公司2020年营收同比减少68.23%,归母净利润同比减少37.13% 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入8.58亿元，同比减少68.23%；实现归母净利润0.97亿元，折合成全面摊薄EPS为0.23元，同比减少37.13%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比减少28.32%。单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入2.31亿元，同比减少66.00%；实现归母净利润0.79亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比增长116.50%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长26.67%。 公司2020年综合毛利率上升32.29个百分点，期间费用率上升22.20个百分点 2020年公司综合毛利率为52.20%，同比上升32.29个百分点。单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为58.09%，同比上升37.22个百分点。 2020年公司期间费用率为33.46%，同比上升22.20个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.46%/29.45%/-1.46%，同比分别变化3.54/19.65/-0.98个百分点。4Q2020公司期间费用率为24.48%，同比上升12.74个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.40%/20.76%/-1.68%，同比分别变化3.14/10.43/-0.83个百分点。 创新开展线上小程序业务，加快社区商业网络布局 报告期内公司新增超市业态门店2家，便利店业态门店5家（含加盟店1家），同时，公司创新营销举措，重新定位并推广“你+我家中兴大厦”广告宣传语。“中兴大厦+”小程序2020年全年累计访问人数130.2万人，累计访问量1,888.8万次，会员总数近12.5万人，单日交易额最高突破百万元。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2021/2022年EPS分别为0.25/0.29元的预测，新增对2023年预测0.34元。公司线上业务和便利店业务进展顺利，目前公司PB1.1倍，且采用历史成本法计量，长期投资者可以逐步关注，维持“增持”评级。 风险提示 部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

公司2020年营收同比减少55.87%,归母净利润-3.86亿元 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入54.12亿元，同比减少55.87%；实现归母净利润-3.86亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.74元，实现扣非归母净利润-4.26亿元。单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入15.48亿元，同比减少49.25%；实现归母净利润-1.87亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.36元；实现扣非归母净利润-1.79亿元。 公司2020年综合毛利率上升14.58个百分点，期间费用率上升19.14个百分点 2020年公司综合毛利率为35.18%，同比上升14.58个百分点。单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为37.06%，同比上升15.89个百分点。 2020年公司期间费用率为37.31%，同比上升19.14个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为28.32%/4.92%/4.08%，同比分别变化14.81/2.47/1.85个百分点。4Q2020公司期间费用率为36.84%，同比上升17.97个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为28.49%/4.95%/3.39%，同比分别变化14.10/2.37/1.49个百分点。 租金减免导致收入端承压，深化改革与线上业务齐头并进寻求突破 报告期内公司执行国家及地方政府关于新冠疫情期间租户租金减免政策，为租户减免租金1.78亿元，导致收入同比下降55.87%，为寻求突破，公司引入361考核，落实全员绩效考核，加强成本端控制，报告期内综合毛利率同比上升14.58个百分点；同时加强线上业务开展进程，上线FAS系统推动信息化建设，加快银座到家到店融合，截止2020年底，公司网上销售营业收入为9,294万元。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2021/2022年EPS分别为0.08/0.10元的预测，新增对2023年预测0.12元。公司深化改革，加强成本端控制，线上业务有望成为公司进一步增长空间，维持“增持”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

