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刘文正

安信证券

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工作经历: 证书编号:S145051901000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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爱婴室 批发和零售贸易 2020-10-23 30.56 40.36 40.33% 29.80 -2.49% -- 29.80 -2.49% -- 详细
业绩简述:2020前三季度,公司营收16.10亿元/-7.54%,归母净利0.64亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39亿元/-46.41%;Q3单季度营收5.14亿元/-8.53%,归母净利0.20亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08亿元/-62.36%。 线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长,门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02%改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17家闭店32家,上半年累计新开门店8家、闭店18家,三季度门店调整节奏加快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9家至97家,江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79亿元同比增长63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线,多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124万元,同比下降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。 商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3单季度毛利率同比提升0.77pcts至31.74%,主要系公司持续优化商品结构和自有品牌销售贡献;2020年前三季度,公司前两大品类奶粉类实现收入7.96亿元,用品类实现收入3.60亿元,毛利率分别提升0.77pcts、3.16pct至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能力优势凸显。 费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3销售费用率提升2.35pcts至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提升0.41pcts至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提升0.72pct至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。新市场++全渠道++品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL大陆独家代理、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。 投资建议:预计2020-2022年营收约为23.74/30.86/38.58亿元,净利润1.35/1.91/2.56亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A的投资评级,维持6个月目标价为40.36元不变。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
红旗连锁 批发和零售贸易 2020-10-22 8.34 11.10 36.53% 8.26 -0.96% -- 8.26 -0.96% -- 详细
事件:2020QQ33单季度,红旗连锁实现营收122.91亿元/+111.28%;归母净利21.42亿元//--1166..19%;归母扣非净利81.38亿元//--16..06%;剔除投资收益,公司QQ33单季度净利润同比增长669.9%;经营活动产生的现金流量净额70.77亿元//+28%。 同店表现优秀,展店提速,毛利率环比提升,销售表现良好。公司2020Q3单季度同店约+4.8%,表现优秀;Q1-Q3展店约208家,据此估算公司全年开店年初指引的乐观区域,超出部分市场的预期;20Q3毛利率进一步提升达30.94%,环比+0.19pct/同比+1.22pct,进一步提升,商品结构优化推动公司毛利持续改善。 期间费用率受新开门店叠加同期低基数等影响同比小幅增加,疫情期间多项临时激励措施已退出,随新开门店经营步入正规期间费用率有望改善。2020Q3公司销售费用率22.99%,同比+1.40pct,主要受门店租金提升、新开门店销售费用率较高等的影响;上半年疫情期间公司采取的临时激励已在三季度取消,包括疫情补贴和销售提点提高的措施等。2020Q3管理费用率1.68%/+0.04pct;财务费用率-0.20%/+0.02pct,基本保持稳定。随着新开门店经营步入正规,整体销售费用有望改善。 投资收益拖累QQ33利润增速,剔除新网银行等投资收益影响利润同比增长6.9%。2020Q3公司投资收益下降至0.21亿元,同比下降0.35亿,疫情期间新网银行的业务开展受到影响,如果剔除投资收益,公司2020年其余部分贡献利润同比增长6.9%。 公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头,在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成长性。疫情得到控制的情况下,公司三季度展店提速,全年规划有望达到年初指引的高位区间,随着成都的发展,长线看展店仍有较大空间;同店稳健,销售状况保持良好;同时受益于直采比例提升、物流建设完成、数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响,主营毛利率趋势向上,经营效率有望提升;兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。 投资建议:买入-A投资评级。公司同店销售表现良好,长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强,预计公司2020-2022年实现净利润5.58、7.29、8.49亿元,同比增长11.8%、26.1%、14.5%,其中2020年主业扣非净利润与投资收益分别为4.45、1.13亿元;给与公司主业30倍PE、投资收益10倍PE,对应目标价11.1元,对应2020年27倍PE,维持原有买入-A评风险提示:11)电商分流影响远超预期;22)毛利率提升不及预期;33)人力、租金成本大幅提升。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-10-19 7.49 13.15 99.85% 7.36 -1.74% -- 7.36 -1.74% -- 详细
