核心观点：24Q2单季度营收、归母净利润分别为99.45亿元、4.13亿元，同比分别+25.83%、-24.43%，环比分别+24.71%、-14.36%。Q2营收稳健增长，主因整车销售“量价齐升”；归母下滑系少数股东损益扰动基数所致；同期净利润同比+28%、环比+56%，主要受益于规模经济效应、福特新车释放盈利弹性及费用率大幅下降等。展望后续，销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，或推动业绩进一步释放。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别增长16.14%、22.77%、94.19%。 简评：整车销售量价齐升，Q2净利润同比+28%。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别+16.14%、+22.77%、+94.19%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45亿元、4.13亿元、3.90亿元，同比分别+25.83%、-24.43%、-4.38%，环比分别+24.71%、-14.36%、-7.23%。收入端看，Q2营收近百亿，同环比增速超20%，受益于整车销售“量价齐升”。24Q2公司整车销量8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；单车收入约11.65万元/台，同比+9.82%，环比+8.59%，受益于福特新车周期和产品结构优化。分车型看，Q2轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售2.11万辆、1.53万辆、1.79万辆、3.11万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。24Q2轻客连续3个月同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量同比增速转正，继续温和复苏；皮卡销量同比+20%，主要系大道皮卡、Ranger等新品提振；4月底Bronco上市叠加双领SUV产品持续通过福特渠道出海，支撑SUV销量稳健增长。盈利端看，Q2归母及扣非净利润同环比下滑，主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动所致（24Q1、23Q2分别为-2.43亿元、-2.56亿元，导致归母净利润基数抬升）。24Q2净利润3.72亿元，同比+27.87%、环比+55.53%。除销量增长带来的规模效应外，公司利润增厚还受益于福特新车带来盈利弹性，自身降本增效以及费用率显著下降。 Q2毛利企稳，控费成效显著。Q2毛利率、净利率分别为14.58%、3.74%，同比分别-1.43pct、+0.06pct，环比分别+2.30pct、+0.74pct。Q2期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.84%、2.62%、2.54%、3.00%、-0.32%，同比分别-4.67pct、-1.83pct、-1.14pct、-1.96pct、+0.25pct，环比-2.53pct、-1.85pct、-0.06pct、-1.00pct、+0.39pct。 毛利率环比如期回升，主要受益于规模效应、供应商降本以及内部持续控费增效等因素。 “新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。（1）轻卡板块：24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续。7月30日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，给予新能源城市冷链配送货车3.5万元/台的购车补贴。公司在冷藏车领域深耕多年，2023年推出“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E路达，满足冷藏、快递等全场景需求；2024年8月底E路达增程版亦顺利亮相成都车展，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。 （3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2同比+19.5%，环比-4.6%。2023年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；2024年大道山地版于成都车展正式上市，进一步完善产品矩阵；同时皮卡出海进展顺利，8月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV板块：24Q2单季销量突破3万辆，创历史新高。4月底公司新引进福特热门车型——Bronco烈马正式上市，对SUV板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV项目，也将于2024-2025年陆续投产。 投资建议公：司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025年归母净利润19亿元、23亿元，对应当前股价PE为10X、8X。 风险分析：1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

