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马莉 7
奥园美谷 房地产业 2021-07-05 22.70 -- -- 22.75 0.22% -- 22.75 0.22% -- 详细
报告导读 1)地产商坚定转型医美生态集成商;2)全产业链布局,上下游联动;3)锁定终端赛道优质标的,打造医美消费应用场景。 投资要点 坚定转型医美生态集成商,稳步推进医美产业链布局。公司战略定位医美产业科技商+材料商+服务商,通过并购医美终端机构快速切入医美赛道,积极寻求通过产品代理、合作生产、联合研发、股权投资等方式向上游拓展;公司有计划的剥离地产主业,收入结构有望大幅优化。一方面,大股东背景实力强大,助力公司顺利转型;另一方面,公司核心团队搭建完毕,产业经验丰富,各项工作进度高速推进。同时,公司实施股权激励政策,彰显转型信心。 “掐尖”战略锁定终端赛道优质标的,打造医美消费应用场景。公司采用“掐尖”战略切入终端赛道,最大程度削减不确定性,首家机构连天美的质量可见一斑。奥园以6.97亿元现金收购连天美集团55%的股权(15.65X PE, 2.61X PS),集团旗下拥有杭州连天美、维多利亚两家医疗美容医院,是浙江省、杭州市市占率排名第一的龙头机构,19年市占率分别可达5.7%、13.4%,会员数/活跃用户数超过30万/8万人,老客占比高达65%。同时,连天美盈利能力突出,20年实现营收/净利润4.86亿元/8055万元,净利率为17%;原股东盛妆医美承诺连天美在21、22年累计净利润不低于1.57亿元。后续,公司将持续关注收入体量与盈利能力和连天美相近的潜在标的,推进终端领域布局,为公司全产业链发展战略打造终端消费应用场景。 上游布局多点开花,医美业务蓄势待发。自转型以来,奥园分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作,布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道。其中,医美面膜已经初步完成了从生产、到研发、到渠道、再到品牌的全产业链覆盖。公司较强的学术界、产业界资源赋能公司业务布局不断拓展延伸,与暨南大学、中科院、大连海洋大学、韩国高丽大学和延世大学(通过KDM)均有合作。 产业基金+产业基地,打造公司持续孵化业务能力。公司与西部优势资本签署战略协议,成立规模8亿的产业并购基金/3亿的股权投资基金,用于收购医美服务机构/上游产业标的。同时,奥园于19年启动上海奥园美谷项目,预计于22年投入运营,有望成为奥园美谷医美布局转化、服务、展示、发布、交易平台。公司持续孵化能力较强,有望为公司产业链布局持续赋能。 盈利预测及估值:预计2021-2023年收入分别为23.8、30.1、41.6亿元;归母净利润分别为1.7、3.2、4.6亿元,对应PE为99、53、37倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型,未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量,且纯粹医美标的在A股具备稀缺性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧的风险;2)收购进度不及预期风险;3)转型进度不及预期风险。
奥园美谷 房地产业 2021-06-24 21.80 -- -- 24.15 10.78%
24.15 10.78% -- 详细
一、事件概述6月22日,公司发布公告称拟在北京产权交易所通过公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权(以下统称“标的公司”),并由交易对方以现金形式购买,最终交易价格将根据公开挂牌结果确定。 二、分析与判断拟剥离地产业务轻装上阵,战略转型进一步明晰拟出售标的公司情况:截至评估基准日2020年12月31日,标的公司采用资产基础法评估的资产价值合计为20.06亿元,同时,2021年4月9日,京汉置业股东通过了分红的决议,向股东分红10亿元;公司参考上述评估结果并扣减分红金额,作为本次交易标的挂牌底价。由于标的公司2020年末资产总额(75.14亿元)、资产净额(14.78亿元)和2020年度营业收入(15.92亿元)占公司同期经审计的对应财务指标的比例分别为80.09%、86.22%和80.11%,均达到50%以上,本次交易构成重大资产重组。债债权债务:截至2021年5月31日标的公司合计借款金额为3.09亿元,公告指出,受让方应于资产出售协议签订之日起90个工作日内向标的公司提供借款,用于标的公司向上市公司及其子公司偿还存续债务。地产业务置出影响:1)资金实力进一步夯实,公司将利用收回的现金用于医美产业投入,并结合此前发布的产业基金、并购贷款等多种融资方式,集中资源推进医美上游的布局和中游的收并购,加快医美生态集成商的战略落地;2)有利于优化资产结构,降低资产负债率;3)亦有助于解决公司与控股股东存在的同业竞争问题,维护公司股东利益。 医美生态业务基础已具备,即将进入加速兑现期将更加符合美丽健康产业的科技商、材料商和服务商的战略定位。交易前,公司主要以健康住宅开发为主的地产业务、新材料研发与制造为主的化纤新材料业务以及医美相关业务为主。交易后,公司房地产业务将大幅收缩,更加聚焦于以医疗美容为主的业务布局,可持续经营能力、盈利能力以及上市公司价值有望同步提升。医美生态业务基础已具备:致力于成为国内美丽健康产业头部品牌和医美生态集成商,中游切入+上游立足+下游卡位步步为营。:上游科技端:已与肌源生物签订投资协议,拟收购相关公司51%-70%股权;独家代理医美仪器,并联合专门渠道共同开拓专科市场;前期与暨源生物(人源胶原蛋白)、KDM(溶脂针、动能素、透明质酸)的战略合作在积极推进。中游:已将华东优质医美服务机构连天美收入囊中,全国范围内正在对头部服务机构加速跑马圈地;下游:签约医美头部主播,并以股权形式与头部网红及MCN进行合作,联动上游科技端和下游流量端资源对现有的医美服务机构赋能。我们认为,这种商业模式的本质是在有形关联、无形关联、竞争对手之间关联中享受共享某项价值活动带来的竞争优势,有望缩短公司的成长曲线。 三、投资建议目前,公司内部治理结构已理顺,外部并购合作事项推进顺利,本次地产业务剥离交易完成后公司综合实力将再提升。我们认为基于国内医美市场需求的丰富性和多层次性,以及公司在业务拓展+经营模式+品牌塑造过程中逐步形成的壁垒,叠加其强大的执行力和兑现力,将极大受益于医美行业高速发展红利,其价值未来将更多体现在能力持续提升下的平台价值,预计公司2021—2023年的归母净利分别为1.69、4.14和6.72亿元,对应EPS分别为0.22、0.53和0.86元,对应2022年PE仅为39.9倍,远低于医美行业2022年100X估值水平,是医美板块中极具性价比投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,医美项目落地不及预期。
