[T干ab式le变S压um器m优ary势]显现，多应用场景发力支撑强劲23年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，干变作为风电系统主要设备有望同步受益；另外，“干变+箱变上置”和“干变+近海”更具经济性，有利于风机降本，渗透率有望抬升。光伏领域，公司着眼于上游还原炉用和下游分布式光伏用变压器生产，并积极于2022年拓展光伏电站EPC业务，目前已签署4项合同。另外，轨交行业2011-2020年期间CAGR近20%，轨交用干变市场需求持续旺盛。作为国内高压变频器的主要供应商之一，公司移相变压器2025年市场规模预计达9.2亿元。 基于技术同源性、客户协同性，竭力打造储能第二成长曲线公司基于中低压储能系统，于22年7月又推出了35kV高压级联储能系统。该集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市场规模将达230.2亿元。公司储能产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。22年9月，公司发行可转债9.8亿元提高产能，其中桂林和武汉储能项目预计于2027年全面达产，届时产能达3.9GWh。至2023年5月，储能订单已达6亿元（含税），叠加储能项目落地快，有望短期贡献营收。 数字化转型对内赋能增效，向外输出数字化EPC数字工厂是制造业转型升级的重要方向，软件侧—工业互联网2025年市场规模预计达5.8万亿元。公司目前已形成7大数字化细分业务，并“自内向外”提供数字化服务。截至2023年，公司的海口、桂林和武汉三大基地将建成或技改9座数字化工厂，实现产能/产量/库存周转次数提升，助力降本增效。另外，2021年设立全资子公司海南同享和武汉金智，向外开展数字化工厂业务。截至2023年H1，已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/8.5亿元/12.6亿元，对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

投资要点： 传统干变、储能扩张、数字化改造共塑公司新发展曲线。渗透率提升+新产能释放+出海加速有望促进公司干变业务高速增长。储能高中低压产品全覆盖，在手订单充足，未来有望通过干变渠道复用打入海外市场。数据化改造对内赋能降本增效，对外输出打造新增长曲线。 干式变压器出货有望高速增长21年公司风电干变全球市占率约26%，竞争优势明显。22年至23年6月，我国风电招标规模累计144GW以上，奠定装机高增的基础。能源局明确布置在风机内的变压器应采用干式变压器，内置干变的方案兼具经济、安全、方便运维等优势，渗透率有望快速提升。随新产能释放，我们预计公司在海内外光伏、轨交、工业和电器配套等领域出货亦有望高速增长。 高压储能性能优势有望充分显现公司储能产线自22年下半年投产以来，市场开拓顺利，累计订单已达7亿元以上。高压级联储能技术壁垒更高，较低压方案的充放电循环效率高5pct，省去变压器和20%占地面积降低成本，减少簇间环流提升安全性。 我们认为，此前新能源强配项目中上述性能优势对业主的价值较弱，但随着大容量独立储能已成市场主流，电网对储能实际调用频率日趋提升，高压方案性能优势有望充分显现，下游接受度有望进一步提升。 制造业数字化改造有望打造新增长曲线公司在海外与国际头部厂商的多年竞争中，较早意识到数字化转型的必要性，并积淀了大量技术know-how，对内完成了7座数字化工厂的改造和建设，降本增效；对外凭借在制造业深耕多年的经验，更敏锐捕捉客户痛点，21年8月以来，已累计承接 3亿元左右数字化工厂改造订单，有望构成新增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 74.32/108.15/149.24亿元，对应增速分别为 56.62%/45.51%/37.99%，归母净利润分别为 5.20/8.22/12.77亿元，对应增速分别为83.44%/58.22%/55.37%，3年CAGR为65.21%。 EPS 分别为 1.22/1.93/2.99元/股，对应 PE 分别为 28/18/11倍。绝对估值法测得公司每股价值为 41.81元，可比公司 2023年平均估值 33倍，鉴于公司变压器业务受益于海外和风电需求高增有望高速增长，高压级联储能技术壁垒较高，下游业主接受度有望日渐提升，数字化转型赋能新成长，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 23年 35倍 PE，目标价 42.70元，给予为“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期；原材料大幅度波动风险；产能投放不及预期；新技术渗透不及预期。

