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中信博 2021-05-03 143.00 180.49 56.95% 142.80 -0.14% -- 142.80 -0.14% -- 详细
事件:4月28日公 司公布2021年一季报,单季实现营业收入 3.22亿元,同比下滑5.85%;实现归母净利润1483万元,同比下滑18.17%。 产业链价格上涨影响装机节奏,一季度国内光伏装机环比大幅下滑。一季度是国内光伏的传统淡季,2021Q1国内新增装机5.33GW,环比大幅下滑。尤其是在大型电站市场,硅料紧缺导致的组件价格上涨与产业链价格博弈明显加重了投资业主的观望情绪,地面电站新增装机仅为2.52GW。公司的光伏支架主要应用于地面电站市场,装机节奏的滞后对公司一季度业绩产生较大影响,营收与净利润下滑幅度较大。 行业长期趋势不改,全年装机仍有保障。作为“十四五”开局之年,2021年各大电力集团装机积极性较高,多数项目仅在装机节奏上有所推迟而非取消。随着产业链价格逐渐实现平衡,Q2开始国内装机有望陆续恢复,全年50-60GW 的装机规模大概率能够实现。我们认为全球范围内跟踪支架替代固定支架的趋势已经确立,短期扰动不会影响公司作为国内跟踪支架龙头的长期成长空间。 追加投资积极扩张,放眼长远布局印度产能。公司发布公告拟以部分超募资金进行产能建设,其中6500万元用于原募投项目安徽芜湖光伏支架生产基地的扩建,1062万美元用于与Adani Infra (India) LTD 合资共建印度跟踪支架生产基地。印度是公司的重要海外市场,2020年公司在印度市场实现收入4.25亿元,占总营收的13.6%。ADANI 为印度最大的私营发电集团,近年来持续加码新能源投资,未来公司与印度大客户的合作关系将更加紧密。此外,印度产能可有效提升公司在东南亚、中东等新兴市场的项目交付能力,并有效规避潜在的贸易摩擦风险,公司的全球化扩张进程有望加速。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润4.19/5.88/7.41亿元,对应PE 为50.00/35.63/28.26倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
中信博 2021-04-20 135.99 161.60 40.52% 155.50 14.35% -- 155.50 14.35% -- 详细
20年归母净利润 2.85亿元,同增 75.95%,符合预期: 公司发布 2020年年 报, 20年实现营业收入 31.29亿元,同比增长 37.11%;实现归属母公司净 利润 2.85亿元,同比增长 75.95%。其中 2020Q4,实现营业收入 12.86亿 元,同比增长 30.27%,环比增长 127.39%;实现归属母公司净利润 1.09亿 元,同比增长 41.19%,环比增长 74.99%。公司 20年信用+资产合计计提约 0.5亿减值,影响公司业绩,整体符合市场预期。 跟踪支架出货、毛利率双双超预期,在手订单充沛支撑 21年增长: 20年固 定支架出货 5.1GW,同增 42.11%,单价为 0.266元/W,同比下降约 13%, 固定支架毛利率为 15.27%,同比-7.14pct,主要原因在于运输费用计入成 本,扣除后毛利率约 19.29%。 20年跟踪支架出货 3.1GW,同增 80.20%, 单价 0.55元/W,同比下降约 19%,主要原因为国内项目占比提升,导致整 体均价降低。跟踪支架毛利率为 25.38%,同比-0.4pct,但扣除运输费用后 毛利率 28.73%,同比+3pct,超预期,主要原因是原材料成本降幅较大,同 时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。 20年公司海外收入中约 90%为跟踪支架,出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。 研发、创新实力强劲,产能加速扩张保障出货: 2020年公司及主要产品已 通过 CE、 UL、 TüV、 B&V 可融资认证、 Intertek 认证等多项权威认证,公 司产品创新力强: 1)固定支架方面,公司正式发布多点同步固定可调支架 产品。 2)跟踪支架方面,公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。 3) BIPV 方面,公司 BIPV 产品分别针对不同屋顶应用场景,推出智顶、睿 顶及双顶等 BIPV 产品。 