公司发布 2023年业绩快报， 盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩由盈转亏： 公司发布 2023年业绩快报， 全年实现盈利-2.36亿元，同比减少 572.05%， 实现扣非盈利-2.51亿元，同比减少984.72%。 根据公司业绩计算， 2023Q4盈利-1.61亿元， 扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2亿元，公司业绩处于业绩预告区间。 胶膜毛利率下降， 叠加减值导致亏损： 2023年胶膜原材料 EVA 粒子价格快速下降， 一方面导致 EVA 产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至 2024年 1月 3日， 原材料 EVA 粒子价格降至 1.10万元/吨，较 2023年初下降约 23%，透明 EVA 胶膜、 POE 胶膜单价分别降至 7.24元/m2、 14.06元/m2， 分别较 2023年初下降约 28%、12%，公司胶膜毛利率受损。 2023年公司减值金额较大， 前三季度公司提资产减值损失约 1.1亿元， 其中 Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对 EVA树脂及相关产品计提存货跌价约 8000万元，由于 EVA粒子、 胶膜报价在 Q4继续下调，减值或对公司利润造成影响。 粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善： 2024年以来，EVA 粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至 2月 22日，EVA 价格已上涨至 1.21万元/吨， 透明 EVA 胶膜单价涨至 7.48元/m2，胶膜基本面有望恢复。 新领域方面， 公司单层 POE 胶膜在 BC 组件中已经实现稳定应用、 TOPCo 组件用新型 EPE 胶膜占比快速提升。 提升回购金额提振投资者信心： 2月 7日，公司披露将回购股份资金总额由 3000-5000万元提升至 7000-9000万元。截至 1月 31日，公司已回购65.98万股，成交价 44.20-95.45元/股，已支付资金总额 4770万元。 估值 考虑到 EVA 粒子价格下降推动胶膜价格下降，且 EVA 胶膜行业产能释放，我们将公司 2023- 2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元（原预 测 2023-2025年 每 股 收 益 为 5.39/9.08/12.17元 ） ， 对 应 市 盈 率-17.6/28.2/19.5倍； 由于 EVA 粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

事件：公司2023年营收48~50亿元，同降6~10%；归母净利润-2.4~-2.2亿元，同降539~579%；扣非归母净利润-2.6~-2.4亿元，同降945~1015%。 其中2023Q4营收8.5~10.5亿元，同降11~28%；归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降74~98%；扣非归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降51~72%，业绩低于市场预期。 产品跌价+库存损失致2023Q4业绩低于预期。我们预计2023年胶膜出货5.5-6亿平，同增30%+，其中2023Q4约出货约1-1.5亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱。盈利端：经营层面考虑胶膜价格随粒子价格下行，毛利率承压而无法覆盖财务费用，叠加公司改变库存策略，2023Q4粒子跌价过程中较少采购粒子因此库存成本未随之降低，2023Q4库存减值损失较多，整体我们预计单平净利环降1元至约-1～-1.5元/平，导致公司业绩低于预期，但库存策略调整下公司2023Q4经营性现金流已由负转正。 2024Q1我们预计环比略有改善。展望2024Q1：1）成本端：粒子价格降至1万元/吨时公司加大采购力度，我们预计2024Q1粒子成本环比改善；2）价格端：粒子价格虽略有反弹，但胶膜价格未及时传导，价格仍处于较低水平；3）出货端：1、2月受需求偏弱及春节假期影响，出货环比略有下降，我们预计3月出货改善较为明显。整体2024Q1业绩我们预计环比略有改善。 盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们预计2023-2025年归母净利-2.3/1.6/2.6亿元（2023-2025年前值为4.2/7.4/9.9亿元），同增-556%/171%/61%，考虑胶膜行业竞争加剧，价格下行，盈利承压，下调至“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

