公司公布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 29.16亿元，同比增长 0.79%， 实现归母净利润 2.22亿元，同比增长 16.43%； 单季度， 2024年二季度公司实现营收 16.11亿元，同比增长 0.94%，实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。 公司大力拓展海外市场的产品和产能布局，海外订单快速增长，作为国内干式变压器领先企业， 未来将充分受益于国内需求的回暖以及海外市场的不断拓展， 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内收入受下游新能源领域影响有所承压，海外收入实现快速增长。 根据公司公告，2024年上半年公司国内实现营收 21.10亿元， 同比下降 10.02%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19.29%所致， 但公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 104.69%、发电及供电销售收入同比增长 67.41%、新基建销售收入同比增长 83.38%；受益于海外市场的高景气和公司积极的海外市场拓展，上半年公司实现海外收入 7.91亿元，同比增长 48.53%，实现较快增长。 开拓海外市场致费用率有所上升，订单结构不断优化盈利能力稳步提升。 公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着公司优质客户和订单比例的不断提升， 公司盈利能力也随之增强， 2024年上半年公司实现销售毛利率 23.36%， 同比提升 1.60pct，净利率 7.55%，同比提升 0.95pct。 费用率方面， 2024年上半年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.27%/5.30%/4.94%/0.81% ， 分 别 同 比+0.98/+0.84/+0.08/+0.83pct， 费用率的提升主要系为拓展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用所致。 海外产能积极布局， 订单快速增长，在手订单充足支撑未来增长。 公司积极拓展国际市场， 2024年上半年外销订单递增 119.56%。 为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩充准备，同时在欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰的产能将陆续开始释放。 截至 2024年 6月末，公司在手订单 65.62亿元（不含税），同比增长 29.88%，其中内销订单 37.13亿元， 同比下降 7.98%， 外销订单 28.49亿元，同比增长 180.16%。 随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。 估值 考虑到国内下游新能源行业承压影响， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年实现营业收入为 75.68/93.47/111.53亿元，归母净利润 6.48/9.21/11.39亿元， EPS 为1.42/2.01/2.49元，对应 PE 为 25.5/18.0/14.5倍， 公司作为国内干式变压器领先企业，随着公司大力开拓海外市场以及储能、数字化工厂等新业务的发展，成长空间逐步打开， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期；储能业务盈利性不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

公司发布2024年半年度报告，2024H1归母净利润达2.22亿元，同比增长16.43%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平，H1海外业务占比提升。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加1.60pct，预计系高毛利产品占比提升、数字化提质增效等。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能，将形成国内+国外双轮驱动的格局。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。 事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入29.16亿元，同比增长0.79%，归母净利润2.22亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长13.28%。 简评2024H1业绩保持上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为2.22/2.12亿元，同比增加16.43%/13.28%，稳步上行。 2）2024年单二季度实现营业收入16.11亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降2.01%。 海外业务起量增利，国内非新能源业务有所提升1）海外：2024H1公司外销收入7.9亿元，同比高增48.53%，得益于海外需求旺盛。外销收入占比约27%，贡献收入规模，提升毛利水平。 2）国内：①2024H1国内销售收入21.1亿元，同比下降10.02%，主要系国内新能源收入同比下降19.29%。