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赵勇臻

五矿证券

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工作经历: 登记编号:S0950521040003。曾就职于广发证券股份有限公司、新时代证券股份有限公司...>>

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宇邦新材 电力设备行业 2022-11-04 77.60 -- -- 82.99 6.95% -- 82.99 6.95% -- 详细
焊带技术升级明确,长期向上空间打开 1、光伏焊带本身的迭代路径直观表现就是“细化”,从目前的0.3mm 左右的线径逐步迭代到 0.25mm 左右,再到 0.2mm; 2、目前的 0.3mm 左右线径主要与 P 型电池搭配,组件是 MBB,可以称为 MBB 焊带; 3、明年开始,0.25mm 及更细的线径(0.2mm)将与 N 型 Topcon同时放量,组件是 SMBB,可以称为 SMBB 焊带; 4、再往后,我们认为随着 HJT 电池片的放量,低温焊带的用量将会加速; 5、基于以上的判断,我们预计焊带行业量增价(至少)稳,宇邦新材作为光伏焊带龙头,明年开始将直接受益于N型 Topcon放量,份额提升趋势明确,今年份额 16%,预计明年至少提升至 21%。 焊带技术方向是“细化”,将来更是要求“低温”光伏焊带与组件配合实现提效降本。焊带长期方向是细化,核心原因是可以配合组件提效降本。随着组件技术的迭代,焊带先由矩形变为圆形,再逐步由 0.3mm 向 0.2mm 逐渐变细。 低温焊带是未来焊带升级方向。未来 HJT需要用到低温焊带,是焊带产品更大的升级。HJT 电池工艺温度窗口严格,同时为了硅片进一步减薄压缩电池片成本,对低温焊接工艺提出更高要求。而常规焊带的焊接温度高,难以满足 HJT电池组件封装需求,低温焊带将解决工艺难题。 组件的技术方向是 SMBB,明年与 Topcon一起加速放量市场主流是 MBB 搭配 P 型电池片。MBB 是目前主流的组件技术路线,同时电池片主要是 P 型。当前 MBB 焊带市场占比约为 85%,与之对应的 P 型电池片市场占比约 83%,均占据市场主流。 SMBB(超级多主栅)即将到来,焊带线径指向 0.2mm。MBB 到SMBB 是组件技术迭代的方向,核心原因是可以提效降本。根据测算,由 MBB 向 SMBB 的迭代,对于焊带的单耗不会产生显著影响。而光伏焊带走向极细化,将使得焊带的价值量与行业壁垒均有所提升。 N 型 TOPCon 浆料成本占比提高,SMBB 配合降本。借助 N 型TOPCon 电池片明年的放量,SMBB 组件技术将会加速。预期 SMBB 焊带市场占比由今年的 9%上升至明年的 15%,紧跟 N 型 TOPCon 放量步伐。 HJT 电池片是更长期方向,0BB 是很好的组件配合形式HJT 电池技术路线清晰,优势明显。HJT 工艺流程更加简单并且 未来可于钙钛矿形成叠层电池,实现更高的转换效率。从中长期看,TOPCon 电池的降本增效路线远不如 HJT 电池清晰。因此随着 HJT 电池相关技术取得突破,N 型电池片的市场主流一定是 HJT。 无主栅技术开启降本新思路。0BB 去除主栅,直接将焊带与细栅连接,大幅节省浆料消耗。在电池正面只印刷细栅,使用多根特殊镀层铜制焊带通过层压等方式实现焊带和细栅的串焊和互连。 0BB 低温焊接+降低浆料耗量,完美契合 HJT 电池封装需求。HJT电池的加工温度低、银浆耗量高,无主栅技术配合低温焊带在低温下完成 HJT 电池串焊减少封装损耗。0BB 去除正面主栅一方面增加正面受光面积带来 1%的组件功率提升,另一方面可以使银浆单耗节省30%-40%。 HJT 电池+无主栅技术,拉动低温焊带需求。从 SMBB 技术到 0BB技术,焊带需求向低温焊带转移,预期光伏焊带量稳价增。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 19亿元、34亿元、50亿元,归母净利润为 1.2亿元、2.8亿元、4.0亿元,按最新收盘价对应PE 分别为 68倍、30倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示硅料价格下行低于预期;行业需求低于预期;上游铜锡价格上涨超预期;公司产品迭代低于预期;公司管理经营风险。
宇邦新材 电力设备行业 2022-09-27 54.36 -- -- 82.99 52.67%
82.99 52.67% -- 详细
公司介绍:光伏焊带龙头,短周期低谷公司是光伏焊带行业龙头,主要产品为“涂锡铜带”,2021年市场份额16%。公司深耕焊带行业十余年,持续开展技术研发,拥有专利91项,其中发明专利14项。公司目前处于短周期低谷,2021年公司毛利率14%,随着上游铜锡原材料价格回落,预计公司盈利能力今年起将会提升。 行业需求:硅料价格预期下行,预计明后年光伏大年上游硅料价格预期下行,我们预计明后年将是光伏大年,2022/2023/2024的全球光伏新增装机量为250/360/470GW,分别同比增加45%/44%/31%。前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来释放,从需求端促进光伏焊带行业发展。 公司核心竞争力:技术壁垒+客户黏性核心竞争力之一:技术壁垒。