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李懿洋

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比亚迪 交运设备行业 2020-01-14 51.61 -- -- 61.88 19.90% -- 61.88 19.90% -- 详细
事件: 1、1月11日,中国电动汽车百人会召开,工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等;2、比亚迪新一代磷酸铁锂“刀片电池”今年量产,搭载在新车型“汉”预计年中上市。 评论: 公司从去年下半年过渡期后补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已经过去,2020年行业和公司也发生较大变化,我们认为多重因素助力边际向好,公司经营拐点临近: 1、政策端:20年补贴退幅较为乐观,双积分考核直接利好。我们认为此次百人会彰显新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不 会大幅退坡,这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好公司业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; 2、成本端:降本进度或超预期,利润弹性有望显现。19年下半年是公司业绩冰点,我们估算公司新能源乘用车较小幅盈利,而除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),公司通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),我们认为如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使21年补贴完全退出,公司通过降本对冲后仍能保持盈利; 3、销量端:20年toB业务放量+汉上市,降本落地带来调价空间。公司19年下半年大幅下滑主要因补贴退坡,实质为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,同时ToB端业务因策略调整下半年大幅下滑,但公司18年已经证明了自己有实力做出toC端爆款车型(唐DM和元EV),而我们认为随着降本方案超预期,公司在车型定价上具备较大空间,未来仍有望推出爆款车型,同时20年开始ToB业务重启,有望实现较大增量。21年伴随车型换代和成本大幅降低,或将迎来产销大年; 风险提示:降本进展不达预期,新车型销量不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-26 24.24 -- -- 29.58 22.03%
29.58 22.03% -- 详细
国内汽车零部件龙头企业,经营业绩稳健。公司下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等整车企业,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。近年来,公司经营良好,即使在汽车行业整体承压的情况下,公司依然能保持稳健的经营业绩,体现了公司卓越的管理水平和竞争力。 业务布局全面,综合竞争力强。公司主要业务包括“金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工”五大板块,其中以内外饰件和功能件为主。在内外饰件业务和功能性总成件领域,公司均享有较高的市占率。子公司延锋在全球拥有100多个生产研发基地,产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等20多个国家和地区。公司功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率亦均居于国内前列。公司对华域视觉全资控股之后,有望强化华域视觉的优势,未来公司各项业务之间有望加强协同作用,全面提升竞争力。 业务布局全面,制胜未来。公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破,盈利能力有望提高。公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,公司实施“3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。预计19年~21年净利润为65.5亿、70亿、73.6亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求大幅降价。
江铃汽车 交运设备行业 2019-12-19 14.25 -- -- 15.88 11.44%
16.05 12.63% -- 详细