②非新能源业务收入呈现出不同幅度的增长，重要基础设施增长104.69%、发电及供电销售增长67.41%、新基建销售增长83.38%。 盈利能力整体上行，现金流明显改善1）盈利能力整体上行：2024H1毛利率23.36%，同比增加1.60pct，预计系海外销售占比增加，海外产品毛利水平相对较高；数字化提质增效，优质客户和订单比例提升，抬升整体毛利率，同时也受到一些原材料价格波动等影响。2）现金流明显改善：2024H1经营活动现金流量净额同比增加2.18亿元，主要系优质客户和优质订单占比提升，加强货款回收等。 在手订单充沛，未来将形成国内+国外双轮驱动的格局1）2024H1末公司销售订单达65.62亿（不含税），同比增长29.88%。其中海外订单28.49亿元，同比增长约180%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计未来公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。 2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：2024H1公司与海外EPC客户签署共计约7.39亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29亿元，2024H1公司数字化业务合计签单4.76亿元（不含税)。③储能业务：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比增长144.87%。公司签署多项大额订单，在手订单充沛。 海外需求高景气延续，已成为重要增长级1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2024年1-6月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达204.8亿元，同比增速26.7%；6月出口金额38.2亿元，同比增加24.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。 2）公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。 在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计公司海外业务将持续上行。 3）产能方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4公司将在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 4）持续推进研发创新：①H1成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；②持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV定制化液浸式变压器。③以及公司大容量海上风电机舱变、移相整流变压器等均取得一定进展。 业绩预测预计2024、2025年归母净利润为6.6/10.0亿元，PE25.5/16.9x。

24H1扣非净利润同比+13.28%，毛利率同比+1.6pct。（1）24Q2公司收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.5%；归母净利润1.28亿元，同比23.02%，环比+35.06%，净利率7.87%，同比+1.37pct，环比+0.71pct。（2）24H1公司收入29.16亿元，同比+0.79%，归母净利润2.22亿元，同比+16.43%，扣非净利润2.12亿元，同比+13.28%。扣非净利润同比增长主要系：1）优质客户和订单比例提高；2）应收帐款和存货管理改善导致信用减值损失和资产减值损失比上年同期有所下降；3）进项税额加计。24H1公司毛利率23.36%，同比+1.6pct；净利率7.55%，同比+0.95pct；期间费用率15.33%，同比+2.74pct。 海外收入订单强势增长，深化数字化转型。（1）24H1公司外销收入7.9亿元，同比+48.53%，占比27.3%，同比+8.8pct。内销销售收入21.1亿元，同比-10.02%，主要系国内新能源销售收入同比-19.29%。但重要基础设施销售收入同比+104.69%、发电及供电销售收入同比+67.41%、新基建销售收入同比+83.38%。（2）截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+29.88%，其中外销28.49亿元，同比增长180.16%，内销37.13亿元，同比-7.98%。公司已在墨西哥和美国做好全线产品产能扩产准备，并完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，为进一步拓展海外市场做好准备。 （3）24H1公司输配电设备/储能系列/智能产线/安装工程业务/光伏电站业务分别为24.5/2.8/0.7/0.67/0.3亿元，占比分别为83.9%/9.8%/2.5%/2.3%/1%。 2024年上半年，公司数字化整体解决方案业务合计签订订单总金额达4.76亿元（不含税），公司在数字化领域的核心竞争力进一步提高。 24H1经营性现金流量净额同比改善。截至24H1，公司存货18.5亿元，同比-1.8%；应收票据3.0亿元，同比-24.4%；应收账款28.3亿，同比+31.2%；应付票据4.2亿元，同比-49.7%；应付账款15.9亿元，同比-7.8%。