公司拥有较强的研发实力,掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高,主要原因是焊带的更新迭代速度快,产品良率要求高,工艺配方难度大。随着组件产品从P型到N型TOPCON再到HJT迭代,光伏焊带产品将从MBB焊带到SMBB焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二:客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求,组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂,包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系,具备较强的客户黏性。 预计未来量利齐升:份额提升+单吨盈利提升公司市场份额:2021年公司市占率约16%,是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代,以及焊带企业与组件企业的客户黏性保证,预计公司份额有提升空间。 公司盈利:2021年单吨盈利5400元/吨,随着焊带产品升级(MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带)和原材料铜锡下跌,预计未来公司盈利能力将会提升。投资建议1、需求:随着硅料价格下行,明后年将是光伏大年,预计2023/2024的全球光伏新增装机量为360/470GW,分别同比增加44%/31%;2、壁垒:公司具备技术和客户黏性双重壁垒;3、份额:公司是焊带行业龙头,2021年公司市占率约16%,我们认为随着光伏焊带产品迭代(MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带),公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升;4、盈利:公司目前处于短周期低谷,2021年毛利率14%,单位净利5400元/吨,我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降,公司盈利能力将提升。 综上,我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、31亿元、42亿元,归母净利润为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元,按最新收盘价对应PE分别为33倍、20倍、16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示硅料价格下行低于预期;行业需求低于预期;上游铜锡价格上涨超预期;公司产品迭代低于预期;公司管理经营风险。
隆基绿能 电子元器件行业 2022-09-23 48.70 -- -- 53.36 9.57%
53.36 9.57% -- 详细
事件描述隆基绿能公布2022半年报:报告期内公司营收504.2亿元,同比+44%,归母净利润64.8亿元,同比+30%,扣非归母净利润64.0亿元,同比+31%。 事件点评一体化传导降本,收入净利润稳步增长。隆基绿能公布2022半年报:报告期内公司营收504.2亿元,同比+44%,归母净利润64.8亿元,同比+30%,扣非归母净利润64.0亿元,同比+31%。毛利率18%,同比-5pct,净利率13%,同比-1pct。单季度来看,公司Q2营收318.2亿元,同比+65%,环比+71%,Q2归母净利润38.2亿元,同比+53%,环比+43%,Q2毛利率15%,同比-7pct,环比-6pct,Q2净利率12%,同比-1pct,环比-2pct。 经营战略稳健,Q2需求回升。2022年上半年公司单晶硅片出货量39.62GW,同比+3%,其中Q2出货量21.26GW,环比+16%;公司单晶组件出货量18.02GW,同比+6%,其中Q2出货量11.58GW,环比+80%。2022年Q1单晶硅片、单晶组件出货量受WRO、反规避调查等的不良影响,各项业务订单和拓展受到一定程度干扰。随着欧洲能源危机爆发,欧洲市场光伏装机需求大增,公司及时调整经营战略,转向欧洲等其他重要市场,出货量迅速回升。 持续加大投入,突破电池效能。2022年上半年公司研发投入36.7亿元,占营业收入7%。公司已研发和储备多种新型电池组件技术,开发出HPBC结构电池,致力于打造差异化产品,提升长期竞争优势。 上半年,公司在HJT电池的多种路线上实现突破,创造新的世界纪录。 公司研发的掺镓P型HJT电池和无铟HJT电池分别创造电池转换效率25.47%、25.40%的世界记录。 加速产能扩张,推进一体化优势。公司持续推进产能建设项目,2021年底公司硅片、电池片、组件产能分别为105GW、38GW和65GW,当前在建项目有西咸乐叶15GW和泰州乐叶4GW的电池产能,嘉兴光伏10GW的组件产能,同时还有筹备中的鄂尔多斯46GW硅片项目、宁夏乐叶一期3GW电池项目以及芜湖光伏10GW组件项目。预计硅片、电池片、组件总产能将分别达到150GW、60GW以及85GW。现金流快速回升,资金周转大幅改善。2022年上半年经营活动现金流净额107.0亿元,同比+1162%,主要归功于销售回款情况的改善、预收货款增加、以及应付票据、应付账款额的提升。2022年上半年末,公司货币资金435.6亿元,较上年期末增加143.9亿元,主要来自增加的销售回款以及可转债现金流入。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为1146亿元、1430亿元、1777亿元,归母净利润为147亿元、188亿元、237亿元,按最新收盘价对应PE分别为25倍、20倍、16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险;公司经营管理风险等。
