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黄泽鹏

开源证券

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工作经历: 证书编号:S0790519110001,曾任职于新时代证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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最新买入评级

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
华熙生物 2021-04-12 178.90 -- -- 220.00 22.97%
314.99 76.07%
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全球透明质酸产业龙头,首次覆盖给予“买入”评级华熙生物是全球透明质酸产业龙头,目前已构建“原料+终端”的全产业链布局。 我们认为,公司原料业务竞争优势突出,终端医美和功能性护肤品业务受益赛道高景气已步入持续高成长阶段,叠加透明质酸作为食品原料获批,四轮驱动有望推动公司高速成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.92/10.83/14.05亿元,对应EPS为1.65/2.26/2.93元,当前股价对应PE为109.1/79.8/61.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 透明质酸行业受益终端旺盛需求持续高景气,华熙生物是行业领军者透明质酸(玻尿酸)凭借良好保水性、润滑性,近年来已被广泛添加到医疗器械(医美、骨科、眼科)、化妆品和食品等领域,终端需求持续高景气:“颜值经济”下,化妆品行业持续双位数增长;在医美产品端,“轻医美”消费风起带来合规医疗美容透明质酸产品旺盛需求,2015-2019年行业CAGR达到22.8%,国货产品市占率持续提升。原料方面,受益于下游应用领域不断延伸拓展,2015-2019年CAGR达到20%;竞争格局方面,我国企业在全球透明质酸销量占比超过70%,其中华熙生物凭借技术、资质和客户资源优势,是行业的领军者。 原料业务稳健发展,医美、护肤品高速增长可期,终端食品打开新成长空间(1)原料业务:公司技术领先、资质齐全、客户粘性强,产能释放将带来进一步成长。(2)医疗器械:润百颜和润致已经树立一定品牌形象,通过华熙学院赋能医美机构增强黏性,2021年润致Aqua娃娃针放量有望推动医美业务高增长。 (3)功能性护肤品:抓住“成分党”风口切入高景气赛道,通过润百颜、夸迪等多品牌切入差异化细分赛道,2020年化妆品业务收入已超13亿,进入新发展阶段,未来随着公司营销投入,品牌形象有望进一步树立,分业务高速增长可期;(4)功能性食品:随着近期公司主导申报透明质酸应用于普通食品获批,同时发布国内首个透明质酸品牌“黑零”,四轮驱动形成有望打开新成长空间。 风险提示:终端产品推广不及预期;核心人员流失风险;行业竞争加剧。
爱婴室 批发和零售贸易 2021-04-05 22.49 -- -- 28.97 27.23%
31.38 39.53%
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事件:司公司2020年业绩受疫情影响下滑公司发布年报:2020年实现营业收入22.56亿元(-8.29%),归母净利润1.17亿元(-24.43%);Q4单季收入6.46亿元(-10.10%),归母净利润0.52亿元(-21.68%)。 2020年疫情对公司客流与门店经营影响较大,但长期来看,母婴连锁店业态仍具备重要渠道价值,未来公司围绕“品牌+全渠道”布局并拓展母婴服务市场,竞争力依然突出。考虑疫情影响,我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测,预计公司2021-2023年归母净利润为1.75(-0.25)/2.25(-0.33)/2.81亿元,对应EPS为1.23(-0.17)/1.58(-0.23)/1.97元,当前股价对应PE为18.7/14.5/11.7倍,估值合理,维持“买入”评级。 疫情影响线下门店销售,刚性费用支出拖累净利率下滑2020年疫情对公司线下实体门店客流和经营造成较大影响。分渠道看,门店销售收入19.64亿元(-10.24%);电商收入1.17亿元(+53.47%)。分产品看,需求偏刚性的奶粉/食品类分别实现营收11.19/1.78亿元,相对稳健;但用品、棉纺、玩具、车床等品类则下滑明显。盈利能力方面,核心品类奶粉毛利率(+1.82pct)仍在提升,推动公司整体毛利率达到31.53%(+0.31pct)。