门店调整幅度趋缓,单三季度收入降幅收窄。由于终端需求的疲弱叠加公司仍处渠道调整期,整体单三季度公司仍处于净关店状态,2019Q1-Q3公司净关店数量分别为26家、55家和21家,单三季度净关店数量有所减少,截至三季度末,公司门店数量为635家,当前店数已基本调整至2017Q2左右的水平。整体而言,由于净关店数量的减少,以及公司收入增速的基数从去年三季度开始走低,公司单三季度收入降幅为18.37%,降幅相较二季度而言显著收窄。前三季度整体来看,公司营业收入降幅为22.79%,主营业务收入的降幅为22.9%,分地区而言,降幅较大的地区是京津冀晋区域,主营收入降幅在50%以上,鲁皖豫和沪浙闽地区的收入降幅在20-40%之间,江苏大本营地区的收入降幅较小,前三季度收入降幅在12%左右,凸显出公司在成熟区仍具备较强的竞争力。 毛利率提升难抵销售费率上涨,盈利能力同比弱化。2019Q3公司综合毛利率同比提升3.67个百分点,提升幅度较二季度有所趋缓,分地区来看,江苏地区的毛利率较为稳定,异地毛利率提升较多,毛利率的提升我们认为主因公司产品结构优化以及直营渠道占比的提升;销售费用率为38.32%,同比提升6.54个百分点,而销售费用额度则得到有效控制,相较上年同期减少174万元,我们预计销售费率的持续高企与公司自身渠道结构变化、直营渠道占比有所提升有关,应结合毛利率的变化共同分析,同时终端需求的景气度较低也可能使得营销费用的投入转化率降低。此外,管理和财务费用率控制良好,综合使得公司单季度归属净利润率降低约5个百分点至4.79%。 投资建议:我们认为,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,公司门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.46、0.48、0.56元/股,维持“买入”评级。

高基数效应叠加门店网络布局优化力度加大,单二季度收入和业绩依旧承压。2019Q2,公司主动加大门店调整力度,净关店55家,相较于2019Q1净关店26家而言,门店调整力度有所加大;叠加上年基数来看,2018Q2为去年全年净增门店最多的季度,合计净开店29家,其中,净增32家加盟门店,由于加盟店在当期即可贡献一次性铺货的收入和毛利额,因此去年同期收入端和业绩端基数均较高,同时,上半年整体钻石首饰行业或因宏观经济影响呈现一定放缓,综合使得单季度公司收入和业绩降幅有所扩大,2019Q2收入端同比下滑38.84%,归属净利润降幅为39.98%。上半年分区域来看,江苏作为公司大本营地区,区域性市场影响力犹存,收入降幅相对较小,约在13%左右,降幅较大的区域为京津冀晋区域,降幅在50%以上,整体2019H1收入同比下滑24.36%,归属净利润同比下滑27.77%。 渠道结构调整、产品结构升级促毛利率提升,费用端管控效果初显。单二季度公司毛利率同比提升6.29个百分点,我们预计毛利率的大幅度提升一方面来自产品结构优化,另一方面或因加盟店的门店调整较多,使得公司渠道结构中更高毛利率的直营店收入占比提升;今年上半年,公司力推降本增效,同时继续运用影视植入方式提升品牌影响力,时尚大剧《归还世界给你》播出,通过剧情和场景深度绑定和产品植入,强化莱绅通灵王室IP,2019H1三大期间费用较上年同期减少2,940万元,其中销售费用同比减少2,553万元,运营成本进一步降低。 伴随去年同期业绩基数走低,2019Q3开始渠道调整效果有望逐步显现。展望今年下半年,从基数来看,公司闭店调整从去年三季度开始,2018Q3收入和业绩开始出现较大幅下滑,因此进入2019Q3公司整体业绩基数压力有望缓解;另一方面,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.64、0.70、0.81元/股,给予“买入”评级。

