事件说明。2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报，全年实现营收 62.85亿元，同比下降 5.92%，实现归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%，扣非后归母净利润 2.98亿元，同比下降 48.85%。同时公司发布 23年一季报，Q1实现营收 9.74亿元，同比下降 47.08%，归母净利润为-0.13亿元，同比下降106.27%，扣非后归母净利润为-0.16亿元，同比下降 111.35%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2022Q4营收 11.40亿元,同减 41.02%，环减 15.14%，归母净利润为-0.25亿元，同减 115.36%，环减 148.03%，扣非后归母净利润为-0.43亿元，同减 134.31%，环减 184.81%。毛利率：2022Q4毛利率为 14.22%，同减 3.79pcts，环减 0.36pct。净利率：2022Q4净利率为-3.24%，同减 11.95pcts，环减 7.30pcts。费用率：公司 2022Q4期间费用率为 10.63%，同比 2.38pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.18%、2.99%、6.88%、-0.41%，同比变动 1.89pcts、0.83pct、1.60pcts 和-1.94pcts。 锂电业务面临短期压力，加速多元化布局有望实现新增长。22年毛利率15.84%，同比下降 4.58pcts，主要原因是受海外通胀影响，消费需求下滑明显，下游客户采取砍单去库存策略，同时 22年碳酸锂价格大幅上涨，公司制造成本提升明显。23年 Q1公司营收持续下滑，主要原因是海外大客户去库存进程持续，且公司新领域应用场景尚处于开发期，未形成大规模出货。但消费类锂电池应用发展前景广阔，公司进行更多元化的应用场景布局，加速储能、智能出行等新的应用领域的产品研发，公司未来业务多曲线成长明确。 积极推进产能布局，产品研发满足高端需求。产能方面，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造，第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试，二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设，马来西亚锂电池投资项目已完成选址。产能布局提升了公司应对贸易政策风险和提升海外客户服务的能力，全部建成后锂电池产能预计将接近 30Gwh。产品研发方面，22年公司实现多款倍率型、容量型、储能应用不同规格尺寸的电芯产品研发结案。应用于高端智能出行的 21700全极耳电芯产品实现样品定型，进入送样验证阶段，公司丰富高端产品系列，有望实现新增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 73.76、95.29、124.00亿元，对应增速分别为 17.4%、29.2%、30.1%；归母净利润分别为 5.37、8.48、11.81亿元，对应增速分别为 42.0%、57.8%、39.3%，以 4月 28日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 24X、15X、11X，考虑到公司多元化布局加快，产能投放力度加大，维持”推荐“评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求量不及预期。

投资事件 (1) 2022年，公司实现营业收入 62.85亿元，同比下降 5.92%；归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%；扣非归母净利润为 2.98亿元，同比下降 48.85%。 (2) 2023年第一季度，公司实现营业收入 9.74亿元，同比下降 47.08%；归母净利润-1254.96万元，同比下降 106.27%；扣非归母净利润-1607.47万元，同比下降 111.35%。 投资要点 收入端：客户去库存影响持续，收入端有所承压2021年，公司电动工具客户超买了电芯形成了高于正常周期的电芯和成品库存。 2022年开始，受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，公司锂电池业务的主要大客户处于去库存的过程中，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，公司 2022年营业收入同比下降 5.92%，其中锂电芯业务收入约25.56亿元，同比下降 4.39%，锂电芯销售量 3.13亿颗，同比下降 19.7%；2023年第一季度的整体收入同比下降 47.08%。 