全球干式变压器龙头企业，积极布局数字化、储能业务。公司创立之初，产品主要为干式变压器，随后产品逐步丰富成包括变压器系列、成套电气系列等产品，近两年公司积极布局数字化工厂整体解决方案、储能系列产品等新业务，有望成为公司强劲的成长动力。业绩体量来看，公司 2020-2022年实现营业收入 24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.96%；实现归母净利 2.32、2.35、2.83亿元，同比增长 10.29%、1.31%、20.74%。拆分来看，公司 2022年的高成长主要来自新能源领域的干变、成套系列产品，其中 2022年公司新能源领域业务实现营业收入 14.77亿元（YOY+34.12%）。另外，2022年是公司储能与数字化的元年，储能实现收入 0.64亿，数字化实现 1.36亿，未来有望快速起量。 公司干变中高端市场持续发力，助力干式变压器龙头扬帆起航。空间上看，根据 Modor Intelligence 数据，全球 2024年干变市场规模有望达到45.7亿美元，2017-2024年 CAGR 为 6%。公司来看，公司的干式变压器产品主要面向风能、轨道交通、高效节能等中高端市场，我们认为公司聚焦的干变领域成长动力仍然强劲。 1）海内外风电需求共振，干变龙头乘风而起。行业层面，2022年全球风电新装增机容量 77.6GW，2026年有望达到 128.8GW。另外，风机大型化趋势下干式变压器上置方案优势逐步凸显，因此干式变压器渗透率有望提升。我们测算得到全球风电带来的干变空间 2026年有望达到 63亿，22-26年 CAGR 为 21%。公司层面，公司客户结构优质，是全球前五大制造商的主要供货商；公司技术优势显著，完成多个“最大”、“首个”项目案例。 2）光伏市场空间广阔，公司技术应用多种光伏领域。2022中国新增光伏装机容量 87.41GW， 2030年全球新增光伏装机量有望超 500GW，公司干式变压器应用多种光伏领域场景比如硅料生产环节、光伏组件、光伏电站生产等，因此有望随光伏行业发展起量。 3）城轨建设持续带动干变市场，公司产品覆盖轨道交通全系列。我国城市化进程的不断推进，轨道交通建设投资整体呈上升趋势，我们测算得到轨道交通领域带来的干式变压器市场规模 2026年有望达到 15.68亿元。公司产品种类丰富，覆盖轨道交通领域全系列的干式变压器产品； 公司市占率领先，2019-2021年我国城市轨道交通供电系统变压器/整流器招投标项目中，公司中标金额均排名第 2。 4）高耗能工业需求迫切驱动市场上行，公司干变产品具有竞争力。高效节能需求日益增长，带动高压变频器需求上行， 2026年我国高压变频器市场规模有望达 221亿元，2021-2026年均复合增长率达 8.79%。干式变压器中的移相整流变压器是高压变频器的重要部件，2026年需求有望达到 42亿元。公司移相整流变压器产品为头部变频器厂商供应商，比如西门子、施耐德、东芝三菱电机等。 储能行业前景广阔，公司高压级联方案行业领先。新能源占比不断提高带来电力系统问题，储能具有刚性需求，我们测算得到我国 2023年储能新增装机有望达 39GWh，22-25年 CAGR 有望达 92%。高压级联方案相对传统方案有诸多优势如减少占地面积、减少成本、没有木桶效应、缩短响应时间、提升系统效率等，随着技术更迭，高压级联方案渗透率有望得到快速提升。公司储能系统关键部件自研自制，具有成本优势； 公司中高压级联储能系统全球首次采用全液冷技术，大部分性能指标优于国内主要竞争对手或与国内主要竞争对手最优指标持平，技术优势显著。公司储能订单高增，其中 3月份签订储能订单高达 3.4亿， 23年或为储能放量一年。 数字化转型大势所趋，数字化业务再添成长动力。政策推动数字经济发展，各行业数字化转型势在必行，中国 2022-2026年数字化转型总支出有望达到 2.38万亿美元。公司数字化工厂获得德国认证，公司已完成 4个数字化工厂建设，进而拓展数字化解决方案业务。截止 2022年第三季度公司已累计承接超 3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，未来随着订单落地，数字化业务体量有望快速提升。 盈利预测与投资评级：公司整体有望受益于干变中高端市场的稳步成长，储能行业、数字化行业的高速发展，我们测算得到 2023-2025年营收为 80.35、113.24、155.17亿元，同比增长 69.3%、40.9%、37.0%； 归母净利润为 5.19、8.31、12.63亿元，同比增长 83.3%、59.9%、52.0%。首次覆盖，我们给予“买入”评级风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