行业层面:2018Q4可选消费增速环比回落,预计公司同店增长仍存一定压力。2018Q4,以化妆品、黄金珠宝为代表的可选消费品类增长压力突出,其中,公司所处的黄金珠宝品类10-12月限额以上零售额增速分别为4.7%、5.6%和2.3%,相较2018年3季度每个月份8%以上的增速而言,回落较为明显,叠加公司作为中高端品牌或受经济环境低迷的影响更为显著。 公司层面:持续变现王室IP,多元化营销方式提升品牌影响力。2018年四季度,公司以欧洲王室为灵感的王室马蹄、FRANCE、MyQueen王室限量版等系列持续推广,王室元素的变现能力得到进一步强化,其中,FRANCE和MyQueen王室限量版,均是基于公司经典系列蓝色火焰、王后的延伸,一方面反映出蓝色火焰、王后系列较强的产品生命力和良好的市场口碑;另一方面,在此基础上的不断产品更新,利于拓宽产品受众人群,持续焕发品牌活力。而在营销层面,莱绅通灵王室克拉钻&传奇王冠开始全国巡展,以展出奢华王冠和克拉钻新品的形式,将公司品牌升级后的全新王室品位在全国范围内进行宣传推广;而莱绅通灵王室珠宝微电影的播出,则是借助新媒体形式和代言人作为意见领袖的影响力,扩大公司产品在年轻群体中的辐射范围。 投资建议:长期来看,公司以王室元素融入产品创新,锻造品牌、提档升级的策略,有望不断增添品牌溢价,而短期消费者认知摩擦成本犹存,外部消费环境的低迷则加剧了其对公司经营层面的负面影响。展望2019年,我们认为公司业绩有望在2018年已形成较低基数的基础上,伴随消费者新认知逐步建立、公司迎合消费需求不断调整产品结构等多重因素逐步显现,而获得一定的修复空间。此外,2018年11月20日,控股股东、董事长沈东军先生完成增持公司股份,增持金额为2009万元,均价为12.47元/股,与当前股价基本持平,彰显对公司长期发展的信心,我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.88和1.05元,PE为16、14和12倍,维持“买入”评级。

1-3Q2018营业收入同比减少8.88%,归母净利润同比减少13.31% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入13.25 亿元,同比减少8.88%;实现归母净利润2.13 亿元,折合全面摊薄EPS 0.63 元,同比减少13.31%;实现扣非归母净利润1.83 亿元,同比减少22.65%, 业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.46 亿元,同比减少27.20%;实现归母净利润3855 万元,同比减少30.37%。 综合毛利率上升0.68个百分点,期间费用率上升3.90个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为55.41%,同比上升0.68 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为34.54%,同比上升3.90 个百分点,其中, 销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为26.56%/ 7.85%/ 0.13%,同比分别变化2.78/ 0.93/ 0.19 个百分点。销售费用率上升较多主要由于报告期业务营销费与门店租赁费同比增长较多。 展店速度放缓,增长不确定性加强 年初至今公司门店总数达到764 家,净开店52 家,其中自营店减少16 家,加盟店增加68 家。3Q2018 公司净开店6 家,其中自营店减少3 家,加盟店增加9 家,展店速度较2Q2018 的净增29 家有较大幅度放缓。展店速度放缓导致公司收入增速出现较大幅度回调,同时公司因展店、促销等活动带来的费用压力日益显现,公司未来增长的不确定性加强。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司展店放缓造成收入不达预期,同时费用压力较高,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.81/ 0.83/ 0.89 元(之前为0.88/ 0.94/ 1.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中,存货占收入比重较高,加盟店拓展不达预期。 业绩预测和估值指标

