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王品辉

兴业证券

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重庆百货 批发和零售贸易 2020-09-17 35.06 -- -- 37.95 8.24%
38.69 10.35% -- 详细
深耕中西部地区的商贸龙头,持续优化门店结构创造发展空间。公司是重庆市内网点规模、经营规模最大综合商业企业。截至2020年6月公司共有门店306家,总面积达230.39万平方米,规模优势逐渐显现,其中分业态百货、超市、汽贸、电器各业态门店数量分别为54/175/31/46家。2020H1实现营业收入153.60亿元,同比下滑15.58%,净利润7.53亿元,同比增长11.62%,业绩呈现回暖上升趋势物美、步步高参与混改落地,进一步释放经营潜力。①治理结构优化有望进一步释放公司经营潜力。重庆商社混改完成后重庆市国资委、物美集团、步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实控人。②董事、管理层变更激发经营活力。物美实际控制人张文中担任商社集团董事长,马上金融创始人赵国庆担任公司总经理,助力公司布局新零售领域,多点创始人乔红兵常年耕耘超市业务担任公司副总经理,激发超市业态经营活力。市场化激励机制彰显信心,前期大额计提存货减值助力公司轻装上阵。①高管增持:2020年4月公司董监高以不超过30元/股的价格增持公司股份,增持金额10-300万元,彰显对公司未来发展信心。②员工持股、股权激励:2020年4月公司公告拟以不超过30元/股价格回购不超过总股本的5%的股权,用于员工持股或股权激励计划,激发公司员工二次创业热情,增强公司内生活力。③减值不良资产:15年以来计提资产减值损失,助力公司发展轻装上阵。 多业态并进铸就核心竞争力。①超市业态加速门店扩张,加大生鲜直采。超市业态毛利率不断提升与永辉四区毛利率基本持平。专注小面积、高坪效业态发展,重点布局重庆,同时川南、川东北同步推进,预计2021-2022每年新开50-60家门店。重百、物美、步步高三者协同发展,门店协同、供应链建设共同赋能。②百货业态区域优势明显,盘活存量提高经营效率。百货数量维持55家水平,区域优势明显。未来百货业态将进入新兴城市区域,重点发展类购物中心业态。③马上金融提供可观利润贡献,已获准IPO。公司持有马上金融31.06%的股权,其营收净利润高速增长,资产负债率低于行业平均水平。2020年9月重庆银保监局同意马上金融首次发行A股股票不超过13.33亿股,将显著提升资本实力。 盈利预测:发展逻辑:1、国改落地后带来市场化的管理人员及机制的变革,供应链的打通和人员薪酬体系的调整将有效提升净利率,超市门店加速扩张带动收入加速;承诺的股权激励计划将有效保证业绩释放。2、公司参股的马上金融作为持牌消费金融公司已获地方银保监局同意登陆A股,具备经营向好和估值提升的双重逻辑。预计2020-2022年公司实现收入322.37、372.48、426.22亿元,实现归母净利润9.94、12.89、17.43亿元,2020年9月11日收盘价对应的PE分别为12.8、9.9、7.3倍,维持“审慎增持”评级。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-03 17.49 -- -- 18.19 4.00%
18.19 4.00%
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盈利预测与投资策略。今年以来圆通快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。阿里系增持后,市场关注度有望进一步提升。预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应9月1日收盘价PE分别为25.6、22.6、18.4倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
步步高 批发和零售贸易 2020-09-02 13.05 -- -- 13.21 1.23%
14.36 10.04%
