事件：1）近期，美国关税变化带来市场调整，部分外销占比高的公司波动较大，蔚蓝锂芯是一个代表。 2）公司近期发布年报：2024年营收67.56亿元（+29.38%），归母净利4.88亿元（+246.43%），经营活动现金流净额10.93亿元（+98.26%）。分业务看：a）锂电池业务营收25.87亿元（+57.99%），毛利率21.94%（+13.51pct）；b）LED业务营收15.25亿元（+23.32%），毛利率19.38%（+6.26pct）；c）金属物流业务营收24.50亿元（+6.42%），毛利率15.50%（持平）。公司持续加大研发投入，2024年研发投入4.16亿元（+32.56%），占营收比重6.15%。 点评：蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期，此次关税扰动带来布局机会。公司在2024年取得业绩的较好增长，尤其是锂电业务成为成长的主力。锂电业务的核心驱动力来自：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增；2）BBU（后备电源）等新场景突破；3）规模效应提升毛利率。LED业务、金属物流业务稳健经营，未来可持续能力强。 受益于AIDC、人形机器人等新产业发展，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好。从AI基础设施建设角度看，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势：响应速度快、全生命周期成本低、适配高压直流配电等。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益。 公司未来成长空间在不断拓展。公司马来西亚基地预计2025上半年投产，将解除海外客户供应链顾虑，预计未来海外收入占比将不断突破。公司下一代锂电芯采用全极耳设计，降低内阻并提升热安全性，有望进一步匹配下游高端客户的需求。 投资评级：我们预计公司2025-2027归母净利分别为6.86/8.66/10.52亿元；公司锂电业务不断向好，调整带来新机会；上调至“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司2024年年报，2024年公司实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%，业绩实现大幅增长。公司2024年毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct。 锂电池业务大幅增长，新兴领域领先布局。2024年公司锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct。受益于海外电动工具大客户去库结束，订单量修复明显，以及智能出行应用出货量快速提升，2024年公司锂电池实现出货4.42亿颗，同比增加100.74%。 公司加速建设马来西亚项目，预计2025年上半年投产，2024年公司海外客户订单占比接近5成，马来西亚项目投产后将进一步促进公司海外销售，我们预计2025年公司锂电池出货有望超过7亿颗。此外，公司持续推进新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货。 LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好。2024年LED芯片行业市场持续回暖，MiniLEDTV渗透率大幅提升，需求呈翻倍式高速增长，公司在国内MiniLEDTV市占率达50%，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60%。2024年公司LED业务表现亮眼，整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元。公司金属物流配送业务2024年保持稳健运营，细分行业保持领先地位，实现营收24.50亿元，同比+6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为16.31-19.57元，维持“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

