推荐逻辑： 1、 LED ] 照明行业经历 2021年周期高点回落后，目前下游库存较 2021年高点普遍下滑 30%-40%，行业需求复苏在即；2、公司深耕植物照明领域， 2022年市场规模 13.4亿美元，未来 5年 CAGR12.7%，下游应用前景广阔； 3、公司开辟新能源赛道，发展光伏储能业务，协同自身 LED 驱动电源集成化应用，打开第二增长曲线。 深度布局 LED驱动电源，不断开拓海外业务。 公司成立于 2011年，主要从事中大功率 LED 驱动电源的生产、研发和销售。公司产品应用于工业照明、户外照明、植物照明、专业照明等领域。近年来，公司不断开拓海外市场，海外直销占比不断提升，海外销售渠道逐步丰富。受行业需求波动以及公司自身费用投入增加影响，截止 2023年三季报，公司实现营收 5.6亿，同比增长 2.0%，实现归母净利润 1900万元，同比下滑 74.9%，其中第三季度营收同比略有回暖，利润环比略有下滑。 植物照明切入多领域经济作物，行业需求有望迎来复苏。 LED 驱动电源是 LED照明灯具稳定电流电压转换的重要器件。据集邦咨询统计， 2022年全球 LED照明行业市场规模达 614亿美元，其中，植物照明市场规模为 13.4亿美元，同比增长 20%，预计到 2027年市场规模将达到 24.4亿美元，具有较大提升空间。 随着 LED 植物照明广泛切入大麻、花卉、粮食等作物，其应用价值和经济价值将更加凸显，有望带动行业重回高景气。 新能源业务协同发展，海外市场渗透打开未来成长空间。 当前公司正积极布局光伏储能相关产品协同 LED 驱动电源集成化应用，以“光储充照一体化”为例的相关集成产品已处于试验及应用阶段。长期来看，光储+LED驱动电源产品逐步放量后有望形成公司的第二成长曲线。发展规划上，公司坚定落实全球化发展战略，布局海外销售网络。 2022年公司外销收入同比增长 82.42%，海外业务发展态势良好。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 7.7亿元、 8.7亿元和 10.2亿元，归母净利润分别为 2172万元、 5634万元和 1.1亿元， EPS 分别为 0.18元、 0.46元和 0.91元。参考行业可比公司平均 PE25倍，公司作为LED 驱动电源龙头企业，有望受益行业需求复苏，给予公司 2025年 25倍 PE估值，对应目标价 22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期风险、下游需求下行风险、产品研发进度不及预期风险。

公司概况：深耕公司概况：深耕LED驱动电源，下游应用场景逐步拓宽，同时延伸至储驱动电源，下游应用场景逐步拓宽，同时延伸至储能领域形成多元化发展。崧盛股份成立于2011年，是一家集中大功率LED驱动电源的研发、生产、销售与服务为一体的国家高新技术企业。崧盛股份目前已形成“植物照明+工业照明+户外照明+专业照明”四大主要应用领域产品业务体系，并逐步向专业照明如体育照明领域拓宽。同时公司基于生产工艺、下游客户需求延伸至储能领域，形成多元化发展。 经营战略：国内龙头走向世界大舞台。公司判断2022年应积极把握全球LED驱动电源市场良好发展的市场机遇，做大做强公司的LED驱动电源业务。在2022年，公司积极落实加快布局海外市场的战略目标，加大与海外战略客户的合作，实现海外战略客户的销售突破，扩大直接外销比例。2022年实现LED驱动电源外销收入1.85亿元，同比增长82%；LED驱动电源外销收入占主营业务收入的比例由2021年的9.23%攀升至2022年的25.23%。 行业格局：大行业，小公司，未来市占率有望进一步集中。LED驱动电源为LED照明产品重要组件，其性能和质量直接影响到LED照明产品的光效、寿命和稳定性。GlobalIndustryAnalysts数据显示，2021年全球LED驱动电源市场规模约为163亿美元，2022年市场规模已达210亿美元，同比增长28.8%，有望于2030年达到981亿美元，年复合增长率为21.2%。 公司作为国内LED功率电源龙头，全球市占率不足1%。随着公司中山智能化工厂的产能爬坡、海外市场扩展，我们认为公司市占率有望进一步提升。 推荐理由：中山高端智能制造基地于推荐理由：中山高端智能制造基地于2022年底建成投产，降本增效的同年底建成投产，降本增效的同。时为海外市场拓展及储能业务延伸提供生产支持。公司位于中山的高端智能制造基地面积为70000㎡，配置全流程自动化生产设备、智能仓储等，同时建立了信息化、数字化全流程打通，实现了智慧运营。最大可容纳自动化大功率LED驱动电源生产线23条，达产后将新增大功率LED驱动电源产能1215万只/年。在智能制造基地的赋能之下，2022年公司单位直接人工成本从2021年的6.55元/个降至6.16元/个，单位制造费用从5.59元/个下降至5.25元/个。2023-24年，我们预计随着产能与产量提高，单位制造成本有望持续降低。 ：盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025E归母净利润分别为0.86/0.91/1.05亿元，EPS为每股0.70/0.74/0.85元，1月12日收盘价对应2023-2025E的PE为29.62/27.81/24.24倍。2024年国内经济复苏叠加设备更新周期，大功率户外及工商业LED照明渗透率或持续提升。全球主要国家央行加息趋缓，公司直销业务加力，我们预计国内与海外需求将推动行业进入上行周期，并提振公司业绩。2023年公司产能利用率偏低，估值较行业平均更低。因此首次覆盖我们给予“买入”评级。 风险因素：（1）市场风险：宏观经济下行。（2）主营业务风险：电子元器件、照明设备价格波动。新品种LED驱动电源产品研发进展不及预期。 公司海外市场拓展进度不及预期。（3）融资风险：增资扩股事项推进不及预期。

