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王品辉

兴业证券

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吉祥航空 航空运输行业 2021-03-04 12.95 -- -- 16.52 27.57%
16.95 30.89%
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吉祥航空是采取差异化战略的民营航司,运营能力突出,处于行业第一梯队。旗下拥有吉祥航空(HO)和九元航空(AQ)两大实体,覆盖全服务、低成本两种商业模式。主打“优质服务+最优成本”,票价跟紧三大航,成本向春秋航空靠拢,有较强的盈利能力。国内业务占比高,恢复速度快。吉祥航空的国际业务占业务量的15%-20%,并以日韩泰航线为主。 逐渐走出高杠杆阴影,重回增长轨道。吉祥航空因18-19年加杠杆买入787宽体机、大幅增持东航股份,20年遭遇疫情黑天鹅导致处于低谷期。从2020Q3以来,公司现金流快速恢复,负债率也有所下降。预计公司逐渐走出高杠杆的阴影,将重回稳健增长轨道。预计吉祥航空21、22年分别引进8架(2架宽体)、10架(2架宽体),将进入加速扩张期。 十四五是民营航企黄金期,优质时刻+宽体机形成共振,吉祥航空收益/成本双弹性有望成为本轮航空复苏领先β品种。优质时刻和运力引进剪刀差有望带来民营航企发展的高速期,吉祥航空2020年冬春航季时刻改善明显,所拥有的北上广深一线时刻环比新增9.96%,同比新增22.14%,是监管放松政策下最大的受益者。吉祥航空目前拥有6架787宽体机,92架窄体机(宽体机比重6.1%,低于东航14.7%、国航16.8%、南航14.2%),在2021年行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的态势下,吉祥航空盈利恢复的确定性和弹性最大。 我们认为吉祥航空是民航业中成长、弹性兼具的优质标的,也是本轮监管放松周期的受益者,有望在十四五走出低谷大放异彩。短期看,持续盈利、稳定扩张将打消市场疑惑,吉祥有望否极泰来底部弹性大。中期看,国际线回归后,收益水平将再上台阶,与此同时,优质时刻+宽体机形成共振稳步扩张将持续为公司的增长打开空间。吉祥航空此时股价仍被低估,未来胜率高。我们调整公司20-22年EPS为-0.23、0.27、0.98元,对应PE为-56、47、13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:政策执行的不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件
招商公路 公路港口航运行业 2021-02-25 7.01 -- -- 7.65 9.13%
8.40 19.83%
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中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路运营商,扣非归母净利润三年复合增长15%。招商公路16-19年营业收入三年复合增速为17.4%,19年同比增长21.1%;扣非归母净利润三年复合增速为14.7%,19年同比增长13.1%,均保持稳定较高增长。公司广泛参股业内上市公司和优质高速项目,投资收益多年稳定增长,16-19年复合增速为9.6%,19年贡献了营业利润的64.5%。 公路行业韧性强,疫情拐点已现、公司业绩展现高弹性。高速公路车流量已于2020年中恢复正常水平,疫情期间公路行业基本面较铁路和民航展现更高经营韧性。对比宁沪高速、山东高速、深高速、粤高速等业内龙头路企,招商公路疫情后业绩反弹力度强劲,20Q3归母净利润实现同比增长约45.8%。随着行业逐渐向好发展,公司有望持续受益于疫情后的行业修复逻辑;此外,疫情期间公路免费补偿措施陆续出台,或将加速行业估值修复。 重视公司治理及股东回报,推出股权激励、存在分红提升空间。股权激励有助于绑定管理层和股东利益,推动公司业绩向好发展,生效条件要求21-23年扣非ROE不低于8.5%,21-23年相对17年扣非归母净利润复合增速分别不低于8.0%、8.5%、9.0%。为达生效条件,公司21-23年扣非归母净利润需达45.09、49.83、55.58亿元,预计分别同比增长8.0%、10.5%、11.5%。同时,公司注重股东回报,稳健现金流和较低负债率为公司提高分红提供了空间。 投资策略:招商公路兼具稳健性及成长性,疫情后业绩反弹力度超同行;重视公司治理及股东回报,推出股权激励计划,分红率存在提升可能性。预计2020-2022年公司EPS为0.33、0.81、0.90元,相对2021年2月24日收盘价6.96元,PE估值为20.9X、8.6X、7.8X。假设公司分红率提至50%,20-22年股息率分别为2.4%、5.8%、6.4%;假设公司分红率提至60%,20-22年股息率分别为2.9%、7.0%、7.7%,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-22 115.23 -- -- 115.82 0.00%