事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆2.5万台(+6.50%),1~11月累计销售车辆25.0万台(+3.0%)。 评论: 1、促销边际效用递减,11月销量增速放缓 11月公司共销售整车2.5万辆(+6.50%),其中福特品牌8280辆(+106.0%)、JMC品牌16,920辆(-13.2%),驭胜品牌139辆(-38.50%),重卡121辆(-27.98%)。1~11月累计销售整车25.0万辆(+3.0%),其中福特品牌8.1万台(+83.7%)、JMC品牌16.7万辆(-12.7%),驭胜品牌1,286辆(-80.5%),重卡764辆(-12.5%),福特品牌SUV累计销售46,012辆(+757.95%),为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11月销量环比承压。 2、SUV快速增长,带动福特品牌销量上扬 福特商用车11月销量4,413辆(+17.74%),1-11月累计销量34,991辆(-9.67%);福特SUV11月销量3,867辆(+1326.94%),1-11月累计销量46,012辆(+757.95%)。福特SUV销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV细分领域的持续深耕,我们认为福特SUV将持续发力,助力公司销量增长。 3、开拓海外市场,打开新增长空间 江铃汽车着力开拓海外市场,尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为,新兴市场如南美市场具有潜力,同时领界兼具品牌和成本优势,海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。 4、盈利预测与投资建议 公司开拓乘用车市场效果显著,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为2.8亿、4.3亿、5.4亿,给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:促销费用上升;销量不及预期
广汽集团 交运设备行业 2019-12-12 11.52 -- -- 12.36 7.29%
12.45 8.07% -- 详细
1、自主品牌同比增速大幅收窄,换代版GS4有望带动销量增长 11月广汽乘用车销量3.8万(同比-12.76%,环比+30.7%),环比大幅提升,今年以来广乘为应对国五/国六切换和行业下滑压力,进行一系列降库存措施,目前库存情况良好,而11月销量环比大幅提升,与此同时新换代传祺GS4已经上市,我们认为新款换代GS4有望一扫此前阴霾,有望再次成爆款。我们认为,今年下半年广汽传祺受行业下滑、去库存以及国五切换国六影响业绩承压,但随着GS4换代以及多款电动新车型上市,传祺品牌有望重拾增长。 2、日系品牌销量保持强势,新车型皓影有望成为爆款 合资品牌中,日系依旧保持强势,广汽本田销量6.9万(同比-9.80%),1-11月销量累计70.7万,累计同比增长5.25%,下半年负增长主要因飞度未出国六版本所致,广汽丰田销量6.8万(同比+12.19%),1-11月销量已超过全年销量目标,累计销量62.4万,依旧保持强势。今年以来,日系车凭借油耗低、品质口碑较好的优势,在行业下滑的情况下逆势增长,市占率不断提升。新车型方面,广本新车皓影已经上市,全面对标CR-V,而CRV在今年1-10月累计销量达到17万台,我们认为皓影有望成为广本下一辆爆款车型,广丰也将推出RAV4的姐妹版,新车型将为销量提供增长新动力。 3、逐步发力智能化+电动化,技术实力不容小觑 2019年公司推出多款新能源车型,包括传祺的AionS、AionLX等新车型,其中AionLX搭载了ADiGO生态系统L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,虽然短期受补贴退坡影响盈利端有较大压力,我们认为长期来看公司在智能化和电动化技术优势将逐步凸显。此外,合资品牌也陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,公司正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司11月销量同比增速大幅收窄,自主压力最大时间已经过去,未来自主品牌有望受益新款传祺GS4销量爬坡,销量有望持续增长;同时日系品牌依然保持强势,随着新车型上量,日系品牌凭借良好口碑+经济性有望持续增长;长期也看好公司在智能化+电动化领域的技术实力。公司2019-2021年盈利预测为71/85/104亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-11 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29% -- 详细
1、年底抢装动力不足,11月销量承压 公司11月销售客车4580辆(-20.8%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆(-12.8%)、1902辆(-26.7%)、636辆(-24.9%);1~9月累计销售49624辆(-0.8%),其中大型、中型、轻型客车分别为20,112辆(-5.3%)、21,791辆(+3.6%)、7,721辆(-0.2%)。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定,年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱,我们测算公司11月份销售新能源约1900台左右(18年11月份为3007台),新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。 2、海外市场战略坚定,欧洲市场持续突破 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,11月份出口销量在700台左右(18年同期为628台),预计19年出口总量与18年接近持平的水平。