事件： 2023年归母净利润预计同增 836%-1070%公 司 发 布 业 绩 预 告 ： 2023年 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.00-2.50亿 元（+836.0%~+1070.0%），扣非归母净利润 1.90-2.40亿元（+2866.4%~+3647.1%）； 单 2023Q4实现归母净利润 610-5610万元，扣非归母净利润 1550-6550万元，相比 2022年同期扭亏为盈。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.42/3.20/4.10亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93元，当前股价对应 PE为 32.0/24.2/18.9倍， 维持“买入”评级。 公司营收预计实现良好增长， 三家收购医院顺利达成业绩承诺随着经济总体向好、居民时尚消费倾向修复， 2023年公司女装和医美收入规模、盈利规模预计均实现大幅增长。 女装：积极跟进市场变化调整经营策略，通过新零售等方式进行业务拓展。 婴童： 收入规模随市场占有率的稳定而稳步提升。 医美： 体外收购医院武汉五洲、武汉韩辰带来新增营收以及同口径次新机构整体营收提升， 2023年，公司收购的 3家医院昆明韩辰、武汉韩辰、武汉五洲分别实现扣非净利润 1676/1002/1786万元，均顺利完成业绩承诺。 女装&婴童业务预计稳健， 医美业务“内生+外延” 进度有望持续推进女装： 持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道。 婴童： 在韩国市场优化运营效率，在国内市场则布局营销、拓展渠道， 市场地位有望进一步强化。 医美： 内生方面， 2023年晶肤事业部新增 9家机构，已实现 8城 32院的连锁化布局；高新米兰顺利完成全年 2亿元的营收目标，实现亮眼增长；此外，武汉五洲、西安米兰获评 5A 医疗机构，公司医疗实力进一步加强。外延方面，公司预计将继续积极进行体外机构培育及并购。整体来看，公司深耕医美板块，业务发展显著向好、“内生+外延”进度有望持续推进。 风险提示： 拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

事件： 2023 年归母净利润预计同增 80-100%公司发布业绩预告： 2023 年预计实现归母净利润 3.31-3.68 亿元（ 同比+80.0%~+100.0%）， 其中单 2023Q4 预计实现归母净利润 0.10-0.47 万元（同比扭亏）。 考虑出海竞争趋激烈， 我们下调 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.52（-0.88） /4.50（-1.09） /5.51（-1.37） 亿元，对应 EPS 为 0.91 （-0.25） /1.17（-0.31） /1.43（-0.39） 元，当前股价对应 PE 为 17.9/14.0/11.5 倍。我们认为， 公司跨境社交电商模式独特，有望受益渗透率提升、 AI 新技术赋能降本增效持续成长，估值合理， 维持“买入”评级。 预计跨境电商业务表现亮眼， 剔除费用影响看仍维持良好盈利水平分业务看，（1）跨境电商： 公司主要目标市场延续复苏趋势， 此外数字化驱动战略推动运营管理效率不断提升， 跨境电商存货占其营收的比保持在 3%以内， 预计营收、利润均实现亮眼增长；（2）包装： 预计整体稳健；（3） 其他： 广告业务预计延续收缩战略， SaaS 服务平台预计仍未产生正收益。 此外业绩预告显示， 2023 年公司计提员工奖金约 6000 万元、股份支付摊销约 2600 万元等， 对利润造成一定负面影响，剔除相关费用影响看，公司仍保持良好盈利水平。 “数据为轴，技术驱动” 驱动长期成长，拟发行 H 股助力跨境电商业务发展公司坚持“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力：（1） 自主研发的运营管理系统 Giikin 已迭代至 3.0；（2）借力 AI 新技术推出电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI、智能投放助手G-king等工具降本增效； （3）践行电商品牌战略，孵化 SenadaBikes、 Veimia 等自有品牌。 此外， 1 月 17日公司发布公告称， 拟发行 H 股并申请港交所主板上市，募集资金拟用于跨境社交电商业务海外市场拓展、加大研发投入、品牌建设、补充运营资金等用途。 风险提示： 电商行业竞争加剧、 目标市场政策变化、 H 股发行不及预期等

