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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
海优新材 2021-05-14 137.26 193.00 41.33% 137.27 0.01% -- 137.27 0.01% -- 详细
投资逻辑 光伏胶膜稳定高增长赛道:光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后,国外企业已基本退出市场,国内参与的企业也减少到仅剩6~7家,竞争格局相对稳定,潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW,预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元,年化复合增速18.5%。 EVA树脂阶段性紧张,中长期供给充足:光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性,供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看,国内拟建产能充足,未来三年EVA光伏料新增产量将达到70~90万吨,基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。 组件头部化+上市扩产,市占率有望加速提升:公司2010年进入光伏胶膜行业,2015年市占率5%左右,2020年市占率10%(仅次于福斯特52%和斯威克14%)。上市后加快扩产速度,2021年底产能将达到6亿平(+4亿平)。下游客户主要为头部组件企业,随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高,公司市占率有望加速提升。 产品结构持续升级,盈利能力有望改善:IPO募投项目“年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目”拟投资3.45亿元,主要用于扩产白色EVA 胶膜、POE 胶膜。随着高毛利产品占比的提升,公司盈利能力有望改善。 融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率:光伏胶膜行业营运资金占比大,过去由于现金流紧张,公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度,导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板,公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.4/ 7.5亿元,同比增长82%/ 34%/ 37%;对应EPS分别为4.83/ 6.47/ 8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长,给予公司目标价193元,对应2021PE为40倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;原材料涨价超预期;需求增长不及预期。
海优新材 2021-03-30 112.60 154.95 16.41% 134.80 19.72%
147.49 30.99% -- 详细
碳中和迎光伏大发展,胶膜为最确定性赛道。 在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下,光伏需求增长确定,其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道,技术演进有序(新技术的适配)、 格局相对稳定,与装机正相关, 预计 2025年全球光伏胶膜需求 38亿平方米, 2019-2025年 CAGR 达 17%。 供应链多元化需求下,后起之秀拐点来临。 过往胶膜赛道一超多强格局, 但组件厂基于供应链考虑, 有意保持格局多元化,优质二线龙头崭露头角。 2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手, 但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段, 我们认为随着公司上市融资,减少资金成本, 提升运营效率, 盈利水平与行业龙头相近, 不断实现份额的扩大。 深度绑定龙头客户, 坚定市场份额目标。 1)研发效率高: 2020H1研发费用率 4%,创始人(交大高分子专业)主管研发, 及时跟随技术变化; 2) 扩产迅速, 2021-2022年市占率目标 18%、 25%, 前六大组件厂预计 2021年扩85GW, 公司围绕大客户基地进行轻资产布局( 与政府合作厂房等); 3)提升盈利能力: 随着公司上市融资和规模优势逐步建立,通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异,不断提升盈利能力。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年 EPS 为 2.63/4.70/6.53元,参考可比公司,我们认为目前公司合理估值为 2021年的 33倍 PE,对应目标价位 154.95元,首次给予“买入”评级
海优新材 2021-03-23 113.13 146.00 9.68% 124.49 10.04%
147.49 30.37% -- 详细
