中信博发布2023年年度报告及2024年一季报2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%，同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。 2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。 2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。 光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。 一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。 在手订单持续增长，业绩增长确定性较高截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。 截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。 全球化布局持续推进，海外市场进展喜人公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。【投资建议】公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；国际贸易环境风险；汇率风险。

全球光伏装机高景气持续。CPIA预测2024年全球光伏装机390~430GW，全球 GW 级市场数量预将较快增长。据隆基绿能总裁李振国预测，至2030年全球光伏新增装机规模须达到 1.5~2TW 且长期维持，才能真正对能源转型形成有效支撑。 印度、中东等新兴市场机遇突出。 印度据 EIA 预测， 未来可能超越中美成为最大光伏装机国；中东地区光伏装机需求增长稳定，据 InfoLink 预测至 2027年有望增长至 29~35GW。 公司跟踪支架出货量于亚太地区排名第一，中东地区排名第二，有望充分受益新兴市场发展。 国内跟踪支架渗透率长期提升空间可观。 我国光伏支架市场以固定支架为主， 2023年跟踪支架渗透率仅 5.3%。而据伍德麦肯兹统计，全球除中国外市场跟踪支架渗透率已达 49%，部分发达市场如美国更是超过 80%。 未来渗透率提升主要催化包括： （1）消纳问题逐步解决； （2） 业主对初始投资成本的极致追求逐渐转化为科学的全生命周期收益考量； （3）制造品质与技术评审机制或逐步完善。 公司 2023Q4与 2024Q1利润率高增。2023Q4毛利率 19.9%同比+6.7pct，净利率 6.3%同比+2.4pct；2024Q1毛利率 20.8%同比+7.3pct，净利率 8.1%同比+3.1pct。 公司在手订单充足，跟踪支架销售预将保持高增。 公司截至 2024Q1在手订单 68亿元，其中跟踪支架/固定支架/其他业务为 59亿元/8亿元/1亿元，推算在手订单为跟踪支架/固定支架 12.6GW/3.6GW。 公司 2023年跟踪支架实现销售 7.6GW 同比+129%，预计 2024年仍较保持高增。跟踪支架业务尤其出口部分毛利率较优，每 W 毛利预计在 0.1元或更高水平，预计对盈利形成有效支撑。 提升评级至“买入”。 预计公司 2024年各项业务依然保持高增长，其中跟踪支架销量有望实现 12GW+，同比增长 50%+。鉴于公司订单和利润率超预期， 跟踪支架业务成长明显加速， 上调盈利预测，预计 2024年~2026年归母净利润为 7.0/9.4/12.1亿元，同比+103%/34%/29%，对应 PE为 20/15/12倍。 风险提示： 宏观环境风险、汇兑风险、原料价格波动、业绩不及预期

事件描述中信博发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年公司实现收入 63.9 亿元，同比增长 73%；归母净利 3.45 亿元，同比增长 677%；其中， 2023Q4 实现收入 29.97 亿元，同比增长 108%，环比增长 104%；归母净利 1.88 亿元，同比增长 229%，环比增长 216%。 2024Q1 实现收入18.14 亿元，同比增长 122%，环比下降 39%；归母净利 1.54 亿元，同比增长 297%，环比下降 18%。 事件评论24Q1 业绩大幅超预期， 证明公司盈利持续性。 2024Q1 收入同比大幅提升，预计持续交付中东、印度等海外订单。2024Q1 毛利率达到 20.8%，同比提升 7.3pct，环比提升 0.9pct，预计是跟踪支架占比提升。 23 年跟踪支架大幅放量， 毛利率显著提升。 分业务来看， 2023 年固定、跟踪支架收入分别为 20.62、 35.98 亿元，同比增长 26%、 124%，主要是支架销量大幅放量， 2023 年固定、跟踪支架分别销售 9.40、 7.64GW，同比增长 30%、 129%。盈利水平方面， 2023 年毛利率为 18.1%，同比提升约 5.7pct，其中固定、跟踪支架毛利率分别为 16.9%、20.0%，同比提升 5.6pct、 6.2pct。公司毛利率得到大幅改善，主要是上游原材料降价、销量增加带来规模效应等因素。 