公司 2023年前三季度营收同比-12.4%， 归母净利润同比扭亏为盈公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 620.88亿元（-12.4%）、归母净利润 0.52亿元（2022年同期为-8.87亿元）， 同比实现扭亏为盈； 2023Q3实现营收 200.61亿元（-9.5%），归母净利润-3.21亿元（同比减亏 4.53亿元）。 我们认为， 公司努力加快转型步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望迈过拐点再出发。 我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为 0.52/4.82/9.00亿元，对应 EPS 为 0.01/0.05/0.10元，当前股价对应 PE 为 539.0/58.2/31.2倍，维持“买入”评级。 公司前三季度主营业务收入有所承压， 毛利率持续改善公司主营收入分地区来看， 2023年 Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收 98.93/61.15/135.87/114.02/93.63/26.74/47.63亿元，同比分别-9.1%/-14.4%/-11.1%/-17.4%/-9.9%/-13.9%/-13.0%，营收承压主要系一方面居民消费选择多样化持续提升，竞争环境仍十分严峻， 另一方面则是公司主动进行门店调优，门店数较 2022年同期减少所致。 盈利能力方面， 2023Q3公司实现综合毛利率 20.9%（+1.8pct）， 持续改善； 期间费用方面， 2023Q3销售/管理/财务费用率分别为 19.1%/2.4%/1.7%，同比分别+0.7pct/+0pct/-0.1pct。 推出“正品折扣店” 开展折扣化变革探索， 线上业务布局稳步推进2023Q3， 公司继续主动进行门店调优， 新开门店 1家，新签约门店 6家；同时计划在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上 APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价， 此举一方面迎合了后疫情时代消费者的理性消费观念，另一方面也是运营效率提升的重要尝试。线上业务方面， 2023Q1-Q3实现营收 122.6亿元（+5.7%），占主营收入 19.75%； 其中，“永辉生活”自营到家业务覆盖 930家门店，实现销售额 63.8亿元，日均单量 31.1万单，月均复购率 49.8%； 第三方平台到家业务覆盖 908家门店， 销售额同样稳步增长。 风险提示： 市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

2023Q3营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收42.21亿元（-2.3%）、归母净利润5.14亿元（-24.1%）；其中单2023Q3实现营收11.46亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司2023Q3毛利率为71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。 费用方面，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。 期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，未来有望恢复高质量增长。医疗终端：10月12日公司第8款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款III类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，持续巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

公司 2023 年前三季度营收同比-42.8%，归母净利润同比-90.4%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 17.42 亿元（-42.8%）、归母净利润 0.74亿元（-90.4%）； 2023Q3 营收 5.00 亿元（-47.8%）、归母净利润 0.21 亿元（-89.3%）。考虑钻石品类消费承压影响，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.11（-8.00） /3.01（-7.67） /4.81（-7.51）亿元，对应 EPS 为 0.28（-2.00） /0.75（-1.92） /1.20（-1.88）元，当前股价对应 PE 为 111.8/41.3/25.8 倍， 我们认为，公司基于“爱的表达”将 DR 打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力， 未来业绩有望逐步修复， 估值合理，维持“买入”评级。 公司经营业绩因钻石品类需求走弱而承压， 但费用支出相对刚性2023 年以来， 受钻石品类消费需求走弱的影响， 公司经营业绩承压。 分业务看，前三季度线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收 1.7/14.2/1.4 亿元，同比-44.3%/-42.4%/-38.2%。 盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 公司毛利率分别为69.0%/68.2%，同比-1.8pct/-2.8pct。 期间费用方面， 2023Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 54.8%/7.0%/1.1%，同比分别+11.9pct/+2.2pct/+0.2pct， 公司为全直营模式， 营收下滑而租金、人工等费用相对刚性， 导致销售费用率上升明显。 以“品牌升级、渠道优化”为核心， 主动调整经营策略国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一， 短期内需求动力不足。公司从品牌长期发展出发， 为保持健康的现金流和品牌形象，以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略：（1） 品牌：在美国拍摄品牌真爱大片《爱从未改变》， 传播真爱文化， 发起真爱公益行动，全力打造“求婚季”，提升品牌势能； （2） 渠道： 对存量门店进行全方位盘点，结合商圈变化、客群客质匹配度、品牌定位等进行渠道调整和优化， 2023Q1-Q3新开/净开门店 19/-94 家；（3） 产品： 布局黄金品类， 将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR 小金心”。 风险提示： 钻石品类需求承压、竞争加剧、 渠道优化不及预期、 品牌力下滑等

