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宁浮洁

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230522060002。曾就职于招商证券股份有限公司...>>

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家家悦 批发和零售贸易 2023-12-05 13.85 -- -- 15.08 8.88%
15.08 8.88%
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我们看好整个线下大周期的机会,家家悦成为零售业改革排头兵。好惠星硬折扣超市+悦记零食正式落地。截至Q3共有悦记零食15家,好惠星折扣超市三家。好惠星折扣超市门店面积更小,售价较常规门店低10%-15%,精选SKU,主打自有品牌和定制品,自建物流体系。竞争对手快速跟进,自胖东来、物美开启折扣变革后,盒马零供大会宣布转型折扣,永辉10月开设正品折扣店。 有别于市场的看法:市场认为硬折扣超市起步较晚,发展不确定性高,未来存在价格战的风险。我们认为在经济迈向成熟阶段增速放缓和价格端提升速度减慢的宏观背景下,电商先一步构建了比价体系和性价比心智,量贩零食等垂直类折扣业态已经跑通,传统线下零售的折扣化转型大势所趋。价值端,硬折扣超市可得性类似便利店和社区超市,上游打通了以往需要从工厂经由一批商→二批商→零售商的路径,最大化价值压缩,降低渠道加价倍率。盈利模式靠低毛利驱动高周转带动ROE的提升,高坪效下人工和租金的分摊保证净利率。硬折扣超市进入壁垒高,通过自有品牌和供应链实现相对比价优势,规模效益实现客户锁定。 成长性研判:德国ALDI通过90%的自有品牌+精选SKU+供应链升级快速扩张击败沃尔玛实现龙头地位。国内来看硬折扣超市的前置业态(如垂直类硬折扣量贩零食)已经在资本和加盟杠杆下快速扩张,龙头开始整合,硬折扣超市作为品类更齐、更必选、对供应链要求更高的后置业态,其增长飞轮前期推动更为缓慢,但起势后的势能和壁垒将远强于单品类硬折扣,有望对现有的传统零售业形成改造升级。 从四个维度看家家悦护城河:直采+物流+自有品牌+门店运营下改造零供关系。 一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、自有品牌占比高于竞争对手,提升已有竞争优势,反哺折扣业态。四、营运能力强,门店精细化管理。 主业复苏可期:2023年CPI压制了客单价的增长,2024年有望同店回暖,公司净利率提升的确定性高;小业态下沉市场发展快,区域规模经济+租金成本上涨慢于人工成本上涨,省内开拓仍有空间。省外扭亏,具备并购整合能力。 盈利预测:预计公司2023-2025年实现营业收入191.01/201.22/212.26亿元,同比增长+5.04%/+5.35%/+5.49%;2023-2025年归母净利润2.98/3.45/4.35亿元,同比+451.54%/+15.64%/+26.22%。考虑公司成长性以及未来开店的提速可能,折扣业态带来超预期成长空间,给予2024年目标PS0.6X,对应121亿市值,目标空间约30%,维持“买入”评级。 风险提示CPI影响到店客单价,新业态发展不及预期,食品安全问题
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-11-01 16.66 -- -- 16.82 0.96%
17.47 4.86%
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首旅酒店布发布Q3财报:Q3入公司实现营业收入23.03比亿元,同比2019年年+2.78%,净利润4.09亿元,同比2019年+16.55%。司公司2023Q1-3实现营业总收入入59.11亿元,同比+53.98%,比同比2019年-5.14%,实现归母净利润润6.85亿亿比元,同比2019年-4.8%,归母净利率率11.58%,比同比2019年+0.04pct。 Q3补收入利润回补2019年缺口,边际超预期。Q3公司实现营业收入23.03亿元,同比2019年+2.78%,净利润4.09亿元,同比2019年+16.55%。Q1-3实现营业总收入59.11亿元,同比+53.98%,同比2019年-5.14%,其中,公司酒店业务营业收入55.28亿元,同比+49.85%;景区运营业务营业收入3.83亿元,同比+155.70%。公司2023年Q1-3实现归母净利润6.85亿元,恢复到2019年同期的95.2%,实现扣非归母净利润6.25亿元,恢复到2019年的90.7%。 23Q3全部酒店RevPAR185元,恢复到19年年106%。暑期出行链板块高景气,根据Fastdata,暑期国内旅游较19年同期恢复率124.4%,高于端午112.8%,五一119.1%。公司23Q3全部酒店RevPAR185元,比去年同期上升58.6%,恢复至2019年同期的105.5%;剔除轻管理酒店RevPAR208元,比去年同期上升64%,恢复至2019年同期的116.6%,略弱于华住129%,但预计强于锦江。 对我们判断产品结构升级和收益管理能力提升对RevPAR有明显贡献。产品结构上,旧产品升级和新产品推出并举,Q3公司推出了主打英伦风尚特色的如家精选4.0迭代产品,更契合年轻消费群体的住宿偏好。根据逸扉公众号,9月逸扉新开业6家,进入快速开店期,截至10月逸扉已3年新开业30家门店,单店模型有望跑通。高端资产的注入也有望为公司带来数千万边际收入贡献。收益管理上,公司会员战略快速推进。截至Q3,公司会员总数达1.48亿,较2022年期末增长7.25%。Q3公司成功举办了如LIFE俱乐部“年度会员日”活动,增强会员活跃度和粘性,9月首享会正式开通。 轻管理仍是拓店主力,全年开店目标仍有缺口。23Q3新开店337家,其中经济型/中高端/轻管理占比13.9%/27.9%/58.2%,储备店中三者分别占比13.7%/28.4%/57.8%,Q1-Q3共开店851家,预计完成全年开店目标53%-57%,开店速度上仍有缺口,有望在Q4继续加速推进。 盈利预测:短期首旅酒店轻管理差异化定位,对单体酒馆赋能强,下沉翻牌空间广。长期酒店行业连锁化率提高,市场格局改善,公司背靠首旅集团,品牌底蕴丰厚,龙头地位稳固,中高端发力方兴未艾。预计公司2023-2025年归母净利润为8.05/11.92/13.90亿元,2023年扭亏,2024-2025同比+48.1%/+16.5%,对应PE分别为23X/16X/13X,估值持续回调,安全边际较宽,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降;2、RevPAR不及预期;3、公司开店不及预期;