奥园美谷 房地产业 2021-06-09 23.50 30.48 68.49% 24.15 2.77%
24.15 2.77% -- 详细
原业务逐渐收缩,战略切入大医美赛道。2020年5,公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星。同年11月,上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景,助力医美产业发展。 股权激励绑定核心管理人员利益,调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14人授予股票期权共计1820万份,约占股本总额2.33%,行权价格为12.62元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021年、2022年净利润较2020年将分别增长不低于390%、1390%,对应净利润不低于1.87亿元、5.69亿元。 收购优质医美机构资产,专注发展医美主业。公司以6.97亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院,均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335元,利润坪效4,023元/4,537元。2020年,连天美收入4.9亿,净利润9054.7万元,毛利率55.0%,净利率16.7%,竞争优势明显:①技术优势卓越:旗下医院拥有20余项专利技术,为中国整形美容协会首批认证的5A级医疗医美机构(2020年12月到期,资质暂获保留)、四级高难度手术资质医院;②医院医生团队实力雄厚:旗下医院共有医生58位,正高级5位,副高级8位以及16位特聘专家;③经过多年经营沉淀,凭借口碑获得广泛用户客群:旗下拥有超过30万名会员,年活跃用户8万。 产学研转化,布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》,就医美产学研合作达成初步意向。暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料,已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用,未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。 n 设立并购基金落子“富勒烯”,赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资(转让)意向协议书》,拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023年三年平均主营业务收入不低于1亿元、净利润不低于3000万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商,旗下拥有“富勒烯”品牌相产品,广受市场欢迎。 与韩国KDM合作,拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国KDMedical签署《战略合作协议》,就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical专注于医疗美容用医疗器械制造销售,轻医美类产品的布局丰富,涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周波治疗仪装置、注射用透明质酸钠等,已有多款产品获多国家质量体系认证,销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。 夯实医美布局,产业链上下联动:中游通过连天美的成功并购,积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验,培养团队,为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础;持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等;下游医美渠道端卡位,探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。 投资建议:公司于年内持续推进地产板块系统性安排,未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后(目前交易方式及交易价格仍有不确定性)该块业务对公司收入减少,未来公司收入主要由绿纤/医美贡献,其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产,预计21年化纤/医美分别贡献收入为6.77亿元/5.58亿元。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.26亿元/27.44亿元/37.64亿元,增速分别为7.0%、29.0%、37.2%,归母净利润分别为1.68亿元/2.70亿元/4.23亿元;选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司,参考可比上市2021年平均PE分别为141x,给予2021年目标市值人民币238.1亿,对应股价为30.48元。给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。
