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南极电商
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社会服务业(旅游...)
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2025-02-12
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4.93
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5.08
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3.04% |
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5.08
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3.04% |
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详细
复盘南极电商:从品牌授权走向自采+加盟,主业深度调整收入端率先复苏。 2022年起由于消费侧强调品质追求、阿里系渠道流量分散、过度授权损害公司核心品牌资产,南极电商调整过去所依赖的核心品牌授权模式。此外梳理品牌矩阵主营南极人、卡帝乐鳄鱼、百家好三大品牌;南极人变为“自采+加盟”,百家好在抖音渠道表现优秀。本部转型调整成效初现,带动公司营收快速复苏。 24Q1-Q3公司营收重拾正增长,实现24.07亿元,同比+16.42%。 供销两端理清:严格管控上下游合作商,从源头起全链路把握品控。 公司深度调整品牌授权模式转为“自采+加盟”,经营战略从“海量的客户+海量的店铺+海量的商品”转为“少量的客户+多的店铺+海量的商品”。逐步归拢品牌授权,淘换不合格供应商及经销商。供应链端从源头把握生产品质,自营引入奢品工艺及设计人才,加盟采用严格白名单制邀约头部供应商,更迭机制减轻供应商内卷、营造良好合作生态。经销端的店群进行实控人管理机制阶段汰换,逐步终止退出不符合要求、缺乏较强运营能力的经销商。2022年公司供应商及经销商人数分别为1752人、9143人,分别同比-4.73%、-11.33%。 产品高质量:南极人转型初见成效,百家好树立成功样本。 1)南极人深耕产品力与宣传营销共振,品牌形象修复可期。 ①贡献近90%GMV的核心品牌南极人从品牌授权转变为自采+加盟,弯腰深耕产品力。南极人改革后以自采做深做精、经营“大单品大爆款”+加盟做宽做多、经营“小单品小爆款”,互相增益拓展货盘的深度与宽度。24年9月南极人推出“轻奢系列”,订单量及日销显著提升,用户好评率基本在95%以上、各渠道退货率较低,逐步重拾用户心智。 ②线上广告投放结合线下快闪店以更有效触达消费者、加深品牌心智。公司采取大牌明星代言+密集广告投放,重塑消费者对南极人重拾产品力的品牌认知。 线下渠道方面,公司首开线下快闪店主售高品质高性价比“轻奢系列”,客流火爆验证品牌心智仍存,品牌形象逐步修复可期。 2)百家好立足抖音渠道+SPA销售模式GMV高速成长,树立成功样本。 ①百家好全平台GMV增长迅速,抖音渠道贡献超80%。自2022年公司完成对百家好并购以来,百家好全渠道GMV增长迅速。22/23/24年百家好全平台GMV分别为8亿元/25亿元/47亿元,23/24年分别同增212.5%/88.0%。目前超80%GMV由抖音贡献,未来将发力阿里、唯品会等货架电商沉淀核心用户。 ②回顾百家好为何成功:品牌质地优+SPA模式好+抖音渠道契合。我们看好百家好的成功因素:品牌优质+南极电商经验丰富对其进行本土化改造;海量上新+高周转+押爆品的SPA模式优越,捕捉时尚度更迅速灵活;与抖音渠道内容力强+女装销售能力突出的渠道属性契合。期待持续发展树立成功样本。 盈利预测与估值我们认为公司本部业务走过2022-2024年深度调整期,2025年随着品牌授权转向自营+加盟模式,品牌心智逐步重塑,南极人自营与百家好受欢迎逐步放量,看好2024/2025/2026年公司将实现营业收入32.80/41.70/53.18亿元,同增21.8%/27.1%/27.5%。实现归母净利润-2.06/3.00/5.99亿元,2025/2026年归母净利润扭亏为盈/同增99.85%。2025/2026年对应PE为38.89X/19.46X。 风险提示用户消费意愿疲软,供应商及经销商调整不及预期,主要品牌发展不及预期。
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家家悦
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批发和零售贸易
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2024-12-30
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11.30
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12.30
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8.85% |
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12.30
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8.85% |
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详细
一、一句话逻辑山东线下零售龙头,主业改造升级,省外减亏提速,新业态改造打开成长空间。 二、超预期逻辑1)主业改造升级,同店有望修复市场预期:零售主业持续承压,利润不及预期我们预测:宏观经济处在改善通道,24Q3-4消费品CPI有望同比转正,2025年低基数下价格有望提升带动同店增长。线上线下剪刀差逐渐减小,客流逐步向线下回归。 存量门店调整,轻装上阵。公司持续调整经营不及预期的门店,24Q1-Q3分别关店4/17/16家,存量门店从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变,对顾客吸引力提升,24H1可比超市门店客流量增长13.69%。成本端公司通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化,提升门店的运营效率,可比门店费用率明显下降。 门店调改升级,销售额有望提振。零售从商品价格竞争转向体验升级,公司发力门店调改,10月SPAR威海诚通店调改升级开业,精减3000+同质化商品,引进900+时尚个性化新品;面食区设置开放式厨房,熟食品类超过230种,商品的汰换和服务的升级强化消费者的体验,整体客流和日销有望得到提振。 供应链变革,去KA转向直采。以往的商超类似二房东,依靠供应商返点和后台毛利盈利,缺乏对商品的管理和控制能力,结果是同质化的商品和多渠道层级冗余下的产品高加价倍率。因此24年8月家家悦、永辉等全面启动直采化改革,卖场方要求供价要与经销商同价,去中间化,并且要求零售价卖场自主,不再受品牌商价格限制。裸采模式下,前后台费用取消,库存风险转移给卖场方,对选品的要求提升,公司有望向制造型零售转型,供应链改造带动商品力提升。 2)省外减亏加速,贡献盈利市场预期:省外内蒙、河北等地持续亏损,公司竞争力无法在省外区域复刻我们预计:省外收入和盈利有望大幅改善。2018年后公司在深耕区域市场的同时加快省外并购和省外扩张。2022年后公司及时调整战略,放慢展店节奏,更注重现有省外门店的提质升级和盈利改善,24Q1-24Q3省外营业收入22亿元,同比+8.29%,毛利率19.2%,同比+0.27%,收入增长和毛利增长都好于省内。内蒙等地盈利大幅改善,24H1内蒙维乐惠盈利2000万元,同比+240%。我们预计河北、苏北等地也有望逐步减亏。 