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中信博 2021-12-06 210.53 -- -- 234.80 11.53%
234.80 11.53% -- 详细
一、事件概述根据 PVInfoLink 数据,进入 2021年 11月末,光伏硅片、电池片、组件等环节皆开始有不同程度的价格松动,目前 166单玻均价约每瓦 2-2.02元人民币,500W+单玻组件均价约每瓦 2.04-2.05元人民币,但基于库存压力,部分产品提前在 11月中旬清售库存,部分实际交付价格相对均价仍有每瓦 1-3分钱人民币的落差,跌幅在 1.4%左右。 二、分析与判断 制约因素渐消此前制约跟踪支架行业三个因素为组件价格导致的地面项目延期,海运价格和大宗材料价格波动。进入四季度,国内外大型地面电站开工项目数量环比显著提升,部分区域海运价格缓解,叠加钢材价格顶部下滑,行业进入底部反转阶段,叠加明年风光大基地和国内外项目延期需求,公司有望迎来新一轮高增长。 持续降本,市占率有望加速提升产能方面,印度 3GW 工厂有望明年初投产,主要面向印度和美国市场;技术与成本方面,公司推出天际 2单排多点驱动系列产品,在原有基础上降本超 5%,30吨镀锌产能四季度投产,助力企业降本超 2%;风洞实验室即将建成投入使用,上述将持续夯实企业在前端设计和垂直一体化管理层面的优势。 多市场、多领域取得突破目前,公司在夯实中东,亚太等优势市场的基础上,持续发力中美欧三大市场,今年以来,公司借助其他头部厂商成本高企的契机,深入挖掘美国市场机会,目前取得超150MW 订单,同时,中东,亚太等市场也持续取得大单。战略项目 BIPV 领域,公司在取得工商业项目屋顶订单基础上,接连中标汽车行业光伏车棚项目,与奔驰、东风、宝马、起亚等车企取得深度合作,预计 BIPV 项目装机将实现近两倍增长。 三、投资建议我们预计公司 2021年-2023年的营收分别为 36.05/71.17/104.77亿元,收入增速分别为15%、97%、47%;归母净利润分别为 1.46/6.63/10.37亿元,增速分别为-49%、354%和56%,参考 ZX 光伏设备板块 71倍 PE 水平(TTM,Wind 一致盈利预期),公司业绩有望底部反转,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期风险;贸易摩擦风险;原材料价格波动风险。
中信博 2021-11-22 220.98 -- -- 258.88 17.15%
258.88 17.15% -- 详细
跟踪支架是光伏优质赛道:高壁垒、大空间 Summary]对于全球碳中和及能源革命背景下,光伏行业高增确定。而跟踪支架作为是较为重要的光伏部件之一,可以提升光伏系统发电量、降低度电成本,相比传统支架具备更高的壁垒,在行业高增长背景下,叠加跟踪支架在光伏电站渗透率的提升,行业增速快、成长空间大。 综合来看,跟踪支架属于光伏行业中较为优质的赛道。 中信博:跟踪支架龙头,全方位构建竞争优势中信博是国内跟踪支架龙头,多年来出货位居全球前四,全球市占率8%。 跟踪支架核心竞争因素包括性价比、品牌及可融资性、全球化渠道。 中信博正在全方位布局,构建竞争优势。 包括坚持自产模式、 纵向一体化延伸、 持续研发投入及全球化布局等。 公司盈利有望反转公司当前处于盈利低谷期, 2021Q1-Q3收入、利润不同程度下滑,现金流也在恶化。 我们判断组件涨价导致的地面电站装机推迟叠加成本上升(钢材、海运)是公司今年前三季度财务表现较差的主要原因。 我们认为从盈利角度看,公司最坏的时刻已经过去,公司未来有望实现量与单位盈利的双重修复。 盈利预测及投资建议预计公司 2021-2023年营业收入分别为 29.09、 65.5、 83.75亿元,同比分 别-7.02%、 +125.16、 +27.86%; 归 母 净 利 润 分 别 为 1.69、 6.63、10.02亿元,同比分别-40.67%、 +291.32%、 +51.15%。 中长期逻辑: 跟踪支架属于光伏行业中的优质赛道,壁垒高、空间大。中信博作为国内跟踪支架龙头,多年来出货位居全球前四,已经展现了充分的竞争力,且在通过坚持自产模式+一体化延伸持续强化竞争力,长期竞争力越来越强,我们看好公司成为全球跟踪支架一线龙头,全球市占率持续提升。 短期逻辑: 2021年以来,出货端受组件涨价地面电站装机延迟影响,成本端受钢价及海运费暴涨影响,公司目前盈利处于低谷期,但在坚持逆市扩张。展望 2022年,组件降价后地面电站有望放量,同时钢价与海运费回落增厚公司利润,公司有望迎来快速成长。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示原材料及物流成本波动风险、需求不及预期风险、产品质量事故风险
