公司概况: 公司是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,是全球混晶三大寡头的长期合作伙伴。经过 20多年的发展,立足技术创新已经逐步形成了现有的信息材料(TFT 液晶材料及 OLED 显示材料)、沸石环保材料以及大健康产业三大业务板块。 布局 OLED 升华材料,打造 OLED 材料全产业链: 公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球 OLED 材料供应链的公司,根据 19年中报公司现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商继续放量验证,有望成为国内第一家具有自主产权的 OLED 成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED 材料研发和生产方面已在行业处于领先地位,主要从事升华前材料研究,引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料,包括传输材料和发光材料的研发,已在光学匹配层(CPL)材料和 TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出,充分受益沸石市场增量需求: 目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲,总需求量超过 1.2万吨,在国六标准出台之前国内沸石需求很少,因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照 18年国内柴油车数量计算,预计国内沸石分子筛的总需求量约 1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。 除了汽车尾气处理外,沸石分子筛在烟道气脱销、 VOCs 处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间,产能逐步释放下业绩有望快速增长。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长 18.0%/30.6%/26.2%,折合 EPS 分别为 0.58/0.75/0.95元,对应三年 PE 分别为 23.0/17.6/13.9,首次覆盖,给予买入评级投资评级。 风险提示: OLED 市场竞争加剧、 沸石需求增速不及预期、汇率风险。

事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。 上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件:公司发布19年中报,19年上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长45.61%,折合EPS0.70元/股;实现扣非后净利润1.13亿元,同比增长36.97%;加权平均ROE为11.11%,同比增加1.93个百分点。第二季度单季公司实现营业收入4.56亿元,同比增长17.00%,环比增长11.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7237.47万元,同比增长42.68%,环比增加36.16%。公司中报业绩略超此前公司中报业绩预告中预计(1.12~1.16亿元)。 产能持续释放推动公司收入及净利润增长:1)抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司市占率提升空间大:全球抗老化剂的体量约在120-150万吨,容量约是500-600亿元。其中巴斯夫超过20%的份额,韩国松原、日本ADK、Addivant等合计大约30%的份额。利安隆目前市占率较低(约仅占全球3%),但具备很强的综合竞争力(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),目前已全面覆盖全球50强化工企业的60%,并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。2)内生外延双轮驱动,公司产能持续提升:随着中卫基地和常山基地项目逐步建成投产,公司设计产能将达到4.79万吨,同比增加48%,缓解前期产能不足的状况。最新进展看,中卫726装置和716装置正在进行试生产前准备,子公司利安隆科润7000吨/年高分子材料抗老化剂助剂项目一期正在进行试生产,预计将于Q4开始贡献产能,珠海12.5万吨助剂项目一期工程已获取环评批复,预计将在2020年底有部分建成投产,同时公司增发收购的凯亚化工已于7月份开始并表,公司受阻胺光稳定剂的产能将得到补充,凯亚部分光稳定剂终端产品已于今年上半年建成投产,同时公司预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。3)公司未来自给率将大幅提高,盈利能力有望提升:上半年公司毛利率30.33%,同比仅小幅下降0.32个百分点,净利率14.61%,同比提升2.32个百分点。未来3年公司产能将从18年的4.79万吨增长到超过13万吨左右,公司现在还有30%左右外协粗品,未来产能持续释放下将大幅提升自给率,盈利能力有望进一步增强。4)持续研发创新投入下,公司核心竞争力显著提升,U-PACK产品的销量还将维持较快增长。5)公司上半年经营性活动产生的现金流净额为-0.65亿元,主要原因:1)随着公司产能规模增加,原材料库存量环比增长;2)常山和中卫基地投产进度略低于预期,使得公司上半年外协粗品量临时性增加,预计新产能Q4投产后外协粗品量将继续下降;3)中美贸易摩擦下公司在美国库存增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年的归母净利润为3.20(凯亚7月份开始并表,全年备考预计3.6-3.7亿元)、4.50、5.61亿元,19-21年EPS分别为1.56、2.19、2.74元/股,对应三年PE为19.7、14.0、11.2倍,存在明显低估,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。

