公司于2018年3月30日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入585.91亿元,较上年同期增长19.01%;实现归属净利润18.17亿元,较上年同期增长46.28%;实现归属扣非净利润17.78亿元,较上年同期增长63.62%。经营现金流量净额为26.41亿元,较上年同期增长36.97%。 2017年公司实现营业收入585.91亿,较2016年上涨93.60亿(yoy19.01%),其中可比门店提供80.07亿,新门店及其他部门提供剩下13.53亿营收增量。分季度来看,第一/第二/第三/第四季度分别贡献18.46/19.54/24.94/30.67亿元的营收增量,分别占去年同季度营收的13.76%/17.60%/19.95%/25.11%,继续保持逐季增长的营收走势。分产品来看,生鲜及加工/食品用品/服装类产品分别实现营业收入261.01/272.12/15.71亿元,同比增长18.63%/16.43%/17.45%;此外,服务业务实现营收37.07亿元,同比增长47.15%,主要系租金收入及对供应商提供的服务保持较高增长水平。 2017归属净利润18.17亿元,较2016年上涨近5.75亿(yoy46.28%),盈利增长主要来源于两方面:一是持续优化供应链、降低商品成本;二是云超板块中浙江、上海、广东、四川、河南、河北、陕西、黑龙江等地获得超80%的利润增长。 公司2017年综合毛利率为20.84%,相比于2016年提高0.65个百分点,主要系规模优势和品牌优势逐渐形成。期间综合费用率为17.32%,相比2016年上升0.3个百分点,销售/管理/财务费用率分别为14.42%/3.04%/-0.14%,销售费用率控制良好,同比下降0.13%,主要系薪酬总额和房租的增长率远低于营业收入的增长;管理费用率比去年提高了0.42%,主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。 2017年公司秉承绿色永辉、科技永辉、共享永辉的理念,积极推动云超、云创、云商、云金四大板块融合发展。“云超”方面,继续推进红标店向Bravo绿标店的升级改造,引入波龙工坊等新物种,提升品牌形象;优化整合供应链,差异化产品种类,丰富购物体验;试点推进《赛马管理办法》,助力Bravo加速迭代。“云创”方面,永辉生活新开店173家,其中第四季度100家,积累了门店快速复制布局的能力;超级物种开店27家,打造“零售+餐饮+APP”体验式消费的系列工坊;永辉生活APP覆盖永辉旗下所有业态,累计注册用户289万,实现在线下单和结算。“云商”板块大力建设“彩食鲜”中央大厨房;“云金”板块业务范围持续扩大。 2017年零售行业资本市场风起云涌,永辉引入腾讯作为战略投资者,并联合腾讯共同投资家乐福中国,此外先后战略入股中百集团和红旗连锁,市值突破千亿大关,逐步确立了在超市行业乃至整个零售领域的龙头地位。站队腾讯后,永辉向科技型零售企业转型迈出了实质性的一步,未来两年将是科技红利的释放期。公司提出2018年新开超级物种100家、永辉生活1000家的发展目标,在门店扩张提速、创新业态不断落地的背景下,科技赋能将提升永辉在整合供应链、优化物流体系、提升消费者体验等多个方面的能力水平,强化门店快速扩张中的质量把控,保证公司健康有序发展。 我们认为,公司积极推动四大业务板块融合发展,业绩增长多线并行:逐步加快开店速度,北京、华东、四川等地区的门店规模效益初步显现;推进老店硬件设施改造升级,引入新物种,提升消费体验,促进老店营收增长;大力落实超级物种项目落地,集中核心优势孵化优势商品;坚持科技转型,优化赋能全产业链环节;整合战略联盟各方资源,巩固在超市行业的领军地位。结合公司一八年开店计划:新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家,我们预测公司2018/2019年分别实现净利润24.10亿元/38.53亿元,对应PE为39.08倍/24.44倍,对应PS为1.28倍/1.07倍,维持“推荐”评级。

1.事件摘要 公司于2018年3月27日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入152.06亿元,较上年同期减少1.04%;实现归属净利润0.68亿元,较上年同期增长946.18%;实现归属扣非净利润-0.47亿元,较上年同期增长79.70%。经营现金流量净额为1.72亿元,较上年同期减少75.24%。2.我们的分析与判断 (一)扣非后综合净利率提高79.49%,盈利能力继续改善 2017年公司综合营收同比下滑1.04%,但综合净利率增长766.26%,主要系公司完成江夏中百购物广场资产证券化,增加税后净利润约1.8亿。公司扣非后综合净利率增长79.49%,盈利能力继续改善。将整体情况拆分单季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入42.95/34.07/35.56/39.48亿元,同比变动分别为-6.09%/-1.25%/-1.58%/5.86%;分别实现净利润1.07/0.29/-0.07/-0.62亿元,同比变动2674.05%/-143.38%/-94.19%/-134.22%;分别实现扣非净利润-1.21/0.46/0.01/0.27,同比变动-2380.63%/153.28%/100.93%/156.76%。