2023年归母净利润预计同增34%-47%，符合预期公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.15-2.35亿元（+34.3%~+46.8%）、扣非归母净利润2.07-2.27亿元（+34.1%~+47.1%）；单Q4预计实现归母净利润0.34-0.54亿元（+19.9%~+89.9%），整体符合预期。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.19/2.78/3.51亿元，对应EPS为0.54/0.69/0.87元，当前股价对应PE为28.7/22.6/17.9倍，维持“买入”评级。 婴童护理系列收入占比提升，盈利水平稳中向好分品类看看，驱蚊产品需求较刚性，我们预计2023年全年维持稳健增长；婴童护理产品方面，受益于公司积极推进线上、线下渠道开拓，并加大研发投入进一步扩充品类、丰富矩阵，有望录得较好增长，婴童护理产品占比进一步提升。盈利能力方面，在婴童护理品类占比提升带动下，盈利水平进一步优化。费用方面，公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，扩大品牌知名度，销售费用率有所下降。 儿童防晒新品可期，“大品牌、小品类”助力长期稳步成长产品：NMPA资料显示，公司已于2023年12月取得儿童防晒特证（国妆特字20235264），产品名“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++）；我们认为，儿童防晒市场准入壁垒较高且仍是蓝海，后续相关新品推出有望为公司贡献增量。渠道：一方面公司有望在天猫、抖音、拼多多等现有线上渠道持续开疆拓土，另一方面公司还计划进一步拓展线下渠道，通过线上线下相融合，拓展渠道广度和深度，以实现全方位触达消费者、扩大品牌辐射范围。我们认为，公司“大品牌、小品类”经营战略独特，未来有望在多个细分小品类市场立足，进一步打造“润本”大品牌，实现长期稳步成长。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

事件： 2023年归母净利润预计同比增长 48%-64%公司发布业绩预告： 2023年预计实现归母净利润 3.20-3.55亿元（同比增长48.0%-64.2%），扣非归母净利润 2.88-3.23亿元（同比增长 45.1%-62.7%），延续高增速表现。根据业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测并保持 2024-2025年盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 3.40（-0.21） /5.36/6.72亿元，对应 EPS 为 1.17（-0.07） /1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 20.0/12.7/10.1倍，我们认为， 公司是跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长，估值合理， 维持“买入”评级。 易佰网络经营业绩兑现良好，母公司及上海华凯费用端有所承压2023年，全资子公司易佰网络预计实现营收 64-66亿元、净利润 4.90-5.10亿元。 由于易佰网络表现预计超过 2023年业绩承诺，故全年计提超额业绩奖励约 9000万元，计提后净利润约 4.00-4.20亿元，归属于上市公司利润约 3.69-3.89亿元。 母公司及全资子公司上海华凯预计全年亏损约 4300万元，主要系管理费用（含2022年员工持股计划股份支付费用约 1137万元）和新增财务费用（并购贷款利息约 400万元） 等。 预计影响公司净利润的非经常性损益金额约 3200万元， 2022年同期为 1769万元，主要系单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约 1600万元和易佰网络获得的政府补助约 1200万元、理财收益约 370万元等。 把握全球电商市场发展机遇，“泛品+精品+亿迈生态平台”协同驱动增长2023年，我国跨境出口电商行业的外部环境边际改善明显，全球电商市场规模持续增长，海外消费者性价比消费趋势利好我国商品出海。 公司精准把握行业发展机遇， 跨境电商主业全面布局新兴消费区域和电商平台，执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三大业务协同驱动的战略，同时布局 AIGC 新技术， 提高运营效率、优化人均产出，经营业绩实现快速增长。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