公司24H1经营性现金流净额-0.8亿元，较上年同期+2.2亿元，同比+74.2%；投资性现金流净额-2.9亿元，较上年同期-5.1亿元；筹资性现金流净额3.0亿元，较上年同期+2.8亿元。经营性现金流净额较上年同期有明显好转的主要原因是：1）优质客户和优质订单比例不断提升；2）加强了货款回收工作所致。 盈利预测与估值。预计2024-2025年，公司归母净利润分别为6.66亿元、9.16亿元，对应EPS为1.46、2.00元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及海外业务的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年25-30XPE，合理价值区间为36.5-43.8元，给予“优于大市”评级。 风险提示。政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.16亿元，同比+0.79%，归母净利润2.22亿元，同比+16.43%，扣非归母2.12亿元，同比+13.28%。其中24Q2公司实现营收16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%，归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%，扣非归母1.11亿元，同比-2.01%，环比+9.52%。收入划分：海外市场+非新能源行业销售收入增速较快1、海外收入增速高增：受益全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展态势，公司加速开拓海外市场，2024H1公司外销收入7.91亿元，同比+48.53%。2、国内非新能源领域收入高增：内销收入21.10亿元，同比-10.02%，内销收入下滑系国内新能源销售收入同比下降19.29%所致；非新能源领域销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+104.69%、发电及供电销售收入同比+67.41%、新基建销售收入同比+83.38%。 盈利性：毛净利率齐升，随着海外订单逐步交付，有望带动公司盈利攀升1、2024H1公司销售毛利率为23.36%，同比+1.60pcts，公司销售净利率为7.55%，同比+0.95pcts。2、2024Q2公司销售毛利率为21.71%，环比-3.68pcts，主要是2023年底在建工程转固导致折旧增加，以及原材料成本上升，及高盈利板块海外收入收到运输周期影响；公司销售净利率为7.87%，环比+0.71pcts。3、展望2024年下半年及未来公司盈利水平，随着公司海外订单逐步交付，而海外订单盈利水平高于国内市场，因此受益海外订单逐步确收，带动公司盈利逐步提升。在手订单及后续展望：海外订单高增，“新质生产力”助力公司长远发展1、国内外订单情况及展望：截至2024H1末，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%。公司外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。看好欧美电力设备需求高增，叠加公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计产能2024Q4落地，公司海外订单有望持续高增。2、数字化赋能奔赴AI赋能：公司数字化制造优势日益凸显，不仅帮助公司实现人效提升、盈利改善；2024年上半年，公司数字化整体解决方案业务合计签订订单总金额达4.76亿元（不含税）。 当前公司加速AI赋能，启动人工智能垂类专业大模型项目，助力公司再提升管理效率和生产效率，同时为数字化业务版图增加新产品，助力数字化业务的发展。3、多个产品研发在途，公司有望扩展后续市场影响力：公司成功研发海上风电漂浮式机舱内置干式变压器即将进入试点总装阶段、已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品，积极拓展“海上+海外”新市场。公司国内外核心技术及有效专利丰富，凭借公司现有国内外品牌效应及技术研发能力，公司有望持续扩展市场影响力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.51/10.27/15.58亿元，对应2024-2026年PE为25.9/16.4/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期，海上风电建设不及预期

【投资要点】近日，公司发布2024年半年报。报告期内，实现营业收入29.16亿元，同比+0.79%，实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%；单Q2来看，实现营业收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%，实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比35.06%。费用率方面，报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.27%/5.30%/4.94%/0.81%，同比变动分别为+0.98pcts/+0.84pcts/+0.08pcts/+0.83pcts。销售费用提升主要为扩展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用；财务费用提升主要为本期汇兑收益减少所致。外销韧性十足，订单充裕，支撑成长。上半年，公司实现外销收入7.91亿元，同比+48.53%，内销收入21.1亿元，同比-10.02%，国内收入同比下滑主要原因为国内新能源销售是收入同比下降。