公司 2023 年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 395.48 亿元（+15.6%）、归母净利润 22.35亿元（+186.1%）； 2023Q3 营收 121.03 亿元（+3.5%）、归母净利润 0.17 亿元（-83.3%）。 我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润为 40.67/42.80/44.95 亿元，对应 EPS 为1.04/1.10/1.15 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.8/5.5 倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好， 加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区2023 年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收 300.42 亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率 7.70%同比下降 0.74pct， 主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。 前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共 474 家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达 5039 家。 9 月 20 日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及 LUSANT 露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。 此外， 老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、 通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局， 未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长， “产业运营+产业投资”战略持续推进2023 年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。（1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收 10.94 亿元（+123.7%）， 文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块： 整体实现营收 10.74 亿元（+27.4%）。（3）美丽健康板块： 整体实现营收 3.16 亿元（+17.4%）， 通过加码科创，赋能产品迭代， 旗下品牌 AHAVA 的单品“AHAVA 死海黄金油”荣获 2023年度抖 in 百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略， 有望构筑高品牌价值护城河。 风险提示： 竞争加剧、 渠道扩张不及预期、 收购整合效果不及预期等

公司 2023 年前三季度营收同比+15.9%、归母净利润同比+44.9%公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 620.66 亿元（+15.9%）、归母净利润 19.64亿元（+44.9%）； 单 2023Q3 实现营收 217.22 亿元（+9.7%），归母净利润 6.92亿元（+48.5%）。 考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》 顺利推进有望推动成长提速。 我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 23.41（+1.40） /26.59（+0.81） /30.49（+0.69） 亿元，对应 EPS 为 4.48（+0.27） /5.08（+0.15） /5.83（+0.13） 元，当前股价对应PE 为 13.9/12.2/10.7 倍， 估值合理， 维持“买入”评级。 第三季度归母净利润增长亮眼， 盈利能力提升且各项费用率下降公司 2023Q3 归母净利润同比增长 48.5%， 显著高于营收增速。盈利能力方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 销售毛利率分别为 8.1%/7.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct； 而2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为 4.2%/4.2%，同比分别+0.8pct/+1.1pct， 整体提升明显。费用方面， 2023Q3 公司期间费用率合计为 1.6%，同比-0.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为 0.9%/0.5%/0.2%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+0pct， 费用率整体管控良好， 销售费用率下降较多，我们认为主要得益于国企改革推进降本增效，持续发力加盟渠道推动轻资产模式扩张，整体经营规模效应持续凸显。 品牌地位持续领先，推出“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店丰富渠道报告期内，公司在“上海百强企业”榜单中位列第 36 位， 并在“上海制造业企业 100 强”中荣列第 10 名。在渠道方面， 公司着重推进“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的布局， 适当调整门店开店计划，以适应新的消费场景， 基于不同的细分品牌形象，更好地适应下消费市场潮流， 提升老凤祥整体零售新形象。产品方面， 公司不断挖掘品牌内涵，丰富产品体系。 公司参与九月香港珠宝首饰展览会，携国家级非遗、高端翠钻珠宝、“藏宝金”、“凤祥喜事”典藏精品等参展， 展现将香港地区作为“老凤祥品牌国际化战略梦开始之地”的不变初心。 风险提示： 市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等