盈利预测 21年短期估值展望:【价】预计21年胶膜价格中枢12元/平方米,胶膜单平净利约1.15元/平米。【量】公司21年胶膜出货量3.5亿平米。公司21年收入45.4亿元,利润4.1亿元。 如何给估值? 市场担心胶膜盈利下行,无法给高估值;而我们认为胶膜行业先发优势明显,利润和估值是有底的(福斯特凭借Know-how优势和高市占率具有定价权,可锚定福斯特20%毛利率测算胶膜各公司盈利底),且随规模效应摊薄销售费用,底部盈利能力抬升。 盈利的底:锚定福斯特20%毛利率+规模效应摊薄费用率0.5%进行测算:(a)当下原料价格2万元/吨时,对应公司单平净利1.2元;(b)假设原料价格1.3万元/吨时,对应单平净利0.8元。但由于1.3万元/吨为原料供应充足时的正常价格,因此预计0.8元单平净利为公司盈利的底。 我们认为当下时间点可以给到公司较高估值: (1)公司市占率有望提升,胶膜放量高于行业平均增速;(2)胶膜环节未来竞争格局稳定,公司可实现业绩的持续增长,属于“能看到终局的公司”。 我们给予公司21年30倍PE,对应目标价146元。当下公司市值对应21年动态PE仅23倍左右,安全边际高。给予公司“买入”评级。 风险提示:下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期、感光干膜研发进程不及预期等;测算具有一定主观性,仅供参考
海优新材 2021-02-03 179.00 -- -- 176.00 -1.68%
176.00 -1.68%
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一、事件概述 1月29日,公司发布2020年业绩预告:预计2020年实现营业收入14.5-15亿元,同比增长36.38%-41.08%;实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长214%-243.9%;实现扣非后归母净利润2-2.2亿元,同比增长214%-243.9%。 二、分析与判断 受益光伏胶膜量价齐升,公司业绩大幅增长 公司主营产品为光伏胶膜,2020年销量与ASP双升是公司业绩大幅增长的主要因素。 2020年公司产能由年初1.44亿平米扩至年末约2.4亿平米,公司扩产受疫情影响,扩产时间集中在2020年下半年,整体销量有所增长。由于光伏终端需求旺盛叠加胶膜上游原材料紧张,全年光伏胶膜价格整体呈上涨趋势。 光伏胶膜是较为优质的“赛道”,预期公司未来市占率有较大提升 光伏胶膜属于相对轻资产行业,扩产较快、ROE较高,同时技术路线变化较小,主要壁垒在于下游客户认证以及规模带来的成本优势,属于较为优质的“赛道”。目前光伏胶膜行业格局呈“一超两强”状态,福斯特是行业龙头,2019年市占率50%左右,其次是公司与斯威克,2019年市占率均在11%左右(公司略高)。由于行业龙头市占率已达到50%的较高水平,随着组件环节集中度的提升,组件龙头培养二供诉求增加。公司目前处于行业龙二位置,并率先在科创板上市取得先机。随着上市后融资能力增强、扩产幅度加快,预期未来市占率会有较大提升。产能方面,公司目前产能约2.4亿平米,随着IPO募投1.7亿平米项目及其他项目建成,未来产能预计在6亿平米以上,我们预期公司未来市占率有望达到25%以上水平。 未来公司盈利能力有望上一个台阶 融资能力增强、扩产带来规模化优势、产品结构改善将共同助推公司盈利能力上台阶。 公司2018、2019、2020H1毛利率分别为13.9%、14.92%、20.84%,呈逐年上升趋势,但距离行业龙头福斯特毛利率仍有一定差距(分别为19.67%、20.36%、24.57%),主要原因在于:(1)资金压力影响原材料采购价格与产品销售价格(收付款周期价格折让);(2)规模优势不明显,原材料采购价格略高。此外,公司融资成本较高,财务费用占营业收入比例在1%-1.5%之间,福斯特财务费用基本为0。随着IPO后融资能力增强以及大幅扩产带来的规模化优势,公司盈利能力有望向龙头靠齐。 此外,毛利率更高的白色EVA与POE销售占比提升,亦将进一步提升公司盈利能力。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.17、4.34、7.47亿元,同比分别增长223.8%、100.3%、72.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为66、33、19倍。参考CS光伏产业当前57倍PE(TTM),行业可比公司福斯特2021年PE为43倍。行业空间广阔、公司成长较快,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-01-26 227.99 -- -- 214.77 -5.80%
214.77 -5.80%
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全球光伏胶膜领先企业,配套头部客户夯实行业地位。公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业,目前主营高分子薄膜材料主要用于光伏产业,主要产品为透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、EPE胶膜等。公司主要客户包括晶科、隆基、天合、韩华等头部组件厂商;2016年以参股方式与晶澳合资设立邢台晶龙。受制于资金瓶颈导致的产能不足,公司产品一直供不应求,近年来产能利用率一直保持在较高水平(其中2019年为97.18%)。公司在招股说明书中披露2020年预计实现营业收入14.5亿-15亿元,同比增长36.38%-41.08%;预计实现归母净利润1.9亿-2.1亿元,同比增长212.82%-245.75%。 上市拓宽融资渠道,产能扩张有望促使成本进一步下降。