老牌国货万象更“芯”重回增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级丸美股份受益转型调整见效， 2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为 3.75/4.84/6.04亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.51元，当前股价对应 PE 为 32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 主品牌丸美转型成功老树焕生机， PL 恋火聚焦底妆勾勒第二曲线 （1）主品牌丸美： 聚焦眼部抗衰中高端差异化市场， 早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾 SKU 持续优化货盘，推动品牌转型见效， 2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品 GMV 均超 2亿元。 （2）第二增长曲线 PL 恋火： 作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位， 深耕底妆市场， 2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后 2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为 PL 恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。 “人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为To C 零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析： （1）总量上，丸美5A 人群资产规模已达 1.87亿人，实现了较好积累； （2）结构上， 更具价值的A3人群占比已显著提升至 37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化； （3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复， 长期高质量增长可期。 风险提示： 消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

公司 2023 年经营业绩稳健增长， 2024Q1 利润增速相对较快公司发布年报、一季报： 2023 年实现营收 714.36 亿元（同比+13.4%，下同）、归母净利润 22.14 亿元（+30.2%）； 2024Q1 营收 256.30 亿元（+4.4%），归母净利润 8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 19.50 元。 我们认为， 公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能， 践行《三年行动计划》有望促进持续成长。 我们维持 2024-2025 年盈利预测不变并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.48/29.26/33.39亿元，对应EPS为4.87/5.59/6.38元，当前股价对应 PE 为 15.9/13.8/12.1 倍， 维持“买入”评级。 一季度盈利能力持续提升，或受益于金价上涨2023 年公司珠宝首饰业务实现营收 581.36 亿元，同比增长 15.4%， 抓住黄金产品消费机遇实现稳健增长； 整体销售毛利率 8.3%（+0.7pct）， 销售/管理/财务费用率分别为 1.5%/0.7%/0.2%。 2024Q1 公司盈利能力持续提升， 毛利率达 8.4% （+0.3pct）， 我们认为原因可能在于一季度国际金价持续上涨， 带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚； 期间费用率方面， 2024Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.3%/0.5%/0.2%， 同比-0.2%/-0.1%/持平， 整体稳中有降。 扎实推进“双百行动”各项改革任务，《三年行动计划》谋划未来发展老凤祥作为我国珠宝首饰的“百年金字招牌”， 持续深入推进“双百行动”， 力争完成“十四五”规划的目标任务， 按照《三年行动计划》， 积极推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能。渠道方面，截至 2023 年末公司门店总数达到 5994家（包括自营 187 家、连锁加盟 5807 家），全年净增 385 家。 未来，公司将全面巩固以上海为中心的长三角及长江经济带销售核心地位，合理布局重点都市圈及新兴区域的线下营销网络，适当提升华南、西南区域的销售占比， 重点做好东北地区销售公司的筹建工作。 2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜）不少于300 家。零售业务方面，继续加强“藏宝金” 等主题店推广力度，提升品牌形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