2019年公司在欧洲地区不断取得新的突破,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展,销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定,宇通从稳健经营的角度考虑,主动放弃了部分订单。在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化巴士,受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产,有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。 3、公司竞争力不断提高,市占率将持续提升 公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距,未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。 4、盈利预测与评级 我们认为,由于补贴发布时点的影响,新能源客车年底抢装力度不如往年,受此影响,公司12月份新能源客车销量可能下降。2020年客车行业的销售情况将大概率好于2019年,长期看,公司在国内的市占率将持续提升,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-11 8.81 -- -- 9.37 6.36%
9.38 6.47% -- 详细
1、年底主动降库存,销量受影响 11月公司共销售车辆11.5万台(-13.1%),哈弗品牌8.3万台(-21.6%)、WEY品牌10450台(-8.2%),其中H6+M6共销售5.8万台(-15.7%)。1~11月累计销售车辆95.4万台(+3.8%),其中哈弗69.1万台(+5%)、WEY品牌9.1万台(-29.1%),H6+M6共销售44.4万台(-3.4%),F7共销售13万辆,为长城销量增长做出了重要贡献。我们推测,由于公司主动调整库存,因此11月销量有所下降。 2、皮卡销量高增长,新能源车快速发展 11月长城皮卡销售19062辆(+39.4%),1-11月共销售新车13.3万辆(+7%)。全球化乘用大皮卡长城炮备受消费者关注与认可,11月长城炮销售新车6259辆,环比增长24.68%,风骏系列销量为12803辆。1~11月欧拉品牌累计销量为36212辆,欧拉品牌在新能源汽车市场发展迅速,尤其是欧拉R1销量快速提升。在长城控股集团的资源整合下,蜂巢能源技术中心为欧拉品牌提供动力电池核心技术支撑,欧拉品牌拥有全产业链布局能力,拥有动力电池和整车同步制造的能力,未来的优势将愈加明显。 3、光束项目正式启动,强强联合 11月29日,宝马集团和长城汽车合资的光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动。双方的合作不仅限于生产层面,还会对纯电动汽车进行联合研发,预计未来的MINI纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。光束汽车项目总投资为51亿元人民币,年标准产能为16万台,预计拥有约3000名员工。长城汽车和宝马集团的合资,是强强联合,有望实现“一加一大于二”的联合效应,与宝马的合作对长城汽车的全球化战略是强有力的支撑。 4、盈利预测与投资建议 公司不断开发新品类,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为45.7亿、50亿、53.5亿,维持“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-10 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29% -- 详细
1、三款高端车型亮相比利时车展,展现宇通实力 在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化旅游巴士。U12是宇通为欧洲市场量身打造的高端智能网联纯电动巴士,展示了未来智能城市公交的发展方向,其零排放的特点非常符合当下的环保需求。该车采用最先进的轮边驱动技术,精准的电机扭力控制,更加高效,动力性强搭载无级变速、电动助力转向和多功能方向盘,同时,其三电系统防护等级达到IP68,即使雨季道路积水时,车辆也能够正常出勤。T13是根据欧洲市场研发的高端旅游车,延续了宇通品牌一如既往的高质量、出色的安全性和极佳的舒适性。该车搭载了最先进的安全控制系统,如AEBS,LDWS、ACC、LED大灯、智能雨刷、温度报警系统等,用高端科技全方位守护车辆安全运行。ICE12是宇通为欧洲市场量身打造的纯电动城间团体车,该车凭借自身在节能环保方面的强大优势,一举拿下“BusWorld环保奖”,展现了宇通在全球新能源客车产业发展中表现出来的强大实力。 2、扩大欧洲市场,电动客车领域不断突破 近年来,宇通不断扩大在欧洲的市场,尤其在新能源领域加码布局。宇通客车从2011年就已进入法国市场,截止到2019年宇通在法国的累计销量已超过629辆,占中国客车出口份额的60%以上。2019年7月宇通向欧洲国际运营商Transdev集团交付了10辆纯电动城间车,经过近两个月的试运营,宇通客车的实际运营效果受到了各方认可,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通新能源客车领先的技术水平和强大实力得到认可。在英国市场,宇通的累计销量已经突破了500台,在旅游市场的占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲,获得了英国200余家旅行客车运营商的信任,树立了品牌形象。