事件23年前三季度实现营收 43.5亿元， yoy+10.8%；归母净利润 0.96亿元，yoy-29%；扣非净利润 0.07亿元， yoy-85.3%。其中， Q3实现营收 16.44亿元， yoy+41.2%，环比+12%；归母净利润 0.22亿元， 同比扭亏，环比-50.6%； 扣非净利润-0.11亿元。 行业景气度拐点， 显示材料业务有望回暖公司笔电显示模组大客户之一为 LG， LG 显示 Q3营业收入与 Q2基本持平，营业利润亏损环比缩小。因此，我们认为，公司显示材料业务大概率在 Q3已经筑底，后续年末旺季需求将有所回暖。 石英砂进度符合预期，部分产品通过验证A． 23H1完成太湖石英 100%股权、凯盛基材 70%股权的收购，提升 5000吨高纯石英砂产能。 公司目前大规模生产的高纯石英砂主要用于石英坩埚外层材料， 根据订单和原料情况， 太湖石英月产能可生产 300吨左右（9月公开数据）。 B． 合成石英砂方面， 中试线用于半导体封装的高纯超细球形二氧化硅样品和硅溶胶已通过国内外相关客户的验证，并小量供货。 Q3盈利能力下滑， 期间费用率较稳定(1）毛利率： 23年前三季度公司毛利率 12.7%，同比下跌 3.5pct， 环比下跌 0.65pct，其中 23Q3毛利率为 11.67%，同比下降 4pct，环比下降 2pct，我们认为主要是部分新材料产品价格下降所致（如优势产品氧化锆市场 Q3均价环比-7%）； (2）费用率： 23Q3期间费用率 10.84%， 处于正常水平， 环比上升 1.2pct。 投资建议公司在新材料领域持续拓展， 在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。 由于下游显示业务目前景气度低迷， 同时新材料部分产品价格有所下降， 我们下调盈利预测， 预计公司 23-25年归母净利 1.32/1.99/3.3亿元（前值 1.74/2.50/3.96亿元），对应 PE 85/56/34倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 UTG 二期产能投放不及预期、 UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入36.83亿元，yoy-23.97%；实现归母净利润1.04亿元，yoy-27.49%；实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy-55.23%；Q3公司实现营业收入10.56亿元，yoy-27.63%；实现归母净利润0.06亿元，yoy-90.44%；实现扣非归母净利润0.03亿元，yoy-91.79%；公司净利润大幅下降主要系下游消费电子低迷所致。 消费电子低迷拖累营收规模，新材料业务发展态势良好 公司Q3收入下降27.6%，我们判断原因：1）显示模组业务收入有所下降，主要系平板电脑等消费电子产品需求偏弱；2）新材料业务收入或较稳定，与去年基数较高有关，展望明后年，随公司新材料业务产品矩阵的拓宽，产销量有望实现较快增长。 盈利能力小幅下降，随UTG放量盈利能力有望进入上行通道 公司Q3净利率同比/环比下降3.85/5.38pct，主要系毛利率同比-2.03pct，环比-2.38pct所致：1）高毛利新材料业务去年相对高基数；2）显示模组业务下游需求低迷， 对毛利率产生负向影响；此外，从非经常性损益方面影响来看，计入当期的政府补助金额同比去年减少2220万元。我们认为后续公司显示模组毛利率仍有提升空间，若utg业务逐步放量，对公司盈利能力有望产生正面影响。 集团内整合加码，托管相关资产 公司先后拟托管集团下蚌埠中显、龙海玻璃、龙门玻璃三家超薄玻璃；凯盛基材70%股权、太湖石英100%股权、黄山石英70%股权进行管理。受托股权管理后，公司将与上游玻璃原材料更好地实现产业链协同，实现资源优化配置，产品矩阵也将进一步拓宽。 UTG放量呼之欲出，维持“买入”评级 我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。UTG超薄玻璃在行业中的应用范围，已从手机扩展到笔记本/卷轴显示/屏幕发声、车载显示及其他柔性显示产品领域。考虑到消费电子景气度仍较低，我们调低公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利1.1/3.1/5.7亿元（前值为2.48/4.42/5.6亿元），对应PE 62/23/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入36.83亿元，同比下降23.97%；归母净利润1.04亿元，同比下降27.49%；扣非净利润4668.82万元，同比下降55.23%。对此点评如下：前三季度业绩暂时承压，毛利率同比有所提升。其中Q3公司营业收入同比下降27.63%至10.56亿元，归母净利润同比下降90.44%至571.09万元，扣非净利润同比下降91.79%至303.70万元。1）前三季度毛利率、净利率同比提升。 前三季度公司毛利率/净利率同比分别增长1.27/0.21pct至16.24/4.59%。其中Q3毛利率/净利率同比分别下降2.04/3.85pct至15.72/2.26%。2）经营性现金流下降。前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为1.31亿元，同比下降30.06%；投资活动产生的现金流净额为-3.59亿元，同比下降81.02%；筹资活动产生的现金流净额为-8477.26万元，同比增长70.41%。3）前三季度期间费用率同比增长1.66pct，财务费用率略有下降。前三季度，公司期间费用率同比增长1.66pct至11.94%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变动+0.36/+0.91/-0.34pct至1.90/3.33/1.70%。 