3)新业态试水提速市场预期:家家悦新业态进展较慢,对公司盈利贡献较少我们预计:公司具备对零售新业态的快速反应能力和学习能力,先后尝试会员店、零食折扣店、硬折扣店、烘焙店等多种业态,是每一轮线下零售改革的排头兵,始终贴合消费者需求,且在试水过程中从报表端对利润的冲击并不大,改革扎实且有效。 折扣模式平稳推进,加盟模式下开店有望提速。公司拥有零食折扣+硬折扣两种折扣业态,悦记·好零食成立于威海,定位于一站式极致性价比的零售集合店。 好惠星折扣超市门店面积更小,售价较常规门店低10%-15%,精选SKU,主打自有品牌和定制品,自建物流体系。截至2024Q3,公司拥有零食店125家、好惠星折扣店10家。 烘焙市场布局提速。公司旗下烘焙品牌Joybake家悦烘焙自今年7月13日在山东威海开设首店后,截至2024年10月已全国范围内布局了50家门店。家悦烘焙以现烤面包为核心,提供包括面包、糕点、蛋糕等多种综合面包品类,产品更具质价比,每月上新数十款新品。我们认为烘焙熟食的改造升级是此轮超市线下周期的重要一环,依赖周转而非加价,对年轻人吸引力更强,加强留存和复购,带动杂百销售提升。 三、检验与催化检验指标:同店改善情况,省外减亏情况,新业态改造后日销。 催化剂:客流量超预期,客单价持续提升,新业态改造持续性强四、研究的价值与众不同的认识:市场担心公司成长性偏弱,同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下,价格端底部向上,公司存量门店持续调整,调改加速,商品和服务端持续升级获客,费用率优化下降。省外从规模转向盈利,现有门店大幅减亏。新业态加速布局,折扣模式和烘焙模式进入验证期。 五、盈利预测及估值预计2024-2026公司收入182.69/194.83/202.36亿元,同比+2.85%/+6.64%/+3.87%,归母净利润为2.28/2.79/3.35亿元,同比+66.80%/+22.45%/+20.37%,对应2024-2026年PE32X/26X/22X,维持“买入”评级六、目标价及空间2025年可比公司平均PE为56X,综合考虑家家悦的业绩确定性,给予2025年40倍PE估值,对应目标市值111亿元,当前对应上行空间约55%。 七、风险因素消费复苏不及预期风险,竞争加剧风险,客流波动风险。
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重庆百货
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批发和零售贸易
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2024-11-07
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23.30
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30.20
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29.61% |
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34.30
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47.21% |
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详细
一、一句话逻辑重庆线下零售龙头,主业同店向上,新业态改造打开成长空间,马上消费贡献边际增量。 二、超预期逻辑1)主业经营向上,同店逐季修复市场预期:零售主业持续承压,利润不及预期我们预测:宏观经济处在改善通道,7-9月消费品CPI已经同比转正,预计24Q4低基数下价格压力减弱。线上线下剪刀差处在逐月减小趋势,客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头,同步受益客单价和客流端的回暖,积极加码促销活动,销量恢复增长。国庆“焕彩生活节”下,百货销售增长超20%,电器增长77%,汽贸增长28%,重庆加码消费品以旧换新后,公司电器作为本地家电龙头,参与时间更早,力度更强,350家门店投入到以旧换新活动,实现依旧换新后销量同比增长70%。我们预计Q4整体同店将恢复增长。 新业态持续改造,贡献增量弹性。零售从商品价格竞争转向体验升级,公司率先布局新业态,超市部门:1)在折扣路线上,尝试“生鲜+折扣”超级市集,9月第5家门店开业,首日销售额同比增长6倍;2)在体验路线上,9月首家精致生活馆开业,汰换以往商品,增加3R商品,首日销售额同比增长580%。百货部门打造“优集购”,专注于打造单品类或主品类精品集合店。 2)马上消费基数降低,金融科技周期向上市场预期:认为马上消费受到拨备和监管影响较大,业绩存在波动我们预计:马上消费去年下半年表现较弱的原因主要是阶段性的拨备率提升,2023年九月拨备率提升至483.31%,今年宏观经济转暖缓释信贷风险,重庆百货的投资收益已经在24Q3同比增长96%,预计24Q4将马上消费将持续同比高增。 三、检验与催化检验指标:同店环比改善情况、马消利润验证情况。 催化剂:行业端出行需求超预期,客流量超预期,客单价持续提升,新业态改造持续性强四、研究的价值与众不同的认识:市场担心公司成长性偏弱,同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下,价格端底部向上,公司管理层换届后经营动作积极,多样化的销售活动拉动业绩。百货超市的新业态试水效果良好,电器受益以旧换新政策弹性充分。金融科技24Q3-24Q4基数降低同比高增。公司处在估值低位,考虑其业绩的稳健性和分红的确定性,给予重点推荐。 五、盈利预测及估值预计2024-2026公司收入184.72/189.62/199.31亿元,同比2.70%/+2.65%/+5.11%,归母净利润为12.63/13.52/15.08亿元,同比3.97%/+7.05%/+11.52%,对应2024-2026年PE8X/8X/7X,维持“买入”评级六、目标价及空间2024年可比公司平均PE为25X,综合考虑重庆百货的业绩确定性,给予2024年12倍PE估值,对应目标市值151亿元,目标价34.39元/股,当前对应上行空间约50%。 七、风险因素消费复苏不及预期风险,竞争加剧风险,客流波动风险。
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永辉超市
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批发和零售贸易
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2024-10-31
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4.70
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5.46
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16.17% |
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7.87
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67.45% |
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详细
