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海优新材 2022-05-31 212.43 -- -- 241.15 13.52%
241.15 13.52% -- 详细
多次率先推出新型胶膜,公司业绩持续高速增长。公司从2008年开始研发光伏封装胶膜产品,分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜,引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%,2021年综合毛利率为15.11%;2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元,同比增长118.78%/2.55%,利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响,原材料紧缺问题有望在下半年改善。 光伏高景气带动胶膜需求持续增长,优质二线厂商市占率存在提升空间。 胶膜是光伏组件不可或缺的辅材,胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。 预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米,行业年均复合增速达22.1%,其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局,估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%,头部组件厂商出于供应链安全考虑,优质二线胶膜厂商市占率有望提升。 技术研发实力强,下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业,从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE 胶膜,新型胶膜占比约49%,高于行业平均水平。公司2019-2021年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%,主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中,公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商的认可,客户结构优异。 加速光伏胶膜产能扩张,市场份额有望持续提升。2021年公司胶膜有效产能3.5亿平,近两年规划新增产能7.5亿平,预计2022-2024年末产能将达到9/10/11亿平,预计出货量分别达到5.4/7.5/10.0亿平,稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元,加上去年IPO 募集资金净额13.5亿元,扩产资金充足。 投资建议:近期公司上海基地已经复工复产,物流逐步通畅,公司季度出货量环比持续上行。我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元,分别同比增长125.1%、44.8%、34.0%,相当于2022年31.2倍的动态市盈率,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期风险;技术更新风险;行业竞争加剧风险。
海优新材 2022-05-30 212.63 230.38 23.86% 241.15 13.41%
241.15 13.41% -- 详细
研发驱动、稳扎稳打的二线胶膜龙头: 公司成立于 2005年,专注于胶膜产品的开发和销售,公司研发实力强劲,截至 2021年底研发人员占比 11.4%,研发费用占营收比重达 4.2%,持续研发投入形成核心技术优势,开发白膜、 EPE 胶膜等高端产品,抢占行业发展机遇。 2021年公司实现销量 2.5亿平左右,市占率 13%,白膜+POE 类胶膜销量占比 50%左右,出货结构优异。公司瞄准行业二供位置,上市后持续扩产,到2021/2022年底产能达到 6亿平/9.5亿平,我们预计公司 2022年胶膜销售 5.5亿平,跃居行业龙二。 胶膜放量潜力可期,高品质胶膜趋势明确。 光伏平价星辰大海,龙头引领新一轮扩产,我们预计 2022年有效产能约 34.7亿平,同比增长 42%。 从胶膜格局看,福斯特寡头地位稳定,市占率维持 50%以上,二线厂商海优新材、斯威克、赛伍技术扩产加速、勇争龙二,现阶段胶膜的核心竞争在于出货结构和原材料供给。 1)组件双玻渗透率持续提升,带来POE 类胶膜需求高速增长,同时, TOPCon 及 HJT 等新技术逐渐切换,对胶膜的质量要求不断提升,高品质胶膜趋势明确,其出货占比提升可带来企业盈利结构改善; 2)胶膜产量和盈利受粒子的供给和价格影响大,浙石化、韩国乐天等粒子产能释放超市场预期, 2022年粒子供给相对充足,但需求旺盛或导致粒子价格呈上涨趋势,加强库存储备和管理,可带来企业盈利提升。 加强成本控制,紧抓行业机会,扩产打造胶膜龙二企业。 公司立足研发,紧抓行业需求提升+双玻快速渗透带来的结构性机会,2021年白膜+POE类胶膜销量占比达 50%左右,结构优异。对比发现,公司胶膜均价高于行业,但 2021年胶膜业务毛利率低于龙头 10.7pct,因此公司进一步加强成本控制: 1)随规模体量扩大,逐步加大原材料储备,与斯尔邦绑定,推进国产粒子替代,有效平滑成本波动; 2)在手现金增加,原材料的代采比例将快速下降,采购资金成本较高的问题得到有效解决; 3)加速产能扩张,生产规模效应逐渐凸显,单位人工及制造费用呈下降趋势。下游组件厂商为保障胶膜供应的稳定,正积极培养二供,公司与隆基、晶科、天合等优质客户已达成稳定合作,配套客户需求,加速产能扩张,争取将供应份额提升至 30%左右,叠加高端产品加速放量,公司在胶膜领域潜力十足。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 为78.66/107.75/142.37亿 元 , 同 比 +153%/37%/32% , 归 母 净 利 润5.54/8.12/10.88亿元,同比 120%/47%/34%。 考虑到公司配套客户需求,产能快速提升,将成为胶膜第二龙头,且共挤 POE 产品率先受益于双玻组件渗透率的提升,盈利能力结构性改善,给予公司 22年 35倍 PE,对应目标价 231.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 销量不及预期,竞争加剧,原材料价格波动。
