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李昂

中国银河

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欧派家居 非金属类建材业 2021-06-03 156.44 -- -- 159.94 2.24% -- 159.94 2.24% -- 详细
事件:2021年 6月 1日,公司发布 2021年股票期权激励计划: 公司拟向 517名员工授予 700万份股票期权,约占公司总股本的1.16%,其中首次授予 560万份,预留 140万份,行权条件如下: 行权价格:148.17元/股; 行权期:首次授予与预留部分均为授予完成日后的 12个月/24个月分别可行权 50%/50%; 行权条件:对于首次授予部分,在剔除股权激励计划股份支付费用影响的基础上,公司 2021年/2022年归母净利润分别较 2020年增长 16.00%/33.40%(相较 2021年增长 15%);对于预留部分,如若在2021年授予,考核指标与首次授予部分一致;如若在 2022年授予,在剔除股权激励计划股份支付费用的基础上,公司 2022年/2023年归母净利润分别较 2020年增长 33.40%(较 2021年增长 15%)/53.41%(较2022年增长 15%)。 我们的分析与判断:股票期权激励对内利于促成公司整体上下一心,对外尽显公司未来稳定发展信心首先,从此次授予方式与授予价格来看,相较于限制性股票激励而言,公司选择授予股票期权既实现了对员工的激励效果,又彰显出公司对自身市值未来持续增长的信心(行权价格相较草案发布日 2021年 5月 31日的收盘价溢价约 0.80%)。 其次,从此次授予对象的覆盖范围来看,此次公司推出的股票期 权计划中除了公司副董事长兼副总裁谭钦兴与公司行政副总兼董事会 秘书杨耀兴外,其余 515人均为公司中高层管理人员或核心技术(业务)人员,凸显出公司对中高层骨干的重视程度,旨在通过让更多的中层骨干员工共享企业发展红利的方式进一步巩固在经历过2020年新冠肺炎疫情洗礼后公司全体上下一心团结一致的工作精神,为公司未来中长期发展储备人才。从人均期权授予数量上来看,公司副总裁谭 总与董事会秘书杨总分别获配首次授予部分中9.50万份/2.60万份股 票期权,分别占首次授予的 560万份股票期权中的 1.70%/0.46%,至于其余的 515名核心骨干人均可获首次授予的 1.06万份股票期权。 再其次,从此次股票期权行权条件来看,公司此次行权条件考核指标为剔除股权激励费用后的归母净利润增速指标,假设 2022年公司授予预留部分股票期权的话,那么公司对 2021年/2022年/2023年的剔除股权激励费用后的归母净利润同比增速考核分别为较2020年增长16.00%/33.40%/53.41%,即 2021年/2022年/2023年剔除股权激励费用影响后的归母净利润实现同比增长 16.00%/15.00%/15.00%,较公司18年-20年归母净利润复合增速 14.56%而言略有提高,表明公司对未来自身业绩端表现保持长期稳定增长的信心,并且还向市场传达了公司自身业务发展和业绩增长与房地产市场周期之间的弱相关属性。 投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预计未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在“整装大家居”领域的开疆扩土和新媒体引流战略方面的持续投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到 2021Q1公司呈现出的淡季不淡的强势复苏,我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 180.04/207.32/233.35亿元,实现归母净利润24.93/29.67/34.18亿元,对应 PE 38/32/27倍,维持“推荐评级”
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 227.02 -- -- 285.00 25.54%
285.00 25.54% -- 详细
2020年全年公司实现营业收入 26.36亿元,同比增长 35.64%; 实现归属母公司净利润 5.44亿元,同比增长 31.94%;实现归属母公司扣非净利润 5.13亿元,同比增长 31.05%。经营现金流量净额为 4.31亿元,较上年同期减少 16.29%。 2021年一季度公司实现营业收入 5.07亿元,同比增长 59.32%; 实现归属母公司净利润 0.79亿元,同比增长 45.83%;实现归属母公司扣非净利润 0.77亿元,同比增长 61.11%。经营现金流量净额为 0.55亿元,较上年同期增长 178.95%。 主营功效护肤品牌薇诺娜增长强劲,线上自营平台与把握私域流量的自建专柜服务平台进一步强化线上渠道优势2020年公司实现总营业收入 26.36亿元,较上年同期增长 6.93亿元。其中主营日化行业业务对应营收为 26.21亿元,较上年同期增长 6.86亿元。其他业务来源于子公司昆明薇诺娜从事医疗美容业务取得的收入及零星房租收入,实现营收 0.16亿元,较上年同期增长 0.07亿元。 从品类的角度来看,护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营业收入23.60/1.95/0.65亿元,分别较上年同期增长 6.80/0.05/0.02亿元。 其中,公司重点针对敏感性肌肤提供皮肤学级美妆产品,由此护肤品是公司的核心产品类型与基石,在总营收中的贡献占比达到89.52%(在上年基础上进一步提升 3.07个百分点),达到历史高位水平,同时贡献 98%以上的营收增量。 从量价、产销的经营数据角度来看,护肤品、医疗器械的平均售价(不含赠品、试用装)均出现了不同幅度的提升,其中,护肤品类的单价自 2017年的 49.97元/支、盒降至 2019年的 43.97元/支、盒,2020年出现拐点回升,截止 2020H2时单价已提升至 46.69元/支、盒,而医疗器械类收益于产品的迭代升级,单价则是自 2017年(79.10元/支、盒)以来逐步提升至 2020H2的 98.63元/支、盒; 彩妆的平均售价呈现出波动的趋势,但报告期内由于单价偏低的产品如唇膏、隔离霜等销量较高,均价降至 2017年以来的最低水平37.56元/支、盒。公司护肤品类现有设计产能 1293.6标准万支、盒,年内产能利用率达到 170.70%,由此推断公司自有产量约为 2208标准万支、盒,且公司全年产量为 9940标准万支、盒,故公司仍有约 78%的产品生产来源于委托加工生产、OEM 生产。 从销售渠道的角度来看,线上/线下渠道分别实现营收 21.72/4.49亿元,分别较上年同期增长 6.88/-0.02亿元;线上渠道在主营收中的份额贡献占比 82.87%,同比大幅提升 6.18个百分点,达楷体 到 2017年以来的份额峰值水平;考虑到 2020年疫情对于公司经营的影响主要集中的线下,线上的增量弥补对冲了线下经营的营收规模缩减。具体来看,线上的自营/代销、经销分别实现营收16.58/5.14亿元,分别较上年同期增加 5.83/1.05亿元;线上自营在主营收中的贡献占比较上年同比提升 7.72个百分点至 63.28%,同样达到近四年的最高水平,并贡献了 85.03%的主营收增量,是公司最核心的销售路径。线上平台与渠道中主要关注高客单价、高复购率的自建平台薇诺娜专柜服务平台,以及以阿里系为代表的第三方平台(综合自营、经销及代销业务)。其中,薇诺娜专柜服务平台较上年同期营收增长 0.48亿元至 2.92亿元。阿里系平台上合计实现的营收同比增长 4.68亿元至 12.49亿元。线下的自营/代销、经销分别实现营收 0.02/4.46亿元,线下代销、经销业务规模较上年同期减少 0.01亿元,该模式虽是线下的主要途径,但部分经营受疫情冲击,在主营收中的贡献占比同比减少 6.11个百分点至 17.03%。 从季度的角度来看,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 3.18/6.23/4.85/12.06亿元,分别较上年同期增加 0.46/1.85/1.23/3.39亿元,一方面疫情对于线下经营的影响冲击逐季淡化,另一方面在线上促销较为集中的销售旺季二季度、四季度,公司积极把握机遇提振销售,且夏季(高温曝晒)、冬季(干燥寒冷)针对敏感性肌肤的护理需求也相对旺盛,销售额的增量同样呈现出季节性波动的变化。2021Q1公司实现总营业收入 5.07亿元,较上年同期增长 1.89亿元。报告期内,线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长;线下销售渠道则通过开展例如“3·8女神节”等线下应节营销活动,逐步恢复了线下销售渠道的活力。综合来看,一季度在全年的销售额占比最低,营收的增长主要在于二季度(营收占比超过 20%)和四季度(营收占比可达 40%-45%),基于现有的经营数据,2021年全年的表现可期。 2020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为 5.44亿元,较上年同期增长 1.32亿元; 扣非归母净利为 5.13亿元,较上年同期增长 1.21亿元。年内公司共确认非经常性损益 3084.93万元,同比增长 1008.89万元;其中政府补贴录得 3423.20万元(同比增加 1025.62万元)。2021Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为 0.79亿元,较上年同期增长 0.25亿元;扣非归母净利为0.77亿元,较上年同期增长 0.29亿元。一季度内公司共确认非经常性损益 169.52万元,其中政府补贴录得 133.54万元。 公司主力产品专注于皮肤学级美妆产品,对于敏感肌群体的消费者具有一定的必选属性;公司所属的皮肤学级美妆产品行业,2019年规模达到 135.51亿元人民币(欧睿数据口径),2010-2019年的九年期复合增速为 19.30%,表现明显优于同期的美妆行业整体(9.85%)以及护肤品类(10.35%);与发达国家相比,我国人均消费额(1.4美元/人)水平明显偏低,而敏感肌的主要成因中化妆品的过分及错误使用、高强度高压的工作生活状态、刺激辛辣的饮食、医美的楷体 普及等均是现代难以规避的主流因素,因此未来需求增长空间较大;公司作为细分赛道内的小龙头企业,可享受行业高速发展的红利。此外公司擅长依靠高效精准的营销推广吸引消费,在线上渠道中遵循美妆产品销售的大趋势,灵活运用新媒体营销手段;在线下渠道中借助 BA 等人员优势,在药店/专卖店等终端网点内与普通美妆产品形成差异化,带来增量补充,市占率有保障。 综上我们认为公司短期内具备渠道和营销优势,借助公域流量和行业红利实现广散网的迅速扩张,同时依靠私域流量的精细化运作进一步增强品牌影响;中长期,募资项目中新增产能落地搭配信息系统升级迭代,可主力公司迅速响应潜在的市场需求变化。我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 38.47/52.22/68.12亿元,净利润 7.83/10.57/13.81亿元,对应 PS25.19/18.56/14.23为倍,对应 EPS 为 1.85/2.50/3.26元/股,PE 为 124/92/70倍,维持“推荐评级”。
顾家家居 非金属类建材业 2021-04-30 79.68 -- -- 84.16 5.62%
86.00 7.93% -- 详细
