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刘亚舟

长江证券

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鄂武商A 批发和零售贸易 2019-01-29 10.20 -- -- 11.31 10.88%
13.05 27.94%
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事件描述 近期我们对鄂武商经营情况进行跟踪梳理。 事件评论 购物中心受可选下行影响同店承压,超市闭店调整步入尾声。2018年以来,服装、化妆品、金银珠宝等可选品类限额以上零售额增速持续放缓,使公司购物中心业态增速有所回落,2018Q1-Q3公司购物中心业态营业收入同比增长0.19%,增速较2017年全年放缓5.98个百分点,但考虑到公司购物中心整体店龄结构偏大且无新开门店背景下,这一增速仍处于行业相对较优水平。2018Q4服装、化妆品、珠宝品类限额以上行业增速环比Q3分别放缓2.30、3.64、7.42个百分点,我们预计购物中心同店仍有一定压力。2018年公司超市业态闭店调整基本结束,2018Q1-Q3超市无关闭门店,新开店1家,“优质优品、提质增效”建设初显成效,2018Q1-Q3超市业态毛利率为20.82%,同比提升0.51个百分点。 强化经营管理提质提效,梦时代项目顺利推进助力中长期业绩增长。购物中心方面:公司2018年提升了高档品牌占比,通过高档品牌的优质服务促进长尾商品销售并进一步提高客户粘性,我们认为此举有望进一步拉开与竞争对手品牌资源的差距。超市方面:2018年公司分级建立标准化超市门店经营管理模式,希望提高超市业务的盈利能力,同时公司以生鲜类为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级,优化商品结构,加速门店升级改造,线上线下全渠道营销,改善超市购物环境等,从而提升规模和经营质量,力争提高超市业务的整体竞争力。新项目方面:公司梦时代广场项目已进入建筑施工阶段,招商及人员培训顺利进行,力争项目2020年开业,项目无论从体量还是从区位来说,开业后有望成为江南区域商业领头羊,再造武广商圈盛况。 投资建议:资产质量夯实,估值居历史底部。我们认为公司近年来成熟店持续内生优化,次新店处于稳步培育中,整体存量门店资产质量和现金流能力优异,尽管梦时代项目建设阶段业绩承压,但中长期来看利好于公司区域竞争力和规模的提升,我们预计公司2018-2020年EPS为1.44/1.36/1.44元/股,对应2019年PE为7倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2.梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2019-01-29 12.45 -- -- 13.54 8.76%
17.30 38.96%
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行业层面:2018Q4可选消费增速环比回落,预计公司同店增长仍存一定压力。2018Q4,以化妆品、黄金珠宝为代表的可选消费品类增长压力突出,其中,公司所处的黄金珠宝品类10-12月限额以上零售额增速分别为4.7%、5.6%和2.3%,相较2018年3季度每个月份8%以上的增速而言,回落较为明显,叠加公司作为中高端品牌或受经济环境低迷的影响更为显著。 公司层面:持续变现王室IP,多元化营销方式提升品牌影响力。2018年四季度,公司以欧洲王室为灵感的王室马蹄、FRANCE、MyQueen王室限量版等系列持续推广,王室元素的变现能力得到进一步强化,其中,FRANCE和MyQueen王室限量版,均是基于公司经典系列蓝色火焰、王后的延伸,一方面反映出蓝色火焰、王后系列较强的产品生命力和良好的市场口碑;另一方面,在此基础上的不断产品更新,利于拓宽产品受众人群,持续焕发品牌活力。而在营销层面,莱绅通灵王室克拉钻&传奇王冠开始全国巡展,以展出奢华王冠和克拉钻新品的形式,将公司品牌升级后的全新王室品位在全国范围内进行宣传推广;而莱绅通灵王室珠宝微电影的播出,则是借助新媒体形式和代言人作为意见领袖的影响力,扩大公司产品在年轻群体中的辐射范围。 投资建议:长期来看,公司以王室元素融入产品创新,锻造品牌、提档升级的策略,有望不断增添品牌溢价,而短期消费者认知摩擦成本犹存,外部消费环境的低迷则加剧了其对公司经营层面的负面影响。展望2019年,我们认为公司业绩有望在2018年已形成较低基数的基础上,伴随消费者新认知逐步建立、公司迎合消费需求不断调整产品结构等多重因素逐步显现,而获得一定的修复空间。此外,2018年11月20日,控股股东、董事长沈东军先生完成增持公司股份,增持金额为2009万元,均价为12.47元/股,与当前股价基本持平,彰显对公司长期发展的信心,我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.88和1.05元,PE为16、14和12倍,维持“买入”评级。