干式变压器领先企业，储能和数字化工厂驱动增长公司是全球干变领先企业，储能+数字化工厂有望助力腾飞。2020-2022年公司实现营业收入24.23、33.03、47.46亿元，同比增长7.95%、36.32%、43.69%，实现归母净利2.32、2.35、2.83亿元，同比增长10.29%、1.31%、20.7%。2023年一季度公司实现营业收入12.97亿元，同比增长41.1%，实现归母净利0.87亿元，同比增长107.7%。业绩持续高增主要系原材料成本下降带来毛利率提升。 干式变压器主营业务基本盘稳固，下游需求保持稳定增长干式变压器行业需求稳定增长，风电机组大型化趋势明显，带动干式变压器需求上升，预计2025年产量将达到3.8亿千伏安。公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，深耕干变多年，产品种类齐全。2022年公司变压器销售37633MVA，同比增长16.16%。公司是全球前五大风机制造商中的维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒的风电干式变压器主要供应商之一。 储能市场空间广阔，中高压储能系统产品力较强公司中高压级联储能系统PCS 效率提升约1%，同时产品成本降低约10%，占地面积节省20%-48%，综合性能指标优于行业。此外作为集成商公司除电芯外全系统实现自研自产，成本管控能力较强。2022年公司累计取得超过300MWh 储能订单。公司发行可转债积极扩充储能产能，预计2023年产能达3.9GWh。 数字化工厂助力产线升级，整体解决方案外输成功公司产线全面进行数字化工厂升级转型，数字化团队已完成5座数字化工厂的建设，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，提质增效成果显著。公司首个对外输出数字化工厂整体解决方案项目已顺利交付，目前已承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是干变龙头，储能和数字化工厂将驱动业绩快增。我们预计23-25年归母净利润5.18、8.43、13.29亿元，对应EPS 分别为每股1.21、1.97、3.11元，当前股价对应PE 为25、15、10倍。我们选取同样从电力设备供应商转型做储能集成业务的可比公司，给予公司2023年PE 估值37倍，对应当前市值有48%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；订单落地不及预期的风险；行业测算偏差风险；产能投放不及预期风险。

干式变压器龙头企业，高景气新能源+传统领域带动稳定增长。金盘科技是全球干式变压器头部企业之一，其产品应用场景多元，既包含传统领域也涵盖风电、光伏等前景更加广阔的新能源领域，成为海南省唯一一家“国家制造业单项冠军示范企业”。新能源领域，公司是全球前五大风机制造商中的Vestas、GE、SimensGamesa的主要供应商，受益于风电和光伏装机的稳步增长、干式变压器在内陆风机装机渗透率提升、多晶硅的产能存在缺口，我们预计应用于新能源领域的干式变压器仍保持高增速。2022年实现新能源领域营业收入22.13亿元，同比增长49.88%。传统领域中，干式变压器应用于工业企业配套、新型基础设施建设、轨道交通、节能环保等领域，也为公司干变业绩的增长贡献较大力量，如2022年新型基础设施销售收入增长113.24%，工业企业配套销售收入增长122.17%。总体来看，公司干变产品业绩稳步提升，2022年实现营收47.46亿元，同比增长43.69%。 储能：开辟储能业务第二增长曲线，订单高速增长。公司以中高压直挂（级联）储能系统为核心，布局全场景应用储能产品；桂林储能工厂（1.2GWh）已于2022年7月正式入投产，预计武汉储能工厂2.7GWh产能于2023年投产，共形成3.9GWh产能；依托与原有高压SVG、逆变器等核心技术同源，以及下游客户与公司原有产品客户高度重合，有利储能市场开拓；2022年公司承接储能订单近3亿元，2023年3月12日披露储能在手订单3.4亿元，超过2022年全年总额，呈现高速发展趋势。 数字化：基于自身改造经验，对外输出解决方案。公司依靠自身研发团队已经完成建设5座数字化工厂，覆盖干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4大产品业务，预计完成建设7座自身数字化工厂+2座对外输出工厂共同推动数字化板块发展。海口数字化工厂相较原来传统工厂产能提升约124%，产量提升超100%，单位kVA工费成本下降超15%；桂林数字化工厂改造后人均产量提升约53%。基于实际应用案例，公司可面向多个行业提供数字化解决方案服务，包括数字化转型规划咨询、工厂整体解决方案、自动化产线等7大业务，且2022年落地约3亿元数字化工厂订单。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为75.61亿元、104.83亿元、131.29亿元，实现归母净利润分别为4.67亿元、6.27亿元、9.07亿元，对应EPS分别为1.09元、1.47元和2.12元。对应当前股价（2023年4月21日收盘价），PE分别为31X、23X和16X。公司干式变压器系列产品业务有望持续稳步增长，第二增长曲线储能系统业务有望迎来显著增长，第三增长曲线数字化业务也有望迎来突破。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格上升风险；公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期；风光装机量不及预期；汇率波动风险。