订单层面，截至2024年6月末，在手订单65.6亿元，同比+29.88%，其中内销在手订单37.1亿元，外销在手订单28.5亿元，同比+180.16%。多领域、多市场拓展，平滑国内新能源影响。国内市场方面，得益于数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体方案的交付，非新能源领域的销售收入呈现不同程度增长，重要基础设施/发电及供电/新基建销售收入同比变动分别为104.69%/67.41%/83.38%；报告期内，数字化整体解决方案合计签订订单4.76亿元（不含税）。国外市场方面，全球化战略持续推进。公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品扩产的准备，同时欧洲完成波兰工厂、欧洲销售及售后总部的布局，预期24Q4在波兰准备好产能。应收账政策收紧，现金流改善。报告期内，公司优质客户、优质订单比例提升，公司加强货款回收工作，报告期内，经营活动产能的现金流净额同比改善了2.2亿元。 【投资建议】考虑到公司外销订单高速增长，输配电行业景气度持续，我们预计2024-2026年，公司实现营业收入79.00/95.17/111.16亿元，同比增长分别为18.49%/20.47%/16.80%；对应归母净利润分别为6.69/9.52/11.73亿元，同比增长分别为32.53%/42.35%/23.16%；对应EPS分别为1.46/2.12/2.64元，现价对应PE分别为25/17/14倍，给予“增持”评级。 【风险提示】订单执行不及预期；原材料价格大幅变动等

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 29.16亿元，同比增长 0.79%；归母净利润 2.22亿元，同比增长 16.43%；毛利率同比上升 1.61个 pct 至 23.36%，归母净利率同比上升 1.03个 pct 至 7.63%。其中 2024Q2公司实现营业收入 16.11亿元，同比增长 0.94%，环比增长 23.50%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%，环比增长 35.06%。 全球电力设备需求高增，我国出口充分受益。全球新能源快速发展、电网建设滞后与设备老化等刺激电力设备需求增长，叠加美国制造业回流、AI 加速发展的进一步推动，我国电力设备出口维持高景气，24H1我国变压器出口金额为 196亿元，同比+27.9%，其中出口欧洲、北美洲的金额同比增速仍较高。 海外市场开拓加速，公司在手订单表现强劲。在全球电力设备需求高增的背景下，公司加速开拓海外市场，已成功构建海外销售网络，截止 24H1，公司产品和服务遍布全球 86个国家和地区，并与通用电气、西门子、维斯塔斯等国际知名企业建立了长期稳定的业务合作关系。24H1公司实现外销销售收入 7.91亿元，同比增长 48.53%，外销在手订单 28.49亿元，同比增长 180.16%，能够充分保障未来业绩增长。此外，公司持续深化全球产能布局，为进一步拓展市场奠定坚实基础；针对北美市场，公司已扩大墨西哥本土产能，并在墨西哥和美国做好全线产品产能扩产准备；针对欧洲市场，公司已完成波兰工厂及欧洲销售和售后服务总部布局，并预计 24Q4将在波兰准备好产能。 储能技术突破与数字化转型齐头并进，业务增长前景广阔。1）储能方面：公司不断扩大产品线，构建了全应用场景的高中低压储能系统，已在储能市场的开拓已取得显著成效，24H1储能系列产品实现营业收入 2.84亿元。2）数字化业务： 对内赋能增效，截止 24H1公司已完成海口、桂林、武汉基地数字化工厂建设，大力推动生产效益提升；对外持续接单，24H1公司新增数字化工厂解决方案业务订单 4.76亿元。储能和数字化业务作为公司重点开拓的新领域，有望为公司带来新的增长动力。 维持“买入”评级：公司作为国内变压器龙头，近年来充分受益于全球电力设备需求增长。考虑到铜价波动或将影响公司全年盈利，且内销订单及收入有所承压，我们下调原盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 6.57/10.04/13.06亿元（分别下调 8%/1%/1%），对应 24-26年 EPS 为 1.44/2.20/2.86元，当前股价对应 24-26年 PE 为 26/17/13倍。公司持续加速海外市场开拓，外销在手订单维持高增，未来仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

事件:金盘科技2024年8月10日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收29.2亿元，同比+0.8%；归母净利润2.2亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+13.3%；销售毛利率23.4%，同比+1.6pct；销售净利率7.6%，同比+1.0pct。 其中，2024Q2，营收16.1亿元，环比+23.5%，同比+0.9%；归母净利润1.3亿元，环比+35.1%，同比+23.0%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+9.5%，同比-2.0%；销售毛利率21.7%，环比-3.7pct，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，环比+0.7pct，同比+1.4pct。 投资要点:公司外销收入实现快速增长，内销收入有所下滑。2024H1，公司外销收入7.9亿元，同比+49%；内销收入21.1亿元，同比-10%。