事件一：公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入16.13亿元，同比增加18.17%，实现归母净利润1.97亿元，同比增加33.56%。Q3单季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长20.50%，环比增加16.05%，实现归母净利润6842.27万元，同比增加58.19%，环比下降5.70%，公司业绩符合预期。 事件二：公司公告拟在湖北省襄阳市国家高新技术产业区关羽路1号投资建设改性环保型胶粘剂迁建项目，主要包括8,000吨/年环保型聚氨酯胶及5,000吨/年改性型硅胶和中试产品的生产装置，以及配套的公用工程、辅助设施。同时将现处于襄阳市高新区航天路7号的厂区整体搬迁至襄阳市高新区关羽路1号已有厂区预留空地，项目总投资额31,354万元。 三季度公司延续高增长：1）公司前三季度高铁城轨整车用胶、通信电子用胶、太阳能电池背膜、绿色环保软包装胶等业务销售收入同比均实现了较快增长。 2）公司外贸业务快速发展，海外市场布局由东南亚、南亚、中东等地区向日韩拓展，出口业务收入同比实现了较快增长；3）得益于公司今年以来持续的战略性转型升级举措以及大客户战略，公司产品在高端胶粘剂应用领域加速实现了进口替代，此次拆迁项目建设的改性环保型胶粘剂广泛应用于汽车、轨道交通、电子电器、航空航天、机械、食品、药品、包装、木材加工等行业，存在较大发展空间，投产后将进一步增强公司综合竞争力及未来盈利能力，同时满足国内外市场对高端胶粘剂新材料产品不断增长的市场需求。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.28、2.88及3.69亿，分别对应27、22及17倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入35.69亿元，同比增长5.66%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长33.76%；第三季度单季度实现营业收入11.96亿元，同比增加11.46%、实现归母净利润1.33亿元，同比增加78.89%。 氟材料及特种气体销量快速增长，精细化学品业务大放异彩：PTFE树脂是公司营收最大板块，2020年前三季度在产品价格下跌25%的情况下，销量同比提升29%，实现营业收入6.67亿元，同比小幅下滑3%。含氟气体业务前三季度实现营收3.24亿元，同比增长20%，依然维持较快的增长。精细化学品是公司今年营收增长最快的板块，其中催化剂业务前三季度实现收入3.31亿元，同比大幅增加249%，在销量同比增加48%的同时，成本推动下今年催化剂售价大幅提升了132%，特种涂料实现营收2.21亿元，同比大幅提升60%，销量同比提升了81%。整体来看公司盈利能力同比基本维持了较为稳定的水平，前三季度公司毛利率29.81%，同比增长1.23个百分点，实现净利率12.64%，同比增加2.36%。 气体子公司揭牌成立，看好公司做大做强做优气体业务：公司于7月公告拟成立的气体全资子公司于10月22日于洛阳揭牌成立，公司旗下黎明院、光明院及西南院长期从事特种气体的研发及生产，是国内知名的特种电子气体的供应商，供应中芯国际、长鑫存储、华虹宏力、京东方、华星光电、韩国LG、三星、台湾中华映管国内外半导体及显示面板龙头企业。公司通过成立专门的气体公司将有利于更好集中资源做大做强做优公司电子气体业务，发展成为国内气体业务领导者。同时公司年产4600吨特种含氟电子气体项目同步奠基开工，我们看好公司气体业务未来成为公司持续成长的重要来源。 盈利预测与投资评级：公司是中化旗下重要的新材料平台型公司，现已形成氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，在高端PTFE、特种气体、航空航天涂料、军用航空轮胎等高端新材料领域成功实现了进口替代，产品广泛应用于半导体、OLED及LCD面板、5G、航空航天、航母等需求增速快、进入壁垒高的领域。我们看好公司在强大科研能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为6.72、7.78、8.79亿元，分别对应30.1、26.0及23.1倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

事件：公司发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入12.89亿元，同比下降13.07%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长6.53%。其中三季度单季度实现营业收入5.27亿元，同比增长7.68%，环比增加12.77%，实现归母净利润5540.85万元，同比增加46.26%，环比增加18.00%。 业绩符合预期，看好公司成长为全国性连锁加油站企业：：1）加速全国跑马圈地步伐：加油站数量的持续增长是公司最主要的成长逻辑，根据公司募投项目规划未来将进一步在全国范围内通过收购、租赁和自建多种形式并举增加18座加油站。三季度公司自营加油站已增加2座至32座，同时公司前期公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议租赁其5座加油站中的首座加油站已于近期正式交付公司运营。 2）成品油单价下跌影响前三季度收入：受国际原油价格下跌影响，年初至前三季度末湖南省汽油及柴油最高零售价格分别下跌约21%及23%（Wind资讯），降幅均明显快于公司前三季度收入降幅，三季度受益于公司加油站数量的增加，单季度收入及净利润同环比均实现了较大幅度的增长。 