2023Q1-Q3公司归母净利 yoy+51.36%， 业绩增速符合预期2023Q1-Q3公司实现营收 33.8亿元/yoy+1.04%，归母净利 1.8亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利 1.95亿元/yoy+77.91%，非经损益-1511.7万元系年初至今远期外汇合约公允价值变动损失 2582万元； 2023Q3实现营收 10.9亿元/yoy-4.68%，归母净利 0.38亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利 0.48亿元/yoy+30.21%， 考虑非经因素影响， 我们略下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利为 3/4/4.8亿元（前值 3.1/4.2/5）， yoy+141%/+33%/+20.3%，对应 EPS 为 0.77/1.03/1.24元，当前股价对应 PE 为 19.4/14.6/12.1倍， 看好公司多层次产品矩阵进一步完善， EDB 品牌进一步放量带动盈利能力提升， 业绩增长长期逻辑不改， 维持“买入”评级。 EDB 占比提升 2023Q3毛利率环比提升，短期调整因素一次性出清2023Q1-Q3公司毛利率 58.01%/yoy+2.8pct，净利率 5.51%/yoy+1.97pct； 2023Q3公司毛利率 60.32%/yoy+4.71pct/环比+0.71pct，净利率 3.63%/yoy+0.45pct/环比-3.77pct。公司毛利率持续优化创历史新高，或因产品结构持续优化。 费用端： 2023Q1-Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 14.6/1.31/0.64/0.4亿 元 ，yoy+0.5%/-14.5%/-10.5%/819.1%，对应费用率分别为 43.3%/3.9%/1.9%/1.2%，yoy-0.2pct/-0.7pct/-0.2pct/+1.1pct，单 2023Q3对应费用率为 49.3%/1.5%/1.7%/2%，yoy+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct/+2.9pct，环比+9.4pct/-4.25pct/-0.01pct/+1.95pct。 公司加大销售费用投放助力品牌建设，财务费用增加系可转债利息费用增加。 与强生合作调整完毕， 日本核废水排放短期影响日系品牌国内销售代理： 公司配合强生集团进行阶段性战略调整， 业绩略有波动， 目前已完成新一轮合作续约， 将保持长期稳定合作关系。 受日本排放核废水影响，强生旗下城野医生国内业绩承压， 公司也积极接入大量海外小众品牌降低对强生依赖， 目前强生集团在代理业务中占比低于 50%； 自有： Q3EDB 在短期不可抗外部因素扰动下，业绩仍亮眼， 期待 2023Q4品牌势能驱动业绩进一步释放，同时将进行更多全球供应链优化布局， 有望维持高增+高盈利。 大水滴整体增速 80%+，预计 2024年利润端有更大业绩贡献。御泥坊品牌升级有序推进，期待 2024年全新升级。 风险提示： 代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

事件：2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收24.21亿元（-7.7%）、归母净利润4693万元（+4.5%）；其中单2023Q3实现营收7.55亿元（+0.2%）、归母净利润542万元（+48.8%）。我们认为，受出生率下滑叠加业务优化战略调整影响，前三季度公司经营表现有所承压，但公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴消费生态，有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为1.05/1.26/1.49亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.06元，当前股价对应PE为21.1/17.6/14.8倍，维持“买入”评级。 新生人口减少+优化门店背景下，营收、盈利能力均有所承压分渠道看，2023Q1-Q3公司门店/电商分别实现营收17.75亿元（-7.2%）/4.34亿元（-10.5%）。分产品看，奶粉类实现营收13.7亿元（-11.9%），新生人口数量下滑，叠加战略调整背景下闭店数量较多导致核心品类承压；食品类实现营收2.36亿元（+16.6%）表现稳健，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比-5.3%/-12.6%/-5.4%。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司综合毛利率为27.39%（-0.69pct）有所下滑。费用方面，2023Q1-Q3公司的销售/管理/财务费用率分别为21.20%/3.38%/1.05%，同比分别持平/-0.04pct/-0.35pct，稳中向好。 母婴连锁零售龙头，坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态公司坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态，核心竞争力不断增强。 （1）渠道：线下渠道方面，截至2023Q3公司门店共459家（较同期减少18家），签约待开门店16家；公司不断优化门店，迭代单店模型，持续推进“爱婴室+贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合；此外公司亦积极发展线上渠道业务，O2O即时零售、私域运营等亦有望贡献增量。（2）品牌：公司坚定执行自有品牌战略，通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵。（（3））产业布局：公司通过托育、早教布局母婴服务，未来盈利模式跑通后有望带来增量。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、收购整合效果不及预期等。

