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海优新材 2021-10-14 218.00 -- -- 265.98 22.01% -- 265.98 22.01% -- 详细
行业增长动能强劲,需求持续向好。从长期来看,全球步入脱碳周期,光伏发电降本路径明确,竞标电价屡创新低,加速向主力能源转变。从短期来看,产业链博弈致装机节奏放缓,Q4开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算,2021-2022年胶膜需求同比增加约 21.74%、29.84%,未来 5年复合增速 24.13%。 受原材料制约行业供需紧平衡,盈利承压有望改善。新产能进入投放期,实际供给受制于原材料有望维持紧平衡。一方面,今明两年一二线胶膜厂商均有较大的产能规划,预计 2020-2022年全球有效产能超出需求约 18%、22%、25%;另一方面,受上游原材料制约,预计 2020-2022年实际供给超出需求约 18%、15%、12%,持续维持紧平衡。胶膜行业当前承压,盈利能力有望改善。2021Q2终端需求不及预期,胶膜价格有所下滑,Q3上游 EVA 粒子价格快速上涨,进一步增大成本压力。胶膜厂商提价诉求强烈,已于 9月提价约 40%,有望改善盈利能力。 展望 2022年,预计公司单 W 盈利有望提升至 1元/平米以上的较好水平。 上市加速扩产,剑指二线龙头。一超格局稳固,供应链安全市场二供诉求增加。 2020年,福斯特全球市占率约 58.06%,远远超过斯威克(14.29%)和海优新材(10.91%)。考虑到福斯特市占率已达到很高的水平,下游组件厂商出于供应链安全与稳定的考虑,扶持市场二供的诉求增加。行业特性营运资金占用较大,此前资金规模制约产能扩充。由于收款和付款的账期倒挂,当业务持续扩张时,需要不断向上下游垫款,对流动资金的需求和缺口持续放大。公司近年来持续满产满销,但融资能力较弱制约产能快速扩充。成功上市加速扩产,市占率有望快速提升。随着公司成功上市,公司加速产能建设,预计 2021年末产能有望达到 6亿平/年。公司掌握优质客户资源,前五大客户的营收占比持续增加。公司有望实现跨越式成长,市占率大幅提升,成为市场仅次于福斯特的二梯队龙头。 研发实力一梯队,补齐资金短板改善盈利能力。技术创新持续引领,差异化高端产品占比较高。公司与福斯特在技术创新层面共同处于行业第一梯队,率先推出或量产白色增效 EVA 胶膜、共挤 POE 胶膜,引领行业发展。目前高端胶膜产品享有阶段性溢价,而公司高端差异化产品占比较高。补齐资金短板,盈利能力有望提升。公司由于资金紧张,上市前通过中间商代销或贸易商代采加速资金周转,随着公司上市补充资金规模,取消中间商代销预计提升毛利率约 0.5%-0.6%,取消贸易商代采预计提升毛利率约 1.75%-2.25%。同时,加强库存管理有望平抑原材料价格波动影响,财务费用率也有望快速下降。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.67、6.24、9.29亿元,同比增长 19.6%、133.8%、48.9%,对应 PE 为 73、31、21倍。参考 CS 太阳能当前 76倍 PE(TTM),同时考虑公司自身成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期、贸易摩擦影响超预期、电网消纳不及预期、行业竞争超预期、原材料价格波动风险。
海优新材 2021-09-03 289.86 -- -- 333.40 15.02%
333.40 15.02% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年,公司实现营业总收入12.10亿元,同比增长118.47%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71%;实现基本每股收益0.99元/股,同比增长10%。 投资要点:业绩低于市场预期,2021年上半年归母净利润同比增长40.71%。公司2021年上半年实现营业收入12.10亿元,同比增长118.47%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长40.71%;实现基本每股收益0.99元/股,同比增长10%。公司业绩稳步增长主要原因系光伏胶膜产能集中释放,公司产销规模快速扩张所致。 多个产能项目同步推进,市场份额有望快速提升。公司发力投建泰州、义乌、上饶三大子公司基地及年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目,多个项目同步推进,全部投产后可新增近5亿平方米光伏胶膜产能。2020年公司全球市占率约10%-15%,新增产能加速释放有望助力公司实现业绩及市场份额同步提升。同时,公司重点扩增白色EVA胶膜与共挤型POE胶膜产能,使得产品结构向高技术含量、高毛利方向持续优化,有望充分受益于产品溢价。 持续加大研发投入,提升胶膜品质并扩展非光伏领域应用。