利润端：产能利用率偏低、资产减值等因素削弱盈利2022年第四季度和 2023年第一季度，公司的毛利率分别为 14.22%和 9.16%、净利率分别为-3.24%和-0.96%，我们认为，公司锂电芯的产能利用率偏低造成盈利能力受损较重。此外，截至 2022年末公司资产减值损失-1.10亿元，在一定程度上削弱了公司的利润水平。 产线升级逐步完成，新产品拓展至磷酸铁锂、钠电池等2022年，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时公司于 2022年下半年启动了马来西亚 10GWh 锂电池投资项目，目前该项目已经完成项目用地选址，预计 2025年前投产。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司 2023-2024年归母净利润分别至 4.50、7.21亿元(下调前为 14.33、16.79亿元)，新增 2025年归母净利润预测为 10.29亿元，对应 EPS 分别为 0.39、0.63、0.89元/股，对应 PE 分别为 29、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等

蔚蓝锂芯 2023年 1月 10日发布公告：公司近期与上海申能投资发展有限公司签署了关于在储能产业、分布式光伏产业和综合能源服务等领域建立战略合作关系的《战略合作协议》。 投资要点: 合作方申能投资主要从事综合能源服务投资开发，其母公司申能股份是历史悠久的电力上市企业：上海申能投资发展有限公司是申能股份有限公司的全资子公司。申能股份有限公司于 1993年 4月上市（股票代码：600642），是全国电力能源行业第一家上市的公司，拥有全资和控股企业 24家，参股企业及其他股权投资项目 20家。申能投资作为申能股份分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电（包括抽水蓄能）的投资开发等业务。 双方在储能、分布式光伏产业深入合作，实现优势互补：双方将充分发挥各自优势，以储能产业和综合能源服务等领域的项目合作为核心，以“澳洋顺昌厂区分布式能源项目”、“天鹏二厂分布式能源项目”为试点，在全国范围内开展全方位战略合作，有望继续提升公司在新能源方面的竞争力。 盈利预测和投资评级：我们看好国产替代趋势下电动工具电池龙头企业的增长，叠加公司在新能源领域的其他布局，我们预计 2022-2024年公司实现营收 68、87、105亿元，归母净利润为 5、7、11亿元，当前股价对应 PE 为 34、23、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

1 月9 日晚间公告称，公司与申能投资签署关于在储能产业、分布式光伏产业和综合能源服务等领域建立战略合作关系的《战略合作协议》，双方合作试点项目为“澳洋顺昌厂区分布式能源项目”、“天鹏二厂分布式能源项目”(暂定)。 投资要点 联合申能投资，加速光伏储能业务发展上海申能投资发展有限公司是申能股份的全资子公司，申能投资作为申能股份有限公司分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电(包括抽水蓄能)的投资开发等业务。本次公司与申能投资签订战略合作框架协议，有望助力公司光伏储能业务的快速成长。 发展储能动作之一：产线建设加速，产品扩至磷酸铁锂和大圆柱2022 年以来，公司从储能产线建设、产品开发、钠离子电池研发等多方面着手，不断推动公司向储能市场进军。产能方面，天鹏一厂部分产线已改造成磷酸铁锂产线，此外公司拟在马来西亚总投资2.8 亿美元，新建10GWh 圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50 各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用，有望对接到海外客户的储能需求。 发展储能动作之二：联合中科海钠发展钠电池，有望打开成长空间2022 年12 月12 日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。公司采用层状氧化物+硬碳负极的路线，产品型号目前为26700，从3.5Ah 开始不断提升容量，主要应用于小动力和储能领域。目前公司已经在做大电池的深度评测，产品循环次数可达3500 次，公司预计2023 年末达到4000-5000 次。产线方面，目前在第一工厂有1GWh 与铁锂电池共线的钠电池产能，淮安工厂二期有约9GWh 钠锂共线产能，预计2024 年初投产，马来西亚工厂中的5GWh 大圆柱与钠电池共线产能预计于2025 年下半年投产。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，联手申能投资大力发展光伏储能。我们维持22-24 年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS 分别为0.49、1.24、1.46 元/股，对应PE 分别为31、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