但另一方面,租金、人工等刚性经营费用支出导致公司销售费用率上升至21.40%(+1.57pct)、管理费用率上升至3.89%(+0.33pct),拖累公司净利率下滑至5.67%(-1.24pct)。 “品牌+全渠道”多维加码布局,拓展母婴服务市场提升长期竞争力公司围绕“品牌+全渠道”发展方向多维加码布局:持续优化商品结构、丰富自有品牌矩阵,提升毛利率;主动优化门店结构和布局(2020年累计开店33家、闭店40家,期末门店总数为290家)、推进门店数字化转型。此外,公司组建电商营销团队入驻第三方平台,同时积极探索新媒体营销方式,借助社交媒体精准触达母婴消费群体,优化会员体系,深挖单客价值。未来,公司在巩固母婴零售主业基础上,一方面向上游拓展玩具等品类,一方面布局托育早教业务拓展母婴服务市场,有望进一步提升公司在母婴消费领域的品牌价值和竞争力。 风险提示:疫情影响门店客流量、新开门店经营情况不及预期等。
红旗连锁 批发和零售贸易 2021-04-02 5.94 -- -- 6.44 6.98%
6.36 7.07%
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事件:司公司2020年年收入保持较快增长,利润端受投资收益影响小幅下滑公司发布年报:2020年实现营业总收入90.53亿元(+15.73%),实现归母净利润5.05亿元(-2.20%);其中Q4单季收入22.45亿元(+16.01%),归母净利润1.02亿元(-7.43%)。受疫情等影响,新网银行投资收益下降拖累了整体增速;若排除此影响,公司主营业务2020年实现净利润4亿元,同比增速达到+15.55%。我们认为,公司在便利店行业已构筑区域竞争优势,未来提速展店叠加品类结构优化有望实现持续成长。考虑新网银行投资收益变动影响,我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测,预计公司2021-2023年归母净利润为6.16(-1.12)/7.12(-1.61)/8.26亿元,对应EPS为0.45(-0.09)/0.52(-0.12)/0.61元,当前股价对应PE为13.2/11.4/9.8倍,估值合理,维持“买入”评级。 烟酒类收入大幅增长,会计准则致变动导致Q4表观毛利率波动分业务看,公司食品类收入增速相对稳健,烟酒类收入受益于茅台等产品销售带动,同比大幅增长23%,日用百货和其他业务增速分别为+10.05%/-5.08%。盈利能力方面,2020年公司综合毛利率29.45%(同比-1.44pct),其中Q4毛利率下降主要系会计准则变动影响,公司在四季度将与收入相关促销费用(约1.1亿元)与收入相冲减。若将该部分数据还原,调整后综合毛利率为29.91%,属正常水平。此外,公司销售/管理/财务费用率为22.37%/1.63%/0.30%,同比-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct,销售和管理费用率均有小幅下降,财务费用率则有小幅上行。 深耕便利店行业构筑区域竞争优势,市场广阔提速展店成长可期公司深耕便利店行业,依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2020年疫情背景下,公司逆势新开门店302家展现出较强韧性,截至报告期末门店数达到3336家,并计划2021年新开店350家。目前,公司在成都市区已具备规模优势,而周边天府新区及川内其他城市仍有较大渗透空间。随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店,综合竞争力有望持续增强。 风险提示:宏观经济波动;疫情反复;门店拓展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 22.81 -- -- 37.03 5.92%
24.16 5.92%
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事件:公司布发布2020年年报,业绩小幅增长展现较强韧性公司发布年报:2020年实现营收50.84亿元(-6.5%),归母净利润10.13亿元(+2%);其中Q4单季营收17.35亿元(+6.5%),归母净利润3.00亿元(+14%),四季度增速放缓预计与2021年春节后移导致加盟商部分备货滞后至1月有关。 我们认为,黄金珠宝行业终端需求持续回暖,公司在时尚珠宝和线上电商新零售领域先发布局,竞争优势突出。考虑到公司新品类、新渠道的增长潜力,我们上调盈利预测(并新增2023年预测),预计公司2021-2023年归母净利润为13.50(+0.49)/16.71(+1.26)/20.26亿元,对应EPS为1.85(+0.08)/2.29(+0.21)/2.77元,当前股价对应PE为18.6/15.1/12.4倍,维持“买入”评级。 