签订股权托管、金融服务协议，提高公司核心竞争能力。1）股权托管协议。 2022年10月13日，公司发布公告，拟分别与控股股东凯盛集团所属中研院、华光集团签订《股权托管协议》，受托管理中研院所持凯盛基材70%股权、受托管理华光集团所持太湖石英100%股权以及黄山石英70%股权。其中凯盛基材主营产品为高性能空心玻璃微珠，是公司应用材料板块硅基产品的拓展；太湖石英主要产品为高纯石英砂，与公司通过合成法制备高纯二氧化硅可形成产业联动；黄山石英主要产品为电工电子级硅微粉、电子玻璃砂、医药玻璃砂、水晶玻璃砂等，是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料。本次受托的三家标的公司均为凯盛集团应用材料板块新技术成果转化的企业，公司将充分发挥其对公司应用材料板块产业延伸的作用，更好地实现产业链协同，将有助于公司应用材料向更多市场应用领域拓展和核心竞争力的提高。2）金融服务协议。2022年9月29日，公司发布公告，拟与中国建材财务公司签署《金融服务协议》。根据该协议，中国建材财务公司在经营范围内为公司及公司子公司提供存款、结算、综合授信及其他金融服务。该协议的签订有利于加强公司资金管理、拓宽理财渠道、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，能为满足公司业务经营发展的需要及长远发展提供资金支持和畅通的融资渠道。 投资建议：业绩阶段性承压，新材料板块持续延伸，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为1.5、2.1、3.0亿元，同比变动-8%、44%、42%，对应PE市盈率分别为51、35、25倍。未来公司继续聚焦新型显示和应用材料业务，产能储备充足；UTG项目顺利推进，成为增长新亮点。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等。

事件：公司拟分别与控股股东凯盛科技集团所属中建材玻璃新材料研究院（“中研院”）、安徽华光光电材料科技集团（“华光集团”）签订《股权托管协议》，受托管理中研院所持安徽凯盛基础材料科技有限公司（“凯盛基材”）70%股权、受托管理华光集团所持凯盛石英材料（太湖）有限公司（“太湖石英”）100%股权以及凯盛石英材料（黄山）有限公司（“黄山石英”）70%股权。托管费用为每家 50万/年。 点评：三家标的主营硅基材料业务,丰富公司产品矩阵。凯盛基材：主要从事高性能空心玻璃微珠的研发，其产品为国家“863”计划科研成果转化的专利产品，具有低密度高强度等特性，广泛应用于深海探测、石油勘探、航天航空、高频高速电子通讯等领域，是凯盛科技硅基产品线的拓展。 太湖石英：主要产品为高纯石英砂，开发了天然石英矿提纯高纯石英砂技术，中试产品已经顺利向客户供应，正在建设年产 5000吨高纯石英砂项目，产品可用于石英棒、石英管和石英坩埚中层及外层材料。 黄山石英：主要产品为电工电子级硅微粉、电子玻璃砂、医药玻璃砂、水晶玻璃砂等，是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料。 以上三家公司的业务均是凯盛科技应用材料业务的扩大和补充，将丰富其硅基材料产品矩阵，可更好地实现资源优化配置。天然石英部门将凭借集团及上市公司资源，积极寻找或布局优质石英矿资源。 合成和天然路径互补，期待高纯二氧化硅领域突破。公司年产 5000吨高纯合成二氧化硅项目正在按计划推进中，产品纯度可达 6N-7N，产品可用于生产高端半导体器件、N 型硅片坩埚内层材料、石英玻璃管/棒、石英砣等。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，产品价格持续高位。未来公司天然石英砂与合成石英砂业务有望形成有效互补，将为下游客户提供一站式解决方案，并打破国内高纯石英产业对于境外资源的重度依赖。 盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点，尤其高纯合成二氧化硅在国内极具稀缺性，目前亦托管集团天然石英砂资产，成长确定性增强。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域的领先地位。因此维持公司 22-24年 EPS 为 0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。 风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。

整体业务继续向好， 新材料与政府补助对冲电显业务下滑。 公司 22H1收入/归母净利达 26.3/0.99亿， YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率为 16.4%， YoY+2.7pct。 收入下滑，主要受消费电子行业不景气影响，公司电子显示业务出现业绩下滑。而净利润上升， 主要得益于： 1.新材料板块中的锆系产品以及球硅粉的放量， 2.政府补助大幅提升， 22H1政府补助为 0.74亿元， YoY+202.5%。公司 22H1扣非净利为 0.44亿元， YoY-35.1%。而高毛利的新材料板块收入提升，低毛利的电显收入下降使得公司毛利率整体提升。 展望未来，我们预计新材料板块将延续良好发展势头， UTG 二期部分产能土建已封顶预计 10月启动净化装修， 有望为明年业绩带来新增长点。 新材料板块亮点层出不穷。 传统材料如电熔氧化锆/硅酸锆价格依然保持在高位，虽然成本有所上涨，但盈利依然可观。 22H1启动球形材料年产 6000吨的扩产计划，完成后，产能将达 1.4万吨。年产 5000吨的高纯合成二氧化硅项目成为市场关注焦点，中试线整体建设已完成，有望于 23年底陆续投产，由于纯度能达到 6N-7N，且具有一定成本优势，预计将用于光伏/半导体领域。