公司公告：凯盛科技发布2025年一季报，公司实现营业收入12.65亿元，yoy+0.12%,qoq-4.15%，归母净利润0.24亿元，yoy+73.01%，qoq-15.79%。扣非归母净利润0.12亿元，24Q1为-0.31亿元，24Q4为-0.01亿元，同环比均扭亏为盈。公司业绩符合预期。 盈利能力改善，费用管控稳定。2025年第一季度公司综合毛利率约为17.74%，yoy+3.41pct，qoq+5.43pct。 净利率为2.25%，yoy+0.32pct，qoq-0.52pct.。盈利能力改善的主要原因是显示材料传统业务同比实现减亏，加之部分新产品受到市场终端认可并批量应用，对当期利润有所贡献。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/5.47%/6.02%/1.92%，分别同比+0.09/+0.13/+0.06/+0.23pct，四项费用率合计15.68%，同比略增0.51pct，整体费用管控保持稳定。 产线建设加速推进，卓有成效，UTG二期产线建设稳步推进，一次成型项目点火运行。新型显示方面：根据2024年年报，公司UTG项目在效率和良率上较一期有显著提升，剩余产线设备招标已基本完成，二期项目预计2025年10月底前将达成1500万片的年产能目标。备受关注的UTG一次成型项目已于2024年底点火运行，目前处于烤窑和投料阶段。应用材料方面：年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目，已于2024年12月完成前端化工段的投料试车，目前处于产能爬坡及下游客户验证阶段。电子封装用球形粉体材料项目的新建产线预计在年内陆续投产。 市场开拓持续推进，UTG应用场景拓展。公司持续推进核心产品的市场开拓。新型显示方面：公司UTG产品已成为国内头部终端客户折叠手机柔性盖板的核心供应商，并成功应用于“红旗国雅”轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示屏。公司亦积极开发UTG冷冻ITO产品，已通过航天钙钛矿电池客户认证；不等厚柔性玻璃UFG已与下游客户对接。应用材料方面：对稳定锆、活性锆、纳米氧化锆等特种锆系产品需求在新能源汽车等领域的应用在逐年上升。公司合成石英砂项目建成后，将逐步具备电子级（晶圆级）硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等生产能力，有望实现部分进口替代。 投资分析意见：2024年公司业绩总体承压，2025年仍然是公司产能建设期，产能投放带来业绩释放的节奏较之前有所变化，我们将公司UTG二期项目预期的营收与利润贡献时间向后调整，下调公司2025年盈利预测，略上调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计分别实现2.1/3.3（前值2.7/3.2亿）/4.0亿，对应PE54/34/28倍。考虑公司UTG+部分新材料业务处于产能投放期，在进入利润释放期之前，公司业绩处于底部，PE估值无法充分反映公司价值。我们看好公司在2025-2027年加速释放业绩，选取PEG估值法，公司2024-2027年归母净利润CAGR为42%，对应PEG为1.15倍，我们选择联瑞新材（主营业务为球形硅微粉，与公司硅系列材料重合）、国瓷材料（具有高附加值纳米复合氧化锆业务，与公司锆系列材料重合）、菲利华（主营业务为石英砂，与公司人造二氧化硅业务重合）作为可比公司，我们测算可比公司平均PEG为1.22倍，按照PEG估值，公司约有5%以上的空间，维持公司“增持”评级。 风险提示：折叠屏手机等下游需求不及预期风险；UTG二期产线建设及良率爬坡不及预期风险；合成石英砂等新产品客户验证周期过长或验证失败风险。公司于2025年4月19日公告《关于全资及控股子公司收到起诉书的公告》，注意相关风险。

事件描述公司发布2024年年报：2024年实现收入48.94亿元，同比下滑2.3%；归属净利润1.4亿元，同比增长30.8%；扣非归属净利润亏损24万，同期亏损5243万。 折合2024Q4实现收入13.2亿元，同比增长7.3%；归属净利润0.28亿元，同比增长154.6%；扣非归属净利润亏损60万元，同期亏损5928万。 事件评论全年收入小幅下降，显示材料改善明显。公司2024年收入同降2.3%，归属净利润同增30.8%，分业务板块看：1）新型显示实现营业收入36.56亿元，同比增长7.65%；利润总额1.35亿元，同期仅小幅盈利；净利润1.09亿，同期小幅亏损。2024年公司产品结构持续调整，盈利改善；2）应用材料营业收入12.38亿元，同比下降23.29%；利润总额1.4亿元，同比下降40.07%；净利润1.22亿元，同比下降41.36%。盈利能力看，本期实现毛利率17.0%，同比提升3.7个pct。分产品看，显示材料毛利率提升6.22个pct、应用材料下降2.8个pct。期间费率14.8%，同比提升2.6个pct，其中管理、研发、财务费率分别提升0.4、1.6、0.4个pct；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益同比减少0.2亿左右；最终实现归属净利润1.4亿，同比增长30.8%；扣非净利润大幅减亏。 Q4单季收入保持增长。Q4收入同增7.3%，增速较前几个季度继续提升。单季度毛利率12.3%，同比提升3.3个pct；Q4期间费率9.5%，同比下降2.8个pct，其中销售、研发、财务费率下降1.5、0.6、1.3个pct，管理费率提升0.6个pct；Q4其他收益同比减少0.42亿；资产减值损失同比增加0.1亿；资产处置收益增加0.13亿；最终归属净利润0.28亿元，同增154.6%；扣非归属净利润仅小幅亏损。 