公司2024实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024实现营收67.56亿元，同比+29%；实现归母净利润4.88亿元，同比+247%。公司2024Q4实现营收19.18亿元，同比+26%，环比+8%；实现归母净利润2.06亿元，同比+447%，环比+80%。 公司锂电池出货量快速增长、盈利能力显著修复。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束，电池采购恢复正常；同时降息周期带动北美地产市场回暖，电动工具整体需求显著回升。终端需求持续向好背景下，公司2024年锂电池业务实现营收25.87亿元，同比+58%；销量为4.42亿颗，同比翻倍增长。 我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1.5亿颗，环比增长超26%。2024年公司锂电池业务毛利率为21.94%，同比+13.51%。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0.4元、同比大幅增长；其中Q4单颗净利超0.7元、在稼动率提升背景下环比大幅改善。 公司电池新场景持续开拓，海外基地布局提升全球服务能力。公司在电动工具、清洁电器等场景深耕多年，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升。同时，公司积极开拓BBU、机器人、eVTOL等新应用场景，未来有望带来新的业绩增量。此外，公司在马来西亚进行项目积极布局，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段，预计将于2025H1投产。 公司金属物流业务平稳发展、LED业务快速增长。2024公司LED业务实现营收15.25亿元，同比+23%；毛利率为19.38%、同比+6.27pct；淮安顺昌实现净利润约1.12亿元。目前公司在国内MiniLEDTV领域达到50%份额；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%。2024公司金属物流业务实现营收24.50亿元，同比+6%；毛利率为15.50%、同比-0.04pct。 公司金属物流业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为6.98/8.67/10.36亿元（原预测2025-2026年为5.65/6.57亿元），同比+43%/+24%/+20%，EPS为0.61/0.75/0.90元，动态PE为26/21/18倍。

Q4业绩符合市场预期。 公司 24年营收 67.6亿元，同增 29%，归母净利润 4.9亿元，同增 246%，毛利率 17.6%，同增 4.8pct，归母净利率7.2%，同增 4.5pct；其中 24Q4营收 19.2亿元，同环比+26％ /+8％，归母净利润 2.1亿元，同环比+447%/+80％，毛利率 20.6%，同环比+7.2/+1.6pct，归母净利率 10.7%，同环比+8.3/+4.3pct。 24年出货 4.4亿颗，实现翻倍增长， 25年预计增长 30%。 锂电池方面，我们预计 Q4出货 1.5亿颗，环增 25%， 24年出货 4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行领域拓展， 25年有望30%+增长至 6亿颗；盈利方面，锂电 Q4单颗盈利 0.7元，环增 223%， 24年单颗盈利 0.45元，同增 300%，全年贡献 2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利进一步提升， 25年有望贡献 3.5亿利润。 LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。 LED 方面， 我们测算 Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降， 24年贡献 1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升， 25年有望贡献 1.5亿利润，同增 35%，推出 CSP 芯片级封装产品， 26-27年有望贡献增长点；金属物流方面，预计 Q4利润 0.4-0.5亿元，环比微增， 24年贡献 1.6亿利润，同增 5%+，25年有望贡献 1.6-1.7亿利润，持续贡献稳定现金流。 BBU 开拓新赛道，机器人牵手宇树科技，有望打造第二曲线。 AI 服务器方面，英伟达 GB200选配 BBU， GB300后开始标配 BBU， BBU 电芯使用高倍率小圆柱，需求有望从 23年的 3亿颗增长至 30年的 20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势， 25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着 26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业。此外，公司牵手宇树科技等，布局机器人/机器狗等场景。 BBU+机器人有望打造第二增长曲线。 期间费率略有下降，经营性现金流大幅提升。 公司 24年期间费用 6.1亿元，同增 19%，费用率 9.1%，同降 0.8pct，其中 Q4期间费用 1.4亿元，同环比-7%/-26%，费用率 7.4%，同环比-2.5/-3.4pct； 24年经营性净现金流 10.9亿元，同增 98%，其中 Q4经营性现金流 6.3亿元，同环比+76%/+826%； 24年资本开支 7.3亿元，同增 107%，其中 Q4资本开支2亿元，同环比+124%/-32%； 24Q4末存货 15.2亿元，较年初下降 2%。 盈利预测与投资评级： 考虑需求较好， 我们上修 25-26年归母净利至6.5/8.2亿元（原预期 6.5/8.0亿元）， 预计 27年归母净利 10.5亿元， 25-27年同比+34%/+26%/+28%，对应 PE 28x/22x/17x， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