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2020H1公司实现营收 103.52亿元,同比增长 2.79%, Q1、 Q2分别实现营收 55.16亿元( -1.63%)和 48.36亿元( +8.62%)。 分业态看, 2020H1超市、 百货业态分别实现营收 76.44亿元( +16.18%)、 15.66亿元( -26.53%),超市可比店营收增幅达 9.56%。 2020年 H1新开业态门店 18家,新签约门店 25家,同时关闭 10家。截至 2020年 6月 30日,公司拥有各业态门店 409家。 Q2业绩显著好转。 公司上半年实现归母净利润 1.66亿元,同比下降 31.79%,主要系: 1)配送 成本、员工防护物资和门店消杀等刚性支出增加; 2)折旧摊销、支付人力成本等必须开支; 3) 疫情期间对供应商给予供应商租赁等相关费用减免。 Q2实现 0.66亿元( +15.17%),扣非归母净 利润 0.5亿元( +2.78%),差异主要系当期政府补助。 二季度毛利率同比下滑, 但控费成效明显。 2020Q1、 Q2公司销售毛利率分别为 22.01%, 23.64%, 同比变化为-1.65/-2.21pp; 2020Q1、 Q2销售净利率分别为 1.86%, 1.43%,同比变化为-1.54/+0pp。 Q2净利率同比好转主要系期间费用率同比下降。 2020Q1、 Q2期间费用率为 19.56%/22.27%,同 比变化+0.71%/-1.69%其中, Q2销售/管理/财务费用率分别为 18.71%/1.76%/1.69%,同比变化为 -1.62%/-0.23%/+0.05%。 深入数字化运营,驱动超市业态成长。 截至 2020年 6月底,全司到家门店 349家、自助收银门 店 348家、扫码购门店 234家、社群覆盖门店 346家。公司实现数字会员 2081万,数字化会员 贡献销售占总销售 71%。 2020年上半年线上 GMV 为 33.48亿元。数字化运营试点,由一季度 3家扩展为二季度的 11家试点门店二季度销售可比增长 29%,利润可比增长 31%, 2020年上半年 整体销售可比增长 26%,利润可比增长 20.5%。 调整盈利预测: 预计 2020-2022年营业收入分别为 212.36、 240.13、 262.12亿元,未来三年实现 归母净利润分别为 2.20、 2.83、 3.72亿元, EPS 分别为 0.25、 0.33、 0.43元预计。 2020年 8月 26日收盘价对应 PE 分别为 52.7、 40.9、 31.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 展店不及预期,消费下行超预期、线上发展不及预期
王府井 批发和零售贸易 2020-09-02 51.00 -- -- 52.88 3.69%
52.88 3.69%
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疫情影响下,2020上半年公司营业收入下滑,二季度降幅收窄。报告期内,公司实现营业收入34.25亿元,剔除会计准则变化影响,同比下降24.02%。分季度看,二季度降幅比一季度收窄9.2pp,市场情况逐步改善。分业态看,二季度各业态环比快速恢复。分地区看,东北、华中地区二季度营收恢复速度较快,环比增速分别达到62.96%、45.29%。从客流和交易次数情况看,从3月起,各地区门店的客流逐步恢复,6月客流的恢复进程有所减慢。受客流影响,门店的交易次数较同期下降29%,影响公司整体收入的实现。 二季度业绩出现回升,费用水平下降带来净利率新高。公司实现归母净利润470.09万元,同比下降99.33%。其中Q1归母净利润-2.02亿元(YoY-150.16%),Q2归母净利润2.07亿元(YoY-30.15%),降幅收窄,季度环比实现正增长。Q2百货、购物中心、奥莱毛利率分别提升1.35pp、8.67pp、4.93pp,均实现销售回暖;东北地区毛利率大幅提升18.83pp至47.99%。二季度销售和管理费用率分别下降5.14pp、8.20pp至10.72%、8.74%,费用管控助力净利率提升至10.78%。 获得稀缺免税牌照,开启广阔成长空间。公司成为多年来唯一一家新增的免税运营商,也是首家获得免税牌照的百货公司。2009年以来,中国人全球奢侈品消费规模从170亿欧元提升至2019年的约984亿欧元,CAGR达19%。政策红利将促进海外奢侈品消费回流,王府井在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,并设立免税业务全资子公司,免税品经营能够与控股股东首旅集团产生协同效应,未来销售空间值得期待。 收购陕西荣奥,助力王府井赛特奥莱机场店稳定发展,构建地区规模优势。公司拟收购由荣华集团持有的陕西荣奥100%股权,以持有该公司开发并持有的荣华奥特莱斯商业项目。本次收购有助于西安地区各门店间形成地区规模优势,巩固公司在西北区域竞争位置盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入177.96、242.56、276.78亿元,同比增长-33.6%、36.3%、14.1%,实现归母净利润5.58、9.87、11.23亿元,同比增长-41.9%、76.7%、13.9%。每股收益0.72/1.27/1.45,8月28日收盘价对应的PE为73.7、41.7、36.6,维持“审慎增持”评级风险提示