家家悦 批发和零售贸易 2019-01-28 21.43 -- -- 24.20 12.93%
27.44 28.04%
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事件描述我们跟踪了公司2018年4季度经营和近期重大事项,点评如下。 事件评论 2018Q4因基数抬升同店或环比回落,预计展店依旧维持较快水平。同店情况来看,一方面,2017H1家家悦同店增速为0.9%,而2017年全年公司同店增速抬升至2.8%,可见2017年下半年同店增速基数出现较大幅度的提升,叠加10月与9月节日错位、4季度CPI 食品价格增速回落等外部因素,2018Q4公司增速或环比略有放缓,但整体仍领先行业平均;开店方面,结合公司储备门店情况以及2018年以来物流等基础设施的完善,预计2018年4季度公司仍保持较快展店速度。整体来看,我们预计2018年4季度由于外延处于较高水平公司收入端依旧能延续高增长,而经营效率优化有望驱动利润弹性的持续释放。 拟投资张家口福悦祥,并购扩张再下一城。公司拟1.56亿元收购张家口福悦祥超市67%股权,迈出全国战略性布局的关键一步。福悦祥超市门店面积在3000-7000平米之间,经营业态与家家悦主力业态较为接近,在张家口市拥有11家门店、约13万平米的工业用地,该工业用地未来拟规划用常温物流和生鲜加工中心、中央厨房的建设。标的公司2018年9月超市业务营收1540万元,我们简单年化估算全年超市业务营收规模接近2亿元。我们认为,张家口为北京、河北和陕西三地交界重镇,以此为依托辐射华北战略意义重大,公司借助在当地已有的网点和物流基础的标的公司进入该城市,有望打开异地市场,同时,管理输出生鲜供应链后的整合优化和改造效果亦值得期待。 投资建议:长期来看公司生鲜供应链质地较优且正处快速扩张时点,而必选行业属性则奠基其中期经营稳定性,当前股价回调期迎配置时点。 展望2019年,我们认为公司看点如下:第一,合伙人制改造有望在较好试点效果的基础上进一步推广,推动公司在2019仍有望保持较优内生增长;第二,物流基础设施夯实、多业态联动优势基础上,公司展店能力得到进一步强化,叠加行业整合的稳步推进,共同助推公司规模的快速增长。我们预计2018-2020年EPS 为0.87/1.05/1.27元/股,对应目前股价PE 为24/20/16倍,估值性价比突出,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 终端消费进一步放缓; 2. 外延开店扩张进程不及预期。
中百集团 批发和零售贸易 2019-01-28 5.73 -- -- 6.53 13.96%
8.94 56.02%
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四季度同店或受CPI回落影响放缓,持续进行业态结构调整经营业绩维持稳定。公司上半年实现湖北仓储门店同店增长3.68%,中百超市同店略下滑0.46%,而由于四季度禽肉和非食品价格回落使得CPI环比放缓,同时10月份中秋节节日错位,我们预计受此影响公司四季度同店或环比放缓。而公司积极主动变革进行门店调整,关闭亏损门店,预计公司主业维持稳定,公司调整主要围绕消费需求变化:针对新兴居民区和成熟社区加快布局邻里生鲜绿标店;针对核心商圈和交通枢纽公司联合罗森加快便利店布局;针对线上便利需求,公司积极推动线上线下融合,完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,推动与多点、淘鲜达等线上信息平台合作,强化到家业务能力等,截至2018年9月底公司开业邻里生鲜绿标店106家,中百罗森便利店277家。 优化组织治理结构提高经营效率,强化供应链能力保障长期竞争力。在业态结构变化同时,公司积极进行组织架构调整:1)围绕新零售业务及新业态经营,增设新零售发展部门;2)完善新模式合伙及门店合伙制方案,仓储公司制定超市事业部、生鲜事业部合伙制方案及区域、门店月度激励方案,超市公司在原个人合伙的方式上优化为团队合伙,扩大了参与范围,从根本上调动门店全员工作积极性和创造性。