1.事件摘要截止 2020年全年公司实现总营业收入 126.66亿元,同比增长14.17%;实现归母净利润 8.45亿元,同比下滑 27.19%;实现归母扣非净利润 5.91亿元,同比下滑 30.42%;实现经营性现金流净额21.80亿元,同比增长 2.65%。 截止 2021年一季度公司实现总营业收入 37.82亿元,同比增长65.32%;实现归母净利润 3.85亿元,同比增长 25.58%;实现归母扣非净利润 3.18亿元,同比增长 53.39%;实现经营性现金流净额1.33亿元,同比增长 133.04%。 2.我们的分析与判断 (一)20年商誉减值拖累业绩表现,21Q1规模与扣非净利表现优异看好 21年内需扩张与外销逐步复苏促成恢复性高增长2020年全年公司累计实现总营收 126.66亿元,较去年同期增加 15.73亿元,实现同比增长 14.17%。其中,包括家具制造业与信息技术服务业在内的主营业务累计实现总营收 123.02亿元,较去年同期增加 15.98亿元,实现同比增长 14.92%;2020年全年公司其他业务累计实现营收 3.64亿元,较去年同期减少 0.25亿元,同比减少 6.47%,由此可见公司 2020年营收规模的增长主要源自于主营业务的持续扩张所致。 2021Q1公司累计实现总营收 37.82亿元,较去年同期增加 14.94亿元,实现同比增长 65.32%,较 2019Q1增加 13.22亿元,2019Q1-2021Q1复合增速达到 24.00%,基本回升至疫情前单季增长水平,而促成公司 2021Q1营收规模高速增长的原因一方面是由于2020年同期受疫情影响线下门店与物流配送均受阻形成较低基数,另一方面是由于公司在 2020年剩余三个季度内凭借内销全渠道扩张与海外疫情和低利率环境促成海外地产销售及地产相关产业链景气度迅速回升实现内外销同步逐季回暖,而 2021Q1外销业务在海外疫情有所缓解但财政与货币刺激政策尚未退出的情况下我们预计尽管会受到全球海运物流短缺的影响,但依旧能够保持较为客观的增长,至于内需市场则是在竣工回暖周期尚未结束对零售终端需求的提振下延续了去年四季度以来的高景气局面。考虑到公司于年内落实的产能扩充计划以及海内外需求高景气趋势尚未减弱,我们预计全年公司营收规模将实现恢复性高增长,各季度增速表现或呈现“U”字形姿态。 从销售渠道上来看,尽管公司开辟了线上销售渠道,但营收仍主要是以线下直营和经销门店为主。截止 2020年末,公司共计拥有直营和经销门店 6691家,较去年同期净增加 205家,其中拥有经销门店 6581家,较去年同期净增加 204家,拥有直营店 110家,较去年同期净增加 1家。尽管公司当前直营与经销门店总数已经逼近 7000家门店大关,仅次于同属家具制造大行业范畴的欧派家居,但公司依旧能够基于“1+N+X”的渠道发展模式对已进驻城市进行加密布局并对尚未进驻的城市进行有序开发,实现在面对疫情冲击的情况下线下门店数量的净增加,预计 2021年公司将继续秉承“1+N+X”的渠道扩张战略,助力公司线下渠道门店总数进一步朝着 7000家挺进。 按地区拆分公司 2020年营收,2020年公司境内/境外业务分别实现营收 76.49/46.53亿元,分别较去年年同期变动 15.52/0.45亿元,分别实现同比增长 25.46%/0.98%,占主营业务营收比重分别为 62.18%/37.82%,分别较去年同期变动 5.22个百分点,可见 2020年公司内销渠道的优异表现推动了公司规模端的增长,预计 2021年待海外经济发达的国家与地区疫情得以控制以及全球海运运力短缺的情况得以缓解后,公司外销出口业务或将重拾较为可观的增长,为公司规模端扩张提供助力。 按品牌拆分公司 2020年营收,2020年公司自主品牌/其他品牌分别实现总营收92.78/30.24亿元,分别较去年同期增加 15.79/0.18亿元,分别实现同比增长 20.52%/0.60%,可见 2020年公司依旧是凭借强大的主品牌影响力推动公司整体营收规模持续扩张,而其他品牌的抗冲击能力由于品牌影响力与认知度尚处于培养阶段而相对较弱。另外,从门店数量上来看,公司 2020年自有品牌经销门店共计 4737家,较去年同期净增加 303家,而其他品牌门店则是净减少 99家。考虑到 2021年疫情对实体经济的冲击已基本消散,而其他品牌中具备较强生命力与发展潜力的品牌或将重新开启渠道扩张,从而拉动其他品牌营收规模重拾增长,而主品牌则大概率继续保持稳步扩张趋势。 按产品拆分公司 2020年营收,2020年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务/其他产品分别实现总营收 64.13/23.88/22.25/4.56/1.13/6.26/1.32亿元,分别较去年同期变动 5.82/3.85/3.19/1.13/-0.31/2.21/0.09亿元,分别实现同比增长9.98%/19.72%/16.71%/32.93%/-21.34%/54.44%/6.96% , 占 主 营 业 务 收 入 比 重 分 别 为52.13%/19.01%/18.08%/3.71%/0.92%/5.09%/1.07% , 分 别 较 去 年 同 期 变 动-2.34/0.76/0.28/0.50/-0.42/1.30/-0.08个百分点,可见公司 2020年主营业务营收增长的核心驱动力是公司的软体家具及成品配套产品,尤其是贡献公司过半主营业务收入的沙发品类,尽管占主营业务营收比重有所降低,但依旧贡献 36.44%的营收增量。至于公司新拓展的床类产品以及与公司大家居战略相匹配的集成配套产品同样表现优异,合计贡献公司 43%的主营业务增量,凸显出公司由较为局限的沙发单一品类扩充至沙发+床类的软体领域全覆盖再到当前推行的大家居战略形成“沙发+床+集成配套产品”的三足鼎立之势,未来待公司进一步推动定制家具品类的产品矩阵构建与完善后,公司的大家居战略将初具雏形,完成了由单品到多品再到全品的三级跳。 按量价拆分公司 2020年沙发类与床类产品营收,从量端来看 2020年公司累计生产沙发177.95万标准套,较去年同期增长 12.74%,销售 172.01万标准套,较去年同期增长 9.86%产销率达到 96.66%,较去年同期下滑 2.54个百分点,我们猜测可能是由于全球海运运力短缺造成部分产成品尚未完成交付,致使公司沙发产品库存有所增加所致;至于床类产品,2020年公司累计生产床类产品 95.23万标准套,同比增长 20.63%,销售床类产品 93.45万标准套,同比增长 19.12%,产销比达到 98.13%,较去年同期下滑 1.24个百分点,我们猜测与沙发产品产销率下滑的原因相似。从价格端来看,2020年公司沙发产品每标准套出厂价为 3728.20元,较去年同期微增 0.11%,2020年公司床类产品每标准套出厂价为 2501.79元,较去年同期增长 0.51%,由此可见公司 2020年沙发与床类产品在出厂价并未受疫情影响出现下滑的情楷体 况下,销售表现依旧较为亮眼,凸显出对经销商的议价能力较强并且消费者对公司品牌影响力的认可程度有所提升,使得公司品牌溢价能力有所体现。 3.投资建议深耕于软体家居行业、注重“家文化”理念的传播,并致力于为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案,公司在为消费者提供软体家具舒适使用功能的同时,能够做到与消费者心灵的相融相通,为消费者营造真正属于家的温馨。从设计研发到生产再到最终的销售与售后,公司依靠长期以来自主培养的设计研发团队,与领先的制造工艺长期为顾客提供高品质软体家具产品。考虑到公司 2020年已经对部分表现不佳的收购品牌进行商誉减值,后续风险有所降低,并且结合公司 2021Q1的亮眼表现,我们预计公司 2021E/2022E/2023E 年分别实现营收 152.42/184.90/218.08亿元,净利润 16.31/18.71/20.99亿元,对应 PS3.28/2.71/2.30倍,对应 PE 31/27/24倍,维持“推荐评级”。
欧派家居 非金属类建材业 2021-04-30 156.11 -- -- 173.00 9.96%
171.66 9.96% -- 详细
截止 2020年末,公司共计实现总营业收入 147.40亿元,较去年同期增加 11.51亿元,同比增长 8.91%。其中,公司主营业务家具制造业实现营收 145.07亿元,较去年同期增加 11.42亿元,同比增长 8.54%,总营收占比达到 98.42%,较去年同期下降 0.34个百分点,贡献总营收增量的 94.63%;公司其他业务 2020年共计实现营收 2.32亿元,较去年同期增加 0.65亿元,总营收占比达到 0.58%,较去年同期增加 0.24个百分点,贡献总营收增量的 5.37%。由此可见,2020年公司营收规模端的扩张主要是由于公司主营业务家具制造业业务的增长所致。 截止 2021年一季度末,公司实现总营业收入 33.00亿元,较去年同期增加 18.70亿元,同比增长 130.74%,相较 2019Q1增加 10.97亿元,2019Q1-2021Q1期间复合增速达到 22.38%,基本恢复至疫情前期公司 20%左右的营收规模扩张趋势,而促成公司营收规模在2021Q1实现强劲增长的主要原因一方面是由于 2020年同期受疫情影响形成的低基数,另一方面是由于公司在国内疫情防控进入常态化阶段后通过对经销商们进行了实质与精神性的多重补贴与激励,使得公司在全国范围内 7000余家门店在 2020年疫情冲击下并未出现大幅调整,而是更加团结一心地与公司共同把握住了 2020年剩余三个季度内的发展机会与机遇,最终实现了逐季加速增长的高景气局面,而 2021Q1公司的亮眼表现仅是 2020年二季度以来的延续。 考虑到一季度为国内家居家具消费市场淡季,而公司已然呈现出淡季不淡的高景气气象,我们预计公司当前的增长势头或有望在随后逐步进入传统消费旺季的三个季度内得以延续,从而保障公司 2021楷体 年实现营收规模端的恢复性高增长,预计全年各季度营收规模增速大概率将呈现“U 型”。 首先,公司作为家具品牌制造商拥有经销、大宗、直销等多个销售渠道。按渠道拆分营收 , 2020年 公 司 直 营 门 店 / 经 销 门 店 / 大 宗 业 务 / 其 他 ( 出 口 ) 分 别 实 现 营 收3.99/111.84/26.82/2.42亿元,较去年同期分别增加 0.51/6.28/5.20/-0.58亿元,分别实现14.68%/5.95%/24.05%/-19.29%的同比增长,营收占比分别为 2.75%/77.09%/18.49%/1.67%,较 去年同 期分别 变动 0.15/-1.88/2.31/-0.58个百 分点, 贡献主 营业务营 收增量 的4.47%/55.04%/45.55%/-5.07%,由此可见公司原先高度依赖经销门店实现销售的模式在成功开拓了与地产商合作的大宗渠道后占比有所降低,逐步由单一的经销渠道驱动转变为经销+大宗的“TO C+TO B”双渠道同步推进的混合模式。 截止 2021年一季度末,公司直营/经销/大宗/其他(出口)渠道分别实现营收0.81/24.03/7.23/0.56亿元,较去年同期分别变动 0.54/15.27/3.42/-0.63亿元,实现同比201.54%/174.06%/89.69%/-52.64%的增长,主要是受益于公司 2020Q1受疫情影响线下经销与直营以及需要进场安装的大宗业务均难以正常形成的较低基数使得公司直营、经销与大宗业务渠道均较去年同期实现不俗的同比高速增长,而其他渠道的同比下滑或可能是由于全球海运运力不足造成部分订单无法转化为收入以及海外发达国家疫情逐步得到控制后产能供给有所好转,从而导致公司出口业务在去年同期高基数基础上录得同比下滑。 鉴于公司目前主要销售渠道依旧为经销模式,经销门店的铺设设与扩张便是决定公司规模端实现可持续增长的关键。截止 2020年末,公司在全国范围内共计拥有直营与经销门店7154家,较去年同比增加 59家,增幅远不及 2019年全年 357家,但考虑到 2020年国内疫情对传统线下经销渠道造成的负面冲击以及公司截止 2019年末已突破 7000家门店的高基数,门店数量净增加节奏放缓符合预期。从经销商个数角度来看,2020年公司共计拥有经销商 5124个,较去年同期净减少 75个,增幅同样不及 19年的 420个,与门店净增加节奏放缓相符,但公司单个经销商开设门店数量由 2019年末的 1.36家/个提升至 2020年末的 1.39家/个,一方面表明部分退出经销商门店由现有实力与能力更强的经销商接管造成单个经销商门店数量增加,另一方面也说明公司的“厨衣木”发展战略仍在顺利推进促成经销商积极参与到公司新品类的发展之中。具体来看,2020年公司直营门店/经销门店分别为 42/7112家,分别较去年同期新增 11/1393家,关闭 2/1343家,实现净增加 9/50家门店,由此可见公司 2020年对部分经销商所开的门店进行了优化,仅橱柜类门店在 2020年全年便实现建店(含优化、升级整改)达 1000余家,使得公司经销门店呈现出新开与关闭数量双高的局面,体现出公司在面对疫情冲击的不利环境之中并未将目光局限于挽回年内的损失,而是更加关注公司整体以及与公司共同成长的经销商们未来中长期发展规划,我们预计公司在 2020年为升级整改现有门店所付出的努力将为公司未来几年的稳健发展奠定坚实的基础。 按产品品牌拆分公司经销门店,2020年末公司共计拥有欧派橱柜/欧派衣柜/欧派卫浴/欧铂尼木门/欧铂丽家居定制经销门店 2407/2124/588/1065/928家,分别较去年同期新开468/477/126/210/112家,关闭 395/497/130/172家,净增加 73/-20/-23/80/-60家,可见公司 2020年对于过去几年内发展迅猛的衣柜和欧铂丽全屋定制以及发展时间较长的卫浴品牌经销渠道进行了较为明显的优化,而对于尚处于高速发展阶段的木门品类渠道则保持了持续扩张的态势 3.投资建议结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力,我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时,依靠公司在 B 端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到 2021Q1公司呈现出的淡季不淡的强势复苏,我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 180.04/207.32/232.62亿元,实现归母净利润 24.93/29.67/34.07亿元,对应 PE 37/31/27倍,维持“推荐评级”。
