事件： 公司 2023年实现营收 39.80亿元，同增 44.64%， 归母净利润 2.14亿元，同减 14.70%，扣非归母净利润 2.10亿元，同减 10.97%。点评如下： Q4单季营收持续提速， 半导体业务拉动收入高增。 分季度看， 公司 2023Q1、Q2、 Q3、 Q4单季营收分别同比变化-7.29%、 +28.00%、 +58.58%、 +86.46%； 归母净利润分别同比变化-5.80%、 -42.27%、 +3.08%、 +3.70%；扣非归母净利润分别同比变化+47.55%、 -37.97%、 +14.26%、 -31.57%。 分业务看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他业务营收分别为 28.70、 4.26、 3.66、 2. 11、 1.07亿元，分别同增 139.52%、 -60.19%、 13.90%、79.57%、 136.40%；分别占比 72.12%、 10.70%、 9.19%、 5.29%、 2.70%。 公司 2023全年净利润下降，主要受合同资产规模快速增长导致计提坏账准备随之被动增加较多，以及应收款项坏账准备计提增加影响。 毛利率下降、减值大幅增加，导致净利率下降，经营现金净流入稍有下降。 毛利率方面， 公司 2023年毛利率同比下降 3.24个 pct 至 11.43%， 主要因市场竞争压力增大； 其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他业务毛利率分别同降 3.33、 1.76、 0.97、 3.09、 8.34个 pct。 期间费用率方面， 2023年期间费用率同降 1.11个 pct 至 2.77%，其中销售费用率同减 0.01个 pct 至 0.66%，管理费用率同比下降 0.45个 pct 至 2.84%，财务费用率同比下降 0.65个 pct 至-0.73%（主要因公司 IPO 募集资金到位，存款利息收入同比增加较多所致） 。此外， 2023年公司资产减值+信用减值损失0.64亿元，同比上升 363.32%。综上， 净利率同降 3.74个 pct 至 5.38%。 经营现金流净流入 2.14亿元，同比 2022年净流入 2.17亿元下降 1.61%；其中收现比同降 15.87个 pct 至 87.04%，付现比同降 15.51个 pct 至 81.84%。此外， 2023年公司加权平均 ROE 同减 12.11个 pct 至 9.44%。 受益于半导体国产替代加速订单高增，分红比例同升 21.08个 pct 至 51.28%。 本轮半导体产业国产替代提速，以及光伏新能源先进产能快速扩建，带动洁净室行业需求放量。 公司 2023年度新增合同额（不含税） 49.50亿元， 同增48.24%； 其中半导体及泛半导体产业新增合同额同增 69.74%。截至 2023年末， 公司在手订单金额 28.71亿元（不含税）， 同增 57.90%， 其中半导体及泛半导体、 新型显示、生命科学及食品药品大健康在手订单金额分别为 22.44、3.72、 2.36亿元，分别占比 78.14%、 12.97%、 8.23%。 分红方面， 公司 2023年现金分红总额约 1.10亿元， 分红比例 51.28%，同比 2022年分红比例30.20%明显提升 21.08个 pct。 盈利预测与评级。 公司为国内洁净室第一梯队企业，客户优质粘性强，项目经验丰富，并且在手订单高增， 受益于下游半导体行业国产替代和技术革新。我们预计公司 24-25年 EPS 分别为 0.53元和 0.64元，给予 24年 22-25倍市盈率，合理价值区间 11.74-13.34元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

国内洁净室系统集成行业先行者， 聚焦中高端市场。 公司成立于 1994年， 2023年 4月在上交所上市，为目前 A 股唯一一家民营资本的洁净室系统集成企业，实际控制人为过建廷，直接+间接控股 71.77%。 公司专注于为高科技产业提供专业的洁净室系统集成整体解决方案， 深耕行业近 30年，为我国洁净室行业头部企业之一。 2023H1公司主营业务中半导体及泛半导体、食品药品大健康、生命科学、新型显示行业分别占比 67.90%、 11.07%、 9.42%、 6.24%。 23Q1-3公司实现营收 25.33亿元，同增 28.21%； 归母净利润 1.50亿元，同减 20.73%（主要因资产+信用减值损失 0.40亿元， 22年同期减值合计转回 0.34亿元）。 半导体国产替代+技术革新带动洁净室市场增长。 半导体国产化替代不断推进。 半导体是高端洁净室主要应用领域之一，据公司 2023半年报援引 ICInsights数据，预计到 2026年我国集成电路自给率将从 2021年的 16.7%上升至 21.2%； 同时据公司 2023半年报援引 SEMI 预测，到 2024年中国台湾、中国大陆将分别增加 11座、 8座 12英寸晶圆厂，占全球新增总数的一半。 半导体行业持续进行快速技术革新。 台积电已于 2022年末举行 3nm 工艺量产启动仪式，并正式公布 N2工艺（2nm）将会在 2025年正式推出。 