门店加速扩张,营收增速提升。报告期内公司新开超市门店63家,关闭5家,净增58家,开店数量较前两年明显提升(2017/2018分别净增门店45家/23家),报告期末共有超市门店348家,可比同店增速0.71%。新开百货门店2家,截止报告期末共有百货门店54家,可比同店增速1.02%。四季度公司营业收入同比增速提升至11.66%。 综合毛利率增长,战略转型期费用率略有上升,净利率有所回升。报告期内公司综合毛利率为24.11%,同比提升1.08pct,主要与4家大型购物中心租金收入大幅增加有关,分业态看超市毛利率为16.53%,同比下降0.42pct;百货毛利率为14.56%,同比下降0.62pct。公司期间费用率为22.50%,同比提升1.11pct,其中销售费用率18.95%,同比提升0.85pct,主要与新开门店数量增多且尚处于市场培育期、促销费用较多有关;管理费用率1.92%,同比下降0.37%,预计与数字化转型后经营效率提升有关;财务费用率1.64%,同比提升0.64pct,主要与银行借款增加导致利息支出增加有关。报告期内公司净利率为0.92%,同比提升0.05pct。 积极推进数字化转型和供应链改革,利润率有望持续提升。报告期内公司继续推进数字化转型,在商品数字化和顾客数字化基础上实现运营数字化,2019年数字化运营试点门店坪效提升明显,门店日销10万+、人效提升30%,测试门店动态用工占比达15%。同时,公司聚焦以生鲜为核心的供应链变革,通过生鲜的基地直采减少中间环节,2019年超市业态生鲜销售全比增长18.2%。看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润2.24/2.75亿元。公司明确战略发展方向,积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力,看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争日趋激烈;数字化转型不达预期。

收入增长主要由地产带动,珠宝门店数量持续扩张。分业务看,公司珠宝时尚业务收入53.96亿元,同比增长1.06%,珠宝时尚连锁网点净增59家达到2818家;物业开发与销售业务收入41.50亿元,同比增长119.31%;餐饮管理与服务收入0.99亿元(-49.56%);如意情并报表带动食品百货及工艺品实现销售收入1.45亿元(+151.73%);医药收入0.83亿元(-1.79%),商业收入1.40亿元(+30.68%),度假村收入2.64亿元(-28.84%)。 整体毛利率提升,期间费用率均有所下降。报告期内公司综合毛利率同比提升4.11pct 至22.17%,其中珠宝时尚毛利率7.80%(+1.11%),物业开发与销售毛利率25.43%(+2.44%),餐饮管理与服务毛利率53.86%(-13.27%),食品百货及工艺品销售毛利率12.35%(-26.06%),医药毛利率22.28%(+3.9%),商业毛利率62.04%(-8.62%),度假村毛利率86.98%(+0.61%);期间费用率同比下降1.76pct 至10.86%,其中销售、管理、财务费用率分别同比变化-0.58pct、-0.60pct、-0.57pct。公司一季度净利率为4.72%(-0.07%)。 借助自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,依托集团优势战略性收购食用菌头部企业如意情、海鸥手表、爱宠医生等优秀企业,进一步完善时尚快乐生态布局,持续构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略。公司拟用自有资金向复星国际全资子公司FFG增资4600万欧元,增资完成后持有其7.8%的股权,将与公司现有资源产生较好协同效应,以迎合中国迅速崛起的中产阶级消费趋势。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润36.46/40.86亿元,目前股价对应2020年PE 仅7.9倍,PB 仅0.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 疫情影响超出预期;业务多元化加大内部管理难度。

疫情影响下公司收入有所承压,电商渠道高速增长。分业态看,Q1公司门店销售实现营收4.52亿元(-9.24%),占比87.06%;电子商务营收0.29亿元(+113.48%),占比5.54%;分品类看,奶粉2.71亿元(+3.46%),占比52.13%;用品类1.22亿元(-12.91%),占比23.43%。报告期内,公司新开门店6家,关店6家,截止报告期末公司门店总数保持297家。 毛利率持续提升,疫情影响期间费用率有所上行,整体净利率有所下降。Q1综合毛利率为27.64%,同比+1.18pct。分业态看,门店毛利率24.38%(+0.40pct),电子商务16.06%(+4.95pct);分品类来看,除玩具外其他品类毛利率均有所提升。2020Q1期间费用率为27.02%,同比+5.00pct,其中销售/管理/财务费用率分别为23.72%/3.26%/0.04%,分别同比+3.82/+0.92/0.26pct,其中管理费用增加受计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加影响所致,财务费用增加受短期借款增加、利息支出上升影响所致。报告期内公司净利率下降2.03pct至1.53%。?母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。疫情影响下公司短期业绩承压但不改长期发展趋势。 投资建议:考虑疫情影响,调整公司2020/2021年归母净利润分别为1.76/2.23亿元,目前股价对应2020年PE为22.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。

