事件：2024年营收同比下滑17.4%，归母净利润同比下滑47.3%公司发布年报：2024年实现营收55.29亿元（同比-17.4%，下同）、归母净利润1.82亿元（-47.3%），单2024Q4实现营收16.32亿元（-7.5%）、归母净利润0.47亿元（+93.8%）。考虑跨境业务受外部宏观因素冲击，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.41/3.10/3.84亿元（2025-2026年原值2.57/3.49亿元），对应EPS为0.63/0.81/1.00元，当前股价对应PE为17.9/14.0/11.3倍。我们认为，公司作为跨境社交电商龙头，有望受益AI赋能+市场全球化打开成长空间，当前估值合理，维持“买入”评级。 2024年跨境社交电商业务有所承压，包装业务表现相对稳健分业务看，（1）跨境社交电商：2024年实现营收33.66亿元（-20.9%）、毛利率60.8%（-2.5pct），承压明显主要系公司主动控制了汇率波动较大的日韩区域营销投放导致营收下降，同时加大欧洲、东南亚等区域品牌建设投入，但下半年通过积极调整广告投放区域、规模及客单价，实现订单快速修复。 （2）包装：2024年实现营收20.99亿元（+0.1%）、毛利率17.9%（-1.4pct），增速放缓主要系下游需求减弱叠加原料降价调价，后续通过持续开拓市场领域和客户群体有望维持稳健。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率43.9%（-2.7pct）、净利率3.3%（-1.6pct）。费用方面，2024年销售/管理/研发费用率同比分别-1.5pct/+1.1pct/+0.1pct，股份支付摊销金额1733万元（同比减少905万元）。 “跨境电商+包装”双轮驱动，“AI+品牌建设+国际化布局”打开成长空间跨境电商：（1）持续加大人工智能投入，接入国内外主流模型如ChatGPT、LlamaAI、豆包等，实现全链路数字化、智能化管理；（2）加强品牌建设，目前已打造包括SenadaBikes电动自行车、Veimia内衣、Konciwa遮阳伞及PETTENA宠物用品等自有品牌。包装：积极践行“走出去”发展战略，致力于中东、非洲等海外市场深度拓展，持续提升市场影响力和综合竞争力。 风险提示：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期等。

事件： 2024年公司归母净利润+1.6%， 母婴主业表现稳健公司发布年报： 2024年实现营收 34.67亿元（同比+4.1%，下同）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），实现扣非归母净利润 7209万元（+9.8%）；单 2024Q4实现营收 9.99亿元（+9.7%）、归母净利润 5852万元（+1.3%）。公司是母婴零售龙头，主业高质量稳健增长，万代 IP 授权稀缺打开想象空间。考虑到公司后续基地店通贩店拓店空间大且盈利存在上行空间，我们上调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润为 1.39/1.69/2.02亿元（2025-2026年原值 1.30/1.43亿元），对应 EPS 为 1.01/1.22/1.45元，当前股价对应 PE 为22.2/18.2/15.3倍，维持“买入”评级。 毛利率受品类结构影响有所下滑，经营提效驱动费用率略降2024年分渠道看， 公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收24.84/7.20/35.6/2.23亿元，同比分别+2.0%/+16.6%/-1.4%/-2.9%，电商业务较好。 分 产 品 看 ， 奶 粉 类 / 食 品 / 用 品 / 棉 纺 / 玩 具 及 出 行 类 则 分 别 实 现 营 收20.97/3.12/5.04/2.23/0.70亿元，同比分别+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%； 公司旗下产品销售额+8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显。 盈利能力方面， 毛利率为 26.9%（-1.5pct）。 费用方面， 销售/管理/财务费用率分别为 19.5%/3.1%/0.8%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。 母婴主业持续推进线上线下融合， 万代 IP 授权创造第二增长曲线 （1）线下： 2024年在购物中心内累计新开 62家母婴门店（同比增加 21家），在高线市场头部商圈占据重要份额；现有门店采取“一店一策”调改， 2024年共调改 35家。 （2）线上： 通过多平台拓展和多品牌入驻，并通过“直播+达人”提升品牌影响力， 2024年线上销售达 7.20亿元（+17%）。 （3）万代合作： 2024年 12月首家高达基地落地苏州，成功进军 IP 零售市场； 2025年 3月 29日万代官方拼装模型店在苏州开业，通贩店 IP 更全、开店空间更大。 公司母婴主业稳中向好，万代合作具备稀缺性，未来新店拓展叠加经营效率提升，驱动持续成长。 风险提示： 行业竞争加剧、 生育率持续下滑、 拓店进度不及预期等。

