现金48亿收购家乐福中国80%股份 6月23日晚,公司公告称通过全资子公司苏宁国际以现金48亿人民币等值欧元自家乐福集团收购CarrefourChinaHoldingsN.V(以下简称“家乐福中国”)80%股份。 截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。 家乐福中国利润端承压,收购具备一定性价比 家乐福中国位居中国快消品(超市/便利店)连锁百强前10,2017/2018年分别实现营业收入324.47/299.58亿元,实现归母净利润-10.99/-5.78亿元。因线下零售近年受互联网冲击,家乐福中国经营情况面临阶段性困境,这也一定程度上降低了公司的估值水平。本次交易,家乐福中国全部股权估值为60亿元人民币,对应市销率0.2X,与A股超市行业2018年市销率平均值0.88X及中位值0.7X相比,收购具备一定性价比。 全场景零售布局落下重要一子 公司收购家乐福中国,进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购、物流成本,提升公司市场竞争力和盈利能力。公司现有家电家具、母婴等业态有望和商超业态加强融合,完善场景化购物体验,提升门店竞争力。同时家乐福此前在数字化和新业态方面的探索预计也将为公司智慧零售战略拓展提供宝贵经验与数据支持。 下调盈利预测,维持“买入”评级 假定公司20年完成对家乐福中国的并表,考虑到家乐福中国恢复盈利尚需时日,并表将拖累公司利润端表现,我们下调对公司20-21年EPS的预测分别至0.12/0.13元(之前为0.16/0.18元),公司全场景零售布局持续推进,维持“买入”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

控股股东商社集团以增资方式引入物美集团及步步高集团 6月21日晚,公司发布关于公司控股股东股权变化的进展公告。公司控股股东重庆商社(集团)有限公司(以下简称“商社集团”)混改方案确定了引入方及股权比例:商社集团以增资方式引入物美科技集团(以下简称“物美集团”)及步步高投资集团股份有限公司(以下简称“步步高集团”)。本次混改完成后,商社集团持股比例将由之前的重庆国资委全资控股变为重庆国资委和物美集团各持股45%,步步高集团持股10%。商社集团及公司将无任一股东能够单独实现实际控制。目前商社集团尚未与股权投资方签署正式协议。 商社集团发布全面要约,赋予投资者充分选择权 为赋予投资者充分选择权,商社集团拟向公司除商社集团以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。预定收购股份占公司总股本比例为54.93%。该要约价格为27.16元/股,对应所需最高资金总额为60.65亿元。该次要约收购不以终止公司上市地位为目的。 混改迈出重要步伐,竞争力有望加强 公司2016年曾试图通过定向增发方式引入物美及步步高,但因定增新规等原因未能最终落实。本次在控股股东层面实现混改,我们认为有助于将物美、步步高在超市经营管理方面的优势及公司在西南区域市场的资源优势相结合,强化公司在超市乃至零售主业方面的竞争力。近年来随着超市企业之间股权方面合作的日益加深,部分区域市场的竞争激烈程度预计将有所加强,对超市企业前中后台管理能力也提出了更高要求。 维持盈利预测,维持“买入”评级: 商社集团引入外部投资者,优化股权结构,长期看有助于公司经营效率和利润水平的持续提升。考虑到公司与投资方在业务层面的合作落地尚需时日,我们维持对公司19-21年全面摊薄EPS分别为2.25/2.41/2.57元的预测,维持“买入”评级。 风险提示: 互联网金融业务发展不达预期,区域竞争程度加剧。

