福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原，渠道打开后有望承接医美类在研产品。成分红利叠加线下、医美等新业务布局有望助力公司打开多维成长空间。 投资要点： 投资建议：维持公司 2023-25EPS 预测 0.39、0.39、0.45元，维持目标价 13.5元，维持“增持”评级。 福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原为核心成分的皮肤护理品牌珂谧 Key C，继微生态护肤品牌瑷尔博士、玻尿酸护肤品牌颐莲后，珂谧品牌为公司重组胶原蛋白技术的进一步商业化转化。公司在重组胶原技术端合作河北纳科，目前以重组三型人源化胶原为主，公司主导生产端落地及终端产品开发，后续有望逐步丰富产品线。 “珂谧”以专业皮肤护理产品为主，渠道打开后有望承接医美类在研产品。目前品牌已上线二类械敷料、次抛等产品，在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖 480家生美机构网点。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局相关二类、三类医疗器械产品，长期拓展生物医学领域，全面布局医美大健康。 多厂商布局加速市场教育，重组成分红利有望助力公司打开多维成长空间。重组胶原具备抗衰、修复等多功能，护肤及医美领域热点新成分，资生堂、LVMH、欧莱雅等国际巨头均通过投资、产品焕新方式布局，有望扩大重组胶原蛋白赛道红利。公司在化妆品线上运营领域能力较强，重组胶原领域的产品布局有望助力公司拓展线下、医美等新业务，打开多维成长空间。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

投资建议：维持 2023-2025 年 EPS 预测 2.86、3.52、4.25 元，维持目标价 154.60 元，增持评级。 召开 20 周年战略发布会，提出国际化战略。2023 年 11 月 18 日公司召开 20 周年战略发布会，以“穿越 20，探索无界”为主题，展示了其在技术探索、可持续发展、公益事业和产品创新方面的领先地位，同时公司管理层提出，立于中国美妆行业巅峰，珀莱雅的视野已经向更广阔的国际舞台延伸,争做“中国的珀莱雅，世界的珀莱雅”，未来珀莱雅有望作为“中国品牌”的代表，走向国际化。 发布新品能量精华，探索高端抗衰赛道。会上珀莱雅发布新品“能量精华”，主打细胞级抗衰，完善了能量系列全品类产品。能量系列于2023 年 9 月正式发布，涵盖水、乳、眼霜、面霜和精华油、精华 6 款单品，产品基于对细胞级抗衰的研究，选定 7 种前沿成分打造珀莱雅专研能量包 CELLERGY，激活细胞能量，促生胶原，达到抗衰效果。产品平均定价 400 元+，高于过往红宝石、双抗、源力 200-400 元价格带，有望助力品牌继续探索中高价格带的抗衰市场。 双十一登顶线上美妆 TOP1，成为国货引领者。2023 年双十一大促珀莱雅品牌登顶天猫、抖音平台美妆 TOP1，彩棠登上天猫彩妆 TOP2，实现国货品牌的逆势突围，未来公司有望依托灵活、强大的组织能力，继续赋能旗下子品牌发展，打造成为多品牌国货美妆集团。 风险提示：市场竞争加剧，产品生命周期波动大，新品牌不及预期

2021年公司化妆品业务同比高增70%，行业影响力快速提升，2022年湖州新工厂顺利投产，化妆品产能预计可扩张至原有的2.5倍，打开未来成长空间。 投资要点：[Tab投e_S资um建m议ar：y]公司化妆品代工业务近年来快速扩张，新产能落地有望打开增长空间。考虑到疫情影响公司短期上海工厂受到小幅影响，下调2022、2023年EPS至1.42（-0.03）、2.08（-0.09）元，新增2024年EPS预测2.86元，维持目标价45.88元，维持增持评级。 业绩符合预期，逆势稳健增长。2021年公司营收/归母/扣非净利润11.61/0.97/0.94亿元，同比+20%/4%/4%，业绩符合预期。其中21Q4实现营收/归母净利润3.29/0.33亿元，同比+9%/23%，单Q4净利率提升至9.93%。2021年公司毛利率23.77%，同比下降1.49pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别-2.8/+0.2pct至22.6%/27.2%，化妆品毛利率下滑主要因原材料价格上涨、人工费用提升。管理费用率小幅提升0.61pct至10.01%，主要因职工薪酬、折旧摊销增加所致。 化妆品业务收入同比高增70%，占比达54%。2021年公司化妆品/塑料包装/家庭护理产品业务分别同比+70%/+8%/-52%，占比54%/35%/8%。化妆品业务快速增长主要因强生、贝泰妮等老客户订单持续增加，同时21年下半年新签PMPM、逐本等新锐品牌客户。 湖州新工厂投产，有望打开成长空间。2021年公司化妆品业务产能利用率高达98%，2022年3月公司湖州生产基地获得化妆品生产许可证，现已进入产能爬坡期，新产能达产后公司整体化妆品产能将提升至当前2.5倍左右，有望进一步打开化妆品代工业务成长空间。 风险提示：疫情影响生产开工受限、原有客户流失、原材料涨价等。