其他财务指标， 2023 年期间费用率为 8.99%，近三年来持续下降，费用控制能力不断提升， 2024Q1 期间费用率 9.6%，亦保持在良好水平。公司期间费用率通常呈逐季下降趋势，预计今年全年保持在 9%以下。2023Q3、2023Q4、2024Q1 归母净利率分别达到 4.0%、6.3%、 8.5%，逐季向上趋势明确，表明公司已进入盈利改善通道。 展望后续，公司量利趋势明确向好，值得期待。量上，公司 Q1 末在手订单 68 亿（跟踪59 亿+固定 8 亿+其它 1 亿），支撑今年收入延续高增，且结构上进一步向高盈利的跟踪支架倾斜。市场方面，公司抓住非欧美海外市场加速增长机遇，强化拉美本土布局，同时巩固中东、印度优势。利上，地面电站需求起量+跟踪渗透提升逻辑持续兑现，我们预计后续公司跟踪、固定支架新订单毛利率有望保持在良好水平，且不乏进一步提升的空间。 我们上修公司盈利预测，预计公司 2024-2025 年实现净利润 7.6、9.6 亿，对应 PE 为 19、15 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期

事件： 公司 2023 年实现营业收入 63.90亿元，同比增长 72.59%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 676.58%。 2024Q1实现营业收入 18.14亿元， 同比增长 122.47%； 实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 297.18%。 受益于中东、拉美、印度等海外市场放量， 支架业务出货、收入大幅增长。 公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。 2023年， 公司光伏支架业务收入 56.60亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入 20.62亿元，同比上涨 26.34%； 固定支架销量9.40GW，同比增长 30.06%。 跟踪支架收入 35.98亿元,同比上涨 124.13%； 跟踪支架销量 7.64GW，同比增长 129.47%。2024Q1公司支架销量合计 4.68GW，同比增长 91.84%。 其中，跟踪支架销量约 3.82GW，固定支架销量约 0.86GW。 2024Q1支架销量以海外为主， 境外交付光伏支架总量约 3.6GW、 国内交付光伏支架总量约 1GW。 跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。 随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。 2023年， 固定支架毛利率 16.94%， 同比提升 5.55pp； 跟踪支架毛利率 19.96%， 同比提升 6.19pp。 2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率 20.79%，环比提升 0.90pp。 连续两个季度创纪录交付后， 在手订单依然充足。 截至 2024Q1末， 公司在手订单合计约 68亿元，其中跟踪支架约 59亿元、固定支架约 8亿元，其他业务约 1亿元。在 2023Q4、 2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满， 保障全年收入高增长。 随着公司收入体量增长， 模效应逐渐体现， 期间费用率大幅下降。 2023年及 2024Q1公司期间费用率分别为8.99%、 9.57%， 较上年同期分别下降 1.27pp、 1.45pp。此外， 公司资产减值计提充分， 2023、 2024Q1计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失） 分别为 1.69亿元、 0.37亿元。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 24~26年归母净利润分别为 7.01、 8.84、10.80亿元，对应 PE 分别为 20、 16、 13倍。 公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发； 公司海外供应链优势明显， 跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司 24年 25倍 PE，对应目标价 129元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险， 汇率变动风险。

