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刘文正

安信证券

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工作经历: 证书编号:S145051901000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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爱美客 机械行业 2021-02-10 953.80 -- -- 1331.02 39.55% -- 1331.02 39.55% -- 详细
投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为61.2%、42.0%、35.4%,净利润增速分别为49.1%、40.1%、36.7%,成长性突出;维持给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
上海家化 基础化工业 2021-02-04 38.60 -- -- 54.20 40.41% -- 54.20 40.41% -- 详细
调整卓有成效,Q4业绩大增。2020全年受疫情下百货、CS等渠道调整影响,上海家化实现营收70.32亿元/-7.43%,同口径下(指剔除新会计准则影响后的同口径,下同)营收微降2.5%。其中护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别下滑19%/1%/0.07%/4.7%;全年归母净利4.30亿元/-22.78%,主要系股票公允价值损益、上海家化医药科技动迁确认资产处置收益以及疫情影响联营公司投资收益; 归母扣非净利3.96亿元/+4.3%,非经常性收益主要来自政府补助790万元和投资收益2986万元;调整卓有成效:消化社会库存约4亿(百货3亿,线上1亿),子公司2384人(同降693人)纳入总部管理,百货渠道优化人员,人力成本大幅降低。拟向全体股东每10股派发现金红利2元。2020Q4单季收入16.70亿元/-10.28%,环比增速略有下滑,但在渠道、品类优化带来的费用收缩带动下,单季归母净利大增608.7%至1.18亿元,归母扣非净利1.20亿元,同比去年39万元明显增长。 新锐品牌高速成长,调整期品牌环比改善。公司实现玉泽、家安、双妹等品牌的高速增长。玉泽:加强医研共创,实现200%+增长;家安:适应疫情推出除菌产品,获得约30%增长。双妹:2020年重启品牌新形象,线下店开始试点叠加电商大力推动下增长约70%。六神:巩固原本地位,全年同增约2%;代理品牌:同增约30%。连续下降多年的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势。佰草集:梳理品牌架构,策略性收缩门店,主动消化社会库存,全年下跌50%以上。典萃:逐步独立化运作,在屈臣氏实现快速增长,全年同降13%左右,Q3实现两位数增长,Q4同增10%+。高夫:梳理简化产品线,提升高端男士护肤占比,全年同比下跌30%。美加净:巩固提升面部产品,全年下跌19%左右;启初:电商市场份额在12月创下过去两年新高,Q4实现两位数增长,全年同降9%左右。 线上引领增长,线下策略性收缩。2020年线上渠道营收29.76亿元/+15.24%,占比提升8.3pct至42.3%。其中国内电商渠道增速约14%,海外电商增速约47%,特渠增速约8%。公司从下半年开始采用oCPM传播解决方案,通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路(媒体前端+电商后端)实时数据追踪,指导投放策略的迭代和优化;全年线下渠道营收40.52亿元/-19.1%,占比57.6%。其中母婴商超渠道同降约3%,百货渠道下降约60%,公司对百货策略性闭店缩编,2020年共关闭462家低单产专柜及门店,截至年底现存专柜及门店数合计977家;CS渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货;CS渠道下降约10%,得益于屈臣氏拓展,Q4延续Q3增长态势。 Q4盈利能力环比明显提升,销售及管理费用近年来首次双降。2020全年毛利率为60.0%,同比下降1.9pct(护肤/母婴/合作品牌毛利率分别同降0.5/3.4/3.6pcts,个护家清毛利率同增0.42pct),同口径下微增。其中单Q4毛利率下降7.7pct至55%,主因Q4高毛利渠道关闭门店处于调整期。2020年归母净利率6.1%/-1.2pct,主要系股票公允价值损益、上海家化医药科技动迁确认资产处置收益以及疫情影响联营公司投资收益,得益于费用端的优化改善,在毛利率承压以及双十一促销压力下,单Q4归母净利率实现大幅上升6.2pct至7.1%。2020年公司销售费用和管理费用实现近年来首次双降,Q4尤为明显。全年销售费用率同比微降0.6pct至41.6%,同口径下全年销售费用率同增2.5pct,主因百货渠道费率较高,同口径下单Q4销售费率大幅下降9pct,主因电商业务运营能力优化、供应链整合以及渠道缩减等因素下人力成本降低;管理费用率同比下降2.1pct至10.2%,单Q4同降2.7pct到12.8%,主因工资福利费用同比下降,以及2018年股权激励不满足业绩条件原计提的股权激励费用冲回。工资福利及科研费用同比下降致研发费用同比下降0.2pct至2.1%,单Q4下降0.6pct到2.6%。 运营能力多方位改善,存货、应收降至年内低点。2020全年,经营性现金流6.43亿元,同比下降14.1%,主要系收到生产用地及办公用房的动迁款和政府补助同比减少。扣除动迁款的因素,经营活动现金流同比上升约20%。;公司存货、应收在年中创出高点后下降至年末的年内低点,存货同比下降近6.3%,存货减值规模较大,轻装上阵铺路未来业绩增长;公司加大应收款的管理力度,应收账款同比下降11.3%;应付账款下降-12.8%,积极改善和供应商关系,创造合作共赢氛围。 投资建议:买入-A投资评级,立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升,培育期品牌高速成长;线上渠道调整后成效显著,线下渠道稳步,扩张。公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。预计2021-2023年业绩增速12%/73%/39%,对应P/E为51/30/21x。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
王府井 批发和零售贸易 2021-02-02 35.15 -- -- 38.60 9.82% -- 38.60 9.82% -- 详细