韵达股份 公路港口航运行业 2020-09-01 21.09 -- -- 21.38 1.38%
21.39 1.42%
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行业竞争激烈,公司以价换量效果显著。 2020Q2完成业务量 37.19亿件, 同比增长 45.84%,市场份额 17.42%,同比提升 1.09个百分点,上半年 市场份额 16.61%,继续稳固行业第二位置。 不过,公司单票价格下探幅 度较大, 2020Q2单票价格 2.18元,同比降低 31.75%,使得 2020Q2快 递收入同比降低 0.46%至 80.96亿元。 拆分单票收入来看, 2020H1单票 收入 2.36元,同比下降 28.52%,其中单票派费收入 1.40元/-12.48%,单 票面单收入 0.21元/-71.26%,单票转运收入 0.75元/-22.57%,单票面单 收入降幅较大,预计与其积极使用一联单,成本相应降低有关。 单票成本大幅降低, 但受单票价格影响毛利率走低。 成本领先战略下, 2020年上半年公司分拨中心综合操作能力同比提升 41%,高效能运力提 升 6个百分点,车辆平均装载率提升近 5个百分点,分拨人均综合效能 提升 6.78%, 使得单票成本持续下降, 2020Q2含物料销售等在内的单票 成本为 2.12元,同比降低 28.28%。不过,受单票收入降幅较大影响, 公司 2020Q2毛利率降低 5.73个百分点至 9.07%,实现毛利 7.88亿元, 同比减少 39.92%。受此影响,公司 2020Q2归母净利润率降低 4.24个百 分点至 3.99%。 连续 2个季度净融资超亿元,行业低迷下资本开支超往期。 快递行业中, 持续资本开支是巩固和提升公司竞争力的重点。公司积极通过发行超短 期债券及中期票据等方式筹资用于资本开支。公司 20Q1和 Q2筹资活动 现金净流量分别为 1.52和 1.06亿元, 连续两个季度显著超越往期。 同时, 公司上半年资本开支 22.20亿元,同比增长 16.02%,其中投资分拣中心 12.96亿元。 在疫情叠加行业激烈竞争的背景下进行大额投资,彰显了公 司对业务持续发展的信心和决心。 网络建设持续推进, 网点及门店超 3万个。 截至 2020年底,公司在全国设立60个自营枢纽转运中心,较 2019年末增加 1个,枢纽转运中心的自营比例为 100%; 公司在全国拥有 3,795个加盟商及 32,229个网点及门店(含加盟商), 较 2019年末分别增加 67和 4,763个, 加盟比例为 100%;服务网络已覆盖全国 31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现 100%全覆盖。 投资建议: 疫情后,行业龙头为了确保市场份额,纷纷采取积极的价格竞争策略,导致行业普遍盈利能力受挫,行业或进入出清阶段。虽然韵达二季度盈利表现不佳,但现阶段市场份额是主要矛盾,韵达市场份额稳中有升。同时,充足的资金弹药和网络资产能进一步抵御行业“黎明前的黑暗”。我们持续看好公司中长期竞争实力,管理能力期待行业出清后迎来的业绩爆发期。 我们维持公司盈利预测,预计 20、 21、 22年归母净利润分别为 23.80亿元、30.33亿元、 44.51亿元,对应 EPS 分别为 0.82、 1.05、 1.54元,对应 8月28日收盘价 PE 分别为 26.4X、 20.7X、 14.1X。 调整为“审慎增持”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
9.24 1.65%
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公司2020上半年实现营收505.16亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润18.54亿元,同增35.36%,其中Q2实现营收212.59亿元(+12.24%),实现归母净利润2.86亿元(+16.55%)。 剔除非经常因素后为上半年公司主业的净利润为16.19亿元(+28.29%)。 刚需生鲜业务驱动业绩增长,疫情影响上半年同店增速亮眼。2020上半年同店同比增长7.4%,坪效1122.58元/m2,较去年同期大幅上涨84.98元/m2。:分产品看:生鲜及加工业务收入达到228.25亿元(+27.51%,较上年同期+9.67pct),创2012年以来新高;食品用品业务收入241.48亿元(+19.39%),稳定保持20%左右增速水平。 线后上加速突破,疫情影响退却后Q2。线上占比维持上升趋势。