12月12日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。 投资要点联合中科海钠，全程深度合作推动圆柱钠电的开发、量产与迭代在本次合作中，公司与中科海钠将以约定的产品开发为载体，组建合作团队、讨论圆柱钠离子电池市场应用方向、产品形态和技术规格，共同实施产品开发过程，推动圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发。钠电池具有产气问题，应用场景偏向低速四轮车和电动两轮车等。圆柱电池的封装形式具备技术工艺成熟度高、自动化程度高、产品一致性强和成本较低等优势，可较好地与钠电池进行匹配使用。 中科海钠圆柱钠电产品性能突出，产业化进度行业领先中科海钠是钠电池行业的领先企业，公司设计并制备出低成本、环境友好的Na-Cu-Fe-Mn层状氧化物正极材料，并创新性地采用成本低廉的煤作为原材料得到储钠性能优异、性价比高的软碳负极材料，具备正极、负极、电解液等钠离子电池关键材料和相应电芯的研发制造能力，据中科海钠官网，目前中科海钠已经成功开发出26650和32138型号的钠离子圆柱电池，综合性能处于业内领先水平。 产业化方面，2022年7月中科海钠全球首条GWh钠离子电池生产线落成，拟于2023年安徽阜阳产线扩产至3-5GWh；计划于2024年与客户合作扩产，产能超10GWh。 公司工具需求短期不振，有望把握钠电趋势开启第二曲线2022年以来，受国内疫情、海外通胀和下游去库存的影响，电动工具订单需求短期不振，公司预计2022年底锂电芯产能将达到12-13亿颗左右，未来淮安二期还将增加5-6亿颗。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯供应全球一线客户，本次通过与中科海钠全面深度的合作，公司有望把握钠电产业化趋势，推动圆柱钠电量产升级，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，初探钠电有望塑造第二增长曲线。我们维持22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为35、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

事件描述蔚蓝锂芯公布2022半年报：公司2022上半年实现营业收入38.0亿元，同比+23%，归母净利润3.5亿元，同比+3%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-4%。公司归母净利润落在此前业绩预告3.4-3.6亿元区间，扣非归母净利润落在此前业绩预告2.82-3.02亿元之间。 事件点评公司收入增长稳健，看好公司盈利未来稳步提升。公司Q2营收19.6亿元，同比+21%，环比+7%，Q2归母净利润1.5亿元，同比-16%，环比-25%，Q2毛利率16%，同比-6pct，环比-1pct，Q2净利率8%，同比-3pct，环比-3pct。公司Q2在全球经济扰动下仍能维持较快增长实属不易，反映了公司优秀的产品壁垒与管理能力，由于上游资源价格侵蚀利润，公司Q2盈利略有下滑，但随着后续公司产能规模扩大、上游价格压力缓解、价格传导进一步推进，预计公司盈利水平将稳步提升。 小动力锂电池：收入高增，期待未来量利齐升。公司锂电池板块上半年收入17.2亿元，同比+43%，毛利率21%，同比-10pct，锂电板块净利润2.5亿元，同比基本持平。公司产品主要是小型圆柱动力锂电池，应用领域包括电动工具、电踏车、无绳吸尘器、便携式储能等领域，预计2025年前三者全球需求将达到44亿颗、16亿颗、12.5亿颗，需求空间十分广阔，由于海外巨头的退出，国内小动力锂电池供应加速，包括江苏天鹏（全资子公司）在内的优秀企业份额进一步提升，未来量价齐升可期。 LED芯片：开拓新兴照明市场，产品迈向高端化。公司LED板块上半年收入7.1亿元，同比+4%，毛利率12%，同比-2pct。公司积极推进LED业务从普通照明领域向背光、高光效照明领域转型，公司Mini产品已覆盖车载屏、VR、笔记本、MNT、TV等系列市场。上半年由于全球消费电子市场低迷，公司LED芯片板块业务受到一定影响。后续随着消费电子市场回暖，公司LED芯片产品高端化持续推进将会受益。 