事件： 公司 Q1 实现营收 14.3 亿元，同环比+47%/-6%，归母净利 0.7 亿元，同比扭亏，环比+88%，扣非净利 0.5 亿元，同比扭亏， 环比+29%，毛利率 14%，同环比+5/+1pct，归母净利率 5%，同环比+6/+2pct，业绩基本符合市场预期。 Q1 出货 7500 万颗， 环降 6%， 单颗盈利持续恢复。 锂电池方面， 24 年Q1 贡献收入 5 亿元，出货 7500 万颗，环降 6%， 24 年公司目标出货 4亿颗，同增 80%+。盈利方面， 24 年 Q1 贡献利润 3200 万元，对应单颗盈利 0.43 元，环增 7%， 24 年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至 0.5 元。此外公司布局 eVTOL、 AI 机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。 金属物流保持稳定增长， LED 开始实现盈利。 金属物流方面， 24 年 Q1贡献收入 5.7 亿元，贡献利润 3100 万元，公司保持着 3C 市场的优势地位，进一步扩大新能车、 5G 通信等高成长市场份额， 24 年利润预计稳中有升。 LED 方面， 24 年 Q1 贡献收入 3.5 亿元，贡献利润 600 万元，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升， 24 年预计开始实现盈利，金属物流+LED 业务预计贡献 2 亿利润。 期间费用率有所下降， 经营性净现金流高增。 24Q1 期间费用 1.4 亿元，同增 15%，环降 10%，期间费用率 9%，同降 2.6pct，环降 0.4pct。 Q1末公司存货 15.2 亿元，较年初下降 19%； 24Q1 公司经营活动净现金流净额为 4.5 亿元，同增 350%，资本开支为 2.5 亿元，同增 5%。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持对公司 24-26 年归母净利润3.3/4.0/4.7 亿 元 的 预 测 （ 此 前 预 测 3.3/4.0/4.6 亿 元 ） ， 同 比+134%/+23%/+17%，对应 PE 为 28x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

事件：蔚蓝锂芯披露32023年年报。 2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 分业务板块来看，（11）锂电池业务：32023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。 展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，LeVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。 （22）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。 （33）DLED业务：行业基本面改善，公司32023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

事件。 2024年 4月 2日， 公司发布 2023年年报，全年实现营收 52.22亿元，同比-16.92%，实现归母净利润 1.41亿元，同比-62.78%，扣非后归母净利润 1.11亿元，同比-62.59%。 Q4业绩拆分。 营收和净利： 公司 2023Q4营收 15.26亿元,同比+33.89%，环比+5.60%，归母净利润为 0.38亿元，同比+48.57%，环比-38.79%，扣非后归母净利润为 0.37亿元，同比扭亏，环比-5.06%。 毛利率： 2023Q4毛利率为13.35%，同比-0.87pct，环比+1.76pct。 净利率： 2023Q4净利率为 3.95%，同比+7.19pct，环比-1.46pct。 费用率： 公司 2023Q4期间费用率为 9.89%，同比-0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.89%、 2.33%、 6.33%、0.35%。 锂电池业务盈利承压，全球化战略稳步实施。 2023年全年， 公司锂电池业务实现营收 16.38亿元，同比下降 35.9%， 毛利率为 8.43%，同减 10.67pcts，全年实现销量 2.2亿支，同比下滑 30%。 公司营收规模和毛利率同比下滑的主要原因为受海外通胀、地缘冲突、 下游客户去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。