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步步高 批发和零售贸易 2020-05-11 10.19 14.67 4.56% 11.50 11.87%
15.50 52.11% -- 详细
投资建议:纵享大西南市场红利,聚焦超市+到家业务提升盈利能力。预计2020-2022年EPS为0.23、0.32、0.44元,参考可比公司给予2020年0.6X PS,目标价14.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 重点聚焦超市主业,到家收入占比有望显著提升。公司2016年起重心回归超市主业、加速开店,超市毛利率持续提升。2020年公司重点聚焦超市+到家业务,展店速度有望进一步加快。2019年公司线上GMV 23.3亿元(预计收入占比约4%),2020年线上收入占比有望提升至20%,带动超市同店大幅提升,推动4省区超市业务均实现盈利。 大西南零售市场潜力无穷,外省业务减亏扭亏可期。公司近年来先后收购广西南城百货、湖南心连心超市、四川梅西百货、湖南家润多超市等加速大西南市场扩张,2013-2019年公司外省收入占比从7.4%激增至25.3%(CAGR 35%),但外省子公司仍微亏。2020年公司将深化供应链改革、加快数字化赋能,推动外省业务减亏扭亏。 数字化赋能+资产证券化有望驱动盈利能力提升。2019年公司推广动态用工项目覆盖15%的数字化门店,带动相关门店人效提升30%,2020年目标动态用工占比达到30%,从而推动人效可比增长30%,销售/利润可比增长10%/50%。同时,考虑到公司百货板块自持物业较多,我们预计有望发行新的物业Reits,调整资产结构的同时降低财务费用(2017年类Reits票面利率较高),从而推动净利率逐步提升。 风险提示:CPI大幅下滑拖累超市同店;区域竞争加剧等。
步步高 批发和零售贸易 2020-04-29 9.50 -- -- 11.05 15.34%
15.50 63.16%
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超市业态营收增速或高于15%,高于市场预期 受疫情影响,市场普遍认为公司作为区域性零售企业,超市业务的物流能力会受到较大影响,公司超市业务增速或低于双位数。但随着公司披露一季报,超市板块业务运营超预期,营收增速突破两位数,我们预测超市板块营收增速位于15%-20%。该部分超预期增长主要来自于公司生鲜等必选消费品供应链改革红利的逐步释放,有效地承接了疫情期间的“爆发式”需求。而随着后续疫情趋弱,公司的超市经营能力将得到进一步的体现。 经营性现金流入额正向增长,后续政策优化增厚利润 公司一季度经营性现金流入额为64.01亿元,同比增长2.3%,证明公司在部分业态受拖累的背景下仍实现了良性运作。由于一季度公司需要承担不营业门店的摊销及人力成本,因此超市业态的快速增长并未在利润端直接体现。2020年一季度,公司归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元,同比降低-53.58%。考虑到国家发改委等多部门已印发促进消费及减免费用的一系列政策,同时公司亦在逐步洽谈租金减免事宜,因此后续步步高利润增速有望逐步正向修复。 疫情加速会员转化,数字化转型有条不紊 截至一季度末,公司数字会员人数为1882万;微信社群总人数突破320万,yoy 166%;数字化会员贡献销售占比70%。超市整体数字化会员复购人数同比去年增长44%。门店数字化转型方面,一季度公司Better 购超市到家门店341家、京东到家门店151家,其它第三方平台316家;自助收银门店数量339家,扫码购门店227家。公司2020年将持续加码数字化运营,催化超市业态发展。 优势深化,安全边际稳固,上调评级至“买入” 公司正处于省内加深与外省收缩协同进行的转型期,合理的扩张及门店整合或将在未来逐步释放利润。公司数字化转型趋势良好,超市业态一季度发展超预期,上调未来三年公司主营业务收入至224/256/295亿元;EPS 上调至0.25/0.33/0.45元/股。公司安全边际稳固,上调评级至“买入”。
步步高 批发和零售贸易 2020-04-28 9.71 -- -- 10.44 6.64%
15.50 59.63%
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报告期内公司营收保持稳健增长 公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入196.61(+6.87%)亿元,净利润1.73(+10.18%)亿元,扣非净利润1.18(+0.46%)亿元,EPS为0.2元,收入、利润低于我们预期。 综合毛利率上升1.16个百分点,期间费用率上升1.31个百分点 报告期内公司综合毛利率24.11%,较上年同期增加1.16个百分点。随公司经营规模扩大,成本议价能力提升,合伙人制度以及数字化运营推动公司内部管理组织效率优化,毛利率提升。 报告期内费用率合计22.63%,较上年同期上升1.31个百分点,其中销售费用/财务费用较上年分别上升0.85/0.64个百分点,主要原因是公司新开门店促销费用等投入较大以及因发展需要银行借款增加。 