事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 7.63亿元/yoy-8.29%，归母净利润 4830万元/yoy-25.07%，经营性现金流 4921万元/yoy+168.45%，主要是因为子公司湖州嘉亨收回部分上期项目履约保证金及收到增值税增量留抵退税款；其中单 Q3实现收入 3.0亿元/yoy-4.58%，环比上升 46.38%，归母净利润 2177万元/yoy-20.16%，环比上升 122.21%，业绩环比大幅改善。 受疫情扰动业绩短期承压，新增产能有望贡献后期收入增量。上半年公司的上海工厂受到疫情影响，面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力，此外，湖州一期工厂上半年处于筹备期，阶段性费用支出较大。随着疫情逐步趋缓以及新工厂的产能的陆续释放有望带动公司业绩四季度开始迎来逐步恢复。1）湖州一期工厂：位于浙江省湖州市南浔区练市镇，占地 80亩，原先的生产基地分别位于福建泉州、上海松江、浙江嘉善、天津、珠海。2022年 6月湖州一期工厂落地，根据招股书披露，一期工厂预计年产 3.8万吨化妆品以及 3亿件塑料包装。2）湖州二期工厂：占地 138亩，已于 2022年 6月开始动工建设。随着湖州工厂的投产以及产能的持续爬坡，规模效应将逐渐凸显，进而带动收入与利润逐步上行。 盈利能力环比改善明显。1）毛利率方面，前三季度公司实现毛利率23.11%/yoy-0.11pct；单 Q3实现毛利率 23.57%/yoy-0.76pct，环比+0.17pct，保持稳定。2）费用率方面，3Q22销售费用率为 0.62%/yoy+0.19pct；管理费用率为 12.09%/yoy+2.09pct，我们估计主要是新工厂的职工薪酬增加所致，环比下降 3.30pct；研发费用率为 2.00%/yoy+0.02pct。3）净利率方面，前三季度公司归母净利率为 6.33%/yoy-1.42pct，单 Q3为 7.18%/yoy-1.40pct，环比+2.46pct，改善明显。 老客户产能制约缓解，新客户持续拓展，订单有望增加。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等国内外知名品牌公司，客户集中度较高，1H22前五名客户的收入占比为 81.33%。湖州工厂投产后，对于原先合作金额较小的老客户，产能制约得以缓解，合作订单有望继续增加；同时，公司也在积极拓展新锐品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌，订单量或有望进一步增加。 投资建议：随着 6月湖州一期工厂落地，下半年逐步释放产能，得益于产能、自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望进一步提升。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计 22-24年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.03/1.56/2.00亿 元 ， 同 比 增 长6.0%/51.4%/28.6%，对应 22-24年 PE 为 22/15/11x。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

化妆品+塑包双主业协同发展，化妆品放量驱动业绩增长。公司最早起家于塑料包装生产，后发力拓展至化妆品代工领域；目前双主业协同发展。近年来化妆品业务放量驱动业绩增长，2017-2021年化妆品营收CAGR达60.5%，营收占比亦迅速提升至54.3%，年产能利用率均近100%；2022H1在疫情扰动下，业务开拓、产能及订单交付受限，化妆品业绩短期承压。 客户优质、粘性高，一体化生产服务优势强，有望增厚业绩。公司主要客户含强生、贝泰妮、上海家化等头部品牌及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌，客户粘性高、稳定性强。客户集中度高，塑包业务下游客户需求长期稳定，前五大客户营收占比近90%；化妆品业务下游合作持续推进，2020H1前五大客户营收占比达81%；其中化妆品多家头部客户平均销售单价持续提升，主要系品类拓展顺畅。公司凭借其优秀口碑，未来可持续深挖现有客户拓品类需求，拓展新客动力足。公司是行业内少数具备日化产品+塑包一体化生产服务优势的企业；未来伴随湖州嘉亨产能逐步释放，一体化订单量提升，有望降本增效、增厚利润。 短期：湖州嘉亨一期产能逐步释放，有望带动毛利率回升。化妆品近年来接近满产满销，产能饱和为限制其业务扩张的核心因素。湖州工厂化妆品生产车间已于6月起逐步投入使用，达产后化妆品/塑料包装容器年产能将分别新增3.8万吨/3亿个，届时年产能将达6.25万吨（2021年的2.6倍）/11.7亿个（2021年的1.3倍）。我们预计2022 年全年湖州嘉亨约释放50%的一期产能，贡献业绩增量，且工厂自动化水平高，逐步投产有助于摊薄经营成本，毛利率短期有望回升，预计下半年业绩环比改善显著。 长期：湖州嘉亨二期产能增量或更大+发力拓展ODM，盈利能力持续提升。湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地项目）已于2022年6月开始动工建设；该项目投资6.8亿元（一期仅3.57亿元），占地约138 亩，预计二期达产后新增产能将显著高于一期，赋予公司更大盈利弹性。