事件： 2024年公司归母净利润同比下滑 19.7%，剔除地产业绩表现稳健公司发布年报： 2024年实现营收 39.83亿元（同比-13.0%，下同）、归母净利润2.44亿元（-19.7%），实现扣非归母净利润 2.15亿元（+54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，此外 2024年合计分红比例达 45.92%。 考虑市场竞争激烈， 我们下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年预测，预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.90/3.36/3.81亿元（2025-2026年原值 3.25/3.81亿元），对应 EPS 为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应 PE 为 26.7/23.0/20.3倍。 公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好， 未来经营有望企稳恢复， 估值合理， 维持“买入”评级。 颐莲增势较好， 医药业务调整后下半年企稳回升， 盈利能力持续改善2024年分业务来看， 化妆品： 营收 24.75亿元（+2.5%）、毛利率 62.6%（+0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为 9.63亿元（+12.4%） /13.01亿元（-3.5%）。 医药： 营收 5.12亿元（-1.4%）、毛利率 52.3%（-1.1pct）， 主要受医药行业政策变动的影响，公司业务调整后下半年已实现企稳回升。 原料： 营收 3.43亿元（-2.4%）、毛利率 35.9%（+3.6pct）， 聚焦高端产品改善盈利能力。 此外， 2024年公司综合毛利率为 52.7%（+6.2pct）， 产品结构升级带动毛利率上升； 销售/管理/研发费用率分别为 36.7%/4.6%/4.2%， 同比分别+5.1pct/-0.3pct/+0.8pct， 品牌费用投放力度加大推动销售费用率提升。 期待 2025年全年化妆品稳中向好， 原料业务加快高端化转型化妆品： 颐莲喷雾线打造 IP 联名产品，喷雾 2.0实现销售同比+35%， 嘭润品线实施“亿元面霜”计划， 嘭润霜销售同比+18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破 5亿元和 1.7亿元，闪充品线销售同比+9%； 珂谧胶原次抛大单品双 11首场大促销售额突破 2000万元； 渠道端， 线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士 2024年累计销售近 3亿元。 医药： 黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市， 通宣理肺胶囊销量同比+37%。 原料： 加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务； 玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书。 风险提示： 市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

公司2024年营收同比-19.3%，归母净利润同比-93.8%，降幅较大公司发布年报：2024年实现营收469.24亿元（同比-19.3%，下同）、归母净利润1.25亿元（-93.8%）；2024Q4营收108.24亿元（-41.8%）、归母净利润-10.34亿元；利润下滑主要原因系内需疲软导致收入端承压，叠加房地产项目计提减值同比增加；此外拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为17.7/15.1/13.8倍，我们认为公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，在新兴消费赛道有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务继续承压，积极调整业务布局适应市场变化2024年公司珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（-18.4%），因金价高位波动等因素影响终端动销有所下滑；业务毛利率为8.25%，同比提升0.57pct。渠道端，2024年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4615家，较2023年末净关店379家；公司积极推进渠道结构调整，加速老庙新模式门店落地，截至2024年末，老庙新模式智选门店已突破800家。产品端，古韵金产品销售达75亿元（-15.7%），新品方面老庙贯彻“好运文化”基因，上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0新品，提升计件类产品销售占比，向高毛利销售升级转型。 公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，积极推动新兴消费赛道布局2024年公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收11.61亿元（-18.3%）；（2）食品百货板块实现营收10.60亿元（-31.2%）；（3）化妆品板块实现营收2.98亿元（-34.0%）；（4）时尚表业板块实现营收6.91亿元（-4.2%）。（5）度假村板块实现营收8.64亿元（-8.4%）。面对经济周期性压力与消费市场波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极寻求多形式外延发展机会，不断深化新兴消费赛道布局。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