115.23 0.00%
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事件:顺丰控股公告,公司拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权。同时拟募资不超过220亿元,子公司拟贷款240亿港币。 点评:收购嘉里物流意在增强国际网络和供应链服务能力。嘉里物流业务覆盖全球55个国家及地区,拥有约833万平方米物流设施。根据A&A统计,公司为2019年全球第三方物流供应商第20强,亚洲市场竞争力强。嘉里物流在电子科技、医药等行业深耕,可以提供完整的供应链解决方案。供应链综合服务能力是顺丰着力打造的新增长点,而自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后,显得尤为重要。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务,供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块,海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。 。本次收购嘉里物流股权的作价对顺丰来说整体合算。考虑与香港仓库出售相关的特殊分红每股7.28港元,本次要约收购下每股总价值为26.08港元,对应嘉里物流市值约468.74亿港元。嘉里物流2月4日收盘价对应市值421.48亿港元、前20个交易日收盘均价对应市值298.90亿港元,要约收购下总价值分别溢价11.21%、56.83%。每股要约价格对应的PE(TTM)为22.64倍,PB(MRQ)为1.93倍。静态估值相对合理。更重要的是,顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。战略意义重大。此次收购对价公司通过境外贷款240亿港币完成,顺丰过往信用良好,最近一笔境外融资的美元债票面利率2.875%。 并购是顺丰过去常用的发展手段,关键在整合效果。顺丰上市以来,先后收购新邦、DHL大中华区、参与Fexport融资、与夏晖成立冷链合资公司、与铁总成立中铁顺丰快运。一系列资本运作,极大的加强了重货、供应链、冷链、多式联运、海外业务的综合物流体系。这些资本运作中,有些效果明显,有些尚在整合中。收购嘉里的后续重点也在顺丰如何协调业务、资产、客户的变化。定增不超过220亿,预计下半年资金有望到位。公司拟募集资金总额不超过220亿元,投资于速运设备自动化升级项目、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目、数智化供应链系统解决方案建设项目、陆路运力提升项目、航材购置维修项目以及补充流动资金。220亿增发体量相对于公司目前市值来说不大,但对于公司的资本开支和现金流(均在100亿级别)来说,支持作用明显。从募投项目来看,顺丰的航空、科技、陆运网络均得到夯实。 总体评价。中短期来看,公司在传统高时效快递市场的壁垒尚无人撼动,长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。 此次并购将极大加快公司在供应链和国际业务的发展速度。 风险提示:并购审核受阻,新业务发展不达预期,快递需求低于预期,资本开支超预期,
圆通速递 公路港口航运行业 2020-12-14 13.25 -- -- 12.78 -3.55%
12.78 -3.55%
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事件: 公司发布2020年三季报,2020年前三季度,营收234.2亿元,同比+8.34%;归母净利润13.86亿元,同比+0.69%;扣非归母净利润12.11亿元,同比-9.70%。Q3营收88.39亿元,同比+15.34%;归母净利润4.15亿元,同比-19.22%;扣非归母净利润3.14亿元,同比-38.65%。 点评: 行业价格战趋缓,公司市场份额稳步提升。20Q3行业价格战放缓同时业务量增速维持高增长,20Q1至Q3行业单票价格环比增速分别为7.84%、-12.39%和-4.72%,业务量同比增速分别为3.16%、36.75%和37.87%。圆通Q3表现继续优于行业,Q3业务量33.65亿票,同比增长43.25%,市场份额15.11%,同比提升0.56个百分点;Q3单票价格2.15元,环比降低1.87%,降幅低于行业;Q3快递业务收入72.31亿元,同比增长11.80%,增速较Q2提升2.12个百分点。 