1.事件摘要 2018年前三季度公司共实现营业收入138.34亿元,同比增长6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润6.73亿元,同比增长36.94%;实现归属扣非净利润5.895亿元,较上年同期增长35.34%。经营现金流量净额10.756亿元,较上年同期增加9959.14%。 2.我们的分析与判断 (一)体验式消费优势显现,推动公司规模业绩双增长 2018年1-9月份公司实现营业收入133.90亿元,较上年同期增加6.17%(约为7.78亿元)。零售板块贡献近7.07亿的营收增量,其中可比同店贡献了约3.16亿元的营收增量,新开门店贡献3.91亿元营收;剩余约0.71亿元增量源于地产板块。受益于门店内部多业态的协同发展,体验消费模式优势逐步显现,公司可比同店利润总额上升19.57%,较去年同期上升6.59个百分点;前三季度公司实现归属扣非净利润增长1.54亿元,较上年同期增长35.34%。 分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别创收52.21/43.02/43.11亿元,同比增长9.89%/1.67%/8.97%,归属扣非净利润同比增长分别为32.27%/14.38%/74.60%。受益于第三季度整体消费环境弱复苏、暑假期间学生消费和家庭消费机会增多、公司前期的门店体验升级和零售业态优化推动自身运营能力进步等因素,本季度天虹的营收和利润增速都呈现大幅提升。 分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长4.08%/11.52%/-2.11%/16.04%/14.17%/1.93%,其中公司大本营华南区营收贡献主营业务收入的62.48%,占比保持相对稳定。 分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长2.03%/3.14%/7.63%/-4.43%,利润总额同比上升27.37%/-2.21%/73.80%/-221.58%(便利店利润额基数较低,实际同比下降金额为65万元)。其中传统业态百货和超市的可比店营收占比分别为60.58%/34.52%,维持为公司的主要创收组成。从经营模式角度来看,自营/联营/租赁的可比门店分别实现营业收入38.56/75.72/10.00亿元,相比去年同期分别增长4.02%/-0.14%/22.14%。 (二)综合毛利率上升1.27个百分点,期间费用率增长0.19% 公司2018年上半年零售毛利率为26.69%,相较去年同期上浮1.27个百分点。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.71%/24.94%/23.38%/25.66%/26.81%/25.09%,华南区和北京地区毛利率高于公司整体,其他地区门店经营质量仍存在提升空间。分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比门店毛利率增幅分别为8.95%/2.22%/13.48%/1.26%,营收占比较大的百货同店毛利率上升推动整体可比店毛利率的增长。分经营模式来看,自营/联营/租赁的可比门店毛利率分别提升3.48%/2.45%/23.74%,月均毛利坪效增幅分别为14.38%/7.90%/12.73%,自营和联营的毛利率提升较低主要受相应经营面积减少的拖累。 公司期间综合费用率为21.00%,相比上年同期增长0.19个百分点,销售/管理/财务费用率分别为19.08%/2.07%/-0.15%,相比去年同期上升0.06/0.16/-0.02个百分点。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬的增长。定期存款利息增加、银行手续费减少造成报告期财务费用比率的上升。 (三)线下业态优化提升同店效益,门店扩张完善网络布局 2018年前三季度公司坚守品质保证,面向家庭、贴近生活,不断应变创新,进一步顺应消费变化,深入推进“体验式”的经营战略,升级商业模式、增强门店体验、优化零售业态,优化业态组合复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店大幅减亏扭亏,新店开店效果提升。报告期内,公司持续拓展门店网络,新开宜春天虹购物中心、浏阳天虹购物中心2家门店,进一步实现对江西、湖南重点区域的覆盖,完善了公司在华中地区的战略布局;公司首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,同时新增佛山ipark独立超市;新开15家便利店。 (四)技术赋能线上产品,将科技创新应用于全渠道发展 公司与腾讯合作,通过腾讯平台微信、微店发展线上业务,同时不断推出自己的APP,对实体业务进行深度数字化。2018年与腾讯达成战略合作,双方联合成立“智能零售实验室”,开始从数字化向智能化转型,在智能识别、AI、大数据等领域逐步开展合作。此次合作将有助于公司在人工智能技术和大数据方面进行创新应用和可持续发展,推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。公司着眼于技术赋能,推进科技创新应用,推出虹领巾、天虹微信、天虹微品等多款线上产品,构建线上线下零售全渠道。 3.投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,注重以消费者需求为中心,增加门店内体验式业态面积占比,提升门店实体价值,加强超市供应链的整合,公司前三季度可比店营收表现向好,零售业务毛利率继续走高,存量价值提升。同时公司不断加快扩张步伐,外延方面门店储备项目充足,在报告期内签约7家新店,3家直营门店续约。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2018/2019/2020年将分别实现营收204.84/230.30/245.31亿元,净利润8.70/9.98/11.20亿元,对应PE为14/12/11倍,对应PB为1.82/1.64/1.48,对应PS为0.59/0.52/0.49倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 宏观经济环境下行,行业竞争加剧,创新业务培育期较长等。

本报告特色及核心逻辑: 我们对公司的上、下游体系架构及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下,在丰富产品系列配合下,公司作为男装行业龙头企业,预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面: 一、公司搭建高效的“平台型”经营模式,为公司长期增长提供动力。与供应商深度利益绑定,提高产品质量的同时与供应商实现双赢。类直营模式与加盟商共赢,电商和海外布局将进一步扩大市场规模。 二、公司高效的运营和营销策略将加大品牌的溢价空间:信息化平台助力搭建高效的供应链生态圈;紧抓热点事件、增大客流量导入的营销策略,不断增强品牌在消费群体中的忠诚度和美誉度。 三、对于服装行业内生的存货问题,公司处之有道:去库存周期接近尾声,业绩稳定增长可期。 股利支付率稳定,为投资者带来稳定的回报: 公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性,15-17年公司分红分别为14.82/22.01/21.57亿元,股利支付率维持在50%以上;同期股息分别为0.33/0.49/0.48元,为投资者带来稳定的回报。 投资建议: 我们预测公司2018-2020年分别实现EPS0.811/0.897/1.007元,以8月31日收盘价(9.96元)计算对应18年PE为12.28倍。我们看好公司多品牌和多品类发展前景、高效率平台化运营整合上下游资源带来营运效率的提高,认为目前公司价值明显低估,给予“推荐”评级。