全年归母净利 yoy+124%-156%，完成股权激励目标可期公司公告 2023年预计归母净利润约 2.8-3.2亿元， yoy+124.0%-156.0%，扣非归母净利 2.6-3亿元， yoy+169%-210%， 非经损益影响利润约 2000万元。 2023Q4预计归母净利 1-1.4亿元， 2022年同期为 581.2万元，扣非归母净利 0.65-0.85亿元， 2022年同期为-1302万元。公司多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀， 高毛利品牌 EDB 占比持续上升， 代理品牌业务进入良性轨道。同时，公司动态优化销售模式， 精细化运营费用管控效果提升， 进一步推动盈利能力提升，全年完成股权激励目标可期。 我们维持盈利预测不变， 预计 2023-2025年公司归母净利为 3/4/4.8亿元，yoy+141%/+33%/+20.3%，对应 EPS 为 0.77/1.03/1.23元，当前股价对应 PE 为 23.8/17.9/14.9倍， 维持“买入”评级。 EDB 品牌势能提升、 多 SKU 储备、 高奢品牌高复购率带来增长持续性据久谦数据， 2023/2023Q4伊菲丹天猫 +京东 +抖音 GMV 达 5/1.9亿，yoy+68.3%/42.8%， 其中大单品 CP 组合 2023年三平台销售占比 75%左右。 产品端： 超级 CP 组合模式跑通， 孵化精华面霜/防晒霜等产品， 引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列助力产品体系不断丰富。 对标海蓝之谜全年超级大单品销售占比53%左右， 公司第二梯队产品放量仍有较大空间。 营销渠道端： 9月品牌中国区首家专柜落地杭州武林银泰， 10月官宣杨紫为超级面膜代言人，促进流量导入。 预计 2024年 EDB 将继续进行产品扩充， 线下将覆盖更多高端百货和免税渠道，持续放量前景乐观。 大水滴为强运营能力提供另外证明，其他品牌有望接力步入正轨大水滴： 紧抓熬夜肌赛道红利进行配方升级， Q3三点祛痘精华升级为 2.0和特舒精华组合发力。据久谦数据， 2023年天猫+京东+抖音 GMV2.5亿元/yoy+50%，2023Q2/Q3/Q4GMV yoy+30.3%/56.9%/60.7%。 御泥坊： 正经历品牌升级调整的阵痛期。预计于 2024年 4月全面推出升级后的产品体系，期待 2024年亮眼表现。 代理业务： 2023Q3公司完成与强生消费品分拆公司科赴中国新一轮战略合作续约， 继续保持稳定合作关系。其他代理国际品牌（kiko、美斯蒂克等） 整体业绩提升， Q3新签约瑞士顶尖科技抗衰品牌妮尚希（客单价 2000元+）。 风险提示： 品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，首次覆盖给予“买入”评级润本股份是“驱蚊+婴童护理”细分市场龙头，秉持“大品牌、小品类”独特经营战略并依托“研产销一体化”构筑经营壁垒，未来有望依靠敏锐市场洞察力、灵活自有供应链在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 2.19/2.78/3.51亿元，对应 EPS 为 0.54/0.69/0.87元，当前股价对应 PE 为 34.0/26.8/21.2倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。 驱蚊行业稳健增长，婴童护理行业潜力较大、国货品牌大有可为 （1） 驱蚊： 我国驱蚊市场规模约百亿元，行业集中度较高， 超威、 榄菊等国货品牌占据主导。 驱蚊产品作为家庭卫生必需品， 需求较为刚性， 未来户外便携、温和安全等细分需求有望带动行业增长。 （2） 婴童护理： 横向对比护肤、彩妆等赛道， 我国母婴护理行业更具增长潜力， 2026年规模预计近千亿元； 市场部分观点担心新生人口下滑导致行业承压， 但我们认为，中大童需求为行业提供充足存量空间， 未来精细化育儿理念渗透则有望进一步驱动增长。此外， 我国母婴护理市场竞争格局较海外相对分散，线上新兴平台崛起为国货品牌带来超车机会。 “研产销一体化”构筑壁垒，立足小品类打造大品牌，稳步迈向长期成长公司商业模式可总结为： （1）线上直销渠道直面消费者，洞察市场痛点和细分需求； （2）自有供应链加持下， 将需求迅速落实到产品开发， 实现高效率、低成本推新； （3） 基于消费者反馈不断升级、强化产品力， 以持续提升细分市场份额； （4） 复用“润本”品牌在单个细分市场中积累的品牌效应， 赋能公司拓展其他小品类。 我们认为，公司独特的“大品牌、小品类” 经营战略， 与日企小林制药“小池大鱼”战略有异曲同工之妙， 而核心大单品“电热蚊香液” 的成功与近年来快速放量的新品也多次验证公司敏锐洞察和快速推新的能力。未来公司有望在家庭日用消费品领域持续开拓高潜力细分市场， 通过在多个细分小品类市场立足， 进一步打造“润本”大品牌， 助力公司实现长期稳步成长。 风险提示： 消费意愿下行、新品不及预期、品牌形象混乱、过度依赖营销。