公司 2023年度及 2024年一季度经营情况： 根据公司 2023年度报告， 2023年公司实现营业收入 63.90亿元，同比增长 72.6%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 676.58%。其中 2023Q4实现营收 29.97亿元，同比增长 107.6%； 实现归母净利润 1.88亿元，同比增长 229.3%。根据公司 2024年一季度报告， 2024年一季度公司实现营业收入 18.14亿元，同比增长 122.5%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 297.2%，连续取得了非常亮眼的成绩。 跟踪支架出货大幅增长、订单旺盛，带动量利双升。 根据公司 2022及 2023年度报告， 2023年公司跟踪支架销量 7.64GW、同比增长 129.5%，在整体支架产品中出货占比提升至 44.8%，相比 22年的 31.5%提升较大； 2023年公司整体毛利率达 18.1%（同比+5.7pct），其中跟踪支架产品毛利率达 20.0%（同比+6.2pct），高于固定支架的 16.9%（+5.6pct）。根据公司 2024年一季度报告，截至 2024年 3月 31日，公司在手订单合计约 68亿元，其中跟踪支架约 59亿元、固定支架约 8亿元。我们认为跟踪支架的市场需求正在加速释放、公司跟踪支架产品的放量将能持续为公司盈利能力保驾护航。 全球光伏装机市场多元化加速，一带一路国家潜力巨大。 根据 CPIA 公众号，2023年光伏装机 GW 级市场达到 32个国家，其中新增市场包括阿联酋、沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦等一带一路国家，并预计 24/25年将达到 39/53个。 根据公司公众号发布文章，公司布局中东多年，合作项目遍布阿联酋等多个国家。我们认为随着公司进一步进行全球布局，未来仍具较大增长潜力。 技术驱动创新，公司综合优势显著。 根据公司 2023年度报告，公司核心竞争优势包括： 1）技术创新，公司拥有风洞实验室与数值风洞计算中心、并积极运用人工智能控制等技术赋能更高效率的产品； 2）垂直一体化策略，公司在支架结构系统、控制系统等方面均有优质的产能支撑或合作伙伴； 3）营销网络立足全球，公司已经积累了丰富的国际项目经验，有能力开拓更多市场。 我们认为，公司的多维布局带来了明显的竞争优势，并已逐步体现在业绩中。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 7.27、8.82、10.40亿元，同比增长 110.7%、 21.3%、 18.0%。公司作为光伏支架龙头，产品远销全球，盈利能力提升明显，参考可比公司给予公司 2024年 20-22倍 PE 估值，对应合理价值区间 107.00-117.70元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

事件： 2024 年 4 月 24 日，公司发布 2023 年年年报和 2024 年一季报。 根据公司年报， 2023 年全年公司实现收入 63.90 亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45 亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率 3.06 亿元，同比+2220.19%。根据公司 2024 年一季报，公司 24Q1 实现收入 18.14 亿元，同比+122.47%，实现归母净利润 1.54 亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润 1.43 亿元，同比+882.32%。 公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。 销量同比高增，在手订单充足： 根据公司年报， 2023 年公司跟踪支架销量达到 7.6GW，同比+129%，销售收入达到 35.98 亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到 9.4GW，同比+30%， 销售收入达到 20.62 亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至 2024 年 3 月 31 日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为 59/8 亿元，与 2023 年 12 月 31 日相比，跟踪支架在手订单增加 64%（23年底为 36 亿元）。 降本增效持续推进，盈利能力显著提升： 随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升， 2023 年公司支架业务毛利率达到 18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据 2024 年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到 20.79%、 8.08%。 海外产能持续扩张， 有望受益于新兴市场起量： 公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能， 目前在印度拥有 3GW 支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW 级产能落地。 23 年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获 GW 级订单，印度 2.8GW 天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达 3.4GW。 此外，公司或将通过与美国相关方合作， 计划切入美国市场。总体来看， 我们认为随着亚太、中东等市场的起量， 公司量增逻辑确定性较强。 投资建议： 我们预计公司 24-26 年营收分别为 96.86/127.01/147.25 亿元，归母净利润分别为 7.30/9.44/10.78 亿元，对应 PE 分别为 16x/12x/11x。 公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利， BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等

