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李懿洋

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爱柯迪 交运设备行业 2020-08-20 13.91 -- -- 15.36 10.42%
15.60 12.15% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营收10.3亿(同比-17.8%),实现归母净利润1.4亿(同比-29.3%),实现扣非归母净利润1.3亿(同比-20.5%)。其中Q2实现营收4.2亿(-33.0%),归母净利润0.5亿(-58.6%),Q2业绩下滑主要受海外疫情影响,但短期压力不影响公司长期发展,随着海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,下半年有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐-A”评级。 1、2020年中报年中报详解:详解:营业收入:公司20H1实现营收10.3亿,同比-17.8%,环比-25.1%;其中二季度单季实现营收4.2亿,同比-32.9%,环比-31.6%;利润拆分:公司20H1实现扣非归母净利润1.3亿,同比-20.51%,环比-41.3%;其中二季度单季实现扣非归母净利润0.3亿,环比-65.7%;毛利率:公司20H1主营业务毛利率33.7%,同比增加0.9pct,环比减少0.9pct;其中公司20Q2主营业务毛利率30.3%,同比减少1.2pct,环比减少5.7pct,收入大幅下滑的前提下毛利率保持较好;:三费率方面:公司20年H1销售费用率4.3%,同比增加0.7pct,环比降低0.4pct;管理费用率8.5%,同比增加2.4pct,环比增加1.8pct;财务费用率-3.4%,同比下降2.8pct,环比下降1.4pct,主要系本报告期汇率波动导致汇兑收益增加所致;:研发费用方面:公司20年H1研发费用总投入0.6亿,同比-4.9%,环比+13.3%,占营业收入的比例为5.9%,研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 2、深耕精密压铸领域16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。 公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁垒,目前公司在手订单饱满。 3、、行业行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。 风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-20 10.20 -- -- 12.25 17.56%
14.61 43.24%
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1、19年年报详解:利润拆分:公司19年实现扣非归母净利润3.9亿,同比-4.57%,其中19Q4归母净利润1.5亿,同比+43.1%,环比+58.4%,四季度业绩高增长,主要因汇兑损益导致公允价值变动影响,看19年下半年实现归母净利润2.4亿,同比+1.2%。 收入端:分地区来看,外销的营业收入18.5亿,同比+11.8%,内销的营业收入7.1亿,同比-10.8%,公司“三分天下”业务区域分布稳健,收入实现逆势增长,市占率得到进一步提升。 毛利率:公司19年主营业务毛利率32.5%。分地区来看,外销毛利率33.2%,同比减少1.48个百分点,内销的毛利率30.7%,同比减少0.12个百分点。19Q4毛利率33.6%,同比降低0.3pct,环比降低2.0pct。整体毛利率保持稳定。 三费率方面:销售费用率4.3%,主要因为产品运费环比上升所致;管理费用率6.3%,主要因为职工薪酬同比上升所致;财务费用率-1.3%。整体保持稳定。 研发费用方面:公司19年研发费用总投入1.2亿,同比增长14.56%,占营业收的比例为4.46%,研发人员共计504人,占公司总人数的11.27%。研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 新能源汽车订单:公司在19年度加强了新能源汽车业务不,陆续获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目,其“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”按期建设,预计2020年6月投产。 分红:公司向全体股东按每10股派送现金红利2.50元进行分配,共分红2.1亿元,占2019年归母净利润比例48.8%。 2、深耕精密压铸领域16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。 公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁垒,目前公司在手订单饱满。 3、行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。 4、公司推荐逻辑:1、收入端:综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性,公司目前在手订单饱满,且从2020年开始进入新能源产品加速释放期,收入逆势增长确定性强;2、利润端:公司资本支出高峰期已过,2020年以后折旧摊销保持稳定,同时公司经营拐点已现,19H2开始产能利用率逐步回升,未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%,利润率有望持续回升;3、打造5G数字化工厂,公司是工业4.0的先行者,工厂改造带来效率提升,成本进一步降低,人均产值仍有50%提升空间。4、短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。 盈利预测与评级 短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。预计20-22年归母净利润4.6、5.9、7.2亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-16 59.36 -- -- 62.50 5.29%