3）油价剧烈波动背景下公司仍维持了较为稳定的盈利能力：前三季度公司毛利率21.81%，同比增加3.49个百分点，净利率9.40%，同比增加1.73个百分点，在今年以来油价剧烈波动的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。 4）前三季度公司合同负债2.83亿元，较期初增加96.06%，主要是由于公司促销活动带来的客户储值增加所致，经营活动产生的现金流净额为1.71亿元，同比增加69.30%，受益于预收储值款的增加。 成品油零售市场空间巨大，看好公司持续成长能力：成品油零售市场空间巨大，看好公司持续成长能力：目前全国拥有超过10.6万座加油站，成品油销售额超过3万亿元，其中46%的加油站仍被两桶油占据，民营加油站企业凭借服务及经营效率的优势未来存在非常大整合及扩张空间。公司作为国内民营加油站品牌连锁第一股，自身经营效率、盈利能力、周转率等远超业内龙头，同时依靠快速有效的商业模式的复制能力，有望成为未来的品牌连锁加油站整合者，未来门店数量将有望持续快速提升并推动业绩高速增长。市场空间大，商业模式复制速度快、整合动力强，大趋势方向确定，坚定看好。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.85、2.50及3.27亿，分别对应36.5、27.0及20.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期。

下游需求改善聚氨酯销量同比转正、石化和新材料销量延续高增长： 2020年前三季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营 业收入 218.21、 159.18及 54.21亿元，同比分别变动-9.29%、 25.95% 及 7.60%。前三季度公司三大业务销量均实现了正增长，其中聚氨酯业务 前三季度销量 200.33万吨，同比增长 1.96%，石化业务实现销售 439.16万吨分别增长 65.49%，新材料业务实现销售 38.21万吨，同比增长 34.88%。今年以来受到疫情和国际油价大幅下跌等因素影响，化工行业 运行偏弱，下半年国内疫情得到有效控制，尤其是三季度以来下游需求环 比显著改善提振了公司产品销量，是公司 Q3业绩环比改善的主要原因。 三季度盈利能力环比明显改善，四季度进一步趋势向好： 公司三季度毛利 率和净利率环比来看已经出现了非常明显的改善， 四季度至今聚合 MDI 和纯 MDI 均价分别为 20030元/吨和 29530元/吨，环比三季度大幅增长 42%和 96%，公司四季度业绩环比将进一步显著改善。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润为 97.12/145.37/180.37亿元，折合 EPS 分别为 3.09、 4.63、 5.74元，目前 股价对应 PE 估值分别为 25.3/16.9/13.6倍，维持"买入"投资评级。 风险提示： 全球疫情对经济活动影响时间超预期、 新增产能释放进度超预 期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、 项目投产进度不及预期风险。

事件一：公司发布2020年三季报，1-9月实现营业收入19.50亿元，同比增长0.36%，实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。加权平均ROE7.12%，同比下降0.91个百分点。Q3单季度实现营业收入7.03亿元，同比增加8.22%，环比增长21.64%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅增长43.43%。公司业绩略超市场预期。 事件二：公司控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，中节能资本（公司关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉拟分别认购6000、5000、3000及3000万元，原股东李崇计划出资300万元。本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东。此次增资扩股主要目的为解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 Q3经营环比明显改善，继续看好新材料快速增长：1）受疫情影响公司上半年存在订单延期交付，是上半年公司收入及利润同比小幅下滑的主要原因。三季度以来随着国内疫情得到有效控制以及公司持续布局国内市场，公司Q3单季度营收及净利润环比出现明显好转。中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。2）前三季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-16.04%/+1.36%/+194.55%，其中财务费用同比增加3449.6万元，主要是受三季度人民币升值影响，今年前三季度公司产生汇兑损失1174.62万元，而上年同期产生汇兑收益1572.02万元。3）前三季度公司毛利率43.72%，同比增加1.27个百分点，净利率19.91%，同比小幅增加0.07个百分点，公司依然维持了较为稳定的盈利能力。