奥园美谷 房地产业 2021-05-13 22.60 -- -- 29.95 32.52%
29.95 32.52% -- 详细
一、事件概述5月 8日,在“中国区域公用品牌高峰论坛”上,公司与美国赛诺秀达成战略合作,美国赛诺秀特许公司独家代理 co2激光治疗仪(蒙娜丽莎)。同时,公司与赛诺秀、美丽妈妈签约,三方将协力整合各自优势资源积极开拓医美市场。 二、分析与判断? 牵手赛诺秀和美丽妈妈深挖私密整形市场,拓宽医美版图布局合作对象 1:美国赛诺秀激光公司成立于 1991年,并于 2005年在纳斯达克上市,2007年成为全球最大的医美激光生产服务商,2015年进入全球百强医疗器械公司,致力于医美激光的研发、生产、临床等,发明了全球第一台染料激光,第一台皮秒激光,具有大量的专利技术,在行业里有着良好的口碑和优秀的业绩。 合作对象 2:美丽妈妈作为中国产后医美行业的创建者和领导者,致力于为孕产期女性提供一站式、个性化的孕产健康管理整体解决方案,至今已在中国 200多个城市拥有数百家服务网点,并在新加坡、马来西亚等海外城市设立了运营中心,累计为数百万孕产妈妈提供了安全、有效的产后医美服务,作为“美丽妈妈 2.0”战略的一部分,美丽妈妈率先提出医学级产后医美概念,并已完成项目框架设计、关键技术路线拟定、临床诊疗方案验证以及医疗服务机构开设、专家医师团队搭建。 本次合作内容:a)本次苏州赛诺秀医疗器械(美国赛诺秀全资子公司)授权公司 co2激光治疗仪(蒙娜丽莎)的特许独家代理,同时,赛诺秀产后医美相关仪器设备的应用实验、推广传播、市场销售等业务有望落地上海东方美谷产业园。Monalisa Touch 是一款创新的女性私密激光,由意大利 DEKA 公司设计和生产,可将 co2激光能量输送至治疗部位,达到改善女性盆底健康的作用,是全球首台二氧化碳私密激光,全球唯一DP 脉冲技术加特(可调制出多达 5种二氧化碳脉冲输出模式),能针对女性阴道粘膜治疗,刺激深层组织胶原蛋白合成,并且首创 360度私密探头(一次性耗材)。b)公司和赛诺秀、美丽妈妈的合作主要基于整合各自优势资源,共同推动产后医美诊疗技术方案的研发、诊疗病例的临床研究,积极开拓产后医美这一新兴市场,对仪器的合作则包括买断和利润分成等方式。 ? 私密整形成为医美板块增速最快的项目,产后妈妈群体广阔根据赛诺秀官方数据,全球年龄在45-74岁的女性人口数量不断增加,其中有2.94亿女性患有WA,2.21亿女性没有接受相应治疗,并且有1亿女性受尿失禁困扰。其中,我国每年新增2000万妈妈,产后生育性肥胖、尿失禁、慢性疼痛等问题严重影响女性的生活质量。与此同时,随着医美知识的普及和健康意识的提升,求美者对私密整形项目需求激增,根据《更美2019医美行业白皮书》,2019年私密整形市场规模增幅高达105%,成为医美增幅最快的项目。当前女性逐渐对美学的要求(私密整形的核心需求包括紧致、愉悦、美化、健康等),倒逼私密整形技术的进步,私密整形也正朝着安全、便捷、多样化的方向发展。根据调研,目前私密整形的主要市场仍掌握在生美、月子中心、妇科医院等,但是随着医美行业规范化,未来将逐渐向正规医美机构变迁。我们认为,基于公司拥有浙江医美服务端龙头连天美的应用场景,美丽妈妈拥有稳定的会员群体、成熟的专家团队,赛诺秀拥有多款世界知名医美产品,此次合作顺应当前私密整形市场的发展趋势,未来将成为公司医美业务利润增长的亮点之一。 投资建议对标小米产业链集成生态系统,公司的医美生态已初具雏形,在医美上中下游布局逐渐夯实,将继续坚持以中游医美机构服务为抓手,建立医美消费应用场景,立足上游产品/销售网络,卡位下游医美 MCN,为中游医美机构进行品牌宣传、流量赋能,形成上中下游业务横向协同、互利共赢的医美生态圈的战略。在资金方面,公司则是成立了产业基金并将通过银行贷款、融资租赁等方式保证后续项目的有效布局,人才端则是推出了“全球合伙人”计划。看好公司医美生态战略的高效推进,基于此我们上调此前的盈利预测,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.22、0.52、0.69元,对应的 PE分别为 106.1、44.1、33.2X,低于医美行业 2022年 90X 估值水平,维持“推荐”评级
奥园美谷 房地产业 2021-05-10 19.53 35.64 97.01% 29.95 53.35%
29.95 53.35% -- 详细
oracle.sql.CLOB@f00af22
奥园美谷 房地产业 2021-04-30 17.87 -- -- 29.30 63.96%
29.95 67.60% -- 详细
一、事件概述 4月28日,公司2020年年度报告和2021年一季报,2020年公司实现营业收入19.87亿元,同比下降-36.92%,归母净利-1.34亿元,同比下降-1214.58%;2021年一季度,单季实现营收6.07亿元,同比增长386.85%,归母净利2990万元,同比增长135.56%,扣非归母净利2756.5万元,同比增长132.32%,同时,公司公告,公司正在筹划转让持有的地产业务板块的全部或部分公司的股权。 二、分析与判断 存量业务经营效率持续改善,推动盈利恢复 从业务构成来看,2020年度收入主要来自房地产及化纤两大板块,其中房地产实现收入14.02亿元,同比下降38.62%,占总收入70.58%;化纤业务实现收入3.98亿元,同比下降41.59%,收入占比20.05%。截至2020年底,公司一年内到期非流动负债1.65亿元,同比大幅下降77.7%,房地产业务融资成本为7.4-11.2%,亦有显著下降,今年一季度,公司的销售费用,研发费用、管理费用分别为1161.15、644.47、6370.28万元,分别同比增长50.99%,226.29%和25.25%,主要系疫情恢复和对加大对地产处理力度所致,但三者费用率在营收大幅增长的背景下均有下降。 