1.前三季度净开52家店,收入降8.9%,综合毛利率增加0.69个百分点。2018年前三季度直营净关16家店,加盟净开68家店,其中1-3Q18直营各净关10家、3家和3家,加盟各净开27家、32家和9家,三季度加盟净开店速度有所放缓,截至2018年9月底,公司总门店数764家,其中直营300家,加盟464家,总面积5.85万平米。 2018年前三季度收入下降8.88%,毛利率增加0.69个百分点,其中直营收入8.47亿元,同比下降17.05%,毛利率增加2.12个百分点至65.04%,我们估计同店仍负双位数;加盟收入4.57亿元,同比增长5.33%,毛利率增加1.91个百分点至37.36%。1-3Q总收入增速分别为-4.37%、5.51%和-27.2%。 2.毛利率改善不抵收入下降和费用率增长,营业利润下降16.42%至2.69亿元。前三季度期间费用率增加3.8个百分点,其中销售费用率增加2.78个百分点至26.56%;管理费用率增加0.82个百分点至7.75%;财务费用174万元。营业外净收入增加1354万元,投资收益增加1504万元,主要由于理财收益增加,有效税率增加1个百分点,最终归母净利同比下降13.31%至2.13亿元,扣非净利下降22.65%,其中1-3Q归母净利增速各为1.82%、-22.28%和-30.37%。 对公司的观点。(1)主营钻石饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)关注业绩影响的持续性,公司主动战略的调整影响仍在持续,同时高端消费遇冷,品牌渗透力和业绩的改善仍有待跟踪与观察,后续关注开店进展。更新盈利预测和估值。预计2018-20年净利润各2.7亿、3.1亿、3.5亿元,同比增速各-12.6%、13.1%、14.7%,EPS各0.80元、0.90元和1.03元,参照可比公司估值,给予2018年15-20倍PE估值,对应合理价值区间11.93-15.90元,给予“优于大市”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展的不确定性等。

业绩低于预期,加盟渠道发力 2018年上半年,公司实现营业收入9.79亿元,同比增长0.03%;归母净利润1.75亿元,同比减少8.36%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比减少13.06%,EPS为0.51元。2018年Q2,公司收入4.60亿,同比增加5.51%;归母净利润0.63亿元,同比减少22.28%。 费用率提升,盈利能力小幅下滑 18年上半年公司毛利率为55.28%,同比提升0.13个百分点。分渠道看,直营店毛利率为65.65%,提升2.96pct,加盟店毛利率为37.09%,同比提升2.48pct。毛利率提升幅度较小主要因收入结构变化、即毛利率较低的加盟渠道占比提升。18年上半年公司总费用率为31.20%,同比提高3.10个百分点。由于费用率提升较快,2018年上半年公司净利率为17.82%,同比下降1.69pct。 加盟渠道展店加速 截至18年6月底,公司共有门店758家,其中直营店303家,加盟店455家,上半年直营店开店8家,闭店21家;加盟店开店82家,闭店23家。由于渠道策略调整,公司自营门店占比进一步下降至39.97%。 品牌形象升级,实控人增持彰显信心 公司持续推进品牌高端化建设,产品更多的王室元素的运用和欧洲风格的呈现,进一步提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。公司还于8月23日晚间公告,公司董事长、控股股东沈东军拟于未来6个月内增持公司股份,增持金额为2000-5000万元,进一步彰显对公司发展的信心。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增速修复不及预期。 加盟渠道开始发力,给予“增持”评级 公司紧扣王室IP,提高公司品牌和产品设计在同品类中的区隔和特异性。由于品牌调整、折扣升级等原因,公司直营门店增速受到影响,同时加盟渠道展店加速,成为新的成长驱动力。预计18/19/20年净利润分别为3.00亿/3.49亿/4.18亿元,给予“增持”评级。