自营线上(电商)收入同比长增长94%,全年毛利率显著提升分渠道看:2020年公司自营线下/自营线上/加盟分别实现收入7.2亿元(-34%)/9.7亿元(+94%)/32.02亿元(-12%),其中线上收入实现接近翻倍增长,收入占比达到19%,公司在电商新零售领域先发布局成效显现。盈利能力方面,公司2020年毛利率为41.0%(+5.0pct),毛利率提升主要与金价上涨及高毛利镶嵌产品销售增加有关;费用方面,2020年公司销售/管理/财务费用率分别为11.6%(+3.4pct)/1.4%(-0.9pct)/-0.4%(-0.7pct)。 婚庆需求释放驱动行业回暖,时尚珠宝和线上电商先发布局优势突出2020年公司新开/净开门店633家/178家,其中Q4净开店169家重回较快展店节奏,报告期末门店总数达到4189家。随着疫情缓和、婚庆需求释放,2020Q3以来黄金珠宝行业持续呈现高景气。2021年,公司一方面完善产品矩阵(黄金类产品)和品牌建设(发力时尚社交子品牌DC等),另一方面推进线上线下渠道升级:线下较快开店拓展区域布局,线上巩固电商渠道先发优势,以低单价高毛利高消费频率的时尚珠宝品类,配合直播电商等新兴营销方式,实现更加精准的下沉和消费者触达,珠宝龙头持续高成长在望。 风险提示:金价波动;疫情反复;新门店拓展不及预期。
豫园股份 批发和零售贸易 2021-03-30 10.86 -- -- 13.10 17.49%
14.39 32.50%
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公司2020年业绩彰显韧性公司发布年报:2020年实现营收440.51亿元(+0.27%),归母净利润36.10亿元(+12.82%);单Q4营收149.82亿元(-7.67%),归母净利润20.22亿元(+1.69%),业绩彰显韧性。我们认为,疫情下公司珠宝板块逆势扩张,2021年将受益行业终端需求回暖;同时公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动,推进连锁餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局,有望带来盈利估值双升。我们维持先前盈利预测不变,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元,对应EPS为1.07/1.28/1.49元,当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7倍,维持“买入”评级。 黄金珠宝门店逆势扩张,珠宝板块布局持续升级2020年公司珠宝时尚业务实现收入221.68亿元(+8%),其中Q4收入58.68亿元(+8%),增速环比Q3有所下降,主要系2021年春节时间与2020年错位,经销商拿货推迟至2021年1月所致。开店方面,2020年公司疫情中逆势扩张,全年净增珠宝门店620家,报告期末门店达到3379家,2021年有望维持600+开店节奏。从行业情况看,2020Q3以来黄金珠宝终端消费回暖明显,1-2月珠宝社零额同比+90%,公司珠宝业务2021Q1修复趋势较为确定。此外,公司2020年收购的法国时尚珠宝品牌DJULA旗舰店已先后落地北京、上海,未来合资品牌DAMIANI落地上海,结合老庙轻奢店、古韵店,珠宝板块布局将持续升级。 “产业运营+产业投资”双轮驱动布局新兴消费赛道,提升品牌价值2020年,公司持续推进消费产业新兴赛道布局:餐饮板块松鹤楼苏式面馆门店达到21家,叠加南翔馒头、松月楼,未来连锁化扩张将进一步提速;产业投资方面布局白酒、化妆品、国表等优质赛道:收购上海表业、海鸥表业,时尚表业收入4.48亿元;收购复星津美,化妆品收入4.31亿元;收购金徽酒,酒业收入6.18亿元;2020年末,竞得舍得集团70%股权。未来,公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续推进家庭快乐消费产业布局,构筑高品牌价值护城河。 风险提示:金价波动风险、居民消费不及预期、新业务发展不及预期
贝泰妮 基础化工业 2021-03-29 172.00 -- -- 236.88 37.72%
285.00 65.70%