公司02020年营收同比减少15.56%,归母净利润同比增长323.01%公司公布2020年年报：2020年实现营业收入131.29亿元，同比减少15.56%；实现归母净利润0.43亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，同比增长323.01%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长46.98%。 单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入29.02亿元，同比减少23.84%；实现归母净利润-0.24亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.04元；实现扣非归母净利润0.96亿元。 公司02020年综合毛利率上升71.57个百分点，期间费用率上升12.61个百分点2020年公司综合毛利率为23.90%，同比上升1.57个百分点。单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为23.05%，同比下降0.34个百分点。 2020年公司期间费用率为23.55%，同比上升2.61个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.77%/3.61%/0.16%/0.01%，同比分别变化2.07/0.56/-0.02/0.00个百分点。4Q2020公司期间费用率为21.75%，同比上升0.86个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.95%/4.88%/-0.08%/0.01%，同比分别变化0.02/1.06/-0.23/0.02个百分点。 线下渠道持续扩张，到家社区业务或为新增长点报告期内公司线下渠道持续扩张，新发展商业网点195家，网点总数达1427家，较2019年底净增86家。同时公司进一步推进线上线下一体化，O2O到家业务累计上线门店1056家，销售同比增长133.44%，订单总数同比增长95.92%。 公司自主研发了到家业务中台，共有962家门店上线社区团购小程序，开展线上拼团、接龙等新业务；在多点平台上线中百大厨房商品，线上生鲜品种总数达到1240个，数字化会员同比增长14%。 维持盈利预测，维持至“增持”评级公司业绩超预期，在营业收入受疫情下降15.56%的基础上，归母净利润同比增长323.01%，预计疫情影响消除后归母净利润有进一步上升空间，我们分别上调公司2021/2022年EPS预测100%/100%到0.14/0.20元，新增对2023年预测0.24元。公司强化供应链打造，在数字化技术加持下或成为公司长期竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

公司2020年营收同比减少25.74%，归母净利润同比减少76.23% 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入56.94亿元，同比减少25.74%；实现归母净利润0.43亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比减少76.23%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比减少98.50%。 单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入14.20亿元，同比减少27.72%；实现归母净利润0.09亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少19.54%；实现扣非归母净利润-0.10亿元。 公司2020年综合毛利率上升3.14个百分点，期间费用率上升4.91个百分点 2020年公司综合毛利率为24.98%，同比上升3.14个百分点；单季度拆分来看，4Q2020公司综合毛利率为17.75%，同比下降3.08个百分点。2020年公司期间费用率为23.91%，同比上升4.91个百分点，其中，销售/管理/财务分别为18.68%/3.82%/1.42%，同比分别变化3.29/1.05/0.57个百分点。4Q2020公司期间费用率为16.68%，同比下降2.85个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为10.88%/4.51%/1.30%，同比分别变化-4.63/1.29/0.49个百分点。 打造商贸物流平台新业态，物流收入占比提升 报告期内公司新百电器数字零售系统正式上线，先后完成了WMS系统的切换运行、智能码盘系统及GIS智能管理平台的研发与运行，同时完成了生鲜库房优化，推进建设“供应链过程监管”。受疫情影响，报告期内公司百货业务和超市业务收入均有一定程度下滑，而物流业务维持了营收净增长，我们认为商务物流平台有望成为公司新的营收增长点。 下调盈利预测，维持至“增持”评级 公司在2020年上半年受疫情影响较大，尤其百货行业收入下降明显，考虑到2021年疫情恢复具有不确定性，我们下调对公司2021/22年EPS的预测至0.56/0.62元（之前分别为0.87/0.95元），新增对2023年的预测0.70元。公司重点打造商贸物流平台“新百物流”，有望打造公司长期经营优势，鉴于目前2021年市净率为1.0，处于历史较低位置，维持“增持”评级，长期投资者可逐步关注。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

2020年营收同比减少39.15%,归母净利润同比减少70.51% 公司公布2020年年报：2020年实现营业收入118.00亿元，同比减少39.15%；实现归母净利润2.53亿元，折合成全面摊薄EPS为0.21元，同比减少70.51%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比减少95.68%，业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税）。 单季度拆分来看，4Q2020实现营业收入29.48亿元，同比减少44.55%；实现归母净利润1.26亿元，折合成全面摊薄EPS为0.11元，同比减少39.21%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少66.31%。 公司2020年综合毛利率上升14.32个百分点，期间费用率上升17.70个百分点 2020年公司综合毛利率为42.88%，同比上升14.32个百分点。 2020年公司期间费用率为40.71%，同比上升17.70个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为36.95%/3.38%/-0.09%/0.47%，同比分别变化16.21/1.18/-0.01/0.34个百分点。 线下渠道网络有序拓展，数字化能力持续提升 报告期内公司净增购物中心7家，独立超市12家，截至报告期末各类门店总数达到152家，线下渠道网络有序拓展。线上方面公司线上平台销售额2020年同比增长283%，超市百货数字化运营能力持续提升，对外为消费者提供全渠道购物体验，对内实现商品供应链的全国门店共享，我们维持前期观点，认为公司在数字化领域的深耕将构筑公司的长期经营优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022年EPS分别为0.47/0.59元的预测，新增对2023年预测0.67元。公司重点布局高端超市业务，数字化能力提升有望打造公司长期经营优势，维持“买入”评级。 风险提示部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。

