事件： 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元，同比增长 119.22%， 环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67亿元，同比增长 1805.53%，环比 增加 1.00%，扣非后净利润 7.03亿元，同比增加 8186.86%，环比增加 7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气： 2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价 格整体出现上涨， Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%，环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势， PDH 价差环比来看有所收窄， 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09个百分点，环比下降 4.99个百分点， 净利率 21.15%，同比增加 18.82个百分点，环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间： 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目： 公司 3月公告拟投资约 102亿元， 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元，分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍，维持“买入”评级，继续 推荐。

一季度业绩稳健增长，经营性现金流同比大幅改善： 2021年一季度公司营收及净利 润均实现了稳健增长，中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚 酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。 2021年一季度年公 司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动+5.92%、 +17.24%、 +277.12%， 其中财务费用大幅增长主要是由于利息费用的增加以及汇率变动下本期汇兑收益同 比减小。一季度公司毛利率 39.90%，同比下降个 2.80百分点，净利率 18.89%， 同比下降 1.25个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 3.82亿元，同比增长 68%， 主要得益于应收账款的下降以及收到税收返还的增加。 国六实施在即，公司沸石沸石业务有望受益： 根据工信部要求，自今年 7月 1日起 不符合国六标准要求的重新柴油车将停止生产和销售。我们认为随着国六标准的实 施，国内沸石分子筛需求将从无到有大幅增加。公司作为全球催化剂龙头公司庄信 万丰的一供，有望充分受益于国六标准的推出。 看好公司三大业务继续增长： 公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康 产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创 新平台。在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先 的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍 将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在 OLED 材 料领域，目前公司正为稳步推进 OLED 成品材料研发工作，现有部分自主知识产权 的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材 料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面， 公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等 多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于 CDMO 模式的原料药项目，为建 设成为全球一流的、提供完善的 CDMO 服务的生产基地奠定基础。环保产业方面， 随着沸石新增产能的投产以及国六标准的实施，公司有望不断巩固在高端车用沸石 环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.79/8.38/10.38亿元， 对应三年 PE 分别为 22.3/18.0/14.6，维持“买入”投资评级

事件：公司发布2021年一季报，2021年一季度实现营业收入8.21亿元，同比增加45.94%，环比增加10.31%，实现归母净利润9039.69万元，同比增长42.84%，环比增加13.48%。 产能释放带动公司营收及净利润规模大幅增长：2020年公司中卫、科润产线建成投产，公司产能规模再上一个台阶，在原有客户业务稳定发展的同时公司大力拓展了新客户业务，使得公司国内外市占率进一步得到提升，是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。一季度公司毛利率26.05%，同比下降0.91个百分点，环比增加1.77个百分点，净利率11.15%，同比上升0.27个百分点，环比增加0.98个百分点，扭转了公司2020年Q4盈利能力下降的趋势。同时公司近期宣布受到成本及费用上升影响，计划将抗氧剂及光稳定剂系列产品价格上调20%。一季度公司经营活动产生的现金流净额为4559.98万元，同比大幅增加269.49%。 我们继续看好公司市场份额和产销量的持续提升和快速增长：抗老化剂行业全球市场空间广阔，公司综合竞争力强（品种全、质量好、服务响应快、性价比高），并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供，从而快速提升市场份额。截至2020年公司抗氧剂及光稳定剂（不含中间体）产能分别为3.49及2.11万吨，同时还分别在建6万吨及3200吨，我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后，将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。 并购切入润滑油添加剂千亿市场，打开公司长期成长空间：公司近期公告拟通过收购康泰股份进入到润滑油添加剂市场，公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料，因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司所垄断，康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备，此次收购可以很好发挥协同效应，有助快速抢占市场份额，同时成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资建议：考虑收购康泰股份，我们预计公司2021-2023年的备考归母净利润为4.20、5.40及6.86亿元，对应三年PE为19.1、14.9、11.7倍（暂不考虑增发摊薄），维持“买入”投资评级。 风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险、并购整合风险。