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公司是国货敏感肌修护龙头,首次覆盖,给予“买入”评级贝泰妮是敏感肌修护领域龙头,2019年市占率位居全国皮肤学级护肤品第一名。 我们认为,敏感肌修护作为护肤品黄金赛道,增速高、渗透低、空间大、黏性强。 公司作为细分领域冠军,已在优质产品研发、专业化品牌形象树立和明星大单品打造等方面构筑竞争优势,未来品牌和渠道延伸还将带来新增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.98/11.13/15.04亿元,对应EPS为1.88/2.63/3.55元,当前股价对应PE为86.4/62.0/45.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 敏感肌赛道增速高、渗透低、空间大、黏性强,国货品牌具备差异化优势护肤品行业:大单品是品牌突围之道。护肤品消费日趋理性,优质产品始终是品牌竞争基础核心;但由于行业竞争加剧,差异化品牌形象宣传也成为关键要义。 考虑到直播、社媒营销占据风口,新生代消费群体接受KOL种草、购买细分明星单品的消费习惯逐渐养成,打造大单品的关键性愈加凸显,成为品牌突围之道。 敏感肌黄金赛道:增速高、渗透低、空间大、黏性强。(1:)增速高:皮肤学级护肤品行业2014年-2019年复合增速达23%,领跑护肤行业;(2:)渗透低:行业渗透率仅5.5%,相较海外处于较低水平;(3)空间大:我们测算我国敏感肌潜在市场规模在千亿级别;((4))黏性强:更换产品的高风险带来了消费者的强黏性。 敏感肌赛道内,国货品牌凭借“医研赋能”,打造差异于外资品牌的竞争优势。 贝泰妮:敏感肌赛道冠军品牌,大单品深入人心,品牌渠道拓展空间广阔贝泰妮(薇诺娜)是深耕敏感肌修护赛道的国货龙头品牌,医研赋能加专业背书打造冠军单品。细分赛道”“冠军品牌”:薇诺娜在敏感肌修护领域市占率第一,已打造“敏感肌=薇诺娜”的强品牌效应。护肤细分领域”“明星单品”:舒敏保湿特护霜双十一销售额位居乳液面霜品类前三名,相对竞品优势明显,有望打造为长生命周期大单品。未来增长点:主品牌薇诺娜仍有充足发展空间;拓展WINONABaby等新品牌打造品牌矩阵;直供客户渠道延伸带来新增量。 风险提示:新品牌拓展不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。
爱美客 机械行业 2021-02-10 527.42 -- -- 1331.02 39.55%
736.01 39.55%
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事件:公司2020年业绩超预期。 公司发布年报:2020年实现营收7.09亿元(+27.18%),归母净利润4.4亿元(+43.93%);其中Q4营收2.45亿元(+51.03%),归母净利润1.49亿元(+75.24%),业绩高增长超预期。此外,公司公告拟每10股转增8股,并派现金红利35元。 我们认为,颜值经济时代,“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展;公司是国产医美玻尿酸龙头,研发转化高效、推新能力突出。考虑到公司明星产品和待批新品的持续高增长潜力,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.02(+0.64)/10.50(+1.35)/15.00亿元,对应EPS 为5.84(+0.53)/8.73(+1.12)/12.48元,当前股价对应PE 为155.3/103.8/72.7倍,维持“买入”评级。 明星产品嗨体放量驱动高增长,规模效应带动盈利能力提升。 2020年新冠疫情对医美行业客流造成较大影响,但公司凭借较强产品和品牌力,在疫情缓和后销售迅速回暖,全年仍逆势实现高增长。其中,以明星玻尿酸产品嗨体为核心的溶液类注射针剂表现亮眼,全年营收4.47亿元(+82.85%),占总营收比重达到63%,构成公司增长主要驱动力;此外,凝胶类产品实现营收2.52亿(-19.21%),相对体量较小的埋线和化妆品类产品分别实现21倍/9倍增长。 盈利能力方面,公司整体毛利率继续稳定在92%以上;同时,费用端的规模效应随营收增长逐步凸显,2020年公司销售费用率(10.37%,-3.47pct)和管理费用率(6.13%,-2.49pct)均有明显改善,带动净利率进一步提升。 快速推新能力铸就医美龙头竞争壁垒,新品推出有望再享高成长红利。 颜值经济时代,“变美”需求驱动轻医美赛道蓬勃发展;公司作为国产玻尿酸龙头,研发转化高效、推新能力突出,产品矩阵丰富且存在差异化,先发优势明显。嗨体等明星产品口碑已得到下游医疗机构和消费者认可、市场渗透率稳步提升;未来,公司继续大力投入研发,有望快速推出首款合规童颜针产品,同时入局A肉毒素和利拉鲁肽注射液(用于慢性体重管理)等高潜力新市场。随着新产品陆续贡献增量,公司有望继续扩大市场份额,医美龙头品牌力进一步提升。 风险提示:疫情再次发生、市场竞争加剧。
吉宏股份 造纸印刷行业 2021-01-14 30.00 -- -- 33.96 13.20%
38.20 27.33%