应用材料持续突破。锆系产品继续发挥压舱石作用，新增客户十余家；电熔氧化锆产品已成功进入刹车片制造公司供应链体系；活性氧化锆增加原锆铁红高端产品和研磨锆球材料领域的客户导入，销量同比增加24.4%；纳米氧化锆导入新能源正极材料各大主流客户，销量同比增长232.89%；球硅球铝产销两旺，销量同比增加45.5%，其中环氧灌封胶行业销量增幅超50%，开发覆铜板领域市场；抛光粉逆势而上，销量同比增加50.2%。 新型显示改善明显。2024年公司UTG一次成型项目点火试运行，UTG成为头部终端客户折叠手机柔性盖板核心供应商，应用于红旗顶级轿车“国雅”的国风柔性车载卷轴屏，为全球首款车载滑移卷曲显示屏。此外国显科技坚持“走出去”+“大客户”战略，平板、笔电等传统消费类业务稳中有进，加深与LG战略合作，市场份额进一步扩大。 投资建议：期待公司新材料业务品类扩张以及UTG盖板放量，预计2025、2026年归属净利润1.9、2.6亿，对应PE58、42倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷；2、新材料产线投产低预期。

公司发布 2024年三季报：前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%；实现归属净利润 1.12亿，同增 16.4%；实现扣非归母净利润 36.04万元，同降-94.7%。 折合 Q3单季实现收入 13.57亿，同增 2.3%；实现归属净利润 0.7亿，同增 322.7%；实现扣非归母净利润 0.3亿，同期为亏损。 事件评论收入增长， 盈利承压。 公司前 3季度实现收入 35.74亿，同降 5.5%，预计显示消费市场以及应用材料市场需求均有所承压。前 3季度实现毛利率 18.7%，同比提高 4个 pct，预计新型显示板块因笔电等高毛利产品逐步增加，盈利同比提升明显。前 3季度期间费率同比提高 4个 pct 至 16.8%，其中财务、研发费率提升 1.1、 2.4个 pct，研发费率提升主要因为新品研发增加，财务费率提升或与汇率变动有关；其他收益因政府补助增加而同比增加 5100万左右；资产处置收益同比减少 3116万。最终实现归属净利润 1.12亿，同比提升 16.4%，对应归属净利率 3.1%，同比提升 0.6个 pct。 Q3毛利率改善明显。 Q3单季度实现收入同增 2.3%，预计主要因为公司新型显示及部分新材料提供增量。 Q3毛利率 23.4%，同比提升 9.9个 pct，预计或主要因为高毛利产品的占比提升；期间费率 19.2%，同升 6.5个 pct，其中研发、财务费率提升 5.0、 1.2个pct。他收益同比增加 1634万；最终实现归属净利润 0.7亿，同比提升 322.7%，对应归属净利率 5.2%，同比提升 3.8个 pct；扣非净利润 0.3亿，对应扣非净利率 2.2%。 应用材料持续突破。 截至 2024年上半年公司 5000吨半导体二氧化硅生产线项目土建及厂房已完成，静设备、动设备安装完成，电气、仪表、阀门安装基本完成。产品端开发出高端抛光及封装行业用电子级高纯球形二氧化硅材料、光学涂膜材料及特种涂料领域高性能球形 SiO2材料通过国内外客户验证，申请多项发明专利；开展 EMC 用高填充高流行性球形氧化硅粉的制备研究，开发出电子级高纯超细氧化硅粉的工业化生产技术。 新型显示在持续突破。截至 2024年上半年公司超薄柔性玻璃一次成型项目完成了示范线厂房基础设施建设，正在开展核心热工设备的安装和调试工作；不等厚柔性玻璃 UFG 初步完成了工艺技术开发，试制出样品；微晶玻璃柔性盖板产品已制备出样品，各项性能指标达到预期；屏幕定向发声用关键材料技术、无介质成像用关键材料技术取得突破；车载热弯成型 3D 盖板技术研发完成，样品成功试制。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025年归属净利润 1.8、 2.6亿，对应 PE65、 46倍，维持买入评级。

公司公布三季度业绩： Q3收入 13.6亿元，同/环比+2.3%/+42.3%； 归母净利 0.7亿元，同/环比+322.7%/+152.0%。前三季度公司实现收入 35.7亿元，同比-5.5%；归母净利 1.1亿元，同比+16.4%， 公司 Q3业绩符合我们预期（0.7亿元）， 收入及盈利能力延续改善趋势， 我们看好公司 UTG、高纯石英砂等产品的成长性，新产品已逐步进入规模化导入期， 维持“买入”评级。 Q3收入同比恢复增长， 毛利率同环比显著改善Q3公司收入同比+2.3%，单季度同比增速自 23Q4以来首次转正，我们认为主要系下游需求恢复及公司 UTG 等新产品销售逐步起量。 24年前三季度公司毛利率 18.7%，同比+6.0pct， Q3为 23.4%，同/环比+11.8/+5.7pct，主要系部分产品价格恢复以及产品结构改善，我们预计随着公司新产品规模逐步扩大，生产技术逐步成熟，盈利能力有望进一步改善。 研发费用率明显上升， 经营性净现金流同比下滑24年前三季度公司期间费用率 16.8%，同比+5.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/5.5%/6.7%/2.3%，同比+0.4/+1.1/+3.0/+1.3pct，研发费用率显著上升预计主要系 UTG 等新产品研发投入增加。 24年前三季度公司经营性净现金流-1.3亿元，同比-2.8亿元， Q3为-1.6亿元，同比-1.1亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。 