丸美股份 基础化工业 2021-04-30 55.00 -- -- 62.26 13.20%
62.26 13.20% -- 详细
事件2020年全年公司实现营业收入 17.45亿元,同比减少 3.10%; 实现归属母公司净利润 4.64亿元,同比减少 9.81%;实现归属母公司扣非净利润 4.04亿元,同比减少 10.50%。经营现金流量净额为3.62亿元,较上年同期减少 22.17%。 2021年一季度,公司实现营业收入 4.04亿元,同比增长 9.12%; 实现归属母公司净利润 1.00亿元,同比减少 15.75%;实现归属母公司扣非净利润 0.96亿元,同比减少 10.73%。经营现金流量净额为-0.62亿元。 20年丸美在线上首发眼部类新品,带动产品量价提升,部分缓解疫情对于线下渠道产生的销售冲击;21Q1规模增长略显乏力2020年公司实现总营业收入 17.45亿元,较上年同期减少 0.56亿元。其中主营日化业务对应营收为 17.44亿元,较上年同期减少0.56亿元。公司的主营贡献占比维持稳定超过 99.90%;此外,公司的其他业务为出售纸箱等废品的收入,规模体量相对极小,对公司的整体营收规模没有造成明显影响。 从品类的角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别贡献营业收入 6.31/9.01/1.89/0.22亿元,分别较上年同期变化+0.78/-0.92/-0.39/-0.03亿元。其中,根据招股说明书中的披露,公司护肤类商品包括膏霜乳液以及面膜类产品,是公司的核心产品品类之一,其占主营收的比重较上年进一步下滑 3.49个百分点至51.69%;眼部类产品是公司的第二大核心产品,年内推出新品小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”以及多重胜肽蝴蝶绷带眼膜,成为全年唯一一个实现规模扩张的品类,在主营收中的贡献占比同比提升 5.48个百分点至 36.16%;洁肤类和彩妆及其他类商品分别对应 10.86%/1.29%的主营收,贡献相对稳定。 从各品类全年的经营数据角度来看,眼部类/护肤类/洁肤类全年分别实现产量 755.98/2111.72/534.90万支,较上年同期分别减少 126.90/356.29/193.63万支;实现销量 793.39/2183.97/570.78万支,较上年同期分别变化+18.67/-188.53/-123.29万支。从全年的销售额均价情况来看,眼部类产品的单价出现明显提升,涨价 8.17元至 79.46元/支,护肤类及洁肤类产品的单价相对偏低且价格更为稳定。综上可以看出,随着眼部类产品推新,销量和单价均有效提振,综合贡献了该品类的营收扩张。公司现有广州科学城 5C 工厂,设计产能为 3382.5吨,2020年产能利用率为 67%(较上年同期减少11.4个百分点),此外公司计划在广州黄埔区科学城新建化妆品智能制造工厂,预计新增产能护肤品 3382.5吨,彩妆 200吨,预计将在 2023年建成投产,合计带来 3582.5吨的产能提升。 投资建议我们认为公司品牌布局与产品结构不断完善,拳头产品专注于眼部护理的细分领域,眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅;同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求,帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外,公司注重产品的研发升级,定期推出新品,搭配积极有效的营销推广策略,通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进规模扩张。但短期内公司与竞品公司相比,未见营收扩张的明显优势,渠道层面线上规模增速偏低,产品层面直至 4月才有新品“小红蝎精华”的预售信息;上年眼膜、面膜等爆款销售情况虽好,但对公司毛利形成拖累,叠加营销费用的投入增加,公司盈利端承压。结合公司的股权激励目标,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 21.63/25.35/28.97亿元,净利润5.46/6.29/7.14亿元,对应 PS 为 10.36/8.84/7.73倍,对应 EPS 为 1.36/1.57/1.78元/股,对应 PE 为 41/36/31倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-29 91.39 -- -- 93.80 2.64%
93.80 2.64% -- 详细
oracle.sql.CLOB@64cef78c
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-04-29 29.84 -- -- 34.46 15.48%
35.22 18.03% -- 详细
1.事件摘要公司2020年全年实现总营业收入78.24亿元,同比增长17.91%; 实现归母净利润 9.06亿元,同比增长 50.02%;实现归母扣非净利润 8.92亿元,同比增长 51.44%;实现经营性现金流量净额 8.28亿元,较去年同期减少 39.12%。 公司 2021年一季度实现总营业收入 21.02亿元,同比增长25.81%;实现归母净利润 2.71亿元,同比增长 47.81%;实现归母扣非净利润 2.67亿元,同比增长 43.02%;实现经营性现金流量净额 3.35亿元,较去年同期增长 1.32%。 2.我们的分析与判断 (一)20年疫情无碍规模稳步扩张且浆价低位助力业绩高速增长,囤浆锁本与顺势提价或促公司 21年规模业绩同步高增2020年全年公司累计实现总营收 78.24亿元,较去年同期净增加 11.89亿元,实现同比增长 17.91%。其中,公司主营业务收入包括“洁柔”与“太阳”两大生活用纸品牌以及“新棉初白”系列棉柔巾和“朵蕾蜜”女性个人护理产品在 2020年全年累计实现营收76.00亿元,较去年同期增加 10.34亿元,实现同比增长 15.75%。 至于公司其他业务在 2020年共计实现营收 2.24亿元,较去年同期增加 1.54亿元,实现同比增长 223.34%,由此可见公司 2020年营收规模端的稳步扩张主要是源自于主营业务,而其他业务中除了往年较为常规的对外销售纸浆外,我们预计公司为助力全球疫情防控于年初开始涉足的口罩与消毒洗手液等防护与消杀类产品也为该类业务贡献了相当一部分增量。 2021Q1公司实现营业总收入 21.02亿元,较去年同期增加 4.31亿元,实现同比增长 25.81%,我们认为一方面是受益于 2020年同期在疫情期间各大销售流通渠道流转受阻以及公司工厂停工停产所形成的低基数,另一方面则是得益于公司在一季度传统消费旺季期间出色的营销策略、公司在 2020年持续推进的渠道扩张和优化战略以及公司新涉足的个人护理类产品,即“朵蕾蜜”品牌,尚处于高速发展期等多方面因素影响推动公司 2021年一季度营收规模实现20%以上的高速增长。考虑到生活用纸品类具备较强的需求韧性,并且 2020年的疫情冲击使得广大居民群众对个人卫生的重视程度得到显著提升,再叠加当前国内疫情对实体经济尤其是户外经济的影响基本消失,而这也就意味着包括餐饮、旅游、酒店以及购物中心等生活用纸家庭外消费场景中的需求将逐步恢复至疫情前水平,而楷体 这也将助力公司 2021年在包括商消渠道在内的家庭外消费场景需求端实现较为可观的恢复性增长,从而为公司规模端的稳定增长提供一定助力。除了公司生活用纸这一传统强势领域大概率将在 2021年继续保持稳定扩张,公司新开拓的女性个人护理品类及“朵蕾蜜”品牌依旧处于高速发展阶段,无论是从渠道拓展还是产品系列的丰富程度上均有较大提升空间,结合公司生活用纸品牌在线下商超及线上电商渠道已经取得了优异表现以及过往所积累的资源和经验,我们预计公司“朵蕾蜜”品牌在 2021年仍有望继续保持超高速增长。综合来看,2021年公司营收规模端的持续扩张将以生活用纸类产品的稳步扩张为核心,辅以女性个人护理品牌“朵蕾蜜”的高速成长,助力公司于 2021年内继续维持高双位数增长。 按细分行业对公司 2020年营收规模进行拆分,2020年公司生活用纸/个人护理/其他类业务分别实现营收 75.00/1.00/2.24亿元,分别较去年同期增加 9.37/0.97/1.54亿元,实现同比增长 14.28%/3006.87%/223.34%,占总营收比重分别为 95.86%/1.28%/2.86%,分别较去年同期变动-3.05/1.23/1.82个百分点,可见生活用纸品类依旧是公司核心营收来源,并且也贡献了公司 2020年营收增量的 78.86%,而生活用纸品类的高速增长我们认为主要是受益于公司高端系列产品占比的持续提升配合公司全渠道布局与扩张的战略;至于个人护理类业务,2020年该类业务实现了惊人的3006.87%同比增长主要是由于2019年下半年公司刚刚向市场正式推出“朵蕾蜜”品牌,使得该品类基数过低所致;至于其他类业务,如上文所述,我们认为主要是受益于包括口罩以及消毒洗手液等防护与消杀类产品需求剧增实现了营收规模的巨幅提升,我们预计该品类的增长在国内疫苗接种普及率持续提升的背景下或难以通过内需实现可观的增长,但海外部分国家与地区的疫情依旧较为严重,如若公司具备相应国家出口资质与渠道,那么公司该类产品的境外出口类需求或有望在 2021年得以延续。 按产品形态进行营收规模的拆分,2020年公司成品/半成品/其他产品分别实现营收75.85/0.14/2.24亿元,分别较去年同期增加 10.54/-0.20/1.54亿元,分别实现同比增长16.14%/-57.75%/223.34%,可见公司 2020年营收规模的扩张主要是依靠包括生活用纸与个人护理产品在内的成品制造业务,而半成品业务受到公司自身成品制造业务的持续高景气而出现阶段性下滑,预计 2021年或有望回升至合理区间。 按销售地区拆分公司营收,2020年公司境内/境外分别实现营业收入 76.53/1.71亿元,分别较去年同期变动 11.52/0.37亿元,分别实现同比增长 17.71%/27.63%,值得注意的是公司境外收入增速显著优于境内业务,而造成这一差异的核心因素我们认为一方面是由于中国香港与澳门特别行政区的生活用纸、个人护理以及防护消杀类产品在疫情期间产能受限使得其对大陆地区的依赖程度有所提升所致,另一方面公司于 2020年初为助力抗击疫情主动进行跨界生产医用外科口罩,并于年内取得了欧盟 CE 与美国 FDA 认证,故而公司或存在部分防护与消杀类产品出口至欧盟与美国的情况。 按季度拆分公司营收,2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现总营收 16.71/19.45/19.39/22.68亿 元 , 分 别 较 去 年 同 期 增 加 1.30/3.13/2.92/4.53亿 元 , 分 别 实 现 同 比 增 长8.46%/19.21%/17.70%/24.97%,整体呈现出加速增长的趋势,而促成公司这一趋势的原因主要是一季度原为公司传统销售旺季,但受疫情拖累致使一季度表现欠佳,从而使得全年各季度表现呈现出波动加速增长趋势。考虑到 2021Q1公司在 2020年 Q1基数相对较低的基础上实现了较高增速,我们预计全年公司各季度增速表现大概率将呈现“U 型”姿态。 3.投资建议考虑到公司在 2020年浆价位处低位区间提前囤积低价原料确保低成本红利期得以延续,与此同时 2021年初至今国际浆价受全球经济复苏情绪影响持续回升还为公司产品提价创造了绝佳契机以及浆价快速上行对行业内未能提前囤浆的中小纸企造成的成本压力或致使其丢失部分市场份额,利于包括公司在内的头部企业抢占份额实现集中度提升,优化竞争格局。基于上述判断与假设,我们预测公司 2021E/2022E/2023E 分别实现营收 91.06/109.30/147.43亿元,实现归母净利润 12.43/15.18/20.41亿元,分别对应 EPS 为 0.95/1.16/1.56元/股,对应 PE 31/25/19倍,维持“推荐评级”。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-28 45.91 -- -- 51.17 11.46%
51.99 13.24% -- 详细