医美转型战略逐步明晰,预形成横向贯通、纵向联动医美产业集群 自2020年6月与原股东完成股权转让后,公司已逐步完成对内部管理团队的重建、业务结构的重新梳理,确立了打造“美丽健康产业的科技商、材料商、服务商”的战略定位,积极整合美丽健康产业资源,目前,1)公司在服务端已坐拥浙江省龙头医美机构连天美55%股权(2020年实现收入4.86亿元,净利润0.8亿元,净利率高达16.46%),品牌影响力+医生资源俱佳,后续有望进一步在下游进行布局,以打造终端服务平台;2)科技端继续深化,此前已在重组人源胶原蛋白和医美敷料领域完成合作,近日公司又与韩国KD.Medical签署战略协议,KD.Medicalcal成立于2016年4月,是一家专注于医疗美容相关领域研究以及产品销售为一体的生物科技型公司,公司旗下诸多产品已获KFDA、CFDA、CE、NMMP等国家质量体系认证,销售范围覆盖中国、美国、日本、俄罗斯、阿联酋和澳大利亚等十余个国家。囊括总计医美科技端四大类中的所有类目(溶脂产品、射频类医疗类美容仪器、水光针、注射用单/双相交联透明质酸钠填充剂),细分领域的7个品种,主要产品为AIRFEELING(注射用溶脂产品)、AIRUP(面部溶脂)、AIRVUPS(身体除面部外其他位置溶脂针)、AIRSONIC(射频类医疗美容仪器)、AIRCELLING(动能素水光针)、RHEALUCLANE(注射用三文鱼细胞提取液,PDRN婴儿针)、SHINNEUS(含利多卡因注射用单相交联透明质酸钠填充剂)等,其中多款产品已获取KFDA出口手续,叠加公司的子公司奥美悦已率先在落子国际医疗旅游海南乐城先行区,部分产品打入国内市场的时间有望缩短。3)材料端,公司可作为医美材料的绿色纤维一期项目(4万吨)已顺利投产,预计全年可贡献1000w利润,并按计划推进二期6万吨生产线建设。4)资源获取层面,公司亦通过与投资机构成立并购产业基金进行合作,同时拟向控股股东奥园科星借款不超过10亿元助力医美转型战略的推进(尚待股东大会通过)。此外,公司还筹划将所持有的地产板块的全部或部分公司的股权转让,进一步理顺公司内部业务结构。 三、投资建议 公司内部管理已经理顺,外部并购合作等转型战略推进顺利,预计地产业务剥离后将带来现金支撑医美转型需要,我们认为,接下来公司将依托旗下优质医美机构,深入医美产业链其他环节,并且依托东方美谷奥园上海科技园,倾力打造国际医美科技成果转化基地,看好公司未来发展的前景,其经营和布局情况值得持续关注,根据公司此前已经建立了健全的长效激励机制,对应2021年、2022年对应的净利润不低于1.87、5.69亿元,我们预计公司2021-23年EPS分别为0.17、0.28、0.41元,对应的PE分别为104.1、62.1和41.8X,低于医美行业2022年90X整体估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,医美项目落地不及预期。
奥园美谷 房地产业 2021-04-14 12.08 -- -- 27.70 129.30%
29.95 147.93%
详细
一、 事件概述 4月 12日, 公司发布 2021年度一季度业绩预告,2021Q1公司预计实现净利润 2100-2800万元,实现归母净利 2800-3500万元, 2020、 2019年一季度公司归母净利润分别为- 8408.43万、 -1765.7万元, 较同期分别增长 133.29%-141.62%和 258%-298%, 实现大幅 增长并扭亏为盈。 二、 分析与判断 奥园入主推动管理赋能,公司 Q1归母净利扭亏为盈 2020年 6月, 京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,京汉控股将其持有的共 2.29亿无限售流通股转让给奥园科星, 中国奥园成为公司控股股东, 2020年 7月, 董监高团 队正式换届; 8月,中国奥园联合信达资产联合共同纾困,助力良性发展, 同年 11月, 公司由京汉股份更名为奥园美谷,正式步入转型之路。 2020年上半年,受新冠疫情 和地产行业政策整体收紧等因素影响, 公司地产业务结转放缓, 化纤业务生产时间缩短, 订单完成量同比减少较大, 2020H 亏损 2.08亿元,归母净利-1.93亿元,随着疫情恢复 和大股东赋能, 公司 2020Q3当季即实现归母净利 0.96亿元。 据公告, 2021Q1公司营业 收入、 毛利均较年同期实现增长, 我们判断,增长主要受益于疫情的恢复和组织架构逐 渐完善所带来经营管理效率的提升,预计公司 2021Q1收入和利润主要由大部分地产+咨 询服务(上海奥园、广州奥盈医美产业咨询服务收入 1800万/年) +少量化纤业务构成。 苦练内功高效推进, 静待纯粹医美链条效能释放 2020年 11月, 品牌焕新暨战略明晰坚定,旨成为医美材料商+科技商+服务商,并加速 建立强组织、强架构、强人才队伍的建设。 2020年 12月, 公司医美材料绿色纤维一期 (产能约 4万吨) 投料成功,预计下半年进入业绩回报期; 2021年 3月, 公司收购浙江 省医美机构龙头连天美 55%股权,顺利切入医美“超级赛道”, 旗下“强品牌+高资质” 的连天美和主打轻医美的维多利亚医疗美容医院预计在疫情恢复和我国医美机构整体 集中度向头部集中的背景下, Q1收入和净利润端提升显著(未并表); 2021年 4月, 公 司分别与暨南大学和肌源科技分别就布局类人源重组胶原蛋白和以“富勒烯” 成分为主 的医美敷料达成协议, 公司将从研发申请、营销推广等方面着手赋能,并计划成立股权 基金。目前, 公司已经在医美产业链上中下游和产学研端均有落子,未来有望形成闭环, 今年整体, 预计医美终端服务业务和绿色纤维可显著增厚全年业绩,医美科技端和终端 产品将赋能公司整体发展质量, 为公司未来长期发展提供充足动能。 三、 投资建议 从公司布局的项目和节奏来看, 公司由传统业务向医美行业转型坚定且高效,大股东中 国奥园强大的雄厚的资金实力和资源整合力效果明显, 看好公司在“内生+外延”和“规 模+技术”双组合策略驱动下的美丽生态发展前景, 其经营和布局情况值得持续关注, 预计公司 2021-22年 EPS 各为 0.17、 0.28元, 对应 PE 为 73.7、 44.1倍,低于医美行 业 2021年平均 PE100倍, 维持“推荐”评级
