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飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-04-16 15.35 -- -- 16.20 5.54% -- 16.20 5.54% -- 详细
一、事件概述公司4月12日公告,1Q21公司实现营业收入13.8亿元,同比增长134%,归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长1011%,扣非净利1.13亿元,同比增927%。 二、分析与判断名表业务步入景气周期,自有品牌业务企稳公司名表业务延续2Q20以来高增态势,我们预计Q1公司名表业务实现收入约9亿元,较2019年同期增长超50%,环比4Q20亦有一定增长。公司目前名表业务已进入新一轮开店周期,未来通过自建+并购有望实现每年开店梳理双位数增长,从而充分享受海外名表消费回流+内地奢侈品市场增长红利,完成市场份额的提升;自有品牌方面,我们预计1Q21公司飞亚达品牌手表较19年同期已能保持同等销售体量,因公司进一步通过直播、明星代言等方式拓展线上+下沉两大渠道,带动销售企稳。其他业务方面,精密器件继续维持稳定增长,公司近期公告完成设立讯航精密科技公司,后续在智能手表及精密零件业务方面仍有进一步拓展空间。此外,公司租赁业务已恢复正常,租金收入预计与1Q19持平。 经营效率稳步提升,盈利能力有望持续释放受名表业务占比增长影响,公司整体毛利率较2019年同期下降3pct,但环比Q4增加0.4pct;期间费用率则受益于内部精细化运营能力提升,较1Q19及4Q20均低,推动公司整体净利润率较1Q19及4Q20各提升1.4pct、2.5pct。整体而言,我们认为公司自2017年以来持续对门店运营、品牌结构进行优化,内部经营提质增效成果逐步释放。 三、投资建议公司未来依然有较多看点:(1)名表海外消费回流空间大,公司名表业务顺势重新扩张,整体市场份额有望提升;(2)自有品牌未来通过精细化运营和培育,成长性依然值得期待;(3)旅游零售渠道布局仍有看点,公司目前正在积极推进免税渠道布局,目前飞亚达及亨吉利均有项目在免税渠道实现突破。我们预计公司2021-23年EPS各为0.99、1.19、1.35元,参考公司过往估值水平(10年PETTM平均30X),当前21年PE仅15X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:名表消费回流低于预期;新店开拓进度低于预期;免税渠道拓展进度低于预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-04-15 14.32 -- -- 16.20 13.13% -- 16.20 13.13% -- 详细
Q1业绩在名表消费刺激下延续高增,持续看好名表回流长期趋势。公司披露一季报,20Q1实现营业收入13.78亿元,同比+134.26%;较2019年增长54.3%,两年复合增速24.2%。实现归母净利润1.18亿元,同比+1011.17%;较2019年增长84.4%,两年复合增速35.8%。扣非后归母净利润1.14亿元,同比+926.69%;较2019年增长83.9%,两年复合增速35.6%。21年1-2月,瑞士出口中国手表金额同比+90.4%,较2019年增长48%,两年复合增速21.6%。全球旅行限制短期内尚未得到改善,名表消费回流驱动公司业绩持续高增。后续来看,疫苗短期供应仍偏紧张,实现大范围接种尚需一定时间,出境游在1-2年内仍将受限。此外我们重申,国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护,政策及产业双重驱动下,名表消费回流是长期大趋势。 名表销售规模效应明显,Q1净利率创历年新高。毛利率由于名表零售占比提升同比-2.43pcpts 至37.32%(较2019年-3.04pp);净利率同比+10.79pcpts 至8.58%(较2019年+1.38pp)。期间费用率同比-16.27pcpts至26.2%;其中,销售费用率-10.81pcpts 至20.37%;管理费用率(含研发费用率0.96%)同比-4.92pcpts 至5.09%;财务费用率同比-0.54pcpts 至0.74%。名表销售费用相对刚性,业务结构变化驱动公司净利率持续走高,21Q1净利率创历年新高。 现金流表现良好,经营效率持续提升。实现经营现金流0.29亿元,同比+126.9%;经营现金流/经营活动净收益比值为19.69%;销售现金流/营业收入同比-12.4pcpts 至110.53%。净营业周期206.91天,同比下降261.59天。其中,存货周转天数204.36天,同比下降259.32天;应收账款周转天数31.01天,同比下降23.24天;应付账款周转天数28.46天,同比下降20.98天。 投资建议:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期;公司是A 股奢侈品产业链稀缺标的,估值修复空间大。预测公司2021-2022年净利润为4.3、5.4亿元,同比+44.8、+26.1%,对应PE 分别为15、12X,持续“买入”评级。 风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期;新业务培育不及预期