2024年7月23日公司发布半年度业绩快报，实现营业收入179亿元，同比增长16.14%，归母净利润8.95亿，同比增长22.77%,扣非后归母净利润8.11亿，同比增长94.19%。 基盘产品快速放量，收入利润双增长2024年1-6月，公司销售轻客车型3.8万辆，同比增长14.78%；皮卡3.7万辆，同比增长33.43%；SUV5.6万辆，同比增长3.8%。轻卡产品6月单月同比增长4.83%，带动累计销量负增长收窄至-8.83%的水平。公司上半年综合销量16万辆，同比增长9.11%。作为公司主力业务，轻客产品表现亮眼，带动业绩稳步上行。受高价值量皮卡、SUV新品进入带动、轻客盈利性产品快速增长，以及公司进一步降本增效，公司实现收入增长显著快于销量增长，利润增长高于收入增长的高质量发展。 电动智能布局就绪，积极推动加速转型面对“新四化”发展趋势，公司积极布局电动化与智能网联技术与场景，自2017年起开启新能源汽车相关工作。2019年即以商用化场景为基础大力推进纯电动整车研发与销售，并与优势合作伙伴研发氢燃料、甲醇燃料整车技术。2023年公司旗下全新品牌“江铃乐行新能源”与首款车型“江铃乐行E路达”正式发布。智能驾驶领域，公司自2020年起即与华为、腾讯、经纬恒润等合作开展智能网联相关业务。2021年9月又与自动驾驶初创企业文远知行合作，推出L4级无人同城货运产品“Robovan”。2024年7月双方合作的无人驾驶货运车获准在广州市开展自动驾驶城市货运车“纯无人测试”及“载货测试”，成为中国首个城市开放道路场景下的L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。当前已正式应用于公开道路的同城货运场景。 投资建议与盈利预测公司作为国内前轻型商用车企业，积极推进电动智能化转型，同时在自动驾驶货运领域发展领先，轻卡和皮卡新品亮点频现。预计公司2024-2026年营业收入分别为382.57\427.47\465.81亿元，归母净利润分别为18.23\21.29\24.76亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.11\2.47\2.87元，按照最新股价测算，对应PE11.02\9.43\8.11倍。考虑到公司前期股价下行较多，提升评级至“买入”。 风险提示BRONCO订单交付不及预期风险，轻卡恢复不及预期风险，新能源转型成本高于预期风险等。

核心观点24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。 事件公司发布 2024年上半年业绩快报，预计上半年实现营业收入179.20亿元，同比增长 16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比增长 22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比增长 94.19%。 简评24H1业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 收入端看， 上半年公司营收同比+16%，直接受益于整车销售回暖。上半年公司整车销量 15.97万辆，同比+9.11%。其中轻客、轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 3.83万辆、 2.90万辆、 3.66万辆、 5.58万辆，同比分别+14.78%、-8.83%、+33.43%、 +3.80%。年初以来， 公司轻客销量连续多月保持同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量于 Q2实现增速转正（同比+1.5%），继续温和复苏；皮卡销量高增，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振； 4月底 Bronco 上市叠加 SUV 车型借助福特渠道出海，支撑乘用车销量稳健增长。 盈利端看， 上半年公司利润总额、归母净利润同比分别+56%、 +23%。除销量增长规模效应以外，利润增厚仍受益于公司福特新车带来盈利弹性、降本增效及增值税进项加计抵减影响。 24Q2整车销售“量价齐升”，盈利能力有望实现同环比提升。 分季度看， 24Q2公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为 99.45亿元、 4.13亿元、 3.90亿元，同比分别+25.8%、 -24.4%、 -4.4%，环比分别+24.7%、 -14.4%、 -7.2%。营收同环比均实现双位数增长，主因新车周期和产品结构优化带来“量价齐升”。