重庆百货 批发和零售贸易 2023-11-01 26.73 -- -- 29.90 11.86%
30.81 15.26%
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重庆百货布发布23Q3财报:司公司2023Q1-Q3实现营业收入147.8亿元,同比+1.86%,归母净利润11.3亿元,同比+36.94%。单季度来看,司公司23Q3实现入营业收入46.23亿元,同比+0.36%,实现归母净利润2.22亿元,同比-9.78%,利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47亿元,同比+32%,主业归母净利率为3.2%,同比+0.8pct,盈利能力有所提高。 分业务:23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入19.60/55.38/23.71/47.01/2.08亿元,同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。 23Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55亿元,同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好,预计超市收入下滑主要系关店影响,Q1-Q3关闭6家超市/1家百货,新增1家超市/3家汽贸,截至23Q3合计288家门店,其中百货/超市/电器/汽贸各有51/157/41/31/39家。 毛利率提振,费用率边际下降。公司23Q3毛利率为25.21%,同比+2.48pct,其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%,同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高,体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3销售/管理/财务费用分别占比14.26%/4.44%/0.55%,同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。 马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3投资收益0.75亿元,同比-46.67%,我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报,马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%,同比增长198.31个百分点,从而强化抗风险能力。业务方面,马消AI模型快速推进。8月28日,马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”,形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括:通过持续学习技术、模型控制、组合式AI系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 盈利预测:公司是具备商业成长性的地区龙头公司,主业业态升级和供应链能力强化,改革释放效率,持牌金融科技公司马消贡献成长,更重科技赋能而非传统利差互换,在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27亿元,对应PE8X/7X/6X,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;
家家悦 批发和零售贸易 2023-11-01 11.05 -- -- 13.64 23.44%
15.08 36.47%
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家家悦发布 Q3财报: 公司 2023Q1-3实现营业收入 138.79亿元,同比-0.6%,同比 2019年+23.21%,实现归母净利润 2.08亿元,同比+11.09%,同比 2019年-40.75%。 归母净利率 1.50%,同比+0.16pct,同比 2019年-1.62pct。 主业表现稳健,公司稳中求进: 公司 2023Q1-3实现营业收入 138.79亿元,同比-0.6%,同比 2019年+23.21%, 其中公司 2023Q3实现营业总收入 47.88亿元,同比+4.46%。同时,公司 Q3实现归母净利润 0.24亿元,同比+71.55%,实现扣非归母净利润 0.19亿元,同比+820.4%, 除收入增长影响利润增加之外, 公司于2023年 4月 1日至 2023年 7月 31日, 陆续收到政府补助合计 971.35万元, 其中超过 50%于 Q3收到, 对当期公司经营业绩也产生了一定的积极影响。 分业态来看, 公司 Q3新增直营店 31家, 其中综合超市 6家,社区生鲜食品超市 9家, 乡村超市 1家,悦记零食店 10家,其他业态 5家, 另有新签约门店 13家, 截至 Q3共有直营店/加盟店 976家/47家, 对比 2022Q3为 969家/37家。 