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志邦家居 家用电器行业 2023-03-16 31.50 -- -- 38.18 21.21%
38.18 21.21%
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公司公告2022年业绩快报,业绩符合我们的预期,体现较强增长韧性。2022年实现收入53.89亿元,同比增长4.6%,归母净利润5.36亿元,同比增长6.1%,扣非归母净利润4.97亿元,同比增长8.0%;2022Q4实现收入18.72亿元,同比增长2.3%,归母净利润2.21亿元,同比增长7.7%,扣非归母净利润2.00亿元,同比增长17.6%。 积极推动品类扩张、渠道延伸,收入实现稳健增长。2022Q4受疫情感染高峰影响,前端销售及生产出货均受影响,家居消费需求滞后,有望在2023Q1逐步体现。2022Q4家具零售额同比下滑1.0%,但公司2022Q4收入仍同比增长2.3%,验证经营韧性。 1)分品类来看,预计新扩张的衣柜和木门是收入增长的主要驱动力。考虑公司大宗业务以橱柜为主,公司2022年对大宗客户结构进行战略优化调整, 2022Q1-3橱柜收入27.62亿元,同比下滑6.4%。2022年收入增长贡献预计主要由新品类衣柜和木门带动,2022Q1-3衣柜/木门分别实现收入14.42亿元/1.24亿元,分别同比增长21.5%/61.1%,2022Q1-3衣柜和木门合计收入占比达到44.5%,较2021年37.4%的占比有较大幅度提升。2022Q1-3公司橱柜/衣柜/木门门店分别净增加22/89/314家至1713/1708/713家,新品类延续高速开店节奏,预计为全年收入增长的主要驱动力。 2)分渠道来看,大宗业务战略调整,整装、直营等渠道持续发力。公司出于风险控制原则主动调整大宗业务,大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作,全面开发国央企客户,短期大宗业务出现调整(2022Q1-3大宗业务收入同比下降7.7%,收入占比24.3%,同比下降3.6pct),但公司通过零售端发力,仍实现收入的稳健增长,预计除衣柜及配套品延续高增外,整装、直营渠道增长同样亮眼:1)直营渠道,除合肥大本营持续发力外,公司南下战略进展顺利,布局广州直营与竞品公司形成直接竞争,2022Q1-3直营渠道收入2.92亿元,同比增长31.1%,未来随着清远基地陆续建成,竞争力有望持续增强。2)整装渠道,2021年开始公司重点发力整装渠道,采取总部直签和经销商整装双模式,以IK 和志邦双品牌开拓市场,2022H1公司发布“超级邦”装企服务战略,通过设立“超级邦”区域服务中心,建立超级棒星级服务团队和评价体系,建立设计、生产、配送、仓储、安装、交付为一体的全托级服务标准。此外,公司也积极开拓线上直播、拎包、社群电商等创新渠道,预计也是零售逆势增长的重要驱动力。 规模效应释放,盈利能力持续提升。2022年公司归母净利率10.0%,同比提升0.1pct,分拆季度来看,2022Q1-4归母净利率分别为6.8%/8.3%/10.6%/11.8%,分别同比变动-0.7/+0.1/+0.1/+0.6pct。我们预计盈利能力改善主要得益于衣柜规模效应的持续释放。 回顾衣柜发展历程,随着衣柜业务体量的提升,规模效应释放,以及公司生产端提质增效,衣柜毛利率持续改善,2022Q1-3衣柜毛利率达到37.0%,同比提升1.7pct,较衣柜刚起步期的2016年毛利率提升17.6pct。展望未来,随着疫后需求复苏以及地产改善,公司收入有望恢复更高速增长,费用率有望进一步摊薄,带动盈利改善;同时衣柜业务规模效应有望持续体现,毛利率逐步优化提升;工程业务客户结构调整成效逐渐体现,毛利率预计稳中有升,公司盈利处于持续修复通道。修炼内功打造强中台,多品类、多渠道发展带动高增长。定制家居行业服务属性偏重,如何有效赋能经销商,消除终端服务方差,是决定公司能否实现持续稳健增长的重要因素。公司总部对设计研发、生产和供应链、业务管理和营销全方位赋能:1)围绕人、工具和设计三个维度持续提升设计研发实力,匹配多品类发展需要。2)生产和供应链实现信息化基础上,进一步向数字化转型,打造成本优势。3)数字化工具和手段赋能营销,推动品牌向时尚化和年轻化升级。公司修炼内功,为多品类、多渠道发展奠定坚实基础,橱柜稳居行业第二,依托成熟经销体系拓展衣柜业务,衣柜收入实现高增,新品类木门加速渠道扩张快速放量,后续零售有望接力增长。新品类扩张增长,叠加配套品占比逐步提升,短期成长属性充足;中长期进攻南方市场,扩张整装等多元化流量入口,布局远期增长点。 公司管理层及治理表现优秀,为成长属性充足的的二线定制龙头,新品类、新渠道持续打造,渐次放量,有望维持稳健增长。结合公司2022年业绩快报,略微下调公司2022年归母净利润预测至5.36亿元(前值为5.37亿元),考虑疫后需求复苏及地产改善,且公司作为二线龙头成长属性充足,上调2023-2024年归母净利润预测至6.45/7.53亿元(前值为6.26/7.28亿元),2022-2024年归母净利润分别同比增长6.1%/20.3%/16.8%,对应PE 为19X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名