道氏技术近期公告：1）拟引入比亚迪等战略股东，并对格瑞芬进行增资；2）公司与芜湖经开区签订年产10万吨三元前驱体投资项目。 投资要点引入比亚迪战投，碳材料布局再下一城公司2016年收购青岛昊鑫，进入锂电导电剂领域，核心产品包括石墨烯导电剂与碳纳米管导电剂，2021年公司碳材料出货约1.4万吨/yoy+122%，实现收入5.7亿元/yoy+253%，毛利率25.4%。市场竞争力方面，公司2021年碳纳米管导电剂市占率约15%，处于行业前列。产能方面，公司2021年底导电剂浆料2.5万吨，江门基地2022年新增1.5万吨导电剂浆料产能，当前1000吨粉体产能已满产，粉体自供率不足，下半年伴随新产能投放，粉体将实现全部自供。此外，公司在兰州基地规划5000吨粉体+3万吨碳纳米管浆料。 此次引入比亚迪战投，比亚迪作为全球领先的动力电池+汽车领先品牌，进一步深度绑定大客户，并积极开拓宁德、中航、亿纬等优质客户，中长期产能消化有望得到保障。此外，设立员工持股平台，留住碳材料板块核心人才，长期治理理顺。 加码前驱体产能，布局负极扩张能力边界公司2021年锂电材料实现收入37.8亿元/yoy+104%，毛利率约21.9%，广东佳纳能源2021年实现净利润4.73亿元。公司加码三元前驱体产能布局，英德基地产能4.4万吨，龙南基地规划10万吨，其中一期5万吨预计2022年8月投产，芜湖基地规划10万吨，其中一期5万吨。整体而言，公司钴资源实现自供，在印尼布局2万吨高冰镍项目，加速一体化布局，未来竞争力有望提升。 此外，公司在兰州基地一期布局7万吨石墨负极材料，含10万吨石墨化加工，计划投资约19亿元。兰州二期公司拟建设5万吨硅碳负极材料，其中含5万吨石墨化加工产能。 公司2021年资本开支达7.7亿元，2022Q1达约3亿元，资本开支明显提速。公司不断加码三元前驱体产能扩张，积极布局负极材料，扩张能力边界。 优化治理，有望步入中长期向上成长通道楷体公司通过重新梳理产业布局，优化治理结构，以格瑞芬及芜湖佳纳分别为碳材料平台及锂电材料平台，整合相关资产，并分别在两大平台设立员工持股，留住优秀人才。2022Q1公司实现收入18.55亿元/yoy+74%，实现归母净利润1.71亿元/yoy+142%，实现扣非归母净利润1.66亿元/yoy+136%，对应毛利率为21.23%，净利率为9.33%，业绩表现抢眼。 综合来看，公司不断优化治理结构，理顺长期发展逻辑，积极加码三元前驱体一体化布局及产能扩张，并引入战投强化碳纳米管业务未来成长预期。此外，公司积极扩张能力边界，布局硅碳等负极材料及石墨化产能，不断向锂电材料平台迈进。 盈利预测预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6/10.8亿元，eps为1.16/1.49/1.86元，对应PE分别为19/15/12倍。公司优化治理，以导电剂+三元前驱体为核心，加码产能布局，积极开拓客户，给予公司“推荐”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 预测指标

【投资要点】 公司成立于2007年，成立初期主要从事釉面材料业务，是中国建筑陶瓷材料第一股。目前公司逐步形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”三大主营业务，碳材料主要为碳纳米管、石墨烯等新型导电剂，锂电材料主要为钴盐及三元前驱体。伴随动力电池需求爆发，公司新能源相关业务成为业绩增长的重要支撑。 碳材料是公司未来业务发展重心，加速扩产完成“粉体-浆料”一体化布局。碳纳米管作为新型导电剂，具备良好的力学、电学、热学性能，可显著提升电池的倍率性能、低温性能、循环寿命及能量密度。近年随着碳纳米管生产技术的成熟，正加速对传统导电剂的替代，预计2021-2025年碳纳米管复合增速可以达到58%。公司是早期实现石墨烯导电剂量产企业之一，掌握了完整的碳纳米管导电剂材料生产技术。2020年以来，公司理顺思路将碳材料板块作为未来发展的重心之一。公司碳纳米管浆料生产技术行业内领先，但早期粉体主要以外购为主，未来公司在扩张浆料产能的同时将加速粉体产能的建设，实现粉体自供。 公司持续完善上游镍、钴资源布局，为前驱体业务快速发展提供保障。三元前驱体是制备三元正极重要原材料，其形貌、粒径、粒径分布等指标直接决定电池的性能，具有定制化程度高、开发壁垒高的特点，成本及客户卡位是企业竞争的关键。成本方面，公司已经形成从原材料采购、湿法冶炼、镍钴盐到前驱体制备的一体化布局，伴随规模化生产，成本将进一步降低；客户方面，公司凭借深厚的产品及技术积累，客户资源遍布国内一线正极企业，伴随着公司客户需求快速增长，公司前驱体出货有望快速放量，跻身行业一线。 公司陶瓷材料为行业龙头，2021年实现逆势增长。公司是陶瓷的材料龙头企业，公司和下游行业TOP20客户均形成了良好的关系。公司下游为建材企业，和房地产行业高度相关。2021年在房地产行业承压的背景下，公司产品销量实现逆势增长，市占率大幅提升，充分体现行业竞争力。2021年上半年公司陶瓷材料销量6.3亿元，同比107.05%。 【投资建议】公司实现了从陶瓷无机材料到锂电核心材料企业的重大转型，基本面实现的根本的转变，将迎来锂电材料大发展的巨大机遇，充分享受全球碳中和带来的行业增长红利。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.5/73.0/110.7亿元，归母净利润5.6/7.5/10.5亿元。2021-2023年每股收益分别为0.97/1.29/1.82元，对应PE分别为23/18/12倍，谨慎看好，给予“增持”评级。 1、关键假设1）碳纳米管2022-2025年复合增速超过50%：我们预测2025年新能源汽车销量可以达到2303万辆，复合增速为26%，对应动力电池需求1599GWh，结合消费及储能电池，2025年电池需求可以达到1838GWh。三元高镍化、铁锂渗透率提升、硅基负极加速应用等技术趋势，以及CNT碳管自身的性能进步与成本下降，都将带来CNT渗透率的提升。