事件描述海优新材发布 2023 年三季报， 2023 前三季度实现收入 39.49 亿元，同比下降 4%；归母净利-0.75 亿元；其中， 2023Q3 实现收入 15.49 亿元，同比增长 18%，环比增长 48%；归母净利-0.41 亿元。 事件评论 2023Q3 量利拆分来看，我们预计公司 Q3 胶膜销售环比有较大幅度提升。得益于 8-9 月组件排产向好，公司出货量的修复较为显著。盈利水平上看，我们预计 2023Q3 单平净利相比 Q2 实际经营业绩已经扭亏，其中 7 月预计仍有较大压力， 8-9 月有所修复。 其他数据方面，公司 Q3 发生资产减值损失 0.8 亿，主要原因是 9 月末 EVA 粒子大幅跌价，公司基于谨慎性原则，计提存货跌价准备。Q3 公司期间费用率 5.5%，环比下降 1.2pct，反应费用管控良好， Q3 末存货 9.5 亿，环比下降 16%。 展望后续，我们认为胶膜环节竞争激烈的背景下，公司凭借产品结构、成本控制的优化，以及东南亚产能的布局，盈利能力有望逐步从困境中逐渐修复。同时，公司开始布局汽车智能玻璃膜材料、表面材料等业务，近期进展较为顺利， 2024-2025 年有望贡献收入，带来新的业绩增长点。 我们预计公司 2024 年实现利润分别为 2.5 亿元，对应 PE 为 24 倍，维持“买入”评级 风险提示1、竞争格局恶化。胶膜行业资产较轻，行业增速较高，引发业内较多产能扩张计划，后续如果竞争格局恶化，或对公司盈利能力产生负面影响。 2、光伏装机不及预期。我们预计 2024-2025 年全球光伏装机增速在 20%-30%，如果因消纳压力、政策波动等因素导致装机不达预期，各环节企业出货将相应减少。

23Q3实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元。23Q1-Q3公司实现营业收入39.5亿元，同比下滑4%；实现归母净利润-0.8亿元，同比下滑156%。 对应23Q3单季度公司实现营业收入15.5亿元，同比提升18%，环比提升48%；实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元，环比减亏0.2亿元。受23Q3末产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响，基于审慎原则，23Q3公司计提存货跌价准备0.8亿元。 胶膜出货量环比提升显著，持续深耕TOPCon封装技术储备。我们测算，23Q3公司胶膜出货量1.8亿平，环比提升约60%，23Q1-Q3出货量约4.5亿平，超过2022年全年出货量；23Q3单平净利-0.22元，环比减亏0.3元。头部企业维持份额优先策略，胶膜价格进入底部运行区间，随着尾部产能持续出清，未来行业竞争格局有望改善。23Q1-Q3，公司持续对抗PIDEVA胶膜、白色增效EVA胶膜和增效共挤POE胶膜、多品类POE胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在TOPCon配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层POE胶膜品类并重点改善POE胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了EXP型和迭代EPE共挤POE胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低POE树脂使用量，为TOPCon组件未来快速发展做好技术储备。 携手陶氏展开POE产品深度合作，重点发力汽车新材料市场。公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。此外，公司与陶氏化学（中国）投资有限公司签订合作备忘录，陶氏中国将向公司在POE树脂开发及POE产品稳定供应上提供支持，以期建立起双方间更深层次的合作关系，共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。 投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略及原材料EVA粒子价格大幅波动影响，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年收入55.8/66.3/78.1亿元（2023-2025年原预测为85.6/120.9/139.2亿元），同比增速5%/19%/18%，归母净利润0.50/2.21/2.59亿元（2023-2025年原预测为5.31/8.02/9.19亿元），同比增速1%/337%/18%；摊薄EPS=0.60/2.62/3.09元，当前股价对应PE=116/26/23x，维持“买入”评级。

事件：公司 2023 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比下降 14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34 亿元，同比下降 116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46 亿元，同比下降 122.46%。 原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度 EVA 树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。 同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司 23 年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少 116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少 122.46%顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023 年上半年，公司持续对抗 PIDEVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和增效共挤 POE 胶膜、多品类 POE 胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在 TOPCON 配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层 POE 胶膜品类并重点改善 POE 胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了 EXP 型和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低 POE 树脂使用量，为 TOPCON 组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对 HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现 HJT 转光剂的自主研发和产业化，为 HJT 等新型组件的发展做好技术和产品储备。 积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温 PVE 玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.45/4.36/6.36 亿元，对应 PE 为 25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