分门店来看,仓储(湖北地区)/仓储(重庆地区)/超市/便利店/百货/工贸电器的可比店营业收入同比变化4.48%/-2.59%/2.31%/21.28%/-0.13%/0.47%,可比门店利润总额同比增长126.88%/34.72%/-11.83%/-12.00%/5.72%/133.65%。 (二)综合毛利率提升0.75个百分点,期间费用率下降0.8% 公司2017年综合毛利率为21.78%,相比于2016年提高0.75个百分点,主要系公司在2017年加大费用管控力度,扎实推进“节费降耗,提质增效”工作的落实,实施百货店和大卖场的节能技术改造,加大推行“时薪制”,通过优化节假日经营重点时段、重点岗位的用工配置等措施,节约用工成本。期间综合费用率为21.31%,相比2016年下降0.80个百分点,销售/管理/财务费用同比分别下降3.52%/2.69%/43.58%,财务费用支出大幅减少主要系利息支出减少47.68%。 (三)加大网点选址力度,加快超市网点布局 公司全年完成15家网点选点评估,新洲摩尔城、漫时区、人信汇等7家门店陆续开业,仓储网点总数达174家。在供应链优化上,加快供应链“减品瘦身”和供应链去小型化,加快商品提档升级。全年新增全球商品直销中心会员店13家,总数达37家;新增小百零食铺42家,总数达95家。超市业态积极加快网点布局,便利店采取直营店与加盟店双线并举的发展模式,加快便利店连锁经营发展,全年新增中百罗森便利店146家,便利店网点总数达195家。 (四)百货业态加大经营调整力度 公司加大了对百货业态的调整,打造了江夏和钟祥两家购物中心旗舰店:江夏广场重新划分品类经营区域,增加体验型家居服饰馆、升级餐饮辅业,全力打造了区域购物中心新形象,促进盈利增长。钟祥广场以“城市家庭消费中心”为定位,增加餐饮、娱乐、服务配套等业态经营面积,百货主体店重新开业后,四季度销售同比增长23.82%。公司将仙桃百货卖场进行调整转型,与知名家居品牌欧亚达合作;完成了随州购物中心资产重组工作,与物业方共同成立合资公司共同经营,实现当期减亏。 3.投资建议 我们认为,公司在超市、百货和便利店等多种业态中加大业态调整力度,积极运用新技术推进线上线下一体化和全渠道发展,积极转型新零售,同时加快网点布局,加强费用管控,盘活资产等经营思路下。我们预测公司2018/2019年分别实现归属净利润0.70亿/1.06亿,对应PE为85/56倍,对应PS为0.38/0.37倍。 4.风险提示 业态升级不达预期,行业竞争加剧等。

1.事件摘要 公司于2018年3月20日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入64.88亿元,较上年同期增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,较上年同期增长93.95%;实现归属扣非净利润3.31亿元,较上年同期增长61.69%。经营现金流量净额为8.62亿元,较上年同期增长670.24%。 2.我们的分析与判断 (一)经营产品种类拓展,营收、净利双增长 2017年公司实现营业收入64.88亿,同比增长8.82%;实现归属净利润3.90亿元,同比增长93.95%。其中,自有品牌实现营收50.69亿,增速达到15.85%;剩余营收增量主要来源于公司2016年收购CaymanA2所提供的14.47亿。利润端,CaymanA2全年实现净利润3707万,大超收购时承诺的849万。具体到细分产品来看,护肤类/洗护类/家居护理类/婴幼儿喂补类/其他类产品分别实现营业收入22.71/25.89/1.65/14.39/0.24亿,同比增长35%/39.9%/2.55%/22.18%/0.36%。 (二)综合毛利率提升4.81%,综合费用率提升3.6% 公司2017年综合毛利率为64.93%,相比于2016年提高4.81个百分点,主要系2017年终止毛利率较低的代理花王产品业务。期间综合费用率为58.75%,相比2016年上升3.6个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升10.93%/29.15%/350.48%,综合费用上升主要系并购CaymanA2,Ltd.后对以前年度数据进行了追溯调整,财务费用大幅上升主要系公司对闲置资金的结构进行了优化,增加了银行理财产品的购买,减少了银行存款,导致利息收入减少。 (三)深化品牌发展战略,积极寻求市场增长点 2017年公司在“创新领先、增长领先、品质领先”发展战略的指引下,持续发展十余个自有品牌:打通线上线下,针对品牌特性进行整合营销;大力投入创新,发布一系列年轻化新产品;优化供应链管理,提升营运指标。公司成功收购婴幼儿喂哺类产品品牌商CaymanA2,Ltd.,拓展了产品覆盖领域,寻求新的市场增长点。 (四)品牌驱动营收增长,渠道创新助力业绩提高 公司将继续遵循研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障的经营方针。各品牌将持续进行消费者洞察,优化产品开发,继续顺应高端化、年轻化和细分化的趋势,进一步提高品牌质量和声誉。公司还将整合现有八大渠道,力争全渠道、全覆盖,做到线上与线下相融合、渠道与品牌相匹配。未来,公司还将在家居护理品类、彩妆品类和个人护理品类积极寻找发展机会,抓住市场机遇,推动营收高速增长。 3.投资建议 我们认为,公司坚持以品牌为核心要素,大力发展现有品牌、提高品牌资产,并不断探索新市场新品类,持续推动营收增长。同时,不断探索全渠道营销模式和坚持质量把控也将助力公司健康可持续发展。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润4.70亿/5.80亿,对应PE为55.13倍/44.68倍,对应PS为3.27/2.67倍。 4.风险提示 日用品行业发展不及预期;品牌渠道推广低于预期等。

