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赵勇臻

新时代证

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0280520030001,上海交通大学硕士,2017-2019 年任广发证券研究所非金属建筑材料行业分析师,2020 年加入新时代证券,覆盖电动车产业链和部分非电动车光伏风电公司。...>>

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星源材质 基础化工业 2020-05-04 16.32 -- -- 35.30 20.07%
21.86 33.95% -- 详细
一季报数据:2020Q1收入增速-23%,归母净利润增速-79%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收1.25亿元,同比-23%,归母净利润1600万元,同比-79%。Q1主要是疫情原因,复工延迟对销量有所影响,下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势,随着复工以及下游需求修复,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑。 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上。 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议。 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
65.00 45.81% -- 详细
一季报 数据:2020Q1收入增速-19% ,归母净利润增速-71%公司发布一季报,2020Q1公司营收 10.8亿元,同比-19%,归母净利润 770万元,同比-97%,扣非归母净利润 7200万元,同比-52%。 公司发布上半年业绩指引,预计 2020H1归母净利润在 1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的 Pilbara 股票价格下跌所致,约 6800万元。随着国内疫情受到控制,预计 Q2环比 Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年 行业需求受疫情扰动, 不 改长期景气向上趋势由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局, 增强公司竞争力公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE 分别为 80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险 提示 :下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。
星源材质 基础化工业 2020-04-28 15.70 -- -- 34.99 23.73%
21.86 39.24% -- 详细
年报数据:2019年收入增速+3%,归母净利润增速-39% 公司发布年报,2019年公司营收6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,毛利率42%,相比上年下滑6pct。公司业绩大幅下滑,主要是行业景气拖累。2020年疫情影响下,短期对行业景气有所扰动,但长期需求并没有消失,只是被延后,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 41.11 -- -- 53.88 31.06%
65.00 58.11% -- 详细
年报数据:2019年收入增速+7%,归母净利润增速-71% 公司发布年报,2019年公司营收53亿元,同比+7%,归母净利润3.6亿元,同比-71%,毛利率24%,相比上年下滑13pct。2019年行业景气低,公司收入仍保持正增长,反映了公司稳健的运营能力。2019年公司业绩大幅下滑,一方面是锂金属和锂化合物价格下滑,使得毛利率下滑,另一方面是公允价值变动损益侵蚀部分业绩。 2019行业景气低,锂金属及化合物价格走弱 2019年我们预计公司锂金属收入9亿元,同比-7%,碳酸锂收入15亿元,同比+14%,氢氧化锂收入16亿元,同比+11%。行业景气较弱,虽然销量整体有所提升,但是价格下降较多,金属锂单位收入63万元/吨,同比下降2万元/吨,碳酸锂单位收入6.5万元/吨,同比下降1.6万元/吨,氢氧化锂单位收入7.6万元/吨,同比下降3.5万元/吨。 2020行业需求受疫情扰动,但难改长期景气向上趋势 由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局,增强公司竞争力 公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议 公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8、10、13亿元,按照最新收盘价对应PE分别为67、54、43倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。
中材科技 基础化工业 2020-04-23 12.04 -- -- 13.23 7.65%