1H2018营收同比增长0.03%,归母净利润同比减少8.36% 8月22日晚,公司公布2018年半年报:1H2018实现营业收入9.79亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润1.75亿元,折合全面摊薄EPS0.51元,同比减少8.36%;实现扣非归母净利润1.58亿元,同比减少13.06%,业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司2Q2018实现营业收入4.60亿元,同比增长5.51%;实现归母净利润6260万元,同比减少22.28%。 综合毛利率上升0.13个百分点,期间费用率上升3.10个百分点 报告期内公司净增门店46家,截至报告期末共有门店758家,其中直营店303家,加盟店455家。1H2018公司综合毛利率为55.28%,同比上升0.13个百分点。 1H2018公司期间费用率为31.20%,同比上升3.10个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为24.71%/6.55%/-0.05%,同比分别变化2.43/0.72/-0.05个百分点。销售费用率有较大幅度增长,主要由于业务宣传促销费(同增48.07%)和门店租赁费(同增11.48%)同比增长较高。 持续推进差异化产品,收入、净利润两端承压 报告期内公司延续自身风格,推出一系列王室概念相关产品,改善了整体毛利率水平,2Q2018收入端也恢复正增长。但由于门店增长放缓等原因,收入端增速较前两年仍有较大幅度回调。业绩方面,销售、管理费用的增长对业绩压制较为明显,公司费用控制能力面临较大考验。下调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端门店增速放缓,净利润端受高企费用影响,两端均受到压制。我们对应下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测至0.88/0.94/1.00元(之前为0.98/1.00/1.03元),维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中,存货占收入比重较高,加盟店拓展不达预期。

事件:公司公告2018年中报业绩,营收9.79亿元,同比增长0.03%,归母净利润1.75亿元,同比降8.36%,门店净增46冢。 2018年中报未达预期,同比增长0.03%,归母净利增速-8.36%。公司营收和净利润增长不达预期,系同店增速和门店拓展减缓。整体毛利率55.28%,较17HI提升0.13pct,其中直营店毛利率65.65%,加盟店毛利率37.O9%,加盟毛利率较17H1提升2.48pcto公司净利率17.85%,同比一1.63%,主要系公司在营销上做视觉变化,门店门头更新、重装,匹配品牌升级和王室调性,销售费用率和管理费用率分别抬升2.43%、0.72%。 同店增速为负,门店拓展减缓,加盟商信心有待恢复。18HI,直营门店营收6.08亿元,同比-15.02%,加盟门店营收3.55亿元,同比+35.08%。根据渠道拆分营收,我们发现直营单店营收201万元,同比-17.00%,加盟单店营收78万元,同比一4.42%。两类渠道的同店增速均为负,加盟同店增速降幅更小,加盟商信心仍有待恢复。直营店和加盟店数量由2017年底的712家增加至758家,门店净增46家,增速放缓。 坚定品牌化路线短期带来业绩冲击,后续关注同店增速及展店变化。18H1前期,受气候影响和假期叠加因素干扰,公司业绩形成短期冲击。后续公司主动调整政策,坚定高端品牌战略布局,升级改造门店,陆续推出设计独特的王室马车、王后二代、传奇王冠等具有鲜明王室元素的产品系列,推进王室元素落地推广。公司在珠宝公司中盈利能力仍属上乘,后续关注同店增速及展店变化对业绩、加盟商信心的影响。 投资建议:我们重申消费升级利好品牌化奢侈品,公司优势来自于1.整并Leysen提升品牌历史文化元素;2.背靠看货商欧陆之星,产品质地优厚;3.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势;4.丰富传媒影视资源强化品牌传播。下调18-20年EPS分别为0.98/1.22/1.51元,根据2018年8月22日收盘价对应PE分别为15/12/lOx,维持“审慎增持”评级。

投资建议:公司Q2开店提速收入转正,营销增加致Q2利润下滑。公司2018年开始加快莱绅通灵品牌升级,换门头、收折扣均对销售有所影响,Q2同店下滑已经开始收窄,继续关注公司加盟开店、影视营销成效,长期中高端王室品牌战略坚定前行。考虑关店加大、营销费用增加,下调公司2018-2020年EPS至1.00(-0.20)/1.29(-0.31)/1.62(-0.40)。参考行业给予2018年PE25倍,下调目标价至25元,维持“增持”评级。 Q2开店提速,同店下滑收窄,整体收入转正。公司2018H1实现收入9.79亿元,同比增0.03%,净利润1.75亿元,同比下降8.36%,利润低于市场预期。H1净开门店46家(直营净关13家,加盟净开59家)。Q2开店显著加快,带动Q2收入增速5.51%,较Q1转正。但关店增加超出预期,主要与品牌升级主动调整有关。H1直营收入6.1亿,同比降15.02%,测算直营同店-13%左右(Q1为-17%,Q2为-10%);加盟收入3.55亿元,同比增长35.08%,测算加盟同店Q1为-5%,Q2基本转正。 硬广投放增加,销售费用提升致Q2净利润下滑。公司Q2为顺应品牌升级,在深圳、郑州等地新增了线下硬广投放,Q2销售费用1.3亿,同比多增0.31亿元,致Q2净利润为0.63亿元,同比降0.18亿元。 长期战略与短期效益再平衡,积极关注同店改善与新店拓展。公司长期坚定王世元素与品牌升级战略,短期也根据消费者反馈,在8月开始已经通过会员体系略微放开折扣,对同店恢复有望产生积极效果。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。