事件： 2023年业务调整背景下经营承压， 2024Q1利润端有所回暖公司发布年报及一季报： 2023年实现营收 60.76亿元（同比-4.5%，下同）、归母净利润 5.93亿元（-39.0%）； 2024Q1实现营收 13.61亿元（+4.2%）、归母净利润2.43亿元（+21.4%）。 考虑市场竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 8.51（-2.12） /10.78（-2.25）/13.56亿元，对应 EPS 为 1.77（-0.44） /2.24（-0.46） /2.82元，当前股价对应 PE为 34.3/27.0/21.5倍。 公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头， 我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理， 维持“买入”评级。 2023年功能性护肤品业务表现欠佳， 2024Q1销售费用率优化明显2023年分业务看， （1）功能性护肤品业务实现营收 37.57亿元（-18.5%）、毛利率 73.9%（-4.4pct）， 业务调整导致经营承压； （2）医疗终端产品业务实现营收10.90亿元（+59.0%）、毛利率 82.1%（+1.2pct）， 其中医美/骨科/其他产品分别实现营收 7.47/2.05/1.38亿元，同比分别+60.3%/+35.3%/+102.5%； （3）原料业务实现营收 11.29亿元（+15.2%）、毛利率 64.7%（-6.8pct）， 生产成本上升叠加市场竞争激烈导致毛利率有所下滑。 盈利能力方面， 2023年/2024Q1毛利率分别为73.3%（-3.7pct） /75.7%（+1.9pct）。 费用方面， 销售/管理/研发费用率 2023年同比分别-1.2pct/+1.9pct/+1.2pct， 2024Q1则同比分别-10.4pct/+1.9pct/+0.7pct， 一季度销售费用率下滑预计主要系公司品牌资源配置及营销渠道结构优化成效显现。 四轮驱动打造长期竞争力，期待公司变革完成焕新生展望 2024年， 原料： 将关注新业务领域及海外市场拓展，强化多领域自主创新。 医疗终端： 将深耕骨科市场并坚持医美产品家族化组合应用，此外颈纹针有望于2024H2获批 III 类械，合规水光亦已进入注册申报阶段。 功能性食品： 同步发力品牌、研发、组织，期待后续贡献增量。 功能性护肤品： 旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均立足产品、渠道，持续强化品牌心智，恢复高增长可期。 风险提示： 终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

事件： 公司 2024Q1营收+11.4%、归母净利润+15.8%，实现稳健增长公司发布一季报： 2024Q1实现营收 14.00亿元（同比+11.4%，下同）、归母净利润 0.82亿元（+15.8%）、扣非归母净利润 0.79亿元（+25.0%），整体实现稳健增长。公司是区域医美机构龙头，“内生+外延”增长持续加速，全国化连锁布局雏形已现。我们维持盈利预测不变，预计公司 2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应 EPS 为 0.71/0.88/1.05元，当前股价对应 PE 为23.9/19.4/16.2倍，维持“买入”评级。 预计 2024Q1医美业务平稳增长，综合毛利率有所提升分业务看， 由于 2023Q1存在积压医美需求集中释放所导致的高基数，我们预计2024Q1医疗美容业务营收增长相对平稳，预计时尚女装、绿色婴童业务营收增长较好。 盈利能力方面， 2024Q1公司综合毛利率为 59.5%（同比+3.1pct），预计定制化产品推广+规模效应驱动医美业务毛利率提升。 费用方面， 2024Q1销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 40.0%/8.1%/1.3%/2.0% ， 同 比 分 别+1.8pct/+0.0pct/-0.5pct/+0.1pct，预计公司加大各业务营销推广力度。 从“衣美”到“医美”，持续推进“泛时尚产业互联生态圈”建设公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，展望 2024年来看， （1）女装： 随着中台专业化和数据化能力增强、全渠道销售网络完善，有望延续稳健增长。 （2）婴童： 依托品牌及产业平台优势，持续发力优化运营效率，国内外市占率同步提升可期。 （3）医美： 内生方面，公司精耕细作、发力定制化产品提升盈利能力；外延方面，借力体外基金兼收并购潜力标的医院，并通过自身成熟体系实现医美机构管控及运营的可复制性；截至 2024年 3月公司旗下合计拥有 39家医美机构（米兰柏羽 4家、晶肤医美 30家、韩辰医美 2家、高一生 1家、武汉五洲 1家、郑州集美 1家），分布于成都、西安、深圳等 10个城市，全国化连锁雏形已现，规模效应、品牌效应有望持续增强，助力公司长期成长。 风险提示： 拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