扩大省内省外市场规模,提升数字化转型能力 报告期内公司新增超市63家,百货2家,关闭3家门店,超市总数348家(湖南省226家,外省122家),百货54家(湖南省31家,外省23家),面积合计约467万平方米。 公司积极推进数字化转型,通过在“数字化会员、数字化营销、数字化运营”等方面持续发力,加速到店到家双线融合。截至2019年12月31日,全司Better购超市到家门店308家、京东到家门店122家,其他第三方平台105家。自助收银门店数量333家,扫码购门店219家。步步高数字化会员人数突破1640万,2019年新增1135万。数字化会员贡献销售占总销售62%,公司线上GMV为23.3亿元。 聚焦以生鲜为核心的供应链变革,以数字化运营驱动内部效率提升 2019年公司超市业态总部全面启动了以生鲜为核心的供应链变革,围绕“掌握生鲜市场定价权”的战略定位,通过商品力-物流力-渠道力-数字化能力的持续打造,从c端倒逼供应链优化,全年超市业态生鲜销售增长18.2%;同时,公司通过基地、联采、供应链中台等关键举措的推行,公司生鲜供应链变革已经基本将供应链全链条环节打透,将逐步提高商品的毛利率。数字化转型3.0基本落地,数字化运营全面突破推动企业效率改善。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.23/0.26/0.31元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期
步步高 批发和零售贸易 2020-04-28 9.71 -- -- 10.44 6.64%
15.50 59.63%
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门店加速扩张,营收增速提升。报告期内公司新开超市门店63家,关闭5家,净增58家,开店数量较前两年明显提升(2017/2018分别净增门店45家/23家),报告期末共有超市门店348家,可比同店增速0.71%。新开百货门店2家,截止报告期末共有百货门店54家,可比同店增速1.02%。四季度公司营业收入同比增速提升至11.66%。 综合毛利率增长,战略转型期费用率略有上升,净利率有所回升。报告期内公司综合毛利率为24.11%,同比提升1.08pct,主要与4家大型购物中心租金收入大幅增加有关,分业态看超市毛利率为16.53%,同比下降0.42pct;百货毛利率为14.56%,同比下降0.62pct。公司期间费用率为22.50%,同比提升1.11pct,其中销售费用率18.95%,同比提升0.85pct,主要与新开门店数量增多且尚处于市场培育期、促销费用较多有关;管理费用率1.92%,同比下降0.37%,预计与数字化转型后经营效率提升有关;财务费用率1.64%,同比提升0.64pct,主要与银行借款增加导致利息支出增加有关。报告期内公司净利率为0.92%,同比提升0.05pct。 积极推进数字化转型和供应链改革,利润率有望持续提升。报告期内公司继续推进数字化转型,在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化,2019年数字化运营试点门店坪效提升明显,门店日销10万+、人效提升30%,测试门店动态用工占比达15%。同时,公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革,通过生鲜的基地直采减少中间环节,2019年超市业态生鲜销售全比增长18.2%。看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润2.24/2.75亿元。公司明确战略发展方向,积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力,看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争日趋激烈;数字化转型不达预期。
步步高 批发和零售贸易 2020-04-27 9.71 -- -- 10.44 6.64%
15.50 59.63%
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营收稳步增长,西南零售龙头地位稳固。公司发布2019年年报,实现营收196.61亿元,同比增加6.87%;归母净利润1.73亿元,同比增加10.18%;扣非后归母净利润1.18亿元,同比增加0.46%。现金流方面,公司经营性现金流为17.6亿元,比去年同期增加36.65%。主要由于经营利润增加和经营现金支出减少,充裕的现金流为公司扩张提供了有力支持。同时,公司拟向全体股东以每10股派发现金红利1元(含税),共计分配现金红利0.86亿元。 双业态跨区经营、规模效应凸显品牌优势。报告期内,公司新增门店65家(超市63家、百货2家),门店增速为4年新高,闭店3家,总门店402家。分业态看,公司超市业态可比店利润同比上升5.37%,主要由于新开门店导致市占率逐步提升;百货业态可比店利润同比增加29.22%。