事件概述：2023年 4月 10日，金盘科技发布 2023年一季报。23Q1公司实现营业收入 12.97亿元，同比增长 41.06%；实现归母净利润 0.87亿元，同比增长 107.73%；实现扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 129.56%。 收入增长主要源于：1）数字化变革：公司发展产业数字化，利用 5G、算法、数字孪生技术构建数字化研发和数字化制造，强化公司的核心竞争力，市占率进一步提升；2）订单高增：在新能源和产业数字化快速发展的大背景下，公司各业务板块订单维持快速增长，23Q1订单同比增长 99.73%，形成公司收入增长的强有力支撑。 新订单调价&数字化转型，助力公司盈利能力持续修复。 23Q1公司销售毛利率回升至 22.69%，同比递增 4.44pcts，环比递增 0.34pcts，毛利率逐渐修复，主要系：1）公司通过逐步上调新承接订单售价抵消原材料价格上涨对公司利润的影响；2）数字化技术应用带来制造成本的下降。 储能：技术&客户协同，订单高速增长，有望成为新增长极。 技术：公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同；客户：公司储能系统目标客户为业主方或总包方，各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度；订单：22年 7月，公司储能全系列产品顺利下线，22年累计承接储能订单近 3亿元。公司于 2023年 3月 12日披露在手订单，其中储能订单达 3.4亿元，已超过 22年总额，呈现高速增长的发展趋势。 数字化转型大势所趋，公司订单有望随之增长。 政策层面：2023年 3月 28日，工信部强调要打造世界级数字产业集群，深入开展制造业数字化转型行动，完善工业互联网平台体系，加速中小企业数字化转型指南落地推广，引导传统产业加快数字化改造。 公司角度：公司在不断提升自身数字化能力的同时，也致力于为本行业及其他产业数字化转型提供全面的解决方案。公司将全资子公司海南同享数字科技有限公司（数字化业务）迁址到广东发展，以顺应广东省人民政府工作报告提出的推动5000家规模以上工业企业数字化转型并促使数字经济和实体经济深度融合的浪潮，此举有望助推公司数字化业务进一步快速发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 80.69、115.7、160.2亿元，对应增速分别为 70%、43.4%、38.5%；归母净利润分别为 5.19、8.9、13.23亿元，对应增速分别为 83.1%、71.6%、48.7%，以 4月 11日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 27X、16X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

事件：2023 年3 月20 日，公司发布2022 年度报告。业绩方面，2022 年公司实现收入47.46 亿元，同比增长43.69％；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长16.16%。剔除限制性股票激励计划的影响，公司实现归母净利润同比增长29.1%。订单方面，2022 年公司全年实现销售订单64.17 亿元（含税），同比增长44.63%。国内新增客户640 家，订单数量846 个，订货金额27.20 亿元。行业方面，公司积极开拓新能源和基础设施等市场，其中新能源行业销售收入增长49.88%，新型基础设施销售收入增长113.24%，工业企业电气配套销售收入增长122.17%。 盈利能力向上修复。22 年公司毛利率为20.29%，同比下滑3.22pcts，主要系2022 年上游原材料取向硅钢片价格较上年同期上涨28%左右，导致原有已签订单材料成本占比有比较大幅度上升所致。22 年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对公司利润的影响， 公司22Q3/22Q4 毛利率环比提升1.4/2pcts，后续有望进一步向上修复。 输配电业务：全球干变领先地位不断夯实。国内方面，截至22 年底，公司干式变压器产品已应用于国内累计85 个风电场项目、163 个光伏电站项目以及43 个城市的156 个轨道交通项目。海外方面，截至22 年底，公司干式变压器产品已出口至全球约83 个国家及地区，已应用于境外累计500 余个发电站项目、12 个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1 万余台。 储能：产能释放在即，在手订单高速增长。