引言——2021年的天齐锂业是否值得投资？近期上游锂板块有两件事引起了资本市场的广泛关注，一是碳酸锂价格上涨，二是天齐锂业债务问题开始预期好转。投资者越来越关注：2021年的天齐锂业是否值得投资？天齐锂业——否极泰来，蓄势待发1、天齐锂业布局了全球品质最高的锂矿和盐湖。对于矿业企业来说，核心竞争力是成本。天齐锂业布局了全球最优质的锂资源，控股泰利森，泰利森拥有全球品质最高的硬岩型锂矿格林布什锂辉石矿，参股SQM，SQM拥有全球最优质盐湖Atacama盐湖的开采权。 2、天齐锂业债务问题顺利推进，破产风险消除。目前天齐的债务状态是，期待引入IGO战投的新方案顺利执行，之后贷款压力减少约一半（原来35亿美金，执行后剩余18.84亿美金），还本金的压力移到明年末6.84亿美金，后年末12亿美金。 3、整个行业进入上行周期，锂资源企业价值面临重估。我们预计2021年全球新能源车市场迎来景气向上的拐点，渗透率快速提升，全年销量将达到434万辆，同比+57%。目前国内电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂价格已开启向上通道，在2021年供需偏紧将会持续。 4、中性假设下，预计天齐锂业2021年净利润5亿元。从2021年出货情况来看，泰利森锂矿预计产量75万吨（权益减少约一半），天齐本部锂盐出货预计4万吨，SQM锂盐预计10万吨，债务利息预计15亿元，在此假设下，不同锂盐价格对应不同的业绩，我们预计中性情况下（即碳酸锂价格8万元/吨），预计天齐锂业2021年净利润为5亿元。 投资建议——维持“强烈推荐”评级我们看好公司作为全球锂资源龙头的长期竞争力，站在目前时点，随着行业景气上升锂价上行，以及公司债务问题的进一步解决，预计公司将否极泰来，蓄势待发，业绩和市值均将得以修复。我们预计公司2021年净利润5亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：引入IGO战投方案未通过，公司债务问题进一步恶化风险；锂价快速下滑风险；全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。

公司概况：湿法隔膜龙头，业绩表现亮眼（市占率/毛利率均在50%以上） 目前，恩捷股份业务主要分为两大类，一类是传统包装业务，一类是湿法隔膜业务，湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看，2019年湿法隔膜上海恩捷（苏州捷力）市占率合计55%，占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看，近年来财务指标表现十分亮眼，近几年毛利率均在50%以上。 行业分析：预计2025年行业空间628亿元，湿法龙头恩捷股份地位稳固 行业介绍：隔膜下游包括消费、储能、动力等，包括干法和湿法两大类行业空间：2019年隔膜出货量51亿平米，空间128亿元，预计2025年隔膜出货量344亿平米，空间628亿元竞争格局：干法龙头星源材质（28%），湿法龙头恩捷股份（55%） 推荐逻辑：龙头成长确定性强，放量稳价降本实现增长。 恩捷股份预计将实现高质量增长，其逻辑：依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本，成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位，实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点：第一，量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升；第二，价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高；第三，成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。 盈利预测、估值与评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元，归母净利润分别为11、17、25亿元；按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍，对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，公司国内外客户拓展渗透不及预期，公司涂覆业务不及预期，公司成本下降不及预期，公司竞争对手业务进展超预期，固态电池等新技术进展超预期。

公告：公司2020H1收入增速+26%，归母净利润增速-27% 亿纬锂能公布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入32亿元，同比+26%，实现归母净利润3.6亿元，同比-27%。毛利率28%，同比+2pct，归母净利率12%，同比-8pct。 点评：锂原平稳，消费稳增，动力高增，电子烟符合预期 上半年由于疫情原因，干扰了公司正常的业务节奏，但公司积极调整应对，仍取得了不错的业绩，预计下半年公司将恢复高速增长。锂原电池：上半年锂原电池收入约6亿元，同比-1%。锂原电池是公司传统核心业务之一，智能表计、智能安防、共享经济等市场需求稳中有增，收入和毛利率与去年同期相比维持稳定。 消费锂电池：消费锂电池上半年收入约12亿元，同比+10%。公司小型软包、豆式电池、三元圆柱电池下游需求好，公司推出优质产品积极放量，预计未来随着下游销售边界的拓展，公司锂离子电池业绩将保持高速增长。动力锂电池：动力锂电池上半年收入约13亿元，同比+63%。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户，布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前，公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同，又收到华晨宝马供应商定点信，未来将继续拓展国内外优质客户。 电子烟：上半年电子烟贡献业绩约0.2亿元，去年同期约3.5亿。业绩贡献大幅下滑的原因是思摩尔港股上市非经扣除（包括可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等），因此反映在报表上下滑。从实际经营层面来看（加回非经），上半年思摩尔净利润13.1亿，同比+40%。 盈利预测及投资建基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进，以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能，我们上修2021/2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元，按照最新收盘价对应PE分别为48、32、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。