综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态主营业务收入同比变化+0.5%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。 省外扩张富有成效,毛利继续提升。 截至 23Q3省内/省外直营店分别为 847/129家,对比 2022Q3为 842/127家。 Q1-3山东省内直营店主营业务收入 101.04亿元,同比-3.51%,毛利率 19.56%,同比-0.09pct;省外直营店营收 20.63亿元,同比+3.28%,毛利率 18.93%,同比+1.9pct。 成本费用保持稳定。 公司 23Q3毛利率为 22.71%,同比+0.48pct,销售/管理/财务费用分别占比 18.26%/1.97%/1.15%,同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct。 零食品牌模式跑通,加盟提高开店斜率。 2023年 4月首家直营门店“悦记零食” 开业后, 公司快速推出了不同场景门店, 面积从 90平米至 400平米不等。 在直营业务模式跑通后放开加盟业务,截至 Q3共有零食店 15家。 对比 Q2, Q3在扩张加速的基础上, 延长的租赁期限也有助于降低租金成本上升风险。 激励充足,内部经营积极性提升。 7月 3日向符合条件的 372名激励对象首次授予 1310.50万份股票期权, 其中包括 366名核心管理和技术骨干, 行权价格 13元/股。在客流复苏,公司多业态发展的背景下, 看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展,持续进行业态优化创新提供充足的动力。 盈利预测: 预计公司 2023/2024/2025分别实现收入 191亿元/201亿元/212亿元,同增 5.04%/5.35%/5.49%,归 母 净 利润 2.9亿元 /3.4亿元 /4.3亿元 ,同 比+443%/+16%/+25%, 对应 PE 24X/21X/17X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 1、消费力下降超预期; 2、门店客流量不及预期; 3、公司开店不及预期; 4、 量贩零食店竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-09-05 17.61 -- -- 18.45 4.77%
18.45 4.77%
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投资要点 首旅酒店发布 H1 财报:公司 2023H1 实现营业总收入 36.08 亿元,同比+54.76%,同比 2019 年-9.58%,实现归母净利润 2.80 亿元,同比 2019 年-23.72%,净利率 8.32%,同比 2019 年-1.61pct。 直营门店持续优化,加盟增速亮眼。公司 2023H1 实现营业总收入 36.08 亿元,同比+54.76%,同比 2019 年-9.58%,收入未恢复原因系公司在优化直营酒店结构,强化轻资产管理,酒店运营(直营)/管理(加盟)业务分别收入 24.47 亿元/8.77 亿元,同比 19 年-18.78%/+20.68%,直营门店数从 2019 Q2 911 家减少到2023 Q2 659 家。景区业务表现稳健,收入 2.84 亿元,同比 19 年+13.4%。 23Q2 全部酒店 RevPAR 162 元,恢复到 19 年 99.9%。恢复慢于亚朵、华住,主要系公司的轻管理占比提升,门店数占比从 19Q2 8%提升到 23Q2 42.5%,且轻管理 RevPAR 恢复程度仅为 82.2%。剔除掉轻管理 RevPAR 则已经恢复到 19年的 109%,其中经济型/中高端恢复程度则分别达到 103.1%/91.5%。我们测算经济型/中高端/轻管理 OCC 恢复到 19 年 86.7%/95.0%/85.7%,均价恢复到 19 年118.8%/97.2%/97.6%,轻管理持续下沉到低线城市造成入住率和房价的下降属于正常现象,更须关注加盟商意愿的边际变化。 开店计划完成 30%,轻管理充当拓店急先锋。公司 H1 共开业 526 家门店,Q2新增 316 家店,完成全年计划 30%-35%。经济型/中高端/轻管理分别占比13.9%/16.5%/69.3%,2000 家储备店中三者分别占比 13.2%/27.8%/58.9%,轻管理成为拓店主力趋势较为明确。23 年是公司轻管理全面发力之年,有望在供给复苏状态下通过强赋能+快回报+优惠加盟条件下(加盟费优惠到 6/5/3 元/间天)吸引更多中小型酒店投资人参与云酒店/华驿加盟体系,抢占下沉市场份额。 产品结构持续升级。受益供给去化、格局改善,公司积极升级内部结构,如家NEO3.0 酒店数量占如家品牌店数比例从 2022 年底的 49.47%提升至 53.60%。中高端厚积薄发,5 月完成收购诺金公司 100%股权,引入诺金和凯宾斯基共 24 家高端酒店,高端资产注入解决同业竞争问题,带来新的业务增量。 轻管理与中高端齐头并进,短期恢复确定性强,长期增长空间可展望。短期首旅酒店轻管理差异化定位,对单体酒馆赋能强,下沉翻牌空间广,拓店速度有望非线性加快。长期酒店行业连锁化率提高,市场格局改善,公司背靠首旅集团,品牌底蕴丰厚,龙头地位稳固,中高端发力方兴未艾。 盈利预测:预计公司 2023-2025 年净利润为 8.05/11.92 /13.90 亿元,2023 年扭亏,2024-2025 同比+48.1%/+16.2%,对应 PE 分别为 24X/16X/14X,估值持续回调,安全边际较宽,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降;2、RevPAR 不及预期;3、公司开店不及预期;
重庆百货 批发和零售贸易 2023-09-01 34.19 -- -- 34.57 1.11%
34.57 1.11%