事件 2021年一季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长81.55%;实现归属母公司净利润0.44亿元,同比增长587.82%;实现归属母公司扣非净利润0.10亿元,同比增长162.37%;实现经营性现金流量净额为-3.00亿元,较上年净流出扩大6.20%。 l 21Q1零售经销恢复性高增长配合大宗高景气推动营收延续疫情前高增趋势,维持21年大宗高景气延续且零售端回暖的判断 2021年一季度公司实现总营业收入4.85亿元,较上年同期增加2.18亿元,同比增长81.55%,较2019Q1增加2.07亿元,2019Q1-2021Q1复合增速为32.06%;其中,公司主营业务家具制造业收入实现4.78亿元,较上年同期增加大约2.21亿元(YOY86.14%);2021年一季度公司其他业务合计实现营业收入0.07亿元,较上年同期减少0.03亿元(YOY-29.80%),可见公司2021年一季度营收端实现的超高速增长主要是公司主业家具制造业务在2020年同期受疫情影响形成的低基数所致,与此同时公司2019Q1-2021Q1的复合增速为32.06%,充分表明公司过去两年内高速成长的趋势并未受到疫情影响而有所放缓。 进一步拆分公司的主营业务,按渠道拆分,2021年公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道分别实现营业收入0.27/2.73/1.39/0.38/0.005亿元,分别较去年同期变动-0.06/1.56/0.57/0.14/0.005亿元,分别实现同比变动-19.56%/134.51%/68.49%/59.41%/N.A.,占总营业收入比重分别达到5.71%/57.12%/29.15%/7.92%/0.11%,分别较去年同期变动-7.50/11.78/-3.05/-1.33/0.11个百分点,由此可见公司2021年一季度传统经销渠道的强势复苏对公司整体营收规模的增长贡献最大,而在过去几年内为公司营收规模持续提供增长动能的大宗业务渠道则是延续了2020年以来的高增长。除了零售与大宗两大核心渠道驱动力外,公司的境外出口业务也在2021Q1实现了一定的恢复性增长,但预计年内境外出口业务表现或在较大程度上受限于全球海运运力。 进一步对比公司各个渠道的表现,经销渠道作为公司第一大营收来源尽管面临激烈的市场竞争,但公司并未放松对经销渠道的拓展与扩张。按门店拆分,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有门店2562家,相较2020年末净增加69家门店。按产品品类划分,截止2021Q1,公司共计拥有厨柜/衣柜/木门/云整装门店1591/753/211/7家,较2020年末分别变动6/31/30/2家门店,可见公司定制衣柜与木门品类这两大新涉足的品类增长依旧较为可观,而公司最初的核心产品厨柜门店扩张进度相对较慢,但参考行业内领先企业厨柜品类可以开设2000家以上的水平,我们预计未来公司厨柜经销门店尚存一定提升空间。相较于竞争激烈且客流量碎片化特征明显的零售端市场,大宗业务渠道拥有着行业尚处于红利期且客户资源相对集中的优势,而面对此机遇公司也适时地加大了对该渠道的布局。截止2021Q1,公司大宗业务渠道收入占公司主营业务收入比重达到29.15%,环比2020年末的34.33%有所回落,主要是由于公司零售经销渠道在去年同期受疫情影响形成的低基数基础上迅速恢复使得公司大宗业务渠道占比略有回落。鉴于我们对2021年房地产市场精装房竣工套数的测算,我们预计公司2021年大宗渠道的营收规模仍有望维持高速增长的态势。除了在国内市场大放异彩外,2021Q1年公司在海外市场延续了2020年以来的亮眼表现,主要是受益于公司面对海外疫情公司积极通过RTA(快装家具)与工程渠道拓展,配合前期在海外市场的投资与产能布局实现逆势高增长,但是鉴于全球海运运力仍处于短缺状态且海运运费位居高位,预计将会对公司境外出口业务的交付与利润空间造成一定纷扰。综合来看,结合公司2021Q1取得的优异表现,我们继续维持前期判断,即“公司2021年在大宗业务渠道继续受益于精装房比例提升的行业红利同时,零售端市场大概率将凭借房地产竣工回暖周期的延续以及衣柜和木门品类经销渠道的持续扩张实现较为可观的增长,共同推动公司营收规模维持高速增长”。 按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收3.54/1.15/0.80/0.11亿元,分别较去年同期增加1.45/0.69/0.07/0.007亿元,分别较去年同期增长69.36%/149.63%/473.79%/207.35%,营收占比分别为74.05%/24.04%/1.67%/0.23%,分别较去年同期变动-7.34/6.12/1.13/0.09个百分点,可见公司2021年营收规模实现超高速增长的核心驱动力主要是厨柜与衣柜,而二者2021Q1营收占比端的增减主要是由于公司定制衣柜产品零售渠道占比较高,而2020年同期受疫情影响相对较小的大宗业务则主要是以橱柜为主所致,致使疫情影响消散后二者衣柜品类零售端实现显著回暖,提升了其营收占比。对于公司具备优势的核心品类厨柜而言,结合公司2021Q1厨柜经销门店环比2020年末仅增加6家门店以及2020年全年橱柜经销门店增速同样仅为2.91%,我们预计2021年公司橱柜品类的增长将主要源自于零售端单店店效与单品客单值的增长以及大宗业务渠道端新签订单;至于衣柜品类,2021Q1经销门店依旧保持较为可观的增长,并且公司当前衣柜门店总数尚未过千,相较于国内县镇级区划2000个以上的水平以及行业内领先企业接近2700余家门店的水平而言空白市场依旧较多,可发展空间巨大,预计公司年内仍将着重推进衣柜品类的招商工作;至于过去两年才开始涉足的木门以及其他成品配套与智能家居品类,公司木门经销门店在2020年已初现破局征兆,而2021Q1与衣柜品类相近的净增加门店数量印证了我们的判断,我们预计2021年公司木门品类在经销渠道的加速布局过程中或将会继续保持超高速增长。综合来看,我们认为公司厨柜业务未来或仍将延续当前以大宗业务拓展为主、经销渠道为辅的发展趋势,而增长势能强劲的衣柜品类则将继续凭借经销渠道的扩张维持较为可观的增速,至于木门品类则有望凭借与衣柜和厨柜经销渠道的协同效应加速成长,助力公司实施大家居发展战略。 公司2021年一季度实现归母净利0.44亿元,较上年同期增加0.38亿元,实现同比增长587.82%,相较2019年增加0.25亿元,2019Q1-2021Q1复合增速达到51.81%;对应归母扣非净利为0.10亿元,较上年同期增加0.27亿元,实现同比增长162.37%,相较2019Q1增加919.97万元,2019Q1-2021Q1复合增速达到207.57%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益3369.80万元,主要包括计入当期损益的政府补助3153.57万元以及各类交易性金融资产产生的投资收益631.00万元。基于上述数据拆分,公司2021年一季度归母净利与归母扣非净利润均与营收规模录得同比高增长的原因相近,均是在2020年同期受疫情影响形成的低基数基础上实现的扭亏为盈与同比超高速增长,预计随后的三个季度内将逐步回落至合理区间,而全年各季度公司业绩增速则将呈现“U形”。 会计准则与新产线产能爬坡规模效益不足致使综合毛利率下滑3.96pct,费用管控得当推动且营收规模恢复性高增致使期间费用率降低12.33pct2021Q1公司综合毛利率为28.04%,较去年同期降低3.96个百分点;其中主营业务家具制造板块毛利率为27.00%,较去年同期减少2.52个百分点。具体来看,按渠道拆分,2021Q1公司直营/经销/大宗/出口/其他渠道的毛利率分别为60.12%/31.68%/11.81%/25.61%/7.10%,分别较去年同期变动-0.49/2.67/-4.33/-8.61个百分点;按产品拆分,2021Q1公司厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别为27.62%/27.18%/0.53%/2.37%,分别较去年同期变动-4.40/7.92/-0.03/0.44个百分点。基于上述数据拆分与分析,造成公司2021Q1综合毛利率下滑的原因一方面是由于会计准则变更致使销售费用中的运输及报关出口费用转移至营业成本所致,另一方面是由于公司大宗业务渠道的毛利率与以大宗业务渠道销售占比相对较高的橱柜品类毛利率显著回落所致。渠道方面,公司大宗业务渠道毛利率的下滑主要是由于一季度收入占全年的比例较低的同时部分新工程产线投产,但订单相对不饱和致使规模效应不明显,进而使得公司制造成本提升,预计后续伴随着订单量逐步增加毛利率水平或将重归合理水平;至于公司境外出口渠道毛利率水平相较去年同期大幅回落主要是由于受疫情影响,全球海运运力严重短缺致使海外航运等成本增加所致。产品方面,公司核心产品厨柜毛利率明显下滑主要是受到大宗业务渠道销售端新产线投产但订单尚未放量致使大宗渠道橱柜产品毛利率显著下滑,与此同时公司零售端业务同比2020年显著回暖,抵消了部分降幅,使得橱柜产品毛利率降幅小于大宗业务渠道降幅,预计年内伴随订单放量公司橱柜品类毛利率或有望重回合理水平。 公司2021Q1全年销售净利率为8.94%,同比增加6.62个百分点,同比2019Q1增加2.11个百分点;2021年公司期间综合费用率为25.53%,相比上年同期下降12.33个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得12.94%/12.59%/6.33%/0.00%,分别较上年同期变化-8.96/-3.15/-2.11/-0.30个百分点。其中,2021Q1公司销售费用额为0.63亿元,较去年同期增加0.04亿元(YOY -7.30%),猜测主要是由于会计准则变更致使原先计入销售费用中的运输费及出口报关费转移至营业成本中,抵消了部分正常广告营销支出的增加,而增幅远不及营收表现,故而使得公司销售费用率大幅降低;2021Q1公司剔除研发费用的管理费用额为0.30亿元,较去年同期增加0.11亿元(YOY 55.85%),主要是由于公司股权激励费用摊销所致,但增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期出现一定降低(同比减少1.03个百分点);2021Q1公司的研发费用额为0.31亿元,较去年同期增加0.08亿元(YOY 36.02%),主要是由于公司加大对新品类开发力度所致,提升幅度不及营收规模增幅,故而导致研发费用率小幅降低;2021Q1公司财务费用额为净收入1.54万元,较去年同期支出减少56万元(YOY -102.67%),主要是由于公司利息收入增加所致,使得财务费用率有所降低。 渠道端零售+工程双轮驱动同步发展,品类端积极推进厨衣联动力争第二品类新动力公司创立之初主要依靠在全国高层级城市铺设经销渠道的方式拓展业务,并凭借公司在定制厨柜领域中产品设计、产品质量与销售服务方面的出色表现取得了一定成绩,截止2021Q1,公司在全国范围内共计拥有定制厨柜经销门店1591家,较2020年末净增加6家,在定制厨柜领域虽不及行业龙头欧派家居厨柜经销门店突破2400家的水平,但已处于行业前列。为了更快地提升公司规模体量,公司开始有意加大对受益于国家政策推动的精装房工程渠道进行布局并顺利踏上风口,公司大宗业务渠道由2017年的1.24亿元激增至2020年的8.93亿元,较去年同期实现增长76.84%,2017-2020年期间复合增速达到93.24%,占总营收比重达到34.33%,形成了以零售+工程双轮驱动的发展模式,有效缓解了精装房比例提升致使公司新房客户流量流失的压力,预计未来公司在大宗业务渠道的拓展将继续受益于竣工面积稳定的情况下新开工精装房套数与比例提升带来的行业红利。除了在渠道端积极拥抱行业发展新趋势外,公司还在产品品类端主动进行丰富与延伸,具体包括推出桔家衣柜、桔家木门以及智能家居产品系列等,充分将公司已经具备的技术制造资源与经销渠道资源的效益最大化,努力通过推进大家居一站式购物体验的消费模式解决消费者在家居软装阶段所面临的耗时费力问题。截止2021Q1,公司率先拓展的桔家衣柜在全国范围内已经拥有门店753家,较2020年末净增加31家;桔家木门门店共计211家,较2020年末净增加30家,均尚处于中高速发展阶段,预计公司未来在衣柜品类零售业务的拓展有望继续维持中高速成长,并且伴随着厨衣经销商重叠比例提升将进一步加快公司衣柜品类经销门店的扩张速度,从而为公司零售端业务增长带来强劲动力。 管理层全额认购定增计划彰显对未来发展信心,产能扩充为企业长期发展奠定基础为了更好地支撑公司未来在大宗业务渠道的业务拓展以及衣柜品类第二增长曲线的打造,公司于2020年7月发布非公开定向增发预案,计划向包括公司控股股东建潘集团以及公司实际控制人温建怀和潘孝贞先生,预计募集资金2.86亿元,用于:1)建设厦门同安四期3#和6#厂房(年产10万套工程厨柜、年产12万套工程衣柜);2)江苏泗水三期年产10万套工程衣柜项目。公司实控人此次全额认购公司定增募集资金一方面是为了从资金端支持公司未来发展,缩短募集与资金到账周期,另一方面也向市场表明了实控人对于公司未来中长期发展抱有充足的信心。除了此次定增计划外,公司还于2019年成功完成3.92亿元可转债发行,募集资金用于:1)建设厦门同安四期1#、2#、4#、5#厂房(5万套零售橱柜、6万套零售衣柜、12.5万樘木门);2)江苏泗水二期项目(年产13万套工程橱柜、年产12.5万樘木门)。待上述在建项目全部完成后,公司将新增零售厨柜产能5万套、零售衣柜6万套、工程厨柜23万套、工程衣柜22万套,合计增加厨柜28万套,衣柜28万套以及定制木门25万樘,相较2020年产能实现翻倍式增长,为公司后续接单提供充足的产能储备,并为公司后续实现规模化生产带来的成本优势奠定基础。 投资建议结合公司2021Q1取得的亮眼成绩,考虑到年初至今全国主要城市二手房交易活跃度与房地产竣工回暖周期尚未结束,并且2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工,预计公司有望凭借大宗渠道和零售渠道高景气的延续配合产能陆续投产释放维持中高速成长。基于此,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收33.49/41.35/49.28亿元,实现归母净利润3.62/4.51/5.43亿元,对应PS2.03/1.65/1.38倍,对应PE19/15/13倍,维持“推荐评级”。 风险提示房地产销售持续低迷的风险;行业竞争加剧的风险。
