事件:公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营业收入 10.23亿元,同比小幅下降 2.97%,实现归母净利润 9597.90万元,同比增长 2.73%; 实现扣非后归母净利润 9699.02万元,同比增长 24.94%,折合 EPS 0.107元/股,加权平均 ROE 1.6%,同比减少 0.27个百分点。公司业绩符合预期。 主营业务稳健经营,整体盈利能力保持稳定:PTFE 树脂和含氟气体是公司最主要的两大产品,2020年 Q1公司 PTFE 树脂实现销量 5631.66吨,同比增加 31.78%,虽然价格同比下滑了 17.22%,但在销量同比增加较多的情况下,一季度销售额为 2.22亿元,同比仍然实现了 9.1%的正增长。含氟气体 Q1实现销售 1129.12吨,价格小幅下降 2.78%,实现销售额 1.10亿元。 价格方面,虽然公司部分产品一季度价格有所下跌,但公司主要原材料如氢氟酸、三氯甲烷、生胶、MDI、TDI、二甲苯等一季度价格也出现了较为明显的下跌,分别同比下跌 20.02%、34.09%、32.18%、6.31%、14.32%、16.32%,因此整体来看公司盈利能力同比基本维持了较为稳定的水平,Q1公司实现毛利率 28.38%,较去年同期小幅降低 0.05pct,实现净利率 9.61%,同比增加 0.1pct。 端 高端 PTFE 和特种气体新增产能奠定未来成长性:目前我国高端 PTFE 依然大量依赖进口,公司全资子公司晨光院现拥有 PTFE 树脂产能 2.2万吨/年,自主研发的高性能产品已成功实现进口替代,应用于 5G线缆及航空密封材料等领域,募投 5000吨高端改性产品今年产能释放将受益于 5G 投资带来的需求快速增长。公司于 2020年 3月公告拟投资建设含氟气体总产能 4600吨/年,晨光院现有三氟化氮 2000吨、六氟化硫 2800吨产能,已成为国内知名的特种电子气体的供应商,供应华虹宏力、京东方、华星光电、韩国LG、三星、台湾中华映管国内外半导体及显示面板龙头企业。近年来全球集成电路和显示面板产能不断向中国转移,为我国电子特种气体需求带来增量空间,然而目前我国电子特种气 80%的市场仍处于被少数几家国外厂商垄断的局面,技术门槛高且客户粘性强,公司现已实现三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳和六氟化钨的进口替代,并且在气体配套服务上具备丰富经验,拟投资建设 4600吨含氟气体项目将顺应下游半导体及面板行业快速发展的趋势,将进一步巩固公司在含氟电子气体产业链的地位。 : 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.21、7.18、8.28亿元,分别对应 24.3、21.0及 18.2倍 PE,维持“买入”投资评级。 风险提示 : 主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