2025年CNT在动力和储能、消费、硅碳负极领域的渗透率将分别达到88%、38%、90%，对应2025年CNT浆料94万吨，市场空间345亿元，复合增幅超过50%；2）公司碳材料业务：考虑到公司碳纳米管处于渗透率快速提升的阶段，结合公司目前的产能计划，我们认为公司2021-2023年营收增速有望达到154%、159%、69%；另外，公司前期碳纳米管导电剂采用外购粉体的形式，伴随公司自建粉体产能在2022年达产，毛利率将得到改善，我们预计2021、2022、2023年公司毛利率将分别达到33%、36%、38%。 3）公司前驱体业务：考虑到新能源汽车高速增长，公司前驱体业务产能快速扩展，规划到2022年、2023年底产能分别达到15万吨、25万吨。我们预测公司营收将高速增长，复合增速达到58%；另外，2021年公司上游镍、钴价格出现一定程度的上涨，公司前驱体产品享有一定的库存收益，将出现阶段性高点，我们预测2021年锂电材料毛利率达到23%。而随着2022、2023年大宗品价格的回落，公司毛利率也稳步回落，分别为19%、18%。 2、创新之处本文的创新指出在于：1）分析了三元前驱体行业竞争要素，我们认为前驱体行业相对定制化、进入壁垒高、客户粘性强，客户卡位是前驱体企业竞争重要因素之一；另外，前驱体生产成本占绝大头，我们判断未来成本将成为前驱体企业竞争重要因素，而取得成本手段在于上游一体化布局。 2）本文对动力电池行业目前主要技术进步方向进行分析，并阐述了碳纳米管在高镍正极及硅碳负极等材料中起到的重要作用，从而对碳纳米管需求做出详细拆分。 3、潜在催化特斯拉4680电池硅碳负极掺杂量进一步提升，碳纳米管在负极领域的应用将显著提速。国产企业正在加速单壁管的开发与工业化生产，在单壁管领域的应用有望实现国产替代。 比亚迪是国内最早应用碳纳米管作为导电剂的企业，伴随整车销售爆发式增长，电池产量持续增加，也将加速碳纳米管在动力电池领域对于传统导电剂的替代。 【风险提示】 根据公司碳纳米管产能规划，我们预测公司碳纳米管2021-2023年销量复合增速有望达到130%，但存在公司碳管产能建设进度不及预期、下游看客户认证情况不及预期的风险； 根据公司前驱体产能规划，我们预测公司前驱体业务2022、2023年销量实现翻倍增长，但存在前驱体行业竞争加剧，公司出货量不及预期风险； 前驱体价格收到镍、钴等资源品的影响，目前行业镍价处于高位，我们假设公司前驱体价格会伴随镍价稳步回落，但存在镍价下跌超预期影响公司库存收益的风险。

2020年前三季度归母净利润6,038万元，同比+576.80%。公司近期发布2020年三季报，前三季度营业收入21.63亿元，同比-11.39%；归母净利润6,038万吨，同比+576.80%；扣非净利润4,618万元，同比+397.70%；经营性现金流净额约3.08亿元，同比-42.64%。2020Q3营业收入约9.85亿元，同比+28.85%，归母净利润3,513万元，同比-31.75%，环比+108.36%。总体来看，Q3业绩环比出现较明显复苏，但全年因疫情等因素影响，公司整体业绩可能不及年初预期。 陶瓷釉面材料龙头地位显著，进军大板、岩板市场打开成长空间。据公告，公司陶瓷釉面材料业务涵盖陶瓷原材料研发、陶瓷产品设计、陶瓷生产技术服务、市场营销信息服务等领域，是国内唯一陶瓷产品全业务链服务提供商，综合毛利率持续维持在25%以上。当前建筑陶瓷市场大板、岩板的升级换代大潮已起，公司迅速响应，充分发挥在实现高灰度打印性能等方面的优势，助力下游陶瓷企业实现生产工艺升级，实现无水化、标准化、智能化和柔性化，有望在行业技术升级过程中打开新的成长空间。 新能源车行业稳步复苏叠加和钴铜价反弹，公司经营业绩有望获得持续修复。2020年7-9月国内新能源汽车单月产量持续创出历史新高，9月产量为13.61万辆，同比+52.74%，环比+28.93%；三季度长江钴均价27.35万元/吨，同比+5.14%，环比+8.91%；三季度LME铜均价6,516美元/吨，同比+11.81%，环比+20.83%。受行业复苏影响，2020Q4有望延续修复，一是钴盐经营稳定，三元前驱体订单恢复较快，产能利用率逐渐提高；二是刚果金MJM铜产品业务表现优异，产量和利润均创新高；三是导电剂业务在新能源汽车市场的带动下，也开始快速恢复，产品出货量逐渐提高。 行业底部拟定增强化新能源车材料业务，为业绩步入高速增长期奠定基础。8月21日公司定增获批，拟募资不超过16.2亿元，建设3万吨三元前驱体、100吨高导石墨烯和150吨碳纳米管导电剂、5000吨钴中间品和1万吨阴极铜项目，力争未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万吨金属吨钴盐产能。公司在行业底部坚定扩张，业绩有望步入高速增长期。一是受Mutanda停产等供应收缩影响，钴供需明显趋紧，后市钴价回暖可期。二是海外市场增长趋势强劲，国内新能源车产业链快速恢复。三是全球新能源汽车发展提速，公司在新能源车关键材料领域具备较强协同和竞争优势。 投资建议：维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价19.28元。按照2020-2022年钴均价27万元、30万元和35万元/吨的假设，我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为1.10、2.96和6.11亿元。考虑到公司整合新能源车产业链头部资产并底部坚定扩张，具备较强成长性，给予6个月目标价19.28元，相当于2021年30xPE。 风险提示：1）产能释放不及预期；2）钴原料供应收缩力度不及预期；3）全球智能手机产量不及预期；4）全球新能源汽车产量不及预期。

