事件:中报符合预期,收入端小幅提速、利润端稳定高增长 公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入11.79亿元(+15.92%),归母净利润6229万元(+27.31%),扣非后为5089万元(+25.68%),业绩稳健增长符合预期;其中,Q2单季收入6.34亿元(+18.37%),增速环比Q1有明显提升。我们认为,公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”的竞争优势,未来加速推进线上线下全渠道整合扩张,同时在供应链和品类结构方面不断优化,有望实现收入规模和盈利能力的双重高增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.93/2.49亿元,对应EPS为1.51/1.90/2.44元,维持“强烈推荐”评级。 线上线下全渠道营销初见成效,盈利能力持续增强 2019年上半年,公司门店销售实现收入10.47亿元(+17.23%),电商业务营收0.32亿元(+87.11%),线上渠道收获快速增长,与传统线下门店渠道有效互补,全渠道营销网络建设初见成效。产品方面,核心品类奶粉销售收入达到5.48亿元(+18.4%),毛利率达到21.87%(同比提升3.27pct)。盈利能力方面,上半年公司综合毛利率达到28.87%(+1.46pct),延续稳步提升势头;费用方面,由于次新店房租增加等原因,销售费用率为19.36%(+1.59pct);受股权激励费用摊销影响,管理费用率为2.84%(-0.16pct)。整体来看,上半年公司销售净利率达到5.28%(+0.47pct),盈利能力仍在持续增强。 全国性渠道整合扩张值得期待,多元发力打造母婴综合生态 公司线下渠道稳步整合扩张:2019年上半年,公司新开门店18家、关店8家,同时二季度完成重庆泰诚股权并购后新增原泰诚门店18家,截止报告期末,公司直营门店数量已达251家;下半年还有已签约待开业门店44家,除在传统优势华东区域加密布局外,公司将在西南、华南等新市场开疆扩土,全国性布局跃然纸上。未来,公司在巩固线下门店优势基础上,联手腾讯重点发展APP、小程序等线上平台,探索拓展早教等母婴服务领域,多元发力打造母婴消费服务生态圈,前景值得期待。 风险提示:行业竞争激烈、新店经营情况不及预期等。