金属物流：预计经济回暖，未来稳定增长。公司金属物流板块上半年收入13.7亿元，同比+14%，毛利率16%，同比-1pct。公司金属物流板块主要从事钢板和铝板的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工，在长三角及珠三角建立了能提供多品种规格金属材料增值服务的大型金属材料配送中心。随着国内和海外经济恢复，公司金属物流板块业务将实现稳定增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为92亿元、124亿元、156亿元，归母净利润为11亿元、16亿元、22亿元，按最新收盘价对应PE分别为21倍、14倍、10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；公司经营管理风险等。

公司2022 年上半年实现收入38.02 亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长3.49%；实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比下降3.75%。 投资要点二季度提价显著，公司持续加大研发投入2022 年上半年公司实现营业收入38.02 亿元，同比增长23.29%，营收增速放缓主要系4-5 月国内疫情以及海外通胀电动工具需求疲软所致。分业务来看，锂电池收入17.18 亿元，同比增长43.31%，LED 收入7.12 亿元，同比增长4.4%。 2022 年上半年公司毛利率为16.78%，同比下降4.48 个百分点，主要系原材料成本承压及开工率较低所致。二季度公司产品已有显著提价，成本传导机制良好，上半年锂电池毛利率保持20%的较好水平。预计后续随着开工率提升，毛利率将进一步恢复。公司加大研发投入，上半年研发费用率达5.39%，同比提升1.24 个百分点。2022 年上半年公司净利率为10.23%，同比下降1.65 个百分点。 国内疫情+海外通胀短期拖累电动工具需求，看好四季度需求修复据国家统计局披露，2022 年1-6 月国内电动工具产量为1.03 亿台，同比下降21.1%，海外方面，通胀导致的消费疲软拖累电动工具需求。我们认为电动工具无绳化、锂电化趋势不变，预计随着美国通胀好转、国内开工率恢复以及库存消化，后续电动工具需求恢复弹性较大，看好四季度电动工具锂电池的需求修复。 产能方面，上半年公司张家港第二工厂新产能逐步投用，江苏天鹏年产能超7 亿颗。淮安工厂一期稳步推进，预计到2022 年底公司锂电池产能达8 亿颗。 电芯国产替代趋势不变，户用储能业务快速推进有望增厚业绩公司2.5Ah 产品性能达到国际一线水平，且均价较LG、SDI 低8%左右。公司是唯一一家同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商。高倍率/高容量产品如18650-3.5Ah、21700-3.0Ah 和21700-4.0Ah 等逐步进入量产。此外公司积极布局电踏车、清洁电器、便携式储能等新场景应用，2022 年以原有产线改造加速推进户用储能应用，多元化应用有望增厚公司业绩。 盈利预测及估值公司是国内领先的电动工具锂电池供应商。由于2022 年上半年国内疫情及海外通胀影响电动工具需求，谨慎下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为8.49、16.43、20.08 亿元（下调前分别为11.04、16.79、20.46 亿元），对应22-24 年EPS 分别为0.74、1.43、1.74 元/股，当前股价对应的PE 分别为26、14、11 倍，看好四季度电动工具锂电池需求修复和开工率提升，维持“买入”评级。 风险提示：电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。

金属物流与LED业务为底，未来聚焦消费圆柱电芯。公司02年金属物流配送业务起家，11年进军LED芯片领域，16年收购天鹏电源，进入锂电制造领域。21年公司营收66.8亿元，同增57%，实现归母净利6.7亿元，同增141%，其中锂电业务营收26.7亿元，同增85%。22年Q1公司营收18.4亿元，同环+26%/-4.8%，实现归母净利2.0亿元，同环+25%/+21%。公司在倍率型动力工具锂电池领域处于领先地位，20年全球市占率15%，仅次于三星SDI，产品以NCM体系为主，具备技术+品控+成本优势。 国产替代化大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具单品带电量提升，叠加技术升级，电动工具锂电池市场需求高增，21年全球出货量达28亿颗，预计21-25年复合增速12%，优质产能仍供不应求，其中园林工具锂电池为重要增长点，吸尘器及电踏车锂电池市场有望成为次增长点。