双主业逐步布局完善，搭建新能源材料平台型企业。 公司定位于新型材料平台型企业，主要从事新能源电池材料和无机非金属釉面材料的研发、生产与销售业务。 根据公司 2020年半年报数据， 2020H1公司实现营收 11.78亿元，同比下降 29.73%；实现归母净利润 0.25亿元，同比上升 139.36%。随着下游需求逐步稳定，公司业务有望在下半年迎来业绩拐点。 完善新能源材料布局，紧抓新能源需求快速增长期机遇。 上市后公司立足新材料平台地位，不断拓展新能源业务。公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源，迅速切入新能源材料领域，形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局，是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 岩板产线大量投产，带来陶瓷墨水行业新需求。 岩板是一种新兴的石材类材料，疫情促使用户对居住环境的要求开始有所改变，绿色建材走俏。 据《2020年中国岩板高端定制互联网用户行为报告》数据， 2020年 1-5月， 大板+岩板搜索量激增 241.3%，其中陶瓷岩板以 292.5%增长成为关注热点。 据《陶城报》不完全统计，截至 2020年 7月，中国岩板生产线已建成超过 45条， 岩板产线大量投产，带来陶瓷墨水行业新需求。 盈利预测与投资建议。 暂未考虑定增因素,我们预计 20~22年归母净利润为 1.48、 2.57和 2.99亿元，每股收益为 0.32、 0.56和 0.65元，对应当前股价市盈率为 44、 26和 22倍。 参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速， 给予公司 2021年 40倍 PE 估值， 对应公司合理价值为 22.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料大幅波动；新业务进展低于预期； 在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入29.86亿元,同比-15.73%;归母净利润2400.10万元,同比-89.09%;扣非后归母净利润622.74万元,同比-96.99%。其中Q4单季度实现营业收入5.45亿元,同比-41.45%,实现归母净利润3666.37万元,同比+374.98%,实现扣非归母净利润2173.87万元,同比+416.91%。2020年一季度,公司实现营收4.56亿元,同比-40.60%,实现归母净利润838.42万元,同比+109.91%,实现扣非后归母净利润551.66万元,同比+106.37%。 钴产品跌价对19年业绩形成重大影响,20年钴业务有望边际向好:2019年钴产品价格快速下跌,导致公司存货可变现净值下降,本着谨慎性原则,公司在2019年对存货计提存货跌价准备2.08亿元,对公司的利润产生较大的影响。但展望2020年公司钴盐业务,我们认为19年的钴价格大幅下跌以及计提存货减值等利空因素大概率不会再次发生。主要基于以下两点原因:1)价格层面。截至2020年5月6日,钴价格(长江有色市场)仅为24.2万元/吨,钴价格已处于历史低点,钴价继续下跌的空间已十分有限。2)供需层面。嘉能可Mutanda矿山于去年年底宣布停产,预计持续时间为两年,该矿山钴产量占全球比例约20%,未来钴供给将明显收缩,为钴价提供了支撑。因而,站在当下时点,我们认为今年钴价整体走势预计要好于去年,而2019年的存货计提减值也大概率不会再次发生,公司今年钴业务有望边际向好。 盈利能力稳步提升,现金流情况良好,看好公司2020年发展:根据公司2019年年报,报告期内,公司新能源材料分别实现生产量和销售量3.43万吨和3.33万吨,同比分别+3.05%和+7.65%。2019年新能源行业整体发展形势严峻,下游需求下滑,行业竞争激烈,公司新能源材料毛利率有所下滑。但面对压力,公司积极应对市场和政策环境变化,经过不懈努力,公司2019年归母净利润扭亏为盈,业绩大幅改善。毛利率方面,2019年下半年公司综合毛利率36.59%,较2019年上半年提高了18.98pct,产品盈利能力大幅回升。另外,今年一季度尽管受国内新冠疫情影响,但公司依然实现了毛利率23.87%的良好表现,考虑到当下国内新冠疫情影响逐步褪去,公司全年业绩有望持续向好。另一方面,截至2019年底,公司经营活动现金流量净额10.41亿元,同比+75.57%,现金流大幅增长主要归因于公司加强了对库存和应收账款规模的控制,现金周转周期变短。我们认为当前时点,公司盈利能力仍在稳步提升,而良好的现金流也为公司今年的持续发展提供动力。 2020年新能源车整体预期向好,定增预案叠加产能持续释放,公司成长路径逐步打开:2019年国内新能源汽车全年销量120.6万辆,同比减少4.0%,但12月单月销量达到16.3万辆,环比增长71.4%,为2019年全年单月销量最高点。根据万钢,2019年中央地方财政补贴合计退坡幅度超过70%,叠加国五燃油车去库存,导致全年产销负增长。但展望2020年,我们依旧看好新能源车的发展前景,主要有以下三点原因:1)销售层面。尽管一季度受国内疫情影响,新能车销量出现一定程度的下滑,但当下疫情影响已逐步恢复,新能源车销售端有望逐步恢复。2)政策层面。 今年4月23日,四部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将新能源汽车补贴延长至2020年底,对非公共交通领域用车按照20-22年10%、20%、30%的幅度退补,对公共领域用车按照20-22年0%、10%、20%的幅度退坡,新能车性价比进一步凸显,如若将特斯拉上海工厂放量考虑在内,2020年新能车产销量有望达到130万辆。3)渗透率层面。从远期来看,根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)年》显示,到2025年新能车渗透率将达到25%,新能车潜在市场空间依然巨大。当前,公司新能源材料战略布局进展顺利,2019新增的1万吨三元前驱体产能已建设完成,1万吨导电剂产能在持续建设中,今年该部分新增产能有望持续放量推升业绩。此外,今年2月底,公司还发布定增预案公告,拟募资不超过17.2亿元,发展前驱体、导电剂、钴中间品和阴极铜项目,公司目标在未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万吨金属吨钴盐产能。由此可见,无论是从短期还是中长期角度看,公司新能源材料业务的发展均具备良好的成长动力。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.34亿元、2.41亿元和3.46亿元,同比分别增长460.1%、79.6%和43.4%,对应PE分别为40.5、22.6和15.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不及预期;下游需求不及预期等。

