公司公告2022年业绩快报，业绩符合我们的预期，体现较强增长韧性。2022年实现收入53.89亿元，同比增长4.6%，归母净利润5.36亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.0%；2022Q4实现收入18.72亿元，同比增长2.3%，归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长17.6%。 积极推动品类扩张、渠道延伸，收入实现稳健增长。2022Q4受疫情感染高峰影响，前端销售及生产出货均受影响，家居消费需求滞后，有望在2023Q1逐步体现。2022Q4家具零售额同比下滑1.0%，但公司2022Q4收入仍同比增长2.3%，验证经营韧性。 1）分品类来看，预计新扩张的衣柜和木门是收入增长的主要驱动力。考虑公司大宗业务以橱柜为主，公司2022年对大宗客户结构进行战略优化调整， 2022Q1-3橱柜收入27.62亿元，同比下滑6.4%。2022年收入增长贡献预计主要由新品类衣柜和木门带动，2022Q1-3衣柜/木门分别实现收入14.42亿元/1.24亿元，分别同比增长21.5%/61.1%，2022Q1-3衣柜和木门合计收入占比达到44.5%，较2021年37.4%的占比有较大幅度提升。2022Q1-3公司橱柜/衣柜/木门门店分别净增加22/89/314家至1713/1708/713家，新品类延续高速开店节奏，预计为全年收入增长的主要驱动力。 2）分渠道来看，大宗业务战略调整，整装、直营等渠道持续发力。公司出于风险控制原则主动调整大宗业务，大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国央企客户，短期大宗业务出现调整（2022Q1-3大宗业务收入同比下降7.7%，收入占比24.3%，同比下降3.6pct），但公司通过零售端发力，仍实现收入的稳健增长，预计除衣柜及配套品延续高增外，整装、直营渠道增长同样亮眼：1）直营渠道，除合肥大本营持续发力外，公司南下战略进展顺利，布局广州直营与竞品公司形成直接竞争，2022Q1-3直营渠道收入2.92亿元，同比增长31.1%，未来随着清远基地陆续建成，竞争力有望持续增强。2）整装渠道，2021年开始公司重点发力整装渠道，采取总部直签和经销商整装双模式，以IK 和志邦双品牌开拓市场，2022H1公司发布“超级邦”装企服务战略，通过设立“超级邦”区域服务中心，建立超级棒星级服务团队和评价体系，建立设计、生产、配送、仓储、安装、交付为一体的全托级服务标准。此外，公司也积极开拓线上直播、拎包、社群电商等创新渠道，预计也是零售逆势增长的重要驱动力。 规模效应释放，盈利能力持续提升。2022年公司归母净利率10.0%，同比提升0.1pct，分拆季度来看，2022Q1-4归母净利率分别为6.8%/8.3%/10.6%/11.8%，分别同比变动-0.7/+0.1/+0.1/+0.6pct。我们预计盈利能力改善主要得益于衣柜规模效应的持续释放。 回顾衣柜发展历程，随着衣柜业务体量的提升，规模效应释放，以及公司生产端提质增效，衣柜毛利率持续改善，2022Q1-3衣柜毛利率达到37.0%，同比提升1.7pct，较衣柜刚起步期的2016年毛利率提升17.6pct。展望未来，随着疫后需求复苏以及地产改善，公司收入有望恢复更高速增长，费用率有望进一步摊薄，带动盈利改善；同时衣柜业务规模效应有望持续体现，毛利率逐步优化提升；工程业务客户结构调整成效逐渐体现，毛利率预计稳中有升，公司盈利处于持续修复通道。修炼内功打造强中台，多品类、多渠道发展带动高增长。定制家居行业服务属性偏重，如何有效赋能经销商，消除终端服务方差，是决定公司能否实现持续稳健增长的重要因素。公司总部对设计研发、生产和供应链、业务管理和营销全方位赋能：1）围绕人、工具和设计三个维度持续提升设计研发实力，匹配多品类发展需要。2）生产和供应链实现信息化基础上，进一步向数字化转型，打造成本优势。3）数字化工具和手段赋能营销，推动品牌向时尚化和年轻化升级。公司修炼内功，为多品类、多渠道发展奠定坚实基础，橱柜稳居行业第二，依托成熟经销体系拓展衣柜业务，衣柜收入实现高增，新品类木门加速渠道扩张快速放量，后续零售有望接力增长。新品类扩张增长，叠加配套品占比逐步提升，短期成长属性充足；中长期进攻南方市场，扩张整装等多元化流量入口，布局远期增长点。 公司管理层及治理表现优秀，为成长属性充足的的二线定制龙头，新品类、新渠道持续打造，渐次放量，有望维持稳健增长。结合公司2022年业绩快报，略微下调公司2022年归母净利润预测至5.36亿元（前值为5.37亿元），考虑疫后需求复苏及地产改善，且公司作为二线龙头成长属性充足，上调2023-2024年归母净利润预测至6.45/7.53亿元（前值为6.26/7.28亿元），2022-2024年归母净利润分别同比增长6.1%/20.3%/16.8%，对应PE 为19X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧。