中信博 2021-11-08 215.62 231.70 82.44% 258.88 20.06%
258.88 20.06% -- 详细
2021Q1-3润公司实现归母净利润0.52降亿元,同降69.77%。公司2021Q1-3实现营业收入17.17亿元,同降6.84%;实现归属母公司净利润0.52亿元,同降69.77%。2021Q1-3毛利率13.22%,同降9.71pct,2021Q3毛利率9.65%,同降13.10pct,环降4.76pct;2021Q1-3归母净利率为3.03%,同降6.36pct,2021Q3归母净利率2.51%,同降8.47pct,环降0.35pct。 成本上升、电站开工下降致短期受挫,看好明后年及长期业绩。受疫情、组件价格影响,2021年光伏行业集中电站项目开工率同比走低,2021年1-9月公司收入同降6.84%,钢材等原材料价格上涨,导致公司单位成本增加,公司2021年Q1-3毛利率同降9.71pct。因现阶段市场竞争白热化,公司为了进一步巩固市占率,未将钢材价格上涨完全转嫁给客户,导致短期量利受挫。但随着碳中和行动方案落地,光伏中长期空间打开;跟踪支架渗透率上升+国产化替代+钢材价格回落,看好公司明年量利双升。 深耕技术积累,有望厚积薄发。公司2021Q1-3研发投入9097.95万元,占营业收入比例为5.30%,研发费用率同增1.14pct,主要系公司积极推动多点驱动跟踪技术、智能跟踪、BIPV产品技术科技创新,研发投入不断加大。截至2021Q3末公司总人数为1127人,研发人员194人,公司有效专利256项,其中发明专利27项。 2021Q1-3升期间费用率同比上升1.8pct至至12.66%。公司2021Q1-3期间费用同增9%至2.17亿元,期间费用率同增1.8pct至12.66%。其中,销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别同比下降0.36pct、同比上升2.41pct、同比上升1.14pct、同比下降0.25pct至2.96%、9.52%、5.30%、0.17%。根据公司长期战略部署的规划,公司加大了战略成本及机会成本投入,主要为发展BIPV、跟踪支架等业务模块。 经营活动现金流量净流出大幅下降。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出1.66亿元,同比下降183.14%,其中2021Q3经营活动现金流量净额-2.16亿元;2021Q3销售商品取得现金6.63亿元。2021Q1-3经营活动现金流下降主要系2021Q1-3预付材料款增加,应对钢材价格波动以及2021Q1-3采购付现比例较2020Q1-3有所上升。 盈利预测与投资评级:基于集中电站开工下降、钢材成本上升,我们下调盈利预期。我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.56/4.49/6.00亿元(前值为4.87/7.00/9.15亿元),同比-45.5%/+188.6%/+33.6%,对应EPS为1.15/3.31/4.42元。我们给予2022年目标价231.7元,对应2022年70倍PE,基于公司行业地位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,跟踪支架渗透率不及预期,原材料大幅涨价等。
中信博 2021-07-19 229.00 247.00 94.49% 274.21 19.74%
274.21 19.74%
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1、 行业: 较固定支架更具经济性, 渗透率有望提升+重品牌, 集中度提升跟踪支架: 尽可能保证光伏组件正对太阳,使电站发电量较固定支架提升8%-20%, IRR 提升 0.33-0.81pct,具备更明显的经济性。 2020年全球新建地面电站中跟踪支架渗透率约 50%, 我们认为跟踪支架凭借较高的经济性,未来渗透率将持续提升。 由于跟踪支架承载组件,一旦发生故障则潜在损失大。 因此下游看重品牌,预计行业头部企业先发优势强, 集中度提升。 2、 中信博: 产品质量及性价比高+已实现海外渠道布局,品牌优势初显产品: 公司产品质量与国际龙头已无差距, 产品多样性优于其他龙头公司; 公司成本较 Array Tech 低 28%,较 Soltec 低 36%,成本优势可保障产品高性价比; 渠道: 公司前期随 EPC 企业打通渠道,布局海外市场, 随项目积累,新兴市场地区已建立稳定渠道。 