公司发布2019年业绩快报。公司业绩快报显示,2019年归母净利润约2199.9万元,同比下滑90%,2019Q4单季度实现归母净利润约3466万元,同比增长349%,本次业绩快报基本符合此前业绩预告预测数。 看好钴价持续回暖,公司业绩表现有望稳步上行。2019Q3以来国内外钴价均明显回暖,2019Q2以来公司单季度业绩已连续录得正值,业绩表现已愈发稳当。此外,鉴于Mutanda停产带来的供应端趋紧,及3C锂电和动力锂电的持续回暖,我们看好后续钴价的上行,公司业绩有望进一步提升。 公司发布非公开发行股票预案,拟继续加码新能源车材料业务。近日公司发布定增预案称,拟募集资金总额不超过17.2亿元,用于“年产30000吨动力电池正极材料前驱体项目”、“年产100吨高导电性石墨烯”、“年产150吨碳纳米管生产项目”、“年产5000吨钴中间品(金属量)、10000吨阴极铜的项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。 从整合到奋进,新能源车材料业务有望迎来多点开花。一是自身产能迅速扩张。公司整合了新能源车关键材料领域的头部资产,公司公告称计划在未来3年实现10万吨三元前驱体及2万金属吨钴盐产能,新型导电剂产能从目前1万吨扩到2万吨,原料端粗钴和阴极铜产能也计划实现翻倍增长。二是新能源车行业景气度提升。国内新能源车补贴退坡影响逐步消化,海外市场增长加速,廉价爆款车型频出,电动车市场向成长期过渡,公司全产业链的供应优势和协同效应有望进一步发挥。三是再融资的放宽有益公司产能扩张和进一步整合资源。一方面公司产能扩张有客观的资金需要。另一方面,考虑到公司过往在新材料领域极强的整合能力,再融资放宽也为公司进一步整合优质资产提供了更好的融资条件。 投资建议:继续看好公司新能源车核心材料头部资产重估,维持“买入-A”评级,给予6个月目标价18元。公司对新能源车核心材料产业具备较强的产业整合和孵化能力,碳纳米管导电剂、钴(原料-钴盐-前驱体)等业务均为业内当之无愧的头部供应商,行业地位较高且成长性凸显。目前估值与可比公司相比处于偏低位置,具备强劲的重估潜力,我们预计2019~2021年归母净利润分别为0.2亿元、2.8亿元、3.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为18元,相当于2020年29x的动态市盈率。 风险提示:1)导电剂产销不及预期;2)前驱体产能释放进度不及预期;3)新能源汽车产销不及预期;4)钴价低迷超预期。

事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入24.41亿元,同比减少6.57%;归母净利润-1266.27万元,同比减少105.96%;扣非后归母净利润-1551.13万元,同比减少107.66%。其中Q3单季度实现营业收入7.65亿元,同比减少18.26%,环比减少15.82%,实现归母净利润5147.65万元,同比减少28.12%,环比增加151.25%。 产品盈利能力回升,三季度业绩环比大幅改善:上半年受钴价低迷以及新能源行业下游需求下滑影响,公司主营业务钴产品和三元前驱体盈利能力大幅下降,且计提了大额的存货跌价准备,导致上半年业绩不佳。三季度钴价向好,公司单季度综合毛利率22.23%,环比提高9.09%,产品盈利能力有所回升,归母净利润环比增加151.25%,业绩大幅改善。随着年底嘉能可Mutanda停产,钴产品需求边际修复,加上新建三元前驱体和导电剂产能持续释放,公司业绩有望进一步提升。 三费率得到有效控制,研发投入持续增加:前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.73%(同比增加0.36%)、5.78%(同比减少0.19%)、3.21%(同比减少0.36%),合计12.72%,同比下降0.19%。 研发费用占比3.66%,同比增加0.50%。 加强营运资本管理,经营活动现金流大幅提升:前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元,同比增加401.00%,主要是因为公司加强了对存货和应收账款规模的控制,同时缩短了现金周转周期。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.10、0.34、0.60元,对应PE分别为112.9×/33.1×/18.8×,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期;下游需求不达预期。

双主业逐步布局完善,有效保障公司长期发展 道氏技术以陶瓷材料业务起步,凭借先进研发优势和平台优势,逐步完善了陶瓷材料和新能源材料双主业布局,公司业绩亦进入上行通道,2015~2018年公司实现营收年均复合增速85.64%,归母净利年均复合增速62.79%。2019H1由于钴系列产品价格下跌,公司实现营业收入16.77亿元,同比下降0.04%,计提存货跌价准备9000万元左右,致归母净利润亏损0.64亿元,随着2019年8月份以来,钴产品价格企稳回升,我们预判2020~2021年公司将重回增长轨道,未来长期持续发展可期。 公司完善新能源材料布局,紧抓新能源需求快速增长期机遇 上市后公司立足新材料平台地位,不断拓展新能源业务。锂电材料:2016 ~2018年,公司通过收购青岛昊鑫、佳纳能源,迅速切入新能源材料领域,形成从上游的钴、锂资源到动力电池级碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯/碳纳米管导电剂的上下游一体化布局,是国内能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 氢能源布局:2019年公司为进一步推进新能源产业链战略布局,公司与上海重塑能源科技有限公司及自然人马东生先生共同出资设立广东道氏云杉氢能源科技有限公司,从事氢燃料电池膜电极等材料的研制和销售。 