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商蔚蓝锂芯及亿纬锂能承接对应产能，实现份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。卓越电芯绑定国际大客户，产品结构升级改善盈利能力。公司圆柱电池技术及品控国内领先，率先突破日韩垄断，以高倍率NCM为核心，打造极强产品力，并具备未来NCMA超高镍技术储备；公司客户结构优异，深度绑定百得、TTI、博世等国际大客户，是国内唯一全部进入全球TOP4电动工具公司供应链的供应商；产品力强并兼备成本优势，价格比日韩顶尖厂商便宜10%左右，为市占率进步增长提供有利支撑；产能扩张充分，充分享受国产替代化过程，21年底产能达7亿颗，我们预计22年底达12.5亿颗，23年底达18亿颗；出货量方面，21年销3.92亿颗，同增66%，我们预计22年出货7亿颗，其中Q1出货1.2亿颗；盈利方面，21年单颗净利1.36元/颗，同增20%，实现量利双升，我们预计22年单颗净利1.15元/颗，主要系原材料涨价影响，短期盈利承压，但随着产品结构升级，21700占比提升，盈利能力有望改善。盈利预测与投资评级：考虑到电动工具锂电行业增速较高，且公司为龙头企业，市占率有望进一步提升。 我们预计公司2022-2024年归母净利10.1/15.9/20.7亿元，同比增长50%/58%/30%，对应PE为22.4/14.2/10.9x，考虑到公司产品性能强劲、客户优质、产能迅速放量，给予2022年35倍PE，目标价34.0元，首次覆盖给出“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

19年收购天鹏电源，聚焦动力工具电池。蔚蓝锂芯的前身澳洋顺昌成立于2002年，起家业务为金属物流配送，于2008年在深交所上市。2019年，公司实现对天鹏电源的全资收购，2020年底公司正式更名蔚蓝锂芯，突出新能源业务特点，做大做强锂电池业务。 无绳化、轻量化成为电动工具的发展趋势，带动对锂电池需求的快速增长。 21年全球电动工具出货25.5亿颗，预计到25年将达到49.3亿颗，CAGR=18%。从下游应用来看，欧美为电动工具的主要市场，约占全球需求量的70-80%。全球电动工具厂商以TTI、博世、史丹利百得、牧田这4家为主，占全球一半以上的市场份额，竞争格局也较为稳定。 电动工具电池国产替代加速，蔚蓝锂芯全球市场份额第二。从电动工具电芯的竞争格局来看，日韩品牌三星SDI、LG装机份额出现下滑趋势，为国产圆柱电池快速发展提供机会，加速替代进口。蔚蓝锂芯从2019年占装机总额的9.9%提升到2020年的15%，已达到全球市占率第二的水平。 持续开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等下游场景，第二成长曲线打开公司增长新空间。公司在电动工具领域已经成为行业龙头，后续将有望持续进行产品创新拓展，开拓电踏车、吸尘器、便携式储能等多个新应用场景，为公司的长期成长打开新空间。电踏车等应用场景所使用的电池性能要求更高，产品售价和盈利会更好。 公司具有量利齐升的逻辑：量的维度，公司和下游头部客户深度合作签订长单，公司产能快速扩产下，销量高增长可期。盈利的维度，公司高倍率和21700型号产品出货占比提升，产品均价和盈利有增长预期。公司客户结构优质，已成功导入全球前4大电动工具厂商，其中和史丹利百得22-24年签订6.5亿颗左右的长单，和博世22年8700万颗的订单。我们预计公司21-23年底电芯产能将分别达到7/13/19亿颗，产销有望持续高速增长，在全球市场的份额将进一步提升。从产品结构来看，公司18650型号的高倍率电芯及21700型号电芯产品陆续投放，在产品结构的比例有望持续提升，从而带动公司产品均价和盈利向上。 盈利预测与估值：我们预计公司22-24年分别实现营收102.38/143.26/177.80亿元，同比分别增长53.3%/39.9%/24.1%；分别实现归母净利润10.24/15.88/21.51亿元，同比分别增长52.8%/55.0%/35.5%；对应PE估值分别为19.2/12.4/9.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期。上游原材料价格波动风险。公司产能建设及投放不及预期。