2021年上半年,公司研发投入共计0.57亿元,研发费用率达4.75%,同比增长0.68pct。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质:开发了不同材质的多层共挤光伏胶膜,增加胶膜耐久性;通过配方技术得到抗电势衰减性能良好的POE胶膜;通过在胶膜上印刷增加光线反射率。非光伏业务领域,公司成功开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方及高强度双层玻璃粘结胶膜产品,助力开拓汽车等新的业务领域;优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方,进行中试设备改造及产品推广。 下调盈利预测,维持“买入”评级:国内领先的光伏胶膜供应商,受益产业集中度提升。考虑到上游EVA和POE树脂价格上涨,以及公司新增产能基地建设和爬坡等因素,我们谨慎下调公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.09亿元、5.53亿元、7.39亿元(下调前分别为4.13亿元、6.04亿元、7.49亿元),2021-2023年对应EPS分别为3.67、6.59、8.79元/股,当前股价对应PE分别为78倍、44倍、33倍。9月份以来光伏需求显著提升,21年下半年光伏装机需求有望超预期,22年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期,对应胶膜产品需求大幅提升,盈利能力改善弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机不达预期;原材料价格上涨;非光伏业务拓展不及预期。
于潇 5
海优新材 2021-08-24 193.00 -- -- 344.00 78.24%
344.00 78.24% -- 详细
一、事件概述8月19日,公司发布2021年半年报:报告期内实现营业收入12.10亿元(同比+118.47%);实现归母净利润0.79亿元(同比+40.71%);实现扣非后归母净利润0.8亿元(同比+42.69%);EPS 0.99元,加权平均ROE 4.18%。其中2021Q2:营业收入6.48亿元(同比+107.59%,环比+15.54%);归母净利润0.04亿元(同比-89.3%,环比-94.62%);扣非后归母净利润0.06亿元(环比-92.27%)。 二、分析与判断 Q2营收环比增长明显,毛利率下滑主要来自于ASP 下降,成本控制较好公司Q2营收增长明显(环比+15.54%),显著高于同行业公司增速。考虑到胶膜价格下降,营收增长背后是公司出货有较大提升,预计公司Q2胶膜出货量6100-6200万平左右,环比增长30%,在二季度下游开工率下调的背景下,公司积极开拓市场,取得了出货量的逆势增长,公司市场地位在不断增强。 从盈利能力看,毛利率有明显下滑,Q2公司综合毛利率8.06%,同比-12.40pct,环比-11.55pct。拆解毛利率的下滑,加大销售带来的ASP 下降是主要原因,预计Q2公司胶膜ASP为10.46元/平米,环比下降12%以上,在Q2光伏产业链成本高企大环境下,公司加大客户支持力度,为未来产能释放和市占率提升奠定良好客户基础。成本方面,预计Q2单平成本9.62元,环比+0.17%。在Q2原材料EVA 及POE 粒子大幅涨价的背景下,成本控制较好,主要来源于: (1)公司加大原材料的锁定; (2)管理提升带来的非材料成本下降; (3)公司较多使用现金而非票据购买原材料以降低采购成本。Q2公司经营性现金流出6.29亿元,环比+ 85.31%。 预付增加,周转提速上市前公司弱项在于缺乏资金,导致在原材料涨价周期内无法囤货从而抬升成本,目前这一问题正在逐渐改善,公司加大现金采购力度,Q2末公司预付款项0.56亿元(环比+ 43.83%)。同时,公司周转提速,H1存货周转天数40.3天(较Q1-21.44%),应收账款周转天数72.45天(较Q1-0.79%),应付账款周转天数27.1天(较Q1-10.09%)。上市后资金的充裕必将进一步缩小公司与龙头盈利能力的差距,同时拉大与小企业的差距。 研发投入加大,奠定未来腾飞基础公司Q2期间费用率7.07%,环比+1.49pct,其中销售/管理/财务费用率基本持平,研发费用率3500万元(环比+ 58.37%),研发费用率5.43%(环比+1.47pct)。公司研发投入力度明显加大。研发方向包括光伏组件胶膜技术的持续优化、新型EVA 合成材料的开发以及玻璃夹胶的配方开发和工艺优化。上半年公司新增发明专利3项,累计发行专利已达60项。研发人员数量由71人增长至85人。胶膜作为快速迭代的辅材产品,研发投入和产品先进性是非常重要的领先指标,技术和研发优势未来将奠定公司腾飞基础。 三、投资建议考虑到Q2胶膜价格下降及原材料价格上涨超预期,谨慎下调公司2021年盈利预测,后续增长依然乐观。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.36(原预测值4.34亿元)、6.57、8.7亿元,同比分别增长50.4%、95.7%、32.4%,对应PE 分别为51、26、20倍,参考胶膜龙头福斯特2022年PE 估值50X(Wind 一直预期),公司估值处于较低水平。 公司产能加速扩张,泰州基地进展顺利,年底产能达6亿平米。凭借客户与研发优势,预计市场份额快速增长,成为新一线龙头,同时资金面的改善与周转的加快将进一步改修复公司盈利,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-07-23 244.74 -- -- 297.21 21.44%