盈利预测与投资建议 公司上市后发力新能源材料,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。我们基于:1.陶瓷材料业务稳定发展;2.新能源材料业务发展趋势向好;预计19~21年归母净利润为0.83、2.67和3.39亿元,对应19-21年PE分别是68、21和16倍,可比公司估值均值对应2020年43倍PE,审慎考虑,2020年给予公司28倍PE估值,合理价值在16.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.上游原材料大幅波动;2.新业务进展低于预期;3.政策发生变化。

事件:公司发布2019半年报,实现营收16.77亿元,同比-0.04%;归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%,EPS -0.14元/股,ROE -2.7%。其中,2019Q2实现营收9.08亿元,同比-2.85%,归母净利润为0.20亿元,同比-72.91%,EPS 0.04元/股,ROE 0.87%;综合毛利率17.61%;业绩符合预期。 原材料价格触底回升,预计未来业绩稳健增长。分业务看:1)新能源锂电材料,钴盐营收2.95亿元,同比-31.72%;三元前驱体营收4.81亿元,同比+2.09%;导电剂营收1.64亿元,同比+36.79%;铜产品营收1.40亿元,同比+45.19%。2)传统主业:2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元,同比-7.49%;基础釉营收6127.51万元,同比-9.26%;陶瓷墨水营收2.23亿元,同比+12.17%;毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致,公司提早加强成本管理,积极应对跌价风险,整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升,三元材料价格企稳,预计未来公司各业务毛利率或将回升。 存货计提将风险释放,营运能力提升。1)由于上游原材料价格大幅下跌,导致公司终端产品造成存货跌价损失,2019H1损失为8996.76万元(含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元)。现金流好转,2019H1经营活动产生现金流净额为3.66亿元,同比增加381.73%;其中Q2单季现金流净额2.06亿元,环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少,营运能力提升。 锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等(嘉纳能源)+导电剂(青岛昊鑫)多业务。2019H1佳纳能源营收11.29亿元,净利润-1.09亿元,其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外,公司新增“年处理1.4万吨废锂离子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设。目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主,随着上游原材料价格趋稳,下游需求增加,产能释放,有望保持较好增长 研发实力雄厚,深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一,主要客户包括如比亚迪,国轩高科等锂电池龙头企业。2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元,净利润0.38亿元 布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务,目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件 投资建议:公司为陶瓷材料业务市场龙头地位,佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂产能开拓比亚迪等大客户,目前公司处于盈利底部,随着原材料价格企稳,业绩有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年净利润为0.04/1.80/2.85亿元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示事件:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。

行业仍处低谷期,二季度环比有所改善:2019年上半年道氏技术实现营业总收入16.77亿元,同比下降0.04%,二季度营业收入9.08亿元,环比增长18.08%;实现归属于上市公司股东净利润-6413.9万元,同比下降145.58%,二季度归母净利润2048.86万元,实现转亏为盈。期间费用率为12.67%,比上年同期下降0.37%:其中销售费用率3.86%,同比上升0.20%;管理费用率5.28%,同比下降0.96%;财务费用率3.53%,同比上升0.39%。经营活动产生的现金流量净额为3.66亿元,比去年同期大大改善,主要是由于公司加强管理客户的回款周期,提高存货周转效率,积极偿还银行贷款,使公司的现金流状况持续良好。但从公司毛利率水平来看,盈利能力仍然处于低谷。 行业虽处低谷,公司打造一流材料企业决心不改:中报明确公司定位于不断成长的新材料企业,秉承“以核心技术为突破口,以优秀的人才为基石,学习跨国企业的生产和管理模式,以创新铸造世界一流材料企业”为重要战略发展目标。