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重庆百货发布 H1财报:公司 2023H1实现营业总收入 101.55亿元,同比+2.55%,实现归母净利润 9.06亿元,同比+56.89%,净利率 9.04%,同比+2.89pct。确认马上消费投资收益 4.1亿元。扣除对马上消费股权投资收益和非经收入后归母净利润为 3.92亿元,同比+12.8%。 分业务:23H1百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入 14.26/38.11/16.45/31.21/1.52亿元,同比-3.5%/-7.2%/+15.6%/+17.1%/-32.5%。23Q2百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入 6.12/16.78/8.90/17.93/0.74亿元,同比+4.0%/-12.3%/+22.1%/+41.0%/-39.2%。H1新增重庆 3家门店,关闭重庆/四川各 5家/1家,截至 23Q2合计 288家门店。 公司持续提升自有商品占比,强化经营效能。1)百货:加速拓展轻代理、托管品牌,战略品牌销售占比 50%,自营品牌销售占比 30%。2)超市:自有品牌销售大幅增长,杂百自有品牌/定制产品增幅 108%,顾客线下 NPS 净推荐值96.73%。生鲜自有品牌/定制商品增长 42%,预制菜实现销售增幅 28%。 3)电器:逆势增长。包销产品销售增幅 46%,物流配送准时率 98.8%。 4)汽贸:拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务,整车销售回访满意度 97.9%。 马上消费持续贡献利润弹性。2023H1马上消费收入 78.66亿元,同增 37.97%,净利润 13.46亿元,同增 130.71%。8月 28日,马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”,形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括:通过持续学习技术、模型控制、组合式 AI 系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 吸收合并大股东重庆商社,自主性增强,国企改革加码落地。公司拟以向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社发行股份的方式吸收合并重庆商社,交易价格 47.17亿元。此次吸收将:1)优化治理结构,精简管理层级;2)减少关联交易,增强独立性;3)落实混改成果,为国企改革树立典范。 公司 23H1毛利率为 25.92%,同比-0.11pct,销售/管理/财务费用分别占比13.21%/4.76%/0.75%,同比-1.16pct/-0.04pct/+0.13pct。销售费用减少主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降。管理费用减少主要为公司管理人员薪酬、折旧摊销等费用下降。 盈利预测:公司是具备商业成长性的地区龙头公司,改革释放效率和持牌金融科技公司马消贡献成长,有望迎来戴维斯双击。预计 2023/2024/2025分别实现净利润 14.25/15.97/17.69亿元,对应 PE 10X/8X/8X,维持“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;
家家悦 批发和零售贸易 2023-08-31 11.88 -- -- 12.03 1.26%
15.08 26.94%
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家家悦发布 H1财报:公司 2023H1实现营业总收入 90.91亿元,同比-3.07%,同比 2019年+25.13%,实现归母净利润 1.84亿元,同比+6.36%,同比 2019年-18.58%,净利率 2.00%,同比+0.33pct,同比 2019年-1.04pct。 主业表现稳健,公司稳中求进:公司 2023H1实现营业收入 90.91亿元,同比-3.07%,同比 2019年+25.13%,其中公司 2023Q2实现营业总收入 41.83亿元,同比-2.07%,同比 2019年同期 +20.86%。 公司 23Q2新增直营店 9家,零食店 5家,协议店 17家,截至 Q2共有直营店/加盟店 961家/34家,对比 2022H1为 960家/32家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别拥有直营店 254/400/229/14/64家,各业态主营业务收入同比变化-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。其中省内/省外分别为 835/129家,对比 2022H1834/129家,建筑面积 206/54万平方米。 零食品牌模式跑通,加盟提高开店斜率。2023年 4月首家直营门店“悦记零食”开业后,公司快速推出了不同场景门店,面积从 90平米至 400平米不等。 并进行了品类优化升级,丰富 SKU,精选来自全球的进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等 1000+种零食。在直营业务模式跑通后放开加盟业务,截至 Q2新增零食店 5家。7月 29日,悦记·好零食济南首店,历城御景台街店开业。 持续推进数字化和供应链建设。线上运营方面,公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系,开发直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景,23H1线上业务约 767万单,同增 40%,线上销售占比 5.44%,同增 1.3%。供应链方面,启动“定时达”供应链云项目,济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用,淮北综合产业园二期项目启动,完善构建三小时配送圈能力。 