公司 2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润 8.55亿元（-21.9%）； 2024Q3实现营收 26.12亿元（-40.9%）、归母净利润 2.53亿元（-28.7%）。 考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 10.84/12.52/14.28亿元（原值 12.52/14.70/16.80亿元），对应 EPS 为 0.99/1.14/1.30元，当前股价对应PE 为 11.4/9.9/8.7倍。我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。 金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务分产品看， 2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收 5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%； 分渠道看， 2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入 13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%， 加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑， 会更大幅度减少进货。盈利能力方面， 2024Q3公司毛利率为 27.5%（+9.7pct）、净利率为 9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金价上涨，但由于黄金租赁工具的使用，大部分会与公允价值变动、投资收益等相抵消；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 11.3%/0.9%/0.3%， 同比分别+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升明显主要因为直营渠道扩张，带来相关费用增长。 渠道规模逆势扩张， 把握“国风国潮” 趋势推动自主黄金产品研发 （1） 渠道： 2024Q1-Q3公司线下新开/净开门店 474家/129家，期末门店总数达5235家， 其中加盟/自营分别净开 111/18家， 双管齐下有望进一步打开市场空间。 （2） 产品： 公司精准把握“国潮国风”消费趋势， 丰富产品矩阵，并迭代优化黄金产品体系， 推出了国家宝藏×周大生 IP 联名新品， 以国宝文物为针，黄金珠宝为线，在形与神、意与境的和谐交融中，让东方美学再度焕发新生。 风险提示： 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

公司 2024年前三季度营收同比+8.0%，归母净利润同比+1.0%，表现稳健公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 48.59亿元（同比+8.0%，下同）、归母净利润 3.16亿元（+1.0%）； 2024Q3实现营收 14.28亿元（-4.4%）、归母净利润 0.86亿元（-17.2%）。 我们认为， 公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势，渠道扩张叠加品牌力提升驱动持续成长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2024-2026归母净利润为 3.85/4.58/5.38亿元，对应 EPS 为 0.43/0.52/0.61元，当前股价对应 PE 为 11.4/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 三季度营收表现优于行业，费用率稳中有降、净利率止跌企稳2024年 7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，而公司 2024Q3营收同比-4.4%，优于行业大盘。盈利能力方面， 2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为 24.2%/24.2%，分别同比-2.6pct/-2.3pct， 环比来看， 2024年以来单季度毛利率已 趋 于 稳 定 ； 2024Q1-Q3/2024Q3净 利 率 分 别 为 6.5%/6.0% ， 分 别 同 比-0.5pct/-1.0pct。 期间费用方面， 2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为12.2%/2.2%/0.4%，同比分别-0.3pct/-0.2pct/-0.1pct， 费用率有所下降。 发力加盟渠道逆势扩张， 巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟模式开拓市场， 2024Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 126家， 2024Q3总珠宝门店净增 40家， 期末总门店数已达到 1491家，在行业整体承压环境下，公司仍保持逆势扩张，彰显强劲品牌势能与差异化优势。 （2） 产品迭代： 公司持续迭代品牌印记型产品， 与国际著名艺术家/设计师联名设计的“花丝·如意”、“花丝·圆满” 系列，以及“臻金·梵华”等系列新品均广受好评。公司加大优势黄金品类产品线研发，优化 IP 系列布局，成效显著。 （3）品牌出海： 2024年 8月，公司在马来西亚吉隆坡的头部商圈 IOI Cityma开设品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进全球战略布局，进一步提升品牌在国际市场的曝光度及行业影响力。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司战略收缩调整致短期业绩承压，确立高端美妆战略新启航2024Q3公司实现营收 7.5亿元/yoy-30.9%，归母净利-0.1亿元/yoy-130.4%，2024Q1-Q3公司营收 30.5亿元/yoy-9.8%，归母净利 0.9亿元/yoy-47.6%，扣非归母净利 1.1亿元/yoy-44.8%。