事件:1)王府井拟换股吸收合并首商股份:公司拟以发行股份的方式,换股吸收合并首商股份,王府井为吸收合并方,首商股份为被吸收合并方。本次王府井换股价格为33.54元/股,首商股份换股价格为10.21元/股,换股比例为0.3044:1。22)拟非公开发行股份募资:王府井拟采用询价的方式向包括控股股东首旅集团在内的不超过35名特定投资者非公开发行股票,募资金额不超过40亿元,发行股份不超过王府井总股本的20%(若以换股价格计算,则对应增发1.19亿股,相比现有7.76亿股增发15.4%股本)。其中,首旅集团拟认购的募资金额不超过10亿元。本次募集资金拟用于免税业务项目及其他项目建设、补充流动资金及偿还债务等,其中用于补充流动资金及偿还债务的比例不超过换股吸收合并首商股份交易金额的25%(约为16.8亿元),或不超过本次募集配套资金总额的50%。33)公司发布02020年业绩预告:①2020年业绩:预计全年归母净利3.61~4.41亿元,同降54%~62%(中位数为4.01亿元/YoY-58%);扣非归母净利润3.8~4.6亿元,同降50%~58%(中位数4.20亿元/YOY-54%);②2020Q4单拆:根据公告业绩区间倒推,20Q4归母净利1.49~2.29亿元,同增31%~101%(中位数为1.89亿元/YOY+66%);20Q4扣非业绩1.59~2.39亿元,同增-7%~39%(中位数1.99亿元/YOY+16%),业绩符合预期。 点评:吸收合并短中期有望发挥规模效应++增厚利润++提升整体市值,中长期在免税牌照++物业资源++首旅集团背景下,看好公司“免税++有税”增长潜力。1)短中期:利好业绩增厚,同时发挥双方品牌及物业优势,利好零售百货业务:王府井与首商股份皆属首旅集团的商业板块,且主业均为商业零售,覆盖百货商城、购物中心、奥特莱斯等业态,经营范围同质化。此次吸收合并,解决了双方同业竞争的问题,同时有望整合双方资源,发挥规模效应,强化公司在北京乃至全国的零售业务布局,增厚业绩。以2019年公布的实际业绩为例,吸收合并后公司整体净利润将增厚3.98亿元,至13.59亿元,增幅+29.3%;2)中长期:优质物业+募集资金+首旅集团背景加持,加速免税业务发展:王府井于2020年新获得免税经营牌照,此次合并为公司注入优质物业,有望充分运用免税牌照优势整合首商的资源,更好地发力免税业态。 此外,本次公司还将部分募资用于免税项目建设,同时依托首旅集团的酒店、旅游板块集中赋能形成协同效应,进一步加速免税业务发展。3)市值增厚:根据公告,参与本次换股的首商股份股票为6.58亿股,王府井为本次换股吸收合并发行的股份数量约2亿股,据此计算吸收合并后公司总股本将增至9.76亿股。此外,公司还将定增募资不超过40亿元,假设以停牌前20个交易日均价的80%——26.84元/股计算,则公司的在本次交易完成后,总股本预计将增至11.257亿股。若以公司停牌前一日的收盘价31.95元/股计算,则对应后续整体市值将增至360亿元,增幅约45.2%。 免税业务落子海南,拟设合资公司发展海南岛内免税。2021年1月16日公司发布公告,拟使用自有资金,与海南橡胶合资设立合资公司(王府井/海南橡胶分别所占股份为60%/40%),经营项目均为岛内免税项目,销售对象为海南岛内居民。本次投资设立的合资公司中,王府井主要负责项目的招商引资、免税品经营管理等工作;有利于发展海南省岛内免税及日用品免税项目,符合公司战略发展,有助于将王府井的专业优势与海南橡胶的地方行政优势、资源优势相结合,加快免税业务发展。 核心逻辑:多个免税业态稳步推进,“有税++免税”双主业下发展有望迎新机遇。 1)有税:此次吸收合并首商股份后,双方零售商业资源有望整合,发挥规模效应,公司在北京乃至全国的零售业务布局有望进一步强化,同时2021-22年线下零售业务复苏态势有望延续;22)免税:根据公告,公司在2020年7月6日已完成免税品经营的全资子公司工商注册手续,并在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并结合首都核心区建设和自贸区战略的落地,重点推进北京地区的口岸免税和市内免税项目。考虑到公司在有税业务的部分资源(物业+营销+客群+口碑等)对免税业务具备一定协同,中长期看市内店、机场和离岛等高端消费回流空间大,继续看好公司发展潜力。 投资建议:买入-A投资评级。预计2020-2022年归母净利润为4.09亿元/10.95亿元/15.39亿元,增速-58%/+168%/+41%,给予买入-A投资评级。 风险提示:市内//离岛//机场等免税业务发展不及预期、疫情影响超预期、宏观经济下行、新开店数不及预期、百货同店下滑、重组进展不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 307.90 -- -- 403.78 31.14% -- 403.78 31.14% -- 详细
公司发布2020业绩快报:2020年营收526.2亿元,同比增加8.2%(同比去年追溯调整后数值,本段下同);归母净利61.2亿元,同比增加32.1%,归母扣非净利59.4亿元,同比增加55.1%,基本符合预期。2020Q4营收174.8亿元/+40.3%,归母净利29.6亿元/+609%,剔除租金返还因素后归母净利15.3亿元/+268%(假设全部租金返还计入2020Q4),扣非归母净利29.5亿元/+614.6%。 机场租金返还等因素。助推利润。①本期经过与上海机场重新协商确认,2020年应付租金大幅减少,根据上海机场公告2020年实际确认租金收入11.56亿元,此前约定的保底租金约40亿元,差额约28.5亿元,对应利润调整约14亿元。剔除该因素后2020归母净利约47.0亿/+1.4%;②北京及广州机场具体谈判结果未定,预计2020年报其保底租金仍按照全额(据此前公告北京机场保底租金约30亿元)计提,租金返还或有望在2021年确认;③据《海南自由贸易港建设总体方案》对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税。公司原有所得税税率为24%-25%,所得税率返还尚未确认未体现在本期年报;④据往年年报,非持续性科目如资产减值损失和合同负债项目或影响部分利润,2020年资产规模增长32%,预计为了应对旺季购物需求提升备货量,而中免的资产减值与存货规模相关,估计因此资产减值规模有所增长;考虑到2020年营销方式多样化,积分递延或有较大增长。⑤公告称在离岛免税新政推动下公司离岛免税业务同比实现较大增长,且毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝同比大幅增长,此前市场担心精品类占比提升拉低毛利率水平,公告称精品类毛利率较高好于市场预期。看好中免基于供应链优势,实现精品类目品牌的持续拓展,有效拉动客单价环比提升。 我们估测02020全年:1)海南离岛免税(含补购)营收320-330亿,净利润65-75亿元,净利率20%-23%,其中三亚海棠湾店营收200-210亿元,净利润45-50亿元(加回批发扣点),净利率23%-25%;离岛补购40-44亿元:依据此前海关总署公布的离岛免税全年销售情况及海南历史净利率估测;2)日上上海(含直邮)营收150-160亿元,净利润20-23亿元(租金返还后):依据海关公布日上直邮数据估测;3)日上北京(含直邮)营收20-30亿元,净利润-8~-12亿元:依据此前财务报表数据倒推及日上上海数据参考估测;4)传统免税及其他:营收18-22亿元,净利润-18~-22亿元。 