公司上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务。2018年内公司完成全资收购佳纳能源、青岛昊鑫的重要战略布局;江西宏瑞于报告期内完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。公司组建了以Dustin Banham博士为核心的氢燃料电池膜电极研发顶尖国际化团队。目前在产品结构上已形成了“巩固一代、发展一代、培育一代”的战略布局,保障公司未来业绩持续稳定增长。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件。2019年上半年,佳纳能源已经完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设;青岛昊鑫新增产能在建设过程中;为提高募集资金使用效率,公司变更部分募集资金5500万元用于“年处理1.4万吨废锂离子电池及正极材料生产1万吨三元前驱体项目”的后期建设,以助力佳纳能源加快完成项目达标达产的目标;变更部分募集资金9500万元用于MJM“新建年产5000吨钴中间品(金属量)、10000吨阴极铜项目”,进一步提高公司铜钴矿加工能力。未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。 陶瓷墨水业绩稳定增长,釉面材料营收略有下降:道氏技术母公司已经发展成为建筑材料行业内最主要的釉面材料生产企业之一,技术实力和经营规模均居行业前列。目前陶瓷釉面材料市场呈现下滑趋势,公司凭借产品质量、技术研发以及生产成本上的优势,仍然保持稳定的业绩。公司持续加大研发投入,即将推出新的陶瓷墨水产品。随着行业专业化程度和标准化程度的快速提高以及釉面材料产品的升级换代,预计公司陶瓷材料业务将继续稳步发展。2019年上半年陶瓷墨水实现营业收入2.23亿元,同比增长12.17%,占总营收比例13.32%;毛利率为29.74%,同比下降6.29%。釉面材料实现营业收入1.54亿元,同比下降7.57%,占总营收比例9.19%;其中全抛印刷釉毛利率为33.98%,同比上升3.77%,基础釉毛利率为18.78%,同比下降2.31%。 嘉能可Mutanda年底停产,钴业务边际向好:由于报告期内钴产品价格低迷,公司产品毛利率大幅下降至4.73%,比上年同期下降34.24%;实现营业收入2.95亿元,同比减少31.72%,占总营收比例17.6%,同时公司计提了存货跌价准备8996.76万元。生产钴盐伴生的铜产品实现营业收入1.40亿元,同比增长45.19%,占总营收比例8.3%;毛利率为37.51%,比上年同期提升2.22%。由于钴价低迷,嘉能可近期披露Mutanda计划今年底停产维护,Mutanda 2018年钴产量2.7万吨,占全球产量比例20%,同时嘉能可将今年钴产量指引由5.7万吨降至4.3万吨,这意味着钴价有望走出低估,公司相关业务预计也有望走出低谷。 三元前驱体营收略有增长,毛利率下降较多:报告期内新能源行业发展形势严峻,下游需求下滑,行业竞争激烈,虽然公司三元前驱体依然实现营业收入4.81亿元,同比增长2.09%,占总营收比例28.7%,但毛利率大幅下滑14.98个百分点,仅为10.54%。 导电剂产能顺利释放,迅速打开市场:2019年公司新增的1万吨导电剂产能逐步释放,导电剂实现营业收入1.64亿元,同比增长36.79%,占总营收比例9.8%,这说明公司导电剂业务市场拓展顺利。由于新产能有一定磨合期,毛利率同比下降8.96%,为36.79%。 公司稳健推进氢燃料电池战略:氢燃料电池也是公司的重点培育业务,现组建了以Dustin Banham博士为核心的膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。2019年设立道氏云杉开启对膜电极(MEA)的实质性研发制造。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.08、0.34、0.62元,对应PE分别为141.9×/32.9×/18.4×,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期。

事件:公司公布19年中报,19H1实现营收16.8亿(同比持平),实现归母净利润-0.6亿(同比-145.6%),实现扣非归母净利润-0.7亿(同比-152.7%),其中19Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比有所提升,我们认为公司上半年业绩主要受行业景气度下行的影响,业绩承压。 1、受行业景气度下行影响,中报业绩承压。19年H1分业务收入方面:三元前驱体业务营收4.8亿(同比+2.1%),收入保持稳定增长;钴盐产品营收3.0亿(同比-31.7%),受上游影响导致业绩降幅较大;导电剂营收1.6亿(同比36.8%),同比保持高增长。利润方面,公司Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比回正,主要钴产品价格低迷的影响;毛利率方面:公司整体19Q2毛利率13.1%,环比下降9.8pct,主要受钴盐等业务拖累;其中上半年三元前驱体毛利率10.5%,同比下降15.0pct,钴盐业务毛利率4.7%,同比下降34.2pct;导电剂毛利率37.4%,同比下降9.0pct,但出货量大幅增长。三费率方面:Q2销售费用率5.0%,同比上升2.3pct,环比上升2.4pct;管理费用率5.1%,同比下降3.7pct,环比下降0.5pct;研发费用率4.8%,环比上升2.7pct;财务费用率3.0%,同比下降1.4pct,环比下降1.1pct,整体处于下降态势。子公司业绩方面,佳纳能源19H1净利润-1.1亿,受行业下行影响显著拖累业绩,青岛昊鑫19H1实现净利润0.35亿,在毛利率下滑情况下出货量大幅增长,表现优异。 2、公司战略定位新材料,看好锂电材料布局进入收获期。佳纳能源拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,佳纳能源已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,未来收入占比有望逐步提升。