中试线相关产品已送下游验证，效果良好。未来公司的球形材料/活性锆/钛酸钡产品规模有望持续扩大。 UTG 产能建设顺利。 UTG 二期项目土建已封顶，预计 10月份启动净化装修。一次成型玻璃顺利的情况下，将可能减少部分减薄设备投资。目前 UTG 的良率持续提升，生产成本不断下降。一次成型的 UTG 的中试线已启动建设， 如果此工艺获得成功，良率将大幅提升，对 UTG 行业意义深远，成本压降有较大促进作用。 电子显示业务低谷即将度过。 深圳国显 22H1业绩下滑明显（收入/净利润 YoY-33%/-75%），笔记本/平板显示模组需求疲弱。据中商/华经产业研究院， 22H1中国平板/笔记本电脑出口量6283/8835万台， YoY-11.3%/-17.3%。行业一旦企稳，相关业务预计也将见底反弹。公司拥有较完整产业链布局，在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应等方面依然有较强竞争优势。 下修 22-24年 EPS 至 0.24/0.45/0.58元（原值 0.39/0.52/0.76元）， 主要对 UTG 玻璃/电子显示业务做了下修，同时对新材料板块收入做了上修， 参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予 2023年新材料板块/显示板块 24/24倍 PE 的估值，对应目标价 10.27元， 维持“买入” 评级。 风险提示UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动

公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 26亿元， yoy-22.4%；归母净利润 0.99亿元， yoy+17.2%；扣非归母净利润 0.44亿元， yoy-35%。 Q2公司营收 13亿元， yoy-25%；归母净利润 0.73亿元， yoy+7.68%。公司营业收入下降主要由于显示材料板块收入下降导致。 下游需求影响， 显示材料业务营收下降疫情影响下消费类电子产品需求前置以及宏观环境下消费信心不足，导致显示材料板块收入下降。具体看， 22H1子公司深圳国显营收 17.6亿元，yoy-32.8%，实现净利润 2877万元（对应净利 1.6%）， yoy-74.9%；此外，我们预计触控显示产品大概率亏损。 上半年收购凯盛集团旗下 3家显示电子玻璃公司，实现产业链上下游一体化协同，目前在建产能 1350万片车载/笔电触控显示一体化模组生产线。 22H1虽然消费电子整体需求偏弱，但我们预计公司显示模组业务在笔电客户支持下仍能够实现经营稳健。 新材料业务超预期① 凯盛应材即中创电子（公司持股 62.6%）实现营收 3.5亿元， yoy+90%，净利润 1.17亿元， yoy+303.3%。净利率同比提升 17.7pct；盈利能力大幅上升主要系产品结构改变导致，抛光粉成功进入头部企业供应链，实现大批量供货。稳定锆成为维苏威全球首供；纳米锆成功导入新能源龙头企业； 开发出固相法钛酸钡，关键指标达到国内先进水平。此外，高纯二氧化硅中试线完成（5000t/a 在建）。 ② 子公司蚌埠中恒实现营收 5.7亿元， yoy+31%，净利润 5971万元，yoy+92.6%，净利率同比提升 3.3pct。除了传统电熔氧化锆产品仍保持全球第一外，球形材料产销量同比增长 46.2%（8400t/a 在建）。 投资建议公司在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。 由于下游显示业务目前景气度低迷， 我们略微调整盈利预测， 预计公司 22-24年归母净利 2.48/4.42/5.6亿元（前值 2.48/4.63/6.37亿元），对应 PE 33/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、 UTG 二期产能投放不及预期、 UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期

事件：公司召开第八届董事会第八次会议，一致通过以下决议：1、全资子公司 蚌埠中恒拟投资 9000万元建设 4条 1500吨/年球形粉体材料生产线；2、控股子公司深圳国显拟投资 2710万元对生产线进行自动化改造；3、公司下属蚌埠国显拟投资 2960万元对生产线进行自动化改造。 点评： 球形石英粉再扩产，或已彰显产品竞争力。公司球形石英粉产品可用于环氧塑封料（EMC）、集成电路覆铜板（CCL）、陶瓷复合材料等方面。2021年，公司球形石英粉产销量大幅提升，生产规模达到国内前三。本次投资项目完成后，球形石英粉和球形氧化铝粉年产能将超过 14000吨。蚌埠中恒与日本高化学株式会社等企业在球形材料产品拥有良好合作，或在国外已有相关产品推广。本次扩产也显示出产品下游接受度的提升和公司对其长期发展信心。 新型显示业务持续优化，稳中向好。新型显示业务是公司营收基本盘，未来仍在持续扩大显示模组产能，并向大尺寸领域进军，有望带动公司业务规模稳步提升。 此前公司已收购控股股东三家超薄电子玻璃企业，进行产业链整合与协同，增强自身话语权。本次对显示材料生产线进行自动化改造，可有效提升产品品质与生产效率，降低人力成本，进一步提升核心竞争力。 新材料将为公司成长提供长期推动力。除对球形石英粉进一步扩产外，公司纯度更高的石英材料——年产 5000t 高纯合成二氧化硅项目有望于 23H2投产，其纯度可达 6N-7N，瞄准国产化替代，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。当前受益下游光伏装机高景气，天然高纯二氧化硅供给短缺，价格持续超预期。公司合成产品未来若被证实可顺利应用，或可摆脱国内对国外天然石英矿的依赖。