4）在建工程大幅增加：截至2020年三季度，公司在建工程达到11.65亿元，较去年同期增加4.46亿元，主要为公司环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入，有望带来公司未来成长空间。 研发驱动下看好公司持续成长性：公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在OLED材料领域，目前公司正为稳步推进OLED成品材料研发工作，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面，公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO服务的生产基地奠定基础。环保产业方面，随着沸石新增产能的投产，公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议：万润深耕有机小分子合成技术超过20年，过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长，公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施，在OLED材料领域，公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位，其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头，而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头，有望成为“中国的UDC”，聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.79/8.61亿元，折合EPS分别为0.56/0.75/0.95元，对应三年PE分别为29.1/21.9/17.3，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。

事件：公司公告控股子公司常州回天拟以自筹资金5800万元投资建设年产3000万平米太阳能电池背膜项目，以及全资子公司上海回天拟以自筹资金1200万元投资建设年产1.87万吨光伏有机硅胶项目。 光伏持续高景气，有望带动上游材料需求持续增长：随着各国减少碳排放目标提速，全球新能源渗透率有望进一步提升，光伏是过去十年间成本降幅最大的可再生能源，随着光伏发电进入平价时代装机量有望快速增长。太阳能电池背膜作为光伏组价的重要零部件，有望受益于光伏行业的快速发展以及太阳能电池背膜国产化率的提升。与此同时胶粘剂是光伏行业的重要辅助材料之一，也将随着下游新能源行业的持续发展而快速增长。 公司现已成为国内光伏胶粘剂行业龙头企业，常州回天现有太阳能电池背膜5000万平方米，上海回天光伏有机硅产能4.2万吨，随着下游需求的持续增长，公司现有产能已经不能满足下游光伏客户的供货需求，此次扩产完成后，公司太阳能电池背膜及光伏有机硅胶产能将分别增加60%和58%，能有效缓解目前市场供应紧张的局面，有利于公司进一步巩固在新能源领域的市场占有率，是公司胶粘剂业务转型升级的又一重要布局，同时有助于提高公司整体盈利能力。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.12、2.74及3.67亿，分别对应30.0、23.2及17.3倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

公司概况：公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，拥有宿迁及马鞍山两大生产基地， 其中马鞍山工厂为按照原料药GMP 标准体系建设，并已通过美国FDA 现场审计。公司下游客户均为全球知名化妆品公司及香精香料公司。其中防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料不仅覆盖奇华顿、芬美意、IFF、德之馨这全球四家最大的香精香料巨头，另外还包括高砂、曼氏、高露洁等世界知名公司。 防晒用品需求增长带动上游防晒剂需求持续增加：防晒是对抗皮肤衰老的关键环节，2020 年预计全球防晒化妆品市场规模将增加到115.69 亿美元，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，2019 年占全球27.88%的份额。 公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB 的所有波段，可以满足下游客户较为全面的需求，长期来看全球防晒化妆品市场还将持续快速发展并带动防晒剂需求持续增加。 横向扩张--在研及储备项目众多，公司未来将围绕化妆品活性成分及合成香料行业进行持续的品类扩张：2019 年全球化妆品活性成分市场规模达到257 亿元，预计到2026 年可以增长至402 亿元，CAGR 为6.5%。公司未来将凭借防晒剂已建立的渠道优势，不断进行化妆品活性成分领域的品类扩张，除了新型防晒剂，还将延伸至清洁、保湿及美白等赛道，在香原料板块公司还有较多产品未来会陆续推出，长期看公司还有非常广阔的成长空间。 纵向延伸--加强配方研究，未来不排除向防晒剂下游产品发展：公司目前在化妆品产业链当中扮演上游原料供应商的角色，尚未形成自己配方， 随着化妆品行业的持续蓬勃发展，化妆品产品制造环节还具备非常大的发展和整合空间，公司未来在条件成熟的情况下，不排除通过加强配方研究或采用合作开发的模式，向防晒剂下游产品发展，进入到下游化妆品ODM 市场，打开中长期成长天花板。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022 年的归母净利润分别为1.83、2.34 及2.99 亿元，分别对应52.9、41.3 及32.3 倍PE，公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明显消费属性，并且是赛道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，目前估值存在一定低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响下游需求、客户依赖风险、环保与安全生产的风险、汇率波动的风险。

