美妆超高端市场增速优于大盘，格局变化仍存机遇根据久谦中台数据，2023Q1/Q2/Q3/10 月/11 月 线 上 天 猫 + 京 东 + 抖 音护肤品大盘 GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品类（均价＞1000 元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，线上超高端销售占比由 2022Q1 的 6.7%上升至 2023 年 11 月的 10.1%。公司核心品牌伊菲丹 2023年 1-11 月公司线上平台 GMV4.4 亿元/yoy+90%，在超高端市场内部市占率由2022Q1 的 1.7%上涨至 2023Q3 的 4.3%，我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年公司归母净利为 3/4/4.8 亿元，yoy+141%/+33%/+20.3%，对应 EPS 为0.77/1.03/1.24 元，当前股价对应 PE 为 21.7/16.3/13.5 倍，维持“买入”评级。 SKU 有序接力，品牌势能提升助力持续放量（1）大单品 CP 组合模式跑通：2023 年 1-11 月大单品超级面膜+精粹水销售 3.2亿元/yoy+83%/占比 74%，大单品 CP 组合模式跑通，客单价由 1800 元提升至 2600元。（2）积极补充同系列精华面霜、防晒霜等产品：精华面霜+防晒+隔离产品线上 GMV 占比由 2022 年 12 月 5.2%提升至 2023 年 11 月 14.9%，超级大单品CP 组合同时期段从 76.9%下降至 65.9%。对标高端品牌海蓝之谜 2023 年 1-11 月超级大单品 GMV 占比 52.8%，伊菲丹其它产品线扩充放量仍有较大空间。（3）加快产品线引入：公司逐步引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列适应更广泛客群。 全球化多渠道运营，客群渗透提升空间大海外：多平台圣诞节推出折扣优惠活动，与哈罗德、老佛爷等高端渠道深度绑定，全年增速前景乐观。国内：EDB 抖音渠道 1-11 月 GMV3.1 亿元，自播账号当前粉丝数 21.4 万，低于 LAMER/HR/奥伦纳素等超过百万粉丝量，知名度仍有较大提升空间。且当前伊菲丹在粉丝基数较低时，抖音渠道 GMV 与科兰黎相近，是海蓝之谜的 1/4，我们认为是 EDB 营销转化率高，复购率高所致。同时公司加大自播场次和达人推广力度，近 6 月自播 295 场，发布视频数 89 个，高于海蓝之谜和赫莲娜投放频次。线下：预计 2024 年线下将覆盖更多 SKP 和免税渠道。 风险提示：品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等

公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权公司发布公告： 拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产， 并向共管账户一次性支付诚意金 1亿元。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。 考虑到本次交易尚处于筹划阶段，存在一定不确定性， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.60/5.36/6.72亿元，对应 EPS为 1.25/1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 21.5/14.5/11.6倍，维持“买入”评级。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 2023H1实现营收 16.76亿元通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 具备十九年行业经验沉淀， 已形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位立体式业务结构。 （1）渠道布局： 以TOMTOP 垂直站（自主经营的独立网站）和 Amazon、 Wamart 等知名电商平台为载体， 覆盖 200多个国家和地区； （2）销售模式： 以买断式自营和代理分销的方式向国外 C 端消费者销售产品。 （3）经营业绩： 从华鼎股份跨境电商业务营收与华鼎股份所披露的通拓股份信息看，2023H1实现营收 16.76亿元（-0.2%），净利润 350.78万元， 扭亏为盈。 （4） 其他事项： 2018年华鼎股份以 29亿元对价收购通拓科技 100%股权，截止 2023H1，通拓科技对应账面商誉 17.6亿元。 本次交易若能顺利实施，公司有望在运营模式等多方面与通拓科技互补本次交易若能顺利实施， 通拓科技将被纳入公司合并范围，二者在跨境电商出口领域有望实现多方面互补。 （1）运营模式：通拓科技已打造 TOMTOP 等出海品牌， 可提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，而公司的运营优势则可助力通拓科技快速拓展更多销售区域及渠道； （2）品类：通拓科技主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长； （3）产品力：主要为供应链资源优势与产品开发经验互补。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