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-04-05 16.41 -- -- 16.25 -0.98% -- 16.25 -0.98% -- 详细
公司发布2021年Q1业绩预告,公告显示业绩预告期间公司预计实现归母净利润1.1-1.3亿元,基本每股收益0.2574元/股–0.3043元/股,实现扭亏为盈,基本符合我们预期。 投资要点::低基数下靓丽增长,归母净利较919年仍预计录得亮眼增长,全年高增是大概率事件。20Q1手表消费场景受COVID-19疫情冲击较大,尤其是2月几近冻结,21Q1我国疫情对消费场景的影响基本消散,公司也顺利完成扭亏为盈,对比正常年份19Q1仍预计录得71%-102%的高速增长,亨吉利预计延续了20年下半年高速增长的势头,是主要驱动因素。市场部分投资者或担忧公司往年(以19年为例)Q1利润占比最高,但我们从以下三点出发认为21年Q1利润在全年利润结构中占比有望下降,全年利润高增的概率较大:①今年春节与情人节相遇,双高峰变单高峰,部分需求或受到影响,此外,近年来七夕在腕表消费场景中的重要程度逐渐攀升,已成全年重要销售高峰;②1月疫情有所反弹,自有品牌受到一定影响,随后步入复苏通道;③此前Q4利润占比较低,与费用集中计提有关,而今年费用计提的平滑度有望得到优化。 亨吉利:淡化疫情因素,重视名表消费回流的长期确定性以及公司的核心竞争力。我们再次提出要淡化疫情因素,疫情下的消费回流带给公司的并非仅是短期的业绩高增,更多的是带给公司与国内消费者对话交流的机会,名表消费回流的长期确定性与公司的竞争壁垒更值得关注。名表消费回流的长期确定性体现在:①消费升级提高国人奢侈品消费潜力;②供给端境外名表消费环境恶化(如香港名表店关店等);③政策引导消费回流;④品牌方缩小境内外价差的趋势明显,对境内的资源投放力度也有加大趋势。亨吉利的核心竞争力则体现在:①优质的终端服务能力;②成熟的销售管理体系;③强大的数字零售系统等。我们认为,公司前期提质增效的积累将在后续加速拓店的过程中持续释放,并仍有望通过关低端低效店、开高端高效店的方式提高销售均价、加快周转,
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-04-05 16.41 -- -- 16.25 -0.98% -- 16.25 -0.98% -- 详细
21Q1公司业绩实现扭亏为盈。2021Q1公司预计归母净利润为1.1-1.3亿元,各项主要业务营业收入均实现同比增长。相较于20Q1(亏损1297.48万),整体业绩实现扭亏为盈,相较于19Q1归母净利润6436万元增长71%-102%,19-21年复合增速为31%-42%。 受益消费回流和节日旺季,Q1不改高增长趋势。当前国内疫苗接种率偏低,国际防疫情况存在不确定性,短期不见出境游放开迹象,消费回流国内仍是大主题。春节和情人节均在一季度,手表消费受益于节假期送礼需求。公司持续夯实运营管理,优化渠道及品牌结构,强化核心竞争力,积极把握中高端腕表消费市场的增长机会。 国内钟表消费市场前景广阔,飞亚达深耕渠道端,推进渠道升级,在名牌手表零售业务具有明显优势。借助“网红直播”,开拓零售新渠道;聚焦核心品类,品牌手表持续推陈出新。“世界名表零售+自有手表运营”双轮驱动,公司保持国内手表龙头地位。基于国内疫情逐步恢复,海外疫情恢复相对缓慢,公司将继续受益于经济复苏和消费回流的原因,我们预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元;对应PE分别为17X /14X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期;业绩预告为初步测算结果,实际数据以2021年一季报为准。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-03-12 13.52 -- -- 17.00 25.74%
17.00 25.74% -- 详细
公司发布2020年年报。20年全年营收42.43亿元,同比+14.56%;归母净利2.94亿元,同比+36.22%;扣非归母净利2.69亿元,同比+34.76%;EPS为0.6764元/股。分季度来看,2020Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为5.88/9.93/13.63/12.99亿元,同比增长分别为-34.1%/11.4%/42.7%/34.6%,四个季度的归母净利润分别为-0.13/0.91/1.37/0.79亿元,同比增速分别为-120.2%/53.4%/148.1%/113.4%。 国内疫情控制良好,消费需求复苏;海外疫情严重,海外消费需求回流。飞亚达Q2-Q4营收大幅上涨,超过去年同期。全年毛利率为37.80%,同比下降3.34pct,主要系毛利率水平较低的手表零售服务业务占比提升。归母净利润和归母净利率同比大幅提升。手表零售服务业务受益境外消费回流同比上升明显,手表品牌业务受疫情短期冲击,并通过新零售手段降低损失。