2020年营业收入同增 4.22%，归母净利润同增 12.64% 公司发布 2020年业绩快报： 2020年实现营业收入 517.22亿元，同比增长 4.22%； 实现归母净利润 15.86亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 3.03元，同比增 长 12.64%； 实现扣非归母净利润 13.14亿元，同比增长 15.17%， 业绩超预期。 单季度拆分来看， 4Q2020实现营业收入 78.55亿元，同比增长 4.73%； 实现归 母净利润 3.53亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.68元，同比增长 45.89%； 实现 扣非归母净利润 2.79亿元， 同比增长 47.83%。 三大因素带动四季度高增长 公司四季度业绩增长显著，我们认为受三大因素的正面影响： 1）公司在 2020年前三季度逆疫情蔓延趋势开店，四季度迎来新店备货期。 截至 2020年末，公 司共计拥有营销网点达到 4450家（含海外银楼 19家），全年净增 557家； 2） 四季度随着疫情逐步受控，公司展开推进线下小型订货会的举办，经销商反响强 烈； 3） 金价波动为公司黄金交易业务带来部分利润。 受益于行业景气度提升，国改推进改善公司中长期经营管理效率 我们认为黄金珠宝行业受益于婚庆递延需求带来的景气度提升， 随着疫情在全国 范围内基本得到控制，线下客流恢复情况良好，黄金珠宝零售端恢复也呈现喜人 情况， 客流的持续恢复有望带来黄金珠宝社消及龙头公司的销售收入的较好增 长。 公司作为行业龙头，有望在本次行业景气度提升中充分受益。 此外公司国企改革进程有序推进， 核心子公司上海老凤祥有限股权问题已经顺利 解决。未来或进一步推动管理层聘任、薪酬市场化，带来中长期经营管理效率的 改善。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司受益于线下客流恢复及婚庆递延需求带来的景气度提升， 且预计公司 国改的持续推进有利于公司中长期经营管理效率提升，我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测至 3.03/ 3.50/ 3.88元（之前为 2.83/ 3.38/ 3.75元）， 维持“买入”评级。

公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，公司持股5%以上股东苏宁电器集团，西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。 其中，张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体；苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际，上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。 转让后公司无实际控制人，原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕，公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。 或带来电商区域格局新变化，静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购，有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测，公司通过引入国资战略投资者优化股权结构，维持“增持”评级。 风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

1-3Q2020营收同减7.54%，归母净利润同减26.53%。 1-3Q2020实现营业收入16.10亿元，同比减少7.54%；实现归母净利润0.64亿元，折合成全面摊薄EPS为0.45元，同比减少26.53%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比减少46.41%，业绩低于预期。 单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入5.14亿元，同比减少8.53%；实现归母净利润0.20亿元，折合成全面摊薄EPS为0.14元，同比减少19.93%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比减少62.36%。 综合毛利率上升1.11个百分点，期间费用率上升3.54个百分点。 1-3Q2020公司综合毛利率为30.66%，同比上升1.11个百分点。 1-3Q2020公司期间费用率为26.52%，同比上升3.54个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.46%/3.93%/0.13%，同比分别变化2.47/ 0.68/0.39个百分点。 展店步伐放缓，强选品推动盈利能力持续改善。 报告期内公司新开店17家，关店32家，门店总数达到282家，较1H2020净减少5家，公司另有15家储备门店待开业。公司三季度收入及净利润降幅虽较二季度有所收窄，但整体仍呈较平淡表现。公司门店销售实现毛利率27.01%,同比上升0.96个百分点，主要受奶粉、用品等主力品类毛利率的提升所影响。公司持续推进品类优化和经营效率提升，推动自主品牌建设，预计盈利能力改善仍有空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司开店速度放缓，整体收入增长也对应遭遇压制，我们下调对公司2020-2022年EPS的预测至0.89/ 1.11/ 1.34元（之前为1.01/ 1.27/ 1.58元），公司所处业态景气度依旧较高，强选品能力带来盈利水平改善，维持评级。 风险提示。 跨区经营不达预期，新店拓展速度不达预期。