公司概况：公司目前主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等，已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构，2019年公司通过全资子公司收购盛虹炼化股权，加速推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目建设，未来将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展，进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 1600万吨大炼化项目开启新征程：积极响应国家发展高端石化产品，推进炼油和化工一体化的发展战略，公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年建成投产，带动公司跻身国内顶级炼厂序列。相比较于过国内目前已投产其他炼厂而言，我们认为盛虹炼化优势体现在： 1）公司一期项目采用单条线1600万吨，单线产能全球排名第三，是国内目前单线最大产能，是我国炼厂平均规模的近5倍，在能耗、管理、工艺流程及配套方面更具优势； 2）公司炼化一体化项目在炼油、芳烃、烯烃和下游化工品方面均采用世界先进技术，产品收率方面具备竞争优势； 3）秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，远高于国内平均及其他民营炼化项目水平。在下游精细化方面，公司还拟配套乙二醇、苯酚/丙酮等产品； 4）连云港石化基地区位优势，靠近消费市场又贴近原料产地； 5）除传统销售渠道外，盛虹集团与国家管网集团达成战略合作将合资共同建设、运营连云港-徐州-郑州成品油管道及配套油库项目。标志着盛虹向着构建完善的成品油销售渠道迈出了关键的一步。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应47.1、9.8及7.3倍PE。考虑1600万吨炼化一体化项目投产后对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，同时公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链，因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。

事件： 公司发布 2021年一季报， 2021年一季度实现营业收入 1.25亿元， 同比增加 65.83%，环比减少 4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润 3283.20万元，同比增加 123.42%，环比减少 2.26%，扣非后归母净利润 2803.23万元，同比增加 83.96%。公司业绩符合预期。 新增产能陆续释放，一季度公司营收及净利润大幅增长： 1）公司于 2020年 5月及 2021年 1月分别投产了 4500吨富氧分子筛及 9000吨高效制氢、 制氧分子筛产线，使得公司目前整体分子筛成型粉产能达到 2.9万吨，较 2020年初增加 87%，产能的陆续释放是公司 2021年一季度收入及净利润 同比大幅增长的主要原因，其次公司医疗保健领域制氧分子筛销售同比继续 扩大，同时去年同期由于新冠疫情影响部分下游工业客户停工导致了公司部 分订单推迟确认； 2） 2021年 Q1公司毛利率及净利率分别为 44.58%及 26.17%，环比分别增 加 6.67个百分点及 0.72个百分点。 3） 2021年 Q1公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用同比分别变 动-19.57%、 +59.79%、 +203.26%及-106.06%，其中研发费用增加主要来 自在研项目的投入增加以及研发人员股份支付费用增加所致。 分子筛吸附剂持续进口替代，布局催化剂业务有望打开公司成长天花板： 在 巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，近 期公告拟投资 10.24亿元，分三期建设分子筛原粉 10,100吨/年，成型分子 筛 14,100吨/年新增产能，重点布局环保及能源化工领域。分子筛催化剂市 场是吸附剂的 3倍以上，公司产能释放后将进一步打开成长空间。 股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.5、 18.1及 13.4倍 PE。维持“买入” 评级

事件一：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入54.22亿元，同比增长10.10%（调整后），实现归母净利润6.48亿元，同比增长18.92%（调整后）。公司拟10派2.47元。 事件二：公司全资子公司晨光院拟投资215,421万元建设2.6万吨/年高性能有机氟材料项目。各项业务快速增长：公司主营业务主要可分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，2020年上述领域分别实现营业收入11.3、4.2、10.00、13.8及7.7亿元，同比分别变动+8.94%、+7.40%、+21.40%、+17.79及-10.61%，其中：1）氟材料主要产品为PTFE树脂，2020年受疫情影响价格同比下滑9.10%，但得益于销量同比实现了16.33%的正增长使得该业务整体还是维持了稳健增长；2）特种气体2020年价格下滑8.24%，面板价格回暖有望带动三氟化氮等电子气体价格；3）特种橡胶制品中轮胎产品2020年销量大幅增长65.32%，公司子公司曙光院作为国内少数进入军用航空轮胎领域的企业，显著受益于2020年部队对航空轮胎的需求的增长；4）精细化工品是公司目前收入占比最大的板块，其中涂料和催化剂2020年均实现了较大幅度的销量增长。2020年公司毛利率28.33%，同比小幅下降0.27个百分点，净利率12.06%，同比增长0.64个百分点。 投资高性能有机氟材料项目，进一步加强氟材料领域竞争力：晨光院目前已成为国内氟材料行业龙头企业之一，受益于下游航空航天、高端装备、电子信息、新能源、汽车、轨道交通、节能环保等领域需求的快速增长，公司拟投资新建聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂500吨/年、八氟环丁烷500吨/年共5套产品装置，预计将实现营业收入166,050万元，年均净利润25,771万元，达产后将进一步增强公司的综合竞争能力。 盈利预测与投资评级：公司是中化旗下重要的新材料平台型公司，现已形成氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，在高端PTFE、特种气体、航空航天涂料、军用航空轮胎等高端新材料领域成功实现了进口替代，产品广泛应用于半导体、OLED及LCD面板、5G、航空航天、航母等需求增速快、进入壁垒高的领域。我们看好公司在强大科研能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为7.69、8.82、10.32亿元，分别对应25.1、21.9及18.7倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

