2022年三季报财务情况：盈利 1119万元，同比增加 30%22Q3收益端，公司实现营业收入 1.07亿元/+63.5%，归母净利润约 1119万元/+30.4%，扣非归母净利润约 955万元/+30.4%。 22Q3成本费用端，营业成本 6755万元，同比增加 48%，主要因为收入大幅增加；销售费用率 6.8%，同比增加 2.3pct；管理费用率 10.8%，同比增加 2.9pct。 22Q1-3，公司实现营业收入 2.48亿元/+16.8%，归母净利润约 2592万元/-23.1%，扣非归母净利润约 2174万元/-29.4%。 Q3经营情况：直营店 RevPAR 同比增加 13%，非客房收入显著增长22Q3，公司旗下直营酒店平均房价 419.2元/间夜，同比+3.8%；平均出租率60.96%，同比+4.97pct；RevPAR 为 225.5元/间夜，同比+13.0%。 三季度国内出行仍受多点散发疫情影响，但长三角区域尤其是杭州市场会议培训和消费需求反弹表现较为积极。暑期本地游、周边游市场升温，公司度假产品亦呈现本地化、短途游的特点，君澜、景澜品牌非客房收入尤其是婚宴、餐饮、亲子等产品增长显著。 投资建议君亭聚焦核心城市，君澜抢占优质度假资源，开业布局渐趋合理。公司具备差异化竞争优势，直营店占比高、单店盈利能力优越，复苏周期有望显现高业绩弹性。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.37、1.61和 2.36亿元，维持“增持”评级。 风险提示疫情恢复不及预期，需求不及预期，展店速度不及预期等。

2022Q3单季营收同比+39.78%， 归母净利润同比+65.74%， 业绩实现超高速增长， 维持“买入”评级。 晶体糖醇产品放量， 公司 Q3业绩超预期俄乌事件持续， 出口替代持续演绎， 代糖制造龙头受益明显。 1） 2022年前三季度 公 司 实 现 营 收 15.88亿 元 （yoy+33.71% ）， 归 母 净 利 润 2.55亿 元（yoy+38.61%）。 2） Q3单季公司实现营收 6.38亿元（yoy+39.78%）， 归母净利润 1.13亿元（yoy+65.74%）。 晶体糖醇产品大幅提升， 前三季度营收同比+43.01%。 公司抓住历史机遇， 乘势而起。 我国玉米成本优势持续走高， 带动公司享受出口“剪刀差”盈 利 能 力 继 续 改 善 ， 控 费 水 平 稳 健 。 Q3单 季 实 现 毛 利 率 24.75%（yoy+1.81pct）， 实现净利率 17.65%（yoy+2.76pct）， 毛利率和净利率均创 21年来新高。 公司 22年前三季度实现毛利率 22.42%（yoy-1.91pct）， 净利率 16.03%（yoy+0.57pct）， 实现销售费用率 1.42%， 同比-0.48pcts， 管理费用率 3.25%， 同比增加 0.2pcts， 研发费用率 4.48%， 同比-0.56pcts， 费用率基本维持稳定。 紧抓历史机遇踔厉奋进， 剑指再创一个华康1） 公司与主要客户保持稳定合作关系， 抓住欧洲市场机遇， 提升海外发货量。 前 三季 度 实 现海 外 营收 8.24亿 元， 同 比 +64.85% ， 境外 收 入 占比 提 升至51.88%。 2） 公司技改项目八月底投产， 新增产能结晶麦芽糖醇 20000吨/年、 液体麦芽糖醇 6000吨/年， 增强业绩确定性， 迎合低碳绿色理念实现健康发展。 公司 9月发行可转债 9.9亿元， 进行浙江定海一期“100万吨玉米深加工健康食品配料项目” 建设， 涵盖淀粉糖/糖醇、 膳食纤维、 阿洛酮糖、 乳酸/聚乳酸、 氨基酸等产品， 平滑单一糖醇产品价格风险、 为客户提供多元化产品。 盈利预测与估值公 司 主 营 业 务为 食 品 甜 味 剂 制 造 ， 我 们预 计 2022-2024年 公 司 实 现 收 入19.08/24.02/28.61亿元， 同比增 19.72%/25.88%/19.10%, 预计实现归母净利润3.46/4.16/4.97亿 元 ， 同 比 增 速 为 46.20%/20.32%/19.38% ， 对 应 EPS 为1.45/1.74/2.08元/股， 对应 PE 为 21/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力， 维持“买入” 评级。 风险提示产品价格波动风险、 疫情反复风险、 海运成本风险、 市场竞争加剧风险等。

