事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9% 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。 大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高 分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。 持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心 销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。 风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

公司发布业绩快报，2022年营收同比+7.4%、归母净利润同比-9.4% 公司发布业绩快报：2022年预计实现营收630.10亿元（+7.4%）、归母净利润17.00亿元（-9.4%）、扣非归母净利润17.27亿元（+8.7%）；单2022Q4营收94.72亿元（+6.4%）、归母净利润3.44亿元（-9.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，未来有望持续增长。考虑疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为17.00（-1.76）/19.58（-1.60）/22.26（-1.62）亿元，对应EPS为3.25（-0.34）/3.74（-0.31）/4.26（-0.31）元，当前股价对应PE为15.1/13.1/11.5倍，估值合理，维持“买入”评级。 四季度黄金珠宝业务经营业绩持续增长，跑赢行业整体表现 2022年四季度，疫情对我国黄金珠宝行业景气度造成显著影响，从社零数据看，单四季度金银珠宝类零售额同比下滑7.4%，而公司的黄金珠宝业务却在此期间实现了营业收入和净利润的持续增长。取得此番成绩主要得益于公司不断深化“双百行动”综合改革，坚持以企业发展为核心理念，坚持市场开拓力度，持续推进下沉市场扩张、做精做细市场，有效实现市场覆盖面和占有率的全面提升。 渠道端逆势增长亮眼，“双百行动”综合改革有望激活成长动能 老凤祥品牌历史悠久，在业内享有较高的知名度、美誉度、忠诚度。报告期内，公司渠道端实现逆势扩张：截至2022年末，黄金珠宝核心板块共拥有营销网点5609个，全年净增加664家，表现亮眼。此外，老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心在2022年内建设完成并投产运营，未来将促进和提升老凤祥黄金珠宝产品的自主研发能力。“双百行动”综合改革方面，公司持续推进落实效果良好，有望激活成长动能。展望未来，公司持续聚焦老字号品牌这一核心资产，以深化“双百行动”改革为契机，从渠道、产品、品牌等全方位提升核心竞争力，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。

黄金珠宝行业唯一上市央企，品牌知名度高、产业积淀深厚 中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企，在黄金产品领域积淀深厚。我们认为，公司坚持全产业链布局战略，在黄金品类上构筑品牌、渠道、产品等多方位竞争优势，未来进一步发力培育钻石赛道，有望打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.95/11.20/13.76亿元，对应EPS为0.53/0.67/0.82元，当前股价对应PE为23.8/19.1/15.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 疫后消费复苏推升黄金首饰需求，投资金亦有望保持稳健增长 我国是全球最大黄金消费国。黄金首饰受益未来疫情缓和、婚庆需求释放具备恢复弹性，同时黄金工艺创新和国潮兴起也将带来年轻客群和日常需求拓展。此外，投资金也有望在地缘政治、通胀等因素带动下，凸显保值属性价值稳健增长。 中国黄金：全产业链布局优势明显，国字头品牌打造黄金特色品类 公司是黄金珠宝国字头品牌，依托中国黄金集团丰厚资源和全产业链战略思维，构建多方面竞争优势。（1）品牌：央企背景加持，公司品牌影响力突出，投资金、金饰等产品深得消费者信赖。（2）渠道：直营旗舰门店树立品牌标杆，发力加盟模式实现扩张发展，通过特色产业投资平台与加盟商深度绑定，未来疫情影响趋缓后，有望回归快速拓店节奏；此外，抖音电商等新兴渠道成功布局锦上添花。（3）全产业链布局：公司上下游产业资源丰富，集设计、批发、加工、零售、服务于一体，发展回购业务实现黄金产业链闭环布局，综合优势突出。 战略性切入培育钻石新赛道，贯彻全产业链思维，上下游布局多管齐下 “填补、替代、创造”，三驾马车驱动培育钻石消费需求增长；产业链中，下游品牌零售端既是未来教育消费者、打开国内市场的关键，也因为掌握产品定价权，有望成为产业链核心价值环节。公司拟布局培育钻石业务，有望贯彻全产业链思维在上下游多管齐下，并基于自身渠道规模大、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势，实现新兴品类先发卡位占领消费者认知，打开新的增长曲线。 风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；金价波动；新品类开拓不及预期。