344.00 40.56% -- 详细
Q4光伏需求旺季更旺,公司胶膜新产能释放份额翻倍,将跨过盈利拐点实现量价齐升。 2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响,1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺:年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑,且海外融资成本低对涨价容忍度高,保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链,其价值仅占组件的不到8%(按Q1平均报价计算),后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增,同时开工率提升也将提升盈利能力。 2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米(有效产能1.7亿平米),全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡,全部达产后产能将提升到6亿平米,市占率有望超过20%。双碳目标下,光伏行业长期成长空间打开,且下游组件竞争格局进一步向龙头集中,公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户,将充分受益龙头客户放量。 公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业,率先布局白色EVA/共挤POE 胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放,原料EVA树脂供给偏紧,胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力,在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利,毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后,或将节约供应链成本/销售及财务费用,叠加规模效应和产品结构改善,盈利能力将跨过拐点持续提升。 预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元,对应7月21日收盘价PE 为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势,将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间,基于上述分析,给予公司“买入”评级。 光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。
于潇 5
海优新材 2021-06-29 203.57 -- -- 294.36 44.60%
344.00 68.98%
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核心逻辑:优质“赛道”、快速成长、 盈利提升逻辑一:胶膜是较为优质的“赛道”胶膜是光伏组件重要辅材, 市场需求跟随光伏装机量快速增长。同时,由于光伏产业对高效率的追求, 白色 EVA、 POE 等胶膜占比提升, 胶膜平均价值量会不断提升。技术路线上, 胶膜技术路线稳定,被替代风险较小。 逻辑二:公司市占率未来会有较大的提升胶膜目前龙头为福斯特,市占率 50%左右,下游客户培养二供诉求较强。公司产品和技术实力较强, 率先融资上市并大幅扩产, 未来有望大幅扩大市场份额,成为胶膜行业新一线龙头,目标市占率 25%-30%。 逻辑三:公司未来盈利能力有望上一个台阶公司目前毛利率和费用率与福斯特有一定差距,主要原因为上市前缺乏资金带来的销售折让多、 采购成本高、 财务费用高等, 随着上市补足融资短板, 同时快速扩产摊薄成本和费用,公司未来盈利能力有望上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-2021年营业收入分别为 40.74、 59.38、 72.05亿元,同比增长 175.1%、45.7%、 21.3%, 归母净利润分别为 4.34、 6.57、 8.7亿元,同比增长 94.5%、 51.3%、 32.4%。 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39.6、 26.2、 19.8倍。参考 CS 光伏产业当前 48.82倍 PE(TTM), 行业空间广阔、公司成长较快,维持“推荐”评级。 风险提示光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-05-14 136.97 192.59 -- 167.55 22.07%
