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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-11-05 13.98 -- -- 14.25 1.93% -- 14.25 1.93% -- 详细
消费回流利好名表销售,品牌跃迁推动零售业务收入高增速。海外疫情暴发下消费回流趋势明显,一线城市奢侈品购买环境与香港差距将不断缩小,为奢侈品消费回流提供广阔空间;境内外奢侈品价差逐渐缩小,“定价改善+环境整治+免税政策”促进消费回流,内地奢侈品消费将迎来长期利好。免税渠道难以分流高端品牌售卖,海南免税新政下亨吉利有望享受免税红利。表行竞争格局稳定且行业壁垒高,头部表行市占率有望缓慢抬升。品牌提价+消费梯度上升,带动公司零售收入大幅提升。 优质产品建设促进主营品牌稳步增长,加速布局助力智能领域快速成长。飞亚达自营品牌“飞亚达” 是国产知名品牌,与国家航天、军工行业联系紧密,具有出色的工业设计水准和技术优势,公司将继续增加产品研发投入,加强优质产品建设,维持主营品牌业绩稳步增长。智能手表领域发展迅速,竞争日趋激烈,借助行业红利,飞亚达依托专业制表所积累的精密科技优势和较成熟的产业基础,不断推出更具技术领先优势的差异化产品,智能手表业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。预计2020年-2022年公司分别实现营业收入42.31、51.47、61.66亿元(YOY分别为14.2%、21.7%、19.8%);分别实现归母净利润3.02、4.00、4.99亿元(YOY分别为39.7%、32.5%、24.8%)。预计2020年~2022年公司归母净利润的CAGR=28.6%,结合公司历史PE估值情况,给予飞亚达2021年22倍PE的合理估值水平,对应20.54元/股的合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、海外消费回流情况不及预期、疫情反复风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-26 14.18 -- -- 14.35 1.20%
14.35 1.20% -- 详细
公司发布2020年三季报。20Q1-3营收29.44亿元,同比+7.47%;净利润2.15亿元,同比+20.18%。归母净利2.15亿元,同比+20.17%;扣非归母净利1.98亿元,同比+17.34%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别为5.88/9.93/13.63亿元,同比-34.14%/11.42%/42.73%。归母净利分别为-0.13/0.91/1.37亿元,同比-120.16%/53.40%/148.12%;扣非归母净利-0.14/0.82/1.30亿元,同比-122.33%/+58.14%/133.96%。 收入端:受益于名表境外消费回流和自有品牌业务市场恢复,也得益于提质增效与转型升级各项工作的持续见效,单季经营业绩创历史新高。20Q3营收13.63亿元,同比+42.73%,环比+37.16%。自有品牌业务单季收入实现同比增长;精密科技业务持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展,收入增幅超过50%,智能表业务技术储备和产品开发推进顺利。 成本端:20Q1-3毛利率为38.17%,同比-2.83pct。分季度看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.75%/37.30%/38.12%,同比变动-0.61pct/-4.53pct/-2.71pct。 费用端:管理提质增效,期间费用率下降。20Q1-3期间费用率为29.36%,同比-2.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.77%/5.51%/1.18%/0.90%,同比变动-1.57pct/-0.86pct/-0.07pct/0.01pct。20Q3期间费用率25.55%,同比-6.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.09%/4.70%/1.03%/0.73%,同比变动-4.35pct/-1.39pct/-0.5pct/-0.12pct。公司坚持降费提效,管理能力不断提升,费用率下降趋势不变。 利润端:盈利能力持续改善,归母净利率同比环比均有提升。20Q1-3归母净利率为7.29%,较同期+0.77pct,其中Q1/Q2/Q3分别为-2.21%/9.13%/10.06%,Q3环比增长0.93pct,同比增长4.27pct。20Q3利润总额同比增长136.59%,再创新高。 “双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大,飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发,深挖护城河,凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破,“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元;EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股;对应PE分别为23X/17X/13X。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-26 14.18 -- -- 14.35 1.20%