此外，公司纳米钛酸钡通过国内头部企业认证，实现批量供货；纳米复合氧化锆中试产品通过客户认证。公司依托玻璃新材料研究总院（原蚌埠院）强大的科研实力，新材料产品持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来均具有较大成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司新材料业务发展潜力十足，极具看点。折叠屏手机正处加快推广阶段，我们亦长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内 UTG 领域的领先地位。因此维持公司 22-24年 EPS 为 0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。 风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。

事件：公司拟以5.4亿元收购控股股东凯盛集团持有的龙海玻璃、龙门玻璃和蚌埠中显三家信息显示玻璃生产企业的100%股权。标的资产净资产评估值合计为人民币6.0亿元，交易双方已于2022年5月31日签署《股权转让协议》。点评：三家公司致力于信息显示玻璃生产，核心技术突出。龙海玻璃：目前已发展至第三代超薄电子玻璃，产品质量接近或达到国外同类产品水平，多次荣获省部级以上科技进步奖。龙门玻璃：2001年建设国内第一条超薄电子玻璃生产线，未来将和龙海玻璃吸收合并，在建一条250t/d信息显示超薄基板生产线。蚌埠中显：2018年4月成功量产0.12mm超薄电子触控玻璃，创造浮法技术工业化生产的世界最薄玻璃记录，其整套技术及装备具有完全自主知识产权。产业链向上延伸提升市场竞争力。 三家超薄电子玻璃企业是公司新型显示业务的上游厂家，本次收购完成后，公司将从玻璃下游加工切入至电子玻璃基材产业。公司未来或将通过业务整合和技术进步，拥有钠钙玻璃、中铝玻璃、高铝玻璃等系列显示基材的能力，可更好地与公司消费类、车载类显示业务开展产业链协同，有助于公司提高在显示材料领域话语权，进一步提高核心竞争力。2022年4月14日，公司即与控股股东凯盛集团签订《股权托管协议》，受托管理上述三家超薄玻璃生产公司的100%股权。此次收购，符合凯盛集团对公司“显示材料和应用材料”平台的定位，围绕相关业务开展科技创新和上下游产业链整合。收购标的整体盈利能力优于公司，有望增厚公司业绩。龙海玻璃、龙门玻璃和蚌埠中显在2021年的营收分别为：2.5亿、0.2亿、1.4亿元，合计4.1亿元；净利润分别为0.5亿、73万元、745万元，合计0.6亿元。2021年，三家企业合计营收占到公司的6%；合计净利润达到23%。公司收购完成后有望进一步增厚自身经营业绩。盈利预测、估值与评级：公司高纯合成二氧化硅项目或于23H2投产，相关产品纯度较高，或可应用于石英坩埚或半导体等领域。其他新材料业务也在持续孵化，瞄准半导体、光伏及生物医学等新兴方向，未来具有广阔发展潜力。 折叠屏手机正处加快推广阶段，我们长期看好折叠屏手机发展趋势和公司在国内UTG领域的领先地位。由于上述收购事项尚未落地，我们维持公司22-24年EPS为0.30/0.45/0.63元，维持“增持”评级。风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险，收购事项失败。

根据公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营收13.12亿元，同比下降19.18%，实现归母净利润2534万元，同比增长57.41%，实现扣非归母净利润1589万元，同比增长65.74%。期内经营活动现金流净额为1.05亿元，同比增长64.27%。 新型显示和应用材料两大业务板块协同发展。新型显示板块业务已形成紧密的上下游产业链协同关系，延伸出ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、保护盖板、显示触控一体化模组较完整显示产业链。 公司平板显示模组保持行业领先地位，笔电模组与核心客户形成战略合作，在2021年实现爆发式增长。同时公司正在加速包括Mini-LED背光模组、超大尺寸显示模组、智能家居显示模组等系列产品布局，加快进军新能源汽车车载模组市场，持续跟踪AMOLED、Micro-LED、全息成像等前沿技术，扩大公司数字经济时代竞争优势。应用材料业务，公司主要围绕锆、硅、钛三种元素，立足锆系产品，如电熔氧化锆、硅酸锆、稳定锆等，在此基础上扩大产品系列，如球形石英粉、高纯合成二氧化硅、纳米钛酸钡、稀土抛光粉等产品。聚焦优质客户，长期为维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏等国内外知名企业供货。 国内唯一覆盖全国产化GUTG玻璃产业链，迎接折叠屏手机增量红利。 公司联合玻璃新材料研究总院自主研发的30微米高强度柔性玻璃（UTG），是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，产品性能和良率均达到全球领先水平，已通过客户整机验证。二期项目（1500万片/年）预计2022年年底完成，持续扩大产能优势。根据集微咨询预计，2022年全球折叠屏手机出货量有望翻倍增长，超过1800万部。UTG玻璃作为适合折叠屏手机面板玻璃材料，将受益于折叠屏手机出货量的高速增长。公司作为国内唯一覆盖全国产化UTG玻璃产业链，有望受益于UTG市场规模的持续增长。【投资建议】公司持续深耕新型显示及应用材料两大业务领域，显示模组产品在平板、笔电等领域已取得良好的行业地位，同时在AMOLED、Mini-LED、Micro-LED、车载显示等领域发力。应用材料业务保持良好发展势头，持续开展电子级和半导体级等领域新材料产品的研发，贡献长期成长动能。折叠屏手机作为高端智能手机新形态，出货量及渗透率有望保持高速增长，公司作为国内唯一覆盖全国产化UTG玻璃产业链，有望直接受益。预计2022-2024年营收分别为73.42、92.62、118.30亿元，归母净利润分别为2.87、4. 14、5.89亿元，对应EPS分别为0.38、0.54、0.77元/股，对应当前PE分别为18、 13、9倍，给予“增持”评级。【风险提示】市场需求不及预期公司新产品、新业务推广不及预期扩产进度不及预期