97.91 64.94%
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1、业绩变动原因分析:公司20年一季度预计归母净利润0.5-1.5亿元,同比大幅下滑主要因去年同期补贴仍未退坡,而今年一季度延续了去年下半年的补贴政策,同时也受到新冠疫情、宏观经济下行带来的对汽车整体市场需求冲击等因素的影响。我们认为,随着多重降本措施落地,叠加疫情边际放缓,需求有望逐步释放,公司销量也有望回暖,同时补贴政策温和退坡并延续两年,大幅缓解盈利压力,公司盈利环比有望持续改善。 2、补贴政策政策延长两年,直接利好公司盈利恢复和销量回暖。 3月31日,国务院常务会议确定,新能源汽车购置补贴和免购置税政策将延长2年,这对行业和公司极大利好,有利于提振新能源汽车行业发展的信心。我们认为,此次补贴延长有利于给予车企多两年的降本缓冲期,有利于缓解盈利压力,同时补贴和免征购置税政策的延续有利于车企推出更具性价比的车型,结合三电系统成本下降,有利于提前带动新能源车与燃油车平价,带动真实需求放量。而公司作为行业龙头,有望充分受益此政策,盈利有望改善,同时,公司凭借自身技术和成本优势,在车型定价上将有更大空间,新能源车销量有望改善。 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:补贴政策延续两年直接利好公司盈利改善;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好;b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 c、降本与市场空间:磷酸铁锂CTP+电机电控方案降成本,有望率先带动电动车与燃油车接近平价,占领中低端车市场。若磷酸铁锂CTP技术落地顺利,我们认为磷酸铁锂的性价比优势将凸显出来,尤其在450km以下的中低续航车型。我们认为特斯拉的成功有望率先带动高端电动车放量,但未来新能源汽车市场不仅在20万以上的区间,对于乘用车市场,中型和中大型车销量占比约25%左右,而紧凑型及以下车型销量占比75%左右,在新能源汽车从4%到20%渗透过程中,仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的,而磷酸铁锂CTP方案的落地,在大幅补足铁锂短板的前提下,有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。随着降成本方案如期落地,我们估算相比19年磷酸铁锂CTP+电机电控方案降本幅度或超过单车2万元,公司在三电系统上将建立较强的成本优势。 d、业务分拆,对外开放:掌握三电核心技术,分拆有望带动价值重估。公司在积极有序推进优质板块分拆上市,IGBT、动力电池等板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市,带来价值重估空间;公司IGBT技术得到国际认证,有望打破国外高端产品技术垄断;同时,公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放,如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作,是对技术实力的证明。 投资策略与风险提示 我们看好公司长期发展,在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。我们看好公司市占率逆势提升,未来盈利有望逐步改善。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-04-02 59.90 -- -- 62.39 4.16%
75.45 25.96%
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事件: 公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营收1277亿(同比-1.8%),实现归母净利润16.1亿(同比-42.0%),其中19Q4实现归母净利润0.4亿元,符合此前三季报业绩预告范围。 评论: 1、业绩分析:公司19Q4实现归母净利润0.4亿元,符合此前三季报业绩预告范围,公司业绩下滑主要因19年下半年补贴大幅退坡所致,我们维持19年H2是公司盈利底部的判断。从补贴政策来看,2020年有望温和退坡,我们认为三电系统+其它零部件降本速度将高于补贴退坡幅度,同时公司也在积极推进新技术落地,如“刀片”磷酸铁锂和电机电控系统优化,若能够如期落地,将带来成本进一步下降,我们认为公司盈利有望持续改善。 2、补贴政策+免征购置税政策延长两年,直接利好公司盈利恢复和销量回暖。3月31日,国务院常务会议确定,新能源汽车购置补贴和免购置税政策将延长2年,这对行业和公司极大利好,有利于提振新能源汽车行业发展的信心。我们认为,此次补贴延长有利于给予车企多两年的降本缓冲期,有利于缓解盈利压力,同时补贴和免征购置税政策的延续有利于车企推出更具性价比的车型,结合三电系统成本下降,有利于提前带动新能源车与燃油车平价,带动真实需求放量。而公司作为行业龙头,有望充分受益此政策,盈利有望改善,同时,公司凭借自身技术和成本优势,在车型定价上将有更大空间,新能源车销量有望改善。 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:补贴政策延续两年直接利好公司盈利改善;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-03-30 55.40 -- -- 62.39 12.62%
73.06 31.88%