产能端，桂林基地已于22 年7月竣工投产，武汉基地预计于23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。市场端，22 年7 月，公司储能全系列产品顺利下线，22 年累计承接储能订单近3 亿元。公司于2023 年3 月12 日披露在手订单，其中储能订单达3.4 亿元，已超过22 年总额，呈现高速增长的发展趋势。 数字化业务：对内赋能增效，对外打造业绩新增量。公司通过数字化转型对内赋能增效，其中海口干变数字化工厂年产能由670万kVA提升至1500 万kVA、桂林干变数字化工厂年产能由665 万kVA 提升至1400 万kVA。截至22 年底，公司已累计承接超3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，其中，公司承接的首单数字化工厂解决方项目顺利交付并完成验收，并得到客户的认可。22 年公司数字化业务实现收入1.36 亿元，随着订单落地，后续有望持续增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为80.69、115.7、160.2亿元，对应增速分别为70%、43.4%、38.5%；归母净利润分别为5.19、8.9、13.23 亿元，对应增速分别为83.1%、71.6%、48.7%，以3 月22 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为30X、18X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

金盘科技发布 2022年年度报告：2022年公司实现营收 47.46亿，同比增长 43.69%；实现归母净利润 2.83亿元，同比增长 20.74%；实现归母扣非净利润 2.35亿元，同比增长16.16%；若剔除股份支付影响，公司归母净利润同比增长29.10%。 投资要点业绩实现增长，盈利能力逐季修复干变业务增长，储能/数字化工厂业务实现突破。2022年，公司实现营业收入 47.46亿元，同比增长 44%。分下游应用行业看，公司在新能源行业的销售收入同比增长 50%，新型基础设施同比增长 113%，工业企业电气配套同比增长 122%； 分产品看，公司以干变为代表的输配电业务取得良好业绩，销售收入 45.07亿元，同比增长 37%，储能及数字化整体解决方案新业务快速发展，成为新的营收增长点，其中储能收入 0.64亿元，数字化工厂收入 1.36亿元。2022年，公司实现销售订单 64.17亿元（含税），同比增长 44.63%，为 2023年销售收入形成坚实支撑。 成本端压力得到疏导，盈利能力逐季修复。2022年，公司实现归母净利润 2.83亿元，同比增长 20.74%；毛利率为20.29%，同比下降 3.22pcts；净利率为 5.97%，同比下降1.16pcts，盈利水平下降主要是取向硅钢片价格上涨所致。 对此，公司逐步上调新接订单售价，盈利能力逐季修复，毛利率从 Q1的 18.24%提升至 Q4的 22.35%，Q4净利率已提升至 7.39%，单季净利率已提至去年水平，看好后续公司盈利能力随原材料降价及数字化工厂赋能继续提升。 储能：发力高压级联特色产品，订单、产能快速推进2022年，公司储能业务收入 0.64亿元，毛利率 13.38%，承接储能系统产品订单近 3亿元。今年公司储能订单饱满，已签山西 150MW/150MWh 共享储能项目（2.7亿元），预中标湖南 100MW/200MWh 电网侧储能项目（3.6亿元），目前强确定性订单金额超 6亿元，超 2022全年储能订单总额，看好储能作为公司未来业绩的新增长极。产品方面，公司推出发电侧、电网侧和工商业用户侧的中高压直挂、低压储能系统产品，推出国际首例 35kV/12.5MW/25MWh 全液冷高压直挂电池储能装备。产能方面，公司桂林储能数字化工厂于去年 7月 投产，满产后可年产 1.2GWh，武汉 2.7GWh 储能数字化工厂将于 2023年投产。 数字化工厂：对内赋能降本增效，对外输出形成利润2022年，公司数字化业务收入 1.36亿元，毛利率 2.47%。公司首先从自有工厂开始推进数字化转型，到 2022年已完成海口基地和桂林基地的 4座数字化工厂的建设（海口干变、桂林成套、桂林干变、桂林储能）。转型后，海口工厂产能提升 124%，人均产出额提升 136%；桂林工厂产能提升 100%，人均产出额提升 97%。目前公司一共完成 5座数字化工厂的建设，积累了干变、成套、储能、油变等产品的数字化工厂经验，充分具备对外承接数字化工厂订单的能力，有望将能力边界拓展至装备制造、生物医药、物流仓储行业。公司武汉 3座数字化工厂（干变、海风变、储能）预计于 2023年竣工投产，届时公司将拥有 7座数字化工厂，对外输出 2座数字化工厂，至 2023年预计累计实施落地 9座数字化工厂。 传统业务订单高增，增长动力强劲2022年，公司以干变为代表的传统输配电业务收入 45.07亿元，毛利率为 20.29%，下游新能源领域收入占比接近一半（光伏 22%、风电 22%），非新能源领域收入也集中在工业企业配套、新基建、高端装备等高增长行业。公司今年 1-2月签单 12.92亿元，同比增长 51.87%，3月上半月获得除储能外订单 1.9亿元，预计全年延续订单高增态势。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 79.8、118.9、155.4亿元，EPS 分别为 1.22、2.03、2.92元，当前股价对应 PE 分别为 29.9、18.0、12.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、竞争加剧风险。

