公司公告：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入329.83亿元（YoY+13.21%），归母净利润63.38亿元（YoY+12.16%），扣非归母净利润67.80亿元（YoY+13.97%）；其中2024Q4实现营业收入87.08亿元（YoY-0.30%，QoQ+18.04%），归母净利润18.01亿元（YoY+2.33%，QoQ+46.16%），扣非归母净利润18.74亿元（YoY+3.90%，QoQ+34.79%），业绩略超预期。 同时公告2024年度利润分配方案，拟派发现金红利30.07亿元，占2024年归母净利润的47.44%。 烯烃价差持续修复盈利能力稳步回升，24Q4业绩略超预期。据公司公告，2024年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为113.52、116.49、708.63万吨，分别同比+30.27、+41.21、+11.08万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7089、6697、1388元/吨，分别同比+0.07%、-0.92%、-11.87%；其中2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为30.97、34.06、177.26万吨，分别同比+1.44、+7.19、-1.68万吨，分别环比+5.92、+8.85、+0.19万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7106、6664、1327元/吨，分别同比+1.33%、-1.20%、-21.19%，分别环比+1.18%、-2.10%、+1.39%。成本端：2024年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为563、1073、414元/吨，分别同比-8.78%、-13.48%、-10.88%，煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复。费用端，2024Q4销售费用0.34亿元（QoQ+0.12亿元），管理费用2.22亿元（QoQ+0.02亿元），研发费用0.72亿元（QoQ-2.14亿元），财务费用1.84亿元（QoQ+0.01亿元），其中研发费用环比下降较多。利润率方面，2024Q4公司销售毛利率31.44%（YoY+0.51pct，QoQ-2.68pct），销售净利率20.68%（YoY+0.53pct，QoQ+3.98pct），盈利能力有所改善。 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目陆续投产放量，将成为公司今年主要业绩增长点。据公司公告，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。该项目于2023年3月正式开工建设，第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投入试生产，第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降；3）内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，新疆项目打开中长期成长空间。24年7月，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。截至目前，新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：维持公司2025-2026年归母净利润分别为135、151亿元，新增2027年盈利预测，预计2027年公司归母净利润为160亿元，当前市值对应PE分别为9、8、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

中国巨石发布2024年年报，业绩符合预期。2024年公司实现营业收入158.6亿元，yoy+6.6%；归母净利润24.4亿元，yoy-19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，yoy-5.8%。 单四季度公司实现营收42.4亿元，yoy+22.41%，qoq+8.5%；归母净利润9.1亿元，yoy+146.0%，qoq+59.4%；扣非归母净利润6.3亿元，yoy+131.0%，qoq+19.7%。 单四季度公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3亿元，单四季度公司管理费用出现负值，为负1.6亿元。且2024年公司无产线停工损失，较2023年节省费用约3823.1万元，一定程度支撑了公司利润。2024年全年公司资产处置收益2.8亿元，较2023年减少6.6亿元，主要是公司减少了铑粉处置。公司业绩符合预期。 粗纱及电子纱销量均创历史新高，毛利率仍然承压。2024年公司实现粗纱及制品302.5万吨，yoy+21.9%，电子布销量8.75亿米，yoy+4.7%。2024年全年公司毛利率25.03%，同比下降2.97pct。根据玻纤行业协会，2024年我国玻纤纱总量756万吨，yoy+4.6%。 公司粗纱及制品产销量增速显著跑赢行业增速，我们推测主因公司具备产品结构和海外基地优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”的规模优势。 行业价格逐步修复，2025年盈利进一步提升可期。