海优新材 2022-05-02 162.57 -- -- 231.70 42.15%
241.15 48.34% -- 详细
事件:2022年4月25日公司发布2021年报及2022年一季报,公司实现营业收入31.05亿元,同比增长109.66%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长12.97%;实现归母扣非净利润2.44亿元,同比增长13.2%。原材料价格大幅上涨导致全年盈利水平较大幅下降,公司2021年综合毛利率为15.11%,同比下降9.06个pct,净利率为8.12%,同比下降6.95个pct。 2021Q4盈利反弹,2022Q1销量持续高增:2021Q4公司实现营业收入11.03亿元,同比/环比增长92.13%/39.27%;实现归母净利润1.32亿元,同比/环比增长22.99%/221.95%;受益于Q4产品价格上调及EVA 粒子价格高位回落,单季盈利大幅反弹,毛利率为20.20%,同比/环比变化-9.23/9.58个pct。2022年一季度,公司新产能快速释放,实现营业收入12.28亿元,同比增长118.87%;EVA 粒子价格上涨叠加产品价格调整导致盈利能力承压,毛利率为12.55%,实现归母净利润0.77亿元万元,同比增长2.55%。 新产能加速投产,光伏胶膜市占率有望稳步提升。2021年,公司实现光伏胶膜出货量2.46亿平方米,同比增长51.26%,贡献营收30.67亿元,对应每平单价为12.41元/平米,同比上涨38.1%,单平净利约1.00元,同比下降0.34元。公司积极推进募投项目以提升有效产能,年内上海、泰州、上饶工厂均有新增产能投入,产能规模得到明显提升。此外,为了顺应下游光伏组件发展趋势,公司重点扩增双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力,EPE/POE 产品出货占比有望提升,胶膜产品结构进一步优化。截止2022Q1公司光伏胶膜年化产能已接近6亿平米/年,单季出货量超1亿平米,预计年末年化产能可达9.0亿平米,市场份额有望稳步提升。 研发投入持续增长,巩固技术领先优势。2021年公司研发力度继续加大,研发费用达1.31亿元,同比增长100.08%,研发人员达93人,同比增长29.17%,新增专利申请29项,新增专利授权10项。报告期内,公司加强光伏胶膜前瞻性研究以及跨行业的高分子膜的研发,针对提升光伏组件发电效率、降低组件电势衰减、适配组件长时间使用要求等问题对胶膜产品进行持续优化;加大设备研发和设计能力,提升设备精益化程度,提高产品成品率;新能源汽车用玻璃胶膜产品已进入客户验证阶段,生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。 盈利预测及投资建议: 我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元,同比增长94.6%/47.0%/18.0%,归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元,同比增长129.1%/43.8%/18.3%,对应EPS 为6.88/9.89/11.70元,对应PE 为24/17/ 14。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段,产能快速扩张,规模效应逐步显现,成本下降尚有空间,叠加原料价格回归理性后有望改善盈利,综合竞争力有望显著提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业景气度不及预期,行业政策变化,原材料价格持续上涨,疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。
海优新材 2021-12-31 278.30 -- -- 322.00 15.70%
322.00 15.70%
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公司光伏胶膜产品销售快速放量,产品结构持续优化;上市后资金情况改善,盈利能力有望提升;新产能加快投放,有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额;首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点快速成长的光伏胶膜领先企业:公司为光伏胶膜行业领先企业之一,市场份额位居行业前三,于 2021年 1月在上交所科创板上市。公司通过研发推动产品线持续拓宽,产品销售快速放量,结构持续优化,白色 EVA胶膜领先行业,多层共挤 POE 胶膜占比快速提升。公司第一期员工持股计划已落地,有望吸引、激励和保留核心技术人才,增强核心竞争力。 光伏需求弹性有望释放,胶膜需求伴随向好:光伏产业链进入降价通道,供需博弈僵局有望缓解,需求潜力有望逐步释放。我们预计 2022-2023年全球光伏装机需求分别约 220GW、270GW,对应光伏组件需求分别约254GW、312GW。光伏胶膜单耗与技术路线均较为稳定,其需求有望伴随光伏组件需求增长而增长,预计 2022-2024年光伏胶膜需求分别达到26.34、31.86、39.01亿平米,同比增速分别为 40.13%、22.73%、22.22%。 