海南新政加速推行,继续看好免税巨头发展空间:①据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿,此前省委书记沈晓明表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿,到2030年为7000-8000亿(2020-30年CAGR约为38.9%),好于市场预期;②岛内居民消费进境商品正面清单即将发布(据沈晓明2021年1月20日讲话),2019年海南省常住人口约945万人,2020年人均可支配收入27904元全国排名第15,岛民免税潜在市场空间大;③据2021年上海市商务工作会议,上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行;④据海南省商务工作电视电话会议,2021年起海南将加快推动离岛免税“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施落地。 6月海南新政发布以来,离岛免税商品销售结构明显改善,从香化一品独大,逐步优化为香化、手表首饰、服装服饰协调发展。中国中免具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利;长期看好消费回流免税具备上升空间,国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐。 投资建议:买入--AA投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,继续重点推荐!我们预计公司2020年-22年净利润增速分别为32%/98%/32%,对应PE为94/47/36倍。 风险提示:新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2021-01-21 47.57 68.57 46.99% 50.79 6.77%
50.79 6.77% -- 详细
学大教育创始人回归,个性化教育龙头再出发:公司前身是从事游乐设备综合服务和物业管理等业务的银润投资,2016年通过收购学大教育的股权成为A股市场K12校外培训服务龙头企业,教育部成为公司实控人。2020年学大教育创始人金鑫通过旗下控制平台积极增持公司股份,并承诺认购公司非公开发行股票份额,预计非公开发行完成后,金鑫将再次成为学大教育实控人。学大教育回归A股后,公司业务稳步增长,受制于较高的财务费用,公司盈利能力相对较弱。随着定向增发的完成,一方面降低了公司财务费用,增强公司盈利能力;另一方面解决了控股权归属问题,学大教育有望在金鑫带领下再次扬帆起航。 校外培训市场潜力巨大,规范整顿助力龙头成长:2019年我国小学到高中阶段的在校生达到19383万人,连续5年正增长,带动K12校外培训市场规模持续扩大,初步估算2019年K12校外培训市场规模近4751亿元,预计到2024年有望达到9800亿元。校外培训市场是典型的“大行业、小公司”,2017年行业排名前六位的公司市场占有率合计约5%,2019年学大教育市场占有率仅0.62%。校外培训市场竞争充分,梯队层次显著,呈现出一个“金字塔”式的企业分布。目前,国家加大规范整顿校外培训机构,对于“无照无证”、“有照无证”、“证照不一”等培训机构将依法进行规范,达不到办学要求的,要坚决取缔,利好龙头校外培训机构的成长。 个性化辅导龙头企业,产品迭代小班崛起:公司定位于个性化辅导综合服务运营商,能够为小学生、初中生、高中生、艺考生等客户群体提供多元化培训服务。个性化辅导主要是线下“1对1”教研模式,近几年迭代出“1对3”、“1对6”的泛“1对1”组课模式,丰富了个性化辅导的内涵和外延。同时,公司通过个性化产品矩阵推动艺考、新高考、国际教育和素质拓展等培训业务发展,增强公司成长动能。公司推行“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略,积极打造学大网校,通过OMO在线教育平台建设,推进线上和线下充分融合的“双螺旋”教学模式升级,实现科技赋能助力校外培训业务快速发展。 负债率将逐步下降,定向增发助力成长。公司通过股东借款实现学大教育私有化,因权益融资未能及时完成,造成公司资产负债率很高,拖累了公司业绩。2020年公司再次启动定向增发,预计2021年1季度有望完成本次再融资,权益资金的到位将减少股东借款,公司负债率将明显下降,盈利能力有望提升。同时,本次定向增发的完成将解决公司控股权归属问题,金鑫将成为公司实控人,有利于学大教育再次起航。公司续费率逐年提升,客单价持续上涨,在读人数连年增长,公司存量网点的整顿、优化和升级,以及重点目标市场新网点建设和OMO在线教育平台的建设,公司有望迈入较快增长阶段。 投资建议:预计公司2020-2022年营业收入增速分别为-15.9%、28.2%和12.7%,净利润增速分别为140.1%、78.7%和52.4%,EPS分别为0.35元、0.62元和0.94元,动态PE分别为137.6倍、77.0倍和50.5倍,动态PB分别为35.2倍、24.2倍和16.3倍。公司是个性化教育培训服务龙头企业和中概股收购回归第一股,具有较强的独特性和稀缺性。公司通过“教研+”战略、“产学研”战略和“双螺旋”战略全面提升学大品牌影响力,通过定向增发降低公司负债率,解决公司控股权归属问题。公司积极进行产品迭代和升级,续费率、客单价和在读学生等指标持续向好,未来成长性良好。我们维持公司“买入-A”评级,未来6个月,公司合理目标价为68.57元。 风险提示:K12政策变动、疫情影响和冲击、学费上行缓慢、网点贡献营收不及预期、招生不及预期、优秀师资流失等风险。
华熙生物 2021-01-21 157.00 -- -- 229.45 46.15%
229.45 46.15% -- 详细
公司公告12021年限制性股票激励计划草案:1)拟向激励对象授予480万股限制性股票,占公告时公司股本总额的1%,约合市场价7.4亿,同类中激励量较大;其中首次授予384万股,预留96万股,首次授予部分价格为78元/股;2)首次授予部分涉及激励对象206人,占公司员工总数的9.6%,覆盖公司实控人,主要高管和核心技术人员,覆盖面较为全面。其中董事长赵燕/副总刘爱华/副总郭学平/副总李慧良分别获授39/24/27/9万股。3)解锁期由发布起后至发布后60个月,绑定时间较长。 阶梯归属考核模式在体现盈利要求同时保障激励效果。公司层面业绩考核要求为在2021-2024四个会计年度,各年度考核营收增长率(A)或者净利润增长率(B)。A:收入增长率触发值为48%/72%/96%/120%(19-21年CAGR22%),目标值为60%/90%/120%/150%(19-21年CAGR26%);B:净利润增长率触发值为16%/28%/40%/52%(19-21年CAGR8%),目标值为20%/35%/50%/65%(19-21年CAGR10%),公司目标相对保守,预计在快速增长前提下超指标概率较大。