事件：公司2022Q3营收同比-3.0%、归母净利润同比+25.8% 公司发布三季报：2022Q1-Q3实现营收39.36亿元（+2.3%），归母净利润1.99亿元（-19.8%）；其中单2022Q3实现营收13.15亿元（-3.0%），归母净利润0.83亿元（+25.8%），三季度利润端同比显著好转。我们认为，公司在东南亚跨境电商领域壁垒深厚，“创意营销+技术驱动”持续强化综合竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为2.88/3.81/4.96亿元，对应EPS为0.76/1.01/1.31元，当前股价对应PE为15.3/11.5/8.9倍，维持“买入”评级。 三季度电商业务经营向好，盈利能力改善明显 分业务看，（1）电商：2022年三季度公司电商业务实现归母净利润0.66亿元（+29.3%），环比二季度+28.3%，延续季度环比增长态势，主要受益于公司调整营销策略、优化供应链资源、升级运营管理系统等措施；（2）包装：疫情多点散发及原材料价格波动背景下，预计三季度包装营收增速放缓；（3）广告：预计公司继续调整战略，广告业务规模持续收缩；（4）SaaS：平台处于起步期，预计尚未产生效益。盈利能力方面，2022Q3公司毛利率、净利率分别为41.4%/6.0%，同比分别+1.0pct/+1.3pct，预计受益于经营效率提升，盈利能力有所改善。费用方面，2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.4%/3.1%/2.9%，同比分别-1.0pct/+0.9pct/+0.1pct，公司在包装及SaaS平台等研发项目上持续投入。 东南亚跨境电商龙头深筑壁垒，“创意营销+技术驱动”强化综合竞争力 公司是东南亚跨境电商龙头，已通过管理团队、数字化运营体系和业务规模优势构筑深厚竞争壁垒。此外，公司结合自身“创意营销+技术驱动”优势，一方面升级“卖水人”，推出跨境电商SaaS服务平台吉喵云为跨境卖家提供一站式支持服务，近期已在多地举办“创变出海·决胜南洋”跨境电商出海增长峰会，旨在探讨行业痛点、赋能中小跨境卖家；另一方面还通过品类、渠道、区域多维度拓展国内电商市场，持续优化产业链投资布局，公司综合竞争力持续强化。 风险提示：海外疫情反复影响消费、电商市场竞争加剧、政策变化等。

事件：2022Q3营收同比+55.2%、归母净利润同比+41.6%公司发布三季报：2022Q1-Q3实现营收14.89亿元（+），归母净利润9.92亿元（+；其中单2022Q3实现营收6.05亿元（+），归母净利润4.01亿元（+，延续较快增长。公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为14.00/20.60/28.81亿元，对应EPS为6.47/9.52/13.31元，当前股价对应PE为66.8/45.4/32.5倍，估值合理，维持“买入”评级。l2022Q3预计明星产品较快增长，高毛利产品占比提升优化毛利率分产品看，我们预计，受益于嗨体熊猫针渗透率提升，溶液类产品维持较高增速；凝胶类产品中，预计再生类产品濡白天使贡献较多增长。 盈利能力方面，2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为94.6%/，同比分别+1.1pct/+0.9pct，预计系熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比提升所致。费用方面，公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%（-2.1pct）/3.9%（-0.1pct）/8.3%（+3.8pct）/-2.5%（+0.7pct，研发投入持续增加。l全方位发力深筑壁垒，医美产品龙头综合竞争力持续提升公司产品、渠道、研发三面发力深筑壁垒，产品竞争力、品牌影响力日益强化。产品端：溶液类产品方面，嗨体熊猫针相较颈纹针渗透率仍较低，未来有望进一步提升，此外嗨体2.5、冭活泡泡针等合规产品亦有望受益于行业规范程度提升；凝胶类产品方面，长期看再生类产品市场空间广阔，濡白天使已在一二线城市主流医美机构逐步铺开，未来亦将持续放量，有望为公司打开新增长空间。 渠道端：2022年以来公司持续扩充销售团队，销售体系持续健全、销售渠道不断强化。研发端：公司加大研发力度，一方面在玻尿酸填充领域探索颞部、颏部等新部位适应症，另一方面也广泛布局肉毒素、体重管理等赛道，持续丰富产品矩阵，深化公司长期竞争力。l风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