截至2022H1，IPO募投项目中技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，预计将于2023 年3 月建成，将重点加强化妆品ODM服务能力，并进一步提升公司一体化服务水平，推动盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。公司具备日化产品+塑包一体化生产服务优势，合作客户优质、粘性高，业界口碑优，持续拓展新品类、新客户动力足。短期来看，2022年伴随湖州嘉亨一期逐步投产，产能制约有望缓解，推动化妆品业务持续扩张；经营成本亦有望摊薄，毛利率短期或有望回升，推动业绩环比修复。长期来看，二期产能增量预计更大（已于2022年6月开工）+发力提升ODM模式占比，打开未来成长空间，长期盈利弹性可期。2022Q4或为订单集中释放期；因此上调此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收12.48/17.59/21.59亿元，同比增长7.4%/41.0%/22.8%，实现归母净利润0.94/1.51/1.95亿元，同比变化-3.0%/59.7%/29.4%，对应PE分别为29/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

事件： 公司发布 2022年三季度报告。 点评： Q3业绩同比下滑， 环比略有改善2022年前三季度公司实现营业收入 7.63亿元，同比减少 8.29%；归母净利润 0.48亿元，同比下降 25.07%； 扣非归母净利润 0.47亿元，同比下降25.98%。其中， Q3公司实现营收 3.03亿元， 同比减少 4.58%；归母净利润 0.22亿元，同比下滑 20.16%。 营收端系疫情影响，仍然承压，但影响有所减弱。盈利端， 2022Q1-3公司毛利率 23.11%，同比下降 0.11Pct；公司销售/管理/研发费用率分别为 0.66%/12.71%/2.10%，分别同比上升0.17/2.62/0.17Pct； 净利率 6.33%，同比下降 1.42Pct。 2022Q3单季盈利能力环比改善， 公司毛利率 23.57%， 同比下降 0.76Pct，环比上升 0.17Pct。 公司净利率 7.18%， 同比下降 1.40Pct，环比上升 2.46Pct。 布局未来， 湖州车间产能持续扩张研发方面， 化妆品业务公司持续开发头皮护理、 皮肤修复、 美白等强功效新产品配方，塑料包装领域持续推进产品轻量化及环保材料应用研究。 客户方面， 与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10余年， 需求稳定， 同时不断拓展新客户，组织客户对湖州嘉亨的考察和试产验证。 产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用，有效缓解公司的产能制约。湖州嘉亨二期项目于 6月动工建设，占地约 138亩，有利于进一步提升公司一体化服务综合能力。 2020年以来， 行业监管趋严叠加疫情影响， 行业加速有望向头部集中， 公司竞争优势有望进一步扩大。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户，疫 情 影 响 有 望 逐 季 缓 解 。 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 收13.08/20.02/25.76亿元，实现归母净利润 1.11/1.79/2.32亿元， EPS 分别为 1.10/1.78/2.31元，对应 PE21/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险。

嘉亨家化发布三季报，2022Q1-3实现收入 7.63亿元/-8.3%，归母净利润0.48亿元/-25.1%；2022Q3实现收入 3.03亿元/-4.6%，归母净利润 0.22亿元/-20.2%，业绩持续承压。 投资要点： 湖州化妆品新产能已投放，产能利用率有待提升。湖州工厂化妆品生产车间已于 2022年 6月起逐步投入使用，预计新增的 3.8万吨化妆品年产能已多数于 2022Q3投放。基于 2021Q3为生产旺季（营收同比+15.7%），我们预计 2022Q3业绩承压或因下游客户双十一订单相较往年或有延迟+部分需求减弱，新产能贡献有限；预计 Q3化妆品、家庭护理（日化）业务同比仍承压明显。 塑包业务韧性较强，新产能投放进度慢于化妆品。塑包业务下游客户需求稳定性强，我们预计 2022Q3延续 H1趋势，营收延续同比正增长。截至 6月湖州工厂塑包产能尚未投放，新产能投放进度慢于化妆品，预计 2022Q3塑包产能利用率环比略有提升，成本压力有望缓解，带动毛利率环比小幅提升。 旺季订单下达滞后，有望于 Q4集中释放。今年受消费疲软+超头缺位（9月下旬回归）影响，预计部分客户下达大促订单滞后，Q4或为订单集中释放期。预计公司 Q4化妆品订单环比改善显著，产能利用率提升推动业绩加速修复。 投资建议：伴随大促美妆消费回暖，化妆品新增产能利用率或将明显提升，经营成本亦有望摊薄，带动短期毛利率回升，业绩有望加速环比修复。预计 2022-2024年公司实现营收 12.0/18.4/20.8亿元，分别同比增长 3.3%/53.4%/12.8%；实现归母净利润 0.9/1.6/1.9亿元，同比变化-7.4%/76.5%/21.5%，对应 PE 分别为 25/14/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。