同时,强化供应链能力积累持续发展动能:1)中百中央大厨房以两家超市公司及便利店经营需求为导向,通过现场复热、简单烹饪大厨房系列产品营造现场氛围;通过调整优化配餐菜品结构,推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目,通过客户定制模式,积极挖掘大宗客户;2)加强商品库存周转管理,加大新品引进力度。 投资建议:网点基础夯实,持续业态变革有望迎来经营业绩稳步提升,维持“买入”评级。公司紧随需求变化,积极拓展社区便利店及社区生鲜业态,开启新的扩张,同时随着公司管理组织结构调整及治理机制的优化,经营效率望迎来稳步提升,预计公司2018-2020年EPS为0.69、0.17和0.27元/股,对应2019年PS仅为0.25倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-01-28 10.80 -- -- 12.70 17.59%
14.69 36.02%
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事件描述 苏宁控股集团近期通过大宗交易增持公司股份61,056,374股,占公司总股本的比例为0.66%,我们对公司近期经营情况做出梳理,重申推荐。 事件评论 预计2018Q4整体规模仍保持较高增长水平,经营性利润仍持续提升。行业层面我们测算2018Q4限额以上家电品类同比增长10.8%,环比Q3同比提升7.1个百分点,在此背景下预计公司凭借自身线上线下融合的渠道优势加快布局低线市场,4季度GMV整体仍将保持较高增长水平。同时,随着公司规模的扩容,行业溢价力持续增强,仓配及服务体系完善后会员保持更高粘性,营销转化效率提升,这些综合使得公司家电3C业务毛利率与费用率剪刀差扩大,经营性利润持续提升。而由于公司4季度加快布局苏宁小店业务使得公司培育成本加大部分抵减公司零售业务盈利水平,苏宁小店获得其他股东增资后公司将通过苏宁国际仅持有苏宁小店35%的股权,苏宁小店的出表或有望改善公司整体盈利水平。同时公司金融业务规模持续扩容,保持较好的盈利能力,物流业务持续优化调整预计亏损持续缩窄,整体而言,我们预计公司4季度经营性业绩仍将延续改善趋势。 苏宁金服进一步引入战投实现出表,强化资源对接能力以更长远发展。2018年12月28日公司旗下苏宁金服拟进一步引入战略投资者,若增资完成,公司持股比例将降至41.154%,苏宁金服将不再纳入合并报表,预计此交易将增加投资收益约161.33亿元,且有利于缓解公司整体现金流压力。此轮引入战投后,苏宁金服有望获得更快发展:1)苏宁金服可以在其短期经营目标以及长期战略发展目标间进行灵活的调整安排,以应对市场的变化及竞争;2)拓展了融资渠道,可引进多元化的社会资本,以支持其业务高速发展;3)有利于苏宁金服建立灵活的股权激励制度,充分调动团队积极性,实现长远健康发展。 投资建议:规模增长持续优于行业,估值处历史低位投资价值凸显。公司突出的全渠道优势促进其规模保持高于行业增长,近期的家电促消费政策也有望利好于终端销售,预计2018-2020年EPS为1.41/1.86/0.38元/股,2019年PS仅为0.33倍,为公司历史低点,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-01-17 11.03 -- -- 12.77 15.78%
16.05 45.51%
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成熟店持续体验化改造贡献稳定增长,次新店快速培育贡献业绩弹性。公司推行百货购物中心化,通过持续的门店改造强化主题编辑能力增强消费者体验,打造差异化购物环境,力争实现成熟门店客流回升,同时数字天虹增强互联网属性的同时大幅降低人员配置,经过改革公司可比门店利润增速连续11个季度转正,且2018Q3可比店利润增速达到约20%。截至2018Q3公司购物中心数量已达10家,其中7家为3年内开业次新门店,目前正处于快速培育期,有望推动公司收入和业绩领先行业增长。2018年12月18日,公司实际控制人航空工业集团成为国有资本投资公司试点企业之一,将按照试点工作相关要求,稳妥推进落实各项改革举措,或有望进一步促进公司经营管理效率提升。 立足郊区消费升级稳步布局社区购物中心,奠定未来持续增长基础。公司基于自身运营社区百货经验,考虑郊区刚需消费升级,重点布局社区购物中心业态,并强化社区运营,针对性推出社区个性化体验服务街区和娱乐项目,借此重新加快开店节奏,公司2018年单三季度开业购物中心2家并实现1家购物中心管理输出项目开业。