14.35 1.20% -- 详细
一、事件概述。 公司10月22日发布公告,前三季度归母净利2.15亿元,同比增20%;其中Q3实现归母净利1.37亿,同比增148%。 二、分析与判断 Q3名表消费回流趋势延续,单季盈利创历史新高。 前三季度,公司实现营收29.4亿元/+7.5%。其中,公司Q3实现营收13.6亿元/+42.7%,主要因公司亨吉利名表销售在Q3逐月加快。此外,公司通过加强营销推广,自有品牌飞亚达手表在Q3经营亦现回升,我们预计7月开始飞亚达手表收入及利润增速开始同比转正,叠加精密仪器业务于今年开始逐步放量,公司整体经营趋势逐步向好。 业务高经营杠杆,叠加精细化运营管理,公司盈利能力显著提升。 受毛利率较低的名表业务放量增长,Q3公司毛利率同比降2.8pct至38.2%,但环比Q2增加约1pct,反映公司名表毛利率及自有品牌业务收入在Q3环比均实现提升。同时,受益于名表业务的高经营杠杆属性,以及公司近年加强精细化运营,公司Q3净利润率同比大幅提升4.3pct至10%,创下历史新高。我们预计在Q4销售旺季驱动下,公司整体盈利能力改善趋势仍将延续。 名表行业景气延续,关注公司后续在渠道拓展方面的进展。 据瑞士钟表工业联合会数据,2020年9月瑞士钟表出口中国地区金额约29亿瑞郎,同比增79%,增速环比8月(+45%)出现大幅提升,我们预计该数据大增反映行业整体对四季度名表销售信心正进一步增强,公司作为行业市占率第二名的经销商,有望继续受益。同时,三季度以来海南离岛免税销售数据大幅井喷,尤其是名表业务受政策放宽开始出现供不应求,公司后续或有望依托自身与品牌稳固的合作关系,拓展在海南离岛免税市场的销售机会。 三、投资建议。 我们预计公司2020-22EPS各为0.72/1.01/1.20元,对应PE为20/14/12倍。中长期看,中国内地名表消费渠道同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性,公司名表业务周期属性将弱化,成长属性有望逐步显现,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外消费回流进度不及预期;宏观经济周期波动风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-23 15.10 23.00 83.27% 14.42 -4.50%
14.42 -4.50% -- 详细
公司于昨晚发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营收29.4亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.1亿元(YoY+20.2%),扣非归母净利为1.98亿元(YoY+17.3%)。其中,Q3实现营收13.6亿元(YoY+42.7%),归母净利润1.4亿元(YoY+148.1%),扣非归母净利为1.3亿元(YoY+134.0%),基本符合我们预期,超出市场预期。 投资要点:名表消费回流驱动公司手表零售业务收入高增,利润弹性凸显:受海外疫情及消费环境恶化等因素影响,此前外流于境外的名表消费大幅回流,7-9月瑞表出口中国内地金额同比分别高增59%/45%/79%,回流逻辑不断验证。公司作为国内名表销售领军企业(市占率约13%),持续推进渠道升级,优势进一步巩固,营收及利润总额保持高速增长。由于低毛利率业务手表零售收入占比上升,公司Q3整体毛利率下滑2.7pct至38%,但同时销售费用率及管理费用率分别下降4.3/1.4pct至19.1%/4.7%,带动公司整体净利率上升4.3pct至10.1%,利润弹性凸显。 自有品牌厚积薄发探索新模式,精密业务增长势头强劲:近年公司不断加强自有品牌经营,改善明显,Q3收入实现同比增长,利润总额大幅提升,智能表业务的技术储备和产品开发也在顺利推进中。此外,公司发力探索“网红直播”等新零售模式并取得突破,高圆圆与薇娅联合直播创平台手表品类单次直播销售最高记录。精密科技业务方面,公司持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展,收入增幅超过50%。万联证券重申三大成长路径,国表龙头乘风起:①重视“双循环”新发展格局下国内市场的消费潜力,境外疫情防控的不确定,叠加境内外名表价差缩小及品牌方对中国大陆市场的重视等因素,名表回流趋势有望延续。公司依托自身渠道、管理等方面的优势有望抓住机会与主力消费人群建立更深刻的联系,引导新消费习惯养成,驱动公司名表零售业务收入利润长期增长。此外,免税新政有望带动名表市场量价齐升,名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。②自有品牌飞亚达等厚积薄发,专注打造更强的品牌力,经营态势向好,渠道管理及研发能力不断加强,有望乘国货崛起之风,实现弯道超车。