四十年技术沉淀打造国内胶粘剂行业龙头:公司是国内工程胶粘剂行业中规模最大、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一,主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜等。其中公司的胶粘剂产品牌在几个优势应用行业的市场份额占比较高,依次是光伏、客车制造、电子电器、LED、以及汽车维修领域。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期:到2020年末,我国胶粘剂的总产量预计可达1033.7万吨,销售额可达1328亿元,占全球约1/3的比例,然而竞争格局上依然呈现金字塔结构,汉高、3M、富乐等国际巨头起步早,研发能力强,品牌优势明显,基本垄断了高端产品市场。国内胶粘剂市场以中小企业为主,包括回天新材、康达新材、高盟新材、硅宝科技在内的上市公司处于第二梯队(2019年合计仅占国内不到5%的份额),具备一定的自主知识产权和技术含量,通过持续技术研发正在缩短与国际巨头间差距。在近两年贸易摩擦的影响下,以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控,为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强,龙头企业将会把更多的研发投入和人力资源投向这些新兴方向。另外目前原材料价格处于低位,利好胶粘剂企业盈利能力提升。 拟非公开发行引入知名战投,重点发力新兴领域:2020年4月公司发布非公开发行预案,拟非公开发行募集不超过3.5亿元,锁价18个月,募集资金100%用于补流。我们认为公司在新能源光伏、LED照明、电源及客车等优势市场已经占据了稳固的市场地位,未来在保证这些领域市场份额的情况下,将会把更多资金和资源向目前进口替代空间仍然较大的5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源动力电池及航空航天领域倾斜,加速公司转型升级的步伐。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2. 12、2.74及3.67亿,分别对应30.5、23.6及17.6倍PE,公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向,是目前进口依赖度仍然很高,同时发展增速非常快的领域,公司现已完成从0到1的突破,处于放量阶段,应享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2020年一季报,一季度年实现营业收入153.43亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润13.77亿元,同比下降50.74%,折合EPS0.44元/股,加权平均ROE3.20%,同比减少3.84个百分点。公司业绩符合预期。 具体经营数据分析——石化和新材料销量维持高增长,整体均价回落:2020年一季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入63.70、54.61及14.05亿元,同比分别变动-22.70%、35.75%及-8.27%。在全球公共卫生事件影响下,公司整体销售情况受影响较小,其中聚氨酯业务一季度销量60.10万吨,同比小幅下滑8.64%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售127.99万吨和9.34万吨,分别增长60.27%和15.87%,业绩的下滑主要是受到产品价格下跌及部分原料价格上涨的拖累,其中聚氨酯、石化、新材料一季度均价同比分别下滑15.39%、15.30%和20.83%。原料方面,公司主要原料纯苯一季度华东地区挂牌均价5212.6元/吨,同比上涨10.1%,丙烷及丁烷一季度均价分别为500美元及538美元,同比上涨47美元/吨和68美元/吨,煤炭均价562元/吨,同比下跌7.4%。 周期景气和估值双底部,继续坚定看好:我们认为未来5-10年化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,会涌现几家综合性的化工巨头企业。这些企业在规模、成本、技术、研发、管理、战略等各方面都具备极大的优势,会从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长。2020年以来受全球疫情的影响,虽然公司短期业绩承压,但整体仍维持了较好的销量增长,疫情的爆发势必会加速行业整合的进程,让具备明显竞争优势的企业获取更大的市场份额。在目前周期性底部,估值底部的状态下,我们继续坚定看好万华化学。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为15.3/10.5/9.1倍,维持"买入"投资评级。 风险提示:疫情对全球经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入28.70亿元,同比增加9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增加14.00%。折合EPS0.56元/股,加权平均ROE10.99%,同比增加0.46个百分点。同时公司发布一季报,2020年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增加1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增加22.53%,实现扣非后归母净利润1.24亿元,同比增加28.87%。公司年报业绩符合预期,一季度扣非后业绩超预期。 2019年经营性现金流大幅提升,稳健经营实现快速增长:1)2019年公司功能性材料类(显示材料及沸石材料)和大健康类产品分别实现营收22.81亿元及5.64亿元,同比分别增加8.84%及7.45%,分别实现毛利率43.20%及46.43%,同比增加3.57及1.13个百分点。在显示材料领域,公司2019年取得了较大突破,子公司九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比增加14.83%,实现净利润6000万元,同比大幅增加158.79%;2)经营性现金流大幅改善:2019年公司经营活动产生的现金流净额为7.57亿元,同比增加75.80%,主要是由于2019年销售回款同比增加,公司应收账款周转天数从2018年的60.24天缩短至2019年的56.94天,同时2019年公司收到的出口退税款增多,导致经营活动产生的现金流量净额大幅改善;3)2019年公司期末存货数为11.78亿元,较期初增加43.75%,主要由于2019年公司沸石材料产能增加,同时为后期订单储备库存等因素;4)2019年公司研发投入2.51亿元,占营收8.76%,公司研发人员数量达到476人,同比增加22.68%,期末公司拥有专利数达286项,研发上的大幅投入使得公司三大产业有望保持持续的技术领先优势;5)2019年公司在建工程达到9.10亿元,较期初增加176.79%,主要由于公司沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入较多,有望带来公司未来成长空间。 一季度业绩超预期:2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,且根据业务特点进行了提前备货,因此公司一季度依然逆势实现了较快的增长。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头,而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.15/7.56/9.25亿元,折合EPS分别为0.68/0.83/1.02元,对应三年PE分别为21/17/14,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%,折合EPS3.23元/股,加权平均ROE25.44%,同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元,环比增长14.77%,实现归母净利润22.31亿元,环比下降2.09%,公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元(含税)。 国内需求缓慢复苏,国外需求短期承压,我们依然看好MDI价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响,成本端支撑不足,同时国外下游需求下滑,MDI价格继续低位盘整,3月份聚合MDI和纯MDI均价分别为11748元/吨和15098元/吨,分别环比下跌7.71%和3.82%,后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复,预计国内需求有望明显环比改善,同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看,海外的疫情加剧会短期影响海外的需求,从而使MDI价格短期承压。但站在3-6个月角度,或者半年到1年的角度看,我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看,厂家库存高位,大多低负荷运行,后期或将按需生产,货源限量供应。我们继续延续年初对MDI价格的判断,目前MDI价格存在明显的低估,目前处于历史上最差的1-6%分位,在行业寡头有序供给,下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下,我们看好MDI价格有望出现修复性上涨。 精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为14.4/9.9/8.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