阶梯归属考核模式,实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整,在体现较高成长性、盈利能力要求的同时可保障预期激励效果。个人层面考核根据绩效考核四个档次确定激励对象归属股份数量。 股权激励落地,利益更深绑定,组织架构更臻完善。本次股权激励计划顺利落地释放积极信号,加强公司核心人员的利益绑定,组织架构进一步完善。有助于公司人才队伍的建设和稳定,益于中长期发展。 此外,此次股权激励计划纳入外籍员工,有助于稳定现有外籍人才并吸引新的优秀人才。此外,公司还提名李亦争先生为公司副总并代理董秘,并提名非独立董事候选人(李亦争,男,1984年9月出生,毕业于中央财经大学投资学专业,曾就职中信建投投行部高级副总裁、广东威创视讯科技战略部总经理等)。 投资建议:买入-A投资评级。食品级玻尿酸放开贡献增量,全民医美趋势已现,功能性护肤品持续高增。①2021年1月7日,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,华熙作为申报人可直接生产销售,其他企业申请生产许可时还需提交生产工艺、执行的相关标准、产品信息、质量控制等相关材料,如有工艺不同还需获得卫生部门的实质等同审批,华熙有望凭借先发优势抢占市场空间,推动原料业务增长,公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌,据新时报公司还将将推出新品牌加码终端;②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富竞争力强劲,Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械,有望在水光市场取得亮眼销售成绩;③根据天猫数据,12月润百颜和夸迪GMV同比增速高达153%和13268%,功能性护肤品赛道仍处于高增风口,公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝,铺路未来盈利提升。本次股权激励预计摊销总费用2.9亿元,2021-2024年分别摊销1.5/0.86/0.4/0.2亿元,预计20-22年整体营收增速34%/42%/35%,净利润增速分别7%/28%/40%。 风险提示:新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
华熙生物 2021-01-07 149.80 -- -- 204.60 36.58%
229.45 53.17% -- 详细
从 2019年我们推出深度报告《玻尿酸原料 C 位王者,攻城略地步步打通产业链》重点推荐华熙生物至今,华熙生物玻尿酸全产业链打通树壁垒、医美及化妆品产品高成长的特征已逐步被市场认识。公司上市逾一周年,我们再次梳理公司一年来业务演进,发现公司功能性护肤品及原料业务的边界仍在继续扩张(医美业务的广阔前景我们已发表三篇深度报告反复论证),且逐渐从依托 B 端资源禀赋的产品型打法,逐步转化为以产品为中心、同时加强品牌运营和矩阵搭建的多元打法。本篇报告核心发现公司功能性护肤品业务单品存在翻倍空间、品类拓展空间大、品牌矩阵初具雏形,且在食品领域具备想象空间。 功能性护肤品 品类 矩阵: 次抛原液 抢占消费者心智 尚存翻倍空间, 品类蓬勃拓展中。1)润百颜次抛原液已经累计卖出10亿+元(依据见正文),率先抢占消费者心智,估测未来 3年润百颜次抛原液市场规模或达 7-10亿,次抛原液品类规模达15-19亿,存在翻倍空间。2)公司具备打造更多明星单品的潜力:对标外资,可依托现有明星次抛原液打造更多明星衍生产品(如经典小棕瓶衍生出高能小棕瓶等),且次抛原液价格定位在同行中最高(12-19元/ml,其余国产品牌精华类产品价格集中在 5-10元/ml),后续打造单品价格域广。从所处赛道看,行业功效化趋势不可逆,公司原料商身份得天独厚,上游发酵平台储备众多成分可应用于 C 端。3)目前公司旗下“润百颜”和“肌活”品类布局偏“专业路线”,先用明星单品次抛原液/肌底液系列拓展不同功效领域(对标修丽可已经覆盖了除美白以外的大部分功效),但水乳膏霜类产品尚集中于 1-2个功效系列(补水/焕颜),存在拓展空间。此外,公司故宫口红已成爆款,有望在此基础上拓展功能性彩妆。对标外资大牌成熟状态下单品牌有望形成1-2个合计占比20%-40%的大单品+多个基本款单品+季节性新品的品类矩阵。 功能性护肤品 品牌矩阵:多品牌是破局策略,目前四大品牌差异化趋势初显。 随着业务逐步成熟,公司逐渐走入品牌矩阵搭建、运营营销探索新阶段。 单品牌成长的空间和速度易走向天花板,通过新品牌从“1”到“N”拓展新领域是必经之路。华熙生物现有品牌密集定位于功效类护肤领域,部分观点认为品牌间差异不明显会产生内部竞争问题,我们认为公司化妆品业务尚处于从“0”到“1”创立品牌的阶段。 公司目前多品牌策略基于“最大限度利用 B 端出身资源禀赋”+“市场竞争趋于激烈前提下多点提高胜算”两个考虑,是初期破局策略。且随着业务演进,化妆品业务战略逐步清晰,从赛马机制逐步切换为聚焦头部品牌,润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四个品牌已崭露头角(20双十一润百颜体量破 2亿;夸迪破 1.6亿,结合天猫数据预计全年 4亿+;双十一米蓓尔和肌活 2000-3000万),并初步探索出次抛原液/5D 贵妇级/敏感肌/肌底液等差异化方向,成为国产品牌中为数不多的多品牌齐头并进的公司,成分也从玻尿酸向更多成分拓展,整体势头向好。 根据青眼,米蓓尔品牌整体复购率达到 30%以上,高于行业平均水平;据天猫数据,润百颜复购率约 40%-60%。公司品牌用户留存度高,后续可依靠老客继续保证增长。品牌推广初期投入较多费用,但积极调整营销策略,推动头部 KOL 和中腰部 KOL 结合营销,利于后续销售费用率缩减,客户粘性带来的高复购打开盈利空间。 原料: 食品级玻尿酸 为 被政策限制的潜力市场,华熙原料/ / 终端市场早有布局。透明质酸用于食品具备光滑皮肤、缓解关节疼痛等经科研验证过的实质功效,国外被广泛认可,2014-18年全球食品级原料销量CAGR 达 29.4%。在我国原被限制用于保健食品,假设顺利获批,将拓展较大市场空间。 华熙生物拥有全球领先的酶切技术,实现了不同分子量段透明质酸的产业化技术突破,并加码产能、提高产率巩固成本优势:目前有产能 350吨左右,同行中领先,并募投项目储备 300t 原料产能、拟收购东营佛思特(2018年全球透明质酸原料销量占比 8%,预计 2021年并表);产率不断精进,截至 2019年末产率 12-14g/L,文献报道的行业最优水平仅 6-7g/L。此外,公司还率先在γ-氨基丁酸的产业化生产上实现突破,聚谷氨酸钠、麦角硫因松蕈提取物、小核菌胶水凝胶、乙酰壳糖胺、纳豆提取液等多种原料均具备广阔拓展空间。 公司已有仙黎奥芙食品品牌,有望布局原料和终端两大市场。 投资建议:买入-A 投资评级。公司功能性护肤品业务初具大单品,且具备打造更多单品潜力,品类、品牌蓬勃拓展;食品级玻尿酸政策渐行渐近有望贡献边际增量,预计 20-22年功能性护肤品业务营收增速97%/55%/43%,整体营收增速 34%/42%/35%,净利润增速分别7%/43%/34%。 风险提示: 新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-26 24.00 -- -- 27.64 15.17%