1.事件摘要 2018年上半年公司业务稳健发展,实现营业收入252.49亿元,较上年同期增长10.30%;实现归属净利润6.50亿元,较上年同期增长11.55%;实现归属扣非净利润6.28亿元,较上年同期增长13.60%。经营现金流量净额为11.64亿元,较上年同期增加24.17%。 2.我们的分析与判断 (一)营业收入与净利润均实现较快增长 2018年上半年报告期内主营业务222.93亿元,相比去年同期增加13.95亿元,其他业务贡献增量9.62亿元。在主营业务收入中,国内业务增13.24亿元(增速6.41%),国外业务增加0.71亿元(增速28.40%)。归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利相对上年同期增长0.75亿,增长的原因主要营业收入增长带来的利润的增加。从产品分类角度来看,黄金珠宝/工艺品销售/笔类/其他分别实现营收250.41/9.53/2.51/0.20亿元(其中包括内部抵扣10.16亿元),分别贡献增量22.78亿/3.91亿/-0.24亿/-28.74万元,YOY分别为10.01%/69.57%/-8.73%/-0.00%,公司仍然以黄金珠宝为营收的主要来源(占比99.18%,未扣除内部抵扣部分),且该业务增速较快。(二)综合毛利率上升0.08个百分点,期间费用率上升1.28% 公司2018年上半年综合毛利率为8.43%,相较去年同期上升0.08个百分点。黄金珠宝/工艺品销售/笔类/其他分别实现毛利率7.31%/7.83%/22.67%/16.89%,分别上升0.06/-1.40/0.77/-2.28个百分点。作为创造营收主要部分的黄金珠宝业务的利润率稳中有升是总体利润率上升的重要原因。公司的期间综合费用率为3.02%,相比上年同期上升0.04个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为-4.65%/4.50%/21.93%。财务费用较同期增加主要是本公司下属子公司上海老凤祥有限公司利息支出及手续费增加所致。管理费用增加主要系本公司及其下属子公司工资及福利费、社会保险费、仓储租赁费及递延资产摊销增加所致。 (三)市场布局逐渐完善,加强境外市场拓展 上半年老凤祥银楼网点数量比2017年底净增104家,销售网点累计达到3278家。继续加快扩展香港市场网点建设,在上半年又在香港旺角开出老凤祥银楼第三分店后,老凤祥在港银楼数量已达11家。按照公司计划,2018全年将新增自营银楼5-10家,新增专卖店、经销网点(专柜)150家。2018年将以扩大香港市场为重点,继续落实海外布局战略,提升品牌的国际影响力。继续加快北美市场和香港市场开店节奏,年内争取在美国纽约、加拿大温哥华再增开2家银楼,在香港再增设5-10家零售网点,进一步扩大销售份额,降低经营成本,使老凤祥在海外市场的发展趋于稳定成熟。 (四)人才技艺优势显赫,注重工艺与文化传承 老凤祥高度重视人才培养及人才队伍建设工作。针对各类不同人才,分层分类实施不同的培养和管理。目前,老凤祥拥有中国工艺美术大师7名、上海市工艺美术大师10名、高级技师55名、高技能人才230名,中高级技术人才在珠宝首饰行业处于领先地位。同时,公司十分注重对年轻和复合型人才的培养,2017年3月起,公司启动人才培养的“凤翔计划”,探索后备干部选拔任用新模式,扩大人才选拔范围。 3.投资建议 从营收上,公司今年来门店扩张速度有所加快,因此营收在一段时间内有望继续增加。黄金在下行周期中也可以较好的维持自身价值,毛利率相对比较稳定。我们维持预测公司2018/2019/2020年分别实现营业收入445.99/502.41/566.30亿元,归母净利润12.31/13.82/15.61亿,对应PE为11/9/8倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济走向变化风险,国际金价变化风险。

1.事件摘要 2018年上半年公司实现营业收入21.24亿元,同比增长26.98%;实现归属净利润3.53亿元,同比增长33.92%;实现归属扣非净利润3.35亿元,较上年同期增长28.02%。经营现金流量净额为2.39亿元,较上年同期增加15.55%。 2.我们的分析与判断 (一)产品优化与市场扩张推动营收、净利大幅增长 2018年上半年公司实现主营业务收入20.72亿元,较上年同期增加4.53亿元,其中自营线下销售和互联网线上销售分别实现6.11/1.65亿元营收,YOY9.49%/48.53%,贡献0.53/0.54亿元的营收增量;加盟业务实现营收12.73亿元,同比上涨34.12%,贡献3.24亿元的营收增量,其中主力部分为加盟销售,实现营收10.57亿元,同比增长37.26%,贡献2.87亿元的营收增量,剩余0.37亿元的增量由加盟品牌使用费和管理服务费的上升共同构成;供应链、金融小贷等其他主营为2017年下半年新增项目,本期合计0.22亿元。从业务模式的角度来看,加盟销售和自营销售保持较高的份额,2018年上半年分别贡献51.02%/29.50%的主营收入。 从产品品类的角度来看,自营和加盟合计实现珠宝首饰销售18.33亿元,较去年同期增长3.94亿元,YOY27.36%,其中素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰分别贡献5.8/12.52/0.01亿元营收,YOY15.47%/33.78%/-4.1%。素金首饰/镶嵌首饰分别占比总营业收入27.33%/58.94%,素金首饰占比呈现出下降趋势,镶嵌首饰占比逐年稳定增长。 公司2018年上半年归属扣非净利较上年同期增加0.73亿元,主要受益于报告期内产品结构优化、产品研发提升、市场扩张持续发力等因素驱动,公司的运营能力和盈利能力稳步增强。 (二)综合毛利率水平持续稳定,期间费用率小幅增长0.35pct 公司2018年上半年综合毛利率为34.58%,相较去年同期小幅上升0.4个百分点;销售净利率为16.62%,同比上升0.86个百分点。自营线下和加盟业务毛利率分别同比下跌0.28/0.06个百分点;素金和镶嵌首饰产品毛利率分别上升1.28/0.1个百分点。毛利率的提升主要得益于毛利率相比自营(线下/线上:29.36%/28.7%)较高的加盟(34.71%)业务占比增长。 期间费用率为13.88%,相比上年同期上升0.35个百分点。销售/管理/财务费用率同比变动分别为25.56%/43.05%/2659.39%。销售费用的增长主要源于业务扩张带来的人工成本等费用上升;管理费用上涨是报告期第一期股权激励产生股份支付分摊费用1373.68万元所致;财务费用大幅上升是因为报告期内支付的银行借款利息增加433.56万元以及汇率变动使得汇兑损益增加308.6万元所致。 (三)产品定位中高端市场,品牌管理优势明显 公司定位于中高端主流市场钻石珠宝领先品牌,为追求品质生活的时尚女性提供流行精品珠宝首饰。主营产品以钻石首饰为主力产品,百面切工钻石首饰为核心产品,黄金首饰为人气产品,彩宝首饰/金镶玉首饰/铂金首饰/K金首饰等为配套产品的产品组合策略。为了适应品牌的定位、地域消费需求的差异性,公司根据不同的设计风格和主题,建立了多维度的产品款式库,并划分为十余组店铺配货模型,在满足消费群体差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。 “周大生”品牌市场竞争力突出,根据中宝协出具的证明,公司品牌市场占有率在境内珠宝首饰市场排名前三。同时,自2011年起,公司连续六年获得世界品牌实验室(WorldBrandLab)“中国500最具价值品牌”,品牌价值从2017年的305.58亿元上升到2018年的376.85亿元。 (四)“自营+加盟”连锁网络全面覆盖,“渠道+供应链”协同发展 公司建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,一、二线城市核心商圈布局自营店,对城市周边和三、四线城市发展和经营加盟店产生有力的辐射作用和带动作用。截至2018年6月30日,公司已在全国拥有279家自营店、2696家加盟店(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。 在渠道环节之外,公司一方面与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系,严格把控产品质量;另一方面与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系,提高货品送达的效率和精度。通过对供应链资源的整合,公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。 3.投资建议 周大生一方面加大市场拓展力度,市场份额稳步提高,努力提升品牌的影响力与辐射面,2018年上半年已实现加盟门店新增308家(对比去年同期加盟门店增加231家,增速明显上升);另一方面加大产品研发力度,充分发挥公司钻石镶嵌产品的竞争优势,不断丰富完善产品线,满足市场多样化消费需求,华北、华东、华南、华中各区域营业收入上半年YOY均超过30%。因此我们预测公司2018/2019/2020实现营收47.73/56.49/67.04亿元,净利润6.98/8.27/10.19亿元,对应PS2.7/2.28/1.92倍,对应PE18/16/13倍。 4.风险提示 行业品牌竞争加剧;加盟店管理经营不善;原材料价格波动。

1.事件摘要 2018年上半年公司实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;实现归属净利润9.33亿元,同比下降11.54%;实现归属扣非净利润8.26亿元,较上年同期下降20.33%。经营现金流量净额为13.08亿元,较上年同期减少49.79%。 2.我们的分析与判断 (一)规模扩张推动营收增长,利润端短期面临较大压力 2018上半年公司主营业务实现增量收入53.94亿元主要由云超和云创板块贡献;归属扣非净利较2017年上半年下降2.11亿元,主要是由于永辉创新业态超级物种和永辉生活所在的云创公司亏损达到3.88亿元,对公司净利润的影响为-1.91亿元。 从行业分类角度来看,商业主营部分,即零售业实现319.83亿元的收入,同比上升20.29%,其占比主营收份额稳步上升至92.98%;服务业仅贡献24.15亿元的营收,同比上升39.74%。永辉超市上半年度零售业与服务业营收实现增长主要原因是门店数量和规模的持续扩张,新开门店数量持续增加,同时老店客流量也稳步上涨。 从产品品类角度来看,生鲜及加工/食品用品/服装类产品分别实现营业收入151.91/160.33/7.59亿元,分别实现YOY21.9%/20.9%/-12.29%,生鲜加工和食品用品合计占比主营业务收入97.63%,份额保持的相对稳定。 从地区角度来看,华东大区新业态加速布局,营收增速实现YOY49.9%;华西大区的营收占营收总收入的比率保持最高,仍是收入的主要来源,达到36.37%,增量达18.83亿元,领先其他地区;东北大区营业收入由2017年同期的下降转为现在的上升16.19%。 (二)综合毛利率上浮1.97个百分点,期间费用率增长4.15% 公司2018年上半年综合毛利率为22.41%,相较去年同期上浮1.97个百分点,主要是服务业的占比提升0.9%,而服务业的毛利率比去年同期增加了近6%。生鲜及加工的毛利率在主营产品中达到15%,提升1.66%,门店通过管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手提升了生鲜毛利率。食品用品聚焦核心竞争力,对标市场,内部不断孵化迭代小物种。 公司的期间综合费用率为20.08%,相比上年同期增长4.15个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为43.97%/75.91%/-156.64%,销售费用的增长主要源于人力费用及新开业店费用增长,管理费用的大幅上涨主要是报告期内计提股权激励3.44亿所致,而财务费用大幅下降是由于公司赎回理财产品及结构性存款使得利息收入有所减少。 (三)线下门店持续扩张,实现业态升级与数字化管理 截止上半年末,永辉门店总数达到952家,其中绿标店345家、红标店276家、永辉生活285家,超级物种46家,业务覆盖二十二个省市,增加云超门店45家,永辉生活店96家,超级物种19家。得益于新开门店数量持续增加,同时随着老店客流量增加,营业收入也稳步上涨。云超业务方面,报告期内营业收入326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%。上半年公司对部分门店进行业态升级、动线优化、引入智能管理系统,新型柜式自助收银机,调整各省区网络架构,通过微信企业号,每天分类定向推送报表,实现重大营销活动期间每小时推送实时数据,推动手机端小程序的开发和运用,提升业务效率。推进大屏管理驾驶舱项目,实现数据可视化。打造小前端、大平台的敏锐反应团队,平台端精选优秀人才。 (四)云创规模飞速扩张,但仍处高投资阶段 2018年上半年归属扣非净利较去年同期下降2.11亿元,主要是因为超级物种和永辉生活两大创新业态所在的云创公司亏损达到3.88亿元,对公司净利润的影响为-1.91亿元。但云创公司上半年表现较好,业收入9亿元,同比增加594%,永辉生活业态整体线上销售占比25%。永辉生活至2018年6月年全国布局达10城285家,超级物种至2018年6月年全国布局达10城46 家。永辉生活APP截至2018年6月总注册用户数665万,比年初增加188%。 3.投资建议 公司扩大线下门店规模的同时,不断进行进行业态升级。根据此前的经营计划,永辉今年将在小型业态集中发力,全年计划开出超级物种100家、永辉生活店1000家。在销售渠道方面,永辉生活APP将覆盖全业态所有门店,力争实现永辉云创整体线上销售占比突破50%。目前公司主要经营指标明显向好,预计2018-2020实现营收726.56/898.50/1072.52亿元,对应PS 0.9/0.8/0.6倍;鉴于云创仍处于高投入阶段,我们预计公司归母净利润19.15/28.44/34.38亿元,对应PE33/27/23倍。 4.风险提示 跨行业新零售业态对实体经济的冲击,自身创新的不确定性等。

1.事件摘要 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入56.24亿元,同比增长4.79%;实现归属净利润2.81亿元,同比增长34.70%;实现归属扣非净利润2.58亿元,较上年同期增长26.71%。经营现金流量净额为3.34亿元,较上年同期减少-27.88%。 2.我们的分析与判断 (一)公司加强精细化管理,主营收入、净利双双增长 2018年上半年公司主营业务收入52.91亿元,较上年同期贡献增量2.04亿元,其他业务贡献增量0.54亿元;归属扣非净利较2017年上半年增加0.54亿元,主要得益于公司精细化管理,毛利率稳步上升。 从行业分类角度来看,零售业务/物流批发/其他产品分别实现49.00/7.12/0.12亿元的收入,YOY分别为2.91%/18.90%/78.48%,占比主营收份额为87.13%/12.66%/0.21%,公司仍坚持以零售为本,加强其他业务发展。 从业态分类角度来看,百货/超市/家电分别实现营业收入24.81/20.77/7.34亿元,分别实现YOY4.39%/3.77%/3.40%,百货与超市合计占比主营业务收入86.13%,份额保持相对稳定。 从地区角度来看,其他地区营收增速依旧高于青岛地区,分别实现YOY6.13%/3.40%,其中青岛地区营收贡献主营业务收入的77.33%,占比较稳定。 (二)综合毛利率上浮1.21个百分点,期间费用率增长0.15% 公司2018年上半年综合毛利率为21.94%,相较去年同期上浮1.21个百分点。百货/超市/家电业态毛利率分别实现YOY-7.75%/15.72%/25.61%,毛利率的提升主要来自超市与家电的强劲表现。综合费用率为14.42%,相比上年同期增长0.15个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为10.84%/10.73%/-33.06%,财务费用的降低主要因为银行借款减少。 (三)通过自建、租赁、收购等多种手段对外扩张,公司经营区域和经营规模持续增长 2018年上半年,公司通过自建、租赁、收购等多种手段继续加快战略扩张步伐,成功收购乐天购物华东区72家门店,公司经营规模翻倍增长,经营区域显著扩大,覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大山东市场占有率,新开东营万达广场利群生活超市,稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设,青岛市北CBD诺德广场装修招商完毕,将于9月份开业。在“福记农场”生鲜社区店、便利店等连锁业态方面不断推进,新开12家便利店、9家生鲜社区店。 (四)公司加强精细化管理,毛利率水平稳步提升,盈利能力进一步增强。 2018年上半年,公司继续加强精细化管理,进一步提升生鲜运营水平,降低生鲜损耗,巩固生鲜物流优势,同时加强毛利管控,综合毛利率有了显著提升,同比增加1.21个百分点,带动公司利润显著增加,盈利能力进一步增强。此外,公司根据行业发展特点,对部分经营品类和品牌由联营转为租赁,转租赁经营部分销售收入不再计入主营业务收入。2018年上半年,实现租金收入1.18亿元,较同期增加3535万元,同比上升42.62%。 3.投资建议 公司于今年上半年收购原韩国乐天在华东的72家门店,预计在明年春节前陆续开店50家共94万平米,目前已有10家门店分批开业,计划实施情况良好。带来十分可观的规模增速。此外,公司将继续强化供应链优势,加快物流基地建设,进一步提升物流配送能力。与此同时,公司线上业务增长迅速,线上线下协同发展效果显著,2018年上半年,公司线上业务保持了迅猛的发展势头,利群网商实现销售26,591.37万元,同比增长51.7%,利群采购平台2017年8正式上线,2018年上半年累计销售7,778.41万元。预计2018-2019实现营收136/167亿元,净利润4.7/5.7亿元,对应PE13/10倍,对应PS0.46/0.45倍。 4.风险提示 业态升级不达预期。

1.事件摘要 2018年上半年公司业务稳健发展,实现营业收入12.34亿元,较上年同期增长390.11%;实现归属净利润2.92亿元,较上年同期增长108.64%;实现归属扣非净利润2.74亿元,较上年同期增长119.01%。经营现金流量净额为1.05亿元,较上年同期增加8.23%。 2.我们的分析与判断 (一)营业收入大幅增长,业务扩展优势凸显 2018年上半年报告期内营业收入增长了9.82亿元,主要是由于相比去年同期新增了移动互联网业务,贡献了9.05亿的增量,其营业收入占比总营收73.3%,取代现代服务业成为贡献公司营业收入占比最大的业务。现代服务业的营业收入贡献1.03亿元的营收增量,同比上升45.7%,增长显著;由于公司调整经营战略,减少服装货品销售业务,故此分类相较去年同期营收减少0.25亿元,同比下降94%。受益于互联网业务的引入和毛利率较低的销售业务占比减少至0.74%,公司归母净利润同比去年同期上涨1.52亿元。 从产品品类角度来看,品牌综合服务业务/货品销售/自媒体流量变现业务/保理业务/经销商品牌授权业务/园区平台服务业务分别实现营业收入2.66/0.02/0.20/0.21/0.15/0.03亿元,分别实现YOY40.36%/-94.00%/103.31%/63.25%/193.44%/-21.72%,其中品牌综合服务业务和经销商品牌授权业务受益于品类延伸和优势品类强化,增长幅度较大。 (二)综合毛利率下降48.69个百分点,期间费用率下降2.51% 公司2018年上半年综合毛利率为31.52%,相较去年同期大幅下降48.69个百分点,主要由于新增移动互联网媒体投放平台业务和移动互联网流量整合业务毛利水平相对较低(仅为9.98%)。同时由于公司经报告期内减少了货品销售业务,并将现有库存以低价打包方式进行销售,故毛利率大幅下降295.45%。此外上半年自媒体流量变现业务运营良好,固定摊销的形象授权费占比较大,伴随收入增加其毛利率显著上升至69.89%,比去年同期增加49.35%。 公司的期间综合费用率为4.78%,相比上年同期降低2.51个百分点,控费良好。销售/管理/财务费用率同比变动分别为46.03%/37.99%/-56.46%。销售费用和管理费用的增长主要来源于非同一控制下企业合并子公司时间互联的相关费用增加;而财务费用大幅下降主要是由于上半年产生银行借款利息608万元。 (三)多方位布局电商渠道,授权品牌产品增速稳健 2018年上半年,授权品牌产品的GMV达67.90亿元,同比增长61.62%。从品牌纬度看,南极人品牌实现GMV56.91亿元,同比增长53.64%;卡帝乐品牌实现GMV9.26亿元,同比增长119.10%。从平台纬度看,在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为47.30亿元、12.81亿元、5.89亿元,同比增幅分别为64.79%、15.69%、341.22%。公司多达53个细分产品类目的GMV居阿里行业前十名,其中16个二级类目中排名第一,9个二级类目排名第二、5个二级类目排名第三;前十名类目中南极人48个,卡帝乐鳄鱼6个。深植电商行业十余年,与多个电商渠道长期合作,使得公司能够在为供应链提供品牌授权的同时,为其提供优质、专业、有效的一站式供应链服务,同时不断提升品牌知名度,促进品牌授权及综合服务业务进一步发展。 (四)时间互联竞争力持续提升,丰富流量渠道 上半年公司时间互联与部分主要供应商的合作进一步加深。小米平台带来的收入增长明显,半年度收入已超过去年全年;2018年新拓展的供应商vivo已成为最大的供应商;原有主流媒体应用宝、今日头条以及中小流量平台的合作业务量也稳步上涨。上半年时间互联客户数量近800家,新增客户达400余家。同时,时间互联和行业知名客户也保持着持续稳定的合作,包括以苏宁易购、拼多多、唯品会、网易考拉、每日优鲜、蘑菇街为代表的电商客户;以融360、宜人财富、人人贷、360借条为首的金融客户;以猎豹集团、一下科技、映客、掌阅、YY、美拍、咪咕、搜狐为首的网服客户等,保持细分行业的竞争优势。 3.投资建议 我们认为,公司具有优质的品牌矩阵,以及对品牌进行不断升级,品牌终端的消费对象定位精准,品牌形象得到优化;完善供应链管理,布局多方为渠道,保持GMV在阿里渠道领先增长,重塑唯品会渠道,重点布局拼多多平台为中低端消费品进一步打开了市场空间;协同时间互联流量数据挖掘进行精准营销,产生移动互联网流量整合业务收入。我们维持预测公司2018/2019/2020年分别实现营业收入27/40/58亿元,归母净利润7.08/10.18/15.68亿元,对应PE为34/24/16倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 电商渠道及流量渠道依赖风险;应收账款风险;行业竞争加剧。