公司1Q2019营收同比减少3.42%,归母净利润同比减少2.40% 4 月27 日,公司公布2019 年一季报,1Q2019 实现营业收入13.29 亿元,同比减少3.42%,降幅大于4Q2018 下降的2.88%。1Q2019 实现归母净利润0.45 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.09 元,同比减少2.40%, 而4Q2018 归母净利润同比增长18.16%。1Q2019 实现扣非归母净利润0.36 亿元,同比减少19.39%,而4Q2018 扣非归母净利润同比增长3.24%。业绩略低于预期。 1Q2019毛利率上升0.03个百分点,期间费用率上升0.89个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为19.57%,较上年同期上升0.03 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为14.66%,较上年同期上升0.89 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.01%/ 3.49%/ 0.16%,较上年同期分别上升0.24/ 0.50/ 0.15 个百分点。1Q2019 公司财务费用为212.49 万元,较1Q2018 增加202.47 万元,主要原因是贷款利息增加。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 北京零售市场竞争激烈,公司所属7 家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带,中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域,具有一定的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4 万平方米,自有物业占比为48.2%,翠微店A 座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店4 家主要门店为自有物业,较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 北京零售市场竞争激烈,公司的收入增速和毛利率短期都难以显著提升,我们下调对公司2019-2021 年EPS 的预测,分别为0.35 / 0.38/ 0.40 元(之前为0.38 / 0.43/ 0.46 元),公司当前PE(2019E)为18X,显著低于近三年均值(31X),当前PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.5X),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

公司1Q2019营收同比减少1.81%,归母净利润同比增长3.61% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入47.49亿元,同比减少1.81%,降幅小于4Q2018下降的6.51%。实现归母净利润2.95亿元,折合成全面摊薄EPS为0.38元,同比增长3.61%,而4Q2018归母净利润同比减少26.99%。实现扣非归母净利润2.92亿元,同比增长3.90%,而4Q2018扣非归母净利润同比减少9.68%。业绩超预期,主要原因是期间费用率大幅下降。 1Q2019毛利率下降0.01个百分点,期间费用率下降0.91个百分点 1Q2019公司综合毛利率为20.71%,较上年同期下降0.01个百分点。1Q2019公司期间费用率为11.40%,较上年同期下降0.91个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.19%/1.18%/0.03%,较上年同期分别下降0.60/0.19/0.12个百分点。1Q2019公司财务费用为153.26万元,同比减少79.46%,主要系归还银行贷款。 湖北地区零售龙头,购物中心数量多,自有物业比例高 公司是湖北著名的大型商业零售企业之一,截至2018年12月底,公司购物中心业务拥有10家门店,坐落于武汉等城市核心商圈,总面积约为146.5万平方米,自有物业面积占比超过85%。超市业务拥有77家门店,其中35家门店位于武汉市,门店总面积约为66.8万平方米。为巩固区域优势地位,公司建设梦时代广场项目,带来较大的资本支出。2018年公司取得项目土地的不动产权证,并投入11.29亿元,占总预算的14.91%。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司是湖北地区零售龙头,建设梦时代广场项目有利于巩固区域优势地位,2019年以来,公司的费用控制卓有成效,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至1.37/1.39/1.42元(之前为1.26/1.17/1.19元)。公司当前PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),当前PE(2019E)为9X,显著低于近三年均值(11.5X),维持“增持”评级。 风险提示:梦时代广场项目进度低于预期,湖北市场竞争加剧。

2018归母净利润同增2.96%,1Q19归母净利润同增6.39% 公司2018年实现营业收入484.27亿元,同比增长2.64%;实现归母净利润8.72亿元,折合成全面摊薄EPS为0.49元,同比增长2.96%;实现扣非归母净利润6.87亿元,同比增长8.34%。业绩符合预期。 1Q2019实现营业收入142.41亿元,同增5.04%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长6.39%;实现扣非归母净利润3.18亿元,同增6.09%。 18年综合毛利率下降0.31个百分点,1Q19下降0.36个百分点 2018年公司综合毛利率为20.93%,较上年同期下降0.31个百分点。2018年公司期间费用率为17.96%,较上年同期下降0.66个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为13.34%/4.83%/-0.21%,较上年同期分别变化-0.85/0.16/0.02个百分点。 1Q2019,公司综合毛利率为20.03%,较上年同期下降0.36个百分点。公司期间费用率为15.45%,较上年同期下降0.42个百分点。 奥特莱斯收入表现良好,转型改造持续推进报告期内公司奥莱综合体模式发展顺利,奥莱模式在全国位居领先地位,收入端表现良好,2018/1Q2019奥莱营收同比增加10.76%/8.79%,此外标超受益于CPI上行在收入端也有一定恢复,2018/1Q2019营收同比增加7.31%/6.97%,但利润端表现不甚理想,联华超市18年净利润-1.12亿元。19年公司将继续推进部分百货及购物中心店的转型改造,强化在奥莱业态的既有优势,稳步拓展奥莱布局区域。 维持盈利预测,维持“买入”评级 公司年报及一季报收入及业绩符合我们前期判断,我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS分别为0.51/0.55元的预测,新增对21年EPS预测0.60元。公司拥有众多一线城市核心地区物业,物业价值较高,PB(2019E)1.1X处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 超市业务转型效果低于预期,购物中心改造完成后经营不达预期。