除此之外,宇通分别向芬兰出口了33辆纯电动客车、向丹麦出口了20辆纯电动客车。在标准严苛的欧洲机场摆渡车市场上,宇通凭借NVH静音、整车阴极电泳等先进技术,通过多重严苛的性能试验,成为了向欧洲市场批量交付机场摆渡车的中国客车品牌,截止2019年宇通向西班牙出口了17辆机场摆渡车,其中包括出口西班牙的首辆纯电动机场摆渡车。 3、稳步发展亚非拉市场,扩大优势 受益于“一带一路”,宇通在中亚市场上也快速发展,2019年宇通再次向乌兹别克斯坦出口了168辆客车,在中国客车出口乌兹别克斯坦的市场份额里宇通占到了60%以上。在拉美市场上,宇通累计销量超过2万,领跑中国客车品牌,尤其是在新能源客车领域取得了显著成就,2019年对智利出口了100台纯电动客车,并在哥伦比亚等市场成功示范运营。在非洲市场上,2019年10月宇通向摩洛哥交付了23辆机场摆渡车,其中10辆为纯电动机场摆渡车,车辆的采购方是瑞士国际空港服务有限公司。这已是该公司从2016年以来第7次与宇通客车进行合作,加上之前的22辆,现共有45辆宇通机场摆渡车,分布在南非、阿曼、秘鲁、坦桑尼亚等地。 4、盈利预测与评级 我们认为,未来公司在国内市场的占有率将持续提升。海外客车市场的空间更大,公司对海外市场的重视度不断提高,为每一个市场“量身定做”产品,并针对海外市场推出高端车型,借助新能源车的发展趋势,公司在海外市场的销量有望不断提高。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.46 -- -- 26.77 5.15%
29.58 16.18% -- 详细
事件: 公司发布 2019三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%), 实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%) 。 评论: 1、 汽车行业承压,公司业绩稳健19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%),实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%)。 3Q19公司实现营业收入350亿元(-5.8%),归母净利润 15.6元(-1.7%) ,其中内外饰件收入和净利润分别为 253亿元(-3.1%)和 7.8亿元(+5.4%),功能件收入和净利润分别为 71亿元(-6.2%)和 5.1亿元(-21.5%), 金属成型与模具收入和净利润分别为 27亿元(-8.8%)和 0.9亿元(-18.2%)。 内外饰业务明显好于公司整体,主要原因是延峰海外业务降幅没有国内大,海外业务起到一定的正向作用。 3Q19国内汽车行业承压产量同比下降 6.5%,公司业绩稳健,体现了公司的竞争力。 2、 降本控费效果明显,加大研发提高竞争力3Q19公司毛利率为 14.2%,与 18年同期基本持平。销售费用率下降 0.2个百分点至 1.3%,管理费用率下降 0.8个百分点至 5.7%,管理和销售费用率的下降体现了公司降本控费的成果。研发费用率提升 0.9个百分点至 3.7%, 说明公司放眼长远,在行业承压阶段依然不断提高竞争力。存货从期初的 114.1亿元下降到95.4亿元, 经营活动现金流为 66.3亿元(+49.9%),说明公司经营效率进一步提升。 3、 国际化、中性化助力公司成长, 积极布局电动与智能领域公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。 公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破, 盈利能力有望提高。 公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。 对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 4、 盈利预测与评级: 公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化, 公司实施“ 3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。 预计公司 19年~21年净利润为 65.6亿、 70亿、 73.6亿, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 国内汽车行业增速放缓, 下游客户要求降价幅度高
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.90 8.28%
15.00 9.01%
详细
1、受新能源透支影响,9月销量承压 公司9月销售客车3646台(-38.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1411(-51.8%)、1591(-25.8%),644(-23.1%);1~9月累计销售39541辆(+6.6%),其中大型、中型、轻型客车分别为16655(+1.7%)、16627(+12.1%)、6259(+4.8%)。公司9月销量下滑,主要是新能源补贴政策时间变化,7月份新能源客车销售冲量,透支了9月份需求,估计9月份新能源客车销量在1000台左右(2018年同期销量1928台),新能源客车的下滑是拖累9月销量的主要原因。 