2024H1公司内销收入下滑主要系国内新能源收入同比下降19%，但是非新能源领域收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+105%、发电及供电销售收入同比+67%、新基建销售收入同比+83%。非新能源领域收入增长主要得益于国内外重要基础设施建设等项目、国内数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目的交付。此外，公司盈利增长高于营收，主要系公司数字化制造优势日益凸显，以及公司优质客户和订单比例不断提升。 外销订单快速增长，全球化战略持续推进。公司积极拓展国际市场，2024H1外销订单同比增加120%。截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%，其中内销在手订单37.1亿元，同比-8%。公司外销在手订单28.5亿元，同比+180%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 数字化制造和解决方案竞争力不断凸显，新产品研发持续推进。公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含工业软件）拥有核心技术28项，为多场景制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。公司不断优化供应链和设计规划，赋能行业和客户，2024H1合计签订销售订单4.8亿元（不含税）。同时，公司也通过数字化制造模式持续提升公司核心竞争能力。此外，2024H1公司在研发及新产品推广方面已取得一系列成果：如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入80/95/114亿元，同比增速分别为+20%、+19%、+20%；归母净利润为6.6/9.1/12.0亿元，同比增速分别为+31%、+38%、+31%，当前股价对应PE分别为28X、21X、16X。 由于国内电力设备业务有所放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场交付及拓展不及预期，重要基础设施建设不及预期，新能源业务下滑超预期。

收入受国内新能源拖累， 净利率好于预期2024H1实现收入 29.2亿元， 同比+1%， 归母净利润 2.22亿元，同比+16%， 扣非归母净利润 2.12亿元， 同比+13%。 毛利率 23.4%，同比提升 1.6pct， 净利率 7.6%， 同比提升 1pct。 2024Q2实现收入 16.1亿元， 同比+1%， 环比+23%， 归母净利润1.28亿元， 扣非归母净利润 1.11亿元， 同比-2%， 环比增长 10%。 毛利率 21.7%， 同比提升 0.7pct， 环比下降 3.7pct。 净利率 7.9%， 同比提升 1.4pct， 环比提升 0.7pct。 海外及新兴业务高速增长， 弥补新能源等订单下滑分地区： H1海外收入合计 7.91亿元， 同比+49%， 占比 27%， 其中 24Q2海外收入 4.03亿元， 环比提升 4%， 占比 25%（环比-5pct， 主要受海运影响）。 内销收入 21亿元， 同比-10%。 分板块收入： 24H1输配电设备收入 24.5亿元（毛利率 25%）； 储能收入 2.8亿元（毛利率 12%）； 数字化工厂收入 0.7亿元（毛利率 16%）； 安装工程光伏电站收入 0.3亿元（毛利率 7%）。 分行业景气： 国内新能源板块收入同比-19%； 重要基础设施板块收入同+105%、 发电及供电收入同比+ 67%； 新基建板块收入同比+83%。 海外订单实现翻倍以上增长， 加速布局海外产能、 拓宽产品矩阵24H1外销订单新增同比+120%， 数字化工厂新增订单 4.8亿元（不含税）。 截至 24H1末， 在手订单 65.6亿元（不含税）， 同+30%， 其中内销 37亿元， 同-8%； 外销 28.5亿元， 同+180%。 公司已扩大墨西哥产能， 并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备， 已完成欧洲波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部布局，预计 2024Q4在波兰准备好产能。 公司成功研发海上风电漂浮式机舱内置干变， 即将进入试点总装阶段； 已研发并批量生产针对海外不同区域的 110/120kV 等级定制化液浸式变压器。 以复用海外渠道资源、 拓宽市场， 提升交付&解决方案能力。 盈利预测与投资建议我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.53/11.10/14.35（前值为 7.56/11.25/14.14亿元， 主要考虑到 2024-2025年国内订单交付滞后、原材料价格上涨）， 对应当前市值 PE 为 26/15/12x， 后续看好海外需求长期景气， 以及公司深耕海外渠道锻造的获取订单能力、 数字化工厂提升的交付能力， 维持“买入” 评级。 给予 2024年 35倍 PE， 对应目标价 50.05元/股（前值为 60.88元/股）。 风险提示变压器全球需求波动导致订单不及预期， 原材料价格波动、 订单结构变化导致变压器毛利率不及预期等。