8 月 30 日公司披露 2023 年中报，上半年实现营收 24 亿元，同比-15%；实现归母净利润-0.34 亿元，同比-116%。其中，Q2 实现营收 10.5 亿元，同比-34%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比-144%。 需求波动价格下跌，胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货 2.6-2.7 亿平，同比增长超 20%，其中 Q2 出货约 1.1-1.2 亿平，环比有所下降，主要因 Q2 前期 EVA 树脂价格上涨、公司原材料成本上升，但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业减少胶膜采购，胶膜产品价格显著下降，二季度公司价格端降幅大于成本端降幅，毛利率下降至较低水平。此外，因二季度EVA 树脂价格先涨后跌大幅波动，公司计提存货减值 4339 万元，导致胶膜业务亏损。 Q3 量利齐修复，N 型放量放大技术优势。7-8 月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜需求增长，胶膜排产显著提升，公司 7-8 月开工较满，预计三季度出货显著增长。随需求回暖，近期胶膜及粒子价格回升，考虑公司现有原材料库存成本较低，预计 Q3 公司盈利能力显著改善。下半年 TOPCon 电池出货增长，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层 POE 胶膜，研发EXP 和迭代 EPE 共挤 POE 胶膜产品，同时实现 HJT 转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出 EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益 N 型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。 汽车领域研发快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 3.63（-44%）、4.79（-47%）、6.68（-42%）亿元，维持“买入”评级。 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化

事件：4月28日公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司共实现营收53.07亿元，同比增长70.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降80.14%；实现扣非净利润0.28亿元，同比下降88.34%。2023年一季度共实现营收13.51亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降70.56%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降69.44%。 市占率快速增长，扩产势头强劲。光伏装机持续高景气，公司光伏胶膜产销两旺，出货营收均保持高速增长。2022年，公司光伏胶膜产品实现营收52.58亿元，同比增长72.28%；销售量达4.35亿平，同比增长76.88%，市占率继续提升。公司扩产稳步推进，22年6月发行可转债建设盐城年产2亿平米光伏封装胶膜项目（一期）和上饶年产1.5亿平光伏封装材料项目（一期），23Q1拟募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料生产项目（一期）和上饶年产2亿平光伏胶膜生产项目（一期）。随着新建产能逐渐放量，公司出货能力将进一步提升，领先地位稳固。 胶膜盈利触底反弹，产品结构优化迎N型放量。2022年公司毛利率7.87%，同比下降7.49pct，处于历史低位，主要由于EVA粒子价格剧烈波动，公司在前期粒子价格高位囤货，而22Q4粒子大幅跌价，胶膜售价随之下调，产生高价库存成本和低价售出的错配，胶膜业务亏损，业绩表现短暂承压。23Q1高价库存消化后影响减弱，胶膜售价回升，我们测算单平净利在0.15元左右，公司综合毛利率环比上升至6.26%；硅料价格下行，下游组件排产增多带动辅材需求，胶膜盈利有望进一步修复；电池N型化技术迭代趋势显著，公司积极优化产品结构，领先推出TOPCon专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜等，新增产能也主要集中在能获得较高盈利能力的双玻组件和N型电池组件配套使用的胶膜，有望充分享受N型红利，带动利润增厚。 POE保供优势领先，拓展新能源汽车领域。公司积极探索非光伏领域，成功研发了新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。公司于4月25日与陶氏中国签订POE树脂开发及POE产品供应的合作备忘录，推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。双方的深层次合作或有助于公司光伏级POE粒子的保供能力增强，POE类胶膜出货增多，光伏和非光伏业务同步快速发展。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为90.33亿元、131.26亿元和164.87亿元，实现归母净利润分别为5.22亿元、8.67亿元和10.52亿元，同比增长942%、66.2%、21.3%。对应EPS分别为6.21、10.32、12.52，当前股价对应的PE倍数分别为19.7X、11.9X、9.8X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：4 月28 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入53.1 亿元，同比+70.9%；归母净利润0.5 亿元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4 营收11.7 亿元，同/环比+6.4%/-10.9%；归母净利润-0.8 亿元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/环比-17.3/+4.2pct。由于原材料价格大幅下跌及财务费用增加等因素，公司2022 年盈利下滑。2023Q1 公司实现营收13.5 亿元，同/环比+10.0%/+15.0%；归母净利润0.2 亿元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/环比-6.3/+3.3pct，盈利能力环比改善。 22 年胶膜盈利承压，23 年将迎来量利齐升：2022 年公司光伏胶膜出货4.35 亿平，同比+76.9%，单平售价（不含税）为12.1 元，同比-2.6%，单平净利约0.1 元，同比-0.9 元；2022 年下半年原材料价格大幅下降，胶膜价格相应下调，受高价粒子库存影响，公司胶膜盈利水平降低。估算2023Q1 公司胶膜出货超过1.5 亿平，同比+40%-50%，单平售价约8.5 元，单平净利约0.15 元，盈利水平环比提升。展望2023 年全年，预计公司有效产能将达到9 亿平以上，全年出货有望超过8 亿平。 同时预计下半年粒子可能出现阶段性紧张从而带动胶膜价格上调，N 型电池放量优化公司出货结构，胶膜盈利水平将持续得到修复。 持续投入研发与创新，新能源汽车领域取得进展：在光伏胶膜领域，公司2022 年新增单层POE 胶膜、TOPCON 专用新型EXP 胶膜等产品，HJT 专用转光胶膜研发实现突破，公司光伏胶膜技术持续领先、品类丰富。在非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE 玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展，非光伏领域的拓展未来有望打开公司成长空间。 投资建议：在胶膜行业竞争加剧的态势下，我们下调公司2023、2024 年的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.3 亿元、8.1 亿元、9.3 亿元，对应PE 为19.3、12.8、11.1 倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等。