众信为国内出境游批发龙头,本次于阿里战略合作共建全域旅游分销平台,我们认为有望在效率、体验、账期、客群等四个方面为旅游业内B端企业实现更高效赋能;且若成功做大下,中长期有望为众信带来可观的权益利润。叠加公司此前还与中免、王府井等签订战略合作、国内中小批发商出清推高公司市占率,我们认为公司发展或有望迎来二次腾飞。 阿里战略合作搭建旅游B2B平台新模式,飞猪流量+IT系统+蚂蚁支付+众信客户四方强强联手,合资公司未来发展潜力可期。1)核心事件:根据公告,公司与阿里签订战略合作,且拟与阿里旅行出资设立合资公司,分别持股45%及55%。2)平台意义:合资公司定位旅游B2B领域,拟打造全域旅游分销平台,与众信和飞猪主业而言为增量业务。相比目前均以线下商谈的旅游B2B模式,新平台有望对国内旅游行业的资源端、批发端、零售端等企业在匹配、渠道、获客和资金等各环节实现效率提升,以及跟团游的品质及种类优化,填补旅游业B2B空白市场。3)竞争优势:根据战略合作协议,阿里优势在于业内顶尖的IT平台搭建、飞猪流量支持(2018年的在线旅游交易金额达1395亿元+3143万用户)和支付系统(蚂蚁金服+支付宝),众信则为旅游批发龙头拥有上下游B端企业丰富资源和行业号召力+品牌力。因此,本次强强联手优势互补,在多层面相比之前的旅游平台企业具备更好优势,或有望真正实现旅游业“1688平台”重塑生态。4)产业格局:从旅游行业的产业链来看,全域旅游分销平台定位更多在B2B,为携程、飞猪等OTA的B2C上游供应商,竞争关系小。此外,众信同样也可将批发主业纳入平台内,助力进一步打开零售客户渠道,并结合飞猪将零售商或实施引流,对公司的主业后续或同样有望带来协同和促进作用。5)盈利空间:全国旅游收入2019年已至6.52万亿元,过去7年CAGR达14.1%。其中,以B2C为主的在线旅游市场来看,2019年交易规模同样至1.09万亿元/YoY+11.4%,线上渗透率达16.4%,未来合资公司若成功做大,有望显著为众信和阿里贡献权益利润。 牵手中免&王府井切入免税市场,多方位战略布局海南旅游要素资源共享旅游发展红利。1)战略绑定中免:对境内免税上:我们认为与中免更大合作在于市内免税店,但同样不排除离岛免税合作。①在市内店方面,众信在国内多个重点城市拥有庞大的输送至境外旅游客流,有望在出境和入境两个端口为未来中免的市内免税店引流。②在离岛免税方面,考虑后续在竞争有序放开下,以及2025年后海南将封关运作(或引入外资免税商布局),中免后续在海口预计2024年开业的免税城预计将面临相对更多的竞争,后续在门店客流引流爬坡上,或同样不排除与众信的合作与支持,实现共同发展。对境外免税上:众信旅游2019年带动的出国旅游客流已超210万人次,且相比其他旅行社相对松散的体制,公司的对客流的统一把控和统一管理成为其同中免在境外合作的最大优势,可为中免在门店选址、快速爬坡、产品类别布局、机场地府政府合作等多方面提供支持,或大概率以部分参股的模式形成合作,以实现互相绑定,合作共赢。2)战略合作王府井:公司在今年10月还与王府井免税签署战略合作协议,双方计划在市内免税店领域及海南自由贸易港联合开展“旅游+购物”业务,为公司旅游购物领域的布局再下一城。3)深度扎根海南共享旅游红利:公司在今年与海南省委市内战略会务,除了离岛免税合作之外,公司还有望在海南旅游开发、国际总部搬迁海南(享受15%企业所得税率)等多方面海南“免税+旅游”大发展红利。 政策支持+补偿消费+竞品出清,利好出境游主业2021Q4及2022-23年反弹复苏;国内游等新业务疫情间加大布局,短期弥补主业损失中长期创造更多利润点。1)出境游复苏或仍需至2021Q4:今年6月起已有多个国家对国外游客恢复接待,并持续推出扶植政策加速旅游业恢复。若假设疫苗在2021Q2-3实现普及,则对应出境游市场有望在2021Q4迎来复苏,且2022/23年需求或迎来反弹式修复。2)短期中小旅行社出清利好公司市占率提升:根据天眼查专业版数据疫情期间国内已有超3500多家出入境旅行社倒闭,龙头众信旅游(已加大对零售门店布局,且不排除加速上游目的地资源整合)有望受益行业供给出清提升市占率。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别14.08亿元/72.24亿元/129.17亿元;归母净利润分别-3.91亿元/0.17亿元/1.73亿元。考虑到公司与阿里的合资公司、中免战略合作、海南加大布局等多层面有望带来利润新增量,维持公司6个月目标价13.15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:新冠疫情持续时间长于预期,免税及海南业务布局进度不及预期,市场竞争加剧风险,汇率变动风险,收购整合不及预期风险等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-10-16 61.25 74.50 32.47% 62.47 1.99% -- 62.47 1.99% -- 详细
公司发布2020年三季报预告:①2020Q3:归母净利润5561-6996万元,同比增长9.85%-38.19%(中位数为24.03%);②2020Q1-3:归母净利润12928-14364万元,同比增长12.50%-25.00%(中位数为18.75%);③非经常性损益:2020Q1-3为2500万元。 点评:2020Q3灵活用工环比加速增长,公司单三季度业绩增速好于预期。根据各项业务的拆分估测,预计公司单三季度业绩的增速或更多落在偏下区间,但仍有望好于预期(YoY+15%)。拆分来看:①灵活用工:根据行业调研,受益线下高端零售等子行业恢复,我们预计科锐国内的灵活用工收入(还原回社保后)预计同比有望+40%-50%,环比2020Q2的同比+37%-38%增速实现加速上行;②中高端人才访寻:受宏观环境影响,我们预计公司2020Q3的猎头业务营收预计同比个位数下滑,符合预期,利润端或受益人员架构的垂直化改造升级以及疫情期间出差减少,增速或继续好于收入;2020Q2猎头业务营收同比正增长或更多系2020Q1部分收入延迟确认所致。③RPO:受宏观环境和企业大规模招聘同比减少影响,我们预计公司2020Q3该业务或仍同比略有所下滑。④Investigo:受益英国复工复产推动,预计Q3环比Q2经营和营收有所改善,维持全年250万英镑净利润(对应科锐的权益利润为130万英镑)的预期不变。 科锐国际-核心逻辑:保就业下灵活用工抗周期性有望凸显,再融资宽松下有望利好灵活用工龙头并购扩张,继续推荐!①疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本,短期有望加大企业对灵活用工的认识和接受度,中长期则受益国内灵活用工渗透率低,在更多民企、国企和事业单位等需求打开下,预计行业仍有望实现中长期成长,且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下,市占率有望进一步提升。②疫情期间,企业对线上HR云办公及线上招聘的关注度和需求较显著提升,叠加公司对HR云主体子公司进一步增资加大发展力度,预计公司HRSaaS等线上业务同样有望加速发展,不排除在未来成为业绩新增长点。③灵活用工行业由于下游子领域众多,国际龙头(德科、Recruit等)发展均离不开持续性外延并购。今年再融资新规发布,有望进一步提升科锐国际后续外延并购的可行性,实现加速扩张。 投资建议:买入-A投资评级。公司灵活用工主业未来成长空间较大,且疫情期间有望加大在国内企业的知名度和渗透率提升。短期在猎头业务垂直化改造下今年费用有望实现节省+社保减免下公司BPO业务毛利率提升,预计公司2020-22年归母净利润为1.85亿元/2.46亿元/3.23亿元,增速为+21.5%/+32.8%/+31.6%(3年复合业绩增速28.5%),维持买入-A投资评级,6个月目标价74.50元。 风险提示:人力资源行业竞争加剧,疫情影响超预期,宏观经济波动等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-15 34.55 -- -- 39.72 14.96% -- 39.72 14.96% -- 详细