事件：公司2022Q3营收同比+20.7%，归母净利润同比+35.5%公司发布三季报：2022Q1-Q3公司实现营收28.95亿元（+37.0%）、归母净利润5.17亿元（+45.6%）；单2022Q3实现营收8.46亿元（+20.7%）、归母净利润1.22亿元（+35.5%），淡季叠加超头缺位背景下，仍实现稳健增长。我们认为，公司作为敏感肌护肤龙头，产品、品牌、渠道多措并举强化核心竞争力，双十一大促有望延续较好增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为51.8/38.8/29.7倍，维持“买入”评级。 2022Q3公司毛利率维持较高水平，研发费用率创下历史新高分渠道看，我们预计线上渠道中，淘系平台相对稳健，抖音等渠道增长较快；线下渠道中OTC渠道维持较快扩张节奏。盈利能力方面，公司2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为76.8%/76.5%，同比分别-0.1pct/+0.2pct。费用方面，2022Q3公司期间费用率合计为61.4%（同比+0.9pct），其中销售费用率为48.0%（同比-0.5pct），淡季控制了营销投放；管理费用率为8.5%基本持平；研发费用率达到5.3%（同比+1.8pct）创下历史新高，公司重视基础、应用研究，持续加大研发投入。 产品、品牌、渠道多维度发力，敏感肌护肤龙头持续强化综合竞争力产品：根据天猫大美妆数据，双十一预售首日（10月24日）公司主品牌薇诺娜预售成交额破10亿元，在天猫渠道位列美妆品牌第4名、国货美妆品牌第1名；我们测算公司新品特护精华预售首日在李佳琦直播间预售成交额约5280万元。渠道：线上抖音等淘外渠道有望贡献较快增长，线下OTC渠道持续拓展有望进一步提升市占率。品牌：公司旗下WINONABaby品牌天猫旗舰店双十一预售首日斩获天猫快消新品牌第15名；此外高端抗衰品牌AOXMED四季度将在线下高端医美机构铺开，公司品牌矩阵日益丰富。整体看，公司产品、品牌、渠道多维度发力，持续巩固在敏感肌护肤领域的龙头地位，综合竞争力不断强化。风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司三季报营收同比+8.2%，归母净利润同比+2.3% 公司发布三季报：2022Q1-Q3实现营收75.73亿元（+8.2%）、归母净利润3.57亿元（+2.3%），若扣除投资收益影响，公司实现主营业务净利润2.94亿元（+16.7%）；单2022Q3实现营收26.90亿元（+9.2%）、归母净利润1.34亿元（+5.0%），增长稳健，主要系门店整合取得成效。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为4.88/5.40/5.95亿元，对应EPS为0.36/0.40/0.44元，当前股价对应PE为13.0/11.7/10.6倍，维持“买入”评级。 公司聚焦主业抓销售，主营业务增长良好、新网银行投资收益有所下滑 公司2022Q3实现营业收入26.90亿元，同比+9.2%，增速环比2022Q2提升1.9pct，边际改善。盈利能力方面，2022Q1-Q3/2022Q3毛利率分别为29.3%/29.6%，分别同比-0.4pct/-0.1pct；净利率分别为4.7%/5.0%，同比-0.3pct/-0.2pct。费用方面，2022Q1-Q3/2022Q3公司期间费用率合计分别为24.6%/24.6%，同比-0.8pct/ -0.2pct；其中单2022Q3销售/管理/财务费用率分别为22.6%/1.5%/0.6%，同比分别-0.2pct /-0.1pct /-0.3pct。此外，公司前三季度投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益6270.12万元（-35.25%）。 全方位深耕便利店行业构筑竞争优势，秉持“商品+服务”差异化策略 公司深耕便利店行业，已深筑渠道规模、供应链体系、品牌势能、人才储备等多方面竞争壁垒。公司一方面继续以成都为中心向周边地区辐射，另一方面着手门店清理、优化，整合成效显著，未来仍计划持续拓店。除门店拓展外，公司与上千家供货商建立良好商业合作关系，是四川省及成都市“重要生活必需品应急保供重点联系企业”，并在成都三季度疫情期间承担核心保供职能。长期看，公司通过“商品+服务”的差异化竞争策略，结合供应链体系等建设，有望逐步发展为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