二十余年干变发展成为干式变压器龙头，主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家，衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务，逐渐发展成干式变压器龙头企业，同时具有多业务、强技术等优势，实现了稳中有升的营收，2021年公司营业收入达 33.03亿元，其中干式变压器营业收入 24.71亿元。 风电干式变压器市场高速发展，主业仍大有可为。1）碳中和目标成为全球共识，风电装机量快速增长，干式变压器在风电中的渗透率有望提升，预计 2025年全球风电干变市场需求达到 11996万 kVA，2021-2025年复合增速 21.5%；2）公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业，拥有领先的技术实力。2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额（含配套油浸式变压器的装机容量）的比例达 29.49%。 拓展储能业务，高压级联路线独树一帜。1）金盘于 2016年开始布局储能产品，2022年实现批量化生产与销售，储能系列产品覆盖全场景应用；2）金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势，在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术，占领中高端储能市场；3）得益于变压器业务带来的稳定合作客户，金盘已经签订了部分储能系列产品订单，并与部分客户签订了战略合作协议； 顺应“数字中国”发展趋势，基于自身数字化改造经验，转变为数字化工厂解决方案供应商。1）十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实，目前已经建成了 4座数字化工厂，覆盖了干式变压器和储能业务，公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列；2）公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务，目前已承接超 3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.82/5.29/8.48亿元，每股收益分别为0.66/1.24/1.99元，参考行业可比公司，考虑到公司 2024年新业务放量较快，选择24年估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 23倍市盈率，对应目标价为 45.77元，首次给予买入评级。 风险提示下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果

金盘科技发布2022年度业绩快报：公司2022年实现营业收入47.5亿元，同比增长43.7%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润2.35亿元，同比增长16.42%；剔除股份支付影响，归母净利润同比增长28.75%。 投资要点业绩符合预期，盈利能力提升根据公司快报，公司2022年实现营业收入47.5亿元，同比增长43.7%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长20.38%；实现扣非净利润2.35亿元，同比增长16.42%；剔除股份支付影响，归母净利润同比增长28.75%。对应2022Q4实现营收15.58亿元，同比增长53%，环比增长28%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长70%，环比增长58%。公司业绩符合预期，四季度盈利能力持续提升。 新能源业务持续高速增长，储能与数字化工厂形成收入受益于“双碳”政策的稳步推进，公司数字化转型升级提效后产能扩充，公司销售增长明显，其中新能源行业销售收入增长49.88%，占比进一步提高，新型基础设施销售收入增长113.24%，工业企业电气配套销售收入增长122.17%。另外，公司高低压储能产品和数字化工厂整体解决方案均已形成收入，预计随着2023年年中武汉工厂竣工，公司储能业务与数字化工厂业务产能均有进一步提升，打造新增长极。 盈利预测考虑到公司下半年经营受到疫情影响，适当调整公司盈利预测，预测公司2022-2024年收入分别为47.46、79.42、113.3亿元，EPS分别为0.66、1.2、2.01元，当前股价对应PE分别为58、32、19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示储能业务推进不及预期；风电及装机光伏装机不及预期；可转债项目进展不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；大盘系统性风险等。