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事件:2020年业绩预告延续高增长,单四季度业绩低于预期公司发布 2020年业绩预告:预计实现归母净利润 5.55亿元-5.80亿元,同比增长70%-78%,跨境电商业务驱动全年业绩延续高增长,但单四季度业绩低于预期。 我们认为,公司跨境电商业务深度受益东南亚市场红利,核心竞争力突出,未来新市场开拓和模式升级(SaaS 平台)有望帮助公司延续高增长、加深护城河。考虑到海外疫情反复对消费者购买力影响,我们下调盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.68(-0.71)/7.56(-1.09)/10.01(-1.52)亿元,对应 EPS 为 1.50(-0.19)/2.00(-0.29)/2.65(-0.40)元,当前股价对应 PE 为 20/15/11倍,维持“买入”评级。 疫情驱动跨境电商业务大幅增长,四季度受居民购买力下降影响增速放缓2020年,海外疫情驱动消费者消费需求向线上转移,公司灵活应对环境变化、发挥模式优势,跨境电商业务订单和利润实现大幅增长,预计全年归母净利润同比增长 150%-165%。但单从四季度来看,疫情反复影响了海外消费者的购买力,公司因此对产品结构及价格主动调整,又由于电商板块营销和物流成本相对刚性,因此对电商利润带来一定负面影响,拖累四季度公司整体业绩环比下滑,低于预期。但我们也注意到,公司电商战略的主动调整近期已逐步见效,跨境电商订单量逐步提升,2020年底已突破历史新高(根据公司公众号数据)。 扬帆东南亚电商蓝海,加速由“掘金者”向“卖水人”升级公司已成为东南亚跨境电商龙头。长期看,东南亚电商市场广阔,单页营销电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出,且竞争壁垒将随经验和用户数据沉淀愈加深厚。在此基础上,公司进一步打造电商 SaaS 平台(2021年上半年有望推出试用版本),为国内海量中小跨境电商企业提供系统服务支持。 长期看,随着一带一路战略推进和 RCEP 协议落地,将有越来越多跨境电商卖家切入东南亚市场,潜在 SaaS 服务需求旺盛。公司通过布局 SaaS,在模式上加速从掘金者向卖水人转型升级,有望进一步提升跨境电商业务的竞争力和成长性。 风险提示:电商市场竞争加剧、海外疫情影响消费、政策变化等。
豫园股份 批发和零售贸易 2021-01-05 9.78 -- -- 15.25 55.93%
15.25 55.93%
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事件:公司公告以以45.3亿元价格成功团竞得舍得集团70%股份12月31日,公司发布公告称以45.3亿元从天洋控股手中竞得四川沱牌舍得集团有限公司70%股权(舍得集团持有舍得酒业29.95%股权),加码白酒行业布局。 我们认为,公司在巩固珠宝主业优势基础上,围绕家庭快乐消费主线持续推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局,长期看,有望为公司带来盈利与估值双升。 鉴于此次收购整合进展仍具有不确定性,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元,对应EPS为0.90/1.07/1.28元,当前股价对应PE为9.9/8.3/6.9倍,维持“买入”评级。 投资标的为川酒优质品牌,有望借助复星全国性渠道实现弱势区域扩张本次公司投资标的舍得酒业,近年来在白酒行业消费升级趋势下,坚持舍得+沱牌双品牌战略,持续改善产品结构:次高端单品品味舍得、智慧舍得驱动业绩增长,超高端品牌“天之乎”、“舍不得”等提升产品形象。而在经营区域方面,目前东北、西北、四川、山东等为舍得酒业优势区域,在华东、华南市场较为弱势。 2020年前三季度,舍得酒业实现营业收入17.6亿元(-4.3%),归母净利润3.1亿元(+2.6%)。此次豫园股份大股东复星集团间接入主后,有望对舍得酒业进行渠道赋能,助力后者在弱势区域快速扩张。 珠宝同店有望受益于婚庆需求释放,多元推进消费产业布局助力估值提升2020年前三季度公司净增珠宝门店463家,门店合计达3222家,疫情中逆势实现快速扩张。近期社零数据也显示,黄金珠宝消费持续回暖,婚庆需求释放有望带动公司同店进一步恢复。此外,公司近年来围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道,未来将贡献重要成长增量。长期看,新消费业务在增厚利润同时,也有望提升公司整体估值水平。 风险提示:珠宝门店恢复低于预期;新店培育期过长;并购整合不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-11-02 7.70 -- -- 8.16 5.97%
8.16 5.97%