1-3Q2020营收同增15.64%，归母净利润同减0.78%1-3Q2020实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润4.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.30元，同比减少0.78%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比减少2.56%，业绩略低于预期。报告期内公司投资净收益实现8595万元，同比减少34.17%，主要系新网银行报告期内业绩出现波动。剔除新网银行影响，公司主业净利润实现3.23亿元，同比增长15.34%。 单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入22.91亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润1.42亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少16.19%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比减少16.06%。 综合毛利率上升0.40个百分点，期间费用率上升0.52个百分点1-3Q2020公司综合毛利率为30.45%，同比上升0.40个百分点。 1-3Q2020公司期间费用率为24.72%，同比上升0.52个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.04%/1.66%/0.02%，同比分别变化0.54/-0.05/0.04个百分点。 盈利能力持续改善，中长期关注跨区经营进展报告期内公司继续推进产品结构升级与供应链优化，结合增值业务有序发展，带来盈利水平的持续改善。公司二季度与兰州利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，以管理输出方式走出四川，9月17日首批15家门店已在兰州开业。公司布局跨区经营，品牌影响力及规模效应有望进一步扩大。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS的预测至0.40/0.46/0.53元，公司借助大数据工具提升运营效率，与龙头合作有望持续改善经营管理能力，管理输出模式跨省进入甘肃有望开启业绩成长新空间，维持评级。 风险提示互联网金融业务政策风险，与永辉合作低于预期。

1H2020营收同减12.65%，归母净利润-1.67亿元1H2020实现营业收入1184.24亿元，同比减少12.65%；实现归母净利润-1.67亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.02元，而上年同期为-0.34亿元；实现扣非归母净利润-7.45亿元，而上年同期为-31.90亿元，业绩符合预期。单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入605.85亿元，同比减少17.38%；实现归母净利润3.84亿元，同比减少80.82%；实现扣非归母净利润-2.45亿元，而上年同期为-21.99亿元。 综合毛利率上升0.99个百分点，期间费用率下降0.63个百分点1H2020公司综合毛利率为15.03%，同比上升0.99个百分点。1H2020公司期间费用率为15.63%，同比下降0.63个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.32%/1.80%/1.50%/1.00%，同比分别变化-0.80/-0.18/0.42/-0.07个百分点。线下加快调整力度，线上通过多种渠道获客报告期内公司加快线下门店调整力度，二季度可比店较一季度环比有所改善。低线市场零售云发展较快，报告期内零售云新开店1563家，销售同比增长61.2%。苏鲜生纳入家乐福中国统一运营，家乐福作为公司大快消业务核心的战略地位得到进一步加强。线上方面商品丰富度持续提升，通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及短视频平台合作等多种渠道获客。报告期内线上商品交易规模为1348亿元（含税），同增20.19%。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.03元的预测，公司推进全渠道智慧零售布局，控费能力有所改善，维持“增持”评级。风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期，经营性现金流不稳定。