2022前三季度公司营收同比-，归母净利润同比-，疫情缓解、新产能落地，Q4迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复，Q3业绩环比上涨1）2022年前三季度公司实现营收7.63亿元（同比-），净利润4,830万元（同比-）。2）单三季度公司实现营收3.04亿元（同比-），归母净利润2,177万元（同比-），扣非净利润2,136万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2环比+（去年同期+20.91%）。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率，同比增加0.18pcts，管理费用率，同比增加2.60pcts，研发费用率，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率（同比-0.11pct），净利率（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。 在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造，我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元，同比增速为8.78%/51.66%/，对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股，对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

2022 前三季度公司营收同比-8.29%，归母净利润同比-25.07%，疫情缓解、新产能落地，Q4 迎来化妆品旺季业绩可期，维持“增持”评级。 公司主要工厂产能恢复，Q3 业绩环比上涨1）2022 年前三季度公司实现营收7.63 亿元（同比-8.29%），净利润4,830 万元（同比-25.07%）。2）单三季度公司实现营收3.04 亿元（同比-4.58%），归母净利润2,177 万元（同比-20.16%），扣非净利润2,136 万元（同比-18.72%）。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长，相较Q2 环比+46.10%（去年同期+20.91%）。 预计Q4 双十一推动化妆品旺季到来，环比业绩提升确定性大。 疫情影响减弱，湖州工厂转固折旧增加，研发力度保持不变2022 前三季度公司实现销售费用率0.66%，同比增加0.18pcts，管理费用率12.74%，同比增加2.60pcts，研发费用率2.10%，同比提升0.14pcts，尽管受到疫情的不利影响，公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22 年前三季度毛利率23.11%（同比-0.11pct），净利率6.33%（同比-1.42pct），主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出，导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡，研发实力不断增强1）湖州嘉亨子公司增资1.6 亿元，增强综合实力，加速产能落地。湖州嘉亨一期于22 年6 月投入使用，提升公司的智能化生产和数字化管理水平，将有效缓解公司产能问题。 二期项目亦开始动工建设，将有利于提高公司一体化服务的综合能力，未来公司业务订单增长趋势较为确定。2）公司持续技术研发投入，截至2022 年7 月新增9 项专利。公司以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面，持续技术研发投入。在塑料包装领域，持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究，提升对客户创新创意设计需求服务能力，提高设计和模具开发效率，进一步提升一体化服务能力。 盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造， 我们预计2022-2024 年公司实现收入13.16/18.83/23.72 亿元，同比增13.35%/43.02%/25.98%, 预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02 亿元， 同比增速为8.78%/51.66%/26.26%， 对应EPS 为0.84/1.27/1.61 元/股，对应 PE 为28/18/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