区别于市场:我们认为中国的线下零售处于转型升级的大趋势下,服务消费的重要程度大于商品消费,线下的体验升级和复购成为核心竞争力。永辉作为中国超市改革先锋,历史上多次模式创新积累了丰富的零售经验和扎实的供应链能力,本次胖东来改造势能向上,持续性超预期,预计业绩有望迎来拐点。 超市龙头韧性充足,名创入主强化赋能。永辉超市成立于2001年,是中国大陆首批将新鲜的农产品引入现代超市流通的企业,2023年逐渐迈入业绩复苏期。2024年9月名创拟入股永辉成为第一大股东,实现协同作用。公司的核心壁垒在于其供应链能力,2023年生鲜销售额占比为42.04%,居行业首位。 多次改革引领行业,公司的竞争优势不断磨砺。永辉早年成功打造红标和绿标店模式,奠定了生鲜品类作为核心业务的基础。2013年后,线上化渗透趋势下,永辉积极响应科技变革和消费者行为的演进,主动拥抱数字化转型,先后创立线上平台“永辉微店”、“永辉生活”,迈出线上线下一体化的步伐,到家业务不断成熟,2024H1线上业务占比达到20.8%。2016年后新零售模式兴起,公司多次进行模式创新,包括超级物种、永辉mini、永辉仓储会员店等模式。 我们认为永辉20多年来最重要的沉淀在于管理能力的提升和供应链的不断强化。上市后首两届董事会期间完成了门店标准化SOP的建立,以及职业经理人的引入。第三届董事会后引入牛奶国际、京东、腾讯等战略投资者,启用轮值董事长等创新制度。前端进行合伙人制度改革,后端组织架构扁平化的一体化,回归主业云超,驱动永辉实现扩张和盈利能力共振的阶段。 胖东来调改恰逢其时,超市龙头有望重新起航。2024年5月,胖东来启动对永辉超市的帮扶调改计划。首批调改选择了两家门店:郑州信万广场店和新乡宝龙广场店。此后永辉超市“学习胖东来”的自主调改模式正在全国范围内快速推广。无论是帮扶店还是调改店,调改后日销均取得明显提升。我们认为此轮调改超预期的点在于客流高增的延续性趋势,说明胖改店具备让周边客群持续体验和复购的能力。背后的逻辑除了胖东来的流量赋能外,更在于增量客群中年轻人占比提升,整体的商品和服务体验更好。员工工资提升加强供给端竞争力。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现收入725.84/782.73/809.92亿元,同比-7.70%/+7.84%/+3.47%;实现归母净利润-2.02/8.72/15.10亿元,2025年有望实现扭亏。考虑到永辉处在利润由负转正的关键时间点,我们看好此轮商超变革的长期性和成长性,给予公司“买入”评级。 风险提示客流不及预期风险、盈利不及预期风险、宏观经济波动风险;
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宋城演艺
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传播与文化
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2024-07-29
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7.67
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8.53
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11.21% |
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12.43
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62.06% |
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详细
宋城演艺H1营业收入11亿元~12.5亿元,同比增长48.54%~68.80%;归母净利润盈利4.8亿元~6.2亿元,同比增长58.52%~104.75%;扣非净利润盈利4.772亿元~6.172亿元,同比增长61.52%~108.91%。 公司Q2营业收入5.4~6.9亿元,同比增长6.72%~36.36%;公司Q2归母净利润2.28~3.68亿元,同比增速-5.79%~52.07%;扣非净利润2.272~3.672亿元,同比增速-5.33%~53%。 截至2024年6月30日,宋城演艺Q2重资产场次数2190场,同比2023年增长20.4%,同比2019年增长57.6%;轻资产场次数354场,同比2023年增长13.5%,同比2019年减少1.4%。其中西安、佛山表现出色,西安场次数348场,同比2023年增加150.4%;佛山场次数344场。 2024年上半年,文化旅游市场整体表现出稳定向好的态势。公司在这一时期新增加了广东千古情景区并开始运营,同时现有项目的运营天数也比去年同期有所增加。这使得公司的游客接待量和营业收入都实现了显著的增长。 (1)新开业的广东千古情景区,它依靠其演艺公园的独特运营模式、高质量的演艺内容和独特的景区体验,吸引了大量游客,受到了市场的热烈欢迎。这种强劲的市场需求使得广东千古情景区的表现非常出色。 (2)西安千古情景区也通过其“大演艺”模式和高品质的演艺内容,不断提升自身的市场竞争力。这不仅使得西安千古情景区的市场占有率不断扩大,还赢得了游客的好评和良好的口碑。 三峡千古情竣工交付,预计7月26日开业。三峡千古情以传递三峡文化为出发点,多种高科技手段,同时融合情景装置艺术与舞台沉浸技术,呈现一幕幕荆楚大地八千年历史的故事与场景,用史诗式的宏大叙事,讲述屈原天问、昭君出塞的故事,表现人们心中的“三峡”。 我们认为花房事件结束后,公司重新振作主业,受益文旅景气度,整体座位数不断扩容,上座率有望持续提升。佛山、上海等新项目开业贡献成长,轻资产项目持续推进,扩张加速;团客加速复苏,散客提振盈利。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入23.08/29.51/33.42亿元,同比+19.84%/+27.85%/+13.25%,实现归母净利润,11.87/15.24/17.08亿元,25/26年同比+28.46%/+12.04%,对应PE17X/13X/12X。 风险提示:消费不及预期风险,客流波动风险
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重庆百货
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批发和零售贸易
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2024-07-29
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18.69
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19.36
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3.58% |
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27.40
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46.60% |
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详细