公司2023年年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收124.94亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3实现营收44.20亿元（+15.2%）、归母净利润3.55亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为13.76/16.66/19.66亿元，对应EPS为1.26/1.52/1.79元，当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍，维持“买入”评级。 黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润分产品看，2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为17.8%（-0.1pct）、净利率为8.0%（-1.0pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。 渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（（1））渠道：2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店600家/215家，期末门店总数达4831家，其中加盟/自营分别净开154/61家，双管齐下有望进一步打开市场空间。 （2）产品：公司紧跟市场变化，丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系，如“非凡国潮”、“国家宝藏”等，同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。 （3）品牌：公司已逐步进入稳定发力阶段，品牌势能及渗透力持续加强。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件：地产业务剥离影响表观营收，2023Q3归母净利润实现同比扭亏公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收 33.95亿元（-60.2%）、归母净利润 2.38亿元（+54.8%）；其中单三季度实现营收 9.22亿元（-75.1%）、归母净利润 0.48亿元（同比扭亏），地产业务剥离影响表观营收增长。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.82/5.03/5.99亿元，对应 EPS 为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应 PE 为 27.2/20.6/17.3倍，维持“买入”评级。 化妆品业务三季度营收表现亮眼，各业务盈利能力均稳步提升前三季度来看，化妆品：营收 16.54亿元（+15.8%）、毛利率 62.1%（+3.5pct），其中单三季度营收 5.49亿元（+31.6%）表现亮眼；前三季度颐莲、瑷尔博士营收分别为 6.12亿元（+13.3%）/8.93亿元（+19.9%），两大品牌稳中向好。医药： 营收 3.99亿元（+18.5%）、毛利率 54.4%（+2.1pct），其中单三季度营收 1.08亿元（-14.0%）略承压。原料：营收 2.53亿元（+9.1%）、毛利率 36.0%（+3.5pct）。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 21.59亿元（+16.0%）、归母净利润 1.56亿元（+24.9%）。此外，公司前三季度销售/管理/研发费用率为 32.0%/4.6%/3.0%，同比分别+20.7pct/+2.0pct/+2.0pct，业务结构变化推动销售费用率上行。 看好化妆品业务双十一表现，人事调整落地有利大健康业务发展化妆品：双十一超头美妆节瑷尔博士益生菌面膜预售销量超 20万份，锁定预售额 0.47亿元表现亮眼，看好公司双十一表现；未来公司将继续坚持“4+N”品牌战略，推动高质量发展。医美：已完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械产线建设，未来产品落地有望贡献增量。医药：不断拓展销售渠道、提升技术服务能力及科研创新能力。原料：推进国外原料药注册，积极拓展新场景、新原料，并强化原料间协同，市场份额有望提升。此外，近期公司人事调整落地，多位福瑞达医药集团管理层升任上市公司高管，我们认为此举有利公司大健康业务发展。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

公司 2023年前三季度营收同比+33.1%，归母净利润同比+33.3%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 44.99亿元（+33.1%）、归母净利润 3.13亿元（+33.3%）； 2023Q3实现营收 14.93亿元（+23.7%）、归母净利润 1.04亿元（+23.4%），增速略超预期。 我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张， 驱动持续成长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.00/5.08/6.23亿元，对应 EPS 为 0.45/0.57/0.70元，当前股价对应 PE 为 13.8/10.8/8.8倍，维持“买入”评级。 高基数下取得良好增长，费用率稳中有降、净利率止跌企稳2023Q3公司经营业绩在较高基数下仍取得良好增长，主要得益于时尚黄金品类的突出贡献。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 26.7%/26.5%，分别同比-4.0pct/-2.2pct，下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升影响； 净利率分别为 7.0%/7.0%，同比保持稳定、 环比则止跌企稳。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 12.5%/2.4%/0.6%，同比分别-3.1pct/+0.5pct /+0.1pct， 销售费用率下降明显。 发力加盟渠道加速市场开拓， 巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟扩张开拓市场， 2023Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 203家， 2023Q3总珠宝门店净增 95家， 期末总门店数达到 1313家， 开店高弹性得到验证，且 2024-2025年有望继续保持较高加盟开店速度和业绩弹性。 （2） 运营提质： 公司通过数字化建设、举行会员线下沙龙等方式提升整体运营质量， 实现私域流量稳步增长，已累计超过 1800万用户体量；同时品牌主力军80后、 90后、 00后人群占比合计达到 85%，进一步凸显潮宏基年轻化形象优势。 （3） 产品迭代： 公司持续迭代品牌印记型产品， 年内推出的“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列产品广受好评，巩固产品核心竞争力。 长期看，公司成功打造东方时尚珠宝的差异化品牌形象，有望持续成长。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