公司前三季度实现营收同比-0.6%，归母净利润同比+11.1%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 138.79亿元（-0.6%）、归母净利润 2.08亿元（+11.1%）；单 2023Q3实现营收 47.88亿元（+4.5%）、归母净利润 0.24亿元（+71.5%）。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能， 布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。我们维持公司 2023-2025年盈利预测不变，预计 2023-2025年归母净利润为 2.21/3.00/3.76亿元，对应 EPS为 0.34/0.46/0.58元，当前股价对应 PE 为 32.2/23.7/18.9倍，维持“买入”评级。 山东省内保持稳健，省外区域培育良好，整体盈利能力持续恢复分地区看，前三季度山东/山东省外地区主营收入分别为 101.0亿元（-3.5%） /20.6亿元（+3.3%），毛利率分别为 19.6%（-0.1pct） /18.9%（+1.9pct）。分业态看，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营收入分别为 71.1亿元（+0.5%） /34.2亿元（-8.2%） /15.2亿元（-2.0%） /1.2亿元（-3.0%）。盈利能力方面， 2023Q3公司毛利率为 22.7%，同比+0.5pct；费用方面，销售/管理/财务费用率分别为 18.3%/2.0%/1.1%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.5pct； 2023Q3公司净利率为 0.4%，同比+0.3pct。整体看，公司在山东省内稳健发展，省外市场培育良好，在未来有望贡献可观增量， 盈利能力持续恢复。 发挥供应链能力和规模优势， 持续进行零食连锁、 折扣店等业态创新公司重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，同时分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系。在此基础上， 公司发挥供应链、规模及区域内品牌优势， 持续进行业态创新： （1）推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店， 该业务模式基本跑通，第三季度新开 10家直营门店， 且已开放加盟合作以加快市场拓展； （2）推出硬折扣新业态“好惠星折扣店”，既有家家悦自有品牌商品，也有基于全国 2000多家供应商大批量集中采购商品，整体品质保障，价格更优。 风险提示： 消费恢复不及预期、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。

2023Q3 公司实现归母净利润 2.46 亿元（同比+24.2%）公司发布三季报： 2023Q1-Q3 实现营收 52.49 亿元（+32.5%）、 归母净利润 7.46亿元（+50.6%）， 其中 2023Q3 实现营收 16.22 亿元（+21.4%）、 归母净利润 2.46亿元（+24.2%）， 淡季实现稳健增长。 我们维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.49/14.60/18.40 亿元，对应 EPS 为 2.90/3.68/4.64 元，当前股价对应 PE 为 32.1/25.3/20.1 倍， 维持“买入”评级。 预计主品牌稳健、 第二梯队品牌表现亮眼， 单三季度毛利率创下历史新高分品类看， 2023Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收 13.70 亿元（+15.8%） /1.97 亿元（+36.4%） /0.51 亿元； 平均售价方面， 2023Q3 护肤类+57.1%（主要受益于大单品收入占比提升）、 美容彩妆类+37.2%（均价较高的彩棠收入占比提升），洗护类+82.3%（线上直销占比提升）。 分品牌看， 预计主品牌珀莱雅稳健，第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞较快增长。 盈利能力方面， 2023Q3 毛利率为 72.7% （+0.7pct）， 创下季度历史新高，预计系淡季降低促销力度， 叠加高毛利率大单品占比提升推动盈利能力抬升。 费用方面， 2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为42.6%/5.8%/2.3%， 同比分别-1.1pct/-2.3pct/-0.3pct， 预计系淡季降低营销推广力度导致销售费用率下滑。 产品、渠道、品牌多维发力， 国货美妆龙头双十一大促放量可期双十一： 加大超头合作力度，主品牌与李佳琦直播间合作商品链接数量达 16 个（较 2022 年双十一增加 8 个），并通过赠送正装强化赠品价值感，双十一大促放量可期。 产品： 9 月推出红宝石面霜 3.0 升级版、高端产品线“能量系列”，持续丰富产品矩阵。 渠道： 线上方面， 抖音矩阵号优化完成后，更精准的消费人群有望助力提高转化率；线下方面，聚焦有影响力的商圈、百货集团，探索新销售模式以提高客单价、复购率。 品牌： 主品牌有望维持稳中向好， 第二梯队品牌（彩棠、 悦芙媞、 OR） 预计维持亮眼表现， 第三梯队品牌亦破茧在即、 值得期待。 风险提示： 终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