2022前三季度公司营收同比-，归母净利润同比-，疫情缓解、新产能落地，Q4迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复，Q3业绩环比上涨1）2022年前三季度公司实现营收7.63亿元（同比-），净利润4,830万元（同比-）。2）单三季度公司实现营收3.04亿元（同比-），归母净利润2,177万元（同比-），扣非净利润2,136万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2环比+（去年同期+20.91%）。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率，同比增加0.18pcts，管理费用率，同比增加2.60pcts，研发费用率，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率（同比-0.11pct），净利率（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。 在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造，我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元，同比增速为8.78%/51.66%/，对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股，对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件公司发布 2022年三季度报告，前三季度实现营收 7.63亿元（-8.29%），实现归母净利润 0.8亿元（-25.07%），基本每股收益为 0.48元。Q3单季度实现营收 3.03亿元（-4.58%），归母净利润 0.22亿元（-20.16%）。 上游原料成本回落，毛净利率环比修复随着石油等原料价格回落，公司毛利率环比逐渐修复。费用端，由于公司 Q2生产受到疫情影响，折旧等费用导致管理费用率较高，生产逐渐恢复正常后管理费用率环比 Q2下降。1、前三季度毛利率为 23.11%（同比-0.11pct，环比+0.3pct），净利率为 6.33%（同比-1.42pct，环比+0.56pct）。费用端，公司销售费用为 0.66%（同比+0.18pct，环比持平），管理费用率为 12.74%（同比+2.6pct，环比-0.55pct），研发费用率为2.1%（同比+0.17pct，环比-0.08pct）。2、Q3单季度毛利率为 23.57%（同比-0.76pct，环比+0.17pct），净利率为 7.18%（同比-1.4pct，环比+2.46pct）。费用端，销售费用率为 0.66%（同比+0.35%，环比-0.31pct），管理费用率为 12.21%（同比+2.15pct，环比-3.25pct），研发费用率为1.98%（同比+0.09pct，环比-0.44pct）。 下游客户粘性高，产能有望逐渐释放公司湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022年 6月开始投入使用，投产后预计可以实现年产 38000吨化妆品及 30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到 62500吨和 117000万件。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在 2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于 2022年 6月开始动工建设。公司下游客户以强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品企业为主。公司提供日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，客户粘性较强。因此预计公司产能将不断释放，销售保持快速增长。 投资建议化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为 OEM/ODM 企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的 ODM 业务有望拓宽增长边际。我们预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 0.9、1.01、1.21元/股，对应当前股价 PE 分别为 26、23、19倍。维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。