佐餐卤制品龙头， 立足中部放眼全国公司为佐餐卤制品行业龙头： 2019年公司市占率 2.6%领先其他佐餐卤味品牌，稳居行业第一。 公司打造“核心单品夫妻肺片+N”产品矩阵， 线上、 线下销售渠道全面铺开。 线下以社区店、 农贸市场店为主， 开店成本更低， 同时扎根消费者高频活动区域。 线上渠道销售预包装产品和外卖， 创收的同时为线下门店引流，进一步提高品牌知名度， 拓宽消费者客群。 公司总门店数量超 6000家为餐卤行业规模最大， 2018年至 2020年门店数量 CAGR 高达 24%。 门店立足中部省份， 产品“口味可调” 属性使其能够很好的适应不同饮食习惯， 进而不断向南向北延伸。 卤制品行业规模 CAGR 近 20%， “二次革命” 降本增效2015-2020年我国卤制品行业规模 CAGR 近 20%。 卤制品行业正在经历第二次“工业革命” ： 餐饮门店通过将厨房集中化降本增效后， 进一步利用信息化系统降低门店管理难度并提高管理便捷性， 终端门店运营效率二次提升。 大量企业涌入将一定程度提高卤制品产业链的完整性和运营效率： 2016年以来我国卤制品相关注册企业数量快速增长， 2020年注册量超 17000家。 卤制品行业已经成为新消费的优质赛道。 产品差异化优势较强， 高度信息化为业务规模拓展提供强力支撑公司产品护城河较深， 可复制性较弱， 形成强差异化优势。 夫妻肺片及百味鸡产品制作工艺持续升级优化， 具有工艺复杂、 技术细节多， 构建了较深了产品护城河， 较难被市场复制。 公司产业链信息化建设水平较高， 核心业务全系统化管理。 公司前瞻性投入信息化建设， 其信息化系统目前覆盖了采购、 研发、 生产、 运输物流、 财务、 门店、 会员系统等方面， 各系统之间经过多年磨合已实现协调运行， 为后续业务规模扩张打下坚实基础。 盈利预测与估值预 计 公 司 2022-2024年 营 收 为 34.86/43.19/51.22亿 元 ， 同 比 增 长12.73%/23.90%/18.60% ， 归 母 净 利 润 2.71/3.75/4.82亿 元 ， 同 比 增 长 -17.27%/38.54%/28.43%， EPS 为 0.66/0.91/1.17元/股。 基于可比公司估值， 考虑到公司细分赛道景气度佳， 公司成长性强， 给予 2024年 20倍 PE， 合理市值约为 95亿元。 风险提示市场开拓不及预期； 原材料价格波动； 疫情风险； 工艺配方流失风险。