业绩总结：公司发布 ] 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现营收 53.07亿元，同比增长 70.90%；归母净利润 5009.32万元，同比下降 80.14%；扣非净利润 2840.47万元，同比下降 88.34%；EPS 0.6元。2023年一季度公司实现营收 13.51亿元，同比增长 9.98%；归母净利润 2274.57万元，同比下降70.56%；扣非净利润 2359.56万元，同比下降 69.44%；EPS 0.27元。 产销与营收持续高增，N型组件封装胶膜研发进展顺利。2022年全球光伏装机需求再迎高速增长，光伏胶膜需求随之高增。公司光伏胶膜产能持续扩张，保障出货需求，2022年光伏胶膜销量 4.35亿平，同比增长 76.9%；光伏胶膜营收 52.6亿元，同比增长 72.3%，光伏胶膜产销规模位居行业前列。随着下游 N型电池组件技术迭代，对胶膜相应提出性能优化升级等需求。报告期内公司持续加强研发投入，配合下游不同 N 型电池组件，推出新型 EXP 型共挤 POE、针对 TOPCon 的单层 POE、N 型单玻组件用白色供给胶膜、HJT 专用胶膜、HJT 专用转光剂等系列产品，为下游提供多样的封装方案，保证 2023年 N 型组件迭代期间公司胶膜产品的技术领先。 2022年受原材料 EVA粒子价格波动，2022H2盈利下降，23Q1有所修复。2022年光伏 EVA 粒子价格大幅波动，年中最高至 3万元/吨，年末最低至 1.3万元/吨，影响胶膜价格和原材料库存成本，叠加 22Q4下游组件开工波动，胶膜行业盈利因此大幅波动。22Q4公司综合毛利率 2.95%，净利率-7.09%，盈利能力处于近年来低点。2023年以来下游组件开工回暖，23Q1公司胶膜出货环比提升，同时 EVA 粒子价格底部回升、胶膜价格有所上调，因此一季度公司盈利有所修复，综合毛利率提升至 6.26%，净利率至 1.68%，胶膜单平利润 0.15元以上。 汽车配套材料领域实现突破。近年来公司持续在 PVE 玻璃胶膜、电子功能膜等领域研发，2022年在汽车领域用调光膜、高强度 PVE 玻璃胶膜、环保表面材料等方面取得阶段性的成果。近期公司与陶氏化学签订 POE 五年合作备忘录，共同推进 POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长，或成为公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR为 182.39%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险； 行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；政策变化的风险。

投资要点事件： 2月 28日，公司发布 2022年业绩快报。公司预计 2022年实现营业收入 53.2亿元， 同比+71.4%； 归母净利润 0.5亿元， 同比-80.2%； 扣非归母净利润 0.3亿元， 同比-88.4%。 其中预计 Q4单季营收 11.9亿元， 同/环比+7.9%/-9.7%； 归母净利润-0.8亿元， 同/环比-163.4%/-11.8%； 扣非归母净利润-0.9亿元， 同/环比-176.1%/-10.9%。 本着审慎原则， 公司补提存货跌价准备金额 4,385.87万元， 因此归母净利润低于之前的业绩预告数值（业绩预告中为 0.7亿元- 0.9亿元） 。 胶膜 Q4盈利承压， 2023年将迎来量利齐升： 公司 2022年下半年胶膜需求不达预期， 预估全年胶膜出货 4亿平出头。 同时由于 EVA 树脂价格大幅下调叠加胶膜需求变化， Q3开始胶膜销售价格紧跟 EVA 树脂快速向下调整， 而胶膜原材料成本受库存影响存在滞后， 公司下半年胶膜毛利率明显下降。 2023年产业链降价趋势下光伏将迎来确定性高增长， 我们预计公司出货超过 8亿平。 同时预计 2023年粒子维持紧平衡态势且价格持续上升， N 型电池占比快速提升， 在优秀的原材料保供能力及技术实力下， 公司盈利能力将持续修复。 持续扩产胶膜， 市占率将进一步提升： 公司持续推进产能建设， 随着镇江 2亿平项目、 平湖 2亿平项目、 越南 1亿平项目等陆续落地， 预计公司 2023年末产能约 12亿平， 全年有效产能将达到约 9亿平。 产能快速提升及 N 型电池胶膜产品放量预期下， 预计 2023年公司胶膜市占率有望超过 20%。 投资建议： 在今年光伏新增装机高增及 N 型电池占比快速提升预期下， 公司出货将迎来翻倍增长， 且出货结构将进一步优化， 在全年粒子涨价预期下， 公司盈利能力将得到大幅修复。 预计公司 2023、 2024年归母净利润分别为 8.1亿元、 10.6亿元，相当于 2023年 18.7倍的动态市盈率， 首次覆盖， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期； 胶膜价格大幅下降； 原材料成本大幅上升等。