事件:公司公告拟使用自有资金采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购资金总额不低于1000万元(含)、不高于2000万元(含),回购价格不超过20元/股。 连续推出激励彰显公司信心,看好公司新材料+军工业务布局:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域,第一次收购预估值8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,后续四年承诺净利润增速不低于15%,显著低于目前已上市可比公司估值水平,公司第一次交易收购京瀚禹8.5055%股权事项已于近日通过董事会审议通过。公司第一期员工持股于2020年1月交易完成,总金额2603万元,此次公司推出回购方案并拟进一步实施股权激励或员工持股计划充分彰显公司对未来发展的信心。 原材料价格低位,利好公司胶粘剂业务盈利改善:胶粘剂主要原材料包括环氧树脂、MDI、TDI、丙烯酸及酯等大宗化学品,原材料占生产成本比例在70%以上,近期油价大幅下跌带动上游原材料价格下滑,公司胶粘剂业务盈利有望改善。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为24.8、21.6和14.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

事件:公司发布19年年报,2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%,折合EPS1.45元/股,加权平均ROE19.42%,同比下降5.73个百分点。其中四季度单季度实现营业收入9.77亿元,同比增长24.05%,环比下降3.83%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长25.56%,环比下降5.60%,公司业绩符合预期。公司拟10派5.4元(含税)。 2019年精细化工业务收入及毛利占比提升:2019年公司精细化工业务实现收入18.71亿元,同比增长5.63%,占公司营业收入的比例为47.10%,比重同比上升4.25个百分点,毛利率43.12%,同比增加0.24个百分点,精细化工实现销售22068.84吨,同比增加16.11%。我们认为精细化工业务收入及毛利率提升的主要原因包括:1)三氯蔗糖销量提升及成本下降:2018年四季度公司三氯蔗糖扩产1500吨,新增产能在19年以来逐步释放,同时公司对三氯蔗糖装置进行了技改,通过副产品回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力等工作为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础;2)安赛蜜龙头地位稳固,价格同比上涨:公司目前已具备安赛蜜1.2万吨产能,占全球约60%市场份额,2019年公司主要竞争对手苏州浩波已彻底退出市场竞争,在较为稳固的市场格局以及较强的定价能力下,公司2019年安赛蜜产品价格同比继续上涨。 宏观经济下行导致基础化工产品价格下滑:2019年公司基础化工业务实现营业收入18.19亿元,同比下降13.36%,占公司营业收入的比例为45.80%,比重同比下降5.00个百分点,毛利率22.23%,同比下降4.76个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是受到全球及国内经济发展增速放缓影响,化工行业景气回落,大宗化学品价格持续低迷,公司大部分产品价格较2018年出现了不同程度下滑。公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、液氨等同比变动-16%/2%/-25%/-21%/-29%/-6%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20~22年的归母净利润分别为9.60、12.54和15.70亿元,对应20年、21年、22年分别为13.6、10.4和8.3倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

