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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-07 18.22 -- -- 18.55 1.81% -- 18.55 1.81% -- 详细
投资要点1:三倍扩容市场值得重视,剪刀差缩窄+政策引导为长期趋势。 我们认为,名表市场实际上迎来一个三倍扩容的机会。中国人的名表消费只有1/4在中国大陆境内,中国大陆境内的市场规模约为186亿。仅仅香港名表市场规模即为大陆市场的近两倍,其他约200亿消费规模在全球其他地区。我们认为香港消费回归国内是长期趋势,而不是疫情的短期效果。随着中外的价差在逐渐缩小,目前和香港的价差只有10%左右,在这个价差范围内叠加服务体验因素,从2015年开始,境内奢侈品销售增速开始远高于国外,19年香港消费环境转差因素加速名表销售回流。我们认为香港名表消费的回流是长期不可逆事件,而非疫情短期影响。而其他海外地区的消费回流,随着减税和海南离岛免税政策落地,我们认为这也是长期的大势所趋。 投资要点2:海南免税政策契机下,亨吉利名表经销迎发展机遇。对于现有海南离岛免税店10万元消费额度而言,游客购买名表是很好的选择。 而名表品类不同于美妆、电子等产品,销售周期长,同时采用爆款限量销售模式,对于销售人员专业性要求高,越高端的手表的消费者越看重服务,需要较大的固定投入。对于免税商而言,采用和经销代理商合作的模式是更好选择。长期来看,若海南全岛免税政策落地,岛内情况可参考香港模式,香港的名表销售主要是通过代理商而非通过免税店,亨吉利通过独立店享受免税政策的概率也较大。 投资要点3:名表回流时间窗口拉长,经营杠杆提高带动盈利能力提升。 我们认为在经营杠杆的作用下,名表回流将带来较大的业绩弹性。由于名表销售固定成本占比较高,业务总体经营杠杆系数较高。名表销售规模扩张下,公司经营杠杆撬动,净利润增速将远高于收入增速。以20Q2为例,公司收入增长11.42%下,利润端实现增长53.4%。后续随着收入端增长提速,业绩加速可期。此外,国企改革降本增效持续。相对于同业零售商,公司的单店零售额仍有提升空间。公司近年来致力于门店质量梳理,推动门店数字化,严格控制费用支出,名表销售净利率有望大幅提升。投资要点4:长期看好自有品牌及及精密制造业务的发展。公司运营五个自有品牌特色鲜明,是国产手表品牌的排头兵,毛利率显著高于名表零售,中长期在时间的沉淀下将受益消费升级。此外,公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。 投资建议:预测2020-2021年实现净利润2.4、3.4亿元同比+11%、40%,对应PE31、22x,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;免税政策催化不及预期;
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-05 18.17 -- -- 18.55 2.09% -- 18.55 2.09% -- 详细
公司发布2020年半年报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降11.38%,系疫情影响Q1销售所致;归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%;扣非后归母净利为0.69亿元,同比下降39.57%;EPS为0.1775元/股。分季度来看,Q1/Q2营收分别为5.88亿元/9.93亿元,同比变化-34.14%/+11.42%;归母净利润分别为-0.13亿元/0.91亿元,同比变化-120.16%/53.40%。国内疫情逐渐稳定,消费需求复苏;海外疫情严重,海外消费需求回流。飞亚达Q2营收大幅上涨,H1毛利率为38.21%,同比下降2.88pct,主要系毛利率水平较低的手表零售服务业务占比提升。归母净利润和归母净利率明显提升,经营活动现金流量净额大幅上升。手表零售服务业务受益境外消费回流同比下滑较小,手表品牌业务受疫情冲击较大但公司采取多渠道转型。精密业务势头强劲,租赁业务贡献稳定收入。2020H1手表零售服务业务实现营收10.85亿元,占比68.58%,受益境外消费回流同比下滑仅为2.17%。2020H1手表品牌业务实现营收3.79亿元,受疫情冲击较大同比下滑31.94%,占比23.93%。但公司加快向线上渠道转型。2020H1精密业务实现营收0.59亿元,同比增长38.42%,占比3.76%;租赁业务实现营收0.56亿元,同比下降16.66%,占比3.55%,公司精密科技创新业务增长势头良好,持续巩固光通讯、激光器市场。增资三大全资子公司,助力核心主业长期发展。飞亚达以自有资金增资全资子公司精密科技公司、亨吉利电商公司、科技发展公司,发展手表品牌业务、手表零售服务业务、精密业务,强化核心竞争优势,不断提升行业地位,推进业务稳定发展国内疫情逐步得到控制,海外消费回流,业绩有望逐渐复苏回暖。目前国内疫情基本得到控制,手表行业整体复苏回暖,2020年6月起我国手表进出口金额录得环比增长。疫情影响下国家对于出境把控严格,中国消费者境外出行购物渠道受阻,部分消费回流至国内渠道及国产品牌。国内手表市场中,一方面具备与世界一线顶级名表合作资源的销售渠道,有望承接从海外回流的奢侈品名表消费需求;另一方面,具有优质产品实力及市场认可的品牌口碑,也可以作为奢侈品名表的替代消费品,引流部分消费需求。基于飞亚达良好品牌基础和强大的渠道优势,下半年有望逐步恢复。飞亚达三十年精耕细作,形成“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动的业务模式,成就国产手表龙头企业。随着境外消费回流、免税新政扩容,中国手表市场有望稳步发展。飞亚达集“产品+渠道+品牌”之合力,深挖护城河,凸显竞争优势。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元;EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股;对应PE分别为30X/23X/17X。维持“买入”评级。