(一)可比百货店净利润同比提升17.3%,盈利能力大幅提升 2017年公司综合可比营收同比下滑0.23%,但综合可比净利率增长17.37%,盈利能力大幅提升。将整体情况拆分单季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入47.51/42.32/39.56/55.98亿元,同比增长分别为2.08%/8.81%/3.75%/13.85%;分别实现净利润2.23/1.52/1.17/2.27亿元,同比增长21.33%/49.48%/50.25%/40.70%。分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店的营业收入同比增长-0.08%/-0.42%/-1.25%/3.16%,可比门店利润总额同比增长19.55%/7.37%/77.74%/103.33%。 (二)综合毛利率提升1.6个百分点,期间费用率保持稳定 公司2017年综合毛利率为25.76%,相比于2016年提高1.60个百分点,主要系公司在2017年深耕供应链,在自营商品方面通过建设全球采购网、生鲜直采、自有品牌等打造了更加适合当下零售业发展特性的优质供应链。期间综合费用率为20.43%,相比2016年提高0.41个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升9.3%/20.6%/-161%,财务费用支出大幅减少主要系定期存款利息增加,管理费用上升主要系职工薪酬同比上升15.6%。 (三)业态全面升级,体验业态引领新零售 截至本报告期末,公司共拥有67家综合百货、2家独立超市、7家购物中心和148家便利店。公司持续通过业态升级提升实体店体验。其中,“天虹Discovery”为专为80后女性定制的主体编辑 门店,天虹CC.Mall为百货和购物中心的融合产品,sp@ce为全新的数字化、餐饮化和体验式超市,“KidsRepublic”、“YES!街”和“影食界”等主体街区和广场致力于提供一站式购物体验。 (四)推进全渠道数字化零售 公司实体业务深度数字化:截至本报告期末,虹领巾会员人数逾600万,顾客可享受在家下单、门店送货到家的服务,销售渠道逐渐完善。超市商品“天虹到家”年销售额同比增加近9倍,智慧停车全年使用突破400万单,超市手机自助收银使用量超过1000万单,百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。 投资建议 我们认为,公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,推进全渠道数字化零售,同时深耕供应链,打造优质产品和服务。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润8.55亿/9.61亿,对应PE为18倍/16倍,对应PS为0.79/0.74倍。对标国内外行业可比公司PE中位数,仍有空间,对标国际行业可比公司PS中位数,亦存在估值空间。 风险提示 实际新增门店情况未达预期,行业竞争加剧等。

(一)渠道拓展加快,营收、利润双增长 2017年公司实现营业收入19.64亿元,同比增长18.94%;实现归属净利润3.09亿元,同比增长39.67%。分渠道来看,截至2017年底公司门店数达712家,比2016年净增加134家,直营店/直营厅/加盟店分别为110/206/396家,分别净增加18/6/110家。其中直营业务/加盟业务销售收入分别为13.59/5.82亿元,同比增长11.95%/38.57%。公司营收增量的主要来源于加盟店的贡献。 (二)综合毛利率提升0.5个百分点,期间费用率保持稳定 公司2017年综合毛利率为54.50%,相比于2016年提高0.51个百分点,主要系品牌升级和产品结构改善。期间综合费用率为32.42%,相比2016年降低0.79个百分点,销售/管理/财务费用同比分别上升0.16%/-0.38%/-0.57%,管理费用下降主要系职工薪酬费用减少,财务费用下降主要系利息支出减少、取得汇兑收益和获得商品采购现金折扣。 (三)深度融合王室IP,持续推进品牌升级 2017年公司成功收购比利时王室珠宝供应商Leysen,进一步提高公司品牌和产品的核心竞争力,形成差异化竞争。过去一年,公司通过影视植入、系列活动、媒体宣传等方式有效推动王室IP落地。同时,公司从硬软件两方面匹配品牌升级,如打造“王室场景”终端门店,以及对营销人员开展符合消费者心理服务体验模式等培训,以期从终端呈现与品牌调性同步,提升消费者的消费体验。 (四)产品系列化与超级单品并驾齐驱,定位王室珠宝 公司持续推行产品系列化及超级单品策略,根据特定消费人群、融合具体故事进行独特的产品设计。公司在新产品开发中不断引入王室因素,彰显高品质与贵族的生活格调,强化王室珠宝的品牌形象。同时,原热销系列蓝色火焰作为公司品牌裂变的首发已独立设立门店运作,截止报告期末已在全国开设了25家门店,2018年公司将继续落实蓝色火焰品牌裂变,进一步推动单独开店计划。 投资建议 我们认为,公司持续推进品牌形象升级,利用王室IP形成差异化竞争,并不断加快全国门店布局,以推动营收高速增长。同时,不断深化营销策略调整提升和全力推进新零售以助力公司主业发展。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润3.76亿/4.72亿,对应PE为25倍/20倍,对应PS为3.91/3.32倍。对标国内外行业可比公司PE中位数,仍有上升空间。 风险提示 可选消费复苏不及预期;加盟门店数量低于预期等。