事件： 2023Q3营收+17.6%、归母净利润+13.3%， 高基数下增速放缓公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 21.70亿元（+45.7%），归母净利润 14.18亿元（+43.7%）；其中单三季度实现营收 7.11亿元（+17.6%），归母净利润 4.55亿元（+13.3%）， 受到 2022Q3医美需求集中释放的高基数效应影响， 增速有所放 缓。 我们 维持 盈利预 测不 变 ， 预计 公司 2023-2025年归母 净利 润为19.66/28.07/37.58亿元，对应 EPS 为 9.08/12.97/17.37元，当前股价对应 PE 为35.0/24.5/18.3倍，维持“买入”评级。 三季度毛利率稳中有升，期间费用率有所提升毛利率方面， 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 95.3%/95.1%，同比分别+0.7pct/+0.1pct， 毛利率稳中有升， 预计系熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比升带动。 费用方面， 2023Q3期间费用率 19.2%（+1.5pct）， 其中销售费用率 8.9%（+1.0pct）， 或因新品上市加大推广力度和营销投放。 此外， 2023Q3非经常性损益-682万元（同比减少 1339万元）， 主要系对外投资公允价值变动所致。 综合影响下， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率分别为 65.2%/64.0%，同比分别-1.4pct/-2.4pct。 产品、渠道、研发多维夯实竞争力， 期待后续差异化管线续力成长产品端： 溶液类中， 冭活泡泡针受益于合规化趋势增速较快； 凝胶类中， 公司 7月份推出新品“如生天使”， 8月份已公布首批合作医生 146人，推广进度顺利。 我们看好“双生天使” 差异化产品组合进一步完善公司再生类产品领域布局， 有望抢占市场先发优势。 渠道端：公司持续扩充销售团队规模， 不断推进学术交流和培训活动， 提升与下游机构、医生的合作广度与深度。 研发端： 公司打造丰富的差异化产品管线， 肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进， 其中肉毒素已完成Ⅲ期临床试验并进入整理注册申报阶段。随着后续各管线陆续获批上市，其有望不断续力公司成长。 10月 25日公司发布公告， 董事长简军女士拟增持 0.5-1.0亿元公司股份， 彰显了对公司长期发展前景的信心。 风险提示： 终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司三季报营收同比+0.9%，归母净利润同比+14.0%公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 76.41亿元（+0.9%）、归母净利润 4.07亿元（+14.0%）；单 2023Q3实现营收 26.38亿元（-1.9%）、归母净利润 1.50亿元（+11.9%），增长稳健。我们认为，公司未来加强渠道战略布局，开店速度恢复与存量门店优化双管齐下，同时新网银行与甘肃红旗贡献投资收益增长，有望推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.10/5.47/5.84亿元，对应 EPS 为 0.38/0.40/0.43元，当前股价对应 PE 为13.2/12.3/11.5倍，维持“买入”评级。 公司净利润表现良好，对新网银行与甘肃红旗的投资收益亦有所增长公司 2023Q3营收略有承压，主要系 2022年同期较高基数所致。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为 29.4%/29.4%，分别同比+0.1pct/-0.2pct；净利率分别为 5.3%/5.7%，同比+0.6pct/+0.7pct。费用方面， 2023Q1-Q3/2023Q3公司期间费用率分别为 24.5%/24.4%，同比-0.1pct/ -0.2pct；其中单 2023Q3销售/管理/财务费用率分别为 22.4%/1.5%/0.5%，基本稳定。此外，公司前三季度投资收益同比增长 61.4%，主要系投资新网银行和甘肃红旗取得收益增长所致；筹资活动产生的现金流量净流出额同比增长 110.2%，主要系支付 2022年分红款所致。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略公司深耕便利店行业，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，同时执行“商品+服务”的差异化竞争策略，深筑核心竞争力。 （1）渠道：公司一方面以成都为中心向周边地区辐射，另一方面积极推进门店优化，成效显著； （2）供应链：公司与上千家供货商建立良好商业合作关系，是四川省及成都市“重要生活必需品应急保供重点联系企业”； （3）信息化：公司已建立完备信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快各业务环节工作效率，为未来规模化发展提供有力技术保障。 风险提示： 市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