事件：公司披露2022年一季报，实现主营收入13.12亿元，同比下降19.18%；归母净利润2533.92万元，同比增长57.41%；扣非归母净利润1588.6万元，同比增长65.74%。对此点评如下：毛利率同比上升叠加销售费用、研发费用大幅减少，2022Q1公司业绩同比增长57.41%。2022Q1公司毛利率/净利率达14.78%/3.4%，同比上升1.49pct/1.59pct。费用方面，2022Q1公司销售费用2144.96万元，同比下降38.81%，研发费用5302.3万元，同比下降28.47%，得益于毛利率的提升及销售、研发费用的减少，2022Q1公司归母净利润同比增长57.41%至2533.92万元。现金流方面，2022Q1公司经营活动净现金流为1.05亿元，同比增长64.27%，系销售回款增加所致，筹资活动净现金流为-2.48亿元，主要系银行借款、信用证保证金减少所致。 股东凯盛科技集团增持公司股票，彰显对公司长期发展信心。2022年3月16日，公司公告其控股股东凯盛科技集团有限公司增持788.44万股，占公司总股本的比例为1.03%，并计划在本次增持后的6个月内继续增持，累计增持金额不低于1亿元且不高于1.5亿元(含本次增持金额)。本次增持后，凯盛集团及其一致行动人合计持有21580.47万股，占公司股份总数的28.25%。此次增持，体现了大股东对公司未来发展的信心及对公司长期投资价值的认可。 2021年公司营收、归母净利润同比增长24.79%、30.35%，毛利率保持增长，资产减值致业绩增速低于预期。1）出于谨慎性原则计提减值共计1.4亿致净利率、单四季度业绩增速下降。2021年公司净利润率同比下降0.46pct至3.92%。 其中，单四季度公司营业收入同比增长2.78%至14.80亿元，归母净利润同比下降68.13%至0.14亿元，第四季度公司集中计提了资产和信用减值损失。公司对正常客户按账龄法计提坏账准备0.3亿元；因订单中零星成品未达到客户品质要求而被退货，及部分原材料因客户订单取消或暂停而暂存，上述成品，原材料在市场上均可销售，同时具有继续使用或者返修的价值，公司出于谨慎性原则计提存货跌价准备1.1亿元。2）订单增加致全年收入较快增长，经营活动现金流同比增长288%。2021年公司两大业务板块新型显示、新材料业务收入增速分别达到22.31%、48.75%，收入驱动来自公司产品总体订单增加。 经营性现金流4.92亿元，同比增长287.9%，系公司收入增加所致。产销方面，公司2021年度新材料产品产量、销量分别同比增加11.24%、7.02%；新型显示产品产量、销量分别同比增加5.93%、9.93%。3）全年综合毛利率同比增长1.51pct至16.48%。其中新型显示、新材料业务毛利率分别上升0.29pct、4.95pct至14.99%和22.29%。 公司投资建设年产1350万片笔电/车载触控显示模组生产线，建成后可实现年平均销售收24.49亿元。2022年3月，公司控股子公司深圳国显之全资子公司蚌埠国显拟投资4.71亿元，在凯盛科技新型显示产业园建设6条笔记本电脑用触控显示模组生产线和2条车载触控显示模组生产线，项目建成后将年产笔电触控显示一体化模组1020万片和车载触显示一体化模组330万片。产品可满足国际客户对中高端笔记本触控显示模组的需求及新能源汽车企业对车载触控显示模组的需求。根据公司测算，项目建成后可实现年平均销售收入24.49亿元，生产期内年平均税后利润8350.34万元，投资回收期(含建设期)5.57年。 折叠屏手机带动UTG快速增长，公司二期项目（1500万片/年）预计2022年年底完成。折叠屏手机出货量保持高增，下游需求持续扩容。2021年底至2022年国内各大手机龙头厂商积极布局新品上市，折叠屏手机市场有望迎来爆发式增长，UTG有望在2022-2025年成为主流。公司联合玻璃新材料研究总院自主研发的30微米高强度柔性玻璃（UTG），是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，产品性能领先，超薄柔性玻璃（UTG）一期项目已于2021年7月建成投产,二期项目（1500万片/年）预计2022年年底完成。 投资建议：Q1业绩快速增长，股东增持彰显发展信心，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.5亿元，3.5亿元，4.9亿元，同比增长60%，39%，40%，对应PE市盈率分别为24、17、12倍。未来公司继续聚焦新型显示和应用材料业务，产能储备充足；UTG项目顺利推进，成为增长新亮点。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等