福斯特 电力设备行业 2022-09-21 56.66 -- -- 71.18 25.63%
71.54 26.26% -- 详细
事件描述福斯特公布 2022半年报:报告期内公司营收 90.2亿元,同比+58%,归母净利润 10.6亿元,同比+17%,扣非归母净利润 10.0亿元,同比+14%。 事件点评收入增长稳健,龙头地位稳固。福斯特公布 2022半年报:报告期内公司营收 90.2亿元,同比+58%,归母净利润 10.6亿元,同比+17%,扣非归母净利润 10.0亿元,同比+14%。毛利率 20%,同比-5pct,净利率 12%,同比-4pct。单季度来看,公司 Q2营收 51.3亿元,同比+77%,环比+32%,Q2归母净利润 7.2亿元,同比+76%,环比+112%,Q2毛利率 23%,同比+1pct,环比+6pct,Q2净利率 14%,同比持平,环比+5pct。 成本传导顺畅,胶膜龙头实现量价齐升。2022年上半年公司胶膜业务收入 80.3亿元,同比+113%。上游成本高企,2022上半年原油均价 105.01美元/桶,同比+65%,EVA 粒子均价 2.51万元/吨,同比+24%。 需求方面,全球光伏行业迎来新增长,2022年上半年全球光伏新增装机量 93.1GW,同比+51%,中国光伏新增装机量 30.9GW,同比+137%。 光伏胶膜需求旺盛,公司产品价格传导顺利,上半年公司胶膜均价13.05元/平方,同比+17%,胶膜出货 61547.9万平米,同比+33%,公司光伏胶膜业务实现量价齐升。 分布式光伏系统需求占比提升,背板业务高速增长。2022年上半年公司胶膜业务收入 6.6亿元,同比+113%,出货 5650.1万平米,同比+80%,均价 11.74元/平米,同比+18%。全球光伏新增装机量持续上升,分布式光伏系统需求占比提升,公司背板业务发展强势。 感光干膜达到国内领先,业务收入增长稳健。2022年上半年感光干膜营业收入 2.3亿元,同比+18%,出货 5406.1万平米,同比+19%,主要得益于中端产品的贡献。公司在感光干膜领域持续取得突破,有望逐渐向高端化渗透。公司感光干膜产品已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求,下游生产厂商正在积极对相关产品进行验证导入。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 179亿元、226亿元、273亿元,归母净利润为 29亿元、36亿元、43亿元,按最新收盘价对应PE 分别为 27倍、21倍、18倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险; 公司经营管理风险等。
海优新材 2022-09-21 176.50 -- -- 184.74 4.67%
184.74 4.67% -- 详细
事件描述 海优新材公布2022半年报:报告期内公司营收28.1亿元,同比+133%,归母净利润2.1亿元,同比+162%,扣非归母净利润2.1亿元,同比+159%。 事件点评 业绩高速增长,基本符合预期。海优新材公布2022半年报:报告期内公司营收28.1亿元,同比+133%,归母净利润2.1亿元,同比+162%,扣非归母净利润2.1亿元,同比+159%。毛利率14%,同比+1pct,净利率7%,同比+1pct。单季度来看,公司Q2营收15.9亿元,同比+145%,环比+29%,Q2归母净利润1.3亿元,同比+3131%,环比+69%,Q2毛利率15%,同比+7pct,环比+3pct,Q2净利率8%,同比+8pct,环比+2pct。 规模效应显现,费用率显著降低。2022年上半年公司销售规模持续增长,我们估计公司上半年胶膜销量约2.2亿平方米,同比+107%。规模效应开始显现,期间费用率显著降低,2022上半年期间费用率4.2%,同比降低2.1pct。 价格传导顺畅,盈利如期修复。由于原油价格高企,上游EVA粒子供需偏紧,2022上半年EVA粒子平均价格2.5万元/吨,同比+24%。需求方面,全球光伏行业迎来新增长,2022年上半年中国光伏新增装机量30.9GW,同比+137%,胶膜需求快速增长,公司价格顺利传导,按照公司报表测算,我们估计2022上半年单位收入13.1元/平米(同比+1.5元/平米),单位成本11.2元/平米(同比+1.1元/平米),单位毛利1.9元/平米(同比+0.4元/平米),单位净利1.0元/平米(同比+0.2元/平米)。 产能如期推进,份额持续提升。2022年上半年公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产,上饶生产基地产能爬坡顺利,产能持续扩大,公司正加紧产能建设,投产后预计达到10亿平米左右。公司2020年市场份额约12.8%,2021年市场份额约16.9%,未来市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为74亿元、100亿元、121亿元,归母净利润为5.3亿元、7.5亿元、9.7亿元,按最新收盘价对应PE分别为29倍、20倍、16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险;公司经营管理风险等。