折叠屏手机出货量延续增长， 期待 UTG 产能释放据 IDC， 24Q1-Q3国内折叠屏手机出货量同比+83.0%/+104.6%/+13.6%，折叠屏手机延续较快的发展趋势。 公司联合玻璃新材料研究总院自主成功研发 UTG， 覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链， 目前 UTG 二期产线已投产部分产能， 产品性能领先，未来有望持续受益于折叠屏手机等产品的快速发展。 盈利预测与估值我们维持预计 24-26年公司归母净利为 1.5/2.2/3.1亿元（CAGR+42%），可比公司 Wind 一致预期均值对应 25年 1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG 等产品具有较高稀缺性，且已导入部分核心客户供应链，给予公司 25年 1.7xPEG，目标价 16.42元（前值 13.38元），维持“买入”。 风险提示： 折叠屏需求不及预期， UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收35.74亿元，同比-5.46%，归母净利1.12亿元，同比+16.41%，扣非归母净利36万元，同比-94.74%。其中，24Q3实现营收13.57亿元，同比+2.26%，归母净利0.70亿元，同比+322.66%，扣非归母净利0.30亿元，去年同期亏损。 经营数据改善，关注UTG二期项目进展：单三季度公司营收同比+2%，归母净利0.7亿元、同比+323%，24Q3毛利率23.43%，同比+11.77pct、环比+5.74pct。 根据公司8月底业绩说明会公开交流纪要，UTG二期项目目前厂房、园区及水、电、气、污水处理等各项公辅工程均已建设完成，满足1500万/片产线建设需要，已安装完成4条生产线，剩余产线建设已启动。 单季研发费用同比+118%：24Q3公司期间费用率19.21%，同比+8.37pct，主因系研发费用率明显上升，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/5.22%/9.21%/2.90%，同比分别+0.05/+1.20/+5.72/+1.40pct。绝对额角度，研发费用1.25亿元、同比+118%，财务费用0.39亿元、同比+60%，24Q3期末公司短期借款19.38亿元、去年同期为13.76亿元，长期借款16.68亿元、去年同期为13.02亿元。 UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”：根据Counterpoint数据，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩基数较低，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.34和2.79亿元，现价对应动态PE分别为72x、54x、45x。作为凯盛集团显示与应用材料平台，看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

事件：凯盛科技发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.2/0.4/-0.3亿元，同比-9.6%/-47.6%/由盈转亏。24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.5/0.3/0.01亿元，同比-19.5%/-43.1%/-97.9%，经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。 毛利率提升，费用率上行拖累盈利能力：24H1综合毛利率15.8%，同比+2.4pcts，估计系显示材料毛利率提升贡献。期间费用率为15.3%，同比+4.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/5.7%/1.9%/5.2%，同比+0.5/+1.0/+1.2/+1.3pcts，主因收入下降导致费用摊薄减弱。最终销售净利率为2.9%，同比-1.3pcts。此外，24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。单Q2综合毛利率为17.7%，同比+3.9pcts；期间费用率为15.4%，同比+5.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.2%/4.2%/2.2%，同比+1.0/+2.1/+0.1/+2.6pcts。叠加Q2收到政府补助使其他收益同比+0.2亿元，最终销售净利率为4.3%，同比-0.7pcts。此外，Q2经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。 需求疲软下显示&应用材料收入均下滑：24H1新型显示/应用材料实现收入15.5/6.7亿元，同比-32.9%/-23.2%；毛利率为14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct。1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为13.0/0.5亿元，同比-24.3%/+44.8%，净利率4.1%，同比+2.0pcts；龙海玻璃实现营收/净利润0.8/-0.1亿元。