奥园美谷 房地产业 2021-04-08 12.00 -- -- 22.69 89.08%
29.95 149.58%
详细
一、事件概述4月6日公司发布公告,公司旗下全资子公司广州奥美产业研究有限公司与大连肌源医药科技有限公司(简称:肌源科技)签署《战略合作协议》,双方将成立股权基金公司,公司将与肌源科技利用各自在技术、品牌、行业资源、产业优势的有利条件展开合作,为美丽健康产业赋能。 二、分析与判断深耕功效成分——富勒烯,孵化冷敷贴大单品肌源科技是一家专业的医疗美容产品供应服务商,拥有独立资质的生物科技研究院,同时已与多家科研院所合作,自有源头工厂,旗下有以“富勒烯”为主品牌的相关系列产品。自2015年成立以来通过深度挖掘功效成分“富勒烯”着手,并以其名称命名品牌,逐渐衍生出了多款产品。富勒烯本身是一种由60个碳元素组成的球星分子结构,具有较强的抗氧化、抗皱、抗衰老、美白的功效,享有“自由基海绵”美誉,曾一度风靡日韩。富勒烯品牌以面膜为切入点,推出了自带“冰爽感”的械字号敷料产品-富勒烯冷敷贴(红蓝绿三款,获国家CFDA认证),赢得市场良好反馈,针对医疗美容和家居美容主要应用场景,富勒烯推出了肌源、械字号等多个产品系列。除冷敷贴外,富勒烯品牌还有多项量肤定制的组合套装,SKU储备丰富。根据公告,公司将利用自身已有或者合作线上渠道资源,推动肌源医药产品高质量发展,我们认为,在此基础上,富勒烯品牌或与公司联名款新品孵化以及GMV放量节奏有望提速。 功能性护肤品“赛道”坡长雪厚,联袂医美水到渠成根据欧瑞数据,2010-2019年中国功能性护肤品行业复合增速为19.3%,远高于我国化妆品行业的整体复合增速9.85%,其中,2019年,功能性护肤品行业更是以32.3%的增速成为中国化妆品行业中增速最快的细分品类,然而从渗透率的角度来说,相对于美国功能性护肤品占护肤品整体15%的市场份额,我国当前功能性护肤品在市场中的占比仅为5.54%,未来空间相当可观。我们认为,我国化妆品消费者已经历了较为充分的市场教育,对化妆品的购买理念日趋成熟,功能性护肤品有望继续保持高于行业的增速。 同时,功效护肤和医学美容功能互补、有望带动相互渗透,一方面,进行医美项目后,在皮肤表面形成创伤的背景下,功效成分更容易渗透进皮肤发挥功效作用,以医用敷料为例,其温和的成分和修护功能,可有效缓解皮肤炎症、修复受损肌肤,随着轻医美的崛起,功效护肤品有望与水光仪器/注射填充等项目的融合度再加深,亦有助于扩大功能性护肤品市场规模。另一方面,从渠道拓展看,除了过硬的产品力外,渠道本身定位和服务水平对功效性护肤品品牌定位和孵化效率同样非常重要,我们认为,在医美医院等专业渠道铺垫的基础上拓展院线等其他渠道意义更佳。 三、投资建议公司通过外延并购终端医美服务机构连天美55%股权快速切入医美市场,分别携手暨南大学和肌源科技积极抢占医美行业高速成长各“赛道”,叠我们认为,公司旗下不同医美业务在规模+技术驱动下有望形成闭环,协同效应有望逐步显现。预计公司2021-22年EPS各为0.17、0.28元,对应PE为70.4、42.1倍,低于2021年医疗服务行业整体估值100X,维持“推荐”评级四、风险提示:行业竞争加剧,医美产业布局进度不及预期
奥园美谷 房地产业 2021-04-05 11.80 -- -- 22.69 92.29%
29.95 153.81%
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一、事件概述 3月31日发布公告,公司全资子公司广州奥美产业研究有限公司(甲方)与广州暨南大学医药技术生物技术研究开发中心有限公司(以下简称“暨南大学医药生物中心”,乙方)、广州暨源生物科技有限公司(以下简称“暨源生物”,丙方)签署《战略合作协议》,就医美产学研合作达成初步意向。 二、分析与判断 产学研战略融合,推动重组类人胶原蛋白创新发展 公司合作方暨南大学医药生物中心是暨南大学专门设立的科研性实体,一直致力于原创性生物活性蛋白多肽新原料、透皮传递新技术和新产品等研究开发,在创立初期就将FGF应用于医学美容领域,相继推出了重组人胶原肽系列新原料、脂质体冻干粉等产品。基于乙方和丙方已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料,并完成产品中试,且已经在部分市场高端医美护肤品中开展应用,在未来合作方向上,甲乙丙三方作为发起方将共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械,将其推向市场,完成产学研转化,未来就产品市场推广、产品市场运用、产品更新迭代研发将进行深入探讨合作方式。就具体分工而言,公司全资子公司(甲方)主要负责研发资金落实、联系专业资质申请机构同时负责产品市场推广,暨南大学医药生物中心负责产品制剂开发及产品更新迭代研发,暨源生物则负责原料的生产、协助注册申报,产品线拓展运用等。本次战略合作将本着发挥各自优势、相互促进、长期合作、互利互赢的原则,进而提高三方经济效应、实现互利共赢。我们认为,该项战略合作在推动我国重组类人源胶原蛋白市场的发展同时,有望实现产学研的有效转化,打开公司长期成长的空间。 重组类人源胶原蛋白在美妆场景中市场潜力巨大 胶原蛋白是人体和脊椎动物的主要结构蛋白,是支持组织和结缔组织的主要组分,可起支持、保护、连接等多种作用,是一种理想的生物医用材料,在医疗美容、敷料、人工器官&再生医学等场景下应用广泛。在美妆场景下,医用胶原蛋白注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起到支撑填充作用,还能诱导求美者自身组织构建逐渐生成新的组织,此外,胶原蛋白亦可用于各类创面敷料,在抗衰和修复受损皮肤方向前景广阔,相关技术和产品均存在极大发展空间。