孚能科技 2022-09-16 33.20 -- -- 31.31 -5.69%
31.31 -5.69% -- 详细
事件描述孚能科技公布2022 半年报:报告期内公司营收52.2 亿元,同比+495%,归母净利润-1.6 亿元,同比+30%,扣非归母净利润-2.7 亿元,同比+19%。 事件点评规模效应显现,近三年来公司首次单季度盈利。孚能科技公布2022 半年报:报告期内公司营收52.2 亿元,同比+495%,归母净利润-1.6 亿元,同比+30%,扣非归母净利润-2.7 亿元,同比+19%。毛利率14%,同比+8pct,净利率-3%,同比+23pct。单季度来看,公司Q2 营收36.9 亿元,同比+624%,环比+141%,Q2 归母净利润0.8 亿元,同比+269%,环比+135%,Q2 毛利率16%,同比+10pct,环比+10pct,Q2 净利率2%,同比+12pct,环比+18pct。虽然公司上半年整体仍然亏损,但亏损幅度已大幅减少,公司Q2 近三年首次实现单季度盈利,一方面是由于顺利提价,另一方面是得益于规模效应,公司Q2 期间费用率大幅下降。 上游成本虽在上涨,向下传导亦顺利。随着新能源汽车需求快速增长,上游锂资源供给相对刚性,电池级碳酸锂价格自去年8 月开始从9.1 万元/吨快速上涨,于今年4 月初达到阶段高点49.7 万元/吨,涨幅高达446%。在上游原材料大幅上涨的巨大压力下,公司管理层锐意进取,与戴姆勒和广汽等主要客户积极沟通,达成了新的定价机制,顺利传导了部分成本,为公司盈利提供了保障。 推出大软包SPS 电池系统,核心竞争力不断增强。公司近期推出全新的动力电池解决方案:SPS(Super Pouch Solution),该方案相比传统方案,第一将使材料成本降低33%,体积利用率提升至75%,与4680圆柱电池相比高出12%,循环寿命高出2 倍,散热效率提高60%。第二,SPS 系统对材料系统兼容程度大大增强,从高镍三元到磷酸锰铁锂、钠离子等材料体系都能适用。第三,SPS 系统可以在标准底盘下进行灵活调节,实现一款电芯适配全系车型。 镇江产能投放顺利,未来量增逻辑通顺。公司目前总产能21GWh,包括赣州工厂5GWh 和镇江工厂一期、二期各8GWh。同时,公司在建项目还有镇江工厂三期8GWh、芜湖一期12GWh。近期,公司与赣州经济技术开发区委员会达成新的合作协议,将在赣州建设总计30GWh 的新能源电池项目,未来产能将进一步扩大。 与海外大客户合作进一步深化,盈利确定性提升。2022 年9 月,公司与戴姆勒签订多年供货协议之补充协议,戴姆勒先行分期支付2.5亿元人民币作为公司产线调整改造服务费,表明公司的产品质量得到进一步认可,未来公司与戴姆勒的合作更加深入,将进一步增强公司盈利确定性。 投资建议我们预计公司2023-2024 年营业收入为274 亿元、369 亿元,归母净利润为18 亿元、27 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为21 倍、13 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险;公司经营管理风险等。
宁德时代 机械行业 2022-08-29 512.22 -- -- 506.78 -1.21%
506.01 -1.21% -- 详细
事件描述宁德时代公布2022半年报:报告期内公司实现营业收入1129.7亿元,同比+156%;归母净利润81.7亿元,同比+82%。 事件点评业绩高速增长,盈利如期修复。公司Q2营收642.9亿元,同比+158%,环比+32%,Q2归母净利润66.8亿元,同比+164%,环比+347%。 Q2毛利率22%,环比+7pct,Q2净利率10%,环比+7pct。在外部巨大压力下,公司Q1收入和盈利环比下滑,但公司作为产业龙头,迅速调整积极应对,进入Q2收入恢复高速增长,盈利也得到修复,反映了公司强悍的产业地位与核心竞争力。 动力储能高增,海外布局提速。受益于下游需求高增,上半年公司业务均高速增长,动力电池收入791.4亿元,同比+160%,储能电池127.4亿元,同比+171%。从增速上看,动力电池量贡献较多,价也有一定贡献,储能电池主要是量的贡献,我们估计上半年公司动力电池销量约82.0GWh左右,同比增速在100%-120%之间,储能电池销量约16.0GWh左右,同比增速在150%-200%之间。上半年公司海外收入占比进一步提升,达到27%,同比提升4pct。 毛利率企稳回升,期待逐季改善。根据我们的测算,Q2单季度动力电池毛利率约为20%,环比提升11pct,原因在于成本上涨顺利传导,Q2单季度储能电池毛利率约为4%,环比下降6pct,原因在于储能项目价格谈判时间周期较动力电池下游车企较长。展望下半年,动力价格传导顺利并将逐步体现在报表上,同时上游钴镍等价格下降缓解成本压力,预计动力电池毛利率将逐季改善,储能成本受碳酸锂价格影响较大,短期可能有一段时间仍然承压,但是由于下游特别是海外需求强劲,随着价格的顺利传导,储能业务的毛利率也将得到修复。 研发强度高,核心壁垒强。公司持续加大研发投入,上半年研发费用57.7亿元,同比+107%,自2020Q1起每季度研发费用率都在5.0%以上。截至2022H1,公司共有研发人员1.2万余人,其中博士193名、硕士2233名,境内专利4645项,境外专利835项,正在申请7444项。公司自主研发的麒麟电池,体积利用率突破72%,能量密度可达255Wh/kg,可支持实现1000公里续航。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为2716亿元、3977亿元、5179亿元,归母净利润为252亿元、413亿元、549亿元,按最新收盘价对应PE分别为51倍、31倍、23倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期风险;储能需求不及预期风险;行业竞争恶化供给释放过快风险;电池安全问题召回风险;公司经营管理风险等。