3、拉美、中东非、东南亚等新兴市场是短期主要增长点: 政策推动装机→地面电站占比高→PPA 保障跟踪支架高渗透率→中信博新兴市场有品牌效应=短期重要增长区域。为实现能源自主+新兴市场能源经济性高,拉美、中东、东南亚等政府出台强有力政策刺激光伏装机, 预计光伏装机年均复合增速在 45%以上; 大型地面招标政策推动了装机发展,拉美、中东地区新增电站中地面电站占比达 63%;集中电站项目售电方式主要为签订 PPA协议确定,保障了跟踪支架高渗透率。 公司较早进入新兴市场,已在多地进行渠道铺设并完成项目实现品牌积累。 以中东、南美市场为例, 20年公司出货约 1GW,市占率 11%; 21年预计出货 2.5GW,市占率约 22%; 以 22年当地市场同比增速 45%,中信博渗透率提升至 30%测算,预计公司当地出货量约 5.4GW,是 20年的 5倍以上。 4、 中国市场是公司长期增长的重要保障: 国内当下跟踪支架渗透率低(不足 10%) →产品质量、电力消纳问题解决后渗透率有望快速提升→中信博产品及渠道优势明显=国内市场是公司中长期的增长保障。国内 21年跟踪支架装机量仅约 3GW, 假设 25年跟踪支架在地面电站中渗透率提升至50%,预计 25年国内市场需求可达 34GW。 若 25年中信博国内市占率提升至 40%, 对应跟踪支架出货量 14GW, 有望贡献高业绩增量。 盈利预测量:预计公司 21年、 22年全球跟踪支架市占率有望达到 9.5%、 12%(受印度疫情影响,预计 21年市占率提升幅度有限;22年市占率快速有望提升),对应跟踪支架出货量 5.41GW、 10.17GW。价:组件功率提升会使跟踪支架单瓦价格下行, 原材料价格会对支架价格形成支撑; 预计公司 21、 22年跟踪支架价格分别为 0.55、 0.49元/W。 公司 21/22/23年净利润4.18/7.46/12.02亿元, 给予公司 22年 45X PE, 对应目标市值为 336亿元。给予“买入”评级。 远期看,预计公司 25年净利润 25亿元; 如果公司 25年 30XPE, 则对应市值 740亿元, 约为当下市值的 2.5倍。 风险提示: 下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期; 测算具有一定主观性,仅供参考
中信博 2021-07-19 229.00 -- -- 274.21 19.74%
274.21 19.74%
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跟踪支架性价比持续提升,未来成长空间广阔。采用跟踪支架虽然会增加初始投资和运维成本,但由于具有明显的发电增益的效果,能够实现更低的度电成本;对全球大部分地区的光伏开发商而言,双面组件+单轴跟踪器的组合能够有效的降低度电成本,是经济性较优的策略。随着跟踪支架持续技术迭代,其经济性和可靠性等方面的性能持续提升,相对固定支架的优势有望进一步凸显,从而推动跟踪支架渗透率的提升。我们估算,2020-2024年,全球跟踪支架需求的复合增速(按容量)有望达到34%,美国以外地区的跟踪支架需求的复合增速有望达到45%。 具备竞争优势,公司跟踪支架市占份额有望提升。公司依托历史业绩、可融资性、技术与研发等方面优势,相对国内竞争对手建立起了较明显的品牌优势,这种品牌优势不仅明显体现在海外市场的竞争,同时也在国内市场的竞争中体现。2020年,公司为青海特高压配套光伏项目提供了近1.3GW 的跟踪支架及解决方案,市占份额远高于国内竞争对手。公司采用“研发设计+生产制造”的经营模式,而主要的海外竞争对手为欧美企业,以“研发设计+委外生产”的经营模式为主;相对而言,公司的经营模式具有生产成本低、产品质量可控性高、交付能力强等优点。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年收入规模分别为40.41、61.26、84.81亿元,归母净利润分别为3.91、6.97、10.50亿元,对应的EPS 分别为2.88、5.13、7.74元,动态PE 78.5、44.0、29.2倍。跟踪支架成长空间广阔,公司竞争力突出,市占份额有望稳步增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 (1)光伏需求受宏观经济、政策、新冠疫情等诸多因素影响,存在新增装机不及预期的风险。 (2)原材料占支架成本比重较高,如果钢材等原材料价格大幅上涨,可能对公司盈利水平造成不利影响。 (3)公司出口占比较高,海外主要市场如果实施贸易保护,可能对公司造成不利;另外,人民币升值以及海运运费上涨都可能对公司盈利水平造成不利影响。 (4)国内跟踪支架市场竞争进一步加剧的风险。
中信博 2021-05-20 117.38 -- -- 165.00 40.57%