公司积极开拓潜在应用场景，挖掘两轮车（E-B 和高速电摩）、 BBU 模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、 AI 机器人等潜在市场。 海外布局方面，公司积极推动马来西亚项目建设，该项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年 Q4开始施工。 LED 市场需求回暖，业务增速稳健。 2023年全年， 公司 LED 业务实现营收12.40亿元，同比增长 10.0%， 毛利率为 13.11%，同增 13.51pcts，子公司淮安顺昌实现上市公司利润 0.04亿元。 23年 H2， LED 下游市场需求回暖明显，公司产品持续迭代， MiniLED 成功进入全球头部客户供应体系， CSP 特种封装产品市场开拓效果显著。 金属物流配送业务行业地位稳固。 2023年全年， 公司金属物流配送业务实现营收 23.02亿元，同比降低 11.4%， 毛利率为 15.53%，同比基本持平。公司金属物流配送业务龙头地位稳固，凭借规模化运营+精细化管理体制，具备较强领先性。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 65.87、 80.21、 97.05亿元，同比增速分别为 26.1%、 21.8%、 21.0%，归母净利润依次为 3.96、 5.43、7.26亿元，同比增速分别为 181.4%、 36.9%、 33.7%，当前收盘价对应 2024-2026年 PE 依次为 26、 19、 14倍。考虑公司新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示： 全球宏观经济面临不确定性风险；下游需求不及预期；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

投资要点事件： 蔚蓝锂芯披露 2023年半年报。 上半年业绩落于预告中值偏上，复合预期。 2023H1，公司实现营收 22.50亿元，同比-40.81%；实现归母净利 0.42亿元，同比-88.13%； 实现扣非归母净利 0.34亿元，同比-88.12%。 归母净利落于此前业绩预告中值，扣非归母净利落于此前业绩预告上限，业绩符合预期。 二季度盈利超 5000万元，环比大幅改善。分季度来看， 公司 23Q1亏损 1255万元， 23Q2归母净利 5420万元。 二季度随着下游电动工具订单的恢复，公司稼动率提升带动出货和盈利环比改善。 分业务板块来看： （1） 锂电池： 2023H1，公司锂电池业务实现营收约 6.19亿元，占总营收 28%，同比去年营收额下降 64%。 江苏天鹏上半年亏损约 0.2亿元。 出货量方面，我们测算 Q1出货约 3100万颗， Q2出货约 5000万颗，环比增长超 60%， 经过多个季度的消化，下游去库接近尾声，国内外电动工具客户需求迎来改善， 公司基本面有望底部回暖。 （2） LED： 2023H1， 公司 LED 业务实现营收 6.02亿元，占总营收 27%， 同比去年营收额下降 15%； 归母净利-0.18亿元， 其中 Q2基本实现盈亏平衡。 （3） 金属物流配送： 2023H1， 公司金属物流配送业务实现营收10.17亿元， 占总营收 45%， 同比去年营收额下降 26%。主要经营主体子公司澳洋顺昌归母净利约 0.7亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 65.28/83.76/100.40亿元，同比增长 3.86%/28.30%/19.88%；预计归母净利润 2.56/6.01/7.68亿元 ， 同 比 增 长 -32.31%/134.86%/27.70% ； 对 应 PE 分 别 为45.48/19.37/15.16倍，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响； 公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