数量方面，Q2整车销量 8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；其中轻客、 轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 2.11万辆、 1.53万辆、 1.79万辆、 3.11万辆，同比分别+33.18%、 +1.54%、 +19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、 +11.16%、 -4.55%、 +26.05%。 Q2单车收入同比+9.82%，环比+8.59%。 Q2单季度利润同比表观负增长主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动（23Q2、 24Q1分别为-2.56亿元、 -2.43亿元）影响。剔除该因素后，预计公司 Q2毛利率环比持续提升，盈利能力同环比大幅增长。 政策支撑下公司商用车业务或持续回暖，“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。 2024年公司计划实现销售整车 36万辆，营业收入约 378亿元，同比分别+16%、 +14%，彰显公司经营信心。 （1）轻卡板块： 24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续；下半年随宏观经济企稳回升及设备更新政策落地，板块销量有望得到进一步提振。 （2）轻客板块： 年初以来江铃轻客销量稳健增长，除 2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长； 24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。 （3）皮卡板块： 上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长， Q2同比+19.5%，环比-4.6%。 2023年公司陆续推出大道皮卡、 Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型，未来将继续支撑销量高增。 （4） SUV板块： 24Q2单季销量突破 3万辆，创历史新高。今年 4月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，未来将继续拉动 SUV 销量。同时江铃 SUV 借助福特进军海外市场，也将带动整体销量高增。此外公司研发的乘用车混动及 BEV 项目，也将于 2024-2025年陆续投产。 （5） 7月 19日，国务院常务会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新；包括支持老旧营运货车报废更新，提高设备更新贷款财政贴息比例，加大汽车报废更新补贴力度等。我们预计随着设备更新政策进一步加力，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，推动轻型商用车行业内销超季节性回升，公司作为轻商龙头也将直接受益。 投资建议公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进， 有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量， 推动公司业绩进一步释放。 预计公司 2024-2025年归母净利润 18.0亿元、 22.7亿元，对应当前股价 PE为 12X、 9X。

2024 年 3 月 29 日， 江铃汽车发布 2023 年年报： 2023 年公司实现营收331.67 亿元， 同比+10.2%； 归母净利润 14.76 亿元， 同比+61.3%； 扣非后归母净利润 9.95 亿元， 同比+533.3%， 其中 2023Q4 实现营收 96.59亿元， 同比+19.7%； 归母净利润 4.66 亿元， 同比+135.6%； 扣非后归母净利润 3.38 亿元， 同比+310.7%。 投资要点:2023 年公司营收同比+10%， SUV 销量表现亮眼。 2023 年公司实现营收 331.67 亿元， 同比+10.2%， 主要系整车业务贡献主要增量（ 2023 年整车业务营收 304 亿元， 同比+12.3%）。 分车型销量来看： 轻客销量 8 万辆， 同比 3.9%； 轻卡销量 6.3 万辆， 同比-3%；皮卡销量 6 万辆， 同比-5%； SUV 销量 10.7 万辆， 同比+39.1%（ SUV销量增长较快主要系海外需求上升所致）。 毛利率&净利率双双走强， 归母净利润大幅增长。 2023 年公司归母净利润 14.76 亿元， 同比+61.3%， 主要系营收高增叠加盈利水平大幅上升所致。 2023 公司毛利率 15.38%， 同比+1.14pct， 净利率 3.21%， 同比+0.34pct。 2023 年公司期间费用率 10.65%， 同比-1.74pct， 具体看公司销售/管理（ 不含研发） /财务/研发费用率分别为 4.42%/2.97%/-0.62%/3.88%， 同比分别-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct， 得益于公司持续推进降本增效， 精益管理， 各项费用率均得到有效控制。 