精密业务势头强劲,不断拓展运营边界,租赁业务收入保持稳定。2020年,手表零售服务业务实现营收30.01亿元,占比70.73%,较上年同期上升7.21pct。2020年手表品牌业务实现营收9.70亿元,受疫情冲击较大同比下滑13%,占比22.8%。2020年精密业务实现营收1.39亿元,同比增长51.97%,占比3.27%;租赁业务实现营收1.17亿元,同比下降11%,占比2.75%;其他业务实现营收0.16亿元,同比下降4.47%,占比0.11%。受益于名表境外消费回流,手表零售服务业务自Q2开始快速复苏,成为公司20年增长的主要动力;自有品牌业务市场恢复,公司通过网络电商直播等方式积极应对,通过零售模式的创新开拓新渠道,全年收入保持稳定;精密科技业务持续推进客户深耕和医疗、航空航天等新市场领域拓展,智能手表业务蓬勃发展;租赁业务贡献稳定收入。 增资三大全资子公司,助力核心主业长期发展。2020年,飞亚达以自有资金增资全资子公司精密科技公司、亨吉利电商公司、科技发展公司,并新设子公司研发智能穿戴设备。公司继续大力发展手表品牌业务、手表零售服务业务、精密业务,拓展经营范围边界,强化核心竞争优势,不断提升行业地位,推进业务稳定发展。 国内钟表消费市场前景广阔,飞亚达深耕渠道端,推进渠道升级,在名牌手表零售业务具有明显优势。借助“网红直播”,开拓零售新渠道;聚焦核心品类,品牌手表持续推陈出新。“世界名表零售+自有手表运营”双轮驱动,公司保持国内手表龙头地位。基于国内疫情逐步恢复,海外疫情恢复相对缓慢,公司将继续受益于经济复苏和消费回流的原因,我们预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元;对应PE分别为15X /12X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-03-11 14.04 -- -- 17.00 21.08%
17.00 21.08% -- 详细
一、事件概述公司3月9日发布2020年年报,报告期内公司实现营业收入42亿元,同比增长15%,实现利润总额3.7亿元,同比增长35%,归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长36%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。 二、分析与判断名表业务如期高增,自有品牌下半年实现恢复性增长分业务看,受益于内部经营管理改善+外部消费回流趋势推动,公司全年名表代理业务实现量价齐升,全年贡献收入30亿元/同比+28%,创历史新高,下半年月均增幅超过50%。同时,公司名表毛利率较去年提升2.3pct,预计主要与品牌结构提升带来的客单增长相关;自有手表品牌业务深化品销合一,全年实现营收9.7亿元/同比-13%,降幅较上半年显著收窄,毛利率同比略增0.9pct;其他业务中,精密科技业务同比增52%,公司精密科技业务持续推进,已与相关领域核心客户启动合作,租赁业务则受疫情影响,同比下滑11%。 经营提质蓄力已久,盈利质量不断提升公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上蓄力已久,目前名表业务的品牌结构整体上移,客单显著提升,业绩弹性也进一步放大。自有品牌方面,公司也将通过精简SKU+进一步优化门店,保证净利润率维持稳定。2022年,公司净资产收益率提升到10.78%,同比增长2.57pct,存货周转率达到1.35次,较上年提升0.17次。 行业集中度走向提升,内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长我们认为,公司短中长期依然有较多看点:(1)名表消费回流趋势仍将延续,空间足够大,而公司当前名表业务经营策略也重新进入扩张阶段,整体市场份额有望不断提升,预计Q1公司名表销售环比将继续保持高增。同时,公司目前正在积极推进免税渠道布局,未来有望在免税渠道实现突破;(2)自有品牌飞亚达已经是国产龙头,未来通过精细化运营和培育,未来成长性依然值得期待。 三、投资建议我们预计公司2021-23年EPS各为0.96、1.19、1.39元。基于我们盈利预测,目前公司2021-22年PE仅14.6、11.8倍。我们认为,公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道+优质国货手表品牌,成长逻辑将不止于短期的海外消费回流,参考公司过往估值水平(10年PETTM平均30X),维持“推荐”评级。 四、风险提示:渠道拓展低于预期;国内疫情加重导致线下消费受阻;海外消费回流进展低于预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-02-10 13.06 -- -- 15.75 20.60%
17.00 30.17% -- 详细