重庆百货H1业绩低于预期。根据公司24H1业绩快报,公司营业总收入89.80亿元,同比下降11.56%;归母净利润7.12亿元,同比下降21.06%;扣非净利7.04亿元,同比下降13.06%。Q2营业总收入41.30亿元,同比下降18.19%;归母净利润2.77亿元,同比下降30%;扣非归母净利润2.58亿元,同比下降26.50%。 2024Q2主业利润拆分:重庆百货Q2主业收入41.30亿元,同比下降18.6%;主业净利润(仅扣马消)0.92亿元,同比下降18%;主业净利润(再扣资产减值损失)1.93亿元,同比下降10%。 归母净利润下降原因:1)马上消费去年同期实现净利润同比增长130.71%,基数较高,本期净利润同比下降20.66%。 2)公司去年同期非经常性损益0.92亿元(调整后),主要因登康公允价值计价价值增长较多。本期该公司股价下降,仅0.076亿元,影响非经常性损益。 3)本期公司非经常性损益为760.44万元,同比下降91.71%。 4)2024上半年,公司持续降本增效,推动减租降租,人工成本、租金成本持续下降,公司扣除非经常性损益和马上消费投资收益后的净利润3.74亿元,同比下降4.52%。 新业态持续发力,生鲜折扣持续改造。5月28日,重庆百货旗下首家“生鲜+折扣”模式门店——新世纪超市超级市集-加州店正式开业,首日销售(未税)突破50万元,客流近9000人。开业六天销售(未税)198.6万元,日均33.1万元,同比增长538%。6月26日新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天,门店销售额近40万元,同比增长5倍以上。 董事会完成换届,期待后续改善。张文中再次当选为董事长,胡淳和赵国庆被选举为副董事长。同时,董事会决定聘任胡宏伟为公司总经理;第八届一次监事会会议选举肖熳华为第八届监事会主席。 我们认为重庆百货作为域内龙头,竞争优势较强,短期业绩受到宏观经济波动影响,看好24H2通过多重活动提升同店,人员优化和租金改造降低成本。另外我们预计H2资产减值或有减少。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入185.73/190.67/200.43亿元,同比-2.17%/+2.66%/+5.11%,实现归母净利润13.34/14.28/15.89亿元,同比+1.42%/+7.05%/+11.29%,对应PE6X/6X/5X。 风险提示:消费不及预期风险,客流波动风险
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重庆百货
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批发和零售贸易
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2024-05-13
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24.58
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27.88
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7.11% |
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26.33
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7.12% |
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详细
公司 2024Q1 实现营业收入 48.50 亿元,同比-4.63%,实现归属于母公司所有者的净利润 4.35 亿元,同比-15.07%,同比 2019 年同期 -8.02%。扣非归母净利润4.46 亿元,同比-2.74%。 公司 Q1 实现马消投资收益 1.66 亿元,同比-8%,扣除投资收益后主业净利润2.8 亿元,同比+0%。去掉资产减值损失后,公司实现经营主业利润 3.87 亿元,同比-7%。 四大业态中电器业态表现较好,百货、超市、电器、汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50 亿元,同比-5%/-7%/+5%/-6%,百货、超市、电器、汽贸分别 50 家/152 家/41 家/38 家,门店数量未发生变化,超市/汽贸/电器分别各开/关 1家。 公司 2024Q1 毛利率为 28.20%,同比+1.07pct,其中超市和电器毛利率显著优化,供应链端提质增效。 2024Q1 年百货、超市、电器、汽贸毛利率73%/28%/19%/6%,同比-0.88pct/+3.77pct/+0.57pct/-1.30pct。管理效率有所提升,销售/管理/研发/财务费用分别占比 13.21%/4.23%/0.10%/0.33%,同比+0.10pct/-0.54pct/-0.05pct/-0.35pct。 公司年度工作会上持续强调:1)围绕提升商品经营能力,以极致商品竞争力为核心,紧跟消费趋势变化,推进引新汰旧、供应链优化和经营模式变革;深化战略合作,推进联合生意计划;拓展包销、定制、自有品牌,持续提升商品性价比、吸引力和差异化。2)围绕打造新场景(空间),持续深化六大卖场,提供更多满足消费者需求和生活方式的新场景,增强卖场吸引力。3)围绕提升效率,加快数智化赋能、一体化协同、激发内生活力,推进组织层级更加扁平化、管理简单化和运行高效化,强化价值创造和基于“人人一张价值创造表”的考核体系,鼓励共创共担共享,激发团队内生活力。 盈利预测: 公司是具备商业成长性的地区龙头公司,主业业态升级和供应链能力强化,改革释放效率,持牌金融科技公司马消贡献成长,更重科技赋能而非传统利差互换,在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计 2024/2025/2026 分别实现归母净利润 14.29/15.82/17.72 亿元,对应 PE 8X/7X/7X,维持“买入”评级。 风险提示: 1、消费力下降超预期; 2、门店客流量不及预期;
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小商品城
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综合类
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2024-04-25
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7.99
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8.93
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8.90% |
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8.70
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8.89% |
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详细
区别于市场:市场认为公司属性偏商业地产,主业经营成长性偏弱,Chinagoods、义支付业务等偏早期,盈利贡献少。我们则认为公司受益于一带一路、1039贸易和义乌的产业集聚,优质铺位供不应求,经营收益有望提升。此外公司的可租赁面积不断扩容:旧区盘整+二区东招商积极,2025年10月将落地的全球数贸中心贡献增量;Chinagoods和义支付是公司转型贸易综合服务商的重要一环,进一步赋能商户经营,解决商户在物流、仓储、运营、交易、支付上的痛点,形成数字化的闭环,增加新的变现渠道,打开长期增长中枢。跨境贸易景气度向上,义乌具备得天独厚的区位优势义务进出口市场景气度高增,产业、物流和资金集聚,提供了得天独厚的经营场所。借助“一带一路”、“义新欧”班列、1039试点等政策支持,贸易便利性提升,需求不断扩容。 公司层面:主业稳步扩容,升级为顶尖贸易综合服务商。义乌商贸市场景气度超2019同期水平,主营业务迎来强复苏。出租率近年维持高位,商铺市场价值不断提升。主业持续扩容,二区东市场于2022年6月建造完成,通过数字化应用和智能化服务,全面升级市场基础设施,预计新拓三层带来的选位费和租金收入有望增厚业绩;2025年,公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心,总建面约123.6万平米,项目投资总额约83.2亿元,整体市场经营业务有望持续扩张。Chinagoods和义支付等综合服务产品是公司业务的跨越式升级,形成数字交易闭环。1)Chinagoods联通供需双方在生产设计、展示交易、市场管理、物流仓储、金融信贷等多个环节的需求,旨在促进市场资源的高效、精确配置,打造一个真实、开放、融合的数字化贸易综合体。2023年GMV超650亿元规模,远超年初设定500亿目标,增长持续超预期。2)YiwuPay义支付23年2月正式亮相发布,标志着全球最大的小商品集散中心拥有了自己的全球支付渠道,助力义乌90多万市场主体,上下游210万家中小微企业数链全球、支付无界。3)成立环球义达和综保区,物流仓储持续布局,筑牢交付履约能力。盈利预测与估值预计公司2024-2026年实现营业收入167.57/201.14/235.43亿元,同比+48.30%/+20.03%/+17.05%;实现归母净利润29.94/30.47/41.58亿元,同比+11.88%/+1.78%/+36.45%,对应PE16X/15X/11X。考虑公司跨境贸易的龙头地位和远期成长性,给予“增持”评级。风险提示地缘政治风险;项目进展风险;宏观经济波动风险。