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1、与丰田合资公司正式成立,电动化合作终落地。根据数据显示,合资公司法定代表人为比亚迪汽车院总体部经理赵炳根,董事长为丰田全球原动力总成内部公司总裁岸宏尚,经营范围涉及纯电动汽车及其衍生车辆以及纯电动汽车及其衍生车辆用零部件的设计、开发,纯电动汽车及其衍生车辆用零部件、组件以及总成的进出口及销售、售后服务及其相关咨询的提供,其中丰田汽车公司和比亚迪股份有限公司分别持股50%,认缴出资额均为1.725亿元。此前2019年11月7日两家公司曾签订合资成立纯电动车研发公司的协议,而此次合资公司成立宣告两家电动化合作终落地。合资公司设计开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件供给,并融入丰田品质及安全控制标准要求,合营公司设计开发的纯电动车可以使用丰田品牌。我们认为,此次合作证明了比亚迪技术得到丰田汽车的认可,公司作为全球新能源汽车龙头企业的技术实力得到了证明,同时未来二者共同开发的纯电动车型将使用丰田品牌,这意味着丰田充分认可了公司纯电动汽车的技术,这也有助于比亚迪品牌价值逐步提升。 2、丰田与比亚迪合作是双赢选择,有利于技术互相促进。丰田此前宣布加速电动化进程,至2025年,丰田新能源汽车销量将提升至550万辆以上(包括EV、PHEV、FCV),比此前计划提前5年左右,到2030年HV+PHEV销量450万,EV+FCV销量100万。丰田汽车作为全球化汽车巨头,已在燃油车、混合动力、燃料电池车领域拥有深厚技术积淀及良好口碑,而此次在纯电动车领域发力,选择了与比亚迪合作是双赢选择,比亚迪作为最早布局纯电动领域的车企拥有成熟稳定的三电技术,能够快速帮丰田补足纯电领域的“短板”,而丰田凭借优秀的产品力和口碑,近年来增长势头迅猛,此次深度合作有利于技术互相促进。同时与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,未来有望在与丰田合作过程中技术协同进步,改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:1月初中国电动汽车百人会上工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,我们认为20年补贴政策有望宽松,也有延续的可能,公司是最大受益者;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 c、降本与市场空间:磷酸铁锂CTP+电机电控方案降成本,有望率先带动电动车与燃油车接近平价,占领中低端车市场。若磷酸铁锂CTP技术落地顺利,我们认为磷酸铁锂的性价比优势将凸显出来,尤其在450km以下的中低续航车型。我们认为特斯拉的成功有望率先带动高端电动车放量,但未来新能源汽车市场不仅在20万以上的区间,对于乘用车市场,中型和中大型车销量占比约25%左右,而紧凑型及以下车型销量占比75%左右,在新能源汽车从4%到20%渗透过程中,仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的,而磷酸铁锂CTP方案的落地,在大幅补足铁锂短板的前提下,有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。随着降成本方案如期落地,我们估算相比19年磷酸铁锂CTP+电机电控方案降本幅度或超过单车2万元,公司在三电系统上将建立较强的成本优势。 d、业务分拆,对外开放:掌握三电核心技术,分拆有望带动价值重估。公司在积极有序推进优质板块分拆上市,IGBT、动力电池等板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市,带来价值重估空间;公司IGBT技术得到国际认证,有望打破国外高端产品技术垄断;同时,公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放,如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作,是对技术实力的证明。 投资策略与风险提示 我们看好公司长期发展,在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,有利于改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-02-10 27.50 -- -- 32.80 19.27%
32.80 19.27%
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事件: 公司今日公告,近日子公司临港均胜安全收到特斯拉的定点意向函,正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年。我们预计公司19-21年归母净利润10/13/17亿,维持“强烈推荐-A”评级。 1、新获特斯拉15亿订单,确立特斯拉汽车安全核心供应商地位。 公司今日公告子公司临港均胜安全成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年,如果分别按照3年和5年生命周期推算,公司配套特斯拉新车型的单车价值量约为1000~1667元。而公司18年就已经成为特斯拉海外车型的供应商,此次拿到特斯拉国产车型订单,巩固了公司在特斯拉汽车安全板块核心供应商地位。 2、我们认为公司短期受疫情影响,但是长期发展逻辑仍然清晰。 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全预计新增订单80亿美金,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单173亿,蓄力业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。 3、汽车安全:JSS全球市占率第二,短期看整合后利润率恢复,长期看市占率提升。JSS目前具备全球30%左右的市占率,实现全球25个国家布局,虽然全球汽车销量增速放缓,但受益单车安全气囊占比提升,细分行业仍有高于行业增速,同时18年度JSS新增订单550亿元,主要源于日系客户回归,考虑到订单滞后两年释放,预计2021年开始市占率持续提升,五年内目标市占率40%;短期受益利润率恢复,竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。19年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 4、汽车电子:软硬结合实现全方位覆盖,深度布局智能电动。