1.事件摘要 公司于2018年1月23日下午发布关于签订股权投资意向书的公告,表示公司与腾讯控股有限公司就对CarrefourChinaHoldingsNV的或有投资与CarrefourSA达成股权投资意向书。上述三方将协作共赢,在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。公司于2018年1月23日晚公告收到上交所问询函,其股票于2018年1月24日起停牌。停牌当晚,公司发布了对问询函的回复,股票自2018年1月25日起开始复牌。2.我们的分析与判断 (一)整合生鲜供应链,增加业态植入场景 家乐福具有全球化供应链体系和丰富的全球零售经验,但本土化水平较低。永辉则具有本土化水平较高的生鲜供应链。二者合作将使供应链深度整合,一方面提高家乐福的本土化水平,提升生鲜运营能力;另一方面使永辉供应链全球化,并使其业态能在更多的场景植入。永辉与家乐福合作进行门店运营、共享中台等,也为超级物种带来了更多体验式业态的发展空间。 (二)引入线上入口,提高流量优势 腾讯作为线上流量的龙头企业,拥有QQ和微信等高粘性的互联网流量入口,流量变现渠道深入各个行业。腾讯与永辉和家乐福合作,可以为二者的零售业务、特别是电商业务带来巨大的流量优势,通过建立线上入口,将QQ和微信等平台积累的流量转入零售业,降低零售获客成本,提高客流量;对于腾讯来说,则可以增加流量变现渠道,争夺流量场景。 (三)充分应用科技,为业务赋能 永辉、腾讯和家乐福将在数据、智慧零售、移动支付、店内体验和数据分析等板块展开合作。腾讯将微信支付引入家乐福,有助于提升支付效率并引入线上流量。同时,腾讯在家乐福生态圈内进一步推广大数据和云计算等服务,有助于零售业务实现数字化运营,提升运营效率,准确把握消费者需求,从而提供更精准的服务和营销;对于腾讯来说,则有助于推广微信的使用,同时争夺支付入口、数据入口。 3.投资建议 我们认为,公司联手腾讯投资家乐福的举措,将有助于公司增强在全国乃至全球范围内商超领域的竞争力。考虑到公司此次合作带来的生鲜供应链整合、技术引入和流量优势,预计2018年整体净利润23.89亿,同比增长30%,对应EPS0.25元,对应45倍PE。 4.风险提示 此次投资完成后,可能会带来一些不确定性,如公司短期内会增加有关成本及相关支出;如合作不顺利,在最新科技应用及商业创新等效率和服务方面的积极作用、公司及标的公司的降低营运成本和提升营运效率就会与预期有差异。

1.事件摘要 公司于2017年8月15日晚发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入15.69亿元,较上年同期增长13.49%;实现归属于上市公司股东的合并净利润1.63亿元,较上年同期增长15.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.54亿元,较上年同期增长18.56%。经营活动产生的现金流量净额为2.94亿元,较上年同期增长18.16%。 2.我们的分析与判断 (一)H1营收业绩双增长,Q2同比回落幅度缩小 H1营收业绩双增长,公司第一季度和第二季度营收分别为8.36亿元和7.33亿元,同比增长10.94%和16.54%,二季度营收稳健提升。一、二季度净利润分别为0.93亿元和0.70亿元,较上年同期分别增长14.89%和14.54%,尤其是二季度的各项费用均低于一季度,使其在毛利率环比下滑的情况下仍能保持与一季度持平的净利润增速。Q2同比回落幅度缩小,2016Q1&Q2单季营收分别为7.53亿、6.29亿,回撤幅度1.24亿,2017Q1与Q2间单季营收回撤幅度缩小至1.02亿,同比收窄20%,全渠道布局发展过程中,季度化差别效应减弱。 公司2017上半年整体经营稳中向好。受人工、场地租金等成本抬升影响,2017H1毛利率为38.89%,同比下降0.6个百分点,一、二季度毛利率分别为39.40%和38.31%,其中二季度营业成本相较于一季度增扩13个百分点,毛利率同比下降2.69%。2017H1整体费用率同比下降0.19个百分点至26.61%,其中占比最大的销售费用率下降1.04%至21.09%,管理费用率增长0.62%至3.43%,财务费用率增长0.23%至2.09%,由于费用管控整体效果较为理想,在毛利率下跌的情况下,公司上半年净利率仍能实现0.11%的增幅。 (二)聚焦主业精细化经营,提升单店效益增长 2017年上半年,公司继续加强珠宝、箱包两大产品精耕细作,积极推动主营业务的内生增长,其中时尚珠宝首饰实现营收10.23亿元,同比增长20个百分点。同时,公司对门店策略也进行了优化,对旗下门店的适度调整,报告期内,公司全面升级品牌店面形象,加大新品研发投入,强化品牌个性化营销,提升单店效益增长,门店质量得到进一步提升,截止报告期末,公司旗下三大品牌在中国及东南亚地区拥有专营店共计1,045家。 (三)强化项目投后管理,积极布局时尚产业集团 报告期内,公司与皮尔法伯、paparecipe等多个国际知名品牌达成战略合作,并强化项目投后管理能力,发挥现有业务与新业务在会员共享和转化、渠道合作等方面的协同作用,打造中产女性消费的新入口,随着并购推进,公司向化妆品、美容健康、钟表、眼镜、休闲娱乐等时尚产业相关领域延伸。同时,公司涉足跨境电商和供应链金融,旗下“金石驿站”累计交易金额已突破15亿,多品牌、多品类运营的时尚产业集团初具规模。 3.投资建议 我们认为,公司优化门店经营、强化费用控制、致力于品牌建设和全产业链布局等举措,有助于公司继续保持中高端时尚消费品领域的市场地位与潜力。考虑到未来居民可选消费逐渐回暖带来发展机遇,以及公司定增项目的顺利推进打开营收增长空间,预计2017年整体净利润2.79亿,同比增长19.27%,对应eps0.31元,对应35倍pe。 4.风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。