百货业态加大餐饮及娱乐休闲等体验业态的比重,致使租金收入增加。分地区看,湖南省内可比店利润同比增加18.69%;外省可比店利润降低1.8%。 深耕数字化会员,转型提升经营效率。公司数字化会员超1640万人,营收贡献占比为62%。到家业务方面,公司拥有Better购超市到家门店308家,京东到家门店122家,以及第三方平台105家,全年线上GMV为23.3亿元。 l盈利预测。公司作为西南零售龙头,以湖南市场为核心向周边拓张,预计2020-2022年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3亿元,考虑到公司处于扩张期,我们采用PS法对公司估值,参考可比公司估值水平,给予20年0.4xPS估值,对应合理价值10元/股,维持“增持”评级。 风险提示:全国性超市龙头进入湖南市场;新收购整合效果不达预期;展店速度不及预期。
步步高 批发和零售贸易 2020-04-08 8.80 -- -- 10.44 17.57%
14.19 61.25%
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重心回归超市板块,2019超市新开63家,2020超市展店或超预期。 公司战略重心回归超市业态,将加大对长沙市场的渗透力度。2019年初步步高收购家润多湖南地区22家门店,获得了优质物业与良好的消费圈环境。2019全年步步高新增超市门店63家,门店增速21.7%为四年新高,超市板块已为业绩成长的主要推动力。回归之路第一步已跨出,2020年或继续高速展店。 长沙常住人口增速领先相邻省会,消费基本盘稳固程度超预期。 长沙的常住人口数量增速近年来持续上涨。2012年长沙常住人口增速为0.79%,2016年增至2.87%,并在2017年与2018年连续两年超越广州。人口是消费的核心基础,长沙较高的人口增速预示着消费基本盘的扩张,孕育着巨大的机会。 动态用工成功落地,超市效率积弊逐步肃清,费用管控或超预期。 “动态用工”由腾讯与步步高联合开发,基本原理为将固定排班的低效岗位转化为竞争上岗的高效岗位,解决门店人员效率低下的积弊,进而通过放大人效以拉动坪效。截至2019年底动态用工已实现店群测试,未来有望推动公司费用的进一步优化。 京腾端口简化消费者触达,数字化会员增长迅猛,流量转化或超预期。 京东与腾讯为公司提供了更多的流量端口,有促进了步步高在会员智能化方向上的转变,简化了消费者触达。2019年步步高数字会员达到1700万,同比增长超过三倍;截至2019年底,步步高已形成了“触点-平台-数据-深度运营”的全渠道营销流程,基本覆盖了消费者的全渠道信息源。 一季度生鲜供应链流转良好,2020到家业务增长或超预期。 步步高凭借较强的生鲜供应链,迅速对一季度的市场形式作出反应,推出“小步到家”。该服务采取微信社群下单、仓库直发,解决了骑手不足及无人接单等问题,并最小化缺货的影响。2020年2月,该服务最高单日销售额超过700万。 盈利预测及估值,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司2019-2021年营收分别为197/228/258亿元;归母净利润分别为1.7/2.3/3.0亿元,EPS分别为0.20/0.27/0.35元/股,对应PE为43.9/32.5/25.1倍。考虑到公司湖南及广西地区优势明显,短期不存在强势竞争对手,且公司业绩修复可期,首次覆盖给予“增持”评级。 催化因素:公司2020H1超市门店增速、费用优化程度超预期。 核心风险:公司开店进展低于预期、新店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期。
步步高 批发和零售贸易 2020-02-17 8.58 -- -- 9.30 8.77%
10.47 22.03%
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以湖南为核心区域的双业态零售龙头。公司拥有一超多强优势区域和行业领先规模,以超市和购物中心/百货为主力业态。①区域:深耕湖南15年成为零售龙头,2005年拓展江西,2013年开拓川渝和广西,2014年收购南城百货成为广西第1,1H19收购长沙家润多;②业态:截至2019.06,超市329家、百货52家,建筑面积449万平米;2018年和1-3Q19年收入各185亿元和148亿元,其中超市(含家电)占比主营收入70%。 战略聚焦,既做减法又做加法。①近年受拓展川渝、电商投入、商业地产重资本开支及副业等拖累,2016-18年净利率均不超1%。②做减法甩包袱:2018年以来战略反思和调整,优化管理结构,剥离电商和无效副业、推进REITS,预计不排除继续退出弱势区域和无效业务,从而减亏止损,优化资产结构③做加法,聚焦优势区域和核心主业:团队年轻化,收拢资源优化机制,战略聚焦湖南、江西、广西等优势区域,以超市为主辅以购物广场高效加密扩张,做深做透做强;我们测算,湖南省超市市场空间215亿-285亿元,预计公司未来在巩固地级市优势的基础上,重点加密长沙、下沉县镇。 供应链与数字化提升,保障中期效率成长。