18.49 53.57% -- 详细
公告:公司2020Q1收入增速9%,归母净利润增速12% 中材科技公布2019年一季报:报告期内公司实现营业收入29亿元,同比+9%,实现归母净利润2.4亿元,同比+12%,扣非归母净利润2.3亿元,同比+17%。毛利率27%,归母净利率8.4%,基本持平。 点评:各项业务发展向好,财务表现优质稳健 在外部环境不利的情况下,公司积极应对,一季度实现了收入和净利润的正增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:玻纤板块是Q1业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献; 叶片:叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,Q1实现了较大的业绩增长,预计未来仍将以内需拉动为主,公司业绩有保障; 隔膜:公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,一季度已基本实现扭亏,标致着公司隔膜板块业绩拐点的加速到来。 l公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本 1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为13、10、8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
中材科技 基础化工业 2020-04-10 11.59 -- -- 12.99 9.81%
18.49 59.53% -- 详细
公司概况:央企旗下,玻纤+叶片+隔膜三块业务并行,财务稳健,近7年归母净利润CAGR增速40%公司是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。2019年三大业务收入占比:玻纤42%,叶片37%,隔膜2%。财务表现优质稳健,2019年收入136亿元,同比+19%,2012-2019年CAGR为25%;2019年归母净利润14亿元,同比+48%,2012-2019年CAGR为40%。 行业分析:玻纤周期底部向上,叶片需求拉动集中度提升,隔膜二线厂商加速放量(中性预计2022年龙头电池厂释放8倍空间)玻纤行业:目前价格周期底部,未来供给收缩,需求稳步提升。目前玻纤价格处于底部区域。从产能来看,2019年有效产能增量34万吨,预计2020年有效产能增量8万吨,边际增量减少,从需求来看,预计未来下游基建、风电、交通以及电子需求提升。量价齐升下,预计玻纤龙头中国巨石、OC、泰山玻纤、重庆国际等公司将会受益。 叶片行业:装机需求拉动,叶片大型化,集中度进一步提升。国内风电叶片的市场规模在170-200亿元,行业CR5集中度持续提升,2019年为68%,其中第一名中材科技为30%。2018年/2019年国内需求增速分别为37%/25%,未来随着叶片大型化渗透率提升,行业集中度将进一步提升。 隔膜行业:需求快速增长,二线湿法隔膜厂商加速放量。湿法隔膜需求增速很快,2019年市场规模52亿元,预计2025年336亿元,CAGR为36%。 从格局来看,恩捷股份(苏州捷力)占比最高,2019年为55%。但由于成本压力,电池厂引入隔膜二供或成为难以避免的趋势。从龙头电池厂来看,如果CATL选择二供,我们预计中性假设下,CATL二供湿法隔膜2022年将有5.4亿平米的潜在空间,约为2019年的8倍。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升;2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量;3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为12、9、7倍。给予2020年PE估值16-18倍,对应股价14.88-16.74元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.06 -- -- 74.90 14.46%
104.00 59.85%
详细
年报数据:2019年收入增速45%,归母净利润增速10% 璞泰来年报数据:2019年公司营收48亿元,同比+45%,归母净利润6.5亿元,同比+10%。营收的快速增长主要来负极和隔膜涂覆业务的出货放量。归母净利润增速相比营收增速低,一方面由于负极业务上游石墨化和针状焦的成本压力,另一方面费用率(包括财务费用等)有所提升,侵蚀了部分业绩。但随着公司石墨化加工推进和上游针状焦业务渗透提升,预计毛利率将回升,同时规模扩大后费用率下降,带动业绩高增长。 定增发行:拟定增49.59亿元,用于山东兴丰收购、负极隔膜、补流资金 公司拟向包括李庆民、刘光涛在内的不超过35名对象定向增发1亿股,占股本30%,募资总额不超过49.59亿元。资金主要用于1、收购山东兴丰49%股权(7.35亿元)2、负极和隔膜项目(27.39亿元)3、补充流动资金(14.85亿元)。通过定增,一方面绑定子公司利益,加快石墨化加工推进,另一方面加强公司原有主业产能和技术壁垒,还可以缓解公司财务运营压力。 负极:保持高出货量,石墨化加工和针状焦降本释放业绩 2019年负极负极收入31亿元,同比+54%,销量是4.6万吨,同比+56%。公司是人造石墨负极龙头,在2019年下游电动车销量低景气的环境下,仍保持快速发展,反映公司优异的市场竞争力。