新材料+UTG 玻璃助力业绩高增，盈利或进一步提升。高附加值新材料如球硅粉/纳米锆/高纯石英砂等产品依赖进口，公司近年来接连获得技术突破，产能扩张也准备完毕，有望22 年开始逐步增厚公司业绩。据CINNO Research，折叠手机发货量22年将迎来高速增长，作为国内UTG 全产业链布局者，在完成技术和产能储备后，在国内具有先发优势，23 年业绩有望大幅突破。随着凯盛集团“3+1”战略的推进，公司新材料和显示业务将作为重点继续发展。 新材料板块持续放量，成为最确定的增长极。利用锆英砂矿中的锆/硅/钛系元素，新材料板块形成锆/硅/钛系三大品类。锆系产品包括电熔氧化锆/硅酸锆/纳米锆，硅系产品包括球硅粉/高纯石英砂，钛系产品包括纳米钛酸钡等。21 年传统类和高附加值新材料盈利均大幅增长，按照中恒和中创的净利润，分别YoY+91%/118%。其中，传统类电熔氧化锆/硅酸锆21 年下半年持续提价，和下游需求增长以及原料供应紧张有关。预计2022 年量价仍将保持相对高位。在高附加值领域，我们认为22 年最值得期待的业务增量来自球硅粉，其产能有望持续释放，23 年后纳米锆因为其单位高盈利，放量后利润贡献预计较可观，23 年末高纯石英砂产能预计建成，为24 年利润提供增量来源。我们预计新材料板块22/23/24 年归母净利润将达1.7/2.1/2.6 亿元。 UTG产品优势明显，有望借行业东风快速放量。据DSCC预计折叠屏发货量将从22年的1750 万部增至25 年的5740 万部，CAGR+62%。公司具备原片自供，产能布局领先，长期与手机厂商磨合率先完成技术认证三大优势，引领UTG 国产化。随着22 年底二期产线投产，UTG 年产能将从200 万片增至1700 万片，有望打破海外巨头垄断加速UTG国产替代，成为公司利润重要增长极。此外，UTG应用范围远不止折叠手机，未来还有望应用于折叠笔记本/卷轴显示/屏幕发声及其他柔性显示产品。 显示模组产能稳步扩张，有望带动公司利润增长。显示业务包括显示模组/ITO 导电膜玻璃/TFT-LCD 玻璃等。其中子公司深圳国显的显示模组是板块乃至公司重要利润来源，21 年实现净利润2.32 亿元。按公告，未来3-5 年将投产3 个显示模组基地，合计投资11.4 亿，产能4780 万平，计划贡献收入/净利润分别64.4/2.64 亿。 预计22-24 年EPS 0.39/0.52/0.76 元，21-24 年CAGR+54%，其高增长主要来自于高附加值新材料和UTG 的放量。参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2022 年新材料板块/显示板块33/32 倍PE 的估值，对应目标价12.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动

事件：3月9日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入63.24亿元，YoY+24.79%；实现归母净利润1.57亿元，YoY+30.35%；实现经营性现金流净额4.93亿元，YoY+287.88%，上述三项经营指标均创历史新高。21Q4单季度实现营业收入14.80亿元，YoY+2.78%，QoQ+1.39%；实现归母净利润0.14亿元，YoY-68.13%，QoQ-77.15%。同时，公司公布2021年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.10元，共计拟派发0.76亿元，现金分红比例为48.52%。 两大业务齐头并进，主要产品量价齐升。公司是中国建材集团旗下重要的新型显示和新材料产业化平台，以玻璃新材料的产业布局为依托，全面推进“提质增效、转型升级”，盈利能力得到提升。21Q4业绩回落主要是由于年底计提资产减值准备1.40亿元，YoY+178.81%，包括坏账准备0.30亿元，存货跌价准备1.10亿元，一次性减值不影响公司基本面向好。 （1）新型显示业务：拥有从玻璃原片到触显一体化模组的全产业链布局，积极布局高附加值中大尺寸模组，产品结构持续优化。公司坚持“大客户、大订单”策略，为亚马逊、三星、LGD、宏碁、华硕、百度、京东方、戴尔等品牌客户提供触显整体解决方案及产品定制化服务。报告期内，公司平板模组保持行业领先地位；笔电模组与核心客户合作，成功开发11.6寸平板笔电二合一产品，并开展代工等新业务，业绩实现高速增长，成长空间广阔；自研30μm UTG已通过客户整机验证，性能与良率达到全球领先水平。2021年公司新型显示业务实现营收50.71亿元，YoY+22.31%，毛利率为14.99%，同比增长0.29pct；产品销量为3867万片，YoY+9.93%，ASP为131元/片，YoY+11.26%。 （2）新材料业务：立足锆系材料，向钛系、硅基等产品系列不断拓展，客户包括维苏威、圣戈班、瑞泰、康立泰、道氏、京瓷、陶丽西等。报告期内，公司保持电熔氧化锆行业龙头地位，产销量同比增长超过30%；高附加值的稳定锆在生物陶瓷、电子陶瓷、新能源等领域需求旺盛，产销量同比实现35%以上增长；此外，球形石英粉、纳米钛酸钡、纳米复合氧化锆、高纯合成二氧化硅等产品均有重要突破。2021年公司新材料业务实现营收11.77亿元，YoY+48.75%，毛利率为22.29%，同比增长4.95pct；产品销量达到4.65万吨，YoY+7.02%；ASP为2.53万元/吨，YoY+39.00%。 折叠屏手机进入发展快车道，UTG盖板为大势所趋。自2018年柔宇发布全球首部折叠屏手机Flex Pai以来，三星、华为、摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀陆续推出折叠屏产品，vivo、苹果也有相应布局。2021年开始，各大品牌陆续推出万元以下的产品，包括小米Mix Fold、2三星Galaxy Z Flip3 5G、华为P50 Pocket、OPPO Find N，以及荣耀Magic V。随着技术的成熟和供应链的完善，折叠屏手机价格有望持续下探，渗透率将进一步提升。根据DSCC测算，2025年全球折叠屏手机出货量将达到4400万部，对应销售额1053亿美元；艾瑞咨询预计2025年中国市场出货量为138万部，4年CAGR达到69%。盖板材料是折叠屏的重要升级方向，当前主流方案为CPI和UTG。UTG在硬度、透光性、抗刮性、平整度、厚度、耐高温等性能上均优于CPI，但技术难度大、良率低、成本高，目前仅为三星和OPPO采用。随着UTG技术难点突破、良率提升、成本下降，具备量产能力的供应商增加，UTG渗透率有望不断提升。CINNO预计2025年国内UTG搭载量500万部左右，4年CAGR达77%。 