风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-03 17.00 19.90 21.19% 19.58 15.18% -- 19.58 15.18% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降12.38%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%,实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比下降39.57%,经营活动产生的现金流净额1.04亿元,同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润0.91亿元,同比增长53.40%,实现扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长59.62%。 点评: 手表业务需求回升,Q2业绩超预期。①从收入端看,H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元,其中,手表品牌业务同比减少31.94%,手表零售同比减少2.17%,表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外,精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元,继续维持高增长。②从毛利率看,H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%,其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看,期间费用率同比上升0.83pct至32.65%,但二季度公司严控费用,Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%,从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流,高端品牌需求有望持续上升。短期看,海外疫情影响持续,国民前往香港及欧美地区购物减少,从而带动公司名表业务营收、利润高增长,而自有品牌业务受疫情冲击小,目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看,我国持续推进免税政策,促进海外消费进一步回流,经济内循环发力,利好国内市场奢侈品销售,有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议:海外消费回流带动中报业绩超预期,上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元,对应PE分别为25.40X、18.85X、15.62X,给予“买入”评级。 风险提示:海外消费回流不及预期;手表消费需求不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-08-03 17.00 19.90 21.19% 19.58 15.18% -- 19.58 15.18% -- 详细
公司发布2020年中报,2020H1实现营收15.82亿元,同比下降12.38%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降37.05%,实现扣非后归母净利润0.69亿元,同比下降39.57%,经营活动产生的现金流净额1.04亿元,同比减少34.82%。其中Q2实现营收9.94亿元,同比增长11.42%,实现归母净利润0.91亿元,同比增长53.40%,实现扣非后归母净利润0.83亿元,同比增长59.62%。 点评:手表业务需求回升,Q2业绩超预期。①从收入端看,H1主业手表业务同比下降12.12%至14.6亿元,其中,手表品牌业务同比减少31.94%,手表零售同比减少2.17%,表明消费回流对名表业务的支撑作用。此外,精密科技业务同比增长38.42%至0.59亿元,继续维持高增长。②从毛利率看,H1整体毛利率同比减少2.88pct至38.21%,其中主业手表业务同比减少2.18pct至37.81%。③从盈利能力看,期间费用率同比上升0.83pct至32.65%,但二季度公司严控费用,Q2期间费用率同比减少6.1pct至26.8%,从而带动二季度利润增速远高于收入增速。 受益海外消费回流,高端品牌需求有望持续上升。短期看,海外疫情影响持续,国民前往香港及欧美地区购物减少,从而带动公司名表业务营收、利润高增长,而自有品牌业务受疫情冲击小,目前亦已恢复到去年同期90%以上。中长期看,我国持续推进免税政策,促进海外消费进一步回流,经济内循环发力,利好国内市场奢侈品销售,有望带动名表销售业务长期稳健增长。 投资建议:海外消费回流带动中报业绩超预期,上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.81、0.98元,对应PE分别为14.46X、10.73X、8.90X,给予“买入”评级。 风险提示:海外消费回流不及预期;手表消费需求不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-07-31 15.92 -- -- 19.58 22.99% -- 19.58 22.99% -- 详细
事件: 公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。 评论: 1、名表反弹带动 Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。 2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。 我们认为3Q 随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。 3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE 分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-25 8.79 -- -- 9.46 7.62%
9.75 10.92%