2019年负极毛利率27%,同比下降7Pct,毛利率的下降主要是受到石墨化加工、针状焦价格的影响,随着公司向上游拓展,成本降低,预计毛利率将会回升。 隔膜涂覆:受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价 2019年公司涂覆收入7亿元,同比+118%,隔膜销量5.7亿平米,同比+173%。收入增长的原因是隔膜涂覆业务受到下游电池厂客户认可,加速放量。2019年涂覆毛利率47%,同比提高2Pct,毛利率提升的原因是产能利用率提升使得成本下降。未来受益于电池厂代工需求,隔膜涂覆业务将以量补价。 锂电设备:行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展 2019年锂电设备收入7亿元,同比+25%,设备销量285台,同比+43%,收入增长的原因是销量提升。2019年锂电设备毛利率27%,同比下降6Pct,下降的原因是公司设备售价下降。行业景气度高,锂电设备业务保持稳健发展。 盈利预测及投资建议 公司作为负极材料龙头,伴随石墨化加工和针状焦整合,未来将进一步快速发展,同时隔膜涂覆和锂电设备等业务也将增厚公司业绩。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.95、15.89、20.06亿元,按照最新收盘价对应PE分别为26、18、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、负极材料销售价格下降超预期、隔膜涂覆代工量不及预期、公司成本控制低于预期。
星源材质 基础化工业 2020-03-19 28.00 -- -- 29.80 6.43%
35.30 26.07%
详细
星源材质:干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队 星源材质是干法隔膜龙头,2019年干法市占率约28%,湿法隔膜在加速追赶中,2019年湿法市占率约8%,处于第二梯队。受累于行业景气低,2019年是公司业绩低点,收入6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,随着干法下游需求增加以及公司湿法达产,预计公司业绩将出现加速提升。 行业分析:2025年预计干法空间53亿元,湿法557亿元,电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下,湿法第二梯队份额有望提升隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看,干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池,湿法隔膜下游主要是三元动力电池。 两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元,湿法114亿元,均将快速增长,我们预计2025年干法隔膜市场53亿元,湿法557亿元。两种隔膜竞争格局上,干法龙头稳定,湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定,2019年为28%,湿法隔膜恩捷股份(苏州捷力)由于达产快速放量,良品率和规模效应提升,成本快速降低,因此上升很快,2019年市占率55%(其中捷力12%),但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈,预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量,未来市占率有望快速提升。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年,由于政策引导高能量密度,下游需求增量主要在三元动力电池,但从2020年起,随着行业市场化加深,更具性价比的LFP动力电池有望快速增长,拉动干法隔膜起量,同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”,公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累,目前良率和成本已达到行业领先水平,公司一方面加速产能建设,另一方面加速向电池企业供货。从产能来看,2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米,预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看,公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米,预计2020年将达到3.5亿平米。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元,归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元,EPS为0.58/1.04/2.20元/股,当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑,给予2021年估值水平(PE)为16-18倍,对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-10-31 23.18 -- -- 25.45 9.79%
29.13 25.67%
详细