事件：今日，公司公告拟发行公开可转债9.9 亿元，计划全部用于浙江定海一期“100 万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告，本次项目产品内容拟涵盖：淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。 2022H1 公司业绩快速成长，盈利大幅修复1）伴随我国原材料及能源的相对优势、人民币汇率的变动，上半年公司业绩实现快速增长。2022 H1 年公司实现营收9.5 亿元（同比+29.9%），归母净利润1.4 亿元（ 同比+22.6%）， 扣非净利润1.21 亿元（ 同比+19.3%），Q2 单季度公司实现营收5.4 亿元（+35.2%），扣非净利润8,119 万元（+60.2%），相比Q1 提速明显。2）随着海运及汇率的改善，Q2 单季盈利实现大幅修复。2022Q2 公司单季毛利率22.19%，环比修复3.13pcts，净利率14.94%，环比抬升4.43pcts。 疫情无阻新产能均如期落地，浙江定海新厂剑指再创一个华康1）疫情反复不改产能如期落地。8 月31 日公司公告年产2 万吨麦芽糖醇项目如期落地，加之今年5 月如期落地的年产3 万吨赤藓糖醇项目，公司年内业绩增厚的确定性再次加强。2）浙江定海200 万吨玉米精深加工新项目协议已签订，此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。公司8 月公告拟于定海建设200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目，分两期完成，一期年加工100 万吨，拟涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸，在运输方面降本增效；另一方面协助公司突破产能瓶颈，在出口替代大浪潮下继续乘胜追击，成为世界领先的糖醇企业。 盈利预测与估值公司主营业务为食品甜味剂制造，我们预计2022-2024 年公司实现收入18.95/23.80/28.29 亿元，同比增18.87%/25.64%/18.85%, 预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52 亿元，同比增速为29.19%/20.31%/22.84%，对应EPS为1.28/1.54/1.89 元/股，对应PE 为24/20/16 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件：红旗连锁发布 2020年中报，公司 H1实现营业收入 45.18亿元，同比增长17.98%，其中 Q2实现营业收入 21.73亿元，同比增长 12.18%。H1实现归母净利润 2.61亿元，同比增长 10.24%，其中 Q2实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 25.32%。 受益疫情影响下对必选消费需求增加，公司营收稳健增长。疫情影响下消费者对必须消费品需求加大，公司在做好疫情防控的基础上，所有门店不关门、不断货、不涨价，销售增长明显。上半年营业收入主要来自于门店销售增长, 预计同店增长 11%左右。上半年公司新开门店 129家，关闭门店 10家，截止2020年 6月 30日共有门店 3189家。 毛利率费用率整体稳定，新网银行投资收益下降拖累业绩。上半年公司综合毛利率为 30.19%，同比下降 0.03pct，预计与疫情期间食品生鲜等低毛利率品类销售占比提升有关。报告期内费用率为 24.84%，同比下降 0.02pct，其中销售/管理/财务费用率分别变化 0.07pct/-0.13pct/0.04pct，销售费用率增长主要由于疫情期间增加的提成费用和加班费用，财务费用增长主要来自于公司人力成本及服务费的增加。上半年净利润构成中，新网银行投资收益为 0.59亿元，同比下降 15.57%，其中 Q2新网银行投资收益 0.15亿元，同比下降64.95%。扣除投资收益影响，上半年主业利润为 2.02亿元，同比增长 21.08%，其中 Q2主业利润为 1.03亿元，同比下降 9.97%。 便利店行业高速增长，省内外仍有广阔开店空间。参考国际经验，目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期，公司同店有望保持稳健增长。 受益于成都市区扩容及省内经济发展，公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。上半年公司投资兰州利民布局省外市场，有望进一步打开增长空间。 投资建议：预计公司 2020/2021年归母净利润分别为 5.88/6.70亿元，目前股价对应 2020/2021年 PE 分别为 23.4/20.5倍，对应主业（若不考虑新网银行估值）分别为 32.8/32.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新网银行发展不达预期。

事件:公司发布 2020年 Q1业绩报告,报告期内公司实现收入 1.27亿元,同比+22.42%,净利润 1898.6万元,同比+4.65%,紧贴业绩预告上限,扣非净利润为 1446.31万元,同比下降 16.27%,整体业绩超预期。 预计广告增长抵消佣金下滑,Q1整体收入增长超预期。Q1实现收入 1.27亿元,同比+22.42%,受疫情影响,电商与快递无法有效开展,预计佣金收入受到影响,但广告投放有一定增长对冲佣金下行,整体收入超过我们给予的+10%的预期。同时 Q1毛利率为 71.89%,同比-1.80pct,下滑原因主要在于公司 IT 资源使用费、活动成本、职工薪酬等带来营业成本+30.78%。 逆势投放 短期 销售费用 率增长拖累净利率,买量有利于长期业务布局 。 2020Q1公司销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.79/16.80/13.91/1.37%,分别同比+5.05/0.73/-0.17/-0.22pct;公司净利率为 15.01%,同比-2.55pct。疫情期间,公司逆势宣传,加大市场投放力度,销售费用有所上行,根据 QM 最新数据,PC 端活跃用户达 4564万,小程序MAU 近 200万(+225%),预计 Q1用户数增长,利于长期业务布局。 股权激励落地,绑定核心高管彰显公司发展信心。4月 7日公司推出股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量 79.51万股,约占目前公司总股本的1.49%,首次授予的激励对象总人数为 89人,包括目前在公司任职的高级管理人员、核心管理人员以及核心技术人员,限制性股票的授予价格为 72.79元/股,同时年度业绩考核目标 2020/2021/2022年利润增长为 25/20/17%,略超我们预计的 18/17/27%。根据业绩目标推测,2020年剩下 3个季度需实现利润 1.29亿,同比+29%,下半年预计业绩将进一步释放。 转化率高、 流量价值凸显, 渗透率有望进一步提升 。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及 ROI 较高,货币化率仅为5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显;另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。