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Q4收入增速如期提升,全年业绩超预期。2019年公司实现营业收入37.04亿元,同比+8.93%;实现归母净利润2.16亿元,同比+17.45%;扣非后归母净利润2亿元,同比+22.68%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入8.93/8.92/9.55/9.65亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%/+15.4%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55/0.37亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%/+75.58%。香港消费环境持续低迷,公司已于Q3增加名表采购以应对名表消费回流趋势。Q4利润端也显现出较大的弹性,主要系费用季度支出策略不同所致;18Q4集中支付费用结算及奖金,19年整体费用支出的季度波动则更加平滑化。 业务结构变化带动毛利率走低,数字化管理下费用投放优化。低毛利名表销售占比提高2pcpts,毛利率同比-1.23pcpts至40.14%。公司加快数字零售方案的试点应用,门店、会员、商品以及管理的数字化提速,期间费用率同比-2.13pcpts至31.97%;其中,销售费用率-1.83pcpts至23.37%;管理费用率(含研发费用率1.22%)同比-0.13pcpts至7.71%;财务费用率同比-0.17pcpts至0.89%。受益于费用投放优化,净利率同比+0.42pcpts至5.83%。 H2自有品牌改善明显,名表业务持续高增。分业务来看:手表业务收入同比增长8.47%,其中自有品牌业务恢复正增长。1)自有品牌面在M型消费的冲击下,通过终端渠道门店选址及形象优化,H2销售改善明显,H1/H2分别同比-9.26%/+12%,全年收入同比+0.76%至11.1亿元,毛利率增长0.51pct至70.2%。2)名表业务收入同比增长12.53%至23.53亿元,毛利率略微下滑0.2pcpts至24.39%。把握高端手表的销售机会,亨吉利客单价及单店产出提升明显。3)精密制造业务收入同比+29.12%至9134万元,毛利率提升3.3pcpts至19.29%。公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,未来有望维持高速增长。 存货周转效率提升,经营现金流向好。2019年公司实现经营现金流4.45亿元,同比+34.13%。净营业周期285.05天,同比下降29.87天;其中,存货周转天数291.55天,同比下降33.71天,周转效率提升明显。应收账款周转天数37.32天,同比上升0.44天;应付账款周转天数43.81天;同比下降3.42天。 投资建议:预测公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.50元、0.60元,对应PE分别为21X、18X、15X。新冠疫情对公司Q1的经营或造成一定冲击,但是预计海外疫情发酵,海外旅行的减少或加速名表消费回流,一定程度缓解宏观经济疲弱居民消费力下滑的风险。公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展或给公司业绩贡献弹性,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-25 8.79 10.21 -- 9.46 7.62%
9.75 10.92%
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投资建议:公司Q4收入、利润增速显著加快,自有品牌改善趋势明确;疫情影响短期盈利,但在强效股权激励下,从产品到渠道均持续改善,自有品牌、智能手表后劲十足。考虑疫情,下调公司2020-2021年EPS为0.40(-0.23)/0.68(-0.08)元,预计2022年EPS为0.80元,考虑中长期成长趋势不改,参考行业给与2021年PE15倍,维持目标价10.44元,增持评级。 Q4收入利润高增长,自有品牌改善趋势明显。公司2019全年实现收入37亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长17%,扣非增速23%,略超市场预期。单Q4收入9.6亿元,同比增长15%,较Q3大幅提升5.5pct。分品类看,手表品牌业务收入11.1亿元,同比增长0.76%,其中上半年同比下降-9.3%,下半年同比增长12%,经历新品、新代言人等品牌调整后效果显著。 扎实提高运营能力,高质量发展取得进一步突破。公司2019全年净利率上升0.42pct至5.83%,销售费用率下降1.83pct至23.37%,管理费用率下降0.13pct至7.71%。公司扎实推进降本增效,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。 疫情影响短期,中长期品牌改善、名表复苏趋势明确。手表消费疫情期间受影响预计较大,短期影响Q1业绩。但公司在股权激励带动下,中长期自有品牌、智能手表后劲十足、名表业务持续向好的趋势不改。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,疫情影响扩大等。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-24 8.86 -- -- 9.46 6.77%
9.75 10.05%