297.21 116.99%
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投资逻辑 光伏胶膜稳定高增长赛道:光伏胶膜行业经历过龙头主动压缩利润、整合洗牌后,国外企业已基本退出市场,国内参与的企业也减少到仅剩6~7家,竞争格局相对稳定,潜在迭代风险小。假设2021-2025年全球组件需求为186/220/275/321/376GW,预计2025年光伏胶膜市场规模将达到347.7亿元,年化复合增速18.5%。 EVA树脂阶段性紧张,中长期供给充足:光伏胶膜主要原材料EVA树脂价格受原油价格和供需关系影响。今年由于光伏级EVA树脂新增产量少及新装置运行存在不确定性,供需紧张局面可能将延续至四季度。中长期看,国内拟建产能充足,未来三年EVA光伏料新增产量将达到70~90万吨,基本能够满足每年45GW以上的光伏需求增量。 组件头部化+上市扩产,市占率有望加速提升:公司2010年进入光伏胶膜行业,2015年市占率5%左右,2020年市占率10%(仅次于福斯特52%和斯威克14%)。上市后加快扩产速度,2021年底产能将达到6亿平(+4亿平)。下游客户主要为头部组件企业,随着未来组件企业集中度以及供应链管理意识的提高,公司市占率有望加速提升。 产品结构持续升级,盈利能力有望改善:IPO募投项目“年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目”拟投资3.45亿元,主要用于扩产白色EVA 胶膜、POE 胶膜。随着高毛利产品占比的提升,公司盈利能力有望改善。 融资优势有助于提高盈利能力和供应链管控效率:光伏胶膜行业营运资金占比大,过去由于现金流紧张,公司采取票据贴现、背书、现金折扣的方式和低库存策略提高资金周转速度,导致财务费用增加和单季盈利波动较大。上市后补足融资渠道短板,公司盈利能力和供应链管控效率有望提高。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年归母净利润分别为4.1/5.4/ 7.5亿元,同比增长82%/ 34%/ 37%;对应EPS分别为4.83/ 6.47/ 8.89元。考虑到光伏胶膜行业格局稳定、公司上市后胶膜业务有望实现高于行业的增长,给予公司目标价193元,对应2021PE为40倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;原材料涨价超预期;需求增长不及预期。
海优新材 2021-04-28 130.31 -- -- 162.77 24.65%
294.36 125.89%
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事件:公司披露2020年年报,报告期内实现营业收入14.81亿元,同比增长39.30%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78%,实现扣非净利润2.15亿元,同比增长254.40%; 基本每股收益3.54元;ROE为34.52%,同比提升20.59pcts。其中,单四季度营业收入5.74亿元,同比增长71.88%,环比增长62.59%;归母净利润1.07亿元,同比增长340.92%,环比增长79.34%。此外,公司披露2021一季报,报告期内实现营业收入5.61亿元,同比增长132.55%;实现归母净利润7532万元,同比增长305.88%。 量利齐升,胶膜业务业绩同比大幅增长:报告期内,公司实现胶膜销量1.63亿平,同比增长19.02%,为光伏胶膜行业市占率前三的主要供应商之一;价格方面,公司全年胶膜产品销售均价为8.99元/平,同比增长17.13%,一方面是由于下半年原材料EVA树脂涨价导致公司胶膜产品也多次提涨,另一方面则是价格更高的白色EVA和EPE胶膜出货占比进一步扩大;成本方面,随着公司产能扩张及技术升级改造的逐步实现,成本管控和规模效应日益凸显,生产和管理效率不断提升;综合来看,全年胶膜业务毛利率为23.88%,同比大幅提升9.43pcts,受到量利齐升的驱动,胶膜业务实现营收14.61亿元,同比增长39.4%。 绑定下游头部企业,市占率有望持续提升:根据公司年报披露的信息,目前公司主要客户包括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商,下游客户在光伏组件行业均具有较高的行业地位及市场占有率,具备经营稳定、运作规范等特点。通过与优质客户保持稳定合作关系,未来公司胶膜市占率有望持续提升,业绩有望持续高增。 