投资要点事件： 2月 28日，公司发布 2022年业绩快报。公司预计 2022年实现营业收入 53.2亿元， 同比+71.4%； 归母净利润 0.5亿元， 同比-80.2%； 扣非归母净利润 0.3亿元， 同比-88.4%。 其中预计 Q4单季营收 11.9亿元， 同/环比+7.9%/-9.7%； 归母净利润-0.8亿元， 同/环比-163.4%/-11.8%； 扣非归母净利润-0.9亿元， 同/环比-176.1%/-10.9%。 本着审慎原则， 公司补提存货跌价准备金额 4,385.87万元， 因此归母净利润低于之前的业绩预告数值（业绩预告中为 0.7亿元- 0.9亿元） 。 胶膜 Q4盈利承压， 2023年将迎来量利齐升： 公司 2022年下半年胶膜需求不达预期， 预估全年胶膜出货 4亿平出头。 同时由于 EVA 树脂价格大幅下调叠加胶膜需求变化， Q3开始胶膜销售价格紧跟 EVA 树脂快速向下调整， 而胶膜原材料成本受库存影响存在滞后， 公司下半年胶膜毛利率明显下降。 2023年产业链降价趋势下光伏将迎来确定性高增长， 我们预计公司出货超过 8亿平。 同时预计 2023年粒子维持紧平衡态势且价格持续上升， N 型电池占比快速提升， 在优秀的原材料保供能力及技术实力下， 公司盈利能力将持续修复。 持续扩产胶膜， 市占率将进一步提升： 公司持续推进产能建设， 随着镇江 2亿平项目、 平湖 2亿平项目、 越南 1亿平项目等陆续落地， 预计公司 2023年末产能约 12亿平， 全年有效产能将达到约 9亿平。 产能快速提升及 N 型电池胶膜产品放量预期下， 预计 2023年公司胶膜市占率有望超过 20%。 投资建议： 在今年光伏新增装机高增及 N 型电池占比快速提升预期下， 公司出货将迎来翻倍增长， 且出货结构将进一步优化， 在全年粒子涨价预期下， 公司盈利能力将得到大幅修复。 预计公司 2023、 2024年归母净利润分别为 8.1亿元、 10.6亿元，相当于 2023年 18.7倍的动态市盈率， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期； 胶膜价格大幅下降； 原材料成本大幅上升等。

22Q3业绩承压，实现归母净利润-0.75亿元 2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%。2022Q3，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润-0.75亿元；销售毛利率-1.24%，环比减少16.71pct；销售净利率-5.67%，环比减少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步，导致毛利率大幅下降；（2）为保证原料供应，公司主动增加库存，导致产品成本阶段性较高。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望推动市占率持续提升 2022年上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设平湖年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破 公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜及玻璃胶膜等产品。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。受胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步等影响，公司Q3业绩不及预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.54、7.77、9.83亿元（下调前分别为5.46、8.02、9.96亿元），对应EPS分别为3.03、9.25、11.70元/股，对应PE分别为57、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布 ] 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收 41.32亿元，同比增长 106.42%；归母净利润 1.33亿元，同比增长 10.49%；扣非净利润 1.22亿元，同比增长 1.50%。其中三季度实现营收 13.18亿元，同比增长66.35%；归母净利润-0.75亿元；扣非净利润-0.85亿元。 三季度胶膜价格下降，EVA 粒子高价存货影响短期盈利。7~8月受下游组件排产波动，公司光伏胶膜出货量有所下降；9月下游需求回暖，胶膜产量环比提升。 我们预计 22Q3公司光伏胶膜出货 1亿平左右，环比基本持平。盈利方面，受二季度末 EVA 粒子价格高企（含税价约 3万元/吨）、公司原材料粒子库存较多、三季度粒子与胶膜价格快速下降等多重因素影响，公司胶膜生产成本与盈利受到挑战。 盈利触底，四季度出货量与盈利显著提升。四季度以来下游组件排产提升，公司光伏胶膜出货环比改善，较三季度显著提升。同时 8月以来 EVA 粒子价格回落并趋于稳定，生产成本下降有望推动盈利提升。展望后续，N 型与双玻组件放量带动 POE 粒子需求快速增长，POE 粒子价格或将逐步上涨并高位维持，光伏胶膜行业景气度整体步入上行通道。公司 EPE 胶膜占比高，POE 粒子用量少，成本优势亦将更为显著。 坚定产能扩张规划，充分保障终端需求高增下的出货能力。