公司公告 2024年一季报。24Q1公司实现营业收入 10.65亿元，同比下滑 11.2%，实现归母净利润 0.75亿元，同比下滑 26.8%，实现扣非归母净利润 0.70亿元，同比下滑 27.0%。 收入端，名表业务受消费预期低迷影响有所下滑，营销发力自主品牌稳步增长。公司 24Q1收入端下滑，主要受名表业务下滑影响。分业务看：1）消费预期低迷，高端名表业务下滑：根据瑞士钟表协会，24Q1手表累计出口中国大陆和中国香港金额分别同比下滑22.7%/25.6%。消费预期低迷，名表业务明显下滑。公司持续推进渠道升级、门店改造，深耕数字化运营能力，如构建亨吉利“1+N+X”抖音营销矩阵，增强客户粘性、巩固核心客群，持续修炼内功，待高端消费回暖后提升市占率。2）自主品牌渠道优化，提升客单价并推动品牌年轻化。公司积极推动自主品牌线上线下渠道变革，推动开设航空主题门店并进驻一二线城市主流购物中心商圈，线上持续投入新媒体营销，实现销售突破。以航空航天爆款系列为抓手，产品营销发力，打造爆品，有效形成差异化优势，推动客单价提升和品牌年轻化，24Q1自主品牌稳步增长；3）精密科技业务：处于产品技术研发和客户初步开拓阶段，已实现部分新客户突破。 利润端，收入下滑、费用刚性导致费用率提升。24Q1公司实现毛利率 36.3%，同比提升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.2%/4.3%/1.4%/0.4%，同比变化+2.2/+0.3/+0.3/-0.1pct，24Q1费用率提升主要系收入下滑、费用刚性。公司持续对门店进行优化调整，主动调关门店节省销售费用，人员缩减节省管理费用，并积极进行内部降本增效，收入回升后费用率有望下降。24Q1公司实现归母净利润 0.75亿元，同比下滑26.8%，净利率为 7.1%，同比下滑 1.5pct. 飞亚达是国内钟表行业的旗舰企业，积极推进自主品牌建设、渠道结构升级、精细化运营，持续巩固核心业务优势。考虑到终端消费力恢复仍需时间，我们下调 2024-2026年公司归母净利润预测为 3.45/3.94/4.53亿元（原值为 3.85/4.44/5.10亿元）,2024-2026年归母净利润分别同比+3.5%/+14.1%/+15.0%，对应 PE 为 12/11/9X，长期看好公司在国内自主品牌及高端名表零售渠道的积累优势，目前公司的估值仍具性价比，维持增持评级。 风险提示：高端购买力受限、自主品牌业务拓展不及预期。

事件：公司发布 半年报，2023年上半年实现营业收入 23.65亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 1.87亿元，同比增长 33%，扣非归母净利润 1.77亿元，同比增长 36.5%。公司单 Q2实现营业收入 11.64亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增 55%，扣非归母净利润 0.82亿元，同比增长 78.65%。 点评： Q2营收同比增长 15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司 2023年上半年实现营业收入 23.65亿元，同比增长 8.3%，单 Q2实现营业收入 11.64亿元，同比增长 15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入 3.98亿元，同比下降 2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间 GMV 增长超 80%。手表零售服务业务实现收入 18.13亿元，同比增长 11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级 17家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入 0.68亿元，同比下降 20.2%； 公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌 ADASHER 发展。租赁业务实现收入 0.79亿元，同比增长 27.9%。 提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率 36%，同比-1.06pct；单 Q2实现毛利率 36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率 68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。 2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润 1.87亿元，同比增长 33%，净利率为 7.93%，同比+1.48pct；单 Q2归母净利润 0.84亿元，同比增 55%，净利率 7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为 3.45亿元，同比增长 23.8%；投资活动现金流-0.36亿元，同比增长 32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收 入增长点。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.45亿元、4.01亿元，4.72亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023年 PE 为 14x，维持“增持”评级。 风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。