事件一： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 4.52亿元，同比增 加 11.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元，同比增加 48.10%，折合 EPS 为 2.20元/股；实现扣非后净利润 1.09亿元，同比增加 59.71%。公司拟每 10股派 7元。 事件二： 公司拟投资 10.24亿元，投资建设“建龙微纳吸附材料产业园改扩 建项目”，项目共分 3期建设，项目建设完成后，合计为公司带来分子筛原 粉 10,100吨/年，成型分子筛 14,100吨/年新增产能。 事件三： 公司拟向不超过 35名投资者发行不超过 400万股，募集资金总额 不超过 19,400万元，用于建设吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 医疗保健分子筛拉动公司收入及利润增长： 1）医疗保健制氧系列分子筛销 量大幅增加：公司富氧分子筛可用于医疗卫生机构供氧和家庭制氧， 2020年疫情背景下分子筛医用制氧机需求大幅增加，同时家用领域受益于我国居 民收入水平的提高以及人们对医疗保健的日益重视，家用小型制氧机的市场 需求从 2011年的 5.47万台增加到了 2018年的 104.01万台，预计 2020年 后仍将维持 20~30%的较快增速，需求快速增加拉动公司医疗保健制氧系列 分子筛 2020年销量大幅增加 221.25%，贡献营业收入 13,933.84万元。 2）新增产能释放，缓解公司产瓶颈： 2020年 5月，公司募投项目中年产 4500吨富氧分子筛项目建成投产，使得公司截至 2020年底成型分子筛总产 能增加至 2万吨，较 2020年年初增加了 29%， 2021年 1月初公司使用超 募资金投资的 9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线也已进入调试及试生产 阶段，募投项目吸附材料产业园（三期）项目及泰国项目也在积极推进中， 新增产能的释放将缓解公司产能瓶颈，同时有利于提高公司在吸附分子筛领 域的领先地位。 3） 2020年公司经营性现金流净额为 1.27亿元，同比增加 206.08%。 4） 公司实现毛利率 44.39%，同比增加 5.50个百分点，实现净利率 28.21%， 同比增加 7.03个百分点。费用方面销售费用、管理费用及财务费用分别变 动-38.22%/+24.85%/-60.56%。 定增建设环保及能源化工领域吸附及催化类分子筛，实现高端产品布局： 公 司此次拟投资建设的“建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目”产品包括应用 于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，广泛应用于在能源 化工、尾气处理、生态修复领域，是公司业务由分子筛吸附领域延伸到更高 端、附加值更大、市场空间更广阔的催化领域的重要布局。公司长期注重研 发投入，在吸附领域、能源化工领域、环境治理领域、生态环境修复领域拥 有雄厚的技术储备，并申请了大量的发明专利予以保护，未来有望持续加速 对跨国公司产品的替代。 股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.8、 18.3及 13.6倍 PE。维持“买入”