274.21 133.61%
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光伏支架全球一线企业:中信博成立于 2009年,是光伏支架系统解决方案提供商,主要产品为光伏跟踪支架及固定支架。根据 WoodMackenzie 统计,2016年至 2019年,公司光伏跟踪支架年出货量分别位列全球第 5、第 4、第 4、第 5。 跟踪支架渗透率有望提升:跟踪支架在高直射比、双面组件、大型地面集中式等电站项目的性价比更高。根据公司 2020年年报援引的 2020年 IHS 跟踪支架报告,中国市场跟踪支架装机量仅约占 5.0%,海外跟踪支架装机量占 49.8%。受益于跟踪支架可靠性提升,造价成本降低,光伏平价上网趋势倒逼投资者更重视发电效率、双面组件推广应用等因素,跟踪支架在光伏支架中的比重将不断提升,对固定支架形成部分替代。 公司产品加速渗透海外市场:公司通过聚焦高端产品,跟踪支架快速迭代,产品质量已能比肩海外龙头,而单价低于海外竞争对手。公司2017-2020年海外收入分别为 4.31亿元、6.78亿元、12.05亿元、12.62亿元,海外收入占比分别为 27.28%、32.71%、52.81%、40.34%。从盈利能力上看,海外市场毛利率相较于国内市场高出 9-10个百分点,销售结构的优化有利于公司业绩持续增长。 产能持续扩张,支撑销量增长:根据公司 2020年年报,在完成常州生产基地四期建设后,公司已拥有约 6.4GW 光伏支架产能。公司 IPO 募投项目安徽 2.8GW 产能预计于 2021-2022年逐步投产,有望进一步提升公司产能至 9.2GW,为支架产品销量增长提供支撑。 估值预计公司 2021-2023年预测每股盈利分别为 3.01/4.33/5.58元,对应市盈率 37.5/26.0/20.2倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险原材料价格涨幅超预期;跟踪支架渗透率不达预期;价格竞争超预期; 光伏政策不达预期;国际贸易摩擦风险;新冠疫情影响超预期
中信博 2021-05-03 142.52 179.89 41.65% 142.80 -0.14%
268.98 88.73%
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事件:4月28日公 司公布2021年一季报,单季实现营业收入 3.22亿元,同比下滑5.85%;实现归母净利润1483万元,同比下滑18.17%。 产业链价格上涨影响装机节奏,一季度国内光伏装机环比大幅下滑。一季度是国内光伏的传统淡季,2021Q1国内新增装机5.33GW,环比大幅下滑。尤其是在大型电站市场,硅料紧缺导致的组件价格上涨与产业链价格博弈明显加重了投资业主的观望情绪,地面电站新增装机仅为2.52GW。公司的光伏支架主要应用于地面电站市场,装机节奏的滞后对公司一季度业绩产生较大影响,营收与净利润下滑幅度较大。 行业长期趋势不改,全年装机仍有保障。作为“十四五”开局之年,2021年各大电力集团装机积极性较高,多数项目仅在装机节奏上有所推迟而非取消。随着产业链价格逐渐实现平衡,Q2开始国内装机有望陆续恢复,全年50-60GW 的装机规模大概率能够实现。我们认为全球范围内跟踪支架替代固定支架的趋势已经确立,短期扰动不会影响公司作为国内跟踪支架龙头的长期成长空间。 追加投资积极扩张,放眼长远布局印度产能。公司发布公告拟以部分超募资金进行产能建设,其中6500万元用于原募投项目安徽芜湖光伏支架生产基地的扩建,1062万美元用于与Adani Infra (India) LTD 合资共建印度跟踪支架生产基地。印度是公司的重要海外市场,2020年公司在印度市场实现收入4.25亿元,占总营收的13.6%。ADANI 为印度最大的私营发电集团,近年来持续加码新能源投资,未来公司与印度大客户的合作关系将更加紧密。此外,印度产能可有效提升公司在东南亚、中东等新兴市场的项目交付能力,并有效规避潜在的贸易摩擦风险,公司的全球化扩张进程有望加速。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润4.19/5.88/7.41亿元,对应PE 为50.00/35.63/28.26倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
中信博 2021-04-20 135.54 161.06 26.82% 155.50 14.35%
237.77 75.42%