2、物流因素影响9月出口订单确认,海外出口长期战略坚定 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,9月份海外订单中,有几百台出口的车辆由于物流因素扰动,暂未确认收入,这部分订单的确认大概率将转移到10月份,这在一定程度上造成了9月份销量下滑。预计公司19年海外市场的销量在7600~8000台之间,公司针对海外市场的高端车型预计在2019年年底至2020年年初投放市场,届时将进一步打开海外市场空间并提升利润率水平。 3、市占率提升逻辑不变,新产品拓宽公司收入来源 公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车等高端产品更是公司投入的重点。公司持续加大研发投入,未来有望进一步拉开与竞争对手的差距,市占率有望继续提升。我们判断,公司10月份销量可能处于持平微增长水平,11月份销量大概率增长。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车等领域的推进,将为公司开拓新的细分市场,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-06 11.24 -- -- 13.17 17.17%
13.49 20.02%
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事件:广汽集团公布2019年中报,19年H1公司实现营业收入281亿(同比-23.4%),归母净利润49.2亿(同比-28.9%),其中Q2单季度实现净利润21.4亿(同比-29.4%),中报业绩符合预期。 评论: 1、中报详解:广本广丰延续强势,自主与广菲销量利润承压。销量端:公司上半年实现总销量100.0万台(同比-1.7%),整体表现好于行业,其中广汽本田销量39.5万(同比+16.4%),广汽丰田销量31.1万(同比+21.9%),广汽乘用车销量18.7万(同比-30.3%),广汽菲克销量3.6万(同比-49.0%),广汽三菱销量6.3万(同比-16.1%)。在上半年行业整体下滑两位数情况下,日系品牌广本广丰表现抢眼,Q2依然延续强势,而广汽乘用车、广菲由于去库存压力,表现下滑,利润端承压。 利润端:公司19年Q2单季度实现净利润21.4亿,同比-29.4%,环比-22.9%,而Q2投资净收益23.9亿,同比-10.3%,环比-6.9%,投资收益主要贡献源于广丰和广本的销量强势,而广菲和自主受行业下滑影响较大,盈利承压。若以归母净利润-投资净收益测算自主净利润,19Q2为-2.5亿,环比Q1对应2.1亿继续下降,但我们认为下半年随着行业回暖和自主新车型推出,广汽自主盈利触底。毛利率:乘用车业务毛利率2.80%(同比-16.4pct),汽车贸易毛利率10.54%(同比-5.8pct),金融业务毛利率41.86%(同比-11.4pct),毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致,同时商贸业务随合资品牌车型销量增加,其销售成本相应增加。 三费率:19Q2销售费用率7.0%,同比降低1.0pct,管理费用率2.7%,同比降低1.4pct,财务费用率0.0%,三费率整体呈下降趋势,且降幅高于营收降幅。 研发支出:19Q2研发费用率4.5%,同比提升2.1pct,公司19年H1研发投入21.24亿,同比去年同期增加4.17亿,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。 2、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,在手订单高达5万,目前产能仍在爬坡中,7月销量已达3406台,同时纯电SUVAionLX在上海车展首发亮相并将在今年9月正式投产,其搭载了ADiGO生态系统,L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 3、盈利预测与风险提示 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为88/103/122亿元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期
道氏技术 非金属类建材业 2019-09-02 11.47 -- -- 13.99 21.97%
13.99 21.97%
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事件:公司公布19年中报,19H1实现营收16.8亿(同比持平),实现归母净利润-0.6亿(同比-145.6%),实现扣非归母净利润-0.7亿(同比-152.7%),其中19Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比有所提升,我们认为公司上半年业绩主要受行业景气度下行的影响,业绩承压。 1、受行业景气度下行影响,中报业绩承压。19年H1分业务收入方面:三元前驱体业务营收4.8亿(同比+2.1%),收入保持稳定增长;钴盐产品营收3.0亿(同比-31.7%),受上游影响导致业绩降幅较大;导电剂营收1.6亿(同比36.8%),同比保持高增长。利润方面,公司Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比回正,主要钴产品价格低迷的影响;毛利率方面:公司整体19Q2毛利率13.1%,环比下降9.8pct,主要受钴盐等业务拖累;其中上半年三元前驱体毛利率10.5%,同比下降15.0pct,钴盐业务毛利率4.7%,同比下降34.2pct;导电剂毛利率37.4%,同比下降9.0pct,但出货量大幅增长。