根据GrandViewResearch报告,2019年我国胶原蛋白市场规模增长至9.83亿美元,约占全球市场的6.40%,预计2027年中国胶原蛋白市场的市场规模预计可达到15.76亿美元。根据提取方式不同,胶原蛋白主要分为从动物组织&人体组织提取的胶原蛋白和基因工程生产的重组类人源胶原蛋白两种,其中重组类人源胶原蛋白相对动物胶原蛋白在无免疫原性优势凸显。此外,祛皱场景下传统产品&技术的“僵尸脸”和皮肤弹性下降的痛点也让重组类人源胶原蛋白存下一定的替代机会。 三、投资建议 随着相关研究的不断深入,医用胶原在医疗美容中的应用有望进一步拓展,同时医疗美容市场的飞速成长也会将医用胶原行业带入发展的快车道。我们认为,此次合作再次奠定了公司未来在医美产业链的深入布局的基础,叠加公司载药面膜新材料绿色纤维业务于2020年12月的投料试车成功以及近日成功收购浙江医美服务机构龙头连天美55%股权,显现出公司在大医美生态战略布局雏形已现,预计公司2021-22年EPS各为0.17、0.28元,对应PE为70.3、42.1X,低于2021年医疗服务行业整体估值90X估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧,医美产业布局进度不及预期
奥园美谷 房地产业 2021-03-25 9.88 -- -- 13.64 38.06%
29.95 203.14%
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依托奥园集团在品牌、资源、管理等方面的绝对优势,有利于存量地产项目的置出/退出。截至2020H1,公司总土储171万方,待建项目95万方和在建项目76万方,其中重庆占比38%、保定占19%、阳江占29%、张家界占10%、天津占4%、成都占1%。存量地产业务的逐步退出,将改善公司的负债结构,增加现金流。截至2020Q3,奥园美谷资产负债率为88.5%,净负债率为89%,现金短债比为0.78;有息负债为28亿。公司2020年未新增房地产项目,预计未来将退出地产业务,资产负债结构将得到优化,现金流状况大幅改善。 中国奥园现金收购京汉股份,更名“奥园美谷”,进军医美赛道。2020年4月,中国奥园以11.60亿元的对价收购京汉股份29.30%的股权,收购价格为每股5.06元,收购完成后奥园科星变更为京汉股份第一大股东,中国奥园正式入主。6月,完成过户。10月,为增强公司整体竞争力,依托新的控股股东在品牌、管理和资源等方面优势,拟将公司名称变更为“奥园美谷科技股份有限公司”。11月12日,在广州举行品牌焕新暨战略发布会,对外系统阐释未来发展新战略、新方向。11月17日,聘任胡冉担任公司总裁,徐巍、申司昀、范时杰为执行总裁,带领公司实现新战略落地。 2021年3月收购优质医美机构标的连天美,完善医美下游布局第一环。连天美以①在杭州地区与标杆医美机构杭州整形医院齐名的品牌力、②70余名优质医生+近百名护士组成的专业医生团队、③丰富的产业链资源和④标准化运营管理能力的优势实现三年业绩不断提升,从2018年764万元利润提升至2020年8055万元,年复合增速为2.2倍。 作为医美优质标的,期待连天美率先打造医美引擎。医美引擎体系之下,机构可以协助各式医护团队根据自身优势和专长,打造团队特有的IP和医美处方,绑定更多中小型医护IP型机构,在下游机构竞争格局天然较为分散的背景下实现集中度的提升。但该模式较为复杂,实现难度较高,需要机构慢慢探索逐步建立体系。我们认为,连天美当前运营管理能力较为标准化,具备探索“医美引擎”的资源禀赋,有望在未来沿着此路径逐步构建“连天美”医美引擎,绑定优质医生资源,覆盖更多医美人群并提升黏性。期待公司向全国型医美龙头进军。 未来公司有望通过多种合作方式切入产品端,从而享行业确定性增长红利。未来公司有望切入产品赛道,1)享有产品赛道更高的确定性增长,2)和可能形成的连锁化下游机构形成强有力的产业链联动。 投资建议:奥园美谷积极进军医美赛道,通过收购优质医美机构连天美开启医美下游布局动作,期待公司凭借连天美优势打造“医美引擎”实现下游确定性增长。建议积极关注公司后续发展。
奥园美谷 房地产业 2021-03-24 11.64 15.10 -- 12.57 7.99%
29.95 157.30%
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事件:公司公告,拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美的55%股权,交易价格为6.97亿元。LTM(连天美)主要从事医疗美容机构运营及管理业务,下设两家医疗美容医院,总营运面积约3万平方米,均为中国整形美容协会5A级评价机构。共拥有70余名医生、近百名护士,其中10余位医生为三甲医院高级职称医生。收购标的公司业绩承诺期为2021年度和2022年度,承诺业绩期内累计扣非归母净利润不低于1.57亿元。 医美行业高速发展,中国市场前景可观。2019年我国人均GDP破1万美元,人均可支配收入的年复合增长率为9%,未来增长率有望维持在7.7%。 近年来人均可支配收入的持续增长,可选消费与新兴消费需求兴起。根据弗若斯特沙利文数据,2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1,436亿元,2015-2019年期间我国医美市场复合年均增长率达到22.5%,高于同期全球医美市场规模增速。2019年中国医美市场渗透率为3.6%,不足日本的1/3,美国的1/4,韩国的1/5。距离发达成熟国家仍有较大空间。 公司坚定转型大医美战略。连天美下属医院规模可观,人才积累充沛,资质较高。本次收购有利于提升公司在下游医美服务端的市场影响力,符合公司战略发展方向,有利于优化公司资产结构,有助于公司聚焦健康美丽产业转型,增强公司可持续发展能力。从中长期角度看,公司或将有望继续推进布局大医美生态,依托连天美渠道,资质与技术优势进行进一步展开,地产业务有望逐步置换,最终实现产业升级战略。 投资建议:预计2020-2022年收入为19.1/20.8/25.6亿元;净利润-1.16/1.28/2.33亿元,对应2021/2022年PE分别为77/41倍,对标医美行业同业公司,考虑到优质高增长行业赛道溢价,给予公司2022年50倍PE,目标市值117亿元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:行业发展不达预期,跨界整合不达预期。