事件：2023Q3 营收+23.9%，归母净利润+339.6%公司发布三季报：2023 年前三季度实现营收 36.94 亿元（+22.06%）、归母净利润 1.94 亿元（+585.75%）；单 2023Q3 实现营收 12.16 亿元（+23.94%）、归母净利润 0.47 亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.42/3.20/4.10 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93 元，当前股价对应 PE 为38.8/29.3/22.9 倍，维持“买入”评级。 收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。 其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于 2022 年同期基数较低，且深圳米兰 4 月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023 年前三季度综合毛利率 57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为 5.7%（+4.4pct），显著提升。 费用方面，2023 年前三季度销售费用率为 40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为 8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。 医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。 医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软

公司 2023年前三季度营收同比+15.8%、归母净利润同比+20.7%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 413.14亿元（+15.8%）、归母净利润 7.41亿元（+20.7%）； 2023Q3实现营收 117.46亿元（+13.4%），归母净利润 2.04亿元（+16.5%）。 我们认为，公司作为国字头品牌， 全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道则有望打开新成长空间。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.99/11.99/13.88亿元，对应 EPS 为0.59/0.71/0.83元，当前股价对应 PE 为 17.5/14.6/12.6倍，维持“买入”评级。 多地区营收实现较快增长， 盈利能力同比有所提升公司营业收入分地区来看， 2023Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收 72.00/195.86/44.73/32.87/28.33/15.83/20.52亿元，同比分别+0.9%/+10.4%/+92.0%/+19.4%/+20.9%/+6.0%/+21.6%， 所有地区均实现正向增长，其中华南地区增长明显。 盈利能力方面， 公司 2023Q3综合毛利率为 4.2%（+1.7pct），同比提升明显，净利率为 1.7%（+0.1pct）； 期间费用方面， 销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/0.4%/0.0%， 同比基本保持稳定。 传统珠宝业务不断精进， 培育钻石新赛道布局持续推进 （1） 传统珠宝： 渠道端，公司 2023Q1-Q3净增门店 224家， 其中直营/加盟分别净增门店 7/217家， 期末总门店数达 3866家； 2023Q4公司拟增加门店 184家。 品牌端，公司在 2023年深圳珠宝节上获得“全国连锁推荐品牌”、“优秀服务商”、“百强金店”等 19项荣誉，展现出黄金全产业链布局优势。 产品端，公司延续了 2006年以来的生肖贺岁系列产品线， 设计并推出了以龙为主题的贺岁产品。 （2）培育钻石： 2023年 9月，在郑州举行的 2023年世界培育钻石展销会上，公司自主设计的培育钻石产品“此刻高光”、“以爱之名”、“烟花”等系列亮相，为消费者呈现时尚摩登的培育钻石首饰。 我们认为， 公司未来有望发挥渠道协同效应， 推动产品结构调整， 实现新兴品类先发卡位，打开新增长曲线。 风险提示： 市场竞争加剧；金价波动； 新品类开拓不及预期。

公司 2023年前三季度营收同比-12.4%， 归母净利润同比扭亏为盈公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 620.88亿元（-12.4%）、归母净利润 0.52亿元（2022年同期为-8.87亿元）， 同比实现扭亏为盈； 2023Q3实现营收 200.61亿元（-9.5%），归母净利润-3.21亿元（同比减亏 4.53亿元）。 我们认为， 公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。 我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为 0.52/4.82/9.00亿元，对应 EPS 为 0.01/0.05/0.10元，当前股价对应 PE 为 539.0/58.2/31.2倍，维持“买入”评级。 公司前三季度主营业务收入有所承压， 毛利率持续改善公司主营收入分地区来看， 2023年 Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收 98.93/61.15/135.87/114.02/93.63/26.74/47.63亿元，同比分别-9.1%/-14.4%/-11.1%/-17.4%/-9.9%/-13.9%/-13.0%，营收承压主要系一方面居民消费选择多样化持续提升，竞争环境仍十分严峻， 另一方面则是公司主动进行门店调优，门店数较 2022年同期减少所致。 盈利能力方面， 2023Q3公司实现综合毛利率 20.9%（+1.8pct）， 持续改善； 期间费用方面， 2023Q3销售/管理/财务费用率分别为 19.1%/2.4%/1.7%，同比分别+0.7pct/+0pct/-0.1pct。 推出“正品折扣店” 开展折扣化变革探索， 线上业务布局稳步推进2023Q3， 公司继续主动进行门店调优， 新开门店 1家，新签约门店 6家；同时计划在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上 APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价， 此举一方面迎合了后疫情时代消费者的理性消费观念，另一方面也是运营效率提升的重要尝试。线上业务方面， 2023Q1-Q3实现营收 122.6亿元（+5.7%），占主营收入 19.75%； 其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖 930家门店，实现销售额 63.8亿元，日均单量 31.1万单，月均复购率 49.8%； 第三方平台到家业务覆盖 908家门店， 销售额同样稳步增长。 风险提示： 市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