事件：瑞士钟表工业协会公布4月瑞表出口数据，23年4月瑞士手表出口金额达20.6亿瑞士法郎，同比增长6.8%；1-4月累计出口金额达85.4亿瑞士法郎，同比增长10.5%。其中4月对中国出口金额达2.02亿瑞士法郎，同比增长108%；1-4月对中国出口金额累计同比增长15%。 点评：低基数效应下1-4月瑞表对中国出口同比高增，名表消费外流目前影响有限。瑞表出口方面，据瑞士钟表工业联合会公布，2023年4月瑞士手表出口金额达20.6亿瑞士法郎，同比增长6.8%，1-4月累计出口金额达85.4亿瑞士法郎，同比增长10.5%，瑞表全球出口自2021年3月至今延续正增长趋势。对中国出口方面，2023年虽然中国恢复了出境游，但上半年名表消费外流影响有限，瑞表出口中国大陆、中国香港金额1-4月分别实现累计同比增长15%、28%；23年4月瑞表出口中国大陆金额为2.02亿瑞士法郎，在去年同期显著较低的基数下增速同比+108%，增速环比3月提速93pct。从一季度情况来看，瑞表对中国大陆出口1-3月增速分别为同比-17%、+8%、+14%，增速逐月提升。 瑞表出口份额方面，23年1-4月瑞表对中国香港、美国及中国大陆出口金额占比分别为9.6%、15.6%、10.5%，分别同比变化+1.3pct、-0.1pct、+0.4pct。 公司23Q1营收同比转正，盈利能力提升。营收方面，2022年公司实现营业收入43.54亿元，同比下降17.0%，手表零售服务业务22年实现收入33.19亿元，同比下降15.1%，占公司营收比重为76%；23年Q1实现收入12亿元，同比增长2.3%，季度营收转正。22年全年瑞表对中国大陆出口金额25.6亿瑞士法郎，同比下降13.6%；23年1-3月瑞表对中国大陆出口金额7亿瑞士法郎，同比增长1.8%，与公司营收变化趋势一致。22年公司“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée合作，新开2家TimeVallée集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店HarmonyOptical，并积极开展跨界活动；同时，“亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超60%。盈利方面，22年公司实现归母净利2.67亿元，同比下降31.2%，净利率为6.12%，同比-1.28pct；23年Q1实现归母净利1.03亿元，同比增长19.5%；净利率为8.6%，同比+1.24pct，随着公司营收回暖及经营效率提升，公司盈利能力有望维持提升趋势。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。 23年上半年名表消费外流影响有限，建议关注公司名表业务表现。我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.45亿元、4.01亿元，4.76亿元，同比分别+29.2%、+16.4%、+18.6%，目前股价对应2023年PE为15x，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争风险，高端消费不及预期。

事件：公司发布年报， 2022年实现营业收入 43.54亿元，同比下降 17.0%，实现归母净利润 2.67亿元，同比下降 31.2%，扣非归母净利润 2.50亿元，同比下降 32.4%。公司单 Q4实现营业收入 9.69亿元，同比下降 16.4%，实现归母净利润 0.37亿元，同比下降 18.5%，扣非归母净利润 0.33亿元，同比下降 19.2%。 点评： 自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。公司 2022年实现营业收入 43.54亿元，同比下降 17.0%，单 Q4实现营业收入 9.69亿元，同比下降 16.4%。分业务看，手表品牌业务全年实现收入 7.25亿元，同比下降 28.4%，“飞亚达”品牌明确“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，聚焦“航空航天”、“四叶草”、“心弦”、“印”等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近 50%，其中“航空航天”系列占比超 10%。手表零售服务业务实现收入 33.19亿元，同比下降 15.1%，“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée 合作，新开 2家 TimeVallée 集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店 Harmony Optical，并积极开展跨界活动；同时，“亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超 60%。精密科技业务实现收入 1.63亿元，同比增长 8.7%；其中智能穿戴业务持续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超 70%，同时，着力推进自有品牌 ADASHER 快速起量。租赁业务实现收入 1.29亿元，同比下降 14.7%。 手表零售毛利率改善，控费效果良好。1）毛利率方面，公司 22年实现毛利率 37.09%，同比-0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率 70.54%、29.41%、16.95%，分别同比-1.0pct、+1.8pct、-0.9pct。2）期间费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.4%、5.0%、1.4%、0.5%，同比变化+1.4pct、+0.0pct、+0.3pct、-0.2pct 。3）净利润方面，公司去年实现归母净利润 2.67亿元，同比下降 31.2%，净利率为 6.12%，同比-1.27pct；单Q4归母净利润 0.37亿元，同比下降 18.5%。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为 4.76亿元，同比增长 15.9%；投资活动现金流-1.14亿元，同比增长 44.2%，同比减少支出 0.9亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流-2.6亿元，同比增长 46.2%，主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及 B 股回购支出增加。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.44亿元、3.98亿元，4.77亿元，同比分别+29.0%、+15.6%、+20.0%，目前股价对应 2023年 PE 为 14x，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争风险，高端消费不及预期。