上半年公司线上业务表现亮眼,2020上半年公司线上收入45.61亿元,占比9.71%(较去年同期提升6.31%),其中Q2实现线上收入24.71亿元,占比11.62%(环比Q1提升4.32%)。 疫情仍有影响上半年展店放缓,储备店面充足下半年将提速。2020H1公司新开大店31家(Q2新开15家),较去年同期减少53家,关闭大店4家(其中一家转为mini店),净开27家;新开mini店16家(Q2新开9家),关闭88家,净关72家。整体看开店速度与Q1基本持平。截至2020上半年末公司共经营大店938家,mini店458家,拥有储备门店2。 生鲜盈利能力提升拉动整体毛利,费率小幅提升。2020H1公司综合毛利率+0.53pct,其中Q2单季度综合毛利率+0.91pct。分产品看:公司核心两大业务毛利均有所提升,其中生鲜及加工盈利能力大幅提升,2020H1毛利率为14.95%(+1.03pct)。2020上半年公司净利率为3.32%(+0.37pct),期间费用率为18.28%,小幅提升0.06pct,其中Q2期间费率为20.52%(+0.43pct)。 长期看公司当前估值较低,关注新业务减亏。当前市场所担心的问题主要集中在云创、新业务的进展及大卖场的同店增速,并且压制了估值。我们认为,上市公司重新增持云创后将获得其经营优良的线上业务,同时将通过关店及业态、供应链调整减亏,mini日销持续提升;大卖场面临补贴竞争短时间无法避免,但门店的扩张和核心壁垒没有受到影响,中长期看竞争格局或逐渐好转。未来随规模扩张公司议价能力将持续提升,毛利率仍有较大提升空间;同时通过全面数字化建设降本增效,公司力争净利率于2025年达到4-6%的水平。如果保守考虑5年收入复合增长12%,在保守估计4%净利率水平下2025年净利润或达68亿元,对应当前市值的估值不到13倍。 调整盈利预测:预计2020-2022营业收入分别为1055.81、1254.43、1492.77亿元,未来三年实现归母净利润分别为25.87、31.91、39.96亿元,实现EPS分别为0.27、0.33、0.42元,2020年8月28日收盘价对应PE分别为33.5、27.2、21.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期,展店不及预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-08-31 16.44 -- -- 17.58 6.93%
17.58 6.93%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收92.58亿元,同比-6.21%;归母净利润7067.78万元,同比-91.51%;扣非归母净利润3174.09万元,同比-95.94%。Q2营收56.85亿元,同比+5.98%;归母净利润1231.65万元,同比-97.12%;扣非归母净利润926.07万元,同比-97.74%。 点评: Q2价格策略相较稳健,市场份额基本稳固。公司Q2实现快递收入53.26亿元,同比增长0.81%;快递业务量23.98亿件,同比增长38.37%,市场份额11.23%,较2019年小幅降低0.37个百分点;快递单票价格2.22元,同比下降27.14%,价格策略相较稳健,降幅略低于同行。 上半年信息化、自动化下单票成本显著降低,价格战下毛利率承压。公司上半年快递单票成本约为2.43元,预计同比降低11.73%,其中单票面单成本0.02元/-58.93%(一联单推广),单票派送成本1.47元/-9.86%,单票转运成本约0.94元/-12.25%,自营率调整后单票成本约1.01元/-16.42%。虽成本管控效果显著,但一季度产能利用率不足,叠加二季度价格战下,公司毛利率承压,总毛利率4.29%,快递毛利率3.58%,均处于历史较低水平。 Q2控费成效显著,但难抵低毛利率对利润率的影响。公司Q2销售费用率0.43%,同比、环比分别降低0.14和0.82个百分点;管理费用率2.45%,同比、环比分别增加0.10和-0.16个百分点;研发费用率0.46%,同比、环比分别降低0.03和0.27个百分点。各项费用率均处于较低水平,但受毛利率影响,Q2归母净利润率同比降低7.74个百分点至0.22%。l持续推进中转直营建设,资本支出提升。公司继续推进中转中心直营化进程,截止2020年6月,全网共有转运中心68个,其中自营转运中心63个,自营率92.65%,较2019年末提升2.94个百分点。同时,公司维持较高资本支出水平,上半年资本支出8.84亿元,同比+10.56%,截至2020年6月累计拥有自动化分拣设备194套,较2019年末增加49套,自动化水平进一步提升。 拓展国际、仓储等新兴业务,多元产品综合发展。公司不断加大海外业务的拓展力度,国际业务服务地区已覆盖35个国家和地区,2020年着重打造了中欧30国专线。20H1海外营收758.13万元,同比+146.31%。