目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务,19年前三季度新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC,实现软硬件结合,未来仍有稳定增长,渠道打通,普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等,TS主要客户大众,并且已经取得大众MQB和MEB订单,19年开始量产,同时,公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产,有望成为全球首家;新能源电子方面,持续推进新产品的布局和新客户的开拓,核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单,奔驰新一代平台订单等,2020年后或加速贡献业绩增量。 盈利预测与评级 我们认为,上半年受疫情影响,汽车行业复苏的时间将推迟,企业将承受一定经营压力,对公司而言,虽然海外业务占比较高,但国内业务一定程度仍受疫情影响,但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑:短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升,部分抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长;长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润10/13/17亿,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期;同时由于公司收入体量较大,此次新增订单预计每年收入增量占整体收入比例有限。
比亚迪 交运设备行业 2020-01-14 51.61 -- -- 63.36 22.77%
75.80 46.87%
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事件: 1、1月11日,中国电动汽车百人会召开,工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等;2、比亚迪新一代磷酸铁锂“刀片电池”今年量产,搭载在新车型“汉”预计年中上市。 评论: 公司从去年下半年过渡期后补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已经过去,2020年行业和公司也发生较大变化,我们认为多重因素助力边际向好,公司经营拐点临近: 1、政策端:20年补贴退幅较为乐观,双积分考核直接利好。我们认为此次百人会彰显新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不 会大幅退坡,这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好公司业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; 2、成本端:降本进度或超预期,利润弹性有望显现。19年下半年是公司业绩冰点,我们估算公司新能源乘用车较小幅盈利,而除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),公司通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),我们认为如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使21年补贴完全退出,公司通过降本对冲后仍能保持盈利; 3、销量端:20年toB业务放量+汉上市,降本落地带来调价空间。公司19年下半年大幅下滑主要因补贴退坡,实质为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,同时ToB端业务因策略调整下半年大幅下滑,但公司18年已经证明了自己有实力做出toC端爆款车型(唐DM和元EV),而我们认为随着降本方案超预期,公司在车型定价上具备较大空间,未来仍有望推出爆款车型,同时20年开始ToB业务重启,有望实现较大增量。21年伴随车型换代和成本大幅降低,或将迎来产销大年; 风险提示:降本进展不达预期,新车型销量不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-12-26 24.24 -- -- 29.58 22.03%
30.31 25.04%
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国内汽车零部件龙头企业,经营业绩稳健。公司下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等整车企业,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。近年来,公司经营良好,即使在汽车行业整体承压的情况下,公司依然能保持稳健的经营业绩,体现了公司卓越的管理水平和竞争力。 业务布局全面,综合竞争力强。公司主要业务包括“金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工”五大板块,其中以内外饰件和功能件为主。在内外饰件业务和功能性总成件领域,公司均享有较高的市占率。子公司延锋在全球拥有100多个生产研发基地,产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等20多个国家和地区。公司功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率亦均居于国内前列。公司对华域视觉全资控股之后,有望强化华域视觉的优势,未来公司各项业务之间有望加强协同作用,全面提升竞争力。 业务布局全面,制胜未来。公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破,盈利能力有望提高。公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,公司实施“3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。预计19年~21年净利润为65.5亿、70亿、73.6亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求大幅降价。
江铃汽车 交运设备行业 2019-12-19 14.25 -- -- 15.88 11.44%
16.05 12.63%