投资事件2023 年上半年，公司实现营业收入22.50 亿元，同比下降40.81%；归母净利润4165.01 万元，同比下降88.13%。 投资要点第二季度实现扭亏为盈，锂电池和LED 业务环比改善2023 年上半年，公司营收和利润降幅较大，主要系锂电池业务继续受到海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢，同时其他应用场景还未形成大规模出货。但第二季度公司实现扭亏为盈，归母净利润达到5419.97 万元，同比下降64.04%；营业收入达到12.77 亿元，同比下降34.94%。 分业务来看，2023 年上半年公司锂电池业务实现营业收入约6.19 亿元，同比下降63.99%，江苏天鹏净利润亏损约0.20 亿元，第二季度以来锂电池业务呈现量利同步恢复趋势；LED 业务整体的营业收入约6.02 亿元，归母净利润为亏损约0.18 亿元，其中第二季度基本实现盈亏平衡。 锂电池产能持续建设，规划产能共计近30GWh在产能建设方面，目前张家港第一工厂完成26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；马来西亚锂电池10GWh 预计在25H2 投产运行。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近30GWh。 下游扩大至割草机、两轮车和储能等，产品矩阵同步扩大在客户拓展方面，目前公司二季度订单以原有国内客户和新拓展国内客户为主，涉及智能割草机、两轮车、UPS 等，需求呈现增长趋势；预计海外客户在三季度逐步恢复。在产品拓展方面，目前公司已有26700 规格的磷酸铁锂电池出货，后续将延展到32、40、46 系列，打造新的成长曲线，并按计划推进钠电池的技术与产品研究开发。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司2023-2025 年归母净利润分别至4.00、6.24、8.36 亿元（下调前分别为4.50、7.21、10.29 亿元），对应EPS 分别为0.35、0.54、0.73 元/股，对应PE 分别为30、19、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等。

事件说明。2023年8月14日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收22.50亿元，同减40.81%，实现归母净利润0.42亿元，同减88.13%，扣非后归母净利润0.34亿元，同减88.12%。 Q2拆分。营收和净利：公司2023Q2营收12.77亿元,同减34.94%，环增31.10%，归母净利润为0.54亿元，同减64.04%，环增331.88%，扣非后归母净利润为0.51亿元，同减65.97%，环增214.56%。毛利率：2023Q2毛利率为16.28%，同增0.22pct，环增7.12pcts。净利率：2023Q2净利率为5.54%，同减3.37pcts，环增6.50pcts。费用率：公司2023Q2期间费用率为8.77%，同增0.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.73%、2.56%、5.47%、0.02%。 锂电池业务短期承压，多元化产品布局开始蓄力。2023年H1，公司锂电池业务实现营收6.19亿元，同减63.99%，占营收比重27.50%，同减17.7pcts，毛利率为6.58%，同减14.08pcts。2022年下半年以来，受海外通胀、地缘冲突、国际品牌工具去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢，总体销售及利润同比下滑。消费类电池应用场景广阔，Q2公司锂电池业务已呈现环比量利同步恢复趋势，预计下半年锂电业务实现进一步好转。 LED业务坚持显示领域转型战略，下游需求出现回暖。2023年H1，LED业务整体营收6.02亿元，同减15.47%，占营收比重26.74%，同增8.01pcts，毛利率为14.68%，同增2.65pcts，受通胀等宏观环境下终端需求疲软等因素影响，LED业务实现归属上市公司净利润亏损0.18亿元。2023年以来，公司继续贯彻高端产品路线，坚持显示领域转型的战略规划，布局MicroLED，从LED芯片供应商转型为LED解决方案供应商。Q2以来，LED行业下游需求出现回暖迹象，Q2公司基本实现盈亏平衡。随着下游需求恢复，预计公司业绩将有所改善。 金属物流配送业务保持领先地位，运营态势良好。2023年H1，金属物流配送业务营收10.17亿元，同减25.77%，占营收比重45.18%，同增9.15pcts，毛利率为16.33%，同增0.81pct。公司金属物流配送业务长期保持细分行业领先地位，并持续推进管理变革优化服务，预计整体业务将继续保持良好运营态势。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收57.26、66.49、82.00亿元，同比增速分别为-8.0%、16.1%、23.3%，归母净利润依次为2.63、4.40、6.97亿元，同比增速分别为-30.4%、66.9%、58.5%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为46/27/17倍。考虑公司多元化布局优势，新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济面临不确定性风险；新能源领域产业政策和补贴政策存在调整风险；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。