对公司的观点。(1)主营钻石饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)关注主动调整带来影响的持续性,其中直营店影响最大,加盟店因多为新进地区弹性略好,估计公司已在品牌塑造、渠道扩张和业绩影响三者之中做适当平衡,后续关注开店进展。(3)股权激励保障长期成长,其中首次+预留授予共34人,合计占总股本0.89%,解锁条件对应2017-19年扣非净利CAGR约24%,同时行权价格也具备较高的安全边际。 更新盈利预测和估值。预计2018-20年净利润各3.42亿、4.44亿、5.51亿元,同比增长10.27%、30.02%、24.23%,EPS各1.00元、1.30元和1.62元;8月22日收盘15.06元股价对应PE各15.0倍、11.5倍、9.3倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性,给予2018年20-25倍PE估值,对应合理价值区间20.07-25.08元,给予“优于大市”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展的不确定性等。

莱绅通灵2018H1收入增速0.03%,维持公司“买入”评级 2018年8月22日,莱绅通灵发布2018年半年报,2018H1公司收入同比增长0.03%;归母净利润同比下降8.36%;扣非后净利润同比下滑13.06%。公司半年度业绩低于此前预期,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.18、1.65元,采用PEG估值法,给予2018年0.98-1倍PEG(对应PE21.6-22倍),对应目标价为20.75-21.17元,维持公司“买入”评级。 Q2直营、加盟业务相比于Q1出现好转 分业务类型看,2018H1公司直营店开店数8家,关店数21家,净减少13家;加盟店开店数82家,关店数23家,净增门店数59家;截止2018年6月底公司直营店总数303家,加盟店总数455家。2018H1公司直营收入6.1亿元,同比下滑15.02%;加盟业务收入3.6亿元,同比增长35.08%。根据此前调研数据,2018Q1公司直营、专厅同店收入下滑约19%,加盟下滑约7%,2018H1公司直营收入下滑15.02%,加盟收入增长35.08%(我们预计同店数据在0%左右),Q2直营、加盟业务均出现好转。 各业务毛利率均有所提升,营销投入增加导致期间费用率提升3.11pct 2018H1公司直营业务毛利率65.65%,同比提升2.96pct;加盟业务毛利率37.09%,同比提升2.48pct,各业务毛利率均有所提升。2018H1公司期间费用率同比提升3.11pct,主要是公司坚持品牌发展路线,加大了营销方面投入。 高端品牌战略持续推进,王室及时尚资源持续赋能,构建独特竞争优势 继2017年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后,2018年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师,公司高端品牌战略持续推进。此外,公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计,柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助,明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度,叠加“比利时王室”IP资源,与其他品牌形成了有效区隔。 长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级 宏观经济疲软以及公司从长远角度出发,取消了终端折扣,公司业绩低于此前预期,我们下调了此前盈利预测。预计2018~2020年净利润分别为3.27(前值3.87)、4.03(前值5.13)、5.62(前值6.59)亿元,分别同比增长5.8%、23.3%、39.3%。2018~2020年公司净利润CAGR22%,采用PEG估值法,给予2018年0.98-1倍PEG(对应PE21.6-22倍),对应目标价为20.75-21.17元。截止6月底公司门店仅758家,周大生7月底门店数超过3000家,公司长期成长空间广阔,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济景气度进一步下行导致消费疲软;2)结婚人数大幅下滑;3)公司从长远考虑加大品牌宣传力度导致短期业绩承压。