2023年经营业绩稳健增长， 2024Q1业绩有所承压公司发布 2023年报及 2024年一季报： 2023年实现营收 162.90亿元（+46.5%）、归母净利润 13.16亿元（+20.7%）； 2024Q1营收 50.70亿元（+23.0%），归母净利润 3.41亿元（-6.6%）； 此外公告拟每 10股派发现金股利 6.5元。 考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 15.02（-1.64） /17.27（-2.39） /19.81亿元，对应 EPS 为 1.37（-0.15） /1.58（-0.22） /1.81元，当前股价对应 PE 为11.8/10.3/9.0倍。 我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化和费用支出增加有关2023年分模式看， 公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。 2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看， 镶嵌类/素金类产品分别实现营收 1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。 盈利能力方面， 2024Q1公司综合毛利率为 15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为 4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看， 2024Q1业绩有所承压， 预计与产品结构变化（镶嵌下滑） 和销售费用支出增加有关。 整合渠道资源、 丰富品牌矩阵实现拓店超预期， 关注稳增长+高股息属性 （1）渠道： 2023年公司净增门店 490家，期末门店总数达 5106家； 新品牌周大生经典与主品牌优势互补， 助力渠道扩张， 2024年计划净增 400-600家门店。 （2） 稳增长+高股息： 公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司 2023年全年两次现金分红总额占到 2023年归母净利润的 78%，后续有望延续良好的投资者回报。 风险提示： 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件： 2023年利润端承压， 2024Q1经营整体回暖公司发布年报及一季报： 2023年实现营收 55.22亿元（+10.1%）、 归母净利润 7.57亿元（-28.0%）； 2024Q1实现营收 10.97亿元（+27.1%）、 归母净利润 1.77亿元（+11.7%）。 考虑敏感肌赛道竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 10.00（-6.81） /12.66（-8.40） /15.70亿元，对应 EPS 为 2.36（-1.61） /2.99（-1.98） /3.71元，当前股价对应 PE 为23.4/18.5/14.9倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理， 维持“买入”评级。 2023年主品牌薇诺娜表现稳健， 2024Q1降本增效成果初步显现分品牌看， 2023年薇诺娜/薇诺娜宝贝分别实现营收 51.92/1.50亿元，同比分别+6.3%/+47.5%，此外瑷科缦/姬芮/泊美分别贡献营收 0.36/0.90/0.14亿元。 分渠道看， 2023年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收 35.52/14.27/5.23亿元，同比分别-0.4%/+48.9%/+10.3%；线上渠道中阿里系/抖音系分别实现营收 17.62/6.31亿元，同比分别-14.5%/+47.1%，抖音表现更好。 盈利能力方面， 公司 2023年/2024Q1毛利率分别为 73.9%/72.1%，同比分别-1.3pct/-4.0pct， 受产品升级增加成本及促销政策等影响毛利率有所下滑。 费用方面， 销售/管理/研发费用率 2023年分别为47.3%/7.5%/5.4%， 同比分别+6.4pct/+0.6pct/+0.3pct； 2024Q1则分别为 46.7%/6.9%/3.0%，同比分别-0.9pct/-0.8pct/-1.0pct， 降本增效成果初步显现。 开启 2.0皮肤健康新时代，敏感肌龙头修炼内功强化核心竞争力主品牌： 明星大单品薇诺娜特护霜 2.0升级版面世， 公司将同步迈入 2.0皮肤健康新时代，梳理精简产品线、强化全渠道控价以提升主品牌势能。 其他品牌： 除主品牌外， 薇诺娜宝贝、瑷科缦、 姬芮、 泊美等多品牌并行， 品牌矩阵持续完善提升长期成长确定性。 渠道： 2024年公司一方面将发力 OTC 等线下渠道、探索下沉市场，另一方面也有望通过品牌出海（东南亚等区域） 开启国际化新篇章。 风险提示： 新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件： 2023年归母净利润同增 87.6%，跨境社交电商龙头表现亮眼公司发布年报： 2023年实现营收 66.95亿元（同比+24.5%，下同）、 归母净利润3.45亿元（+87.6%）， 其中单 2023Q4实现营收 17.64亿元（+22.6%）、 归母净利润 0.24亿元（同比扭亏）。