4)专利方面, 2020年公司新增专利申请 107件, 新增专利获得 83件,累计申请 343件,获得 209件。现有产能常州 1+2+3期合计 3.6GW,常州 4期 20年 7月份投产,产能 2.8GW,截止 2020年末 公司产能 6.4GW,产量 6.8GW,产能利用率打满至 107%, IPO 募投繁昌 2.8GW 项目预计 21Q3投产,预计 21年末公司产能 9.2GW,产能加速扩张 保障出货。 BIPV 业务加速布局,未来可期: 20年公司 BIPV 业务收入约 0.45亿元, 同增 2100%+,出货量约 54MW, 20年公司承接国内最大 BIPV 项目(丰 城 40.9MW 项目)完工。 BIPV 前景广阔,我们测算未来居民+工商业屋顶 BIPV 的潜在空间合计在 5596GW +,公司提前布局 BIPV,产品迅速更新 迭代,也拥有产品独家专利,并参与行业规范编制,未来有望利用先发优 势,率先受益于 BIPV 市场成长。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持原来的盈利预测, 我们预计 21-23年 归母净利润为 4.87/7.00/9.15亿元,同比增长 70.7%/43.7%/30.6%,对应 EPS 为 3.59/5.16/6.74元。目标价 161.6元,对应 21年 45倍 PE,维持“买入” 评级
中信博 2021-04-19 128.98 148.35 29.00% 155.50 20.56% -- 155.50 20.56% -- 详细
销量大幅增加,盈利能力稳健。分板块看,全年跟踪支架出货 3.1GW(+80%),实现收入 17.1亿元(+46%),单价为 0.55元/W(-19%),销量大幅增加而单价受大尺寸摊薄影响有所下滑。公司全球化布局,跟踪支架累计销往近 40个国家地区,行业地位稳居全球一线,国内绝对龙头;跟踪支架毛利率为 25.38%,保持稳定(除去运费重分类反而提高近 3pct)。 固定支架全年出货 5.1GW(+42%),实现收入 13.62亿元(+24%),毛利率为 15.27%(-7.14pct)。毛利率波动主要受运费重分类至成本和下半年钢价大幅上涨有关。单看 Q4,公司毛利率为 17.81%,环比下滑 5pct,亦受上述影响,净利率为 8.74%,仅环比下滑 2pct 可佐证。 BIPV 发展喜人,积极参与分布式市场。公司全年 BIPV 板块实现收入 4504万元(+2142%),主要是国内最大单体 BPV 项目(丰城 40.9MW)完工确认。公司通过 BIPV 积极分布式,发挥结构设计基因优势,实现两条腿走路。 公司 2020年经营现金流净额为 4.07亿,显著高于净利润,主要是上游占款增加高于下游欠款,体现了较好的产业链地位。资产负债率为 46.77%,保持稳定;研发费用率为 3.61%,高于行业平均。 上游原料涨价利好跟踪支架渗透率提升。自 2020H2起,上游铁铝铜等大宗商品以及硅料大幅涨价,显著提高了光伏 EPC 成本,压制项目 IRR(从 8%+到 6%-)。跟踪支架作为钢下游制造业,虽然受到钢价上涨影响一定毛利率,但却是为数不多能提升项目 IRR 的解决方案,渗透率有望加速提升。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 3.45/5.74/9.00元(原预测 2021-2022年为 3.55/5.22,主要下调毛利率),我们认为公司合理估值水平为 2021年的 43倍市盈率(20%溢价),对应目标价为 148.35元,维持增持评级。
中信博 2021-04-19 128.98 -- -- 155.50 20.56% -- 155.50 20.56% -- 详细
事件:S月15日公司公布2020年年报,全年实现营业收入31.29亿元,同比增长37.11%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长75.95%。 跟踪支架出货量大幅增长,业务结构持续优化。光伏平价时代下跟踪支架的经济性日益显现,取代固定支架的趋势已经确立,渗透率快速提升。 2020年公司光伏支架总销量8.29GW,其中跟踪支架3.10GW,同比增长80%,对应收入17.10亿元,收入占比达54.7%,较2019年提升3.3%。全年,公司跟踪支架/固定支架的平均单瓦价格为0.55/0.27元,较2019年下降0.13/0.04元,同口径下的毛利率(扣除新会计准则下计入营业成本的运输费)分别为28.8%/19.2%。