当前公司储备待开业购物中心项目丰富,集中于江西、苏州、湖南、广东等优势区域,4季度公司公开披露新增签约2家购物中心储备门店,分别位于广东深圳、湖南长沙,继续围绕公司强势区域加密,有利于公司管理效率提升。 投资建议:激励到位激发持续活力,股价回调估值性价比突出。公司市场化股票增持计划涵盖242名中高层管理人员,有望增强团队效率及创新活力,落实内优外拓目标,2018年6月完成股票购买,交易均价11.96元,相对当前股价溢价11%,公司PE(TTM)为14倍,降至历史较低水平,考虑公司在经营效率与盈利能力优化后加快展店,业绩将迎来较大弹性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.14元/股,对应PE估值为14/12/9倍,2018年预测PEG约为0.46倍,处行业中低水平,综合来看估值性价比突出,给予“买入”评级。
爱婴室 批发和零售贸易 2018-12-06 38.46 -- -- 40.66 5.72%
45.80 19.08%
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事件描述 公司与重庆泰诚实业及重庆婴友签署投资框架协议,重庆泰诚实业为重庆婴友的全资子公司,公司意向投资1800万元、以老股转让+增资方式收购重庆婴友51.72%的股权,成为其控股股东。 事件评论 拟以并购方式进入重庆市场,可拓展空间广阔。重庆为西南地区经济和消费重镇,从空间来看,参考深度报告《厚积薄发,蓄势扩张》中的各地市场空间测算方法,并比照《2017中国孕婴童消费市场调查报告》中成都地区单个婴幼儿消费水平,简单测算重庆婴幼儿消费市场规模超150亿元,专业连锁市场规模约60亿,婴幼儿消费市场空间较大;从格局来看,官网显示,全国母婴连锁龙头孩子王在重庆市共拥有18家门店,是当地相对领先的母婴连锁品牌,以孩子王2016年报表平均单店销售额为基准,估算其在重庆地区销售额或大致在5亿元左右,考虑到孩子王定位年龄层次相对更宽,其和爱婴室重合年龄段的销售额可能较该数值更低,因此我们认为爱婴室在重庆仍有较大可拓展市场空间。 拟投资标的在重庆涪陵区优势突出,合作有望实现优势互补。重庆泰诚实业在重庆市涪陵区经营约20余家母婴连锁门店,涪陵区域门店密度优势较为突出,其合作爱婴室有望实现优势互补、共谋发展:对爱婴室而言,标的公司本地化资源和前端运营能力较强,有望成为其开拓重庆市场的重要依托;对标的公司而言,爱婴室具备较强的母婴品类规模化采购优势、较高的供应链效率,2017年整体直采比例达到60%左右,合作有望进一步提升标的公司后端供应链能力、进而改善盈利能力。 投资逻辑:迈出上市后异地扩张第一步,打开成长空间。我们认为当前是公司跨区域扩张的较好时机,基于:1)公司层面,公司在上市以前完成供应链和区域梯队的双重积淀,优势的华东地区已形成较稳定的区域格局,公司当前正处于“轻装上阵”开启扩张的阶段;2)行业层面,电商对标准化程度较高、中低端的快消品持续渗透,以及奶粉注册制的实行或加快中小奶粉品牌和渠道出清,行业集中度有望提升,在此背景下,公司凭借资本优势加速整合并购,有望赢得先机提升市场份额。预计2018-2020年EPS分别为1.25、1.56和1.97元/股,“买入”评级。 风险提示: 1.出生率持续走低; 2.公司外延扩张不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-10-23 11.77 -- -- 12.70 7.90%
12.70 7.90%
详细
事件描述 公司公布2018年三季报:2018年前三季度公司实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属扣非净利润5.90亿元,同比增长35.34%,实现EPS为0.56元/股。公司单三季度实现营业收入43.11亿元,同比增长8.97%;实现归属扣非净利润1.58亿元,同比增长74.60%;实现EPS为0.16元/股。同时,公司预计2018年全年实现归属净利润同比增长0%-50%。 事件评论 公司同店稳健,部分区域减亏,次新店及管理输出贡献较大业绩增量。公司前三季度营收和归属扣非净利同比分别增长6.92%和35.34%,其中零售业务同店收入增长2.59%,同店利润总额增长19.57%,相比于2018H1分别提升0.15和0.51个百分点,表现较为稳健。公司2018Q3实现营收和归属扣非净利同比分别增长8.97%和74.60%,经测算剔除房地产影响营业收入和归属净利润同比增长7.68%和57%。