公司1Q2019营收同比增长2.55%,归母净利润同比增长3.47% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入56.19亿元,同比增长2.55%,增幅大于4Q2018增长的0.27%。实现归母净利润1.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比增长3.47%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长14.70%,业绩符合预期。 1Q2019毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升1.64个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.66%,较上年同期上升1.51个百分点,主要原因包括:1)新开购物中心、部分百货自营转租赁,导致毛利率高的租赁模式收入占比提升,2)随着公司经营规模扩大,公司与供应商的议价能力增强。1Q2019公司期间费用率为18.99%,较上年同期上升1.64个百分点,其中销售费用率为16.11%,较上年同期上升1.22个百分点,主要原因是近两年新开门店数量较多,培育期的各项费用高。财务费用率为1.13%,较上年同期上升0.48个百分点,主要原因是公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。 区域商业龙头,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化 2018年,公司新开超市38家,百货店2家。截至2018年12月底,公司拥有门店341家(超市290家、百货店51家),面积合计约415万平方米。公司处于快速扩张期,新门店培育、收购门店整合导致短期费用水平处于高位。2018年初,腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,区域龙头地位较为稳固,市场规模不断扩大,与腾讯京东的合作不断深化,我们上调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.20/0.22/0.25元(之前为0.18/0.19/0.20元)。公司当前PS(2019E)为0.38X,显著低于近三年均值(0.7X),PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的风险,新店培育费用高于预期。

2018归母净利润同减75.01%,1Q2019归母净利润同减5.63% 2018年实现营业收入32.48亿元,同比增长5.24%。实现归母净利润0.71亿元,同比减少75.01%;实现扣非归母净利润0.59亿元,同比减少76.41%,公司业绩符合前期发布的业绩快报。18年净利润同降幅度较大,主要由于对收购FION形成的商誉计提减值准备及对应收账款计提坏账,共形成资产减值2.17亿元所致。 1Q2019实现营业收入9.57亿元,同增13.61%;实现归母净利润0.88亿元,同减5.63%;实现扣非归母净利润0.82亿元,同减5.44%。 2018综合毛利率上升1.95个百分点,1Q19下降2.64个百分点 2018年公司综合毛利率为39.34%,较上年同期上升1.95个百分点。2018年公司期间费用率为29.99%,较上年同期上升2.83个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为23.06%/5.02%/1.91%,较上年同期分别变化1.25/1.54/0.04个百分点。 1Q2019公司综合毛利率为38.74%,较上年同期下降2.64个百分点。1Q2019公司期间费用率为26.88%,较上年同期下降0.24个百分点,商誉减值后轻装上阵,持续推进时尚珠宝产业扩张 2018年公司珠宝门店达到907家,其中自营净减7家达到570家,加盟净增96家达到337家。分区域看华东、华中、华北净增门店较多。分品类看18年增长较好的仍为公司主营的时尚珠宝,收入同增6.65%,素金、皮具收入则分别增长1.21%/1.44%。预计公司将持续推进时尚珠宝的加盟扩张与渠道下沉,并以珠宝为核心带动“她经济”产业链。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司因渠道下沉及新品研发带来的费用压力,我们下调对公司19-20年EPS的预测至0.32/0.36元(之前为0.34/0.39元),新增对21年预测0.38元,公司拥有稳健经营管理能力,择时深化时尚产业布局,PB(2019E)1.1x处于相对低位,维持“买入”评级。 风险提示:时尚产业布局不达预期,K金饰品市场认可度不达预期。