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九华旅游
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社会服务业(旅游...)
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2024-04-25
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34.71
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37.51
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8.07% |
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37.51
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8.07% |
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详细
公司 2023年实现收入 7.24亿元,同比 22年增长 117.9%,恢复至 2019年的134.7%; 实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 1374.9%,恢复至 2019年的149.3%。 24Q1公司实现收入 1.80亿元,同比 23Q1下降 6.1%,较 19Q1的恢复度达 134.7%;实现归母净利润 0.52亿元,较 23Q1下降 15.8%,较 19Q1的恢复度达 134.4%。 2023年,公司实现主营业务收入 7.18亿元, 酒店业务实现收入 2.34亿元,同比增 86.2%,实现毛利率 16.5%,同比+34.4pct;索道缆车业务实现收入 2.95亿元,同比增 136.1%,实现毛利率 86.0%,同比+15.4pct;客运业务实现收入 1.21亿元,同比增 126.3%,实现毛利率 48.6%,同比+18.3pct;旅行社业务实现收入0.67亿元,同比增 197.0%,实现毛利率 9.39%,同比-5.4pct。 因气候影响, 24Q1整体客流下滑。 一季度九华山风景区整体客流下滑,主要由于春节偏晚和冰冻雨雪影响,九华山封山一周。根据管委会数据 1—2月九华山风景区接待游客 158.3万人次,同减 8.6%,实现旅游收入 18.29亿元,下降6.84%;限上消费品零售额同比下降 8.7%。 因经营杠杆影响,客流对业绩波动影响较大。 公司 23Q4毛利率为 44.72%,同比+25.75%,销售/管理费用分别占比 8.91%/16.96%,同比+2.08%/-4.23%, 公司2024Q1毛利率为 54.68%,同比-3.27%,销售/管理费用分别占比4.16%/11.45%/,同比+0.06%/+0.26%。 交通转换中心完成, 狮子峰项目拟规划落地,支撑景区扩容。 2024年春节完成九华山交通转换中心功能提升项目主要功能区建设并初步投入使用,可停车5,207辆,满足高峰期超 5,000人/小时的游客换乘。 狮子峰项目拟投资金额 3.26亿元,其中索道 2.95亿元、高山游览步道约 0.31亿元;项目规划总面积 1.77万平米,建设期预计为 2年。根据可行性报告,按第一年乘索率 40%、年客流增长 15%、第 15年不再增长,估算运营前三年亏损、第四年转盈, 15年期间年均营业收入 1.11亿元、年均利润总额 0.50亿元,投资利润率 15.32%,内部收益率9.54%(税后),回收期 11.92年(含 2年建设期)。 池黄高铁开通在即,客流有望持续催化。 截至 2024年 3月 25日,池黄高铁安全、优质、高效完成了各项联调联试检测任务,顺利转入了运行试验阶段。 九华山站设置在青阳县蓉城镇牌楼村境内,距离九华山风景区约 6公里,距离青阳县城约 2公里,较之前池州站距离九华景区更近,我们预计华东、华中地区客流,以及非节假日期间客流有望提升。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.89/2.19/2.34亿元,同比扭亏/+15.66%/+6.86%,维持“增持”评级。 风险提示: 客流恢复不及预期风险,宏观经济波动风险
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家家悦
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批发和零售贸易
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2024-04-24
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10.06
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10.85
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5.44% |
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10.60
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5.37% |
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家家悦发布 2023 年及 24Q1 财报: 公司 2023Q1-4 实现营业收入 177.63 亿元,同比 22 年-2.31%,同比 19 年+16.37%,实现归母净利润 1.36 亿元,同比 22 年+127.04%,同比 19 年-70.19%, 归母净利润率为 0.77%,同比 19 年-2.23pct。 24Q1 公司收入稳中有升,费用端有所控制,利润基本维持。 公司 24Q1 实现营业收入 51.89 亿元,同比+5.73%,主要由于可比门店经营质量提升、销售增长,以及门店数持续增长。实现归母净利润 1.47 亿元,同比+7.10%,实现扣非归母净利润 1.36 亿元,同比+1.05%,利润增长稳健,系有效控费、费用率下降所致。 24Q1 毛利率为 24.04%,同比-0.62pct,销售/管理/财务费用率分别为16.92%/1.86%/1.24%,同比-0.18pct/-0.10pct/-0.12pct。 总门店数成长由加盟店增长驱动,门店新增聚焦社区生鲜及零食店。 24Q1 末公司总门店数为 1065 家,同比+7.36%,其中直营/加盟分别为 999 家/66 家,分别同比+4.17%/+100%。分业态看,综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/其他分别为 261 家/409 家/227 家/67 家/8 家/93 家。 24Q1 新增直营店/加盟店 12 家/8 家,新开直营门店中综合超市/社区生鲜超市/零食店/好惠星折扣店分别为 2 家/5 家/4 家/1 家。 24Q1 新签约直营店 8 家,同比增长 5 家。 各业态直营店增收未增利,毛利率均有所下滑、亟待优化门店模型。 