高基数上收入及净利润继续保持高增长。公司2019年前三季度实现收入128.9亿元,同比+38.6%;归属净利润15.7亿元,同比+40.6%;扣非净利润13亿元,同比+31.1%。单三季度收入49.9亿元,同比+35.2%;归属净利润6.5亿元,同比+31.1%;扣非净利润6.1亿元,同比+31.8%,收入与净利润增速基本匹配,均保持较快增长。 沥青涨价情况下公司毛利率保持稳定。2019前三季度公司综合毛利率36.5%,同比下降0.1pct。单三季度毛利率36.3%,同比提升0.2pct,环比下滑1.4pct。在2019前三季度华南改性沥青平均价格同比上涨14.1%的背景下公司毛利率仍保持稳定,一是公司强大的冬储能力;二是今年以来公司对不同订单产品逐步进行了提价。 应收款项周转率有所下降,经营性净现金流出增加。2019前三季度公司应收账款及应收票据81亿元,同比+46.1%,增速快于收入增速,应收账款及应收票据周转率1.59次,去年同期为1.68次;从广义的应收款项来看(应收账款及应收票据+其他应收款),2019前三季度为97亿元,同比+39.0%,增速和收入增速相当,周转率为1.33,和去年基本一样。2019前三季度公司经营性现金流净额-20.5亿元,同比减少286%,其中销售商品、提供劳务收到的现金113亿元,同比增长17.7%,低于收入增速,系公司采用收到的承兑票据背书转让的方式支付部分上游货款,三季末公司已背书且已到期的承兑票据合计金额14亿元,若将这一部分金额加回,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金127亿元,同比增长32.4%,基本与收入及增速相匹配。 管理费用率显著改善,财务费用有所增加。公司2019前三季度期间费用率为21.6%,同比下滑0.34pct,其中管理费用率(含研发)同比下滑1.2pct,主要受益于股权激励费用的减少及公司精简机构、管理效率提升;财务费用率增长1.1pct,系借款增加造成利息、ABN利息、可转债利息增加所致。 投资建议:维持“买入”评级。公司在产品(和服务)、机制和执行力、规模、资金、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和新品类扩张的中线成长逻辑清晰,中期增长空间仍然较大。我们预计2019-2021年EPS分别为1.41、1.77、2.13元/股(未考虑后续债转股的摊薄),按最新股价对应PE估值分别为16倍、13倍、11倍,我们维持合理价值为26.79元/股的判断,对应2019年PE 19x,PB 4.1x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产新开工低于预期,油价上涨超预期,现金流改善不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-10-30 18.97 21.76 -- 23.10 21.77%
27.58 45.39%
详细
收入增速逐步回升,扣非后净利润增速企稳; 公司 2019年前三季度收入98.2亿元, 同比+3.2%; 归属净利润-0.11亿元, 同比-100.5%; 扣非净利润18.4亿元, 同比-7.5%。 单三季度收入 37.8亿元, 同比+7.2%; 归属净利润6.8亿元, 同比-8.6%; 扣非净利润 7.4亿元, 同比-0.6%。 分季度来看, 公司收入增速逐步回升(2019Q1、 Q2分别为-2.8%、 3.5%),扣非净利润增速也已企稳(2019Q1、 Q2分别为-31.8%、 0.8%)。 主业实际经营情况好于报表数据; 公司今年呈现出归属净利情况比扣非后归属净利情况差,扣非后归属净利情况比实际经营情况差,从三季度来看,主要来自几个原因: (1)和解费未支付完毕致汇兑损失增加; 由于美国石膏板诉讼案和解费用仍有较大金额仍未支付,同时三季度美元兑换人民币汇率升高,致汇兑损失增加,使得 2019Q3公司营业外支出较去年同期增长 5287万元, 同比+114.8%。 (2)其他流动资产减少带来投资收益的缩减; 截止三季度末,公司其他流动资产 5.8亿元, 较去年同期下降 8.9亿元;从历史情况来看,由于公司现金流较好,现金充沛,多购买理财产品获得投资收益; 受美国石膏板案影响,公司赎回理财产品以缴纳诉讼和解费,投资收益对应减少, 2019Q3公司投资收益仅 616万元,而去年同期为 2006万元。 (3)加大品牌建设、升级产品结构致销售费用大幅增长,为未来蓄势; 单三季度,公司销售费用较去年同期增长 1.4亿元, 同比+170.6%, 主要在于公司运输费、 广告费及展览费增加; 公司调整经营思路,在当下加大品牌建设,进行产品升级(高端化), 将带来未来更强的定价能力,为未来业绩增长蓄势。 公司同时预告 2019全年归属净利润 3~4.5亿元, 同比下滑 81.8%~87.8%,测算 Q4单季归属净利润 3.1~4.6亿元, 同比-26.5% ~ +9%,我们预计主要还是非经常性损益影响, 公司主业保持稳健,已逐步走出增速低谷。 投资建议: 维持“买入”评级。 中长期来看,石膏板行业在中国的渗透率仍有提升空间, 而政策将是未来需求增长的主要驱动因素;石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固, 随着公司市占率持续提升和加强品牌建设,公司通过调整产品结构(加大中高端品牌占比)来加强定价能力,盈利中枢上行空间大。从周期角度来看,经过 2018年行业景气度持续回落,目前行业基本处于中小企业盈亏平衡的底部区域,诉讼案的全面和解让公司摆脱多年来诉讼的长期影响,石膏板价格和公司盈利增速都已在周期底部区域。公司目前加大龙骨布局和石膏板海外扩张, 成为新的增长级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.22、 1.68、 2.07元, 维持合理价值为 21.84元/股的判断,对应 2020年 PE 13x, PB 2.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑风险; 行业产能扩张风险;美国诉讼影响扩大风险。 盈利预