事件:2021年2月5日,公司发布2020年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入42.43亿元(YoY+14.56%),实现归母净利润2.94亿元(YoY+36.22%),拆分Q4来看,实现营业总收入约13亿元(YoY+34.68%),归母净利润0.8亿元(YoY+113.37%),基本符合我们的预期。投资要点: 消费回流趋势延续助力Q4业绩保持高增,21Q1开门红确定性较高:20Q4公司继续显著受益于疫情带来的消费回流,名表销售业务保持高速增长,10-12月瑞表出口内地金额分别同比增长15%/70%/45%,全年同比增长20%。Q4收入增速环比Q3略有下滑,预计主因Q3涵盖七夕等多个节假日,送礼需求旺盛本就是传统旺季,叠加19Q4在香港购物环境恶化影响下的高基数影响。Q4净利润率约6%,环比Q3约下滑4pct,预计主因费用计提。当前疫情有所反复,自有品牌恢复承压,但名表业务继续高增,21Q1在低基数下业绩高增是大概率事件。 公司思路逐步理顺,各个阶段均有看点:中短期,亨吉利将借疫情下消费回流之势,快速释放前期提质增效成果,在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下,回流趋势的确定性较强,亨吉利市场份额也有望稳步提升。中期自有品牌有望发力,飞亚达当前已是国表的绝对龙头,未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。看10年长期维度,精密科技或成重要看点,20年12月为更好地推进公司向高端精密科技转型战略,结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要投资设立全资子公司。此外,21年初第二期股权激励落地,绑定了管理层等核心骨干成员利益,团队向上发展动力充足。 盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩快报小幅调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.94/4.09/4.99亿元(前次为2.90/3.92/4.88亿元),同比增长36.2%/39.1%/22.0%,对应最新股本摊薄EPS为0.67/0.94/1.15元,对应PE为18/13/11倍,估值低位安全边际较高,向上仍有空间,维持“买入”评级。 风险因素:疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-02-09 12.67 -- -- 14.80 16.81%
17.00 34.18% -- 详细
一、事件概述 公司2月5日发布业绩快报,公司预计2020年实现营收42亿元,同比增长15%;归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长36% 二、分析与判断 Q4名表业务预计保持高增,费用刚性带来高业绩弹性 拆分Q4看,公司Q4实现营业收入13亿元/+35%YoY,归母净利0.8亿元/+114%YoY。公司Q4收入、利润高增,一方面仍是受益于名表消费的海外回流,10-12月瑞士对大陆出口腕表同比各增15%/70%/45%,另一方面自有品牌及楼宇租赁业务预计伴随国内Q4疫情平稳有所恢复,叠加成本费用管控逐步加强,业绩弹性释放明显。 行业集中度提升,公司内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长 疫情背景下,品牌手表及瑞表经销行业的竞争格局正在趋于优化,公司依托行业前二及上市公司地位,在当前高端消费回流趋势下,有望借助资本力量进一步扩张。同时,公司在经营提质方面筹谋已久,盈利质量不断提升。公司自2017年以来在门店优化、品牌结构调整上谋篇已久,目前名表业务的品牌结构整体上移,客单显著提升,渠道扩张速度也在加快,业绩弹性未来有望随之放大。自有品牌方面,公司也将通过精简SKU、门店结构,创新营销等方式,打造国产优质钟表品牌。 三、投资建议 我们预计公司2021-22年EPS各为0.95、1.13元。基于我们盈利预测,目前公司2021-22年PE仅13、11倍。我们认为,公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道,成长逻辑将不止于短期的海外消费回流,参考公司过往估值(10年PETTM平均30X)及中国中免估值(21年PE60X)水平,目前公司估值已处底部,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 渠道拓展低于预期;国内疫情加重导致线下消费受阻;海外消费回流进展低于预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2021-02-08 12.67 -- -- 14.67 15.79%
17.00 34.18% -- 详细