1.事件摘要。 公司于2017年8月14日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入16.00亿元,较上年同期增长8.11%;实现归属于上市公司股东的合并净利润0.87亿元,较上年同期增长43.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.86亿元,较上年同期增长43.73%。经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元,同比增长27.16%。 2.我们的分析与判断。 (一)H1强势反弹:Q1同比亮眼Q2环比滑落。 Q1同比亮眼,Q2环比表现回落。公司第一季度和第二季度营收分别为8.17亿元和7.83亿元,同比增长11.47%和4.82%,二季度营收增速下滑。第一季度和第二季度净利润分别为0.45亿元和0.41亿元,同比增长66.82%和24.47%,二季度净利润增速回落。公司2017H1提质增效成果显著。2017H1毛利率为41.14%,同比增长0.73个百分点,一、二季度毛利率分别为40.16%和42.17%。2017H1销售期间费用率下降1.92个百分点至32.43%,其中“三费”均出现不同程度下降--销售费用率同比下降0.9个百分点至24.65%,管理费用率同比下降0.27个百分点至6.14%,财务费用率同比下降0.74个百分点至1.64%。受此影响,H1销售净利率同比增长1.33个百分点至5.41%。 (二)产品结构优化,业务转型升级。 报告期内,公司亨吉利名表业务实现营业收入10.30亿元,同比增长6.6%,业务毛利率25.86%;“飞亚达”品牌实现营业收入4.86亿元,同比增长9.35%,业务毛利率68.75%。公司高毛利产品营收占比上升。同时,公司提升供应链效率,一、二季度存货周转率分别达到0.25次、0.48次,较去年同期0.21次、0.43次有明显上升。应收账款周转率改善,一、二季度分别为2.53次、5.14次。 (三)技术创新助力发展,研发投入持续增大。 报告期内,公司设计中心被认定为广东省工业设计中心;申请发明专利7项,实用新型专利8项,外观专利21项;公司主导完成深圳市技术标准3项。与此同时,公司研发投入不断上升,上半年达2194.5万元,同比增长18.72%,研发力度进一步加大。 3.投资建议。 我们认为,公司加强成本控制、推动“飞亚达”品牌价值建设、优化产品结构、增大研发投入等举措,将有助于公司增强在钟表领域的竞争力。考虑到公司经营模式优化带来的整体效率的提升和高端消费品及钟表市场逐渐升温所带来的机遇,预计2017年整体净利润1.58亿,同比增长42.98%,对应0.36元,对应31.6倍PE。

1.事件摘要 公司于2017年8月4日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入40.69亿元,较上年同期增长1.43%;实现归属于上市公司股东的合并净利润2.00亿元,较上年同期增长2.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.00亿元,较上年同期减少23.50%。经营活动产生的现金流量净额为-20.15亿元,较上年同期减少10373.31%。 2.我们的分析与判断 (一)营收季度波动增大,产品销售结构改善 一季度整体表现好于二季度。公司第一季度和第二季度营收分别为22.07亿元和18.62亿元,同比增长8.14%和-5.52%。第一季度和第二季度净利润分别为1.33亿元和0.66亿元,同比增长16.81%和-17.61%。公司产品销售结构改善,利润率上升。2017H1毛利率为13.84%,同比增长0.55个百分点,一、二季度毛利率分别达到15.97%和11.31%。其中珠宝玉石首饰销售收入同比增加32.68%,毛利率增加4.01个百分点至45.61%;黄金金条及饰品销售收入同比减少4.5个百分点,毛利率降低2.43个百分点至4.88%。受高毛利产品比重增加影响,H1净利率同比增长0.06个百分点至4.89%。 (二)产业链布局启动,未来发展可期 报告期内,公司启动再融资项目,5月公告建设珠宝营销网络(20亿元)、跨境珠宝创意产业园(7亿元)及信息化珠宝物流中心项目(2亿元),长期有助于延长珠宝产业链条,构建珠宝产业综合服务平台。短期公司费用率受到影响。2017H1公司期间费用率同比上升2.46个百分点至9.36%,其中财务费用率同比增加3.47个百分点至8.05%,Q1、Q2的财务费用同比上升66.67%和87.19%。 (三)黄金珠宝市场回暖,品牌建设助力增长 2017上半年我国金银珠宝零售总额为1,528亿元,同比增长7.9%;黄金消费量总体增长9.89%,其中黄金首饰消费量同比下降0.26%,金条消费量同比增长51.09%,金条销量强势延续,黄金首饰小幅下滑。上半年公司蝉联“2017年度中国500最具价值品牌”荣誉,品牌价值146.36亿元,比去年增长20.98%,随市场回暖竞争力有望进一步增强。 3.投资建议 我们认为,公司推进全产业链布局、加强品牌价值建设、优化资本结构等举措,将有助于公司增强在黄金珠宝领域的竞争力。考虑到公司在国内翡翠领域的品牌价值与市场地位和黄金珠宝市场逐渐升温所带来的机遇,预计2017年整体净利润2.65亿,同比增长5.58%,对应0.20元,对应55倍PE。 4.风险提示 翡翠原石采购成本上升;黄金珠宝需求不足;国际黄金价格下跌。