2023Q3营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收42.21亿元（-2.3%）、归母净利润5.14亿元（-24.1%）；其中单2023Q3实现营收11.46亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司2023Q3毛利率为71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。 费用方面，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。 期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，未来有望恢复高质量增长。医疗终端：10月12日公司第8款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款III类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，持续巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司 2023 年前三季度营收同比-42.8%，归母净利润同比-90.4%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 17.42 亿元（-42.8%）、归母净利润 0.74亿元（-90.4%）； 2023Q3 营收 5.00 亿元（-47.8%）、归母净利润 0.21 亿元（-89.3%）。考虑钻石品类消费承压影响，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.11（-8.00） /3.01（-7.67） /4.81（-7.51）亿元，对应 EPS 为 0.28（-2.00） /0.75（-1.92） /1.20（-1.88）元，当前股价对应 PE 为 111.8/41.3/25.8 倍， 我们认为，公司基于“爱的表达”将 DR 打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力， 未来业绩有望逐步修复， 估值合理，维持“买入”评级。 公司经营业绩因钻石品类需求走弱而承压， 但费用支出相对刚性2023 年以来， 受钻石品类消费需求走弱的影响， 公司经营业绩承压。 分业务看，前三季度线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收 1.7/14.2/1.4 亿元，同比-44.3%/-42.4%/-38.2%。 盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 公司毛利率分别为69.0%/68.2%，同比-1.8pct/-2.8pct。 期间费用方面， 2023Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 54.8%/7.0%/1.1%，同比分别+11.9pct/+2.2pct/+0.2pct， 公司为全直营模式， 营收下滑而租金、人工等费用相对刚性， 导致销售费用率上升明显。 以“品牌升级、渠道优化”为核心， 主动调整经营策略国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一， 短期内需求动力不足。公司从品牌长期发展出发， 为保持健康的现金流和品牌形象，以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略：（1） 品牌：在美国拍摄品牌真爱大片《爱从未改变》， 传播真爱文化， 发起真爱公益行动，全力打造“求婚季”，提升品牌势能； （2） 渠道： 对存量门店进行全方位盘点，结合商圈变化、客群客质匹配度、品牌定位等进行渠道调整和优化， 2023Q1-Q3新开/净开门店 19/-94 家；（3） 产品： 布局黄金品类， 将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR 小金心”。 风险提示： 钻石品类需求承压、竞争加剧、 渠道优化不及预期、 品牌力下滑等

公司 2023 年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 395.48 亿元（+15.6%）、归母净利润 22.35亿元（+186.1%）； 2023Q3 营收 121.03 亿元（+3.5%）、归母净利润 0.17 亿元（-83.3%）。 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润为 40.67/42.80/44.95 亿元，对应 EPS 为1.04/1.10/1.15 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.8/5.5 倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好， 加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区2023 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收 300.42 亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率 7.70%同比下降 0.74pct， 主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。 前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 474 家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 5039 家。 9 月 20 日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及 LUSANT 露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。 此外， 老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、 通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局， 未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长， “产业运营+产业投资”战略持续推进2023 年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。（1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收 10.94 亿元（+123.7%）， 文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块： 整体实现营收 10.74 亿元（+27.4%）。（3）美丽健康板块： 整体实现营收 3.16 亿元（+17.4%）， 通过加码科创，赋能产品迭代， 旗下品牌 AHAVA 的单品“AHAVA 死海黄金油”荣获 2023年度抖 in 百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略， 有望构筑高品牌价值护城河。 风险提示： 竞争加剧、 渠道扩张不及预期、 收购整合效果不及预期等