27.64 15.17%
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事件:11月24日晚间公告称,拟以自有资金投资3.75亿元,通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权;拟回购450万股-900万股公司股份,回购总金额不高于人民币2.2亿元,回购价格不超过人民币30元/股。 维乐惠经营内蒙古领先的本土连锁零售公司“维多利超市”品牌,并购后公司在管理中占据主导地位,供应链有协同效应。维乐惠是内蒙古自治区超市销售规模、品牌影响力位居前列的连锁零售企业,在内蒙古自治区的呼和浩特市、包头市、乌兰察布经营连锁超市,已开业门店25处,主要业态为大卖场,另有已签订租赁合同尚未开业的超市8处,门店的合同租赁面积总计约26万平方米,2020年1至9月营业收入76,768.52万元,净利润-730.06万元;2019年营业收入57,543.92万元,净利润-1,103.91万元。股权转让后,标的公司设立董事会,董事会成员为3名,维多利实业有权提名1名候选人;公司共提名2名候选人,其中包括1名董事长候选人,公司将在新公司管理中占据主导地位。从供应链上,维多利多针对本土百姓供货面点、零食,具有差异化的供应链能力,与公司张家口建立的物流中心形成良好的协同效应,有望摊薄销售费用率;从门店销售上,“维多利”品牌在当地深耕多年,有较强的影响力。公司收购价格3.75亿元,整体较为合理,长期随经营效益提升有望获得收益。 股价相对低位实施回购,彰显长期发展信心。公司下半年经营状况有所调整,此次回购彰显了对业务发展的长期信心。 2020年下半年以来,社区团购创业公司及互联网公司,包括兴盛优选、美团优选、多多买菜等,密集进驻山东社区团购市场,分别凭借先发优势、精细化的团长和社群运营、低价爆款等特色拓展市场。巨头及资本持续投入,市场竞争格局仍不明朗。相对而言,公司在供应链和门店上有先发优势,以生鲜差异化定位深耕胶东,大卖场、综超并行;我们认为公司凭借供应链、物流、人员积累及优势,未来有一定看点;省外扩张加速背景下,短期财务承压,长期发展仍值得期待。 投资建议:预计2020-2022年EPS0.91、1.05、1.26元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为25.9X、22.4X、18.7X,维持“买入-A"评级。 风险提示:收购事项不及预期,门店拓展不及预期;跨区域扩张大幅拖累业绩;同店大幅下降。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-11-19 23.45 27.25 3.53% 25.29 7.85%
26.10 11.30%
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我们认为过去22年压制首旅估值的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担忧,根据对公司及行业紧密跟踪,我们在年初率先提出首旅在好产品(如家商旅)++激励优化(开发人员提薪&&扩招)下成长性或有望底部修复。目前时点,考虑到海外疫苗取得阶段性进展,酒店行业的同店和展店有望环比向好,以及公司在近期首次公开表示三年加速发展决心,公司成长性或有望底部修复,继续推荐。 酒店行业:供需两端推同店修复,疫情后连锁化有望加速提升。1)同店修复:酒店行业供给端受疫情影响部分出清,需求端在商务出差&国内游恢复下,以及品牌酒店偏好提升,海外疫苗的阶段性突破下,预计酒店龙头的同店经营数据在2020Q4及2021年有望继续恢复。2)连锁化加速:在本次新冠肺炎疫情期间,头部连锁酒店的加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下,相比单体酒店或受影响相对更小且后续恢复更快。复盘03年非典和08年金融危机,酒店行业在下行期过后的1年中均呈现出低端单体出清,大型连锁酒店市占率加速提升的趋势,且本次锦江首旅华住等龙头2020Q1-3逆势开店,锦江首旅等储备门店持续创新高,预计2021~2023年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速,推动连锁化加快提升。 首旅酒店:产品++销售++管理三层面发力,成长性有望迎底部改善。1)产品端:如家商旅通过与全季差异化定位,主打高品质&性价比(RevPAR和单房投资均约为全季的80%),在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张,至2020Q3门店数增至490家(全季为1033家),验证产品竞争力和市场认可度。近年来,公司持续扩大中端酒店产品矩阵(推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等),用以更好吸引加盟商和顾客的入驻。此外,公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店”、内部孵化“璞隐”,计划在未来5年分别签约300家/100家酒店,中高端酒店布局上同样与时共进。2)销售端:如家酒店开发人员薪酬在过去几年一直处于行业中低水平,而今年成功实施了激励机制优化(增幅达30%~40%),人数也从200多人扩招至300多人,对短中期的加速开店有望实现正向推动。3)激励端:根据公司2020Q3业绩交流会,首旅高管首次在公开提出未来三年加速开店的目标,且指明中高端酒店将在增量的5000多家酒店中占比40%~50%,云酒店占比30%+,为公司轻资产加速扩张带来强心剂;叠加公司薪酬和绩效激励市场化运作(薪酬与绩效挂钩,且2017~2019年公司高管薪酬合计达1959/2220/2688万元),实现高管与公司发展利益绑定,有望助推加速成长。 投资建议:买入--AA投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展,公司今年Q3开店数据较好且未来成长有望加速,相比锦江和华住估值上仍有一定折价,上调2021-2022年EPS至0.95元、1.24元,给予6个月目标价27.25元,对应2021年PE目标PE28.7x。 风险提示:疫情影响超预期;宏观经济下行;开店不及预期;酒店竞争加剧等
安克创新 计算机行业 2020-11-18 190.03 -- -- 199.90 5.19%
205.00 7.88%