贝特瑞 非金属类建材业 2022-08-29 62.55 -- -- 62.47 -0.13%
62.47 -0.13% -- 详细
贝特瑞公布 2022半年报:报告期内公司实现营业收入 102.0亿元,同比+142%;归母净利润 9.2亿元,同比+26%;扣非归母净利润 8.8亿元,同比+68%。 事件点评收入高速增长,剔除去年同期磷酸铁锂业务出售贡献后,扣非净利润仍保持较高增长。贝特瑞公布 2022半年报:报告期内公司营收102.0亿元,同比+142%,归母净利润 9.2亿元,同比+26%,扣非归母净利润 8.8亿元,同比+68%。毛利率 20%,同比-9pct,净利率 9%,同比-8pct。单季度来看,公司 Q2营收 61.2亿元,同比+160%,环比+50%,Q2归母净利润 4.7亿元,同比 0%,环比+3%,Q2毛利率 18%,同比-9pct,环比-4pct,Q2净利率 8%,同比-12pct,环比-3pct。归母净利润同比增速较低主要是由于去年同期基数较高,原因在于 2021上半年公司为聚焦三元正极业务,出售磷酸铁锂正极业务,取得一笔非经常性损益。从扣非净利润来看,2022上半年 8.8亿元,同比+68%,仍维持较高增速。 负极石墨化产能建设加速,硅基负极期待 4680大圆柱电池。公司上半年负极销量超过 14万吨,实现收入 63.6亿元,同比增长 166%。 公司作为全球负极龙头,覆盖了几乎所有主流的电池客户,包括松下、三星 SDI、LG 新能源、SKI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。截至2021年底,公司石墨负极运行产能 15万吨,在建 26万吨,规划总计78万吨,另有 20万吨石墨化产能也在规划建设中。硅基负极方面,公司目前产能 3000吨,在建产能 2000吨预计今年底投产,近期启动的 4万吨一期在稳步推进中,预计明年底投产,随着 4680大圆柱电池未来逐步放量,公司硅基负极业务将会受益。 正极聚焦高镍三元,向上一体化降本增利。公司上半年正极材料销量超过 1.2万吨,实现营业收入 35.3亿元,同比增长 123%。公司三元正极已导入松下、SKI 等优质客户供应链,江苏 3万吨三元正极产能正陆续释放,此外公司与 SKI、亿纬锂能合资 5万吨三元产线也正在建设中(公司持股 51%),并且公司与中伟股份合作在印尼开展镍矿产品利用项目,向上一体化降本。同样,未来 4680电池放量也将驱动 公司高镍三元业务的提升。 开启海外布局新征程,与 STELLAR 公司合资建设印尼基地。在全球新能源汽车和储能市场快速发展的背景下,制造业的本地化是未来趋势,公司作为全球负极龙头走在全球化前列。公司与 STELLAR公司合资在印尼建设的“年产 8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目”正在持续推进中(公司持股 60%),海外制造的领先布局将全方位增强公司的核心竞争力,为贝特瑞全球产能供应、全球客户拓展、正极业务协同提供强有力的支撑。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 195亿元、284亿元、386亿元,归母净利润为 22亿元、32亿元、43亿元,按最新收盘价对应PE 分别为 22倍、14倍、11倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险; 自建石墨化产能推进低于预期风险;公司经营管理风险等。
中材科技 基础化工业 2022-08-26 25.04 -- -- 24.87 -0.68%
24.87 -0.68% -- 详细
中材科技公布 2022半年报:报告期内公司营收 99.2亿元,同比+6%,归母净利润 18.7亿元,同比+1%。 事件点评收入稳增,业绩稳定。中材科技公布 2022半年报:报告期内公司营收 99.2亿元,同比+6%,归母净利润 18.7亿元,同比+1%。毛利率28%,同比-5pct,净利率 19%,同比-1pct。单季度来看,公司 Q2营收52.6亿元,同比-3%,环比+13%,Q2归母净利润 11.4亿元,同比-10%,环比+55%,Q2毛利率 27%,同比-8pct,环比-2pct,Q2净利率 22%,同比-2pct,环比+6pct。 玻纤业务:龙头优势,业绩稳定。公司上半年销售玻纤 51.5万吨,实现销售收入 44.6亿元,净利润 15.4亿元。玻纤是公司的基石业务,玻纤下游需求与经济发展紧密相关,在需求受到新冠疫情等因素影响以及上游原材料涨价的压力下,公司作为行业龙头,及时优化产品结构,抓住海外出口恢复机遇,上半年出口销量同比提升 15%,实现了稳定的收入和盈利。 风电叶片业务:长期趋势向上,公司壁垒高企。公司上半年风电叶片销售 5GW,同比+10%,实现销售收入 24.4亿元,净利润 1304万元。经历了 2020年抢装后,行业进入调整恢复期,从长期趋势看,国内碳达峰碳中和政策为行业注入持续的动能,国外清洁能源占比也将持续提升,公司作为行业龙头,叶片大型化和大功率化将持续加强公司的竞争壁垒。 