公司概况:公司现已形成“新材料+军工”双轮驱动的业务模式,其中胶粘剂及新材料业务包括八大系列、数百种规格型号的产品,广泛应用于风电叶片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程、汽车、电子电器、建筑、机械设备及工业维修等多个领域。军工板块,公司现已形成自主研发的聚酰亚胺泡沫隔热材料及2018年收购完成的成都必控科技的军工电磁兼容和电源模块等业务。2019年1月公司实际控制人变更为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会。2020年1月完成第一期员工持股计划,有望激发员工积极性。 胶粘剂高端领域进口替代空间大,研发创新驱动公司成长:目前全球胶粘剂市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导,国内胶粘剂市场仍然以中小企业为主,在高端领域仍存在较大进口空间替代。公司注重研发,聚焦新兴领域业务拓展,过去5年复合增速达到27%,平均占营业收入的比例约5%。 内生外延并举,军工领域持续布局:公司在军工板块现已形成的聚酰亚胺泡沫隔热材料、军工电磁兼容及电源模块业务的基础上,拟分步收购北京京瀚禹100%股权进入军工电子元器件检测领域。京瀚禹主要对集成电路、晶体晶振、电源模块、继电器、电阻电容电感等电子元器件进行检测,客户主要为航空、航天、兵器、船舶、科研机构等军工单位。军工电子元器件的可靠性是各类军用装备可靠性的核心,检测行业前景广阔。公司公告第一次收购预估值仅8.23亿元,对应2019年预估业绩约10倍PE,显著低于目前已上市可比公司估值水平,2020~2023年承诺扣非税后净利润分别为9200、10600、12200、14200万元,收购完成后有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑收购京瀚禹,我们预计公司2019~2021年的归母净利润为1.39、1.60及2.45亿元(按京瀚禹2020年业绩承诺9200万元,并表51%,2021年业绩承诺10600万元,并表75%计算),对应EPS分别为0.55、0.63和0.97元/股,对应三年PE为30.8、26.8和17.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、市场竞争加剧的风险、收购整合及商誉减值的风险。

国有高端研究院整合上市,更名“昊华科技”。公司为国务院国资委直属中国化工子公司--中国昊华旗下12所高端研究院资产整合上市平台,科研实力雄厚。公司2019年Q3实现营业收入33.30亿元,同比增长13.00%;归属于普通股股东的净利润3.30亿元,同比下降1.86%。收购整合后公司净资产由7.95亿元增加至48.66亿元,整合成为以电子化学品+军工为主业的高科技化工企业。 PTFE:走进5G时代的高性能材料。公司晨光院拳头产品PTFE信号传输速度快、耐腐蚀、热稳定性、耐化学性、阻燃性好,现已成功配套5G线缆,实现进口替代。并且,公司用于电子行业的5000t/a高端改性PTFE产能正在建设。随着5G覆盖,预计我国将建设宏基站超过500万站,微基站超过1000万站。5G通讯对通讯材料提出了更高的要求,性能优异的PTFE成为应用于新一代线缆的理想材料,拥有巨大的需求空间。 科技型军工企业,配套航空、航天、航海。公司旗下拥有10家涉军科技型研究院,军工业务包括军工航空配套橡胶制品、军工航海配套涂料、航天配套宇宙飞船涂料及火箭推进剂等。军工业务具有资质壁垒、技术壁垒,因此毛利率高于民用业务。并且,军工业务下游客户集中、收入持续稳定。2019年,我国国防预算达1.19万亿元,同比增长7.5%,国家加大国防建设投入的大幕已经拉开,公司作为国资背景的军工配套商将从中受益。 电子气体:半导体集成电路和显示面板的关键材料。电子气体是用于半导体集成电路、显示面板蚀刻工艺的关键材料,也用于清洗和离子注入。公司现有以黎明院NF3、SF6为主的电子气体业务,并与韩国大成合作新增产能。5G将带动我国半导体集成电路产业的发展。并且,随着全球半导体、显示面板产能继续向中国转移,加上我国OLED显示面板需求迅速增长,进口替代迫在眉睫,公司凭借强劲科研实力有望加速实现进口替代。 PSA制氢技术助力燃料电池。公司整合前主业为PSA制氢气技术设备服务。公司不仅与清华大学合作推进氢能源燃料电池,并且近期中标全世界最大PSA制氢项目,产氢能力48万Nm3/h,为该领域国内领先企业。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2019-2021年营业收入为45.71/49.12/52.71亿元,归母净利润分别为5.24/5.97/6.67亿元,折合EPS分别为0.58/0.67/0.74元/股,分别对应30.6/26.9/24.1倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、各院所管理层磨合不及预期、军品业务订单波动。