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20年归母净利润 2.85亿元,同增 75.95%,符合预期: 公司发布 2020年年 报, 20年实现营业收入 31.29亿元,同比增长 37.11%;实现归属母公司净 利润 2.85亿元,同比增长 75.95%。其中 2020Q4,实现营业收入 12.86亿 元,同比增长 30.27%,环比增长 127.39%;实现归属母公司净利润 1.09亿 元,同比增长 41.19%,环比增长 74.99%。公司 20年信用+资产合计计提约 0.5亿减值,影响公司业绩,整体符合市场预期。 跟踪支架出货、毛利率双双超预期,在手订单充沛支撑 21年增长: 20年固 定支架出货 5.1GW,同增 42.11%,单价为 0.266元/W,同比下降约 13%, 固定支架毛利率为 15.27%,同比-7.14pct,主要原因在于运输费用计入成 本,扣除后毛利率约 19.29%。 20年跟踪支架出货 3.1GW,同增 80.20%, 单价 0.55元/W,同比下降约 19%,主要原因为国内项目占比提升,导致整 体均价降低。跟踪支架毛利率为 25.38%,同比-0.4pct,但扣除运输费用后 毛利率 28.73%,同比+3pct,超预期,主要原因是原材料成本降幅较大,同 时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。 20年公司海外收入中约 90%为跟踪支架,出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。 研发、创新实力强劲,产能加速扩张保障出货: 2020年公司及主要产品已 通过 CE、 UL、 TüV、 B&V 可融资认证、 Intertek 认证等多项权威认证,公 司产品创新力强: 1)固定支架方面,公司正式发布多点同步固定可调支架 产品。 2)跟踪支架方面,公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。 3) BIPV 方面,公司 BIPV 产品分别针对不同屋顶应用场景,推出智顶、睿 顶及双顶等 BIPV 产品。 4)专利方面, 2020年公司新增专利申请 107件, 新增专利获得 83件,累计申请 343件,获得 209件。现有产能常州 1+2+3期合计 3.6GW,常州 4期 20年 7月份投产,产能 2.8GW,截止 2020年末 公司产能 6.4GW,产量 6.8GW,产能利用率打满至 107%, IPO 募投繁昌 2.8GW 项目预计 21Q3投产,预计 21年末公司产能 9.2GW,产能加速扩张 保障出货。 BIPV 业务加速布局,未来可期: 20年公司 BIPV 业务收入约 0.45亿元, 同增 2100%+,出货量约 54MW, 20年公司承接国内最大 BIPV 项目(丰 城 40.9MW 项目)完工。 BIPV 前景广阔,我们测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +,公司提前布局 BIPV,产品迅速更新 迭代,也拥有产品独家专利,并参与行业规范编制,未来有望利用先发优 势,率先受益于 BIPV 市场成长。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持原来的盈利预测, 我们预计 21-23年 归母净利润为 4.87/7.00/9.15亿元,同比增长 70.7%/43.7%/30.6%,对应 EPS 为 3.59/5.16/6.74元。目标价 161.6元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入” 评级
朱凯 10
王瀚 6
中信博 2021-04-19 128.55 179.40 41.26% 154.98 20.56%
221.00 71.92%
详细
业绩超预期,盈利能力持续提升:中信博近日发布公司2020年报,2020年公司实现营收利润双增长,其中营收31.28亿,同比增长37.11%;归母净利润2.85亿,同比增长75.95%;经营性现金流达4.07亿,同比增长61.19%,总体来看,业绩实现超预期增长。业绩的增长源于公司以跟踪支架为代表的光伏支架装机持续高增长。2020年,公司实现跟踪支架销量3.1GW,同比增长80.22%,实现固定支架销量5.13GW,同比增长42.11%。同时,公司在2020年承接了国内最大BIPV项目(丰城40.9MW项目)顺利完工,全年实现BIPV装机53.95MW,同比增长14倍。而从各业务营收规模来看,近年来公司跟踪支架的营收占比不断提升,2020年,跟踪支架营收占比已近55%。业绩的超预期源于跟踪支架盈利能力的持续提升,2020年,公司实现毛利率超25%(不含运输费用),同比增长超1Pcts;其中跟踪支架毛利率(不含运输费用)29.6%,同比增长3.8Pcts。