事件描述 公司股价出现较大幅度调整,我们对其近期情况进行跟踪,最新观点如下。 事件评论 二季度黄金珠宝行业增速略收窄,镶嵌品类增速或有所改善。2018年1-6月,限额以上黄金珠宝零售额累计同比增长7.4%,环比1-3月收窄0.5个百分点,同比上年同期也略有回落。从行业龙头周大福大陆地区同店增速来看,2018Q1黄金产品同店增长14%,镶嵌首饰同店增速为-8%,2018Q2黄金产品同店增长11%,环比收窄3个百分点,镶嵌首饰同店增长-4%,环比提升4个百分点,我们判断单二季度行业增速收窄主要影响因素在于黄金,一二线城市镶嵌品种景气度或有所改善。 产品升级与渠道变现持续推进。产品维度看,王室元素持续赋能,公司新品推陈出新加快:今年4月,公司发布MYQUEEN王后系列新品,以代表王室图腾的鸢尾花为主要设计元素,6月发布蓝色火焰新品FRANCE系列,7月再度发布王室元素系列产品--王室马蹄系列,公司上半年不断推出富含王室元素的新品系列,契合公司品牌形象升级战略,以产品创新推动品牌的实质性提档;渠道维度看,4月以来,郑州、上海、西安、济南等地加盟招商大会陆续展开,加盟渠道拓展有序推进,我们认为,公司加盟招商大会的召开集中于已具一定网点优势的河南、华东和山东等地区,拓展阻力相对较小,有望快速提升当地份额。 投资建议:短期来看,公司处于提档升级期,消费者重新认知的摩擦成本致业绩承压放缓。长期来看,公司坚定走品牌路线,有望以时间换得长期成长空间,纵览全球可选消费品品牌发展史,提升品牌力和产品创新力、持续获得品牌溢价,是其相对于必需消费品而言,在更加细分和多样化的消费者偏好中,能够获得稳定客群、具备长期竞争优势的重要基石。我们预计,下半年随展店加速推进有望熨平短期内生波动,而随公司契合王室理念的新品逐步推出、配合营销推广陆续落地、消费者认知逐步到位,公司同店增长有望获得恢复。预计2018-2020年EPS分别为1.02、1.29、1.67元/股,对应目前股价PE分别为19、15、11倍,公司股价近期回调较多,逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点。 风险提示: 1.终端需求大幅下滑; 2.新产品推出、渠道拓展效果不及预期。

事件:莱绅通灵一季报业绩下滑,但近期经营情况好转,我们认为,公司业绩谷底已过,投资价值重现。从短期看,公司门店整改陆续完成,折扣收回对业绩的负面影响减弱,同时,近期门店持续拓展,加盟同店增速回升、直营专厅同店增速跌幅缩窄;从长期看,消费升级将持续利好品牌化珠宝公司,作为国内为数不多的具备王室调性的镶嵌类珠宝主打品牌,莱绅通灵将首先受益。 受主客观因素叠加影响,1Q18业绩不达预期,同店增速普遍下滑。1Q18营收5.2亿,同比下滑4.4%,同店增速普遍下滑:直营和专厅同比-19%,加盟同比-7%。客观因素看,受苏皖地区1-2月暴雪天气及2月情人节和春节假期合一影响。从主观因素看,受公司主动调整政策,零售终端不打折和门店门头更新、重装影响。 近期业绩改善指标之一:加盟展店稳步推进,加盟商信心未减。到5月为止已新开70家,我们预计上下半年按照3:7展店。公司18年门店拓展目标为250家,我们预计上半年展店可达80家,实现全年30%的计划。从17年情况来看,17年上半年净展店40家,全年净展店134家,上下半年占比3:7。预计今年仍可按照这一速度推进展店。 近期业绩改善指标之二:同店增速逐步恢复,平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。加盟同店增速由-7%向零走,直营同店增速仍为负,但区间收窄。公司希望几个月内回复正常水平。直营同店增速保证4%-5%较理想,加盟同店增速10%可以期待。公司平均客单价稳定在10000到12000元,加盟店销售额中位数200多万。江苏、安徽地区比较好的门店销售额300-400万。 保守测算18年营收25.14亿元,净利润3.92亿元,同比增26.7%。预计公司全年新开250家门店,假设同店销售增速为0,净利率维持15%,新增业绩仅为新开门店首次铺货额220万元,对应18年营收25.14亿元,增速28%,净利润3.92亿元,同比增26.7%。相较目前市场估值,莱绅通灵存在市场低估与业绩向好、增速仍较高双方面带来的估值回复空间。 投资建议:把握估值低位布局时机,公司估值近期处于相对低位。我们重申消费升级利好品牌化奢侈品,公司优势来自于1.整并Leysen提升品牌历史文化元素;2.背靠看货商欧陆之星,产品质地优厚;3.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势;4.丰富传媒影视资源强化品牌传播;5.快速展店提升增长以及市占潜力。预计18-20年EPS分别为1.15/1.47/1.9元,根据5.31收盘价对应PE分别为22/17/14x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:加盟店拓展不如预期;品牌资源整合不理想;品牌形象受到打击;库存管理不善使得存货周转率进一步降低;运营不佳而出现商誉减值。