事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下降46.49%,折合EPS 1.79元/股;实现扣非后净利润50.42亿元,同比下降49.03%;加权平均ROE为13.93%,同比减少23.08个百分点。第二季度单季公司实现营业收入155.87亿元,同比下降21.52%,环比下降2.29%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降46.98%,环比增加1.05%,19年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入164.84亿元、75.13亿元及32.38亿元,同比分别变动-25.2%、-19.6%和25.4%,公司业绩符合预期。 聚氨酯价格处于底部区域,看好份额增加下公司定价能力提升:聚氨酯是公司营收和利润的最主要来源,上半年受到中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响价格有所下行,目前已处于历史底部区域(19年上半年聚合MDI直销挂牌均价价格为15767元/吨,同比下降36.21%,分销挂牌价格为15367元/吨,同比下降36.98%,纯MDI平均挂牌价格24867元/吨,同比下降19.05%)。受益于BC并表,公司聚氨酯业务销量同比增加了37.14万吨。虽然上半年MDI价格同比下滑,但我们认为站在全球角度,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,而全球看MDI每年新增35-40万吨的需求,同时近期公告收购瑞典国际化工80%股权,将有助于进一步保证和维护全球MDI技术的高壁垒,看好公司定价能力持续提升。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长:上半年公司精细化工及新材料业务实现销量17.57万吨,同比增加24.88%,其中Q2销量9.51万吨,同比增加12.68%。精细化工及新材料业务是公司以研发创新为核心向下游的不断延伸,19年新投产的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为其成长性提供保障。 经营性活动现金流维持高水平,资本开支持续增加保证未来成长性:现金流方面,19年上半年公司经营性现金流净额为82.85亿元,在净利润同比下滑较多的情况下,与18年同期相比基本持平,维持了较高水平。投资活动支出的现金流净额和在建工程分别达到104.55亿元和151.71亿元,同比增加62亿元和67.99亿元,聚氨酯产业链延伸及配套项目及乙烯项目同时开建是公司投资活动支出的现金流上升较多的主要原因。我们看好公司在持续的研发创新及资本投入下,未来具备持续成长能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润为110.13/125.18/154.86亿元,折合EPS分别为3.51、3.99、4.93元,分别对应13.3、11.7及9.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。

2018年营收和业绩增速分别为14.11%、-4.71%,符合市场预期。2018年公司收入606.21亿元(+14.11%),归母净利润106.10亿元(-4.71%),折合EPS3.88元,加权平均ROE36.82%,同比减少13.84pcts;其中,第四季度单季实现营收146.98亿元(+3.80%),归母净利润15.89亿元(-52.18%)。公司每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,占归母净利润59.18%。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,2018年公司营收728.37亿元,同比增长12.33%;归母净利润155.66亿元,同比下降1.36%。公司业绩符合市场预期。 聚氨酯价格回落,公司业绩小幅下滑:2018年公司营收小幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入309.52亿元(+3.75%)、189.08亿元(+23.52%)及57.02亿元(35.87%);销量分别为192.12万吨(+4.62%)、386.70万吨(+16.62%)、32.17万吨(34.27%),年度均价分别为1.61万元/吨(-0.84%)、0.49万元/吨(+5.92%)、1.77万元/吨(+1.20%),聚氨酯价格有所回落使得毛利率下降至50.30%(-5.11pcts),石化毛利率由于LPG贸易量增加下降至9.98%(-2.5pcts),精细化工毛利率基本持平为31.33%,综合作用下公司毛利率下降至33.83%(-5.87pcts),净利率下降至21.16%(-3.85pcts)。 中长期看MDI持续维持景气。站在全球角度,根据我们统计的MDI新增产能数据,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,定价权和市占率进一步提升。全球看MDI每年新增平均至少35-40万吨的需求,我们认为未来万华的产量提升将以利润导向为中心兼顾份额增长(我们预计每年产量增长10%-15%左右),MDI行业寡头下的景气将持续,这个与目前周期性行业在供给侧改革下的高景气有很大的不同,持续性自主性更强。精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测:我们预计公司2019~2021年归母净利润为117.18/137.57/160.00亿元,分别同比增长10.4%、17.4%、16.3%,对应EPS分别为3.73、4.38、5.10元。现价46.75元,对应2019年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险