激励充足,内部经营积极性提升。7月 3日向符合条件的 372名激励对象,包括366名核心管理和技术骨干首次授予 1310.50万份股票期权,行权价格 13元/股。在客流复苏,公司多业态发展的背景下,看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展,持续进行业态优化创新提供充足的动力。 盈利预测:预计公司 2023/2024/2025分别实现收入 191.0亿元/201.2亿元/212.3亿元,同增 5.0%/5.4%/5.5%,归母净利润 2.9亿元/3.4亿元/4.2亿元,同比+442/+16%/+25%,对应 PE 26X/23X/18X,维持买入评级。 风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;4、量贩零食店竞争加剧。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2023-07-17 20.75 -- -- 21.58 4.00%
21.58 4.00%
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区别于市场:市场对经济型软品牌的发展空间以及加盟商的管控能力分歧较大,并且对公司中高端发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我们认为轻管理具有小投资、高赋能、快回报的优势,下沉市场近 60%的非连锁酒店依然有巨大的整合升级空间,且结合新零售和本地生活,能够更加高频的进行流量捕捉触达,公司战略具备差异化优势。中高端方面,公司动作积极,引入专业管理人,存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举,占比提升,明星产品逸扉出圈,高端资产注入贡献收入弹性。公司有望受益出行反弹,ADR 率先复苏拉动 RevPar 提升,周期α虽减弱但盈利确定性更强,中长期公司后发优势充足,轻管理与中高端齐头并进,远期估值具备升维可能。 行业层面:龙头整合,产品升级行业集中度持续提升,向头部集中。2022年我国酒店客房连锁化率达 39%,下沉市场小房量单体酒店连锁程度低,未来依然存在提升空间。随着消费升级和盈利诉求提升,酒店结构升级仍是长期趋势,看好中高端酒店持续扩容。 公司层面:轻管理与中高端齐头并进,酒店龙头旦种暮成轻管理进军下沉市场,差异化竞争。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核心发力战略,轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期更短、集团流量和管理赋能强,单体酒店改造效果好,因此适合下沉市场的单体酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口,搭建如 Life 俱乐部、 首免全球购等链接新零售,高频化流量,打开第二增长曲线。 中高端仍是重点发力方向,产品结构有望持续改善。公司一方面升级存量如家,2022年接近 50%的如家门店已经全部升级为 Neo 3.0打造。另一方面打造明星产品矩阵,如与凯悦合作创立逸扉,客群年轻化,品质化,双渠道打通会员引流能力强,更注重数字化提效和社区化赋能,5年规划 300家门店铺设。2023年 3月,诺金、安麓、日航三家资产的注入进一步解决同业竞争问题,加强了公司高端品牌的竞争优势,诺金旗下的两大环球影城酒店将持续贡献收入增量。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入为 80.36亿元/89.25亿元 /97.38亿元,YoY: +57.9% /+11.1% /+9.1%;对应归母净利润为 8.10/12.00/13.94亿元,2023年扭亏,2024-2025同比+48.1%/+16.2%,对应 PE 分别为 29、19、17倍。公司历史平均动态市盈率约 30倍,可比公司动态 PE 均值为 42倍,给予 2023年 35XPE,对应目标市值 283亿元,给予“买入”评级。 风险提示周期波动风险、商誉减值风险、轻管理不足风险、集团资源分配风险。
家家悦 批发和零售贸易 2023-05-09 13.95 -- -- 14.18 0.93%
14.07 0.86%
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家家悦年报及一季度报点评:23Q1净利率环比 22年 Q4大幅好转,公司恢复超预期。公司 2022年实现营业收入为 181.84亿元,同比+4.31%;23Q1实现营业收入为 49.08亿元,同比-3.91%;22年归母净利润 0.54亿元,同比+118.42%。 分季度来看,22Q1-Q4扣非归母为 1.24、0.31、0.02、-1.44亿;22年 ROE(摊薄)为 2.64%;23年 Q1归母净利润为 1.37亿元,同比+5.23%;归母扣非净利润为 1.34亿元,同比+7.76%。2022年度销售毛利率为 23.25%,和 21年毛利率基本持平。23年 Q1毛利率为 24.66%,相较于去年同期提升约 0.68%。22年经营活动现金流净额为 13.39亿元,同比-5.8%。 商誉减值:商誉减值准备对公司减值准备影响 0.3亿元。政策变化导致维乐惠超市减值 0.3亿元。维乐惠超市因四季度政策变化,影响 Q4营业收入同比-23.13%,净利润同比-7.64%,维乐惠超市 2022年度实际经营业绩基本与 2021年持平,未完成 2021年度做出的利润预测,上市公司持股 70%,对公司影响减值准备金额为 0.3亿元。 2023Q1新开门店 3家,关闭门店 11家,公司门店总数 992家。2023年 3月 31日,公司门店总数 992家,其中直营门店 959家,加盟店 33家。2022年公司新开直营门店 49家,其中山东 39家,北京等省外地区 10家。22年期末公司门店总数 1005家,其中直营门店 967家、加盟店 38家。 