三季度公司先后公告镇江一期 2亿平、上饶 2亿平、越南 0.5~1亿平、平湖 3亿平（其中一期 2亿平为盐城项目搬迁）扩产规划，当前总产能规划约 16亿平。公司坚定扩产，配合组件企业海外生产基地，明后年光伏胶膜出货能力进一步增强。 盈利预测与投资建议：公司产能持续扩张，有效保障未来胶膜出货。N 型EPE/POE 胶膜有望于 2023年放量，盈利能力进一步提升。预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 79.3%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；公司产能建设不及预期的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同增84%，其中2022Q3受7-8月组件降排产影响，胶膜出货约1亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1）7-8月公司粒子采购处于高位，9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产，公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平，我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3已达产，2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平，同比增长80%+。 盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元（前值为5.54/8.12/10.88亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年20xPE，目标价193元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

事件：公司拟向特定对象发行股票不超过0.25亿股，募集资金总额不超过11.6亿，其中5亿元用于“年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目（一期）”，3.2亿元用于“上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000万平光伏封装胶膜生产项目（一期）”，3.4亿元用于补充流动资金。 光伏胶膜需求保持增长态势，本次定增有利于企业把握行业机遇，突破公司现有产能限制。在全球加快发展可再生能源的趋势下，光伏发电发展迅猛，进而带动光伏产业包括多晶硅、硅片、电池、光伏组件的快速发展。根据中国光伏协会预测，乐观情况下2022-2025年的装机增量分别为240GW、275GW、300GW和330GW，按照目前装机量与生产量的容配比关系，即每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的胶膜需求量约1,200万平方米测算，对应2022-2025年全球胶膜需求量为28.80亿平方米、33.00亿平方米、36.00亿平方米和39.60亿平方米，光伏胶膜市场需求将保持持续增长态势。公司自设立以来一直专注于特种高分子薄膜研发、生产和销售在光伏组件封装用胶膜领域，公司依托高素质的研发团队，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等主要产品。2019-2021公司产销率分别达到98.38%、99.76%、98.10%，连续三年接近100%。通过本次定增，公司产能将进一步增大，有利于充分把握行业发展机遇。 随着N型时代的到来，本次定增有利于公司调整产品结构，提升公司盈利能力。 随着电池片薄片化趋势不断提升，白色增效EVA胶膜提升可见光及红外线的反射率这一功能进一步得到显现，白色增效EVA胶膜有利于提高组件发电效率，同时还可以显著降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，使组件背板可进一步降本；随着N型电池片技术的持续迭代以及效率的提升，TOPCon组件正成为部分大型组件厂商的主要发展方向，而TOPCon组件电池正面栅线使用了银铝浆材料，银铝浆容易在有水汽的条件下被老化腐蚀而导致组件功率衰减，需使用高阻水率的胶膜进行封装。由于POE树脂非极性的特点，相较EVA胶膜更高的阻水率，从而与TOPCon组件具有更高的匹配性，胶膜具有更高的盈利水平。因此，为了适应市场需求的变化，公司新募投项目计划加大POE胶膜、白色增效EVA胶膜的生产能力，同时根据市场需求补充透明EVA胶膜产能，项目的建设将进一步优化公司产品结构，从而更好地适应行业发展趋势，有利于进一步提升公司盈利水平。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收入65.53/90.53/108.53亿元，归母净利润分别为5.5/7.67/9.23亿元，10月23日对应PE为26x/18.66x/15.5x。 胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，给予公司2023年25倍PE，对应目标价228.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。 事件点评 业绩高速增长，基本符合预期。海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。