根据卓创资讯，缠绕直接纱2400TEX在2024Q1-Q4均价分别为3045.9、3566.1、3651.5、3616.9元/吨，分别同比-1045.1、-429.8、-29.7、+348.4元/吨。2024年价格整体低开高走，逐步复价但前三季度价格仍较2023年同期有一定差距，Q4价格已实现同比转正，价格修复逐渐显现。我们认为玻纤行业仍处于提价趋势内。2024年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱、短切纱、热塑纱、合股纱等产品陆续于3月、6月、11月提价，2025年2月电子纱及电子布进一步提价。2024Q1价格见底后逐步修复的确定性较强，提价过程虽有波折，但玻纤行业仍处于涨价趋势中。 增资巨石淮安与巨石新能源，资本开支规划提速。公司公告对巨石新能源增资3亿元，同时巨石集团与巨石香港分别对巨石淮安增资6亿、4亿元。两项增资均为了加速巨石淮安年产10万吨级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目建设，进一步巩固公司竞争优势。 投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润30.77、35.89、39.13亿元，对应估值16、14、13倍，维持公司买入评级。

事件：近日，泰山玻纤发布提价函，对全国泰山系列石膏板上涨 0.50元/m2;非泰山系列石膏板(含 OEM 贴牌)上涨 0.30元/m2;装饰石膏板上涨 0.30元/m2。 泰山石膏是北新建材的拳头品牌，提价传递盈利改善信号。公司是石膏板行业头部企业，2023年石膏板领域国内市占率超 65%，石膏板业务发展成熟，增速稳健，具备一定市场话语权和定价权。北新建材旗下拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大石膏板品牌。其中“泰山”是公司的高端品牌，贡献主力营收与利润，“泰山”率先提价对公司乃至行业信号意义较为重要，或意味着行业价格见底，盈利将逐步改善。 相较于其他建材，石膏板行业韧性更强。2021年地产下行以来，占 65%市占率的北新建材的石膏板业务销售并未显著下降，表现出了超出其他建材行业的超强韧性。我们认为石膏板的韧性主要来自其轻质、环保、高性价比的特点，以及在存量市场的应用逐渐成为行业增长的重要驱动力。随着中国城镇化进程进入减速阶段，新建建筑需求放缓，存量建筑改造、翻新及功能升级需求显著提升，石膏板凭借其性能优势和政策支持，或将继续保持相对稳定的市场空间。 公司沿着“一体两翼，全球布局”路线加速扩张，成长空间逐步打开。公司形成了石膏板为体，防水、涂料为翼的多元化发展格局。2024年公司完成了对嘉宝莉的并表，并且在12月公告联合重组浙江大桥油漆，涂料翼进一步完善。公司在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张，拥有“禹王”、“蜀羊”等多个优势知名品牌，防水业务正处于周期底部，公司作为央企发挥底部整合作用，市占率逐步上升，待需求恢复后，公司防水业务有望加速贡献业绩弹性。 投资分析意见：北新建材石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效，公司未来增长路径清晰，此次提价有望提振盈利，给予市场信心，我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 39.6、45.0、53.0亿元，对应市盈率 12、 11、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新并表资产整合期摩擦。

事件：兔宝宝发布2024年业绩快报，减值拖累业绩幅度较大，主业经营仍然稳健。2024年实现营业收入91.97亿元，yoy+1.5%；归母净利润5.88亿元，yoy-14.7%；扣非归母净利润4.8亿元，yoy-17.8%。我们测算单四季度公司实现营业收入27.3亿元，yoy-18.0%；归母净利润1.1亿元，yoy-54%；扣非归母净利润0.5亿元，yoy-74.7%。由于减值原因，公司业绩低于预期。 Q4收入端下降或主要源于主动收缩以及销售结构调整。我们预计单四季度收入端下滑主要有两个原因：一是公司充分考虑现金质量与经营风险，主动调整、收缩工程端全屋定制子公司青岛裕丰汉唐的收入规模；二是公司销售结构或有较大变化，直接销售品牌授权费的业务比例或有所上升，导致收入规模下降。 Q4利润下降主要由于信用减值与资产减值影响，加回后公司利润规模相当可观。根据公告，公司2024年合计资产减值损失4.28亿元，主要有2.79亿坏账准备，同比增加约0.53亿元；以及1.31亿商誉减值准备，同比增加1.37亿元，2023年商誉减值不足百万元。 坏账准备与商誉减值准备均主要来自青岛裕丰汉唐，即工程端全屋定制业务。我们测算单四季度公司集体信用减值损失1.9亿元，商誉减值损失1.3亿元，单季度对业绩影响约3.2亿元。加回两项重大减值后，公司Q4利润仍然相当可观。 费用压缩效果较好，内部管理改善业绩。2024年公司财务费用同比减少2083.39万元，主要系报告期公司加强营运资金管理，流动资金充裕，利息支出减少，利息收入增加；2024年公司管理费用减少5414.06万元，主要系公司加强内部成本管控以及股权激励减少导致。公司内控持续加强，内生改善带来业绩正面贡献。 主业稳增长、现金流稳定、分红率高三重价值不改，看好公司轻装上阵。人造板行业以轻资产OEM运营为主，行业分散，市场空间大，近年正经历几大重要变化：家具厂渠道占比逐步提升，颗粒板占比逐步提升，线上渠道重要性逐步提升，几大变化一定程度上对冲了房地产销售的下行。人造板行业消费属性强，现金流表现好，OEM为主轻资本开支，公司现金分红具备吸引力。 投资分析意见：受减值影响公司表观业绩下滑，但剔除减值后公司业绩仍然相对亮眼。建议从渠道结构持续调整、人造板发货量稳定增长、现金分红持续旺盛三个角度把握公司价值。由于减值影响业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利5.9、7.8、9.5（前值7.7、9.3、10.8）亿元，维持公司增持评级。 风险提示：行业竞争加剧，需求下行幅度超预期，未来减值规模超预期。