事件:公司发布2020年Q1业绩报告,报告期内公司实现收入1.27亿元,同比+22.42%,净利润1898.6万元,同比+4.65%,紧贴业绩预告上限,扣非净利润为1446.31万元,同比下降16.27%,整体业绩超预期。 预计广告增长抵消佣金下滑,Q1整体收入增长超预期。Q1实现收入1.27亿元,同比+22.42%,受疫情影响,电商与快递无法有效开展,预计佣金收入受到影响,但广告投放有一定增长对冲佣金下行,整体收入超过我们给予的+10%的预期。同时Q1毛利率为71.89%,同比-1.80pct,下滑原因主要在于公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬等带来营业成本+30.78%。 逆势投放短期销售费用率增长拖累净利率,买量有利于长期业务布局。2020Q1公司销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.79/16.80/13.91/1.37%,分别同比+5.05/0.73/-0.17/-0.22pct;公司净利率为15.01%,同比-2.55pct。疫情期间,公司逆势宣传,加大市场投放力度,销售费用有所上行,根据QM最新数据,PC端活跃用户达4564万,小程序MAU近200万(+225%),预计Q1用户数增长,利于长期业务布局。 股权激励落地,绑定核心高管彰显公司发展信心。4月7日公司推出股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量79.51万股,约占目前公司总股本的1.49%,首次授予的激励对象总人数为89人,包括目前在公司任职的高级管理人员、核心管理人员以及核心技术人员,限制性股票的授予价格为72.79元/股,同时年度业绩考核目标2020/2021/2022年利润增长为25/20/17%,略超我们预计的18/17/27%。根据业绩目标推测,2020年剩下3个季度需实现利润1.29亿,同比+29%,下半年预计业绩将进一步释放。 转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率仅为5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显;另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。

门店加速扩张,营收增速提升。报告期内公司新开超市门店63家,关闭5家,净增58家,开店数量较前两年明显提升(2017/2018分别净增门店45家/23家),报告期末共有超市门店348家,可比同店增速0.71%。新开百货门店2家,截止报告期末共有百货门店54家,可比同店增速1.02%。四季度公司营业收入同比增速提升至11.66%。 综合毛利率增长,战略转型期费用率略有上升,净利率有所回升。报告期内公司综合毛利率为24.11%,同比提升1.08pct,主要与4家大型购物中心租金收入大幅增加有关,分业态看超市毛利率为16.53%,同比下降0.42pct;百货毛利率为14.56%,同比下降0.62pct。公司期间费用率为22.50%,同比提升1.11pct,其中销售费用率18.95%,同比提升0.85pct,主要与新开门店数量增多且尚处于市场培育期、促销费用较多有关;管理费用率1.92%,同比下降0.37%,预计与数字化转型后经营效率提升有关;财务费用率1.64%,同比提升0.64pct,主要与银行借款增加导致利息支出增加有关。报告期内公司净利率为0.92%,同比提升0.05pct。 积极推进数字化转型和供应链改革,利润率有望持续提升。报告期内公司继续推进数字化转型,在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化,2019年数字化运营试点门店坪效提升明显,门店日销10万+、人效提升30%,测试门店动态用工占比达15%。同时,公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革,通过生鲜的基地直采减少中间环节,2019年超市业态生鲜销售全比增长18.2%。看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润2.24/2.75亿元。公司明确战略发展方向,积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力,看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争日趋激烈;数字化转型不达预期。