2022 前三季度公司营收同比-8.29%，归母净利润同比-25.07%，疫情缓解、新产能落地，Q4 迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。 公司主要工厂产能恢复，Q3 业绩环比上涨1）2022 年前三季度公司实现营收7.63 亿元（同比-8.29%），净利润4,830 万元（同比-25.07%）。2）单三季度公司实现营收3.04 亿元（同比-4.58%），归母净利润2,177 万元（同比-20.16%），扣非净利润2,136 万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2 环比+46.10%（去年同期+20.91%）。 预计Q4 双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。 疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022 前三季度公司实现销售费用率0.66%，同比增加0.18pcts，管理费用率12.74%，同比增加2.60pcts，研发费用率2.10%，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22 年前三季度毛利率23.11%（同比-0.11pct），净利率6.33%（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6 亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22 年6 月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。 二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022 年7 月新增9 项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。 盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造， 我们预计2022-2024 年公司实现收入13.16/18.83/23.72 亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%, 预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02 亿元， 同比增速为8.78%/51.66%/26.26%， 对应EPS 为0.84/1.27/1.61 元/股，对应 PE 为28/18/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2022年半年报，22H1公司实现营收 4.60亿，同比-10.57%，归母净利润 0.27亿，同比-28.67%，扣非归母 0.25亿，同比-31.19%；22Q2公司实现营收 2.07亿元，同比-21.25%，归母净利润 0.10亿元，同比-40.25%，扣非归母 0.09亿元，同比-45.65%。 22H1化妆品业务受疫情防控影响承压。2022H1化妆品实现营收 2.09亿元，同比-20.12%，主要系受疫情影响，物流运输及人员流动受到限制，直接影响公司的产能释放、订单交付及业务开拓；塑料包装业务实现营收 2.02亿元，同比+7.89%；家庭护理产品营收 0.38亿元，同比-29.22%。 毛利率较为稳定，管理费用增加。22H1公司整体毛利率 22.81%，同增0.27pct，化妆品/塑料包装容器毛利率分别为 19.35%/27.67%，同比-2.25pct/2.82pct。化妆品毛利率下降主要系固定资产折旧及其他固定支出 影 响 。 2022H1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.69%/13.17%/2.17%/0.28%，同比+0.18pct/+2.95pct/ +0.11pct/ -0.51pct。 管理费用高增主要为职工薪酬及折旧摊销费用增加。 22年 6月新产能逐步投产，产能释放有望显著增厚业绩。湖州嘉亨一期的化妆品生产车间于 2022年 6月开始逐步投入使用。截至 2021年底，公司拥有化妆品/塑料包装容器/家庭护理用品产能 2.45万吨/8.7亿个/2.5万吨，产能利用率 98%/77%/35%，核心业务产能接近饱和，新产能有望新增 3.8万吨/3亿个化妆品/塑料包装容器产能，大幅提升现有产能规模、增厚业绩。同时湖州嘉亨二期项目于 2022年 6月开始建设，占地约 138亩，建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。下游化妆品牌商需求持续高增，国际品牌客户注重本地化运营、国产品牌客户的轻资产运营模式给专业制造商更大发展机遇，新产能消化无虞。 盈利预测：公司深耕日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务领域，下游客户资源丰富、合作稳定，新产能投产后将进一步提升规模效应、增厚业绩，中长期有望实现稳定快速发展。预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.1亿元，对应 EPS 为 1.17/1.62/2.07元，对应 PE 为 20/14/11倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；原料价格超预期波动；疫情反复；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年一季度报告。点评：l一季度为传统淡季，营业持平，利润有所下滑一季度公司实现营业收入2.52亿元，同比增长0.64，基本持平。一季度为公司传统淡季，受到部分客户订单产品占比的变动，公司毛利率下滑1.30个百分点至22.33%。