投资要点24H1营收同比+1%，归母净利润+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年半年报，24H1/24Q2实现营收29.2/16.1亿元，同比+1%/+1%；归母净利润2.22/1.28亿元，同比+16%/+23%；扣非净利润2.12/1.11亿元，同比+13%/-2%；24H1/24Q2毛利率23.4%/21.7%，同比+1.6/+0.7pct，Q2毛利率环比-3.7pct，我们预计主要系国内毛利率受铜涨价、业务结构影响（如低毛利储能交付较多），海外利润率Q2环比来看预计维持稳定。24H1/24Q2归母净利率7.6%/7.9%，同比+1.0/+1.4pct，整体业绩符合市场预期。 海外变压器上半年订单兑现高景气。1）海外业务受益于美欧电力设备需求高景气，24H1外销收入7.9亿元，同比+49%，外销新签订单同比+120%，在手订单28.5亿元、同比+180%。为应对贸易风险及减小对单一美国市场依赖，产能方面扩大墨西哥/美国/波兰三地工厂投建，并完成欧洲销售及售后总部布局。展望全年，海外收入有望实现20亿、同比+70%，新增订单有望达到35亿+。因海外新签订单数据中心、电网等高毛利下游结构占比提升，预计25年海外利润率水平高于24年。 国内受新能源下滑拖累、但在手订单饱满有望推动Q3收入环比改善。24H1国内收入21.1亿元、同比-10%，在手订单37亿，同比-8%。其中，主要受硅料减产等影响、新能源收入同比-19%，但非新能源领域实现正增长对冲部分新能源下滑，重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%。因在手订单积压较多，Q3-4国内市场确收有望加速，同时海风&电网等新行业在突破早期（如海风漂浮式机舱内置干变、110/120kV定制液浸式变压器等），有望部分填补新能源带来的下滑，全年国内新签订单有望同比转正。现金流大幅改善、合同负债增长明显。公司24Q2经营活动现金净流入2.55亿元，同比+343%。销售商品取得现金15.74亿元，同比+41.5%。合同负债7.27亿元，较年初+23%。应收账款28.28亿元，较年初+8%。 盈利预测与投资评级：由于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归母净利润至6.55/10.00/12.79亿元（原值为7.53/11.35/14.18亿元），同比+30%/+53%/+28%，对应PE为29x、19x、15x，给予25年25倍PE，对应目标价为54.7元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

事件： 2024年 8月 10日，公司发布 2024年半年报。 24H1公司实现收入29.16亿， 同比增长 0.79%； 实现归母净利润 2.22亿， 同比增长 16.43%； 实现扣非归母净利润 2.12亿， 同比增长 13.28%。 单季度， 24Q2公司实现收入 16.11亿元，同比增长 0.94%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%。 下游方面， 公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长 105%、发电及供电销售收入同比增长 67%、新基建销售收入同比增长 83%。 订单方面， 24H1在手订单 65.62亿元，同比增长 30%。 盈利能力提升，费用持续投入用于开拓市场。 盈利能力： 公司 24H1实现毛利率/净利率分别为 23.36%/7.55%，同比分别提升 1.60pcts/0.95pcts， 主要得益于优质客户和订单比例提高，带动盈利能力提升。 费用端： 公司 24H1期间费用率为 15.33%，同比提升 2.74pcts， 其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.81%/5.30%/4.94%/4.27%， 同比+0.83pct/+0.85pct/+0.08pct/+0.98pct。 销售费用提升主要系为开拓海外市场， 新增海外销售力量费用所致；财务费用主要系汇兑收益较少所致。 研发投入： 公司持续推进产品的研发迭代，如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的 110/120kV 等级定制化液浸式变压器产品等。 海外在手订单延续高增，海外产能蓄势待发。 公司 24H1外销收入实现 7.9亿元，同比增长 49%，占比达到 27%；外销订单为 28.48亿元，同比增长 180%，占比达到 43%。整体来看海外市场保持高速增长的趋势，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。与此同时，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局， 公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 国内新旧动能切换，下半年有望回暖。 公司 24H1内销收入实现 21.10亿元，同比下降 10%， 其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降 19%所致。 24H1内销订单为 37.13亿元，同比下降 8%。 在市场拓展策略上，公司将加强国内市场的拓展力度，不断开发优质客户、开拓新兴领域的下游客户，进一步挖掘国内市场潜能，例如在国内基础设施建设、数据中心等行业做拓展。 投资建议： 公司深耕变压器行业， 品牌具备全球竞争力，全球化布局提速，我们预计公司 24-26年营收分别为 81.68、 106.95、 140.54亿元，对应增速分别为 22.5%、 30.9%、 31.4%；归母净利润分别为 6.61、 10.18、 15.64亿元，对应增速分别为 31.0%、 54.0%、 53.7%，以 8月 9日收盘价作为基准，对应 24-26年 PE 为 28X、 18X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险， 汇率波动风险。