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事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆2.5万台(+6.50%),1~11月累计销售车辆25.0万台(+3.0%)。 评论: 1、促销边际效用递减,11月销量增速放缓 11月公司共销售整车2.5万辆(+6.50%),其中福特品牌8280辆(+106.0%)、JMC品牌16,920辆(-13.2%),驭胜品牌139辆(-38.50%),重卡121辆(-27.98%)。1~11月累计销售整车25.0万辆(+3.0%),其中福特品牌8.1万台(+83.7%)、JMC品牌16.7万辆(-12.7%),驭胜品牌1,286辆(-80.5%),重卡764辆(-12.5%),福特品牌SUV累计销售46,012辆(+757.95%),为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11月销量环比承压。 2、SUV快速增长,带动福特品牌销量上扬 福特商用车11月销量4,413辆(+17.74%),1-11月累计销量34,991辆(-9.67%);福特SUV11月销量3,867辆(+1326.94%),1-11月累计销量46,012辆(+757.95%)。福特SUV销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV细分领域的持续深耕,我们认为福特SUV将持续发力,助力公司销量增长。 3、开拓海外市场,打开新增长空间 江铃汽车着力开拓海外市场,尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为,新兴市场如南美市场具有潜力,同时领界兼具品牌和成本优势,海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。 4、盈利预测与投资建议 公司开拓乘用车市场效果显著,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为2.8亿、4.3亿、5.4亿,给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:促销费用上升;销量不及预期
广汽集团 交运设备行业 2019-12-12 11.52 -- -- 12.36 7.29%
12.45 8.07%
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1、自主品牌同比增速大幅收窄,换代版GS4有望带动销量增长 11月广汽乘用车销量3.8万(同比-12.76%,环比+30.7%),环比大幅提升,今年以来广乘为应对国五/国六切换和行业下滑压力,进行一系列降库存措施,目前库存情况良好,而11月销量环比大幅提升,与此同时新换代传祺GS4已经上市,我们认为新款换代GS4有望一扫此前阴霾,有望再次成爆款。我们认为,今年下半年广汽传祺受行业下滑、去库存以及国五切换国六影响业绩承压,但随着GS4换代以及多款电动新车型上市,传祺品牌有望重拾增长。 2、日系品牌销量保持强势,新车型皓影有望成为爆款 合资品牌中,日系依旧保持强势,广汽本田销量6.9万(同比-9.80%),1-11月销量累计70.7万,累计同比增长5.25%,下半年负增长主要因飞度未出国六版本所致,广汽丰田销量6.8万(同比+12.19%),1-11月销量已超过全年销量目标,累计销量62.4万,依旧保持强势。今年以来,日系车凭借油耗低、品质口碑较好的优势,在行业下滑的情况下逆势增长,市占率不断提升。新车型方面,广本新车皓影已经上市,全面对标CR-V,而CRV在今年1-10月累计销量达到17万台,我们认为皓影有望成为广本下一辆爆款车型,广丰也将推出RAV4的姐妹版,新车型将为销量提供增长新动力。 3、逐步发力智能化+电动化,技术实力不容小觑 2019年公司推出多款新能源车型,包括传祺的AionS、AionLX等新车型,其中AionLX搭载了ADiGO生态系统L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,虽然短期受补贴退坡影响盈利端有较大压力,我们认为长期来看公司在智能化和电动化技术优势将逐步凸显。此外,合资品牌也陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,公司正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司11月销量同比增速大幅收窄,自主压力最大时间已经过去,未来自主品牌有望受益新款传祺GS4销量爬坡,销量有望持续增长;同时日系品牌依然保持强势,随着新车型上量,日系品牌凭借良好口碑+经济性有望持续增长;长期也看好公司在智能化+电动化领域的技术实力。公司2019-2021年盈利预测为71/85/104亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-11 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29%
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1、年底抢装动力不足,11月销量承压 公司11月销售客车4580辆(-20.8%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆(-12.8%)、1902辆(-26.7%)、636辆(-24.9%);1~9月累计销售49624辆(-0.8%),其中大型、中型、轻型客车分别为20,112辆(-5.3%)、21,791辆(+3.6%)、7,721辆(-0.2%)。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定,年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱,我们测算公司11月份销售新能源约1900台左右(18年11月份为3007台),新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。 2、海外市场战略坚定,欧洲市场持续突破 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,11月份出口销量在700台左右(18年同期为628台),预计19年出口总量与18年接近持平的水平。