年报业绩符合预期,用户活跃度及粘性进一步增强,Q1短期受到疫情影响利润增长。2019年平台实现GMV达151亿元,同比+48%;月活MAU达2951万,同比+11%,同时根据单用户每日启动次数为8.66次,推测复购率进一步提升从而带动人均GMV增长。2019年整体收入为6.62亿,同比+30.4%;毛利率为71.57%,同比下降2.11pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7/12.7/16.2%,分别同比-3.8/1.1/2.0pct,归母净利率为18.0%,同比-0.9pct。Q4单季度来看,收入为2.57亿元,同比+23.2%,毛利率为71.60%,同比-0.4pct,归母净利率为22.19%,由于去年有天猫红包高基数影响,同比-1.3pct。从收入拆分来看,经测算原佣金口径(加入效果营销)预计收入为3.23亿元,同比+61%,占比49%,佣金货币化率为2.14%;展示广告收入3.39亿,同比+11%,占比51%,广告货币化率为2.24%,整体货币化率为4.38%,比去年同期下降0.58pct。Q1疫情期间,由于电商与快递无法有效开展,公司佣金收入下滑,但预计广告投放有一定增长对冲佣金下行,同时疫情期公司逆势宣传,加大市场投放力度,根据QM最新数据,PC端活跃用户达4564万,小程序MAU近200万(+225%),预计Q1用户数将保持较高速增长,销售费用有所上行也会短期影响利润。 股权激励落地,绑定核心高管彰显公司发展信心。4月7日公司推出股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量79.51万股,约占目前公司总股本的1.49%,首次授予的激励对象总人数为89人,包括目前在公司任职的高级管理人员、核心管理人员以及核心技术人员,限制性股票的授予价格为72.79元/股,同时年度业绩考核目标2020/2021/2022年利润增长为25/20/17%,略超我们之前预计的18/17/27%。根据业绩目标推测,2020年剩下3个季度需实现利润1.30亿,同比+29%,下半年预计业绩将进一步释放。 转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显(佣金货币化率远低于直播电商);另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。 调高公司2020/2021年净利润额1.52/1.84亿元,目前股价对应PE分别为53.2/43.9倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,提高评级至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行。

开店明显加速,同店保持增长。分业务看,公司门店销售实现营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电子商务营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;按主要品类情况,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%。报告期内,公司新开门店73家,关店17家,截止报告期末公司门店总数达到297家,可比同店增长2.74%。 商品优化带动毛利率持续提升,新开店带动费用率上行,整体净利率提升。 报告期内公司持续优化商品结构,加大引入畅销新品,强化自有品牌商品属性,2019年自有品牌销售额同比增长29.72%,销售占比9.97%,带动综合毛利率提升2.46pct至31.23%,保持了稳定的提升趋势。受新开店影响,报告期内公司期间费用率为23.09%,同比+1.69pct,其中销售、管理、财务费用率分别为19.83%、3.56%、-0.33%,分别同比+1.61pct、+0.60pct、-0.52pct。 母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。 考虑到疫情影响,调整公司2020/2021年收入分别29.24/35.39亿元,归母净利润分别为1.85/2.30亿元,目前股价对应2020年PE为22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。

各项业务板块均取得较快增长,整体毛利率有所提升。分业务看,公司珠宝时尚业务收入204.57亿元,同比增长22.66%;物业开发与销售业务收入192.19亿元,同比增长30.34%;餐饮管理与服务收入7.78亿元(+17.54%),食品百货及工艺品销售收入5.12亿元(+233.59%),医药收入3.39亿元(+1.69%),商业收入6.11亿元(+27.05%),度假村收入9.48亿元(+15.52%)。公司时尚珠宝、餐饮管理与服务、食品百货及工艺品销售业务毛利率有所提升,带动整体毛利率提升1.11pct至26.83%。 珠宝时尚产业全面升级,产品渠道供应链多维发力。产品方面,公司通过深入挖掘中国传统五运文化,推出“古韵金”等热销产品,不断升级产品结构;渠道方面,2019年公司加速网点扩张,全年净增网点669个,截止2019年末豫园时尚珠宝连锁网点达到2759家。同时,珠宝时尚集团也在持续加强产业链延伸完善供应链,除完成收购比利时国际宝石学院(IGI)外,公司还与国内镶嵌类珠宝加工领军企业星光达合资建厂并已顺利投产,为后续钻石珠宝及镶嵌业务的快速发展提供了基础与可能。 通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,依托集团优势战略性收购食用菌头部企业如意情、海鸥手表、爱宠医生等优秀企业,进一步完善时尚快乐生态布局。看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。 投资建议:预计公司2020/2021年分别实现归母净利润36.11/40.75亿元,目前股价对应2020年PE仅7.3倍,PB仅0.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期;业务多元化加大内部管理难度。