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事件:公司2020年年三季度收入同比下滑公司发布三季报:前三季度实现营收727亿元(+14%),归母净利润20亿元(+32%),扣非净利润15亿元(+20%);其中Q3营收222亿元(-1%),归母净利润2.9亿元(+16.6%),扣非净利润1.0亿元(-35.8%),收入增长放缓。我们认为公司在生鲜经营上优势显著,近期通过整合到家业务及对mini店的优化调整减少创新业务亏损,盈利能力有望逐渐提升。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为25.09/31.79/39.58亿元,对应EPS为0.26/0.33/0.42元,当前股价对应PE为30/23/19倍,维持“买入”评级。 毛利率有所下滑,费用率整体保持稳定Q3单季度一区(闵、赣)/二区(京、津、辽、吉、黑)收入分别-6.3%/-8.2%,拖累整体收入增速,而七区(豫、晋、冀)收入同比+8.3%,表现明显好于整体。 根据我们测算,Q3单季度主营毛利率为15.34%(-0.62pct),预计主要受促销增加及社区超市、团购等新业态导致行业竞争加剧有关。费用方面,2020Q3公司销售/管理/财务费用率分别为17.5%(+0.9pct)/2.5%(-0.8pct)/0.1%(-0.3pct),整体保持稳定。1-9月经营净现金流为60.7亿元(+166%),改善明显。 展店速度逐渐恢复,mini店继续优化调整Q3公司新开超市门店27家(Q1/Q2分别新开16/15家),展店速度逐渐恢复,根据公司官网显示(截至10月30日)目前大卖场门店合计970家。mini店方面,Q3新开/关闭8家/61家(H1新开/关闭mini店16家/88家),继续优化调整,截至Q3末共拥有405家mini店。Q3到家业务收入19.7亿元(+97%),占主营收入比重9.7%,环比Q2有所下滑(Q1/Q2占比分别为7.3%/13.5%),其中永辉生活APP占到家业务比重为50.7%,环比H1基本持平(49.3%)。7月底,公司收回云创20%股权、整合到家业务,有望在增强到家服务体验同时逐渐优化内部费用控制,减少创新业态亏损。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-02 28.62 -- -- 28.68 0.21%
28.68 0.21%
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事件:司公司2020年年三季度收入增长平稳,业绩低于预期公司发布三季报:前三季度实现营收138亿元(+22%),归母净利润3.9亿元(+11%);其中Q3营收45亿元(+13%),归母净利润1.0亿元(-19%),业绩低于预期。我们认为,强势供应链及运营优势保障了公司在省外的扩张能力,尽管短期业绩受开店费用等影响扰动,但随着门店逐渐成熟,稳态下盈利能力有望迎来修复。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为5.52/6.50/7.58亿元,对应EPS为0.91/1.07/1.25元,当前股价对应PE为32/27/23倍,维持“买入”评级。 Q3省外收入占比提升至9.3%,销售费用增长拖累利润分地区看,Q3单季度山东省内/省外主营收入分别为35.6亿元(+9%)/3.7亿元(+285%),省外收入占比已经提升至9.3%(同比+6.5pct),主要原因为公司加快省外门店拓展(自建及并购)。Q3单季度公司毛利率为22.1%(+0.6pct),表现稳健。费用方面,2020Q3销售/管理/财务费用率分别为17.1%(+1.9pct)/1.6%(-0.4pct)/0.2%(+0.4pct),销售费用增长预计与开店较多有关,对利润造成较大拖累;财务费用率增加主要系存款收益减少及部分现金管理计入投资收益所致。 省外展店稳健,定增募资助力后续扩张2020Q3公司新开门店33家(H1新增门店67家,含并购淮北真棒31家),其中大卖场/综合超市分别为13/19家;分地域来看,山东/河北/其他省份分别为19家/6家/8家,公司继续加快省外扩张步伐,截至Q3末公司共拥有门店874家。公司继续推进物流供应链建设,烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用,也将为新店扩张提供保障。在公司强势供应链及运营优势下,前期并购标的的顺利整合为未来店铺选址提供更多操作可能,省外扩张空间广阔。此外,公司非公开发行股票募集资金获证监会受理,后续有望助力公司进一步扩张同时优化公司负债结构。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-02 24.93 -- -- 28.78 15.44%