24Q1 直营门 店 中 , 综 合 超 市 / 社 区 生 鲜 超 市 / 乡 村 超 市 / 其 他 业 态 收 入 分 别 为28.50/12.67/5.23/0.53 亿元,同比+10.96%/+5.16%/4.16%/+46.66%,毛利率分别为19.77%/18.68%/18.67%/23.27%,同比-0.78pct/-1.10pct/-2.17pct/-2.92pct。 各区域中省外直营店扩张速度优于省内,省内外毛利率均有所下滑。 24Q1 末省内 / 省 外 直 营 店 分 别 为 864 家 /135 家 , 对 比 23Q1 833 家 /126 家 , 同 比+3.72%/+7.14%。 24Q1 省内/省外直营店主营业务收入分别为 38.38/8.56 亿元,分别同比+8.63%/+9.81%,毛利率分别为 19.47%/19.08%,同比-1.12pct/-0.55pct。 最新动向:公司优化配送效率,线上线下融合优化消费体验。 2023 年公司上线推广“定时达”项目,配送车辆到店准时率 80%以上,进一步提升门店配送能力。渠道上,协同推进到店到家业务,线上销售增长 23.9%,带动线下到店客流306 万人次,到店转化率达 35%, 2023 年末超市线上业务销售占比达 5.98%。 盈利预测: 预计公司 2024/2025/2026 分别实现收入 197 亿元/211 亿元/219 亿元,同 增 11.2%/6.7%/3.9% , 归 母 净 利 润 3.6 亿 元 /4.1 亿 元 /5.1 亿 元 , 同 比+163%/+15%/+23%,对应 PE 18X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示: 1、消费力下降超预期; 2、门店客流量不及预期; 3、公司开店不及预期; 4、 量贩零食店竞争加剧。
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重庆百货
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批发和零售贸易
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2024-04-22
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24.75
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25.55
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3.23% |
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26.33
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6.38% |
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详细
公司 2023年实现营业总收入 189.85亿元,同比+3.72%,实现归母净利润 13.15亿元,同比+48.84%,同比 2019年+33.44%, 净利率 7.05%,同比+2.10pct,同比 2019年+4.08pct。 公司 2023Q4实现营业总收入 42.07亿元,同比+10.55%,实现归母净利润 1.87亿元,同比+330.16%,同比 2019年同期 +131.68%,净利率 4.63%,同比+3.58pct,同比 2019年同期 +3.54pct。 2023年营收数据亮眼, 主业提质增效。 扣除投资收益/资产减值和公允价值变动收益后,主业归母净利润 8.12亿,同比增加 48%,主业净利率 4.3%,同比增加1.3pct; 单 2023Q4主业利润 1.17亿,同比增加 83%; 四大业态店效增长超预期, 百货、超市、电器、汽贸增效明显。 百货、超市、电器、汽贸业态分别实现收入 20.1/61.9/29.3/60.1亿元,同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%,其中超市业态主要受关店影响; 百货、超市、电器、汽贸分别 50家/152家/41家/38家,同比-2/-10/+0/+2家; 存量门店提质升级, 2023年百货、超市、电器、汽贸毛利率 66.0%/17.4%/19.8%/6.3%,同比+1.7pct/+1.9pct/-0.1pct/-1.1pct。 2023年整体坪效 1.45万元/平米,高于 2023年1.34万元/平米及 2019年 1.41万元/平米。 公司 23年毛利率为 25.67%,同比-0.44pct,销售/管理/财务费用分别占比13.75%/5.05%//0.65%,同比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct, 管理效率提高明显。 马上消费 2023年不断创新金融服务,满足消费需求,经营业绩保持稳定。 2023年合计贡献利润 6.16亿元,同比增长 11%,单 2023Q4贡献 1.22亿,同比减少48%。公司资产减值 3.63亿元,同比增加 17%。 百货加速轻代理、托管业务拓展模式, 打造世纪新都“生活美学院”、重百大楼“城市社交新空间”,推出文化及非遗、国际文化消费等主题展,引流增销效果明显。超市推动 3R 预制菜,探索“世纪家”超市加盟,调改建成精品超市 20家,新业务发展初显成效。电器成立重百璞康公司,拓展电商全渠道销售,开设品专店,延伸前端市场;改造主题门店 17家,打造“有温度的卖场”。汽贸抓维修车基盘,抓事故车商机,与二手车平台合作,提升业务增量;探索一店多品牌经营,建成万州、永川一店多品牌商超店。 公司分红率超预期。 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.3561元(含税),现金分红比例为 45.63%,按 4月 18日收盘价计算股息率为 5.2%。 盈利预测: 公司是具备商业成长性的地区龙头公司,主业业态升级和供应链能力强化,改革释放效率,持牌金融科技公司马消贡献成长,更重科技赋能而非传统利差互换,在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计 2024/2025/2026分别实现归母净利润 14.30/15.87/17.81亿元,对应 PE 8X/7X/7X,维持“买入”评级。 风险提示: 1、消费力下降超预期; 2、门店客流量不及预期;
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家家悦
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批发和零售贸易
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2023-12-05
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13.85
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15.08
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8.88% |
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15.08
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8.88% |
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详细