2023Q4归母净利润预计同比增长 44%-78%， 低基数下保持高增长公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润 18.10-19.00亿元（+43%~+50%），扣非归母净利润 17.82-18.72亿元（+49%~+56%），预计非经常性损益对公司净利润影响约 2800万元，主要来自交易性金融资产公允价值变动损益及政府补助。 单 Q4预计实现归母净利润 3.92-4.82亿元（+44%~+78%），保持高增。 考虑行业竞争激烈， 我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 18.40（-1.26）/25.05（-3.02） /32.60（-4.98） 亿元，对应 EPS 为 8.50（-0.58） /11.58（-1.39） /15.07（-2.30） 元，当前股价对应 PE 为 31.9/23.4/18.0倍。 我们认为公司产品、渠道、研发竞争力仍较强、“双生天使” 终端推广顺利， 估值合理， 维持“买入”评级。 渠道端持续发力，濡白天使&如生天使预计推广顺利2023年公司不断推进学术交流和培训活动， 提升与下游机构、医生的合作广度与深度， 同时通过经销模式进一步扩大覆盖机构数量。 分产品来看， 我们预计2023年嗨体系列仍平稳增长、 持续提升市场渗透率，再生类产品中濡白天使覆盖机构数量和销售规模快速提升、如生天使推广稳步进行。 盈利能力方面，预计公司 2023年毛利率在濡白天使等高毛利产品推动下维持较高水平。 费用方面，公司持续加大研发投入； 销售费用率和管理费用率则预计保持在合理水平。 进军光电领域完善医美布局， 拟扩充产能持续发力未来成长 （1） 进军光电： 2023年 11月，公司与 Jeisys 公司签署《经销协议》， 引入 Density（射频）和 LinearZ（超声）两款已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器及配套耗材，在已有注射产品基础上进军光电领域，完善医美全产业布局，未来也有望贡献新增量。 （2） 扩充产能： 11月公司宣布拟以 8.10亿元投资美丽健康产业化创新建设项目，将来用于实现凝胶类、溶液类产品产能规模扩大及新产品产业化。 储备产品方面，肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进，后续将依次落地商业化，公司为扩充产能做好充分准备，有望持续推动未来成长。 风险提示： 终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

实控人及其一致行动人、永辉超市转让股份，实控人变更为四川省国资委2023年 12月 20日，公司实控人及其一致行动人拟将其合计持有的 9392.5万股公司股份（占公司总股本 6.91%）转让给四川商投投资有限责任公司（以下简称“商投投资”），并在弃权期限内放弃其持有的剩余公司股份表决权；永辉超市将持有的 1.36亿股公司股份转让给商投投资（占公司总股本 10%）。本次权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资入主后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，砥砺前行。我们维持先前盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.10/5.47/5.84亿元，对应 EPS 为 0.38/0.40/0.43元，当前股价对应PE 为 14.3/13.4/12.5倍，维持“买入”评级。 2024-2026年“承诺净利润数”不低于 2.3亿元，曹世如仍任董事长、总经理业绩承诺人承诺上市公司于 2024-2026年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减去投资收益金额后（简称“承诺净利润数”），每一年均不低于2.3亿元。此外，鉴于曹世如女士卓越的企业管理能力，优秀的团队领军才能，为维护上市公司稳定经营，保护各股东利益，协议双方同意继续委派其在业绩承诺期及期满后 6个月内担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。 定位互联网+现代科技连锁公司，有望与商投投资协同发展公司深耕便利超市行业，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，同时执行“商品+服务”的差异化竞争策略，深筑核心竞争力。而四川省商业投资集团有限责任公司作为省属国有大型骨干企业，是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，外贸涵盖3000多个贸易品类，客户资源遍及全球 106个国家和地区，运营四条洲际航线；在成都、泸州等地布局综合物流基地、粮食仓储、农产品交易市场和铁路专用线，全川布局预制菜（中央厨房）产业。二者有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等