2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为4.7/0.5亿元，同比-12.4%/-3.1%，净利率11.3%，同比+1.1pcts；凯盛应材（持股62.6%）实现收入/净利润为2.6/0.4亿元，同比-21.6%/-61.1%，净利率15.4%，同比-15.6pcts，或与高纯石英砂价格下行较多有关。 UTG有望放量，应用材料场景持续拓展：公司超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已具备4条生产线的产能，在市场方面已导入下游面板企业、终端厂商等多家客户资源池，良率、产能稳步提升，目前公司UTG产品独供“红旗国雅”轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示。应用材料场景持续拓展，如氧化锆系列产品加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域，泡沫陶瓷过滤器用氧化锆供应量翻番，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货等。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求疲软，我们下调24-26年归母净利润预测为1.70/2.32/2.86亿元（同比-19%/-21%/-18%），维持“增持”评级。 风险提示：UTG客户拓展不及预期，下游光伏等行业需求持续承压，产能投放不及预期。

凯盛科技：凯盛集团显示与应用材料平台2000年成立， 2002年于上交所上市，公司是中国建材集团凯盛集团旗下显示材料与应用材料研发和产业化应用的重要平台。 2023年 12月公司推出股票期权激励计划（草案）， 2024-2026年公司扣非归母净利润考核目标分别为1.89、 2.70、 3.14亿元，考核目标扣非归母净利润高增（对应 2021-2026年公司扣非归母净利润 CAGR 达 37.1%），期待公司新业务 UTG 及高纯石英砂贡献利润增量。 显示材料： UTG 一体化龙头， 拥抱“折叠屏时代”2015年 11月公司收购深圳国显科技 75.58%股份，正式进入液晶显示模组领域，并表后深圳国显成为公司主要收入，液晶显示模组业务期待下游需求回暖。 （1） 折叠屏进入快速渗透期， 全球折叠屏手机出货量将从 2022年的 1310万台增长至 2027年的 1.015亿台， CAGR 达 50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高， 期待折叠机新机型密集催化。 （2） UTG 已成为折叠屏盖板主流应用方向， 国内折叠屏智能手机 UTG 使用占比从 2020年的 13%上升至 2023年的接近 70%。 （3） 公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。 UTG 产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的 30微米 UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 二期 1500万片/年产能部分产线已进入联线调试状态， Q2具备试生产条件，根据已有良率水平、同口径折合 6.9寸产能，预计可以达项目计划一半产能。 应用材料：立足锆系产品，高附加值新材料放量在即公司应用材料板块围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品， 2014-2023年公司应用材料板块收入CAGR 达 15%。 （1）锆系列：收入体量过十亿量级， 期待高附加值纳米复合氧化锆放量。主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆，纳米复合氧化锆可用于固态电池电解质、固体燃料电池的掺杂材料。 （2）硅系列：关注光伏坩埚及半导体放量进展。 球形硅微粉产能释放增厚净利润，关注 AI 催化 Low-α球硅、球铝需求，高纯二氧化硅提纯法应用光伏坩埚、合成法应用半导体。 （3）钛系列： MLCC核心制备材料，国产替代空间广阔。 凯盛科技是国内第二家掌握水热法制备纳米钛酸钡技术的企业，目前产能 2000吨/年。 投资建议： 我们看好公司①国产 UTG 一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，③凯盛集团显示与应用材料平台，股票期权激励考核扣非归母净利润高增。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.26、 3.08和 3.96亿元，现价对应动态 PE分别为 43x、 32x、 24x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： UTG 进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。

