2023年公司主品牌发展稳健，盈利能力有所恢复；同时公司实控人及一致行动人持有医美国际 55.2%股权，后续有望拓展医美业务，探索新增长极。 投资要点： 投资建议：考虑公司投资的医美业务暂存利润拖累，下调 2024、25年 EPS 预测至 0.50(-0.08)/0.58(-0.07)元，新增 2026年预测 0.63元，维持目标价 20.22元，维持增持评级。 23年业绩稳健增长，24Q1业绩承压。2023年公司营收/归母/扣非净利润分别为 8.60/0.65/0.70亿元，分别同比-3%/+11%/+360%，收入承压，利润优化。2023年毛利率同比+0.65pct 至 47.83%，主要因洗护、香皂产品毛利优化、电商毛利率提升，销售费用率大幅-7.24pct 至24.89%，预计因渠道结构变化、以及电商平台投放优化；管理、研发费用率分别-0.16、+0.31pct 至 6.79%、4.05。公司拟每 10股派发现金红利 2.30元（含税），叠加此前回购股份 2023年现金分红金额占当年归母净利润的 80%。23Q1营收/归母/扣非净利润 2.24/0.28/0.27亿元，分别+16%/-23%/-22%，营收恢复较快增长，利润仍承压。 主品牌稳发展，渠道端经销、电商平稳，商超大降。2023年公司支柱品牌拉芳、雨洁合计营收 7.02亿元，同比+4%，占比 82%，代理品牌瑞铂希收入 0.78亿元，同比持平。渠道端，公司经销、电商及零售、商超分别实现营收 5.97、2.50、0.08亿元，分别+4%、-4%、-85%。 医美国际减亏，后续有望贡献新增长极。2023年公司实控人及其一致行动人持股 55.2%的公司医美国际并表的投资收益为-658万元，同比显著减亏，未来随医美业务优化有望带来增量贡献。 风险提示：并购交割不成功，品牌老化，线上渠道营销费用高企。

公司 2023、 24Q1业绩高增， 主要因丸美抖音渠道、子品牌恋火驱动增长， 同时产品结构优化、降本提效等带动毛利率持续提升，后续盈利能力有望持续改善。 投资要点： 投资建议： 考虑公司增速较快的线上业务营销投放费用持续上升，小幅下调 2024-25年 EPS 预测至 0.93(-0.07)、 1.22(-0.01)元， 新增2026年预测 1.51元， 维持目标价 36.8元， 维持增持评级。 2023年业绩低于预告， 24Q1业绩超预期。 2023年公司营收/归母/扣非净利润 22.26/2.59/1.88亿元，同比+29%/+49%/+38%,低于此前业绩预告，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益 0.94亿元。2023年公司毛利率 70.7%，同比+2.3pct，得益于销售及产品结构优化以及持续成本控制；销售/管理/研发费率同比+5.0/-1.5/+0.3pct 至53.4%/4.9%/2.8%，销售费率提升主要因线上流量成本日趋高涨；归母净利率 11.7%，同比+2pct。 24Q1公司营收/归母/扣非归母 6.61/1.11/1.04亿元，同比+39%/+41%/+41%， 毛利率、归母净利率分别达到 74.6%、 16.7%， 创近三年新高。 分品牌：丸美稳步增长，恋火翻倍高增。 2023年公司主品牌丸美、恋火分别营收 15.6/6.4亿元，同比+12%/+125%，分别占比 70%/29%。 其中丸美品牌坚持推行大单品战略，小红笔眼霜、小金针次抛两大大单品 GMV 均超 2亿，产品结构优化显著。 PL 恋火持续爆发， 5款产品GMV 超 1亿，其中看不见粉底液销售超 150万支， 势能持续向好。 分渠道：线上占比超 8成引领增长。 2023年公司线上/线下分别营收18.7/3.5亿元，同比+50%/-27%，线上占比提升至 84%， 线上渠道中天猫、抖音分别增长 36%、 106%， 成为主要增长驱动力。 风险提示： 行业景气下行， 新品不及预期， 线上流量费用上行。

投资建议： 下调 24-25 年、新增 26 年盈利预测， 预计 2024-2026EPS1.9（ -0.23）、 2.08（ -0.33）、 2.42 元， 给与 2024 年 PE21x，下调目标价至 39.9 元（ -4.1）， 维持“增持”评级。 Q1 盈利低于预期， 毛销差收窄。 2023 年公司营收、归母、扣非 19.34、7.49、 7.28 亿元同比+9%、 -12%、 -5%； 2024Q1 公司营收、归母、扣非 4.09、 1.52、 1.42 亿同比+10%、 -5%、 -5%， Q1 利润低于预期。 2023公司毛利率 82.8%同比-0.8pct，因妆品占比提升； 2023 年公司销售、管理、研发、财务费用率 27.5%、 4.7%、 1.7%、 -3.9%，同比 5.5、 +2、+0.8、 -2.4pct， 加大费用拓展线上， 2023 年净利率同比-9.1pct 至38.8%。 24Q1 公司毛利率 81.41%同比-1.23pct； 销售、管理、研发、财务费用率同比+9.26、 -0.67、 -0.67、 +0.02、 -3.47pct，净利率37.09%同比-5.62pct。 公司拟每 10 股派发现金股利 10 元（含税）。 线上及妆品拓展、占比持续提升。 分产品看， 2023 年公司化妆品、医疗器械类产品营收 10.8、 8.5 亿元同比+20%、 -2%； 分渠道看， 2023年线上直销、线上经销及代销、 线下经销营收 7.9、 1.3、 10.1 亿元同比+34%、 +4%、 -4%、 32%， 公司电商发力、线上占比提升至 41%。 拓产品、优化运营，有望环比改善。 公司 23 年 11 月成立上海分公司、补充品牌及渠道运营人才，天猫合作超头、抖音持续精细化运营，产品上扩充多功效妆品，后续线上有望提速、关注线下经销边际改善。 风险提示： 行业失速、竞争加剧、 新品表现不及预期。

福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原，渠道打开后有望承接医美类在研产品。成分红利叠加线下、医美等新业务布局有望助力公司打开多维成长空间。 投资要点： 投资建议：维持公司 2023-25EPS 预测 0.39、0.39、0.45元，维持目标价 13.5元，维持“增持”评级。 福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原为核心成分的皮肤护理品牌珂谧 Key C，继微生态护肤品牌瑷尔博士、玻尿酸护肤品牌颐莲后，珂谧品牌为公司重组胶原蛋白技术的进一步商业化转化。公司在重组胶原技术端合作河北纳科，目前以重组三型人源化胶原为主，公司主导生产端落地及终端产品开发，后续有望逐步丰富产品线。 “珂谧”以专业皮肤护理产品为主，渠道打开后有望承接医美类在研产品。目前品牌已上线二类械敷料、次抛等产品，在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖 480家生美机构网点。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局相关二类、三类医疗器械产品，长期拓展生物医学领域，全面布局医美大健康。 多厂商布局加速市场教育，重组成分红利有望助力公司打开多维成长空间。重组胶原具备抗衰、修复等多功能，护肤及医美领域热点新成分，资生堂、LVMH、欧莱雅等国际巨头均通过投资、产品焕新方式布局，有望扩大重组胶原蛋白赛道红利。公司在化妆品线上运营领域能力较强，重组胶原领域的产品布局有望助力公司拓展线下、医美等新业务，打开多维成长空间。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。