线上到家服务:到家服务覆盖门店持续增加。深化到家服务,拓展到家服务门店数量。2022年年底,公司增加提供到家服务的门店 250家,线上订单和销售增长超过了 60%。 供应链能力不断深化:强化自有品牌和预制菜。自有品牌和预制菜。公司加强自有品牌建设,预制菜和自有品牌强化开发,22年底自有品牌营业收入占比13.22%。 分业态来看,23年 Q1综合超市营业收入 25.68亿元,同比-4.51%,毛利率提升约 0.8%;社区生鲜超市营收 12.05亿元,同比-8.4%,毛利率提升约为 0.5%;乡村超市营收为 5.02亿元,同比-9.69%,毛利率提升约 1.07%;百货营收 0.04亿元,同比-19%,毛利率提升约 11.49%;其他业态营收为 0.33亿元,同比-11.23%。合计营业收入为 43.12亿元,同比-6.32%。 2022年业态同店情况(两年以上门店业态):综合超市 2022年营收同比-0.84%;社区食品生鲜超市营收同比+1.14%;乡村超市营收同比-1.24%;百货店营收同比-24.78%;其他业态营收同比-3.53%。综合营收同比-0.34%。 盈利预测及估值:预计公司 2023-2025年实现营业收入为 191.01、201.22、212.26亿元,同比增长 5.04%、5.35%、5.49%。归母净利润为 2.93、3.40、4.25亿元,同比增长 441.54%、16.29%、24.79%,2023年 4月 28日收盘市值对应 PE为 30.68、26.38、21.14倍。 风险提示:1、社区店的竞争压力加大,公司省内格局变差;2、门店客流量不及预期;3、省外减亏不及预期,供应链能力及管理跟不上导致门店管理混乱。
重庆百货 批发和零售贸易 2023-05-03 28.89 -- -- 32.15 8.73%
35.05 21.32%
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事件:重庆百货Q1 实现营业收入为51.07 亿元,同比-3.18%;归母净利润为4.73亿元,同比+15.94%;扣非归母净利润为4.62 亿元,同比增长24.50%;经营活动现金流净额为6.16 亿元,同比-39.93%。2023 年Q1 公司商业净利润为2.83 亿元(扣除马消和非经常损益),扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率8.57%。公司2022 年实现营业收入183.04 亿元,同比下降13.4%,归母净利润为8.83 亿元,同比下降7.16%,归母扣非净利润为7.96 亿元,同比下降13.35%。 业态收入:分地区来看,重庆地区:百货营业收入为7.35 亿元,同比+8.77%,毛利率增加0.35%;超市营业收入为20.78 亿元,同比下降1.99%;电器业态收入为7.54 亿元,同比8.77%,毛利率提升1.33%;汽贸业态收入为13.27 亿元,同比-4.65%,毛利率下降0.05%。四川地区:百货收入为0.72 亿元,同比下降5.78%,毛利率提升约1.05%;超市业态收入为0.44 亿元,同比下降29.11%,毛利率提升约为0.41%。 截至2023 年3 月31 日,公司总门店数量291 家,其中百货52 家(数量和同期持平),超市160 家(22 年Q1 同期为175 家,-8.75%),电器业态41 家(去年同期为42 家),汽贸业态38 家(22 年Q1 为29 家,同比-31.03%)。 年报收入和净利润亦符合预期。2022 年公司实现营业收入183.04 亿元,同比下降13.4%,归母净利润为8.83 亿元,同比下降7.16%,考虑去年Q4 的情况,收入和净利润端基本符合预期。四季度收入下降,净利润端持续稳定。现金分红持续优化。线上会员数持续向好,线上销售同比+240%。成本优化凸显优势管控。 业态经营百货、超市、电器及汽贸门店稳定,超市供应链稳定性超预期。 线上会员数持续向好,线上销售同比+240%。公司会员达到2000 万人,线上销售突破28 亿元。百货加强系统研发,云柜台上线品牌 880 个,运用数字化工具加强个性化营销,打造自媒体流量矩阵,线上销售同比增长 240%。 盈利预测及估值:2022 年公司受到疫情影响,除了超市外均承压,23 年防疫政策放开后,市场需求增加。预计公司2023-2025 年实现营业收入为211.72、222.92、232.59 亿元,同比增长15.67%、5.29%、4.34%。归母净利润为12.61、14.44、15.93 亿元,同比增长42.78%、14.47%、10.32%,当前市值对应PE 为9.53、8.33、7.55 倍。考虑公司同业估值及历史估值,给予公司23 年P/E 估值13 倍,对应目标市值163.93 亿元,当前空间为36.61%,给予“买入”评级。 风险提示:1、消费力下降超预期;2、门店客流量不及预期;3、公司开店不及预期;4、政策影响消费金融,对盈利持续性产生影响。
重庆百货 批发和零售贸易 2023-03-14 25.85 -- -- 27.59 6.73%
32.15 24.37%
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要点一:营收韧性强,主业触底回暖在疫情环境下,2021年公司经营维持稳定,实现营业收入211.24亿元,同比增长0.22%。改革后公司重点发力超市业态,已经和物美、步步高商品联合直采,且物流系统的数字化持续建设,门店端结合马消以及物美多点数字化禀赋,提升经营能力。整体营收的最大贡献已由百货板块转为汽贸板块。 2021年,汽贸板块全年营收为70.31亿元,占总营收的33.28%,超市板块次之,占比32.25%。从业态增速上来看,电器增速最高,达13.76%,超市呈现负增长,疫情期间营收承压。22年经营已有复苏迹象,前三季度同比增长率持续上升,Q3营收46.02亿元,同比增长0.64%,出现增长趋势。 要点二:坐拥马上消费金融发展红利疫情期间,消费金融市场抗压增长,人民币短期信贷消费余额从2020年的8.78万亿上升至2022年的9.35万亿。