事件:公司发布2020Q3 业绩预告,预计2020Q1-3 归母净利润12.8-13.7亿元,同比增长34.2%-42.6%,单Q3 归母净利润15.2-16.0 亿元,同比增速226.3%-243.5%,超出市场预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(最终完成情况以审计师专项审核报告为准)。 我们认为Q3 业绩迎来高增,主要系:1)此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3 举行,协议班收入得以确认,主要有:①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试(一般在次年1 月公告笔试成绩,上半年面试,疫情影响下推迟3-4 个月)、②部分省考协议班笔试及普通班面试(少部分省份省考笔试时间为12 月);③3-5 月份事业单位考试(原在Q2 确认收入,疫情影响下推迟);④部分教资考试;2)部分原在Q3 进行的考试正常进行,受扩招政策影响,通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有:①部分省考协议班面试;②部分事业单位考试;②教师招录考试;③其他综合类考试。 展望Q4,原本旺季+挤压收入确认下业绩高增有望持续。一方面,随着疫情防控工作持续向好,2020 年考试招录走向尾声,原本旺季+前3Q 挤压待确认收入有望迎来收入全面确认。Q4 原本即收入确认高峰(2018 年Q4 收入占比33.1%),省考协议班面试,教资笔试,大部分教师招录和事业单位考试相关收入都将在Q4 得到确认,叠加前3Q被延期考试收入尚未确认完全,双重助力下预期Q4 将迎来全面确认;另一方面,2021 年招录时间陆续确定。2021 年考研时间已确定在12月26-27 日,国考时间根据往年也将在10 月中旬发布,考试时间预期在11 月下旬或者12 月上旬,山东、江苏、四川等地省考计划也逐步推进发布,或将推动新一轮开班小高峰。Q4 收入确认及开课预收款项确认带来的业绩快增有望持续,公司全年各业务线目标保持不变。 中公教育依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒拓展职教大市场。培训行业虽受到疫情影响短期内线下业务开展受到阻碍,短期内或对中公教育收入确认有所影响;但地方中小培训机构抗风险能力较弱,疫情有望催化行业加速向龙头集中。①2020 年国考招录人数大幅增长,省考招录人数有望进一步扩容,中公教育公考主赛道有望加速增长;②事业单位序列分类改革尾声+基层招募发力;教师序列需求旺盛、政策利好,赶超公考业务指日可待;考研序列专职教师+标准研发+直营网点解决市场痛点,成长动力充足;③非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张,2020 年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度,据Frost&Sullivan 等第三方公开数据预计财经考试、医学考试等多个细分领域均有10-50 亿开拓空间(详见此前外发报告),依托飞轮效应具备想象空间。 投资建议:投资建议:主赛道+新领域多引擎驱动高增,效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022 年净利润分别为25.2/34.3/45.5 亿元,对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%,对应P/E 为81x/59x/45x,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-10-15 160.50 -- -- 167.90 4.61% -- 167.90 4.61% -- 详细
事件:公司公告称拟公开发行不超过8.04亿元可转债,扣除发行费用后将用于:①湖州扩建生产基地建设项目(投资总额4.9亿元,拟投入募集资金3.4亿元);②龙坞研发中心建设项目(投资总额2.2亿元,拟投入募集资金1.9亿元);③信息化系统升级建设项目(投资总额1.1亿元,拟投入募集资金0.9亿元);④补充流动资金1.8亿元。假设本次可转债于截至2021年6月30日全部可转债以148.36元/股(该价格以不低于公司第二届董事会第十六次会议召开日前20个交易日公司A股股票均价与前一交易日公司A股股票均价模拟)全部转股,则公司EPS从1.95元/股稀释为1.93元/股,不造成明显影响。 本次发行可转债可以提升公司的盈利能力,优化资本结构,为后续业务发展提供保障。相关投资项目与公司现有主业紧密相关,“湖州扩建生产基地建设项目”达纲后预计可实现营业收入14.81亿元,项目税后内部收益率为19.31%,有助于扩大生产规模,提高公司应对订单波动的能力;“龙坞研发中心建设项目”将引入先进的研发、生产设备,扩充公司研发人才,充实公司的技术储备;“信息化系统升级建设项目”有利于公司将不同品牌、不同渠道业务所用的信息系统规范化、标准化,降低运营成本,更好地为经营决策提供服务;“补充流动资金项目”可为业务发展以及研发投入提供资金保障。 主品牌形象的升级++品类布局的完善,证明公司已步入崭新发展阶段,助推公司进一步向国货龙头迈进。1)公司主品牌形象全面升级,销售持续高速增长2020年新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品,销售情况出色;4月宣布与蔡徐坤合作,品牌形象进一步升级。2)彩妆品牌高举高打,品类布局进一步完善。旗下彩妆品牌彩棠经过充分筹备,今年大力营销,彩棠天猫旗舰店Q3销售额约0.7亿元,双十一有望进一步放量;INSBAHA(印彩巴哈)单设旗舰店后品牌形象全面升级,近期已推出粉底液、眼影等新品,有望助力增长。3)公司线上运营能力得到持续验证,发力社交媒体营销已验证成功,管理团队积极进取激励制度完善,有望实现持续稳定高增,继续重点推荐!投资建议:品牌升级+彩妆大增,公司已入转型突破之年。买入-A投资评级。公司线上销售为主,受疫情影响较小,且近年来主品牌持续升级,品类完善有望贡献较大增量。预计公司2020-22年的营收增速27%/31%/29%;净利润增速21%/40%/31%,对应P/E为66x/47x/36x。 风险提示:
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-13 204.16 -- -- 219.50 7.51% -- 219.50 7.51% -- 详细