事件： 2023Q3归母净利润+57.4%， 逼近先前业绩预告上限公司发布三季报： 2023Q1-Q3实现营收 49.31亿元（+25.3%），归母净利润 3.21亿元（+61.4%）， 其中单 2023Q3实现营收 17.86亿元（+35.8%），归母净利润 1.31亿元（+57.4%）， 利润端逼近先前业绩预告上限。 考虑东南亚消费恢复向好， 我们上调 2023-2024年盈利预测并维持 2025年不变，预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.40（+0.37） /5.59（+0.17） /6.88亿元，对应 EPS 为 1.16（+0.10） /1.48（+0.05） /1.82元，当前股价对应 PE 为 16.8/13.2/10.7倍，维持“买入”评级。 跨境电商业务表现良好拉动盈利水平，同时销售费用率较快提升分业务看， （1）跨境电商： 公司主要销售区域 RCEP 协议地区延续复苏趋势，目标消费者购买力提升， 此外数字化驱动战略持续提升业务效率； （2）包装： 集团精细化管理背景下， 业务运营效率、盈利能力均提升； （3） 其他： 广告业务预计延续收缩战略， SaaS 服务平台预计尚处推广期仍未产生正收益。 盈利能力方面，2023Q3公司毛利率、净利率分别为 47.9%/7.2%，同比分别+6.5pct/+1.1pct，预计系跨境电商业务客单价回升带动盈利能力较快恢复。费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 34.5%/2.7%/2.0%，同比分别+6.1pct/-0.4pct/-1.0pct，跨境电商业务广告费支出增加推动销售费用率较快提升。 跨境社交电商龙头，“数据为轴，技术驱动” 锤炼长期竞争力公司是东南亚跨境社交电商龙头， 坚持“数据为轴，技术驱动”锤炼长期竞争力： （1） 自主研发的跨境社交电商运营管理系统 Giikin 已迭代至 3.0； （2） 借力 AI、ChatGPT 等新技术， 逐步推出电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、 电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI、 AI 智能投放助手 G-king 等工具实现降本增效； （3）践行电商品牌战略，孵化 SenadaBikes、 Veimia、吉宏百福等自有电商品牌。 风险提示： 海外疫情反复影响消费、 电商市场竞争加剧、 政策变化等。

事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9% 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。 大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高 分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。 持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心 销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。 风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