公司概况:公司主营包括基础化工和精细化工,其中基础化工业务主要产品包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等,公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域,凭借低成本下快速扩张的能力,目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头,掌握行业定价能力。与此同时公司16年进入三氯蔗糖领域,经过3年的产能持续扩张已成为全球产能第二大的企业,未来凭借规模、成本、渠道的优势有望在三氯蔗糖上复制安赛蜜的成功。 国内稀缺的化工产业链一体化公司,看好公司长期成长能力:近期盐城重大爆炸事故影响深远,可能将使得精细化工行业面临新一轮供给侧改革,公司安赛蜜(及原料双乙烯酮)、三氯蔗糖产品的竞争对手大部分都集中在江苏地区,此前部分企业就因环保、安全问题受过整顿处罚,我们判断此次江苏省铁腕整治下,江苏地区化工企业产能可能都将受到影响,并且未来新增产能将会难上加难,三氯蔗糖成本较高、规模不具备优势、环保不达标的企业可能将面临彻底退出的局面,行业整合进度可能会超市场预期。公司基础化工与精细化工两大板块已经形成了较好的良性互动关系,具备了关键原料自给的能力,是国内稀缺的能够实现产业链一体化的公司。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:17年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书,拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产品,预计将于19年下半年投产,我们认为定远项目将带动金禾进入下一轮的成长,全产业链的布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19~21年的营收分别为49.28、62.82和73.03亿元,归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应EPS为1.54、2.06及2.43元/股,对应19年、20年和21年分别为13.3、9.9和8.4倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱,估值具备提升空间。我们给予公司目标价30.9元/股,对应2020年15倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

陶瓷材料+新能源材料双线并行:公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水及釉料,上市以来公司确立了向新能源材料布局的战略方向,通过投资及外延并购100%控股佳纳能源(钴盐、三元前驱体)、青岛昊鑫(动力电池石墨烯导电剂、碳纳米管)及投建江西锂云母提锂项目,公司现已形成最上游的钴资源到动力电池碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂的上下游一体化布局,是稀缺的能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 完成佳纳能源100%控股,布局高品质钴盐及三元电池材料:佳纳核心产品包括高端钴盐(6000吨产能)及三元前驱体(2.2万吨产能),同时向上游延伸收购刚果(金)MJM公司以获取稳定钴资源。新能源汽车行业快速发展下,带来三元材料需求快速增长,公司钴盐及三元前驱体需求有望持续增长。 石墨烯导电剂快速放量中:公司全资子公司青岛昊鑫是比亚迪、国轩高科主要供应商,石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率,公司是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商,先发优势明显,我们预计随着公司产能的进一步扩张及需求的持续增长,公司石墨烯导电剂产品还将持续快速放量。 建设锂云母项目,布局碳酸锂:公司在丰城投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品。国内碳酸锂生产规模无法满足市场需求,高端锂产品部分依赖进口。公司提炼后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局,成为国内锂资源开采的又一重要途径,在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的营收分别为35.44、38.98和48.34亿元,归母净利润分别为2.21、4.55和6.40亿元,对应EPS为0.49、1.01及1.43元/股,对应19年、20年分别为18.9、13.4倍PE。我们给予公司目标价25.25元/股,对应25倍PE,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、钴金属价格波动的风险、新能源汽车行业发展不及预期、商誉减值风险。