公司发布2020Q3业绩快报:Q1-3实现营收351.4亿元,同比下降2.81%,归母净利31.6亿元,同比下降24.9%,归母扣非净利29.9亿元,同比下降12.4%。其中2020Q3实现营收158.3亿元/+39.0%,在全额计提保底租金情况下实现归母净利22.3亿元/+141.9%,归母扣非净利22.1亿/+141.4%,实现环比高增。受离岛免税新政实施影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长,特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。 我们估测其中Q3营收业绩拆分如下:1)海南离岛免税(含补购)营收95-105亿,净利润20-25亿元,净利率21%-24%,其中三亚海棠湾店营收60-70亿元,净利润15-18亿元(加回批发扣点),净利率25%-26%:依据此前海关总署公布的离岛免税Q3销售情况及海南历史净利率估测;2)日上上海(含直邮)营收45-50亿元,净利润3-5亿元:依据海关公布的7-8月日上直邮数据估测;3)日上北京(含直邮)营收5-10亿元,净利润-1~-3亿元:依据此前财务报表数据倒推及日上上海数据参考估测;4)传统免税及其他:营收2-5亿元,净利润-2~-5亿元。 国庆海南离岛免税销售持续火热,增速持续维持高位。根据海关总署,10月1-8日海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件,同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。日均销售1.3亿元,环比9月离岛免税日均销售1.01亿元增速达到28.7%,维持高位;客单价7084元同比去年长假增长53%。 看好消费回流大背景中海南政策红利+市内店政策预期下的长期成长空间!短期海南政策重磅出台,离岛免税额度从3万提升至10万、行邮税额度取消,有望带动客单价提升;免税品类扩充,酒类、电子类产品上线,扩大消费人群覆盖面;所得税率下调,进一步增厚盈利能力。此前线上补购新政出台进一步提升线上渗透率;5月6日海南市政府提出中免集团全年免税300亿销售目标,预计下半年销售或将提速。公司中长期基本面稳健,待海外疫情拐点后有望迎来估值修复。公司具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,未来还将配合海南省政府增设三亚市内及机场两家离岛免税店。阿里与Dufry成立合资公司并不意味着可以直接进入中国免税市场,打破现有免税市场的基本格局,除了1999年几家试点公司在中国经营过免税外,目前中国还没有外资或中外合资公司持股国有免税零售牌 照公司的先例,未来合作模式或以跨境电商为切入点。长期看好消费回流免税具备上升空间,国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐! 投资建议买入-A投资评级。预计公司2020年-22年净利润增速分别为8.3%/74.9%/31.9%,对应PE为83/47/36x。 风险提示:新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。
上海家化 基础化工业 2020-10-12 39.80 -- -- 45.05 13.19% -- 45.05 13.19% -- 详细
事件:2020年10月8日,公司公告称拟实施2020年限制性股票激励计划:拟向激励对象授予限制性股票869万股(占公告时股本总额的1.3%),其中首次授予700万股,首次授予部分授予价格为19.6元/股;预留169万股。结合2018年7月25日公司曾授予10名激励对象340万份股票期权,股权激励计划有效期内涉及的全部权益份额1209万股,占公告时公司股份总额的1.8%。 激励覆盖面广。激励计划授予的限制性股票考核年度为2021-2023三个会计年度,激励对象共计139人(占2019年底公司员工总数4.1%),其中董事长潘秋生获授60万股,副总经理叶伟敏和CFO 兼董秘韩敏获授20万股。 考核目标设置两个等级,且梯度合理。公司层面业绩考核目标为2021-2023年:A:营收83/94/106亿元,对应增速约10%/13%/13%(以万德一致预期为基础,下同),累积归母净利润不低于4.8/13.1/24.7亿元(各年业绩大致为4.8/8.3/11.6亿元,对应增速17%/73%/40%),考虑到改革进程,目标呈现非平均阶梯式分布,3年业绩CAGR41.6%,超出市场预期;B:营收76/86/98亿元,对应增速约0.6%/13%/14%,累积归母净利润不低于4.1/11.1/21.0亿元(各年业绩大致为4.1/7.0/9.9亿元,对应增速0.2%/71%/41%),3年业绩CAGR34.3%。营收或业绩未达到目标B 时不解除限售,达到B 及以上时按照公式计算解除限售系数。个人层面考核按照现行规定实施,考评结果B 及以上/B-/C/D个人解除限售比例为100%/80%/60%/0。 股权激励彰显管理层改革决心。该激励计划实施有助于进一步健全公司的激励约束机制,调动员工积极性,确保公司发展战略和经营目标的实现。此前,2020年4月拥有多年跨国消费品公司中国及亚太区高管管理经验的欧莱雅前高管潘秋生先生接任公司CEO 兼总经理,确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,且拟集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道,并精简架构,股权激励进一步彰显管理层改革信心。 换帅后磨合调整进行时,期待渠道重整品牌新生。新团队带领下,电商渠道有望持续高增,线下渠道调整完成后将减少拖累。根据淘数据,2020年9月上海家化旗下玉泽品牌,销量和GMV 分别同比增长187.7%和247.9%,环比提速;佰草集品牌销量和GMV 分别同比下降43.8%和33.6%;六神品牌销量同比下降11.7%,GMV 同比增加0.3%。 公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升,培育期品牌高速成长,看好玉泽和佰草集太极系列未来重点发力;线上渠道调整后成效显著, 线下渠道稳步扩张。公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,“换帅”欧莱雅前高管持续发力线上,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。 投资建议:公司作为老牌化妆品企业,“换帅”欧莱雅前高管发力线上,有望依托龙头优势持续稳定增长。公司股权激励摊销费用共约1亿元,分5年摊销,对业绩影响较小,综合考虑新会计准则,疫情影响和股权激励,我们预计公司2020-2022年净利润为3.1/4.6/7.0亿元,对应增速-44%/48%/50%,对应2020年PE 为82x,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 9.40 13.15 99.85% 9.56 1.70% -- 9.56 1.70% -- 详细
事件:众信旅游发布与阿里合作事项公告:?①公司实际控制人冯滨先生向阿里网络转让4547万股(约占总股本的5%),转让价格为8.46元/股。②公司拟与阿里旅行共同出资设立合资公司,主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。该合资公司注册资本人民币1.5亿元,公司与阿里旅行分别出资45%及55%。③公司与阿里旅行签署战略合作框架协议,通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势,结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验,相互提供合作资源支持以开展全面合作。 点评:阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持,众信提供资深旅行社上下游资源,全域旅游分销平台未来潜力可期!本次众信与阿里在股权、合资公司、资源等多领域深度合作,我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展“新零售”模式。