毛利率14%，同比+1pct，净利率7%，同比+1pct。单季度来看，公司Q2营收15.9亿元，同比+145%，环比+29%，Q2归母净利润1.3亿元，同比+3131%，环比+69%，Q2毛利率15%，同比+7pct，环比+3pct，Q2净利率8%，同比+8pct，环比+2pct。 规模效应显现，费用率显著降低。2022年上半年公司销售规模持续增长，我们估计公司上半年胶膜销量约2.2亿平方米，同比+107%。规模效应开始显现，期间费用率显著降低，2022上半年期间费用率4.2%，同比降低2.1pct。 价格传导顺畅，盈利如期修复。由于原油价格高企，上游EVA粒子供需偏紧，2022上半年EVA粒子平均价格2.5万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%，胶膜需求快速增长，公司价格顺利传导，按照公司报表测算，我们估计2022上半年单位收入13.1元/平米（同比+1.5元/平米），单位成本11.2元/平米（同比+1.1元/平米），单位毛利1.9元/平米（同比+0.4元/平米），单位净利1.0元/平米（同比+0.2元/平米）。 产能如期推进，份额持续提升。2022年上半年公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地产能爬坡顺利，产能持续扩大，公司正加紧产能建设，投产后预计达到10亿平米左右。公司2020年市场份额约12.8%，2021年市场份额约16.9%，未来市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为74亿元、100亿元、121亿元，归母净利润为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元，按最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。

光伏胶膜量利齐升，22H1 归母净利润同比增长162.13%2022H1，公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%；销售毛利率14.20%、销售净利率7.39%，同比分别提升0.79pct、0.83pct。2022Q2，公司实现营业收入15.86 亿元，归母净利润1.31 亿元；销售毛利率为15.47%，环比提升2.92pct；销售净利率8.25%，环比提升1.96pct。公司业绩快速增长主要系公司产销规模扩大、盈利能力大幅改善所致。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望支撑市占率持续提升2022H1，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设盐城年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。根据公司公告，到2025 年，公司可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO 募投项目预计将新增产能合计约6.65 亿平方米，总体产能预计将达到9.57 亿平方米，占预计胶膜市场容量的比例为26.36%。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破2022H1，公司研发投入达到1.08 亿元，同比增长88.53%，占营业收入比例达到3.85%。报告期内公司新增专利申请42 项，新增专利授权10 项。公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID 型EVA 胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司持续加大抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多品类POE 胶膜的研发力度并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.46、8.02、9.96 亿元，对应EPS 分别为6.50、9.54、11.85 元/股，对应PE 分别为32、22、17 倍。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

事件：公司2022年上半年实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长162.13%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长159.10%。分季度看，公司Q2实现营业收入15.86亿元，同比增长144.60%；归母净利润1.31亿元，同比增长3130.53%，环比增长70.13%。 公司盈利持续增长，经营水平持续增强，资产增加，抗风险能力显著提升。 新增产能陆续投放，行业地位得以稳固。公司2022H1完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，可保障未来胶膜扩产项目顺利实施，持续提升公司产能。其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，提升公司高品质胶膜供货能力，进一步优化公司产品结构。新产能投产方面，泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司胶膜产品的产能持续扩大，交货能力大幅提升。