1H2020营收同比减少27.87%，归母净利润同比减少56.89% 1H2020实现营业收入188.26亿元，同比减少27.87%；实现归母净利润2.63亿元，折合成全面摊薄EPS为0.15元，同比减少56.89%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比减少88.38%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入89.90亿元，同比减少24.18%；实现归母净利润2.36亿元，折合成全面摊薄EPS为0.13元，同比减少15.83%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比减少14.48%。 综合毛利率上升3.18个百分点，期间费用率上升4.19个百分点1H2020公司综合毛利率为24.45%，同比上升3.18个百分点。1H2020公司期间费用率为21.53%，同比上升4.19个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.49%/6.08%/-0.08%/0.04%，同比分别变化3.17/1.35/-0.35/0.03个百分点。 支持供应商共渡难关，线下可选业态犹待恢复 面对疫情冲击，公司展现了作为国有控股上市公司及龙头零售企业的担当，和供应商同舟共济，报告期内公司合计减免租金约3.38亿元。可选业态方面百联临港生活中心力争于四季度开业，同时公司继续强化优势业态奥特莱斯，杭州、青岛项目均在推进中。必选业态方面标超/大卖场营收同比增长9.51%/0.66%，收入端表现整体优于可选业态，建议关注公司可选业态下半年的边际恢复情况。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS为0.28/0.45/0.49元的预测。公司自有物业价值较高（PB目前为1.5X,而同业王府井PB目前为3.7X)，有望受益于可选品环比改善，维持“买入”评级。 风险提示： 免税执照申请进度低于预期，超市业务转型效果低于预期，购物中心改造后经营不达预期。

1H2020营收同比减少74.78%，归母净利润同比减少99.33% 1H2020实现营业收入34.25亿元，同比减少74.48%；实现归母净利润0.05亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.01元，同比减少99.33%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比减少95.36%，业绩略低于预期。剔除执行新收入准则影响，报告期内公司营业收入同比下降24.02%。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入19.05亿元，同比减少69.56%；实现归母净利润2.07亿元，同比减少30.15%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增长7.25%。综合毛利率上升8.95个百分点，期间费用率上升10.84个百分点 1H2020公司综合毛利率为29.98%，同比上升8.95个百分点。 1H2020公司期间费用率为24.84%，同比上升10.84个百分点，其中， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.00%/12.38%/-0.54%，同比分别变化2.54/ 8.73/-0.44个百分点。预计下半年业绩逐步恢复，多地新店项目推进 公司经营各区域尤其是华北地区上半年受疫情影响较大，至5月以来总体上恢复了经营常态。公司向业主争取了疫情期间的合理减租，一定程度上减轻了经营压力。预计下半年随着线下门店经营正常化，业绩将逐步恢复。报告期内，公司加紧新店筹备与项目开发，完善业态布局，成都、沈阳、贵州等多地的新门店正在筹划推进当中。报告期内乌鲁木齐王府井百货和福州王府井百货租约到期，综合考虑当地市场情况和门店经营状况， 公司决定不再续约经营，报告期内两家店均停止对外营业。下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到疫情对线下可选消费的冲击，我们下调对公司2020-2022年EPS 的预测至0.56/1.07/ 1.26元（之前为0.96/ 1.27/ 1.41元），公司受益于免税行业高景气度，维持“买入”评级。风险提示： 疫情影响超预期，租赁物业提租幅度超预期，门店整合速度未达预期。