价格持续探底叠加行业利好退出,公司毛利率承压。公司20Q3毛利6.81亿元,毛利率7.70%,毛利率较前几个季度有所降低,预计主要系路桥费等政府减免取消以及油价回升等因素导致快递成本改善幅度不及单票价格走低幅度。 费用率同比改善显著,毛利率降低致归母净利润同比下降。公司20Q3销售、管理、研发和销售费用率分别为0.26%、2.91%、0.13%和-0.01%,分别较19Q3降低0.06、0.64、0.11和0.16个百分点,规模效应显著,其中财务费用改善预计与可转换公司债券转股及赎回有关。公司20Q3归母净利润4.15亿元,同比降低19.22%,归母净利润率4.70%,同比降低2.01个百分点,主要系毛利率同比降低5.03个百分点。 资本开支维持高水平,网络建设持续推进。公司Q3经营性、投资性和融资性现金流净额分别为5.78、-6.65和1.52亿元,其中构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金17.42亿元,投资支付的现金5.45亿元,资本开支规模与往期基本相同。 盈利预测与投资策略。价格战对通达系企业均造成了较大的盈利压力,而圆通的航空资源和国际业务有效缓解了公司的盈利压力,帮助公司继续稳步提升市场份额。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为19.62、22.29和25.69亿元(包含非经),对应EPS分别为0.62、0.71、0.81元,对应10月27日收盘价PE分别为23.6、20.8、18.1倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
韵达股份 公路港口航运行业 2020-11-02 19.19 -- -- 19.95 3.96%
19.95 3.96%
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投资建议:疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达前三季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。我们维持公司盈利预测,预计20、21、22年归母净利润分别为23.80亿元、30.33亿元、44.51亿元,对应EPS分别为0.82、1.05、1.54元,对应10月30日收盘价PE分别为24.0X、18.8X、12.8X。维持“审慎增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-28 85.96 -- -- 90.86 5.70%
96.87 12.69%
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事件: 公司发布2020年三季报,2020年Q2营收384.65亿元,同比+34.04%;归母净利润18.36亿元,同比+51.55%;扣非归母净利润16.60亿元,同比+40.54%。 点评: 三季度较二季度时效件边际略降速。国内疫情缓解后,高端消费品加速线上化,这带来顺丰时效件增速由过往的个位数增速大幅提升。我们估计公司时效件部分单二季度业务量增长在25%到30%(上半年时效件营收增长19.42%),随着疫情逐步稳定,公司三季度时效件增速边际略降,但仍保持较高增长,我们估计时效件三季度业务量增速20%到25%,且单价有一定程度下降,使得业绩增速环比略降。 三季度业务量继续延续高增长,份额稳定。一季度,尤其是春节后,公司经营表现远超同行,Q1业务量17.20亿件,同比+77.14%(行业+3.16%),市场份额达到13.73%(去年同期8.08%)。这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。二季度随着通达系逐步恢复常态,公司的份额有所下降,市场份额9.07%(去年同期6.69%)。三季度,在经济件、时效件的拉动下,公司业务量增速64.71%,继续延续高增长,市场份额9.06%,与二季度持平。 经济件(特惠专配)持续放量,拉低了单件收入。2019年5月公司针对电商市场及客户推出特惠专配产品,得益于此,今年以来公司业务量大幅增长,上半年经济件业务营收同比增长76.12%,特惠件的放量导致三季度公司单件收入17.84元,同比-18.84%。 三季度资本开支明显加速。上半年公司资本开支39.74亿元(去年同期32.95亿元),三季度资本开支达到34亿,相对上半年明显加速。资本开支节奏的合理把握,有助于公司更好的平衡短期利润释放与长期壁垒构建。 盈利预测与投资策略。2020年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场,虽然时效件增速三季度边际降低,但仍有望长期维持两位数增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为82.53、108.86、127.15亿元,EPS分别为1.81、2.39、2.79元,对应10月26日收盘价PE分别为48.2、36.5、31.3倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