公司发布 2020年度业绩快报。疫情短暂冲击飞亚达业绩,公司反应迅速实现逆势增长。公司预告 2020年营业收入为 42.43亿元,同比增长 14.6%,归母净利润为 2.94亿元,同比增长 36.2%,基本每股收益为 0.68元/股,同比增长 36.8%。20Q1受疫情影响较大,营收和利润都有所下滑,Q2-Q4业绩迅速恢复,Q3增幅最大。公司预告 2020年度资产总额 40.19亿元,较年初增长 6.85%,较 Q4期初下降 0.23%;归属于上市公司股东的所有者权益 28.00亿元,较年初增长 5.48%,较 Q4期初增长 1.92%;归属于上市公司股东的每股净资产 6.5405元,较年初增长 9.14%,较 Q4期初增长1.93%。 消费回流加速打开国内手表市场,品牌渠道资源承接高端消费驱动增长。 随着疫情基本得到控制,手表行业整体复苏回暖,2020年 6月后手表进出口净额逐步上涨,截至 12月已超过 19年 10月历史高点,达到 18.07亿元; 腕表销售景气继续保持,2020下半年瑞士出口大陆腕表逐渐增长,12月同比增长 45.2%。受疫情影响,中国国民境外消费受限,有助于加速境外奢侈品消费回流至国内渠道及国内品牌。一方面,亨吉利拥有深厚的品牌及渠道资源,与上下游公司建立稳定密切的合作关系,有望承接高端消费驱动增长;另一方面公司具有优质产品实力及口碑,可以作为奢侈品名表的替代消费品,引流部分消费需求。 严控成本费用,积极培育新增长点。面对疫情,飞亚达迅速启动“战时指挥体系”,全力推进复工复产,加强精细化管理严控成本费用;截至 2020Q3,公司的期间费用率为 29.3%,相比 2019年有所下滑。积极把握市场机会培育新增长点,公司于 12月发布公告拟设立全资子公司,推进智能穿戴和精密科技业务拓展,“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破,深入推进能力建设,支撑经营业绩站上新台阶。 投资建议:飞亚达三十年精耕细作,“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大,随着境外消费回流、免税新政扩容,中国手表市场有望稳步发展。 飞亚达集“品牌+产品+渠道”之合力,深挖护城河,凸显竞争优势。1)零售业务板块:亨吉利拥有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络,门店运营及渠道周转效率不断提升,具备承接海外高端消费的渠道布局及服务实力;2)品牌业务板块:多维度组合营销下品牌力趋强,飞亚达品牌销售规模始终局市场前列,业务毛利率稳步提升;3)产品技术方面:公司自主研发机心,与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计 21-22年净利润 3.48亿元/ 4.83亿元;对应 PE 为 15X/ 11X。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期;业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-12-08 12.70 -- -- 12.71 0.08%
14.67 15.51%
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事件:2020年12月24日,飞亚达发布《2018年A股限制性股票激励计划(第二期)(草案)》。本激励计划拟向激励对象授予877万股股票,涉及标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划签署时公司股本总额42,809万股的2.05%。本激励计划的授予价格为7.60元/股。激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计149人。本激励计划的有效期为5年,包括禁售期2年和解锁期3年。解锁期内若达到限制性股票解锁条件,激励对象可依次申请解锁股票上限为获授股票数量的33.3%、33.3%和33.4%,实际可解锁数量与其上一年度绩效评价结果挂钩,连续两年绩效评价C则不予授予。 第二期激励计划限制性股票授予及解锁条件相比第一期提高。第二期限制性股票激励计划的解锁业绩条件为:2021/2022/2023年度归属于上市公司股东的扣非ROE不低于7.5%/8%/8.5%;以2019年为基础,2021/2022/2023年度归属于上市公司股东的扣非净利润CAGR不低于12%;EVA达到股东单位考核要求,且△EVA>0;且前两项指标均不低于对标企业75分位值水平。本激励计划实施后对公司的股权结构影响较小。实施激励计划后,控股股东中航国际持股比例由38.07%下降至37.31%,其他公众股东持股比例降为60.41%;管理层持股比例由0.28%上升至0.60%,本期新增激励对象持股比例为1.68%。 第一期计划激励效果显现,公司业绩稳步提升,助力实现发展与经营目标。实施股票激励计划有利于激励董事、中高层管理人员和核心业务骨干诚信勤勉地开展工作,充分发挥和调动其积极性和创造性,更好地提高公司的营运能力、经济效益并保障公司战略目标实现。2019年,公司营收37.04亿元,同比+8.93%;扣非归母净利润2.00亿元,同比+22.68%;加权平均ROE为8.21%,同比上升0.91pct。2020Q1-3营收29.44亿元,同比+7.47%; 扣非归母净利1.98亿元,同比+17.34%;加权平均ROE为7.91%,同比上升1.17pct。“双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大,飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发,深挖护城河,凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破,“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。