事件描述公司发布 2023 年年报： 2023 年实现收入 50.10 亿元，同比增长 6.17%；归属净利润 1.07 亿元，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 折合 2023Q4 实现收入 6.6 亿元，同比下降 16.66%；归属净利润 0.11 亿元，同比增长 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 事件评论全年收入增长， 盈利承压。 公司 2023 年收入同增长 6.17%，归属净利润下滑 24.37%，分业务板块看： 1）显示材料实现营业收入 32.7 亿元，同比增长 4.71%。板块受消费电子市场需求疲软影响较大； 2）应用材料实现营业收入 15.8 亿元，同比上升 9.53%。盈利能力看，本期实现毛利率 13.3%，同比下降 3.8 个 pct。分产品看，显示材料毛利率下降 2.38个 pct、应用材料下降 9.5 个 pct。期间费率 12.2%，同降 1.8 个 pct，其中财务费率下降1.3 个 pct；其他收益 1.79 亿，同比增加 0.67 亿；投资收益增加 0.12 亿；资产减值损失同比减少 0.27 亿；此外坏账计提增加使得本期实现信用减值损失增加 0.7 亿；最终实现归属净利润 1.07 亿，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 Q4 单季经营承压。 Q4 收入同降 16.7%，预计受到消费电子需求疲软拖累，应用材料亦有所影响。 Q4 单季度毛利率 16.7%，同比下降 3.9 个 pct； Q4 期间费率 24.2%，同比下降 1.7 个 pct，其中管理、研发费率下降 1.0、 0.8 个 pct，销售费率提升 0.2 个 pct； Q4其他收益同比增加 0.84 亿；信用减值损失同比增加 0.63 亿；资产减值损失同比减少 0.27亿；最终归属净利润 0.11 亿元，同增 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 应用材料持续突破。 公司球形材料在覆铜板、封装材料和新能源电池等领域市场需求旺盛，销量同比增长 85%；纳米氧化锆在新能源领域导入多家三元锂电池龙头企业，产品得到广泛应用；半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；合成高纯石英砂产线建设也在推进之中。 显示材料持续提升产业链优势。 UTG 进入行业“上升期”，显示模组开拓市场“大客户”。 UTG 二期项目厂房已建成并具备产能规模，导入下游知名面板企业、终端厂商等多家客户资源池，同时也在车载显示、大屏卷曲显示、智能穿戴等前沿领域积极探索布局。显示模组成功进入 LGD、三星等国际“大客户”供应链，加速推进 AG 玻璃项目，加大车载项目和 IOT、中控、医疗等细分领域业务拓展力度， LED 显示业务实现向交通行业渗透。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025 年归属净利润 2.4、 3.2 亿，对应 PE42、 31 倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷：公司液晶显示模组业务与消费电子需求高度相关，若后续行业需求恢复较慢，显示模组业务或将继续承压。 2、新材料产线投产低预期：公司合成二氧化硅项目目前尚在建设之中，考虑到公司产品定位较高且新路线技术难度较大，需持续跟踪产线投产进度。

事件：凯盛科技发布 2023年年报，公司 2023年实现营收/归母净利润 50.1/1.07亿元，同比+6.2%/-24.4%；扣非归母净利润-0.52亿元，22年同期 0.02亿元。 其中，23Q4实现营收/归母净利润 6.6/0.11亿元，同比-16.7%/+71.4%；扣非归母净利润-0.59亿元，较上年同期亏损扩大 0.15亿元。23年经营活动现金流量净额 1.33亿元，同比-67.5%。 毛利率同比-3.9pcts，盈利能力有所承压：23年公司毛利率为 13.25%，同比-3.87pcts，毛利率下滑估计主要系行业需求疲软及原材料价格上涨所致；销售/管理/财务费用率分别为 2%/4.71%/1.15%，同比-0.09/+0.2/-1.16pcts；最终销售净利率为 3%，同比-1.84pcts。 显示材料：收入同比+4.7%，产业链优势持续强化：23年显示材料实现营收 32.7亿元，同比+4.7%；毛利率 11.2%，同比-2.4pcts。23年公司 UTG 二期建成并具备产能规模，并导入面板及终端厂商客户；显示模组成功进入 LGD、三星等国际大客户供应链，车载数控显示模组实现量产，进入国内部分主流车企供应链。 23年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量为 3.9万吨/0.2亿片/0.2亿片/0.3亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。 应用材料：收入同比+9.5%，利润下滑 20%：23年主营业务中应用材料实现营收 15.8亿元，同比+9.5%；毛利率 18.7%，同比-9.5pcts。应用材料实现利润总额 2.39亿元，同比-20%。主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材净利润 0.9/1.3亿元，同比-16.3%/-28.9%，新整合的太湖石英实现净利润 1396万元。23年公司开辟电子、新能源等新兴粉体材料赛道。其中电熔氧化锆稳居行业龙头，实现销量同比+6%；球形材料销量同比+85%；纳米氧化锆导入多家三元锂电池龙头企业； 半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证，23年已建成/在建电子封装球形粉体材料分别 2400吨/6000吨；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；高纯石英砂完成产线建设，并落地年产 5000吨光伏用高纯石英材料生产线。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司科研创新能力持续升级，引领公司新材料业务持续突破，硬核科技实力带来中长期发展广阔前景。但考虑到下游需求疲软，公司业绩有所承压，下调 24-25年归母净利润预测为 2.09/2.94亿元，分别较上次下调 25%/21%，并引入 26年归母净利润预测为 3.47亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续承压，新材料业务放量不及预期，新产能投产不及预期