受益于市场增长与持牌机构优势,19/20/21/22H1马消分别实现营业收入92.49/78.14/100.10/57.01亿元,同比增长10.99%/-15.52%/28.10%/23.26%;净利润8.53/7.12/13.82/5.84亿元,同比增长6.51%/-16.63%/94.26%/32.44%。重百参股马上消费金融,享受发展红利,其利润贡献具有可持续性。 盈利预测与估值22年受疫情反复影响,除超市外各业态均承压。23年防控政策放开后,市场需求增加,消费冲动兑现,预计百货、超市、电器、汽贸四大业态均有不同程度恢复。预计公司2022-2024年营业收入189.51/221.35/233.35亿元,归母净利润为9.01/12.62/14.65亿元,同比-8.09%/+40.10%/16.09%,对应EPS2.22/3.10/3.60元。给予公司23年P/E估值12倍,对应目标市值156.96亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。
家家悦 批发和零售贸易 2023-01-13 11.77 -- -- 13.23 12.40%
13.65 15.97%
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给予公司长期空间和成长的修正期权,考虑成长性,2023年有望迎来戴维斯双击。家家悦是山东省零售龙头企业,省内地位稳固,省外稳步扩张,预计客流逐步恢复。考虑同店增长,公司净利率提升的确定性高。小业态下沉市场发展快,街边店以及社区店等业态增速明显快于其他渠道发展,诞生了众多行业独角兽,家家悦是社区型超市龙头,具备异地扩张能力。社区拼团进入稳态增长期,从规模增长到效率提升,有利于竞争格局改善。市场仍未认识到竞争格局改善对社区型超市成长的意义,2020-2022年公司因外部因素,客流影响较大,2023年或将是公司深蹲起跳的一年,门店拓展进入正常化,同店增长和CPI共振,客流将逐步恢复,估值和业绩有望迎来戴维斯双击。 有别于市场的看法:市场认为未来线下商超的价值很低,社区拼团将占据主流;我们认为社区拼团和商超本质上不冲突,核心都是比拼的效率和成本,社区拼团增速环比趋缓,且龙头降低补贴,社区拼团对超市分流压力降低,社区拼团由高增长转向稳健增长,而社区拼团本身的空间并没有市场预期的那么大。 从四个维度看公司护城河:直采+物流+超强的门店回收+自有品牌。一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、营运能力强,同店增长贡献超额净利润;四、自有品牌占比远高于其他友商,自有品牌占比高,能够提升公司竞争力,以及公司成本优势;参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等,自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长。 驱动力:省内测算开店空间仍有3倍,省外盈利性确定向好。山东省内门店规模空间增长潜力大,同店回升迅速,助推门店扩张速度;公司依靠区域密集、城乡一体、多业态的布局优势,建立农产品全产业链运营,满足顾客精准消费需求。借助并购省外企业,开展异地扩张,融合自身供应链与直采优势,加速提升经营效率,省外并购企业盈利的确定性向好,2023年客流恢复将助推省外部分地区实现盈利。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入187.60、210.08、235.52亿元,收入同比+7.62%、+11.98%、+12.11%;预计归母净利润为2.44、3.85、4.64亿元,2023-2024年预计同比增长+57.77%、+20.44%,2023年1月10日收盘市值对应2022-2024年估值为29.92、18.96、15.74倍。考虑公司成长性以及未来开店的确定性,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标市值116亿;另外基于同业对比,给予PSX0.5倍,给予105亿市值目标。
紫燕食品 食品饮料行业 2022-10-31 25.34 -- -- 32.77 29.32%
33.88 33.70%
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2022Q3单季公司营业收入同比+14.04%,归母净利润同比-16.37%,符合预期维持“买入”评级。 公司Q3收入稳定增长,利润端彰显盈利韧性1)疫情反复,公司收入逆势双位数增长,符合预期。营收公司2022年前三度公司实现营收27.42亿元(同比+15.51%),净利润2.28亿元(同比-22.47%)2)Q3单季实现归母净利1.12亿元,接近Q1+Q2归母净利总和1.16亿元,现公司较强的盈利韧性。Q3单季度公司实现营收11.05亿元(同比+14.04%),归母净利润1.12亿元(同比-16.37%)。 公司控费得当,盈利能力有所上升Q3单季费用改善明显,盈利能力也随之提升。前三季度公司实现毛利17.50%,相比H1提升0.40pcts,净利率8.12%,相比H1提升1.11pcts,盈利力提升明显。2022前三季度公司控费得当,实现销售费用率3.25%,相比H1低0.27pcts,管理费用率4.81%,相比H1降低0.27pcts,研发费用率0.21%,比H1降低0.01pcts。疫情反复的当下实现费用率改善,彰显公司不俗的经营力。 产品结构稳定,逆势扩店立足长远1)公司前三季度逆势扩店800余家。公司Q3单季度新开门店240家,前三度一共新开门店836家,其中江苏、湖北、浙江位列前三,分别逆势扩新185、75、70家。2)大单品夫妻肺片占比超3成,产品力继续获验证。22年三季度夫妻肺片、整禽、香辣休闲分别占收入比重为31%、28%、12%,与21全年水平保持一致。伴随新店快速扩张,产品收入结构依旧保持稳定,彰显不产品力。 盈利预测与估值公司为国内佐餐卤味龙头,我们预计2022-2024年公司实现营收34.86/43.19/51.22亿元,同比增长12.73%/23.90%/18.60%,公司实现归母净利2.71/3.74/4.46亿元,同比增长-17.39%/38.34%/19.02%,EPS为0.68/0.95/1.13股。考虑到公司细分赛道景气度佳,公司成长性强,我们维持“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期、原材料价格波动、疫情反复风险、食品安全风险等。