1、光伏支架龙头，全球化布局研发、生产与销售中心。公司成立于2009年，是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商。根据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量超12GW，位列全球第五。公司目前拥有江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特（Gujarat）四大生产制造基地，在中国、日本、印度、美国、西班牙、澳大利亚、沙特阿拉伯、巴西和越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。2、光伏支架行业重回高增长，公司盈利能力显著回升。2016-2022年全球跟踪支架出货量从11GW上升至55.8GW，受制于组件价格高企，2022年行业增长陷入停滞。根据CPIA预测，随着组件价格大幅下降，全球地面电站装机量迅速上升，2023-2027年全球跟踪支架出货量将重回高增长，预计将从70GW上升至150GW。经历了过去几年的行业洗牌，光伏支架供需格局好转，同时原材料价格恢复至合理水平，公司盈利能力显著回升。3、公司在手订单快速提升，为业绩奠定扎实基础。截至2023年三季度，公司在手订单合计约人民币63亿元，其中固定支架约12亿元，跟踪支架约46亿元，其他业务约5亿元。 自2022年下半年以来，公司陆续签订印度2.8GW、沙特1.5GW、乌兹别克斯坦1GW大型订单，在立陶宛、乌兹别克斯坦等国家首次获得跟踪支架订单，在美国、墨西哥、阿根廷、罗马尼亚、意大利均斩获订单。公司凭借产能、渠道、产品三重优势，在手订单快速提升，为业绩增长奠定扎实基础。4、议盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.47/77.49/97.18亿元，归母净利润分别为3.54/5.13/7.10亿元，对应EPS分别为2.61/3.78/5.23元/股。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

事件2024年1月29日，公司发布2023年年度业绩预增公告，根据公告，预计2023年全年公司实现归母净利约3.54亿元，同比+696.70%，实现扣非归母净利3.13亿元，同比+2270.60%。 分季度来看，23年Q4公司归母净利约1.97亿元，同比+245.03％，环比+231.51%；实现扣非归母净利1.84亿元，同比+411.32%，环比236.56%。 公司业绩超预期主要由于23年集中式地面电站需求旺盛，公司紧抓机遇通过高效的全球服务网络和差异化的解决方案，支架业务发展迅速所致。 全球化布局完善，在手订单充足公司全球化布局完善，已在中国、日本、印度、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、巴西、越南等多个国家和地区设立了子公司或市场服务中心。公司的全球化战略布局已反映在公司的业绩和订单中，根据公司公告，截至2023年12月31日，公司在手订单达到47亿元，其中跟踪系统订单约36亿元，固定支架约10亿元，充足的在手订单为公司24-25年的出货提供了有力保障。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议我们预计公司23-25年营收分别为64.71/90.66/119.80亿元，归母净利润分别为3.54/5.58/6.88亿元，对应PE分别为30x/19x/15x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 2023年归母净利润预计 3.54亿元，同增 697%；扣非归母净利润预计 3.13亿元，同增 2271%。其中 2023Q4归母净利润预计 1.97亿元，同增 245%；扣非归母净利润预计 1.84亿元，同增 411%。业绩超市场预期。 支架出货环比高增、跟踪占比大幅提升、业绩超预期。 1）出货端：我们预计 2023年公司支架出货 16GW-17GW，其中固定支架出货 9GW，跟踪支架出货约 7.5GW； 2023Q4支架出货约 7GW+，其中跟踪出货约4GW，环比翻倍增长超预期；固定出货 3GW+，环增 50%+，主要系印度沙特等地多个订单于 Q4进行交付，叠加跟踪支架价格高固定支架约0.2元/w， Q4营收超预期，其中跟踪营收占比约 65%。 2）盈利端：受益于公司自制转速机、镀锌等降本+Q4产能利用率提升至 100%+跟踪占比提升+海外占比高， 我们预计 2023Q4毛利率环比有所改善， 2024年毛利率我们预计稳中有升。 