根据公告,本次战略合作内容包括了:1)产品供给:众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持;2)渠道和品牌:双方同意探索和推进“旅游线下新零售”商业模式,在渠道端探讨品牌联合及规划,在部分地区尝试开设试点门店;3)大数据技术:利用双方资源优势,结合大数据技术,持续提供更多更具价值的创新产品;4)支付:阿里旅行将为公司在支付系统方面提供方案支持,有助于提高公司线上支付水平及资金使用效率;5)系统:阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、资金结算等方面,提供系统解决方案的支持。此外,双方为更好实施战略合作,共同出资设立合资公司,并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内OTA领域巨头之一,拥有丰富的旅行社零售端资源;蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整体资金效率;以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售渠道,本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台,我们认为或有望再造一个旅游行业的“1688”网站,为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步提升。 核心逻辑:出境游主业短期受疫情冲击,中长期在绑定阿里布局旅游分销平台+战略合作中免+发力海南板块下,公司有望迎来多个业绩新增点。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。本次公司再次公布于阿里合作布局全域旅游产品分销平台,我们认为有望推动公司从多个层面打开业绩新增长点,继续重点推荐! 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。 风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 9.40 13.15 99.85% 9.56 1.70% -- 9.56 1.70% -- 详细
事件:众信旅游发布与阿里合作事项公告:?①公司实际控制人冯滨先生向阿里网络转让4547万股(约占总股本的5%),转让价格为8.46元/股。②公司拟与阿里旅行共同出资设立合资公司,主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。该合资公司注册资本人民币1.5亿元,公司与阿里旅行分别出资45%及55%。③公司与阿里旅行签署战略合作框架协议,通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势,结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验,相互提供合作资源支持以开展全面合作。 点评:阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持,众信提供资深旅行社上下游资源,全域旅游分销平台未来潜力可期!本次众信与阿里在股权、合资公司、资源等多领域深度合作,我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展“新零售”模式。根据公告,本次战略合作内容包括了:1)产品供给:众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持;2)渠道和品牌:双方同意探索和推进“旅游线下新零售”商业模式,在渠道端探讨品牌联合及规划,在部分地区尝试开设试点门店;3)大数据技术:利用双方资源优势,结合大数据技术,持续提供更多更具价值的创新产品;4)支付:阿里旅行将为公司在支付系统方面提供方案支持,有助于提高公司线上支付水平及资金使用效率;5)系统:阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、资金结算等方面,提供系统解决方案的支持。此外,双方为更好实施战略合作,共同出资设立合资公司,并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内OTA领域巨头之一,拥有丰富的旅行社零售端资源;蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整体资金效率;以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售渠道,本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台,我们认为或有望再造一个旅游行业的“1688”网站,为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步提升。 核心逻辑:出境游主业短期受疫情冲击,中长期在绑定阿里布局旅游分销平台+战略合作中免+发力海南板块下,公司有望迎来多个业绩新增点。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。本次公司再次公布于阿里合作布局全域旅游产品分销平台,我们认为有望推动公司从多个层面打开业绩新增长点,继续重点推荐! 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。 风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 41.11 51.50 18.09% 43.43 5.64%
45.73 11.24% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A股预案:1)发行方案:本次拟非公开募资不超过50亿元,发行股票数不超过1.5亿股(即不超过本次非公开发行前公司总股本的15.7%)。2)募资用途:35亿元用于酒店装修升级(总投资额为37.35亿元),项目建设期预计为3年;15亿元用于偿还金融机构贷款。3)发行对象:本次为定增预案,因此截止出具日,发行对象及发行价尚未确定。 点评:定增若发行短中期有望增厚利润,长期利好公司在中高端酒店的品牌力进一步提升及发展带来更大空间。1)募资升级酒店中期利好业绩增厚,长期推动品牌力优势保持领先有:根据公告,本次募资中拟将不超过35亿元资金,用于对锦江系列部分酒店装修升级为郁锦香、康铂、锦江都城、丽芮、丽怡、维也纳系列等中端品牌以及白玉兰等经济型品牌。我们认为,本次对酒店升级吸纳募集资金,有望为公司目前较多的一二线城市核心商业地段的经济酒店升级为中高端酒店可提供充足资金支持。虽然短期由于装修时间和门店爬坡等或使得EPS有所影响,但我们认为锦江作为国内目前有限服务型酒店的中高端领军酒店集团,且在市场化改革的道路上持续落地兑现,对企业的投资更应该注重长远战略目光。我们认为,本次募资将在中期利润增厚和长期品牌力再上台阶有显著帮助:①中期利润增厚:根据公告,公司本次酒店升级投资总额37.3亿元完成后(为3年逐步分批进行,考虑公司过去稳扎稳打的经营方针,预计将会对其中改造的每家酒店反复考核方案,求质而非快),预计税后内部收益率为13.51%,对应计算得出稳态净利润或有望对应增厚5.0亿元(即37.3亿元*13.51%),利好公司中期业绩增厚。②长期利好品牌力升级:我们认为,受益国内消费升级的大背景驱动,国人在商务和旅游出行上预计对中高品牌的酒店需求将持续提升。锦江在吸纳铂涛、维也纳和引进卢浮品牌后,目前在国内有限服务型酒店的中高端市场已占据较好的领先优势,且未来中高端酒店为国内酒店业发展趋势。本次若公司通过募资对一二线核心地段的直营酒店实施升级改造,有望成为当地更多的旗舰酒店项目,中期增厚业绩同时,长期还可以在未来5-8年内为公司的中高端形象和影响力打下坚实基础,持续保持领先优势和抢占最核心的商务出差人士的住宿首选。