事件： 公司 2022Q3归母净利润预计+30.3%~+44.7%公司公布 2022Q3主要经营数据： 2022Q3公司预计实现营业收入 12.5亿元-13.5亿元（同比增长 14.2%-23.3%）， 实现归母净利润 1.8亿元-2.0亿元（同比增长30.3%-44.7%），实现亮眼增长。 公司“大单品+多渠道+多品牌”逻辑持续印证，国货化妆品龙头地位稳固。我们维持盈利预测不变，预计公司 2022-2024年归母净利润为 7.38/9.36/11.68亿元，对应 EPS 为 2.60/3.30/4.12元，当前股价对应 PE为 67.4/53.1/42.6倍，维持“买入”评级。 预计抖音渠道增速领跑，盈利能力显著提升营收方面， 三季度传统美妆淡季（618、双 11虹吸效应）叠加超头缺位背景下，公司营收依然维持较好表现；其中线上渠道我们预计 Q3维持较快增长， 7-9月珀莱雅主品牌在抖音护肤榜分别位列第一、第三、第一名，领先地位稳固，预计抖音渠道增速领跑；线下渠道预计受疫情扰动及调整优化等影响，仍持续收缩。 利润方面， 根据我们测算，公司单 2022Q3归母净利率区间为 13.3%-16.0%， 较2021Q3（12.6%）和 2022年上半年（11.3%）均有显著提升， 我们预计主要系： （1） 大单品战略成效显著，高毛利单品占比提升； （2） Q3美妆淡季背景下公司克制费用投放； （3）彩棠、悦芙媞等第二梯队品牌扭亏，贡献业绩增量。 核心竞争力全方位深化， 参与双十一预热综艺反馈良好产品端： 大单品逻辑持续印证，预计占比稳步提升， 7月新品“双白瓶”及 9月源力精华 2.0有望在 2022Q4继续贡献增量； 品牌端： 彩棠、悦芙媞、 Off&Reax等第二梯队品牌逐渐成型， 未来将陆续接力公司成长； 渠道端： 抖音二店成效显著， 发力大单品盈利能力持续提升。 整体看，公司在产品/品牌/渠道等方面持续构筑核心竞争力， 进一步发力基础研发、优化组织架构， 巩固国货美妆领先地位。 此外，近期公司参与超头主播李佳琦《所有女生的 offer》 双十一预热综艺， 收获良好反馈，预计公司双十一将有较好销售表现。 风险提示： 疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。

事件：公司2022年上半年营收同比+82.79%、归母净利润同比-4.07%公司发布半年报：2022H1实现营收50.98亿元（+）、归母净利润5.85亿元（-）；单2022Q2营收23.44亿元（+）、归母净利润2.95亿元（-）。我们认为，公司短期业绩受疫情影响承压，但品牌竞争力在加强，渠道端推进省代模式叠加产品矩阵完善，有望受益疫后珠宝消费回暖。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为13.80/16.56/20.42亿元，对应EPS为1.26/1.51/1.86元，当前股价对应PE为10.4/8.7/7.1倍，维持“买入”评级。 面对疫情等外部环境挑战，公司保持整体经营业绩基本稳定分渠道看，公司2022年上半年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入5.67/6.04/38.03亿元，同比-12.3%/+38.9%/+140.4%。其中，自营线下下滑主要系华东等地疫情影响部分线下门店经营所致；线上业务则继续保持良好增长；加盟业务大幅增长主要系引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，带动黄金产品销售收入增长所致。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为22.2%（-18.3pct），下降主要系低毛利率的黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致；销售/管理/财务费用率分别为6.3%/0.8%/-，同比-4.3pct/-0.7pct/+0.3pct，其中销售费用金额同比增长主要系广告宣传费用及线上渠道费用增长所致。稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌价值获得市场认可渠道：2022年上半年公司净增门店23家，截至报告期末门店总数达4525家，下半年公司将继续贯彻业务拓展、营运管理等七大体系，专业赋能层层贯彻到店，推动融合省代在内的发展新模式，激发渠道发展活力。产品：确立以黄金产品为主力、镶嵌产品为核心的战略方向，不断完善黄金产品体系，推出“吉祥·布达拉”等三大系列国潮新品，同时钻石镶嵌方面与戴比尔斯集团开展“源钻之码”钻石项目合作。品牌：自2011年起连续十二年上榜《中国500最具价值品牌》，并以758.85亿元的品牌价值位居2022年中国轻工业第二，彰显强劲品牌势能。