轻型商用车龙头， “出口+新品” 双轮驱动。 1） 出口。 2023 年受益于国内汽车出口热潮， 公司出口销量 9.6 万辆， 同比大幅增长52%。 此外公司已与福特签署了整车出口合作框架协议， 未来公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络， 继续保持出口销量高速增长， 打造支撑福特全球市场销售网络的出口产品工程及制造中心。 2） 新品。 2023 年 6 月， 江铃皮卡全新品牌“大道” 上市， 定位“中国皮卡全场景专家”， 覆盖了十万元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡， 确立三大系列产品并存的策略， 完成皮卡市场全价格带 产品矩阵布局。 2023 年 12 月， 江铃皮卡首次引入福特 Ranger， 定位高端乘用类皮卡， 皮卡高端化再下一城。 盈利预测和投资评级 公司 SUV 出口表现亮眼， 叠加未来大道、Ranger 等高端皮卡新品放量， 未来有望实现量利齐升， 因此我们预计公司 2024-2026 年实现营业总收入 432、 521、 615 亿元， 同比增速为 30%、 21%、 18%； 实现归母净利润 18.4、 23.4、 28.5 亿元，同比增速为 25%、 27%、 22%； EPS 为 2.13、 2.71、 3.3 元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 14、 11、 9 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新车型销量不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 海外市场拓展不及预期； 新品研发进度不及预期

公司是国内轻型商用车领先企业，中外合资基础扎实，股息率高江铃汽车是南昌江铃投资与福特汽车的合资公司，产品覆盖轻客、轻卡、皮卡、越野SUV均在细分市场具备一定程度的领先性。长期以来注重股东回报，股息率较高。 重磅新品发布带动销量提升，高价值量产品支撑公司开启新周期2023-2024年，福特旗下具有全球号召力的传奇皮卡RANGER和传奇越野BRONCO在江铃汽车开启国产化。作为细分市场消费升级产品，上述重磅新品有利于带动公司产品量价齐升，带动业绩反弹。同时，公司电动智能化轻型商用车开启发力，福特纵横经销店加快建设，海外渠道持续开拓，并与福特方面达成更加深入的海外合作协议，支撑公司开启全新发展周期。 降本增效成果初现，业绩提升未来可期近年来，公司积极推动重卡不良资产最小化运营，计提减值瘦身缩表，轻装上阵。同时积极推进各项举措降本增效，管理、销售费用稳步下行，利润率触底反弹。同时面对新增产品，计划以提升效率和增加作业时间的方式精益生产，最小化费用，有望借助新品提升业绩。 投资建议与盈利预测综合考虑公司新品发布销量扩张带来的规模化效益，以及公司体系优化，持续降本增效，聚焦主业的成效，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为14.75\17.82\20.58亿元，同比增长61.24%\20.78%\15.48%，对应A股总体PE13.49\11.17\9.67x，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示福特品牌国内市场号召力不及预期风险、电动智能化发展不及预期风险、皮卡\越野等细分市场车型市场普及节奏慢于预期风险、生产及经销体系费用超预期风险、海外市场扩展不及预期风险

事件。公司2019年业绩预告,2019年公司实现收入291.7亿元,同比增长3.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长61.0%。 受行业利空影响,商用车销量承压。公司2019年共计销售整车29.0万辆,同比增长1.75%。其中商用车共计销售23.8万辆,同比下滑12.6%。福特品牌商用车销售4.1万辆(-6.0%),JMC品牌卡车销售9.4万辆(-10.75%),JMC品牌皮卡销售5.9万辆(-18.4%),JMC品牌轻客销售3.6万辆(-10.5%)。我们认为商用车销量下滑一方面是由于宏观经济活动减弱,导致需求端不振,另一方面“大吨小标”事件使得轻卡行业三季度销量承压。预计随着经济筑底,同时“大吨小标”影响逐步消除,2020年公司商用车有望平稳回复。 受行业整体下滑,领界销量略不及预期。公司2019年共计销售乘用车5.2万辆,同比增长706%,其中福特品牌SUV实现销量5.03万辆,同比增长784%。领界2月上市以来月均销售4000余辆,其中上市初期月销量达到6000辆,之后逐步滑落至3000-4000辆左右。我们认为一方面是由于行业整体销量复苏程度不及预期,另一方面自7月1日起多个省市提前实施国六,由于政策实施突然使得领界车型国六车型上市进度略微滞后。