2019年公司在欧洲地区不断取得新的突破,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展,销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定,宇通从稳健经营的角度考虑,主动放弃了部分订单。在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化巴士,受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产,有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。 3、公司竞争力不断提高,市占率将持续提升 公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距,未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。 4、盈利预测与评级 我们认为,由于补贴发布时点的影响,新能源客车年底抢装力度不如往年,受此影响,公司12月份新能源客车销量可能下降。2020年客车行业的销售情况将大概率好于2019年,长期看,公司在国内的市占率将持续提升,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-12-11 8.81 -- -- 9.37 6.36%
9.74 10.56%
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1、年底主动降库存,销量受影响 11月公司共销售车辆11.5万台(-13.1%),哈弗品牌8.3万台(-21.6%)、WEY品牌10450台(-8.2%),其中H6+M6共销售5.8万台(-15.7%)。1~11月累计销售车辆95.4万台(+3.8%),其中哈弗69.1万台(+5%)、WEY品牌9.1万台(-29.1%),H6+M6共销售44.4万台(-3.4%),F7共销售13万辆,为长城销量增长做出了重要贡献。我们推测,由于公司主动调整库存,因此11月销量有所下降。 2、皮卡销量高增长,新能源车快速发展 11月长城皮卡销售19062辆(+39.4%),1-11月共销售新车13.3万辆(+7%)。全球化乘用大皮卡长城炮备受消费者关注与认可,11月长城炮销售新车6259辆,环比增长24.68%,风骏系列销量为12803辆。1~11月欧拉品牌累计销量为36212辆,欧拉品牌在新能源汽车市场发展迅速,尤其是欧拉R1销量快速提升。在长城控股集团的资源整合下,蜂巢能源技术中心为欧拉品牌提供动力电池核心技术支撑,欧拉品牌拥有全产业链布局能力,拥有动力电池和整车同步制造的能力,未来的优势将愈加明显。 3、光束项目正式启动,强强联合 11月29日,宝马集团和长城汽车合资的光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动。双方的合作不仅限于生产层面,还会对纯电动汽车进行联合研发,预计未来的MINI纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。光束汽车项目总投资为51亿元人民币,年标准产能为16万台,预计拥有约3000名员工。长城汽车和宝马集团的合资,是强强联合,有望实现“一加一大于二”的联合效应,与宝马的合作对长城汽车的全球化战略是强有力的支撑。 4、盈利预测与投资建议 公司不断开发新品类,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为45.7亿、50亿、53.5亿,维持“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-10 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29%
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1、三款高端车型亮相比利时车展,展现宇通实力 在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化旅游巴士。U12是宇通为欧洲市场量身打造的高端智能网联纯电动巴士,展示了未来智能城市公交的发展方向,其零排放的特点非常符合当下的环保需求。该车采用最先进的轮边驱动技术,精准的电机扭力控制,更加高效,动力性强搭载无级变速、电动助力转向和多功能方向盘,同时,其三电系统防护等级达到IP68,即使雨季道路积水时,车辆也能够正常出勤。T13是根据欧洲市场研发的高端旅游车,延续了宇通品牌一如既往的高质量、出色的安全性和极佳的舒适性。该车搭载了最先进的安全控制系统,如AEBS,LDWS、ACC、LED大灯、智能雨刷、温度报警系统等,用高端科技全方位守护车辆安全运行。ICE12是宇通为欧洲市场量身打造的纯电动城间团体车,该车凭借自身在节能环保方面的强大优势,一举拿下“BusWorld环保奖”,展现了宇通在全球新能源客车产业发展中表现出来的强大实力。 2、扩大欧洲市场,电动客车领域不断突破 近年来,宇通不断扩大在欧洲的市场,尤其在新能源领域加码布局。宇通客车从2011年就已进入法国市场,截止到2019年宇通在法国的累计销量已超过629辆,占中国客车出口份额的60%以上。2019年7月宇通向欧洲国际运营商Transdev集团交付了10辆纯电动城间车,经过近两个月的试运营,宇通客车的实际运营效果受到了各方认可,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通新能源客车领先的技术水平和强大实力得到认可。在英国市场,宇通的累计销量已经突破了500台,在旅游市场的占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲,获得了英国200余家旅行客车运营商的信任,树立了品牌形象。除此之外,宇通分别向芬兰出口了33辆纯电动客车、向丹麦出口了20辆纯电动客车。在标准严苛的欧洲机场摆渡车市场上,宇通凭借NVH静音、整车阴极电泳等先进技术,通过多重严苛的性能试验,成为了向欧洲市场批量交付机场摆渡车的中国客车品牌,截止2019年宇通向西班牙出口了17辆机场摆渡车,其中包括出口西班牙的首辆纯电动机场摆渡车。 