仓储方面,公司继续扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌。目前易物流仓库面积已达12万平方米,上半年易物流完成订单量1884.60万单,同比+39.8%。 盈利预测与投资策略。价格战下公司经营承压,但公司网络基础仍处于行业前列水平,期待阿里从智能化水平、业务协同和战略定位等方面提升公司竞争实力、改善公司竞争环境。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为6.57、8.18、8.59亿元,EPS分别为0.43、0.53、0.56元,对应8月27日收盘价PE分别为38.0、30.5、29.0倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;快递行业价格战加剧;资本开支超预期。
家家悦 批发和零售贸易 2020-08-31 44.30 -- -- 44.99 1.56%
44.99 1.56%
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小幅上调盈利预测:预计2020-2022实现收入190.80、223.23、256.72亿元,实现归母净利润分别为5.87、6.94、8.16亿元,实现EPS分别为0.96、1.14、1.34元,2020年8月27日收盘价对应的PE分别为45.9、38.8、33.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店进度不及预期,客流不及预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-08-28 14.99 -- -- 18.37 22.55%
18.37 22.55%
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事件: 公司发布2020年半年报,2020年上半年,营收145.81亿元,同比+4.50%;归母净利润9.71亿元,同比+12.55%;扣非归母净利润8.97亿元,同比+8.15%。Q2营收90.47亿元,同比+20.49%;归母净利润7.00亿元,同比+40.63%;扣非归母净利润6.63亿元,同比+40.23%。 点评: 二季度快递业务量高增长,但价格战影响收入增速表现。20Q2行业恢复正常经营后,公司快递业务取得报复性增长,完成业务量32.71亿件,同比增长52.49%(行业增速36.75%),市占率上升1.58个百分点至15.32%,创近年新高。不过,行业价格战下,公司20Q2快递单票收入同比下降0.88元至2.18元,快递业务实现收入71.22亿元,同比增长8.48%,增速相对有限,上半年快递业务收入116.33亿元,同比下降4.00%。 上半年快递单票成本进一步优化,价格战影响得以减弱。公司20H1快递业务单票成本同比降低24.05%至2.13元,主要受益于公司自动化水平提升、成本管控深化和疫情下国家相关优惠政策等因素,其中单票派费1.21元/-6.49%,单票运输成本0.51元/-31.26%,单票网点中转费0.06元/-82.55%(结算政策调整所致),单票中心操作成本0.33元/-15.02%,单票面单成本0.02元/-46.87%(推广使用一联单)。单票成本改善降低了价格战影响,公司20H1快递业务毛利率同比降低2.35个百分点至9.51%,毛利同比降低23.01%至11.06亿元,降幅低于单票价格降幅。 疫情背景下,公司自有航空和国际业务价值凸显。公司拥有丰富的自有航空资源,截至2020年6月末自有机队12架,定期、不定期航线38条,覆盖东南亚、东北亚等海外地区。同时,公司通过前期收购先达国际(现圆通速递国际)获得成熟国际货代业务。疫情爆发后,公司航空资源和国际业务价值得到充分体现,20H1实现货代毛利2.96亿元,以及飞机湿租等相关的其他行业业务毛利0.91亿元,分别较去年同期增长0.93亿元和1.55亿元,其中子公司圆通速递国际完成5.0万吨航空业务和3.5万标准箱海运业务,实现主要业务收入22.01亿港元,归母净利润0.95亿港元,同比增长超17倍,为公司上半年业绩高增长奠定了基础。 网络建设持续推进,资本开支保持较高水平。截至2020年6月底,公司加盟商数量4,395家,末端网点33,088个,分别较2019年底增长215家和1083个;全网干线运输车辆超5,000辆,其中自有干线运输车辆2,002辆,较2019年底增加447辆。2020年上半年资本开支13.51亿元,疫情背景下,与去年同期基本持平。 盈利预测与投资策略。虽然受行业价格战影响,公司快递业务毛利增长受阻,但快递业务市占率稳重有升,同时疫情彰显了公司航空资源和国际业务的价值,帮助公司二季度业绩实现高增长。预计后续公司可依赖长期建立的优势,稳固其在电商快递市场第一梯队的地位。我们调整盈利预测,预计2020至2022年公司归母净利润分别为20.64、23.43、28.73亿元(包含非经),对应EPS分别为0.65、0.74、0.91元,对应8月27日收盘价PE分别为24.4、21.5、17.5倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62%