同时行业二季度起为清理渠道国五库存,行业折扣率大幅增加,而作为新上市车型以及指导价格较低,新车折扣力度较小,抑制了领界的销量。 长期看福特发力中国市场及海外市场增量。福特为扭转在华市场颓势,将在中国市场推出多款新车并国产化林肯。领界作为福特重要的一款产品,将和锐际、探险者以及林肯冒险家组成福特在华SUV产品序列,有望逐步恢复福特市场份额。同时公司和福特达成协议,2020年将向南美洲出口领界,为公司带来新的业绩增量。背靠福特销售渠道和品牌背书,公司有望成为自主品牌海外出口2.0版本的第一批受益者。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.17/1.00/1.43元,对应PE为83.9/14.5/10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。

事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆2.5万台(+6.50%),1~11月累计销售车辆25.0万台(+3.0%)。 评论: 1、促销边际效用递减,11月销量增速放缓 11月公司共销售整车2.5万辆(+6.50%),其中福特品牌8280辆(+106.0%)、JMC品牌16,920辆(-13.2%),驭胜品牌139辆(-38.50%),重卡121辆(-27.98%)。1~11月累计销售整车25.0万辆(+3.0%),其中福特品牌8.1万台(+83.7%)、JMC品牌16.7万辆(-12.7%),驭胜品牌1,286辆(-80.5%),重卡764辆(-12.5%),福特品牌SUV累计销售46,012辆(+757.95%),为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11月销量环比承压。 2、SUV快速增长,带动福特品牌销量上扬 福特商用车11月销量4,413辆(+17.74%),1-11月累计销量34,991辆(-9.67%);福特SUV11月销量3,867辆(+1326.94%),1-11月累计销量46,012辆(+757.95%)。福特SUV销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV细分领域的持续深耕,我们认为福特SUV将持续发力,助力公司销量增长。 3、开拓海外市场,打开新增长空间 江铃汽车着力开拓海外市场,尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为,新兴市场如南美市场具有潜力,同时领界兼具品牌和成本优势,海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。 4、盈利预测与投资建议 公司开拓乘用车市场效果显著,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为2.8亿、4.3亿、5.4亿,给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:促销费用上升;销量不及预期

事件。公司发布公告,将向福特贸易公司销售 CX743 整车,销售区域指双方约定的南美洲的国家和市场。公司预计本协议项下的 2020 年度交易额约为人民币 4.77 亿元。 出口将为公司打开新的增长空间。本次出口车型 CX743 的姊妹车型 JF8为江铃与福特联合打造的紧凑级 SUV 领界,我们预计 CX743 大概率为领界的出口版本。今年 6 月公司曾发布关联交易公告,和福特汽车签署两项协议,对中国 CX743 ICA 车型提供工程服务以适应南美需求,并委托部分供应商进行工程、开发及测试工作,并对两项合作协议分别向福特收取3840 万和 1900 万元人民币的工程、测试及开发费用。而此次交易为整车出口协议,是领界进军南美市场的实质性进展。 新兴市场潜力巨大,南美市场尤为突出。近三年汽车新兴市场销量增速不断上升,成为全球车市的新引擎。其中南美洲表现尤为亮眼,2018 年南美洲销量同比增长+7%,为全球增速最快的区域。南美市场销量前三的国家分别为巴西、阿根廷和智利,2018 年分别销售 254 万辆、80 万辆和 43万辆,占南美洲总销量 88%的份额。2018 年南美洲销量前五的车企分别雪佛兰、大众、菲亚特、雷诺和福特,分别销售 63/55/42/40/37 万辆。 目前南美洲的 SUV 渗透率只有 17%,SUV+轻卡+皮卡的渗透率为 35%,仍有相当大的提升空间。领界在外观、配置以及价格上产品力突出,登陆南美市场后面对销量排名前列的 SUV,如 Compass,Renegade (自由侠) 和 Kicks(劲客)仍具有强劲的竞争力。根据 Marklines 统计,2018 年Compass 在南美共销售 6.4 万辆,参考其销量,领界有望为公司带来较大的边际增量。 国内汽车产业进入出口 2.0 时代,江铃望率先受益。我国汽车产业具备成熟供应链体系、响应速度及成本优势。国内车市增速换挡之时,海外市场有望为国内汽车产业打开新的增量空间。保证产品力的同时,品牌和渠道将成为国内车企海外市场成败的关键。出口模式上,自主品牌海外并购二次赋能以及合资品牌逆向出口具备扩大海外份额的先天优势。江铃背靠福特在全球的品牌影响力和渠道体系,有望成为出口 2.0 时代率先受益者。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.48/1.12/2.33元,对应 PE 为 31.2/13.4/6.4 倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。