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 -- -- 85.50 26.63%
96.00 42.18%
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业绩增长超预期。2019前三季度公司实现收入38.4亿元,同比+67%;归母净利润2.72亿元,同比+110.8%;扣非净利润2.31亿元,同比+112.9%,收入与净利润增速均较19H1提速。单三季度收入16.4亿元,同比+68.2%;归母净利润1.54亿元,同比+120.2%;扣非净利润1.49亿元,同比+118.2%。 家装墙面漆增长在提速,工程墙面漆继续高增长。2019前三季度公司业绩继续高增长,主要源于核心业务全面提速,墙面涂料营收24.9亿元,同比增长50%,其中工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长61%和26.2%,销量分别增长67.5%和43.4%,均价下降主要来自产品结构性变化,单三季度工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长55.8%和27.2%,销量分别增长56.9%与29.2%,家装墙面漆的收入增速已经超过销量增速,产品销售结构在好转;家装墙面漆的增长在提速,工程墙面漆维持高增长。与墙面业务配套的基材与辅材类产品(主要和家装墙面漆配套)、装饰施工(主要和工程墙面漆配套)业务也实现快速增长,同比分别增长42.5%和355.4%。同时,大禹防漏并表增厚收入。 营销费用投入加大叠加规模效应显现,三项费用率下降,净利率提升。2019前三季度公司期间费用11.3亿元,同比增长56.8%,但期间费用率同比下降1.8pct至29.5%,销售、管理费用率分别同比下降0.1/1.9pct。公司销售费用率和管理费用率变化符合我们深度报告《站在成长的转折点》里的判断,一方面公司运营管理效率高,随着规模效应显现,销售和管理费用率必然会趋势性下降;另一方面公司保持战略定力,“钱花在刀刃上”,继续加大对营销人员、广告宣传、研发等投入,这些投入也将是公司长期成长的动力。单三季度公司净利率9.4%,同比提升2.2pct,环比提升1.8pct。 公司运营效率和产业链中地位都在提升,现金流同比大幅改善。一方面,2019三季末公司存货周转率、应收账款周转率同比有所提升,应付账款周转率同比有所下降,公司在产业链中的地位在提升;经营性净现金-0.34亿元,去年同期为-1.09亿元,同比大幅改善。 持续员工持股,彰显公司发展信心。公司8月15日公告,公司完成回购6203万元(回购均价44.28元/股)用于员工持股,并且董事长兜底资金年化收益率不低于10%。一方面能够充分调动公司员工的积极性,进一步完善公司薪酬激励体系、改善治理水平;另一方面也展现出公司对未来发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级。涂料行业长期赛道好,国内目前仍处于“大行业小公司”格局,政策助力“旧改”存量属性开始显现(周期属性减弱);公司综合能力较强,品牌和渠道已经建立打下良好基础,收入将继续保持较快增长,零售业务开始逆势回升;2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率),2019年有望出现转折,规模效应开始显现,带来费用率下降,利润率上升;收入扩张和利润率上升,双轮驱动,未来三年,盈利增速有望保持高增长态势,预计2019-2021年EPS分别为2.19/3.11/4.56元/股,对应目前PE分别为30/21/14倍;我们维持公司2020年25xPE的判断,对应合理价值77.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、零售业务开展进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-25 8.19 -- -- 9.60 17.22%
11.58 41.39%
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公司前三季度实现收入77.4亿元,同比增长1.43%,归母净利润15.5亿元,同比下滑19.02%,扣非净利润14.6亿元,同比下滑24.09%。单三季度收入26.76亿元,同比增长2.47%,环比增长4.28%,归母净利润4.95亿元,同比下滑23.31%,扣非净利润4.89亿元,同比下滑24.71%。 市场竞争加剧背景下,产销低于预期,短期业绩承压。受2018年新增产能冲击、欧美经济下行等影响,2018年Q3以来玻纤行业景气度回落,2019Q3粗纱及电子纱产品价格较去年同期均出现明显回落,尤其是电子纱(布)价格创出历史新低,目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中,公司短期业绩承压。