事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，扣非归母净利润1.30亿元，同比下降41.9%。公司单Q2实现营业收入10.10亿元，同比下降27.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，扣非归母净利润0.46亿元，同比下降58.4%。 点评：品牌、渠道、营销持续升级，积极应对经营压力。公司1H22实现营业收入21.84亿元，同比下降21.4%，单Q2实现收入10.10亿元，同比下降27.8%；公司上半年经营受疫情反复影响，3月以来持续修复向好，Q2单季收入环比持续提升，6月实现收入同比正向增长。分业务看，手表品牌业务1H22实现收入4.06亿元，同比下降25.1%；手表零售服务业务实现收入16.25亿元，同比下降22.47%；精密科技业务实现收入0.85亿元，同比增长43%，主要由于公司继续强化光通讯、激光器领域相关合作，挖掘航空、医疗器械新客户，部分重点项目实现突破，智能穿戴业务自营电商渠道收入稳定增长；租赁业务实现收入0.62亿元，同比下降16.94%。渠道方面，“飞亚达”继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，推进购物中心进驻，期内新开12家购物中心门店；“亨吉利”持续提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11家门店，并探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée等创新合作模式；新渠道方面，“飞亚达”打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，持续在小程序、直播新渠道整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化。 盈利短期承压，强运营放风险。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率37.09%，同比-0.3pct，单Q2毛利率35.80%，同比-1.7pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%、5.3%、1.1%、0.5%，同比变化+1.7pct、+1.0pct、+0.2pct、-0.2pct。 3）净利润方面，公司1H22实现归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%，净利率为6.44%，同比-1.97pct；单Q2实现归母净利润0.54亿元，同比下降52.9%，净利率为5.38%，同比-2.86pct。4）运营方面，公司1H22经营现金流为2.78亿元，同比增长35.7%，主要为公司存货采购同比减少，公司上半年持续贯彻“防守反击”的经营策略，防范库存、应收账款等风险，严控各项成本费用，期内现金净增加额为1.84亿元，同比增长255.32%，主要为存货采购额下降及净借款额同比增加。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。 国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024年营业收入分别为53.39亿元、59.54亿元、66.73亿元，同比分别增长1.8%、11.5%、12.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为3.57亿元、4.11亿元，4.80亿元，同比分别-7.9%、+15.0%、+16.9%，目前股价对应2022年PE为12x，维持“增持”评级。 风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。

事件：公司发布2021前三季度业绩预告，预计实现归母净利3.4-3.6亿元，同比增58%-67%。 拆分单Q3来看，预计实现归母净利润1.05-1.25亿元，同比降9%-23%。 投资要点：高基数叠加Q3线下消费受损，公司单季利润有所下滑整体而言，我们认为去年同期业绩的高基数，是业绩表观下滑的主要原因。从名表销售看，由于3Q20为线下消费复苏时点，叠加1Q20-2Q20的需求延后释放，使得公司3Q20业绩录得历史最高。预计今年Q3因去年高基数+线下疫情扰动影响，名表营收将较去年同期放缓，整体经营杠杆较高背景下，导致Q3利润有所下滑，但预计黄金周后整体销售增速重新录得增长。自有品牌业务则主要受Q3线下疫情反复+部分地区强降雨+消费环境不佳影响，整体营收、净利略有下滑。 公司逻辑未变，继续看好名表消费+自有品牌成长+新业务拓展空间（1）名表消费回流趋势仍将延续，空间足够大，而公司当前名表业务经营策略也重新进入扩张阶段，整体市场份额有望不断提升。同时，公司目前正在积极推进名表业务在免税渠道的布局，未来销售场景有望拓宽；（2）自有品牌飞亚达作为国货手表龙头，未来通过精细化运营和培育，成长性依然值得期待；（3）精密科技业务有望成为中长期重要发力点。 投资建议公司短中长期看点颇多，继续看好名表消费回流，公司自有品牌成长与新业务拓展带来的成长空间。预计公司2021-2023年归母净利4.36亿/5.18亿/6.1亿元，对应当前股价PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复超预期；名表海外消费回流进展低于预期；自有品牌手表发展低于预期；海南名表免税业务推进进展低于预期。