壹网壹创 计算机行业 2021-04-28 55.57 -- -- 88.35 5.30%
63.75 14.72% -- 详细
2020年全年公司实现营业收入 12.99亿元,同比减少 10.49%; 实现归属母公司净利润 3.10亿元,同比增长 41.54%;实现归属母公司扣非净利润 2.84亿元,同比增长 41.00%。经营现金流量净额为 4.38亿元,较上年同期增长 198.50%。 2021年一季度公司实现营业收入 2.23亿元,同比增长 4.20%; 实现归属母公司净利润 0.53亿元,同比增长 12.29%;实现归属母公司扣非净利润 0.49亿元,同比增长 9.10%。经营现金流量净额为-0.31亿元,较上年同期减少 230.17%。 百雀羚等核心品牌发生业务变更对总营收体量及结构产生巨大影响,高毛利的品牌线上管理服务成为公司主要的规模及业绩支撑2020年全年公司实现营业总收入(主营的电商服务业)12.99亿元,较上年同期减少 1.52亿元,同比减少 10.49%;GMV 首次突破200亿元,同比增速为 85.19%.从产品的角度来看,品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销/其他业务分别实现营收 4.20/5.21/3.51/0.06亿元,分别较上年同期变化-3.98/+1.90/+0.55/+0.005亿元。其中,品牌线上管理服务首次成为公司的第一大主力业务,其营收贡献占比较上年大幅提升 17.31个百分点至 40.14%,同时也成为公司营收规模增长的主要来源;2020H1期内,露得清品牌方与公司的品牌线上营销服务合作结束,2020年 8月公司公告自10月开始至 2021年年底,百雀羚从原有的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务,上述经营变化对公司的品牌线上营销服务营收影响较大,其营收贡献占比延续了前期的下滑趋势,在上年基础上进一步降低 24.05个百分点至 32.36%。线上分销则连续三年表现出稳步增长,其营收份额占比同比提升 6.65个百分点至 27.00%。 从公司的主要合作平台来看,天猫商城的品牌线上营销服务/唯品会的线上分销业务分别实现营业收入 3.94/2.67亿元,分别较上年同期减少 3.52/0.01亿元。二者均为各自对应业务内的主要合作平台,天猫的品牌线上营销服务占比公司总体线上营销服务的比重为 93.83%(占比下滑 2.10个百分点),唯品会的线上分销服务占比公司总体线上分销服务的比例约为 76.12%(占比下滑 14.68个百分点),受品牌合作、平台渠道调整的影响,报告期内二者的比例均出现较大波动。 我们认为公司主营的传统优势美妆类品牌代运营尚处于行业红利期,新增的其他快消品、家电类产品行业内也存在结构性的发展机遇;一方面电商行业规模稳步扩张,随着互联网的进一步普及和电子信息化在国民生活中的逐渐渗透,消费者网上购物的消费习惯逐步形成,我国网络购物用户数不断增加,社消中线上比重逐步提升,另一方面美妆类、家电类产品在消费中的普及度提升,且线上电商逐步成为其销售的主要途径,电商渠道快速的营销推广能力和广泛的消费者触达能力均是营销的重要环节。公司在传统业务拥有较为稳定的发展基础之上,通过扩品牌、扩品类、扩平台的方式进一步打开规模的增长空间,分散自身经营中的风险。此外公司于 2021年 4月公布增发计划,拟募集资金 8.95亿元进一步深化内容电商(占比 4.28亿元)等项目的发展。 考虑到公司自身业务结构发生调整,我们更新预测公司 2021/2022/2023实现营收 16.64/20.79/25.04亿元,归母净利润 4.23/5.73/7.20亿元,对应 PS6.56/5.27/4.18倍,对应 EPS 为2.93/3.97/4.99元/股,对应 PE26/19/15倍,维持“推荐评级”
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-26 176.88 -- -- 183.75 3.45%
182.98 3.45% -- 详细
事件2020年全年公司实现营业收入 37.52亿元,同比增长 20.13%; 实现归属母公司净利润 4.76亿元,同比增长 21.22%;实现归属母公司扣非净利润 4.70亿元,同比增长 21.69%。经营现金流量净额为 3.32亿元,较上年同期增长 40.51%。 2021年一季度公司实现营业收入 9.05亿元,同比增长 48.88%; 实现归属母公司净利润 1.10亿元,同比增长 41.38%;实现归属母公司扣非净利润 1.08亿元,同比增长 29.05%。经营现金流量净额为 0.55亿元。 线上直营店发力,有效缓解疫情对于线下经营的冲击;全线产品享受量价齐升的双重利好,高单价大单品持续增强产品力2020年公司实现总营业收入 37.52亿元,较上年同期增长 6.29亿元。其中主营业务对应营收为 37.48亿元,较上年同期增长 6.31亿元。从品类的角度来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 32.42/4.65/0.41亿元,分别较上年同期提升约 3.31/3.00/0.00亿元。其中护肤洁肤类产品依旧是公司的核心产品类型,贡献 86.50%的主营业收入(份额占比同比下滑 6.90个百分点),以及 52.46%的营收增量。随着公司不断开发美容彩妆类产品,新增品牌“彩棠”,该部分业务高速增长,在主营收入中的占比进一步提升 7.12个百分点至 12.41%,同时贡献约 47.52%的营收增量,已成为公司主营增长的第二大支撑。 从各品类全年的经营数据角度来看,护肤洁肤类/美容彩妆类全年分别实现产量 1.33/0.16亿支,较上年同期分别增长 0.13/0.09亿支;实现销量 1.27/0.14亿支,较上年同期分别增长 0.07/0.08亿支。二者的销售均价同样出现提升,其中护肤洁肤类较上年提升1.19元至 25.51元/支,美容彩妆类较上年提升 5.05元至 32.83元/支。公司推出高单价新品带来量价齐升的利好。公司湖州工厂设计产能达到 2亿支(同比提升 0.05亿支),产能利用率达到 84.48%。 从销售渠道的角度来看,线上/线下渠道分别实现营收 26.24/11.24亿元,较上年同期分别变化+9.69/-3.38亿元。疫情主要限制影响了线下渠道的经营,因此该渠道内出现了规模的负增长,同时对比之下导致线上渠道的份额占比较上年大幅提升 16.92个百分点至 70.01%。线上渠道中,直营/分销分别实现营收 15.91/10.33亿元,较上年同期增长 7.05/2.64亿元,可以看出直营店的经营增长是公司全年规模扩张的核心驱动力。线下渠道中,日化/其他分别实现营收 8.45/2.79亿元,较上年同期分别减少 2.02/1.36亿元。 从品牌的角度来看,公司自有主品牌珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌分别实现营收29.86/5.55/2.07亿元,分别较上年同期增加 3.30/2.38/0.63亿元。随着公司品牌矩阵的逐步扩张,在主品牌珀莱雅之外公司经营大众护肤品牌悦芙媞、彩妆品牌彩棠及 INSBAHA、高功效护肤品牌科瑞肤(Correctors)等,因此尽管珀莱雅品牌的主营份额占比依旧高达 79.67%,并贡献了 52.28%的主营增量,其主营收入的份额占比较前一年下滑约 5.55个百分点,首次低于 80%。其他品牌中重点关注高速成长的新国风化妆师专业彩妆品牌彩棠,年内实现营收 1.21亿元。 从各季度的角度来看,公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收 6.08/7.76/9.07/14.61亿元,对应营收增量分别为-0.34/0.90/1.54/4.18亿元。其中上半年为公司的销售淡季(Q1、Q2的单季营收占比通常在 20%-23%左右水平),下半年中尤其是包含双十一大促的 Q4为销售旺季(Q4单季占比可达到 33%以上),这与公司主要售卖秋冬季需求更为旺盛的护肤品类产品的特征匹配,同时与公司线上电商渠道成为主要销售渠道的趋势表现一致,报告期内疫情对于 Q1的经营冲击影响较大,但二季度开始公司已经恢复规模扩张的趋势,四季度凭借销售旺季优势实现了 38.94%的总营收贡献占比以及全年 66.45%的营收增量。从经营数据的角度来看,四季度内主要增长的品类为护肤洁肤类产品,较 2019Q4营收增长 3.48亿元,其销量仅提升 0.04亿支,销售均价增幅高达 24.53%。 2021Q1公司实现总营业收入 9.05亿元,较上年同期增长 2.97亿元。其中主营业务对应营收为 9.02亿元,较上年同期增长 2.95亿元。从品类的角度来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/其他类产品分别实现营业收入 7.49/1.48/0.05亿元,分别较上年同期提升约 2.11/0.93/-0.11亿元。结合经营数据来看,护肤类(含洁肤)/美容彩妆类产品销量分别提升 359.99/168.21万支至 2889.05/355.81万支,二者的销售单价也分别出现了 21.91%/43.28%的同比改善。 2020年全年公司实现归属上市公司股东的净利润为 4.76亿元,较上年同期增长 0.83亿元; 扣非归母净利为 4.70亿元,较上年同期增长 0.84亿元。年内公司共确认非经常性损益 607.34万元,同比减少 43.83万元;其中政府补贴录得 1219.84万元(同比增加 428.47万元),金融资产带来的投资收益录得 226.63万元(同比减少 238.71万元)。 2021Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为 1.10亿元,较上年同期增长 0.32亿元;扣非归母净利为 1.08亿元,较上年同期增长 0.24亿元。一季度内公司共确认非经常性损益 218.00万元,同比增加 792.11万元;其中主要变动系 2020Q1期间公司为抗击新冠疫情对外捐赠 1226万元,致使其他营业外收支规模达到-1225.98万元,2021Q1该项目同比提升 1280.84万元至 54.86万元投资建议我们认为公司一方面在传统品牌(主品牌欧莱雅、核心品类护肤品)、优势渠道(线上渠道)上均保持持续增长,另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略,以消费者需求为导向,顺应渠道变革潮流,新品牌、新品类增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障,实现最大化资源共享,提高生产经营效率;品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神;杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度;坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 46.50/55.25/64.55亿元,净利润 5.84/7.03/8.32亿元,对应 PS 为 8.35/7.02/6.01倍,对应 EPS 为 2.91/3.50/4.15元/股,PE 为 66/55/47倍,维持“推荐评级”。