考虑市场竞争激烈， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.16（-0.34） /5.00（-0.51） /5.75亿元，对应 EPS 为 1.08（-0.09） /1.30（-0.13） /1.49元，当前股价对应 PE 为16.1/13.4/11.6倍。我们认为，公司是跨境社交电商龙头，有望受益 AI 赋能实现降本增效，估值合理， 维持“买入”评级。 跨境电商业务表现良好， 盈利能力实现较快提升分业务看， （1）跨境社交电商： 全年实现营收 42.57亿元（+37.0%）、 毛利率 63.3%（+3.8pct）， 分区域看，东北亚 25.27亿元（+40.9%）、 东南亚 8.46亿元（+24.9%）、中东 3.86亿元（-5.8%）、欧洲及北美 4.94亿元（+121%）； （2）包装： 全年实现营收 20.97亿元（+5.8%）、 毛利率 19.2%（+3.4pct）， 其中纸袋类实现营收 3.26亿元（+60.2%） 快速放量； （3） 广告及其他： 全年实现营收 3.41亿元（+19.1%）。 盈利能力方面， 综合毛利率为 46.7%（+6.0pct）， 受益高毛利电商业务占比提升。 费用方面， 全年销售费用率为 35.0%（+5.7pct）， 主要系电商业务占比提升驱动； 管理费用率为 3.4%（+0.5pct），受计提 2638万元股份支付摊销影响微增；研发费用率 2.1%（-0.6pct）。 秉持“数据为轴，技术驱动”，持续强化核心竞争力公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力： （1） 公司推出 ChatGiiKin-6B等多个 AI 垂类模型，并通过自有样本不断训练升级，强化 AI 电商优势、形成“数据+智能算法”的独特壁垒； （2）给予自身完善数字化运营系统，打造吉喵云 SaaS 平台化身卖水人； （3） 加强品牌建设，孵化 SenadaBikes 电动自行车、Veimia 内衣、 Konciwa 遮阳伞及 PETTENA 宠物用品等自有品牌， 有望贡献增量。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 新业务拓展不及预期等。

事件： 公司 2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00%公司发布年报： 2023年实现营收 581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润 20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每 10股派发现金红利 1.90元。 考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 28.75（-14.05） /31.84（-13.12） /34.63亿元，对应 EPS 为 0.74（-0.36） /0.82（-0.34） /0.89元，当前股价对应 PE 为 8.4/7.6/7.0倍， 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略， 推进新兴消费赛道深化布局， 估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长， 古韵金销售表现亮眼彰显产品力2023年公司珠宝时尚业务实现营收 367.27亿元（同比+11.1%）， 稳健增长；业务毛利率 7.86%同比下降 0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 4994家。 产品方面， 共上新 329个 SKU，古韵金产品销售达 89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额 13.8亿元， 充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院， 瘦身健体合理分配各业务资源2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建， 瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。 （1）餐饮板块： 实现营收 14.21亿元（同比+119.8%）， 连锁化持续加速。 （2）食品饮料板块： 酒业实现营收 0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系 2022年底处置金徽酒股权所致。 （3）美丽健康板块： 化妆品业务实现营收 4.51亿元（同比+6.8%）， AHAVA 大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示： 竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