在光伏行业高景气的背景下，公司行业地位稳固，盈利能力有望进一步提升。 紧随行业发展趋势，加大核心技术研发。2022H1公司研发投入1.08亿，同比增长88.53%，公司持续加大研发投入，核心技术均系自主研发取得，主要围绕胶膜的配方、生产设备及加工工艺，形成了跨领域的整合技术。2022H1公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；密切关注行业技术发展趋势，与行业技术领先型企业合作探讨新一代光伏组件膜技术发展和要求，重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入，推出符合组件技术进步需要的胶膜产品并做好技术储备和产品升级。与此同时，公司还将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，取得了技术进展与突破，部分新品进入了产业化和试订单阶段，具备后续与多产业进一步融合的基础。 非胶膜业务有望提供新增量。2022H1公司开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方，完成工艺优化并将该技术应用于汽车行业。并且优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方，进行中试设备改造及产品推广。新能源汽车用玻璃胶膜产品某些客户进入验证阶段，生产环节改造和批量产业化摸索进程正在积极推进。新技术的研发推进有望为公司提供新的业务增量。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收入65.53/90.53/108.53亿元，归母净利润分别为5.5/7.67/9.23亿元，9月2日对应PE为28x/20x/16x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，给予公司2023年25倍PE，对应目标价228.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；技术迭代的风险；政策变动的风险；同业企业市场竞争风险

业绩总结：公司发布 ] 2022年半年度报告。22H1公司实现营收 28.1亿元，同比增长 132.7%；归母净利润 2.1亿元，同比增长 162.1%；扣非净利润 2.1亿元，同比增长 159.1%。其中二季度营收 15.9亿元，环比增长 29.9%；归母净利润1.3亿元，环比增长 69.3%；扣非净利润 1.3亿元，环比增长 68%。 泰州与上饶工厂顺利爬坡至达产，胶膜出货在疫情影响下同比快速增长。22H1公司推动泰州扩产和上饶项目扩产，光伏胶膜产能同比大幅提高。二季度受上海疫情影响，上海金山工厂阶段性停产，影响二季度出货，我们预计公司 Q2光伏胶膜出货量环比微增。 二季度胶膜价格上涨，传导粒子成本压力，盈利环比提升。22年上半年 EVA 粒子价格持续上涨，二季度公司上调胶膜价格，将原材料成本压力向下游传导。 我们计算二季度公司光伏胶膜不含税均价在 14~15元/平，故 Q2公司在出货环比微增下，营业收入环比增长约 30%。原材料上涨成本传导+产能爬坡完成后，公司胶膜盈利能力提升，二季度公司综合毛利率 15.5%，环比提升 2.9pp；净利率 8.3%。环比提升约 2pp，单平净利 1.1元以上。 产能持续扩张，光伏胶膜技术持续优化，N型 POE胶膜放量可期。公司上市以来持续扩产，年内上饶、盐城项目投产后公司光伏胶膜产能可达约 10亿平。2022年 8月公司拟定增募资 11.6亿元，用于镇江一期 2亿平、上饶新增 2亿平项目，投产后公司光伏胶膜总产能将达到 14亿平，规模上具备领先优势。报告期内公司对胶膜技术持续优化，针对下游 N型组件需求对 POE胶膜配方优化升级，提升抗 PID 性能，以满足 TOPCon等 N 型组件封装要求。随着明年 N 型组件出货量提升，公司 POE 胶膜出货有望释放，盈利或继续提升。玻璃夹胶配方亦优化提升，进行中试改造及产品推广，新能源汽车用玻璃夹胶产品在部分客户中进入验证阶段。 盈利预测与投资建议：公司产能持续扩张，有效保障未来胶膜出货。N 型 POE胶膜有望于 2023年放量，盈利能力进一步提升。预计未来三年公司归母净利润CAGR 为 62.6%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；公司产能建设不及预期的风险；政策变化的风险。

公司发布2022年中报，业绩增长162%符合预期。公司胶膜供货能力与整体融资能力提升，产能快速扩张，市场份额有望进一步提高；维持增持评级。 支撑评级的要点2022H1业绩同比增长162%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年收入28.14亿元，同比增长132.66%，实现盈利2.08亿元，同比增长162.13%，扣非后盈利2.07亿元，同比增长159.10%。2022Q2扣非后盈利1.30亿元，同比增长2,162.65%，环比增长67.99%。公司中报业绩符合预期。盈利能力同比向好，费用水平持续改善：2022年上半年，公司毛利率同比提升0.78个百分点至14.20%。公司期间费用率同比下降2.13个百分点至4.25%，其中销售费用率同比减少0.16个百分点至0.14%，管理费用率同比减少0.37个百分点至0.61%，产能扩张带来的规模优势得以体现。 