公司强化费用管控期间费用率下降0.59个百分点,其中销售费用率同比下降0.5个百分点,管理费用率提升0.08个百分点,财务费用同比减少693万元,同时公司2018Q3综合毛利率同比提升1.24个百分点,对应毛利同比提升1.51亿元,基于毛利增量贡献来看,我们预计业绩大幅增长原因在于:1)同店增量表现稳健,其中由于华东、北京、成都等区域利润增长较快且公司综合所得税率下降,我们判断部分老区域减亏幅度较大;2)次新门店减亏或扭亏贡献较大增量;3)公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark 开业开始贡献管理收益,综合使业绩快速增长。 公司保持开店节奏,积极拓展管理输出和储备门店,奠定持续成长基础。公司单三季度新开宜春、浏阳购物中心,进一步实现对江西、湖南重点区域的加密,新开佛山ipark 独立超市和15 家便利店。公司首个管理输出购物中心项目开业,并积极拓展储备门店,单三季度新签约4家购物中心门店,2家百货加盟项目,奠定公司持续稳定成长基础。 ?投资建议:内生增长稳健外延布局显成效,步入稳健成长阶段。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.95/1.19元/股,对应PE估值为12.61、10.52和8.41倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 去杠杠背景下消费端承压,公司百货主业改革效果兑现性减弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-08-06 13.01 -- -- 12.91 -0.77%
13.49 3.69%
详细
夯实基础服务能力,线上线下规模持续高增长,经营业绩持续改善趋势。 报告期内苏宁物流持续加强仓储设施建设,截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套面积735万平,拥有快递网点超2.3万个,“送装一体”服务全国135个城市;优化完善各流程,在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,加强社交及内容营销,有效运用乐拼购、推客等营销工具等,2018年6月苏宁易购APP月活数同比增长64.34%。在此基础上,公司上半年实现整体GMV增长44.63%,线上同比增长76.51%,线下及其他业务同比增长15.41%,线下家电3C门店同店增长5.26%,易购直营店同店增长24.74%,红孩子店同店增长49.08%,其中单二季度GMV同比增长43.23%,线上GMV同比增长72.62%,自营同比增长52.13%,平台同比增长192.52%。同时报告期综合毛利率保持稳定,运营费用率同比下降0.11个百分点,延续2014年变革以来的下降趋势,预计经营性利润持续改善。 渠道下沉与多业态门店加速布局,兼顾市场份额抢占与长期品类拓展。 公司延续家电3C市场份额抢占与多品类拓展思路,围绕此报告期新开常规店47家,新开及改造云店40家,易购直营店新开349家,零售云加盟店拓展726家,并储备了近700家加盟店资源;同时签约4个苏宁易购广场,新开709家苏宁小店,新开红孩子店25家,并开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,兼顾渠道下沉与品类扩容。 投资建议:线上线下融合优势尽显,持续高效率快速打开成长空间。我们认为苏宁线上线下融合模式已经基本落地并开始产生效果,其优于其他渠道的高增长趋势具有较强的延续性,而当前苏宁易购对应2018年的PS仅为0.47倍,为行业及公司历史较低点,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-07-25 14.12 -- -- 14.28 1.13%
14.28 1.13%