事件:公司2019年前三季度实现销售收入204.08亿元,同比提升1.08%;归母净利润1.58亿元,同比-27.93%;扣费归母净利润-0.47亿元。 三季度销量同比转正,业绩改善超市场预期。分季度看,公司三季度业绩改善幅度超出市场预期:Q1-Q3分别实现收入65.06/72.16/66.86亿元,同比0.39%/-7.57%/13.28%;归母净利润0.25/0.34/0.99亿元,同比-83.62%/-79.62%/198.65%;扣费归母净利润-0.70/-0.64/0.87亿元,同比-198.04%/-184.49%/176.95%。其中,收入端改善主要源自公司整车销量的持续改善:Q1-Q3公司实现整车销售6.34/7.01/6.39万辆,同比-2.42%/-9.87%/17.38%,单车ASP10.25/10.29/10.47万元,同比2.9%/2.6%/-3.5%,三季度ASP降幅小于销量增幅。从销量结构看,JMC品牌卡车及轻客Q3销量同比增加14%/23%,是业绩贡献的主要增量。根据第一商车网数据,江铃轻客9月行业市占率26.5%,1-9月市占率23.29%,考虑到公司在9月成都车展亮相的全顺商旅车型及域虎9,公司商用车业务在四季度进一步复苏可期。 前三季度毛利率同比+1.62PCT,期间费用率同比+2.16PCT。毛利率方面,公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升,Q1-Q3毛利率主机改善,分别为13.91%/15.78%/17.76%。前三季度各项费用率分别为销售费用率5.39%,同比+1.73PCT;管理费用率3.16%,同比+0.61PCT;研发费用率6.01%,同比-0.12PCT;财务费用了-0.67%,同比-0.06PCT。其中,销售费用率逐季增加(4.86%/5.40%/5.88%)主要由于整体车市下滑所致,研发费用随着二季度国六切换完成,三季度有所下降,前三季度分别为5.53%/6.61%/5.80%。 前三季度经营性现金流转正。公司前三季度经营性现金流12.83亿元,同比(-22.89亿元)增加35.72亿元,主要是公司由于支付货款减少所致,分季度看,Q1-Q3分别为-1.52/16.27/-1.91亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2019年盈利4.14亿元,2019-2021年EPS分别为0.48/1.12/2.33元,对应PE为32/14/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。

事件描述江铃汽车发布 2019年三季报, 前三季度营业收入 204.08亿元, 同比增长1.1%, 归母净利润 1.58亿元, 同比减少 27.9%; Q3单季度实现营业收入66.86亿元,同比增长 13.3%,实现归母净利润 0.99亿元,同比增长 198.7%。 事件评论? 受益收入增长和毛利率提升, Q3业绩明显改善。 三季度公司整车销量6.4万辆, 同比增长 17.4%, 其中全顺轻客、 JMC 皮卡、 轻卡、 JMC轻客销量分别同比下滑 15.2%、下滑 24.6%、增长 13.8%、增长 23.3%。 三季度收入同比增长 13.3%, 收入增速稍慢于销量表现, 主要是高单价的福特轻客销量占比下降所致。 三季度归母净利润 0.99亿元, 同比增长 198.7%, 环比增长 191.2%, 业绩改善明显, 除了受益于收入端同比增长以外, 主要是受益于毛利率同比和环比的大幅提升。 ? 毛利率持续提升, 费用率整体小幅下降。 三季度公司毛利率 17.8%, 同比提升 3.2个百分点, 主要是受益于降税和成本控制; 环比提升 2.0个百分点, 预计主要受益于产品结构改善和季节因素, 高端轻卡销量占比有所提升。 三季度期间费用率 14.1%, 同比下降 0.8个百分点, 其中销售费用率 5.9%, 同比增加 1.1个百分点, 主要是国六产品上市费用和促销投入增加; 管理费用率( 不含研发) 3.1%, 同比持平; 研发费用率 5.8%, 同比下降 1.6个百分点, 主要与研发项目进度结算有关。 ? 战略定位清晰明确, 长期发展空间大。 基于自身禀赋和股东资源, 公司制定了“ 2025战略”, 致力于“ 成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”, 战略定位清晰。 随着战略持续推进, 公司有望夯实轻型商用车龙头地位; 乘用车业务方面, 作为福特全球高性价比SUV 平台, 随着后续车型国内上市和出海, 公司长期发展空间被打开。 ? 领界开启乘用车新篇章, 商城并举助力长期发展。 公司轻型商用车业务底部探明, 整体呈现逐步改善态势。 展望四季度, 旺季到来领界销量将继续爬坡, 助力业绩改善。 中长期看, 未来将陆续推出高性价比 SUV产品, 乘用车新车周期逐步发力。 考虑到乘用车行业复苏低于预期, 我们将 19/20/21年 EPS 从 0.57/1.68/2.80元下调至 0.40/1.26/2.28元 ( 19年下调 29%), 对应 PE 分别为 37.1X、 11.8X 和 6.5X。 维持买入评级。 风险提示: 1. 领界销量爬坡不及预期; 2. 轻型商用车销量低于预期。