一句话核心推荐逻辑：公司是高倍率小圆柱电芯龙头，产能释放和客户优化促25年量利双增，卡位BBU、机器狗、eVTOL三大场景打开远期空间。 下游补库有望延续，产能释放和客户优化促量利双增赛道β：电动工具行业从技术周期看，专业级和工业级锂电化率仍有提升空间；库存周期角度，北美电动工具渠道商进入补库周期，且在锂电化率提升和国产替代推进的影响下，国内电芯厂出货增速或将高于电动工具行业需求增速；需求周期角度，美国地产需求企稳，通胀回落至较低水位，25年行业景气有望持续。公司α：2024年公司收入利润有望双升，稼动率提升带动盈利能力显著修复。展望2025年，马来西亚产能逐步投产爬坡，全年预计出货7亿颗，同比增长超60%；稼动率约78%，同比预计继续提升。此外，马来工厂投产将进一步加深公司与海外客户绑定，带动盈利能力进一步提升。 成长性超预期：卡位BBU、机器狗、eVTOL，先后放量、多极成长市场认为公司下游主要是电动工具，锂电化率已升至较高水平，行业增速有限，公司成长性较差。我们认为凭借高倍率小圆柱电芯细分领域优势，前瞻布局的数据中心BBU、机器狗、eVTOL等应用场景有望先后放量，支撑业绩持续增长。 潜在的催化剂是什么?海外房地产销量超预期，产品价格上调，BBU电芯验证结果和出货量超预期盈利预测与估值公司是国内领先的电动工具锂电池供应商，受益海外补库延续和国产替代加速。预计24-26年归母净利润分别为4.55、6.03、7.47亿元，同比增长223.3%、32.5%、23.9%，对应24-26年EPS分别为0.40、0.52、0.65元/股，当前股价对应的PE分别为33、25、20倍。我们选取锂电池行业亿纬锂能、鹏辉能源，数据中心UPS电源供应商科华数据，以及LED行业乾照光电为可比公司，2024-2026年PE均值分别为58、32、23倍。综合考虑公司成长性和安全边际，给予2025年PE估值32倍，对应目标市值193亿元，目标价16.76元/股，较目前有30%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示电动工具补库不及预期、BBU电芯验证结果不及预期、原材料价格大幅波动。

Q4业绩超市场预期。 公司预告 24年归母净利 4.2-5.0亿元，同增 198%-255%，扣非净利 3.6-4.4亿元，同增 223%-295%；对应 Q4归母净利 1.4-2.2亿元，同增 264%-474%，环增 20%-90%，扣非净利 3.6-4.4亿元，同增 244%-460%，环增 17%-90%，全年归母中值 4.6亿元，超此前市场预期。 Q4出货超市场预期， 24年实现翻倍增长。 锂电池方面，我们测算 Q4出货 1.5亿颗，环增 25%， 24年出货 4.4亿颗，同比翻倍，海外客户去库存结束恢复采购，叠加智能出行等领域的拓展， 25年有望 30%+增长至 6亿颗；盈利方面，锂电 Q4单颗净利 0.7元，环增 223%， 24年单颗净利 0.45元，同增 300%，全年贡献 2亿利润，随着规模效应的提升，马来工厂产能的释放，盈利预计进一步提升， 25年有望贡献 3-3.5亿利润。 LED 业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。 LED 方面， 我们测算 Q4利润0.3-0.4亿元，环比略降， 24年贡献 1.1亿利润，同比大幅提升，消费电子持续回暖，高端产品占比提升， 25年有望贡献 1.5亿利润，同增 35%； 金属物流方面，预计 Q4利润 0.4-0.5亿元，环比微增， 24年贡献 1.5-1.6亿利润，同增 5%+， 25年有望贡献 1.6-1.7亿利润，同增 35%，持续贡献稳定现金流。 BBU 开拓新赛道，有望打造第二曲线。 AI 服务器方面，英伟达 GB200选配 BBU， GB300后开始标配 BBU， BBU 电芯使用高倍率小圆柱， 我们预计需求有望从 23年的 3亿颗增长至 30年的 20亿颗，市场空间较为广阔。公司主打倍率型产品，具备技术积累优势， 25年出货百万颗，市占率仅千分之几，但随着 26年新品放量，后续份额有望实现突破，且盈利能力大幅优于主业，有望打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求持续向好， 我们上修公司 24-26年归母净利至 4.7/6.5/8.0亿元（原预期 4.0/6.0/6.9亿元），同比+234%/+38%/+23%，对应 PE 为 29x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