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司信息更新报告l公司2022Q2营收+41.9%，化妆品业务延续较好增长公司发布半年报：2022H1实现营业收入48.35亿元（+18.9），归母净利润1.89亿元（-39.2%）；单2022Q2实现营收33.53亿元（+41.9），归母净利润1.23亿元（-45.4%），地产业务拖累业绩但化妆品延续较好增长。考虑疫情冲击及公司转型，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.42（-1.09）/7.07（-0.99）/8.97（-0.86）亿元，对应EPS为0.54（-0.11/0.70（-0.10/0.89（-0.08）元，当前股价对应PE为17.1/13.1/10.3倍，估值合理，维持“买入”评级。l疫情、原材料涨价等因素拖累盈利能力，销售/财务费用增长挤压利润空间化妆品：营收10.12亿元（+62.3）延续较好增长，毛利率为60.7%（-0.86pct），促销力度加大、毛利率略微下滑，其中颐莲、瑷尔博士分别实现收入3.88亿元+43.5%）/5.25亿元（+74.4%）。医药：营收2.11亿元（-22.2），毛利率为54.1%（-4.35pct），疫情对医药业务造成较大冲击，能源、原材料涨价压缩药品盈利空间。原料：实现营收1.59亿元（+11.0），毛利率为33.1%（-4.84pct），成本上涨叠加市场竞争激烈拉低毛利率。 地产：实现营收32.78亿元（+13.2%），毛利率为19.8%（-1.28pct）。此外，2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/2.9%/1.1/2.8%，分别+1.7pct/-1.4pct/-0.1pct/+2.8pct，医药化妆品产品推广抬升销售费用率，地产项目暂时停工利息费用化推动财务费用率较快提升。l积极推动生态健康板块转型，“4+N”战略促进化妆品业务较快增长化妆品：推进“4+N”品牌发展战略，不断完善品线结构、构筑品牌/技术壁垒，上半年颐莲玻尿酸喷雾、瑷尔博士闪充精华等新品取得亮眼成绩，老品持续增长的同时新品占比已提升至1，未来有望持续贡献增量。 医药：疫情缓和后有望回归平稳增长轨道。原料：以“玻尿酸+”为锚点，持续拓展产品矩阵，打造“百阜”等高端原料品牌，产品附加值、原料业务毛利率有望提升。地产：公司坚定推进生态健康板块转型，从开发商向生活服务商转变。l风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、地产行业低迷。

事件：公司2022年上半年营收同比+4.07%，归母净利润同比大幅减亏公司发布半年报：2022H1实现营收487.32亿元（+）、归母净利润-1.12亿元（+89.68%），整体大幅减亏。我们认为，公司外部市场竞争环境明显改善，叠加自身供应链、数字化建设见效，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为2.89/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03/0.10/0.15元，当前股价对应PE为108.5/35.3/23.2倍，维持“买入”评级。 2022H1公司同店及毛利率均提升明显，交易性金融资产减值扰动业绩分行业看，2022H1公司零售业/服务业分别实现营收453.4/34.0亿元，同比分别+4.1%/+；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收209.1/244.3亿元，同比分别+3.8%/+4.3%。同店方面，公司上半年同比增长4.2%，单二季度同店销售增长，表现亮眼。盈利能力方面，2022年上半年由于公司外部竞争环境持续好转，公司实现综合毛利率20.4%（+1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为16.1%/2.3%/，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.1pct，费用管控良好；上半年仍然亏损的主要原因系公司所持有的交易性金融资产（金龙鱼、KT股份）股价下跌，合计确认4.36亿元公允价值变动损失。 外部环境好转叠加通胀因素，公司自身供应链、渠道及科技建设稳步推进（1）外部环境改善：社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，公司竞争压力减轻；通胀因素亦有望助推同店维持较好表现。（2）供应链建设：公司打造立体式生鲜供应链体系，提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化，保障永辉生鲜的商品竞争力；（3）渠道建设：公司持续拓展线下渠道，2022H1新增超市门店20家，期末已开业门店达1060家，此外还有137家已签约未开业门店；公司还将继续探索新业态方向，提升线上渠道运营，延续良好的减亏趋势。（4）科技投入：未来随着科技建设见效，公司有望在坪效、人效、品效上实现突破，各项费用有望进一步优化。风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