公司发布2021年年报，业绩表现符合预期：公司2021年实现收入77.72亿元，同比增加38.2%；归母净利润5.59亿元，同比增加78.3%；扣非归母净利润4.96亿元，同比增加58.2%；经营活动净现金流量7.04亿元，同比下降4.9%。单季度看，21Q4实现营业收入27.29亿元，同比增加25.7%；归母净利润1.85亿元，同比增加38.8%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增加17.4%。2021年拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。2021年公司业绩高速增长，重回良性稳健发展轨道，主要系：1）重新聚焦家具主业，渠道端线下线上共同发力，自主品牌业务保持高速增长，带动收入增长；2）加大品牌建设投入，自主品牌业务占比提升，带动毛利率改善；3）规模效应强化，摊薄费用率，净利率提升。 自主品牌业务持续高增长，其中自主品牌零售业务仍是业绩核心增长点，2021年自主品牌零售实现收入51.74亿元，同比增长65%，收入占比提升11pct至67%。具体看：1）产品高端化、套系化销售和门店运营能力提升，2021年传统经销门店中喜临门（含喜眠）单店提货额近100万元，同比增速超40%，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率超30%：配合品牌升级战略，床垫核心产品加快迭代，引入意大利大牌设计师团队，提升产品调性；品类上推进软床等配套品的套系化销售，2021年软床及配套品收入占比同比增加5.8pct至31.1%，带动客单价快速提升；此外，改进门店装饰，加强对导购培训，激励其销售高毛利产品，带动店效增长；2）保持新店扩张速度，2021年净新增门店852家，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率近20%：2021年底门店数合计4495家，其中喜眠1062家，喜临门其他系列2837家，MD596家；合计净新增852家，其中喜眠新增262家，喜临门其他系列新增497家，MD新增93家；在门店位置上，占据家居卖场A类位置；在门店形态上，改变此前单一的家居卖场业态，随着存量房更新需求占比提升，相应地布局商超百货、社区电商线下体验店等更贴近消费者的区域，强化前端引流；此外，增强加盟商整体运营能力，不断培育和引进大商；3）2021年线上销售收入10.98亿元，同比增长63%，我们预计其对自主品牌零售收入增长的贡献率约15%：公司床垫单品稳居天猫、京东、苏宁线上销售床垫品类第一的位置；针对线上渠道推出个性化、年轻化产品，带动线上渠道高速增长。 自主品牌工程业务调整初显成效，2021年收入4.7亿元，同比增长9%，收入占比6%。 公司持续调整自主品牌工程业务：1）压缩酒店家具业务规模：2021年该业务收入2.18亿元，同比下降28%；2）酒店床具供应业务新模式跑通，增速亮眼：2021年该业务收入2.52亿元，同比增加97%；公司与携程、美团、同程等流量平台合作，增加酒店床垫市场份额，并在星级酒店布局“深睡房”，升级用户体验，通过流量平台推荐加强推广力度，快速变现；进军校园渠道，增加收入的同时，提前圈定未来消费市场的主力军。此外，2021年公司代工业务实现收入21.28亿元，同比增加19%，占收入比重下降约5pct至27%。受益于品牌升级举措，顺畅提价抵减原材料上涨，运营能力持续优化，2021年利润率稳步提升。21H2运费自销售费用调整至营业成本，还原运费调整因素后，2021年毛利率约为36%，同比提升2.2pct，其中21Q4毛利率约为38%，同比提升3.7pct，主要系公司在品牌升级导向下，中高端产品比重提升，且话语权有所提升，2021年顺利提价2次，基本对冲原材料价格上涨。2021年销售费用率同比增加2.7%（还原运费调整因素），符合增加品牌投入的战略规划；受益于运营能力优化，管理、研发、财务费用分别同比变动-0.8、+0.1、-0.6pct至4.0%、2.4%、0.7%，2021年公司净利率达到7.79%，同比增加1.6pct。 店效提升+门店扩张，自主品牌收入占比提升，将继续推动公司后续增长，实现股权激励高增长目标。2021年股权激励计划设定2022-2024年收入/归母利润CAGR25%/30%的高增长目标，后续将仍通过单店提货额提升和门店扩张，进而带动自主品牌收入占比提升实现。收入端：1）线下渠道加速开店：喜眠的店态和产品已经进行全面升级，后续和将喜临门品牌共同达成家居卖场渠道新增800-1000家门店的计划，加快布局更加便利的交易场景新渠道，如家电融合店、购物中心店等；乘家具家装下乡的政策东风，增加对乡镇下沉市场的覆盖；2）持续推进品牌升级，丰富产品组合，提升店效：品牌战略从单品牌向多品牌迈进，主品牌定位高中端，价格带在6000-10000元附近，在高低两翼分别突破；配合软床、沙发、寝具等产品矩阵的丰富，提升套系化销售，带动客单价；3）发力直播渠道，保持线上渠道领先优势：公司2022年成立直播事业部，线上渠道有望延续高增速。利润端，伴随规模效应强化，自主品牌收入占比提升，2022-24年净利率有望每年提升约0.5pct。 喜临门卡位国内床垫黄金赛道龙头地位，享行业渗透率和集中度提升红利。零售渠道积极变革，股权激励计划设定2022-24年收入/归母利润高增长目标，后期仍有望受益家具下乡政策。我们维持2022-2023年归母净利预测7.15/9.25亿元，新增2024年归母净利预测12.10亿元，2022-2024年同比增速分别为28%/29%/31%，当前市值（107亿元）对应PE为15X/12X/9X，维持“买入”评级！风险提示：地产下滑影响家居消费需求，疫情影响终端需求和物流，原材料价格大幅上涨。