受限于新产能释放节奏, EVA 树脂短期供需仍可能紧张,EVA 树脂或阶段性涨价,但受益于硅料价格下降,胶膜环节或存在顺价空间,预计整体盈利能力承压幅度较小。 资金情况改善,份额盈利有望双升:光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高,公司上市前资金相对紧张、融资渠道不畅,扩产节奏相对受限,同时也在供应链管理与产品销售两端承担了一定程度的盈利损失。上市后公司资金情况改善,盈利能力有望提升。此外公司借上市融资便利加快新产能投放,有望在组件格局集中化的基础上利用大客户卡位优势快速提升市场份额。 估值在当前股本下,结合公司近况与上下游供需情况,我们预计公司2021-2023年实现每股收益 2.83/7.02/9.34元,对应市盈率 94.5/38.1/28.7倍; 首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险价格竞争超预期;原材料价格出现不利波动;下游需求不达预期;限电限产超预期;新冠疫情影响超预期;光伏政策不达预期。
海优新材 2021-11-02 334.82 -- -- 362.21 8.18%
362.21 8.18%
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公司公布2021年三季报,实现营业收入7.92亿,同比+124.35%;归母净利润0.41亿,同比-30.78%。 21年前三季度,公司共实现营业收入20.02亿,同比+120.76%;归母净利润1.21亿,同比+3.95%。Q3单季度公司实现营业收入7.92亿,同比+124.35%;归母净利润0.41亿,同比-30.78%。本报告期内,公司营收涨幅较大,主要系本期公司产能增加,销售数量增长;但由于原材料采购价格提升,公司成本上涨,因此虽然营收增加,但业绩同比有所下滑。 21Q3毛利率10.62%,同比-14.86pct,环比+2.56pct;净利率5.22%,同比-11.69pct,环比+4.60pct。利润率同比下滑主要系原料采购价格上涨导致成本提升,但是Q3盈利情况较Q2略好,主要系公司Q3起提高了胶膜售价,从而盈利状况有所改善。21Q3期间费用率5%,同比-2.7pct,主要系除研发费用外,其余各项费用均明显下降。其中,销售/管理/研发/财务费用率为0.24/0.80/3.62/0.34%,同比-0.47/-0.58/-0.35/-1.30pct。 资本结构方面,截至21年9月底,资产负债率28.93%,较年初大幅下降-21.8pct,主要系公司自21年1月科创板上市后募集资金到位,资产和流动资金大幅增加,从而降低了公司的资产负债率。现金流方面,21Q3经营净现金-3.27亿,较去年同期的-1.19亿有所减少,一方面系公司销售数量和采购价格上升导致用于购买商品、接受劳务支付的现金增加;另一方面系为降低原材料采购成本,公司参照行业惯例,优先使用现款购买原材料。 20年公司光伏胶膜的有效产能为1.7亿平米,出货1.63亿平米,在全球份额超过了10%。自21年初公司登陆科创板后资金募集到位,营运资金实力大幅提升,为产能扩张提供了保障。当前公司加速上海/泰州/上饶/义乌产能建设及爬坡,截止21年6月泰州生产基地已经顺利实施,各基地全部达产后胶膜产能将提升到6亿平米,公司市占率有望超过20%。与此同时,公司积极与隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华等头部组件客户进行合作,为长期市占率提升与持续发展奠定了良好基础。 公司为光伏胶膜的行业新秀,今年募集资金到位后为公司加速优质产能扩张提供了保障。未来双碳目标下组件端竞争格局有望进一步集中,公司深度绑定组件龙头客户,将受益于龙头客户放量。预计21-23年公司净利润2.38/5.95/8.39亿,同比+6.8/+150/+41%,对应PE118/47/34倍,继续强烈推荐。 全球新增装机不及预期风险;原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险。
海优新材 2021-10-28 265.00 -- -- 362.21 36.68%
362.21 36.68%
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业绩简评10月27日,公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入20.02亿元,同比增长120.76%; 实现归母净利润1.21亿元,同比增长3.59%。其中Q3单季实现营业收入7.92亿元,同比增长124.5%,环比增长22.2%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降30.78%,环比增长925%。 经营分析至暗时刻已过,ASP 环比上升,带动Q3单季毛利率修复至10.6%:公司三季度胶膜出货约6800~7000万平,9月泰州产能受到限电影响,开工率不及预期,单季出货量环比小幅提升。从盈利能力来看,虽然 9月EVA 粒子价格加速上涨,但得益于下游开工率上升和胶膜产品的两次提价,公司Q3单季毛利率环比+2.56pct 至10.6%,净利率环比+4.6pct 至5.22%,盈利能力在Q2触底后得到明显修复。 公告盐城+上饶二期扩产项目,有望驱动明年出货量翻倍增长:9月11日,公司分别公告盐城2亿平、上饶二期1.5亿平扩产项目,预计将于明年逐季度投产,预计明年年底产能将达到9.5亿平,同比增长58%。按照公司爬产节奏,预计明年出货量有望达到6亿平以上,实现同比翻倍增长。 销售规模增长+成本管控加强,费用率环比改善明显:公司Q3单季费用率5.0%,同比下降2.7pct,环比下降2.07pct。随着销售规模的扩大和成本管控加强,公司费用率改善显著。 设备及原材料采购增加,Q3末预付款项大幅增长:公司Q3末预付款项2.2亿元,较6月底增加1.64亿元。我们预计主要是因为9月底EVA 粒子价格大幅上涨,公司原材料采购支出增加所致;公司新产能处于爬坡之中,Q4仍有新设备陆续进厂安装、调试,Q3末公司增加对应设备预付款支出。 近期原材料价格高位回落,Q4胶膜单平净利有望持续修复:国庆节后EVA粒子价格较高点有所回落,虽然整体均价仍然高于9月涨价前的2万元/吨,但从边际改善角度来看,公司成本压力最大阶段已过,同时随着Q4胶膜销售均价的环比提升,单平净利有望持续修复。 盈利调整与投资建议维持公司2021年净利润预测2.69亿元不变,根据公司最新扩产计划,上调2022-2023年净利润预测至5.72(+15%)、7.42(+10%)亿元,对应EPS分别为3.21、6.81、8.84元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求不及预期;原材料价格上涨超预期;竞争加剧风险。