重庆百货 批发和零售贸易 2020-09-17 35.06 -- -- 37.95 8.24%
38.69 10.35%
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深耕中西部地区的商贸龙头,持续优化门店结构创造发展空间。公司是重庆市内网点规模、经营规模最大综合商业企业。截至2020年6月公司共有门店306家,总面积达230.39万平方米,规模优势逐渐显现,其中分业态百货、超市、汽贸、电器各业态门店数量分别为54/175/31/46家。2020H1实现营业收入153.60亿元,同比下滑15.58%,净利润7.53亿元,同比增长11.62%,业绩呈现回暖上升趋势物美、步步高参与混改落地,进一步释放经营潜力。①治理结构优化有望进一步释放公司经营潜力。重庆商社混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实控人。②董事、管理层变更激发经营活力。物美实际控制人张文中担任商社集团董事长,马上金融创始人赵国庆担任公司总经理,助力公司布局新零售领域,多点创始人乔红兵常年耕耘超市业务担任公司副总经理,激发超市业态经营活力。市场化激励机制彰显信心,前期大额计提存货减值助力公司轻装上阵。①高管增持:2020年4月公司董监高以不超过30元/股的价格增持公司股份,增持金额10-300万元,彰显对公司未来发展信心。②员工持股、股权激励:2020年4月公司公告拟以不超过30元/股价格回购不超过总股本的5%的股权,用于员工持股或股权激励计划,激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。③减值不良资产:15年以来计提资产减值损失,助力公司发展轻装上阵。 多业态并进铸就核心竞争力。①超市业态加速门店扩张,加大生鲜直采。超市业态毛利率不断提升与永辉四区毛利率基本持平。专注小面积、高坪效业态发展,重点布局重庆,同时川南、川东北同步推进,预计2021-2022每年新开50-60家门店。重百、物美、步步高三者协同发展,门店协同、供应链建设共同赋能。②百货业态区域优势明显,盘活存量提高经营效率。百货数量维持55家水平,区域优势明显。未来百货业态将进入新兴城市区域,重点发展类购物中心业态。③马上金融提供可观利润贡献,已获准IPO。公司持有马上金融31.06%的股权,其营收净利润高速增长,资产负债率低于行业平均水平。2020年9月重庆银保监局同意马上金融首次发行A股股票不超过13.33亿股,将显著提升资本实力。 盈利预测:发展逻辑:1、国改落地后带来市场化的管理人员及机制的变革,供应链的打通和人员薪酬体系的调整将有效提升净利率,超市门店加速扩张带动收入加速;承诺的股权激励计划将有效保证业绩释放。2、公司参股的马上金融作为持牌消费金融公司已获地方银保监局同意登陆A股,具备经营向好和估值提升的双重逻辑。预计2020-2022年公司实现收入322.37、372.48、426.22亿元,实现归母净利润9.94、12.89、17.43亿元,2020年9月11日收盘价对应的PE分别为12.8、9.9、7.3倍,维持“审慎增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-03 17.49 -- -- 18.19 4.00%
18.19 4.00%
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盈利预测与投资策略。今年以来圆通快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。阿里系增持后,市场关注度有望进一步提升。预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应9月1日收盘价PE分别为25.6、22.6、18.4倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
步步高 批发和零售贸易 2020-09-02 13.05 -- -- 13.21 1.23%
14.36 10.04%