高端尼龙6切片领军者，乘行业发展东风奠定先发优势。公司2013年成立之初便以高端尼龙切片领域为突破口，凭借实控人多年来积累的客户资源，以及国外设备及内生研发，产品迅速在高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。化纤行业客户粘性较强，乘我国锦纶行业发展东风，公司快速规模化上量，先发优势尽显。随着在建项目落地，公司PA6年产能有望从23年底的51万吨提升至25年底的88.6万吨，位列国内前三，市占率或超过10%。此外，公司积极卡位特种尼龙赛道，打开远期成长空间。 PA6格局向好，公司超额收益显著。在国内突破原料己内酰胺限制后，我国PA6行业迎来快速发展。需求端，锦纶凭借强度高，耐磨性，吸湿性及密度小等优势突出，已逐步替代涤纶用于多类纺服用品主材，对标涤纶长丝超过3000万吨的产量，锦纶纤维仅为260万吨左右，替代空间相当广阔，预计PA6未来需求增速将保持在10%以上。供给端，当前行业格局相对分散，尾部企业逐渐丢失竞争力，增量份额将向头部企业倾斜。周期位置而言，当前行业盈利向下有支撑，向上具备弹性，需求或是重要的决定因素之一。公司α凸显，对比同行，凭借价格、成本及费用优势，公司平均单吨超额毛利约为400元。 与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%），公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期。 盈利预测与估值：我们预测公司2024-26年收入分别为73/106/123亿元，归母净利润分别为3.02/4.10/5.07亿元，对应增速分别为54%/36%/24%，EPS分别为0.96/1.30/1.61元/股，3年归母净利润CAGR为37%。公司2025年PE约8倍，低于可比公司平均PE13倍。考虑到公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙，再次打开远期成长空间，我们首次覆盖，并给予“增持”评级。 风险提示。1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期。

事件：1月1日，北新建材公告《2024年限制性股票激励计划(草案)》，拟以18.20元授予包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内不超过347人合计不超过1,290万股公司股票，股票数量约占公司总股本的0.764%。限制性股票的解禁条件为：1.2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%；2.扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平；3.2025-2027年的EVA值均大于零。 激励计划指引未来增长中枢仍较强。与2023年版本的股权激励草案相比，2024年版股权激励在授予股份数量、授予人员数量、授予价格的定价基准和折价比例均保持一致。2024年版股权激励的解禁条件较2023年有所调整，未来三年的增长目标调整为递进式增长，增长中枢仍然较为可观。我们测算按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027年扣非归母净利润分别为45.6、54.7、65.7亿元，扣非归母净利润对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值。 公司沿着“一体两翼，全球布局”路线加速扩张，成长空间逐步打开。公司形成了石膏板为体，防水、涂料为翼的多元化发展格局。公司是石膏板行业头部企业，2023年石膏板领域国内市占率超65%，石膏板业务发展成熟，增速稳健。2024年公司完成了对嘉宝莉的并表，并且在12月公告联合重组浙江大桥油漆，涂料翼进一步完善。公司在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张，拥有“禹王”、“蜀羊”等多个优势知名品牌，防水业务正处于周期底部，公司作为央企发挥底部整合作用，市占率逐步上升，待需求恢复后，公司防水业务有望加速贡献业绩弹性。 投资分析意见：北新建材石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效，公司未来增长路径清晰，此次股权激励进一步描绘了更具体的增长目标，给予市场信心。但考虑当前下游需求仍然相对低迷，地产新开工、地产竣工、社零的建筑装潢材料分项等数据仍然未有显著起色，且新增并购预计短期增加公司费用，我们下调公司未来盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0亿元（此前为45.8、48.6、54.8亿元），对应市盈率13、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励仍需经历审批流程，存在不确定性；需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新并表资产整合期摩擦。