事件：2022Q2营收维持较快增长，业绩降幅环比大幅缩窄 公司发布半年报：2022H1实现营业收入18.69亿元（+63.7%），归母净利润0.41亿元（-11.8%）；其中单2022Q2实现营收10.14亿元（+69.4%），归母净利润0.54亿元（+50.0%），疫情背景下营收维持较快增长、业绩降幅大幅收窄，抗风险能力超出预期。我们认为，公司深度受益三孩政策红利，聚焦“渠道+品牌+多产业”战略，展现出较强核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.15/1.45/1.75亿元，对应EPS为0.82/1.03/1.24元，当前股价对应PE为22.0/17.5/14.5倍，维持“买入”评级。 “贝贝熊并表+电商业务放量”推动营收高增，疫情下盈利能力展现韧性 分渠道看，2022H1公司门店销售/线上业务分别实现营收13.5亿元（+41.6%）/3.9亿元（+384.3%），贝贝熊并表叠加电商新业务放量，公司全渠道实现快速增长。分产品看，2022H1公司奶粉/用品/食品/棉纺等主要品类营收同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%/+11.2%，电商新业务带动奶粉品类快速增长。盈利能力方面，2022H1公司综合毛利率为27.9%（-3.3pct），主要受毛利率较低的线上业务影响。费用方面，2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为20.3%/3.2%/1.4%，同比分别-2.3pct/-0.7pct/-0.1pct，均有改善。 全渠道深度拓展，延伸布局大母婴生态，核心竞争力持续增强 公司坚持“渠道+品牌+多产业”战略，多方位拓展布局：（1）线下完成对华中母婴龙头贝贝熊并购整合，积极优化门店，截至2022Q2期末门店数量共488家，另有已签约待开店14家；线上“公域平台+私域社群”多元发展，供应链能力持续加强；（2）公司通过自研、收购等方式打造自有产品矩阵，不断扩大品牌影响力；（3）积极开展泛母婴业务，满足孕婴童家庭吃、穿、玩、乐需求的同时，提供婴儿抚触、早教托育等增值服务。整体看，公司线上线下布局不断延展、自有品牌矩阵持续丰富、母婴产业多领域多维发力，核心竞争力进一步增强。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

事件：公司2022年上半年营收同比+7.6%、、归母净利润同比+0.7%公司发布半年报：2022H1实现营收48.83亿元(+7.6%)，归母净利润2.23亿元(+0.7%)，扣除投资收益后公司主营业务净利润1.87亿元（+17.8%），增长良好。 我们认为，公司在便利店领域具备区域竞争优势，拓展新店与优化老店双管齐下，推动持续成长。考虑投资收益及门店策略调整影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.88（-0.44）/5.40（-0.50）/5.95（-0.60）亿元，对应EPS为0.36（-0.03）/0.40（-0.04）/0.44（-0.04）元，当前股价对应PE为13.4/12.1/11.0倍，估值合理，维持“买入”评级。 公司聚焦主业抓销售，主营业务增长良好、新网银行投资收益有所下滑2022年上半年，公司聚焦主业提升销售表现，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收6.8/22.2/16.0/3.8亿元，分别同比增长6.6%/2.3%/14.3%/7.7%。盈利能力方面，2022年上半年公司毛利率为29.14%，同比-0.62pct基本保持稳定。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为22.29%/1.54%/0.69%，同比-0.99pct/-0.12pct/-0.08pct，费用管控较好。此外投资收益方面，2022H1公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益3595万元（-42.6%），下滑主要系新网银行按较高标准计提准备（拨备覆盖率高于并优于行业平均水平）所致。 全方位深耕便利店行业构筑竞争优势，秉持“商品+服务”差异化策略公司深耕便利店行业，在区域规模、供应链体系、人才和品牌等方面深筑竞争壁垒。2022年上半年，公司一方面继续以成都为中心向周边地区辐射，另一方面着手门店清理、优化，累计新开店34家、老店改造升级142家，报告期末门店总数为3557家，未来仍计划持续拓店。