内生经营持续改善，Q2淡季表现不淡公司Q2收入维持较快增长，实现营收13.99亿元，同比增41%；实现归母净利1.15亿元，同比增26%。考虑Q2通常为全年销售淡季，公司今年Q2收入环比Q1仍有提升，一方面反映消费回流带来的景气度，另一方面也反映出公司在内生经营方面的努力与改革成效。 其中，受益于公司多年对渠道结构、产品结构的持续优化，上半年公司名表业务收入同比增长93%，平均单产同比提升71%，毛利率同比增1.42%至27.35%至近年新高；自有品牌业务收入同比2019年增长2.5%，线下渠道客单价同比增14%。 费用率受益规模效应显著降低，运营效率与盈利能力持续提升受益于成本费用较为刚性，公司1H21毛利率提升至37.4%，其中Q2为37.5%，环比Q1提升0.23pct。期间费用率伴随收入规模提升有所收窄：其中，上半年销售费用率20.2%，同比2019年减少3pct；管理费率4.4%，同比2019年减少2.1pct；财务费用同比增加400万，主要因手续费用增加。整体而言，受益于近年持续对内部的经营管理进行优化，1H21公司净资产收益率（8.2%）、存货周转率（0.88次）延续自2018年以来的改善趋势，创上市以来新高。 盈利预测及投资建议公司短中长期依然有较多看点：一是名表行业在内生需求增长+海外消费回流双重驱动下，有望持续保持增长。公司当前名表业务已重新进入扩张阶段，叠加公司正积极推进名表业务在海南免税渠道的布局，预计名表收入未来三年可保持15%的增长中枢； （2）自有品牌手表飞亚达作为国货龙头，今年已重新恢复增长，未来通过精细化运营和培育，有望借力国潮风尚，重拾成长性。预计公司2021-23年收入各为52亿/62亿/73亿，期间费用率26.7%/26.1%/25.7%，归母净利4.35亿/5.17亿/6.09亿元，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复超预期；名表海外消费回流进展低于预期；自有品牌手表发展低于预期。

事件：8月 19日，公司发布 2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入 27.78亿元，同比增长 75.59%；实现归母净利润 2.34亿元，同比增长 200.42%；基本每股收益 0.54元。 2021H1公司营收与净利同步高增，“品牌力、产品力、渠道力”稳步提升。其中，21Q2单季公司实现营收 13.99亿元，同比增长40.84%，实现归母净利润 1.15亿元，同比增长 27.13%。我们认为促成公司 2021H1营收规模同比高增的原因主要是由于亨吉利名表零售业务大幅增长所致，而促成亨吉利表现亮眼的原因主要包括以下 3方面因素：1）客单价提升，报告期内，亨吉利门店平均单产同比提升 71.30%；2）渠道品牌结构优化，截止 21H1中高端渠道占比超过50%，并且亨吉利确定与历峰集团旗下高端集合店“TIME Vallee”的首店合作；3）门店数字化升级，报告期内亨吉利加速数字零售系统迭代升级，潜客成交及老客复购金额较去年全年提升 10%以上，运营能力及顾客体验持续提升。 手表零售服务业务营收规模大增，智能穿戴增速表现亮眼。 2021H1，公司手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务分别实现营收 5.42/20.96/0.59/0.74亿元，同比增长 43.06%/93.17% /-0.24%/32.06%，分别贡献主营业务营收的 19.50%/ 75.45%/2.14%/2.67%，手表零售服务业务是公司核心业务板块，为公司贡献主要业绩增量。与此同时，为践行“大国品牌”战略，公司持续推进自主品牌产品更新换代并提升品牌形象，进而推动手表品牌业务稳步发展。报告期内，“飞亚达”品牌线下渠道平均客单价同比提升 14.3%，2021H1营收占比 19.50%。另外，精密科技业务中的智能穿戴品类自营渠道与主力产品销售表现优异，截止 21H1营收同比增长 228%。 毛利率同比微降但费用控制优秀，21Q2利润率维持历史高位。截止 21H1，公司综合毛利率 37.42%，较去年同期下降 0.79个百分点，其中手表品牌业务/手表零售服务业务/精密科技业务/租赁业务毛利率分别为 73.03%/27.35%/15.14%/75.75%，较去年同期变动 1.14/1.42/-1.94/7.37个百分点，可见综合毛利率微降主要是受产品结构向毛利率水平相对较低的零售业务倾斜所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.22% /4.37% /0.95%/0.75%，较去年同期变动-3.86/-1.84/-0.36/-0.30个百分点。净利率方面，21H1公司销售净利率为 8.41%，同比上升 3.50个百分点，其中 21Q2销售净利率为 8.24%，同比降低 0.89个百分点，环比 21Q1降低 0.34个百分点,主要受产品结构变化所致。 投资建议：公司作为国表知名品牌未来将持续受益消费升级趋势下中高端名表消费需求增长和国潮消费崛起背景下的发展新机遇，提升品 牌 价 值 ， 预 计 公 司 2021/22/23年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益1.04/1.24/1.44元，对应 PE 为 12X、10X、9X，首次覆盖，予以“推荐”评级。