在手订单丰富、 2024年有望持续高增长。 截至 2023年 12月底，公司在手订单约 47亿元（跟踪支架 36亿元+固定支架 10亿元+其他 1亿元），环比 2023Q3在手订单 63亿元下降 25%，主要系 Q4进行订单交付。考虑假设跟踪及固定价格分别为 0.45元与 0.23元，公司支架在手订单约12GW（跟踪 8GW+固定 4GW+），主要以海外订单为主，有望支撑 2024年持续高增长。 盈利预测与投资评级： 基于公司业绩超市场预期，我们调整公司2023-2025年归母净利润为 3.5/5.2/6.8亿元（2023-2025年前值为2.8/4.9/7.0亿），同增 697%/48%/30%， 考虑公司在手订单丰富，业绩有望持续高增，我们给予 24年 25倍 PE，对应目标价 96元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等

事件2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季报， 23年 Q1-Q3公司实现收入33.93亿元，同比+50.22％； 实现归母净利 1.57亿元，同比+1353.77%；实现扣非归母净利 1.29亿元，同比+665.26%。 分季度来看，23年 Q3公司实现收入 14.72亿元，同比+79.06％，环比+33.10%； 实现归母净利 0.59亿元，同比+622.08%，环比持平；实现扣非净利 0.55亿元，同比+479.07， 环比-8.33%。 23年集中式地面电站市场需求旺盛， 公司积极开拓市场带动业绩和盈利实现高增。 盈利能力显著提升，费用控制能力良好盈利能力方面， 公司把握 23年集中式地面电站市场需求旺盛的机遇，积极开拓市场， 在手订单不断增加，且加大了贷款催收力度，计提信用及资产减值损失大幅下降。在营收增长的同时，23年 Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到 16.53%、4.59%，同比+4.56Pcts、 +5.09Pcts， 实现扭亏为盈。 费用控制方面，公司 23年 Q1-Q3期间费用率为 10.27%，同比-0.74Pcts，其中销售费用率同比-0.06%、管理费用率同比-0.82%，总体看公司费用管控能力稳步提升。 在手订单充沛， 全球化布局步履不停截至 23年 Q3，公司在手订单共计 63亿元，其中固定支架约 12亿元、跟踪支架约 46亿元， 其他业务约 5亿元，在手订单充沛。 随着光伏中上游产业链价格的下降，国内外集中式地面电站安装需求向好， 23年公司在手订单规模增幅较大，尤其是境外跟踪支架项目增长迅速， 为满足中东、 拉美等境外项目的本地化要求和订单交付，公司将在沙特和巴西分别搭建产能， 其中在沙特投资 6000万美元；在巴西投资 4.3亿元， 通过巴西子公司在当地建设 3GW 的生产基地， 增强对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。搭建并优化海外产能，是公司完善全球化战略、提升国际竞争力的重要举措， 可有效满足海外重点市场的本地化需求、 提升公司产品交付能力和效率、 完善公司海外供应链布局，为公司在海外重点市场及其周边区域的开拓提供有力支持。 投资建议我们预计公司 23-25年营收分别为 55.66/85.52/110.12亿元， 归母净利润分别为 3.02/5.47/6.91亿元，对应 PE 分别为 35/19/15。 公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利， BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力， 维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期， 市场竞争加剧风险等。

推荐逻辑：1）光伏组件 ] 价格自高点 2.1元/W回落至目前 1.26元/W，将刺激全球地面电站装机放量。随着海外市场放量及国内跟踪支架渗透率提升，未来五年跟踪支架装机量预计维持 20%以上复合增速。2）中信博自 2013年进入海外市场，经过多年耕耘，产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来陆续落地海外跟踪支架大单超 7.3GW，在手订单充足。3）公司收入端已恢复高增长，22Q3~23Q2连续四个季度收入创历史同期最高水平。随着海外跟踪支架出货占比大幅提升，毛利率将持续恢复。公司通过一体化产能布局、规模效应降本，业绩将迎来持续改善。 跟踪支架需求恢复高增，竞争格局改善胜者为王。此前抑制跟踪支架需求的三大因素均已显著改善：光伏组件价格自 2.1 元/W 回落至 1.26 元/W，海运费与钢材价格也已回落至正常水平。随着光伏电站 IRR 提升，地面电站装机将恢复高增长。海外地面电站对跟踪支架接受度较高，加上国内跟踪支架渗透率提升，预计 2023~2027 年跟踪支架装机将保持 20%以上复合增速。2021 年全球跟踪支架龙头企业业绩大面积下滑、甚至亏损，行业洗牌后竞争格局预计大幅改善。 