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公司公告2019年年报,归母净利同比增长17.4%,基本符合我们预期。2019年实现收入37.04亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.16亿元,同比增长17.4%;其中19Q4实现收入9.65亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.37亿元,同比大幅增长75.6%,体现利润弹性。 国内名表行业持续回暖,公司“亨吉利”业务顺应趋势优化布局,增速稳步提升国内高端腕表零售行业从2016年下半年开始已形成拐点,境外及中国香港市场消费回流(2019年瑞士累计向中国香港出口手表26.59亿瑞士法郎,同比下降11.4%),国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流(2019年瑞士累计向中国大陆出口手表19.94亿瑞士法郎,同比增长16.1%)。公司强化资源整合和运营提升,深耕零售渠道升级,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,“亨吉利”紧抓高端表增长机会,继续深化核心商圈布局,提升门店经营效率,客单价稳步提升:2019年公司手表零售业务实现收入23.53亿元,同比增长12.5%。 自有品牌:艺术融入科技,推进品牌重塑,自有品牌销售回暖。2019H2公司自主品牌实现收入5.82亿元,同比增长12.0%,扭转2018年-2019H1增速下滑趋势;2019全年实现飞亚达自主品牌收入同比增长0.8%达到11.11亿元。飞亚达推出敦煌主题腕表等大师系列新品,精密科技融入艺术探索,强化品牌核心DNA,荣膺“新中国成立70周年70品牌”唯一手表品牌。智能手表拓宽品牌梯度:在原有飞亚达品牌之外,加强“Jeep”品牌投入,深化智能手表业务探索,推进产品迭代和技术升级,“Jeep”ESIM版新品获中国联通官方首批智能手表认证。线上线下渠道联动:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势;线下推进购物中心进驻,赋能一线店面运营。 精益生产降本增效驱动净利率提升。公司整合供应链、推进精益成本控制,通过员工薪酬联产联效分级管理与广告营销精准投放,实现大幅提效降费,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。2019Q4费用管控效果显著,销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低2.87pct/0.74pct至23.5%和8.0%;2019年度销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低1.83pct/0.13pct至23.4%和7.7%,净利润同比提升0.42pct至5.8%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;公司更名飞亚达精密科技,彰显公司手表行业专业能力与竞争优势,反映公司发展战略。2018年推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。 公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。受近期新冠肺炎疫情影响,我们下调公司2020-2021年归母净利的盈利预测至2.49亿元、2.86亿元(原为2.62亿元、3.01亿元),新增2022年归母净利的盈利预测为3.30亿元,目前股价/市值(8.89元/36.42亿元)对应PE为16、14、12倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-10-25 8.09 -- -- 9.17 13.35%
13.93 72.19%
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公司公告2019年三季报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-9月实现收入27.40亿元,同比增长6.8%,归母净利润1.79亿元,同比增长9.9%;其中19Q3实现收入9.55亿元,同比增长9.9%,归母净利润0.55亿元,同比增长9.8%。 高端名表稳健增长,自有品牌边际改善,Q3收入提速。2019年Q1-3单季度收入增速分别为+4.9%/+5.6%/+9.8%,收入逐季提速。1)名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。 公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,线下单店效率提升。同时,继续获取国际手表品牌线上授权。2)自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(唯路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。 收入结构调整变化毛利率下滑,管理效率提升费用率下降。由于低毛利率的高端名表零售业务占比持续提升,2019Q3公司综合毛利率40.8%,同比下滑0.95pct。公司内部效率持续提升,对渠道及费用精细化管理,公司2019Q3销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别降低1.29pct/0.21pct至23.4%和7.6%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(7.94元)对应PE为16、13、12倍,公司总市值33亿元,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-10-21 7.87 -- -- 9.17 16.52%
13.93 77.00%
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Q3收入增速提升,前三季度净利润增长9.88%。2019Q1-3实现营业收入27.4亿元,同比+6.82%;实现归母净利润1.79亿元,同比+9.88%;扣非后归母净利润1.69亿元,同比+14.1%;分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入8.93/8.92/9.55亿元,同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%;实现归母净利润0.64/0.59/0.55亿元,同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%。在人民币贬值以及香港消费环境转差这两个主要因素的驱动下,名表消费回流,公司Q3收入同比增速提高。根据瑞士钟表工业联合会,8、9月瑞士向中国手表出口量分别同比+13.7%、+26%,Q4名表销售有望持续向好。 名表销售向好毛利率走低,期间费用率控制有效。