海象新材 基础化工业 2021-04-26 37.90 -- -- 52.72 -1.27%
37.42 -1.27% -- 详细
虽然2020年的疫情冲击对公司供应端的影响较小并且海外疫情爆发诱发的低利率环境还使得美国房地产市场蓬勃发展,但是同样由于疫情导致的海运运力的匮乏、大宗原材料价格自20Q4开启的快速上行以及人民币汇率波动等因素同样也使得公司在供需两端均承受了一定压力。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家的财政与货币支持政策并不会迅速退出,从而对海外居民住宅类需求与商业地产开发类需求形成一定支撑,在此基础上再结合PVC 板材在全球地面装饰材料领域内地位的逐步提升以及美欧等国家与地区PVC 地板对我国出口的高度依赖,我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收17.22/23.23/30.16亿元,实现归母净利润1.75/2.83/3.83亿元,对应PS 2.59/1.92/1.48倍,对应PE 25/16/12倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
志邦家居 家用电器行业 2021-04-21 38.02 -- -- 37.52 -1.32%
38.58 1.47% -- 详细
事件 2021年一季度公司实现营业收入6.83亿元,同比增长109.09%,同比2019Q1增长64.79%;实现归属母公司净利润0.51亿元,同比增长213.23%,同比2019Q1增长59.96%;实现归属母公司扣非净利润0.47亿元,同比增长204.58%,同比2019Q1增长91.96%;实现经营性现金流净流出1.98亿元,较上年同期净流出减少8.59%。 衣柜品类与大宗渠道高速增长趋势依旧强劲,一季度规模与业绩淡季不淡强化公司2021年延续2020年高景气局面预期2021年一季度公司实现总营业收入6.83亿元,较上年同期增加3.56亿元,同比增长109.09%,较2019年一季度增加2.68亿元,同比增长64.79%,2019Q1-2021Q1复合增速达到28.37%,尽管该计算值环比公司2020Q4单季营收同比增长46.21%的单季增速而言有所回落,但次年一季度环比上年四季度末增速回落符合传统家居家装行业一季度消费淡季的特征;与此同时,虽然该计算值尚未恢复至过去5年内一季度单季增速最高水平,但已远高于2019年Q1同比增速仅为5.20%的低谷水平,充分表明公司在经历过2019年的战略及组织架构调整后重拾高双位数快速增长趋势。至于促成公司营收规模高速增长的驱动力,我们认为2021年一季度继续延续了“B端工程业务高速扩张”与“C端衣柜品类缔造公司第二增长曲线”的双轮驱动增长模式,并且我们预计公司B端业务增长的势能在年内剩余季度仍有望得以延续,主要是考虑到2018-2019年开工建设的房屋以3年左右的建设期为假设大概率将于2021年密集落地,叠加2018-2019年新开盘项目中精装比例的显著提升,大概率将为家居家装企业的工程端业务订单带来较为可观的增长;与此同时,C端市场公司将继续凭借“厨衣木”三大品类经销网络的持续扩张,尤其是衣柜品类强劲的增长动能,配合2020年受疫情拖累递延的家居家装需求在2021年经济回暖拉动收入回升后持续释放与2021年初至今全国二手房交易市场的高景气局面维持较为稳定的双位数增长。综合来看,考虑到一季度为历年家具家居消费淡季,而公司却实现了淡季不淡的景气延续局面,我们维持前期对于公司2021年各季度单季规模增速呈现“U”字形的判断,预计二季度单季度增速水平或将回落至合理区间。 公司2021年一季度实现归母净利润0.51亿元,较上年同期增加0.95亿元,实现同比增长213.23%,较2019Q1增加0.19亿元,同比增长59.96%;对应归母扣非净利为0.47亿元,较上年同期增加0.93亿元,实现同比增长204.58%,较2019Q1增加0.23亿元,同比增长91.96%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益316.56万元,较去年同期增加249.64万元,2021年一季度非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助176.02万元以及委托他人投资或管理资产的损益217.71万元。公司2019Q1-2021Q1归母净利润复合增速水平为26.47%,2019Q1-2021Q1归母扣非净利润复合增速水平为38.55%,基本与营收规模2019Q1-2021Q1复合增速28.37%的水平保持一直,充分体现出公司在规模扩张的同时并不是建立在牺牲经营效率或盈利能力的基础上,而是依靠积极开拓第二增长品类与兼顾体量与质量的大宗业务战略实现的良性高速增长。鉴于我们对公司2021年各季度营收规模单季表现大概率呈现“U”型的判断,我们预计公司业绩端表现大概率也将呈现出相近的增长趋势并实现全年双位数的中高速增长水平。 会计准则变更与品类结构变化致使综合毛利率微跌1.18pct,营收规模低基数下高速扩张致使期间费用率骤降24.16pct公司2021年一季度公司综合毛利率为36.48%,较2020Q1同期降低1.18个百分点,环比2020Q4降低1.90个百分点,相较2019Q1降低1.44个百分点,我们认为造成公司单季度毛利率水平下降的原因主要是由于会计准则变化使得原先计入销售费用的运输费用计入主营业务成本,造成成本提升所致,另一方面是由于公司衣柜品类延续前期高速增长态势但该品类毛利率水平不及公司当前核心品类橱柜业务超过40%的水平,从而使得公司综合毛利率水平出现结构化降低。 公司2021年一季度销售净利率为7.41%,同比2020Q1大幅提升21.10个百分点,同比2019Q1微降0.23个百分点;2021年一季度公司期间综合费用率为29.66%,相比上年同期大幅降低24.16个百分点,同比2019Q1降低1.55个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得14.49%/15.74%/8.27%/-0.56%,分别较上年同期变化-17.43/-6.86/-0.44/0.14个百分点,相较2019Q1分别变动-5.19/4.43/4.56/-0.78个百分点。其中,2021年公司一季度销售费用额为0.99亿元,较去年同期减少0.05亿元(YOY-5.05%),一方面是由于会计准则变更使得运输费用转移至主营业务成本,另一方面是由于公司持续实行降本增效措施,致使费用额同比变动较低,从而导致了销售费用额的微降,进而促成销售费用率的显著降低;2021年一季度公司剔除研发费用的管理费用额为0.51亿元,较去年同期增加0.06亿元(YOY12.40%),猜测可能是由于公司限制性股票激励摊销以及规模快速提升引发的职工人数增长使得员工薪酬增加,叠加公司持续实行降本增效措施,致使管理费用额同比提升较低,且增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期略有降低;2021年一季度公司的研发费用额为0.56亿元,较去年同期激增0.28亿元(YOY98.47%),主要是由于公司面对疫情影响主动通过投入大量的研发费用开展研究开发新项目所致,提升幅度略低于营收规模增幅,故而导致研发费用率小幅降低;2021年一季度公司财务费用额为净流入384.87万元,较去年同期净收入增加156.09万元(YOY-68.23%),主要是由于公司利息收入同步增长所致,故而使得财务费用率较去年同期有所降低。 大宗业务渠道与新媒体营销构筑公司渠道和营销多元化战略,衣柜品类引领零售渠道高速扩张为产品矩阵雏形奠基 公司作为定制家居领域领先企业销售渠道依旧是以传统的经销代理模式为主,截止2020年末,公司在全国范围内共计拥有厨柜经销商1253家,开设门店1576家,较去年同期新增门店41家;拥有定制衣柜经销商1097家,店面1366家,较去年同期新增门店288家。尽管从门店总量上来看,公司距离当前行业龙头的欧派家居超过7000家门店的体量而言还有较大差距,但公司自17年以来历年净开门店数量分别为618/633/464/378,并且定制衣柜作为公司新拓展的品类依靠着行业整体尚处渗透率提升阶段以及公司在橱柜品类积累的经销商资源始终保持超高速增长,已经由2017年的395家门店成长至2020年1366家门店,鉴于橱柜经销商与衣柜经销商之间尚存一定差距,预计未来短时间内衣柜品类经销商与门店数量仍有望维持中高速扩张趋势。除了在传统零售渠道持续扩张外,公司还凭借自身对行业超前的判断提早布局了大宗业务渠道,并在过去几年内通过代理与直销的双轮驱动充分分享了精装房比例提升的行业红利,截止2020年末,公司大宗渠道客户中百强地产客户占比达到30%,其中位列前十的达到60%,前20%的占比达到60%,考虑到未来中长期精装房比例大概率仍将持续提升,并且有望向公司品牌影响力更强的三四线城市逐步渗透。至于整装渠道的布局,公司选择通过与全国性或区域性头部整装企业合作的方式进行拓展,从而将获客环节前置化,更先一步接触到拥有实际需求的客户,并通过已经初步构建完成的多品类产品矩阵满足消费者对一站式解决方案的诉求,深度挖掘单一客户潜在价值。除了在渠道布局方面兼顾传统与创新等多方面考量外,公司在营销手段端除了在电视、机场、车站等传统流量端布局外,公司还积极拥抱新兴的技术手段,通过布局新媒体营销渠道的方式实现更加高效地品宣,例如公司与包括腾讯、百度、头条,抖音以及覆盖多个圈层的KOL等移动端头部流量端展开紧密合作,以此希望实现精准曝光并形成有效转化。 员工激励与经销商全方位赋能彰显管理层价值,为企业长期可持续发展保驾护航 考虑到定制家居行业存在内部竞争激烈、消费频次偏低以及产品趋于同质化等问题,公司之所以能够在过去3年内维持高速增长,关键是在于除了公司在产品细节、服务品质、招商力度以及大宗渠道布局迅速等领域相较于竞争对手具备一定差异化优势以外,公司管理层对于内部员工的激励措施以及经销商的赋能和帮扶政策从源头上确立了公司的高成长属性。对于内部员工,公司自2012年起便开始对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施了多次股权激励,在力保公司朝着行业领先企业的发展道路上不错过任何一个可用之才的同时,引导公司核心员工更加深入地为公司中长期发展建言献策,并给予员工与企业共同成长的良机。2017年成功登陆资本市场后,公司继续推行员工激励制度,并于2019年末以及2020年初分别推出两期股权激励计划,涉及中高层及核心技术人员共计215人,既保证上市后公司核心管理层的团结与稳定,又为公司未来短期的业绩增长确立了较为明确的增长目标。2019年末股权激励计划考核目标:以2018年业绩为基数,2019/2020/2021年营收与净利润增长率分别达到12%/24%/40%;2020年初股权激励计划考核目标:以2018年业绩为基数,2020年/2021年营收与净利润增长率分别达到24%/40%。除了对公司内部员工进行充分激励外,公司还对与公司共同成长的加盟经销商们进行全方位赋能,具体包括但不限于:1)帮助加盟商提高运营效率的数字化引流手段与“U客系统管理”;2)能够为加盟商提供全屋定制及软装配套品类的第九代展厅设计方案;3)致力于提高终端设计效率的“云设计软件”、拥有海量设计案例的专业设计师平台“志邦设计谷”;4)“管家服务”模式,增强加盟商安装交付能力,提高客户满意度;5)在线学习平台“学习岛”与分圈层交流平台“志慧堂”助力加盟商员工自主学习专业知识并交流分享实操经验。 投资建议 基于公司在2021年一季度取得了相较2020年一季度以及2019年一季度均可谓亮眼的表现,结合传统家居家装行业一季度行业淡季的季节属性,配合2021年年初至今全国二手房交易市场的活跃度与自2019年下半年开始的新房竣工回暖趋势尚未结束,叠加2018-2019年预售的精装房大概率将会密集于2021年-2022年期间交房竣工,我们预计公司有望凭借衣柜与木门在传统经销渠道端的持续扩张以及厨衣品类在大宗业务领域的拓展继续维持中高速成长。基于上述分析,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收48.63/59.25/71.30亿元,实现归母净利润5.08/6.38/7.76亿元,对应PS2.51/2.06/1.71倍,对应PE24/19/16倍,维持“推荐评级”。 风险提示 房地产销售持续低迷的风险;行业竞争加剧的风险。
松霖科技 基础化工业 2021-04-21 17.78 -- -- 19.37 7.67%
19.96 12.26% -- 详细