公司1Q2019营收同比增长16.89%,实现归母净利润0.97亿元 4月29日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收35.94亿元,同比增长16.89%,增幅大于4Q2018增长的11.67%。实现归母净利润0.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.11元,同比减少38.45%。业绩低于预期。 1Q2019毛利率上升1.68个百分点,期间费用率上升4.35个百分点 1Q2019公司综合毛利率为23.40%,较上年同期上升1.68个百分点。1Q2019公司期间费用率为18.46%,较上年同期上升4.35个百分点,主要原因是:公司收购的乐天门店在2018年下半年陆续开业,尚处于市场培育期,公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支。 百货业务具有区域优势,收购门店开业后经营规模显著扩大 截至2019年3月末,公司合计拥有87家大型零售门店、总经营面积超过200万平米,公司门店主要分为两部分:1)公司原有四十余家大型零售门店,在山东及周边地区具有区域优势,这部分门店2018年实现营收107.95亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润4.35亿元,同比增长10.37%。原有门店2019Q1营收同比增长1.87%,归母净利润同比增长27.50%。2)公司收购乐天华东区72家门店,将其中44家更名为“利群时代”并在2018年下半年重新开业,这部分门店尚处于市场培育期,2018H2为公司新增营收6.07亿元,归母净利润为-2.35亿元。利群时代门店2019Q1为公司新增营收4.62亿元,归母净利润为-1.04亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购的乐天门店重新开业后,门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位,我们下调对公司2019-2021年EPS的预测,分别至0.21/0.21/0.23元(之前为0.24/0.26/0.29元)。公司当前处在跨越式发展阶段,经营规模显著扩大,从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团,当前公司PS(2019E)为0.43X,显著低于近三年均值(0.8X),当前公司PB(2019E)为1.2X,显著低于近三年均值(1.9X),维持“增持”评级。 风险提示:收购门店整合未达预期,区域零售市场竞争加剧。

公司1Q2019实现营收16.91亿元,实现归母净利润1.66亿元 4月28日晚,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入16.91亿元,同比减少27.55%,降幅大于4Q2018下降的9.91%。1Q2019实现归母净利润1.66亿元,折合成全面摊薄EPS为0.12元,同比减少37.96%。1Q2019实现扣非归母净利润1.65亿元,同比减少38.06%。业绩低于预期。 1Q2019毛利率下降2.35个百分点,期间费用率上升4.74个百分点 1Q2019公司综合毛利率为20.85%,较上年同期下降2.35个百分点。1Q2019公司期间费用率为14.25%,较上年同期上升4.74个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.96%/7.15%/2.14%,较上年同期分别上升0.86/2.38/1.50个百分点。 开设新店巩固区域竞争力,地产业务与持股银行实现业绩多元化 近年来,湖南零售市场竞争不断加剧,公司2018年将国货陈列馆调整为友阿婚庆馆,“2751YOLO城市广场”投入试运营,关闭友阿电器人民路店。截至2018年末,公司共经营门店16家,其中在长沙10家,湖南其他城市5家,天津1家。公司目前有长沙五一广场地下购物中心和城市奥莱两家门店处于开店筹备状态,门店培育期的费用压力较大,但成熟后有助于巩固公司在区域市场的竞争优势。此外,地产业务与持股银行也是公司利润的重要来源。2018年公司地产业务实现收入0.60亿元,公司持有长沙银行6.68%的股权,2018年带来投资收益3.27亿元,同比增长26.97%。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为湖南零售市场竞争日趋激烈,公司收入增速短期难以显著提升,公司近期进行新店培育与门店调整,带来较高费用,有助于巩固公司在区域市场的竞争优势,我们维持对公司2019-2021年全面摊薄EPS的预测,分别为0.29/0.29/0.30元。公司当前市盈率(2019E)为14X,显著低于近三年均值(24X),维持“增持”评级。 风险提示:湖南零售市场竞争激烈,新门店培育未达预期。