家家悦为胶东地区超市龙头,经营能力行业领先。公司2017年上市后明显加快了门店扩张速度,并由胶东向全省及省外市场扩张。2019年起,受益于公司门店的升级改造及CPI 的上涨,公司同店销售表现亮眼,2019年上半年整体同店达4.42%,预计全年也将保持较高增速。从经营指标看,公司净利率、存货周转速度、ROE 均处于行业领先水平。 供应链能力是家家悦的核心竞争力,主要体现为标品直采比例高、生鲜直采比例高且深加工能力强大、仓储物流设施完善、自由品牌开发能力强等方面。 公司商品直采比例80%以上,其中标品的直采比例约在90%以上,生鲜直采比例超80%,远高于同业。物流建设方面,公司坚持“发展连锁、物流先行”的理念,物流配送能力强大,并积极进行生鲜加工中心的建设,具备较强的熟食加工与生产能力。此外,公司2018年自有品牌营收占比高达9.83%。强大的供应链能力为公司持续发展提供了坚实基础。 省内市场发展空间广阔,省外市场主要通过资产收购加供应链赋能方式进行发展,异地扩张能力得到持续验证。以家家悦在胶东地区的门店密度与规模为参考,测算山东省开店空间约为2939家,规模约542亿元,空间广阔。在鲁西及省外市场,公司先后收购青岛维客超市、张家口福悦祥超市、山东华润万家、安徽快乐真棒等资产项目。对于收购标的,公司一方面通过原有供应链统采能力进行商品赋能,另一方面在当地重建加工物流中心等基础设施构建,异地项目经营能力均得到了显著提升。 考虑疫情及CPI 上涨,上调盈利预测。考虑到一季度疫情对超市销售额的带动作用以及CPI 的上涨趋势,我们上调盈利预测,预计公司2020/2021年实现归母净利润6.42/7.61亿元,同比增长25.54%/18.59%,目前股价对应2020年估值27.2倍,对标2019年仍有上行空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:门店扩张速度不达预期;同店销售增长不达预期。

门店加速扩张,营收增速持续提升。2019年公司加快门店扩张速度,预计截止2019年底公司门店数量为3079家,全年净增262家(包括收购9010门店约50家),门店增速较前两年(2017/2018年分别净增26/87家)明显提升。测算公司四季度营收同比增长10.01%,增速较前三季度更快。 主业利润持续增长,新网贡献可观投资收益。报告期内公司通过大数据应用优化产品结构,对门店进行提档升级,同时加强内控管理及内部开源节流,共同带动主业业绩实现良好增长,同时公司参股公司新网银行高速发展,也为公司贡献了可观投资收益。预计新网银行全年投资收益贡献约1.7亿元,同比增长约197%。测算公司2019年主业利润约3.5亿元,同比增长31%,其中四季度主业利润约0.68亿元,同比增长约42%。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高速增长,我们上调盈利预测,预计公司2020/2021年归母净利润分别为6.33/7.70亿元,目前股价对应PE分别为17.4/14.3倍,相比同行估值优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。疫情发展超出预期。