我们认为跟踪支架单价下降较快的主要原因是组件平均功率的提升以及国内出货占比的增长,但公司通过优化产品设计与出货结构仍能维持较高的盈利水平,调整后的整体毛利率为24.4%,较2019年提升0.2%。此外,公司BIPV业务开始快速起步,全年实现收入4504万元,同比增长超过20倍。 研发投入加码,产能逐步扩张。2020年公司研发投入达1.13亿元,同比增长38.4%,研发人员由139人扩充至172人。近年来公司相继推出多点同步固定可调支架、多点平行驱动跟踪系统、新一代人工智能光伏跟踪算法等创新技术/产品,不断巩固自身技术壁垒。与此同时,报告期内公司完成常州四期生产基地建设,目前累计产能已达6.4GW,待募投项目建成后将进一步新增2.8GW自有产能。区别于海外头部厂商的生产外包模式,公司坚持研发设计与生产制造的一体化模式,在成本控制与交付能力上具有明显优势。 海外市场持续扩张,抢占全球市场份额。在海外新冠疫情的不利影响下,公司2020年仍然实现境外项目收入12.62亿元,同比增长4.7%,其中印度、中东等新兴市场表现尤为亮眼。此外,公司最新一代跟踪系统天智II已在全球最大的跟踪支架市场美国获取订单。凭借技术上的长期积累以及制造端的成本优势,公司有望在全球市场获取更多份额。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润4.19/5.88/7.41亿元,对应PE为41.95/29.90/23.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,业绩预测与估值判断不达预期等
中信博 2021-03-09 159.15 180.49 56.95% 156.00 -1.98%
156.00 -1.98% -- 详细
国内光伏支架领先企业,业务结构持续优化。 公司深耕光伏支架行业 十年,已形成跟踪支架、固定支架、 BIPV 的全面布局。得益于产品结 的不断优化以及海外扩张的持续推进,近年来公司业绩保持高速增长 已成为国内光伏支架领先企业。 跟踪支架前景可期, 公司充分受益于行业三重趋势。 1)能源转型深入 全球光伏装机加速: 2020年以来全球主要经济体陆续提出长期的碳中 目标,可再生能源转型势不可挡,未来全球光伏装机有望进一步加速 2)跟踪支架渗透率快速提升: 是否在光伏电站中采用跟踪支架取决于 升的发电量收益能否覆盖初始的额外投资成本,经测算目前跟踪支架 代固定支架的经济性已经显现。 目前,除美国外全球范围内跟踪支架 渗透率不到 30%,存在巨大的提升空间。 3)海外市场多点开花,中国 架出海可期: 跟踪支架的大规模应用起步于美国,目前美国占据了全 跟踪支架市场的“半壁江山”。 未来,在全球光伏装机多点开花的格局下 跟踪支架的市场将更加分散, 中国厂商有望在拉美、中东、 非洲、亚 等新兴市场获取更多市场份额。 我们预计 2025年全球跟踪支架出货 有望达到 120GW,市场规模 685亿元。 行业格局仍存变数,公司有望脱颖而出。 目前,美国厂商凭借在本土 场的领先地位暂时处于全球跟踪支架行业的第一梯队,但在美国市场 外各家厂商的差距并不明显,竞争格局存在较大变数。 参照组件、逆 器环节的发展历程,我们预计国内跟踪支架厂商的竞争力将逐渐显现 市场份额有望持续提升。公司在技术、市场等环节具有较强的先发优势 有望在激烈的全球竞争中脱颖而出。 盈利预测: 在全球跟踪支架行业空间打开以及国内厂商市场份额提升 的双重趋势下,公司业绩有望保持高速增长。 我们预计公司 2020-2022年将实现营收 31.37/45.10/60.81亿元,归母净利润达到 2.80/4.26/6.35亿元,对应 EPS 为 2.06/3.14/4.68元,首次覆盖给予“买入”评级。
中信博 2021-01-28 194.79 -- -- 199.00 2.16%
199.00 2.16%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计2020年将实现归母净利润2.7亿元~2.85亿元,同比增长66.41%~75.65%;扣非归母净利润2.35亿元~2.50亿元,同比增长66.12%~76.72%。 按预告情况计算,预计公司2020Q4实现归母净利润9690万元~1.12亿元,同比增长25.9%~45.4%。 光伏装机预计较快增长,平价上网打开跟踪系统市场。国家能源局信息显示,2020年国内光伏新增装机48.2GW,同比增长60.5%,超出此前预期。碳达峰和碳中和目标下,更是给光伏发展提出更高要求,光伏行业协会预计,“十四五”期间国内光伏年均新增装机70-90GW,空间广阔。