1Q2019营业收入同比增长25.44%,归母净利润同比增长22.16% 公司发布2019 年一季报:1Q2019 实现营业收入622.42 亿元,同比增长25.44%,增幅小于4Q2018 的同增28.44%,公司收入增长符合预期; 实现归母净利润1.36 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.01 元,同比增长22.16%,增幅小于4Q2018 的同增103.37%;实现扣非归母净利润-9.91 亿元,而4Q2018 扣非归母净利润为-1.36 亿元。 综合毛利率下降0.47个百分点,期间费用率上升1.90个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为15.90%,较上年同期下降0.47 个百分点。 1Q2019 公司期间费用率为17.34%,较上年同期上升1.90 个百分点, 其中,销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为13.21%/3.33%/0.80%, 较上年同期分别变化1.30/ 0.19/0.41 个百分点。 渠道扩张持续推进,同店有待改善 报告期内公司线下渠道扩张战略持续推进:新增零售云直营店/小店/3C 专业店/红孩子母婴店/苏鲜生净开店 -62/ 921/ 11/ 6/ 1 家,各业态门店总数达到9692 家。同店方面除红孩子外均有一定下滑,3C 专业店/红孩子/零售云直营店同店分别为-4.92%/ 15.70%/ -5.56%,有待通过后续优化改进。线上方面GMV 实现541.24 亿元(含税,下同),同增36.09%,略超市场30%的预期。其中自营379.09 亿元,同增40.87%,开放平台162.15 亿元。 报告期内公司对万达商管投资确认公允价值变动损益4.23 亿元,同时按持股比例计算的可辨认净资产公允价值份额与账面价值差额带来约4.48 亿元的营业外收入,增厚了报告期归母净利润。 维持盈利预测,维持“买入”评级 万达商业对公司业绩有一定增厚,但考虑到公司同店较弱,我们维持对公司19 年EPS 的预测1.65 元。由于其存在不确定性,暂不考虑万达商业公允价值变动对20/21 年的影响,维持对20/ 21 年EPS 分别为0.16/ 0.18 元的预测。公司有望受益于地产回暖与家电销售复苏,维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

公司1Q2019营收同比增长9.58%,归母净利润同比增长5.74% 4 月26 日,公司公布2019 年一季报,1Q2019 实现营业收入35.31 亿元,同比增长9.58%,增幅大于4Q2018 增长的9.12%。实现归母净利润1.20 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.15 元,同比增长5.74%。实现扣非归母净利润1.01 亿元,同比减少9.48%。业绩符合预期。公司归母净利润增速低于营收增速的主要原因是:1)1Q2019 投资收益为 -2039.76 万元,而1Q2018 为934.53 万元,2)1Q2019 少数股东损益为5263.78 元, 较1Q2018 增加3579.15 万元。 1Q2019毛利率上升2.37个百分点,期间费用率下降0.11个百分点 1Q2019 公司综合毛利率为20.69%,较上年同期上升2.37 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为11.68%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.71%/7.82%/0.15%。1Q2019 公司期间费用率较上年同期下降0.11 个百分点,其中管理费用率较上年同期下降0.17 个百分点。 安徽零售龙头企业,连锁网络不断扩大 公司是安徽区域市场的零售龙头企业,已经初步构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络。2018 年公司新增连锁网点30 家,新增经营面积19.5 万平方米。百货业务方面,铜陵北斗店、滨湖心悦城、柏堰奥莱生活广场相继开业,超市业务方面,合家福公司全年新开网点23 家,新增经营面积6.7 万平方米。截至2018 年末,公司百货、家电、超市三业态共有233 家实体经营门店,占据安徽省多个城市的核心商圈、次商圈的有利位置。 略上调盈利预测,维持“增持”评级 公司的区域零售龙头企业地位较为稳固,业态丰富,连锁网络不断扩大,公司收入端回暖趋势明显,我们略上调对公司2019-2021 年EPS 的预测,分别为0.31/ 0.33/ 0.35 元(之前为0.30/ 0.32/ 0.34 元)。当前公司PE(2019E)为18X,显著低于近三年均值(24X),PB(2019E)为1.1X, 显著低于近三年均值(1.7X),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,新门店培育期长度超预期。