事件： 公司实现营业收入 50.1亿元， yoy+6.17%；归母净利润 1.07亿元，同比下降 24.37%。 显示业务盈利能力下滑，新增产能逐步落地23FY 板块实现营业收入 32.7亿元， yoy+4.7%，毛利率 11.2%，同比下降2.4pct，主要系 2023年宏观经济复苏趋势缓慢，消费电子市场更新换代需求较弱，消费者消费信心受到影响，我们预计今年行业景气度或有所回暖。 公司年产 1350万片笔电车载触控显示模组生产线，目前 2条车载和 4条笔电线生产线已安装完成， 2条笔电生产线正在建设中。 UTG 二期已完成 4条生产线的建设，形成一定生产能力。同时正在持续开发的 UTG 原片一次成型及 UTG/UFG 新加工工艺，预计 2024年 12月达到预定可使用状态。 新材料业务多点开花，未来可期a) 凯盛应材（持股比例 62.6%）实现营收 6.48亿元， yoy+5.2%，净利润1.25亿元， yoy-28.9%。净利率同比下滑 9pct， 我们认为盈利能力有所下降主要是原材料价格上涨所致。 目前公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂生产线已建成并实现批量供货，半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售。 b) 子公司蚌埠中恒实现营收 9.78亿元， yoy-8.4%，净利润 0.86亿元，yoy-22.5%，净利率同比下滑 1.6pct。 23FY，公司 2400t/a 电子封装球形粉体材料建成，另有 6000吨年产能在建。 公司正在深入推进 UTG 迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基 Mini-Led 背光、高强透明微晶玻璃加工、车载智能驾舱、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶、纳米复合氧化锆等多种新技术开发。新材料平台产品不断升级，未来可期。 投资建议公司在新材料领域持续拓展，在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。 我们略微调整此前盈利预期，预计公司 24-26年归母净利2.6/4.06/5.3亿元（前值 24-25年 2.7/4.2亿元），对应 PE 43/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、 高纯石英砂产能投放不及预期、 下游需求不及预期

23年收入/归母净利同比+6.2%/-24.4%，维持“买入”23年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 50.1/1.1/-0.5亿元，同比+6.2%/-24.4%/-0.5亿元（调整后），归母净利低于我们预期（1.5亿）；其中 23Q4收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 6.6/0.1/-0.6亿 元 ， 同 比-29.8%/-69.2%/-0.2亿元，主要系信用减值及资产处置损失增多。我们预计公司 24-26年归母净利为 2.1/3.1/3.7亿元（23-25年 CAGR+30.5%）。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24年 1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG等产品具有较高稀缺性， 且股权激励高目标增速有望为公司成长注入活力，给予公司 24年 2.0xPEG，目标价 13.41元，维持“买入”。 境外收入同比大幅增长，应用材料业务成本上升致毛利率下滑23年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量 4.0万吨/0.2亿片/0.2亿片/0.3亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。 显示材料/应用材料收入 32.7/15.8亿元，同比+4.7%/+9.5%，毛利率为 11.2%/18.7%，同比-2.4/-9.5pct，应用材料成本大幅上升导致公司整体毛利率下滑 3.9pct。 分区域看， 23年公司境内/境外收入 22.9/25.7亿元，同比-24.1%/+65.2%，境外收入大幅增长。 23年公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显净利润 0.9/1.3/0.5亿元，同比-16.3%/-28.9%/-46.8%，新整合的太湖石英实现净利润 1396万元，高纯石英砂业务开始为公司利润产生贡献。 财务/研发费用率明显下降，经营性净现金流承压23年公司期间费用率 12.2%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/4.7%/4.4%/1.2%，同比-0.1/+0.2/-0.7/-1.2pct， 财务费用率明显下降主要系利息支出减少。 