美妆超高端市场增速优于大盘，格局变化仍存机遇根据久谦中台数据，2023Q1/Q2/Q3/10 月/11 月 线 上 天 猫 + 京 东 + 抖 音护肤品大盘 GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%，其中超高端品类（均价＞1000 元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，线上超高端销售占比由 2022Q1 的 6.7%上升至 2023 年 11 月的 10.1%。公司核心品牌伊菲丹 2023年 1-11 月公司线上平台 GMV4.4 亿元/yoy+90%，在超高端市场内部市占率由2022Q1 的 1.7%上涨至 2023Q3 的 4.3%，我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025年公司归母净利为 3/4/4.8 亿元，yoy+141%/+33%/+20.3%，对应 EPS 为0.77/1.03/1.24 元，当前股价对应 PE 为 21.7/16.3/13.5 倍，维持“买入”评级。 SKU 有序接力，品牌势能提升助力持续放量（1）大单品 CP 组合模式跑通：2023 年 1-11 月大单品超级面膜+精粹水销售 3.2亿元/yoy+83%/占比 74%，大单品 CP 组合模式跑通，客单价由 1800 元提升至 2600元。（2）积极补充同系列精华面霜、防晒霜等产品：精华面霜+防晒+隔离产品线上 GMV 占比由 2022 年 12 月 5.2%提升至 2023 年 11 月 14.9%，超级大单品CP 组合同时期段从 76.9%下降至 65.9%。对标高端品牌海蓝之谜 2023 年 1-11 月超级大单品 GMV 占比 52.8%，伊菲丹其它产品线扩充放量仍有较大空间。（3）加快产品线引入：公司逐步引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列适应更广泛客群。 全球化多渠道运营，客群渗透提升空间大海外：多平台圣诞节推出折扣优惠活动，与哈罗德、老佛爷等高端渠道深度绑定，全年增速前景乐观。国内：EDB 抖音渠道 1-11 月 GMV3.1 亿元，自播账号当前粉丝数 21.4 万，低于 LAMER/HR/奥伦纳素等超过百万粉丝量，知名度仍有较大提升空间。且当前伊菲丹在粉丝基数较低时，抖音渠道 GMV 与科兰黎相近，是海蓝之谜的 1/4，我们认为是 EDB 营销转化率高，复购率高所致。同时公司加大自播场次和达人推广力度，近 6 月自播 295 场，发布视频数 89 个，高于海蓝之谜和赫莲娜投放频次。线下：预计 2024 年线下将覆盖更多 SKP 和免税渠道。 风险提示：品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等

公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权公司发布公告： 拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技 100%股权及主营业务相关的全部经营性资产， 并向共管账户一次性支付诚意金 1亿元。 公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒， 未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品 +亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长。 考虑到本次交易尚处于筹划阶段，存在一定不确定性， 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.60/5.36/6.72亿元，对应 EPS为 1.25/1.85/2.32元，当前股价对应 PE 为 21.5/14.5/11.6倍，维持“买入”评级。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 2023H1实现营收 16.76亿元通拓科技主营 B2C 跨境出口电商， 具备十九年行业经验沉淀， 已形成跨平台、跨品类、跨语种、跨币种的多维度全方位立体式业务结构。 （1）渠道布局： 以TOMTOP 垂直站（自主经营的独立网站）和 Amazon、 Wamart 等知名电商平台为载体， 覆盖 200多个国家和地区； （2）销售模式： 以买断式自营和代理分销的方式向国外 C 端消费者销售产品。 （3）经营业绩： 从华鼎股份跨境电商业务营收与华鼎股份所披露的通拓股份信息看，2023H1实现营收 16.76亿元（-0.2%），净利润 350.78万元， 扭亏为盈。 （4） 其他事项： 2018年华鼎股份以 29亿元对价收购通拓科技 100%股权，截止 2023H1，通拓科技对应账面商誉 17.6亿元。 本次交易若能顺利实施，公司有望在运营模式等多方面与通拓科技互补本次交易若能顺利实施， 通拓科技将被纳入公司合并范围，二者在跨境电商出口领域有望实现多方面互补。 （1）运营模式：通拓科技已打造 TOMTOP 等出海品牌， 可提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，而公司的运营优势则可助力通拓科技快速拓展更多销售区域及渠道； （2）品类：通拓科技主营的仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，对公司的主营品类有良好补充，可以复用公司运营能力实现快速增长； （3）产品力：主要为供应链资源优势与产品开发经验互补。 风险提示： 宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