锂电池隔膜业务:下游需求高增,隔膜持续发力。公司上半年锂电池隔膜销量 5亿平米,实现销售收入 6.9亿元,净利润 1.4亿元。隔膜业务下游需求高增,上半年中国新能源汽车销量 260.4万辆,同比+114%。公司隔膜进入宁德时代等头部电池企业供应链,具备 5-20μm湿法隔膜及各类涂覆隔膜产品供应能力,A 品率稳步提升,上半年单位成本下降 20%以上。随着下游需求快速发展,隔膜业务将为公司持续贡献业绩。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 234亿元、261亿元、294亿元,归母净利润为 38亿元、43亿元、51亿元,按最新收盘价对应PE 分别为 11倍、10倍、9倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;原材料价格上涨风险; 公司经营管理风险等。
蔚蓝锂芯 公路港口航运行业 2022-08-26 19.12 -- -- 18.94 -0.94%
18.94 -0.94% -- 详细
事件描述蔚蓝锂芯公布2022半年报:公司2022上半年实现营业收入38.0亿元,同比+23%,归母净利润3.5亿元,同比+3%,扣非归母净利润2.9亿元,同比-4%。公司归母净利润落在此前业绩预告3.4-3.6亿元区间,扣非归母净利润落在此前业绩预告2.82-3.02亿元之间。 事件点评公司收入增长稳健,看好公司盈利未来稳步提升。公司Q2营收19.6亿元,同比+21%,环比+7%,Q2归母净利润1.5亿元,同比-16%,环比-25%,Q2毛利率16%,同比-6pct,环比-1pct,Q2净利率8%,同比-3pct,环比-3pct。公司Q2在全球经济扰动下仍能维持较快增长实属不易,反映了公司优秀的产品壁垒与管理能力,由于上游资源价格侵蚀利润,公司Q2盈利略有下滑,但随着后续公司产能规模扩大、上游价格压力缓解、价格传导进一步推进,预计公司盈利水平将稳步提升。 小动力锂电池:收入高增,期待未来量利齐升。公司锂电池板块上半年收入17.2亿元,同比+43%,毛利率21%,同比-10pct,锂电板块净利润2.5亿元,同比基本持平。公司产品主要是小型圆柱动力锂电池,应用领域包括电动工具、电踏车、无绳吸尘器、便携式储能等领域,预计2025年前三者全球需求将达到44亿颗、16亿颗、12.5亿颗,需求空间十分广阔,由于海外巨头的退出,国内小动力锂电池供应加速,包括江苏天鹏(全资子公司)在内的优秀企业份额进一步提升,未来量价齐升可期。 LED芯片:开拓新兴照明市场,产品迈向高端化。公司LED板块上半年收入7.1亿元,同比+4%,毛利率12%,同比-2pct。公司积极推进LED业务从普通照明领域向背光、高光效照明领域转型,公司Mini产品已覆盖车载屏、VR、笔记本、MNT、TV等系列市场。上半年由于全球消费电子市场低迷,公司LED芯片板块业务受到一定影响。后续随着消费电子市场回暖,公司LED芯片产品高端化持续推进将会受益。 金属物流:预计经济回暖,未来稳定增长。公司金属物流板块上半年收入13.7亿元,同比+14%,毛利率16%,同比-1pct。公司金属物流板块主要从事钢板和铝板的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工,在长三角及珠三角建立了能提供多品种规格金属材料增值服务的大型金属材料配送中心。随着国内和海外经济恢复,公司金属物流板块业务将实现稳定增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为92亿元、124亿元、156亿元,归母净利润为11亿元、16亿元、22亿元,按最新收盘价对应PE分别为21倍、14倍、10倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险;供给释放过快风险;公司经营管理风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2021-01-19 56.00 -- -- 70.13 25.23%
70.13 25.23%
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引言——2021年的天齐锂业是否值得投资?近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注,一是碳酸锂价格上涨,二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越关注:2021年的天齐锂业是否值得投资?天齐锂业——否极泰来,蓄势待发1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说,核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源,控股泰利森,泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿,参股SQM,SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。 2、天齐锂业债务问题顺利推进,破产风险消除。目前天齐的债务状态是,期待引入IGO战投的新方案顺利执行,之后贷款压力减少约一半(原来35亿美金,执行后剩余18.84亿美金),还本金的压力移到明年末6.84亿美金,后年末12亿美金。 