海优新材 2021-10-14 218.00 -- -- 337.21 54.68%
362.21 66.15%
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行业增长动能强劲,需求持续向好。从长期来看,全球步入脱碳周期,光伏发电降本路径明确,竞标电价屡创新低,加速向主力能源转变。从短期来看,产业链博弈致装机节奏放缓,Q4开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算,2021-2022年胶膜需求同比增加约 21.74%、29.84%,未来 5年复合增速 24.13%。 受原材料制约行业供需紧平衡,盈利承压有望改善。新产能进入投放期,实际供给受制于原材料有望维持紧平衡。一方面,今明两年一二线胶膜厂商均有较大的产能规划,预计 2020-2022年全球有效产能超出需求约 18%、22%、25%;另一方面,受上游原材料制约,预计 2020-2022年实际供给超出需求约 18%、15%、12%,持续维持紧平衡。胶膜行业当前承压,盈利能力有望改善。2021Q2终端需求不及预期,胶膜价格有所下滑,Q3上游 EVA 粒子价格快速上涨,进一步增大成本压力。胶膜厂商提价诉求强烈,已于 9月提价约 40%,有望改善盈利能力。 展望 2022年,预计公司单 W 盈利有望提升至 1元/平米以上的较好水平。 上市加速扩产,剑指二线龙头。一超格局稳固,供应链安全市场二供诉求增加。 2020年,福斯特全球市占率约 58.06%,远远超过斯威克(14.29%)和海优新材(10.91%)。考虑到福斯特市占率已达到很高的水平,下游组件厂商出于供应链安全与稳定的考虑,扶持市场二供的诉求增加。行业特性营运资金占用较大,此前资金规模制约产能扩充。由于收款和付款的账期倒挂,当业务持续扩张时,需要不断向上下游垫款,对流动资金的需求和缺口持续放大。公司近年来持续满产满销,但融资能力较弱制约产能快速扩充。成功上市加速扩产,市占率有望快速提升。随着公司成功上市,公司加速产能建设,预计 2021年末产能有望达到 6亿平/年。公司掌握优质客户资源,前五大客户的营收占比持续增加。公司有望实现跨越式成长,市占率大幅提升,成为市场仅次于福斯特的二梯队龙头。 研发实力一梯队,补齐资金短板改善盈利能力。技术创新持续引领,差异化高端产品占比较高。公司与福斯特在技术创新层面共同处于行业第一梯队,率先推出或量产白色增效 EVA 胶膜、共挤 POE 胶膜,引领行业发展。目前高端胶膜产品享有阶段性溢价,而公司高端差异化产品占比较高。补齐资金短板,盈利能力有望提升。公司由于资金紧张,上市前通过中间商代销或贸易商代采加速资金周转,随着公司上市补充资金规模,取消中间商代销预计提升毛利率约 0.5%-0.6%,取消贸易商代采预计提升毛利率约 1.75%-2.25%。同时,加强库存管理有望平抑原材料价格波动影响,财务费用率也有望快速下降。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.67、6.24、9.29亿元,同比增长 19.6%、133.8%、48.9%,对应 PE 为 73、31、21倍。参考 CS 太阳能当前 76倍 PE(TTM),同时考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期、贸易摩擦影响超预期、电网消纳不及预期、行业竞争超预期、原材料价格波动风险。
海优新材 2021-09-03 289.86 -- -- 333.40 15.02%
362.21 24.96%
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事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年,公司实现营业总收入12.10亿元,同比增长118.47%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71%;实现基本每股收益0.99元/股,同比增长10%。 投资要点:业绩低于市场预期,2021年上半年归母净利润同比增长40.71%。公司2021年上半年实现营业收入12.10亿元,同比增长118.47%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71%;实现基本每股收益0.99元/股,同比增长10%。公司业绩稳步增长主要原因系光伏胶膜产能集中释放,公司产销规模快速扩张所致。 多个产能项目同步推进,市场份额有望快速提升。公司发力投建泰州、义乌、上饶三大子公司基地及年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目,多个项目同步推进,全部投产后可新增近5亿平方米光伏胶膜产能。2020年公司全球市占率约10%-15%,新增产能加速释放有望助力公司实现业绩及市场份额同步提升。同时,公司重点扩增白色EVA胶膜与共挤型POE胶膜产能,使得产品结构向高技术含量、高毛利方向持续优化,有望充分受益于产品溢价。 持续加大研发投入,提升胶膜品质并扩展非光伏领域应用。