事件说明。2023年 4月 24日，公司发布 2022年年报，全年实现营收 62.85亿元，同比下降 5.92%，实现归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%，扣非后归母净利润 2.98亿元，同比下降 48.85%。同时公司发布 23年一季报，Q1实现营收 9.74亿元，同比下降 47.08%，归母净利润为-0.13亿元，同比下降106.27%，扣非后归母净利润为-0.16亿元，同比下降 111.35%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司 2022Q4营收 11.40亿元,同减 41.02%，环减 15.14%，归母净利润为-0.25亿元，同减 115.36%，环减 148.03%，扣非后归母净利润为-0.43亿元，同减 134.31%，环减 184.81%。毛利率：2022Q4毛利率为 14.22%，同减 3.79pcts，环减 0.36pct。净利率：2022Q4净利率为-3.24%，同减 11.95pcts，环减 7.30pcts。费用率：公司 2022Q4期间费用率为 10.63%，同比 2.38pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.18%、2.99%、6.88%、-0.41%，同比变动 1.89pcts、0.83pct、1.60pcts 和-1.94pcts。 锂电业务面临短期压力，加速多元化布局有望实现新增长。22年毛利率15.84%，同比下降 4.58pcts，主要原因是受海外通胀影响，消费需求下滑明显，下游客户采取砍单去库存策略，同时 22年碳酸锂价格大幅上涨，公司制造成本提升明显。23年 Q1公司营收持续下滑，主要原因是海外大客户去库存进程持续，且公司新领域应用场景尚处于开发期，未形成大规模出货。但消费类锂电池应用发展前景广阔，公司进行更多元化的应用场景布局，加速储能、智能出行等新的应用领域的产品研发，公司未来业务多曲线成长明确。 积极推进产能布局，产品研发满足高端需求。产能方面，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造，第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试，二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设，马来西亚锂电池投资项目已完成选址。产能布局提升了公司应对贸易政策风险和提升海外客户服务的能力，全部建成后锂电池产能预计将接近 30Gwh。产品研发方面，22年公司实现多款倍率型、容量型、储能应用不同规格尺寸的电芯产品研发结案。应用于高端智能出行的 21700全极耳电芯产品实现样品定型，进入送样验证阶段，公司丰富高端产品系列，有望实现新增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 73.76、95.29、124.00亿元，对应增速分别为 17.4%、29.2%、30.1%；归母净利润分别为 5.37、8.48、11.81亿元，对应增速分别为 42.0%、57.8%、39.3%，以 4月 28日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 24X、15X、11X，考虑到公司多元化布局加快，产能投放力度加大，维持”推荐“评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求量不及预期。