供货能力持续提升，产品结构进一步优化：上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，交货能力大幅提升。公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等配套胶膜的生产能力，提升高品质胶膜供货能力，优化公司产品结构。 融资能力大幅补强，积极开展供应链融资：公司上市首发及再融资募集资金到位，有效补充了公司资金并且银行等金融机构的授信额度大幅提升，加之公司与核心客户积极开展供应链融资合作，较好的满足公司营业收入快速提升的资金需求，保障公司较快的发展速度。产能快速扩张，市占率有望进一步提高：近期，公司发布定增预案，拟建设年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）和上饶年产2亿平光伏胶膜项目（一期）。公司加速新产能建设，有望支撑公司市占率快速提升。 估值在当前股本下，结合公司中报与行业供需，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至6.43/9.34/12.21元（原预测2022-2024年每股收益6.00/9.05/11.78元），对应市盈率28.1/19.3/14.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险原材料成本下降不达预期；新冠疫情影响超预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收28.14亿元，同比+132.66%；归母净利润2.08亿元，同比+162.13%；扣非净利润2.07亿元，同比+159.10%。 分季度来看，Q2公司实现营收15.86亿元，同比+144.38%，环比+29.15%；归母净利润1.31亿元，同比+31.75%，环比+70.13%；扣非净利润1.30亿元，同比+2066.67%，环比+68.83%。22年H1营收和归母净利高增主要系公司产能扩大、销售数量大幅提升所致；上半年公司费用控制能力提升，销售期间费用率下降2.13pcts。 募集资金到位助力扩产，市占率有望进一步提升。22年H1，公司6.94亿元可转债发行并募集资金到位，在产能提升的同时交付能力获得保障。其中泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，根据扩产进度，预计公司22年底产能扩张至10.5亿平，市占率持续提升，公司优化产品结构，重点扩增双玻组件和N型电池组件等新型组件的配套胶膜生产能力。 胶膜技术持续优化，盈利有望恢复稳定。EVA粒子扩产周期长达一年左右，我们预计2023年供给缺口将达到1.4万吨，供需紧平衡情况将延续。面对EVA粒子供需紧平衡状况持续以及胶膜制备工艺转换趋势，公司领先推出的二代POE胶膜具有较高的透射率和阻水性，能解决双玻组件采用透明EVA时的雾化吸水问题，有效提升双玻组件抗PID性能，适用于PERC双面双玻、N型双面双玻、以及其他耐候性要求高的单玻组件封装使用。同时，公司积极进行供应链管理以保证原料供给：1）作为主流采购商，公司具备优先采购能力。从原材料账面价值来看，2022H1期末余额同比上涨超250%，原材料储备充足；2）优化研发方案，尝试使用EPE替代以减小未来POE的采购压力。面对粒子短缺局面，公司作为一线胶膜厂商密切关注行业发展趋势，夯实领先地位，强化核心竞争力。 新业务处于客户导入初期，有望提供新增量。海优年产1.7亿平米高分子特种膜技术改造项目目前正在建设中，投产后或将降低公司对单一行业的依赖，丰富产品结构，届时将巩固公司在特种高分子薄膜领域的竞争地位。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收68/95/123亿元，归母净利润分别为5.5/8.0/10.5亿元，8月31日对应PE为29x/20x/15x。行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动影响单平盈利；下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

事件：2022年8月30日公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长162.13%；实现归母扣非净利润2.07亿元，同比增长159.1%，业绩符合预期。原材料价格行情走高下盈利水平相对维稳，公司2022H1综合毛利率为14.20%，同比上升0.79个pct，净利率为7.39%，同比上升0.83个pct。 二季度高增延续、盈利修复：2022Q2公司实现营业收入15.86亿元，同比/环比增长144.60%/29.12%；实现归母净利润1.31亿元，同比/环比增长3130.53%/69.35%；受益于二季度需求旺盛，产品价格传导成本能力增强，单季度毛利率修复为15.47%，同比/环比变化7.41/2.82个pct。 新产能释放正当时，逆势下出货高增延续。报告期内，虽然经历了上海疫情对开工率的负面影响，但泰州生产基地新增产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利，为公司及时注入有效产能，二季度月度产能达5000万平米，我们预计公司上半年出货量达2.06-2.1亿平米，保持单季度出货1亿平米的水平。盈利方面，三月末胶膜均价逐渐上涨，上游原材料涨价的压力在二季度得以缓解，公司毛利逐步回升，三、四季度原材料价格下滑叠加出货旺季临近，产品盈利空间有望再次打开。