公司销售/管理/研发费用率分别为0.67%/11.35%/1.94%，其中管理费用率及研发费用率较为稳定，管理费用率增加1个百分点，主要系新建湖州工厂后增加相应的管理人员，而在一季度湖州工厂尚未大规模投产。l湖州新工厂22年投产，进一步释放产能公司湖州工厂有望二季度大规模投产，整体产能有望大幅度释放。公司坚持日化产品与塑料包装业务一体化服务的经营策略，化妆品及塑料包装需要根据市场、客户需求进行快速迭代研发，具备稳定的技术研发能力和产品转化能力。研发方面，公司与复旦大学、上海市预防医学研究院等科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司在化妆品前沿技术的研发能力。2021年公司共获得14项专利，其中实用新型专利11项，外观设计3项。客户方面，目前公司与强生、宝洁、贝泰妮等头部客户合作规模与合作范围进一步扩大，强绑定优质头部客户。同时公司进一步加大新锐品牌开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。l投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年公司实现营收16.17/21.63/28.02亿元，实现归母净利润1.41/1.91/2.53亿元，EPS分别为1.40/1.90/2.51元，对应PE17/13/10倍，维持“买入”评级。 l风险提示市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。

事件2021 年年度公司实现营业收入11.61 亿元，同比增长19.89%；实现归属母公司净利润0.97 亿元，同比增长4.02%；实现归属母公司扣非净利润0.94 亿元，同比增加3.89%；实现经营性现金流量净额1.00亿元，较上年同期增长32.39%。 化妆品代工业务成为公司现阶段营收的主要来源以及营收增长的核心支撑，丰富的新老客户资源与合作关系保障营收规模稳步扩张从业务角度看，公司主要从事日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。客户方面，主要客户涵盖国内外知名日化公司和新锐品牌，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌等。公司在增强老客户粘性同时，有选择地增加新客户，订单数量不断提升，抬高业绩。在产能方面，公司产能充沛、利用率较高。报告期内，公司在塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大业务产能达到8.70 亿个/2.45 万吨/2.50 万吨；产能利用率分别为77%/98%/35%，产能支撑订单有效落地。其中塑料包装容器和化妆品仍有在建产能，完工后合计产能总量将达到11.70 亿个/6.25 万吨，较现阶段产能进一步扩大。 从季度的角度看，公司全年业务增速呈现前低后高、逐季递增的走势，四季度营收增速较三季度进一步上升，位于全年营收占比单季度最大，达28.37%。考虑到塑料包装容器销售收入季节波动性不明显，而化妆品、家庭护理产品的销售较大程度受线上大促的影响，叠加秋冬换季释放消费者的护肤需求，三四季度下游需求旺盛，营收规模走势基本符合预期与公司的历史数据表现。此外，由于公司2020Q1受疫情影响较大，由于自身及部分上下游企业复工时间推迟，开工率偏低，故存在小幅负增长带来的规模低基数，因此2021Q1 的单季规模增速最为领先；结合近两年的复合增速水平来看，公司逐季增长趋势较为平稳。 从产品角度看，2021 全年公司产品出现差异化表现，其中化妆品销售额大幅上涨69.78%，份额首次超过传统优势的塑料包装容器业务，同时在全年营收增量中贡献占比达134.45%，库存量较2020 年也增加了45.42%，系2021 年化妆品产品的销量及订单需求上升，相应备货增加所致。然而，家庭护理产品同比下跌-51.82%，其销售量、生产量及库存量较2020 年分别下降了51.91%、52.95%、32.67%，考虑到2021 年消毒液、洗衣液、洗手液等订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少，表现符合预期。现阶段公司主营业务收入仍较多依赖境内市场。 2021 年公司归母净利及扣非归母净利小幅上升；非经常性损益中，政府补贴占比较高,总补贴额达到219.81 万元。 2021 年公司综合毛利率下降1.49pct，期间费用率上升0.23pct公司净利率水平略有下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。公司营业成本中材料成本的金额增幅达到28.73%，高于营收的增速，由此可以看出材料在制造端造成一定的成本压力；从具体业务来看，营收份额提升明显的化妆品业务自身毛利率水平较塑料包装容器偏低，且年内出现毛利率的同比下降，由此带来公司整体毛利率水平的结构性下移。 报告期公司除财务费用外，各项期间费用规模均有不同幅度的上升。管理费用上升幅度较大，主要源于职工薪酬（同比提升1626.96 万元至5946.72 万元）与折旧摊销（同比提升1686.03 万元至2146.86 万元），在期间费用增幅中占比最大；研发费用增长主要源于公司长期进行技术储备及持续的创新研发，报告期研发费用同比上升342.37 万元（其中人工费同比提升197.82 万元至1273.42 万元）。报告期内，财务费用出现唯一下滑，同比减少156.59 万元至752.18 万元，其中汇兑损失同比减少347.25 万元至113.61 万元，冲减财务费用其他部分带来的增长。