事件：12月 31日，山东药玻公告《关于控股股东筹划重组事宜的提示性公告》，沂源县人民政府与中国国际医药卫生有限公司（下文简称“国药国际”）正在筹划鲁中投资重组事宜，可能涉及鲁中投资控股股东变更，从而导致公司间接控股股东变更。 沂源县与国药集团交流已久，此次筹划重组事宜是双方谋求共赢的结果。国药国际是中国医药集团有限公司（下文简称“国药集团”）的全资子公司，注册资本 50亿元，2021年实现营收 592亿元，进出口总额 76亿美元，业务范围涵盖国际化经营、营养健康、免税业务、医养康养等。根据沂源县官网，沂源县县委书记边江风曾多次前往国药集团考察招商，2024年 2月曾与国药集团党委书记、董事长刘敬桢深入交流以“叩门”招商。国药集团另一家全资子公司国药投资的党委书记、董事长梁红军一行曾前往沂源县考察调研。 沂源县希望双方在药材加工、包装材料等领域进行系统性规划，切实提升县域医药产业水平；国药集团也表示将充分发挥资源优势，加强在医药产业发展方面的合作，为沂源经济社会高质量发展做出贡献。可以说此次筹划重组事宜是在沂源县与国药集团充分接触后，谋求双方共赢做出的选择，是沂源县医疗产业建设的重要规划组成部分。 我们预计此次重组事宜将增强沂源县医疗产业链建设，加强山东药玻在医药包材领域的长期规划，进一步公司增强竞争力。山东药玻是我国医药包材领域的头部企业，具备模制瓶领域 70%左右的市占率，公司业绩增长稳健，模制瓶产品毛利率较高，竞争力较强。公司正受益于中硼硅模制瓶渗透率逐步提升的趋势，未来增长较有看点。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位，拥有 1600余家成员企业，其中 7家上市公司。若国药集团通过此次重组事宜，成为山东药玻的间接控股股东，我们预计或有望在医疗产业投资、医药包材研发、医药包材销售、医药包材商贸流通、综合专业支撑等方向为山东药玻提供支持。同时，国药集团也有望为沂源县带来医药产业系统性规划，提高县域医药产业水平，进一步拉动公司的综合竞争实力。 投资分析意见：山东药玻自身经营稳健，受益于中硼硅模制瓶渗透率提升，产品升级换代带来综合毛利率改善，若通过重组接受国药集团赋能，强强联合有望进一步增强公司综合竞争力。我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.75、11.55、12.88亿元，对应市盈率 18、15、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：重组事宜存不确定性，中硼硅模制瓶需求增长不及预期，成本上升超预期，行业竞争加剧。

公司公告：近日，内蒙一期300万吨煤制烯烃项目第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品，截至11月25日，内蒙烯烃项目第一系列生产线运行稳定。 内蒙一期300万吨煤制烯烃陆续投产，将成为公司未来主要业绩增长点。据公司公告，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。该项目于2023年3月正式开工建设，2024年11月下旬第一系列生产线100万吨已经顺利投料试生产并产出合格产品。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套产能规模为100万吨/年，大幅降低了项目投资成本和运营成本；3）内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，新疆煤化工项目打开中长期成长空间。7月19日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7月30日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元，当前市值对应PE分别为18、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于2024年4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

公司公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元（YoY+18.99%），归母净利润45.37亿元（YoY+16.60%），扣非归母净利润49.06亿元（YoY+18.35%）；其中2024Q3实现营业收入73.77亿元（YoY+0.91%，QoQ-14.91%），归母净利润12.32亿元（YoY-24.60%，QoQ-34.59%），扣非归母净利润13.90亿元（YoY-18.71%，QoQ-31.67%），业绩略低预期。 Q3业绩略低预期，主要原因是核心产品聚烯烃价差收窄+宁东三期检修影响。2024年前三季度，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为82.55、82.43、531.37万吨，分别同比+28.83、+34.02、+12.76万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7082、6710、1408元/吨，分别同比-0.57%、-0.82%、-8.40%；其中2024Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为25.05、25.21、177.07万吨，分别同比+5.47、+8.73、-0.04万吨，分别环比-2.92、-5.25、-2.28万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7023、6808、1308元/吨，分别同比-2.57%、+1.82%、-11.70%，分别环比-3.80%、+0.17%、-5.59%。