(一)门店盈利能力提升,推动公司净利大幅增长 2018年上半年公司实现营业收入95.23亿元,较上年同期增加5.41亿元。零售板块贡献近4.45亿的营收增量,其中可比同店贡献了约2.10亿元的营收增量,新开门店贡献2.35亿营收,剩余约0.96亿元增量由地产板块和其他业务提供。受益于门店内部业态组合的优化,公司可比同店利润总额上升19.13%,较去年增速高出5.09个百分点,上半年公司实现归属扣非净利润增长0.87亿元,较上年同期增长25.06%。 分季度来看,公司Q1/Q2分别创收52.21/43.02亿元,同比增长9.89%/1.67%,归属扣非净利润同比增长分别为32.27%/14.38%。受制于第二季度整体消费环境疲软(第二季度社会消费品零售总额相比第一季度环比下降0.59%),公司营收和利润增速都有所放缓。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都零售营收分别增长3.98%/8.23%/-1.73%/17.23%/12.49%/1.86%,其中公司大本营华南区营收贡献主营业务收入的60.71%,占比保持相对稳定。 分业态来看,百货/超市/购物中心/便利店可比店营收分别增长2.68%/1.36%/9.06%/-5.22%,利润总额同比上升28.26%/-8.21%/83.79%/-378.73%。其中传统业态百货和超市占比分别为62.83%/32.32%,仍为公司主要创收端。从产品品类角度来看,服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类产品分别实现营业收入33.28/24.69/8.04/7.73/6.46/6.25/3.05/0.55亿元,相比去年同期分别增长7.51%/6.19%/0.56%/-4.71%/1.86%/7.92%/28.96%/-29.73%。其中传统品类服装和食品类产品分别贡献了34.94%和25.92%的营业收入,营收占比相对稳定,新兴品类餐饮娱乐类营收占比上升,2018年上半年上升0.57个百分点至3.20%。 (二)综合毛利率上升1.35个百分点,期间费用率增长0.50% 公司2018年上半年零售毛利率为26.12%,相较去年同期上浮1.35个百分点。分品类来看,服装/食品/化妆精品/皮鞋皮具/日用品/家居童用类/餐饮娱乐类/电器类毛利率分别为24.81%/22.81%/24.99%/22.37%/26.49%/27.72%/78.98%/7.72%,同比变化1.39%/-0.08%/2.11%/1.03%/-0.27%/1.96%/1.77%/1.01%,营收占比较大的服装类产品的毛利率的上升有力地推动了公司整体毛利率的增长。分地区来看,华南区/华中区/东南区/华东区/北京/成都毛利率分别为27.17%/24.32%/22.81%/24.76%/26.22%/24.66%,华南区和北京地区毛利率高于公司整体,其他地区门店经营质量仍存在提升空间。 公司期间综合费用率为20.02%,相比上年同期增长0.5个百分点,销售/管理/财务费用率分别为18.23%/1.98%/-0.18%,相比去年同期上升0.28%/0.20%/0.04%。销售费用率的和管理费用率的增长主要源于新开门店带来的员工薪酬的增长,销售费用下职工薪酬同比增长9.49%,管理费用下职工薪酬同比上升20.70%。本期利息费用的减少和汇兑损失的产生造成报告期财务费用比率的上升。 (三)线下门店持续扩张,业态转型升级提高门店效益 报告期内,公司持续拓展门店网络,新开2家门店(长沙宁乡天虹、上饶余干天虹购物中心)以及1家独立超市(阳江东汇城sp@ce),24家便利店;关闭15家便利店。上半年,公司进一步顺应消费变化,优化业态组合,加强体验式升级,复制和开发特色主题街区,提高客流和收益,实现可比店利润的较好增长,亏损店大幅减亏扭亏,新店开店效果提升。 (四)线上继续推进全渠道数字化,与腾讯合作探索智能化零售 截至2018年上半年虹领巾会员人数逾750万,微信粉丝606万,微信小程序会员37万。公司超市线上销售平台“天虹到家”持续优化,截止上半年“天虹到家”销售额同比增长280%。同时,公司开始智能化探索,与腾讯的合作进一步加深,2018年4月与腾讯签订战略合作协议,联合成立智能零售实验室,在智能识别、AI、大数据等领域逐步开展合作。此次合作将有助于公司在人工智能技术和大数据方面进行创新应用和可持续发展,推动公司效率提升、成本降低和客户体验优化。 投资建议 我们认为公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势,注重以消费者需求为中心,增加门店内体验式业态面积占比,提升门店实体价值,加强超市供应链的整合,公司上半年可比店业绩向好,零售业务毛利率继续走高,存量价值提升。同时公司不断加快扩张步伐,外延方面门店储备项目充足,在报告期内签约12家新店;在内部运营方面公司上半年完成员工持股计划,形成完善的三级激励体制。结合公司门店继续扩张及零售业务毛利率不断提升,我们维持预测公司2018/2019年将分别实现营收195.51/209.30亿元,净利润8.55/9.61亿,对应PE为16/14倍,对应PB为2.10/1.96,对应PS为0.66/0.62倍,维持“推荐评级”。 风险提示 宏观消费环境疲软,行业竞争加剧,创新业务培育期较长等。

(一)产品品类结构优化,主营业务收入、净利实现双增长 2018年上半年公司主营业务收入58.23亿元,较上年同期增加10.02亿元,其中可比门店实现营收52.43亿元,同比上涨3.87%,贡献近4.39亿元的营收增量,剩余约5.63亿元增量为新增门店提供;归属扣非净利较2017年上半年增加0.42亿元,主要得益于商品品类结构优化,品质提升,毛利率稳步上升。 从行业分类角度来看,商业主营部分实现57.99亿元的收入,同比上升11.64%,其占比主营收份额稳步上升至99.6%;工业及其他部分仅贡献0.23亿元的营收,YOY-33.62%。 从产品品类角度来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入25.76/27.52/4.71亿元,分别实现YOY17.21%/8.90%/0.32%,生鲜、食品化洗合计占比主营业务收入91.51%,保持份额的稳定增长。 从地区角度来看,山东其他地区营收增速依旧高于胶东地区,分别实现YOY13.52%/11.4%,其中胶东地区营收贡献主营业务收入的88.25%,占比较为稳定。 (二)综合毛利率上浮0.57个百分点,期间费用率增长0.19% 公司2018年上半年综合毛利率为21.47%,相较去年同期上浮0.57个百分点。生鲜/食品化洗/百货类产品毛利率分别实现YOY0.17%/0.84%/0-0.33%,毛利率的提升一方面来自商品品类、品质的优化,另一方面归因于与上年同期相比商品损耗不再核算在营业成本之中。 期间综合费用率为17.24%,相比上年同期增长0.19个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为9.95%/36.05%/1.84%,销售费用的增长主要源于新开门店带来员工薪酬、店租等经营费用的上升,而管理费用的大幅上涨主要是商品损耗核算口径变化所致。 (三)线下网络布局扩大展店增量,优化商品服务提升存量表现 2018年上半年公司继续加强线下网络的拓展,新增门店37家,其中3月份完成并购青岛维客商业连锁有限公司门店数量9家;新开门店28家包括:大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家;其中青岛、济南及西部区域新开门店9家,在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。同时公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,2018年上半年试点新开以无人智能售货机为主体的智慧微型超市38个,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验,为顾客提供更加高效便捷的服务。 (四)深化改革合伙人机制,推动企业经济效益提升 深化改革重塑组织架构,减少管理层次,提高决策效率;公司自4月份开始在西部地区新增56家门店进一步推广合伙人机制,上一阶段试点合伙人机制的33家门店,销售、坪效和劳效平均实现了8%以上的增长;目前公司合伙人试点门店总数为89家,将有利于进一步释放内部创业激情,探索多元化的激励方式,形成企业与员工的事业共同体和利益共同体,推动企业的持续健康发展。 3.投资建议 公司加速推进展店,扩大线下实体规模的同时,继续深度优化商品和服务的品类、质量,从而提升存量价值。我们结合公司在2017年年报中提出的2018年展店计划(新开门店不少于100处,新开200个以上智慧微型超市),以及目前的完成效率(上半年已新开门店28处,38个智慧微型超市),同时考虑公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)将在2018-2019年逐步投入使用,我们维持公司2018/2019实现营收127.1/142.89亿元,净利润3.47/4.07亿元的预测,对应PE29/25倍,对应PS0.81/0.71倍,维持“推荐评级” 4.风险提示 业态升级不达预期,展店规模和增速不及预期。