投资事件 (1) 2022年，公司实现营业收入 62.85亿元，同比下降 5.92%；归母净利润 3.78亿元，同比下降 43.54%；扣非归母净利润为 2.98亿元，同比下降 48.85%。 (2) 2023年第一季度，公司实现营业收入 9.74亿元，同比下降 47.08%；归母净利润-1254.96万元，同比下降 106.27%；扣非归母净利润-1607.47万元，同比下降 111.35%。 投资要点 收入端：客户去库存影响持续，收入端有所承压2021年，公司电动工具客户超买了电芯形成了高于正常周期的电芯和成品库存。 2022年开始，受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，公司锂电池业务的主要大客户处于去库存的过程中，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，公司 2022年营业收入同比下降 5.92%，其中锂电芯业务收入约25.56亿元，同比下降 4.39%，锂电芯销售量 3.13亿颗，同比下降 19.7%；2023年第一季度的整体收入同比下降 47.08%。 利润端：产能利用率偏低、资产减值等因素削弱盈利2022年第四季度和 2023年第一季度，公司的毛利率分别为 14.22%和 9.16%、净利率分别为-3.24%和-0.96%，我们认为，公司锂电芯的产能利用率偏低造成盈利能力受损较重。此外，截至 2022年末公司资产减值损失-1.10亿元，在一定程度上削弱了公司的利润水平。 产线升级逐步完成，新产品拓展至磷酸铁锂、钠电池等2022年，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时公司于 2022年下半年启动了马来西亚 10GWh 锂电池投资项目，目前该项目已经完成项目用地选址，预计 2025年前投产。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯去库存接近尾声，积极布局新兴场景。考虑到下游客户去库存的短期影响、新业务尚处于起步阶段，我们谨慎下调公司 2023-2024年归母净利润分别至 4.50、7.21亿元(下调前为 14.33、16.79亿元)，新增 2025年归母净利润预测为 10.29亿元，对应 EPS 分别为 0.39、0.63、0.89元/股，对应 PE 分别为 29、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能投放不及预期风险等

事件: 蔚蓝锂芯发布 2022年年报：公司实现营业总收入 63亿元，比上年同期下降 5.92%；实现营业利润 4.5亿元，同比下降 46.06%；净利润 4.1亿元，同比下降 42.69%；归属于上市公司股东的净利润 3.8亿元，比上年同期下降 43.54%。 蔚蓝锂芯发布 2023年一季报：公司实现营业总收入 10亿元，比上年同期下降 47.08%；归属于上市公司股东的净利润-0.13亿元，比上年同期下降 106.27%。 投资要点: 受消费需求下滑影响，公司 2022年及 2023年一季度锂电池业务有所下滑：2022年公司锂电池业务实现营业收入约 25.56亿元，同比下降 4.39%；实现销售量 3.1亿颗，同比下降 19.70%。2022年江苏天鹏实现净利润约 2.59亿元，占上市公司归母净利润的 69%左右，同比下降 51.77%。2023年一季度营业收入、归母净利润同比下滑，主要为公司锂电池业务继续受海外通胀等原因引起的需求下滑影响，主要大客户还处于去库存进程，同时公司积极布局的动力工具之外的其他应用场景尚处于开发期，还未形成大规模出货，因此总体销售下滑。 电动工具赛道近 3年约 10%的复合增速+锂电池国产替代加速，短期影响不改电动工具赛道长期向好趋势，预计下半年将迎来拐点：伴随锂电池技术不断发展，无绳化、锂电化、小型化、轻量化使得电动工具更加便捷，电动工具需求保持快速增长。同时，国内电芯厂在高倍率电池领域与国际锂电池厂家的差距日趋缩小，在性能、规模、服务、成本等综合优势加持下，国际电动工具巨头对于电芯供应链的选择已经明显转向中国，锂电池国产替代进程明显加速。根据 EVTank数据，2022年全球电力工具出货量达 4.7亿台，全球市场规模达521.6亿美元，预计到 2026年全球电动工具出货量将超过 7亿台，复合增速约 10%，市场规模或将超过 800亿美元。根据村田公告的相关预测数据，2018-2025年电动工具锂电池出货量不断攀升，预计到 2025年全球电动工具锂电池出货量达 44亿颗。行业领先 企业在“无绳化和国产替代”这一长期进程中会占据有利竞争位置。 公司重视研发，加速布局容量型锂电池、磷酸铁锂电池及钠离子电池：公司持续加大研发资源投入，继续加强研发团队人员配置。同时推进研发流程和研发体系的优化建设，全面提升技术水平，形成涵盖基础材料、平台技术、工艺流程/设备、产品开发的全面技术体系。 对标国际标杆同业，加速高端产品开发，并形成独特的品质、性能、成本差异化优势，丰富产品系列，持续产品结构升级。加速布局容量型锂电池、磷酸铁锂电池及钠离子电池的产品研发布局。 盈利预测和投资评级：根据公司一季度披露的情况，我们考虑下游需求尚待修复，调整公司盈利预测如下，2023-2025年归母净利润分别为 4、9、14亿元，对应当前估值为 30、15、10X，考虑需求端影响为短期因素，中长期电动工具赛道锂电池国产替代加速，维持“买入”评级。 风险提示：电动工具需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