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苏宁易购发布公司 2020年半年度业绩快报。公司 20H1营业收入 1182.43/-12.78%,归母净利润-1.61亿元,扣非归母净利润-7.42亿元; 20Q2营业收入 6亿元/-17.63%,归母净利润 3.82亿元,扣非归母净利润-2.42亿元。 业绩表现符合 情影响逐步减弱,供应链整合、全渠道融合等战略下盈利能力持续改善,上半年综合 毛利率同增 1.20%,总费用率同降 0.25%。 家电 3C 等传统业务优势稳固,大快消业务持续向好。 疫情导致线下渠道受阻、消费 信心降低,家电市场上半年需求萎靡( 根据奥维云网数据, 20H1空冰洗零售额增速 分别为-26.9%/-9.7%/-18.2%),价格战激烈,对公司的家电 3C 业务造成了一定影响 但预计公司表现仍明显优于行业。在巩固家电 3C 市场优势的基础上, 公司依赖家乐 福积极发展大快消业务,成效明显,上半年快消、日百类商品销售规模同比增长 106.70%, 其中家乐福自收购以来经营业绩显著改善,净利润和现金流持续为正。 疫情下全渠道布局价值彰显, 线下平台互联网化持续深化。 公司 20H1总 GMV 1941.5亿元/+5.40%, 20Q2同增 11.52%,其中线上 1347.96亿元/+20.19%, 20Q2同增 27.11% 全渠道优势充分体现。 公司线上 GMV 增速显著好于行业( 全国网上零售额同增 7.3% 得益于公司大力发展开放平台, 提升平台产品丰富度和用户体验,上半年公司开放平 台非电器类商户占比提升至 87%, 20年 6月移动 APP 活跃用户数 9299.1万人,较 年 12月增加 1731.6万人。 同时,公司继续深化门店互联网化运营,到家、直播、推 客等营销方式逐步成熟,上半年线下推客订单同增 113.80%。 物流资产实现有效滚动投资, 加大开放下资产使用价值提升。 截至 20年 6月底 司在 44个城市运营 58个物流基地, 另有 20个物流在建项目, 物流实力和仓储面积 行业领先,有效支撑公司全渠道业务发展。 上半年公司发行第三期物流设施资产基金 持续利用外部资金滚动投资物流资产, 预计公司物流实力仍将长期处于行业领先位 置。另外, 公司加大物流资产开放度, 20H1对外开放仓储物业面积同增 77.77%。 投资建议: 相较于同行,公司全渠道优势明显,家乐福协同效应初显。 继续看好公司 全渠道实力增强趋势,以及家乐福对公司大快消领域的加强。 调整盈利预测, 预计20- EPS 分别为 0.18\0.38\0.54元, 7月 30日收盘价对应 PE 分别为 58.7\28.3\19.7持“审慎增持”评级。
东百集团 批发和零售贸易 2020-07-27 6.30 -- -- 6.30 0.00%
6.30 0.00%
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7月 25日公司公告, 公司已向福建省及福州市政府、甘肃省及兰州市政府递交关于相 关门店申请免税品经营资质的申请。同时,公司全体董监高人员、公司控股股东福建 丰琪投资有限公司及其一致行动人施章峰先生确认未来 12个月内没有减持计划。 中国免税消费需求明显, 对标韩国仍有较大开发空间。 19年中国奢侈品市场规模 1225亿美元, 全球占比 35%,需求旺盛,但约 70%消费发生在海外。 19年中国免税市场规 模 545亿元,相较于约 1500亿元的韩国免税市场, 中国市场仍未有效开发。预计随 着消费水平提升和国内政策支持,中国免税市场将持续高增长,中期规模有望超越韩 国。 福建消费能力强,甘肃于西北地域带中表现突出,两地免税市场规模可观。 19年福建 社零总额 1.57万亿元,增速较高,人均水平位列第 5,具有免税市场发展基础。甘肃 虽消费水平有限,但在走遍省市具有一定优势,同时省内相对集中,兰州占比 39.4%。 基于社零总额比例测算, 19年福建和甘肃免税市场规模分别近 21亿元和 5亿元。 东百深耕福州、兰州,免税业有限竞争下,免税业务有望大幅提升公司利润水平。 若 东百顺利获得免税牌照,结合两省省内及周边免税市场较为空白、省会社零总额占比 较高、东百在当地的竞争优势( 福州市占率 50%),东百有望取得 80%的市占率,实 现约 20亿元的免税业务收入。对标免税业龙头企业中国中免 19年 11.29%的净利率, 免税业务收入有望贡献 2.32亿元净利润。 19年东百集团归母净利润 3.30亿元。 投资建议: 东百主营商业零售和仓储物流业务,其中商业零售业务稳中向好,福州市 场地位稳固,兰州项目发展空间大;仓储物流业务规模快速增长, 22年开发管理规模 有望突破 500万平方米,并明显受益于 REITs 推广。公司主要资产重置价值约 122.04亿元, 7月 24日市值 51.74亿元。 20-22年预计 EPS 分别为 0.42、 0.60和 0.92元(未 考虑免税业务),对应 PE 分别为 13.63、 9.56、 6.28倍。我们坚定看好公司发展。