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间:1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场;2、江西宏瑞:完成云母提锂,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,于今年上半年完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。 3、稳健推进氢燃料电池战略,研发人才体系已搭建完成,打开未来持续发展增长点。5月21日公司与上海重塑、马东先生共同出资设立道氏云杉合作进行膜电极(MEA)的研发制造,本次合作有效整合各方在产业链上优势,加快公司在氢燃料电池领域的市场导入和推广。 风险提示:上游降价风险,新业务开拓不及预期。

公司公布2019中报,2019Q2扭亏为盈。公司2019H1营业收入约16.77亿元,同比-0.04%,归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%。其中,2019Q2单季度营业收入约9.08亿元,环比+19.17%,同比-2.85%,归母净利润0.2亿元,环比扭亏为盈,同比-72.2%,中报业绩符合此前业绩预告。 钴价下跌为拖累上半年业绩的核心因素。公司2019H1毛利润约2.95亿元,同比-49%,其中锂电材料(钴锂+导电剂)、陶瓷材料(釉料+陶瓷墨水)业务毛利占比分别为43%、37%,氢能材料为上半年新辟业务,暂无毛利贡献,其余业务占20%。业绩下滑一是源于钴价下跌拖累毛利。2019H1国内金属钴均价仅28.9万元/吨,同比-53%,受此影响,公司钴盐、前驱体业务2019H1毛利分别为1395、5067万元,同比分别下滑58%、92%,两块业务毛利润合计同比减少2.24亿,为拖累业绩的主因。二是因钴价低迷,公司上半年计提8997万存货跌价损失。 钴盐及前驱体:钴价基本见底,期待业绩改善。一是供应端收缩预计大幅缓解行业过剩担忧,钴价已见底反弹。受钴价大跌影响,上半年供应端出现三大变化,一是嘉能可等国际钴业巨头产量释放不及预期,二是刚果金“民采矿-粗钴”供应商亏损减产,三是全球最大钴矿Mutanda计划2019年底开始停产,我们预计2019-2021年行业供应过剩状况将大幅改善,价格悲观预期得到缓解。7月钴价已基本见底,国内金属钴价格已自低点反弹19%至目前的26.6万元/吨,随着新能源汽车产业链步入产销旺季及智能手机逐步复苏,继续反弹可期。二是上半年计提减值已充分释放业绩下行风险。三是前驱体优质产能稳步扩张。相较资源业务,前驱体业务可相对淡化上游价格波动对业绩的负面影响。子公司佳纳能源具备成熟的前驱体技术,拥有振华新材料、厦门钨业、湖南雅城等优质客户,现有三元前驱体产能2.2万吨,湖南佳纳“年产20,000吨动力电池三元材料产业化项目”正在投建,完成后三元前驱体总产能将达到4.2万,优质产能扩张有望带来业绩稳定增长。 导电剂:技术领先客户优质,业绩预计持续高增。公司全资子公司青岛昊鑫为国内目前能够实现石墨烯导电剂规模化生产和销售的少数企业之一,公告显示现已拥有1万吨导电剂年产能,2019年将增加至2万吨/年。受益产能扩张,青岛昊鑫2019H1营业收入约1.64亿元,同比+37%,净利润3512.6万元,同比+45%。青岛昊鑫技术和质量优势突出,比亚迪等锂电龙头为其战略客户,未来伴随锂电池生产厂商大规模扩产,导电剂业绩维持高速增长可期。 氢能:发力膜电极,继续夯实新能源车材料战略布局。2019年3月,公司与上海重塑能源科技及马东生先生共同出资设立道氏云杉,从事氢燃料电池膜电极(MEA)等材料的研制和销售。道氏云杉具备一定的技术和渠道优势,一是组建了具有国际知名公司背景和丰富实践经验的国际化研发技术团队。二是与重塑科技建立了紧密和战略合作关系,公司公告显示后者在国内燃料电池系统供应份额超过50%。上市以来公司明确新能源车核心材料作为战略发展方向,锂电材料领域已深耕多年,此次发力氢能业务继续夯实及补充了新材料的业务版图。 投资建议:看好公司夯实陶瓷主业,深耕新能源车核心材料的战略定位和产业整合能力,维持“买入-A”评级。公司目前已形成了从上游钴锂原料到下游前驱体及导电剂的锂电材料综合布局,道氏云杉则标志着公司向氢能材料迈出了战略性的一步,我们看好公司深耕新能源车核心材料的战略定位,以及公司整合相关优质资产、发挥协同效应的能力。预计2019~2021年归母净利润分别为0.5、2.3、2.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为14元,相当于2020年29x的动态市盈率。 风险提示:前驱体产能释放进度不及预期;新能源汽车产销不及预期;钴价下跌超预期。

陶瓷墨水等陶瓷材料龙头地位稳固:公司传统主业为陶瓷材料,主要产品包括釉面材料和陶瓷墨水,采取“产品+设计+技术指导”一站式服务策略跻身行业前列,产品产销状况良好,陶瓷墨水稳居国内第一梯队,为公司贡献较为稳定的业绩。 新能源材料战略布局进展顺利,新产能逐步释放:(1)公司自上市后即确立了新能源材料的战略布局,集中在正极材料领域,主要产品包括三元前驱体,导电剂和碳酸锂,目前已形成钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂的一体化布局。(2)据高工锂电预测,未来5年新能源汽车和动力电池有望保持35%以上的复合年均增长率,为公司新能源材料业务的成长性奠定了基础。并且,续航里程是掣肘新能源汽车发展的重要原因,加上新版补贴政策的推动,动力电池未来的发展趋势是能量密度的提升,三元正极材料由于其在能量密度上的相对优势有望会成为动力电池正极材料市场的主流选择。公司的主要产品三元前驱体和碳酸锂是三元正极材料的主要原料,碳纳米管导电剂可增强三元正极材料导电性能,提高电池循环寿命。借三元材料之东风,公司产品未来成长空间巨大。