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2020H1公司实现营收 103.52亿元,同比增长 2.79%, Q1、 Q2分别实现营收 55.16亿元( -1.63%)和 48.36亿元( +8.62%)。 分业态看, 2020H1超市、 百货业态分别实现营收 76.44亿元( +16.18%)、 15.66亿元( -26.53%),超市可比店营收增幅达 9.56%。 2020年 H1新开业态门店 18家,新签约门店 25家,同时关闭 10家。截至 2020年 6月 30日,公司拥有各业态门店 409家。 Q2业绩显著好转。 公司上半年实现归母净利润 1.66亿元,同比下降 31.79%,主要系: 1)配送 成本、员工防护物资和门店消杀等刚性支出增加; 2)折旧摊销、支付人力成本等必须开支; 3) 疫情期间对供应商给予供应商租赁等相关费用减免。 Q2实现 0.66亿元( +15.17%),扣非归母净 利润 0.5亿元( +2.78%),差异主要系当期政府补助。 二季度毛利率同比下滑, 但控费成效明显。 2020Q1、 Q2公司销售毛利率分别为 22.01%, 23.64%, 同比变化为-1.65/-2.21pp; 2020Q1、 Q2销售净利率分别为 1.86%, 1.43%,同比变化为-1.54/+0pp。 Q2净利率同比好转主要系期间费用率同比下降。 2020Q1、 Q2期间费用率为 19.56%/22.27%,同 比变化+0.71%/-1.69%其中, Q2销售/管理/财务费用率分别为 18.71%/1.76%/1.69%,同比变化为 -1.62%/-0.23%/+0.05%。 深入数字化运营,驱动超市业态成长。 截至 2020年 6月底,全司到家门店 349家、自助收银门 店 348家、扫码购门店 234家、社群覆盖门店 346家。公司实现数字会员 2081万,数字化会员 贡献销售占总销售 71%。 2020年上半年线上 GMV 为 33.48亿元。数字化运营试点,由一季度 3家扩展为二季度的 11家试点门店二季度销售可比增长 29%,利润可比增长 31%, 2020年上半年 整体销售可比增长 26%,利润可比增长 20.5%。 调整盈利预测: 预计 2020-2022年营业收入分别为 212.36、 240.13、 262.12亿元,未来三年实现 归母净利润分别为 2.20、 2.83、 3.72亿元, EPS 分别为 0.25、 0.33、 0.43元预计。 2020年 8月 26日收盘价对应 PE 分别为 52.7、 40.9、 31.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 展店不及预期,消费下行超预期、线上发展不及预期
王府井 批发和零售贸易 2020-09-02 51.00 -- -- 52.88 3.69%
52.88 3.69%
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疫情影响下,2020上半年公司营业收入下滑,二季度降幅收窄。报告期内,公司实现营业收入34.25亿元,剔除会计准则变化影响,同比下降24.02%。分季度看,二季度降幅比一季度收窄9.2pp,市场情况逐步改善。分业态看,二季度各业态环比快速恢复。分地区看,东北、华中地区二季度营收恢复速度较快,环比增速分别达到62.96%、45.29%。从客流和交易次数情况看,从3月起,各地区门店的客流逐步恢复,6月客流的恢复进程有所减慢。受客流影响,门店的交易次数较同期下降29%,影响公司整体收入的实现。 二季度业绩出现回升,费用水平下降带来净利率新高。公司实现归母净利润470.09万元,同比下降99.33%。其中Q1归母净利润-2.02亿元(YoY-150.16%),Q2归母净利润2.07亿元(YoY-30.15%),降幅收窄,季度环比实现正增长。Q2百货、购物中心、奥莱毛利率分别提升1.35pp、8.67pp、4.93pp,均实现销售回暖;东北地区毛利率大幅提升18.83pp至47.99%。二季度销售和管理费用率分别下降5.14pp、8.20pp至10.72%、8.74%,费用管控助力净利率提升至10.78%。 获得稀缺免税牌照,开启广阔成长空间。公司成为多年来唯一一家新增的免税运营商,也是首家获得免税牌照的百货公司。2009年以来,中国人全球奢侈品消费规模从170亿欧元提升至2019年的约984亿欧元,CAGR达19%。政策红利将促进海外奢侈品消费回流,王府井在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并设立免税业务全资子公司,免税品经营能够与控股股东首旅集团产生协同效应,未来销售空间值得期待。 收购陕西荣奥,助力王府井赛特奥莱机场店稳定发展,构建地区规模优势。公司拟收购由荣华集团持有的陕西荣奥100%股权,以持有该公司开发并持有的荣华奥特莱斯商业项目。本次收购有助于西安地区各门店间形成地区规模优势,巩固公司在西北区域竞争位置盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入177.96、242.56、276.78亿元,同比增长-33.6%、36.3%、14.1%,实现归母净利润5.58、9.87、11.23亿元,同比增长-41.9%、76.7%、13.9%。每股收益0.72/1.27/1.45,8月28日收盘价对应的PE为73.7、41.7、36.6,维持“审慎增持”评级风险提示