事件:公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议,双方拟共建聚酰亚胺(PI)树脂及薄膜产线,推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。 PI是柔性OLED领域最关键的显示材料,进口替代空间大:PI材料以其优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性见长,在柔性OLED中得到了大量的应用,其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材,CPI(透明PI)主要应用盖板材料和触控材料。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成,以及精密涂布和后道加工程序,其中树脂和基膜的制成是壁垒最高的环节,目前被日本宇部、韩国科隆、住友化学、日本钟渊、SKC等少数几家企业垄断,国内目前全部依赖进口,而精密涂布及后道加工环节也具备较高的壁垒,目前主要厂商包括住友化学的全资子公司韩国东友精密化学、日本东山(新纶科技战略合作伙伴)、大日本印刷等少数几家企业。 携手苏州聚萃,实现柔性显示关键材料产业链一体化布局:根据公告双方近期将共同投资建设PI树脂产线,生产黄色PI和透明PI的树脂产品(树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元)。苏州聚萃目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权,获得了APS等多项透明PI的知识产权授权,正配合客户开发显示领域的透明PI产品,我们认为苏州聚萃(股东APS)具备在PI领域15年的研发经验、本土化及产品性价比的优势,而新纶科技常州三期光学膜项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线和日本经验丰富的光学膜精密涂布团队,因此此次合作有助于新纶将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节,形成完善的光电显示领域一体化布局,一方面能够缩减产业链的周期,另一方面能够降低成本,能够真正实现国内柔性显示关键材料的进口替代。 盈利预测:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,未来3年50%复合增速,对应三年PE为34/24/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

事件:公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议,双方约定2019年度铝塑膜产品保供需求为800万平方米,并且新纶将根据孚能的需求计划,优先保证孚能需求。 公司铝塑膜龙头地位稳固,有望受益于下游需求快速增长:1)孚能科技是国内动力软包电池龙头:根据动力电池应用分会研究部统计,孚能科技2018年动力电池装机量1.93GWh,位列国内第五。为了满足订单的快速增长,18年孚能投资150亿元启动了镇江20GWh的扩产计划,预计将于19年起陆续投产,同时已于近期正式启动了欧洲制造中心项目,同时要求上游供应商2019年满足其10GWh的产能布局。我们预计到2021年后孚能软包动力电池总产能有望达到40GWh以上,届时理论上仅孚能一家客户动力铝塑膜的需求量将达到6000万平米/年。2)软包渗透率有望快速提升,助力铝塑膜需求增长:除孚能科技外,LG南京、天津捷威、卡奈、微宏动力、多氟多等企业也公布了较大规模的软包扩产计划,同时包括CATL在内的方形电池厂家也在积极布局软包产能,有望带动铝塑膜需求快速增长。未来随着客户产能的逐步释放,公司动力产品销售量有望维持逐年翻倍增长。3)2018年公司在动力铝塑膜市场占有率已超过70%:目前已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。2017年铝塑膜销量950万方,实现营业收入2.6亿元,净利润1800万元,我们预计2018年实现销量1600万方,预计实现营业收入4.2亿元,净利润3000万元。根据公司公告,常州铝塑膜工厂第一套月产能300万平方米的产线已于2018年四季度正式投入运行,在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL等大客户的认证,预计2019年1月份产量接近50万平方米,常州工厂的动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作,预计将于2019年二季度实现批量供货。公司预计2019年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于3000万平方米。 投资建议:我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元,对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股,对应三年PE为27.8/19.4/12.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