③智能穿戴市场空间广阔,增速快,此外公司拥有新材料应用、航天工业、精密制造等领域关键技术与人才,智能穿戴与精密加工业务相互协同,中长期有望构建新的增长曲线。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为2.90/3.92/4.88亿元,同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元,10月21日股价对应PE为21.7/16.0/12.9倍,根据公司历史估值中枢水平,考虑到标的稀缺性,给予公司2021年25倍PE,维持目标价23元及“买入”评级。 风险因素:1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险4.经济增速不及预期风险
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-23 15.10 -- -- 14.42 -4.50%
14.42 -4.50% -- 详细
Q3收入、利润增长加速,业绩超预期。公司前三季度实现营业收入29.44亿元,同比+7.47%;实现归母净利润2.15亿元,同比+20.17%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比+17.34%;单季度看,Q3实现营业收入13.63亿元,同比+42.73%;实现归母净利润1.37亿元,同比+148.12%,业绩超预期。 名表业务表现靓丽,自主品牌显著修复。业务拆分来看,亨吉利名表业务是驱动公司增长的主要板块。Q3亨吉利同比高双位数增长,且增速有逐月提升的态势;自有品牌加强与网红主播的合作及线上运作,Q3收入端修复至去年同期水平。同时精密仪器也有同比高双位数的增长。 业务结构变化撬动经营杠杆,净利率创新高。前三季度毛利率同比-2.83pcpts至38.17%,主要由于公司的亨吉利名表销售占比提升所致;净利率同比+0.77pcpts至7.29%,体现出公司较高的经营杠杆。名表销售费用相对刚性,业务快速扩张驱使期间费用率同比-2.49pcpts至29.36%;其中,销售费用率-1.57pcpts至21.77%;管理费用率(含研发费用率1.18%)同比-0.93pcpts至6.69%;财务费用率同比+0.01pcpts至0.9%。单Q3来看,净利率同比+4.27pcpts至10.06%,该趋势有望在Q4持续。 加强备货拖累现金流,货源充足有望推动业绩走高。公司报告期内实现经营现金流2.16亿元,同比-29.07%。现金流的下滑主要由于公司加强名表备货所致,Q3单季公司购买商品、劳务支付的现金为9.6亿元,相比去年同期增加3.1亿;与此同时公司动销顺畅,存货周转天数271.38天,同比下降21.78天。名表消费大幅回流下,此前公司多款手表呈现供不应求的状态,加强备货将进一步支撑公司业绩向好。 疫情短期催化下,全年名表销售有望维持高增态势。瑞士钟表工业协会数据显示,中国瑞表9月进口同比+78.7%vs8月+44.9%,单月增速创新高,环比+33.8pp;香港、美国、日本、新加坡等地同比-15.8%、-13.8%、-26.8%、-24.7%,总体仍呈此消彼长,海外消费回流在国际贸易层面强化印证;此外9月珠宝社零同比+13.1%vs8月+15.3%,延续双位数高增势头,双重数据加强印证。秋冬疫情催化下,Q4名表回流大势可期。n坚定看好名表回流长期趋势。根据瑞表出口数据,9月对中国出口金额仅占18%,对比国人名表消费占全球40%的比例,名表回流仍有2.2倍的空间。我们认为政策+产业+公司三个层级均致力于为国人营造更好的境内奢侈品消费环境,回流将是长期不可逆趋势。 投资建议:名表消费回流乃长时间维度下的大势所趋,亨吉利作为国内名表销售TOP2零售商,将深刻受益回流浪潮。公司自主品牌手表、瑞表零售、精密制造三大板块强协同,有望在消费升级下持续稳定增长。考虑名表回流持续向好,上调公司2020-2021年EPS至0.71元、1.05元,对应PE分别为21X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-25 17.70 -- -- 18.14 2.49%
18.14 2.49% -- 详细
中国8月瑞表进口继续逆势增长,今年有望成为瑞表第一大消费国。瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据,对中国的出口延续中高位数增长,同比+44.9%,是唯一实现正增长的主要消费市场,其他地区则出现不同程度下滑,其中美国-4%、香港-16.4%、日本-24.5%、英国-15.3%、德国-7.5%,海外消费回流信号进一步确认。随着中国地区的逆势增长,2020年年初至今,中国市场的份额同比上升3.51pp至12.69%vs2019年9.18%,体量超过美国及香港地区,成为瑞表第一大消费国。零售方面,8月金银珠宝社零表现亮眼,8月同比+15.3%,较7月提升7.8pp,国内公共卫生事件控制得当、资产增值的消费刺激效应叠加七夕催化,奢侈品的消费在下半年总体呈快速增长势头。 香港名表零售龙头长期退出,香港名表消费回流国内为不可逆事件。9月4日亨得利控股有限公司公告结束钟表零售业务,本次公告意味着亨得利旗下以香港市场为主的67家店铺将会关闭。