前三季度及Q3业绩同环比均大幅改善，盈利能力持续改善：根据公司2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收48.38亿元，同比+30.92%，实现归母净利润2.82亿元，同比+173.21%，其中Q3公司实现营收17.74亿元，同比+22.72%，环比+8.44%；归母净利润1.15亿元，同比+86.19%，环比+18.49%。前三季度，公司综合毛利率为16.47%，同比+3.89pct，归母净利率为5.83%，同比+3.03pct，Q3毛利率为18.95%，同比+7.35pct，环比+3.26pct，归母净利率为6.46%，同比+2.20pct，环比+0.55pct。 分行业看：（1）营收：锂电池、LED、金属物流三个主要业务板块均保持营收环比增长，其中，LED行业Q3营收约4.50亿元，锂电池业务Q3营收6.65亿元，金属业务Q3营收约6.20亿元。（2）净利润：LED和金属业务Q3环比均实现正增长，LED业务表现出色，Q3贡献归母净利润约4800万，锂电池受研发费用增加影响Q3净利润环比下滑，Q3锂电池研发费用8500万（Q1、Q2均为4000多万），一次性研发费用增加主要因为Q3多款新产品转量产，人工及材料存在损耗，转量产阶段良率相对低造成浪费，我们预计Q4这一影响将会去除，锂电池净利润环比能够实现转正。（3）毛利率：LED和锂电池的毛利率在Q3继续提升，其中，锂电池毛利率19.76%（24H1为15.13%），LED业务毛利率提升至22.5%（24H1为15.86%）。 锂电池出货量持续增长，看好下游需求增速。（1）出货：24Q3锂电池出货达到1.18亿颗（Q1出货7500万颗，Q2出货1亿颗），出货量持续增长，我们预计24年全年锂电池出货有望超4.3亿颗。（2）产能：25年预计公司国内产能6亿颗，满产可实现5亿颗出货量，马来西亚4亿颗产能正在建设中，预计25年上半年完成投产爬坡，下半年实现满负荷量产。（3）需求：国产替代持续，公司海外产能投产，以及下游工具需求量增速乐观，我们预计公司25年锂电池出货将继续保持增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.10亿元、6.20亿元、7.56亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价值区间为10.68-12.45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct；其中24Q3营收18亿元，同环比+23％/+8％，归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19％，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，归母净利率6.5%，同环比+2.2/+0.5pct。 Q3出货1.18亿颗，环增18%，毛利率提升明显。锂电Q3收入6.7亿元，环增9%，对应出货1.18亿颗，Q4出货预计1.38亿颗，环增17%，全年出货预计4.3亿颗，同增95%；盈利方面，锂电Q3毛利率19.8%，相比H1提升4.6pct，新增一次性研发费用4千万，Q3贡献利润约2600万元，环降25%，单颗盈利0.22元，环降35%；圆柱电池价格基本稳定，产能利用率进一步提升，Q4单颗盈利预计恢复至0.4元+，全年单颗盈利预计约0.4元。 LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。LEDQ3收入4.5亿元，环增12%，Q3毛利率22.5%，相比H1提升6.6pct，系产品结构变化，贡献利润约4600万元，环增120%+，全年预计贡献利润超1亿元；金属物流Q3收入6.2亿元，环增6%，贡献利润约4000万元，环比微增，全年预计贡献1.5亿+利润，贡献稳定现金流。 Q3研发费用高增，现金流大幅下滑。公司24Q1-3期间费用5亿元，同增29%，费用率9.7%，同减0.1pct，其中Q3期间费用1.9亿元，同环比+41%/+32%，费用率10.7%，同环比+1.4/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流5亿元，同增139%，其中Q3经营性现金流0.7亿元，同环比-47%/-236%；24Q1-3资本开支5亿元，同增102%，其中Q3资本开支3亿元，同环比+87%，环比转正；24Q3末存货15.8亿元，较年初1.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求持续向好，我们上修公司24-26年归母净利至4.0/6.0/6.9亿元（原预期3.9/4.8/5.6亿元），同比+183%/+50%/+14%，对应PE为26x/18x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