①供应链:推进S2B2b2C模式,营采合一,强化采购与销售的挂钩激励,生鲜基地直采等;②数字化:经过六年电商探索,积累丰富经验,2018年开始携手腾讯与京东推进智慧零售转型;1H19数字化营销会员1300万、销售占比71%,会员月度复购增30%;开发数字化产品,赋能运营环节,试点门店的人效、坪效、毛利和损耗控制等显著改善,财务效果逐步显现。③经营提效空间大:公司2018年人效连续五年下滑至64万元/人(永辉74万元/人),超市坪效仅约6000元/平米(永辉超市1.2万元/平米),净利率0.84%(永辉大店3.3%)。 盈利预测和估值。预计2019-21年归母净利各1.67亿/2.42亿/3.15亿元,同比增长7.5%/45.0%/30.1%考虑到公司2019年大力推进供应链变革和数字化转型,聚焦主业和核心优势区域,驱动拐点弹性和成长潜力,参考同业估值,给予2020年0.4-0.5倍PS,合理价值区间10.1-12.7元,“优于大市”评级。 风险提示:市场竞争加剧;外省减亏进展及幅度的不确定性;培育期拉长风险;资本开支压力持续。
步步高 批发和零售贸易 2020-01-15 9.63 -- -- 9.65 0.21%
9.78 1.56%
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超市:回归主业,把生鲜核心能力的建设放到第一位。我们认为未来的超市行业趋势在于卖场内生鲜和熟食品类占比持续提升,生鲜和熟食品类经营能力的高低构成超市公司核心竞争力的差异。步步高在新零售风口逐渐降温,向做强供应链转变的行业趋势下,也开始将生鲜核心能力的建设放到第一位。2019年步步高战略重心为高度聚焦于以生鲜为核心的供应链变革,以及数字化的推行。通过基地、联采、供应链中台等关键举措的推行,步步高生鲜供应链变革已经基本将供应链全链条环节打透。在众多举措精心打磨供应链的举措下,目前步步高大卖场在湖南地区的生鲜销售和毛利增长均达到两位数。数字化改造方面,公司首家测试门店蔬菜、水果、肉类、水产四大生鲜核心品类持续、稳健大幅增长,肉类水产销售倍增,蔬果单月毛利额增长良好,从而带动全店整体客流、销售和毛收入的高速增长。其中完成推广的 10余家可比门店,三季度生鲜四大核心品类销售增长 21%,毛利率提升 6%,渗透率提升 3%。 百货:不再大规模扩张,存量盘活逐步扭亏为盈。湖南大本营:传统优势区域,做强省会和县级市。湖南在整体营收占比中超过 60%,是公司传统优势区域。公司 2016年新建的长沙梅溪新天地各项运营指标持续向好,1-9月客流增长 10%+,GMV 增长 30%+,该项目已提前两年结束培育期进入盈利期,将成为公司持续盈利的重要增长点。广西地区:收购南城百货进军广西市场,目前市场份额第一。前期南城百货在利润承诺压力下,拓店策略较为保守,费用管控比较严格,后续随着广西物流园的投入使用,供应链效率的提升可以更好的赋能门店。川渝地区:重庆地区方面,由于持续的亏损,公司计划逐步退出重庆市场,将重庆地区的超市和百货逐步转交给重庆百货,待超市百货陆续剥离出去后,重庆地区会大幅减亏。江西地区:扭亏为盈,密集开店为拓展策略。通过拆分各个省市地区的业务情况,我们发现步步高 2019年江西区域大幅扭亏为盈、四川区域大幅减亏,未来随着精细化运作,供应链不断增强带来的效率提升,我们认为公司业绩会持续好转。 股价催化剂:消费数据转暖、公司业绩超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.61亿元、1.78亿元、1.97亿元;根据公司目前 8.64亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为 0.19元、0.21元、0.23元。 给予“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-05 7.34 -- -- 8.08 10.08%
9.80 33.51%
详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 mmary 数字化转型初见成效,营收增速持续回暖 # 。2019H1公司实现营业收入 100.7亿元,同比增加 3.16%,其中 2019Q2收入 44.51亿元(+3.92%),增速较 Q1的 2.56%有所上升。 (1)步步高实现数字会员已达到 1300万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长 30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现 GMV 超 10亿元,同比增长 25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。 盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1公司归母净利润 2.47亿元(+1.23%),其中 Q2实现 0.61亿元(-6.15%) 。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至 23.66%,公司毛利率提升主要原因系: (1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。 (2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。 门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1公司期间费用率为21.16%,同比上涨 1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和 0.74pp 至 18.00%和 1.35%。管理费用率小幅下降 0.33pp 至 1.81%。 费用率增加原因: (1)报告期公司新开超市门店 42家、百货门店 1家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高; (2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。 (3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。 小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计 2019-2021年实现收入 202.01/221.38/239.79亿元,实现归母净利润分别为 1.85/2.11/2.78亿元,实现 EPS 分别为 0.21/0.24/0.32元,2019年 8月 30日收盘价对应 PE 分别为 34.4/30.1/22.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧
步步高 批发和零售贸易 2019-09-02 7.41 -- -- 8.08 9.04%
9.80 32.25%
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步步高发布 2019年中报,上半年实现总营业收入 101.0亿元,同比增长3.2%;归母净利润 2.47亿元,同比增长 1.2%。 湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长 分地区看,根据公司中报,1H19湖南省内收入占比 62.7%,新开超市门店 34家,可比店销售收入增长 1.6%、利润总额增长 12.0%,大区毛利率同比提升 1pp 至 16.2%,湖南地区基本盘扎实。外省收入占比 25.2%,新开超市 8家、百货 1家,可比店销售收入/利润总额分别下降 0.8%/27%。分拆外省情况,江西子公司营收同比增长 67%至 7.5亿元,净利润增长 81%至 1656万元,调改成效显著;四川子公司营收同比增长 47%至 4.9亿元,亏损额同比收窄,尚处于规模扩张期但经营已出现明显改善;广西南城百货收入同比基本持平为13.0亿元,净利润同比下滑 26%至 4127万元,并购后的整合仍在进行。 分业态看,超市板块贡献主要增长,1H19营收同比增长 10.2%至 62.0亿元;百货营收增长 1.5%至 21.3亿元,基本平稳;家电营收同比下降 47%至3.8亿元、批发业务同比下降 73%至 0.37亿元,主要为步步高自身经营调整需要,减少了低毛利产品、低效品牌的批发运营。可比店方面,超市可比店(含家电)坪效达 1047元/㎡/月,可比销售收入/利润总额增长 1.7%/1.9%;百货可比销售收入略下滑、可比利润总额增长 23%。 全渠道数字化改造持续推进,到店、到家融合提升消费体验 截至 1H19,步步高实现数字会员 1300万(1Q19为 700余万、18年底500余万),会员销售占比 71%,会员月度复购同比增长 30%。与腾讯的合作持续增强全渠道服务能力,融合到家、到店场景;至 1H19,步步高开通数字化运营门店 200余家,线上 GMV 近 7亿元。 盈利预测及投资建议 步步高是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,截止 1H19公司已分布湖南、广西、江西、川渝地区,共经营百货门店 52家,超市门店 329家(含家电),面积合计约 449万平方米;后续消费复苏带来的业绩弹性值得关注。维持公司 19-21年收入预测为 210/231/252亿元,归母净利润分别为 1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,我们采用 PS 法对公司进行估值,参考可比公司估值水平,给与步步高 19年 0.4xPS 估值,对应合理价值 9.73元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-09-02 7.41 -- -- 8.08 9.04%
9.80 32.25%
--
步步高 批发和零售贸易 2019-08-30 7.48 -- -- 8.08 8.02%
9.80 31.02%