点评：玻纤和叶片贡献大部分业绩，隔膜业务进展顺利在外部环境不利的情况下，公司积极应对，上半年实现了业绩高速增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力，预计未来仍将稳健运行。 玻纤：上半年玻纤净利润4.8亿元。玻纤板块是上半年业绩贡献最大的板块，在普遍停工压力下，公司通过优化供应销售管理，提升产品质量品质，实现玻纤板块的正向贡献，公司上半年销售玻纤及制品45.6万吨，收入29.6亿元； 叶片：上半年叶片净利润3.9亿元。叶片下游装机需求向好，公司作为叶片龙头积极出货装机，公司上半年销售叶片4.6GW，收入32.7亿元，预计未来需求保持高景气，公司业绩有保障； 隔膜：上半年隔膜收入2.4亿元。公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用，上半年已基本实现扭亏，下半年预计将加速放量贡献业绩。 公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升； 2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量； 3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元，归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元；按照最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。

事件：公司发布2020半年报，上半年归母净利润下降58%公司发布2020半年报，上半年营收3.4亿元，同比-3%，归母净利润7100万元，同比-58%，扣非归母净利润5400万元，同比-40%。上半年主要是疫情原因，复工延迟对销量有所影响，下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势，随着海外需求高速增长，以及国内销量逐步恢复，公司客户顺利推进及产能投产顺利进行，继续看好公司长期发展潜力。l公司与Northvolt签订战略合作协议，为未来业绩增量提供重要支撑Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场，与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。l推出2020年股权激励计划，绑定员工利益，彰显公司长期发展信心公司推出股权激励计划，实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定，更加有利于激发员工创造公司价值。同时，股权激励计划的推出，彰显公司长期发展的信心。l公司推荐逻辑：干法受益于下游需求拉动，湿法达产拐点业绩向上干法龙头优势显著，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。l盈利预测及投资建议公司是干法隔膜龙头，湿法隔膜处于第二梯队，未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元，按照最新收盘价对应PE分别为42、29、20倍。维持“强烈推荐”评级。l风险提示：下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

公司介绍：思摩尔是全球电子烟中游代工龙头（2019中游市占率16.5%）思摩尔国际（以下简称“思摩尔”或“公司”）是全球电子烟中游代工龙头，2019年全球中游代工市占率16.5%，其前身为麦克韦尔，总部位于深圳。公司2020年7月10日在港交所上市（06969.HK），截至当日，亿纬锂能对思摩尔持股比例为33.11%（假设超额配股权未获行使）。近年来思摩尔业绩表现亮眼，2017-2019年公司归母净利润分别为1.9、7.3、21.7亿元，增速分别为78%、288%、196%。 行业介绍：电子烟行业是黄金赛道，中游容易形成优势正反馈，未来十年主题“产品驱动+政策规范”黄金赛道：电子烟主要分为两类，一类是雾化电子烟，另一类是HNB。发展核心逻辑：成瘾&减害→吸引新用户+老用户替代。市场空间8000亿美金以上，目前渗透率6%，欧美雾化电子烟为主，日韩HNB为主。 中游容易形成优势正反馈：产业链的核心在于下游的产品体验，产品体验取决于中游的技术迭代和上游的配方/工艺。上游原料归根结底还是取决于下游的销售，而中游一旦实现了技术突破和客户绑定，通过长期“know-how”积累和持续研发投入，容易形成优势的正反馈，强化壁垒从而实现市占率提升。 未来十年电子烟的两大主题是：产品驱动、政策规范：上游原料的配方/工艺和中游制造的技术迭代，催生了新的产品体验，推动行业的快速发展，但由于其本身“成瘾性”的两面性，需要相应制约性的政策进行约束，引导其规范发展，进而使电子烟行业呈现螺旋式发展上升的趋势。 公司竞争优势：技术迭代+客户粘性+规模保证技术迭代：FEELM陶瓷雾化芯技术行业领先；客户粘性：日烟、NJOY、英美烟草、悦刻等大客户粘性强；规模保证：2019年总产能11.52亿只，总产量7.16亿只。 盈利预测、估值与评级基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进，以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能，我们上修2021/2022年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元，按照最新收盘价对应PE分别为50、33、25倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品风险，政策风险，客户风险。