平价时代来临,补贴逐步退坡,电站建设思路将从追求初始投资最低向追求提高发电量、提升投资回报率转变,这将促进跟踪系统占比提升(协会数据显示,国内19年跟踪系统渗透率16%)。 加深护城河,发布AAII跟踪系统。1月21日公司全球首发AI跟踪系统解决方案,通过对地形、云层的针对性分析和与逆变器形成的反馈机制来实现,可为电站提升7%发电量,进一步加深作为领先跟踪支架厂商的护城河。同时跟踪系统与逆变器等的平台构建,将显著提升电站智能化水平、降低运维成本、提升发电量,发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为30.66亿元、50.01亿元和64.68亿元,归母净利润分别为2.81亿元、4.54亿元和6.34亿元,对应EPS分别为2.07元、3.35元和4.68元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏需求波动,行业竞争加剧。
中信博 2021-01-28 194.79 -- -- 199.00 2.16%
199.00 2.16%
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事件:公司发布了业绩预告,报告期内实现归母净利润2.7-2.85亿元,同比增长66.41%-75.65%,扣非归母净利润为2.35-2.5亿元,同比增长66.12%-76.72%,超出市场预期。 计预计2020年公司全年支架出货8.6GW,同比增长62%,其中:跟踪支架出货,其中:跟踪支架出货2.9GW,固定支架出货5.7GW。关键假设:跟踪支架营收占比提升至55%,跟踪支架单价0.67元/W,固定支架单价0.29元/W。 公司近期发布的新产品具有较强竞争力。新一代人工智能跟踪支架产品基于真实地形、实时气象数据、双面组件特征优化了跟踪策略,增发电量可达到7%(当前国内外主流产品均为6%),并与汇流箱、逆变器合作共享数据用于将来跟踪策略的改进,有助于公司保持技术领先地位。 跟踪支架渗透率还有较高提升空间。当前国内跟踪支架渗透率不足20%,全球不足50%。在大尺寸组件普及、电池效率在现有技术水平下接近天花板的趋势下,跟踪支架技术将接过光伏平价的接力棒,成为降低度电成本的重要手段之一。 司全球光伏需求景气,预计公司2021-2022年出货量可维持50%。高增速。公司坐拥低渗透率的中国市场,同时全球市场已经布局完成(2019年海外营收占比超过50%),将集中受益本轮光伏景气周期。 投资建议:公司是内资跟踪支架龙头,是稀缺的支架标的。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.78、4.46、6.74亿元,对应1月26日市值PE分别为94.2、58.7、38.9倍,给予审慎增持评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期、玻璃价格下降、产能释放不及预期。
中信博 2021-01-25 176.54 -- -- 205.00 16.12%
205.00 16.12%
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事件:在此前,我们已经在《一论光伏跟踪系统:四大核心壁垒,远非“打铁”那么简单!》中描述了光伏跟踪支架领先厂商在算法和AI上的探索。日前,公司正式发布了《中信博新一代人工智能光伏跟踪解决方案白皮书》,根据中信博官网披露,原有的跟踪系统相较于固定系统能够带来7%-37%的增发受益;而经过实地验证及模拟仿真,相较于原有的跟踪系统,该解决方案有望使光伏电站在原有跟踪系统基础上,再获得可高达7%的增发收益(同行竞品增发受益最高达3.08%)。 四大策略解决原有痛点,AI跟踪彰显技术优势。常规的跟踪器控制策略,主要以时间控制的方式进行对于太阳的追踪,尽管考虑到直射辐射最大化,但所适用的项目情况仅针对于单面组件、晴天、平地等特定条件。忽略了天气、地形、地貌对于太阳辐射的影响以及组件对不同光谱吸收特性的不同,在实际的光伏项目中往往难以实现发电量的大幅提高,甚至会产生负面影响。公司新一代人工智能光伏跟踪解决方案,1)进行逆跟踪算法优化和全地形建模,能够有效实现真实地形下的跟踪,减少阴影遮挡;2)通过AI神经网络处理气象数据,利用气象数据库实现云层有效策略;3)通过获取组件正面和背面的辐射等环境数据,对跟踪器角度进行算法优化升级;4)与包括阳光电源等在内的逆变器厂商合作,共享参数实现有效反馈控制,为进一步提升发电量增益带来数据源;四大策略有效解决了传统跟踪器的痛点,也彰显了公司在光伏跟踪支架领域的技术优势。 