公司重点扩增双玻组件以及新型组件的配套胶膜的生产能力，可转债募集资金到位为扩建项目保驾护航，预计今年末年化产能可达9.0亿平米，龙头雏形逐渐显现。 创新研发活力十足，紧跟行业技术迭代。针对下游组件行业正在掀起的N型技术变革热潮，公司通过对胶膜配方、工艺、设备的优化升级，实现胶膜粘接性与抗PID性能的提升，适配客户TOPCo、异质结等N型组件使用需求、提高组件增益。2022年上半年公司研发投入继续高增，费用化研发投入达1.08亿元，同比增长88.53%，研发人员达145人，同比增长70.59%，新增专利申请42项，新增专利授权10项。 ：盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为60.42/88.83/104.81亿元，同比增长94.6%/47.0%/18.0%，归母净利润分别为5.78/8.31/9.83亿元，同比增长129.1%/43.8%/18.3%，对应EPS为6.88/9.89/11.70元，对应PE为27/19/16。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段，产能快速扩张，规模效应逐步显现，成本下降尚有空间，叠加原料价格回归理性后有望改善盈利，综合竞争力有望显著提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。

事件8月 29日，公司发布 2022年中报，2022年上半年实现营业收入 28.14亿元，同比增长 132.7%；归母净利润 2.08亿元，同比增长 162.1%。其中 Q2实现营业收入 15.86亿元，环比增长 29.1%；归母净利润 1.31亿元，环比增长 69.4%，在业绩预告范围内，符合预期。 业绩简评疫情压力下维持出货增长，需求高景气支撑 Q2盈利大幅改善。上半年公司胶膜出货 2.15~2.25亿平，同比增长超一倍，市占率提升至约 17%~18%； 其中 Q2出货 1.1~1.2亿平，环比略增约 10%，主要由于 4-5月上海疫情影响开工率，6月疫情缓解后新增产能快速释放。公司 Q2净利率为 6.25%，环 比 提 升 1.96PCT ， 测 算 单 平 盈 利 1.1~1.2元 / 平 ， 环 比 提 升 约50%~60%，主要由于 Q2下游排产环比提升，胶膜通过快速顺价传导了EVA 粒子成本的上涨，盈利能力有所提升。 扩产项目顺利推进，有望驱动 2022年出货翻倍以上增长。上半年公司泰州基地新增产能顺利达产、上饶工厂产能于 Q1如期释放，Q2月度产能已超过5000万平方米，后续仍有盐城 2亿平、上饶二期 1.5亿平扩产项目将于下半年逐步投产，预计今年年底产能将达到 9.5亿平，同增 58%。按照公司爬产节奏，预计 2022年有效产能有望达到 6亿平以上，出货有望实现同比翻倍。 光伏需求高景气支撑盈利向好，粒子紧缺有望带来盈利弹性。光伏需求持续高景气，胶膜作为确定性受益于需求放量的核心辅材环节，随硅料新产能逐步释放，组件产量增长拉动胶膜需求增长，胶膜环节产能过剩程度有望缓解，带动成本传导能力、出货量增速提升，有望驱动胶膜盈利阶段性向上。 此外，随下游需求快速释放，预计四季度起 EVA 粒子供给持续紧张，公司粒子库存较为充足（Q2末原材料账面余额较 2021年末提升 232%），随着EVA 粒子价格进入上行周期，公司有望受益库存溢价，逐步释放盈利弹性。 盈利调整与投资建议微调公司 22-24年净利润预至 5.6、8.3、11.3亿元，对应 EPS 为 6.72、9.89、13.46元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情发展超预期；竞争加剧风险。

事件：公司发布2022半年度业绩预告，上半年实现营收27-29亿元，同增123%-，归母净利润2.0-2.2亿元，同增152%-；其中022Q2营收14.7-16.7亿元，同增127%-，环增20%-，归母净利1.2-1.4亿元，同增2931%-，环增59%-，符合预期。2022Q2盈利修复，后续出货持续高增。公司2022Q2胶膜出货约1.2亿平，同增101%/环增9%，Q2受疫情影响上海工厂停摆1月，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，预计Q2均价约15-16元/平，环增约，传导粒子涨幅。涨价后毛利率环比小幅上升，测算单平净利约1-1.2元/平。Q3看公司产能逐渐落地销量环比上升，粒子价格已从3万+下调至2.8万，胶膜盈利有望进一步提升。 扩产持续推进，瞄准行业二供。公司2021年初存量产能1.7亿平，上市后快速扩产，截至2021底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2月泰州工厂启动，4月上饶二期启动，年底达9.5亿平。随增资扩产，预计2022年出货5.5-6亿平，23年9-9.5亿平，目标市占率，勇争龙二。盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产品受下游认可度高，产能扩张带来销量提升，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/8.1/10.9亿元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为30/20/15，我们给予公司2022年37倍PE，对应目标价244.2元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。