跟踪支架的盈利能力持续提升也推动整体盈利能力的持续改善。 坚持科技赋能,深耕核心业务:跟踪支架产品本身的竞争聚焦于安全性、成本和发电量增益三大要素。从安全性来看,目前的荷载规范不能满足跟踪支架抵御风压的要求,风洞测试是测试跟踪支架抵御风压能力的必要方式,公司坚持科技赋能,较早开发出适用于双面组件并通过风洞测试的跟踪支架系统,核心产品天智2和AI产品目前均已通过风洞实验完整流程检测,体现了公司在安全性上的优势。从成本角度而言,从成本的角度而言,公司创造性地运用多点驱动的方式,在系统结构设计中在提升稳定性的同时实现降本;与海外一线厂商比较,公司在中端制造环节外协比例小,与国内厂商的比较,公司拥有规模和品牌优势,因而公司的成本位于行业领先水平。具体来看,2020年中信博跟踪支架单位成本(不含运输费用)仅为0.39元/W,较ATI减少33%。从发电量增益来看,由于多场景下对跟踪支架的要求,目前,一线的跟踪支架厂商都聚焦于更为精确的算法和AI运用,根据中信博官网披露,原有的跟踪系统相较于固定系统能够带来7%-37%的增发受益;在此基础上,公司2020年新推出的AI解决方案有望使光伏电站在原有跟踪系统基础上,再获得可高达7%的增发收益,整体来看,发电量增益位于行业领先水平。在安全性、成本和发电量增益皆处于行业领先的前提下,公司不仅在亚太、中东、南美等优势市场加速开拓,还主动出击,积极开拓非优势市场,目前公司已成功开拓欧洲包括西班牙、希腊等市场,而在美国市场也实现零的突破。 发展战略业务,培育种子业务:公司目前将BIPV作为战略业务发展,全球近零能耗建筑相关政策相继出台催化BIPV发展,随着减少碳排放的全球呼吁,将加速推动BIPV发展。公司目前已完成双面双玻无框组件构件式建筑一体化产品开发,实现光伏组件直接做屋顶及构件式建筑一体化产品全套工商业屋顶解决方案,可以100%覆盖所有工商业屋顶光伏建筑要求。2020年全年公司实现BIPV装机54MW,全国领先,装机量同比增14倍;其中包括江西丰城41MW全国单体最大的BIPV项目,与此同时,公司还联合高校和研究机构,积极推动BIPV标准制定。此外,公司以光伏支架业务为原点打造延伸“光伏+”业务及服务闭环,培育与拓展智能清扫机器人等光伏支架后市场运维业务及支架前端智能制造设备等种子业务,前后延伸,在延展产业链的同时提前布局,为之前形成光伏支架生态打下基础。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价180元。我们预计公司2021年-2023年的营收分别为45.93/73.35/110.44亿元,收入增速分别为46.8%、59.7%、50.6%,归母净利润分别为4.5/8.1/13.5亿增速分别为58.8%、87.0%、66.8%,公司在光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下,叠加BIPV等新产品的潜在新增量,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为180元。 风险提示:下游需求不及预期,公司市场开拓不及预期等。
中信博 2021-04-19 128.55 147.86 16.43% 155.50 20.56%
221.00 71.92%
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销量大幅增加,盈利能力稳健。分板块看,全年跟踪支架出货 3.1GW(+80%),实现收入 17.1亿元(+46%),单价为 0.55元/W(-19%),销量大幅增加而单价受大尺寸摊薄影响有所下滑。公司全球化布局,跟踪支架累计销往近 40个国家地区,行业地位稳居全球一线,国内绝对龙头;跟踪支架毛利率为 25.38%,保持稳定(除去运费重分类反而提高近 3pct)。 固定支架全年出货 5.1GW(+42%),实现收入 13.62亿元(+24%),毛利率为 15.27%(-7.14pct)。毛利率波动主要受运费重分类至成本和下半年钢价大幅上涨有关。单看 Q4,公司毛利率为 17.81%,环比下滑 5pct,亦受上述影响,净利率为 8.74%,仅环比下滑 2pct 可佐证。 BIPV 发展喜人,积极参与分布式市场。公司全年 BIPV 板块实现收入 4504万元(+2142%),主要是国内最大单体 BPV 项目(丰城 40.9MW)完工确认。公司通过 BIPV 积极分布式,发挥结构设计基因优势,实现两条腿走路。 公司 2020年经营现金流净额为 4.07亿,显著高于净利润,主要是上游占款增加高于下游欠款,体现了较好的产业链地位。