跟踪支架拥有四大核心壁垒,渗透率持续提升,未来空间广阔。从公司的核心产品跟踪支架来看,在运用过程中,其拥有四大核心壁垒1)风工程与风洞测试;2)系统结构设计与排布;3)算法与AI运用;4)可融资性与项目背书。此前,我们在1300小时有效光照小时数量的基础上,对跟踪系统发电量增益关于IRR进行敏感性分析,无论是目前的情况,还是从技术进步带来EPC单位成本下降、非硅成本下降带来EPC单位成本下降、组件1时代(组件价格小于1元)和组件1时代基础上的上网电价降低等四个场景来看,当跟踪系统发电量增益高于5%时,跟踪系统相较于固定支架系统表现出更有经济性(测算过程详见《二论光伏跟踪系统:组件1时代,经济性依然显著!》)。据彭博新能源测算,相较于固定支架,双面+跟踪器在全球93.1%的区域可以达到最低LCOE度电成本,单面+跟踪器在全球87.9%的区域可以达到最低LCOE度电成本。根据GTM数据,经测算,若假设2025年全球新增装机达300GW,大型地面电站中跟踪支架渗透率由2019年的40%提升至80%,我们预计2025年跟踪支架装机达130GW,6年复合增长率达30%;市场空间达648亿,以2019年为基年,6年复合增长率达22%,未来市场空间广阔。 技术与成本兼具优势,产能持续扩张匹配需求。公司以获得的全球光伏支架相关资质为基础,在全球各地区布局了销售网点,销售网络遍布全球,拥有众多优质客户和优质项目经验。根据GTM数据,公司2019年光伏跟踪支架出货量近2GW,全球市场份额近6%,位列亚洲第一,全球第五。公司通过多年积累,掌握跟踪支架多项核心技术,此次AI跟踪器的推出,更彰显了公司在全球的技术领先地位。而在成本上,由于制造和人工成本的优势,公司也处于全球领先地位,在通过募投项目提高年产2.8GW高品质光伏支架的生产能力后,根据此前公告,公司拟再以10亿元投建太阳能跟踪支架及成套装备智能制造项目,持续扩张产能匹配需求。与此同时,公司积极开拓发展新空间,在BIPV,光伏+等领域不断深耕新技术、新产品。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020/21/22年收入为31.98/45.97/65.48亿元,营收增速为40.1%/43.8%/42.4%;归属母公司所有者净利润为2.75/4.49/6.87亿元,增速为69.3%/63.3%/53.2%,对应EPS分别为2.02/3.31/5.06元。公司技术与成本双领先,且有光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑加持,未来有望进入发展快车道。维持买入-A的投资评级。 风险提示:政策与市场变化风险,汇率波动风险,管理控制风险,人力成本上升风险,技术进步不及预期风险等。
中信博 2021-01-01 163.50 197.00 71.30% 205.00 25.38%
205.00 25.38%
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迅速成长的老牌光伏支架龙头:公司成立于2009年,主营太阳能固定支架和跟踪支架,固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一,跟踪支架市场份额位居亚洲第一、全球前五,截至2019年底,公司累计安装量近24GW。同时,公司借助支架技术积累,延伸开发BIPV产品,有望成为业绩新的增长点。16-19年营收CAGR达43.76%,20年Q1-3公司营收18.43亿元,同比增长42.33%,20年Q1-3业绩1.73亿元,同比增长102.91%,发展迅速。 千亿黄金赛道,跟踪支架渗透率提升+国产替代双红利:1)性价比及平价驱动跟踪支架渗透率提升:跟踪支架发电量增益普遍超过20%,而按目前价格测算,当跟踪支架发电量增益为20%时IRR超过固定支架0.39%,此时合理价差应为0.47元/W,高于目前实际价差0.38元/W,跟踪支架性价比凸显。19年全球跟踪支架渗透率为30%,中国7%,美国70%,随着平价市场到来,预计全球跟踪支架渗透率未来可达55%+。2)千亿高成长赛道:跟踪支架技术含量更高,单瓦高价值量、高毛利率带来结构性α,随着跟踪支架渗透率提升,驱动支架市场超越主环节高成长,预计到2023年支架市场空间将达到1256.49亿元左右,三年CAGR28.36%,超行业增速。3)国产替代空间大:目前跟踪支架行业国产占比仅约10%,远低于光伏主环节。且跟踪支架门槛高,格局较支架行业而言相对集中,龙头技术与成本优势显著,行业集中度有望进一步提升。 