低毛利名表销售向好,2019Q1-3毛利率同比-1.21pcpts 至41%。期间费用率同比-1.6pcpts 至31.85%;其中,公司持续加强精细化运营,销售费用率-1.5pcpts 至23.34%;管理费用率(含研发费用率1.25%)同比小幅+0.07pcpts 至7.62%;财务费用率同比-0.17pcpts 至0.89%。费用投放优化驱动净利率同比+0.18pcpts至6.52%。 现金流较为稳定,存货周转效率提升。报告期内公司实现经营现金流净额3.05亿元,同比小幅上升+4.87%;销售现金流/营业收入同比-1.35pcpts 至107.94%;存货周转天数从去年同期322天下降至293天。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS 分别为0.48元、0.55元、0.60元,对应PE 分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,短期看好人民币贬值等因素带来的业绩催化,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-19 7.02 -- -- 8.47 20.66%
9.17 30.63%
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公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入17.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59亿元,同比增长11.9%。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末,飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(6.96元)对应PE为14、12、10倍,公司总市值31亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-16 6.89 10.21 -- 8.47 22.93%
9.17 33.09%
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公司2019Q2收入、利润增速均较Q1提升,国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,半年度净利率创五年最好水平。公司名表业务大幅向好,自有品牌调整中,下半年有望恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,目标价10.44元,增持评级。 名表业务大幅向好,Q2收入、利润加速增长。公司2019H1实现收入17.85亿元,同比增长5.26%,归母净利润1.23亿元,同比增长10%,扣非增速14%,符合市场预期。其中Q2收入增速5.64%、扣非净利润增速16%,均较Q1显著加速。分品类看,H1名表业务大幅增长12.4%,继续呈现加速上行趋势。但自有品牌收入下降9.3%,主要飞亚达主品牌调整,6月底新增冯绍峰代言后,新产品加快推出,7月已有较好表现,预计下半年降幅有望逐渐收窄。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致综合毛利率同比下降1.4pct。公司2018年完成股权激励后,经营效率持续提升,2019H1三项费用率合计下降2.6pct,共同带动公司净利率上升至6.9%,为近五年最高水平。 估值底部价值凸显,国改推进有望加速。公司A股当前PB估值接近1.2倍,2019年PE仅14倍,估值已在历史底。下半年公司名表业务在汇率贬值、出境购买减少因素下,有望继续向好;自有品牌也正积极改善。基本面持续向好和国改推进将带动公司价值回归。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-04-25 8.76 10.21 -- 8.80 0.46%
8.80 0.46%
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公司2019Q1显著受益高端消费复苏,收入增速大幅转正至4.88%,盈利水平再创新高,后续将持续受益增值税下调、国改多方面推进等带动盈利、估值双升。 投资建议:公司2019Q1收入增速大幅转正,直接受益高端消费复苏带来的名表旺销。国改激励机制变革下,公司经营效率稳步提升,单季度净利率水平创十年来最好水平。后续飞亚达、艾米龙等自有品牌将进一步调整发力,带动盈利水平再上台阶。维持公司2019-2021年EPS为0.51/0.63/0.76元,维持目标价10.75元,增持评级。 受益高端消费复苏,Q1收入大幅转正。公司2019Q1实现收入8.93亿元,同比增长4.88%,归母净利润0.64亿元,同比增长8.13%,扣非增速12.21%,符合市场预期。公司2018Q4收入增速-4%,受益于高端消费回暖,2019Q1收入增速大幅转正至4.88%,回暖趋势在2019有望持续。自有品牌调整发力将是2019重点工作,尤其艾米龙、JEEP分别在中高端、运动智能领域发力,继续带动收入增速上行。 经营效率继续提升,盈利水平再创新高。公司名表经销等低毛利率业务占比提升,致毛利率下降1.1pct。公司2018年完成上市后首次股权激励后,经营效率持续提升,2019Q1三项费用率合计下降2.4pct,共同带动公司净利率上升至7.2%,为近十年单季度最高水平。 增值税下调利好盈利,国改有望持续推进。4月增值税下调,公司自有产品的定价基本不变,可选消费对于价格并不敏感,若销售维持平稳,税率下调将利好公司报表利润。公司目前已开启B股回购计划,后续国企改革有望继续在经营改善、资本回购等多方面推进。 风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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公司公告2018年年报,归母净利同比增长31.1%,超市场预期,基本符合我们预期。2018年实现收入34.00亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84亿元,同比增长31.1%,合EPS0.42元;其中18Q4实现收入8.36亿元,同比下降4.0%,归母净利润2117.4万元,同比增长477.2%。