经历2019年的消费环境转差及2020年的疫情冲击,香港零售业受重创,作为香港表业零售巨头之一的亨得利选择长期退出。我们认为香港名表消费回流并非短期事件,而是长期的大势所趋。根据瑞表联合会,2019年香港地区名表消费约是我国两倍,国内市场有望迎来三倍扩容的机会,增长潜力巨大。 亨吉利费用刚性下业绩弹性可期,后续增长空间巨大。根据草根调研,Q3店铺增长势头相较Q2明显提速,而门店人员、店租、装修摊销等费用相对固定,经营杠杆系数高,净利润增长将大幅快于销售增长。空间方面,我们测算中国人的名表消费(海内+海外)占全球瑞士名表消费额约29%。2020年1~8月累计占比约为12.69%,较29%仍有2.3倍的提升空间。 内外双循环,海外名表消费回流符合全产业链利益。首先,政策层面推进内外双循环,政策引导下的海外消费回流乃大势所趋。其次,产业层面随着中国消费者重要程度上升,各大奢侈名表考虑品牌形象和客户体验,致力于引导本土消费者在本土消费场景中购买。通过定价策略调整及中瑞自贸协定关税的不断下降,瑞表的中外价差在不断收窄,同时稀缺表款的供应也在逐渐向中国大陆市场倾斜。此外,亨吉利通过对增量高端客户的加强维护,有望实现长期高速发展。我们认为消费回流下公司抓住机遇实现业绩增长为长期事件。 投资建议:公司受益于海外名表消费回流及中产阶级崛起带来的消费升级,自主品牌手表、瑞表零售、精密制造等板块之间强协同。未来有望维持高速增长。考虑到名表回流弹性或超预期,上调公司2020-2022年EPS至0.68元、1.0元、1.19元,对应PE分别为25X、17X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-23 17.44 -- -- 18.35 5.22%
18.35 5.22% -- 详细
一、事件概述8月统计局披露社零数据,以及瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据。 二、分析与判断 8月社零同比增速转正,线下珠宝首饰消费复苏趋势明显8月社零同比增速年内首次转正,根据统计局数据:8月全国社零总额33571亿元,同比增0.5%,增速较上月提升1.6pct。其中,金银珠宝8月同比增15.3%,较7月提升7.8pct,线下珠宝首饰消费复苏趋势已经开始形成。 8月瑞士出口大陆腕表金额增速维持高增,9月内地腕表销售景气有望延续据瑞士钟表工业联合会数据,2020年8月瑞士钟表出口额13.44亿瑞郎,同比降12%。 其中,中国大陆仍是全球瑞士腕表出口金额最大的区域,占全球比重为15.7%,较7月提升0.4pct;同时8月瑞士出口至中国大陆的腕表金额同比继续高增(8月同比增45% VS7月同比增59%)。此外,8月瑞士出口至香港的腕表金额同比降幅较7月大幅收窄(8月同比降16% VS 7月同比降43%),考虑当前香港仍然封闭的情况下,这一数据或表明部分瑞士腕表经香港的转口贸易通道进入内地市场,因而8月中国大陆实际进口的腕表增速可能超过44.9%的表观增速,故9月内地瑞士腕表销售增速有望维持高增。 高经营杠杆+渠道、库存管理优化,公司业绩弹性空间巨大受益于海外消费持续回流,我们预计公司名表业务收入高增趋势有望延续至2Q21,其中香港受疫情以及社会运动导致的整体旅游、零售环境恶化,将成为境外名表消费持续回流大陆市场的重要动力。受益于此,公司名表业务依托高经营杠杆,利润端弹性空间巨大。此外,公司近年不断加强费用管控,净利润率回升明显,尤其名表业务通过渠道优化和加强库存管理,期间费用及减值损失等占收入比重逐年降低,2019年净利润率回升至4.25%,已接近上一轮景气周期水平。 三、投资建议我们预计公司2020-22EPS 各为0.64/0.91/1.08元,对应PE 为29/20/17倍。中长期看,中国内地名表消费同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性,公司名表业务周期属性将弱化,成长属性有望逐步显现,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 必须包含风险提示。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-16 17.28 -- -- 18.35 6.19%
18.35 6.19% -- 详细
事件: 2020年9月4日,国际著名钟表集团亨得利控股有限公司发布公告,宣布结束其钟表零售业务。 投资要点: 上半年亨得利控股亏损严重,宣布关闭零售门店。由于中美之间持续的贸易摩擦加上冠状病毒大流行的爆发,导致了世界上大多数国家的封锁以及游客人数大幅减少,港澳台及东南亚地区的手表零售业务变得加倍困难。上半年钟实现归母净利润-7769万元,主因零售业务收入同降59%以及相关使用权资产以及物业、厂房及设备的减值及存货拨备。亨得利控股曾试图与零售商业主要求减少或减让租金,但结果并不理想,基于业务当前的严重亏损,以及该业务前景不再乐观的预期,故决定停止该业务运营,关闭位于香港、澳门、台湾、马来西亚等地的67间零售门店,并专注于钟表工业业务。亨得利此前已将内地零售业务剥离出售,内地业务并不受此举影响。 香港名表供给质量下降,消费回流逻辑确定性增强。