资产负债率为 46.77%,保持稳定;研发费用率为 3.61%,高于行业平均。 上游原料涨价利好跟踪支架渗透率提升。自 2020H2起,上游铁铝铜等大宗商品以及硅料大幅涨价,显著提高了光伏 EPC 成本,压制项目 IRR(从 8%+到 6%-)。跟踪支架作为钢下游制造业,虽然受到钢价上涨影响一定毛利率,但却是为数不多能提升项目 IRR 的解决方案,渗透率有望加速提升。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.45/5.74/9.00元(原预测 2021-2022年为 3.55/5.22,主要下调毛利率),我们认为公司合理估值水平为 2021年的 43倍市盈率(20%溢价),对应目标价为 148.35元,维持增持评级。
中信博 2021-04-19 128.55 -- -- 155.50 20.56%
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事件:S月15日公司公布2020年年报,全年实现营业收入31.29亿元,同比增长37.11%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长75.95%。 跟踪支架出货量大幅增长,业务结构持续优化。光伏平价时代下跟踪支架的经济性日益显现,取代固定支架的趋势已经确立,渗透率快速提升。 2020年公司光伏支架总销量8.29GW,其中跟踪支架3.10GW,同比增长80%,对应收入17.10亿元,收入占比达54.7%,较2019年提升3.3%。全年,公司跟踪支架/固定支架的平均单瓦价格为0.55/0.27元,较2019年下降0.13/0.04元,同口径下的毛利率(扣除新会计准则下计入营业成本的运输费)分别为28.8%/19.2%。我们认为跟踪支架单价下降较快的主要原因是组件平均功率的提升以及国内出货占比的增长,但公司通过优化产品设计与出货结构仍能维持较高的盈利水平,调整后的整体毛利率为24.4%,较2019年提升0.2%。此外,公司BIPV业务开始快速起步,全年实现收入4504万元,同比增长超过20倍。 研发投入加码,产能逐步扩张。2020年公司研发投入达1.13亿元,同比增长38.4%,研发人员由139人扩充至172人。近年来公司相继推出多点同步固定可调支架、多点平行驱动跟踪系统、新一代人工智能光伏跟踪算法等创新技术/产品,不断巩固自身技术壁垒。与此同时,报告期内公司完成常州四期生产基地建设,目前累计产能已达6.4GW,待募投项目建成后将进一步新增2.8GW自有产能。区别于海外头部厂商的生产外包模式,公司坚持研发设计与生产制造的一体化模式,在成本控制与交付能力上具有明显优势。 海外市场持续扩张,抢占全球市场份额。在海外新冠疫情的不利影响下,公司2020年仍然实现境外项目收入12.62亿元,同比增长4.7%,其中印度、中东等新兴市场表现尤为亮眼。此外,公司最新一代跟踪系统天智II已在全球最大的跟踪支架市场美国获取订单。凭借技术上的长期积累以及制造端的成本优势,公司有望在全球市场获取更多份额。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润4.19/5.88/7.41亿元,对应PE为41.95/29.90/23.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
中信博 2021-03-09 159.15 179.89 41.65% 156.00 -1.98%
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国内光伏支架领先企业,业务结构持续优化。 公司深耕光伏支架行业 十年,已形成跟踪支架、固定支架、 BIPV 的全面布局。得益于产品结 的不断优化以及海外扩张的持续推进,近年来公司业绩保持高速增长 已成为国内光伏支架领先企业。 跟踪支架前景可期, 公司充分受益于行业三重趋势。 1)能源转型深入 全球光伏装机加速: 2020年以来全球主要经济体陆续提出长期的碳中 目标,可再生能源转型势不可挡,未来全球光伏装机有望进一步加速 2)跟踪支架渗透率快速提升: 是否在光伏电站中采用跟踪支架取决于 升的发电量收益能否覆盖初始的额外投资成本,经测算目前跟踪支架 代固定支架的经济性已经显现。 目前,除美国外全球范围内跟踪支架 渗透率不到 30%,存在巨大的提升空间。 3)海外市场多点开花,中国 架出海可期: 跟踪支架的大规模应用起步于美国,目前美国占据了全 跟踪支架市场的“半壁江山”。 未来,在全球光伏装机多点开花的格局下 跟踪支架的市场将更加分散, 中国厂商有望在拉美、中东、 非洲、亚 等新兴市场获取更多市场份额。 