2024年前三季度公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为554、1086、427元/吨，分别同比-10.00%、-11.05%、-11.42%，煤炭价格呈下降趋势，降幅有所收窄。2024Q3主营产品价格景气走弱，对业绩有所拖累；此外，公司宁东基地烯烃三期100万吨项目于7月进行检修，导致聚烯烃销量环比下降8.17万吨，叠加检修费用及停开车费用等预计影响利润约3亿元。利润率方面，2024Q3公司销售毛利率达34.12%（YoY-0.30pct，QoQ-4.11pct），销售净利率达16.70%（YoY-5.65pct，QoQ-5.03pct）。 内蒙一期300万吨煤制烯烃有望在24年11月开始逐步投产，将成为公司未来2年主要业绩增长点。 据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，据石化联合会截至2024年7月，土建主体、设计工作已经全部结束，钢结构安装已接近尾声，各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段，且多个装置迎来关键里程碑节点，项目在今年6月底7月初完成第一台锅炉点火，10月中旬首系列完成中交，预计11月中旬首系列产出聚烯烃产品，24年底打通全线流程，25年将正式达产贡献业绩增长点。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，坚定看好公司中长期成长性。据Wind数据，7月19日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7月30日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：考虑到油价有所下行，对2024-2026年聚乙烯价格均下调1.4%，聚丙烯价格均下调2.9%，下调公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元（前值为80.20、150.32、179.68亿元），当前市值对应PE分别为18、9、8倍，可比公司华鲁恒升、卫星化学、诚志股份2025年平均PE估值为16倍，给予公司2025年PE估值16倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

公司公告：伟星新材发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 37.7亿元(yoy+0.7%)，归母净利润 6.24亿元(yoy-28.6%)，扣非归母净利润 6.1亿元(yoy-13.8%)。单二季度公司实现营收 14.3亿元(yoy-5.2%,qoq+6.2%)，归母净利润 2.8亿元（yoy-25.3%，qoq+52.5%），扣非归母净利润2.7亿元（yoy-25.3%,qoq+37.6%）。公司业绩稍不及预期。 市场需求下滑，公司盈利韧性仍较强。公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业，具备品牌、服务、渠道的优势。前三季度我国房地产竣工面积累积同比下降 24.4%，上半年下降 21.8%，降幅扩大2.6pct。后周期消费建材均承受地产竣工下滑的压力，市场需求总体承压。在此背景下，公司单季度营收下滑幅度相对较小，体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性。前三季度公司毛利率42.49%（yoy-1.44pct），前三季度公司净利率 16.80%（yoy-7.02pct，主因投资收益引起）。单三季度公司毛利率 43.11%（yoy-4.89pct，qoq+0.54pct），单三季度公司净利率 20.23%（yoy-5.54pct,qoq+6.31pct）。单季度净利率显著环比改善，主因管理费用率与销售费用率下降较多。公司单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.84%/3.94%/3.14%/-1.21%，分别同比+1.99pct/+0.22pct/-0.10pct/+0.51pct，环比-1.50pct/-2.71pct/+0.06pct/-0.56pct。今年二季度因为签约代言人以提升伟星净水系统、采暖系统等品牌影响力而较大幅度增加了销售费用开支，一二季度也是公司管理费用率的季节性高点，三季度管理费用率改善较多。另外，二季度投资净亏损 0.19亿元，而三季度投资净收益 0.14亿元，也一定程度促使公司净利率环比改善。 公司具备渠道、品牌、服务等优势，周期底部有韧性。伟星新材零售管材占收入比重较大，零售业务中新房受竣工影响承压，但随着房龄增长，存量翻新以及二手房交易带来的装修需求有望陆续释放，公司的中高端品牌定位、“星管家”服务优势、以及不断深化的渠道布局有望在零售板块持续扩张竞争力。公司从“同心圆”业务扩张到“系统集成”，从“产品+服务“向“系统集成+服务”扩张，有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力。公司持续践行投资者回报理念，持续进行较高比例分红，公司价值进一步凸显。 投资分析意见：公司业绩稍低于预期，我们下调原有盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别达到 65.7/71.3/79.5亿元（前次预测为 69.3/75.2/83.7亿元），分别同比增长 3.0%/8.5%/11.6%；归母 净 利 润 分 别 实 现 12.7/14.2/16.5亿 元 （ 前 次 预 测 为 14.4/16.0/18.4亿 元 ） ， 分 别 同 比-11.5%/+11.8%/+16.3%。对应 10月 29日收盘价每股市盈率分别为 19、17、15倍。考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势，以及公司潜在的“系统集成+服务”成长性，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险。