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安克创新,消费电子跨境出口龙头。安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。成功打造了智能充电品牌Anker,并相继推出Soundcore、eufy、Nebula及Roav等自主品牌,进一步拓宽业务领域,在AIoT、智能家居、智能声学、智能安防等领域均有出色表现,拥有全球100多个国家与地区超过6500万用户。根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ?中国全球化品牌50强”,公司位列第11位。2019年充电/无线音频/智能创新营收占比分别为57.3%/19.3%/22.7%。企业业务从线上起步,主要销售渠道为Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台,线上B2C平台销售业务依托第三方电商平台及自有平台,营收占比69.7%;北美、欧洲和日本是公司主要的三大市场,2019年营收占比分别为53.8%/21.2%/11.4%。 市场空间广阔,疫情催化海外市场加速向线上转移。①全球消费电子行业近7000亿美元,中亚太、北美和欧洲市场占比较高。细分市场来看,2018年全球移动电源市场规模已达84.90亿美元(GrandViewResearch),预计2022年将增加至214.70亿美元,年复合增长率达26.10%;2018年全球无线耳机和无线音箱市场规模分别约为177亿美元和87亿美元(FutureSource),预计到2022年将分别达279亿美元和104亿美元,年复合增长率分别达24.27%和4.56%;根据艾媒咨询数据,2018年中国智能硬件市场规模达5132.7亿元,2019年达6430.4亿元,预计2020达到10767.0亿元。②受到海外疫情影响,海外国家线下实体零售商出现短期营业暂停,长期财务状况恶化的关店潮的转变,线上零售出现高增长,电商渗透率加速提升,根据美国商务部数据,2020Q1美国电商零售同比+14.8%,亚马逊2020Q1-Q3收入同比增长34.9%。③快充技术日趋成熟,迎合用户快速充电需求,成为消费电子行业发展趋势。苹果公司近期所发布的iPhone12等新产品不再配备充电器,安可创新作为苹果官网上架的第三方品牌厂商,其品质受到品牌认证。 品牌+研发筑护城河,线上线下渠道融合促新增长。①研发驱动产品持续创新:2017至2019年安克研发费用率分别为5.14%/5.48%/5.92%,处于行业领先水平;公司共有技术、研发人员822名,占总人数超过一半,同时公司拥有境内外专利共计520项,与同业相比优势明显。②已形成品牌优势,良好口碑夯实市场地位:2020年安克创新《BrandZ?中国出海品牌50强》中排名第11;产品获欧美消费者认可,产品在亚马逊等境外平台上评分拔尖,与同类白牌产品相比品牌溢价明显;③渠道发力,线上线下有机融合助力发展:在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道,与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作。 投资建议:安克创新作为中国消费电子跨境出口龙头,主要品类充电/无线音频/智能创新类产品短期内具备强劲增长潜力,并通过持续研发投入布局创新产品;随着全球线上化率稳步提升,公司线上渠道保持较快增长,同时积极拓展全球线下渠道,进一步夯实品牌力创造增长点;同时拟加码布局国内市场,随着国内消费升级、创新类消费电子需求大幅提升,有望为公司再添增长极。预计公司2020-2022年营收为87.0亿元/115.9亿元148.7亿元/,对应增速+30.91%/+33.22%/+28.24%;对应整净利润为8.80亿元/11.28亿元/14.09亿元,对应增速+22.1%/+28.2%/+24.9%,给予买入-A投资评级。 风险提示:假设与实际不相符风险、国际贸易环境风险、新技术研发和新产品开发的风险、存货跌价风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-11-04 9.79 -- -- 9.93 1.43%
9.93 1.43%
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业绩简述:2020年前三季度营收21808.62亿元//--10.02%,归母净利润75.47亿元//--95.40%,扣非归母净利润--910.09亿元//+75.70%;02020年三季度单季度营业收入为8624.38亿元//--4.58%,归属于上市公司股东的净利润润47.14亿元//--92.69%,扣非归母净利润--42.64亿元//+72.58%线下恢复驱动销售状况进一步恢复,线上销售平台化推进顺利。根据公司三季报,2020Q1-Q3公司整体实现商品销售规模同比增长6.47%,2020Q3单季度公司商品销售规模同比增长8.76%,较2020Q2增速提升0.4pcts,公司销售情况进一步恢复;公司线上平台商品交易规模同比增长18.15%,估计三季度环比表现线下优于线上,推动了总销售规模的增长。渠道细分运营数据上,线下整体仍受疫情影响显著,家电3C家居生活专业店同店下降28.81%,红孩子司母婴店同店下降16.78%;线上开放平台商品部分交易规模同比增长56.83%,线上销售平台化推进顺利。 线下提效线上迭代升级,双线融合进一步打造全场景的智慧零售生态圈。分渠道看公司的经营策略:①线下公司以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖核心商圈,以大卖场+精选店+社区生鲜店为主的业态布局社区商圈,持续推进门店合伙人机制,不断提升门店运营效率。 ②线上公司积极推进线上平台的迭代升级,加速线上平台的内容化、泛娱乐化,积极采用直播、秒杀、拼购等新模式,根据公告,8月苏宁易购活跃用户数同比增长22.49%。③双线融合不断推进,深化门店互联网化运营,发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销,根据公告,公司1-9月来自门店推客订单同比增长174.45%;家乐福超市到家业务的持续推进双线融合,三季度家乐福到家业务订单量环比增长10%。 利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响,经营状况持续改善。公司加大店面调整力度,推进降租、免租及转租,租赁费用同比下降;通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制,减少人员费用和提高人效水平。上期苏宁金服出表高基数影响下,单季度利润同比大幅下降92.69%;扣非归母净利润同比改善显著,公司Q1、Q2、Q3分别为-5亿元/+49.49%、-2.45亿元/+88.87%、-2.64亿元/+72.58%,三季度扣非亏损环比小幅下降估计主要受季节性因素影响,四季度销售旺季有望进一步改善。单三季度非经常性损益约9.77亿元,主要来自政府补助和投资收益。 