收入增长主要由地产带动,珠宝门店数量持续扩张。分业务看,公司珠宝时尚业务收入53.96亿元,同比增长1.06%,珠宝时尚连锁网点净增59家达到2818家;物业开发与销售业务收入41.50亿元,同比增长119.31%;餐饮管理与服务收入0.99亿元(-49.56%);如意情并报表带动食品百货及工艺品实现销售收入1.45亿元(+151.73%);医药收入0.83亿元(-1.79%),商业收入1.40亿元(+30.68%),度假村收入2.64亿元(-28.84%)。 整体毛利率提升,期间费用率均有所下降。报告期内公司综合毛利率同比提升4.11pct 至22.17%,其中珠宝时尚毛利率7.80%(+1.11%),物业开发与销售毛利率25.43%(+2.44%),餐饮管理与服务毛利率53.86%(-13.27%),食品百货及工艺品销售毛利率12.35%(-26.06%),医药毛利率22.28%(+3.9%),商业毛利率62.04%(-8.62%),度假村毛利率86.98%(+0.61%);期间费用率同比下降1.76pct 至10.86%,其中销售、管理、财务费用率分别同比变化-0.58pct、-0.60pct、-0.57pct。公司一季度净利率为4.72%(-0.07%)。 借助自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,依托集团优势战略性收购食用菌头部企业如意情、海鸥手表、爱宠医生等优秀企业,进一步完善时尚快乐生态布局,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略。公司拟用自有资金向复星国际全资子公司FFG增资4600万欧元,增资完成后持有其7.8%的股权,将与公司现有资源产生较好协同效应,以迎合中国迅速崛起的中产阶级消费趋势。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润36.46/40.86亿元,目前股价对应2020年PE 仅7.9倍,PB 仅0.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;业务多元化加大内部管理难度。

营收保持增长,四季度销售承压,新店增长可观。受宏观经济影响,公司Q4销售有所回落。按业态情况,2019年公司百货销售实现营收176.25亿元(-3.52%),占比65.79%;奥特莱斯营收45.05亿元(+24.75%),占比16.82%;购物中心营收30.64亿元(+0.67%),占比11.44%;按地区看,华北地区营收占比最高,实现营收84.15亿元(-2.87%),占比31.41%。报告期内公司新开门店4家(购物中心3家、奥特莱斯1家),关店1家,截止报告期末公司门店总数达到54家,可比同店增长0.23%。 主业毛利率降低,期间费用率上升,整体净利率有所下降。公司2019年主业毛利率为16.09%,同比下降0.42pct,主要受到奥莱业态销售规模提升、新开门店及商品结构变化影响,分业态看,百货/购物中心/奥特莱斯毛利率分别为17.36%/17.06%/10.46%,分别同比变动-0.10pct/-0.49pct/-0.37pct。报告期内公司期间费用率为14.30%,同比+0.22pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.90%、3.40%、0.00%,分别同比+0.05pct、-0.28pct、+0.45pct。公司净利率下降1.06pct至3.53%,系主业毛利率下降、财务费用增加等因素导致。 新业态贡献长期增长来源,经营效率有望持续提升。公司2015年开始加快购物中心与奥莱业态布局,每年以2-3家门店的速度进行展店,为公司贡献可持续的增长来源。2018年公司划转至首旅集团旗下,报告期内公司加快与首旅集团的机制文化融合与市场化激励进程,经营效率有望持续提升。 投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/2021归母净利润分别为7.63/10.09亿元。公司作为全国百货龙头,资产优质现金流充足,短期疫情不改长期价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;电商冲击加大。