香港疫情易出现反复,疫情控制预期并不明朗,赴港旅游人数同比下降明显,大小名表销售门店纷纷关店,名表投放减少与门店数量降低等带来的名表供给质量下降将影响内地消费者赴港购表意愿。内地疫情已获基本控制,渠道通畅,终端动销较好,各大名表品牌加大内地市场投放,叠加境内外价差缩小至10%以内,6/7月份中国内地市场瑞表出口规模同增+48%/+59%。随着消费习惯的培养与可替代供给逐步建立,消费者对内地手表市场的消费粘性有望增强。飞亚达旗下名表销售公司亨吉利作为行业二把手,有望长期受益于海外名表消费回流。 盈利预测与投资建议:短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间,中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.90/3.92/4.88亿元,同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元,对应PE为26/19/15倍,维持“买入”评级。 风险因素:1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险。
马莉 9
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-16 17.28 -- -- 18.35 6.19%
18.35 6.19% -- 详细
超预期因素:奢侈品消费回流和国人境内消费习惯的形成为公司名表代理业务注入增长动力,自有品牌业务受益于下半年消费复苏。 市场认为疫情导致居民收入降低,国内消费不会有太大反弹,钟表行业也将随之遭受打击,但是1)国内奢侈品市场率先复苏,出境旅游受限导致境外奢侈品消费回流,国人境内消费习惯逐步形成,名表作为奢侈品重要品类也迎来繁荣发展时期。2)公司是名表代理业务龙头,旗下亨吉利市占率全国第二,拥有遍布全国的零售网络和售后服务中心,业绩有望快速提升。3)随着疫情防控常态化,国内消费潜力释放,公司自有品牌业务有望受益于消费复苏。4)公司二季度盈利已经显著改善,2020Q1/Q2归母净利润为-1297/9071万元,EPS 为-0.03/0.21元/股,预计下半年将延续二季度发展态势,业绩大幅度增长超越市场预期。 超预期逻辑推导路径:投资者一般认为国人主要在欧洲或香港购买瑞士名表,且国内消费受到疫情负面影响恢复力度有限,但实际1)出境旅游受限叠加政策引导使得境外奢侈品消费加速回流,且消费者正在逐步形成境内消费习惯。2)奢侈品核心消费群体的购买意愿和购买能力没有改变,当疫情得到控制时需求迅速释放。3)我国进入疫情防控常态化阶段,经济内循环战略促进国内消费持续复苏,国产手表行业将受益于消费增长趋势。 催化剂:境外奢侈品消费回流,下半年消费旺季来临盈利预测及估值:飞亚达是A 股唯一钟表业上市公司,我们认为在国内奢侈品市场超预期反弹和政策促进消费回流的双重利好下,名表代理业务将迎来新一轮发展机遇,自有品牌业务有望受益于消费复苏趋势,公司未来业绩增长和盈利能力向好。我们预计20-22年公司收入分别达到43.1/56.1/65.8亿元, 净利润分别为2.4/3.7/4.5亿元, 对应PE30.4X/19.5X/16.2X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情恶化风险;奢侈品回流不及预期;政策落地不及预期;消费复苏不及预期
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-07 18.67 -- -- 19.15 2.57%
19.15 2.57% -- 详细
国产腕表龙头,“产品++渠道”双轮驱动公司是中国航空工业总公司下属公司,依托中航工业的技术优势与资金优势,公司形成了名表零售、自有产品品牌两大业务。其中,名表零售业务子公司亨吉利是国内领先的高端瑞士腕表经销商,与众多知名瑞士腕表品牌维持长久合作关系;自有品牌飞亚达作为国表精品,集设计、研发、销售于一体,是国内首屈一指的腕表品牌,被誉为世界三大航天表品牌。 大陆高端腕表需求的增长动能强劲,公司作为龙头企业有望充分受益我们认为,鉴于当前中国消费品行业呈现出的两级化特征,以及海外高端消费的回流趋势,飞亚达的名表零售业务将进入新一轮增长周期:((1)国人境外高端腕表消费回流空在间巨大,我们测算空间在700-900亿元人民币。目前国人高端腕表消费,主要流失于香港及其他海外旅游目的地。其中,我们预计在香港可被回流的高端腕表消费至少在15-20亿瑞士法郎(折合人民币170亿元)。原因在于,我们发现大陆居民赴港旅游人次的高点与低点年分,对应的瑞士出口香港手表金额的差额在17.6亿瑞士法郎。至于海外其他区域,我们则根据中国人在境外奢侈品消费购物金额,以及旅游零售渠道的名表销售占比,估算国人在海外其他地区的名表消费金额可能在500-700亿元人民币之间。相较于2019年国内不到200亿的高端腕表市场来说,海外高端腕表的回流空间十分巨大。 (2))中国奢侈品市场持续增长,高端腕表消费有望受益。受益于城镇居民人均可支配收入的增加以及高净值人群数量的增长,中国境内奢侈品市场需求在2017-19年维持近20%强劲增长。同时,高端腕表因其投资属性和社交属性,使其购买人群进一步延申至高净值人群外的年轻群体。此外,线下门店所提供的增值服务与购物体验,亦是海外代购和香港钟表店所以难以替代的环节。