光固化行业领军企业:公司是全球光固化领域技术引领者。光固化作为一项21世纪的重要绿色技术,与人们的衣(服饰印花打印)、食(食品包装打印)、住(木器漆)、行(电子器件、车载显示器、修补漆)、用(LCD、半导体)等密切相关,应用范围极其广泛。公司凭借光固化的核心技术,现已将产品下游延伸至PCB、LCD、半导体、凹印油墨、涂料等领域,成长空间大。公司核心技术自主可控,管理层深厚的技术背景是我们看好公司持续创新和布局高壁垒新材料的重要原因,公司未来有望在新项目的开发和储备上更加具市场敏感性和前瞻性。 受益于消费电子、LCD及半导体产业产能向大陆转移,光刻胶化学品需求快速增长:光刻胶是PCB、LCD和半导体集成电路的生产过程中重要的原材料之一。光刻胶及光刻胶用品因技术含量高导致行业竞争者少,目前主要由日本、欧美、台湾等少数公司垄断,仅有少数大陆企业近年来实现技术突破进入下游的供应体系中。随着下游产能逐渐转移至中国大陆,上游原材料进口替代需求迫切。受益于这种大趋势,中国市场的光刻胶用品需求将稳步提升。公司作为行业内技术领先的光刻胶用品生产企业,在PCB干膜光刻胶用光引发剂及LCD光刻胶用引发剂领域分别占据全球70%和45%的市场份额,伴随下游需求的快速增长业绩有望保持稳定增长。 环保趋严,公司UV-LED光固化产品大有可为:溶剂型凹印油墨VOCs排放量大,对人体健康和环境污染严重。18年10月环保部正式开始实施的凹印油墨标准中将VOCs允许限值由30%降至5%,印刷行业在面临较大的关停整治压力下,采取材料替代是解决VOCs排放根本途径。公司持股10%的格林感光自主研发的UVLED油墨环保节能优势明显,应用范围广阔,目前携手设备厂商松德智慧正在进行下游客户导入和打样过程,材料和设备双重专利封锁下竞争对手进入困难。目前国内凹印油墨每年30万吨左右的产量,UV-LED凹印油墨售价大约为100~120元/kg。公司现有产能3000吨,常州产业园设计规模为6万吨/年,满负荷生产后,每年产值约60~72亿,毛利率近50%,未来成长空间大。公司实际控制人承诺最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,有望成为公司新的业绩增长点,对利润增厚显著。 投资建议:暂不考虑未来格林感光后续进一步的资产注入对业绩带来的显著增厚,我们预计公司18~20年的营业收入分别为7.38亿元、8.58亿元和9.54亿元,归母净利润分别为1.62、2.10和2.51亿元,EPS分别为0.60、0.78和0.93元/股,对应三年PE分别为44.7、34.3和28.8倍。公司所处行业壁垒较高,自主研发能力强,UV油墨和OLED材料有望打开未来成长空间。国内新材料行业起步较晚,进口替代空间大,但目前大部分企业仍以仿制模仿为主,公司是国内新材料领域稀缺的创新型企业,独立研发能力强,因此应给与一定的估值溢价。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:凹印油墨推广进度不及预期、新产品开发面临的风险、OLED行业需求增长不及预期、汇率大幅波动风险等。

事件一:公司发布18年三季报:18年1-9月实现营业收入11.30亿元,同比增加29.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长58.58%,折合EPS0.82元。加权平均ROE为15.37%。第三季度单季公司实现营业收入4.17亿元,同比增加34.36%,环比增加6.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长62.35%,环比增加22.01%。 公司业绩超市场预期。 事件二:公司公告与宁夏中卫市政府签署投资框架协议,计划投资8.1亿元,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,包括新建抗氧化剂生产线和紫外线吸收剂生产线17条,新建车间12个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等。公司预计达产后年可实现销售收入27亿元、利税3亿元。 产能持续扩张助力公司业绩高增长:18年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长,主要得益于公司产能的持续释放。公司17年底建成实际产能32400吨,到18年底随着常山产能扩建完毕,公司实际产能可达47900吨,珠海基地公司规划12.5万吨助剂产品,其中一期6.5万吨近期已经开始土建,预计将于2020年一季度投入生产,同时近期公告的宁夏中卫规划产能6.8万。18年三季度公司在建工程为0.74亿元,在建工程转固后公司固定资产规模将进一步增加,带动公司利润总额再上一个台阶。产能的陆续投放将保证公司未来3年高成长性。 公司产品竞争优势明显,行业定价能力强:前三季度公司毛利率31.08%,同比提高3.17个百分点,较高的毛利率水平体现出公司区别于普通助剂企业,产品定位中高端市场。公司深耕高分子助剂领域多年,海外收入比例接近50%,海外客户大多是巴斯夫、杜邦、壳牌等化工巨头,国内客户大多是中石化、神华集团、金发科技等行业龙头,客户涵盖了全球化工50强的2/3。 投资建议:我们预计公司18-20年的归母净利润为1.81、2.51、3.31亿元,18-20年EPS分别为1.00、1.40、1.84元/股,对应三年PE为24.4、17.6、13.3倍,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。