加速从“零售商”向“零售服务商”战略升级,不断提升渠道价值和供应链能力。①线下零售以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,零售云业务保持快速增长,1-9月新开店2,432家,有望打通线上与线下流量,有效扩大用户范围。②背靠供应链优势拓展社交获客、直播等线上新渠道。公司签约贾乃亮、与罗永浩等头部KOL建立良好合作关系多次合作,根据抖音宣传,双十一活动中,苏宁易购专场开播不到三小时,背靠苏宁供应链的罗永浩销售额即突破了6600万,四季度旺季公司有望迎来显著收获。③聚焦C2M体系和物流建设,强化供应链能力。C2M上,公司发展自有品牌、独家代理品牌、定制包销等差异化泛产品、IP系列商品定制,提升高端产品、新品、网红单品的结构布局,零售云与美的、海尔、海信等20家头部品牌建立头等舱合作模式,拼购以拼购村、产业基地、拼拼农庄等组成的“直卖矩阵”;物流上,公司已在46个城市投入运营62个物流基地,在18个城市有21个物流基地在建、扩建,效率不断提升。 投资建议:公司作为线上线下双线融合的零售商,具有全渠道、多场景的获客和留存优势,在供应链合作、物流、配套金融等积累深厚,在外部环境和自身经营改善的背景下,有望迎来价值重估,预计2020-2022年公司对应P/E分别为51.6、34.6、17.5,维持买入-A评级。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;费用控制不及预期等。
王府井 批发和零售贸易 2020-11-03 40.39 48.50 56.86% 43.34 7.30%
43.34 7.30%
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三季报核心数据: 2020Q1-3营收较同期下降 14.85%,其中 Q3营收同比增长 4.78%, 环比增长 15.86%,经营实现改善(为剔除会计准则变化影响,来源为公告); 2020Q3归母净利 2.07亿元/YoY+40.44%,扣非后归母净利 1.96亿元/YoY-3.45%显著修复好 于预期,主要得益于销售收入的不断复苏及成本费用支出的持续控制; 疫情影响& 收入口径调整使得 2020Q3毛利率/期间费率/净利率均较大提升, 不具可比性。 店庆等推动 Q3销售强劲恢复, 9月同店销售收入实现同比正增长。 由于会计口径 变更(联营销售改为净额法核算)且公告未披露同比数据,分业态(百货/购物中心 /奥莱等)收入数据暂无法判断增速的各单独修复情况(收入具体绝对值参见正文)。 整体数据来看,公司 8、 9月份零售主业收入增长稳健,增幅持续提升, 9月份在集 团庆促销的带动下(65周年庆于 6.18日启动,历时 3个半月,延续至国庆中秋双节) 同店销售收入(含税)同比增长 10%,经营状况持续复苏。 市内+口岸+离岛等免税业态稳步推进,有望形成“有税+免税”双主业发展。公 司在今年 7月 6日已完成免税品经营的全资子公司工商注册手续, 并在全国范围内 积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并结合首都核心区建设和自贸区战 略的落地,重点推进北京地区的口岸免税和市内免税项目。公司在今年 6月 9日获 得免税品经营资质以来,相关业务持续且较快速推进;考虑到公司在有税业务的部 分资源(物业+营销+客群+口碑等)对免税业务具备一定协同,且免税牌照仍具备 一定稀缺属性,中长期看离岛和市内店等消费回流空间大,继续看好公司发展潜力。 投资建议: 买入-A 投资评级。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.04亿元/10.94亿元/15.37亿元,增速-68%/+260%/+41%,给予 6个月目标价 48.50元。 风险提示: 疫情影响超预期、宏观经济下行、 百货行业竞争加剧、 新开店数不及 预期、存量门店销售不及预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-03 39.52 -- -- 43.58 10.27%
43.58 10.27%
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收入确认节奏恢复,营收业绩迎来高增。①2020年Q1-3,中公教育实现营收74.4亿元/+20.8%,归母净利13.21亿元/+37.8%,位于此前预告的业绩区间符合预期;归母扣非净利10.78亿元/+21.4%,环比大幅提速,今年疫情以来首次迎来收入确认节奏高峰;合同负债(扣除增值税之后的预收学费)74.1亿元,可比口径下较年初大增189%;收到现金126.3亿元/+51.6%,大幅超去年同期。非经常项2.43亿元主要来自投资理财收益1.30亿元及其他。②2020Q3单季实现营收46.31亿元/+83.6%,归母净利15.54亿元,同比大幅提升233.6%,归母扣非净利14.46亿元/+247.4%。 高增主因疫情下积压考试恢复+扩招贡献增量,上半年势能或将继续释放。Q3收入业绩迎来高增,主要系:1)此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3举行,协议班收入得以确认,主要有:①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试(一般在次年1月公告笔试成绩,上半年面试,疫情影响下推迟3-4个月)、②部分省考协议班笔试及普通班面试(少部分省份省考笔试时间为12月);③3-5月份事业单位考试(原在Q2确认收入,疫情影响下推迟);④部分教资考试;2)部分原在Q3进行的考试正常进行,受扩招政策影响,通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有:①部分省考协议班面试;②部分事业单位考试;②教师招录考试;③其他综合类考试。同时,2020年Q1-3预收学费占同期收入比例仍为将近100%,同比高出36pcts,预计公司仍有部分挤压考试收入尚未确认完全,或将在Q4或者2021年Q1陆续释放,预示强劲增长动力。 毛利率提升,上半年收入密集确认下费率大幅缩减。2020Q3毛利率大幅提升7.3pcts到65%,环比大幅提高。根据会计准则,提供劳务交易结果不能可靠计量的情形下,基于谨慎性原则,成本可按照实耗的劳务成本做支出确认。中公教育采用较为谨慎的会计处理,上半年已提前确认了收入尚未对应部分的成本(教师成本、开班费等),故Q3毛利率较高,Q1-3毛利率也增长1.1pct至58.7%;单Q3归母净利率在毛利率提升及费率缩减的背景下大幅提升15.1pcts至33.6%,Q1-3的归母净利率增长2.2pct至17.8%。上半年收入密集确认下费率大幅缩减:Q3管理费率同比下降4.8pct至8.3%,销售费率下降3.6pct至12.5%,研发费用率下降2.4pcts至5.9%。 投资建议:疫情影响下地方中小培训机构抗风险能力较弱,有望催化行业加速向龙头集中。