事件：公司公告收到无锡市新吴区鸿山街道征收安置科支付的首期拆迁征收补偿款人民币 24,150.00万元。 收到首期拆迁补偿款，加速推进重庆超纤项目：公司于2019年8月公告与重庆长寿经开区签订投资协议，建设“年产3000万米超纤革及聚氨酯树脂项目”，总投资约8亿元人民币，完成达产后预计可实现销售收入约18亿元。人造革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下超纤革还将继续替代真皮、PVC人造革、PU合成革等，未来在国内还有较大的发展空间。公司无锡基地由于被纳入无锡市拆迁征收范围，且能源、人工成本较高，因此发展面临瓶颈，公司于2020年6月公告无锡基地拆迁预计将获得补偿款6.04亿元，此次收到的首笔补偿款占补偿款总额的40%，将有利于更快推进重庆超纤项目的早日建成投产。与现有超纤项目相比，该项目具有规划起点较高、产品定位高端、设备工艺先进、生产线高度智能化、绿色环保节能等特点，同时公司将充分利用当地能源优势、供应链优势、区位优势等，项目建成后将有利于公司超纤产品综合竞争力的提升，向高端化迈进。 高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大：PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展，国内高端光学级PMMA需求量持续增长。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业，同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局，原料自给有望推动公司加速发展：MMA是一种重要的有机化工原料，2018年全球消费达到365万吨，下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高，MMA与MDI格局类似，全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料，公司此前采购自其它企业，但由于供应数量有限，无法满足公司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司，于重庆规划MMA产能45万吨/年，其中一期22.5万吨已经实现量产，成为目前国内MMA最大供应企业，能够保证持续向苏州双象供应原材料，解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润为0.51、1.04和1.91亿元，对应三年PE为101、49和27倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势，围绕PMMA产业链的持续延伸，形成PMMA+超纤两大战略性新兴新材料产业双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。

事件：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入18.29亿元，同比下降7.53%，实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.11%，折合EPS0.64元/股，加权平均ROE为7.91%，同比下降2.14个百分点。Q2单季度实现营业收入9.72亿元，同比下降9.15%，环比增长13.30%，实现归母净利润2.05亿元，同比下降7.19%，环比增长34.78%。 精细化工业务占比进一步提升，看好公司成为全球无糖零卡解决方案领导者： 1）全球减糖、低糖化趋势下公司甜味剂需求快速增长：上半年公司精细化工业务实现营业收入10.48亿元，同比增长6.64%，占公司营业收入比重57.30%，占比同比去年增加7.62个百分点，毛利率39.59%，同比下滑6.89个百分点。公司精细化工的安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品等领域，在全球减糖、低糖化大趋势下需求增长明显，产能和市场占有率在全球范围内处于领先地位。与此同时公司为了三氯蔗糖、麦芽酚项目新增产能释放，主动对产品价格进行了一定的调整，为后续进一步提高市占率及巩固行业龙头地位做好了充分的准备。公司上半年外销6.30亿元，主要是以精细化工产品为主，同比增加18.89%，增幅较大的原因为公司上半年加大了食品添加剂产品的出口量。 2）疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑：上半年公司基础化工业务实现营业收入6.70亿元，同比下降24.95%，占公司营业收入比重36.64%，占比同比去年下滑8.50个百分点，毛利率20.26%，同比增加0.06个百分点。基础化工收入下滑主要是受到新冠疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度有所下降，基础化工产品价格和销量同比出现了一定程度的下滑。 