零售业务板块,亨吉利品牌及渠道资源深厚,具有承接海外高端消费的渠道布局及服务实力;品牌业务板块,多维度组合营销下品牌力趋强,品牌业务毛利率稳步提升,利润弹性较大;产品技术方面,公司设立创新设计中心自主研发机芯,与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元;EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股;对应PE分别为21X/15X/12X。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-11-05 13.98 -- -- 14.25 1.93%
14.25 1.93%
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消费回流利好名表销售,品牌跃迁推动零售业务收入高增速。海外疫情暴发下消费回流趋势明显,一线城市奢侈品购买环境与香港差距将不断缩小,为奢侈品消费回流提供广阔空间;境内外奢侈品价差逐渐缩小,“定价改善+环境整治+免税政策”促进消费回流,内地奢侈品消费将迎来长期利好。免税渠道难以分流高端品牌售卖,海南免税新政下亨吉利有望享受免税红利。表行竞争格局稳定且行业壁垒高,头部表行市占率有望缓慢抬升。品牌提价+消费梯度上升,带动公司零售收入大幅提升。 优质产品建设促进主营品牌稳步增长,加速布局助力智能领域快速成长。飞亚达自营品牌“飞亚达” 是国产知名品牌,与国家航天、军工行业联系紧密,具有出色的工业设计水准和技术优势,公司将继续增加产品研发投入,加强优质产品建设,维持主营品牌业绩稳步增长。智能手表领域发展迅速,竞争日趋激烈,借助行业红利,飞亚达依托专业制表所积累的精密科技优势和较成熟的产业基础,不断推出更具技术领先优势的差异化产品,智能手表业务将保持较快增长。 盈利预测与估值。预计2020年-2022年公司分别实现营业收入42.31、51.47、61.66亿元(YOY分别为14.2%、21.7%、19.8%);分别实现归母净利润3.02、4.00、4.99亿元(YOY分别为39.7%、32.5%、24.8%)。预计2020年~2022年公司归母净利润的CAGR=28.6%,结合公司历史PE估值情况,给予飞亚达2021年22倍PE的合理估值水平,对应20.54元/股的合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、海外消费回流情况不及预期、疫情反复风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-26 14.18 -- -- 14.35 1.20%
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公司发布2020年三季报。20Q1-3营收29.44亿元,同比+7.47%;净利润2.15亿元,同比+20.18%。归母净利2.15亿元,同比+20.17%;扣非归母净利1.98亿元,同比+17.34%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别为5.88/9.93/13.63亿元,同比-34.14%/11.42%/42.73%。归母净利分别为-0.13/0.91/1.37亿元,同比-120.16%/53.40%/148.12%;扣非归母净利-0.14/0.82/1.30亿元,同比-122.33%/+58.14%/133.96%。 收入端:受益于名表境外消费回流和自有品牌业务市场恢复,也得益于提质增效与转型升级各项工作的持续见效,单季经营业绩创历史新高。20Q3营收13.63亿元,同比+42.73%,环比+37.16%。自有品牌业务单季收入实现同比增长;精密科技业务持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展,收入增幅超过50%,智能表业务技术储备和产品开发推进顺利。 成本端:20Q1-3毛利率为38.17%,同比-2.83pct。分季度看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.75%/37.30%/38.12%,同比变动-0.61pct/-4.53pct/-2.71pct。 费用端:管理提质增效,期间费用率下降。20Q1-3期间费用率为29.36%,同比-2.49pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.77%/5.51%/1.18%/0.90%,同比变动-1.57pct/-0.86pct/-0.07pct/0.01pct。20Q3期间费用率25.55%,同比-6.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.09%/4.70%/1.03%/0.73%,同比变动-4.35pct/-1.39pct/-0.5pct/-0.12pct。公司坚持降费提效,管理能力不断提升,费用率下降趋势不变。 