公司发布业绩快报，2022年营收同比+7.4%、归母净利润同比-9.4% 公司发布业绩快报：2022年预计实现营收630.10亿元（+7.4%）、归母净利润17.00亿元（-9.4%）、扣非归母净利润17.27亿元（+8.7%）；单2022Q4营收94.72亿元（+6.4%）、归母净利润3.44亿元（-9.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，未来有望持续增长。考虑疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为17.00（-1.76）/19.58（-1.60）/22.26（-1.62）亿元，对应EPS为3.25（-0.34）/3.74（-0.31）/4.26（-0.31）元，当前股价对应PE为15.1/13.1/11.5倍，估值合理，维持“买入”评级。 四季度黄金珠宝业务经营业绩持续增长，跑赢行业整体表现 2022年四季度，疫情对我国黄金珠宝行业景气度造成显著影响，从社零数据看，单四季度金银珠宝类零售额同比下滑7.4%，而公司的黄金珠宝业务却在此期间实现了营业收入和净利润的持续增长。取得此番成绩主要得益于公司不断深化“双百行动”综合改革，坚持以企业发展为核心理念，坚持市场开拓力度，持续推进下沉市场扩张、做精做细市场，有效实现市场覆盖面和占有率的全面提升。 渠道端逆势增长亮眼，“双百行动”综合改革有望激活成长动能 老凤祥品牌历史悠久，在业内享有较高的知名度、美誉度、忠诚度。报告期内，公司渠道端实现逆势扩张：截至2022年末，黄金珠宝核心板块共拥有营销网点5609个，全年净增加664家，表现亮眼。此外，老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心在2022年内建设完成并投产运营，未来将促进和提升老凤祥黄金珠宝产品的自主研发能力。“双百行动”综合改革方面，公司持续推进落实效果良好，有望激活成长动能。展望未来，公司持续聚焦老字号品牌这一核心资产，以深化“双百行动”改革为契机，从渠道、产品、品牌等全方位提升核心竞争力，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。

黄金珠宝行业唯一上市央企，品牌知名度高、产业积淀深厚 中国黄金是黄金珠宝行业唯一央企，在黄金产品领域积淀深厚。我们认为，公司坚持全产业链布局战略，在黄金品类上构筑品牌、渠道、产品等多方位竞争优势，未来进一步发力培育钻石赛道，有望打开新成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.95/11.20/13.76亿元，对应EPS为0.53/0.67/0.82元，当前股价对应PE为23.8/19.1/15.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 疫后消费复苏推升黄金首饰需求，投资金亦有望保持稳健增长 我国是全球最大黄金消费国。黄金首饰受益未来疫情缓和、婚庆需求释放具备恢复弹性，同时黄金工艺创新和国潮兴起也将带来年轻客群和日常需求拓展。此外，投资金也有望在地缘政治、通胀等因素带动下，凸显保值属性价值稳健增长。 中国黄金：全产业链布局优势明显，国字头品牌打造黄金特色品类 公司是黄金珠宝国字头品牌，依托中国黄金集团丰厚资源和全产业链战略思维，构建多方面竞争优势。（1）品牌：央企背景加持，公司品牌影响力突出，投资金、金饰等产品深得消费者信赖。（2）渠道：直营旗舰门店树立品牌标杆，发力加盟模式实现扩张发展，通过特色产业投资平台与加盟商深度绑定，未来疫情影响趋缓后，有望回归快速拓店节奏；此外，抖音电商等新兴渠道成功布局锦上添花。（3）全产业链布局：公司上下游产业资源丰富，集设计、批发、加工、零售、服务于一体，发展回购业务实现黄金产业链闭环布局，综合优势突出。 战略性切入培育钻石新赛道，贯彻全产业链思维，上下游布局多管齐下 “填补、替代、创造”，三驾马车驱动培育钻石消费需求增长；产业链中，下游品牌零售端既是未来教育消费者、打开国内市场的关键，也因为掌握产品定价权，有望成为产业链核心价值环节。公司拟布局培育钻石业务，有望贯彻全产业链思维在上下游多管齐下，并基于自身渠道规模大、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势，实现新兴品类先发卡位占领消费者认知，打开新的增长曲线。 风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；金价波动；新品类开拓不及预期。