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1H2019公司营收同比增长3.16%,归母净利润同比增长1.20% 1H2019实现营业收入100.70亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润2.47亿元,折合成全面摊薄EPS为0.29元,同比增长1.20%;实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长14.90%,业绩符合预期。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入44.52亿元,同比增长3.94%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少5.11%;实现扣非归母净利润0.49亿元,同比增长15.66%。 综合毛利率上升1.85个百分点,期间费用率上升2.05个百分点 1H2019公司综合毛利率为24.63%,较上年同期上升1.85个百分点。1H2019公司期间费用率为21.19%,较上年同期上升2.05个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为18.00%/1.81%/1.35%,较上年同期分别变化1.76/-0.28/0.58个百分点。销售费用率上升较多主要由于新开店相关费用增加所致。 推进展店巩固区域优势,全渠道数字化运营能力提升 报告期内公司新开超市42家,百货1家,在湖南、广西、江西、川渝地区共经营百货门店52家,超市门店329家。分业态来看,超市/百货可比店收入同比变化1.73%/-1.41%,利润同比变化1.94%/23.12%。公司利用腾讯广告、微信公众号小程序等智慧零售工具,提升全渠道数字化运营能力,融合到店和到家两个场景。截至报告期末已开通数字化运营门店200余家,线上GMV实现近7亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司推进展店巩固区域优势,与腾讯京东合作不断深化,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.20/0.22/0.25元的预测,公司超市业务或受益于CPI上行预期,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营风险,新店培育费用超预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-06-27 8.04 -- -- 8.33 3.61%
8.33 3.61%
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事件: 重庆百货控股股东重庆商社确认混改, 引物美、 步步高入股2019年 6月 21日, 重庆百货发布公告称,其控股股东重庆商社确认重庆商社混合所有制改革以增资方式引入的 45%股权投资方为物美, 10%股权投资方为步步高。此次混改完成后, 重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社的实际控制。同时, 重庆商社拟向除重庆商社以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。此次要约价格27.16元/股(现价为 32.26元/股)。 此次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为 25.52元/股。 重庆商社坐拥重庆国资唯一零售上市平台,是西部零售龙头重庆地区整体消费水平较高。地处“一带一路”的沿线,具备重要政治、经济地位及消费活力。 重庆商社成立于 1996年,是重庆国资委全资子公司,是中国西部最大的商贸流通集团。据 CCFA 的《 2018中国连锁百强》,重庆商社排名第 8位。 经营业态涵盖百货、超市、电器、汽车贸易、进出口贸易和消费金融、供应链金融、质量检测等, 2018年销售收入 674.89亿元、实现税利 22.35亿元。 重庆商社控股重庆国资旗下唯一零售上市平台重庆百货 45.05%股权。 重庆百货具有较完整的业务链, 涵盖百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局,并培育了电子商务、消费金融、供应链金融等新兴产业。 门店主要集中于重庆地区。截至 2018年 12月 31日,重庆百货经营网点 310个。其中百货 55家,超市 177家,电器连锁 48家,汽贸业态 30家。 2018年实现营收 340.84亿元,归母净利润 8.31亿元。 步步高收购重庆商社,业绩规模有望进一步增长,维持“推荐”评级步步高与重庆商社主业相近,门店可在地理位置方面实现互补。步步高主要经营活动为超市、百货、电器等生活消费品的销售,现已发展成为湖南省区域龙头企业,在湖南周边拥有密集的营业网点。自 2014年以来,步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货、家润多超市。 已完成“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署。此次,通过持股重庆商社, 有望借助重庆商社资源,赋能公司四川板块业务。 暂不考虑收购重庆商社带来的业绩影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.25元、 0.30元和 0.41元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期