3）推进2C产品品牌建设，线上线下齐发力：今年以来公司持续推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，2C产品“爱乐甜”已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接，并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。 4）持续研发创新，巩固公司核心竞争力：公司现已形成金禾益康、金禾本部研发中心和安徽金禾化学材料研究所三大研发平台，一方面将围绕现有产品进行持续的技术优化和工艺改进，降低生产成本，巩固核心竞争力，另一方面将在食品添加剂和香精香料领域，做好新产品技术研发和项目储备。目前，公司已逐步完成代糖、系列香精香料产品研发课题的布局，同时已开展了生物基材料的技术储备工作。 5）上半年公司经营活动产生的现金流净额为4.08亿元，同比增加7.07%，其中Q2单季度实现3.86亿元。 6）公司2020年上半年毛利率为30.94%，同比下滑2.08个pct，净利率为19.49%，同比下滑0.79个百分点。 在建及规划项目推动公司中长期持续成长：为了积极扩大公司现有麦芽酚和三氯蔗糖产品市场地位，同时实现产业链横向、纵向一体化建设，形成上下游协同效应，降低公司综合成本，公司拟投资5000吨三氯蔗糖项目、年产5000吨甲乙基麦芽酚项目以及在定远循环经济产业园一期项目新建年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目，将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰，未来3-5年业绩饱满，有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为8.35、10.78和13.47亿元，分别对应22.9、17.7和14.2倍PE，公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底，拳头产品或产品集群增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块，具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件：公司发布第二期员工持股计划，规模不超过8,704,409股，约占公司股本总额的2.04%，拟筹集资金总额上限为6,093.09万元，股票来源为2018年12月14日至2020年1月14日期间公司回购的股份，购买回购股份的价格为7.00元/股（为回购股份均价7.47元/股的93.7%）。推出员工持股计划，实现公司、股东和员工利益的一致性：1）为了满足业务转型升级和扩张的需要，公司近年来持续引入行业内优秀科研、营销、管理人才，公司技术中心已建设成具有6名行业专家、6名学科带头人、11名博士及大多数具备硕士学历为主的高素质技术研发团队，此次员工持股计划覆盖的人员为公司董事、监事、高管、公司及控股子公司中层管理人员、核心骨干员工及经董事会认定对公司发展有卓越贡献的核心技术人员、核心业务人员或关键岗位员工，合计总人数不超过349人，其中公司实控人章锋先生计划持有2,276,463股，占本期员工持股计划的比例的3.74%，表达了公司管理层对公司未来发展的信心；2）本次员工持股计划锁定12个月后分三期解锁，解锁比例为40%、30%、30%，同时公司制定了此次员工持股的业绩考核目标，以2019年为基数，三批解锁时点对应2020、2021及2022年的净利润增长率分别不低于10%、20%及30%，我们认为此次公司制定了较为保守的业绩考核目标，旨在让员工分享到公司持续成长带来的收益，有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司核心竞争能力，提高员工的凝聚力和公司的竞争力。胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期，公司加速转型升级：在近两年贸易摩擦的影响下，以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控，为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强，公司未来将在保证传统优势领域市场份额的情况下，将更多资金和资源向高端领域倾斜，持续实现转型升级。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.12、2.74及3.67亿，分别对应27.6、21.4及16.0倍PE，公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入7.61亿元，同比下降23.31%，实现归母净利润6571.95万元，同比下降13.32%。其中二季度单季度实现营业收入4.67亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，实现归母净利润4695.48万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%。业绩符合预期：公司步入高速发展黄金期：1）未来三年是公司站点快速扩张的黄金时期：未来三年是公司实现站点快速扩张、规模快速扩大的黄金时期，公司将继续坚持连锁经营的发展模式，将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出，快速做大做强。