持续加大研发投入坚持创新发展，助力客户资源深度绑定及新锐市场加速拓展化妆品及塑料包装需要根据市场、客户需求进行快速迭代研发，公司具备稳定的技术研发能力和产品转化能力。在化妆品生产方面，公司不断加深在配方研发及优化、生产工艺流程优化设计等方面的投入，以实现安全性、功效稳定性控制。在塑料包装方面，公司可设计开发该类产品所需的精密模具，并不断深化精密成型等工艺技术，在设计阶段向客户提出富有建设性的意见，达成产品设计要求。报告期内，公司持续引进资深研发及市场研究人员，充实公司研发及管理团队，建设以毒理学和皮肤科学为核心的安全功效评价体系和以消费者体验为基准的评价平台，在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究，为公司业务规模的快速发展奠定基础。同时，公司与复旦大学、上海市预防医学研究院等科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司在化妆品前沿技术的研发能力。报告期内共获得14 项专利，其中实用新型专利11 项，外观设计3 项。 公司的主要客户均为全球和国内知名的化妆品、日化产品厂商及新兴品牌商，遴选合格供应商的认证程序严格复杂且历时较长。公司通过多年积累，已成功进入众多国际领先品牌的合格供应商体系，并已与客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司通过持续发力研究投入，继续坚持日化产品与塑料包装业务一体化服务的经营策略，为客户差异化竞争提供动力。报告期内化妆品业务收入显著提升，与现有客户在日化产品OEM/ODM 及塑料包装业务的合作持续深化，与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户合作规模与合作范围均有所扩大。同时，公司进一步加大新锐品牌的开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。 募投项目建设进一步提升智能制造水平，坚持多点布局的一站式综合服务战略公司拥有先进的纯水处理系统、空调净化系统、MES 控制系统、配制生产线、灌装生产线、注塑机、吹瓶机、丝印机，拥有10 万级化妆品洁净生产车间，具备稳定的生产能力。凭借优良的生产管理，公司能快速整合各方面资源，动态调整产能分配，在较短时间内完成产品设计、原材料采购以及组织生产、产品配送等所有工作，满足客户对产品质量及交货期的要求。为进一步提升公司的智能化和数字化水平，报告期内，公司积极推进募投项目建设，管理层在设备选型、生产工艺流程设计、智能仓储、智能化生产及数字化集成等方面进行了多方考察及论证，组织专业团队建设和完善研发管理系统（PLM）、生产执行系统（MES）、仓储管理系统（WMS）等数字化体系，为公司进一步扩大经营规模和提高盈利能力提供现代化管理保障。 同时，经过多年发展，公司目前已形成了包括多家子公司、孙公司的经营架构，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局。公司紧跟客户及产业应用，根据主要客户的发展布局，安排生产、销售和物流，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务。公司从整合、优化客户供应链的角度出发，日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，提高供应效率。公司的一站式服务能力，满足日化产品行业客户成本控制、产品质量、交货周期、品牌快速迭代的综合需求，进一步增强客户粘性，不断加强与客户的深度合作，扩大公司产品的市场占有率。 投资建议从业务的角度来看，公司位于国内化妆品及日化用品ODM/OEM 行业前列，是国内日化产品知名供应商。在客户方面，公司良好的质量控制为其赢得大牌客户，主要客户集中于婴幼儿及儿童产品、化妆品行业，如强生、上海家化、贝泰妮等，其对于产品质量控制能力要求很高，公司通过严格的质量认证及考核成功融入其供应链体系，长期为其提供服务。研发方面，公司始终把技术研发作为发展的原动力，是行业内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产能力的企业，不断引进资深研发及市场研究人员、充实公司研发及管理团队，为公司业务规模的快速发展奠定基础。服务方面，公司以一站式代工服务赢得市场青睐，公司地域布局完善，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局，快速公司点评/消费品零售行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务。我们认为公司在化妆品、日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器领域地位不断攀升，多业务并行迅速开拓市场、一站式服务不断获得新客、稳定老客。考虑到公司募投资金项目中化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目有序推进，湖州嘉亨3 月已陆续获得化妆品生产许可证、消毒产品生产企业卫生许可证等证书，为后续产能扩大提供了资质保障，利于公司业务的稳健增长与战略布局的有效落地，我们预计公司2022/2023/2024 年将有望实现营收14.51/17.97/21.77 亿元，实现归母净利润1.31/1.66/2.07 亿元，对应EPS 为1.30/1.65/2.06 元/股，对应PS1.70/1.37/1.13 倍，对应PE 19/15/12 倍，维持“推荐评级”。 风险提示原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险；产能或未来订单落地效果不及预期的风险。