公司 2023 年前三季度营收同比+15.9%、归母净利润同比+44.9%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 620.66 亿元（+15.9%）、归母净利润 19.64亿元（+44.9%）； 单 2023Q3 实现营收 217.22 亿元（+9.7%），归母净利润 6.92亿元（+48.5%）。 考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》 顺利推进有望推动成长提速。 我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 23.41（+1.40） /26.59（+0.81） /30.49（+0.69） 亿元，对应 EPS 为 4.48（+0.27） /5.08（+0.15） /5.83（+0.13） 元，当前股价对应PE 为 13.9/12.2/10.7 倍， 估值合理， 维持“买入”评级。 第三季度归母净利润增长亮眼， 盈利能力提升且各项费用率下降公司 2023Q3 归母净利润同比增长 48.5%， 显著高于营收增速。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 销售毛利率分别为 8.1%/7.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct； 而2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为 4.2%/4.2%，同比分别+0.8pct/+1.1pct， 整体提升明显。费用方面， 2023Q3 公司期间费用率合计为 1.6%，同比-0.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/0.5%/0.2%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+0pct， 费用率整体管控良好， 销售费用率下降较多，我们认为主要得益于国企改革推进降本增效，持续发力加盟渠道推动轻资产模式扩张，整体经营规模效应持续凸显。 品牌地位持续领先，推出“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店丰富渠道报告期内，公司在“上海百强企业”榜单中位列第 36 位， 并在“上海制造业企业 100 强”中荣列第 10 名。在渠道方面， 公司着重推进“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的布局， 适当调整门店开店计划，以适应新的消费场景， 基于不同的细分品牌形象，更好地适应下消费市场潮流， 提升老凤祥整体零售新形象。产品方面， 公司不断挖掘品牌内涵，丰富产品体系。 公司参与九月香港珠宝首饰展览会，携国家级非遗、高端翠钻珠宝、“藏宝金”、“凤祥喜事”典藏精品等参展， 展现将香港地区作为“老凤祥品牌国际化战略梦开始之地”的不变初心。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

2023Q1-Q3公司归母净利 yoy+51.36%， 业绩增速符合预期2023Q1-Q3公司实现营收 33.8亿元/yoy+1.04%，归母净利 1.8亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利 1.95亿元/yoy+77.91%，非经损益-1511.7万元系年初至今远期外汇合约公允价值变动损失 2582万元； 2023Q3实现营收 10.9亿元/yoy-4.68%，归母净利 0.38亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利 0.48亿元/yoy+30.21%， 考虑非经因素影响， 我们略下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利为 3/4/4.8亿元（前值 3.1/4.2/5）， yoy+141%/+33%/+20.3%，对应 EPS 为 0.77/1.03/1.24元，当前股价对应 PE 为 19.4/14.6/12.1倍， 看好公司多层次产品矩阵进一步完善， EDB 品牌进一步放量带动盈利能力提升， 业绩增长长期逻辑不改， 维持“买入”评级。 EDB 占比提升 2023Q3毛利率环比提升，短期调整因素一次性出清2023Q1-Q3公司毛利率 58.01%/yoy+2.8pct，净利率 5.51%/yoy+1.97pct； 2023Q3公司毛利率 60.32%/yoy+4.71pct/环比+0.71pct，净利率 3.63%/yoy+0.45pct/环比-3.77pct。公司毛利率持续优化创历史新高，或因产品结构持续优化。 费用端： 2023Q1-Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 14.6/1.31/0.64/0.4亿 元 ，yoy+0.5%/-14.5%/-10.5%/819.1%，对应费用率分别为 43.3%/3.9%/1.9%/1.2%，yoy-0.2pct/-0.7pct/-0.2pct/+1.1pct，单 2023Q3对应费用率为 49.3%/1.5%/1.7%/2%，yoy+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct/+2.9pct，环比+9.4pct/-4.25pct/-0.01pct/+1.95pct。 公司加大销售费用投放助力品牌建设，财务费用增加系可转债利息费用增加。 与强生合作调整完毕， 日本核废水排放短期影响日系品牌国内销售代理： 公司配合强生集团进行阶段性战略调整， 业绩略有波动， 目前已完成新一轮合作续约， 将保持长期稳定合作关系。 受日本排放核废水影响，强生旗下城野医生国内业绩承压， 公司也积极接入大量海外小众品牌降低对强生依赖， 目前强生集团在代理业务中占比低于 50%； 自有： Q3EDB 在短期不可抗外部因素扰动下，业绩仍亮眼， 期待 2023Q4品牌势能驱动业绩进一步释放，同时将进行更多全球供应链优化布局， 有望维持高增+高盈利。 大水滴整体增速 80%+，预计 2024年利润端有更大业绩贡献。御泥坊品牌升级有序推进，期待 2024年全新升级。 风险提示： 代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