跟踪支架出海的认证、可融资性、品牌壁垒更高，中信博有望全面受益海外市场爆发。 深度布局海外新兴市场，订单爆发迎来收获期。公司 2013年进入海外市场，重点布局印度、中东、南美等新兴市场，与 Adani 合资在印度建设生产基地，并在其他地区培育供应商，满足本地化生产制造要求。经过多年耕耘，公司在海外产能、业务布局逐步完善，自 2022 年 12 月以来落地海外跟踪支架大单超7.3GW，彰显了公司在海外市场的优势及拿单能力。 收入恢复高增，业绩有望持续改善。公司 22Q3~23Q2 连续四个季度收入创历史同期最高水平。毛利率自 21Q4以来稳步回升。跟踪支架、境外项目盈利能力较固定支架、境内项目均有 2~3pp 毛利率溢价。未来海外跟踪支架出货比例提升将持续提升公司毛利率水平。通过自建镀锌工厂，自制回转减速装置、控制箱、平行驱动器等领布局，预计成本端有 2分/W 左右下降空间。随着公司收入增长，前期费用摊薄，利润率也将迎来持续提升。 盈利预测与估值。预计 2023~2025 年归母净利润分别为 2.96 亿元、5.86 亿元和 8.07亿元。公司海外业务布局进入收获期，大单持续落地。收入端连续四个季度高增，毛利率也处在回升通道。随着海外跟踪支架集中交付，镀锌、回转减速器、控制箱、平行驱动器等零部件自制进一步降本，收入增长规模效应摊薄前期投入成本，业绩反转在即。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 86.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材价格波动风险，新产品投产、降本措施不及预期的风险。

事件：8月 29日，公司发布 2023年半年报，23H1公司实现收入 19.21亿元，同比+33.72％；实现归母净利 9575.91万元，同比+9319.15%%；实现扣非归母净利 7419.28万元，同比+986.18%。分季度来看，23Q2公司实现收入 11.06亿元，同比+28.48％，环比+35.61%；实现归母净利 5930.87万元，同比+666.36%，环比+52.97%；实现扣非归母净利 5966.33万元，同比+1738.83%，环比+310.64%。总体来看，得益于原材料价格下降、海内外地面电站的起量与 GW 级跟踪支架项目增加等因素，叠加汇率带来的正向收益，公司业绩同环比显著提升。 出货情况良好，在手订单充足，盈利能力显著提升。公司上半年支架业务收入共 16.53亿元，其中固定/跟踪支架分别实现收入 8.20/8.32亿元，出货量达到 3.57/1.62GW。订单方面，截至 2023年 6月 30日，公司支架业务在手订单达到 29.66亿元，同比+78.25%，其中跟踪支架 19.6亿元，固定支架 10亿元，充足的在手订单有望为公司下半年出货提供支撑，我们预计公司下半年跟踪/固定支架出货有望达到 3.8/4.4GW。盈利能力方面，随着钢材价格的回落与跟踪支架项目的增长，叠加汇率因素影响，公司 23H1公司主营业务毛利率达到 15.60%，同比+3.9Pcts，其中支架业务毛利率达到 16.40%。总体来看，公司在手订单充足，盈利能力修复明显，看好公司全年量利齐升。 打造全生命周期服务体系，BIPV 业务未来可期。公司上半年 BIPV 业务实现收入 2.23亿元，在手订单达到 1,96亿元，同比+27.27%。公司 BIPV 技术水平处于行业领先地位，在公司在研项目中，目前有“智顶”、“睿顶”和“捷顶”三款 BIPV 系统产品，能够很好地满足不同客户的需求，其中。此外，公司已经展开 BIPV 清洗机器人和运维平台的研发，有望凭借优良的运维服务为BIPV 业务赋能。 投资建议：预计公司 23-25年营收分别为 51.16/73.02/93.68亿元，归母净利润分别为 3.05/5.01/7.05亿元，对应 PE 为 30/18/13，公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV 业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

扭亏为盈业绩修复，盈利能力持续改善2022年，公司实现营业收入 37.03亿元，同比增长 53.29%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 195.57%，扣非归母净利润 0.13亿元，扭亏为盈；销售毛利率12.44%，同比提升 0.70pct，销售净利率 1.23%，同比提升 0.58pct。2022Q4，公司实现营业总收入 14.44亿元，同比增长 106.64%，环比增长 75.65%；实现归母净利润 0.57亿元，同比增长 252.79%，环比扭亏。2023Q1公司实现营业收入 8.15亿元，同比增长 41.55%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 534.07%；综合毛利率13.54%，环比增长 0.35pct。报告期内公司收入显著增长，主要系：1）集中式地面电站建设逐步回暖，公司支架业务收入规模同比上涨；2）原材料价格整体回落，支架业务综合毛利逐步回升。 