公司主要从事锂电池、LED芯片及金属物流配送三大业务，长期坚持“开发高端产品、服务高端客户”的商业理念。全资子公司江苏天鹏电源有限公司是高新技术企业，在圆柱电池领域技术积累深厚，尤其在倍率型动力工具锂电池应用领域处于行业领先地位，是进入全球TOP4电动工具国际品牌公司供应链的小型动力电池主要供应商。公司LED业务主要从事LED产品的研发与制造，具有从蓝宝石衬底切磨抛、PSS、外延片、LED芯片、CSP封装的完整产业链，是国内主要的LED芯片供应商之一。公司拥有20多家控股子公司遍布于马来西亚、中国华南地区和华东地区。 锂电池业务提供成长动力，小型动力电池主要供应商。多年以来，天鹏电源通过持续投入，在高倍率小动力锂电池上，具有领先的研发和制造能力。2024年上半年，随着电动工具锂电池海外大客户去库存基本结束，相关采购开始逐渐恢复，公司获取订单规模增加。同时，公司积极拓展电动工具、智能家居之外的智能出行市场，并着眼未来，进行更多元化的应用场景布局，锂电池业务呈现同比增长态势。公司坚定推进全球化战略，积极推动马来西亚锂电池投资项目建设，马来西亚项目厂房已于2024年5月封顶，项目进度符合预期。 LED。高端产品竞争力不断提升。公司的银镜大功率倒装芯片产品推出后获得客户亲睐；MiniLED等背光芯片领域成功进入全球主要头部客户供应体系，取得了领先的市场份额；植物照明应用的超高光效倒装芯片获得某国际大厂配套订单；公司积极布局汽车照明应用市场的大功率倒装芯片也已经形成批量出货；领先地推出了CSP特种封装产品，向市场推广；对于MicroLED产品研发立项推进。 持续提升综合竞争力。锂电池业务方面，公司持续引领国内行业设备革新，200PPM、300PPM的全自动生产线均为国内首家引进。公司积极创建数字化制造工厂，产品制造过程高度自动化、智能化，效率与品质控制水平达到圆柱细分领域全球先进水平。LED业务方面，公司通过持续研发投入，实现了背光、高光效照明等应用领域的产品性能行业领先，形成了具有竞争力的中高端产品体系。 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司锂电池业务受海外通胀、国际品牌工具去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.22/5.72亿元（下调幅度为18.7%、22.9%），新增公司2026年归母净利润预测为6.36亿元，对应PE24/18/16X。我们看好公司锂电池以及LED业务的发展前景，下游需求回暖后公司净利润水平有望快速修复，长期成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：产品竞争加剧，行业去库存影响超预期。

2024年上半年，公司营业收入 30.65亿元，同比增长 36.19%； 归母净利润 1.67亿元，同比增长 301.74%。 投资要点 归母业绩快速增长，盈利能力持续修复2024年第二季度，公司营业收入 16.36亿元，环比增长 14.44%；归母净利润9,666万元，环比增长 36.78%；毛利率 15.69%，环比增长 1.42个百分点；净利率6.91%，环比增长 1.10个百分点。 锂电池出货快速修复，下半年有望量利齐升锂电池业务方面， 2024年上半年公司收入为 11.06亿元，同比增长 78.71%， 其中第二季度营收约 6.09亿元，环比增长 22.49%， 恢复较为明显； 上半年毛利率为15.13%，同比增长 8.55个百分点。 出货方面， 2024年上半年公司锂电池销量约1.75亿颗，略超公司原先目标，其中二季度近 1亿颗。排产方面，公司预计 8-9月排产可能达到 7000万颗，基本实现满产。 降本方面， 根据公司简单测算，假设材料价格、产品售价等变量因素维持不变的情况下，产量从 3亿颗增加到 4亿颗，单颗的固定成本可以下降约 3毛钱左右；从 4亿颗到 6亿颗，单颗成本还可以下降约 3毛钱左右。 新品方面， eVTOL 用电芯目前有三款在研产品，计划投产时间分别在 2025年上半年， 2025年下半年和 2026上半年。 金属物流保持稳健， LED 恢复态势持续 (1)金属物流： 2024年上半年， 公司金属物流业务收入为 11.57亿元，同比增长13.76%， 受益于持之以恒的产品布局，叠加 LED 下游应用市场回暖的因素； 毛利率为 14.50%，同比下降 1.83个百分点。 (2)LED： 2024年上半年，公司 LED 业务收入为 7.51亿元，同比增长 24.70%，其中第二季度营收约 4.02亿元，环比增长 15.55%； 上半年毛利率为 15.86%，同比增长 1.18个百分点。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。我们上调公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.55、 6.03和 7.47亿元（上调前分别为 4.37、 5.67、 7.04亿元），对应 EPS 分别为 0.39、 0.52、 0.65元，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示客户订单需求不及预期、上游材料价格波动较大、新产品拓展较慢、市场竞争加剧风险等。