疫情影响下公司收入有所承压,电商渠道高速增长。分业态看,Q1公司门店销售实现营收4.52亿元(-9.24%),占比87.06%;电子商务营收0.29亿元(+113.48%),占比5.54%;分品类看,奶粉2.71亿元(+3.46%),占比52.13%;用品类1.22亿元(-12.91%),占比23.43%。报告期内,公司新开门店6家,关店6家,截止报告期末公司门店总数保持297家。 毛利率持续提升,疫情影响期间费用率有所上行,整体净利率有所下降。Q1综合毛利率为27.64%,同比+1.18pct。分业态看,门店毛利率24.38%(+0.40pct),电子商务16.06%(+4.95pct);分品类来看,除玩具外其他品类毛利率均有所提升。2020Q1期间费用率为27.02%,同比+5.00pct,其中销售/管理/财务费用率分别为23.72%/3.26%/0.04%,分别同比+3.82/+0.92/0.26pct,其中管理费用增加受计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加影响所致,财务费用增加受短期借款增加、利息支出上升影响所致。报告期内公司净利率下降2.03pct至1.53%。?母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。疫情影响下公司短期业绩承压但不改长期发展趋势。 投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/2021年归母净利润分别为1.76/2.23亿元,目前股价对应2020年PE为22.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。

年报业绩符合预期,用户活跃度及粘性进一步增强,Q1短期受到疫情影响利润增长。2019年平台实现GMV达151亿元,同比+48%;月活MAU达2951万,同比+11%,同时根据单用户每日启动次数为8.66次,推测复购率进一步提升从而带动人均GMV增长。2019年整体收入为6.62亿,同比+30.4%;毛利率为71.57%,同比下降2.11pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7/12.7/16.2%,分别同比-3.8/1.1/2.0pct,归母净利率为18.0%,同比-0.9pct。Q4单季度来看,收入为2.57亿元,同比+23.2%,毛利率为71.60%,同比-0.4pct,归母净利率为22.19%,由于去年有天猫红包高基数影响,同比-1.3pct。从收入拆分来看,经测算原佣金口径(加入效果营销)预计收入为3.23亿元,同比+61%,占比49%,佣金货币化率为2.14%;展示广告收入3.39亿,同比+11%,占比51%,广告货币化率为2.24%,整体货币化率为4.38%,比去年同期下降0.58pct。Q1疫情期间,由于电商与快递无法有效开展,公司佣金收入下滑,但预计广告投放有一定增长对冲佣金下行,同时疫情期公司逆势宣传,加大市场投放力度,根据QM最新数据,PC端活跃用户达4564万,小程序MAU近200万(+225%),预计Q1用户数将保持较高速增长,销售费用有所上行也会短期影响利润。 股权激励落地,绑定核心高管彰显公司发展信心。4月7日公司推出股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量79.51万股,约占目前公司总股本的1.49%,首次授予的激励对象总人数为89人,包括目前在公司任职的高级管理人员、核心管理人员以及核心技术人员,限制性股票的授予价格为72.79元/股,同时年度业绩考核目标2020/2021/2022年利润增长为25/20/17%,略超我们之前预计的18/17/27%。根据业绩目标推测,2020年剩下3个季度需实现利润1.30亿,同比+29%,下半年预计业绩将进一步释放。 转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显(佣金货币化率远低于直播电商);另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。 调高公司2020/2021年净利润额1.52/1.84亿元,目前股价对应PE分别为53.2/43.9倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,提高评级至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行。

开店明显加速,同店保持增长。分业务看,公司门店销售实现营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电子商务营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;按主要品类情况,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%。报告期内,公司新开门店73家,关店17家,截止报告期末公司门店总数达到297家,可比同店增长2.74%。 商品优化带动毛利率持续提升,新开店带动费用率上行,整体净利率提升。 报告期内公司持续优化商品结构,加大引入畅销新品,强化自有品牌商品属性,2019年自有品牌销售额同比增长29.72%,销售占比9.97%,带动综合毛利率提升2.46pct至31.23%,保持了稳定的提升趋势。受新开店影响,报告期内公司期间费用率为23.09%,同比+1.69pct,其中销售、管理、财务费用率分别为19.83%、3.56%、-0.33%,分别同比+1.61pct、+0.60pct、-0.52pct。 母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。 考虑到疫情影响,调整公司2020/2021年收入分别29.24/35.39亿元,归母净利润分别为1.85/2.30亿元,目前股价对应2020年PE为22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。