垂直一体化优势明确，UTG产品放量可期。公司拥有国内唯一的“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”的全国产化UTG生产工艺技术，能有效管控成本，保障质量一致性。自研30μm UTG产品可连续弯折40万次，性能和良率均达到全球领先水平，并已通过客户整机验证，有望充分受益折叠屏UTG市场的高速扩张。公司UTG一期产线于2021年7月建成并投产，达产后形成200万片/年产能，二期产能1500万片/年，预计2022年底投产。2021年，公司与华为联合发布“一种提高柔性玻璃弯折性能的加工方法”发明专利。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为72.18亿元、91.68亿元、108.80亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.57亿元、4.81亿元，首次覆盖予以“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济运行不及预期；下游需求不及预期；折叠屏手机需求不及预期；产能扩张进度不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险。

21FY 公司营收/归母净利均实现较高增长， 盈利能力稳步提升公司发布 21年年报， 21FY 实现营业收入 63.24亿元， yoy+ 24.79％；净利润 2.48亿元， yoy+32.24％；归母净利 1.57亿元， yoy+30.35％；扣非后归母净利 6165.7万元， yoy+1061%。分季度看， 21Q1-4公司营收同比+97%/+51%/-11%/3%，归母净利同比+83%/+77%/+94%/-63%。 公司 21FY 多计提减值 0.9亿元（存货 0.6亿元，应收 0.3亿元），但汇兑损益多贡献税前利润 0.7亿元。公司毛利率同比升 1.44pct，销售管理研发财务（扣除汇兑）费用率同比升 0.17pct。扣非业绩高增长体现了收入和毛利率的提升，若加回减值，公司扣非业绩符合预期。大幅计提减值后公司资产端风险进一步消除，后续有望轻装上阵，迎来扣非业绩持续高增长。 新材料板块贡献主要利润， 笔电领域有所突破分收入结构看，新型显示及新材料板块营收分别为 50.7/11.8亿元，yoy+22.3%/48.7%；毛利率 15%/22.3%，同比+0.3/5pct。其中新型显示板块营收主要有子公司深圳国显贡献 47.4亿元，净利率 4.9%，同比+0.2pct。 新材料板块， 子公司中恒新材料（持股 100%）及中创电子（持股 62.6%）营收 9.9/4.35亿元， yoy+28%/-1.8%；净利润分别为 0.88/1亿元，对应净利率 8.9%/23.8%，同比+2.9/13.1pct，新材料业务盈利能力大幅提升，我们认为主要系公司产品价格与原材料价差扩大，及原材料销售利润较多所致。 此外， 新材料业务在产能快速扩张下，后续仍有望实现较快增长，而显示模组业务也有望借助产能和品类（笔电、 车载等）扩张实现较快增长。 定增扩产， 不止“UTG”公司拥有国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链，二期项目（1500万片/年）预计 2022年年底完成。 UTG 一期产能目前进展良好且已正式生产，公司当前联合控股股东，已形成原片-深加工一体化能力，技术优势明显，我们认为依托于大股东的玻璃原片研发能力，公司有望在 UTG 的工艺、质量和成本角度持续处于国内领先水平。 此外，公司日前公布扩产笔电触控显示一体化模组 1020万片/年和车载触显示一体化模组 330万片/年，项目年销售收入预计超 24亿元。 UTG 放量呼之欲出，维持“买入”评级我们认为公司传统显示模组和新材料业务有望实现稳健扩张，盈利能力具备较大改善空间。从产品发布趋势看，我们持续看好折叠屏手机市场后续的快速放量，公司在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。考虑到 UTG 出货或主要集中于下半年，我们略调低盈利预测，预计公司 22-24年归母净利 2.49/4.65/6.40亿元（22-23年前值为 3.33/5.66亿元），CAGR +59%，对应 PE 32/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 浮法玻璃价格持续性不及预期； 公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期。

1、公司介绍：央企控股平台，新型显示和应用材料的生产商。公司的两大业务板块包括新型显示和应用材料，其中新型显示联合集团电子玻璃基板形成了较为完整的产业链，氧化锆保持行业龙头地位。公司为央企控股的上市公司，是凯盛科技集团"3+1"，即重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃的战略布局之一。2020年，公司新型显示器件营收占比达82%，是公司的主导产业；2021年上半年公司综合毛利率达13.76%。 22、、UTGUTG柔性玻璃：下游需求高增，公司具备产业链++技术++先发优势需求端：折叠屏成为手机市场新蓝海，有望带动GUTG快速增长。11）折叠屏手机出货量保持高增，下游需求持续扩容。据研究机构StrategyAnalytics预估，2025年全球折叠屏手机的销售量将增长到1亿台以上，年复合成长率达113%。22）多款新品集中发布，价格走低或带来新一轮增长2021年底至2022年国内各大手机龙头厂商积极布局新品上市，折叠屏手机市场有望迎来爆发式增长。折叠屏手机的发展趋势预计将从高价应用于高端机型，然后向中端机型，再到低端机型发展，或将进一步扩大下游需求。