事件：2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收24.21亿元（-7.7%）、归母净利润4693万元（+4.5%）；其中单2023Q3实现营收7.55亿元（+0.2%）、归母净利润542万元（+48.8%）。我们认为，受出生率下滑叠加业务优化战略调整影响，前三季度公司经营表现有所承压，但公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴消费生态，有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为1.05/1.26/1.49亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.06元，当前股价对应PE为21.1/17.6/14.8倍，维持“买入”评级。 新生人口减少+优化门店背景下，营收、盈利能力均有所承压分渠道看，2023Q1-Q3公司门店/电商分别实现营收17.75亿元（-7.2%）/4.34亿元（-10.5%）。分产品看，奶粉类实现营收13.7亿元（-11.9%），新生人口数量下滑，叠加战略调整背景下闭店数量较多导致核心品类承压；食品类实现营收2.36亿元（+16.6%）表现稳健，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-5.3%/-12.6%/-5.4%。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司综合毛利率为27.39%（-0.69pct）有所下滑。费用方面，2023Q1-Q3公司的销售/管理/财务费用率分别为21.20%/3.38%/1.05%，同比分别持平/-0.04pct/-0.35pct，稳中向好。 母婴连锁零售龙头，坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态公司坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态，核心竞争力不断增强。 （1）渠道：线下渠道方面，截至2023Q3公司门店共459家（较同期减少18家），签约待开门店16家；公司不断优化门店，迭代单店模型，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合；此外公司亦积极发展线上渠道业务，O2O即时零售、私域运营等亦有望贡献增量。（2）品牌：公司坚定执行自有品牌战略，通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵。（（3））产业布局：公司通过托育、早教布局母婴服务，未来盈利模式跑通后有望带来增量。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、收购整合效果不及预期等。

公司前三季度实现营收同比-0.6%，归母净利润同比+11.1%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 138.79亿元（-0.6%）、归母净利润 2.08亿元（+11.1%）；单 2023Q3实现营收 47.88亿元（+4.5%）、归母净利润 0.24亿元（+71.5%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能， 布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司 2023-2025年盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 2.21/3.00/3.76亿元，对应 EPS为 0.34/0.46/0.58元，当前股价对应 PE 为 32.2/23.7/18.9倍，维持“买入”评级。 山东省内保持稳健，省外区域培育良好，整体盈利能力持续恢复分地区看，前三季度山东/山东省外地区主营收入分别为 101.0亿元（-3.5%） /20.6亿元（+3.3%），毛利率分别为 19.6%（-0.1pct） /18.9%（+1.9pct）。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为 71.1亿元（+0.5%） /34.2亿元（-8.2%） /15.2亿元（-2.0%） /1.2亿元（-3.0%）。盈利能力方面， 2023Q3公司毛利率为 22.7%，同比+0.5pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 18.3%/2.0%/1.1%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.5pct； 2023Q3公司净利率为 0.4%，同比+0.3pct。整体看，公司在山东省内稳健发展，省外市场培育良好，在未来有望贡献可观增量， 盈利能力持续恢复。 发挥供应链能力和规模优势， 持续进行零食连锁、 折扣店等业态创新公司重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，同时分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系。在此基础上， 公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势， 持续进行业态创新： （1）推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店， 该业务模式基本跑通，第三季度新开 10家直营门店， 且已开放加盟合作以加快市场拓展； （2）推出硬折扣新业态“好惠星折扣店”，既有家家悦自有品牌商品，也有基于全国 2000多家供应商大批量集中采购商品，整体品质保障，价格更优。 风险提示： 消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。