公司以金属物流起家，进军LED及小动力锂电池。公司于2002年成立，14年进军LED行业，16年进入锂电池制造领域，以动力工具锂电池为主。17年公司LED项目满产，同年实现锂电一期项目投产。现已成为动力工具锂电池专家。 小动力锂电赛道众多，25年空间或达590亿元。小动力锂电对高倍率大容量电池有需求，电芯对应容量从2.0-6.0Ah，电压对应12-80V范围，品类众多。 应用场景包括电动工具、叉车、两轮车、园林工具、清洁工具等。电动工具锂电受益于无绳化，我们预计25年市场空间248亿元，21-25年CAGR为11.5%。 我们预计2025年包括园林工具、清洁电器、电踏车、便携式储能等在内的全球小动力锂电池市场空间589.5亿元，21-25年CAGR为14.35%。 公司受益于国产替代，产能不断扩张。公司2021年，锂电池业务达成营收26.7亿元，同比增长84%。国产替代：公司是国内唯一同时进入四大电动工具供应链的厂商，与博世、百得等国际一流企业建立长期供应关系，产品线覆盖规格与三星、村田、LG等相似，同类产品价格便10%-30%，2年间份额提升16pcts。 技术进步带来产品结构优化：公司是国内首家量产NCA体系圆柱电池的企业，产品从2到5Ah不断升级，同时21700大容量产品丰富产品线，46800也在研发之中。价格传导方便：电动工具中电芯成本占比19%，下游国际大客户也更接受成本传递。产能扩张有序：2022年3月公司定增获得批准，年底有望实现12亿颗产能。横向扩展：产能释放后，公司将加速进入清洁电器+园林工具+电踏车+储能等，打造第二增长曲线。 LED分部：抓住MiniLED+背光带来的机遇。LED行业将迎来周期上行，2021年，公司LED业务实现营业收入12.83亿元，同比增长49.30%，业务扭亏为盈。同时MiniLED细分市场规模2025年将达到15.1亿美元，CAGR=19.1%。公司抓住MiniLED背光机会，产品路线从“普通照明”转向“背光+高光效”，2021年背光产品较2020年增长400%，总体营收占比达到20%。 金属物流规模效应显著。第三方外包物流实现规模效应，预计25年渗透率将达到48%。公司深耕金属物流赛道，6个金属配送基地遍布长珠三角，年加工配送能力56.6万吨，仓储能力9.5万吨，2021年实现营收27.1亿元，同比增长41%。 投资建议：我们预计公司22-24年实现归母净利润10.31、16.89、21.30亿元，同比增长53.8%、63.9%、26.1%，当前市值对应22-24年PE分别为19、12、9倍，考虑到公司是行业领先的动力工具电池厂商，客户优质，产能快速释放，品类拓张，未来各项业务有望快速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司产能扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2021年，公司营业收入66.80亿元，同比增长57.20%；归母净利润6.70亿元，同比增长141.09%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长215.11%。 2022年第一季度，公司营业收入为18.40亿元，同比增长25.72%；归母净利润为2.00亿元，同比增长25.40%；扣非归母净利润为1.42亿元，同比下降6.25%。 投资要点营业收入高速增长，净利率持续改善2021年公司实现营业收入66.80亿元，同比增长57.20%，主要受益于锂电市场需求旺盛，公司产能稳步提升满足需求，LED业务转型顺利。2021年公司毛利率为20.42%，同比增长4.28个百分点；2022年第一季度，公司毛利率下降至17.54%。2021年公司加大研发投入，研发费用率达5.09%，同比提升1.39个百分点。2021年公司净利率为10.62%，同比提升3.98个百分点；2022年第一季度公司净利率为11.64%，有所改善。 锂电产能扩张有序推进，电动工具客户订单饱满2022年公司张家港二期锂电芯3亿颗产能爬坡顺利，公司预计2022年锂电池产量达到7亿颗；淮安工厂一期5.5亿颗预计于2022年投产，届时公司锂电池年产能将达12.5亿颗；二期5.5亿颗预计在2023年建成投产，产能释放和新建节奏有序推进。公司2022年3月初公告获得史丹利百得三年供货6.4亿颗以上的订单；2021年获得博世订单，约定2022年公司为其提供18650三元圆柱锂电池共8700万颗，预估金额约9585万美元。 产品提价部分落地，产品结构升级增强盈利能力公司下游主要是电动工具，顺价相对容易，电动工具客户品牌高端，提价幅度和频度的接受度更高；目前公司与国际客户的锁价周期已调整至3个月，并于2022年第一季度提高部分客户的产品价格，其余客户的产品涨价有望近期落地执行。公司产品结构不断优化，包括21700电池和186502.5Ah的高端产品具备更强盈利能力，产品占比有望提升。截至2021年底，公司18650-3.5Ah、21700-3.0Ah和21700-4.0Ah等高倍率/高容量产品研发项目已结案，有望逐渐被高端电动工具、吸尘器、高端电踏车等领域客户认可。 盈利预测及估值公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益国产替代加速。我们维持公司盈利预测，预计22-23年归母净利润分别为11.04、16.79亿元，新增24年归母净利润预测为20.46亿元，暂不考虑定增带来的股本稀释影响，对应22-24年EPS分别为1.07、1.62、1.98元/股，当前股价对应的PE分别为17、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。