事件：公司 2023年营收同比+48.0%， 归母净利润同比+47.1%公司发布年报： 2023年实现营收 28.69亿元（同比+48.0%）、 归母净利润 18.58亿元（同比+47.1%）； 其中单 Q4实现营收 6.99亿元（同比+55.6%）、 归母净利润 4.40亿元（同比+59.0%），保持高增。考虑市场竞争趋激烈，我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 24.44（-0.61）/31.39（-1.21） /39.51亿元，对应 EPS 为 11.29（-0.28） /14.51（-0.56） /18.26元，当前股价对应 PE 为 31.2/24.3/19.3倍。 我们认为， 公司产品、渠道、研发各方面竞争力仍处行业第一梯队， 估值合理， 维持“买入”评级。 大单品嗨体仍具韧性， 濡白天使延续良好增长势头分产品来看， 2023年公司溶液类产品实现营收 16.71亿元（同比+29.2%），核心单品嗨体实现较快增长，展现韧性；凝胶类产品实现营收 11.58亿元（同比+81.4%）， 其中濡白天使延续良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点；面部埋植线实现营收 592万元（同比+10.1%）。 盈利能力方面， 2023年公司毛利率为 95.1%（同比+0.2pct）， 在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平；净利率为 64.6%（同比-0.7pct）。 费用方面， 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为 9.1%/5.0%/8.7%，同比分别+0.7pct/-1.4pct/-0.2pct。 产品、渠道、研发多维夯实竞争力， 拓领域扩产能持续发力未来成长产品端： 展望 2024年， 预计嗨体稳健增长；凝胶类中，濡白天使有望延续较快增速， 期待如生天使进一步放量。 渠道端： 公司持续完善渠道建设， 截至 2023年底销售团队已超 400人，覆盖约 7000家医美机构。 研发端： 肉毒素、 宝尼达2.0（颏下）均处于注册申报阶段， 后续获批上市有望贡献增量； 二代埋植线、司美格鲁肽等在研管线亦持续推进， 公司还通过代理韩国产品进军能量源设备完善自身布局， 并投资美丽健康产业化创新建设项目扩充产能。此外，公司 2024年计划寻找投资合作机会，并适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。 风险提示： 终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司发布业绩快报，2023 年营收同比+13.4%、归母净利润同比+30.2%公司发布业绩快报：2023 年预计实现营收 714.36 亿元（+13.4%）、归母净利润22.14 亿元（+30.2%）、扣非归母净利润 21.56 亿元（+24.8%）；单 2023Q4 营收93.70 亿元（-1.1%）、归母净利润 2.50 亿元（-27.4%）。参考业绩快报，我们下调公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 22.14（-1.27）/25.48（-1.10）/29.26（-1.23）亿元，对应 EPS 为 4.23（-0.24）/4.87（-0.21）/5.59（-0.23）元，当前股价对应 PE 为 16.9/14.7/12.8 倍，我们认为，公司品牌积淀深厚，深化国企改革，推动三年行动计划有望激发成长动能，估值合理，维持“买入”评级。 2023 年主业表现基本符合预期，2023Q4 净利润主要受下属子公司诉讼拖累据中国黄金协会统计，我国 2023 年黄金首饰消费量为 706.5 吨（+8.0%），金条及金币消费量为 299.6 吨（+15.7%），金银珠宝增速领先各商品零售类别。公司在 2023 年抓住行业机遇，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉与精细化运营，实现品牌覆盖面与市占率提升，全年表现基本符合预期。而 2023Q4 归母净利润同比下滑，预计与下属子公司上海老凤祥典当有限公司与第三方的当金（1 亿元）纠纷诉讼有关，公司先前公告后续相关事项或影响 2023 年年度利润。 全力推动高质量发展三年行动计划，渠道、产品等能力持续提升2023 年，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划：（1）渠道方面，公司着重提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店布局，升级换新零售店主题形象，全年净增销售网点 385 家，截至 2023 年末黄金珠宝核心板块营销网点总数达 5994 家；此外，老凤祥首饰（湖北）有限公司于 2023 年 11 月在武汉市成立，作为老凤祥首个省级全资子公司有望为全国市场发展树立标杆。 （2）产品方面，公司在 2023 珠宝发展大会暨海南国际珠宝展上提出将海南作为研、产、销基地以及进军国际市场的桥头堡，并与东莞生产基地在技术、工艺等方面实现互动和互补，从而促进黄金珠宝产品自主研发战略的实现。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