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-10-27 67.60 -- -- 87.25 29.07%
87.25 29.07%
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2022年三季报财务情况:盈利 1119万元,同比增加 30%22Q3收益端,公司实现营业收入 1.07亿元/+63.5%,归母净利润约 1119万元/+30.4%,扣非归母净利润约 955万元/+30.4%。 22Q3成本费用端,营业成本 6755万元,同比增加 48%,主要因为收入大幅增加;销售费用率 6.8%,同比增加 2.3pct;管理费用率 10.8%,同比增加 2.9pct。 22Q1-3,公司实现营业收入 2.48亿元/+16.8%,归母净利润约 2592万元/-23.1%,扣非归母净利润约 2174万元/-29.4%。 Q3经营情况:直营店 RevPAR 同比增加 13%,非客房收入显著增长22Q3,公司旗下直营酒店平均房价 419.2元/间夜,同比+3.8%;平均出租率60.96%,同比+4.97pct;RevPAR 为 225.5元/间夜,同比+13.0%。 三季度国内出行仍受多点散发疫情影响,但长三角区域尤其是杭州市场会议培训和消费需求反弹表现较为积极。暑期本地游、周边游市场升温,公司度假产品亦呈现本地化、短途游的特点,君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。 投资建议君亭聚焦核心城市,君澜抢占优质度假资源,开业布局渐趋合理。公司具备差异化竞争优势,直营店占比高、单店盈利能力优越,复苏周期有望显现高业绩弹性。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.37、1.61和 2.36亿元,维持“增持”评级。 风险提示疫情恢复不及预期,需求不及预期,展店速度不及预期等。
嘉亨家化 基础化工业 2022-10-26 22.71 -- -- 29.60 30.34%
29.65 30.56%
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2022前三季度公司营收同比-,归母净利润同比-,疫情缓解、新产能落地,Q4迎来化妆品旺季业绩可期,维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复,Q3业绩环比上涨1)2022年前三季度公司实现营收7.63亿元(同比-),净利润4,830万元(同比-)。2)单三季度公司实现营收3.04亿元(同比-),归母净利润2,177万元(同比-),扣非净利润2,136万元(同比-18.72%)。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长,相较Q2环比+(去年同期+20.91%)。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来,环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱,湖州工厂转固折旧增加,研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率,同比增加0.18pcts,管理费用率,同比增加2.60pcts,研发费用率,同比提升0.14pcts,尽管受到疫情的不利影响,公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率(同比-0.11pct),净利率(同比-1.42pct),主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出,导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡,研发实力不断增强1)湖州嘉亨子公司增资1.6亿元,增强综合实力,加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用,提升公司的智能化生产和数字化管理水平,将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设,将有利于提高公司一体化服务的综合能力,未来公司业务订单增长趋势较为确定。2)公司持续技术研发投入,截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面,持续技术研发投入。 在塑料包装领域,持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究,提升对客户创新创意设计需求服务能力,提高设计和模具开发效率,进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造,我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元,同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元,同比增速为8.78%/51.66%/,对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股,对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩,我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名