亚洲支架第一股,行业领跑者:1)注重研发,行业规范制定者:公司注重研发投入,研发费用营收占比达4.16%,远超同行,掌握多项核心技术,是国内首家通过全部风洞测试的支架企业,也是国内光伏行业内少数主导制定过国际标准的企业;2)跟踪支架领军者,产品性能优异加速渗透海外:跟踪支架技术相较于固定支架,需要更强的稳定性、耐久性以及算法和AI,因此国内仅两家龙头脱颖而出。公司通过聚焦高端产品,跟踪支架快速迭代,产品质量已能比肩海外龙头,而单价低于海外。行业看,跟踪支架出货主要在海外,海外盈利能力更强。公司海外全方位布局,跟踪支架海外高增长,带来高价值量、高毛利率。3)品牌力强,客户质优面广:公司凭借产品优势建立起良好的品牌声誉,已经积累了大量全球知名客户如BIOSAR、BESTER、ADANI等,与国电投、阳光电源等央企及上市公司建立了战略合作关系;4)高单价+低成本,毛利率出色:跟踪支架出货量占比提升,而2019年跟踪支架每瓦单价是固定支架的2.23倍,从而推高了公司支架平均单价,叠加规模效应带来的出色成本控制能力,公司毛利率优于同业海内外竞争对手,并从17年的17.26%持续上升至19年的24.18%,随着跟踪支架进一步渗透,公司盈利能力将持续改善;5)产能加码未来可期:公司上市募集5.01亿元建设2.8GW光伏支架生产能力,并提高生产线的自动化水平和生产效率,进一步降低生产成本,提升产品品质。 低起点,高成长的跟踪支架龙头:1)跟踪支架叠加渗透率提升后增速快于支架行业,赛道高成长;2)从竞争格局来看,行业龙头均为国外企业,中信博作为国内支架龙头第一股,2019年出货市占率仅为6%,公司支架性能比肩海外龙头,成本相比海外龙头低约20%,未来国产替代空间大;3)目前公司覆盖区域数量有限,主要集中在亚洲、南美等地,21年预计海外建厂进军美国、欧洲等高毛利地区,有望量利双升。 局布局BIPV,业务新亮点:BIPV前景广阔,测算未来居民+工商业屋顶BIPV的潜在空间合计在5596W+。公司提前布局BIPV,产品迅速更新迭代,也拥有产品独家专利,并参与行业规范编制。 目前公司BIPV业已经承接了多个项目,未来有望利用先发优势,率先受益于BIPV市场快速增长。 盈利预测与投资评级:预计中信博20-22年业绩分别为2.91/4.86/7.04亿元,同比增速分别为79.4%/66.9%/44.9%。对应EPS为2.14、3.58、5.19元,公司目标价197元,对应21年55倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策变化,海外拓展不及预期。
中信博 2020-12-16 167.99 -- -- 189.38 12.73%
205.00 22.03%
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投资建议:公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点,具备高成长性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.5、4.5、7.6亿元,同比增速分别为50.8%、83.3%、69.8%,按照12月10日市值对应的PE分别为85.4、46.6、27.5 倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。
中信博 2020-11-24 147.00 -- -- 184.82 25.73%
205.00 39.46%
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公司是全球光伏支架领先企业。近年来,公司顺应光伏行业发展趋势,积极布局跟踪支架产品,通过研发团队的持续攻关,目前已在各个光伏支架领域形成完整布局,公司新能源累计安装量近24GW,并在全球24个国家市场成功安装了近900个项目;公司自2016至今,经营稳定,2016-2019营收和净利三年CAGR分别为44%和67%,且毛利率较高的跟踪支架近年来份额持续提升。光伏装机方面,Q4需求旺盛,同时海外需求强劲复苏,内外共振行业景气向上,且2021年需求确定性依然较高,明年往后,光伏迎来全球平价时代,未来需求可清晰预测且波动变小,光伏将成为新能源发电的最重要力量。 跟踪系统拥有四大核心壁垒,未来空间广阔:从公司的核心产品跟踪支架来看,在运用过程中,其拥有四大核心壁垒1)风工程与风洞测试;2)系统结构设计与排布;3)算法与AI运用;4)可融资性与项目背书。