我们测算公司前三季度粗纱及制品销量同比增长约5%,与上半年增速持平;粗纱及制品单价同比下降约7-8%,环比仍有较大幅度下滑。电子布销量同比大幅增长,但由于价格接近腰斩,业绩贡献有限。根据公司财报测算,截止三季末,公司存货周转天数在109天,较去年同期增加18天,较二季度末已有小幅改善。 成本、费用率均有所上升。19Q3公司毛利率38.9%,同比下滑5.2pct,主要受原材料、人工、能源等价格上涨影响;环比下滑0.8pct,环比已基本企稳,与行业竞争对手可比仍处于绝对领先地位。前三季度公司销售、管理(含研发)、财务费用率同比分别上升0.5、1.1、1.5pct。随着海外布局推进,管理费用将保持一定刚性的增长,费用率上升主要还是因为收入降速所致。财务费用的提升主要来自公司资产负债率上升,三季度应付债券+其他流动负债合计增加10亿元。截止三季末,公司资产负债率53.9%,较二季末提升0.2pct。公司自2018年下半年逆势加大资本开支,2018年下半年资本开支约47亿(上半年14亿),经营净现金流23亿;2019前三季度资本开支约33亿,经营净现金流16亿。 长期来看,公司竞争力突出。公司长期竞争力依旧领跑行业,体现在:1)成本优势显著,公司工艺与规模优势领先行业,同时配套叶腊石等上游重要原材料; 完善“三地五洲”布局,降低物流成本、减少贸易摩擦对公司的影响;2)产品结构优势显著,公司产品获得多个国内外认证,风电、热塑纱等高端产品占比逐步提升;3)资产负债优势显著,玻纤作为重资产行业,融资能力和资产负债率尤为重要,公司资产负债率和单吨财务费用显著低于竞争对手。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。短期来看,玻纤行业仍受周期下行的影响,行业景气下行利于行业产能出清。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.65/0.73元,按最新收盘价计算对应PE分别为14.3/12.8/11.3倍,我们维持公司2019年18xPE的判断,合理价值10.44元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业供给继续增加风险;全球经济继续衰退风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-25 42.18 -- -- 45.35 7.52%
57.75 36.91%
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公司前三季度营收1107.6亿元,同比+42.4%;归母净利润238.2亿元,同比+15%;扣非净利润231.9亿元,同比+14.4%。其中三季度单季度营收391.1亿元,同比+22%;归母净利润85.6亿元,同比+10.1%;扣非净利润82.7亿元,同比+9.7%。 Q3单季销量增长超预期,市场需求仍然旺盛。我们测算公司2019年前三季度综合销量3.15亿吨,同比增长32.6%。其中前三季度自产自销量2.32亿吨,同比增长8.3%,快于前三季度全国水泥产量增速6.9%;单三季度自产自销量8600万吨左右,同比增长11.8%,较Q2增速6.7%、Q1增速6%明显提速,反应了市场需求仍较为旺盛。前三季度贸易平台销量8300万吨,同比增长2.5倍,占到江浙沪皖水泥产量的26.6%,彰显了公司在长三角市场地位和区域控制力。 单季毛利率环比略有下滑,费用率环比略有上升,但同比改善显著。2019年前三季度公司综合毛利率32.4%,同比下滑9pct,主要在于2019年前三季度公司贸易业务量同比大幅增长,拖累毛利率(贸易业务仅作为平台)。单三季度毛利率32.4%,环比小幅下滑1.2pct,我们判断主要是三季度雨水天气导致的季节性降价所致。单三季度期间费用同比提升0.5pct,主要在于销售及管理费用的增长,但同比下滑1pct,改善显著。 现金流大幅增长,资本支出加快。2019前三季度公司经营现金流净额260亿元,同比+26.1%,资本支出60.3亿元(上半年新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨;全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨;全年资本支出计划100亿元),单三季度增加资本支出近30亿元。公司期末在手现金445亿元,有息债务仅108亿,有息负债率只有6.5%,财务费用-9.6亿元,连续6个季度财务费用为负;充足的现金为公司提升股利支付率打下基础,2014年以来公司股利支付率维持在30%以上;同时目前行业景气在高位不适合做整合,公司留足现金子弹,为未来发展做准备。 投资建议:水泥行业格局已定,公司作为业内龙头,竞争优势明显,盈利领跑行业;行业需求仍具备一定韧性,供给格局良好,预计未来一段时间水泥价格波动率下降,预计公司2019-2021年EPS 为6.27/5.70/5.36元/股,对应最新收盘价PE 分别为6.7/7.4/7.9倍,PB 为1.65/1.44/1.31倍;我们维持公司2019年1.8倍PB 的判断,按2019年每股净资产25.56元,对应合理价值为46.01元/股;H 股最新收盘价相对A 股存1%的溢价,因此按照当前A、H 股溢价比例和汇率计算,H 股合理价值为51.50港元/股。维持A、H 股“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-23 10.36 -- -- 11.16 7.72%
13.10 26.45%