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持续强化百货精细化管理提升经营效率,实现同店收入与利润高增长。截至2018Q1公司共经营百货68家,遍布8省22个城,百货业务公司持续优化改革:1)大力引进战略性品牌、新兴品牌、优质体验类商户,完善商品和服务结构;2)实施线上线下比价及同价策略提升商品性价比;3)通过适度自营、代理优化商品供应链,实现差异化;4)与供应商深度合作,基于定位和生活方式匹配商品和服务,用品类管理的思想进行主题编辑,贴近顾客生活。同时公司将数字化作为提升自身运营能力的战略核心,并于2018年4月与腾讯签署战略合作协议,就零售数字化、智能化等领域达成合作,将有助于强化天虹顾客洞察、精准营销、精细化运营和门店选址等能力。在精细化改革持续推进下,公司同店收入与利润持续改善,预计公司2018年二季度仍将保持优于行业的同店增速,同时保持连续9个季度可比同店利润快速正增长的趋势。 积极推进社区购物中心布局,有望逐渐贡献增量奠定持续高增长基础。公司在已有夯实的百货主业基础上,应城镇化趋势加快社区购物中心新兴业态布局,截至2018Q1公司开业社区购物中心8家,并开始贡献业务增量,购物中心销售额占比达9.25%,营业收入占比达4.09%。同时,公司积极推进项目储备,上半年公开披露已签约项目达5家,分别位于江西上饶、湖南永州、湖南长沙、江苏苏州、江苏泰州等区域,均围绕公司强势区域加密。我们预计下半年行业开店高峰期来临,公司百货和购物中心下半年开店有望提速,推动公司收入和业绩的快速增长。 投资建议:激励机制到位,内优外拓奠定稳健成长。截至2018年6月,公司员工股权购买计划完成,中高管理层均实现充分激励,利益与公司长远发展战略一致,利于推进公司内优外拓目标的落地并实现可持续增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.83/0.98元/股,对应PE估值分别为19.02、16.67和14.17倍,维持“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-03 13.17 -- -- 15.82 20.12%
16.51 25.36%
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事件描述 公司公布2018年1季报:1季度实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%,归属净利2.98亿元,同比增长33.73%,扣非净利2.73亿元,同比增长32.27%,EPS为0.37元/股。同时,公司预计中报归属净利同比增长0-50%。 事件评论 内生增长加快推动公司收入提速,社区购物中心效应显现进程加速。报告期公司实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%,其中房地产业务实现收入1.9亿元,同比增长79.66%,零售业务实现收入49亿元,同比增长7.45%,报告期新增百货1家、购物中心1家,净关便利店3家,整体开店较为稳健。收入增速同比大幅提升,主要得益于公司零售业务内生同店增长提速,同店增长5.03%,环比2017Q4进一步提升1.16个百分点。分区域来看,公司华南/华中/东南/华东/北京/成都营业收入同比分别增长7.37%、9.30%、0.02%、14.95%、6.09%、5.81%,分业态来看,百货/超市/购物中心销售额同比增长17.03%、-0.22%、16.27%,营业收入同比增长7.05%、0.26%、11.50%,其中购物中心营业额占比达9.25%,营业收入占比达4.09%,开始贡献增量。同时,从项目拓展来看,新签约均为购物中心且达4家,布局显著提速。 供应链能力强化毛利率提升,管理效率提升助推业绩持续高弹性。报告期公司综合毛利率同比提升0.75个百分点至26.02%,其中零售毛利率同比提升0.56个百分点至25.49%,销售费用率同比下降0.9个百分点,管理费用率同比提升0.17个百分点,由于利息收入减少财务费用率提升0.17个百分点,期间费用率同比下降0.56个百分点,使公司零售业务效益彰显同店利润同比大幅增长21.33%,叠加次新店业绩兑现,且考虑地产确认收益增加,综合推动公司扣非净利同比大幅增长32.27%。 投资建议:内优外拓业绩彰显,社区购物中心布局打开新成长空间。公司百货业务内生改革效果持续兑现,业绩维持较高弹性,同时公司凭借多年社区零售运营经验,加快社区购物中心布局,打开新的成长空间,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.83/0.98元/股,对应PE估值分别为17.50、15.34和13.04倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-04-27 14.65 -- -- 15.03 2.59%
15.03 2.59%