公司2023年年前三季度营收同比+39.8%，归母净利润同比+17.7%公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收124.94亿元（+39.8%）、归母净利润10.95亿元（+17.7%）；2023Q3实现营收44.20亿元（+15.2%）、归母净利润3.55亿元（+2.9%）、扣非归母净利润3.47亿元（+12.3%）。我们认为，公司新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为13.76/16.66/19.66亿元，对应EPS为1.26/1.52/1.79元，当前股价对应PE为11.8/9.7/8.3倍，维持“买入”评级。 黄金产品延续高景气、电商业务增长良好，投资收益与信用减值影响净利润分产品看，2023Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收7.55/104.71亿元，分别同比-22.5%/+51.7%，黄金产品延续较高景气度；分渠道看，2023Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入12.33/15.60/95.46亿元，分别同比+43.2%/+74.5%/+36.1%，电商业务增长良好。而归母净利润增速有所承压主要受投资收益与信用减值影响，前者系报告期黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致，后者系公司黄金展销业务以及秋季订货会期间赊销结算所形成的应收账款尚未到期回笼，相应计提信用减值损失所致。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为17.8%（-0.1pct）、净利率为8.0%（-1.0pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为5.0%/0.6%/0%，同比基本保持稳定。 渠道规模稳步扩张，黄金产品研发紧跟市场变化，品牌势能持续加强（（1））渠道：2023Q1-Q3公司线下新开/净开门店600家/215家，期末门店总数达4831家，其中加盟/自营分别净开154/61家，双管齐下有望进一步打开市场空间。 （2）产品：公司紧跟市场变化，丰富产品矩阵并迭代优化黄金产品体系，如“非凡国潮”、“国家宝藏”等，同时还与国货护肤品牌薇诺娜联名推出限定转运珠。 （3）品牌：公司已逐步进入稳定发力阶段，品牌势能及渗透力持续加强。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

事件：地产业务剥离影响表观营收，2023Q3归母净利润实现同比扭亏公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收 33.95亿元（-60.2%）、归母净利润 2.38亿元（+54.8%）；其中单三季度实现营收 9.22亿元（-75.1%）、归母净利润 0.48亿元（同比扭亏），地产业务剥离影响表观营收增长。近期公司人事调整平稳落地，未来持续聚焦大健康，有望成长为医药健康领军企业。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.82/5.03/5.99亿元，对应 EPS 为0.38/0.49/0.59元，当前股价对应 PE 为 27.2/20.6/17.3倍，维持“买入”评级。 化妆品业务三季度营收表现亮眼，各业务盈利能力均稳步提升前三季度来看，化妆品：营收 16.54亿元（+15.8%）、毛利率 62.1%（+3.5pct），其中单三季度营收 5.49亿元（+31.6%）表现亮眼；前三季度颐莲、瑷尔博士营收分别为 6.12亿元（+13.3%）/8.93亿元（+19.9%），两大品牌稳中向好。医药： 营收 3.99亿元（+18.5%）、毛利率 54.4%（+2.1pct），其中单三季度营收 1.08亿元（-14.0%）略承压。原料：营收 2.53亿元（+9.1%）、毛利率 36.0%（+3.5pct）。 福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 21.59亿元（+16.0%）、归母净利润 1.56亿元（+24.9%）。此外，公司前三季度销售/管理/研发费用率为 32.0%/4.6%/3.0%，同比分别+20.7pct/+2.0pct/+2.0pct，业务结构变化推动销售费用率上行。 看好化妆品业务双十一表现，人事调整落地有利大健康业务发展化妆品：双十一超头美妆节瑷尔博士益生菌面膜预售销量超 20万份，锁定预售额 0.47亿元表现亮眼，看好公司双十一表现；未来公司将继续坚持“4+N”品牌战略，推动高质量发展。医美：已完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械产线建设，未来产品落地有望贡献增量。医药：不断拓展销售渠道、提升技术服务能力及科研创新能力。原料：推进国外原料药注册，积极拓展新场景、新原料，并强化原料间协同，市场份额有望提升。此外，近期公司人事调整落地，多位福瑞达医药集团管理层升任上市公司高管，我们认为此举有利公司大健康业务发展。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