利润端:盈利能力持续改善,归母净利率同比环比均有提升。20Q1-3归母净利率为7.29%,较同期+0.77pct,其中Q1/Q2/Q3分别为-2.21%/9.13%/10.06%,Q3环比增长0.93pct,同比增长4.27pct。20Q3利润总额同比增长136.59%,再创新高。 “双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大,飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发,深挖护城河,凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破,“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元;EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股;对应PE分别为23X/17X/13X。 风险提示:疫情恢复不及预期;经济下滑导致消费需求减少;渠道拓展不及预期。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-26 14.18 -- -- 14.35 1.20%
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一、事件概述。 公司10月22日发布公告,前三季度归母净利2.15亿元,同比增20%;其中Q3实现归母净利1.37亿,同比增148%。 二、分析与判断 Q3名表消费回流趋势延续,单季盈利创历史新高。 前三季度,公司实现营收29.4亿元/+7.5%。其中,公司Q3实现营收13.6亿元/+42.7%,主要因公司亨吉利名表销售在Q3逐月加快。此外,公司通过加强营销推广,自有品牌飞亚达手表在Q3经营亦现回升,我们预计7月开始飞亚达手表收入及利润增速开始同比转正,叠加精密仪器业务于今年开始逐步放量,公司整体经营趋势逐步向好。 业务高经营杠杆,叠加精细化运营管理,公司盈利能力显著提升。 受毛利率较低的名表业务放量增长,Q3公司毛利率同比降2.8pct至38.2%,但环比Q2增加约1pct,反映公司名表毛利率及自有品牌业务收入在Q3环比均实现提升。同时,受益于名表业务的高经营杠杆属性,以及公司近年加强精细化运营,公司Q3净利润率同比大幅提升4.3pct至10%,创下历史新高。我们预计在Q4销售旺季驱动下,公司整体盈利能力改善趋势仍将延续。 名表行业景气延续,关注公司后续在渠道拓展方面的进展。 据瑞士钟表工业联合会数据,2020年9月瑞士钟表出口中国地区金额约29亿瑞郎,同比增79%,增速环比8月(+45%)出现大幅提升,我们预计该数据大增反映行业整体对四季度名表销售信心正进一步增强,公司作为行业市占率第二名的经销商,有望继续受益。同时,三季度以来海南离岛免税销售数据大幅井喷,尤其是名表业务受政策放宽开始出现供不应求,公司后续或有望依托自身与品牌稳固的合作关系,拓展在海南离岛免税市场的销售机会。 三、投资建议。 我们预计公司2020-22EPS各为0.72/1.01/1.20元,对应PE为20/14/12倍。中长期看,中国内地名表消费渠道同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性,公司名表业务周期属性将弱化,成长属性有望逐步显现,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 海外消费回流进度不及预期;宏观经济周期波动风险。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-23 15.10 23.00 43.57% 14.42 -4.50%
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公司于昨晚发布2020年第三季度报告,公司前三季度实现营收29.4亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.1亿元(YoY+20.2%),扣非归母净利为1.98亿元(YoY+17.3%)。其中,Q3实现营收13.6亿元(YoY+42.7%),归母净利润1.4亿元(YoY+148.1%),扣非归母净利为1.3亿元(YoY+134.0%),基本符合我们预期,超出市场预期。 投资要点:名表消费回流驱动公司手表零售业务收入高增,利润弹性凸显:受海外疫情及消费环境恶化等因素影响,此前外流于境外的名表消费大幅回流,7-9月瑞表出口中国内地金额同比分别高增59%/45%/79%,回流逻辑不断验证。公司作为国内名表销售领军企业(市占率约13%),持续推进渠道升级,优势进一步巩固,营收及利润总额保持高速增长。由于低毛利率业务手表零售收入占比上升,公司Q3整体毛利率下滑2.7pct至38%,但同时销售费用率及管理费用率分别下降4.3/1.4pct至19.1%/4.7%,带动公司整体净利率上升4.3pct至10.1%,利润弹性凸显。 自有品牌厚积薄发探索新模式,精密业务增长势头强劲:近年公司不断加强自有品牌经营,改善明显,Q3收入实现同比增长,利润总额大幅提升,智能表业务的技术储备和产品开发也在顺利推进中。