22Q3业绩承压，实现归母净利润-0.75亿元 2022Q1-Q3，公司实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.49%。2022Q3，公司实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%；实现归母净利润-0.75亿元；销售毛利率-1.24%，环比减少16.71pct；销售净利率-5.67%，环比减少13.92pct。公司盈利降低的主要原因系：（1）胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步，导致毛利率大幅下降；（2）为保证原料供应，公司主动增加库存，导致产品成本阶段性较高。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望推动市占率持续提升 2022年上半年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设平湖年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破 公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜及玻璃胶膜等产品。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N型电池配套组件、Topcon及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。受胶膜价格下调与存货成本加权平均结转下调不同步等影响，公司Q3业绩不及预期，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.54、7.77、9.83亿元（下调前分别为5.46、8.02、9.96亿元），对应EPS分别为3.03、9.25、11.70元/股，对应PE分别为57、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布 ] 2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收 41.32亿元，同比增长 106.42%；归母净利润 1.33亿元，同比增长 10.49%；扣非净利润 1.22亿元，同比增长 1.50%。其中三季度实现营收 13.18亿元，同比增长66.35%；归母净利润-0.75亿元；扣非净利润-0.85亿元。 三季度胶膜价格下降，EVA 粒子高价存货影响短期盈利。7~8月受下游组件排产波动，公司光伏胶膜出货量有所下降；9月下游需求回暖，胶膜产量环比提升。 我们预计 22Q3公司光伏胶膜出货 1亿平左右，环比基本持平。盈利方面，受二季度末 EVA 粒子价格高企（含税价约 3万元/吨）、公司原材料粒子库存较多、三季度粒子与胶膜价格快速下降等多重因素影响，公司胶膜生产成本与盈利受到挑战。 盈利触底，四季度出货量与盈利显著提升。四季度以来下游组件排产提升，公司光伏胶膜出货环比改善，较三季度显著提升。同时 8月以来 EVA 粒子价格回落并趋于稳定，生产成本下降有望推动盈利提升。展望后续，N 型与双玻组件放量带动 POE 粒子需求快速增长，POE 粒子价格或将逐步上涨并高位维持，光伏胶膜行业景气度整体步入上行通道。公司 EPE 胶膜占比高，POE 粒子用量少，成本优势亦将更为显著。 坚定产能扩张规划，充分保障终端需求高增下的出货能力。三季度公司先后公告镇江一期 2亿平、上饶 2亿平、越南 0.5~1亿平、平湖 3亿平（其中一期 2亿平为盐城项目搬迁）扩产规划，当前总产能规划约 16亿平。公司坚定扩产，配合组件企业海外生产基地，明后年光伏胶膜出货能力进一步增强。 盈利预测与投资建议：公司产能持续扩张，有效保障未来胶膜出货。N 型EPE/POE 胶膜有望于 2023年放量，盈利能力进一步提升。预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为 79.3%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；公司产能建设不及预期的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同增84%，其中2022Q3受7-8月组件降排产影响，胶膜出货约1亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1）7-8月公司粒子采购处于高位，9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产，公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平，我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3已达产，2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平，同比增长80%+。 盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元（前值为5.54/8.12/10.88亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年20xPE，目标价193元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