三费率方面:Q2销售费用率5.0%,同比上升2.3pct,环比上升2.4pct;管理费用率5.1%,同比下降3.7pct,环比下降0.5pct;研发费用率4.8%,环比上升2.7pct;财务费用率3.0%,同比下降1.4pct,环比下降1.1pct,整体处于下降态势。子公司业绩方面,佳纳能源19H1净利润-1.1亿,受行业下行影响显著拖累业绩,青岛昊鑫19H1实现净利润0.35亿,在毛利率下滑情况下出货量大幅增长,表现优异。 2、公司战略定位新材料,看好锂电材料布局进入收获期。佳纳能源拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,佳纳能源已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,未来收入占比有望逐步提升。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间:1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场;2、江西宏瑞:完成云母提锂,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,于今年上半年完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。 3、稳健推进氢燃料电池战略,研发人才体系已搭建完成,打开未来持续发展增长点。5月21日公司与上海重塑、马东先生共同出资设立道氏云杉合作进行膜电极(MEA)的研发制造,本次合作有效整合各方在产业链上优势,加快公司在氢燃料电池领域的市场导入和推广。 风险提示:上游降价风险,新业务开拓不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 51.87 1.91%
51.87 1.91%
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事件: 公司公布 2019年中报,报告期内公司实现营收 621.8亿(同比+14.8%),归母净利润 14.5亿(同比+203.6%)。其中 19Q2实现归母净利润 7.05亿。同时公司预告 19年 Q3归母净利润 1-3亿,三季度利润承压。 1、中报详解: a. 收入方面:汽车板块实现营收 339.8亿(同比+16.3%),主要源于新能源乘用车产销高增速;手机部件及组装业务实现营收 233.2亿(同比+14.4%),收入增长保持稳定,二次充电电池及光伏实现收入 44.5亿(同比-1.6%),受行业竞争加剧影响,仍有一定幅度亏损; b. 利润拆分:公司 19Q2实现归母净利润 7.05亿,同比增长 87.1%,环比略降6.0%,符合一季报预告区间,但公司 Q3业绩预告为 1-3亿,业绩承压; c. 毛利率方面,公司整体 19Q2毛利率 15.3%,环比下滑 3.7pct,受汽车过渡期补贴退坡和电子业务竞争加剧所致;19H1汽车板块整体毛利率 23.2%,同比提升 4.47pct,手机部件及组装业务毛利率 8.59%,同比下滑 3.92pct,受行业竞争加剧影响较大; d. 三费率方面,Q2销售费用率 3.9%,同比降低 1pct,环比提升 0.4pct;管理费用率 3.2%,环比降低 0.2pct;研发费用率 3.8%,环比降低 0.5pct;财务费用率 0.9%,环比大幅降低 2.9pct; e. 投资收益方面,19H1投资收益-2.7亿,其中 Q2单季度-3.3亿,主因以摊余成本计量的金融资产终止确认收益项目; 2、19年下半年是长期盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。 我们认为公司 Q3业绩降幅较大主要原因为过渡期后补贴大幅退坡,但从远期来看 19年 H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴 2.5万,插混车 1万,随着 2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到 1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年 H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和 e 系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期
均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64%
18.11 21.06%
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公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-08-19 8.47 -- -- 10.02 18.30%
10.02 18.30%
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事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-09 51.13 -- -- 52.19 2.07%
52.19 2.07%
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1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名