1.事件摘要。 公司于2017年8月2日晚发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入37.60亿元,较上年同期增长0.27%;实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元,较上年同期增长186.02%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.20亿元,较上年同期增长93.33%。 2.我们的分析与判断。 (一)二季度营收迎来正增长,期间费用率显著降低。 2017年上半年,公司归母净利润的增长主要来源于公司紧抓降成本、去库存、促效益,经营质量和费用管理能力提升。上半年营业总成本同比整体下降0.7个百分点,具体来看,主要得益于管理费用和财务费用大幅下降,管理费用同比下降15.03%,主要为本期税费核算口径调整所致;财务费用同比下降18.51%,主要原因为银行信用卡手续费费率下调,以及采用黄金租赁方式融资导致借款利息减少。 分季度来看,公司第一季度和第二季度营收分别为21.10亿元和16.49亿元,同比分别下降3.92%和增长6.19%。尤其第二季度营收增长率实现连续四季度下跌以来的首次同比正增长,表明公司转型升级、提升经营质量和效益的举措取得一定成效。同时,第一季度和第二季度归母净利润分别为0.72亿元和0.37亿元,同比增长30.5%和314.4%,盈利能力有所提升。 2017年上半年,公司综合毛利率为20.39%,同比增长0.8个百分点。分业态看,超市、百货、电器、物流毛利率分别是 23.39%、18.88%、20.19%、41.89%,实现毛利水平为2.27亿、3.73亿、1.63亿、0.04亿元。上半年公司roe 同比上升3.5个百分点,盈利能力有所改善,但仍处于较低位置。 (二)创新消费渠道,积极拓展全渠道销售。 公司百货、超市业态积极开拓线上渠道,并与银联、新媒体等第三方开展业务合作,借力线上资源,创新营销方式,更精准定位消费客群,充分带动更多线上顾客到线下消费,实现线上线下双向融合。公司的创新转型举措能够稳固其在宁夏的行业领先地位,提升客户粘性。 (三)物流业务影响力不断提高,看好与主营业务协同效应。 公司的新百物流积极打造智慧物流,现已成为国家商务部农产品冷链流通标准化试点企业和商务部第一批智慧物流示范单位,品牌影响力不断扩大。同时,牵头启动银川市“互联网+城乡共同配送”工程,提高城市配送“最后一公里”的配送效率,上半年共完成各类货物配送额达83464.08万元,同比增长12.54%。目前来看,物流业务体量虽小,却是公司毛利率最高的业务,有望借助公司在零售业已有的品牌效应和网络布局实现快速成长。此外,自有物流的建设能够为超市、百货等主营业务发展提供支持,降低物流成本、提高配送效率,形成协同发展效应。 3.投资建议。 我们认为,公司在宁夏地区保持行业龙头的领先地位,具有多业态协同联动发展的优势,区域竞争优势明显。但是受到消费整体增速放缓的影响,公司仍需积极谋求转型升级和提升经营效益,抓住消费升级新机遇。预计2017年整体净利润1.39亿,同比增长121%,对应eps 0.62元,对应37倍pe。 4.风险提示。 消费需求增速放缓;区域竞争加剧;零售行业利润率收窄。

(一)二季度主营业务实现利润扭亏,资产证券化助力上半年业绩反转。 2017 年上半年,中百集团实现净利润1.39 亿元,同比增长了370.19%,剔除一季度已实现的1.08 亿元净利润,今年第二季度实现近3000 万的净利增长,说明除了ABS 收益因素外,公司本身经营能力的提升同样成为业绩回暖的重要影响因素。其中,中百集团超市子公司中百仓储上半年实现净利润28.16 万元,相较于去年同期-2602.66 万元已实现大幅扭亏,这主要有赖于去年以来中百在主要超市公司的经营上做出的重要调整,如在中百仓储成立全球商品直销中心、推出食品超市,此外,公司围绕“提质增效”推行了一系列转型变革举措,进一步推动主营业务毛利率提高,企业经营效率稳步回升。 上半年公司利润转好的最主要因素是由本期完成的商业物业资产证券化的收益增加所致,上半年,公司完成资产证券化中江夏中百购物广场的相关资产权益转让事宜,共计投资收益2.43 亿(税前),比上期发生额增长29071.27%,占利润总额比例165.54%,该笔收益的计入成为公司半年报扭亏为盈的关键。 (二)降费提效效果明显,业绩有望持续改善。 报告期内,公司多管齐下降费提效,单店经营业绩显著提升。 在成本费用方面,公司加大费用管控力度,比如实施百货和大卖场的节能技术改造节约电费;以“店中店”为主导开展减租降租谈判节约租赁费;开展人力资源精简优化,探索“时薪制”和“合伙人”制度节约管理费用;同时处理门店转型调整的商品和资产损失等。 在经营效率方面,上半年公司整体经营状况良好,无论从人员效率还是整体门店业态调整方面都有较大力度。