公司公告:思摩尔20H1业绩预告,收到华晨宝马供应定点信。 公告一:参股公司思摩尔国际预计20H1经调整净利润12.9-13.3亿元,同比增长38.1%-42.9%;不经调整净利润0.5-1.0亿元,同比下滑89.1%-94.0%。(非经项目主要是可转换优先股/可转债、上市费用、股权激励费用等)公告二:子公司亿纬动力收到华晨宝马汽车有限公司供应定点信。 思摩尔20H1业绩超预期,未来净利润30%-40%增速可期。 据弗若斯特沙利文,2019年电子烟行业空间450亿美元,渗透率5%,2012-2019年增速37%。由于其“减害”特性逐渐被接受,同时政策有望逐步放开,未来行业整体预计保持快速增长。假设2025年渗透率为15%,对应市场规模1350亿美元,预计2019-2025年行业增速20%-30%。思摩尔是中游龙头(2019公司市占率16%,CR5为30%),具备技术、客户、产能等多项竞争壁垒,2016-2019年净利润复合增速为174%,未来随着行业高增长以及龙头优势增强,思摩尔有望保持30%-40%净利润增速。 动力电池板块积极拓展客户,板块净利润有望每年翻倍。 公司动力锂电池板块积极拓展下游客户,布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前,公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同,近日又收到华晨宝马供应商定点信,未来将继续拓展国内外其他优质客户。从公司目前的产能规划来看,2019-2022年总产能预计分别为5.5/11.0/12.0/13.5GWh,假设产能利用率逐年提升,预计出货量分别为1.7/3.3/6.0/9.5GWh,假设单车带电量60KWh,则对应客户销量3/6/10/16万辆。在此假设下,动力电池板块贡献净利润有望每年翻倍。 盈利预测及投资建议。 基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进,以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能,我们上修2021/2022年业绩预测,预计2020-2022年归母净利润分别为20、26、34亿元,按照最新收盘价对应PE分别为52、40、30倍。对公司评级上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

公司概况:锂原+锂离子电池为主业,深度参与电子烟,收入净利润十年超复合增速均超40%亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司,同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例37.55%)。从财务数据来看,公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为41%、44%。2019年营业收入64亿元,同比+47%,归母净利润15亿元,同比+167%。 业务分析:锂原电池+电子烟稳增长,消费锂电池有望业绩翻倍,动力储能锂电池有望收入翻倍锂原电池:需求稳步扩张,龙头稳增长。 电子烟:大赛道,长期需求高增,参股麦克韦尔稳定贡献收益。 消费锂电池:绑定三星TWS,金豆电池有望带动板块业绩翻倍。 动力储能锂电池:绑定戴姆勒、起亚电动车,动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。 推荐逻辑:业绩弹性看消费锂电,估值弹性看动力储能 1、业绩弹性:消费锂电池业务,逻辑支点在于三星TWS电池放量; 2、估值弹性:动力储能锂电池业务,逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量,第二支点是新能源汽车行业起量,第三支点是储能订单起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年收入分别为98、127、163亿元,归母净利润分别为20、25、32亿元;按照最新收盘价对应PE分别为31、25、20倍。给予2020年PE估值40-45倍,对应股价82.68-93.02元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

公司概况:锂原+锂离子电池为主业,深度参与电子烟,收入净利润十年复合增速均超 40%亿纬锂能是一家以锂原电池和锂离子电池生产和销售为主业的上市公司,同时深度参与电子烟业务。公司三大业务板块分别是锂原电池、锂离子电池、电子烟。锂原电池下游主要是智能电表、ETC、物联网等。锂离子电池板块主要分为两类,消费锂电池和动力储能锂电池。电子烟板块目前主要是以麦克韦尔投资收益的形式实现(持股比例 37.55%)。从财务数据来看,公司近十年收入和归母净利润复合增速分别为 41%、44%。2019年营业收入 64亿元,同比+47%,归母净利润 15亿元,同比+167%。 业务分析:锂原电池+电子烟稳增长,消费锂电池有望业绩翻倍,动力储能锂电池有望收入翻倍锂原电池:需求稳步扩张,龙头稳增长。 电子烟:大赛道,长期需求高增,参股麦克韦尔稳定贡献收益。 消费锂电池:绑定三星 TWS,金豆电池有望带动板块业绩翻倍。 动力储能锂电池:绑定戴姆勒、起亚电动车,动力三元软包电池有望带动板块收入翻倍。 推荐逻辑:业绩弹性看消费锂电,估值弹性看动力储能 1、业绩弹性:消费锂电池业务,逻辑支点在于三星 TWS 电池放量; 2、估值弹性:动力储能锂电池业务,逻辑第一支点是客户戴姆勒、起亚的放量,第二支点是新能源汽车行业起量,第三支点是储能订单起量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2020-2022年收入分别为 98、127、163亿元,归母净利润分别为 20、25、32亿元;按照最新收盘价对应 PE 分别为 31、25、20倍。给予 2020年 PE 估值 40-45倍,对应股价 82.68-93.02元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:锂原电池下游需求不及预期,消费电子行业需求不及预期,新能源汽车行业需求不及预期,储能需求不及预期,电子烟需求不及预期,公司管理经营风险。