①2021年国考招录继续稳增,省考招录人数有望进一步扩容,中公教育公考主赛道有望继续增长;②非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张。2020年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度,尤其是要抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的重大机会;③国务院提出拟扩大研究生招生,拓宽毕业生就业渠道,重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模,有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。预计2020-2022年净利润增速分别为39.7%/35.9%/32.9%,对应P/E为97x/72x/54x,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-11-03 7.70 -- -- 8.16 5.97%
8.16 5.97%
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业绩简述及事件公告:公司2020年前三季度收入726.70亿元/+14.36%;归母净利润20.28亿元/+31.86%,扣非归母净利润15.15亿元/+19.75%,经营性现金流净额60.70亿元/+165.87%;单季度看,2020Q3营收212.54亿元/-0.95%,归母净利润1.75亿元/+3.45%,扣非归母净利润1.25亿元/+18.05%。营收基本符合预期,利润略超预期。公司同时公告,将在12月内回购不超过1.5-3亿股或27亿元人民币,回购价不超过9元,本次回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源。 展店速度加快,mini店进一步调整;同店承压,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关,公司后续或开展新业务形态探索。今年第三季度,永辉超市新开门店27家,相较2020Q2公司新开15家门店进一步加快,从区域上看,多为次成熟区域;2020Q3公司新签约门店24家,环比2020Q2新签约门店19家有所增加,储备门店充足。此外,公司拟关闭1家Bravo门店以及61家mini店,较上半年mini店闭店88家速度有所加快。公司门店数量和经营面积同比均有所提升,收入端承压,预计同店有所下降,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、社区团购等新零售业态冲击等有关。总裁李国曾在采访中主张永辉走小业态、大供应链之路,公司在上半年曾在社区团购中推出的车厘子礼盒,销售旺盛,公司后续或开展新业务形态探索。 疫情缓和背景下到家业务占比仍维持高位,永辉生活APP表现亮眼。2020年前三季度到家业务实现销售额65.35亿元,同比去年增长180%,占主营收入比9.7%,与上半年比例持平;到家生活业务中,来自永辉生活app占到家业务比重50.7%,较上半年占比进一步提升。?毛利率小幅下降;期间费用率20.15%/-0.22pct,整体控制良好,或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。2020Q3,公司综合毛利率为21.31%/-0.41pcts;期间费用率上,公司2020Q3单季度的销售、管理和财务费用率分别为17.54%/+0.85pcts、2.54%/-0.76pcts、0.07%/-0.31pcts,整体期间费用率小幅下降0.22pcts,环比二季度上升0.43pcts改善明显,或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。 大比例回购彰显公司信心,股权激励凝聚团队进一步前行。公司此次回购不超过1.5亿股-3亿股或27亿元人民币占公司总股本的1.58%-3.15%,且暂无减持计划,彰显了对公司的长期信心,同时股权激励凝聚团队,有利于后续业务进一步开展。 投资建议:公司作为全国性超市龙头,供应链效率和管理优势显著;当下公司聚焦云超业务展店有望加快,调整mini店布局提升运营效率,持续优化供应链采购提升供应链管理能力,并购云创加速到家业务推进线上线下融合,有望实现持续成长。预计2020-2022年EPS0.27、0.35、0.47元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为29.0X、22.4X、16.6X,维持“买入-A"评级。 风险提示:门店拓展不及预期;同店大幅下降;市场竞争风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2020-11-02 8.46 -- -- 9.11 7.68%
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三季报财务数据:1)2020Q3营收29.62亿元/-32.67%,归母净利0.92亿元/-38.39%(环比20Q2业绩同比-54.70%有所好转),扣非归母净利0.42亿元/-61.78%(环比20Q2扣非业绩同比-77.14%有所好转);2)经调整2020Q1-3毛利率下降6.88%,较上半年同降10.67%有所恢复,净利率1.47%/-3.17pct。 2020QQ33超市//百货//购物中心均环比QQ22修复,线上业务高增长突出。2020Q1-3整体可比店收入73.32亿元/-4.55%,利润总额同比-42.95%,增速环比2020H1的-52.82%有所改善,主要系超市经营较为稳健及购物中心和百货经营修复驱动。分拆业态看,超市可比店的利润总额同比+13.9%,增速比2020Q2加快超10个百分点;可比店购物中心和百货的2020Q3利润总额同比分别下降32.9%、36.6%,相比2020H1的-88.6%、-76.3%逐步修复。此外,公司在线业务在后疫情时期继续快速发展,低基数下高亮眼,2020Q1-3整体线上销售同比增长249%,Q3单季度同比增长233%。 22020Q1--33净增55家大店,超市业务持续扩张,展店逻辑稳步推进。在在2020Q1-3期间,公司净新开5家购物中心,10家超市以及15家便利店,已签约待开业的储备项目共计48个(28个购物中心及百货项目,20个独立超市20),展店进展基本符合预期,独立超市业态近年来加速扩张。 投资建议:买入-A投资评级。疫情对线下高端零售影响逐步消退,预计公司可比店数据修复趋势有望延续。行业层面看,国内二三四线城市消费崛起下的购物中心需求仍在增长,公司在省内外购物中心展店能力较好+超市业态加速发展+高管持股加持,中长期有望实现稳健发展,预计公司2020-21年EPS0.16元、0.63元。 风险提示:经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名