尤其在百货点业态推行“一店一策”,建立总部精简高效、门店经营灵活的运行机制,以利润考核为导向完善激励制度,增强门店主导权。这一系列举措使得公司“节费降耗、提质增效”成果明显,经营利润呈增长态势。 (三)便利店+生鲜双轮驱动,业态创新转型升级。 报告期内,公司旧业态特征完毕,新业态发力增长。比如,继续加快发展中百罗森便利店,内建团队外学管理,采取直营店与加盟店并举的发展模式,迈入便利店连锁经营发展的快车道;联手永辉团队,剑指生鲜业务,以现有门店为基础,升级调整扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店。 上半年,在便利店+生鲜双轮驱动,公司围绕“小而美”业态进行整合,积极推动连锁超市持续发展。期间新增中百超市14 家,中百罗森便利店68 家,逐渐关闭亏损门店,推动食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地,业绩有望脱底回升、迎来拐点。长期看来,公司抓住便利店和生鲜市场的发展机遇,竞争力会逐步凸显。 (四)联手永辉合作双赢,供应链优化回归本质。 报告期内,公司加大商品结构调整,“直采”“联采”双管齐下,“减品瘦身”“新品引进”同步施力。一方面,通过直采进行品类优化,比如利用“商品统购中心”强化资源整合共享,利用“买手制”实现高毛利商品精选,1-6 月两家超市公司淘汰商品4005 个,加快对缺失品类、网红商品、知名品牌新品的引进,共引进新品3996 个。 同时,公司推进供应链去小型化和扁平化工作,淘汰年销售额较小供应商,对销售贡献大、市场口碑好的品牌启动直营谈判,推进老品合作模式转换试点和新品合作模式创新。比如,上半年加大与永辉的直采金额1.019 亿元,同比增长248.9%,在生鲜端剔除原有经销代理的模式,聚客能力持续提升。中百的商品品类管理和供应链优化建设体现其经营理念真正回归零售本质与核心。 (五)发展潜质吸引增持,资本支持良性循环。 报告期内,公司得到多方资本支持,为其营造了良好的经营环境。除了企业自身通过盘活存量资产的方式回笼资金外,永辉超市、武商联等公司大股东基于对中百集团的企业价值和发展前景的信心,争相增持股份。根据最新数据,永辉集团及其子公司共计持有中百集团股票170,255,458 股,占公司总股本的25%;武商联对中百集团持股数为 125,655,434 股,占总股本的18.5%,武商联与关联方合计持有中百集团股份共计 220,508,629 股,占中百集团总股本的 32.4%。 此外,从半年报的数据来看,社保基金也在继续大力增持中百集团,截至6 月30 日,全国社保基金一零三组合持有中百集团1200万股,持股比例1.76%,为第二季度新晋前十大股东,加上全国社保基金组合持股1.52%,全国社保基金对中百集团的合计持股比例达3.26%。 3.投资建议。 我们认为,公司积极调整门店布局、多管齐下降费提效、联手行业龙头优化供应链等举措,有助于公司保持持续业绩改善和区域性龙头地位。考虑到公司已有的连锁门店布局和新兴业态开发优势,加之消费升级带来的机遇,预计2017 年整体净利润1.13 亿,同比增长117.76%,对应eps 0.16 元,对应62 倍pe。 4.风险提示 (1)消费回暖不及预期,超市业态整体受影响; (2)门店调整和业态培育带来高费用,主业经营仍面临较大成本压力 (3)行业竞争加剧,改革效果仍需观察。

1.事件摘要。 公司于2017年7月30日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入283.17亿元,较上年同期增长15.49%; 实现归属于上市公司股东的合并净利润10.55亿元,较上年同期增长57.57%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润10.37亿元,较上年同期增长56.78%。 2.我们的分析与判断。 (一)营收稳定增长,成本控制效果显著。 公司第一季度和第二季度营收分别为152.61亿元和130.56亿元,按季度同比增长13.8%和17.6%,第二季度增长率上升提升营收增速;合并报表第一季度和第二季度净利润分别为7.26亿元和2.92亿元,同比增长56.1%和46.7%,净利润水平大幅上扬。成本控制效果显著,销售费用率、财务费用率双双下降,上半年整体费用率为15.93%,同比下降0.55个百分点,受益于此,毛利率上升0.23%至20.44%,销售净利率上升0.89个百分点至3.59%。 (二)规模扩张+区域提效,双管齐下保增长。 规模上,公司报告期内新开门店35家,新签约门店54家,开店步伐加快。区域上,除东北和福建大区外其余地区营收增长率均达10%以上,其中华东大区营收增速达38.7%。此外,毛利率成熟区较为稳定,华东大区、北京大区毛利率均超过15%,其毛利率增长分别达0.56%和0.30%。 (三)“赛马制”推动创新提效。 第一集群关注营运创新,生鲜商品汰换率上半年达到15%,实现食品用品调减低效SKU1.8万,店均SKU4千;第二集群自组织运作持续创新,推进建设S2B 体系,实现上半年调减SKU2万,绿标店上半年营业收入同比增加11.6%,坪效达到2103元/m2。 (四)供应链升级提效,上下游优势凸显。 公司上半年以现金出资9400万美元收购全球最大的零售商服务企业美国达曼公司40%的股权;以5.6元/股价格累计持有星源农牧20%的股份。目前,公司应收账款周转率从去年189.65次降至50.06次,存货周转率由5.01次上升至5.09次,供应效率显著提高。 3.投资建议。 我们认为,公司继续全国布局、推进“赛马制”和“合伙人制度”、升级供应链等举措,将有助于公司增强在全国范围内商超领域的竞争力。考虑到公司已有的生鲜优势壁垒和中小城市消费升级带来的机遇,预计2017年整体净利润17.11亿,同比增长38%,对应EPS 0.18元,对应38倍PE。 4.风险提示。 跨行业新零售业态对实体经济的冲击,自身创新的不确定性,利润导向短期效益的不良影响,进入新省份及金融业务的先期培育的风险。