23年末公司资产负债率/有息负债率分别为56.0%/32.9%，同比+2.4/+2.7pct， 短期负债增加但长期负债减少。 23年公司经营性净现金流 1.3亿元，同比-67.7%， Q4为-0.2亿元，同比-3.0亿元，主要系购买、接受劳务支付的现金增加。 UTG 和高纯石英砂项目稳步推进，助力股权激励高增速目标据公司年报，公司 UTG 二期项目已完成 4条生产线建设，同时也在匹配正在持续开发的 UTG 原片一次成型及 UTG/UFG 新加工工艺，预计 24年 12月达到预定可使用状态。 应用材料方面，年产 5000吨半导体二氧化硅项目的流化床反应器、精馏塔等大型设备已安装完成。 23年底公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以 20-22年扣非归母净利平均数为基数， 24-26年复合增速不低于 180%/124%/90%， 高增速目标体现了公司对未来发展的信心，而 UTG 和高纯石英砂等项目顺利推进有望为业绩增长提供有力支撑。 风险提示： 折叠屏需求不及预期， UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

凯盛科技是中建材旗下显示与应用材料上市平台。公司于2000年成立，以浮法玻璃和ITO导电膜玻璃起家，后续经过三个发展阶段：1）股权变更，以旧换新，切入新材料赛道；2）收购整合，进军新型显示领域；3）持续收购整合，深化主业发展，逐步形成如今的“显示+应用材料”双主业模式，并且是其控股股东凯盛科技集团“3+1”战略中的“显示材料和应用材料”重要的研发、制造平台。 国内领先掌握全套国产化UTG生产工艺技术的供应商。在折叠屏手机出货量和渗透率抬升+UTG盖板替代率提升双重驱动力叠加的作用下，UTG市场前景广阔，预计2025年我国UTG市场空间有望超过14亿元，是2022年市场空间的7倍。凯盛科技成功自主研发30微米超薄柔性玻璃并持续深入，实现“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全国产化UTG产业链覆盖，是国内少有掌握全套国产化UTG生产工艺技术的企业，将充分受益于UTG玻璃市场放量。 新材料业务在“小而美”的市场逐步实现国产替代。公司广泛布局小而美的新材料细分市场，主要包括硅系列（高纯合成石英砂+球形石英粉）、锆系列（电熔氧化锆+硅酸锆+稳定锆）、钛系列（纳米钛酸钡）以及其他新材料（稀土抛光粉+空心玻璃微珠）。我们认为虽然公司布局的细分市场较多，但存在共性：1）公司进入的大部分新材料细分领域的国内市场格局在布局初期都存在“市场被海外进口产品或体量较小的企业占据”的特点；2）新材料下游均存在景气度较高的应用场景，材料本身存在充足的市场需求；3）公司通过自研技术突破或收并购进入市场后，依靠上市公司的资金实力完成扩产，进而实现国产替代。 盈利预测与投资分析意见：预计公司2023-2025年归母净利分别为1.35、2.29、3.51亿元，EPS分别为0.14、0.24、0.37。经测算，2024年可比公司平均PEG为0.85。我们认为，公司不同于传统显示材料企业或某一领域领先的新材料企业，显示材料领域，公司掌握全套国产化UTG生产工艺技术，UTG产业链利润呈现典型的“微笑曲线”，国内大部分企业处在中间利润率较低的UTG减薄成型环节，凯盛科技的一体化生产优势将为公司带来更丰厚的利润；新材料领域，公司专注于布局高毛利、高净利、未来应用市场广泛的“小而美”新材料，并利用自身的技术、资金优势完成扩产，进而实现国产替代。2024年公司PEG为0.77，可比公司平均PEG为0.85，2024年给予公司行业平均水平，2024年公司具有10.4%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本大幅增长风险；专利技术侵权风险；高新科技行业增速不及预期。

公布股票期权激励计划草案，维持“买入”评级12月26日公司公布股票期权激励计划草案，拟向公司高管、核心业务骨干等激励对象授予股票期权1811万份，首次授予的行权价格为12.59元/股，业绩考核目标为24-26年扣非归母净利复合增速不低于180%/124%/90%（以20-22年均值为基数），体现了公司对未来业绩高速增长的信心。我们认为激励计划有助充分调动员工积极性，维持预计公司23-25年归母净利为1.5/2.7/3.7亿元（CAGR+38.8%），可比公司24年Wind一致预期PEG均值为1.0倍，考虑公司高纯石英砂、UTG等新产品具有较高稀缺性，给予公司24年1.3倍PEG，目标价14.23元，维持“买入”。 激励计划涵盖范围较广，充分激励各级员工本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为1811.11万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.92%，其中首次授予1630.00万份，首次授予的激励对象为195人，约占11月30日末公司员工总数的3.6%，包括公司董事长、副总经理、董事会秘书、党委副书记和188名核心管理、业务及技术骨干。我们认为此次激励计划涵盖范围较广，有助于吸引和留住公司的各级优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心骨干凝聚力和企业核心竞争力。 