事件：2021年实现营业收入 11.01亿元，同比增长 62.74%；实现归母净利润 1.29亿元，同比增长 29.77%。其中，21Q4实现营业收入 2.85亿元，同比增长 15.74%；实现归母净利润 0.264亿元，同比下降 29.25%。 点评： 植物照明拉动全年收入高增。2021年公司大功率 LED 驱动电源实现收入 10.10亿元，同比增长 62.90%，收入占比从 2020年的 88.2%进一步提升到 91.7%，带动整体产品均价提升。分产品看，2021年植物照明/ 工业/ 户外 LED 驱动电源收入分别为 4.46/ 3.54/ 2.50亿元，同比增长 436%/55.2%/ -21.9%，其中植物照明收入占比从 2020年的 12.3%提升到 2021年的 40.5%，成为拉动公司发展的重要新增长点。21Q4公司收入、利润分别同比增长 16%、-29%，同比增速较 21Q3的 62%、40%明显下滑，主要系 20Q4海外植物照明需求开始爆发形成的高基数效应，以及 21H2由于缺芯、海运船期以及北美打击室内大麻非法种植户等因素共同导致。 本周美国众议院计划对大麻机会、再投资和豁免法案（MORE）进行第二次投票，若投票通过将刺激行业需求，公司有望受益。 毛利率同比下降。2021年主营业务 LED 驱动电源毛利率为 25.92%，剔除运输成本对毛利率影响，本期毛利率为 26.38%，同比下降 4.91pct，主要因芯片、半导体等原材料价格和交期出现波动所致，目前部分原材料仍偏紧，短期内毛利率将承压。 植物照明市场空间广阔，产能扩张助力业绩提升。 （1）2020年中国 LED植物灯具出口金额超 5亿美元，同比增长超 4倍，预计相关需求将继续保持旺盛。公司具备先发优势，植物照明有望继续拉动公司增长。 （2）目前公司已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大领域产品业务体系。截至 2021年底公司总产能达 1405万只，目前首发募投项目已于去年 11月完成主体结构封顶，预计到 2022年 7月将开始投产，全部达产后将新增年产 1215万只电源产能，助力业绩高增长。 盈利预测：根据年报调整预测和目标价，预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.51/ 1.92/ 2.31亿元，对应 PE 为 26.8/ 21.0/ 17.4x。建议买入。 风险提示：植物照明市场发展不及预期，原材料波动风险。

事件： 2021年前三季度实现营收8.16亿元，同比增长89.63%；归母净利润1.03亿元，同比增长65.14%。其中，2021年第三季度实现营收2.62亿元，同比增长62.26%；归母净利润0.31亿元，同比增长39.69%。 点评：受益于下游需求旺盛，三季度保持高增。受益于LED 照明行业下游整体需求持续旺盛，以及LED 植物照明继续蓬勃发展，21Q3公司收入、利润分别同比增长63%、40%，维持高速增长。21Q3公司存货达1.88亿元，环比二季度末增长43.5%，主要因部分客户自身特殊原因于9月延迟发货以及公司对关键原材料进行战略性备货所致。四季度为行业需求占比最高的季度，为公司传统销售旺季，叠加公司已于10月初对部分产品进行适当提价，预计Q4业绩有望实现环比增长。 毛利率环比微增，费用率同比下降。公司21Q3毛利率/ 净利率分别为27.83%/ 11.74%，环比变动+0.43pct/ -2.72pct。得益于公司植物照明收入占比提升以及推行降本提效精细化管理，毛利率继续小幅环比增加；由于不能计入IPO 发行费的部分支出在三季度取得发票，净利率有所下降，预计随着提价逐步落地，公司利润率有望改善。从费用端看，前三季度费用率同比下降2.12pct 至13.25%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.88/ -0.91/ -0.60/ +0.27pct 至3.79%/ 4.75%/ 4.38%/ 0.33%。 植物照明需求爆发，产能扩张助力业绩提升。 （1）2020年以来LED 植物照明呈现爆发式增长态势，中国LED 植物灯具出口金额超5亿美元，同比增长超4倍，2021年LED 植物照明灯延续高增态势。公司具备先发优势，植物照明收入占比从2020年的12.30%快速提升到2021H1的40.41%，预计未来有望继续提升。 （2）目前公司已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大领域产品业务体系。截至21H1公司总产能达686万只，目前扩产计划快速推进中，21Q3在建工程环比二季度末增长57%，预计到2022年中可实现新增年产1215万只电源产能，助力业绩高增长。 盈利预测：预计2021-2023年EPS 分别为1.54/ 2.07/ 2.80元，当前股价对应PE 分别为40.71/ 30.30/ 22.41x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：植物照明市场发展不及预期，原材料波动风险。