据智研咨询和前瞻产业研究院，至 2027年我国洁净室市场规模有望接近 4000亿元（2022年为 2143.17亿元）， 2022-2027年复合增速约 13.3%。 技术优势+客户优质粘性强，项目经验丰富，在手订单高增期待后续收入快速转化。 技术优势突出，募投项目夯实竞争力。 截至 2023H1，公司拥有实用新型专利 102项、发明专利 2项、软件著作权 4项，具备领先的 BIM 技术和模块化装配技术，是国内少数将 BIM 技术应用于项目全生命周期的企业之一。此外，公司 IPO 募集资金 2.70亿元用于装配式机电模块生产基地及研发中心建设项目， 进一步增强公司核心竞争力。 客户资源优质且粘性强。 公司与京东方、超视界、华星光电、天马微电子、三星、厦门半导体、晶合集成、长江存储等国内外知名企业持续保持稳定合作的关系，并跟随长期合作客户不断完善区域化业务布局，目前已在越南设立子公司，积极拓展东南亚等海外市场。 中高端项目经验丰富。 公司累计完成中高端洁净室系统集成项目 500余个，先后参建当时国内技术最先进规模最大的 12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的DRAM 设计制造一体化项目、国内首条第 8代、 10.5代 TFT-LCD 生产线等多项标杆项目。 在手订单高增， 半导体及泛半导体占比 80%以上。 截至 2023H1，公司在手订单 28.68亿元（为 2022年营收的 1.04倍），同增 55.36%，其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别 22.92、 2.65、3.00亿元； 7-8月公司新增订单 6.70亿元，主要为半导体及泛半导体订单。 公司项目密集执行期一般为 6-12个月， 我们认为后续有望实现营收较快转化。 投资建议。 公司为国内洁净室第一梯队企业， 技术优势突出，客户优质粘性强，项目经验丰富，并且在手订单高增，受益于下游半导体行业国产替代和技术革新。 我们预计公司 23-24年 EPS 分别为 0.48元和 0.60元，给予 24年 22-25倍市盈率，合理价值区间 13.23-15.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期， 行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

高端洁净室服务龙头，受益于国内战略产业加速升级，给予“买入”评级公司依托国内高科技产业投资发展的沃土，逐步替代境外服务商，发展成为大陆地区高端洁净室服务龙头之一，下游覆盖了半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康等国家重点产业领域。短期随着半导体产业链向大陆转移，芯片国产化替代空间较大，内资企业加码投资；长期制造强国背景下，高技术产业投资有望维持快增长，带动高端洁净室建设需求。我们预计公司23-25年归母净利润为2.65/3.57/4.59亿元，可比公司24年Wind一致预期PE为18x，考虑到公司内资半导体龙头客户覆盖较广，有望充分受益于国产化加速，且资产质量和现金流表现较好，给予公司24年25xPE，目标价17.10元，首次覆盖给予“买入”评级。 科技水平提升推动中国洁净室工程行业快速发展洁净室工程是针对一定空间进行的设计、建设、施工的一体化解决方案，目前IC半导体、光电面板、食品医药等行业是最主要的下游应用。90年代至今，我国科技水平蓬勃发展，推动中国洁净室行业快速发展，市场规模由2015年768亿元增长至2022年的2407亿元，CAGR约为17.7%。随着国家产业升级推进，战略新兴产业投资有望维持快增长，根据国务院国资委，23H1中央企业战略新兴产业累计完成投资同比增长超过40%，占全部投资比重较18年提升14pct至27%，有望带动洁净室工程市场规模持续扩张。 半导体产业景气有望回升，国产替代加码提速根据ICInsights数据，预计2023年全球半导体行业资本开支1560亿美元，同比-14%，2024年重回正增长。中国大陆半导体产业进口依赖性强，国产替代催生新需求，2021年中国芯片自给率仅16.68%，2025年计划核心基础零部件、关键基础材料自给率达到70%。根据Omdia，2023/2024年中国大陆集成电路资本开支预计分别为204/252亿美元，有望继续实现快速增长。国内头部公司资本开支逆势增长，代表企业中芯国际于11月10日三季度业绩说明会上调2023年资本开支计划至75亿美元左右。 高端洁净室竞争格局良好，内资民企兼具高效率和替代优势高端洁净室领域技术、经验壁垒高，客户粘性大，仅少数头部企业占据市场。 公司专注电子领域，先后参建了当时国内技术最先进、规模最大的12英寸半导体工厂、国内首个投入量产的动态随机存取存储芯片设计制造一体化等项目，下游客户中内资头部半导体企业覆盖度较广，有望充分受益于行业回暖与国产替代加速，同时经营稳健性高于同行，资产质量及现金流表现较优。 风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。