奥园美谷 房地产业 2021-03-23 12.34 -- -- 12.57 1.86%
29.95 142.71%
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收购浙江连天美,布局医美机构:公司3月18日发布公告与广州盛妆医疗美容投资有限公司(简称“盛妆医美”)于广州共同签署了《关于浙江连天美企业管理有限公司股权转让协议》,公司拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美企业管理有限公司的55%股权。本次交易评估机构出具的连天美100%股权评估值为135,100万元,经交易双方协商确定的交易价格为69,666.67万元。本次股权转让完成后,公司将持有连天美55%的股权,连天美将成为公司的控股子公司。连天美主要从事医疗美容机构运营及管理业务,目前下设两家医疗美容医院,即杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院,总营运面积约2万平方米。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室,为消费者提供整形、微整形、皮肤美容等服务。连天美2020年度营业收入4.86亿,净利润0.81亿元。 拟推股权激励,业绩目标高增彰显信心:公司3月18日发布公告称拟通过股权激励计划的有效实施,充分激发公司核心管理团队的积极性。拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占激励计划草案公告日公司股本总额78118.03万股的2.33%,本激励计划拟授予股票期权的激励对象人数为14人,行权价格为12.62元/份,拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额股的2.33%。本次激励计划为一次性授予,不设预留。奥园美谷此次股票期权的行权考核年度为2021年、2022年两个会计年度,每年度进行业绩考核:以2020年度合并报表为固定基数,2021年合并报表经审计净利润增幅不低于390%/低于390%,但不低于310%/低于310%,但不低于200%/低于200%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%,以2020年度合并报表为固定基数,2022年合并报表经审计净利润增幅不低于1390%/低于1390%,但不低于1290%/低于1290%,但不低于1190%/低于1190%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%. 原业务逐渐收缩,战略切入大医美赛道:2020年5月15日,公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星,为增强公司整体竞争力,依托新的控股股东在品牌、管理和资源等方面优势,将公司名称变更为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景,助力奥园美谷美丽健康产业发展。公司此次并购杭州连天美,通过下游医美机构快速切入医美产业链,实现上市公司向医美产业链的快速转型;并于年内持续推进地产板块系统性安排,专注发展医美主业。收购医美医院后,公司在积累精细化运营管理经验的同时,将通过多种形式深度绑定医美产业链核心资源:渠道流量、器械耗材、医生资源,短期为公司体内头部医美医院的导流优质客源、积累医生专家资源,中长期为医美产业链的深入布局积累核心资源。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为19.65亿元/19.81亿元/24.91亿元,增速分别为-37.6%、0.8%、25.7%,归母净利润分别为-0.21亿元/1.09亿元/2.09亿元;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。
奥园美谷 房地产业 2021-03-22 12.34 -- -- 12.57 1.86%
29.95 142.71%
详细
一、事件概述 3月18日发布公告,公司拟出资6.97亿元收购盛妆医美持有的浙江连天美55%股权,交易完成后,连天美将成为公司控股子公司。本次交易中,标的公司就2021、2022年度累计净利润做出业绩承诺,2021、2022年度累计承诺净利润不低于1.57亿元,如目标公司在业绩承诺期末未能达到累计承诺净利润,则对公司以现金方式进行补偿。同时,公司公布了2021年股权激励计划。 二、分析与判断 连天美概况:浙江省区域龙头医美服务品牌,“资质+专利”实力突出 连天美是总部位于杭州中国最早一批医疗美容企业之一,也是浙江省首家民营医疗美容医院的创办者。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室,旗下有38年的老字号品牌杭州华山连天美医院和以轻医美为主打的杭州维多利亚医疗美容医院,总营业面积约2万方,两者均为国家5A等级(最高级别,全国仅51家)医疗美容机构,其中杭州连天美取得了浙江省卫生厅认证的四级(高难度)手术资质,具备实施颧骨降低术,下颌角肥大矫正术等高难度手术的能力,目前,连天美拥有整形相关专利20余项(针对鼻部整形7项,面颌部8项,胸部4项,以及牙科、塑性等其他专利),是华东区域的龙头医美服务机构。2020年,连天美实现收入4.85亿元,实现净利润8054万元。根据沙利文数据,2019年,连天美集团以4.61亿元的收益,分别以3.4%、5.7%的市场份额居杭州和浙江省市场份额第一名。 核心竞争优势:专业化人才+标准化管理+合理营销,竞争优势凸显 经过长期的市场竞争,连天美集团在人才、管理、营销等方面均形成了较强的竞争优势。