事件： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 36.66亿元，同比下降 7.69%，实现归母净利润 7.19亿元，同比下降 11.16%，折合 EPS 为 1.28元/股，实现扣非后净利润 5.70亿元，同比下降 23.33%，公司拟 10派 4.5元。同时公司预计 2021年一季度归母净利润为 1.70~2.20亿元，同比增长 11.88%~44.79%。 1）全球减糖、低糖化趋势下继续看好公司甜味剂业务： 2020年公司食品制 造业务实现营业收入 19.01亿元，同比增长 2.73%，毛利率 36.25%，同比 下降 6.79个百分点， 2020年销售量 2.51万吨，同比增加 13.78%， 销量提 升主要得益于公司对于南美等海外薄弱地区市场的开拓，出口量也实现新 高。 2）疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑： 2020年公司基础 化工业务实现营业收入 15.29亿元，同比下降 15.93%，毛利率 17.26%， 同比下降 4.97个百分点。基础化工收入下滑主要是由于在新冠疫情及宏观 经济增速下滑的背景下，开工率和产品价格受到了较大的影响。 3）扩产提升三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等拳头产品竞争优势，积极布局新产 品实现横、纵向延伸： 2020年公司顺利完成了 5000吨三氯蔗糖项目建设， 三氯蔗糖产能达到 8000吨/年，居世界首位，我们看好公司凭借低成本竞争 优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 5000吨甲乙基麦芽 酚已获得环评批复，正在积极推进项目建设。 4500吨佳乐麝香及 1000吨呋 喃铵盐是公司定远一期项目在日化香料和医药中间体领域的重要布局，目前 已于 2021年 1月进入试生产阶段。 4）公司 2020年毛利率为 27.06%，同比下滑 4.22个百分点，净利率为 19.60%，同比下滑 0.75个百分点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10. 13、 12.46及 14.96亿元，分别对应 20.9、 17.0和 14.1倍 PE。公司作 为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，未来三氯蔗糖通过进一 步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了 未来 2-3年的成长空间，维持“买入”投资评级，继续推荐

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内公司实现营收 18.62亿元同比+18.65%， 归母净利润 1.96亿元，同比+31.00%，其中 Q4单季度实现营收 4.37亿元，同比 +19.83%，环比+4.55%，归母净利润 0.45亿元，同比+60.99%，环比+299.41%， 扣非归母净利润 0.27亿元，同比+1.86%，环比+12.50%，加权平均 ROE 14.37%， 同比+2.19pct，基本 EPS1.42，同比 25.66%，公司拟每 10股派息（含税） 4元， 每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 四季度南京基地开工逐步恢复正常，出口规模扩大，经营现金流大幅增加。 公司 2020年毛利率 23.25%，同比下滑 0.33pct，净利率 10.52%，同比增加 1.17pct， 我们是部分产品价格波动以及投资收益增加所致； 2020年公司进出口规模 11.51亿元，同比 2019年增长 37%，主要由于国际农化市场需求未明显受到新冠肺炎 疫情不利冲击，公司农药产品市场竞争力较强，出口订单增加所致；经营现金流 净额 3.2亿元，同比增长 25.51%，与本年度净利润差额 1.2亿元，主要是折旧摊 销等非付现费用支出及营运资金占用减少变动所致，存货周转率从 2019年的 4增 加至 6，存货周转天数从 2019年的 80下降至 59，整体看公司经营质量较 2019年有明显改善。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。 公司在淮北基地投资约 20亿元，新建 15500吨新型农药原药项目，项目包括 9个非专利期原药和 1个自 研新农药。其中 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有 的产品，新基地已于 2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性 和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达 产后预计可实现营收 41亿元（ 2020年营收 18.6亿元），淮北项目奠定公司未来 3-5年的成长。 产品技术储备丰富，发力创新农药突破传统农药行业天花板。 公司在技术研发、 原药产品登记领域具备较强优势，截止 2020年底公司拥有专利 53件，已开发并 使用的农药原药已达 600余个，在境内共计取得 100余项农药登记证书、 50余项 生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。基于已有的技术积累，公司尝试进入 具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或 “Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好 的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公 司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开 中长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 3.17/4.18/5.39亿元，折合 EPS 分别为 2.30、 3.03、 3.91元，目前股价对应 PE 估值分别为 15.6/11.8/9.2倍， 我们看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展， 维持“买 入” 评级。