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
9.24 1.65%
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公司2020上半年实现营收505.16亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润18.54亿元,同增35.36%,其中Q2实现营收212.59亿元(+12.24%),实现归母净利润2.86亿元(+16.55%)。 剔除非经常因素后为上半年公司主业的净利润为16.19亿元(+28.29%)。 刚需生鲜业务驱动业绩增长,疫情影响上半年同店增速亮眼。2020上半年同店同比增长7.4%,坪效1122.58元/m2,较去年同期大幅上涨84.98元/m2。:分产品看:生鲜及加工业务收入达到228.25亿元(+27.51%,较上年同期+9.67pct),创2012年以来新高;食品用品业务收入241.48亿元(+19.39%),稳定保持20%左右增速水平。 线后上加速突破,疫情影响退却后Q2。线上占比维持上升趋势。上半年公司线上业务表现亮眼,2020上半年公司线上收入45.61亿元,占比9.71%(较去年同期提升6.31%),其中Q2实现线上收入24.71亿元,占比11.62%(环比Q1提升4.32%)。 疫情仍有影响上半年展店放缓,储备店面充足下半年将提速。2020H1公司新开大店31家(Q2新开15家),较去年同期减少53家,关闭大店4家(其中一家转为mini店),净开27家;新开mini店16家(Q2新开9家),关闭88家,净关72家。整体看开店速度与Q1基本持平。截至2020上半年末公司共经营大店938家,mini店458家,拥有储备门店2。 生鲜盈利能力提升拉动整体毛利,费率小幅提升。2020H1公司综合毛利率+0.53pct,其中Q2单季度综合毛利率+0.91pct。分产品看:公司核心两大业务毛利均有所提升,其中生鲜及加工盈利能力大幅提升,2020H1毛利率为14.95%(+1.03pct)。2020上半年公司净利率为3.32%(+0.37pct),期间费用率为18.28%,小幅提升0.06pct,其中Q2期间费率为20.52%(+0.43pct)。 长期看公司当前估值较低,关注新业务减亏。当前市场所担心的问题主要集中在云创、新业务的进展及大卖场的同店增速,并且压制了估值。我们认为,上市公司重新增持云创后将获得其经营优良的线上业务,同时将通过关店及业态、供应链调整减亏,mini日销持续提升;大卖场面临补贴竞争短时间无法避免,但门店的扩张和核心壁垒没有受到影响,中长期看竞争格局或逐渐好转。未来随规模扩张公司议价能力将持续提升,毛利率仍有较大提升空间;同时通过全面数字化建设降本增效,公司力争净利率于2025年达到4-6%的水平。如果保守考虑5年收入复合增长12%,在保守估计4%净利率水平下2025年净利润或达68亿元,对应当前市值的估值不到13倍。 调整盈利预测:预计2020-2022营业收入分别为1055.81、1254.43、1492.77亿元,未来三年实现归母净利润分别为25.87、31.91、39.96亿元,实现EPS分别为0.27、0.33、0.42元,2020年8月28日收盘价对应PE分别为33.5、27.2、21.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期,展店不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-01 21.09 -- -- 21.38 1.38%
21.39 1.42%
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行业竞争激烈,公司以价换量效果显著。 2020Q2完成业务量 37.19亿件, 同比增长 45.84%,市场份额 17.42%,同比提升 1.09个百分点,上半年 市场份额 16.61%,继续稳固行业第二位置。 不过,公司单票价格下探幅 度较大, 2020Q2单票价格 2.18元,同比降低 31.75%,使得 2020Q2快 递收入同比降低 0.46%至 80.96亿元。 拆分单票收入来看, 2020H1单票 收入 2.36元,同比下降 28.52%,其中单票派费收入 1.40元/-12.48%,单 票面单收入 0.21元/-71.26%,单票转运收入 0.75元/-22.57%,单票面单 收入降幅较大,预计与其积极使用一联单,成本相应降低有关。 单票成本大幅降低, 但受单票价格影响毛利率走低。 