步步高 批发和零售贸易 2019-05-06 8.46 -- -- 8.70 1.52%
8.59 1.54%
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公司1Q2019营收同比增长2.55%,归母净利润同比增长3.47% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入56.19亿元,同比增长2.55%,增幅大于4Q2018增长的0.27%。实现归母净利润1.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比增长3.47%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长14.70%,业绩符合预期。 1Q2019毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升1.64个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.66%,较上年同期上升1.51个百分点,主要原因包括:1)新开购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升,2)随着公司经营规模扩大,公司与供应商的议价能力增强。1Q2019公司期间费用率为18.99%,较上年同期上升1.64个百分点,其中销售费用率为16.11%,较上年同期上升1.22个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%,较上年同期上升0.48个百分点,主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。 区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化 2018年,公司新开超市38家,百货店2家。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。公司处于快速扩张期,新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.20/0.22/0.25元(之前为0.18/0.19/0.20元)。公司当前PS(2019E)为0.38X,显著低于近三年均值(0.7X),PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的风险,新店培育费用高于预期。
步步高 批发和零售贸易 2019-04-30 8.79 -- -- 8.78 -1.35%
8.67 -1.37%
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单季扣非净利润增长8.5%,业绩恢复增长 步步高发布1Q19季报,单季营业总收入56.34亿元,同比增长2.57%(零售/利息收入同比增长2.55%/7.32%);归母净利润1.86亿元,同比增长3.47%;扣非净利润1.84亿元,同比增长8.52%,环比改善明显(4Q18单季营业总收入下滑5.22%)。考虑18年“前高后低”的基数(18年Q1/Q2/Q3/Q4公司营业总收入同比分别+15.7%/+8.2%/+6.3%/-5.2%)、减税降费等消费刺激政策持续落地及公司开店加速,公司19年收入端增速有望逐季提升,重回增长通道。 数字化转型快速推进,单季新增200万数字化会员 19年以来公司加大力度与腾讯、京东等合作推动数字化转型,多维度推进智慧零售建设。依据公司1Q19季报披露:1)1Q19单季Better购/京东等到家订单28.6万单,会员扫码/微信自助等智慧收银3.75亿元;2)截至1Q19,公司会员数突破1770万,其中数字化会员单季净增200万至700万;3)1Q19可比门店来客数转正,同比增长0.3%,其中会员订单同比增长40%;4)1Q19新增数字化会员中,新客会员达到157万,占比78.9%,与腾讯和京东的数字化合作初见成效。 盈利预测及投资建议 公司是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,消费复苏宏观环境下,业绩弹性值得关注。暂维持公司19-21年收入预测为210/231/252亿元,归母净利润分别为1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,参考同行,给与19年0.5xps估值,合理价值12.16元/股,维持“增持”评级,建议关注数字化改造对公司经营业绩的实质性改善。 风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名