公司概况： 公司成立于 1982年，主营为钢结构和铁塔类产品，下游广泛应 用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。 2016年 10月公 司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并 行的双主业上市公司。 全球钾肥资源高度垄断，景气有望回升： 目前全球钾肥供给呈现明显的垄断 局面，加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球 65%，垄断特 征非常明显，具备非常强的定价能力。从消费地看，东亚及周边的主要消费 地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国，钾肥年消费量超过 1100万 吨。虽然国内钾肥产能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年钾肥的进 口依存度仍然在 50%左右。目前钾肥仍处于景气较低位置，随着农产品价 格上涨，库存下降以及大合同支撑， 2021年景气有望逐步回升。坐拥老挝优质钾矿资产，非公开发行助力扩产项目加速投产： 老挝开元在老 挝拥有面积达 141平方公里的钾盐矿区，首采区拥有钾盐资源量 2.2亿吨， 排名世界前列。公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域，地理位置优越。 项目具有开发和投资成本低、资源储量大，品味高，交通便利等优势，加上 公司不断累计的采矿及加工经验，并应用于优化其项目操作，我们认为公司 可以继续保持和其扩大竞争优势。为了进一步提升公司钾肥产能，公司近期 发布非公开发行计划，拟募集资金总额不超过 95,000.00万元，主要用于老 挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期工程，本项目将新增产能 50万 吨/年氯化钾，将实质增加公司钾肥产能 100%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 3.09、 4.52及 5.52亿元，分别对应 29.2、 20.0及 16.4倍 PE，我们选择钢 结构及肥料领域标的作为可比公司，公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源，受 益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善，同时非公开发行将助力公司钾肥 产能进一步增加，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况：公司是国内无碳纸显色剂产品开创者和领导者，目前已成为全球最大的无碳纸显色剂供应商之一，2019年占全球34.06%的份额。与此同时公司自1999年进入润滑油添加剂领域，现已成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一，截至2019年占全球及国内市场份额分别为0.89%及2.75%。 润滑油添加剂全球千亿市场进口替代空间大：润滑油添加剂作为润滑油的重要成分，一般占到润滑油总体比例约2%~30%。2019年全球润滑油添加剂需求量465万吨（国内占比约21%），市场规模达到151亿美元，其中85%的市场份额被全球“四大家”路博润、瑞英联、雪佛兰奥奈伦、雅富顿垄断。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内70%左右的份额，但其目前使用的润滑油复合剂产品目前仍然主要依赖国外添加剂公司的进口及国内合资企业的生产。国内润滑油添加剂企业经过过去十几年的发展已经形成了较为明确的竞争格局，行业具备进入壁垒高，客户粘性强的特点，目前瑞丰新材、无锡南方、康泰股份、上海海润等少数几家企业位列国内第一梯队，在国内市场具备较强的竞争力。随着汽车工业向国内转移以及国内润滑油添加剂自主标准的确立，国内润滑油添加剂企业中长期来看还具备非常大的进口替代空间。 公司领跑国内润滑油添加剂第一梯队，产能释放带动未来持续快速增长：截至2020年上半年公司共有润滑油添加剂产能9.6万吨，在建项目全部达产后公司将会实现产能翻倍左右增长。同时我们看好公司产品渗透率还有较大提升空间：1）公司已具备润滑油单剂大部分品种的自给能力，并且已经成功进入到复合剂市场。随着未来几年润滑油添加剂国产化替代加速，公司产能布局领先，市场开拓有力，有望一马当先；2）公司是中石化和中石油旗下润滑油的重要供应商，中石化资本于2019年成为公司第二大股东，强强联合后我们看好公司品牌价值的提升以及市场份额的逐步扩大，未来公司综合竞争力有望得到进一步增强；3）四大家润滑油添加剂企业纷纷在国内建厂，公司有望开拓并加强与国际知名润滑油添加剂企业合作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.86、3.02及4.05亿元，分别对应52.2、32.1及24.0倍PE，我们选择精细化工领域成长型标的作为可比公司，公司作为润滑油添加剂行业龙头，产品具备较强消费属性，在建项目产能将于未来三年逐步释放，公司处于快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、行业竞争加剧导致产品价格下跌、安全生产的风险。