蔚蓝锂芯 2023年 1月 10日发布公告：公司近期与上海申能投资发展有限公司签署了关于在储能产业、分布式光伏产业和综合能源服务等领域建立战略合作关系的《战略合作协议》。 投资要点: 合作方申能投资主要从事综合能源服务投资开发，其母公司申能股份是历史悠久的电力上市企业：上海申能投资发展有限公司是申能股份有限公司的全资子公司。申能股份有限公司于 1993年 4月上市（股票代码：600642），是全国电力能源行业第一家上市的公司，拥有全资和控股企业 24家，参股企业及其他股权投资项目 20家。申能投资作为申能股份分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电（包括抽水蓄能）的投资开发等业务。 双方在储能、分布式光伏产业深入合作，实现优势互补：双方将充分发挥各自优势，以储能产业和综合能源服务等领域的项目合作为核心，以“澳洋顺昌厂区分布式能源项目”、“天鹏二厂分布式能源项目”为试点，在全国范围内开展全方位战略合作，有望继续提升公司在新能源方面的竞争力。 盈利预测和投资评级：我们看好国产替代趋势下电动工具电池龙头企业的增长，叠加公司在新能源领域的其他布局，我们预计 2022-2024年公司实现营收 68、87、105亿元，归母净利润为 5、7、11亿元，当前股价对应 PE 为 34、23、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

1 月9 日晚间公告称，公司与申能投资签署关于在储能产业、分布式光伏产业和综合能源服务等领域建立战略合作关系的《战略合作协议》，双方合作试点项目为“澳洋顺昌厂区分布式能源项目”、“天鹏二厂分布式能源项目”(暂定)。 投资要点 联合申能投资，加速光伏储能业务发展上海申能投资发展有限公司是申能股份的全资子公司，申能投资作为申能股份有限公司分布式光伏、分散式风电项目等新兴业务投资的统一管理平台，主要从事综合能源服务、海外新能源项目的投资开发、分布式供电、储能业务和水电(包括抽水蓄能)的投资开发等业务。本次公司与申能投资签订战略合作框架协议，有望助力公司光伏储能业务的快速成长。 发展储能动作之一：产线建设加速，产品扩至磷酸铁锂和大圆柱2022 年以来，公司从储能产线建设、产品开发、钠离子电池研发等多方面着手，不断推动公司向储能市场进军。产能方面，天鹏一厂部分产线已改造成磷酸铁锂产线，此外公司拟在马来西亚总投资2.8 亿美元，新建10GWh 圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50 各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用，有望对接到海外客户的储能需求。 发展储能动作之二：联合中科海钠发展钠电池，有望打开成长空间2022 年12 月12 日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。公司采用层状氧化物+硬碳负极的路线，产品型号目前为26700，从3.5Ah 开始不断提升容量，主要应用于小动力和储能领域。目前公司已经在做大电池的深度评测，产品循环次数可达3500 次，公司预计2023 年末达到4000-5000 次。产线方面，目前在第一工厂有1GWh 与铁锂电池共线的钠电池产能，淮安工厂二期有约9GWh 钠锂共线产能，预计2024 年初投产，马来西亚工厂中的5GWh 大圆柱与钠电池共线产能预计于2025 年下半年投产。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，联手申能投资大力发展光伏储能。我们维持22-24 年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS 分别为0.49、1.24、1.46 元/股，对应PE 分别为31、12、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