事件美：公司拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共1.55亿元收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣持有的郑州集美医疗美容医院有限公司（下称“郑州集美”）100%的股权。我们认为，公司外延并购进程不断推进，医美业务全国化布局持续加速，考虑到并购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为31.3/23.6/18.5倍，维持“买入”评级。 郑州集美2023年实现扭亏为盈，经营情况改善显著（ （1）医院介绍：郑州集美是河南省卫生厅批准的二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室，装修升级完成后承载能力有望进一步提升。 （2）经营情况：2023年郑州集美实现营业收入1.06亿元（+52.7%）、净利润769万元（实现扭亏为盈），净利率为7.3%，且经营性现金流净额大幅改善，回暖明显。 （3）业绩承诺：博辰九号就郑州集美2024-2026年经审计的扣非净利润做出承诺，分别为不低于1054万元/1282万元/1529万元，累计不低于3865万元。 三大业务板块有序发展，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张女装&婴童：女装板块持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道；婴童板块优化运营效率以及布局营销、拓展渠道同步进行；均有望实现稳健增长。医美：公司本次收购郑州集美全部股权，一方面再度通过外延并购推进全国化扩张进程，另一方面也是对旗下医美基金优秀孵化能力的持续验证，后续收购落地将进一步提升医美业务规模，受益规模效应公司核心竞争力有望得到强化。整体看，公司三大业务有序发展，医美业务“内生+外延”双重驱动下版图持续扩张，公司有望成长为全国连锁龙头。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软

事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案）公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.54（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。 以以2023年年净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标增速为30%/43%/57%公司制定本次股权激励计划旨在进一步建立健全长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，共同关注公司的长远发展。激励对象范围包括公司董事、高级管理人员等共计114人。业绩考核方面，两组目标完成其一即可：（（1））营业收入：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率分别不低于30.0%/56.0%/71.6%；（2））净利润：以2023年为基数，2024-2026年净利润（扣非归母净利润，剔除股权激励、员工持股涉及费用影响）增长率分别不低于30.0%/43.0%/57.3%。会计成本方面，假设2024年3月初执行授予，则激励计划预计摊销总费用在2024-2027年分别为7942.95/5083.49/1969.85/254.17万元。 把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长展望2024年，全球电商渗透率有望持续提升带动市场规模增长，而海外消费者性价比消费趋势也利好我国商品出海，我国跨境电商出口有望保持较高景气度。 公司精准把握行业发展机遇，跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局AIGC新技术，提高运营效率、优化人均产出，推动经营业绩快速增长。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

事件： 2023年归母净利润预计同比增长 60.7%-100.9%公司发布业绩预告： 2023年预计实现归母净利润 3.20-4.00亿元（同比增长60.7%-100.9%），扣非归母净利润 2.90-3.70亿元（同比增长 63.2%-108.2%）。 参考业绩预告， 我们下调公司 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 3.76（-0.24） /4.53（-0.55） /5.42（-0.81） 亿元，对应 EPS 为 0.42（-0.03）/0.51（-0.06） /0.61（-0.09） 元，当前股价对应 PE 为 16.1/13.4/11.2倍， 我们认为，公司时尚珠宝具备差异化特色，品牌力提升叠加渠道扩张驱动持续成长， 估值合理， 维持“买入”评级。 把握黄金珠宝消费趋势，产品、 渠道、 信息化等能力带动销售增长2023年我国黄金珠宝消费市场增长良好，一方面受益国风潮流和工艺革新拉动，另一方面则是黄金品类的保值增值属性持续凸显。公司在 2023年抓住市场机遇，产品端打造年轻时尚且具差异化的产品矩阵，提升产品竞争力，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高终端门店运营质量， 帮助珠宝单店销售实现较好提升，同时品牌影响力增强也吸引到更多加盟商合作。 发力加盟进入渠道扩张快车道， 产品力持续兑现爆款频出 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟扩张开拓市场， 2023年潮宏基珠宝净增门店246家， 2023Q4净增 91家， 期末总门店数达到 1404家， 开店高弹性得到验证，且 2024-2025年有望保持较高加盟开店速度和业绩弹性；此外，公司 2023年 11月在无锡开出非遗至臻旗舰店，门店设计以花丝元素为灵感来源，彰显品牌势能。 （2） 产品迭代： 公司迭代品牌印记型产品，“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列广受好评； 临近龙年春节，设计推出“百灵龙”系列，承中华生肖“龙”文化祥瑞寓意，搭配硬金工艺，可开合、旋转，成为年前爆款。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