一季度经营性现金流和应收项目验证公司上市后采购成本边际改善:一季度公司应收票据和应收款项分别为3.76和3.18亿元,同比分别增长68.34%和831.03%,主要系公司上市募集资金到账后减少了票据贴现;此外,一季度公司经营性现金流净额为-5.84亿元,同比下滑较大,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加;以上财务数据均说明公司上市拓宽融资渠道后,资金实力增强,在采购方面减少了票据贴现,未来有望持续优化原材料采购成本,增强盈利能力。 投资建议:维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021年-2023年营收分别为37.61、53.23和71.68亿元;归母净利润分别为4.33、5.76和7.76亿元。维持买入-A 的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格波动风险等。
海优新材 2021-03-30 112.60 154.62 -- 134.80 19.72%
212.66 88.86%
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碳中和迎光伏大发展,胶膜为最确定性赛道。 在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下,光伏需求增长确定,其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道,技术演进有序(新技术的适配)、 格局相对稳定,与装机正相关, 预计 2025年全球光伏胶膜需求 38亿平方米, 2019-2025年 CAGR 达 17%。 供应链多元化需求下,后起之秀拐点来临。 过往胶膜赛道一超多强格局, 但组件厂基于供应链考虑, 有意保持格局多元化,优质二线龙头崭露头角。 2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手, 但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。下阶段, 我们认为随着公司上市融资,减少资金成本, 提升运营效率, 盈利水平与行业龙头相近, 不断实现份额的扩大。 深度绑定龙头客户, 坚定市场份额目标。 1)研发效率高: 2020H1研发费用率 4%,创始人(交大高分子专业)主管研发, 及时跟随技术变化; 2) 扩产迅速, 2021-2022年市占率目标 18%、 25%, 前六大组件厂预计 2021年扩85GW, 公司围绕大客户基地进行轻资产布局( 与政府合作厂房等); 3)提升盈利能力: 随着公司上市融资和规模优势逐步建立,通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异,不断提升盈利能力。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年 EPS 为 2.63/4.70/6.53元,参考可比公司,我们认为目前公司合理估值为 2021年的 33倍 PE,对应目标价位 154.95元,首次给予“买入”评级
海优新材 2021-03-23 113.13 145.69 -- 124.49 10.04%
194.61 72.02%
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盈利预测 21年短期估值展望:【价】预计21年胶膜价格中枢12元/平方米,胶膜单平净利约1.15元/平米。【量】公司21年胶膜出货量3.5亿平米。公司21年收入45.4亿元,利润4.1亿元。 如何给估值? 市场担心胶膜盈利下行,无法给高估值;而我们认为胶膜行业先发优势明显,利润和估值是有底的(福斯特凭借Know-how优势和高市占率具有定价权,可锚定福斯特20%毛利率测算胶膜各公司盈利底),且随规模效应摊薄销售费用,底部盈利能力抬升。 盈利的底:锚定福斯特20%毛利率+规模效应摊薄费用率0.5%进行测算:(a)当下原料价格2万元/吨时,对应公司单平净利1.2元;(b)假设原料价格1.3万元/吨时,对应单平净利0.8元。但由于1.3万元/吨为原料供应充足时的正常价格,因此预计0.8元单平净利为公司盈利的底。 我们认为当下时间点可以给到公司较高估值: (1)公司市占率有望提升,胶膜放量高于行业平均增速;(2)胶膜环节未来竞争格局稳定,公司可实现业绩的持续增长,属于“能看到终局的公司”。 我们给予公司21年30倍PE,对应目标价146元。当下公司市值对应21年动态PE仅23倍左右,安全边际高。给予公司“买入”评级。 风险提示:下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期、感光干膜研发进程不及预期等;测算具有一定主观性,仅供参考
于潇 5
海优新材 2021-02-03 179.00 -- -- 176.00 -1.68%
176.00 -1.68%
