营收&利润稳健增长，股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力公司23年实现营收44.4亿，同比+35.6%，实现归母、扣非净利润为8.0、6.5亿，同比+25.2%、+17.4%；Q4单季实现营收12.3亿，同比+28.7%，归母、扣非净利润为2.4、1.2亿，同比+15.9%、-21.2%，Q4单季利润承压主要由于毛利率下滑、财务费用同比增加0.88亿以及所得税费同比增加0.4亿所致。23年非经常性损益为1.5亿，同比增加0.63亿。股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力，考虑到地产下行压力较大，下调公司24-26年归母净利润至10.4、13.6、17.5亿（前值24、25年11.5/15.2亿），认可给予公司24年14倍PE，目标价7.43元，维持“买入”评级。 高空作业平台出租率稳步提升，加强数字化运营能力23年高空作业平台、建筑支护设备实现收入31.1、13.1亿，同比+68.6%、-7.3%，毛利率为45.6%、49.8%，同比变动-2.65pct、-3.89pct。23年高空作业平台平均出租率为85.31%，同比+4.17pct。从渠道来看，线下渠道新增82个网点达274个网点，一二线城市网点118个，占比43%，并以韩国为试点开辟海外市场，其中轻资产模式运营主体城投华铁有14个网点；线上渠道创收超1.3亿元，同比+284.2%。公司加强数字化运营能力，拟为子公司科思翰智算提供不超过10亿担保加码智能算力，并与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作拓展算力服务领域。 高空设备保有量较快增长，轻资产模式有望支撑业绩向上23年末公司拥有高空作业平台达12.11万台，较22年末增长4.3万台，同比+55.3%，市占率提升至20%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.15%；建筑支护设备总保有量已达47.8万吨，较22年末同比+6.5%。 公司与东阳城投战略合作首批设备3400台、资产总额为3.3亿已交付使用，剩余12亿设备将逐步落实；同时公司与徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6万台，同比+51.2%，资产规模超23亿，并与欧力士租赁和横琴华通金融租赁签署轻资产战略协议，意向合作金额分别为20、10亿，落地后有望进一步提升公司的设备保有量。 控费效果整体较好，现金流表现优异23年公司综合毛利率为46.5%，同比-3.76pct，Q4单季毛利率为46.2%，同比-5.8pct；期间费用率同比下滑0.1pct至25.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-1.4、-0.3、+1.4pct，财务费用同比+55.9%，主要系购买高空作业平台使得租赁负债和长期应付款分别同比增加18、5.5亿。资产及信用减值损失同比增加0.12亿，公允价值变动净收益同比增加1.4亿，综合影响下公司净利率为18.9%，同比-1.95pct。23年CFO净额为19.45亿，同比多流入5.4亿，收付现比分别同比变动+1.88、-4.52pct，资产负债率同比提升3.01pct至70.5%。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

投资端拖累 24年净利润表现。 2023A 公司实现归母净利润 272.6亿元，同比-27.1%（已追溯 I17准则）；投资收益大幅下滑是拖累公司 23年全年业绩的主因，公司 23年实现净投资收益/总投资收益分别为 777/522亿元，同比 +2.3%/-28.3%； 2023A 公司净投资 /总投资 /综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，较 2022年同期分别-30bp/-150bp/+40bp，公司 2023年应用 IFRS9新金融工具准则后，权益市场波动对当期报表净利润的冲击程度扩大是总投资收益大幅下滑的原因。 个险银保双轮驱动推动 NBV 正增，银保高质量发展成绩亮眼。 公司寿险业务 23年实现营运利润 273亿，同比+0.4%。实现 NBV110亿元（新假设），可比口径下较去年同期+19.1%； NBV margin 提升 1.7Pct 至 13.3%。 个险： 渠道实现 NBV91亿，同比+8.8%。新单期交规保 262亿，同比+32.3%，驱动个险实现正增长。人力规模 19.9万人，较上年同期下降 4.2万；公司稳步推进“长航”转型，代理人产能大幅提升，月人均首年规模保费 1.28万元，同比+51.8%；核心人力月人均首年规模保费 4.35万元，同比+26.6%。 银保： 渠道实现 NBV19亿元，同比+116%；期缴新保规模保费 90亿元，同比+170%。