3、稳步发展亚非拉市场,扩大优势 受益于“一带一路”,宇通在中亚市场上也快速发展,2019年宇通再次向乌兹别克斯坦出口了168辆客车,在中国客车出口乌兹别克斯坦的市场份额里宇通占到了60%以上。在拉美市场上,宇通累计销量超过2万,领跑中国客车品牌,尤其是在新能源客车领域取得了显著成就,2019年对智利出口了100台纯电动客车,并在哥伦比亚等市场成功示范运营。在非洲市场上,2019年10月宇通向摩洛哥交付了23辆机场摆渡车,其中10辆为纯电动机场摆渡车,车辆的采购方是瑞士国际空港服务有限公司。这已是该公司从2016年以来第7次与宇通客车进行合作,加上之前的22辆,现共有45辆宇通机场摆渡车,分布在南非、阿曼、秘鲁、坦桑尼亚等地。 4、盈利预测与评级 我们认为,未来公司在国内市场的占有率将持续提升。海外客车市场的空间更大,公司对海外市场的重视度不断提高,为每一个市场“量身定做”产品,并针对海外市场推出高端车型,借助新能源车的发展趋势,公司在海外市场的销量有望不断提高。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.46 -- -- 26.77 5.15%
29.58 16.18%
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事件: 公司发布 2019三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%), 实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%) 。 评论: 1、 汽车行业承压,公司业绩稳健19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%),实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%)。 3Q19公司实现营业收入350亿元(-5.8%),归母净利润 15.6元(-1.7%) ,其中内外饰件收入和净利润分别为 253亿元(-3.1%)和 7.8亿元(+5.4%),功能件收入和净利润分别为 71亿元(-6.2%)和 5.1亿元(-21.5%), 金属成型与模具收入和净利润分别为 27亿元(-8.8%)和 0.9亿元(-18.2%)。 内外饰业务明显好于公司整体,主要原因是延峰海外业务降幅没有国内大,海外业务起到一定的正向作用。 3Q19国内汽车行业承压产量同比下降 6.5%,公司业绩稳健,体现了公司的竞争力。 2、 降本控费效果明显,加大研发提高竞争力3Q19公司毛利率为 14.2%,与 18年同期基本持平。销售费用率下降 0.2个百分点至 1.3%,管理费用率下降 0.8个百分点至 5.7%,管理和销售费用率的下降体现了公司降本控费的成果。研发费用率提升 0.9个百分点至 3.7%, 说明公司放眼长远,在行业承压阶段依然不断提高竞争力。存货从期初的 114.1亿元下降到95.4亿元, 经营活动现金流为 66.3亿元(+49.9%),说明公司经营效率进一步提升。 3、 国际化、中性化助力公司成长, 积极布局电动与智能领域公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。 公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破, 盈利能力有望提高。 公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。 对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 4、 盈利预测与评级: 公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化, 公司实施“ 3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。 预计公司 19年~21年净利润为 65.6亿、 70亿、 73.6亿, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 国内汽车行业增速放缓, 下游客户要求降价幅度高
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.90 8.28%
15.00 9.01%
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1、受新能源透支影响,9月销量承压 公司9月销售客车3646台(-38.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1411(-51.8%)、1591(-25.8%),644(-23.1%);1~9月累计销售39541辆(+6.6%),其中大型、中型、轻型客车分别为16655(+1.7%)、16627(+12.1%)、6259(+4.8%)。公司9月销量下滑,主要是新能源补贴政策时间变化,7月份新能源客车销售冲量,透支了9月份需求,估计9月份新能源客车销量在1000台左右(2018年同期销量1928台),新能源客车的下滑是拖累9月销量的主要原因。 2、物流因素影响9月出口订单确认,海外出口长期战略坚定 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,9月份海外订单中,有几百台出口的车辆由于物流因素扰动,暂未确认收入,这部分订单的确认大概率将转移到10月份,这在一定程度上造成了9月份销量下滑。预计公司19年海外市场的销量在7600~8000台之间,公司针对海外市场的高端车型预计在2019年年底至2020年年初投放市场,届时将进一步打开海外市场空间并提升利润率水平。 3、市占率提升逻辑不变,新产品拓宽公司收入来源 公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车等高端产品更是公司投入的重点。公司持续加大研发投入,未来有望进一步拉开与竞争对手的差距,市占率有望继续提升。我们判断,公司10月份销量可能处于持平微增长水平,11月份销量大概率增长。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车等领域的推进,将为公司开拓新的细分市场,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名