干式变压器龙头受益于风电与光伏，新能源业务占比快速提升公司是国产干式变压器龙头，目前新能源业务收入约占公司整体收入比例约50%。在风电领域，干式变压器具有安全且易于维护的优势，国际主机厂商纷纷采用变压器上置的方案，从而使用干式变压器替代油浸式变压器。目前国产风机厂商纷纷跟进，推出变压器上置方案，干变在国内陆上风电市场渗透率有望快速提升。风电干变具有较高的要求，只有少数国产厂商与外资公司具有配套能力，整体竞争格局较高，公司份额约26%，长期保持在较高的盈利水平。 光伏干变产品受益于光伏领域公司干变受益电站需求与多晶硅扩产两个环节。2022年上半年公司应用于光伏的产品收入占比已经达到24%，相比于2021年有明显提升。 公司新增订单持续快速增长。2021年公司订单金额44亿元，同比增长48%，2022年1-6月公司订单金额30亿元，同比增长42%，其中，在新能源、工业企业电气配套、高端装备等领域订单均呈不同幅度增长。 高压级联方案先行者，储能业务快速突破公司与上海交通大学布局储能高压级联方案，高压方案在效率和成本上相比于传统方案有明显优势，渗透率有望逐步提升。目前高压和低压方案同步招标，高压方案产品有望获得更高的利润率。公司7月发布35kV/12.5MW/25MWh高压直挂储能系统产品，目前高压级联方案已经取得中广核等业主累计约2亿元的订单。目前公司在桂林、武汉分别规划1.2、2.7Gwh储能系列工厂，达产后储能系统集成产能将达到3.9Gwh，公司储能业务有望快速突破，成为收入和利润的重要来源。 盈利能力有望修复，数字化工厂业务有望成为新增长点2021年、2022年上半年，公司盈利能力受到原材料上涨的影响，目前大宗商品价格已经出现回落，公司盈利能力有望回归常态化水平。 公司布局数字化工厂，目前已经已建成或技改4个数字化工厂，运行一年的海南数字化工厂表现出较好的改造成效，产能同比提升100%，人均产出额提升67%。公司已经与伊戈尔签订了累计3亿元的数字化工厂订单。目前公司专注于自身的数字化工厂建设与改造，当主要生产基地建设基本完成后，对外的数字化工厂改造业务有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为43.3、55.7、72.0亿元，EPS分别为0.79、1.31、1.84元，当前股价对应PE分别为38、23、16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示储能业务推进不及预期；风电及光伏装机不及预期；可转债项目进展不及预期；产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨的风险；大盘系统性风险。

事件：2022年7月1日公司前期募投的桂林储能产品数字化工厂竣工投产，并于7月10日正式发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，公司产品采用标准化、模块化设计，能够实现在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同场景的应用。截至公告日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约1.35亿元。 储能加速产业化落地，国内大储+海外户储双轮驱动。1）国内大储方面，公司中高压直挂（级联）储能产品技术国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、系统安全性高、一致性高、占地面积小等优点。其中PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采），产品覆盖6/10/35kV电压等级。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，与干变业务渠道客户存在较高复用率（中广核等发电集团、电网客户等），截至公告日订单合计约1.35亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，近期有望投入市场；户储渠道布局有望进一步加深，而且公司长期扎根海外，干式变压器业务本身具备海外本土化研发&营销团队，储能出海并非“无源之水”。3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能约1.2GWh/2.7GWh，我们预计武汉工厂于2023年投产，两大工厂满产对应40亿元+产值。