事件 2021年一季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长64.20%,同比2019Q1增长56.61%;实现归属母公司净利润0.74亿元,同比增长110.05%,同比2019Q1增长52.57%;实现归属母公司扣非净利润0.67亿元,同比增长82.00%,同比2019Q1增长86.66%;实现经营性现金流量净额为619.24万,较上年同期减少85.47%。 料公司21Q1凭借传统厨卫稳步增长与新兴业务高成长延续20年景气趋势,规模与业绩同步高增强化多轮驱动新模式落成预期 2021年一季度公司实现总营业收入5.31亿元,较上年同期增加2.08亿元,同比增长64.20%,同比2019Q1增加1.92亿元,同比增长56.61%,公司2019Q1-2021Q1总营收复合增速达到25.14%,环比2020Q4单季度总营收36.61%的同比增速而言略有回落,但是考虑到美欧等国四季度为传统节假日消费旺季以及公司海外品牌商客户为来年备货的需求或集中于四季度,一季度同比增速环比前年四季度出现回落符合预期。尽管复合增速环比2020Q4单季度出现回落,但该水平已然成为公司自19年以来单季同比增速第二高,进一步验证公司自2020年起呈现出的整体景气度抬升趋势。促成公司景气度抬升的驱动因素我们认为主要包括两方面:1)公司传统厨卫产品在受益于美国房地产市场在2020年低利率环境下的火爆销售表现的同时,依靠公司独具特色的IDM模式维持与海外知名头部厨卫品牌的深入合作关系确保了订单的稳定,从而呈现出稳中有升的良好增长趋势;2)公司在确保传统厨卫外贸代工业务稳中提升的情况下,积极进行基于原料与技术平台优势的产品品类横向拓展,例如美容花洒、美容洁面仪以及洁牙器等产品,配合跨领域跨品类进行“松霖·家”内销业务布局的尝试,为公司规模端增长带来额外增量。考虑到公司外销业务仍占据绝对主导地位且主要出口国为美、欧等国家与地区,尽管2021年上述国家与地区的新冠肺炎疫情大概率有望于年内得到充分控制,但美、欧等国家与地区较为宽松的财政与货币政策大概率仍将延续一段时间直至经济增长出现过热迹象,基于此我们预计2021年以美欧等国家与地区为首的海外发达经济体对卫浴配件产品住宅类需求虽然会环比2020年疫情期间有所回落,但仍将保持稳健增长,与此同时伴随助力经济复苏的基建投资计划逐步落地,卫浴配件品类的商用需求或将成为推动下游需求增长的新动力。我们预计未来公司其余主营业务,尤其是伴随着家具品类与美容健康品类产品的迅速崛起,并继续维持公司未来或有望逐步形成多轮驱动新发展模式的判断与预期。公司2021年一季度实现归母净利0.74亿元,较上年同期增加0.25亿元,实现同比增长110.05%,同比2019Q1增长52.57%;对应归母扣非净利为0.67亿元,较上年同期增加0.31亿元,实现同比增长82.00%,同比2019Q1增长86.66%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益707.79万元,较去年同期大幅增加859.34万元,2021年一季度非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助274.37万元以及各类金融资产产生的投资收益524.21万元,主要是受益于外汇期权合约到期交割收益及结构性存款赎回收益所致。2019Q1-2021Q1公司归母净利润复合增速达到23.52%,2019Q1-2021Q1公司归母扣非净利润复合增速达到36.62%,基本于公司2019Q1-2021Q1营收规模复合增速25.14%的水平相当,并且扣非净利润复合增速显著优于规模增速,充分表明公司在规模保持可观增长的同时并未因此放松对运营效率与盈利能力的持续提升与改善。基于我们对公司2021年营收端或将延续较为可观的增长的判断,我们预计公司归母净利润与归母扣非净利润表现大概率将与营收规模增速相匹配,全年各季度增速水平大概率呈现“U字形”走势。 受会计准则变更、营收结构变化以及在成本端与出厂价端可能遇到的纷扰影响综合毛利率下滑3.29pct,营收规模在低基数基础上骤增致使期间费用率降低4.49pct 公司2021年一季度综合毛利率为31.86%,较去年同期降低3.29个百分点,环比2020Q4降低0.18个百分点,环比2019Q1降低1.64个百分点。我们认为造成公司2021年一季度综合毛利率下滑的原因可能包括三方面因素:1)由于会计准则变化使得原先计入销售费用的运输费用和报关及港杂费计入主营业务成本,造成成本提升;2)由于公司新布局的家具品类与美容健康类产品的毛利率受到前期规模化生产效益不足的影响波动较大,并且新业务增长迅猛使得公司综合毛利率出现结构化降低现象;3)自2020年四季度开始全球经济复苏带来的通胀预期拉动大宗商品价格骤增或可能会对公司当前以塑料米与五金配件为核心原材料的厨卫产品成本端造成一定压力,在此基础上叠加人民币升值带来的汇率影响,进而对公司核心产品的出厂价形成一定压制,最终引发公司综合毛利率的下滑。 公司2021年一季度销售净利率为13.87%,同比增加3.03个百分点;2021年一季度公司期间综合费用率为16.89%,相比上年同期减少4.49个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得3.48%/14.48%/6.10%/-1.08%,分别较上年同期变化-1.92/-5.23/-1.83/2.65个百分点,较2019Q1变动-1.15/-1.63/-0.91/-1.43个百分点。其中,2021年一季度公司销售费用额为0.18亿元,较去年同期增加0.01亿元(YOY5.93%),或可能是由于会计准则变更使得运输费用与报关及港杂费转移至主营业务成本所产生的降费效果与职工薪酬和办公费用的增长部分抵消,致使销售费用提升幅度不及营收规模增速,促成销售费用率的降低;2021年一季度公司剔除研发费用的管理费用额为0.45亿元,较去年同期增加0.06亿元(YOY16.85%),或可能是由于公司为发展新业务致使相关板块管理人员增加推动员工薪酬提升所致,并且增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期降低3.40个百分点;2021年一季度公司的研发费用额为0.32亿元,较去年同期增加0.07亿元(YOY26.35%),主要是由于公司对新业务的全面推进促使新品类与现有品类的研发投入有所增加所致,提升幅度略低于营收规模增幅,导致研发费用率小幅降低;2021年一季度公司财务费用额为净流入0.06亿元,较去年同期净收入0.12亿元减少0.06亿元(YOY-62.66%),主要是由于公司于报告期内购买封闭式结构性存款,而其所得收益计入投资收益,致使利息收入大幅减少,进而使得财务净收入减少,导致使得财务费用率有所提升。 独具特色的IDM模式助力公司与头部客户达成深入合作,技术研发持续投入收获颇丰频获国内外设计大奖 尽管公司各主营产品基于常识判断属于同质化程度高且技术含量偏低的常见家用轻工产品,但实际上其背后隐含了公司对环保材料、节水技术、智能化、电子化以及人性化设计等多个方面的核心技术。从研发投入角度来看,2015年至今公司研发费用率从未低于5%,并且过去5年均值更是达到6%,远高于同属家用轻工范畴的定制家居行业过往5年内3%-4%的平均水平,足见公司对技术与产品研发的重视程度与投入决心。从研发成果来看,截止2020年公司已获授权的境内外专利数量共计848项,其中发明专利392项,实用新型专利267项,外观设计专利189项;2020年,公司新申请发明专利70个,实用新型专利52个,外观专利13个。其中,公司在卫浴配件产品电子化、智能化等未来行业发展道路上已经形成显著的技术研究成果和优势,共计获得包括像卫浴配件产品的电子触摸控制、智能温控、液晶显示、红外感应等前沿技术领域在内共计56项专利技术授权,而且由公司自主研发设计的雨淋花洒、电子淋浴系统、面盆龙头、厨房龙头等产品还曾多次荣获“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项,充分体现出公司在卫浴配件这一细分领域的技术研发方面已经具备一定优势。当然,长年累月实现的技术积累与研发优势不仅仅为公司带来了一项又一项大奖与一份又一份专利证书,还为公司独创出有别于同行的“IDM”代工模式提供了强有力的支撑。公司独创的“IDM”模式是对行业内传统的ODM模式进行升级和优化,通过公司自行完成区域市场调研、消费需求分析以及产品策划设计,研究开发产品相关技术解决方案,待产品或相关技术成型后主动向目标客户推介,最终以客户的品牌销售的商业模式,相较于传统ODM模式而言更加注重自我主导的创新设计制造模式,而非是依据客户所提及的需求进行有针对性的研发与创新。公司凭借“IDM”模式的推广与公司自身在产品设计方面的领先优势持续获得包括“Moen”、“TOTO”、“Grohe”、“AmericanStandard”、“Waterpik”、“Kohler”等国际知名卫浴品牌商和包括“ADEO”、“Kingfisher”等在内的国际大型连锁建材零售商的客户订单,为公司实现长期稳定发展奠定了基础。 切入美容健康高成长赛道扩充品类,松霖·家战略布局力争实现多核驱动 为了更好地将自身积累的技术研发优势与成果应用于更多领域,公司主动选择了制造工艺相近、原材料相近,但产品更偏向于日常消费品的美容健康赛道。公司在2019年年报中首次披露美容健康品类的划分,包括美容花洒、美容仪、冲牙器共计三大产品线,其中美容花洒、美容仪均已实现研发设计的转化并与细分行业的头部品牌客户进行合作,并且公司所产品均已经获得美国FDA产品资质认证。区别于公司当前卫浴配件偏向于家装建材类需求,美容仪与冲牙器的可选消费品属性更为明显,故而此类产品在消费频次与产品定倍率方面更具备优势,并且这两类需求的增长空间与成长性相较于卫浴配件市场而言更优。除了积极布局美容健康领域实现产品矩阵的横向拓展外,公司还在进行跨行业的布局。2020年初,公司正式对外提出的“松霖·家”战略是以解决用户真实需求“一个家的需求”为使命,以一城一馆的形式创立自品牌闭环平台,为用户提供体验、室内设计、整屋家居产品、整装、售后服务五位一体的产品及服务的新商业模式。公司计划通过将产品与服务进行高度融合以此颠覆当前较为分散的设计装修及家居的模式,并且公司还将在服务开始时便向消费者提供完整的包括硬装、软装、成品家具在内的完整的家装设计,然后通过公司自有工厂与自建供应链体系实现“产品+服务”的“一站式”全方位设计方案,最后还会为消费者提供完整的售后服务。尽管当前美容健康领域与“松霖·家”战略尚处于发展初期,并未为公司贡献过多营收与利润,但预计未来短期内公司仍将继续对品类扩充与跨领域发展这两大战略发展方向投入时间与精力以期实现多核驱动。 投资建议 基于公司2021年取得的亮眼表现,考虑到2021年尽管海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家与地区的财政与货币支持力度大概率仍将延续,预计海外市场卫浴配件产品住宅类需求或环比疫情期间有所回落,但基建类商用需求或将接棒继续推动需求维持高位,在此基础上再结合美容健康类产品以及“松霖·家”门店和家具品类尚处于持续扩张阶段,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收23.70/27.22/30.78亿元,实现归母净利润3.14/3.64/4.21亿元,对应PS3.02/2.63/2.32倍,对应PE23/20/17倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-04-19 7.86 -- -- 7.66 -2.54%
7.66 -2.54% -- 详细