公司近期发布公告： 1） 2021年实现收入67亿元/yoy+57%，实现归母净利润6.7亿元/yoy+141%。 2)锂电池业务签订重大订单。 投资要点 业绩表现抢眼，三大主业齐头并进公司2021Q4实现营收19亿元/yoy+35%/QoQ+16%，实现归母净利润1.65亿元/yoy+62%/QoQ-0.6%，实现扣非归母净利润1.26亿元/yoy+40%/QoQ-18%。公司2021Q4利润环比下滑主要受资产减值损失叠加资产处置损失等影响。公司2021年实现收 入 67亿 元 /yoy+57% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 5.8亿 元/yoy+215%，表现抢眼。 分 业 务 来 看 ， 1） 金 属 物 流 配 送 ： 2021年 收 入 27亿 元/yoy+41%，毛利率15.5%/yoy-0.3pct； 2） LED业务： 2021年收入12.8亿元/yoy+49%，毛利率14.7%/yoy+10pct； 3）锂电业 务 ： 2021年 收 入 26.7亿 元 /yoy+85% ， 毛 利 率28%/yoy+4.7pct，实现销量3.9亿颗/yoy+66%，对应每颗单价6.85元/yoy+12%，天鹏电源2021年实现净利润5.31亿元/yoy+99%，对应单颗盈利1.36元/yoy+20%。整体来看，公司各业务条线均呈现向好态势,收入端实现高速增长。 公司2021年研发支出3.4亿元，研发费用率5.1%，维持高水平研发投入。 2021年公司经营活动现金流净额为+5.35亿元，经营状况良好。整体而言，公司资产负债表健康，利润持续高速增长，回款质量佳。 锂电订单充沛，提速产能扩张需求旺盛，公司加码产能布局。 公司2021年资本开支达6.33亿 元 /yoy+360% ， 2021年 底 公 司 在 建 工 程 9.4亿 元/yoy+330%。伴随张家港二期2021Q4投产，公司锂电产能现有7亿颗，在建及规划产能包括淮安一期及二期，各20亿Ah，合计约12亿颗，预计2022Q4淮安一期6亿颗投产， 2023年预计二期6亿颗投产，届时公司产能将达19亿颗。 公司订单充沛。 2021年8月、 2022年3月分别与博世、史丹利百得签订订单，博世约定2022年向公司采购0.87亿颗，史丹利百得预计2022/2023/2024年分别向公司采购1.2/2.4/2.8亿颗，其中2022年可增加至不超过2亿颗。根据公司公告，TTI、 百得、 博世、安海等主要客户预计 2022年向天鹏电源共计采购 5.68亿颗电芯，约占公司2022年有效产能的70%。 我们认为，公司积极加码产能，产能规划提速，客户囊括全球优质电动工具巨头，订单充沛，增长确定性高。 推员工持股计划优化治理，彰显长期成长信心根据公司2022年展望， 1)锂电方面，公司将积极加码产能扩张，提升电动工具市占率，在此基础上向清洁电器、电踏车、便携式储能等领域进行拓展，开辟第二增长曲线，公司预计2022年锂电产量超7亿颗，销量实现70%以上增长。 2）LED方面，公司将继续调整产品及客户结构，背光显示产品比例提升至50%以上，预计2022年实现扣非利润0.5亿元。 3）金属物流配送， 通过智能化、数字化，持续优化服务水平与响应速度，继续保持传统3C领域的优势地位，扩大新能源车、 5G通讯设备等高成长领域的份额，从而实现有序增长。 公司开展第二期员工持股计划，截止2022年2月8日收盘，公司已完成竞价方式累计买入499万股，成交约1.19亿元，均价23.8元/股，锁定期为12个月，即2022年2月9日至2023年2月8日。我们认为，公司积极开展员工持续计划，优化公司治理，绑定优秀人才，加码研发投入，发展思路清晰，彰显中长期成长信心。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为10/15/20亿元，eps为0.98/1.46/1.90元，对应PE分别为24/16/12倍。基于公司卡位优质赛道， 拥抱博世、史丹利百得等优质客户，资本开支积极， 符合未来发展趋势， 人才激励到位， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“推荐” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；增发进展不及预期。