公司公告：山东药玻于 2024年 10月 28日晚发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 38.25元(yoy+4.12%)，归母净利润 7.2亿元(yoy+17.29%)，扣非归母净利润 6.89亿元(yoy+16.72%)。 单 三 季 度 公 司 实 现 营 收 12.39亿 元 (yoy-0.99%,qoq-6.03%) ， 归 母 净 利 润 2.45亿 元（yoy+7.23%,qoq-3.58%），扣非归母净利润 2.34亿元（yoy+4.28%,qoq-4.48%）。公司业绩稍低于预期。 季节性原因主导，单季度利润环比回落，前三季度收入利润仍创历史新高。三季度往往是药企检修的时间段，一定程度影响了公司下游需求量。公司前三季度毛利率 32.10%（yoy+3.89pct），净利率18.84%（yoy+2.12pct）；单三季度公司毛利率 31.58%（yoy+0.88pct，qoq-2.47pct），净利率19.80%（yoy+1.52pct，qoq+0.51pct）。单三季度毛利率环比回落较多，推测主因天然气与电力价格的季节性回升，以及高毛利率产品销售占比回落。 第十批集采开标在即，预计规模将持续扩大。根据赛柏蓝咨询，10月 18日，第十批国采正式启动报量，11月 1日，各省将完成相关药品采购需求量审核工作，最终报送至联合采购办公室，预计年内开标，2025年初落地执行。前九批国采累计纳入品种 374个，而根据“十四五“时期全民医疗保障发展指标，到 2025年纳入集采的药品品种要达到 500个以上，第十批集采纳入的品规数或将较前九次进一步扩大。同时，此次集采注射剂的占比或将较多。 集采是中硼硅模制瓶销售增长的重要动力。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药，实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。 我国市场上仍有 95%的药品是仿制药，而国外原研药通常使用中硼硅包装。这就形成了“集采推动一致性评价，一致性评价要求包材等质，包材等质带动中硼硅药用玻璃瓶升级”。山东药玻是我们国中硼硅模制瓶的头部企业，有望充分受益于即将到来的第十批集采。 投资分析意见：公司业绩稍不及预期，我们维持原有盈利预测，我们预计 2024-2026年营业收入分别达到 57.46/64.64/71.09亿元，分别同比增长 15.3%/12.5%/10.0%；分别实现归母净利润9.75/11.55/12.88亿元，分别同比增长 25.7%/18.4%/11.6%。当前对应每股市盈率 17、15、13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，中硼硅模制瓶需求增长不及预期，新增产能消化。

公司公告：兔宝宝于 2024年 10月 24日晚发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 64.6亿元(yoy+12.8%)，归母净利润 4.8亿元(yoy+5.6%)，扣非归母净利润 4.3亿元(yoy+14.1%)。单三季度公司实现营收 25.6亿元(yoy+3.6%,qoq+5.4%)，归母净利润 2.4亿元（yoy+41.5%，qoq+53.2%），单季度扣非归母净利润 1.9亿元（yoy+23.5%，qoq+24.6%）。公司业绩超预期。 单季度净利率大幅上行，利润增速远超收入增速。公司单三季度毛利率 17.07%(yoy+0.21pct，qoq-0.16pct)，单季度净利率 9.53%（yoy+2.42pct，qoq+2.95pct）。公司单季度毛利率小幅改善，但净利率改善较多，主要由于单季度非经常性损益约 0.5亿元，同比增加较多；另一方面，三季度公司资产减值损失减少，费用率控制较好，推高了公司的净利率。 非经常性损益较多，或主要为工抵房处置。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.2%/0.7%/-0.3%，四项费用率合计 6.0%；分别同比+0.1pct/-0.6pct/-0.02pct/-0.19pct，合计下降 0.7pct，公司费用率小幅下降。公司单三季度实现投资净收益 0.33亿元，同比增长 0.29亿元，环比增长 0.26亿元，其中单三季度确认以摊余成本计量的金融资产终止确认收益 0.22亿元，同比增长 0.20亿元，环比增长 0.13亿元，我们推测主要是公司工抵房处置带来的收益，反映公司盘活存量资产，增强资产流动性的努力取得成果。 深耕板材行业，紧跟行业变化，看好公司长期价值。公司持续扎根人造板行业，拓展全屋定制业务。 人造板行业过去几年发生了较为深刻的变化，零散木工渠道占比减少，全屋定制渠道与家具厂渠道收入占比快速上升。在行业总量温和回落，渠道结构显著变化的背景下，公司逆势进行渠道扩张，截至上半年，公司装饰材料门店共 4322家，其中乡镇店 1168家，易装定制门店 914家，已通过经销商体系合作家具厂客户约 2万家。