我们看好整个线下大周期的机会,家家悦成为零售业改革排头兵。好惠星硬折扣超市+悦记零食正式落地。截至Q3共有悦记零食15家,好惠星折扣超市三家。好惠星折扣超市门店面积更小,售价较常规门店低10%-15%,精选SKU,主打自有品牌和定制品,自建物流体系。竞争对手快速跟进,自胖东来、物美开启折扣变革后,盒马零供大会宣布转型折扣,永辉10月开设正品折扣店。 有别于市场的看法:市场认为硬折扣超市起步较晚,发展不确定性高,未来存在价格战的风险。我们认为在经济迈向成熟阶段增速放缓和价格端提升速度减慢的宏观背景下,电商先一步构建了比价体系和性价比心智,量贩零食等垂直类折扣业态已经跑通,传统线下零售的折扣化转型大势所趋。价值端,硬折扣超市可得性类似便利店和社区超市,上游打通了以往需要从工厂经由一批商→二批商→零售商的路径,最大化价值压缩,降低渠道加价倍率。盈利模式靠低毛利驱动高周转带动ROE的提升,高坪效下人工和租金的分摊保证净利率。硬折扣超市进入壁垒高,通过自有品牌和供应链实现相对比价优势,规模效益实现客户锁定。 成长性研判:德国ALDI通过90%的自有品牌+精选SKU+供应链升级快速扩张击败沃尔玛实现龙头地位。国内来看硬折扣超市的前置业态(如垂直类硬折扣量贩零食)已经在资本和加盟杠杆下快速扩张,龙头开始整合,硬折扣超市作为品类更齐、更必选、对供应链要求更高的后置业态,其增长飞轮前期推动更为缓慢,但起势后的势能和壁垒将远强于单品类硬折扣,有望对现有的传统零售业形成改造升级。 从四个维度看家家悦护城河:直采+物流+自有品牌+门店运营下改造零供关系。 一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、自有品牌占比高于竞争对手,提升已有竞争优势,反哺折扣业态。四、营运能力强,门店精细化管理。 主业复苏可期:2023年CPI压制了客单价的增长,2024年有望同店回暖,公司净利率提升的确定性高;小业态下沉市场发展快,区域规模经济+租金成本上涨慢于人工成本上涨,省内开拓仍有空间。省外扭亏,具备并购整合能力。 盈利预测:预计公司2023-2025年实现营业收入191.01/201.22/212.26亿元,同比增长+5.04%/+5.35%/+5.49%;2023-2025年归母净利润2.98/3.45/4.35亿元,同比+451.54%/+15.64%/+26.22%。考虑公司成长性以及未来开店的提速可能,折扣业态带来超预期成长空间,给予2024年目标PS0.6X,对应121亿市值,目标空间约30%,维持“买入”评级。 风险提示CPI影响到店客单价,新业态发展不及预期,食品安全问题
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首旅酒店
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社会服务业(旅游...)
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2023-11-01
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16.66
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16.82
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0.96% |
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17.47
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4.86% |
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首旅酒店布发布Q3财报:Q3入公司实现营业收入23.03比亿元,同比2019年年+2.78%,净利润4.09亿元,同比2019年+16.55%。司公司2023Q1-3实现营业总收入入59.11亿元,同比+53.98%,比同比2019年-5.14%,实现归母净利润润6.85亿亿比元,同比2019年-4.8%,归母净利率率11.58%,比同比2019年+0.04pct。 Q3补收入利润回补2019年缺口,边际超预期。Q3公司实现营业收入23.03亿元,同比2019年+2.78%,净利润4.09亿元,同比2019年+16.55%。Q1-3实现营业总收入59.11亿元,同比+53.98%,同比2019年-5.14%,其中,公司酒店业务营业收入55.28亿元,同比+49.85%;景区运营业务营业收入3.83亿元,同比+155.70%。公司2023年Q1-3实现归母净利润6.85亿元,恢复到2019年同期的95.2%,实现扣非归母净利润6.25亿元,恢复到2019年的90.7%。 23Q3全部酒店RevPAR185元,恢复到19年年106%。暑期出行链板块高景气,根据Fastdata,暑期国内旅游较19年同期恢复率124.4%,高于端午112.8%,五一119.1%。公司23Q3全部酒店RevPAR185元,比去年同期上升58.6%,恢复至2019年同期的105.5%;剔除轻管理酒店RevPAR208元,比去年同期上升64%,恢复至2019年同期的116.6%,略弱于华住129%,但预计强于锦江。 对我们判断产品结构升级和收益管理能力提升对RevPAR有明显贡献。产品结构上,旧产品升级和新产品推出并举,Q3公司推出了主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品,更契合年轻消费群体的住宿偏好。根据逸扉公众号,9月逸扉新开业6家,进入快速开店期,截至10月逸扉已3年新开业30家门店,单店模型有望跑通。高端资产的注入也有望为公司带来数千万边际收入贡献。收益管理上,公司会员战略快速推进。截至Q3,公司会员总数达1.48亿,较2022年期末增长7.25%。Q3公司成功举办了如LIFE俱乐部“年度会员日”活动,增强会员活跃度和粘性,9月首享会正式开通。 轻管理仍是拓店主力,全年开店目标仍有缺口。23Q3新开店337家,其中经济型/中高端/轻管理占比13.9%/27.9%/58.2%,储备店中三者分别占比13.7%/28.4%/57.8%,Q1-Q3共开店851家,预计完成全年开店目标53%-57%,开店速度上仍有缺口,有望在Q4继续加速推进。 盈利预测:短期首旅酒店轻管理差异化定位,对单体酒馆赋能强,下沉翻牌空间广。长期酒店行业连锁化率提高,市场格局改善,公司背靠首旅集团,品牌底蕴丰厚,龙头地位稳固,中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025年归母净利润为8.05/11.92/13.90亿元,2023年扭亏,2024-2025同比+48.1%/+16.5%,对应PE分别为23X/16X/13X,估值持续回调,安全边际较宽,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降;2、RevPAR不及预期;3、公司开店不及预期;
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重庆百货
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批发和零售贸易
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2023-11-01
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26.73
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29.90
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11.86% |
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30.81
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15.26% |
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详细