事件：公司拟向特定对象发行股票不超过0.25亿股，募集资金总额不超过11.6亿，其中5亿元用于“年产2亿平米光伏封装材料生产建设项目（一期）”，3.2亿元用于“上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000万平光伏封装胶膜生产项目（一期）”，3.4亿元用于补充流动资金。 光伏胶膜需求保持增长态势，本次定增有利于企业把握行业机遇，突破公司现有产能限制。在全球加快发展可再生能源的趋势下，光伏发电发展迅猛，进而带动光伏产业包括多晶硅、硅片、电池、光伏组件的快速发展。根据中国光伏协会预测，乐观情况下2022-2025年的装机增量分别为240GW、275GW、300GW和330GW，按照目前装机量与生产量的容配比关系，即每千兆瓦（GW）新增光伏装机容量对应的胶膜需求量约1,200万平方米测算，对应2022-2025年全球胶膜需求量为28.80亿平方米、33.00亿平方米、36.00亿平方米和39.60亿平方米，光伏胶膜市场需求将保持持续增长态势。公司自设立以来一直专注于特种高分子薄膜研发、生产和销售在光伏组件封装用胶膜领域，公司依托高素质的研发团队，与产业深度融合，开发出透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜及玻璃胶膜等主要产品。2019-2021公司产销率分别达到98.38%、99.76%、98.10%，连续三年接近100%。通过本次定增，公司产能将进一步增大，有利于充分把握行业发展机遇。 随着N型时代的到来，本次定增有利于公司调整产品结构，提升公司盈利能力。 随着电池片薄片化趋势不断提升，白色增效EVA胶膜提升可见光及红外线的反射率这一功能进一步得到显现，白色增效EVA胶膜有利于提高组件发电效率，同时还可以显著降低对背板内侧薄膜的耐紫外线要求，使组件背板可进一步降本；随着N型电池片技术的持续迭代以及效率的提升，TOPCon组件正成为部分大型组件厂商的主要发展方向，而TOPCon组件电池正面栅线使用了银铝浆材料，银铝浆容易在有水汽的条件下被老化腐蚀而导致组件功率衰减，需使用高阻水率的胶膜进行封装。由于POE树脂非极性的特点，相较EVA胶膜更高的阻水率，从而与TOPCon组件具有更高的匹配性，胶膜具有更高的盈利水平。因此，为了适应市场需求的变化，公司新募投项目计划加大POE胶膜、白色增效EVA胶膜的生产能力，同时根据市场需求补充透明EVA胶膜产能，项目的建设将进一步优化公司产品结构，从而更好地适应行业发展趋势，有利于进一步提升公司盈利水平。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收入65.53/90.53/108.53亿元，归母净利润分别为5.5/7.67/9.23亿元，10月23日对应PE为26x/18.66x/15.5x。 胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，给予公司2023年25倍PE，对应目标价228.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。

事件描述 海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。 事件点评 业绩高速增长，基本符合预期。海优新材公布2022半年报：报告期内公司营收28.1亿元，同比+133%，归母净利润2.1亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+159%。毛利率14%，同比+1pct，净利率7%，同比+1pct。单季度来看，公司Q2营收15.9亿元，同比+145%，环比+29%，Q2归母净利润1.3亿元，同比+3131%，环比+69%，Q2毛利率15%，同比+7pct，环比+3pct，Q2净利率8%，同比+8pct，环比+2pct。 规模效应显现，费用率显著降低。2022年上半年公司销售规模持续增长，我们估计公司上半年胶膜销量约2.2亿平方米，同比+107%。规模效应开始显现，期间费用率显著降低，2022上半年期间费用率4.2%，同比降低2.1pct。 价格传导顺畅，盈利如期修复。由于原油价格高企，上游EVA粒子供需偏紧，2022上半年EVA粒子平均价格2.5万元/吨，同比+24%。需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022年上半年中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%，胶膜需求快速增长，公司价格顺利传导，按照公司报表测算，我们估计2022上半年单位收入13.1元/平米（同比+1.5元/平米），单位成本11.2元/平米（同比+1.1元/平米），单位毛利1.9元/平米（同比+0.4元/平米），单位净利1.0元/平米（同比+0.2元/平米）。 产能如期推进，份额持续提升。2022年上半年公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地产能爬坡顺利，产能持续扩大，公司正加紧产能建设，投产后预计达到10亿平米左右。公司2020年市场份额约12.8%，2021年市场份额约16.9%，未来市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为74亿元、100亿元、121亿元，归母净利润为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元，按最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。