2021年上半年,公司研发投入共计0.57亿元,研发费用率达4.75%,同比增长0.68pct。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质:开发了不同材质的多层共挤光伏胶膜,增加胶膜耐久性;通过配方技术得到抗电势衰减性能良好的POE胶膜;通过在胶膜上印刷增加光线反射率。非光伏业务领域,公司成功开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方及高强度双层玻璃粘结胶膜产品,助力开拓汽车等新的业务领域;优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方,进行中试设备改造及产品推广。 下调盈利预测,维持“买入”评级:国内领先的光伏胶膜供应商,受益产业集中度提升。考虑到上游EVA和POE树脂价格上涨,以及公司新增产能基地建设和爬坡等因素,我们谨慎下调公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.09亿元、5.53亿元、7.39亿元(下调前分别为4.13亿元、6.04亿元、7.49亿元),2021-2023年对应EPS分别为3.67、6.59、8.79元/股,当前股价对应PE分别为78倍、44倍、33倍。9月份以来光伏需求显著提升,21年下半年光伏装机需求有望超预期,22年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期,对应胶膜产品需求大幅提升,盈利能力改善弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不达预期;原材料价格上涨;非光伏业务拓展不及预期。
海优新材 2021-08-24 193.00 -- -- 344.00 78.24%
362.21 87.67%
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一、事件概述8月19日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入12.10亿元(同比+118.47%);实现归母净利润0.79亿元(同比+40.71%);实现扣非后归母净利润0.8亿元(同比+42.69%);EPS 0.99元,加权平均ROE 4.18%。其中2021Q2:营业收入6.48亿元(同比+107.59%,环比+15.54%);归母净利润0.04亿元(同比-89.3%,环比-94.62%);扣非后归母净利润0.06亿元(环比-92.27%)。 二、分析与判断 Q2营收环比增长明显,毛利率下滑主要来自于ASP 下降,成本控制较好公司Q2营收增长明显(环比+15.54%),显著高于同行业公司增速。考虑到胶膜价格下降,营收增长背后是公司出货有较大提升,预计公司Q2胶膜出货量6100-6200万平左右,环比增长30%,在二季度下游开工率下调的背景下,公司积极开拓市场,取得了出货量的逆势增长,公司市场地位在不断增强。 从盈利能力看,毛利率有明显下滑,Q2公司综合毛利率8.06%,同比-12.40pct,环比-11.55pct。拆解毛利率的下滑,加大销售带来的ASP 下降是主要原因,预计Q2公司胶膜ASP为10.46元/平米,环比下降12%以上,在Q2光伏产业链成本高企大环境下,公司加大客户支持力度,为未来产能释放和市占率提升奠定良好客户基础。成本方面,预计Q2单平成本9.62元,环比+0.17%。在Q2原材料EVA 及POE 粒子大幅涨价的背景下,成本控制较好,主要来源于: (1)公司加大原材料的锁定; (2)管理提升带来的非材料成本下降; (3)公司较多使用现金而非票据购买原材料以降低采购成本。Q2公司经营性现金流出6.29亿元,环比+ 85.31%。 预付增加,周转提速上市前公司弱项在于缺乏资金,导致在原材料涨价周期内无法囤货从而抬升成本,目前这一问题正在逐渐改善,公司加大现金采购力度,Q2末公司预付款项0.56亿元(环比+ 43.83%)。同时,公司周转提速,H1存货周转天数40.3天(较Q1-21.44%),应收账款周转天数72.45天(较Q1-0.79%),应付账款周转天数27.1天(较Q1-10.09%)。上市后资金的充裕必将进一步缩小公司与龙头盈利能力的差距,同时拉大与小企业的差距。 研发投入加大,奠定未来腾飞基础公司Q2期间费用率7.07%,环比+1.49pct,其中销售/管理/财务费用率基本持平,研发费用率3500万元(环比+ 58.37%),研发费用率5.43%(环比+1.47pct)。公司研发投入力度明显加大。研发方向包括光伏组件胶膜技术的持续优化、新型EVA 合成材料的开发以及玻璃夹胶的配方开发和工艺优化。上半年公司新增发明专利3项,累计发行专利已达60项。研发人员数量由71人增长至85人。胶膜作为快速迭代的辅材产品,研发投入和产品先进性是非常重要的领先指标,技术和研发优势未来将奠定公司腾飞基础。 三、投资建议考虑到Q2胶膜价格下降及原材料价格上涨超预期,谨慎下调公司2021年盈利预测,后续增长依然乐观。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.36(原预测值4.34亿元)、6.57、8.7亿元,同比分别增长50.4%、95.7%、32.4%,对应PE 分别为51、26、20倍,参考胶膜龙头福斯特2022年PE 估值50X(Wind 一直预期),公司估值处于较低水平。 公司产能加速扩张,泰州基地进展顺利,年底产能达6亿平米。凭借客户与研发优势,预计市场份额快速增长,成为新一线龙头,同时资金面的改善与周转的加快将进一步改修复公司盈利,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-07-23 244.74 -- -- 297.21 21.44%
344.00 40.56%