一季报数据:2020Q1收入增速-23%,归母净利润增速-79%。 公司发布一季报,2020Q1公司营收1.25亿元,同比-23%,归母净利润1600万元,同比-79%。Q1主要是疫情原因,复工延迟对销量有所影响,下游需求扰动使得价格有所下降。短期扰动不改长期向上趋势,随着复工以及下游需求修复,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑。 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上。 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议。 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

一季报 数据:2020Q1收入增速-19% ,归母净利润增速-71%公司发布一季报,2020Q1公司营收 10.8亿元,同比-19%,归母净利润 770万元,同比-97%,扣非归母净利润 7200万元,同比-52%。 公司发布上半年业绩指引,预计 2020H1归母净利润在 1.4-2.0亿元之间,同比增速在-53%~-32%之间。 受疫情影响,一季度业绩下滑,预计二季度有所好转受疫情影响,公司一季度业绩大幅下滑,主要原因是需求弱以及开工受阻,使得销量和锂价有所下滑。非经常性损益主要是公司持有的 Pilbara 股票价格下跌所致,约 6800万元。随着国内疫情受到控制,预计 Q2环比 Q1业绩下滑幅度收窄,上半年公司归母净利润增速在-53%~-32%之间。 2020上半年 行业需求受疫情扰动, 不 改长期景气向上趋势由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局, 增强公司竞争力公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7、9、12亿元,按照最新收盘价对应PE 分别为 80、62、46倍。维持“推荐”评级。 风险 提示 :下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。

年报数据:2019年收入增速+3%,归母净利润增速-39% 公司发布年报,2019年公司营收6.0亿元,同比+3%,归母净利润1.4亿元,同比-39%,毛利率42%,相比上年下滑6pct。公司业绩大幅下滑,主要是行业景气拖累。2020年疫情影响下,短期对行业景气有所扰动,但长期需求并没有消失,只是被延后,继续看好公司长期发展潜力。 公司与Northvolt签订战略合作协议,为未来业绩增量提供重要支撑 Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景,此次战略合作协议的签订,一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可,另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场,与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。 推出2020年股权激励计划,绑定员工利益,彰显公司长期发展信心 公司推出股权激励计划,实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定,更加有利于激发员工创造公司价值。同时,股权激励计划的推出,彰显公司长期发展的信心。 公司推荐逻辑:干法受益于下游需求拉动,湿法达产拐点业绩向上 干法龙头优势显著,未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。湿法领域达产放量,电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。 盈利预测及投资建议 公司是干法隔膜龙头,湿法隔膜处于第二梯队,未来受益于行业景气提升将加速放量。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9、2.8、4.0亿元,按照最新收盘价对应PE分别为37、25、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。

年报数据:2019年收入增速+7%,归母净利润增速-71% 公司发布年报,2019年公司营收53亿元,同比+7%,归母净利润3.6亿元,同比-71%,毛利率24%,相比上年下滑13pct。2019年行业景气低,公司收入仍保持正增长,反映了公司稳健的运营能力。2019年公司业绩大幅下滑,一方面是锂金属和锂化合物价格下滑,使得毛利率下滑,另一方面是公允价值变动损益侵蚀部分业绩。 2019行业景气低,锂金属及化合物价格走弱 2019年我们预计公司锂金属收入9亿元,同比-7%,碳酸锂收入15亿元,同比+14%,氢氧化锂收入16亿元,同比+11%。行业景气较弱,虽然销量整体有所提升,但是价格下降较多,金属锂单位收入63万元/吨,同比下降2万元/吨,碳酸锂单位收入6.5万元/吨,同比下降1.6万元/吨,氢氧化锂单位收入7.6万元/吨,同比下降3.5万元/吨。 2020行业需求受疫情扰动,但难改长期景气向上趋势 由于疫情影响,2020上半年全球新能源汽车销量预计出现短暂扰动。但是随着疫情影响逐渐消除,国内政策的接连出台落地,国内新能源车销量预计将边际转好,海外欧洲和美国的需求目前仍受疫情影响。但长期来看,需求仍将保持景气向上趋势,公司作为锂资源龙头将充分受益,业绩有望加速提升。 产业链一体化布局,增强公司竞争力 公司布局了从上游锂资源到锂化合物、锂金属和锂电池,再到锂电池回收的全产业链,增强了公司整体竞争优势,提升公司议价能力和抗风险能力。未来将持续受益于稳定的原材料供应、先进的工艺技术水平以及高质量客户的长期合作体系。 盈利预测及投资建议 公司作为锂资源龙头,未来受益于行业景气提升,业绩有望加速。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8、10、13亿元,按照最新收盘价对应PE分别为67、54、43倍。维持“推荐”评级。 风险提示:下游电动车销量不及预期、锂价格上升不及预期、公司成本控制低于预期。