33.20 33.17%
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事件:公司三季报业绩超预期公司发布三季报:前三季度实现营收33.5亿元(-12%),归母净利润7.1亿元(-2%);其中Q3营收16.8亿元(+18%),归母净利润3.8亿元(+51%),业绩超预期。我们认为,婚庆需求集中释放带来行业明显回暖,“双11”电商购物节叠加直播等新渠道,有望推动公司线上业务进一步爆发。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为10.42/13.01/15.45亿元,对应EPS为1.43/1.78/2.11元,当前股价对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 Q3自营线上收入同比增大增160%,毛利率持续提升分渠道看:Q3单季度自营线下/自营线上/加盟分别实现收入1.8亿元(-18%)/3.2亿元(+160%)/11.4亿元(+10%),线上收入大幅增长主要系公司加大直播带货尝试,前三季度线上收入占比已达21%。Q3单季度毛利率为42.9%(+7.8pct),预计主要与年内金价上涨及公司高毛利银饰销售增多有关。费用方面,2020Q3销售/管理/财务费用率分别为11.6%(+3.4pct)/1.4%(-0.9pct)/-0.4%(-0.7pct),销售费用率增长较多主要因为直播营销费用增大。前三季度公司经营净现金流12亿元(+128%),主要与公司控制存货额度、减少采购支出有关。 婚庆需求集中释放驱动行业回暖,电商购物节有望推动线上业务继续爆发2020年前三季度公司新开/净开门店348家/9家(2019年同期为618家/412家),受疫情影响门店拓展放缓、撤店有所增加,报告期末门店总数为4020家。随着疫情缓和、婚庆需求逐步释放,三季度黄金珠宝行业整体回暖明显,8、9月品类社零增速都在双位数。此外公司较早布局电商渠道,线上产品以低单价时尚珠宝为主,消费频率高,配合直播电商等新兴营销方式,实现了更加精准的下沉和消费者触达。“双11”等电商购物节,更有望推动公司线上业务进一步爆发。 风险提示:金价大幅波动;疫情持续过长;门店拓展不及预期。
步步高 批发和零售贸易 2020-10-30 11.73 -- -- 14.36 22.42%
14.36 22.42%
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事件:公司2020年年三季度业绩明显改善公司发布三季报:前三季度实现营收151亿元(+2%),归母净利润1.7亿元(-27%);其中Q3营收47亿元(-1%),归母净利润0.03亿元(2019年同期为-0.11亿元),业绩改善明显。我们认为,公司战略回归超市主业,关闭亏损门店并聚焦优势区域经营,持续推进到家与数字化建设取得显著成效,盈利能力有望回升。 我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元,对应EPS为0.26/0.33/0.45元,当前股价对应PE为46/35/26倍,维持“买入”评级。 Q3毛利率年内首次增长,经营净现金流大幅改善2020Q3单季度公司毛利率为24.5%(+0.9pct),年内首次出现同比增长,随着公司推进生鲜供应链变革、加大直采比重,主业毛利率有望持续提升。费用方面,Q3销售/管理/财务费用率分别为20.4%(+0.7pct)/1.9%(+0pct)/2.2%(+0.4pct),整体保持平稳。经营活动净现金流为3.4亿元(+237%),大幅改善。 战略重心回归超市板块,推进到家与数字化建设成效显著公司战略重心回归超市板块:1)百货业务方面未来主要专注于存量门店经营提效;2)6月退出亏损重庆市场,聚焦优势区域经营;3)家电业务与五星电器合作后,将有更多精力专注超市主业。公司持续推进门店到家与数字化建设,截至9月30日,公司到家门店达到356家,拥有数字化会员2297万(环比2020H1增长216万),数字化会员贡献销售占比达78%。2020H1/Q3线上收入占比分别为7%/17%,呈现持续提升趋势。线上线下全渠道运营,将有助于公司实现精准服务、提升客户粘性,在聚客引流的同时实现经营效率的提升。此外,公司深耕数字化运营并建立新的组织运行模式,大力推行合伙人机制,试点区域门店销售可比增长10.4%,费用率可比下降0.9%,取得良好成效。 风险提示:外省门店减亏低于预期;新开店培育期过长。
爱美客 机械行业 2020-10-29 483.01 -- -- 664.00 37.47%
781.66 61.83%