公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。

超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业,建有两条PMMA产线,合计产能8万吨/年,分别于2015年和2018年投产,同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局,原料自给有望推动公司加速发展:MMA是一种重要的有机化工原料,2018年全球消费达到365万吨,下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高,MMA与MDI格局类似,全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料,公司此前采购自其它企业,但由于供应数量有限,无法满足公司两条生产线的原材料供应,因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司,规划MMA产能45万吨/年,其中一期22.5万吨已经实现量产,成为目前国内MMA最大供应企业,能够保证持续向苏州双象供应原材料,解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为0.35、2.05和4.03亿元,对应EPS分别为0.20、1.15和2.25元/股,对应三年PE为134、23和12倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势,围绕PMMA产业链的持续延伸,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。

事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。 产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。

事件:公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长19.64%,折合EPS0.40元/股;实现扣非后净利润3.55亿元,同比增长17.53%;加权平均ROE为8.03%,同比增加0.66个百分点。其中Q3单季度公司实现营业收入6.50亿元,同比增加13.62%,环比增长2.92%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增加19.66%,环比增长4.93%。经营性活动产生的现金流净额5.70亿元,增长69.42%,现金流情况大幅改善。前三季度公司实现毛利率42.45%,同比增加3.84个百分点,净利率19.84%,同比提升3.15个百分点。公司业绩符合预期。 沸石业务持续增长,未来三年受益于国六实施,增长将加速:作为全球沸石业务的龙头,公司在产品研发、质量、产能、产量等各方面都有显著优势,报告期内环保材料业务继续放量,带动公司整体营收及净利润增长。三季度末公司在建工程7.19亿元,同比增长118.81%,主要来自沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入。同时年中公司沸石系列二期2500吨产能已经投产,公司沸石最新的产能已经达到5850吨。同时公司未来以自有资金新增7000吨沸石产能,其中4000吨ZB系列将于2020年投产(下游目标需求为国内柴油车),3000吨MA系列预计将于2021年底前投产(下游目标需求为国内的固定源,如电厂、石化厂等)。按照最新的实施计划,2020年7月开始部分柴油车将开始强制执行国六标准,2021年7月将全面实施国六,届时对应国内新增沸石需求约8000吨,全球需求将从目前的1.2万吨增加至2万吨。公司作为庄信万丰的一供且占比较大,未来将充分受益于国六标准实施下带来的沸石需求增加,从而带来业绩的加速增长。 九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商,三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料:详见正文。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,产品应用覆盖单晶、OLED、环保沸石和医药,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长。我们认为2019-2022公司沸石业务受益于国六实施将持续加速带动公司业绩增长,同时OLED业务空间大增长快,是公司产品管道中在未来3-5年接棒增长的大体量业务。医药业务依靠公司强大的化合物合成能力也将持续快速增长,液晶单晶业务竞争力强且受益于海华客户外采率的提升将保持平稳。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长18.0%/30.6%/26.2%,折合EPS分别为0.58/0.75/0.95元,对应三年PE分别为21.5/16.4/13.0,维持买入投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。