成本领先战略下, 2020年上半年公司分拨中心综合操作能力同比提升 41%,高效能运力提 升 6个百分点,车辆平均装载率提升近 5个百分点,分拨人均综合效能 提升 6.78%, 使得单票成本持续下降, 2020Q2含物料销售等在内的单票 成本为 2.12元,同比降低 28.28%。不过,受单票收入降幅较大影响, 公司 2020Q2毛利率降低 5.73个百分点至 9.07%,实现毛利 7.88亿元, 同比减少 39.92%。受此影响,公司 2020Q2归母净利润率降低 4.24个百 分点至 3.99%。 连续 2个季度净融资超亿元,行业低迷下资本开支超往期。 快递行业中, 持续资本开支是巩固和提升公司竞争力的重点。公司积极通过发行超短 期债券及中期票据等方式筹资用于资本开支。公司 20Q1和 Q2筹资活动 现金净流量分别为 1.52和 1.06亿元, 连续两个季度显著超越往期。 同时, 公司上半年资本开支 22.20亿元,同比增长 16.02%,其中投资分拣中心 12.96亿元。 在疫情叠加行业激烈竞争的背景下进行大额投资,彰显了公 司对业务持续发展的信心和决心。 网络建设持续推进, 网点及门店超 3万个。 截至 2020年底,公司在全国设立60个自营枢纽转运中心,较 2019年末增加 1个,枢纽转运中心的自营比例为 100%; 公司在全国拥有 3,795个加盟商及 32,229个网点及门店(含加盟商), 较 2019年末分别增加 67和 4,763个, 加盟比例为 100%;服务网络已覆盖全国 31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现 100%全覆盖。 投资建议: 疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达二季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。 我们维持公司盈利预测,预计 20、 21、 22年归母净利润分别为 23.80亿元、30.33亿元、 44.51亿元,对应 EPS 分别为 0.82、 1.05、 1.54元,对应 8月28日收盘价 PE 分别为 26.4X、 20.7X、 14.1X。 调整为“审慎增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2020-08-31 16.44 -- -- 17.58 6.93%
17.58 6.93%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收92.58亿元,同比-6.21%;归母净利润7067.78万元,同比-91.51%;扣非归母净利润3174.09万元,同比-95.94%。Q2营收56.85亿元,同比+5.98%;归母净利润1231.65万元,同比-97.12%;扣非归母净利润926.07万元,同比-97.74%。 点评: Q2价格策略相较稳健,市场份额基本稳固。公司Q2实现快递收入53.26亿元,同比增长0.81%;快递业务量23.98亿件,同比增长38.37%,市场份额11.23%,较2019年小幅降低0.37个百分点;快递单票价格2.22元,同比下降27.14%,价格策略相较稳健,降幅略低于同行。 上半年信息化、自动化下单票成本显著降低,价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43元,预计同比降低11.73%,其中单票面单成本0.02元/-58.93%(一联单推广),单票派送成本1.47元/-9.86%,单票转运成本约0.94元/-12.25%,自营率调整后单票成本约1.01元/-16.42%。虽成本管控效果显著,但一季度产能利用率不足,叠加二季度价格战下,公司毛利率承压,总毛利率4.29%,快递毛利率3.58%,均处于历史较低水平。 Q2控费成效显著,但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2销售费用率0.43%,同比、环比分别降低0.14和0.82个百分点;管理费用率2.45%,同比、环比分别增加0.10和-0.16个百分点;研发费用率0.46%,同比、环比分别降低0.03和0.27个百分点。各项费用率均处于较低水平,但受毛利率影响,Q2归母净利润率同比降低7.74个百分点至0.22%。l持续推进中转直营建设,资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程,截止2020年6月,全网共有转运中心68个,其中自营转运中心63个,自营率92.65%,较2019年末提升2.94个百分点。同时,公司维持较高资本支出水平,上半年资本支出8.84亿元,同比+10.56%,截至2020年6月累计拥有自动化分拣设备194套,较2019年末增加49套,自动化水平进一步提升。 拓展国际、仓储等新兴业务,多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度,国际业务服务地区已覆盖35个国家和地区,2020年着重打造了中欧30国专线。