1H2020营收同比减少29.97%，归母净利润同比减少30.43% 1H2020实现营业收入16.73亿元，同比减少29.97%；实现归母净利润3.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.45元，同比减少30.43%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比减少31.26%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入9.96亿元，同比减少22.94%；实现归母净利润2.30亿元，同比减少18.21%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比减少16.51%。 综合毛利率上升8.0个百分点，期间费用率上升5.36个百分点 1H2020公司综合毛利率为45.73%，同比上升8.00个百分点。主要由于疫情对一二线自营店冲击明显，高毛利的加盟业务及对应品牌使用费营收占比提升所致。 1H2020公司期间费用率为19.02%，同比上升5.36个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.33%/2.78%/-0.41%/0.33%，同比分别变化5.51/0.37/-0.60/0.08个百分点。 盈利能力提升明显，线上业务蓬勃发展 线下方面公司自营/加盟店报告期内门店净变动-21/15家，门店总数净减6家达到4005家。公司自营店位于一二线城市受疫情影响更为明显，加盟店由于分布相对分散，整体影响相对较小。加盟店及对应品牌使用费营收占比提升显著改善了公司毛利率。 线上方面公司推动店铺自播和红人带货双线发展，与淘宝、抖音、快手头部主播均展开各种形式合作。报告期内线上收入同增73.98%，线上营收占比从上年同期的10.67%提升至23.12%。我们建议客户关注公司线上业务的品宣意义，长期看对公司打造国内龙头珠宝品牌将起到重要作用。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司20-22年EPS为1.24/1.42/1.61元的预测，公司渠道规模领先，品牌力不断加强，维持“增持”评级。 风险提示：新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期。

1H2020营收同比增长22.68%，归母净利润同比增长35.36% 1H2020实现营业收入505.16亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润18.54亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比增长35.36%；实现扣非归母净利润13.94亿元，同比增长19.90%，业绩符合预期。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入212.59亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润2.86亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比增长16.56%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比减少35.82%。 综合毛利率上升0.53个百分点，期间费用率上升0.06个百分点 1H2020公司综合毛利率为22.37%，同比上升0.53个百分点。其中生鲜及加工业务毛利率14.95%，同比增长1.03个百分点。1H2020公司期间费用率为18.28%，同比上升0.06个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.33%/0.35%，同比分别变化0.41/-0.32/-0.02个百分点。 大店持续扩张，线上业务推进迅速 报告期内公司新开大店31家，大店总数达到938家，另有储备店254家，mini店方面则延续调整思路，净关店72家总数达458家。线上方面公司借助疫情期间线上消费扩容，持续推进线上业务，报告期末线上销售额45.61亿元，占主营9.71%。永辉生活APP到家业务覆盖852家门店，实现销售额22.5亿元，同比增长2倍。日均单量17.9万单，1-6月平均复购率为45.63%。受益于必选品景气度提升，上半年公司同店同增7.4%。我们预计在公司线下大店展店积极，线上业务推进迅速的背景下，收入端全年将有较亮眼表现。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.26/0.31元的预测，公司保持了较为积极的展店扩张政策，维持“增持”评级。 风险提示： 公司外延扩张未达预期，新业态发展未达预期。

1H2020营收同比减少5.76%，归母净利润同比增长0.24%1H2020实现营业收入264.87亿元，同比减少5.76%；实现归母净利润7.41亿元，折合成全面摊薄EPS为1.42元，同比增长0.24%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同比增长3.23%，业绩符合预期。单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入119.98亿元，同比减少8.41%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长1.05%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比减少3.34%。综合毛利率上升0.15个百分点，期间费用率上升0.01个百分点1H2020公司综合毛利率为8.38%，同比上升0.15个百分点。 1H2020公司期间费用率为2.98%，同比上升0.01个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/0.76%/0.54%/0.03%，同比分别变化-0.08/0.00/0.10/-0.01个百分点。疫情压力下力争实现业绩目标，逐步推进职业经理人试点报告期内公司净增98家各类营销网点，营销网点总数达到3991家（含海外银楼19家）。据公司披露，年初订货会销售创历史新高，但疫情对整个珠宝行业造成的冲击仍对公司经营造成一定负面影响。公司积极采取了异地订货等形式保障销售按计划完成，但香港地区收入同比仍有较大降幅。国改方面，公司本年度选取了三家子公司试点职业经理人制度，已于四月底完成所有相关选聘及签约。职业经理人制度的逐步健全与深化事关公司长期发展，建议投资者密切关注其后续进展。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司20-22年EPS分别为2.83/3.38/3.75元的预测，公司受益于避险需求上升，政策刺激及国改落地也对经营效率提升带来正面影响，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。