事件： 2023年归母净利润预计同增 836%-1070%公 司 发 布 业 绩 预 告 ： 2023年 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.00-2.50亿 元（+836.0%~+1070.0%），扣非归母净利润 1.90-2.40亿元（+2866.4%~+3647.1%）； 单 2023Q4实现归母净利润 610-5610万元，扣非归母净利润 1550-6550万元，相比 2022年同期扭亏为盈。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.42/3.20/4.10亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93元，当前股价对应 PE为 32.0/24.2/18.9倍， 维持“买入”评级。 公司营收预计实现良好增长， 三家收购医院顺利达成业绩承诺随着经济总体向好、居民时尚消费倾向修复， 2023年公司女装和医美收入规模、盈利规模预计均实现大幅增长。 女装：积极跟进市场变化调整经营策略，通过新零售等方式进行业务拓展。 婴童： 收入规模随市场占有率的稳定而稳步提升。 医美： 体外收购医院武汉五洲、武汉韩辰带来新增营收以及同口径次新机构整体营收提升， 2023年，公司收购的 3家医院昆明韩辰、武汉韩辰、武汉五洲分别实现扣非净利润 1676/1002/1786万元，均顺利完成业绩承诺。 女装&婴童业务预计稳健， 医美业务“内生+外延” 进度有望持续推进女装： 持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道。 婴童： 在韩国市场优化运营效率，在国内市场则布局营销、拓展渠道， 市场地位有望进一步强化。 医美： 内生方面， 2023年晶肤事业部新增 9家机构，已实现 8城 32院的连锁化布局；高新米兰顺利完成全年 2亿元的营收目标，实现亮眼增长；此外，武汉五洲、西安米兰获评 5A 医疗机构，公司医疗实力进一步加强。外延方面，公司预计将继续积极进行体外机构培育及并购。整体来看，公司深耕医美板块，业务发展显著向好、“内生+外延”进度有望持续推进。 风险提示： 拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

事件： 2023 年归母净利润预计同增 80-100%公司发布业绩预告： 2023 年预计实现归母净利润 3.31-3.68 亿元（ 同比+80.0%~+100.0%）， 其中单 2023Q4 预计实现归母净利润 0.10-0.47 万元（同比扭亏）。 考虑出海竞争趋激烈， 我们下调 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.52（-0.88） /4.50（-1.09） /5.51（-1.37） 亿元，对应 EPS 为 0.91 （-0.25） /1.17（-0.31） /1.43（-0.39） 元，当前股价对应 PE 为 17.9/14.0/11.5 倍。我们认为， 公司跨境社交电商模式独特，有望受益渗透率提升、 AI 新技术赋能降本增效持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 预计跨境电商业务表现亮眼， 剔除费用影响看仍维持良好盈利水平分业务看，（1）跨境电商： 公司主要目标市场延续复苏趋势， 此外数字化驱动战略推动运营管理效率不断提升， 跨境电商存货占其营收的比保持在 3%以内， 预计营收、利润均实现亮眼增长；（2）包装： 预计整体稳健；（3） 其他： 广告业务预计延续收缩战略， SaaS 服务平台预计仍未产生正收益。 此外业绩预告显示， 2023 年公司计提员工奖金约 6000 万元、股份支付摊销约 2600 万元等， 对利润造成一定负面影响，剔除相关费用影响看，公司仍保持良好盈利水平。 “数据为轴，技术驱动” 驱动长期成长，拟发行 H 股助力跨境电商业务发展公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力：（1） 自主研发的运营管理系统 Giikin 已迭代至 3.0；（2）借力 AI 新技术推出电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI、智能投放助手G-king等工具降本增效； （3）践行电商品牌战略，孵化 SenadaBikes、 Veimia 等自有品牌。 此外， 1 月 17日公司发布公告称， 拟发行 H 股并申请港交所主板上市，募集资金拟用于跨境社交电商业务海外市场拓展、加大研发投入、品牌建设、补充运营资金等用途。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 H 股发行不及预期等