截至2019年末,公司胶膜产能约1.4亿平方米,2020年末约2.4亿平方米。为积极响应不断增长的行业需求,此次公司科创板上市拟募集资金6亿元,其中3.45亿元用于年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目。我们认为未来公司产品成本有望进一步下降,其一是因为公司上市后拓宽融资渠道,有望进一步降低融资成本;其二产能的进一步提升有望进一步降低期间费用率并提升对上游原材料采购的议价能力。 胶膜需求稳步增长,公司市占率有望进一步提升。目前发展清洁能源已成全球共识,根据公司招股说明书披露的信息,2011-2019年全球光伏新增装机CAGR为18.18%,2019年全球GW级市场数目由2018年的11个增长到16个,叠加平价上网趋势,光伏需求增长愈发具有确定性。下游装机增长为中游封装行业稳步发展提供了强有力支撑,胶膜市场需求量逐年上升。2019年全球封装胶膜市场约15亿平方米,我国封装胶膜市场约为10.8亿平方米,其中EVA胶膜、POE胶膜是目前主流的封装材料,合计占比约97.1%,未来随着双面电池的大规模应用,包括多层共挤POE胶膜在内的高品质胶膜存在进一步提升市场空间的机会。目前光伏封装胶膜行业竞争格局较为稳定,公司招股说明书信息显示,公司市占率稳居第一梯队,2019年光伏封装胶膜销量市占率11.13%,位居全球第二,仅次于行业龙头福斯特,未来随着产能的陆续投放存在进一步提升市占率的可能。 管理层专业背景深厚,持续研发投入夯实技术壁垒。特种高分子薄膜材料属技术密集型行业,具有一定的技术壁垒。公司已构建了涵盖全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系,坚持走自主创新路线,已具备深厚的技术沉淀。截至2020年6月底,公司已取得授权发明专利14项、授权实用新型专利68项,并有40余项申请中发明专利。公司的核心团队由多名具备多年研发、经营管理与市场经验的资深人士组成,总经理李民、销售总监齐明、生产运营总监黄书斌均毕业于上海交通大学应用化学系高分子材料专业,拥有丰富的从业经验。2017年至今公司研发投入维持高位,研发费用占营业收入比重始终在3.5%以上,高于同业可比上市公司平均水平,为持续提升创新能力提供了有力保障。 投资建议:首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为13.96亿元、31.93亿元和52.91亿元;归母净利分别为2.00亿元、4.22亿元和6.81亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。 风险提示:技术迭代风险;产业政策变化风险;原材料价格波动等。
海优新材 2021-01-22 222.00 -- -- 236.00 6.31%
236.00 6.31%
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估值与投资建议公司是一家全球领先的光伏胶膜企业:1)市占率稳居行业前三,成本下降的同时伴随产能快速扩张,并积极布局建筑、交通、电子和消费等新型膜产品;2)创始团队拥有较好的商业管理教育经历,薄膜产业从业经验丰富,股权激励充分;3)公司以技术创新立本,在行业首创白色EVA胶膜产品得到下游的广泛应用,其多层共挤POE膜也取得巨大的商业成功;4)客户结构优质,深度绑定隆基、晶科和天合光能等龙头组件厂;5)公司运营效率行业领先,上市后盈利能力有望继续提升,快速扩产迎来高速发展期。 我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司上市后产能得以大幅扩张,同时弥补运营资金短板,缩小成本端与龙头企业的差距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元,同比增速达到51.7/88.8/81.7%,归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元,同比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元,对应2022年19-22倍PE,较发行价溢价143%-182%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展,中性预测新增装机从2020年122GW增到2025年的346GW(CAGR23%)。 第二,由于双面组件的发展,更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流,提升平均产值并加强集中度。 第三,公司上市募资后加速扩产,市占率有望提高,补充营运资金短板,缩小与龙头企业的成本差距。 与市场差异之处第一,市场认为光伏胶膜应用市场已经成熟,未来行业增速与装机增速同步。我们认为胶膜产品正在发生结构性升级,单位产值有提升趋势。 第二,市场认为光伏胶膜市场形成寡头垄断格局并且相对固化,我们认为公司通过高速的扩产、补流和深度绑定优质客户,持续缩小与龙头之间的成本差距并提高市占率。 股价变化的催化因素第一,美国重返巴黎协定;我国十四五能源规划具体目标发布;第二,新增平价光伏核准信息,核准规模对2022年产业发展有较强的参考意义;第三,公司2021年销售规模超预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、十四五国内光伏规划或实际发展不及预期;二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期;三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名