四大关键技术的核心技术体系，成为国内外目前唯一一家在“老三湖”（太湖、巢湖、滇池）以及多个重要、大型湖库上成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企业。公司采用以技术研发为核心的轻资产模式，优先将资源配置在技术装备研发、整装集成等对技术和保密要求高的环节，通过设备销售与运维服务为政府解决应急与常规治藻需求，形成了高毛利、高现金、低费用的财务指标。过去2017-2019年公司毛利率维持在50%以上，2019年ROE32%，销售费用率仅0.3%。 蓝藻治理行业空间巨大，公司在四大最重要湖库市占率最高。我国107个大型湖库（水库）中富营养化占比28%，均有蓝藻治理需求，设备市场空间达千亿级别。目前太湖、巢湖、滇池、洱海先行打开长期治藻控藻和水质提升需求，公司在目前蓝藻治理业内份额最大，藻水分离站市占率达72%。随着水处理市场从成熟的市政污水转移至流域治理，预计四大湖的治藻示范效应将推动其他大湖的治理需求爆发。 公司在手订单充沛，标杆项目推广值得期待。公司中报披露在手订单金额超9亿元，三季度公司进一步获取新项目。公司通过单一来源采购程序获取的4.2亿元“星云湖整湖水质提升项目”和3.7亿元“杞麓湖水质提升项目”建设进度顺利，随着项目区域水质达标合格，设备和运维收入带来确定性增量。标杆项目的成功实施也将助力公司在全国中小型湖库水库的整湖治理领域开拓市场，标杆项目推广带来的业绩增量值得期待。 上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在手订单充裕且逐步兑现，并持续推进整湖治理、水质提升在中小湖库、超大型富营养化湖库治理的商业化应用。我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.70、2.43、3.35亿元（上调前为1.50、2.40、3.30亿元），对应EPS分别为2.85、4.09、5.63元/股（上调前为2.53、4.03、5.54元/股），公司目前股价对应PE估值分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：招标延迟风险；市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；技术迭代风险。

事件：公司于2020年12月23日发布公告称：公司近期与德国纬湃科技有限公司（以下简称“纬湃科技”）签订定点函，公司将为纬湃科技提供新能源汽车电机。本定点函所对应的产品在其生命周期内销售预估金额为21.11亿元，具体以下单金额为准。 投资要点：先发布局新能源电机，公司技术、产品品质行业领先。公司于2013年成立新能源电机事业部，进入新能源汽车电机电控市场。凭借技术、品质、保证体系等优势，公司于2019年与采埃孚签订新能源电机定点合同，合同金额约为22.59亿元，项目实施周期为2020年至2026年。目前公司与采埃孚海外定点项目已经成功实现量产，产能爬坡情况比较理想，新项目定点准备工作有序开展。 纬湃科技为欧洲电力驱动系统主要供应商之一。纬湃科技前身为德国大陆集团（ContinentaAG）动力总成事业群，它传承了大陆集团动力总成的技术积累与专长，提供适用于电动、混动及内燃机驱动系统所用的关键部件及智能系统解决方案；其产品包括电动传动系统、电子控制单元、传感器和执行器，以及尾气后处理解决方案。2019年，大陆集团旗下动力总成事业群纬湃科技实现销售额达78亿欧元，在全球50多个基地雇佣40,000多名员工。2019年底，纬湃科技开始为标致雪铁龙集团和现代汽车生产完全集成的EMR3电力驱动系统。 与纬湃科技签订定点函，新能车电机全球战略再下一城。公司于近期与纬湃科技签订定点函，将为纬湃科技提供新能源汽车电机。本定点函所对应的产品在其生命周期内销售预估金额为21.11亿元，预计项目实施周期为2021年至2028年。该合同的签署是公司推进新能源汽车电机业务全球战略的又一重要里程碑，有利于推动公司与全球知名汽车生产厂商或其供应商建立坚实的业务关系。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球电机及其控制领域龙头企业，海外新能源电机业务受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测，预计20-22年公司归母净利润分别为9.64、11.58、13.88亿元，对应20-22年EPS分别为0.74、0.89、1.06元/股，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能车市场需求不及预期；公司技术研发不及预期。