步步高 批发和零售贸易 2020-06-15 11.09 -- -- 15.03 35.53%
15.50 39.77%
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事件: 公司发布公告, 拟与江苏五星电器有限公司(以下简称“五星电器”)签订《家 电零售业务合作合同》。 双方拟在家电零售领域展开合作经营,五星电器入驻步步高 在湖南、广西等地的门店中的家电零售门店/销售区块,使用步步高的相关场地和经营 设施,依托步步高的区域领先地位和京东&五星电器的供应商资源和行业领先的管理 体系,发展京东&五星电器家电零售业务,实现双方合作共赢。 双方合作模式为: 双方合作将使用“京东&步步高”或“五星&步步高”品牌,五星 电器负责供货,双方联合经营,步步高按销售额收取销售扣点。 合作自 6月 30日生 效,期限 10年, 本次交易预计将每年为公司增加净利润约 1300万元(占 19年净利 润 7.14%)。 由于家电业务专业性要求高、仓储空间大、物流成本较高等特点,公司 与五星电器双方联营,类似家乐福将电器依托苏宁生态加速整合, 提升公司经营效益。 发挥步步高、五星电器、京东三方优势,步步高家电零售业务有望显著提效。 2018年 2月,腾讯、 京东 16亿元入股步步高,分别持股 6%、 5%; 2019年 4月, 京东 12.7亿元入股五星电器,持股 46%成为五星电器第二大股东。此次合作将发挥三方优势, 步步高家电零售业务有望显著提效。 回归主业, 专注快消品、生鲜发展。 截至 19年底,公司共经营百货门店 54家( +2家),超市门店 348家( +63家), 门店增速为四年新高。 公司正推动转型升级, 聚焦 以快消品和生鲜为核心的供应链变革, 19年超市业态生鲜销售全比增长 18.2%, 生鲜 商品在门店的渗透率达到 40%。 此次合作是公司聚焦主业的又一措施,未来将有更多 精力推动超市发展、 盘活存量百货业务,提高公司核心竞争力。 上调盈利预测: 预计 2020—2022年收入 212.36/240.13/262.12亿元,归母净利润为 2.44/2.94/3.35亿元,实现 EPS 分别为 0.28/0.34/0.39元, 2020年 6月 11日收盘价对应 PE 分别为 41.2/34.2/30.0倍,维持“审慎增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2020-06-11 29.87 -- -- 79.19 165.12%
79.19 165.12%
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事件: 2020年 6月 9日,王府井发布公告:公司于 2020年 6月 9日收到 控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团 股份有限公司免税品经营资质问题的通知》(以下简称“通知”),授予公 司免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。 复盘韩国新世界免税:立足百货,免税业务异军突起。 随着 2013年韩国 市内免税政策调整,免税市场开始引入新的竞争者,新世界作为后起之秀, 异军突起, 在短短的几年时间,一跃跻身韩国 TOP3,全球 TOP9;我们 分析原因如下: ( 1)身处最大且快速发展的免税市场,站在巨人的肩膀上; ( 2)乘政策之风,公司拿下多块牌照,全面布局免税行业; ( 3)市内店 开在原有百货店楼上且地理位置优越, 协同与集群效应明显,仁川机场店 客流集中且广告效应明显; ( 4) 公司以高端百货起家,历史悠久,品牌 优势明显,目前网上免税店销售的品牌种类及 SKU 数量已能与新罗、乐 天比肩; ( 5)经营现金流较好,又是上市公司,资金实力雄厚; ( 6) 线上 免税业务布局虽晚,但发展迅速。 对标新世界免税,王府井免税业务成长空间广阔。 ( 1)身处快速发展的 免税市场,中国免税行业蓬勃发展。中国免税行业规模逐年增长,多项政 策促海外消费回流。此外,随着免税政策的进一步放宽和免税店布局的逐 渐完善,预计中国免税市场规模将持续保持快速增长。