业绩考核目标指向净利润高增，兼顾ROE持续提升本次激励计划共设三个行权期，业绩考核目标为以20-22年扣非归母净利润平均数为基数，24-26年复合增速不低于180%/124%/90%，对应扣非归母净利分别为1.8/2.6/3.0亿元，较高的目标增速体现了公司对未来发展的信心。同时，业绩考核目标还包括24-26年ROE不低于4.26%/5.84%/6.36%，且高于对标企业75分位值水平或同行业平均水平，ROE目标持续提升体现了公司对经营质量改善的重视。 UTG及高纯石英砂项目稳步推进，有望受益于行业高速发展据DSCC，23Q3全球折叠屏手机出货量同比增长16%；据CINNOResearch，23Q3中国折叠屏手机出货量同比增长175%。我们认为随着折叠屏产品技术进一步成熟、成本进一步下降，折叠屏手机的渗透率和出货量有望延续高速增长。公司UTG一期产线已投产，二期产线有望于24年逐步投产，未来有望受益于折叠屏产品需求放量。同时，公司提纯法高纯石英砂已开始供货，合成法产线有望于24年投产，为公司成长注入新动能。 风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG产线建设不及预期，产品迭代风险。

事件：公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象 1,811.11 万份股票期权，首次授予的激励对象为 195 人（占公司总人数 3.6%），包括公司董事、高级管理人员和核心管理、业务及技术骨干。 行权价格及行权条件俱佳，彰显公司发展信心1.首次授予的股票期权的行权价格为 12.59 元/股2.行权业绩条件：1）以 2020 年-2022 年扣非归母净利润平均数为基数（0.24 亿元），2024-2026年净利润复合增长率不低于 180%、124%、90%，且高于同行平均或高于75%对标企业；2）2024-2026 年净资产收益率 ROE 不低于 4.26%、5.84%、6.36%，且高于同行平均或高于 75%对标企业；3）2024-2026 年度经济增加值改善值大于零。 4）考核要求：三个行权期3．股份支付费用影响：假设授予日为 2024 年 2 月，需摊销总费用为 6340.7万元，2024-2028 年分别影响 2092/2282.7/1323.6/597/45 万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。 综上，我们计算得 2024-2026 年目标扣非归母 1.88、2.7、3.13 亿元。整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心，我们坚定看好公司未来的成长性。 投资建议公司在新材料领域持续拓展，在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。由于下游显示业务目前景气度低迷，同时新材料部分产品价格有所下降，我们根据股权激励中行权条件计算出的对应扣非归母利润上调公司 24-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利 1.11 /2.7/4.2 亿元（前值 1.32 /1.99/3.3 亿元），对应 PE 107/44/28.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、UTG 二期产能投放不及预期、高纯合成石英砂产品验证不及预期

事件23年前三季度实现营收 43.5亿元， yoy+10.8%；归母净利润 0.96亿元，yoy-29%；扣非净利润 0.07亿元， yoy-85.3%。其中， Q3实现营收 16.44亿元， yoy+41.2%，环比+12%；归母净利润 0.22亿元， 同比扭亏，环比-50.6%； 扣非净利润-0.11亿元。 行业景气度拐点， 显示材料业务有望回暖公司笔电显示模组大客户之一为 LG， LG 显示 Q3营业收入与 Q2基本持平，营业利润亏损环比缩小。因此，我们认为，公司显示材料业务大概率在 Q3已经筑底，后续年末旺季需求将有所回暖。 石英砂进度符合预期，部分产品通过验证A． 23H1完成太湖石英 100%股权、凯盛基材 70%股权的收购，提升 5000吨高纯石英砂产能。 公司目前大规模生产的高纯石英砂主要用于石英坩埚外层材料， 根据订单和原料情况， 太湖石英月产能可生产 300吨左右（9月公开数据）。 B． 合成石英砂方面， 中试线用于半导体封装的高纯超细球形二氧化硅样品和硅溶胶已通过国内外相关客户的验证，并小量供货。 Q3盈利能力下滑， 期间费用率较稳定(1）毛利率： 23年前三季度公司毛利率 12.7%，同比下跌 3.5pct， 环比下跌 0.65pct，其中 23Q3毛利率为 11.67%，同比下降 4pct，环比下降 2pct，我们认为主要是部分新材料产品价格下降所致（如优势产品氧化锆市场 Q3均价环比-7%）； (2）费用率： 23Q3期间费用率 10.84%， 处于正常水平， 环比上升 1.2pct。 投资建议公司在新材料领域持续拓展， 在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。 由于下游显示业务目前景气度低迷， 同时新材料部分产品价格有所下降， 我们下调盈利预测， 预计公司 23-25年归母净利 1.32/1.99/3.3亿元（前值 1.74/2.50/3.96亿元），对应 PE 85/56/34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 UTG 二期产能投放不及预期、 UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期