我们在1300小时有效光照小时数量的基础上,对跟踪系统发电量增益关于IRR进行敏感性分析,无论是目前的情况,还是从技术进步带来EPC单位成本下降、非硅成本下降带来EPC单位成本下降、组件1时代(组件价格小于1元)和组件1时代基础上的上网电价降低等四个场景来看,当跟踪系统发电量增益高于5%时,跟踪系统相较于固定支架系统表现出更有经济性。据彭博新能源测算,相较于固定支架,双面+跟踪器在全球93.1%的区域可以达到最低LCOE度电成本,单面+跟踪器在全球87.9%的区域可以达到最低LCOE度电成本。经测算,我们预计2025年跟踪支架装机达130GW,6年复合增长率达30%;市场空间达648亿,6年复合增长率达22%,未来市场空间广阔。 公司全球化布局深入推进,技术与成本具有优势。公司以获得的全球光伏支架相关资质为基础,在全球各地区布局了销售网点,销售网络遍布全球,拥有众多优质客户和优质项目经验,根据GTM,公司2019年光伏跟踪支架出货量近2GW,全球市场份额近6%,位列亚洲第一,全球第五。公司通过多年积累,掌握跟踪支架多项核心技术,其第二代天智跟踪系统,在抗风设计、大风保护、跟踪精度和兼容组件类型方面都处于全球领先水平,能够有效解决传统跟踪器痛点;而在成本上,公司也处于全球领先地位。与此同时,公司积极开拓发展新空间,在BIPV,光伏+等领域不断深耕新技术、新产品; 投资建议:维持买入-A投资评级。根据我们的模型测算,预计2020-2022年公司营收分别为31.98、45.97、65.48亿元;归母净利润分别为2.75、4.49、6.87亿元;对应EPS分别为2.02、3.31、5.06元。公司所在光伏跟踪支架赛道壁垒高,光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下,叠加BIPV等新产品的潜在新增量,有望助推公司未来发展保持高增长势头。维持公司买入-A投资评级。 风险提示:1)可再生能源或光伏行业政策变化及贸易摩擦升级;2)汇率或原材料价格波动影响公司盈利能力;3)委外生产和跨国经营的风险;4)技术人员流失及研发项目失败的风险;5)应收账款回收风险等。
中信博 2020-11-03 141.49 -- -- 159.80 12.94%
205.00 44.89%
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事件:公司发布2020三季报,前三季度实现收入18.43亿元,同比增长42.33%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长102.91%。其中Q3单季度实现收入5.66亿元,同比增长55.26%;实现归母净利润6208.17万元,同比增长65.56%。 受益光伏装机需求好,实现高速增长。根据国家统计局数据,今年前三季度光伏累计新增装机18.7GW,其中光伏电站10.04GW,同比分别增长16.9%和29.9%;海外需求方面,盖锡咨询最新数据显示,今年9月光伏组件出口量环比上升18%,表现较好;预计今年全球新增装机125GW左右。受益装机需求向好,公司前三季度实现高速增长,国内Q4将迎来装机高峰,预计公司订单将持续增长。根据报表,公司三季末合同负债1.53亿元,环比二季末增长64.58%,预示订单高速增长。 跟踪支架需求广阔,龙头企业优先受益。支架为电站关键部件,要确保电站在各类复杂自然条件下稳定、可靠运行25年以上,光伏补贴退坡背景下,跟踪支架对提高光电转换效率、从而提高电站收益率起到重要作用,预计国内跟踪支架渗透率有望加速提升。根据GTMResearch数据,2017年全球跟踪支架渗透率16%,预计到2023年将提升至42%,发展前景广阔。公司光伏支架的销量和市占率居全球前列,积累了众多国内外知名客户,将优先受益行业大发展。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为31.48亿元、51.65亿元、66.97亿元,归母净利润分别为2.96亿元、4.70亿元和6.29亿元,对应EPS分别为2.18元、3.46元和4.64元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏需求波动,行业竞争加剧。
中信博 2020-10-30 135.59 142.00 23.48% 159.80 17.86%
189.38 39.67%