在以上因素综合作用下,2017-2019年国内高端腕表市场逐步回暖,增速维持在10-20%区间。 投资建议我们预计公司2020-22EPS各为0.63/0.90/1.08,对应PE为30/21/18倍。中长期看,海外名表消费回流空间约700-900亿元人民币,若按照30%-50%的回流比例,则海外名表消费回流有望再造一个亨吉利。同时,公司近年不断加强费用管控,净利润率回升明显,因而我们认为公司同时具备短期较大的业绩弹性,与长期可观的成长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示海外消费回流进度不及预期;宏观经济周期波动风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-09-01 16.23 -- -- 19.41 19.59%
19.41 19.59%
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公司作为国产腕表龙头,“名表零售+自有品牌”双轮驱动,增长路径可期。 短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间,中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。 投资要点:成长路径一:海外消费回流大势所趋,亨吉利2022年收入空间预计近50亿元,利润弹性大。我国内地腕表行业于2014年起复苏,2019年市场规模达609.75亿元(YoY+15.07%)。国人更偏向于在境外消费名表等奢侈品,近年该比例保持在70%以上,2019年国人境外名表消费额预计近350亿元,回流基数可观。高净值人群及高收入家庭的占比提高、主力消费人群正处于职业上升期、放水利于资产膨胀等因素支撑目标人群消费力坚挺。疫情下出境不便及境外购物环境较差刺激高端名表消费“被动”回流,多因素驱动“主动回流”:①境内外价差缩小至6%左右;②品牌方更加重视中国市场,有望加强新款及限量款投放;③国内经销商线上线下双管齐下;④免税新政有望带动名表市场量价齐升,名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。公司下属名表销售公司“亨吉利”在渠道管理、品牌资源、门店布局、配套及售后服务等方面均有优势,有望优先受益于消费回流。据我们中性假设下测算,亨吉利2022年收入空间有望达到近50亿元,距19年有翻倍空间。 成长路径二:自有品牌矩阵优秀,渠道+技术优势有望助其弯道超车。 公司深耕钟表行业,已建立起包括“飞亚达”、“北京”、“JEEP”等在内的多元品牌矩阵,定位各异,覆盖目标人群较广。公司渠道铺设广阔,线上线下海内外全覆盖,布局技术服务中心支持品牌业务的维修等售后服务。同时,公司专注研发以构建技术壁垒,以精密制造技术专注钟表行业,打造“研发+设计+制造”的后端支撑平台。飞亚达品牌在定位及市场份额上均领先于其他国产品牌,份额已超过多数相近档次的国外品牌,但与天梭等仍有差距。我们认为,飞亚达有望依托自身渠道管理能力及技术研发能力的不断加强实现弯道超车,有望乘上国货崛起之风潮,国产替代空间可期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-07 18.22 -- -- 18.55 1.81%
19.41 6.53%
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投资要点1:三倍扩容市场值得重视,剪刀差缩窄+政策引导为长期趋势。 我们认为,名表市场实际上迎来一个三倍扩容的机会。中国人的名表消费只有1/4在中国大陆境内,中国大陆境内的市场规模约为186亿。仅仅香港名表市场规模即为大陆市场的近两倍,其他约200亿消费规模在全球其他地区。我们认为香港消费回归国内是长期趋势,而不是疫情的短期效果。随着中外的价差在逐渐缩小,目前和香港的价差只有10%左右,在这个价差范围内叠加服务体验因素,从2015年开始,境内奢侈品销售增速开始远高于国外,19年香港消费环境转差因素加速名表销售回流。我们认为香港名表消费的回流是长期不可逆事件,而非疫情短期影响。而其他海外地区的消费回流,随着减税和海南离岛免税政策落地,我们认为这也是长期的大势所趋。 投资要点2:海南免税政策契机下,亨吉利名表经销迎发展机遇。对于现有海南离岛免税店10万元消费额度而言,游客购买名表是很好的选择。 而名表品类不同于美妆、电子等产品,销售周期长,同时采用爆款限量销售模式,对于销售人员专业性要求高,越高端的手表的消费者越看重服务,需要较大的固定投入。对于免税商而言,采用和经销代理商合作的模式是更好选择。长期来看,若海南全岛免税政策落地,岛内情况可参考香港模式,香港的名表销售主要是通过代理商而非通过免税店,亨吉利通过独立店享受免税政策的概率也较大。 投资要点3:名表回流时间窗口拉长,经营杠杆提高带动盈利能力提升。 我们认为在经营杠杆的作用下,名表回流将带来较大的业绩弹性。由于名表销售固定成本占比较高,业务总体经营杠杆系数较高。名表销售规模扩张下,公司经营杠杆撬动,净利润增速将远高于收入增速。以20Q2为例,公司收入增长11.42%下,利润端实现增长53.4%。后续随着收入端增长提速,业绩加速可期。此外,国企改革降本增效持续。相对于同业零售商,公司的单店零售额仍有提升空间。公司近年来致力于门店质量梳理,推动门店数字化,严格控制费用支出,名表销售净利率有望大幅提升。投资要点4:长期看好自有品牌及及精密制造业务的发展。公司运营五个自有品牌特色鲜明,是国产手表品牌的排头兵,毛利率显著高于名表零售,中长期在时间的沉淀下将受益消费升级。此外,公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。 投资建议:预测2020-2021年实现净利润2.4、3.4亿元同比+11%、40%,对应PE31、22x,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;免税政策催化不及预期;