事件:公司发布三季报,2018年1-9月实现营业收入25.29亿元,同比增长74.87%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%,折合EPS0.28元/股。实现扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。其中第三季度单季实现营业收入10.27亿元,同比增加89.21%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长210.04%。实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长265.15%。三季度公司扣非后净利润增速超预期。同时公司预计18年全年实现归母净利润为4.35~4.85亿元,同比增长152.13~181.11%。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:前三季度公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,考虑千洪电子今年一季度未并表部分,我们预计公司今年全年归母净利润约为4.5~5亿元(备考),同比增长160.12%~189.02%,我们认为公司业绩增长的主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量。从毛利率水平来看,前三季度公司实现毛利率28.27%,同比增加1.21个百分点,净利率11.86%,同比增加3.62个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为4.60、6.84及9.92亿元,对应EPS为0.40、0.59及0.86元/股,对应三年PE为26.6/17.9/12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入15.02亿元,同比增长66.26%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%。折合EPS0.15元/股;加权平均ROE4.14%,同比增加1.89个百分点。其中第二季度单季实现营业收入9.93亿元,同比增加77.39%,实现归母净利润1.05亿元,同比增长105.60%。同时公司预计18年1-9月实现归母净利润3.00~3.30亿元,同比增长145.52%~170.07%。相当于第三季度单季实现归母净利润1.44~1.74亿元,预计同比增长200~263%,环比增长37%~66%。公司业绩超市场预期,三季度业绩环比显著增长。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:上半年公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量;5)长江新纶股权处置预计可在2018年三季度完成。 从营业收入来看,上半年公司功能材料业务实现营业收入9.92亿元,同比增长84.72%,占到公司营业总收入的66.05%,已经成为公司最重要的营收和利润来源。从毛利率水平来看,上半年公司实现毛利率27.46%,同比增加1.31个百分点,净利率10.21%。同比增加2.34个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为5.01、7.73及10.21亿元,对应EPS为0.44、0.67及0.89元/股,对应三年PE为24/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

事件一:公司发布18年半年报:18年上半年实现营业收入300.54亿元,同比增加23.02%;实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元,同比增长42.97%,折合EPS 2.54元。加权平均ROE为25.43%,同比持平。第二季度单季公司实现营业收入164.52亿元,同比增加22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润34.04亿元,同比增长27.69%,公司业绩符合预期。 事件二:公司公告8月份纯MDI挂牌价为31200元/吨(比7月份价格上调500元/吨)。 三大业务量价齐升,公司持续高增长:上半年公司营收和净利润同比继续大幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入168.11亿元、83.20亿元及26.86亿元,同比分别增加20%、20%和52%,聚氨酯作为公司营收和利润的最主要来源,营业收入同比实现了稳定增长,石化及精细化工业务作为公司价值链的不断延伸,同比也实现了较快增长。(具体分析详见正文) 盈利预测与投资建议:暂不考虑资产注入和股本增加,我们上调公司18~20年的归母净利润至139.50、167.64和200.81亿元(原预测为128.92、148.21和165.03亿元),对应EPS分别为5.10、6.13和7.35元/股,对应三年PE为10.1、8.4和7.0倍,未来有望维持20~25%以上的复合增长。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,维持买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。