此外，金盘自研的数字化工厂在实现产品标准化、保障质量、控制成本方面深度赋能，储能业务占营收及利润比重有望快速提升。 主业干式变压器持续向上、利润开始修复，风电干变加速渗透，提供成长性。其中：1）风电：受益于海风+风机大型化，干变凭借系统成本更低、安全免维护性高等优势替换油变。2022年国内陆风干变已起量、2023年起有望大幅渗透，行业β显著。公司是海外风电干变龙一，GE、维斯塔斯最大供应商，国内干变配套三一重能、金风科技、中国海装等多家TOP风机厂，具备较强竞争优势。2）光伏：硅料厂用干变龙一，拓展至光伏升压站成套设备业务，两大业务模式订单均较为饱满。3）传统下游：轨交、基础设施、节能环保等稳投资领域需求向上、格局稳定。前期干变业务受大宗铜、硅钢等涨价压制利润率，我们预计2022Q3起公司交付调价后的订单，叠加大宗原材料铜等开始跌价，我们预计2022H2利润端有望同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格保持高位，及后续储能业务较高的业绩弹性，我们调整2022-2024年归母净利润为3.28亿元（-0.41亿元）/5.41亿元（+0.1亿元）/9.24亿元（+2.66亿元），同比分别+40%/+65%/+71%，对应现价43倍/26倍/15倍，给予目标价43.75元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。

2022年7月10日，金盘科技发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品。公司中高压直挂（级联）储能系统产品主要采用标准化、模块化设计技术，且系全球范围内首次采用全液冷技术。 深度布局储能业务，产品放量带来增长空间公司自2016年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于2018年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置。公司于2021年7月成立全资子公司金盘储能，持续推进电化学储能相关技术及产品的研发，逐步开发储能系列产品，拓展储能业务领域。目前公司桂林基地储能装备工厂已于2022年7月1日正式竣工投产，此次发布的中高压直挂（级联）储能系统产品在全循环效率以及电池利用率上均有明显提高。与采用风冷技术的同类产品相比，产品可确保电芯温度一致性和储能变流器（PCS）安全稳定可靠运行，延长电芯和储能变流器（PCS）的使用寿命，具有更低功耗和更高换热效率，降低电池热失控风险。此外，公司低压储能系统产品采用电池主动均衡技术，有效增加电池寿命和提高安全性。截至2022年7月10日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计13,469.92万元。 公司桂林工厂达产之后产能将达到1.2GWh，预计未来随着公司武汉储能系列数字化工厂建成投产之后，公司合计可实现储能产品年产能3.9GWh，从而打开公司第二增长曲线。 干式变压器行业领先，新能源带动下游需求公司是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，与行业多家企业建立了长期的客户合作关系。2021年公司实现销售订单44.36亿元（含税），较上年同期增长47.85%。公司干式变压器下游应用领域主要为新能源、轨道交通、高效节能等，特别是在风电中大功率风机、光伏原材料制造、光伏工商业发电等环节有较高需求。2021年全球风电新增装机容量配套干式变压器的市场规模约34.16亿元，其中公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.53%。我们预计2022年下半年随着风电、光伏等新能源领域的持续发展，公司有望继续受益于新能源高景气带来的下游需求。 原材料进入下行周期，公司直接受益2021年公司受有色金属等大宗生产资料价格上涨影响，主营业务销售毛利率为23.38%，比上年同期下降3.16个百分点。 2022Q1原材料价格持续维持在高位，叠加疫情有所反复，公司毛利率环比下降约5pcts。我们预计随着二季度以来大宗商品进入下行周期，公司盈利能力将逐渐改善。 盈利预测我们预计公司2022-2024年收入分别为43.31/55.69/71.98亿元，考虑到公司今年受到原材料以及疫情影响，适当下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预计公司2022-2024年EPS分别为0.79/1.31/1.84元（前值分别为0.95/1.31/1.84），当前股价对应PE分别为44/26/19倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示储能业务推进不达预期、风电装机不达预期、光伏装机不达预期、可转债项目进展不及预期等。