受电商行业整体增速放缓影响,Q4收入增速放缓。2019年实现收入6.62亿元,同比+30.43%,分季度来看,Q4单季度收入2.57亿,同比+23.21%,略低于前三季度的收入增速。收入增速放缓主要系B2C电商平台整体增速放缓所致,2019年天猫实物GMV增速为24%,京东则处于20%的增速中枢。 2019年归母净利利率为17.64%,同比下降1.22pct,同时Q4单季度由于去年基数相对较高(天猫红包影响),归母净利率为21.38%,同比下降6.2pct。 公司经营稳健,用户数、GMV稳健提升。公司以消费类内容为核心,不断增加内容覆盖的品类、人群和消费场景,同时持续加大技术投入如千人千面,提供差异化服务,用户活跃度持续提升。未来GMV提升路径明显:1)新用户的增长和老用户的质量提升,如互动率稳定提升;2)与京东阿里的合作的流畅度和体验在提升,提升用户转化率;3)加强内部的发展,如专业化定制。 转化率高、流量价值凸显,渗透率有望进一步提升。一方面,作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,转化率及ROI较高,货币化率仅为5%左右,对商家吸引力强,内容导购流量价值凸显;另一方面,疫情影响下电商有望加速渗透,作为严肃决策消费平台,随着公司加大与电商平台和品牌合作探索,预计能够继续享受行业成长红利。 调整公司2020/2021年净利润额为1.38/1.61亿元,目前股价对应PE分别为73.2/62.8倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行。

大行业小公司,成长赛道空间大。我国休闲食品具备千亿市场规模,年均复合增速为12.49%,整体呈现集中度低、电商渗透率低(14.3%)的市场特点。随着休闲零食进入下半场,产品>品牌>流量,全渠道能力突出、经营稳健且以高端零食定位的良品有望实现突围。2018年良品线上线下收入分别为28.78/34.44亿,营收稳步增加同时,费用率持续下行,2019年业绩预计可达3.4亿左右,增长42%。 线上全平台发展,渠道结构趋于高端,阿里赋能新零售,静待直播助力。由于产品组合和定价策略的调整,2019年下半年线上收入增速高于上半年。细分来看,天猫渠道收入份额下降,京东占比提升迎合其高端战略布局。良品依据线下门店优势,且基于其前中后台建设打通,阿里数据银行与全域营销预计充分赋能良品,良品也有望借助AIPL和FAST模型全面提升人货场匹配效率。同时,2020年直播电商预计再度发力或给良品带来新机遇,助力良品线上高增长。 线下开店空间大,跑马圈阶段成长有望加速。对比绝味、百果园等其他业态,良品全国化品牌的开店空间更大,并且休闲零食口味差异小、扩张属性更佳,万店空间存在,中期可看至5000家以上。复盘绝味,2010年2032家店,11-12年分别净增加1654、1554家,模式跑通后的全国化有望为成长赋能加速。由于升级老店、发力线上等因素影响,此前几年开店速度不快,重在质量,上市之后有望加快发展节奏。 经销商roe高意愿强,良品掌控经营核心,可复制性强。净利率方面,我们进行单店模型测算,良品加盟商积极的开店意愿源于其单店的可观利润,华南新市场的升级店赚钱效应也很强。周转率方面,我们测算线上、线下周转率均为行业领先。高roe意味着加盟商更强的加入意愿,也意味着公司未来盈利能力强化有潜在空间。与此同时,在良品模式中,品牌商掌握了运营核心(数据、模式、人员等)、加盟商选渠道,公司网罗优秀经销商为自己的发展加杠杆,我们判断在这种高复制能力下,扩店成功率也将较高。 投资建议:锁定高端,管理赋能,双线融合待加速,净利率有望稳中提升,给予“强烈推荐-A”评级。公司定位高端,锁定中产用户,不断提升品牌渠道势能,线上摸索创新、走出独立成长节奏,线下管理优势明显、跑马圈地有望加速。同时,随着净利率较高的加盟渠道加速、品牌溢价逐步体现,我们认为公司净利率有望呈现稳中有升的局面。我们预测未来五年公司收入/利润有望分别落在15-20%、20-25%的中枢(其中20年受疫情影响略有波动,但与21年平滑后,不影响中期增长中枢),我们首次覆盖给予2021年,一年目标市值230亿,对应明年约40X估值,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:20年疫情影响导致阶段波动,门店扩张过快带来的管理瓶颈,线上需求回落,竞争日益加剧。

公司发布股份回购计划,拟以不超过1.66亿元收购不超过0.51%的股份。 公司拟以自有资金回购1000万-2000万股,回购价格不超过8.30元/股,回购后将用于后续股权激励计划。按照回购股份数量上限2,000万股、回购价格上限8.30元/股测算,公司本次回购资金总额为16,600万元,本次回购股份数量约占公司目前总股本的0.51%。 持续推出股权激励计划,有效提升核心员工积极性。2018年10月公司发布合伙人期权激励计划,各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,或归母净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。此后,公司连续发布员工股票期权和限制性股票激励计划,表明了公司对核心人才的重视与对为未来发展的决心,同时也为核心人才提供了有效激励并提升了公司管理层的稳定性。 通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,旗下主要经营黄金珠宝、餐饮、中医医药、度假村、文化商业及旅游地产等业务。除主业外,公司依托集团优势,战略性收购珠宝鉴定机构IGI、如意情、海鸥手表等优秀企业,进一步完善生态布局。看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略,打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M生态系统。 投资建议:预计公司2019/2020年净利润为34.18/37.77亿元,目前股价对应PE分别为7.8/7.0倍。截止2019Q3公司净资产为295.4亿元,目前公司市值已低于净资产,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈。2)房地产行业面临宏观政策风险。3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。