核心观点金盘科技主营业务包括变压器系列及输配电、储能系列、数字化整体解决方案等。 据公司官网及 2023年报，金盘科技成立于 1997年，总部位于海南，于 2021年上市。 2023年公司营业收入 66.7亿元，同比+41%，归母净利润 5.0亿元，同比+78%。收入分业务来看，变压器系列 40.9亿元，占比 61%，成套系列 17.7亿元，占比 27%，储能系列4.1亿元，占比 6%，数字化整体解决方案 0.7亿元，占比 1%。 变压器：公司立身之基，预计景气向上。 据公司官网及 2023年报，公司以变压器为核心，深耕输配电业务领域。公司在干式变压器领域技术有数十年的积累，目前可提供 72.5KV 及以下的干式变压器，并且公司油浸式变压器在风电领域也取得显著成果。经过几十年的耕耘，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机等知名企业建立长期稳定合作关系。 2023年公司变压器销量 4319万 KVA，同比+15%。 年初至今变压器景气高，据海关总署， 2024年 1-4月变压器出口金额 123.9亿元，同比+28%。 据 Mordor Intelligence， 2024年变压器市场预计将达到 282.7亿美元， 2024-2029年 CAGR 达到 9.7%。 储能：公司发展迅速，受益行业东风。 据公司 2023年报，公司储能业务发展强劲，通过完善研发体系和加大投入，构建了发电侧、电网侧、用户侧全应用场景体系。公司专注于储能招投标等， 2023年新承接储能订单约 6.4亿元（不含税），同比+145%。据 Trendforce，预计 2024年亚洲储能新增装机 78.2GWh，同比+47%，美洲 48.9GWh，同比+30%，欧洲 30.5GWh，同比+53%，中东非 9.6GWh，同比+62%。 行业景气度高，海外扩张顺利。 据公司 2023年报，公司始终秉持全球化战略，截至 2023年构建海外销售网络，产品和服务遍布 86个国家和地区。 2023年外销收入 11.8亿元，同比+80%，占比从 2022年的14%提升至 2023年的 18%。 2023年外销订单约 20亿元，同比+119%。 产销率维持高位，订单增长迅速。 据公司招股书及相应年报，公司近五 年 产 销 率 维 持 高 位 ， 2019-2023年 变 压 器 产 销 率 分 别 为102%/96%/92%/98%/87%。据公司 2023年报， 2023年变压器产量 4984万 KVA，同比+30%，销量 4319万 KVA，同比+15%。 2023年集团整体订单约 78亿元（不含税），同比+35%。 投资建议我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是 1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决； 2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展； 3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技 2024-2026年收入分别是 90/119/144亿元，归母净利润分别是 7.8/11.0/14.1亿元，按照最新收盘价，对应 PE分别是 36/25/20倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

国内干变头部行业， 业绩高增符合预期公司传统行业干式变压器领域经验丰富，技术精湛，近年积极布局数字智能和储能。 2023年实现总营收 66.68亿元，同比增长 40.5%，扣非净利 4.81亿元，同比增加 104.92%，毛利率 22.81%，同比增长 2.52pct，净利率 7.53%，同比增长 1.56pct； 2024Q1：归母净利 0.95亿元，同比增加 8.57%，环增9.2%。 三大业务协同发展，优势明显公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。三大主要传统业务：变压器系列、成套系列、安装工程业务， 2023年收入分别为 40.93亿元、 17.70亿元、 1.17亿元，占比分别达到 61.38%、 26.54%、 1.75%。国内 2023年新签销售订单 78.32亿元； 2023年变压器系列及输配电实现营收61.41亿元，同比增长 36.26%。海外 2023年主营业务营收 11.77亿元，同比增长 79.54%。 储能持续发力，规模不断提升。 公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年业务营收 4.14亿元，同比增长 546.95%。 2023年新承接的储能系统订单达到了 6.41亿元（不含税），同比增长 144.87%。 数字化业务持续推进。 公司数字化业务主要涉及七大业务，为多种企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。 2023年，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6亿元。 投资建议我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 7.60/10.42/12.73亿元，对应PE 分别为 31.76/23.17/18.98， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