此外,公司发力探索“网红直播”等新零售模式并取得突破,高圆圆与薇娅联合直播创平台手表品类单次直播销售最高记录。精密科技业务方面,公司持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展,收入增幅超过50%。万联证券重申三大成长路径,国表龙头乘风起:①重视“双循环”新发展格局下国内市场的消费潜力,境外疫情防控的不确定,叠加境内外名表价差缩小及品牌方对中国大陆市场的重视等因素,名表回流趋势有望延续。公司依托自身渠道、管理等方面的优势有望抓住机会与主力消费人群建立更深刻的联系,引导新消费习惯养成,驱动公司名表零售业务收入利润长期增长。此外,免税新政有望带动名表市场量价齐升,名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩容空间。②自有品牌飞亚达等厚积薄发,专注打造更强的品牌力,经营态势向好,渠道管理及研发能力不断加强,有望乘国货崛起之风,实现弯道超车。③智能穿戴市场空间广阔,增速快,此外公司拥有新材料应用、航天工业、精密制造等领域关键技术与人才,智能穿戴与精密加工业务相互协同,中长期有望构建新的增长曲线。 盈利预测与投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为2.90/3.92/4.88亿元,同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元,10月21日股价对应PE为21.7/16.0/12.9倍,根据公司历史估值中枢水平,考虑到标的稀缺性,给予公司2021年25倍PE,维持目标价23元及“买入”评级。 风险因素:1.海外消费回流不及预期的风险2.疫情风险3.免税政策落地不及预期的风险4.经济增速不及预期风险
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-10-23 15.10 -- -- 14.42 -4.50%
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Q3收入、利润增长加速,业绩超预期。公司前三季度实现营业收入29.44亿元,同比+7.47%;实现归母净利润2.15亿元,同比+20.17%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比+17.34%;单季度看,Q3实现营业收入13.63亿元,同比+42.73%;实现归母净利润1.37亿元,同比+148.12%,业绩超预期。 名表业务表现靓丽,自主品牌显著修复。业务拆分来看,亨吉利名表业务是驱动公司增长的主要板块。Q3亨吉利同比高双位数增长,且增速有逐月提升的态势;自有品牌加强与网红主播的合作及线上运作,Q3收入端修复至去年同期水平。同时精密仪器也有同比高双位数的增长。 业务结构变化撬动经营杠杆,净利率创新高。前三季度毛利率同比-2.83pcpts至38.17%,主要由于公司的亨吉利名表销售占比提升所致;净利率同比+0.77pcpts至7.29%,体现出公司较高的经营杠杆。名表销售费用相对刚性,业务快速扩张驱使期间费用率同比-2.49pcpts至29.36%;其中,销售费用率-1.57pcpts至21.77%;管理费用率(含研发费用率1.18%)同比-0.93pcpts至6.69%;财务费用率同比+0.01pcpts至0.9%。单Q3来看,净利率同比+4.27pcpts至10.06%,该趋势有望在Q4持续。 加强备货拖累现金流,货源充足有望推动业绩走高。公司报告期内实现经营现金流2.16亿元,同比-29.07%。现金流的下滑主要由于公司加强名表备货所致,Q3单季公司购买商品、劳务支付的现金为9.6亿元,相比去年同期增加3.1亿;与此同时公司动销顺畅,存货周转天数271.38天,同比下降21.78天。名表消费大幅回流下,此前公司多款手表呈现供不应求的状态,加强备货将进一步支撑公司业绩向好。 疫情短期催化下,全年名表销售有望维持高增态势。瑞士钟表工业协会数据显示,中国瑞表9月进口同比+78.7%vs8月+44.9%,单月增速创新高,环比+33.8pp;香港、美国、日本、新加坡等地同比-15.8%、-13.8%、-26.8%、-24.7%,总体仍呈此消彼长,海外消费回流在国际贸易层面强化印证;此外9月珠宝社零同比+13.1%vs8月+15.3%,延续双位数高增势头,双重数据加强印证。秋冬疫情催化下,Q4名表回流大势可期。n坚定看好名表回流长期趋势。根据瑞表出口数据,9月对中国出口金额仅占18%,对比国人名表消费占全球40%的比例,名表回流仍有2.2倍的空间。我们认为政策+产业+公司三个层级均致力于为国人营造更好的境内奢侈品消费环境,回流将是长期不可逆趋势。 投资建议:名表消费回流乃长时间维度下的大势所趋,亨吉利作为国内名表销售TOP2零售商,将深刻受益回流浪潮。公司自主品牌手表、瑞表零售、精密制造三大板块强协同,有望在消费升级下持续稳定增长。考虑名表回流持续向好,上调公司2020-2021年EPS至0.71元、1.05元,对应PE分别为21X、14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名