事件: 2019年 10月 29日,三只松鼠发布 2019Q3业绩报告,报告显示 2019年前三季度归属上市公司股东的净利润为 2.96亿元,同比+10.4%,单季度净利润为 2921万元,同比-50.95%。 受去年同期政府补贴影响单季度净利润同比下滑,整体淡季业绩有所改善。 若剔除去年同期政府补助(计入其他收益) 4403万元的影响,前三季度归母净利润增速为 25.93%(扣税后) , Q3单季度归母净利润增速 10.10%。 根据 招 股 书 , 2016/2017/2018年 政 府 补 助 在 净 利 润 占 比 分 别 达 到 了8.68%/6.65%/13.27%。同时淡季不淡, Q2+Q3的净利润区间在 0.46亿元,与去年同期 Q2+Q3的淡季 0.35亿相比,同比+33.54%。 淡季收入增速良好, 受季节性影响利润率略有下滑。 三只松鼠 Q3单季度收入增速为 53.24%, 淡季高增长主要得益于多品类爆发。根据草根调研,三只松鼠烘焙类上半年收入 6.8亿,猪肉脯 1.8亿,实现除坚果类的多品类突破。 截至目前三只松鼠在礼包/坚果/肉干/蜜饯果干/饼干蛋糕的市占率为32.5%/26.26%/16.93%/15.73%/9.6%。前三季度毛利率 29.15% ( -0.05pct),Q3单季度毛利率 25.66%( -0.65pct);前三季度销售/管理/财务费用率分别为 20.94/1.71/-0.18%,分别同比+0.75/0.27/-0.09pct; Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为 21.77/1.98/-0.14%,分别同比-0.13/0.49/-0.24pct;前三季度净利率为 4.40%( -1.33pct), Q3单季度净利率为 1.33%( -2.82pct)。 供应链效率持续升级, 静待 Q4业绩超预期。 在社会化分工趋势愈加清晰背景下,三只松鼠通过打造产业共同体,利用数字化等技术手段实现供应链的前置和组织效率的根本改善, 我们预计 Q4会有超预期增长,同时在阿里巴巴 3年 GMV 翻番业绩指引下,预计三只松鼠长期能够超越电商行业增速。 投资建议: 调整公司 2019年/2020年收入为 99.56/132.18亿元, 利润为3.58/4.75亿元,目前 PE 分别为 72.6/54.8倍,考虑公司是线上龙头,叠加公司在供应链效率升级方面的竞争壁垒,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 线上增速放缓,线下拓店不及预期,竞争激烈

事件: 永辉超市发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 635.43亿元,同比增长 20.59%, 其中三季度实现营业收入 223.67亿元,同比增长 22.26%; 前三季度实现归母净利润 15.38亿元,同比增长 51.14%,其中三季度实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 100.30%。 ? 营收保持高速增长,门店扩张提速。 受新开门店数量增加及老店增长共同驱动, 三季度公司营收同比增长 22.26%,增速相比上半年(19.71%)进一步提升。 三季度公司新开超市 34家, mini 店 112家,截止三季度末公司共有超市门店 825家, mini 店 510家,门店扩张速度较去年同期进一步提升。 ? 综合毛利率略有提升, 股权激励费用减少带动业绩增长。 报告期内公司综合毛利率为 21.88%,同比增加 0.05个百分点,其中主营业务毛利率为 16.24%,同比减少 0.79个百分点,预计与品类结构调整(主动削减服装等高毛利率品类)、 上游猪肉等商品价格上涨、 促销让利等因素有关。 报告期内公司期间费用率为 18.97%,同比-1.33pct,销售/管理/财务费用率分别同比变化-0.24pct/-1.36pct/+0.26pct,其中管理费用率大幅下降主要由股权激励费用减少(影响 0.63pct) 所致。 扣除股权激励费用以及相关投资收益变动影响,我们预计主业利润增长 30%左右,主要系服务型收入加快, 提升毛利率。 ? 依托供应链优势积极探索创新业态,进一步打开成长空间。 报告期内公司积极探索 mini 店、 到家业务等新业态, 并于三季度推出“永辉买菜” APP 发展前置仓业务, 10月份起开始在重庆、福州、成都等城市开始试点。 我们认为生鲜零售终端渠道千变万化,供应链价值与精细化管理能力才是竞争核心,永辉多年积累的生鲜经营能力依然可以运用到新业态中,为公司打开新的增长空间。 ? 考虑到公司 mini 与线上业务的战略性亏损, 预计 2019-2020年归属于母公司净利润为 22.67/26.86亿元,对应公司估值为 34.6/29.2倍。 考虑公司增长以及提效空间,维持“ 强烈推荐-A” 评级。 ? 风险提示: 行业竞争激烈,业务扩张不达预期,终端需求下行。