公司2024H1实现归母净利润1.67亿元，同比+302%。公司2024H1实现营收30.65亿元，同比+36%；实现归母净利润1.67亿元，同比+302%；毛利率为15.03%、同比+1.83pct。公司2024Q2实现营收16.36亿元，同比+28%、环比+14%；实现归母净利润0.97亿元，同比+78%、环比+37%；毛利率为15.69%，同比-0.59pct、环比+1.43pct。 公司锂电池出货量稳步提升，盈利能力同比显著修复。随着电动工具锂电池海外大客户去库存基本结束，相关采购开始逐渐恢复，公司获取订单规模持续增加。2024H1公司锂电池业务实现营收11.06亿元，同比+79%。我们估计2024H1公司锂电池出货量约为1.75亿颗、同比+115%以上，其中Q2出货量近1亿颗，环比+30%以上。公司2024H1锂电池业务毛利率为15.13%，同比+8.55%；受益于产能利用率同比回暖，公司盈利能力显著修复。我们估计公司2024Q2锂电池单颗净利约为0.35元，环比略降，主要受到Q2高盈利订单占比较低等影响。展望2024H2，海外客户订单占比有望稳步走高、产能利用率较H1或持续提升，公司电池业务盈利能力或将稳中向好。 公司锂电池业务海外布局顺利推进。公司坚定推进全球化战略，马来西亚项目厂房已于2024年5月封顶，并有望在2025年实现投产。同时，公司扩大了海外业务团队规模，在马来西亚、印度增设了办事处，美欧市场的销售机构也在筹建推进中。 公司LED业务与金属物流业务发展平稳。2024H1公司LED业务实现营收7.51亿元，同比+25%；毛利率为15.86%、同比+1.18pct。公司MiniLED等背光芯片领域成功进入全球主要头部客户供应体系；植物照明应用的超高光效倒装芯片获得某国际大厂配套订单；公司积极布局汽车照明应用市场的大功率倒装芯片也已经形成批量出货。2024H1公司金属物流业务实现营收11.57亿元，同比+14%；毛利率为14.50%、同比-1.83pct。公司金属物流配送业务继续保持良好的经营状态，利润贡献小幅增长。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到订单结构对于公司盈利能力产生的短期消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.32/5.65/6.57亿元（原预测2024-2025年归母净利润为5.58/7.78亿元），同比+207%/+31%/+16%，EPS为0.37/0.49/0.57元，动态PE为22/17/14倍。

投资要点事件： 蔚蓝锂芯披露 2024年半年报。 上半年利润同比高增， 符合预期。 2024H1，公司实现营收 30.65亿元，同比+36.19%；实现归母净利 1.67亿元，同比+301.74%；实现扣非归母净利 1.24亿元，同比+260.10%。 归母净利落于此前业绩预告中值偏上，扣非归母净利接近此前业绩预告上限，业绩符合预期。 二季度盈利超 9000万元， 同环比均实现显著提升。 分季度来看，公司 24Q2实现营收 16.36亿元，同/环比分别+28.11%/+14.44%；实现归母净利 9666万元， 同/环比分别+78.34%/+36.78%。 锂电池业务海外大客户去库存基本结束，相关采购逐渐恢复，推动二季度营收显著增长；另一方面， 稼动率提升大幅降低锂电池生产成本，显著增强盈利能力。 分业务板块来看： （1）锂电池： 2024H1，公司锂电池业务实现营收约 11.06亿元，同比+78.71%， 占总营收 36.09%。 重要子公司江苏天鹏在国内高端倍率型锂电池市场保持领先优势，上半年实现盈利约 0.58亿元，同比+390%。出货量方面， 24Q1出货约 7500万颗， 24Q2出货约 10000万颗， 海外大客户去库存基本结束背景下，上半年出货情况超预期。 稼动率提升显著增强盈利能力，大幅提升每股收益。海外圆柱产能稀缺，龙头公司发布调价函涨价落地，利于公司后续盈利能力进一步恢复。 （2） LED： 2024H1， 公司 LED 业务实现营收 7.51亿元，同比+24.70%， 占总营收 24.49%。 其中 24Q2表现出色， 实现营收约 4.02亿元，同/环比分别+78.51%/+15.55%。 主要受益于公司稳步推进显示领域转型发展，叠加 LED 下游应用市场回暖。 （3）金属物流配送： 2024H1， 公司金属物流配送业务实现营收11.57亿元， 同比+13.76%， 占总营收 37.74%。 公司保持行业龙头地位。报告期内， 主要经营主体子公司江苏澳洋顺昌实现净利润约 1.05亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 63.87/77.23/82.37亿元，同比增长 22.32%/20.91%/6.66%；预计归母净利润 4.16/5.56/6.54亿元 ， 同 比 增 长 195.26%/33.77%/17.64% ； 对 应 PE 分 别 为22.75/17.01/14.46倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险； 新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