事件：2020年公司实现营业收入18.11亿元，同比增加18.74%，实现归属上市公司股东净利润3.15亿元，同比增加26.86%，全年实现毛利率30.24%，同比增长下降1.4个百分点，实现净利率17.34%，同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板：长距离输送带下游客户主要是建材企业，替代汽运方式具有两大优势：1）减少运输过程中的安全事故及道路损毁；2）减少约50%的运输成本，项目投资回收期约三年。因此，目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上，显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速，公司市场份额逐步扩大：过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革，有利于行业集中度提升，客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长，去年新开发国内客户403家，国外客户23家，国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长，产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张：2020年公司输送带产能达到6500万平方米，产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势，公司未来几年计划继续加大输送带主业投资，2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度，并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米，进一步提高市场占有率。 投资建议：我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长，同时双箭作为国内全球输送带龙头，产品差异化和品质得到下游认可，有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元，分别对应11.3、9.7及8.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期，原材料价格大幅波动等。

成长性优异的全球人造草坪龙头。公司是全球人造草市场龙头，自2011年起连续9年人造草坪销量位居世界第一，当前公司市占率达15%。今年9月上市后综合实力进一步提升，有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差距。公司业务广泛分布于EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区，海外业务营收占比超过80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提升，驱动公司业绩呈快速增长趋势，且受益于公司产品的较好需求，我们测算公司生产交付周期仅约20天，回款周期仅约90天，现金流持续表现优异。 人造草性能优异、运用广泛，成长空间广阔。随着多年来材料和制造工艺的进步，目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远超天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，并具有使用寿命长、维护低成本等优势，当前已广泛运用于各类球场和休闲景观场地，持续向天然草市场渗透。2019年全球人造运动草/休闲草分别实现销量1.60/1.37亿平米，占比54%/46%，运动草规模更大，但休闲草增速更快，2015-2019年运动草/休闲草销量年复合增速分别为9%/25%，预计未来几年仍将保持较快增长趋势。 规模化构筑公司核心竞争优势。近年来公司持续扩张人造草产能，截至2019年末公司产能达5040万平米，同时公司越南生产基地持续建设使用，预计2020/2021年底公司产能将分别达6000/8000万平米。基于庞大产能，公司可：1）在原材料采购中具有更大议价权，降低采购成本；2）迅速满足大单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获取能力；4）推动精细化管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。 扩产+产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。首先，随着未来公司产能持续扩张，将进一步拉开与竞争对手的产能差距，规模优势持续强化。其次，未来公司有望在产业链上下游进行延伸，一方面可逐步实现原材料自产，降低成本，另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。第三，公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证，以及当地权威实验室的检测合作，可以持续扩大对高端市场的渗透，夯实草坪行业全球领先市场地位。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，同比增长48%/25%/25%，EPS分别为1.05/1.32/1.65元，2019-2022年CAGR为32%，当前股价对应PE为26/21/17倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。

公司概况：公司成立于2002年，主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其中磷酸为中间产品，最终产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，目前公司拥有年产36万吨磷酸二氢钙、年产9万吨磷酸一铵、年产5万吨肥料级聚磷酸铵、年产9万吨水溶肥及掺混肥料的产能装置。 两大细分领域隐形冠军，具备消费属性的磷化工龙头：磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司目前收入和净利润的主要来源，下游分别应用于饲料及消防灭火器领域，下游具备较强消费属性，并且公司在这两大领域国内市占率均在40%以上，具备较强市场话语权。其中磷酸二氢钙由于产品功效和环保性能更好，未来有望逐步替代磷酸氢钙，国内潜在可以替代市场为现有消费量的10倍以上。 募投项目建设广西“铜硫磷”循环产业基地，一体化发展打开未来成长空间：2020年10月，公司以11.37元/股非公开发行募集资金总额约9.1亿元，主要拟投入建设20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目，我们认为有望打开公司中长期空间： 1）募投项目布局食品级磷酸和多聚磷酸，进入磷行业高端领域：湿法磷酸较热法成本低20~30%、同时具备能耗低、污染少的优势，通过净化工艺可以替代热法磷酸应用于高附加值的食品级、电子级、医药级精细磷化工产品生产，公司是国内少数通过自主研发掌握湿法净化磷酸技术的企业。 2）采用“半水磷石膏制胶凝材料充填矿井技术”，构建“新型矿化一体”产业基地：磷石膏已成为制约国内磷化工行业发展的关键环节，无法处理磷石膏的中小企业将逐步被淘汰。公司作为目前国内唯一一家长期稳定运行半水湿法磷酸技术的企业，副产的半水磷石膏经改性生产后可以用作矿山充填，可实现磷石膏100%消化利用，提高矿山回采率到90%，降低开采成本30%。 3）合资股东南国铜业向公司提供稳定低价的硫酸及蒸汽原料，将降低公司生产成本。 磷矿资源丰富保证公司长期成长，未来业绩弹性大：磷矿石为公司主要原材料之一，未来通过自建及控股股东资产注入远期公司将形成1000万吨的磷矿石生产能力，随着产能的逐步释放将会进一步深耕磷化工下游精细加工领域，向更加高端化的产品发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.92、2.48及3.21亿元，分别对应30.9、23.9及18.5倍PE，公司作为磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙两大细分领域隐形冠军，下游消费属性强，盈利能力显著高于其他磷化工行业公司，矿山资产注入及募投项目产能释放将打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、磷矿资产注入进度不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