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一、事件概述 1月29日,公司发布2020年业绩预告:预计2020年实现营业收入14.5-15亿元,同比增长36.38%-41.08%;实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长214%-243.9%;实现扣非后归母净利润2-2.2亿元,同比增长214%-243.9%。 二、分析与判断 受益光伏胶膜量价齐升,公司业绩大幅增长 公司主营产品为光伏胶膜,2020年销量与ASP双升是公司业绩大幅增长的主要因素。 2020年公司产能由年初1.44亿平米扩至年末约2.4亿平米,公司扩产受疫情影响,扩产时间集中在2020年下半年,整体销量有所增长。由于光伏终端需求旺盛叠加胶膜上游原材料紧张,全年光伏胶膜价格整体呈上涨趋势。 光伏胶膜是较为优质的“赛道”,预期公司未来市占率有较大提升 光伏胶膜属于相对轻资产行业,扩产较快、ROE较高,同时技术路线变化较小,主要壁垒在于下游客户认证以及规模带来的成本优势,属于较为优质的“赛道”。目前光伏胶膜行业格局呈“一超两强”状态,福斯特是行业龙头,2019年市占率50%左右,其次是公司与斯威克,2019年市占率均在11%左右(公司略高)。由于行业龙头市占率已达到50%的较高水平,随着组件环节集中度的提升,组件龙头培养二供诉求增加。公司目前处于行业龙二位置,并率先在科创板上市取得先机。随着上市后融资能力增强、扩产幅度加快,预期未来市占率会有较大提升。产能方面,公司目前产能约2.4亿平米,随着IPO募投1.7亿平米项目及其他项目建成,未来产能预计在6亿平米以上,我们预期公司未来市占率有望达到25%以上水平。 未来公司盈利能力有望上一个台阶 融资能力增强、扩产带来规模化优势、产品结构改善将共同助推公司盈利能力上台阶。 公司2018、2019、2020H1毛利率分别为13.9%、14.92%、20.84%,呈逐年上升趋势,但距离行业龙头福斯特毛利率仍有一定差距(分别为19.67%、20.36%、24.57%),主要原因在于:(1)资金压力影响原材料采购价格与产品销售价格(收付款周期价格折让);(2)规模优势不明显,原材料采购价格略高。此外,公司融资成本较高,财务费用占营业收入比例在1%-1.5%之间,福斯特财务费用基本为0。随着IPO后融资能力增强以及大幅扩产带来的规模化优势,公司盈利能力有望向龙头靠齐。 此外,毛利率更高的白色EVA与POE销售占比提升,亦将进一步提升公司盈利能力。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.17、4.34、7.47亿元,同比分别增长223.8%、100.3%、72.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为66、33、19倍。参考CS光伏产业当前57倍PE(TTM),行业可比公司福斯特2021年PE为43倍。行业空间广阔、公司成长较快,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 光伏需求不及预期,竞争激烈导致产品价格过快下跌,原材料大幅涨价。
海优新材 2021-01-26 227.99 -- -- 214.77 -5.80%
214.77 -5.80%
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全球光伏胶膜领先企业,配套头部客户夯实行业地位。公司是从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业,目前主营高分子薄膜材料主要用于光伏产业,主要产品为透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、EPE胶膜等。公司主要客户包括晶科、隆基、天合、韩华等头部组件厂商;2016年以参股方式与晶澳合资设立邢台晶龙。受制于资金瓶颈导致的产能不足,公司产品一直供不应求,近年来产能利用率一直保持在较高水平(其中2019年为97.18%)。公司在招股说明书中披露2020年预计实现营业收入14.5亿-15亿元,同比增长36.38%-41.08%;预计实现归母净利润1.9亿-2.1亿元,同比增长212.82%-245.75%。 上市拓宽融资渠道,产能扩张有望促使成本进一步下降。截至2019年末,公司胶膜产能约1.4亿平方米,2020年末约2.4亿平方米。为积极响应不断增长的行业需求,此次公司科创板上市拟募集资金6亿元,其中3.45亿元用于年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目。我们认为未来公司产品成本有望进一步下降,其一是因为公司上市后拓宽融资渠道,有望进一步降低融资成本;其二产能的进一步提升有望进一步降低期间费用率并提升对上游原材料采购的议价能力。 胶膜需求稳步增长,公司市占率有望进一步提升。目前发展清洁能源已成全球共识,根据公司招股说明书披露的信息,2011-2019年全球光伏新增装机CAGR为18.18%,2019年全球GW级市场数目由2018年的11个增长到16个,叠加平价上网趋势,光伏需求增长愈发具有确定性。