12月12日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。 投资要点联合中科海钠，全程深度合作推动圆柱钠电的开发、量产与迭代在本次合作中，公司与中科海钠将以约定的产品开发为载体，组建合作团队、讨论圆柱钠离子电池市场应用方向、产品形态和技术规格，共同实施产品开发过程，推动圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发。钠电池具有产气问题，应用场景偏向低速四轮车和电动两轮车等。圆柱电池的封装形式具备技术工艺成熟度高、自动化程度高、产品一致性强和成本较低等优势，可较好地与钠电池进行匹配使用。 中科海钠圆柱钠电产品性能突出，产业化进度行业领先中科海钠是钠电池行业的领先企业，公司设计并制备出低成本、环境友好的Na-Cu-Fe-Mn层状氧化物正极材料，并创新性地采用成本低廉的煤作为原材料得到储钠性能优异、性价比高的软碳负极材料，具备正极、负极、电解液等钠离子电池关键材料和相应电芯的研发制造能力，据中科海钠官网，目前中科海钠已经成功开发出26650和32138型号的钠离子圆柱电池，综合性能处于业内领先水平。 产业化方面，2022年7月中科海钠全球首条GWh钠离子电池生产线落成，拟于2023年安徽阜阳产线扩产至3-5GWh；计划于2024年与客户合作扩产，产能超10GWh。 公司工具需求短期不振，有望把握钠电趋势开启第二曲线2022年以来，受国内疫情、海外通胀和下游去库存的影响，电动工具订单需求短期不振，公司预计2022年底锂电芯产能将达到12-13亿颗左右，未来淮安二期还将增加5-6亿颗。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯供应全球一线客户，本次通过与中科海钠全面深度的合作，公司有望把握钠电产业化趋势，推动圆柱钠电量产升级，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，初探钠电有望塑造第二增长曲线。我们维持22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为35、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

事件描述蔚蓝锂芯公布2022半年报：公司2022上半年实现营业收入38.0亿元，同比+23%，归母净利润3.5亿元，同比+3%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-4%。公司归母净利润落在此前业绩预告3.4-3.6亿元区间，扣非归母净利润落在此前业绩预告2.82-3.02亿元之间。 事件点评公司收入增长稳健，看好公司盈利未来稳步提升。公司Q2营收19.6亿元，同比+21%，环比+7%，Q2归母净利润1.5亿元，同比-16%，环比-25%，Q2毛利率16%，同比-6pct，环比-1pct，Q2净利率8%，同比-3pct，环比-3pct。公司Q2在全球经济扰动下仍能维持较快增长实属不易，反映了公司优秀的产品壁垒与管理能力，由于上游资源价格侵蚀利润，公司Q2盈利略有下滑，但随着后续公司产能规模扩大、上游价格压力缓解、价格传导进一步推进，预计公司盈利水平将稳步提升。 小动力锂电池：收入高增，期待未来量利齐升。公司锂电池板块上半年收入17.2亿元，同比+43%，毛利率21%，同比-10pct，锂电板块净利润2.5亿元，同比基本持平。公司产品主要是小型圆柱动力锂电池，应用领域包括电动工具、电踏车、无绳吸尘器、便携式储能等领域，预计2025年前三者全球需求将达到44亿颗、16亿颗、12.5亿颗，需求空间十分广阔，由于海外巨头的退出，国内小动力锂电池供应加速，包括江苏天鹏（全资子公司）在内的优秀企业份额进一步提升，未来量价齐升可期。 LED芯片：开拓新兴照明市场，产品迈向高端化。公司LED板块上半年收入7.1亿元，同比+4%，毛利率12%，同比-2pct。公司积极推进LED业务从普通照明领域向背光、高光效照明领域转型，公司Mini产品已覆盖车载屏、VR、笔记本、MNT、TV等系列市场。上半年由于全球消费电子市场低迷，公司LED芯片板块业务受到一定影响。后续随着消费电子市场回暖，公司LED芯片产品高端化持续推进将会受益。 金属物流：预计经济回暖，未来稳定增长。公司金属物流板块上半年收入13.7亿元，同比+14%，毛利率16%，同比-1pct。公司金属物流板块主要从事钢板和铝板的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工，在长三角及珠三角建立了能提供多品种规格金属材料增值服务的大型金属材料配送中心。随着国内和海外经济恢复，公司金属物流板块业务将实现稳定增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为92亿元、124亿元、156亿元，归母净利润为11亿元、16亿元、22亿元，按最新收盘价对应PE分别为21倍、14倍、10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示需求不及预期风险；供给释放过快风险；公司经营管理风险等。