2)15亿元偿还债务优化负债率,有有望打开更大发展空间:根据公司对年报中的数据拆分,公司在2020H1短贷+长贷合计约145亿元;结合利息支出拆分来看,估测境内部分的利息约为3.7~4.0%,境外部分的利息约1.1~1.3%。根据公告原文,公司较高的资产负债率对债务融资能力造成一定程度的制约,进而对公司长远经营与发展造成不利影响。通过本次非公开发行股票偿还金融机构贷款15亿元,公司资本结构将更加合理,可持续融资能力得到加强,有利于公司稳健经营,并为今后发展奠定基础。 核心逻辑:7月数据继续向好且门店签约进度恢复,国改持续落地推动降本提效,继续推荐。1)行业层面:7月酒店数据环比改善+国内跨省团队游解禁下,利好国内酒店客流恢复,若后续疫情不再二次扩散,预计酒店今年Q3-4的RevPAR有望继续恢复,且龙头轻资产加盟扩张在2020Q4及2021~22年或有望迎来加速;2)公司层面:锦江在2019年将重心更多转移至高度市场化的铂涛、维也纳子品牌,对内则向老锦江系实施末位淘汰和赛马制,机制优化力度加大。叠加“一中心三平台”在2020年计划深入整合和自有酒店REITs化转让,内部控费提效空间可期。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别3.37亿元/13.37亿元/20.34亿元,增速-69%/+297%/+52%;扣非归母净利润-3.13亿元/12.12亿元/19.14亿元,增速-135%/+487%/+58%,在2020-2022年期间复合增速29.0%,6个月目标价为51.50元。 风险提示:疫情影响超预期、宏观经济下行,开店数量不及预期,同店RevPAR不及预期,中端酒店竞争加剧,整合效果不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 12.43 14.85 42.11% 13.39 7.72%
13.39 7.72% -- 详细
公司发布2020年中报:1)2020H1:营收25.55亿元/-56.34%,归母净利润-1.57亿元/-141.05%,扣非归母净利润-3.12亿元/-221.02%;2)2020Q2:营收13.54亿元/-59.09%,归母净利润0.41亿元/-87.14%,扣非归母净利润-1.06亿元/-152.11%;3)经营活动现金流净额:2020H1实现3.93亿元/-27.34%,主要系疫情影响所致。 乌镇&古北水镇Q2客流均环比显著修复,濮院仍处建设阶段。1)乌镇景区:乌镇景区恢复开放后,呈逐步复苏趋势。2020H1实现营收1.89亿元/-77.89%,净利润0.65亿元,累计接待游客73.78万人次/-83.46%。新冠疫情后,乌镇景区积极应对跨省旅游政策限制,调整线下业务布局和营销策略,优化产品设计,加强拓展周边游,精准投放社区广告,刺激疫后客流量。在2020Q2实现环比Q1营收提升56.72%,游客人次提升57.79%;2)古北水镇:受北京疫情影响,2020H1古北水镇实现营业收入1.25亿元/-70.29%,净利润-2.09亿元。累计接待游客23.97万人次/-76.19%。Q2较Q1营收提升71.33%,游客量提升204.90%;根据公告,在后疫情时代,“你最期待的76种风景评选”中古北水镇名列全国第一名,为其疫后快速复苏带来客群基础。;3)濮院景区:目前仍处于建设阶段。 受疫情影响整体毛利率下滑,科技业务基本恢复至去年同期水平。公司2020H1整体毛利率13.63%/-11.33pct。分业务看:①旅游产品服务:营收3.89亿元/-80.16%,毛利率10.05%/+0.71pct。②景区经营业务:营收1.87亿元/-77.66%,毛利率56.08%/-26.22pct。③科技业务:营业收入15.36亿元/+0.49%,毛利率7.29%/-2.26pct。④整合营销业务:实现营收2.68亿元/-77.65%,主要系中青博联已中标的诸多大会展项目受疫情影响被延期或取消。毛利率18.22%/+2.13pct。⑤酒店业务:营收1.21亿元/-50.88%,毛利率3.90%/-76.23pct。⑥房地产销售:营收0.02亿元/-87.46%,毛利率16.66%/-28.47pct。⑦房屋租赁:营收0.52亿元/-13.29%,毛利率74.88%/+0.02pct。 受疫情影响各项费率有所上涨,净利率短期承压。1)2020H1:整体费用率28.16%/+11.48pct。其中销售费用率16.04%/+5.18pct;管理费用率9.16%/+4.35c,主要系疫情影响,但固定性费用占比高所致;研发费用率0.20%/+0.13pct;财务费用率2.76%/+1.82pct,主要系银行借款增加所致。整体净利率为-8.28%/-17.89pct。2)2020Q2:期间费用率24.11%/+8.93pct,其中销售费用率13.66%/+3.98pct,管理费用率7.43%/+2.70pct,财务费用率2.70%/+1.94pct。整体净利率为-5.86%/-8.22pct核心逻辑:乌镇会展外延推进+古北股权划转落地,短期疫情不影响公司景区主业中长期发展逻辑,估值仍处于历史较低水平。1)短期催化:短期海外疫情仍相对严峻而国内控制较好,预计下半年或部分原先出境游客群有望回归国内游。公司的乌镇和古北水镇作为全国周边休闲游龙头景区预计有望受益,预计2020H2环比H1有望继续改善。2)中长期:乌镇目前互联网一期400多间酒店客房及配套餐饮均已投入使用,并推动2019年下半年的客单价如期提升,预计在后续会展业务量继续爬坡上升下,客单价及景区整体收入有望继续增长。古北水镇受益周边交通改善以及对中长线的南方市场强化营销,预计客流后续仍有望提升。3)股东支持:公司自划转光大集团后,在资金、资源、管理模式等多方位获大股东大力支持,整体实力更优。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2020-2022年的收入分别为82.64亿元/126.83亿元/145.22亿元,对应增速-41%、53%、15%;净利润分别为-1.72亿元/5.08亿元/6.17亿元,对应增速-130%、394%、22%,对应2020-2022年PE分别
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 31.98 36.50 41.64% 34.69 8.47%
34.69 8.47% -- 详细
公司发布2020年中报:1)2020H1:实现营收1.01亿元/-54.22%,归母净利润-0.11亿元/-119.66%,扣非归母净利-0.17亿元/-132.30%。2)2020Q2:实现营收0.79亿元/-39.31%,归母净利润0.16亿元/-59.09%,扣非归母净利润0.12亿元/-67.76%。3)现金流:2020H1经营动现金流净额-0.16亿元/-119.73%,主要系疫情影响所致。 受疫情影响各板块营收短期承压,境外疫情延续下看好下半年公司景区客流恢复。2020H1各业务拆分:1)景区业务:实现营收0.59亿元/-55.01%(占总营收比例50%),毛利率27.19%/-38.49pct;根据公告,虽然国内疫情有所缓解,但国外疫情的爆发仍持续对旅游业产生影响,出境游短期内难以恢复,预计短线近郊游有望迎来机遇。公司的产品核心客群为长三角地区的周边休闲度假游,预计下半年或有望受益,看好客流环比改善回升。2)温泉业务:实现营收0.11亿元/-59.17%(占总营收比例9%),毛利率21.16%-36.77pct;3)酒店业务:实现0.23亿元/-53.54%(占总营收比例19%),毛利率41.84%/-22.04pct;4)旅行社业务:实现营收0.26亿元/-64.39%(占总营收比例22%),毛利率4.09%/-0.54pct;5)水世界业务:实现营收19.66万元/-81.39%(占营收比例0.16%),毛利率-2240.12%/-1846.21pc。 