公司主动收缩御泥坊线下渠道，同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整， 且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩。 考虑到公司资源重新配置需要时间，我们下调盈利预测，预计公 司 2024-2026年 归 母 净 利 1.9/2.9/3.7（ 前 值 3.4/4.1/5） 亿 元 ，yoy-34.4%/+50.9%/+27.4%，对应 EPS 为 0.5/0.75/0.95元，当前股价对应 PE 为25.6/17/13.3倍，看好公司高端美妆战略带动业绩健康增长， 维持“买入”评级。 业务结构优化带动毛利率持续提升， 费用前置投放为 Q4增长蓄力高毛利品牌占比提升带动毛利率创历史新高： 2024Q3公司毛利率/净利率68%/-1.5%， yoy+7.67pct/-5.12pct， 2024Q1-Q3毛利率/净利率 63.1%/3.2%，yoy+5.08pct/-2.29pct。 2024年以来伊菲丹在天猫、京东日销增速超 50%，抖音自播板块增速超 50%， 线下入驻多家高端百货，已开店面业绩均排名商场前 1/3，品 牌 势 能 持 续 提 升 。 费 用 率 ： 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率57.4%/5.3%/3.4%/2.1%， yoy+8.17pct/+3.73pct/+1.7pct/+0.05pct。 公司 Q4及双 11销售费用前置、收入端下滑致销售费用率上升。 高奢品牌矩阵初步成型，期待主动渠道品牌调整后打开高奢品牌增长空间公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位， 近期收购美国院线高奢护肤品牌 RéVive， EDB+PA+RéVive 高奢品牌矩阵初步成型。Ré Vive 全球 GMV： 约 7000万-8000万美元， 区域占比：北美 60%/欧洲 20%/中国大陆 10%左右，价格带： 300美元左右， 最高单品价格达 2000美元。 PA： 已收购剩余股权， 并取得一间法国工厂， 2024年实现几何式增长，新产品线即将推出，有望复用伊菲丹成功经验， 验证公司高奢品牌打造能力。 EDB： 据久谦数据， 2024年 1-9月天猫+京东+抖音 GMVyoy+49%,消费大环境承压下伊菲丹增长韧性明显。 风险提示： 新品牌孵化风险、营销费用管控不及预期、行业竞争加剧等。

事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收38.75亿元（同比-8.2%，下同）、归母净利润3.62亿元（-29.6%），其中2024Q3实现营收10.64亿元（-7.1%）、归母净利润2.04亿元（-77.4%），消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。考虑变革尚未完成，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.63/7.22/9.01亿元（原值8.51/10.78/13.56亿元），对应EPS为1.17/1.50/1.87元，当前股价对应PE为51.9/40.5/32.5倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化业务方面，（1）7月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成，可承接医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产；（2）8月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批，系我国第二张复合溶液械三类证，医美产品再下一城；（3）预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，9月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50抗垮面霜”，期待后续进一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率为73.9%（+0.9pct）呈稳中向好态势。期间费用方面，销售费用率为42.1%（-3.9pct），组织变革初显成效、经营效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。 有序推进全面变革，未来重回增长可期公司全面变革正有序推进中，展望后续，（1）原料：持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。（2）医疗终端：10月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。（3）功能性护肤品：期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司 2024年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压明显公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 525.82亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润 17.76亿元（-9.6%）； 2024Q3实现营收 126.23亿元（-41.9%），归母净利润 3.72亿元（-46.2%）。 考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 20.24/21.80/23.88亿元（原值 24.35/26.93/29.74亿元），对应 EPS 为 3.87/4.17/4.56元，当前股价对应PE 为 14.5/13.5/12.3倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革结合《三年行动计划》驱动，有望恢复成长，目前估值合理，维持“买入” 评级。 