33）UTG渗透率进一步提升。根据DSCC数据，配备UTG机盖的折叠屏手机渗透率仍不足10%，但UTG有望在2022-2025年成为主流，渗透率将稳定在70%左右，未来主要的手机品牌可能在即将推出的可折叠智能手机中广泛使用超薄玻璃(UTG)作为盖板。 技术壁垒++行业集中度高，国产替代进行时。11）生产工艺：国外主要采用一次成型，国内采用二次成型。一次成型柔性玻璃厂家主要是国外康宁、肖特、电气硝子，国内一次成型的技术还是在研发阶段，主要采用二次成型。22）竞争格局：原片主流厂商为国外企业，国内首批量产企业有望获得先发优势。国外的康宁、肖特、旭硝子及电气硝子等公司已经开始陆续推出相关产品，且性能优异；凯盛科技通过自己生产的高铝玻璃并利用自身顶喷式减薄技术进行国产替代，已经具备量产能力。 公司情况：依托蚌埠院，具备全链条++成本优势。11）生产技术领先+原片供应稳定，一期具备量产能力。公司依托蚌埠院，合作开发UTG，成为国内唯一具备UTG原片生产和深加工能力的公司。22）定增募资建设二期以扩大产能，UTG有望成为新增长极。 33、、传统显示主业延续良好发展势头传统显示主业延续良好发展势头显示模组：具备完整的显示产业链，领先地位持续增强。11）行业发展迅猛，显示触控一体化成为未来趋势。随着液晶模组上游原材料持续突破以及面板产能持续向国内转移，带动了我国液晶模组行业持续增长。22）公司立足深圳国显，打造新型显示智能制造智慧园区。公司的新型显示板块业务依托集团公司在显示和电子玻璃基板上的资源优势，已形成紧密的上下游产业链协同关系，延伸出ITO导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、保护盖板、显示触控一体化模组的较完整显示产业链。 盖板玻璃：国内外需求扩大，公司产能储备充足。1）盖板玻璃应用广泛，国内外需求激增。在下游需求的带动下，预计全球盖板玻璃的市场规模达约1000亿元；国产手机竞争力增强，盖板玻璃国产替代有良好前景。2）公司产能集中释放，加速市场布局。2019年8-9月公司多个盖板玻璃项目投产，产能集中释放。 44、、新材料板块：产能逐步释放贡新材料板块：产能逐步释放贡献增量氧化锆：锆基材料行业龙头，市占率持续提升。公司是氧化锆全球龙头，产销量保持增长。凯盛科技与澳大利亚最大的锆英砂供应商ILUKA公司形成了长期战略合作伙伴关系，保证锆原材料的质优价廉与稳定供给。 抛光粉、球形石英粉：有望成为新的利润增长点。2021年上半年，公司球形石英粉生产规模位居全国前三，销量大幅提升，成为新的利润增长点。公司积极扩大产能，年产4000吨球形石英粉生产线扩建项目于2021年4月23日正式投产，将进一步贡献业绩增量。 55、、盈利预测与估值水平：首次给予增持评级。盈利预测与估值水平：首次给予增持评级。预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.06亿元，3.07亿元，5.16亿元，同比增长70%，49%，68%，对应PE市盈率分别为46、31、18倍。 66、风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险等。

新材料产品系列化、附加值提升、产业链拓宽 公司新材料业务以锆为基，立足锆系产品，扩大产品系列，如稳定锆、活性锆、球形石英粉、钛酸钡和抛光粉等；同时，应用领域实现了从传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高附加值电子应用材料的转型升级，产品附加值及市场前景优异。21H1新材料子公司实现净利约6000万元（非归母），yoy+31%，我们认为公司新材料板块整体处于行业领先水平，随着产业品拓宽以及下游电子及芯片级客户的导入，产能利用率的不断提升，新材料板块业绩有望持续增长，我们认为此前新材料业务存预期差，公司估值有望重塑。 锆基材料为基，中高端转型进行时 锆基产品主要在子公司中恒新材料，目前拥有氧化锆年产能2.4万吨/年、硅酸锆3万吨/年，收入规模约8亿元，净利率约6%。硅酸锆产销量及产能利用率近3年来不断增长，我们认为主要系国家产业升级加快应用场景增加所致。此外，公司纳米复合氧化锆产品通过客户认证，此产品是电子及芯片行业关键应用材料，公司电子&芯片行业客户逐步导入，未来有望贡献稳定收入及利润。 电子级材料逐步导入客户，营收规模/净利润率双升可期 公司电子级材料主要包括球形石英粉、钛酸钡、抛光粉等，目前拥有球形石英粉6000吨/年（未来达7200吨/年）、钛酸钡2000吨/年、CMP已投产2000吨/年（未来3500吨），拟建半导体用高纯二氧化硅5000吨/年。其中，球形石英粉已经顺利通过多家高端客户审核，成为新的利润增长点。高纯二氧化硅的国产替代需求较强，下游主要应用为光伏石英坩埚及半导体领域，公司即将实现技术到工业化生产的关键一步，我们初步测算未来贡献利润较为可观，或达0.6亿元。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，我们认为公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面。 高成长期有望来临，维持“买入”评级 公司依托传统显示模组业务，带动新材料UTG及粉体产品的业务发展及导入，我们认为在UTG领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，综上我们上调公司21-23年EPS为0.25/0.44/0.74元（前值0.25/0.43/0.73元），21-23年CAGR+67%。参考可比公司，给予公司0.7倍PEG估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场的不确定性风险、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。