景区恢复营业后,Q2净利率环比显著恢复。1)2020H1:毛利率33.28%/-32.38pct,期间费用率53.22%/+26.07pct,其中销售费用率23.58%/+10.29pct,管理费用率29.15%/+14.10pct,财务费用率0.50%/+1.68pct,主要系计提可转债利息所致;净利率-11.34%/-39.93pct。2)2020Q2:受疫情影响公司景区在2月4日停业,并在3月20日开始恢复经营。在2020Q2期间,公司毛利率55.58%/-15.19pct,期间费用率39.56%/+17.13pct,销售费用率19.54%/+6.44pct,管理费用率19.71%/+7.34pct,财务费用率0.32%/+3.34pct;净利率23.08%/-12.76pct,环比2020Q1恢复显著。 2020H1经营展望:积极策划并推出新项目,为下半年发展蓄能。根据公告,公司未来拟在4个方面推出新项目:1)丰富水上产品,引进新能源游船和帆船项目;2)策划天目湖夜游产品,丰富暑期经营活动内容;3)优化天目湖高空飞降项目,加快竹海索道的提档升级;4)按计划持续推进竹溪谷、天目湖帐篷营地等特色酒店项目。 核心逻辑:周边游利好公司业绩持续修复,竹溪谷开张有望进一步增厚业绩。1)周边游利好+产品丰富,Q3、Q4业绩有望持续修复:根据公告,公司的核心游客来自长三角地区,受益于周边游、自驾游需求向好,同时公司积极推出帐篷营地、房车营地等项目,优化旅游体验,Q2景区经营恢复后业绩即由亏转盈,预计Q3、Q4有望持续向好;2)酒店产品线不断丰富,有望持续带来业绩增量:①三大重点项目稳步推进:竹溪谷项目预计将于2020年9月投运,聚焦长三角地区高端消费客群(价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高),与温泉一期形成差异化定位;帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运,部分配套餐饮项目已于7月投运;索道项目预计于Q4投运;②可转债项目:公司为南山小寨二期(计划投资26492万元)、温泉一期改造项目(计划投资6912万元)募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线,提供更多大众化特色体验场景,推动区域升级,丰富游玩体验,拉升景区整体客流。3)大交通情况有望持续改善:天目湖区位优势明显,周边自驾游黄金半径250公里、行程2.5小时内涵盖众多长三角重点城市。溧高高速预计2020年10月建成通车(来源:南京市交通运输局),8月份沪苏湖高铁已经全线开工建设,预计建成后有望将上海-溧阳通行时间缩短至1小时,交通有望明显改善。4)外延项目稳步推进:根据2019年报,公司计划将持续开展储备项目的策划与设计,推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造,对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验,同样不排除外延扩张推动成长。 投资建议:买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展,假设疫情在今年三四季度不再大规模反复前提下,预计公司2020-2022年净利润分别为0.64亿元/1.53亿元/1.82亿元,对应增速为-48.6%/+140.4%/+19.0%,对应PE分别为56x/23x/19x,给予6个月目标价为36.50元。 风险提示:1)疫情影响超预期;2)景区客流量不及预期;3)项目落地不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 19.16 22.75 35.90% 20.30 5.95%
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公司发布2200020年中报:①2020H1:营收19.04亿元/YoY-52.27%,主要系酒店和景区运营受疫情影响以及加盟酒店收费减免所致,归母净利润-6.95亿元/YoY-289.07%,扣非归母净利润7.05亿元/YoY-310.14%。②2020Q2:营收11.03亿元/YoY-46.08%,归母净利润-1.69亿元/YoY-157.57%,扣非归母净利润-1.83亿元/YoY-165.61%,二季度随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实,亏损较大幅度收窄;③经营性现金流净额:-2.52亿元/YoY-137.47%,主要系疫情导致营收大幅下降所致。 2200202Q2成熟店RevPAR同降550.9%,环比12020Q1(同降663.1%))有所改善。①2020Q2整体(百分比均为同比变动,下同):首旅如家整体酒店RevPAR-49.3%,入住率-25.0pct,平均房价-26.2%。其中,经济型酒店RevPAR-48.0%,中高端酒店RevPAR-55.2%,云酒店RevPAR-45.6%;②2020Q2成熟店:首旅如家整体成熟店RevPAR-50.9%,入住率-26.0pct,平均房价-28.2%。其中,经济型成熟店RevPAR-49.0%,中高端成熟店RevPAR-55.0%,云酒店成熟店RevPAR-45.3%。 20202Q2新开酒店数8188家,其中经济型&&中高端酒店656家,全年维持8800--01000家开店计划不变。①轻资产扩张:公司20Q2新开店188家(直营/加盟分别新开店5家/183家),总酒店数相比20Q1末净增加44家。分拆品类来看,公司20Q2新开经济型酒店23家,中高端酒店56家,云酒店69家,管理输出酒店40家。截至20Q2末已签约未开业酒店数增至784家,相比20Q1末672家继续增多;②会员人数:截止2020年上半年,公司拥有1.22亿会员/YoY+8.9%,自有渠道入住间夜数占比为79%,公司通过整体权益优化以及会员大数据精准分析,开展了一系列的会员线上线下营销活动同时积极加强会员拉新力度,与阿里平台加大合作及优化会员权益和体验,提升复购率。③存量升级:如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品,截至2020年上半年已累计升级改造412家,占经济型酒店总数的16.41%,下半年存量经济型酒店升级将持续推进;④中高端布局:公司今年以来已投资25个中高端酒店的新建(资本开支0.19亿元)和升级改造(资本开支1.13亿元)。此外,公司的逸扉酒店(与凯悦成立合资酒店品牌)将于Q4迎来上海、南京、成都三地5家酒店的揭幕开业,未来5年计划签约300家酒店;璞隐酒店,截至上半年已开店7家,公司表明争取未来5年拓展至100家,中长期产品矩阵有望持续扩大完善。 疫情影响酒店和景区客流,同时减免加盟费使得收入短期承压。①2020H1:公司实现营收19.04亿元/-52.2%,整体毛利率-18.01%/+112.15pct,主要系实施新会计准则后将营业成本与销售费用进行重新分类后口径变动所致。其中,如家酒店集团实现营收16.67亿元/-49.67%,净利润-5.54亿元/-256.19%。②分拆业务看:1)酒店运营业务:实现收入13.7亿元/-54.67%,收入有所下降主要系疫情影响。2)酒店管理业务:实现收入4.68亿元/-35.62%,主要系疫情期间减免加盟费所致,毛利率69.56%/-30.44pct;3)景区运营:实现收入0.71亿元/-71.71%,毛利率40.25%/+53.97pct,2020年上半年利润总额-733.64万元,2020Q2利润总额亏损141.64万元。