( 2)乘政策之风, 公司成为多年后唯一新增的免税运营商。 ( 3)若直接采用自有物业,百 货及免税业务协同效应明显。王府井在北京拥有北京百货大楼、双安商场、 长安商城、右安门王府井购物中心等自有物业百货大楼,分布区域以市中 心为主; 若直接采用自有物业开展免税业务,则在地理位置、租金费率等 方面具备明显优势。( 4) 精品、香化大牌资源丰富,线上渠道品牌及 SKU 较多。成立于 1955年,前身是享誉中外的北京百货大楼,历史悠久。精 品类有 Gucci、 MK、 Coach 等,美妆品牌覆盖广泛,囊括了大部分国内外 大牌。线上渠道包括网上商城(微信、官网)和天猫旗舰店等,各品类品 牌数量及 SKU 较为可观。( 5)公司精细化管理能力优异,选品能力突出。 ( 6)现金流稳定,账面资金充沛。 北京市内免税规模,以及王府井市场份额、净利润及免税市值空间测算。 我们通过两种方式对北京市内免税规模进行了敏感性测算,还对其市场份 额、盈利能力和估值均做了一定的测算,具体内容请见正文。 调整盈利预测: 由于公司未披露免税业务具体进程,当前暂时考虑传统零 售主业,预计 2020-2022年营业收入分别为 193.28/241.12/257.99亿元,未 来三年实现归母净利润分别为 5.63/10.15/11.06亿元,实现 EPS 分别为 0.73/1.31/1.43元, 2020年 6月 10日收盘价对应 PE 分别为 41.5/23.0/21.1倍,维持“审慎增持”评级。
东百集团 批发和零售贸易 2020-06-08 4.85 -- -- 5.32 9.69%
6.30 29.90%
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百货起家,布局物流地产,国有股退出后股权几经更替,目前股权集中度高。东百成立于1957年,历经国企改制等阶段,业务已由商业零售扩张至仓储物流等领域,2019年收入41.00亿元/+36.81%,归母净利润3.30亿元/+26.02%,其中商业零售和仓储物流归母净利润分别为1.12和2.21亿元。2013年公司实控人变更为郑淑芬,其子施文义为福建中联地产董事长。20Q1末实控人及其一致行动人合计持股52.62%。 商业零售福州市占率50%,2019年开拓兰州市场。目前,东百在福州、兰州等4个城市经营9个百货商场或购物中心,建筑面积近80万平方米,其中自持41万平方米,2019年实现收入31.87亿元,毛利6.03亿元。作为福建老牌百货公司,东百福州市场市占率超过50%,核心门店东百中心区位优势不可替代。 高端仓储供不应求,市场缺口1亿平方米。国内人均物流地产面积仍然大幅落后于发达国家(中国、日本、美国分别为0.7、4和3.7平方米/人),电商的爆发式发展更是使得仓储供不应求,特别是效益更高的高标仓。目前高标仓面积约5000万平方米,根据戴德梁行预计,缺口仍有1亿平方米左右。2019年物流地产商易商红木香港上市,目前开发管理面积1720万平方米,市值超500亿港元,PE中枢30倍。 依托“投建招退管”模式,深化与黑石集团的合作,不断做大仓储物流版图。截至2019年底,东百物流拥有及管理12个物流项目,建筑面积134.09万平方米(含待建和在建),已覆京津冀、长三角、大湾区、一带一路中西部核心地区等。虽然物流业务收入贡献仍有限,2019年实现收入0.63亿元,但通过与黑石集团的成熟合作,退出项目贡献投资收益规模可观,2018和2019年分别为2.26和3.31亿元。预计通过轻重结合模式,东百物流未来三年开发管理规模有望扩张3倍,从而为公司贡献更多利润。 投资建议:商业零售业务稳中向好,仓储物流业务中期规模向易商红木靠齐。基于分类加总估值法,公司主要资产重置价值约134.82亿元,6月4日公司市值43.74亿元。2020-2022年预计EPS分别为0.42、0.60和0.92元,对应PE分别为11.62、8.13、5.30倍。我们看好公司发展,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:零售市场需求大幅下降,物流市场需求大幅下降,物流土地供给大幅收紧,物业价值降低。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-06-01 32.98 -- -- 33.98 3.03%
39.51 19.80%
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盈利预测:预计2020-2022年营业收入分别为26.90\31.64\37.26亿元,未来三年实现归母净利润分别为1.77\2.29\2.92亿元,2020年5月29日收盘价对应的pe为26.3、20.3、15.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名