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Q4光伏需求旺季更旺,公司胶膜新产能释放份额翻倍,将跨过盈利拐点实现量价齐升。 2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响,1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺:年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑,且海外融资成本低对涨价容忍度高,保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链,其价值仅占组件的不到8%(按Q1平均报价计算),后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增,同时开工率提升也将提升盈利能力。 2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米(有效产能1.7亿平米),全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡,全部达产后产能将提升到6亿平米,市占率有望超过20%。双碳目标下,光伏行业长期成长空间打开,且下游组件竞争格局进一步向龙头集中,公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户,将充分受益龙头客户放量。 公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业,率先布局白色EVA/共挤POE 胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放,原料EVA树脂供给偏紧,胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力,在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利,毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后,或将节约供应链成本/销售及财务费用,叠加规模效应和产品结构改善,盈利能力将跨过拐点持续提升。 预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元,对应7月21日收盘价PE 为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,基于上述分析,给予公司“买入”评级。 光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。
海优新材 2021-06-29 203.57 -- -- 294.36 44.60%
344.00 68.98%
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核心逻辑:优质“赛道”、快速成长、 盈利提升逻辑一:胶膜是较为优质的“赛道”胶膜是光伏组件重要辅材, 市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时,由于光伏产业对高效率的追求, 白色 EVA、 POE 等胶膜占比提升, 胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上, 胶膜技术路线稳定,被替代风险较小。 逻辑二:公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特,市占率 50%左右,下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强, 率先融资上市并大幅扩产, 未来有望大幅扩大市场份额,成为胶膜行业新一线龙头,目标市占率 25%-30%。 逻辑三:公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距,主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、 采购成本高、 财务费用高等, 随着上市补足融资短板, 同时快速扩产摊薄成本和费用,公司未来盈利能力有望上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2021年营业收入分别为 40.74、 59.38、 72.05亿元,同比增长 175.1%、45.7%、 21.3%, 归母净利润分别为 4.34、 6.57、 8.7亿元,同比增长 94.5%、 51.3%、 32.4%。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39.6、 26.2、 19.8倍。参考 CS 光伏产业当前 48.82倍 PE(TTM), 行业空间广阔、公司成长较快,维持“推荐”评级。 风险提示光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-05-14 136.97 192.08 3.27% 167.55 22.07%