人才端:目前,连天美已建立起一支由13名高级职称专家领衔的专业医师团队,下属医院拥有主任医师5名,副主任医师8名,专业医户人员173名,另外特聘专家16名,医生资源充沛。管理端:连天美建立了涵盖顾客管理、医疗服务、业务运营及人才培养的管理体系,具备标准化和快速复制的经营能力,为公司长久发展创造了良好的条件;营销端:线上+线下相结合,有效控制营销成本同时实现全方位覆盖,目前公司拥有超过30万的会员数量。 股权激励绑定核心管理层,高行权条件彰显信心 本次公告中指出,公司制定了涵盖公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员等14名管理层的股权激励计划,对激励对象授予股票期权总计1820万份,约占公司股本总额的2.33%,本激励计划股票期权的行权价格为12.62元/份。本次期权行权考核年度为2021年、2022年两个会计年度,每年度进行业绩考核。对应2021年行业绩考核目标为:以2020年合并报表为基数净利润增长390%、310%-390%、200%-310%和小于200%四个等级,可分别行权100%、80%、50%、0%,对应2022年业绩考核目标:以2020年合并报表净利润为基数增长1390%、1290%-1390%、1190%-1290%和低1190%四个等级,可分别行权100%、80%、50%、0%,行权考核标准较高。我们认为,公司管理团队经验丰富,此次股权激励的推出有望进一步健全公司长效机制,将核心人员与公司深度绑定,成为支撑公司长期发展的核心力量。 携手连天美抢占稀缺医美资源,顺利切入我国医疗美容“快车道” 近年来我国医疗美容行业发展迅速,经过多年发展,渗透率虽已有所提高,但与医美发展成熟国家相比仍处较低水平,远期空间广阔。公司本次通过现金收购的方式实现对连天美55%股权的收购,实现对下属杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院的控制,顺利切入医美市场,快速占领了行业有利位置。此外,公司计划依靠连天美所拥有的强大客户资源、技术积累和区域品牌优势,向美丽健康产业多领域发展做准备。本次收购符合公司的长期战略规划,公司计划将继续聚焦医疗美容领域,丰富完善医美产业布局,深入挖掘并整合优质医疗美容资源。 三、投资建议 公司本次对连天美55%股权的收购,将带动业绩显著增厚,同时股权激励计划将激发公司整体活力。预计公司2021-22年EPS各为0.17、0.28元,对应PE为74.3、43.8X,低于2021年医疗服务行业整体估值90X估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧,医美产业布局进度不及预期
奥园美谷 房地产业 2021-02-03 9.30 -- -- 12.94 39.14%
22.69 143.98%
详细
一、事件概述 公司 1月 29日发布公告:预计 2020年全年实现收入 19-23亿元,同比下降 39.7-26.9%, 净利润 0.35-0.45亿元,同比下降 85.8%-81.7%,归母净利-0.96—-1.37亿元,扣非净利- 1.4—-1.8亿元。 二、分析与判断 受战略转换和疫情影响, 原业务整体收缩 分业务来看,地产: 旗下重庆凤凰城项目为重点收入来源,公司持有其 51%的权益, 受行 业政策收紧等因素影响, 公司地产业务 2020年整体可结转收入较去年同期有所下滑, 同时, 报告期内公司无新增土地储备, 地产业务整体呈收缩趋势; 化纤: 因疫情拖累上 半年生产时间缩短,订单完成量同比有所减少; 此外, 公司原有传统业务均属重资产行 业, 受疫情影响,公司回款进度减缓, 贷款较去年同期增加导致筹资活动现金流量净额 有所增加。 整体来看,公司对于原业务的的策略为——做好存量去化的同时积极向轻资 产运营转型。 背靠大集团资源,向大医美转轨步伐坚定 报告期内,京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议, 中国奥园成为控股股东, 并将公 司更名为奥园美谷,旨从绿色纤维出发,战略成为美丽健康产业的材料商、服务商和科 技商。 为赋能整体战略, 公司新设立了医美事业部、科技事业部和美丽研究院, 并招募 了医美界知名人士徐巍先生等加盟, 人事匹配日趋完善。 目前各细分领域均有不同程度 上的进展, 材料端:绿纤一期(产能约 4万吨)生产线已于 2020年 12月投料试车成功 后进入试生产阶段,预计 2021年进入业绩回报期,如二期生产线按期 2022年底完成建 设达产则可再贡献产能约 6万吨; 服务端:已与上海奥园、广州奥盈分别签署医美产业 咨询服务协议(合约收入约 1800万元/年),同时, 为更快速的切入医美“赛道”, 公司 计划向下游医美服务机构等方向进行外延拓展; 科技端: 公司及控股股东已经与东华大 学、 中科院等研究机构合作开发医美产品及相关专利技术, 未来将依托股东中国奥园在 上海东方美谷平台资源开展相关医美科技实践,科学技术的助力将再夯实公司整体竞争 力。 公司医美行业布局步伐坚定且明确, 按时间规维度看,短期: 公司将加速下游医美 服务机构的切入节奏,重点在消费者终端发力; 中长期: 随着前期业务步入稳定发展期, 以及市场认可度和行业话语权的提升, 将再次集中力量向中游医美科技端迈进, 打开整 体成长天花板。 我们认为, 公司在大股东美丽健康产业优势明显+战略规划明确+管理层 锐意进取的背景下,大医美生态布局未来可期。 三、 投资建议 预计公司 2021-22年 EPS 各为 0.36、 0.51元, 对应 PE 为 26、 17.9倍,低于医美行业 2021年平均 PE100倍。 我国医疗美容行业仍处快速成长期,前景广阔,公司大医美战略 布局卡位精准; 中长期看,公司凭其雄厚的资金实力和强大的资源整合力有望长期分享 行业增长红利, 首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧,医美产业布局进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名