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报告要点 事件描述近期鄂武商股价回调较多,我们从公司在区域购物中心市场竞争力角度,重申对其推荐。 事件评论 不惧购物中心开业潮,品牌优势树立强壁垒。据不完全统计,武汉目前规划及在建大型商业体达26个,其中鄂武商主力门店所处武广商圈周边待开业项目最为密集,达11个,从项目定位及规划体量两个角度看,万象城及恒隆广场为该区域拟开业商业体中最具竞争力的项目。我们对部分与武汉具可比性的新一线及二线城市已开业恒隆广场及万象城一楼品牌统计,恒隆广场在该类城市主力店以轻奢品牌为主,万象城引入一线奢侈品牌较多。品牌角度,一线奢侈品牌在新一线城市平均开店1-3家,武汉目前一线奢侈品牌大多门店数仅1家,属于开店数量相对较少的新一线城市,具备继续开店潜力。我们认为,由于武汉分为三镇的特殊地理格局,在一线奢侈品牌已在汉口开店情况下,未来新开店有望在消费能力迅速崛起的武昌布局,对鄂武商主力门店影响相对较小,而公司在武昌市场储备的梦时代项目有望提供中高端品牌新供给渠道。 填补武昌高端商业空白,再造“武广商圈”。目前来看,武昌区域范围内商圈较为分散,梦时代广场所在的街道口-中南路商圈是目前武昌层次最丰富,辐射范围较广,交通通达度极高的商圈之一。以梦时代广场为中心半径1公里左右范围分布着十多家大中型商业体,但从档次定位上来看,仅群光广场拥有部分轻奢品牌,定位相对较高。而从整体武昌来看,定位相对中高端的也仅有汉街万达、光谷K11、群光三家。武商梦时代广场预计2019或2020年开业,定位为超高档购物中心,鄂武商凭借自身在省内的强势招商能力,其或将成为一线奢侈品牌开武汉二店的首选地点,打破整个武昌地区目前缺少一线奢侈品牌的格局,成为整个武昌地区最具竞争力的购物中心,在江南地区再造“武广商圈”。 投资建议:估值回调至历史低位,具备配置价值。公司PE(TTM)为9倍,处于2000年来最低水平,我们预计公司2017-2019年EPS 为1.56/1.64/1.72元,对应当前股价PE 为9/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2. 内生调整效果不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 8.85 -- -- 9.55 6.11%
9.69 9.49%
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1季度新业态展店加快,收入增长同比提速。2018Q1公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。相较2017Q1,公司大卖场展店略微放缓,全年新开店预期不改,新业态门店推进同比而言显著加快。分地区来看,华东大区增长亮眼,录得约53%的收入增速,河南、安徽和华西也实现20%以上的较快增长。结合2018Q1终端物价水平好转以及公司业态优化效果,预计2018Q1同店增速维持2017下半年以来的较好水平。以上综合使得2018Q1收入增长提速,增速同比2017Q1提升9.22个百分点,环比2017Q4收窄2.13个百分点。 毛利率显著改善,云创业务加速展店和股权激励费用开始计提使得短期费用承压。2018Q1公司主营业务毛利率同比提升1个百分点,综合毛利率同比提升1.86个百分点,我们判断,毛利率改善从趋势上主要来自供应链效率提升、业态升级叠加其他业务收入快速增长,短期也受今年春节销售旺季长的利好刺激。2018Q1公司管理+销售费用率合计提升3.11个百分点,主因:1)限制性股权激励费用开始摊销;2)云创业务在整体业务中占比提升,预计由于门店开设在一线城市居多且处于培育期,费用率较高,我们测算云创子公司2018Q1亏损约2亿元;3)公司职能部门搬迁至上海,相关成本提升。 传统主业利润在去年高基数下保持较快增长,现金流状况改善较大。我们测算,不考虑云创亏损、股权激励摊销和中百投资收益,公司传统主业利润仍保持30%以上的较快增速。同时,公司2018Q1经营活动现金流净额同比增长68.42%,单季度经营性现金流净额达到约15亿元的较高水平,我们预计主因:公司毛利额较大幅增长,而部分增量费用开支体现为摊销等非现金项目,对现金流影响较小。考虑股权激励费用以及达曼国际上市可能产生的投资收益,预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股,PE分别为:44/29/22倍,维持“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-03-21 26.69 -- -- 27.25 0.89%
27.68 3.71%