与此同时，公司一贯保持良好的现金流水平，较少的资本开支使得公司可进行分红的现金较为充裕，公司保持较高分红率。渠道结构变化带来的增长以及较高的分红率，使得公司具备投资吸引力。 投资分析意见：公司业绩超预期，我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026年营业收入分别为92.9/100.9/111.8亿元，分别同比增长 2.5%/8.7%/10.8%；分别实现归母净利润 7.7/9.3/10.8亿元，分别同比增长 11.4%/21.4%/15.2%。对应 10月 24日收盘价每股市盈率分别为 13、 11、9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产市场下行超预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

公司公告：1.上海港湾于 2024年 8月 30日发布 2024年中报，上半年公司实现营业收入 6.31亿元(yoy+11.3%)，归母净利润 0.74亿元(yoy-30.4%)，扣非归母净利润 0.68亿元(yoy-31.7%)。单二季度公司实现营收 3.4亿元(yoy-5.9%,qoq+19.1%)，归母净利润 0.44亿元（yoy-43.7%,qoq+45.1%），扣非归母净利润 0.39亿元（yoy-47.0%,qoq+36.1%），上半年业绩不及预期。2.9月 18日，公司控股股东上海隆湾投资控股有限公司及其一致行动人、公司总经理徐望先生出具的《关于特定期间内不减持公司股份的承诺函》，承诺 2024年 9月 26日至 2025年 3月 25日不以二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持所直接持有的公司股份。 桩基工程增长亮眼，毛利率同比有所改善。上半年公司主营的两项业务地基处理收入为 4.1亿元（yoy-10.3%）、桩基工程收入 2.2亿元（yoy+100.9%）；毛利率分别为 40.3%/28.6%，上半年公司综合毛利率为 36.4%（yoy+1.1pct）。分区域看，上半年境内收入 0.6亿元（yoy-71.4%）,毛利率 44.4%；东南亚收入 4.7亿元(yoy+77.9%)，毛利率 37.9%；中东收入 0.9亿元(yoy+15.6%)，毛利率 23.6%。国内/东南亚/中东的收入占比分别为 9.5%/75.1%/14.9%，公司的业务重心进一步偏向东南亚。主要子公司港湾印尼/港湾沙特分别实现营收 3.7亿元/0.66亿元，净利润 1.2/0.1亿元。 合同订单增长亮眼，东南亚地区增长显著。2024H1公司新签订单 11.9亿元（yoy+78.2%），已超过 2023年全年新签订单总额。分区域看，国内订单增速较好，海外增长显著：上半年国内新签订单2.5亿元（yoy+40.9%），海外新签订单 9.4亿元(yoy+92.0%)。进一步分拆看，东南亚/中东地区新签 7.8/1.4亿元，占境外新签的 83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国为主要新签订单来源。在合同订单高速增长的指引下，我们预计公司未来收入将维持较强力的增长。 利润下滑主因股权激励费用推高费用率，预计下半年有所改善。2024H1公司毛利率 36.4%（yoy+1.1pct），归母净利率 11.7%（yoy-7.0pct），扣非归母净利率为 10.8%（yoy-6.8pct）。 净利率下降主因费用率上行。上半年公司期间费用率 20.0%（yoy+5.7pct），其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用率上行较多，主因 2024H1股权激励费用为 3165万元，yoy+445.1%，我们预计下半年股利支付费用影响有望减小。研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。上半年公司资产负债率仅 19.5%，资产负债表仍然非常健康，报表层面看公司未来扩张空间较大。 承诺不减持增强中小投资者信心。公司控股股东合计持有公司股份 68.42%，此部分股份为 IPO 限售股，限售锁定期于 9月 17日届满，届满后控股股东及一致行动人随即承诺不减持，有望增强中小投资者信心。 投资分析意见：考虑到部分项目订单的不确定性以及员工持股计划费用摊销，我们下调 2024-2025年盈利预测为 2.06、3.26亿元（前次预测为 3.08、4.13亿元），新增 2026年盈利预测 4.04亿元，对应 10月 9日收盘价每股市盈率分别为 22、 14、11倍，下调至“增持”评级。 风险提示：海外需求波动，在手订单转化的不确定性，汇率波动风险。