2018年利润分配预案:每10股派2元。 高端零售表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,2018年公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入20.91亿元,同比增长2.5%。产品结构调整,高端表占比提升,可比店单产增长4%;公司积极去库存,提升门店经营效率,2018Q4存货减值640.91万元,较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,亨吉利2018年毛利率上升1.96pct,2018年净利率达到4.4%(vs2017年亨吉利净利率2.8%)。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2018年公司五大自主品牌实现收入11.02亿元,同比下滑3.53%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表,上市3个月即突破万台。 渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020年归母净利的盈利预测至2.19亿元、2.62亿元,增加2021年归母净利的盈利预测为3.01亿元,目前股价(8.67元)对应PE为17、15、13倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-03-20 9.17 -- -- 9.68 5.56%
9.68 5.56%
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Q4收入端增速承压,净利润增长31.34%。2018全年实现营业收入34亿元,同比+1.63%;实现归母净利润1.84亿元,同比+31.11%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比+31.34%,每10 股派发现2元现金红利。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收8.52/8.44/8.69/8.36亿元,同比+4.26%/+7.86%/-0.84%/-3.95%,实现归母净利润0.6/0.53/0.5/0.21亿元,同比+31.65%/+27.65%/+1.55%/+226.74%。全年来看,受经济下行压力影响,Q3起公司收入端增速下滑。2018Q4单季增速较高,主要系2017同期资产减值计提金额较大,净利润基数较低。2017年公司对部分销售欠佳的存货进行跌价计提,资产减值额达6242.75万元,18年全年资产减值额为326.5万元,减值金额大幅降低是驱动全年利润增长的主要因素。 盈利能力提升,期间费用率小幅上行。高端手表占比提升带动盈利能力上行,毛利率同比+0.74pcpts至41.37%,净利率同比+1.22pcpts至5.41%。期间费用率同比+1.2pcpts至34.1%,其中,销售费用率+0.95pcpts至25.2%,公司加大广告投放及市场推广力度,商场租赁费用提升;管理费用率+0.66pcpts至7.84%(考虑研发费用),主要是公司员工薪资及社保、咨询费、折旧等增加所致;财务费用率-0.41pcpts至1.06%。 渠道持续优化改善,名表业务盈利向好。分业务来看:1)名表业务收入同比增长2.51%,表现优于自有品牌,毛利率同比显著上升2.4pcpts至24.59%。名表业务的增长主要来自于手表市场销售的分化,高端名表销售情况仍维持较好态势,“亨吉利”积极获取中高端名表品牌资源,同时调整渠道布局,中高端名表门店占比提升,名表客单价显著提高。此外,公司加大名表售后服务力度,转型“名表全面服务商”,与Swatch集团合作开设首家品牌综合售后服务中心。2)自有品牌业务销售承压,收入同比-3.53%,毛利率微升0.01pct至69.69%,自有品牌主要定位中端,当前消费向两端迁移,公司品牌定位及运营均面临一定挑战。面对挑战,公司一方面加大对飞亚达手表品牌的升级建设,同时加快业务创新发布智能手表,其中“JEEP”品牌智能上市3个月即突破万台。3)精密制造收入同比+102.78%,毛利率提升6.09pcpts至15.99%,公司发力技术研发,开拓了通讯、激光器、金属基等新的业务。 渠道、品牌多样化应对消费者需求,聚焦精细化运营提升经营效率。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略。通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,公司以“FIYTA”品牌为核心,持续推广“Emile Chouriet”、“JONAS&VERUS”、“JEEP”、“BEIJING”等自有品牌,巩固竞争优势,提升细分市场占有率和品牌影响力。渠道方面,公司线下设立亨吉利、博观表行、酷时街等渠道,同时发力线上渠道覆盖不同的消费人群。2018年,公司与国际咨询机构OC&C合作启动智慧零售项目,构建大数据经营管理,以客户为中心,提高产品质量,优化渠道管理,加强供应链运营。公司存货周转率及资产周转率均稳步提升,经营质量优化。2018年11月公司发布限制性股票激励计划,2019年1月授予完成。解锁条件为:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利CAGR分别不低于12%。股权激励绑定管理层利益,业绩考核有望激发公司增长。 投资建议:预测公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元、060元,对应PE分别为19X、17X、15X。公司为国内手表龙头,股权激励激发公司活力,聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望发挥高端航天表技术优势,迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;新零售渠道发展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名