三季度精细化工产品销量环比下滑，基础化工业务环比逐步改善： 1）三季度公司精细化工产品销量环比有所下滑：公司精细化工的安赛蜜、 三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品 等领域，在全球减糖、 低糖化大趋势下需求增长明显，产能和市场占有率在 全球范围内处于领先地位。我们判断公司三季度业绩环比下滑的主要原因为 公司三季度精细化工产品销量环比出现下滑， 2020年上半年受新冠疫情影 响，部分海外客户进行了提前采购。从中报库存商品金额来看，较年初下降 了约 4961万元，公司上半年消耗了较多库存商品，部分影响了三季度销售， 我们认为未来销量会逐步回归常态，在全球减糖的大趋势下，公司甜味剂产 品长期还将维持较快需求增速。 2）宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑，环比来看已经有所改善： 受宏观经济下滑及新冠疫情影响，化工行业整体景气度有所下降，公司基础 化工产品价格和销量同比出现了一定程度的下滑，公司主要产品双氧水、硝 酸 、 三 聚 氰 胺 、 甲 醛 、 硫 酸 及 液 氨 Q3均 价 分 别 为 1300/1407/5205/881/118/3121元 / 吨 ， 分 别 分 别 变 动 -21.06%/-26.72%/-10.74%/-26.21%/-42.64%/+0.71%，三季度随着国内 终端需求有所恢复，化工产品价格环比二季度已经出现了一定好转，公司上 述 产 品 价 格 环 比 分 别 变 动 +3.60%/+1.48%/+5.00%/-3.72%/-2.06%/+2.10%，四季度开始基础化工 品 价 格 改 善 趋 势 更 为 明 显 ， 10月 份 至 今 均 价 环 比 分 别 变 动 +24.57%/+16.24%/+5.10%/+17.14%/+59.60%/+2.86%。 3）前三季度末公司在建工程 4.13亿元，较年初大幅增加 3.60亿元，主要 是公司年产 5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所 致。公司三氯蔗糖成本优势明显，新增产能投产后有望进一步扩大市场份额 并增强定价能力，定远循环经济产业园一期项目包括新建年产 4500吨佳乐 麝香溶液、 5000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃、 1000吨呋喃铵 盐等项目， 将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。 公司定远项目规划清晰，有望再造一个金禾。 4）公司 2020年前三季度毛利率为 30.69%，同比下滑 1.81个 pct，净利率 为 19.64%，同比下滑 0.75个百分点。 5）推进 2C 产品品牌建设，线上线下齐发力：今年以来公司持续推进“爱 乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，目前 2C 产品“爱乐甜”已与多 个茶饮、商超、 烘焙连锁企业开展对接，并通过社群运行、品牌合作、线 上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 7.61、 10.47和 12.97亿元，分别对应 21、 15和 12倍 PE，公司作为国内 稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧 改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增项目投 产后成长空间将进一步打开。公司目标到 2022年底，拳头产品或产品集群 增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块，具备在下一个五年冲刺百亿产 值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标，维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全 事故影响。