1.事件摘要。 公司于2017年7月25日晚发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入34.33亿元,较上年同期增长11.79%; 实现归属于上市公司股东净利润0.99亿元,较上年同期下降3.56%; 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.98亿元,较上年同期增长10.94%。 2.我们的分析与判断。 (一)四川省经济形势稳中向好,社消品稳步增长。 2017年上半年,四川省社会消费品零售总额8312.7亿元,同比增长12.4%;实现商品零售额7158.4亿元,同比增长12.3%。作为以成都为中心辐射周边布局的连锁便利超市,公司销售没有明显的季节性和周期性,受居民购买能力和购买意愿的影响较强。上半年公司营业收入增幅基本接近社会消费品零售总额增速,而经济形势趋稳和零售数据稳步增长将为公司的未来发展注入维稳动力。 (二)优化门店布局,积极向周边城市拓展。 公司目前已有门店2713家,报告期内新增门店85家。公司当前致力于调整门店布局,并关闭部分长期销售不理想的门店。近年来公司积极向周边城市辐射,受益于地方经济快速发展、消费升级带来的巨大机遇,且现阶段的中小城市超市零售业竞争相对较小,租金、人力等成本相对较低等因素,公司有望借助于多年来形成的网络布局优势,发挥各门店协同效应,实现业绩增长和外延式扩张 (三)设立红旗生态,向上游产业链纵向扩张。 2017年4月投资新设子公司红旗生态农业有限公司,注册资本1000万元(尚未实际出资)。红旗生态的建立能够减少农副产品流通环节,打通上游供应链,为公司的营业额和盈利能力带来有利预期 (四)推进大数据平台建设,实现精细化管理。 2017年6月7日,公司红旗云大数据平台正式启动。该平台能将数据资源进行有效的整合和运用,实现运营分析、客户营销、风险管控、外部监管等功能。红旗云不仅有助于公司的精细化管理,还有助于协助供应商提升库存管理效率、满足消费者需要。 3.投资建议。 我们认为,公司积极调整门店布局、向上游供应链纵向扩张、打造大数据平台等举措,有助于公司保持在西南地区的龙头地位。考虑到公司已有的网络化布局优势和中小城市消费升级带来的机遇,预计2017年整体净利润1.73亿,同比增长19%,对应eps 0.13元,对应47倍pe。 4.风险提示。 消费回暖不及预期;营业成本增长;零售盈利能力偏低。

1.事件摘要。 公司于2017年4月26日晚发布2016年年度业绩报告,2016年全年公司实现营业收入107.73亿元,同比增长41.06%;实现归属于上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长14.04%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.49亿元,同比增长122.19%。 公司主营收入和利润的增长得益于品牌建设和渠道发展、外延并购实现优质资源整合和新利润增长点的打造。 2.我们的分析与判断。 (一)黄金珠宝行业步入整合转型期。 2016年,我国珠宝业终端市场销售额达5000亿人民币以上,受益于消费升级等因素,未来发展仍有潜力。同时,行业出现了加工能力过剩、竞争加剧、产品同质化严重的局面,逐渐步入整合转型期。 公司着力打造核心品牌竞争力,加强渠道建设,收购行业优质资源,构建全产业链布局,有望在行业整合中占据优势地位。 (二)品牌培育+渠道拓展推动营收不断增加。 报告期内,金一文化入选2017央视“国家品牌计划TOP10合作伙伴”,成为唯一一家入选的黄金珠宝行业上市公司;推出定制化明星品牌,通过明星同款模式提升品牌知名度;深耕银行代销业务,并不断完善批发零售、加盟连锁等营销网络,形成了160多家自营连锁店、128家加盟连锁店、覆盖全国的珠宝首饰零售营销体系。同时,公司建立了天猫旗舰店、APP和苏宁易购等线上销售平台。品牌影响力的提升和渠道建设的加强将发挥协同效应,为公司营业收入和利润增长提供有利环境。 (三)注重研发,探索珠宝+科技智能珠宝领域。 公司注重研发设计和产品更新,截至报告期末,拥有研发设计人员222人,占公司员工总数的7.75%,主推年轻化、时尚化产品,报告期内共计开发1200余款首饰、工艺品。公司从2015年开始涉足智能可穿戴设备,报告期内,外延渠道广东乐源业务发展迅速,推出智能测温宝宝锁、智能戒指等智能珠宝及其他智能穿戴产品,收入、净利润较上年均增长100%。 (四)推进外延并购,打造全产业链布局。 报告期内,公司完成对卡尼小贷的资产交割工作和对广东乐源的收购,9月开始收购金艺珠宝、捷夫珠宝、臻宝通及公司控股子公司少数股权,若重组完成,公司将实现行业内全产业链布局。 3.投资建议。 我们认为,公司积极培育核心品牌竞争力、加强渠道建设、增强研发设计能力、打造智能珠宝利润增长点、推动全产业链布局,将使得公司在黄金珠宝行业的整合调整中占据优势地位。考虑到公司较强的品牌和渠道实力及完善的产业链布局,给予公司推荐评级。