事件:值得买发布 2019年三季度报,报告期内公司实现营业收入 4.05亿元,同比+35.48%,实现归母净利润 6172万元,同比+62.05%,Q3单季度实现归母净利润 1491万元,同比扭亏, 超市场预期。 受去年基数较低及今年 Q3电商投放激进影响,业绩超预期。2019年前三季度收入 4.05亿元(+35.48%),Q3单季度实现收入 1.31亿元(+30.58%)。 电商淡季不淡一方面由于去年 Q3对产品和技术进行调整从而影响用户使用,造成基数较低;另一方面由于今年 Q3电商激进投放,互联网效果营销平台收入大幅增长。预计 Q3的 GMV 和 MAU 也增速良好。 受成本投放影响毛利率有所下滑,销售费用率下行带动利润率改善。2019前三季度毛利率为 71.56% (-3.28pct), Q3单季度毛利率为 70.45% (+4.89pct)。 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 23.06/15.38/0.73% , 同 比-5.58/1.83/1.05pct,单季度销售/管理/财务费用率分别为 27.45/17.56/0.34%,同比-8.99/4.65/0.62pct。前三季度净利率 15.25%,同比+2.5pct,Q3单季度净利率为 11.37%,同比+13.95pct。 流量价值凸显,看好电商旺季带来业绩增长。作为拥有一二线男性高质量用户的垂直内容导购平台,与传统电商平台的商业模式存在较大差异。一方面由于消费者与平台存在利益对立,三方平台权威性、全面性和专业性,天然具有用户友好形象,在综合电商增长瓶颈明显背景下,值得买作为转化率最高的导购电商,内容导购流量价值凸显;另一方面,在电商继续上行过程中,预计继续享受行业成长红利,并看好电商旺季带来业绩的增长。 上调公司 2019/2020年净利润额为 1.2/1.46亿元,目前股价对应 PE 分别为59.3倍、48.5倍。考虑公司作为内容导购电商龙头流量价值凸显以及公司未来成长确定性,公司 GMV、货币化率等指标有进一步提升空间,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:线上增速放缓,行业竞争激烈,成本继续上行

事件: 红旗连锁发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 58.88亿元,同比增长 7.82%,实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.69%,其中三季度实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.59%,实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 67.51%。 门店加速扩张,营收增速持续提升。 根据公司官网数据,截止 2019年 10月17日公司门店数量已达 3030家, 今年已净增门店 213家(包括收购 901门店约 50家), 开店数量较 2017-2018年明显提升(2017/2018全年分别净增门店 26/87家)。 公司三季度营收同比增长 11.59%, 增速较前两季度更快主业利润加速增长, 新网贡献可观投资收益。 报告期内公司综合毛利率同比提升 1.08pct 至 30.05%,预计与商品直采比例提升与商品结构优化有关;期间费用率同比提升 0.26pct 至 24.19%, 其中销售、 管理、 财务费用率分别同比变化+0.08pct、 +0.41pct、 -0.22pct,管理费用提升主要系媒体报刊宣传费及建国 70周年活动费增加所致。测算公司主业前三季度增长 25.91%,其中三季度增长 30.47%。此外,报告期内新网银行为贡献投资收益 1.26亿元,同比增长 215.4%,是驱动公司业绩大幅增长的另一大动力。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。 参考国际经验目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外, 随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议: 考虑到公司门店加速扩张以及新网银行投资收益的增长,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019/2020年投资收益分别为 1.90/2.38亿元,归母净利润分别为 5.21/6.24亿元,目前股价对应 PE 分别为 21.2/17.7倍,相比同行仍具备一定估值优势, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。