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投资逻辑 光伏胶膜稳定高增长赛道:光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后,国外企业已基本退出市场,国内参与的企业也减少到仅剩6~7家,竞争格局相对稳定,潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW,预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元,年化复合增速18.5%。 EVA树脂阶段性紧张,中长期供给充足:光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性,供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看,国内拟建产能充足,未来三年EVA光伏料新增产量将达到70~90万吨,基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。 组件头部化+上市扩产,市占率有望加速提升:公司2010年进入光伏胶膜行业,2015年市占率5%左右,2020年市占率10%(仅次于福斯特52%和斯威克14%)。上市后加快扩产速度,2021年底产能将达到6亿平(+4亿平)。下游客户主要为头部组件企业,随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高,公司市占率有望加速提升。 产品结构持续升级,盈利能力有望改善:IPO募投项目“年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目”拟投资3.45亿元,主要用于扩产白色EVA 胶膜、POE 胶膜。随着高毛利产品占比的提升,公司盈利能力有望改善。 融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率:光伏胶膜行业营运资金占比大,过去由于现金流紧张,公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度,导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板,公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.4/ 7.5亿元,同比增长82%/ 34%/ 37%;对应EPS分别为4.83/ 6.47/ 8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长,给予公司目标价193元,对应2021PE为40倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;原材料涨价超预期;需求增长不及预期。
海优新材 2021-04-28 130.31 -- -- 162.77 24.65%
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事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入14.81亿元,同比增长39.30%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78%,实现扣非净利润2.15亿元,同比增长254.40%; 基本每股收益3.54元;ROE为34.52%,同比提升20.59pcts。其中,单四季度营业收入5.74亿元,同比增长71.88%,环比增长62.59%;归母净利润1.07亿元,同比增长340.92%,环比增长79.34%。此外,公司披露2021一季报,报告期内实现营业收入5.61亿元,同比增长132.55%;实现归母净利润7532万元,同比增长305.88%。 量利齐升,胶膜业务业绩同比大幅增长:报告期内,公司实现胶膜销量1.63亿平,同比增长19.02%,为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一;价格方面,公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平,同比增长17.13%,一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨,另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大;成本方面,随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现,成本管控和规模效应日益凸显,生产和管理效率不断提升;综合来看,全年胶膜业务毛利率为23.88%,同比大幅提升9.43pcts,受到量利齐升的驱动,胶膜业务实现营收14.61亿元,同比增长39.4%。 绑定下游头部企业,市占率有望持续提升:根据公司年报披露的信息,目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商,下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率,具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系,未来公司胶膜市占率有望持续提升,业绩有望持续高增。 一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善:一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元,同比分别增长68.34%和831.03%,主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现;此外,一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元,同比下滑较大,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加;以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后,资金实力增强,在采购方面减少了票据贴现,未来有望持续优化原材料采购成本,增强盈利能力。 投资建议:维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元;归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名