支架出货再创新高，BIPV 业务高速增长2022年，公司支架业务收入同比上涨 42.68%，固定支架出货量约 7.22GW、跟踪支架出货量约 3.33GW,合计出货量约 10.55GW（境内出货 6.86GW，境外出货3.69GW）。公司支架产品已累计安装量约 50GW，并在全球 40余个国家和地区成功安装了约 1500个项目。此外，公司大力推进 BIPV 业务发展，实现销售收入 3.93亿元，同比增加 201.4%，BIPV 项目遍及全国 17个省市。 全球化持续推进，订单充裕保障业绩高速增长2022年底，公司境内外产能共计 12.2GW,可覆盖全球大部分重点光伏市场。公司印度合资工厂投产试运营，并顺利获取当地 2.8GW 跟踪系统供货订单；顺利完成阿布扎比 2.1GW 中东市场标志性项目交付，增强了公司全球化交付能力，并再次获得沙特 1.5GW 跟踪系统供货订单。截至 2023一季报告期末，公司在手订单合计约 28亿元，其中固定支架约 12亿元，跟踪支架约 12亿元，BIPV 约 4亿元。此外，公司推出新品“天双”1P 双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，可有效减少立柱安装数量，降低系统整体成本。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏支架龙头企业，有望受益地面电站加速起量维持高速增长。考虑到公司在手订单充裕，利润水平持续修复，我们上调 2023-2024年盈利预测，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 3.01、5.48亿元（原预测值分别为 2.66亿元、5.24亿元），新增 2025年盈利预测，预2025年公司归母净利润为 6.55亿元，对应 EPS 分别为 2.22、4.04、4.83元/股，对应 PE 分别为 32、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材及海运物流涨价持续风险，国际贸易环境风险，汇率波动风险，光伏装机不及预期风险。

世界领先的支架企业，国内跟踪支架龙头公司是世界领先的光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，主营产品为光伏固定支架、跟踪支架及BIPV系统。据WoodMackenzie报告，2017-2021年间，公司光伏跟踪支架累计出货量位列全球第五，市场地位突出。 2022前三季度，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长31.58%；实现归母净利润-0.13亿元，同比降低123.99%；其中Q3实现营业收入8.22亿元，同比增长22.29%，环比降低4.50%；实现归母净利润-0.11亿元，同比降低167.36%，环比降低246.79%。 2022年盈利承压，看好2023年地面电站需求复苏带动公司量利齐升2022年，由于上游硅料涨价，行业供应链价格整体上行，终端电站成本高增，压缩下游支架厂商利润，而且电站对初始投资成本较高的跟踪支架的敏感度更高，导致公司出货结构大幅向毛利较低的固定支架倾斜，增收不增利现象严重。同时，公司部分订单对应钢材原料为前期存货，成本较高，也影响了订单毛利水平。期间费用方面，2022年前三季度公司销售费用同比增长40.83%，管理费用同比增长24.52%，主要源于公司加大营销投入，以及8月印度合资工厂正式投产带来较高的成本投入和费用，股权激励也增加了管理费用。 2022Q3，公司利润水平来到历史低点，毛利率和净利率分别为12.62%和-1.45%，前三季度整体亏损。我们认为，公司Q3盈利水平已是底部，往后看，此前影响公司利润的不利因素在今年都有望缓解或消除：一方面，近日硅料/硅片价格急跌深跌，后续组件跌价值得期待，有望刺激国内地面电站补装需求快速释放，欧洲需求有望延续高增，美国需求有望复苏，进而带动公司跟踪支架全面放量；另一方面，钢材价格已回稳下降，看好公司在2023年迎来量利齐升。 在手订单充裕，定增保障产能，巩固竞争优势订单：截至2022Q3，公司在手待执行订单金额约27.4亿元，较年初增长77.6%，约为2021年收入的133%，可见公司作为行业龙头的拿单实力，充裕订单保障公司业绩确定性，尤其美国市场订单利润优厚。 产能：截止2022年底，公司在常州、繁昌、印度等地区有制造基地，具备12.2GW光伏支架设计产能。2022年11月，公司发布公告，拟定增募资不超过11.51亿元，其中2.58亿元用于新建年产54万台（对应光伏装机容量约8GW）平行驱动器产能；2.43亿元用于新增3GW固定支架/柔性支架产能；2.54亿元用于新增年产3GW跟踪支架产能。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为31.19、44.24、60.43亿元，EPS分别为0.05、2.23、4.34元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为1807.9、37.9、19.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、钢材及海运物流涨价风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。