上半年公司特许经营加油站增加4座至13座，自营加油站达到30座，同时公司公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座加油站将于近期交付公司运营。2）二季度成品油市场需求恢复，公司销量同比大幅增长：Q1受疫情影响，公司单季度销量及净利润同比分别下滑44.10%及48.51%，二季度随着居民出行恢复及企事业单位复工，成品油市场需求恢复，公司成品油销量同比增加34.90%（包含上半年新增4座特许经营加油站带来的批发业务收入的增加），归母净利润上升19.16%。3）上半年油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力：上半年公司销售毛利率21.41%，同比增加3.43个百分点，销售净利率8.63%，同比增加1.00个百分点，在上半年国际原油价格波动比较大的背景下，由于公司利润率主要取决于批零价差，因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。4）2020年上半年，公司在原油价格处于低位的时候进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5万余吨。5）上半年公司合同负债2.37亿元，主要为客户储值增加所致，同比增加64.28%。盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿，分别对应48.4、34.1及25.5倍PE，维持“买入”评级。风险提示：国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。

公司概况:公司是全球规模第六大、国内第一大的吸附分子筛企业(按2018年产能统计),也是国内少数具备从主要原材料硅酸钠--分子筛原粉--分子筛的完整分子筛制造产业链的企业,目前拥有分子筛原粉产能31000吨、成型分子筛15500吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨。 分子筛进口替代空间大,国内企业小荷才露尖尖角:2018年全球分子筛吸附剂市场容量为14.97亿美元,下游广泛应用于空气分离、炼油、石化、制冷剂、天然气、中空玻璃等领域,占下游成本比例非常小,但超过56%的市场仍被UOP、CECA、Zeochem等五大跨国企业所垄断,公司经过近20年的发展壮大,综合竞争力越来越强,已经明显缩短了海外竞争对手之间的差距,并且持续在为阿科玛、Zeochem等跨国企业提供OEM服务,全球整体市占率仍不足5%,因此未来还存在较大进口替代的空间。在巩固传统领域优势的同时,公司不断加大研发投入,拓展煤制乙醇、煤制丙烯、钢厂烟道尾气与柴油车尾气脱硝等专用分子筛催化剂应用新领域,由于分子筛催化剂市场是吸附剂的3倍以上,随着公司从吸附领域向催化领域的延伸,未来有望打开更大的市场空间。 公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司,在建项目释放下未来3年高增长可期:公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业,毛利率水平显著高于国内其他竞争对手,由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面,过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态,应收账款质量良好,为了实现公司进一步的发展,公司上市后加速进行了产能扩张,未来3年在建项目饱满,到2022年年底,公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模,其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为0.96、1.23及1.65亿,分别对应34.8、27.1及20.1倍PE,公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司,估值存在一定低估。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

民营加油站龙头:公司是国内首家上市的民企加油站企业,立足于湖南长株潭区域,拥有30座自营加油站及9座特许经营加油站,拥有库容为2.95万立方平米的湘潭油库,成品油周转量已经达到40余万吨,拥有1条铁路专线使用权、25辆不同吨位的油罐车。 加油站行业改革和提升空间大:2019年国内共有超过10.6万座加油站,成品油零售市场规模超过3万亿,市场空间巨大。加油站本质是销售油品的零售行业,利润率取决于成品油售价及采购成本,受国际原油价格及成品油价格影响很小,具备刚需、高频的消费属性,同时存在一定品牌效应和区域独占性。我们认为经营加油站的核心在于提升资产周转率、成本控制能力以及差异化的营销和服务手段。目前“两桶油”垄断了国内46%的加油站,市场竞争尚不充分,行业存在市占率提升,服务改善及经营效率提高的诉求,这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。 公司跑马圈地进入快速成长期:公司是国内民营加油站第一股,经营效率及盈利能力高,2019年公司日均加油量为18.16吨,较中石油和中石化分别高80%和66%,净利率8.3%,也显著高于两桶油2~3%的净利率水平。