1.事件。 摘要公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入181.22亿元,较上年同期增长2.44%;实现归属净利润12.41亿元,较上年同期增长25.18%;实现归属扣非净利润11.83亿元,较上年同期增长22.36%;经营现金流量净额为2.58亿元,与去年相比增加22.36%。 2.我们的分析与判断。 (一)一七年业绩符合预期,营收、利润双增长。 2017年公司实现营业收入同比增长2.44%,营收增量达4.32亿元。拆分季度来看,2017年Q1-Q3营收同比分别增长0.81%/5.71%/5.80%,Q4营收同比减少1.15%。分行业来看,购物中心营收增加7.28亿元,增长源于摩尔城强势经营地位不动摇和区域购物中心竞争力显著增强两大动力。超市板块营收减少2.98亿元,主要系超市业态转型升级,全年新开门店4家,退出亏损门店5家,门店总面积减少1.49万平方米所致。2017年实现归属净利润12.41亿元,同比增长25.18%。净利润端的增量一方面源于武汉广场清算完毕收回清算所得的投资收益的增加,另一方面源于成本与费用的控制。 (二)综合毛利率增加0.5%,期间综合费用率下降1.67%。 公司2017年综合毛利率为22.71%,相比于2016年增加了0.50个百分点,主要系超市公司降本增效成果显著,退出亏损门店5家,与20家门店达成降减租协议,降低租金成本;同时,引进优质优品,加快渠道优化升级,拓宽进口商品经营,提升生鲜品质,开启“超市+餐饮”新模式。期间综合费用率为19.06%,相比2016年降低了1.67个百分点,销售/管理/财务费用同比分别下降0.71%/0.38%/0.57%,销售和管理费用下降主要得益于优秀的人工、租金费用管控能力;财务费用下降主要系归还银行贷款所致。 (三)高端消费持续回暖,新项目稳步推进,营收增长迎新机。 2018年,以化妆品、珠宝为代表的高端消费复苏态势持续,公司作为湖北地区的龙头企业,旗下的国际广场、武商广场、世贸广场定位高端,在奢侈品运营方面具有绝对优势。18年公司还将不断夯实奢侈品经营,扩大优势品牌集群,拓宽黄金珠宝钟表覆盖面,巩固高端市场地位。与此同时,公司逆势扩张,梦时代四大主题项目完成可研分析,合作引入乐高探索中心项目,室内主题乐园、冰雪乐园进入设计深化阶段,项目招商筹备工作全面铺开,预计2019年开业经营,成为营收新的增长点。 (四)全渠道场景加速探索,跨境电商不断扩张,创新转型前景可期。 2018年,在宏观经济形势持续向好、现代信息技术应用步伐加快等利好因素作用下,零售企业创新转型不断升级,实体店铺资源重新成为线上线下企业竞逐的焦点。公司加速武商特色全渠道销售场景打造,加大与线下实体店融合,增强线上线下销售导流效果。探索自主运营项目跨境购新模式,推进B2B企业集采规模化、常态化。同时,在移动端发展、消费者体验等方面开展经营创新,加大技术研发投入,提升网站平日流量、日均活跃数,打造特色数字化智能零售模式,增强市场竞争力。 3.投资建议。 我们认为,公司坚持提质效、保增长的战略目标,推进实现摩尔城做精、梦时代做新,众圆做实,超市做优,区域市场做强的战略规划,同时,积极开展国企改革、实施股权激励,提升内生经营效率;加速探索全渠道场景,布局跨境电商,落地创新转型,成为领跑湖北省乃至全国的零售企业。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润12.35/13.15亿元。维持“推荐”评级。

1.事件摘要 公司于2018年4月25日发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入69.39亿元,较上年同期增长9.77%;实现归属净利润1.65亿元,较上年同期增长14.28%;实现归属扣非净利润1.49亿元,较上年同期增长34.57%。经营现金流量净额为4.80亿元,较上年同期增长76.30%。 2.我们的分析与判断 (一)净利润同比提升17.3%,盈利能力大幅提升 2017年公司实现营业收入69.39亿元,较2016年上涨6.17亿元(yoy9.77%)。公司营业收入主要依赖门店销售,占总营业收入的91.57%,较上年提高0.09个百分点。拆开来看,门店销售产品收入2016年57.83亿,2017年63.54亿,同比上涨9.87%,贡献5.71亿营收增量。其他业务收入2016年5.39亿,2017年5.85亿,贡献剩余的0.46亿营收增量。分产品来看,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入分别实现营业收入11.89/17.39/34.26/5.85亿,同比增长7.51%/13.37%/9.00%/8.59%。分地区来看,成都市区/郊县分区/二级市区/其他业务收入分别实现营业收入38.36/22.69/2.49/5.85亿,同比增长8.54%/12.35%/8.62%/8.59%。成都市区和郊县分区贡献绝大多数营收增量。 2017年归属净利润1.65亿元,较2016年上涨2061.32万(yoy14.28%)。增量部分主要来自商品销售优化后综合毛利率的提升和管理费用率的下降。 (二)综合毛利率提升0.51%,综合费用率下降0.41% 公司2017年综合毛利率为27.72%,相比于2016年提高0.51个百分点,主要系2017年进行了门店商品销售的品类调整,启用红旗云大数据平台实现数据分析动态智能化,并按计划对部分门店进行了改装升级。2017年综合费用率为23.89%,相比2016年降低0.41个百分点,销售/财务费用同比分别上升8.33%/189.91%,管理费用同比下降7.91%。综合费用上升主要系新开门店119家及折旧摊销有所增加。财务费用大幅增加主要系公司在2017年因银行短期借款而产生大量借款利息。管理费用有一定幅度减少,系公司合理控制费用所致。 (三)深耕传统市场,积极开拓增值业务 2017年公司新开门店119家,关闭门店93家,截至2017年12月31日共有门店2730家,平均面积在200平方米,扎根于居民社区。为增加销售收入、商品周转率,公司结合大数据分析优化商品品类、品牌,优化供应链;对接部分商品生产厂家,缩减中间环节;开展门店改造升级工作,提高员工服务技能与意识;研发上线自助收银、24小时无人收货服务。 公司除售卖商品外积极开拓增值服务项目,与摩拜单车、拉卡拉、114平台、共享充电宝等公司开展合作服务项目,在便民同时获取佣金收入2748.64万元。 (四)永辉超市入股,强强联手发力生鲜业务 永辉超市目前持股公司21%股份,为公司第二大股东。2017年12月,公司与永辉超市股份有限公司签署《战略合作协议框架》。双方将整合供应链资源,共享渠道,升级品类管理策略,降低成本;共享共建物流配送网络;研究开发新业态、设计建设新零售门店等。2018年2月10日公司两家生鲜分店开业,预计2018年首批开设150家生鲜门店,进一步发力新零售。未来,公司将进一步纵深网络布局,快速抢占优质门店资源,巩固和提升大成都范围内的便利超市行业领先优势。 3.投资建议 我们认为,永辉公司入股公司后,双方在供应链、物流配送和大数据管理分析领域的合作共享将有效提高公司的营业收入,同时降低管理运营成本。结合永辉的生鲜优势与公司在大成都范围内的行业领先地位,能够利用生鲜门店业务创造长期性的新的利润增长点。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润2.03亿/2.51亿,对应PE为35.6倍/28.8倍,对应PS为2.74倍/2.50倍,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 生鲜门店业务营收低于预期;成都便利店业务竞争加剧