事件：公司发布2021 年年度报告。 点评：营业收入增长良好，净利润率受上游成本上涨等因素影响略有下滑2021 年公司实现营业收入11.61 亿元，同比增长19.89%；受上游成本上涨的影响，毛利率23.77%较2020 年下降1.49 个百分点，其中原材料成本占比较高的合成树脂平均单价由2020 年上半年的6.05 元/kg 上涨至2021下半年的7.86 元/kg；销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.48%/10.01%/1.89%/0.65%；归属于母公司净利润9717 万，同比增长4.02%，净利润率8.37%，下降1.28 个百分点；分季度来看，Q1-Q4 公司分别实现营业收入2.51/2.63/3.18/3.29 亿元， 增长91.83%/0.77%/15.66%/9.15% ； Q1-Q4 实现归母净利润2080/1640/2727/3271 万元，净利润率分别为8.29%/6.22%/8.58%/9.93%。 化妆品业务高增长，湖州新工厂进一步释放产能分业务来看，化妆品业务实现收入6.30 亿元，占比突破50%，同比增长69.78%，公司与强生、宝洁、贝泰妮等头部客户合作规模与合作范围进一步扩大。同时公司进一步加大新锐品牌开发力度，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作。研发方面，公司持续引进资深研发及市场研究人员，建设以毒理学和皮肤科学为核心的安全和功效评价体系和以消费者体验为基准的评价平台，在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究。工厂方面，公司位于湖州的化妆品工厂目前已获得生产许可证，有望在二季度末投产。塑料包装业务则保持稳定，实现营业收入4.10 亿元，占比35.30%，同比增长8.43%。家庭护理产品，公司战略性收缩，实现营业收入9690 万元，同比下降51.82%。 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024 年公司实现营收16.17/21.63/28.02 亿元，实现归母净利润1.41/1.91/2.53 亿元， EPS 分别为1.40/1.90/2.51 元， 对应PE18.67/13.71/10.37 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧，客户流失，疫情反复，原材料价格波动

事件：公司披露2021年年报，21年营收11.61亿元，yoy+19.89%，归母净利0.97亿元，yoy+4.02%，归母净利率8.37%，同比下降1.28pct，扣非归母净利0.94亿元，yoy+3.89%；其中21Q4营业收入3.29亿元，yoy+9.15%，归母净利0.33亿元，yoy+22.55%，归母净利率9.93%，同比增长1.09pct，扣非归母净利0.31亿元。 点评： 营收端：分季度看，21Q1-4营业收入分别为2.51/2.63/3.18/3.29亿元，分别同比增加91.83%/0.77%/15.66%/9.15%。分业务看，2021年塑料包装容器业务营收4.1亿元，yoy+8.43%，占比35.30%，同降3.73pct，产能8.7亿个，产能利用率77%，产销率101%；化妆品业务营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，产能24500吨，产能利用率98%，产销率98%；家庭护理业务营收0.97亿元，yoy-51.82%，占比8.34%，同降12.42pct，产能25000吨，产能利用率35%，产销率102%。 成本端：21年毛利率23.77%，同比下降1.49pct，主要因原材料成本上涨，化妆品业务占比大幅提升等原因；其中2021Q4毛利率25.17%，同比上升1.12pct。分业务来看，塑料包装容器业务毛利率27.21%，同比上升0.21pct；化妆品业务毛利率22.59%，同比下降2.76pct。预计未来随着湖州新工厂投产提升效率以及上游成本逐步企稳回落毛利率有望逐步提升。 费用端：21年期间费用率为13.03%，同比上升0.23pct。分季度看，2021Q4期间费用率为12.44%，同比下降0.55pct；其中销售费用率0.48%，管理费用率9.69%，研发费用率1.71%，财务费用率0.56%。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额1亿元，yoy+32.29%，公司投资活动产生的现金流金额-3.35亿元，2021年货币资金1.67亿元，yoy+85.82%。 投资建议： 作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，湖州工厂2022年3月拿到化妆品生产许可，预期未来化妆品产能提升至当前水平2.5倍左右的同时效率将大幅提升，有望成为未来利润新引擎，预计22/23年净利润1.4/1.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险