公告:公司2020Q1收入增速9%,归母净利润增速12% 中材科技公布2019年一季报:报告期内公司实现营业收入29亿元,同比+9%,实现归母净利润2.4亿元,同比+12%,扣非归母净利润2.3亿元,同比+17%。毛利率27%,归母净利率8.4%,基本持平。 点评:各项业务发展向好,财务表现优质稳健 在外部环境不利的情况下,公司积极应对,一季度实现了收入和净利润的正增长。反映了公司优质的经营管理和抗风险能力,预计未来仍将稳健运行。 玻纤:玻纤板块是Q1业绩贡献最大的板块,在普遍停工压力下,公司通过优化供应销售管理,提升产品质量品质,实现玻纤板块的正向贡献; 叶片:叶片下游装机需求向好,公司作为叶片龙头积极出货装机,Q1实现了较大的业绩增长,预计未来仍将以内需拉动为主,公司业绩有保障; 隔膜:公司原有中材锂膜和并表湖南中锂协同作用,一季度已基本实现扭亏,标致着公司隔膜板块业绩拐点的加速到来。 l公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本 1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升; 2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量; 3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为13、10、8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。

公司概况:央企旗下,玻纤+叶片+隔膜三块业务并行,财务稳健,近7年归母净利润CAGR增速40%公司是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。2019年三大业务收入占比:玻纤42%,叶片37%,隔膜2%。财务表现优质稳健,2019年收入136亿元,同比+19%,2012-2019年CAGR为25%;2019年归母净利润14亿元,同比+48%,2012-2019年CAGR为40%。 行业分析:玻纤周期底部向上,叶片需求拉动集中度提升,隔膜二线厂商加速放量(中性预计2022年龙头电池厂释放8倍空间)玻纤行业:目前价格周期底部,未来供给收缩,需求稳步提升。目前玻纤价格处于底部区域。从产能来看,2019年有效产能增量34万吨,预计2020年有效产能增量8万吨,边际增量减少,从需求来看,预计未来下游基建、风电、交通以及电子需求提升。量价齐升下,预计玻纤龙头中国巨石、OC、泰山玻纤、重庆国际等公司将会受益。 叶片行业:装机需求拉动,叶片大型化,集中度进一步提升。国内风电叶片的市场规模在170-200亿元,行业CR5集中度持续提升,2019年为68%,其中第一名中材科技为30%。2018年/2019年国内需求增速分别为37%/25%,未来随着叶片大型化渗透率提升,行业集中度将进一步提升。 隔膜行业:需求快速增长,二线湿法隔膜厂商加速放量。湿法隔膜需求增速很快,2019年市场规模52亿元,预计2025年336亿元,CAGR为36%。 从格局来看,恩捷股份(苏州捷力)占比最高,2019年为55%。但由于成本压力,电池厂引入隔膜二供或成为难以避免的趋势。从龙头电池厂来看,如果CATL选择二供,我们预计中性假设下,CATL二供湿法隔膜2022年将有5.4亿平米的潜在空间,约为2019年的8倍。 公司核心优势和推荐逻辑:玻纤低成本优势量价齐升,叶片龙头优势稳步提量,隔膜资金+技术优势放量降本1)玻纤:低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升;2)叶片:龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量;3)隔膜:资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2020-2022年收入分别为15,477、17,437、19,547百万元,归母净利润分别为1,567、2,056、2,641百万元;按照最新收盘价对应PE分别为12、9、7倍。给予2020年PE估值16-18倍,对应股价14.88-16.74元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1)玻纤板块:行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期;2)叶片板块:下游风电装机量进度低于预期;3)隔膜板块:下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期;4)其他:全球新冠疫情导致的系统性风险。