事件摘要 公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入30.27亿元,较上年同期增长14.06%;实现归属净利润1.02亿元,较上年同期增长5.73%;实现归属扣非净利润0.97亿元,较上年同期增长13.26%。经营现金流量净额为3.53亿元,较上年同期增长735.62%。 2.我们的分析与判断 (一)扣非后净利增长13.26%,盈利能力平稳上升 2017年公司营业务收入较2016年总体增厚约3.73亿元;其中百货贡献近3.4亿元营收增量,超市业态贡献剩余近0.35亿元营收增量;归属扣非净利较2016年增厚0.11亿元,主要系2017年期间费用率大幅下降所致。 拆分单季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入21.43/6.86//9.06亿元,分别实现yoy6.35%/12.73%/14.50%/22.27%,全年四个季度均取得增长,除一季度外的三个季度实现两位数增速。其中第四季度增速最快,增量主要来自10月份的新开门店。 分业态来看,百货/超市类业态分别实现营业收入21.43/6.86亿元,分别实现yoy17.23%/11.18%,主营商业业务收入占比93.44%,相比去年的92.62%保持稳定增长。 分地区来看,乌鲁木齐/昌吉/克拉玛依/库尔勒营收增速保持稳定,分别实现yoy23.98%/7.01%/9.73%/9.62%,其中乌鲁木齐地区营业收入实现两位数的增长,主要系新开门店乌鲁木齐喀什东路超市提供了销售收入增量。 (二)综合毛利率降低0.96个百分点,期间费用率下降1.18% 公司2017年综合毛利率为16.57%,相比于2016年下降0.96%。百货/超市两大业态毛利率分别为13.94%/10.70%,相比去年分别下降-0.69/1.38个百分点。期间综合费用率为13.48%,相比2016年下降1.18个百分点,销售/管理/财务费用率变动分别为-0.23%/-0.38%/-0.57%,基于本期公司银行借款利息支出较上年所同期减少,致使财务费用明显下降。 (三)“购物中心+超市集群”的双轮驱动战略 公司现已形成商超连锁网络覆盖全疆5个地区的连锁商超企业。2018年,公司将继续推进传统百货向购物中心转型,在增加餐饮、休闲、娱乐等配套设施比例的同时,利用品类优化组合、增加体验性元素等方式增强门店盈利能力。未来五年,在确保购物中心稳步发展的前提下,着力发展超市业态,通过“连锁做多、抢先布局”的方式,形成“购物中心+超市集群”的区域龙头规模优势,提升企业发展动力。在超市拓展的过程中,坚持因地制宜、多业态布局,通过“大卖场”“标准超市”“社区店”等多业态的错位经营及有机组合,增加门店密度,迅速占领市场。 (四)“内生式增长+外延式扩张”的发展战略 一方面通过对存量店的不断调整和改造,增强“存量资源”的创利能力,促进现有存量店铺提质增效;另一方面积极推进新开门店的扩张,快速占领市场,实现“增量资产”的扩张功能,提高市场占有率。2018年计划昌吉购物中心开门迎客,并将以北疆区域为重点,完善网点布局,将新增多家标准超市、精品超市并陆续投资运营,以提升公司在区域的市场份额及盈利能力;同时建设并优化供应链体系,加大超市业态直采自营占比,积极推进配送体系和物流配送加工园区建设。 3.投资建议 公司在积极推进新开门店的扩张同时继续增强存量资源的创利能力,我们结合公司在一七年年报中提出的2018年展店计划(2018年计划昌吉购物中心开门迎客,未来2-3年拟重点在新疆乌鲁木齐、伊犁、克拉玛依等地区投资建设3-4座适应区域特点的综合购物中心,包括1座新疆首家奥特莱斯购物广场),以及公司未来在区域市场的投资布局及供应链重构(用2-5年的时间,公司拟投资新建50家大、中型标准超市、社区超市,连锁网络覆盖到全疆主要城镇),我们预测公司2018/2019实现营收36.07/41.50亿元,净利润1.50/1.65亿元,对应PE19/17倍,对应PS0.77/0.69倍,给予“推荐评级” 4.风险提示 业态升级不达预期,新区域拓展及新项目投入的风险等。

1.事件摘要 公司于2018年4月22日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入9.86亿元,较上年同期增长89.22%;实现归属净利润5.34亿元,较上年同期增长77.42%;实现归属扣非净利润5.01亿元,较上年同期增长72.59%。经营现金流量净额为5.38亿元,较上年同期增长17.59%。 2.我们的分析与判断 (一)业务扩张成效卓著,营收净利强劲增长 2017年公司业务营收增长4.64亿,其中1.62亿来自原现代服务业务增长,2.39亿来自第四季度时间互联并表。净利润增长2.33亿,品牌综合服务业务贡献了1.66亿的增量,时间互联业务贡献0.33亿。剔除时间互联影响,营业收入增速为43.27%,净利润增速66.46%。营业收入受并表影响较大,净利润的增长则依靠原业务,并非外延式增长,净利润增速质量较高。 (二)主营毛利率稳中有升,期间费用率下滑 公司2017年综合毛利率为70.05%,相比2016年下降17.18个百分点,主要系公司收购时间互联并表导致,剔除时间互联影响毛利率为88.13%,上升0.77个百分点,主要得益于高毛利的品牌综合服务业务占比和毛利双增,2017年品牌综合服务业务占比90.06(+1.84pct),业务毛利率94.85%(+2.55pct)。综合费用率为8.35%(-2.63pct),控费良好。其中销售费用率3.14%,管理费用率6.08%,财务费用率-0.24%,相比上年分别下降1.09/2.63/-1.09个百分点。 (三)精准定位中低端市场,增长势头有望保持 (四)流量渠道精准营销,发挥时间互联协同效应 借助于时间互联优秀的一站式流量整合营销业务,公司将进一步开拓互联网销售渠道,实现精准大数据营销。此外,整合相关供应链上下游企业的信息,优化信息流动与控制,提升供应链整合的价值,提升品牌供应链系统的整体综合能力,有助于品牌建设与推广。另一方面,南极电商为时间互联提供上市公司的资源,使其在移动互联网营销领域做强做大,并适时拓展新业务。双方发挥协同效应,有助于提升公司整体的营运能力,保持业绩的快速增长。 3.投资建议 我们认为,公司品牌终端的消费对象定位精准,品牌商业模式具备可复制性,拼多多平台渠道为中低端消费品进一步打开了市场空间,协同时间互联流量数据挖掘进行精准营销,进一步提升支付转化率。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润7.08亿/10.18亿,对应PE为34倍/24倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 市场开拓未达预期,时间互联业务增速下滑,行业竞争加剧降低货币化率。