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-05 18.17 -- -- 18.55 2.09%
19.41 6.82%
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公司发布2020年半年报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降11.38%,系疫情影响Q1销售所致;归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%;扣非后归母净利为0.69亿元,同比下降39.57%;EPS为0.1775元/股。分季度来看,Q1/Q2营收分别为5.88亿元/9.93亿元,同比变化-34.14%/+11.42%;归母净利润分别为-0.13亿元/0.91亿元,同比变化-120.16%/53.40%。国内疫情逐渐稳定,消费需求复苏;海外疫情严重,海外消费需求回流。飞亚达Q2营收大幅上涨,H1毛利率为38.21%,同比下降2.88pct,主要系毛利率水平较低的手表零售服务业务占比提升。归母净利润和归母净利率明显提升,经营活动现金流量净额大幅上升。手表零售服务业务受益境外消费回流同比下滑较小,手表品牌业务受疫情冲击较大但公司采取多渠道转型。精密业务势头强劲,租赁业务贡献稳定收入。2020H1手表零售服务业务实现营收10.85亿元,占比68.58%,受益境外消费回流同比下滑仅为2.17%。2020H1手表品牌业务实现营收3.79亿元,受疫情冲击较大同比下滑31.94%,占比23.93%。但公司加快向线上渠道转型。2020H1精密业务实现营收0.59亿元,同比增长38.42%,占比3.76%;租赁业务实现营收0.56亿元,同比下降16.66%,占比3.55%,公司精密科技创新业务增长势头良好,持续巩固光通讯、激光器市场。增资三大全资子公司,助力核心主业长期发展。飞亚达以自有资金增资全资子公司精密科技公司、亨吉利电商公司、科技发展公司,发展手表品牌业务、手表零售服务业务、精密业务,强化核心竞争优势,不断提升行业地位,推进业务稳定发展国内疫情逐步得到控制,海外消费回流,业绩有望逐渐复苏回暖。目前国内疫情基本得到控制,手表行业整体复苏回暖,2020年6月起我国手表进出口金额录得环比增长。疫情影响下国家对于出境把控严格,中国消费者境外出行购物渠道受阻,部分消费回流至国内渠道及国产品牌。国内手表市场中,一方面具备与世界一线顶级名表合作资源的销售渠道,有望承接从海外回流的奢侈品名表消费需求;另一方面,具有优质产品实力及市场认可的品牌口碑,也可以作为奢侈品名表的替代消费品,引流部分消费需求。基于飞亚达良好品牌基础和强大的渠道优势,下半年有望逐步恢复。飞亚达三十年精耕细作,形成“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动的业务模式,成就国产手表龙头企业。随着境外消费回流、免税新政扩容,中国手表市场有望稳步发展。飞亚达集“产品+渠道+品牌”之合力,深挖护城河,凸显竞争优势。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元;EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股;对应PE分别为30X/23X/17X。维持“买入”评级。风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-03 17.00 19.90 58.57% 19.58 15.18%
19.58 15.18%
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公司发布2020年中报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降12.38%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%,实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比下降39.57%,经营活动产生的现金流净额1.04亿元,同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润0.91亿元,同比增长53.40%,实现扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长59.62%。 