公司1Q2019营收同比减少0.82%,归母净利润同比增长5.25% 4月27日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营收51.78亿元,同比减少0.82%,降幅小于4Q2018下降的5.23%。1Q2019实现归母净利润3.14亿元,同比增长5.25%,增幅大于4Q2018增长的2.03%。1Q2019实现扣非归母净利润2.93亿元,同比增长7.41%,增幅大于4Q2018增长的1.64%。业绩符合预期。1Q2019公司可比店收入同比下降2.75%,毛利同比增长3.52%,利润总额同比增长7.62%。 1Q2019毛利率上升1.70个百分点,期间费用率上升1.48个百分点 1Q2019公司归母净利润增速显著高于营收增速的原因包括:1)营收同比下降的一个重要原因是门店经营模式调整,1Q2019公司可比店租赁面积同比增长4.57%,联营面积同比减少5.47%,租赁模式下百货公司的营收显著低于联营模式。2)毛利率上升幅度高于期间费用率,1Q2019公司综合毛利率为27.72%,较上年同期上升1.70个百分点。1Q2019公司期间费用率为19.71%,较上年同期上升1.48个百分点。3)亏损店减亏明显。 处于高速发展期,新店拓展加速,激励机制不断完善 截至2019年3月底,公司共经营购物中心13家、百货店68家、超市81家,便利店157家,面积合计约300万平方米。公司扩张能力突出,2018年新开大型门店数量大幅高于同行,2019年计划继续加速扩张。公司激励体系不断完善,公司在2017年底推出股票增持计划,参加对象为公司董事长、总经理等主要管理人员及业务骨干,2019年初,公司又推出第二期股票增持计划。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司可比店利润增速较快,亏损店减亏扭亏明显,新店拓展加速,激励机制不断完善。2019年3月以来可选消费回暖,我们认为2019年后三个季度公司业绩增速大概率显著提升。我们维持对公司2019-2021年EPS的预测,分别为0.87/0.99/1.11元,当前公司市盈率(2019E)为16X,仍然低于近三年平均水平(17.4X),维持“买入”评级。 风险提示:部分门店租约到期无法续租,新业态和新店拓展未达预期。

2018年实现归母净利润14.80亿元,1Q2019归母净利润同比增长50% 4月25日晚,公司公布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营收705.17亿元,同比增长20.35%,实现归母净利润14.80亿元,折合成全面摊薄EPS为0.15元,同比减少18.52%,2018年归母净利润下降的主要原因是员工股权激励费用6.64亿和云创板块亏损。公司1Q2019营收同比增长18.48%,增幅大于4Q2018增长的16.63%。1Q2019归母净利润同比增长50.28%,增幅大于4Q2018增长的8.98%,业绩略超预期。 1Q2019毛利率下降0.08个百分点,期间费用率下降1.67个百分点 2018年公司综合毛利率为22.15%,较上年上升1.31个百分点,主要原因是公司业务规模增大,对上游的议价能力增强。2018年公司期间费用率为20.87%,较上年上升3.54个百分点。1Q2019公司综合毛利率为22.71%,较上年同期下降0.08个百分点。1Q2019公司期间费用率为16.62%,较上年同期下降1.67个百分点,主要原因是股权激励费用减少。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,股权激励强化凝聚力 2018年公司净增超市135家,面积96.25万平方米。截至2018年12月末,公司已经在福建、重庆等24个省开设708家超市,经营面积为599万平方米。2018年公司440家可比店收入同比增长1.6%。公司当前处于高速发展期:1)公司2019年计划新开门店150家、探索新业态“Mini店”,2019Q1公司新开超市21家,Mini店93家。2)公司正在实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感。2018年员工股权激励费用6.64亿,2019年预计为2.5亿元左右。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,股权激励计划有助于增强员工责任感,我们上调对公司2019-2020年EPS的预测,分别至0.26/0.32元(之前为0.21/0.25元),新增对公司2021年EPS的预测为0.40元,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期