事件：公司发布 2024年一季报，扣非净利润增速较高。 1） 2024Q1公司实现收入 13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%； 实现归母净利润 0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%； 2） 2024Q1毛利率 25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率 7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct； 3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系： a）本期支付较多到期应付账款和应付票据； b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。 三大业务稳健发展， 海外收入占比提升。 1）分业务： 2024Q1输配电及控制设备造业实现收入 11.33亿元（占87%），储能产品收入 1.10亿元（占 8%），数字化整体解决方案 0.57亿元（占 4%）； 2）分地区： 2024Q1国内收入 9.12亿元（占 70%），海外收 3.88亿元（占 30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比 18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。 近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。 近日公司与主要 EPC 合作伙伴之一海外客户 E 签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据 2024年 4月 17日中国人民银行外汇中心公布的汇率 1美元兑人民币 7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。 在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据： 2024年3月变压器出口 4.84亿美元，同比+22.10%； 2024年 1-3月变压器累计出口 13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 89.83亿元、113.71亿元、 136.31亿元，同比+34.73%、 +26.58%、 +19.87%；归母净利分别为 7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%； EPS 分别为 1.73/2.37/2.94元，当前股价对应 PE 分别为28/20/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、 海外市场开拓不及预期、 行业竞争格局恶化等

公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现营业收入 13.05 亿元，同比+0.60%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+8.57%；实现扣非净利润 1.01 亿元，同比+36.63%。 出海提升盈利能力，扣非净利同比高增24Q1 公司外销收入 3.88 亿元，占总收入比例提升至 29.9% （23H1 为 18.5%）；随着外销比例增加，公司销售毛利率同比提升 2.7pct 至 25.39%，净利率同比提升 0.4pct 至 7.16%。公司扣非净利增速高于归母净利的原因主要在于， 非经常损益中，处置金融资产等产生的损益同比减少约 1747 万元，政府补助同比减少约 814 万元，拉低了公司整体业绩表现。 储能及数字化业务快速成长，构成新增长曲线公司 24Q1 收入结构中，输配电及控制设备制造业实现收入 11.33 亿元，储能系列产品实现收入 1.10 亿元，数字化整体解决方案实现收入 0.57 亿元；与 23H1 储能 0.73 亿元的收入以及 2023 全年数字化解决方案 0.71 亿元的收入体量相比， 同比大幅增长。 4 月 12 日，公司公告新签订 2.97 亿元数字化工厂项目合同， 新布局业务快速放量，有望构成新增长曲线。 持续收获大型海外订单， 国内业务有望随产能释放恢复4 月 18 日，公司与海外 EPC 客户签订 7.39 亿元多种类型变压器合同； 公司不断研发高电压产品满足市场需求，新推出 72.5kV 干式变压器和60MVA/145kV 液浸式变压器，有望随着产品矩阵的不断丰富持续收获海内外订单。 24Q1 公司整体营收同比基本持平，我们预计输配电及控制设备业务中国内部分或短期承压，但有望随着公司新增产能的进一步释放而提升国内变压器业务的接单及交付情况。 盈利预测、估值与评级公司数字化解决方案业务新签订单情况较好，我们上调对该项业务的盈利预测， 预计公司 24-26 年营收分别为 95.64/129.61/163.00 亿元， 同比增速分别为 43.44%/35.52%/25.76%，归母净利润分别为 8.04/12.05/16.45 亿元， 同比增速分别为 59.35%/49.86%/36.47%， EPS 分别为 1.85/2.78/3.79元/股， 3 年 CAGR 为 48.26%。鉴于公司在欧美市场的品牌和渠道优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 28 倍 PE，目标价 51.8 元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海外政策风险。