点评:手表业务需求回升,Q2业绩超预期。①从收入端看,H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元,其中,手表品牌业务同比减少31.94%,手表零售同比减少2.17%,表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外,精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元,继续维持高增长。②从毛利率看,H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%,其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看,期间费用率同比上升0.83pct至32.65%,但二季度公司严控费用,Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%,从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流,高端品牌需求有望持续上升。短期看,海外疫情影响持续,国民前往香港及欧美地区购物减少,从而带动公司名表业务营收、利润高增长,而自有品牌业务受疫情冲击小,目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看,我国持续推进免税政策,促进海外消费进一步回流,经济内循环发力,利好国内市场奢侈品销售,有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议:海外消费回流带动中报业绩超预期,上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元,对应PE分别为14.46X、10.73X、8.90X,给予“买入”评级。 风险提示:海外消费回流不及预期;手表消费需求不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-03 17.00 19.90 58.57% 19.58 15.18%
19.58 15.18%
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事件: 公司发布2020年中报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降12.38%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%,实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比下降39.57%,经营活动产生的现金流净额1.04亿元,同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润0.91亿元,同比增长53.40%,实现扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长59.62%。 点评: 手表业务需求回升,Q2业绩超预期。①从收入端看,H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元,其中,手表品牌业务同比减少31.94%,手表零售同比减少2.17%,表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外,精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元,继续维持高增长。②从毛利率看,H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%,其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看,期间费用率同比上升0.83pct至32.65%,但二季度公司严控费用,Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%,从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流,高端品牌需求有望持续上升。短期看,海外疫情影响持续,国民前往香港及欧美地区购物减少,从而带动公司名表业务营收、利润高增长,而自有品牌业务受疫情冲击小,目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看,我国持续推进免税政策,促进海外消费进一步回流,经济内循环发力,利好国内市场奢侈品销售,有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议:海外消费回流带动中报业绩超预期,上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元,对应PE分别为25.40X、18.85X、15.62X,给予“买入”评级。 风险提示:海外消费回流不及预期;手表消费需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名