期缴保费大幅增长提升渠道 NBV Margin，带动银保高质量发展。 经济假设调整致 EV 和 NBV 小幅缩水，新假设更贴合现行宏观条件。 23年年报对经济假设进行调整，其中投资回报率假设从 5%下调 0.5%至 4.5%，贴现率从 11%下调 2%至 9%。调整后 2023年寿险内含价值 4020亿元，较2022年同期+1.0%（未追溯）。新假设/旧假设下 23年 NBV 分别为 110/120亿，使用新经济假设后， 23年 NBV 较旧假设-9%。新投资收益率和贴现率假设在现行宏观经济状况下更具信服力，报表真实性有效提升。但由于存量与增量产品结构有所差异的原因，假设调整后 NBV/EV 水平有所下降。 投资观点： 23年公司负债端实现正增长，银保渠道的高质量发展贡献主要动能；年内调整 EV 和 NBV 经济假设提升报表可读性和 EV 可信度。展望 24年，居民当前风险偏好仍较低，负债端需求依然旺盛，期待公司继续推进“长航”转型背景下，获得领先同业的负债端表现，看好公司未来估值修复空间。目前公司 2023PEV 仅 0.39x，处于估值相对低位，看好公司未来进一步夯实渠道端转型领先优势带来的估值修复空间。 风险提示： 行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期

员工持股计划落地，绑定核心高管激发员工积极性公司发布《第二期员工持股计划管理办法》，员工持股计划所获标的股票分两期解锁，两期的解锁条件分别是：1）以2023年营业收入为基数，2024、2025年营业收入增长率不低于35%/82.25%；（2）以2023年归母净利润为基数，2024、2025年净利润增长率不低于30%/69%。本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员，总人数不超过30人，价格为3.27元/股，拟筹集资金总额上限为0.26亿元，约占23年12月19日公司总股本的0.4%。 我们认为，本轮员工持股计划，有利于充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。 与欧力士集团达成20亿合作协议，轻资产战略再升级11月30日，公司与全球领先的租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，正式缔结长期全面战略合作关系，标志着华铁应急在轻资产领域的发展得到国际市场的认可。欧力士将集股东优势及资金优势，为公司提供设备保障和资金支持。本次签约系签署战略合作协议，合作内容包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式。欧力士集团成立于1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾6000多亿美元。 欧力士融资租赁（中国）有限公司是欧力士集团在中国设立的子公司，以长三角、珠三角和粤港澳大弯区为重点业务区域。 高空作业平台设备快速增长，出租率保持较高水平公司高空作业平台板块收入保持高速增长，截至23年9月末，公司高空作业平台设备保有量提升至11.6万台，较2022年末提升3.9万台，设备保持高幅度增长。其中来源于轻资产的设备已达1.8万台。设备出租率自3月份以来维持在89%左右，新疆门店发展迅速且出租率位于各区域首位，自二季度以来出租率长期维持在96%以上，有望受益于新疆自贸区建设。 同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力，同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，轻资产战略推行顺利，我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿（前值为8.6/11.5/14.7亿元），对应PE为15/11/8倍，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.26元，维持“买入”评级。 风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。

报告摘要吉林敖东是以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的控股型集团上市公司，连续十余年位列中国制药工业百强和“中国 500最具价值品牌”。 公司中成药业务、化学药业务、大健康业务等板块稳健增长，推动公司持续协调发展。 投资要点 公司安神补脑液品牌优秀，销量稳步增长公司安神补脑液自 1983年上市至今 40多年销售保持持续稳步增长， 市场积淀形成了良好的口碑和品牌效应。 2022年安神补脑液已经发展成为年销售收入过 6亿元的核心品种，同比增长 9.43%， 由于安神补脑市场的特性与公司优秀的品牌力， 我们认为该品种具备保持销量增长的潜质。 小儿柴桂退热口服液潜力突出，有望持续放量公司小儿柴桂退热口服液为全国独家专利产品，医保非处方药。