重庆百货布发布23Q3财报:司公司2023Q1-Q3实现营业收入147.8亿元,同比+1.86%,归母净利润11.3亿元,同比+36.94%。单季度来看,司公司23Q3实现入营业收入46.23亿元,同比+0.36%,实现归母净利润2.22亿元,同比-9.78%,利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47亿元,同比+32%,主业归母净利率为3.2%,同比+0.8pct,盈利能力有所提高。 分业务:23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入19.60/55.38/23.71/47.01/2.08亿元,同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。 23Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55亿元,同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好,预计超市收入下滑主要系关店影响,Q1-Q3关闭6家超市/1家百货,新增1家超市/3家汽贸,截至23Q3合计288家门店,其中百货/超市/电器/汽贸各有51/157/41/31/39家。 毛利率提振,费用率边际下降。公司23Q3毛利率为25.21%,同比+2.48pct,其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%,同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高,体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3销售/管理/财务费用分别占比14.26%/4.44%/0.55%,同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。 马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3投资收益0.75亿元,同比-46.67%,我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报,马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%,同比增长198.31个百分点,从而强化抗风险能力。业务方面,马消AI模型快速推进。8月28日,马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”,形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括:通过持续学习技术、模型控制、组合式AI系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 盈利预测:公司是具备商业成长性的地区龙头公司,主业业态升级和供应链能力强化,改革释放效率,持牌金融科技公司马消贡献成长,更重科技赋能而非传统利差互换,在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27亿元,对应PE8X/7X/6X,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;
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家家悦
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批发和零售贸易
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2023-11-01
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11.05
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13.64
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23.44% |
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15.08
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36.47% |
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家家悦发布 Q3财报: 公司 2023Q1-3实现营业收入 138.79亿元,同比-0.6%,同比 2019年+23.21%,实现归母净利润 2.08亿元,同比+11.09%,同比 2019年-40.75%。 归母净利率 1.50%,同比+0.16pct,同比 2019年-1.62pct。 主业表现稳健,公司稳中求进: 公司 2023Q1-3实现营业收入 138.79亿元,同比-0.6%,同比 2019年+23.21%, 其中公司 2023Q3实现营业总收入 47.88亿元,同比+4.46%。同时,公司 Q3实现归母净利润 0.24亿元,同比+71.55%,实现扣非归母净利润 0.19亿元,同比+820.4%, 除收入增长影响利润增加之外, 公司于2023年 4月 1日至 2023年 7月 31日, 陆续收到政府补助合计 971.35万元, 其中超过 50%于 Q3收到, 对当期公司经营业绩也产生了一定的积极影响。 分业态来看, 公司 Q3新增直营店 31家, 其中综合超市 6家,社区生鲜食品超市 9家, 乡村超市 1家,悦记零食店 10家,其他业态 5家, 另有新签约门店 13家, 截至 Q3共有直营店/加盟店 976家/47家, 对比 2022Q3为 969家/37家。 综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态主营业务收入同比变化+0.5%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。 省外扩张富有成效,毛利继续提升。 截至 23Q3省内/省外直营店分别为 847/129家,对比 2022Q3为 842/127家。 Q1-3山东省内直营店主营业务收入 101.04亿元,同比-3.51%,毛利率 19.56%,同比-0.09pct;省外直营店营收 20.63亿元,同比+3.28%,毛利率 18.93%,同比+1.9pct。 成本费用保持稳定。 公司 23Q3毛利率为 22.71%,同比+0.48pct,销售/管理/财务费用分别占比 18.26%/1.97%/1.15%,同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct。 零食品牌模式跑通,加盟提高开店斜率。 2023年 4月首家直营门店“悦记零食” 开业后, 公司快速推出了不同场景门店, 面积从 90平米至 400平米不等。 在直营业务模式跑通后放开加盟业务,截至 Q3共有零食店 15家。 对比 Q2, Q3在扩张加速的基础上, 延长的租赁期限也有助于降低租金成本上升风险。 激励充足,内部经营积极性提升。 7月 3日向符合条件的 372名激励对象首次授予 1310.50万份股票期权, 其中包括 366名核心管理和技术骨干, 行权价格 13元/股。在客流复苏,公司多业态发展的背景下, 看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展,持续进行业态优化创新提供充足的动力。 盈利预测: 预计公司 2023/2024/2025分别实现收入 191亿元/201亿元/212亿元,同增 5.04%/5.35%/5.49%,归 母 净 利润 2.9亿元 /3.4亿元 /4.3亿元 ,同 比+443%/+16%/+25%, 对应 PE 24X/21X/17X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1、消费力下降超预期; 2、门店客流量不及预期; 3、公司开店不及预期; 4、 量贩零食店竞争加剧。
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