其中,公司控股74.81%的南山景区客流及业绩受疫情影响较大,2020H1实现收入0.71亿元/-71.71%,实现净利润-667.48万元/-107.47%。 疫情影响收入降幅较大使得费用率有所上涨,整体净利率短期承压。①220020H1:期间费用率25.56%/-55.10pct。其中,销售费用率6.87%/-59.53pct,若不考虑新收入准则调整因素,销售费用率110.63%/+44.23pct,主要系疫情影响及酒店租金、社保费用减免所致;管理费用率15.66%/+3.43pct,若不考虑新收入准则调整因素,管理费用率23.64%/+11.42pct,主要系疫情影响及公司严格控制支出所致;财务费用率1.97%/+0.25pct,主要系疫情影响以及贷款本金下降、新增贷款利率较低所致;研发费用率1.06%/+0.75pct,主要系公司加大研发投入,探索和推进智能技术和智慧酒店所致。其他收益0.48亿元/+32.92%,主要系收到的企业发展与扶持奖励基金上升所致。整体净利率-37.85%/-48.91pct。②220020Q2:整体期间费用率17.05%/-58.82pct,销售费用率8.16%/-54.29pct,管理费用率6.47%/-5.13pct,财务费用率1.20%/-0.31pct,研发费用率1.22%/+0.92pct。净利率-16.34%/-30.89pct。 核心逻辑:77月数据继续向好且门店签约进度恢复,如家中高端酒店&&经济型升级有望持续推进。1)行业层面:7月酒店数据环比改善+国内跨省团队游解禁下,利好国内酒店客流恢复,若后续疫情不再二次扩散,预计酒店今年Q3-4的RevPAR有望继续恢复,且龙头轻资产加盟扩张在2020Q4及2021~22年或有望迎来加速;2)公司层面:首旅酒店作为国内经济型&中高端领域的龙头之一,在如家商旅品牌主打且开发团队激励机制和人数均有望增加下,预计有望直接受益实现加速成长;中长期在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等发力扩张+中高端酒店逸扉升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下,有望持续保持较快开店成长的速度。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司在2020-2022年营收分别为64.4亿元/87.3亿元/90.5亿元,对应增速-22.5%/+35.5%/+3.7%;归母净利润分别-2.55亿元/9.61亿元/10.85亿元,对应增速-128.8%/+477.5%/+13.0%,在2020-22年期间复合增速15.2%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22.75元。 风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧
壹网壹创 计算机行业 2020-09-02 160.10 177.00 7.48% 163.50 2.12%
185.00 15.55% -- 详细
业绩简述:2020H1公司实现营收5.6亿元0.2%主要受露得清终止合作线上营销业务下降,归母净利1.08亿元/+55.9%,归母扣非净利1.05亿元/+51.3%,超出预期。经营性现金流净额约为1.07亿元/+。2021Q2单季实现营收3.4亿元/+5.1%,环比Q1增速由负转正,回暖明显;归母净利0.61亿元/+64.5%,环比提速。归母扣非净利0.6亿元/+62%,经营性现金流净额约为0.77亿元36.8%。 线上管理业务占比持续提升,线上营销业务增速承压。分产品看①20H1线上营销服务实现营收2.5亿元15.2%15.2%,占总营收的比重下降我们推测主要系今年百雀羚增速承压(2019H1百雀羚销售额占比85%+淘数据显示百雀羚天猫旗舰店2020H1销售额同比基本持平)叠加露得清终止合作及三生花品牌营销转管理2019H1露得清及三生花占比约10%+的影响;线上管理服务实现营收1.8亿元/+增速保持高位,主要系在保持老客户高增长同时,新增圣牧、君乐宝等快消品品牌客户营收占比同比提升12.4pcts至32.9%32.9%;线上分销业务保持快速增长,2020H1营收增长18.2%至1.2亿元,营收占比提升3.5pcts至22.2%。分平台看20H1在天猫商城实现收入2.3亿元20.8%占比下降10.7pcts至41.3%41.3%,其他平台业务占比上升。 业务结构变化致毛利率明显上升,增厚盈利能力。2020H1得益于线上管理业务营收占比提升,整体毛利率43.8%/+4.8pcts。受新收入准则影响,产品控制权转移前的运费结转为收入成本,剔除收入准则因素后,假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平,则对应毛利率为46.6%46.6%,同比大幅提升7.5pcts。其中,线上营销业务毛利率40.2%/2.1pcts,线上管理业务毛利率同增1.8pcts至66.0%%,线上分销业务毛利率同增4.7pcts至18.2。费用率方面,管理费用率4.2%/+0.8pct;新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多,导致销售费用率14.3%/4.2pcts,假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平则销售费用率微降1.4pcts至17.1%%;研发费用率同增0.7pct至0.7%%,主要系增加研发投入所致利息收入增加致财务费用率为2.4%/2.4pcts整体归母净利率大幅提升7.0pct至19.4%。 现金流状况良好,存货有所增加。2020H1应收账款周转天数为54.65天,同比增加26.1天,应付账款周转天数同比增加35.1天至49.9天推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓;存货较去年年末16.3至1.35亿元经营性现金流量净额1.07亿元/+8%%,汇款增加带来经营活动现金流量增加。 立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力,扩品牌扩品类扩平台下空间广阔。 公司营销传播和广告推广能力出色,并通过数据挖掘精细化运营提升转化率,参与上游品牌孵化。疫情催化化妆品公司线上转型利好公司发展。中长期看点1)扩品牌:公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY等多品牌稳定合作,2020年新增美妆客户丸美等。2)扩品类5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权,下半年有望并表(浙江上佰合作品牌包括美的、小天鹅、西门子、暴风等家电家居头部品牌,19年营收1.79亿元,净利润3937.6万元)2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特,2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌;3)扩平台:天猫、唯品会平台运营较成熟,逐渐扩充至小红书、京东、拼多多、苏宁易购等。 投资建议:维持买入A投资评级。品牌增加品类扩张平台延伸三轮驱动公司高增我们预计公司202022年净利润增速为5043376个月目标价为177元,对应2020年P/E为43x。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名