公司对加盟商批发出货受终端动销影响而承压， 盈利能力亦有所下滑2024年 7-9月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，行业终端动销受金价高位波动等因素影响， 承压明显，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，往往更大幅度减少进货，进而导致品牌方经营业绩的承压， 老凤祥亦受此影响。 盈利能力方面， 2024Q1-Q3/2024Q3销售毛利率分别为 8.6%/6.5%，同比分别+0.4pct/-1.0pct； 而 2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为 4.3%/3.7%，同比分别+0.1pct/-0.6pct， 2024Q3盈利能力有所下滑， 或因公司主动采取措施缓解加盟商经营压力；费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%/1.1%/0.3%，同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.1pct， 费用率整体有所提升。 百年老字号焕发品牌活力， 跨界联名破圈年轻客群、提升产品竞争力。 （1）品牌：老凤祥作为百年老字号推出“藏宝金”和“凤祥喜事” 系列，坚持“传承为本， 创新为魂”，以更细分的品牌形象满足多样化需求， 焕发品牌活力。 （2） 产品： 公司积极推进产品开发跨界联名，推出爆款， 如获得 2024上海金榜伴手礼的 《老凤祥×野兽派足金车载香氛》 等， 丰富产品体系， 破圈年轻客群。 （3）渠道： 稳步构建国内国际双循环相互促进的新发展格局， 2024年 8月 3日，老凤祥银楼（香港） 将军澳藏宝金主题店开业，向内地以外市场展现品牌新形象。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。 我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。 渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。 公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。 公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

事件：2024Q3公司归母净利润同比下滑7.8%公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收28.03亿元（-17.5%）、归母净利润1.71亿元（-28.1%）；其中单三季度实现营收8.77亿元（-4.8%）、归母净利润0.44亿元（-7.8%）。考虑流量成本上行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.72/3.25/3.81亿元（原值3.77/4.75/5.90亿元），对应EPS为0.27/0.32/0.37元，当前股价对应PE为27.5/23.0/19.6倍，我们认为，公司聚焦大健康主业，未来经营有望稳步恢复，估值合理，维持“买入”评级。 化妆品业务增长稳健、医药业务略有承压，盈利能力不断优化2024年前三季度分业务来看，化妆品：营收17.08亿元（+3.3%）、毛利率62.3%（+0.2pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为6.58亿元（+7.6%）/9.09亿元（+1.8%）。医药：营收3.70亿元（-7.4%）、毛利率50.5%（-3.9pct）；其中单三季度营收1.30亿元（+19.6%）企稳回升。原料：营收2.49亿元（-2.0%）、毛利率39.4%（+3.4pct），聚焦高附加值产品改善盈利能力。此外，2024Q1-Q3公司综合毛利率为51.9%（+4.8pct），销售/管理/研发费用率分别为36.5%/4.3%/3.7%，同比分别+4.4pct/-0.4pct/+0.7pct，投放力度加大推动销售费用率提升。 化妆品双十一第一阶段表现可观，医药、原料积极布局调整有望稳步提升双十一：根据福瑞达生物公众号显示，双十一第一轮颐莲电商同比增长37%，瑷尔博士天猫尾款首日成交额过亿，益生菌面膜、洁颜蜜等单品荣登类目TOP榜，珂谧大单品GMV破3000万，跻身抖音护肤直播榜TOP3；研发端积极推进医疗器械注册，二类械产品注册证增至3项；此外公司持续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播主推胶生棒和胶原贴，即沐上新控油蓬松洗发水，提高化妆品业务增长动力。医药：药品销售方面严控渠道、上调价格，2024Q3药品销售止跌回稳，并积极拓展药食同源功能性食品上市及多项中草药提取物化妆品原料备案。原料：布局多元化原料、开发高附加值产品及市场推广进度，销量持续攀升。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