依靠治愈率高、复发率低、治疗周期短、退热平稳不反弹的优势，迅速成为儿科呼吸道疾病的一线用药，荣获过 3.15健康中国消费者信赖的优质品牌称号。 2020-2022年小儿柴桂退热口服液年均复合增长率为 73.34%， 2022年销售额 1.62亿，同比增速 53.73%。考虑到儿科用药市场的紧缺，与政策对儿科药物的鼓励，我们认为该品种有望保持良好的增长前景。 参股广发证券， 持续获得稳健投资受益广发证券为公司核心的优质资产，公司从 1999年开始投资广发证券， 2016年成为广发证券的第一大股东。 截至 2023年 6月 30日，公司及全资子公司合计持有广发证券总股本比例为 19.72%。广发证券为公司提供了稳定的投资收益，2020-2022年广发投资收益分别为 17.78亿元、19.58亿元和 14.48亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年总体收入分别为 34.49/40.46/46.90亿元，同比增长分别为 20.26%/17.31%/15.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.18/22.54/26.59亿元， EPS 分别为 1.73/1.94/2.29元。 考虑到公司作为知名的品牌 OTC 企业，中成药业务增长稳健， 且化药与大健康业务持续拓展带来较好的成长性，我们看好公司医药业务未来发展；同时公司通过股权投资每年获取稳健的投资收益， 整体基本面优秀。 首次覆盖， 给予“买入”评级， 目标价 22.67元/股。 风险提示： 医药行业政策风险、 原材料价格波动风险、 环境保护风险、药品研发风险、 投资风险、 募投项目风险、测算具有主观性风险。

Q3营收&利润高增长， 看好公司中长期发展潜力公司发布三季报， 23Q1-3公司实现营收 32.15亿，同比+38.35%，归母净利润为 5.62亿，同比+29.61%；Q3单季度实现营收 12.76亿，同比+44.66%，归母净利润为 2.37亿，同比+27.11%。公司业绩增长较快，主要系三季度高空作业平台板块收入保持高增长，经营规模有所扩张，设备出租率自 3月份以来维持在 89%左右。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较 6月份新增超 40个， 高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 高空作业平台租赁业务高增长， 设备管理规模大幅提升23Q1-3高空作业平台租赁业务实现营收 22.59亿元，同比增长 80.98%，占营收的比例提升至 70.27%，同比增加 16.56pct。截至 23Q3高空作业平台设备保有量突破 11.6万台，同比增长约 73.13%，较 22年末增加 3.9万台，其中轻资产设备超 1.8万台。华铁应急全资孙公司华铁供应链拟新增投资16亿元用于购买高空作业平台等主营设备，资金来源主要为华铁应急提供不超过 3亿元担保额以及华铁大黄蜂提供总计不超过人民币 10亿元的担保额度。我们认为公司将通过自行采购以及轻资产模式逐步扩大设备管理规模，预计 23-25年高空作业平台租赁业务复合增速有望达 40%。 控费效果较好， 现金流有所改善23Q1-3毛利率为 46.62%，同比下滑 2.96pct， Q3单季度毛利率为 48.69%，同比下滑 8.29pct。 23Q1-3期间费用率为 23.44%，同比变动-1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-1.55/-0.11/+0.07pct，数字化运营模式赋能管理费用率逐渐下降。 23Q1-3资产及信用减值损失为 0.7亿元，同比增加 0.13亿元，综合影响下公司净利率为 18.39%，同比下滑 1.9pct。公司加强回款管理， 23Q1-3公司 CFO 净额为 12.42亿，同比多流入 3.89亿元，收付现比分别同比变动+0.4pct/-0.72pct。 23Q3公司资产负债率为 70.86%，同比+4.81pct， 其中租赁负债较 22年末增长 16.3亿，轻资产模式下公司设备管理规模有望实现较快增长。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级股权激励下发展动能有望充分释放， 叠加高空作业平台管理规模的快速扩充， 数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率， 赋能公司轻资产模式持续推进， 我们看好公司的中长期发展潜力。 我们预计公司 23-25年归母净利润为 8.6/11.5/14.7亿元， 参考可比公司 24年平均 PE 为 12倍，认可给予公司 24年 14倍 PE，对应目标价为 8.25元，维持“买入”评级。 风险提示： 出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。