投资要点：稳健增长的药用玻璃头部企业。山东药玻成立于1970年，至今已有五十余年历史。公司具备模制瓶领域70%左右的市占率。2012年-2023年公司的营业收入年复合增长率达到13.0%。归母净利润复合增长率20.5%，增长稳健，现金流表现较好。公司隶属沂源县财政局，是县属国有企业，核心管理团队与股权结构均相对稳定。公司产品线涵盖模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，其中模制瓶格局好、利润率高、增长稳健，是公司收入与毛利的核心来源。2023年公司模制瓶产品收入22.64亿元，同比增长29.4%，增长显著，毛利率39.2%。 政策推动中硼硅模制瓶快速增长。中硼硅玻璃性能优异，膨胀系数低，耐极冷极热性强，更适合冻干类产品；加工过程中不易炸裂，机械强度高，抗冲击性强；化学稳定性好，耐酸耐碱耐水级别高。国外药品普遍采用中硼硅玻璃包装，而我国中硼硅药包材渗透率仍然偏低，具备渗透率提高的空间。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。我国市场上95%的药品仍然是仿制药，而国外原研药大多使用中硼硅玻璃包材，一致性评价会推动药包材升级为中硼硅。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。我们统计，近几批集采的关联审批将药品与包材一体化审批，药企需同时保障药包材质量，药企会由此倾向于选择供应能力、质量、品牌稳定的头部包材厂商；同时关联审批对新型号的中硼硅玻璃包材审批时间也增加了包材新进入者的时间成本，抬搞了行业门槛。 山东药玻充分受益于产品升级趋势。公司充分利用模制瓶高市占率优势，在2022年通过定增加速布局中硼硅模制瓶产品，近年中硼硅模制瓶产能加速释放，销量保持高速增长，顺应政策推动药包材升级趋势。2023年以来公司的主要原材料硼砂、纯碱以及主要燃料煤炭、天然气均有回落，有望推动公司毛利率中枢回升。我国人口结构不断调整，老龄人口占比加速提升，医院用药量与人均消费支出持续增加，药用玻璃需求总体稳固。 山东药玻价值正迎来回归。2016-2020年，公司连续保持20%以上的业绩增速，其中2016-2018年连续三年保持30%以上的利润增速，2017、2018连续两年保持35%以上的增速，且利润增速始终跑赢收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。 公司稳健的经营能力与持续的增长能力，在过去两年被成本高压掩盖，现在正伴随成本回落以及中硼硅销量的快速增长逐渐回归。 投资分析意见：公司中硼硅模制瓶高毛利、高增长，带动业绩稳步向上，挺过2021-2022年成本高压测试阶段，迎来成本回落红利期。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入57.5、64.6、71.1亿元，分别增长15.3%、12.5%、10.0%；归母净利润分别实现9.8、11.6、12.9亿元，分别增长25.7%、18.4%、11.6%，对应9月26日收盘价分别为18、15、14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：中硼硅需求增长不及预期、成本回升侵蚀利润、行业竞争加剧、汇兑损益影响。

投资要点：公司公告：中粮科工于2024年8月29日晚发布2024年中报，上半年公司实现营业收入8.9亿元(yoy-11.4%)，归母净利润0.82亿元(yoy+0.39%)，扣非归母净利润0.73亿元（yoy-1.0%）。单二季度公司实现营收5.4亿元(yoy-8.0%,qoq+49.7%)，归母净利润0.48亿元（yoy-0.6%，qoq+40.1%），单季度扣非归母净利润0.43亿元（yoy-3.4%,qoq+38.4%）。业绩因订单转化节奏放缓而不及预期。 设计咨询业务毛利率改善较多，驱动公司业绩稳中有升。上半年公司综合毛利率26.8%（yoy+3.8pct），净利率9.2%(yoy+1.0pct)，单二季度公司综合毛利率26.93%（yoy+4.3pct，qoq+0.7pct）。上半年公司设计咨询营收2.2亿元（yoy-2.8%），毛利率51.4%（yoy+6.7pct）；机电工程系统实现营收4.7亿元（yoy+5.9%），毛利率16.6%（yoy+2.94pct）；设备制造实现营收1.8亿元（yoy-34.6%）,毛利率22.2%（yoy+2.0pct）。分业务看，设备制造业务的收入虽有一定承压，但收入结构改善，毛利率稳中有升，驱动公司业绩稳中有升。 研发支出持续，费用率略有上升。上半年公司销售/管理/研发/财务四项费用率分别为1.3%/8.4%/6.2%/-0.7%，分别同比+0.3%/+1.3%/+1.0%/+0.2%，费用率总体上升2.8pct，主因营业收入规模下降摊厚，研发费用率上升较多，主因公司主要研发项目支出有刚性。公司具备研发能力领先的优势，拥有粮食加工机械装备国家工程实验室、国家粮食加工装备工程技术研究中心2个国家级研发创新平台；国家粮食局谷物加工工程技术研究中心、粮油加工装备工程技术研究中心等4个省部级技术研究中心。截至2024年半年度，公司获取专利614项，制定了近百项行业规范及标准。 粮仓建设长期逻辑不改，预计“十四五”与“十五五”仍将维持较高增速。2023年6月，农业农村部联合国家发展改革委、财政部、自然资源部等部门联合发布《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。我们预计未来五到六年粮仓建设仍将保持较高增速，公司有望在解决我国粮食仓储仍面临仓容总量不足、有效仓容地区布局不合理、部分地区粮食仓储设施和技术水平仍相对落后等问题的过程中，充分实现自身成长。 投资分析意见：考虑上半年公司订单节奏放缓导致收入增速回落，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.7/3.2/3.7亿元（前次预测2024-2025年3.9/4.9亿元，新增2026年预测），分别同比+23.2%/17.3%/16.4%。对应9月6日收盘价每股市盈率分别为15、12、11倍。公司在粮仓、冷链、设备制造等方向具备领先优势，我们看好公司在我国粮仓设施建设过程中充分成长，但短期公司业绩仍有项目节奏影响的压力，我们下调公司至“增持”评级。 风险提示：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期，在手订单转化节奏不及预期。