20H1海外营收758.13万元,同比+146.31%。仓储方面,公司继续扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12万平方米,上半年易物流完成订单量1884.60万单,同比+39.8%。 盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压,但公司网络基础仍处于行业前列水平,期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59亿元,EPS分别为0.43、0.53、0.56元,对应8月27日收盘价PE分别为38.0、30.5、29.0倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;快递行业价格战加剧;资本开支超预期。
家家悦 批发和零售贸易 2020-08-31 44.30 -- -- 44.99 1.56%
44.99 1.56%
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小幅上调盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80、223.23、256.72亿元,实现归母净利润分别为5.87、6.94、8.16亿元,实现EPS分别为0.96、1.14、1.34元,2020年8月27日收盘价对应的PE分别为45.9、38.8、33.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-08-28 14.99 -- -- 18.37 22.55%
18.37 22.55%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收145.81亿元,同比+4.50%;归母净利润9.71亿元,同比+12.55%;扣非归母净利润8.97亿元,同比+8.15%。Q2营收90.47亿元,同比+20.49%;归母净利润7.00亿元,同比+40.63%;扣非归母净利润6.63亿元,同比+40.23%。 点评: 二季度快递业务量高增长,但价格战影响收入增速表现。20Q2行业恢复正常经营后,公司快递业务取得报复性增长,完成业务量32.71亿件,同比增长52.49%(行业增速36.75%),市占率上升1.58个百分点至15.32%,创近年新高。不过,行业价格战下,公司20Q2快递单票收入同比下降0.88元至2.18元,快递业务实现收入71.22亿元,同比增长8.48%,增速相对有限,上半年快递业务收入116.33亿元,同比下降4.00%。 上半年快递单票成本进一步优化,价格战影响得以减弱。公司20H1快递业务单票成本同比降低24.05%至2.13元,主要受益于公司自动化水平提升、成本管控深化和疫情下国家相关优惠政策等因素,其中单票派费1.21元/-6.49%,单票运输成本0.51元/-31.26%,单票网点中转费0.06元/-82.55%(结算政策调整所致),单票中心操作成本0.33元/-15.02%,单票面单成本0.02元/-46.87%(推广使用一联单)。单票成本改善降低了价格战影响,公司20H1快递业务毛利率同比降低2.35个百分点至9.51%,毛利同比降低23.01%至11.06亿元,降幅低于单票价格降幅。 疫情背景下,公司自有航空和国际业务价值凸显。公司拥有丰富的自有航空资源,截至2020年6月末自有机队12架,定期、不定期航线38条,覆盖东南亚、东北亚等海外地区。同时,公司通过前期收购先达国际(现圆通速递国际)获得成熟国际货代业务。疫情爆发后,公司航空资源和国际业务价值得到充分体现,20H1实现货代毛利2.96亿元,以及飞机湿租等相关的其他行业业务毛利0.91亿元,分别较去年同期增长0.93亿元和1.55亿元,其中子公司圆通速递国际完成5.0万吨航空业务和3.5万标准箱海运业务,实现主要业务收入22.01亿港元,归母净利润0.95亿港元,同比增长超17倍,为公司上半年业绩高增长奠定了基础。 网络建设持续推进,资本开支保持较高水平。截至2020年6月底,公司加盟商数量4,395家,末端网点33,088个,分别较2019年底增长215家和1083个;全网干线运输车辆超5,000辆,其中自有干线运输车辆2,002辆,较2019年底增加447辆。2020年上半年资本开支13.51亿元,疫情背景下,与去年同期基本持平。 盈利预测与投资策略。虽然受行业价格战影响,公司快递业务毛利增长受阻,但快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应8月27日收盘价PE分别为24.4、21.5、17.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名