3、整个行业进入上行周期,锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点,渗透率快速提升,全年销量将达到434万辆,同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道,在2021年供需偏紧将会持续。 4、中性假设下,预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看,泰利森锂矿预计产量75万吨(权益减少约一半),天齐本部锂盐出货预计4万吨,SQM锂盐预计10万吨,债务利息预计15亿元,在此假设下,不同锂盐价格对应不同的业绩,我们预计中性情况下(即碳酸锂价格8万元/吨),预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。 投资建议——维持“强烈推荐”评级我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力,站在目前时点,随着行业景气上升锂价上行,以及公司债务问题的进一步解决,预计公司将否极泰来,蓄势待发,业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::引入IGO战投方案未通过,公司债务问题进一步恶化风险;锂价快速下滑风险;全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险;全球货币流动性持续收缩的风险;新能源汽车销量不及预期的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-11 102.03 -- -- 110.97 8.76%
168.50 65.15%
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公司概况:湿法隔膜龙头,业绩表现亮眼(市占率/毛利率均在50%以上) 目前,恩捷股份业务主要分为两大类,一类是传统包装业务,一类是湿法隔膜业务,湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看,2019年湿法隔膜上海恩捷(苏州捷力)市占率合计55%,占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看,近年来财务指标表现十分亮眼,近几年毛利率均在50%以上。 行业分析:预计2025年行业空间628亿元,湿法龙头恩捷股份地位稳固 行业介绍:隔膜下游包括消费、储能、动力等,包括干法和湿法两大类行业空间:2019年隔膜出货量51亿平米,空间128亿元,预计2025年隔膜出货量344亿平米,空间628亿元竞争格局:干法龙头星源材质(28%),湿法龙头恩捷股份(55%) 推荐逻辑:龙头成长确定性强,放量稳价降本实现增长。 恩捷股份预计将实现高质量增长,其逻辑:依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本,成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位,实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点:第一,量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升;第二,价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高;第三,成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。 盈利预测、估值与评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元,归母净利润分别为11、17、25亿元;按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍,对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期,公司国内外客户拓展渗透不及预期,公司涂覆业务不及预期,公司成本下降不及预期,公司竞争对手业务进展超预期,固态电池等新技术进展超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-26 53.00 -- -- 54.49 2.81%
70.49 33.00%
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公告:公司2020H1收入增速+26%,归母净利润增速-27% 亿纬锂能公布2020年半年报:报告期内公司实现营业收入32亿元,同比+26%,实现归母净利润3.6亿元,同比-27%。毛利率28%,同比+2pct,归母净利率12%,同比-8pct。 点评:锂原平稳,消费稳增,动力高增,电子烟符合预期 上半年由于疫情原因,干扰了公司正常的业务节奏,但公司积极调整应对,仍取得了不错的业绩,预计下半年公司将恢复高速增长。锂原电池:上半年锂原电池收入约6亿元,同比-1%。锂原电池是公司传统核心业务之一,智能表计、智能安防、共享经济等市场需求稳中有增,收入和毛利率与去年同期相比维持稳定。 消费锂电池:消费锂电池上半年收入约12亿元,同比+10%。公司小型软包、豆式电池、三元圆柱电池下游需求好,公司推出优质产品积极放量,预计未来随着下游销售边界的拓展,公司锂离子电池业绩将保持高速增长。动力锂电池:动力锂电池上半年收入约13亿元,同比+63%。