(3)预计2019年公司三元前驱体产能由1.2万吨增至2.2万吨,导电剂产能由1万吨增至2万吨;据2019年中报,未来三年公司将实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。随着新产品的产能释放,未来公司中长期业绩增长有望超预期。 公司形成完整钴产业链,继续扩张三元前驱体产能:(1)公司通过收购MJM公司介入钴资源上游,建立了从钴原料源头到钴产品生产销售的完整产业链,从而保证了原材料供应的稳定,增强抗风险能力,使公司有充足的实力来应对三元动力电池大幅增长的市场需求。(2)钴价已接近历史底部,未来下跌空间有限,有可能触底回升。(3)三元前驱体呈供不应求的格局,2018年产量为21.8万吨,近三年复合年均增长率高达71.8%。行业内生产企业较少,产业集中度不断提升,CR3达46.8%。(4)公司2019年产能达2.2万吨,暂位于行业第二梯队,子公司湖南佳纳“年产2万吨动力电池三元材料产业化项目”建成后产能会增至4.2万吨,有望跻身第一梯队。 碳纳米管和石墨烯导电剂开始逐步发力:(1)现有锂离子电池体系中正负极材料导电性能不足,本身过高的电阻值会引起电极极片的极化,导致电极材料利用率降低以及电池循环性能衰减。而导电性能优异的导电剂可构建更多的电子和离子通道,保证活性物质得到充分利用,是提高电池能量密度和大倍率充放电性能不可或缺的材料。目前主流导电剂包括传统的炭黑、石墨和新型导电剂(主要指碳纳米管和石墨烯),新型导电剂相较于传统导电剂拥有更加优异高效的导电性能,目前正在加速替代传统导电剂。2018年新型导电剂市占率达33.2%,比上一年提高2.3%。(2)随着三元动力电池需求的增长,碳纳米管导电剂需求增速会高于石墨烯导电剂,因为碳纳米管导电剂主要应用于三元动力电池而石墨烯导电剂主要应用于磷酸铁锂电池。(3)公司拥有以中组部青年千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队,深耕石墨烯导电材料多年,拥有完善的石墨烯制备工艺和设备,使公司成为石墨烯导电剂龙头,积累了非常丰富的经验和技术,研发实力和产品开发能力强大。石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂二者生产工艺流程非常相似,核心都是解决分散的问题,在此基础上,公司抓住了碳纳米管导电剂崛起的机会,迅速地研发并量产品质及性能优异的碳纳米管导电剂,稳住下游客户,提高公司收入。(4)公司已掌握石墨烯和碳纳米管制备技术,拟自建石墨烯和碳纳米管生产线,完善导电剂产业链,保证原材料的稳定供应,降低成本,进一步提升公司盈利能力。(5)公司与比亚迪、国轩高科等国内大型电池厂商建立了长期稳定的配套供应关系,并能根据的不同需求开发不同规格的导电剂产品。除研究导电剂产品在动力电池领域的应用外,子公司青岛昊鑫也在持续研究石墨烯在在其他领域的应用,以进一步拓展业务边界,增强盈利能力和核心竞争力,这进一步提高了其应对动力电池技术路径未来可能发生变化的风险。 公司布局云母提锂,业务协同效应良好:(1)我国锂资源虽然丰富,但利用率低,高端锂对外依存度高。目前主要有三种提锂工艺:盐湖提锂、锂辉石和锂云母提锂。盐湖资源虽占比最大,但我国受限于盐湖高镁锂比和地理位置条件,难以形成大规模产能放量。锂云母储量丰富,云母提锂技术潜力巨大;(2)公司云母提锂具有业务协同效应,降低综合成本。项目产生的副产品可用于江西宏瑞新材料颜料和高档熔块的生产,尾渣与尾矿等又可作为陶瓷釉料的主要原料,具有较强的技术共通性和产品互补性,可提高项目经济价值,降低云母提锂工艺的综合成本。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.08、0.35、0.62元,对应PE分别为142.4×/33.1×/18.4×,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源发展不达预期;项目投产不达预期;原材料价格大幅波动。

事件:公司发布19年一季度业绩预告,预估本报告期亏损7000-8500万,主要因报告期内钴产品快速下跌,导致存货可变现净值下降1.86亿,此次计提已充分反映了报告期内钴价格下跌带来的影响,但不会对经营带来长期影响。报告期期权费用776万,非经常性损益4300万。 评论: 1、Q1业绩主要受存货减值影响,其他版块业务运行良好,不会造成长期影响 公司Q1业绩主要受钴产品存货减值计提影响,其中刚果金MJM存货账面原值3.8亿,计提跌价准备1.2亿,主要为矿产,国内存货账面原值3.7亿,计提跌价准备0.6亿,总计计提1.86亿,对Q1业绩造成负面影响,且目前MJM钴价格企稳,预计钴价格接近底部区间。管理层方面,公司聘任王光田和张晨先生分别兼任佳纳能源副总裁及财务总监、副总裁,负责财务审计和风控工作、生产管理工作,未来将进一步加强子公司的管理和风控,整体管理优化有较大空间。 主业方面,我们根据公告业绩粗略估计,若剔除存货计提1.86亿,期权费用776万、非经常性损益4300万的影响,公司Q1其他主业利润总计6500-8000万,略超出此前预期,其中主要贡献业绩部分为青岛昊鑫和佳纳前驱体业务,陶瓷釉料业务由于行业淡季Q1贡献较少。其他业务经营情况良好,随着新能源汽车行业前低后高继续增长,预计青岛昊鑫、前驱体业务环比持续增长,同时江西云母提锂业务进入收获期,将进一步提供利润增量。 2、公司战略定位新材料,看好锂电材料布局进入收获期 佳纳能源摆脱资源陷阱,提供稳定增长的利润来源:拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,收入占比逐步提升且盈利稳定,此次存货计提将钴板块风险充分释放,未来业绩受钴价波动影响将逐步削弱。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值:1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场;2、江西宏瑞:云母提锂有望成功,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。 风险提示:钴价继续下跌,新业务发展不及预期