历经十余年沉淀终成日化代工龙头，强研发高产能驱动增长 嘉亨家化主要从事化妆品、家庭护理产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计和生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造一体化综合服务能力。公司以日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展为策略，可为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。 OEM/ODM下游高景气需求充足，包材行业稳步发展 作为OEM/ODM及包材的下游行业，化妆品与家庭护理大市场保持稳定增长，需求旺盛，2015-2020年我国化妆品的消费规模从2049亿元增长到了3400亿元，复合增长率约为10.66%，规模体量快速增长，中国化妆品市场的稳定持续发展促进中游OEM/ODM产能需求不断提升，预计2025年代工市场规模将达787亿元。同时，包材方面塑料的多样性及可塑性令塑料材料及其复合材料在日化产品包装中的应用范围越来越大，成为日渐流行的包装物料，市场需求大幅增长，2017年中国塑料包装市场规模为496.4亿美元，预计到2025年市场规模将达到698.2亿美元，年均复合增长率为4.4%。 扩产能、提业务构建核心竞争矩阵 驱动力一，化妆品行业的蓬勃发展将需求传导至中上游产业链，在此同时公司稳定老客户，不断拓展新客户，整体需求旺盛。目前公司产能利用率及产销率都保持高位，2022年湖州新工厂达产后，将提供38000吨化妆品和3亿件包材产能，有助于缓解公司目前紧张产能，为公司业务增长提供坚实的基础。 驱动力二，从OEM到ODM是公司研发能力与经营能力提升的体现，公司ODM业务营收占比逐年提升，是未来主要发展方向。ODM业务相较于OEM对技术和规模有更高要求，也拥有更高毛利率，公司持续加强研发投入、专利申请，已备案900余件化妆品配方，为ODM业务的发展提供技术支撑，未来将有助于提升公司盈利能力。 投资建议：作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，未来达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，有望成为未来利润新引擎。预计21-23年净利润1.0/1.4/1.8亿元，对应PE23/16/13x，目标价31.21元，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险

事件公司发布2021 年年报，实现营收11.61 亿元（+19.89%），实现归母净利润0.97 亿元（+4.02%），实现扣非归母净利润0.94 亿元（+3.89%），基本每股收益1.03 元/股。 化妆品营收占比大幅提高，原材料成本上涨导致毛利率微降公司化妆品销售收入为6.3 亿元（+69.78%），占总收入的比重为54.28%（+15.96pct）。公司不断加强与强生、宝洁、贝泰妮等知名客户的合作，前五名客户销售占比达到76.64%（+2.98pct）。同时，不断开拓新客户，与咿儿润、PMPM、逐本等新锐品牌逐步扩大合作，有助于公司业务的持续稳定增长。公司2021 年毛利率为23.77%（-1.49pct），其中化妆品毛利率为22.59%（-2.77pct），塑料包装容器毛利率为27.21%（+0.21pct）。公司净利率为8.37%（-1.27pct），盈利能力有所减弱。 主要是由于受疫情影响，2021 年原材料成本上涨，全年材料成本为6.29亿元（+28.73%）。 产能利用率处于高位，持续推进湖州嘉亨产能建设公司现有化妆品产能24500 吨，产能利用率达到98%（+1pct），塑料包装容器产能87000 万个，产能利用率为77%（-3pct）。总体产能利用率处于高位，限制了业务规模的进一步扩大。公司持续加快湖州嘉亨募投项目的建设，2022 年3 月取得了《化妆品生产许可证》和《消毒产品生产企业卫生许可证》。该项目投产后预计可以实现年产38000 吨化妆品及30000 万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500 吨和117000 万件，有助于保障公司的进一步扩张。 加大研发投入，增强市场竞争力快速迭代研发及产品转化能力是OEM/ODM 企业长期发展的必备能力。 2021 年公司研发投入为0.22 亿元（+18.48%），研发费用率为1.89%，与上年持平。公司在头皮护理、皮肤修复、生物技术应用、包装设计与环保材料应用等方面深入开展研究，创新型洗护产品相关研发项目已形成部分产品批量生产能力。同时，公司通过与科研单位在透皮吸收研究、新产品开发及功效评价等方面开展合作，进一步提升公司对化妆品前沿的把握。2021 年公司共获得14 项专利，其中实用新型专利11 项，外观设计3 项。 投资建议化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM 企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM 业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为1.05、1.22、1.39 元/股，对应当前股价PE 分别为23、20、18 倍。维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。