事件2021年 Q1公司实现营业收入 33.69亿元,同比增长 12.42%; 实现归属母公司净利润 0.67亿元,同比增长 233.09%;实现归属母公司扣非净利润 0.08亿元,同比增长 108.26%。经营现金流量净额为 3.46亿元,较上年同期增长 123.93%。 疫情防控常态化背景下客流恢复、购百类营收规模提升显著;会计准则变更对本期内净利影响约为 1.27亿元2021年 Q1公司实现总营业收入 33.69亿元,较上年同期增长3.72亿元;其中主营零售业务实现营业收入 32.64亿元,较上年同期增长约 4.31亿元,在总营收中的份额占比较 2020年末进一步提升 1.80个百分点至 96.89%,同时贡献了全部的规模增长,抵消了由于其他业务下滑带来的规模萎缩影响。在此基础上可以进一步测算公司的地产业务以及其他业务(管理输出和加盟店等项目)合计实现营收约 1.05亿元,较上年同期减少约 0.59亿元。本报告期内公司公告加盟、管理输出的购物中心和百货类门店共计 4家(较 2020年末减少 3家,较 2020Q1减少 4家)。 我们主要关注公司零售板块内的业务发展情况。从业态的角度来看,购百(自营)/超市(自营)/便利店 2021Q1分别实现销售额64.47/26.36/1.01亿元,分别较上年同期增长 31.10/1.01/0.17亿元;对应营业收入分别为 10.87/21.46/0.68亿元,分别较上年同期增长 4.27/0.30/0.06亿元。其中购百类可选消费渠道 2020年初受疫情影响经营较大,且公司上年同期对租赁和联营供应商大力度给予减免租金及管理费的支持(约 2.67亿元),今年一季度线下客流恢复情况乐观,因此购百类销售额与营收出现明显改善提升符合预期;而超市等必选业态去年同期高速增长,居家隔离期间对于生鲜、食品、日用品类商品需求稳定,在上年高基数的基础上本报告期内仅实现小幅提振。 从店龄结构来看,公司的可比店(2019年 1月 1日前开设的直营购百及超市门店)2021Q1共实现销售额 73.89亿元,较 2019年同期减少约 0.75亿元,即公司可比店部分的经营已经基本恢复至疫情前水平,销售额中剩余 16.94亿元增量源于新增门店。与销售额相似,可比店实现营收 26.63亿元,较 2019年同期轻微提升 0.85亿元,新增门店贡献 5.70亿元营收增量。2019年以来至今,公司新开 19家购百(含 3家加盟店)和 35家超市(含 21家独立超市)从不同业态的可比店(2020年 1月 1日前开设的直营门店)经营情况来看,购百/超市/便利店 2021Q1分别实现营业收入 10.59/19.65/0.37亿元,较上年同期分别变化约+4.00/-1.17/-0.01亿元。 同时可以推断可比店(2020年 1月 1日前开设的直营门店)合计贡楷体 献约 30.60亿元的营收以及 2.83亿元的营收增量,2020年的新增门店(包括购百、超市及便利店)合计实现营收 2.04亿元。2020年全年公司净增购物中心及百货/独立超市分别为 7/12家,2021Q1公司新开 1家购百、1家 sp@ce 独立超市以及 14家便利店(关闭 18家便利店,实际净减少 4家),深圳中航城天虹购物中心与深圳深南天虹合并为“深圳中航城天虹购物中心”,报告期末,公司共经营购百业态门店 98家(含加盟、管理输出 4家)、超市业态门店 116家(含独立超市 30家),便利店 197家。 从零售板块的覆盖区域范围来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都地区分别实现营收 21.99/6.54/2.04/1.29/0.61/0.17亿元,对应营收增量分别为 2.51/0.98/0.38/0.38/0.07/-0.01亿元。其中公司的大本营华南区(广东)仍占据零售营收的主要份额,占比高达 67.38%并贡献约 58.16%的零售业务增量,考虑到本报告期内的营收提升主要依靠购百业态,而目前公司现有的 98家大店中有 47家位于华南区,由此华南区规模改善明显符合预期。 公司 2021Q1实现归母净利 0.67亿元,较上年同期增加 1.17亿元;对应归母扣非净利为 0.08亿元,较上年同期增加 1.08亿元。本报告期内公司会计政策发生变更,在新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息支出”和对使用权资产计提的“折旧费用”,已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”,同一租赁合同总支出将呈现“前高后低(即租赁前期较高,再逐年减少)”的特点,但租赁期内总支出与原准则下相等;根据公司的公告披露,新会计准则对公司 2021年全年利润影响约 5.8亿元。按照旧租赁口径核算,公司 2021Q1实现归母净利 1.94亿元,实现扣非归母净利 1.35亿元;故可以判断会计准则对于归母净利及扣非归母净利的影响为 1.27亿元。本期公司共确认非经常性损益 5849.02万元,较上年同期增加 894.48万元;其中政府补贴录得 2660.03万元,较上年同期增加 2024.64万元,投资收益较上年同期减少 1249.05万元至 2559.10万元投资建议我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中以服务领先、质量领先为特征优势,在行业独树一帜。公司以顾客需求为导向,通过数字化技术深耕线上服务,通过业态升级打造优质服务,通过供应链转型提供高效服务,提升商品品类管理效率。结合 2020年公司的业绩表现来看,2021年公司的业绩增长主要具有以下三个方面的支撑:①疫情的冲击影响同比减少,由此带来上半年购百的恢复性增长预期明确,支持存量门店营收稳健发展;②2020年新开店多集中在下半年,叠加 2021年春节自 1月末后置至 2月初,对应新店以及节假日带来的客流、销售额增量会直接体现在上半年尤其是一季度中;③下半年同店基数效应可能缺位,但利润水平料仍能在数字化的带动下为公司注入积极预期。长期来看,公司扩张步伐稳健,外延方面门店储备项目充足;购百以及独立超市的可比店面积高速增长可以继续支撑公司可比店规模改善。在更新后的会计准则之下,我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 147.65/185.14/238.20亿元,根据新公布的会计准则核算将归母净利润调整为 2.92/3.79/5.19亿元,对应 PS为 0.69/0.55/0.43倍,对应 EPS 为 0.24/0.32/0.43元/股,PE 为 35/27/20倍,维持“推荐评级”
华致酒行 食品饮料行业 2021-04-14 28.89 -- -- 42.75 47.41%
51.79 79.27% -- 详细
事件2020年全年公司实现营业收入 49.41亿元,同比增长 32.20%; 实现归属母公司净利润 3.73亿元,同比增长 16.82%;实现归属母公司扣非净利润 3.42亿元,同比增长 15.81%。经营现金流量净额为 3.25亿元,较上年增长 200.49%。 公司全年规模及业绩逐季改善趋势明显,量价齐升推动白酒、葡萄酒等核心酒品销售额稳步增长2020年全年公司实现营业总收入 49.41亿元,较去年同期增加12.04亿元,同比增长 32.20%。其中,公司主营的酒类行业实现营业收入 48.78亿元,较上年同期增加 11.54亿元,对应 YOY30.99%; 而酒类行业营收占比总营收的比重高达 98.72%,尽管其比重较上年同期轻微下滑 0.91个百分点,核心地位没有发生变动,酒类行业同时贡献了公司 95.89%的营收增量。公司其他主营业务是指公司所收取的华致酒库客户店面设计和设备维护费用,2020年全年实现营收0.63亿元,较上年同期大幅增长 0.49亿元,对应 YOY353.23%,其他业务的快速扩张从侧面说明公司旗下连锁的华致酒库门店数量出现高速增长。 从产品的角度来看,公司的白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他(含其 他 酒 与 其 他 主 营 业 务 ) 2020年 全 年 分 别 实 现 营 业 收 入42.96/3.57/2.00/0.88亿元,分别较上年同期增加 9.41/1.09/0.88/0.66亿元,分别对应 YOY28.03%/ 43.87%/78.97%/290.77%。 其中白酒依旧是公司销售的核心品类,2020年营收占比较上年同期下降 2.83个百分点至 86.93%,延续了自 2017年开始比重逐步轻微下滑的趋势,同时白酒品类也是公司营收增量的主要来源,2020年全年贡献了 78.15%的总营收增长。葡萄酒是公司营收的第二大来源,贡献了 7.23%的总营收(较上年同期增加 0.58个百分点)以及 9.06%的营收增量。本报告期内较上年不再公布黄酒品类的销售情况,新增进口烈性酒口径(包括威士忌、白兰地、伏特加、朗姆酒、清酒等),该品类年内实现销售额占比 4.04%,较上年同期份额增长 1.05个百分点,同时贡献了 7.32%的营收增量。公司保持与原酒企的良好合作,白酒类中合作推出钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花酒、大规格 42°四开国缘及其生肖纪念酒等新品,签约并首发汾酒战略产品青花汾酒 30复兴版;同时,年内与拉菲罗斯柴尔德集团建立合作关系,在国内销售推广其旗下“小拉菲”多哈米隆酒庄干红葡萄酒、“小小拉菲”拉菲波亚克红葡萄酒,当前公司现经营国内外精品白酒、葡萄酒、进口烈性酒等产品近 4000种。上述酒品的扩充与公司营收增长点较为吻合。 从量价的角度来看,公司 2020年白酒/葡萄酒的销量分别为398.51/198.97万升,分别较上年同期增长 61.91/31.24万升,对楷体 应 YOY18.39%/18.63%,通过对比公司的规模增长及销量增速表现可以判断,公司白酒和葡萄酒的营收增长同时受益于量价的双重增长,根据测算可知,公司白酒的销售均价从上一年的 996.80元/升提升至 1077.96元/升,葡萄酒的销售均价从上一年的 148.13元/升提升至 179.65元/升。 从地区的角度来看,华东/华中/华北/华南/西南/电商/东北/西北/台港澳及国外地区 2020年全年分别实现营业收入 16.71/ 8.36/6.31/5.06/4.27/4.01/3.07/1.63/0.003亿元,分别较上年同期增加 2.00/1.70/1.15/2.17/0.65/2.27/1.57/0.56/-0.02亿元,分别对应 YOY13.57%/25.51%/22.20%/75.09%/17.79%/130.79%/104.54%/51.61%/-83.20%。其中华东/华中/华北/华南地 区 是 公 司 发 展 的 优 势 区 域 , 四 个 区 域 内 的 营 收 贡 献 占 比 均 超 过 10% , 分 别 对 应33.81%/16.91%/12.76%/ 10.24,但其中华东(-5.54个百分点)、华中(-0.90个百分点)以及华北(-1.05个百分点)地区销售额占比同比均出现了不同程度的滑落,仅有华南区的份额提升2.51个百分点,且首次占比超过 10%;同时东北及西北地区的销售额占比同样出现提升,分别较上年增长 2.20/0.42个百分点至 6.22%/3.30%;台港澳及海外地区的销售额进一步出现萎缩,其份额占比也降至 0.01%;电商渠道增速亮眼,2020年实现高速增长,其销售额的份额占比大幅提升 3.47个百分点至 8.11%,线上渠道层面公司已在京东、天猫开设电商旗舰店,并上线华致酒库O2O 平台及华致酒库微信小程序,渠道环节的完善是电商业务高速增长的基础。 从季度的角度来看,2020年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 12.95/10.68/13.18/12.61亿元,分别较上年同期增加 1.68/3.03/3.57/3.76亿元,分别对应 YOY14.96%/39.53%/37.14%/42.43%。公司的营收表现季节性明显,一季度是公司传统的营收旺季,酒类商品的销售受到气温及节假日的影响较大,低温环境以及一季度的元旦、春节假期等均利好公司主营的白酒销售,此外三季度和四季度天气开始转凉,同时伴随中秋节、国庆节等节假日消费场景,也在一定程度上可以实现较大规模的销售及增长。2020年受疫情的冲击影响,Q1的销售额占比(26.20%)优势略有削弱,但随着疫情的缓解以及线下聚餐、聚会活动的开放,下半年销售额增长逐渐强劲,Q3销售额占比达到 26.67%,全年公司规模提升呈现出加速趋势。 从公司业绩角度出发,2020年公司实现归母净利润 3.73亿元,较上年同期增长 0.54亿元,对应 YOY16.82%;实现归母扣非净利润 3.42亿元,较上年同期增长 0.47亿元,对应 YOY15.81%。 2020年全年公司共计实现非经常性损益 3080.06万元,较去年同期增加 698.48万元,其中主要系 2020年公司录得政府补助 3300.69万元,较上年同期增长 600.88万元。 从季度的角度来看,2020年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 0.98/1.16/1.07/0.53亿元,分别较上年同期增加 0.09/0.03/0.17/0.24亿元。从前期数据可以看出公司的盈利主要确认在前三个季度,其中 Q2占主导地位,今年的单季业绩表现符合历史规律;此外同样可以看出业绩与规模相似,呈现出逐季加速改善的趋势。 针对上述分析,我们预测公司 2021/2022/2023实现营收 67.41/85.41/106.31亿元,归母净利润 5.30/6.91/8.87亿元,对应 PS1.66/1.31/1.05倍,对应 EPS 为 1.27/1.66/2.13元/股,对应 PE21/16/13倍,维持“推荐评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名