下游装机增长为中游封装行业稳步发展提供了强有力支撑,胶膜市场需求量逐年上升。2019年全球封装胶膜市场约15亿平方米,我国封装胶膜市场约为10.8亿平方米,其中EVA胶膜、POE胶膜是目前主流的封装材料,合计占比约97.1%,未来随着双面电池的大规模应用,包括多层共挤POE胶膜在内的高品质胶膜存在进一步提升市场空间的机会。目前光伏封装胶膜行业竞争格局较为稳定,公司招股说明书信息显示,公司市占率稳居第一梯队,2019年光伏封装胶膜销量市占率11.13%,位居全球第二,仅次于行业龙头福斯特,未来随着产能的陆续投放存在进一步提升市占率的可能。 管理层专业背景深厚,持续研发投入夯实技术壁垒。特种高分子薄膜材料属技术密集型行业,具有一定的技术壁垒。公司已构建了涵盖全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系,坚持走自主创新路线,已具备深厚的技术沉淀。截至2020年6月底,公司已取得授权发明专利14项、授权实用新型专利68项,并有40余项申请中发明专利。公司的核心团队由多名具备多年研发、经营管理与市场经验的资深人士组成,总经理李民、销售总监齐明、生产运营总监黄书斌均毕业于上海交通大学应用化学系高分子材料专业,拥有丰富的从业经验。2017年至今公司研发投入维持高位,研发费用占营业收入比重始终在3.5%以上,高于同业可比上市公司平均水平,为持续提升创新能力提供了有力保障。 投资建议:首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为13.96亿元、31.93亿元和52.91亿元;归母净利分别为2.00亿元、4.22亿元和6.81亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。 风险提示:技术迭代风险;产业政策变化风险;原材料价格波动等。
海优新材 2021-01-22 222.00 -- -- 236.00 6.31%
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估值与投资建议公司是一家全球领先的光伏胶膜企业:1)市占率稳居行业前三,成本下降的同时伴随产能快速扩张,并积极布局建筑、交通、电子和消费等新型膜产品;2)创始团队拥有较好的商业管理教育经历,薄膜产业从业经验丰富,股权激励充分;3)公司以技术创新立本,在行业首创白色EVA胶膜产品得到下游的广泛应用,其多层共挤POE膜也取得巨大的商业成功;4)客户结构优质,深度绑定隆基、晶科和天合光能等龙头组件厂;5)公司运营效率行业领先,上市后盈利能力有望继续提升,快速扩产迎来高速发展期。 我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段,公司上市后产能得以大幅扩张,同时弥补运营资金短板,缩小成本端与龙头企业的差距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元,同比增速达到51.7/88.8/81.7%,归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元,同比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元,对应2022年19-22倍PE,较发行价溢价143%-182%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑第一,我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展,中性预测新增装机从2020年122GW增到2025年的346GW(CAGR23%)。 第二,由于双面组件的发展,更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流,提升平均产值并加强集中度。 第三,公司上市募资后加速扩产,市占率有望提高,补充营运资金短板,缩小与龙头企业的成本差距。 与市场差异之处第一,市场认为光伏胶膜应用市场已经成熟,未来行业增速与装机增速同步。我们认为胶膜产品正在发生结构性升级,单位产值有提升趋势。 第二,市场认为光伏胶膜市场形成寡头垄断格局并且相对固化,我们认为公司通过高速的扩产、补流和深度绑定优质客户,持续缩小与龙头之间的成本差距并提高市占率。 股价变化的催化因素第一,美国重返巴黎协定;我国十四五能源规划具体目标发布;第二,新增平价光伏核准信息,核准规模对2022年产业发展有较强的参考意义;第三,公司2021年销售规模超预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、十四五国内光伏规划或实际发展不及预期;二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期;三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名