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2017Q4保持较高展店速度,区域梯队逐步成型,预计2017年全年同店表现较好。2017Q1-Q4,公司分别新开门店28、12、47、47家,单季度营收增速分别约为22%、9%、25%和20%,2017Q4保持较高展店速度和收入增速。区域梯队看,成熟区江苏收入增速环比提升,为2017年营收贡献较大增量,收入体量第二的鲁皖豫区录得约35%的较高收入增速;整体看,2017年公司门店增速较上年有所收窄,而全年营收增速提升约8个百分点,我们预计2017年公司同店增速表现较好。 渠道策略调整,加盟投入加大,改善扩张效率。公司加大加盟渠道资源投入,2017年直营/直营厅/加盟店分别新增18、6、110家门店,为精细化渠道管理,公司部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放。截至2017年底,公司加盟门店占比约56%,加盟业务收入占比约30%,较上年显著提升。此外,渠道结构升级提升亦能提升扩张效率,公司存货周转和经营性现金流状况在2017年获明显改善。 产品结构与渠道结构升级共振,业绩弹性凸显。2017年,虽相对低毛利率的加盟业务占比增加,公司综合毛利率仍提升0.4个百分点,各渠道毛利率均有提升,我们推断产品结构升级或为主因;加盟渠道占比提升减轻公司终端运营成本压力,人工费用率和租金费用率收窄显著,由于公司持续投资品牌建设,广告费用率略有提升,销售+管理费用率较上年下降0.22个百分点,叠加财务盈余的增加,共促盈利能力改善。 投资建议:长期看,钻石镶嵌行业趋势向好、公司品牌变现渠道扩张路径清晰;展望2018年,新系列王室马车、九省王冠值得期待,公司深度植入的电视剧《归还世界给你》有望播出并助力公司品牌影响力提升。 预计2018-2020年EPS分别为1.24、1.61、2.03元/股,“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-03-20 13.02 -- -- 21.49 7.50%
16.51 26.80%
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事件描述 公司2017年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,实现归属净利润7.18亿元,同比增长37.03%,基本每股收益0.8975元/股。同时,公司拟以2017年末公司总股本800,200,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件评论 同店改善社区购物中心开店提速,公司收入迎大幅增长。公司2017年实现营收185亿元,同比增长7.31%,其中2017Q4实现营收56亿元,同比增长13.85%。公司实现营业收入大幅增长在于:1)公司改革效应显现迎来同店改善,2017年公司同店销售增长2.78%,可比店营收同比下降0.23%,其中公司四季度可比店营业收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长5.91%、利润总额同比增长24.05%;2)公司调整优化百货业务同时加速扩展社区购物中心,2017年公司新增3家社区购物中心,至2017年年末,公司已进驻8省/市的21个城市,共经营购物中心店7家和综合百货店67家(含加盟店3家)、独立超市门店2家、便利店148家。 供应链能力提升毛利率迎来改善,控费效果显现业绩彰显弹性。公司2017年综合毛利率25.76%,同比提升1.6个百分点,其中零售毛利率为25.25%,同比提升1.25个百分点,其中2017Q4实现毛利率25.34%,同比提升3.28个百分点。公司期间费用率为20.43%,同比小幅提升0.41个百分点,其中销售费用与管理费用率分别提升0.34和0.23个百分点,财务费用率同比下降0.15个百分点,综合使得公司盈利能力迎来大幅提升,2017年公司实现扣非归属净利6.35亿元,同比大幅增长44.22%,其中2017Q4实现扣非净利1.99亿元,同比大幅提升46.55%。 投资建议:强改革推外延,迈入可持续增长阶段。公司内生改革思路清晰方向明确,效果已开始显现盈利迎来释放,同时公司凭借多年社区零售经验,加快推进社区购物中心新业态布局,业绩具备可持续增长性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.25/1.47元/股,对应PE估值分别为17.87、15.66和13.31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名