1.事件摘要。 公司于2018年4月9日晚发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入113.30亿元,较上年同期增长5.14%;实现归属净利润3.11亿元,较上年同期增长23.68%;实现归属扣非净利润3.01亿元,较上年同期增长27.21%。经营现金流量净额为7.81亿元,较上年同期增长2.70%。 2.我们的分析与判断。 (一)扣非后净利增长27.21%,盈利能力持续增强。 2017年公司主营业务收入106.02亿元,较2016年增厚6.11亿元,其中可比门店实现营收96.07亿元,同比上涨2.8%,贡献近2.62亿元营收增量,剩余增量为新增门店提供;归属扣非净利较2016年增厚0.64亿元,主要系商品结构优化,毛利率稳步提升所致。 拆分单季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入30.32/25.35/28.18/29.44亿元, 分别实现yoy2.22%/3.81%/4.59%/10.13%,全年四个季度均取得增长,四季度实现两位数增速。 分产品来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入45.22/50.86/9.36亿元,分别实现yoy6.62%/6.88%/-0.08%,生鲜、食品化洗主营业务收入占比91.13%,保持稳定增长。 分地区来看,胶东地区/山东其他地区营收增速保持稳定,分别实现yoy6.06%/6.57%,两地区营收合计占到总营收了的93.07%,占比继续提升。 (二)综合毛利率降低0.1个百分点,期间费用率下降0.31%。 公司2017年综合毛利率为21.58%,相比于2016年微降0.10%。 生鲜/食品化洗/百货类产品毛利率分别实现yoy0.32%/1.27%/0.06%。 主要系公司在2017年根据消费需求结构变化对商品结构、品类、品质等进行了有效升级。期间综合费用率为17.63%,相比2016年下降0.31个百分点, 销售/ 管理/ 财务费用率同比变动分别为-0.23%/+0.23%/-0.34%,基于公司在2017年关店及门店改造的投入,致使管理费用有所增加。 (三)做实线下网络,扩大规模优势。 按照“区域密集、城乡一体”的战略,公司继续强化现有区域网络密度,加快了西部区域拓展,济南、泰安、临沂等地都有新的突破,规模优势和区域竞争优势进一步提升。2017年新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家。同时,加快了门店的升级改造,调整门店布局,优化购物环境,增强服务功能,为消费者创造更好的购物体验,报告期内改造了门店约100处。加快了资本战略合作,控股青岛维客商业连锁有限公司,打造青岛地区更强的供应链优势,为下一步加快青岛地区网络布局、增强市场渗透能力奠定了良好的基础。 (四)专注顾客服务,提升品牌形象。 全面上线微信电子会员,提升会员价值,打通线下会员与线上微信会员,实现全渠道的会员系统,利用大数据加强会员消费分析,为顾客详细画像,提供精准化、专业化的会员服务,增强了顾客的信任度和忠诚度,报告期末公司会员总数463.92万,当年新增会员46.15万,会员销售占比75.96%,比上年提高了1.26个百分点,会员客流达到1.60亿人次,同比增长4.08%。加强了促销的策划评估,整合厂家、会员、新媒体等资源,提升营销的整体效果,创造了更多的销售机会。加强了新技术、新手段的运用,通过移动支付、无人收款等新的技术手段,进一步完善服务功能,为顾客提供更加便捷的服务。 3.投资建议。 公司在继续在扩大线下实体规模的同时继续深度优化存量,我们结合公司在一七年年报中提出的2018年展店计划(新开门店不少于100处,新开200个以上智慧微型超市),以及公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)加速成型,我们预测公司2018/2019实现营收127.1/142.89亿元,净利润3.47/4.07亿元,对应PE 28/24倍,对应PS 0.77/0.69倍,给予“推荐评级” 4.风险提示。 业态升级不达预期,新区域拓展及新项目投入的风险等。

1.事件摘要 公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入1879.28亿元,较上年同期增长26.48%;实现归属净利润42.12亿元,较上年同期增长498.02%;实现归属扣非净利润-8839万元,较上年同期增长92.02%。经营现金流量净额为-66.05亿元,与去年相比降低272.05%。 2.我们的分析与判断 (一)一七年业绩符合预期,营收、利润双增长 2017年公司实现营业收入同比增长26.48%,营收增量达到393亿元。拆分季度来看,2017年Q1-Q4营收同比分别增长17.38%/25.76%/36.95%/25.28%,Q4同比增速有所放缓。分产品来看,家电类产品(包含小家电产品、冰箱洗衣机、黑电产品、空调产品)/通讯产品/数码及IT产品/金融服务/安装维修服务的营收增量贡献分别为188.82/149.14/9.70/8.77/2.51亿元,总计贡献91.24%的营收增量。分地区来看,华东一区/华北地区/华东二区/华南地区营收增量显著,分别为143.65/ 68.04/66.55亿/46.74亿元,总计贡献82.6%的营收增量。 2017年实现归属净利润42.12亿元,同比增长498.02%。净利润端的增量来源主要为投资收益所得的43亿元:一是源于出售阿里巴巴的股份所得的32.85亿,二是开展投资理财,获得的其他投资收益。2017年扣非后归属净利较2016年同比增加约10.2亿元,主要为营收增长所带来的约52亿毛利润增量剔除掉约40亿的综合费用增量后所得。 (二)综合毛利率降低0.24%,期间综合费用率下降0.94% 公司2017年综合毛利率为14.33%,相比于2016年降低了0.24个百分点,主要系线上销售业务实施积极的竞争策略,线上毛利维持低位,拉低了整体毛利。期间综合费用率为13.95%,相比2016年降低了0.94个百分点,销售/管理/财务费用同比分别下降0.77%/0.06%/0.11%,销售和管理费用下降主要系公司全渠道经营产生较强的规模效应,财务费用下降主要系强化现金流管理提高资金收益。 (三)智慧零售引导行业聚变 零售行业正在经历重塑发展的新阶段,以技术为推动力、用户需求为导向的新业态正成为发展的主流。公司坚守商品经营和顾客服务的本质,打造了自主IP的智慧零售模式。此模式将依托于互联网技术,进行全渠道融合发展,致力于打造智慧零售极致体验。公司董事长张近东在全国政协十二届五次会议上提出,未来零售就是智慧零售,苏宁作为龙头,将引领着行业的发展方向。 (四)全客群、全渠道与全品类形成合力 公司运用互联网技术再造业务流程、组织体系,建立起了覆盖全客群、全渠道、全品类的运营能力,成为主流零售行业中唯一具备线上线下双向销售及服务能力的企业。公司将持续推进全渠道发展、全品类经营:渠道方面,线上促进会员、商品、服务、价格的融合,线下打造独特、差异化的服务体验优势,并且通过线上线下融合,创新零售业态经营,为用户带来多样化的体验。品类方面,拓展多类目的丰富发展,完善垂直类目的专业经营。此方式将以规模效应,带来营收的较快增长,业绩的持续改善。 3.投资建议 我们认为,公司持续推进智慧零售的战略规划,利用全渠道全品类形成规模化竞争优势,并不断加快新业态的门店布局,将推动营收高速增长。同时,对行业发展方向的准确把握,将使得苏宁这一龙头企业打造行业标杆效应,开拓未来行业发展的风口,并实现智慧零售的全面领先。我们预测公司2018/2019年分别实现净利润7.87/17.58亿元,对应PS为0.55/0.46倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 可选消费复苏不及预期;开业门店数量低于预期等。