我们预计 2025年全球跟踪支架出货 有望达到 120GW,市场规模 685亿元。 行业格局仍存变数,公司有望脱颖而出。 目前,美国厂商凭借在本土 场的领先地位暂时处于全球跟踪支架行业的第一梯队,但在美国市场 外各家厂商的差距并不明显,竞争格局存在较大变数。 参照组件、逆 器环节的发展历程,我们预计国内跟踪支架厂商的竞争力将逐渐显现 市场份额有望持续提升。公司在技术、市场等环节具有较强的先发优势 有望在激烈的全球竞争中脱颖而出。 盈利预测: 在全球跟踪支架行业空间打开以及国内厂商市场份额提升 的双重趋势下,公司业绩有望保持高速增长。 我们预计公司 2020-2022年将实现营收 31.37/45.10/60.81亿元,归母净利润达到 2.80/4.26/6.35亿元,对应 EPS 为 2.06/3.14/4.68元,首次覆盖给予“买入”评级。
中信博 2021-01-28 194.79 -- -- 199.00 2.16%
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事件:公司发布了业绩预告,报告期内实现归母净利润2.7-2.85亿元,同比增长66.41%-75.65%,扣非归母净利润为2.35-2.5亿元,同比增长66.12%-76.72%,超出市场预期。 计预计2020年公司全年支架出货8.6GW,同比增长62%,其中:跟踪支架出货,其中:跟踪支架出货2.9GW,固定支架出货5.7GW。关键假设:跟踪支架营收占比提升至55%,跟踪支架单价0.67元/W,固定支架单价0.29元/W。 公司近期发布的新产品具有较强竞争力。新一代人工智能跟踪支架产品基于真实地形、实时气象数据、双面组件特征优化了跟踪策略,增发电量可达到7%(当前国内外主流产品均为6%),并与汇流箱、逆变器合作共享数据用于将来跟踪策略的改进,有助于公司保持技术领先地位。 跟踪支架渗透率还有较高提升空间。当前国内跟踪支架渗透率不足20%,全球不足50%。在大尺寸组件普及、电池效率在现有技术水平下接近天花板的趋势下,跟踪支架技术将接过光伏平价的接力棒,成为降低度电成本的重要手段之一。 司全球光伏需求景气,预计公司2021-2022年出货量可维持50%。高增速。公司坐拥低渗透率的中国市场,同时全球市场已经布局完成(2019年海外营收占比超过50%),将集中受益本轮光伏景气周期。 投资建议:公司是内资跟踪支架龙头,是稀缺的支架标的。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.78、4.46、6.74亿元,对应1月26日市值PE分别为94.2、58.7、38.9倍,给予审慎增持评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。
中信博 2021-01-28 194.79 -- -- 199.00 2.16%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年将实现归母净利润2.7亿元~2.85亿元,同比增长66.41%~75.65%;扣非归母净利润2.35亿元~2.50亿元,同比增长66.12%~76.72%。 按预告情况计算,预计公司2020Q4实现归母净利润9690万元~1.12亿元,同比增长25.9%~45.4%。 光伏装机预计较快增长,平价上网打开跟踪系统市场。国家能源局信息显示,2020年国内光伏新增装机48.2GW,同比增长60.5%,超出此前预期。碳达峰和碳中和目标下,更是给光伏发展提出更高要求,光伏行业协会预计,“十四五”期间国内光伏年均新增装机70-90GW,空间广阔。平价时代来临,补贴逐步退坡,电站建设思路将从追求初始投资最低向追求提高发电量、提升投资回报率转变,这将促进跟踪系统占比提升(协会数据显示,国内19年跟踪系统渗透率16%)。 加深护城河,发布AAII跟踪系统。1月21日公司全球首发AI跟踪系统解决方案,通过对地形、云层的针对性分析和与逆变器形成的反馈机制来实现,可为电站提升7%发电量,进一步加深作为领先跟踪支架厂商的护城河。同时跟踪系统与逆变器等的平台构建,将显著提升电站智能化水平、降低运维成本、提升发电量,发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为30.66亿元、50.01亿元和64.68亿元,归母净利润分别为2.81亿元、4.54亿元和6.34亿元,对应EPS分别为2.07元、3.35元和4.68元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求波动,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名