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单季净利润创历史新高。 公司 2019年前三季度实现营业收入 52.2亿元,同比+20.9%;归母净利润 10.4亿元,同比+89%;扣非净利润 9.2亿元,同比+68.6%;三季度单季度实现营业收入 23.1亿元, 同比+17.4%; 归母净利润 5.5亿元,同比+65.8%, 扣非净利润 5亿元,同比+52%。 公司单季度净利润创历史新高, 我们认为主要原因在于公司所在区域水泥实现量价齐升,同时公司因规模效应带来成本、费用的下降。同时公司于 8月 2日、9月 12日收到政府补助 6496、 3355万元, 但公司也于 8月 15日计提资产减值准备 5526万元, 非经常性损益对于公司的业绩影响有限。 主要业务区域甘肃省需求强劲,水泥实现量价齐升。 2019年 1-9月甘肃省房屋新开工面积同比+36.3%(去年同期为-2.4%), 基础设施投资增速4.3%, 带动甘肃省水泥产量同比增长 14.5%。 受益于需求强劲, 19Q3甘肃省水泥均价 382元/吨, 环比增长 10元/吨,同比增长 17元/吨; 19Q3甘肃省水泥库容比 58%,同比下降 3pct,环比下降 10pct。 资产负债率降至 30%, 已成为“现金奶牛”。 前三季度公司规模优势显现,毛利率 37.2%,同比提升 3.5pct, 三项费用率均有明显改善:销售费用率4.8%, 同比下降 0.2pct, 管理费用率 7.9%, 同比下降 1.7pct, 财务费用率0.6%, 同比下降 1pct。公司三季末短期借款仅 3.5亿元, 长期借款为 0,资产负债率降至 30%,较 2018年末降低 4.8个百分点。 前三季度公司经营现金流 19.3亿元, 同比增长 88.4%,资本开支仅 3.7亿元。 投资建议:维持“买入” 评级。 公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产质量扎实。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.67、 1.85元, 维持公司合理价值 12.72元/股的判断,对应 2019年 PE8.3x、 PB 1.5x。 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-09-09 3.56 4.00 -- 3.98 11.80%
4.59 28.93%
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核心观点: 公司披露2019年中报,实现营业收入40.66亿元,同比约+8%;归母净利润5.18亿元,同比约-21%;扣非归母净利润4.61亿元,同比约-21%。 玻璃行业景气下行,公司量升价跌,盈利能力下滑。2019上半年公司生产各种玻璃5897万重箱,同比+13.8%,高于上半年全国平板玻璃产量增速6.8%,主要在于公司2018上半年冷修导致的低基数;公司上半年销售各种玻璃5407万吨,同比+12.3%,产销率91.7%,公司产销高于行业,市占率继续提升。公司上半年玻璃单箱收入75元,同比-3元/箱,主要在于今年玻璃行业供需关系变差,行业整体均价下降(根据玻璃信息网统计全国均价上半年下降7%);单箱成本55元,同比+3元,主要在于纯碱和能源价格有所上涨;单箱毛利20元,同比-5元;单箱净利9.6元,同比-4元。 管理费用显著下滑,销售、财务费用有所增长。公司上半年管理费用同比下滑29%,主要在于人工薪酬、股权激励费用同比下滑21%、68%,经营效率继续提升。销售费用同比增长,主要在于浙江节能、广东节能、马来节能等深加工公司进入商业化运营,运输费用同比增长23%。财务费用同比增长30%,一方面汇兑收益同比下滑71%,另一方面在于公司2019年二季末有息负债32亿元,有息负债率24.5%,较2018年末提升5.5pct。上半年公司经营性现金流5.3亿元,资本开支3.7亿元。 加大研发,全力推进产品结构升级。上半年继续加大研发,研发费用同比增长152%,占收入比例达到4.2%;公司并不急于扩张产能,而是全力推进产品结构升级;一方面继续积极延伸产业链,上半年子公司浙江节能已投入商业化运营,湖南节能、广东节能二期的项目建设已启动;另一方面拓展高端产品品类,郴州光伏已投入商业化运营,醴陵电子玻璃基本建设完成,预计于2019年7月投产。此外,上半年公司以6636万元收购金盛硅业80%的股权,并扩建石英砂生产基地(拟建设一条年产60万吨石英砂产线),有助于降低采购成本。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.39/0.46元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.0/8.6/7.4倍,PB分别为1.14/1.08/1.03倍。根据可比公司估值情况,公司已是全国平板玻璃龙头,成本优势明显;目前积极向玻璃深加工领域和高端产品布局,全力推进产品结构升级;受制于行业景气周期性回落,盈利有所下滑,公司上半年以2.3亿元回购公司股份6065万股,占公司当前总股本的2.3%,彰显公司长期信心。我们认为可以给予公司2019年10x PE,合理价值4.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、行业景气大幅回落、深加工项目不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名