24H1公司公司业绩同比实现大幅增长，24Q2盈利环比继续改善：根据公司2024年半年度报告，2024年上半年：公司实现营收30.65亿元，同比+36.19%；净利润1.96亿元，同比+219.08%；归母净利润1.67亿元，同比+301.74%；分行业看，锂电池实现营收11.06亿元，同比+78.71%，LED实现营收7.51亿元，同比+24.70%，金属物流实现营收11.57亿元，同比+13.76%。2024年上半年毛利率为15.03%，同比+1.83pct，其中锂电池毛利率15.13%，同比+8.55pct；归母净利率为5.46%，同比+3.61pct。2024年二季度：公司实现营收16.36亿元，同比+28.11%，环比+14.44%；归母净利润9665.90万元，同比+78.34%，环比+36.78%；毛利率为15.69%，同比-0.59pct，环比+1.43pct；归母净利率为5.91%，同比+1.66pct，环比+0.97pct。 24H1锂电池出货目标完成，全年预期实现量利齐升。2024年上半年，随着电动工具海外大客户去库存基本结束，相关采购逐渐恢复，公司订单规模增加，24H1锂电池出货约1.75亿颗，上半年出货略超目标出，其中Q1出货7500万颗，Q2出货近1亿颗，我们预计公司Q3出货1.3-1.5亿颗，全年锂电池出货4-4.5亿颗。24年5月公司马来西亚项目厂房封顶，项目进度复合预期，下半年随着马来西亚项目投产，公司海外销售增加。下半年随着电动工具旺季来临，公司稼动率及海外占比提高，产品结构优化，锂电池出货及单颗盈利预计进一步提升。 金属物流业务经营良好，LED利润大幅改观。公司金属物流业务运营健康，2024年上半年继续保持良好运营状态，利润贡献小幅增长。LED业务方面，公司高端产品竞争力不断提升，受益于产品布局及LED下游回暖，2024年上半年销售实现良好增长，利润大幅改观。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.65亿元、5.68亿元、6.45亿元。下半年随着电动工具旺季来临，下游补库，我们预计公司锂电池业务将实现量利齐升。参考可比公司估值情况，综合考虑业务结构、下游需求、产品差异等，我们给予公司2024年23-25倍PE，对应合理价值区间为9.28-10.09元，给予“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

公司中报业绩符合预期。 公司 24年 H1营收 30.6亿元，同增 36%，归母净利 1.67亿元，同增 301%，其中 24年 Q2营收 16.4亿元，同增 30%，归母净利 0.97亿元，同增 78%，扣非净利 0.76亿元，同增 50%，毛利率 15.7% ， 同 环 比 -0.6pct/+1.4pct ， 归 母 净 利 率 5.9% ， 同 环 比+1.7pct/+1.0pct，中报位于业绩预告中值，业绩符合市场预期。 Q2出货 1亿颗，环增 34%，单颗盈利略有下降。 公司锂电 H1营收 11.1亿元，同增 25%，对应出货 1.75亿颗，其中 Q1出货 7500万颗左右，Q2出货近 1亿颗，环增 34%， Q3随着旺季来临，出货预计 1.4亿颗，全年出货预计 4-4.5亿颗。盈利方面，锂电 H1盈利 6625万元，其中 Q1单颗盈利 0.42元， Q2单颗盈利 0.35元，盈利略有下降，系订单结构变化，户外园林工具占比提升，随着电动工具旺季来临，产能利用率持续提升， H2单颗盈利有望恢复至 0.5-0.6元。 金属物流保持稳健， LED 业务开启盈利。 公司金属物流 H1营收 11.6亿元，同增 14%，贡献利润 0.75亿元，其中 Q2营收 5.9亿元，环增 2.9%，贡献利润 0.44亿元，环增 40%，全年预计贡献利润 1.5亿元+，贡献稳定现金流。 LED 业务 H1营收 7.5亿元，同增 79%，贡献利润 0.3亿元，其中 Q2营收 4.0亿元，环增 16%，贡献 0.24亿元利润，环增 278%，全年预计贡献利润 5千万元+，开启小幅盈利。 Q2费用率略有下降，经营性现金流转负。 公司 Q2费用率 9%，同环比-2/-1pct； Q2末存货 15亿元，较 Q1末减少 1%。 24H1经营性现金流 4亿元，同增 476%，其中 Q2经营性净现金流-0.5亿元，环比转负；资本开支-0.13亿元，同比基本持平。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求恢复较好， 我们上修对公司 24-26年归母净利润 3.9/4.8/5.6亿元的预测（此前预测 3.3/4.0/4.7亿元），同比+180%/+22%/+17%，对应 PE 为 23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。