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具备快速推新能力的医美龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司是深耕玻尿酸市场的国内医美行业龙头。我们认为,颜值经济时代,“变美”需求驱动医美行业蓬勃发展,产业链中产品生产商占据核心环节。目前,公司已构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等玻尿酸明星产品矩阵,而快速推新能力构建了深厚竞争壁垒,未来布局童颜针、肉毒素等高增长新赛道,成长潜力突出。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.18/6.38/9.15亿元,对应EPS为3.48/5.31/7.61元,当前股价对应PE为141/92/64倍。首次覆盖,予以“买入”评级。 轻轻医美黄金赛道快速发展,中游玻尿酸生产商占据产业链核心环节医美需求释放驱动行业快速增长,预计2023年市场规模有望达到3115亿元。相较传统手术类医美项目而言,以能量源和注射为主的轻医美项目风险低、价格友好,正逐渐成为市场主流。产业链方面,中游医美产品生产商相比于上游原材料厂商与下游医美机构,具有技术、资质壁垒高,产品标准易规模化等优势,强议价权保障了90%以上的高毛利率水平。目前,国内应用较成熟的医美产品是玻尿酸注射液,主要市场份额被进口产品占据。长期来看,受益于下游医美机构引导推荐和消费者接受程度提升,国产品牌份额有望逐渐提高。 快速推新能力铸就深厚竞争壁垒,产能渠道扩张助力增长未来公司高度注重研发投入和产品转化,铸就了“快速推出新产品”这一核心竞争壁垒。2009年至今,公司先后推出国内首款玻尿酸产品(逸美)、唯一一款颈纹修复产品(嗨体)、唯一一款国产长效玻尿酸产品(宝尼达)和国内首款面部埋植线产品(紧恋),始终把握先发优势,享受蓝海红利。未来,公司将继续大力投入研发新品,有望快速推出童颜针产品,入局肉毒素、重组蛋白等高潜力新市场。 产能方面,公司产能利用率一直接近饱和,募投项目建设完成后有望缓解产能瓶颈。而在渠道方面,公司早期以直销为主快速切入市场,未来随着品牌建立和产品接受度提高,将加大经销体系的建设,彻底释放渠道潜力。 风险提示:疫情再次爆发、市场竞争加剧。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-10-29 45.78 -- -- 50.11 9.46%
50.44 10.18%
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公司2020年三季度业绩表现亮眼 公司发布三季报:2020前三季度实现营收439亿元(+4%),归母净利润12.3亿元(+6%);其中Q3营收174亿元(+24%),归母净利润4.9亿元(+15%),业绩超预期。我们认为,公司门店保持快速扩张,疫情趋缓下婚庆需求集中释放带动黄金珠宝消费明显回暖,有望推动公司同店持续恢复;同时公司积极推进国企改革,经营效率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 黄金珠宝业务收入增速大幅改善,费用率整体优化 受疫情影响,公司前三季度黄金珠宝业务实现收入321亿元(-2%),其中Q3实现收入141亿元(+22%),增速环比大幅提升,主要原因为加盟商在中秋国庆订货会上拿货增加。Q3单季度公司综合毛利率为7.2%(-1.8pct),预计主要受促销活动、折扣增长影响。费用方面,Q3单季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%(-0.41pct)/0.54%(-0.39pct)/0.35%(-0.08pct),整体呈现优化趋势。2020前三季度公司经营净现金流为12亿元(2019年同期为-11亿元),现金流大幅增长的主要原因为公司减少商品购买及劳务支付;截至Q3末应收账款57亿元(较年初增长53亿元),主要为国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。 线下门店快速扩张,婚庆需求释放有望带动行业回暖 2020前三季度公司新开/净开门店327/231家(2019年同期净开201家),其中国内加盟店净开229家,门店总数达到4124家,疫情中仍保持快速扩张。社零数据显示自7月来黄金珠宝消费额已经连续3个月实现正增长,其中8/9月增速保持在双位数。随着疫情趋缓、婚庆需求集中释放,行业整体明显回暖,有望带动公司同店持续恢复。此外,公司选取了三家子公司于2020 年起进行试点,落实“双百行动”,积极推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制,经营效率有望进一步提升。 风险提示:金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名