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10月28日,公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入18.43亿(+42.33%),归母净利润1.73亿元(+102.91%);其中Q3实现营业收入5.66亿元(+55.26%),实现归母净利润0.62亿元(+65.56%);业绩略超预告上限。 核心观点毛利率季节波动,净利率持续提升。公司前三季度毛利率为22.93%,环比前两季度下降约3pct,但同比提升约3pct;原因可能是Q3为光伏装机淡季,海外夏休以及国内尚未开始抢装,订单相对零散;但考虑到今年Q4将迎来光伏最强抢装潮,而支架需求高点通常晚于产业链上游环节,在近期需求边际敏感的光伏玻璃持续涨价的情况下,Q4公司将迎来量利齐升。报告期公司净利率为9.39%,环比提升0.4pct,同比提升2.8pct,扣非净利率为8.52%,均持续创新高。 研发持续高投入,经营现金流环比改善。公司前三季度研发费用为7600万元(+14%),研发费用率为4.16%(-0.94pct),研发费用率高于多数光伏公司;研发是跟踪支架厂商的生命线,国产公司在跟踪策略、结构精细度和易装配性等方面相比海外仍有一定提升空间,高研发投入是公司超越海外龙头的基础。公司应收票据及账款环比下降46%,回款良好,经营活动净现金流为1.99亿元,同比增加865%,净现比为1.15,现金流改善明显。 新产能投资协议签订,公司扬长避短加速成为全球龙头。公司于安徽芜湖繁昌区拟投资10亿元从事太阳能跟踪支架及成套装备智能制造生产,完善制造产能布局;作为跟踪支架国产化的代表,公司相比海外龙头的优势在于自有工厂实现较低的成本和工程师红利带来的定制化服务,这一点有望随着产能扩张和规模扩张进一步放大;劣势在于跟踪算法和品牌知名度,这也将随着公司项目量增加、客户认可度的提升和上市后更强的资金实力快速弥补。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.22/3.55/5.22元(原预测为2.03/2.98/4.24,主要上调出货量),目前公司的合理估值水平为2021年的40倍市盈率,对应目标价142元,维持增持评级。 风险提示:出货量增加不及预期;原材料价格波动。
中信博 2020-09-25 109.02 119.20 3.65% 147.01 34.85%
184.82 69.53%
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公司是国内第一,全球前五的跟踪支架龙头。公司主要从事跟踪支架、固定支架以及BIPV 业务;其固定+跟踪支架累计出货量多年全球第一;跟踪支架市场份额排名稳居国内第一,全球前五,也是全球前十大唯一一家中国本土公司;其BIPV 业务是公司参与分布式市场的重要抓手,发展迅速。 跟踪支架是光伏电站中的“向日葵”,以不到10%的成本代价,提高10-30%的发电增益,有效提升项目收益率的同时又能平滑输出曲线;长期看,即使系统造价和电价有所下降,跟踪支架经济性仍具优势,预计将逐步成为全球地面电站的主流选择。跟踪支架市场全球容量接近200亿元,且90%以上为欧美厂商;随着市场增长+渗透率的提升,预计2025年接近600亿元。 跟踪支架技术难度显著高于固定支架。跟踪支架需要在户外复杂环境下保持长期动态的稳定性,国际上通常采用风洞测试保证其产品质量;风洞测试要求高,花费大,其完成度也是国际一线品牌和中小厂商的差异所在。跟踪支架海外市场已具备较高可融资性壁垒。可融资性是进入海外市场的“门票”,需要综合考察历史项目量、可靠性等十余种因素,验证耗时耗力且需要足够历史项目量背书,这也使得一个新兴行业CR5约70%,新进入者较难进入。 公司扬长避短,加速成为全球龙头。品牌上,公司稳居全球前二梯队,已在24个国家安装近900个项目,在亚太、墨西哥、中东等多个地区排名靠前并进入多数地区可融资性名单,上市后有望加速追赶欧美老牌龙头;成本上,公司一体化布局实现更优的成本和品质管控,并利用国内工程师红利提高定制化程度并降低成本;技术上,公司从追赶到引领,最新“天智II”系统采用多个世界首创技术,也是国内少数参与全球标准制定厂商。客户上,业主短名单易守难攻,公司具备先发优势,历史交付产品可靠,形成天然壁垒。 我们预测公司2020-2022年EPS 分别为2.03/2.98/4.24元,由于公司成长性好、竞争力持续提升,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的40倍市盈率(10%溢价),对应目标价为119.2元,首次给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名