资金实力是民营加油站的主要短板,我们认为公司现在已经具备了一定品牌效应,上市之后将会加速跑马圈地,通过新建、租赁及并购等多种方式快速发展加油站点,在扎根湖南省区域市场的基础上,逐步开拓省外市场,商业模式可复制的空间还很大,我们看好公司成为民营加油站行业性龙头。 营销及服务组合拳快速提升单站销量:公司收购或租赁站点后对同一个站点销量提升非常明显,从公司2018年成立的四家加油站的情况来看,经过几个月到半年的经营提升,2019年日均销量分别有16%、17%、39%、40%的增长,主要得益于公司差别化的定价策略、互联网式营销手段以及“海底捞式”服务,不断增强对零售用户的粘性和吸引力,同时依靠价格优势,对滴滴等营运车辆形成了非常强的周转率及粘性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿,分别对应29.7、20.9及15.6倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。

事件一:公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营业收入 2.15亿元,同比增加 3.72%,实现归母净利润 2208.18万元,同比下降 15.78%;实现扣非后归母净利润 1980.79万元,同比下降 23.83%,折合 EPS 0.087元/股,加权平均 ROE 1.03%,同比减少 0.33个百分点。公司业绩符合预期。 事件二:公司公告拟与成都市双流区人民政府签署《投资合作协议》,投资建设成都康达电子西南产业基地项目并设立项目公司一季度业绩符合预期:公司及子公司已于 2月中旬开始陆续复工,胶粘剂和军工板块生产正常有序,客户订单正常,因此一季度收入端实现了小幅增长,整体业务受疫情影响较小。一季度公司毛利率 33.59%,同比降低 3.33pct,净利率 10.24%,同比降低 2.32个百分点,费用方面,公司一季度销售费用、管理费用及研发费用同比分别变动-11.16%、32.23%及 4.96%,其中管理费用增加较多主要是由于公司人力成本及折旧增加所致,研发费用上同比仍然维持了小幅增加。 打造西南地区电子信息特色产业园:此次公司拟建设西南产业基地,主要是为了落实公司“新材料+军工科技”的战略规划,将在公司现有胶粘剂新材料、军工电磁兼容及电源模块业务及正在收购的军工电子元器件检测业务的基础上,投资建设航空航天电磁兼容产品研发及产业化项目、电磁兼容标准3米法实验室、航天电子系统级设备研发及产业化项目、军工电子胶粘剂研发及销售中心及电子元器件检测中心,将大大提升公司产品技术水平、丰富产品种类、扩大产业规模、提高市占率,同时将打造四川乃至西南地区具有比较优势的电子信息特色产业园,计划投资总额 5亿元。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹 100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润为 1.60、2.45、3.05亿元,对应三年 PE 为 21.9、14.3和 11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

事件:公司发布2020年一季报,一季度年实现营业收入153.43亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润13.77亿元,同比下降50.74%,折合EPS0.44元/股,加权平均ROE3.20%,同比减少3.84个百分点。公司业绩符合预期。 具体经营数据分析——石化和新材料销量维持高增长,整体均价回落:2020年一季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入63.70、54.61及14.05亿元,同比分别变动-22.70%、35.75%及-8.27%。在全球公共卫生事件影响下,公司整体销售情况受影响较小,其中聚氨酯业务一季度销量60.10万吨,同比小幅下滑8.64%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售127.99万吨和9.34万吨,分别增长60.27%和15.87%,业绩的下滑主要是受到产品价格下跌及部分原料价格上涨的拖累,其中聚氨酯、石化、新材料一季度均价同比分别下滑15.39%、15.30%和20.83%。原料方面,公司主要原料纯苯一季度华东地区挂牌均价5212.6元/吨,同比上涨10.1%,丙烷及丁烷一季度均价分别为500美元及538美元,同比上涨47美元/吨和68美元/吨,煤炭均价562元/吨,同比下跌7.4%。 周期景气和估值双底部,继续坚定看好:我们认为未来5-10年化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,会涌现几家综合性的化工巨头企业。这些企业在规模、成本、技术、研发、管理、战略等各方面都具备极大的优势,会从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长。2020年以来受全球疫情的影响,虽然公司短期业绩承压,但整体仍维持了较好的销量增长,疫情的爆发势必会加速行业整合的进程,让具备明显竞争优势的企业获取更大的市场份额。在目前周期性底部,估值底部的状态下,我们继续坚定看好万华化学。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为15.3/10.5/9.1倍,维持"买入"投资评级。 风险提示:疫情对全球经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。