公司 2023年前三季度营收同比+15.8%、归母净利润同比+20.7%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 413.14亿元（+15.8%）、归母净利润 7.41亿元（+20.7%）； 2023Q3实现营收 117.46亿元（+13.4%），归母净利润 2.04亿元（+16.5%）。 我们认为，公司作为国字头品牌， 全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道则有望打开新成长空间。 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 9.99/11.99/13.88亿元，对应 EPS 为0.59/0.71/0.83元，当前股价对应 PE 为 17.5/14.6/12.6倍，维持“买入”评级。 多地区营收实现较快增长， 盈利能力同比有所提升公司营业收入分地区来看， 2023Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收 72.00/195.86/44.73/32.87/28.33/15.83/20.52亿元，同比分别+0.9%/+10.4%/+92.0%/+19.4%/+20.9%/+6.0%/+21.6%， 所有地区均实现正向增长，其中华南地区增长明显。 盈利能力方面， 公司 2023Q3综合毛利率为 4.2%（+1.7pct），同比提升明显，净利率为 1.7%（+0.1pct）； 期间费用方面， 销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/0.4%/0.0%， 同比基本保持稳定。 传统珠宝业务不断精进， 培育钻石新赛道布局持续推进 （1） 传统珠宝： 渠道端，公司 2023Q1-Q3净增门店 224家， 其中直营/加盟分别净增门店 7/217家， 期末总门店数达 3866家； 2023Q4公司拟增加门店 184家。 品牌端，公司在 2023年深圳珠宝节上获得“全国连锁推荐品牌”、“优秀服务商”、“百强金店”等 19项荣誉，展现出黄金全产业链布局优势。 产品端，公司延续了 2006年以来的生肖贺岁系列产品线， 设计并推出了以龙为主题的贺岁产品。 （2）培育钻石： 2023年 9月，在郑州举行的 2023年世界培育钻石展销会上，公司自主设计的培育钻石产品“此刻高光”、“以爱之名”、“烟花”等系列亮相，为消费者呈现时尚摩登的培育钻石首饰。 我们认为， 公司未来有望发挥渠道协同效应， 推动产品结构调整， 实现新兴品类先发卡位，打开新增长曲线。 风险提示： 市场竞争加剧；金价波动； 新品类开拓不及预期。

公司 2023年前三季度营收同比+33.1%，归母净利润同比+33.3%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 44.99亿元（+33.1%）、归母净利润 3.13亿元（+33.3%）； 2023Q3实现营收 14.93亿元（+23.7%）、归母净利润 1.04亿元（+23.4%），增速略超预期。 我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，综合品牌力提升叠加渠道提速扩张， 驱动持续成长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.00/5.08/6.23亿元，对应 EPS 为 0.45/0.57/0.70元，当前股价对应 PE 为 13.8/10.8/8.8倍，维持“买入”评级。 高基数下取得良好增长，费用率稳中有降、净利率止跌企稳2023Q3公司经营业绩在较高基数下仍取得良好增长，主要得益于时尚黄金品类的突出贡献。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 26.7%/26.5%，分别同比-4.0pct/-2.2pct，下降主要系加盟渠道和低毛利黄金品类占比提升影响； 净利率分别为 7.0%/7.0%，同比保持稳定、 环比则止跌企稳。 期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 12.5%/2.4%/0.6%，同比分别-3.1pct/+0.5pct /+0.1pct， 销售费用率下降明显。 发力加盟渠道加速市场开拓， 巩固产品核心竞争力强化品牌势能 （1）渠道扩张： 公司持续发力加盟扩张开拓市场， 2023Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店 203家， 2023Q3总珠宝门店净增 95家， 期末总门店数达到 1313家， 开店高弹性得到验证，且 2024-2025年有望继续保持较高加盟开店速度和业绩弹性。 （2） 运营提质： 公司通过数字化建设、举行会员线下沙龙等方式提升整体运营质量， 实现私域流量稳步增长，已累计超过 1800万用户体量；同时品牌主力军80后、 90后、 00后人群占比合计达到 85%，进一步凸显潮宏基年轻化形象优势。 （3） 产品迭代： 公司持续迭代品牌印记型产品， 年内推出的“花丝风雨桥”、“花丝云起”、“花丝圆满”等非遗花丝系列产品广受好评，巩固产品核心竞争力。 长期看，公司成功打造东方时尚珠宝的差异化品牌形象，有望持续成长。 风险提示： 行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

事件：2023Q3 营收+23.9%，归母净利润+339.6%公司发布三季报：2023 年前三季度实现营收 36.94 亿元（+22.06%）、归母净利润 1.94 亿元（+585.75%）；单 2023Q3 实现营收 12.16 亿元（+23.94%）、归母净利润 0.47 亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.42/3.20/4.10 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.72/0.93 元，当前股价对应 PE 为38.8/29.3/22.9 倍，维持“买入”评级。 收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。 其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于 2022 年同期基数较低，且深圳米兰 4 月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023 年前三季度综合毛利率 57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为 5.7%（+4.4pct），显著提升。 费用方面，2023 年前三季度销售费用率为 40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为 8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。 医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。 医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软