公司1Q18收入降4.4%至5.19亿元,归属净利仅增1.8%至1.12亿元,我们认为主要与以下几个因素有关: (1)客观因素方面,1Q18开店数比较少(净开店17家,较1Q17少开11家);同时1月份南方大雪(门店主要分布于江苏、安徽、浙江等)以及情人节和春节连在一起也对公司销售收入产生了一定影响。 (2)同时公司也做了一些主观调整,估计从年初开始收紧折扣以及升级改造门店(包括名字换成莱绅通灵)在短期内对整体销量以及成熟地区的品牌认知度均有一定的影响。但结合一二季度来看,我们估计上半年总开店数比2017年同期多,全年有望新开250-300家门店,品牌影响力也在持续提升,仍旧看好中长期成长,我们预计2018年净利润增长33%,当前PE只有20.6倍,建议积极关注。 1.1Q18净开17家门店,收入降4.4%,综合毛利率增加1个百分点。1Q18公司净开店17家至729家,总面积5.65万平米,其中直营店净关4家至106家,专厅净关6家至200家,加盟店净开27家至423家,影响收入端:直营店收入下降4.41%至1.63亿元,毛利率增加2.16个百分点至70.27%;专厅收入下降24.17%至1.74亿元,毛利率增加4.98个百分点至63.9%;加盟店收入增长21.74%至1.74亿元亿,毛利率增加0.68个百分点至37.33%,未来随着加盟规模的提升,边际营销成本将逐渐降低,有望继续带动加盟毛利率上行。 2.毛利率改善抵消期间费用率增长,营业利润增长1.64%至1.47亿元。1Q18期间费用率略增0.23个百分点至27.48%,其中销售费用率减少0.47个百分点至21.51%;管理费用率增加0.66个百分点至6%;财务收益17万元。营业外收支、少数股东损益等无重大变化,有效税率增加0.19个百分点至25.3%,最终归属净利同比增长1.82%至1.12亿元,扣非后增长0.54%,净利率增加1.28个百分点至20.28%。维持对公司的观点。(1)主营钻石饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强,充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)具备持续扩张与成长能力,2017年净开134家门店带动业绩增长,截至2018年3月31日总门店数729家,预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局,其中2018年有望新开250-300家。(3)股权激励计划保障高成长,向42名核心高管、技术及业务骨干人员授予1%股份,解锁条件对应2016-19年净利润CAGR约26%。 维持盈利预测和估值。预计2018-20年净利润各4.13亿、5.38亿、6.84亿元,同比增长33.5%、30.3%、27.1%,EPS各1.21元、1.58元和2.01元;24.94元股价对应PE各20.6倍、15.8倍、12.4倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价36.37元,维持“增持”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。