公司1Q2019实现营收36.13亿元,归母净利润同比增长6.45% 4月26日,公司公布2019年一季报,1Q2019实现营业收入36.13亿元,同比减少5.33%,而Q2018营业收入同比增长7.25%。实现归母净利润0.70亿元,折合成全面摊薄EPS为0.13元,同比增长6.45%,而4Q2018归母净利润同比减少40.35%。实现扣非归母净利润0.62亿元,同比增长8.28%。业绩基本符合预期。 1Q2019毛利率上升1.42个百分点,期间费用率上升1.27个百分点 公司1Q2019归母净利润实现增长的主要原因是毛利率上升幅度大于期间费用率。1Q2019公司综合毛利率为19.13%,较上年同期上升1.42个百分点。1Q2019公司期间费用率为15.40%,较上年同期上升1.27个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为11.32%/2.09%/1.98%,较上年同期分别变化0.40/0.28/0.59个百分点。1Q2019公司财务费用为7167.38万元,同比增长34.29%,主要原因是公司增加应付票据贴现借款,导致利息费用增加。 山东省零售龙头,业态丰富,门店数量众多 公司是立足山东的大型商业零售企业,覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心三种业态。截至2019年3月末,公司拥有133家门店(含潍坊临朐华兴商城26家门店),覆盖山东省12个地市以及河北石家庄、保定、张家口3个地市。此外,公司受托管理山东银座商城股份有限公司旗下非上市门店49家。由于山东省零售市场竞争较为激烈,利群、家家悦等多家大型零售企业具有较强的经营能力,公司的市场占有率短期难以迅速提升。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司是山东省零售龙头,门店数量众多,2019年3月以来,我国可选消费出现明显的回暖趋势,公司以百货业务为主,预计较为受益,我们维持对公司2019-2021年EPS的预测,分别为0.10/0.10/0.11元。当前公司PB(2019E)为1.0X,显著低于近三年均值(1.4X),PS(2019E)为0.22X,显著低于近三年均值(0.30X),维持“增持”评级。 风险提示:山东省零售行业竞争激烈,跨区域扩张的风险。

2018公司归母净利润同增6.02%,1Q2019归母净利润同增11.94% 公司2018年实现营业收入437.84亿元,同比增长9.98%;实现归母净利润12.05亿元,同比增长6.02%;实现扣非归母净利润10.83亿元,同比增长5.78%,18年业绩符合前期发布的业绩快报。 1Q2019实现营业收入150.05亿元,同比增长6.23%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长11.94%,实现扣非归母净利润3.48亿元,同比增长8.98%。公司经营活动现金流净额18年为-3.71亿,1Q19为-12.61亿。 1Q19综合毛利率上升0.28个百分点,期间费用率上升0.08个百分点 2018年公司综合毛利率为8.24%,较上年同期下降0.10个百分点。2018年公司期间费用率为3.22%,较上年同期下降0.02个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.62%/1.12%/0.48%,较上年同期分别变化-0.04/-0.03/0.05个百分点。 1Q2019公司综合毛利率为7.46%,较上年同期上升0.28个百分点。1Q2019公司期间费用率为2.91%,较上年同期上升0.08个百分点。 持续展店巩固龙头地位,关注收入端变化趋势 截至18年末公司渠道数达到3521家,净增347家,增长为近五年最高值。公司计划19年新增专卖店、专柜120家,海外门店5-10家。18年公司珠宝首饰业务营收同增14.2%,为全年收入增长作出重要贡献。我们建议投资者现阶段关注公司收入端的变化趋势,考虑到二三季度收入端基数相对高,上述两季度表现对公司全年业绩将有较重大影响。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS分别为2.66/3.06元的预测,新增对21年预测3.43元,公司行业龙头地位稳固,经营效率有望提升,维持“买入”评级。 风险提示: 金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。