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户,布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前,公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同,又收到华晨宝马供应商定点信,未来将继续拓展国内外优质客户。 电子烟:上半年电子烟贡献业绩约0.2亿元,去年同期约3.5亿。业绩贡献大幅下滑的原因是思摩尔港股上市非经扣除(包括可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等),因此反映在报表上下滑。从实际经营层面来看(加回非经),上半年思摩尔净利润13.1亿,同比+40%。 盈利预测及投资建基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进,以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能,我们上修2021/2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元,按照最新收盘价对应PE分别为48、32、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。
中材科技 基础化工业 2020-08-25 20.96 -- -- 21.36 1.91%
23.89 13.98%
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点评:玻纤和叶片贡献大部分业绩,隔膜业务进展顺利在外部环境不利的情况下,公司积极应对,上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献,公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨,收入29.6亿元; 叶片:上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,公司上半年销售叶片4.6GW,收入32.7亿元,预计未来需求保持高景气,公司业绩有保障; 隔膜:上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,上半年已基本实现扭亏,下半年预计将加速放量贡献业绩。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-07-24 55.90 -- -- 61.85 10.64%
61.85 10.64%
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公司公告:思摩尔20H1业绩预告,收到华晨宝马供应定点信。 公告一:参股公司思摩尔国际预计20H1经调整净利润12.9-13.3亿元,同比增长38.1%-42.9%;不经调整净利润0.5-1.0亿元,同比下滑89.1%-94.0%。(非经项目主要是可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等)公告二:子公司亿纬动力收到华晨宝马汽车有限公司供应定点信。 思摩尔20H1业绩超预期,未来净利润30%-40%增速可期。 据弗若斯特沙利文,2019年电子烟行业空间450亿美元,渗透率5%,2012-2019年增速37%。由于其“减害”特性逐渐被接受,同时政策有望逐步放开,未来行业整体预计保持快速增长。假设2025年渗透率为15%,对应市场规模1350亿美元,预计2019-2025年行业增速20%-30%。思摩尔是中游龙头(2019公司市占率16%,CR5为30%),具备技术、客户、产能等多项竞争壁垒,2016-2019年净利润复合增速为174%,未来随着行业高增长以及龙头优势增强,思摩尔有望保持30%-40%净利润增速。 动力电池板块积极拓展客户,板块净利润有望每年翻倍。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户,布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前,公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同,近日又收到华晨宝马供应商定点信,未来将继续拓展国内外其他优质客户。从公司目前的产能规划来看,2019-2022年总产能预计分别为5.5/11.0/12.0/13.5GWh,假设产能利用率逐年提升,预计出货量分别为1.7/3.3/6.0/9.5GWh,假设单车带电量60KWh,则对应客户销量3/6/10/16万辆。在此假设下,动力电池板块贡献净利润有望每年翻倍。 盈利预测及投资建议。 基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进,以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能,我们上修2021/2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为20、26、34亿元,按照最新收盘价对应PE分别为52、40、30倍。对公司评级上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名