除门店拓展外，公司以“红旗云”为中心，加强线上线下融合、优化到家业务，坚持“商品+服务”差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司发布业绩快报，2022H1营收同比+82.8%、归母净利润同比-4.1%公司发布业绩快报：2022年上半年实现营收50.98亿元（+82.8%）、归母净利润5.85亿元（-4.1%）；单2022Q2营收23.44亿元（+43.6%）、归母净利润2.95亿元（-21.2%）。我们认为，公司短期业绩受疫情影响承压，但品牌竞争力加强，渠道端推进省代模式，叠加产品矩阵完善，有望显著受益疫后珠宝消费回暖。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为13.80（-1.30）/16.56（-2.09）/20.42（-2.45）亿元，对应EPS为1.26（-0.12）/1.51（-0.19）/1.86（-0.22）元，当前股价对应PE为11.0/9.2/7.4倍，维持“买入”评级。 面对疫情等外部环境挑战，公司保持整体经营业绩基本稳定分渠道看，公司2022年上半年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入5.67/6.04/38.03亿元，同比增速分别为-12.3%/+38.9%/+140.4%。其中，自营线下渠道下滑主要系华东等地疫情导致部分线下门店经营受影响所致；线上业务则继续保持良好增长；加盟业务大幅增长主要系引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，带动黄金产品销售收入同比增长所致。盈利能力方面，2022H1公司实现营业毛利11.3亿元，同比增长0.1%，毛利率为22.2%，同比下降18.3pct，下降主要由于低毛利率的黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。 稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌价值获得市场认可渠道：2022Q1/Q2公司净增门店2/21家，2022年上半年末门店总数达4525家，下半年随着疫情缓和，扩店速度有望提升；此外公司继续推进省代模式，加速组织变革，强化激励机制，激发渠道发展活力。产品：确立以黄金产品为主力产品、镶嵌产品为核心产品的战略方向，加强黄金产品体系开发，发布“非凡国潮”系列文创IP新品，并携手《国家宝藏》推出“中国国宝艺术典藏金品”，在终端市场受到消费者广泛认可。品牌：2022年度《中国500最具价值品牌》榜单中，周大生凭借758.85亿元品牌价值，稳居珠宝行业前二，彰显强劲品牌势能。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件：公司推出首款数字藏品“花丝风雨桥”首开即罄罄7月23日，公司推出数字藏品“花丝风雨桥”，融合传统工艺与现代科技，开售后迅速售罄；结合近期公司培育钻石新品类布局和多样化创新营销出圈，彰显潮宏基品牌深厚工艺底蕴和时尚创新基因，综合竞争力凸显。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.98（-0.52）/5.00（-0.66）/6.09（-0.91）亿元，对应EPS为0.45（-0.06）/0.56（-0.07）/0.68（-0.10）元，当前股价对应PE为10.9/8.7/7.1倍，维持“买入”评级。 公司时尚创新品牌基因凸显，数字藏品、培育钻石、营销出圈表现亮眼（（1）数字藏品：7月23日，公司在阿里资产平台推出数字藏品“花丝风雨桥”，限量1000份首开即罄；该藏品实物原型由潮宏基联合花丝传承镶嵌大师姚迎春等完成，采用AI技术生成3D效果，创新性演绎非遗花丝工艺。（2）培育钻石：5月底公司通过子品牌VENTI布局培育钻石赛道，敏锐洞察市场机会，大胆布局潜力新兴品类；目前VENTI已在天猫旗舰店上架12款富有设计师风格的培育钻石首饰，后续也计划在线下门店逐步铺开。（（3））创新营销出圈：5月公司打造业内首场元宇宙发布会，直播观看量超100万；6月在西安结合传统“五行”元素开出主题快闪店，并于大雁塔地铁站打造花丝文化长廊。 渠道扩张、品牌提升、数字化建设多维发力，打造东方时尚珠宝龙头（（1）终端回暖：受益疫情缓和、前期受影响需求逐步释放，公司终端门店销售稳步恢复，三季度有望延续较高景气；；（（2：）渠道扩张：公司通过加盟模式加快渠道布局，2022年上半年稳步开店，全年有望实现较大规模门店净增长；（3）品牌提升：通过元宇宙直播、快闪店等形式出圈，配合优质产品矩阵强化东方时尚品牌形象。长期看，公司围绕都市女性消费者，打造东方时尚的差异化品牌形象，既是古典“非遗花丝”工艺的传承、发扬者，亦是时尚风格、新兴消费的探索者，珠宝主业发力加盟扩张奠定高成长基础，培育钻石等潜力品类布局锦上添花。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等