2024Q3归母净利润同比增长 44.32%， 业绩表现亮眼公司发布三季报： 2024Q1-Q3实现营收 19.52亿元（+27.1%）、归母净利润 2.39亿元（+37.4%），其中 2024Q3实现营收 6.00亿元（+25.8%）、归母净利润 0.62亿元（+44.3%） ，业绩表现亮眼。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.75/4.84/6.04亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.51元，当前股价对应 PE 为 32.7/25.4/20.3倍，维持“买入”评级。 眼部类和美容类表现亮眼， 产品结构持续优化带动盈利能力提升分品类看， 2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收 1.24亿元（+22.3%） /2.16亿元（+15.1%） /0.55亿元（+12.2%） /2.02亿元（+54.1%） ，小红笔眼霜、底妆系列大单品表现较好带动眼部、 美容品类增长；平均售价方面，2024Q3眼部类+9.49%、护肤类+43.07%，洁肤类+11.22%，美容类-16.55%，护肤品类售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比提升。 分品牌看，预计主品牌丸美表现稳健，第二梯队品牌恋火增长较快。 盈利能力方面， 公司2024Q3毛利率和净利率分别为 74.5%（+2.1pct） /10.4%（+1.3pct） ，产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。 费用方面， 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 58.9%/4.1%/3.1% ， 同 比 分 别-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，费用下降主要系公司持续降本增效、运营效率优化所致。 主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期产品： 公司持续优化产品结构，核心大单品集中度提升， 小金针等重组胶原蛋白产品表现突出。 品牌： 公司主品牌+第二曲线品牌矩阵较为稳固， 丸美夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智， 恋火通过“看不见” /“蹭不掉” 系列强化底妆心智，双十一首次上架李佳琦直播间表现亮眼。 渠道： 主打分渠推品，线下以晶致系列、多肽系列等为主； 线上主推小红笔、小金针等大单品系列，多平台深化精细化运营表现良好。 此外， 公司拟每 10股派发现金红利 2.50元（含税），分红率 41.98%。 风险提示： 消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收41.78亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65亿元（-6.80%）、归母净利润0.42亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.2/18.0/15.1倍，维持“买入”评级。 医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家、北京丽都1家、湖南雅美1家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。 外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

事件：母婴龙头2024Q3整体经营稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收24.68亿元（同比+1.9%，下同）、归母净利润4789万元（+2.0%）；单2024Q3实现营收7.74亿元（+2.6%）、归母净利润546万元（+0.8%）。公司是母婴零售龙头，持续推进线上线下融合，洞察消费趋势推出自有品牌，全方位打造长期竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16/1.30/1.43亿元，对应EPS为0.84/0.94/1.03元，当前股价对应PE为20.4/18.3/16.6倍，维持“买入”评级。 电商渠道较好、奶粉相对稳健，经营效率稳步提升驱动期间费用率略降2024Q1-Q3，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现营收17.86/4.86/0.16/1.59亿元，同比分别+0.6%/+12.3%/-7.8%/-5.4%，电商业务较好。分产品看，奶粉类营收14.79亿元（+7.8%），食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收2.24/3.74/1.45/0.54亿元，同比分别-5.1%/-2.5%/-11.6%/-14.8%。盈利能力方面，2024Q1-Q3毛利率为26.07%（-1.33pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为15.37%（-1.34pct）/32.42%（+2.90pct）/29.28%（+1.11pct）/39.56%（-1.54pct）/25.28%（-3.33pct），预计终端价格战导致盈利能力下滑。费用方面，2024Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为20.23%/3.18%/0.91%，同比分别-0.96pct/-0.20pct/-0.14pct，经营效率稳步提升驱动期间费用率略降。 母婴龙头持续推进线上线下融合，自有品牌反响良好盈利能力有望提升（1）线下：2024Q1-Q3公司新开39家门店并关闭45家门店，期末门店合计463家（较二季度末持平），并拥有已签约待开店26家。（2）线上：一方面发展第三方电商平台业务，另一方面持续优化O2O系统提升服务效率，坚定探索全渠道融合。（3）品牌：洞察母婴消费市场趋势并推出合兰仕、多优等独家品牌，上半年自有品牌营收约占自有渠道13%，未来有望带动盈利能力提升。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。