事件描述 江铃汽车发布9月销量,总销量2.6万台,同比增长18.92%,其中福特品牌SUV为4808台,同比增长674.24%,福特品牌商用车为3725台,同比增长3.79%,JMC品牌轻客为3875台,同比增长29.56%,JMC品牌卡车为8546台,同比增长2.96%,JMC品牌皮卡为4847台,同比下滑20.08%。 事件评论 旺季来临,9月领界销量环比回升。9月公司总销量2.6万台,同比增长18.92%,创年内月度销量增速新高。乘用车方面,9月福特品牌SUV销量4808台,环比增长34%,主要是受益旺季带来领界销量回升。展望后续,随着行业逐步回暖和年底旺季到来,领界销量有望继续爬坡。 轻客销量回暖,轻卡销量延续增长态势。9月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量2.1万辆,同比增长0.2%。具体来看,9月福特品牌+JMC品牌轻客合计销量7600台,同比增长15.5%,扭转前期下滑态势;轻卡销量8546台,同比增长2.96%,仍然是受益于大吨小标治理带来的标载轻卡市场扩容,预计四季度销量有望延续增长表现;JMC品牌皮卡4847台,同比下滑20.08%,仍一定程度受到国六切换的影响,随着域虎柴油国六皮卡于9月初上市,预计四季度销量有望逐步改善。 三季度销量实现两位数增长,预计业绩同比扭亏为盈。总量看,三季度公司累计销量6.4万辆,同比增长17.4%,环比下滑8.9%;分业务看,乘用车方面,行业需求低迷背景下,三季度福特品牌SUV累计销量1.2万辆;轻型商用车方面,三季度累计销量5.1万辆,同比小幅下滑0.9%。Q3轻型商用车销量同比下滑收窄,但是领界销量不够大对业绩贡献不明显,预计三季度业绩环比保持平稳,同比扭亏为盈。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为27.6X、9.4X和5.6X,维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期;2.轻型商用车销量低于预期。

行业偏淡背景下,8月领界销量环比保持平稳。8月公司总销量2.2万台,同比增长16.35%,创年内月度销量增速新高,主要是受益于商用车销量表现较好。乘用车方面,8月福特品牌SUV销量3586台,相比7月3660台基本保持平稳,主要是因为行业需求整体偏淡。展望后续,随着金九银十行业旺季开启,领界销量有望继续爬坡。 轻卡销量表现靓丽,助力8月轻型商用车销量增速年内首次转正。8月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量1.8万辆,同比增长3.3%,扭转前期下滑态势。具体来看,8月轻卡销量7642台,同比增长31.35%,表现靓丽,主要是受益于大吨小标治理,标载轻卡市场有所扩容;JMC品牌皮卡3687台,同比下滑17.96%,预计仍受国六切换的影响;福特品牌+JMC品牌轻客合计销量6475台,同比下滑6.6%,降幅继续收窄。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,长期发展空间大。展望下半年,领界销量继续爬坡,叠加轻型商用车销量恢复,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品,且领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为26.0X、8.8X和5.3X,维持买入评级。

事件描述 江铃汽车发布2019年中报,实现营业收入137.22亿元,同比下滑3.96%,实现归母净利润0.59亿元,同比下滑81.55%;Q2单季度实现营业收入72.16亿元,同比下滑7.57%,实现归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%。 事件评论 轻型商用车销量下滑叠加费用增加较多,Q2业绩有所承压。二季度公司整车销量同比下降9.9%,收入同比下滑7.57%,收入增速好于销量表现,主要受益领界放量带来均价提升。二季度归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%,主要是因为三方面因素:1)盈利较好的全顺轻客、JMC皮卡、轻卡二季度销量分别同比下滑17.9%、21.1%、26.8%,导致产品结构恶化,对盈利造成较大负面影响;2)二季度期间费用同比增加1.9亿,对于业绩有较大拖累;3)国VI切换导致爬坡受阻,领界二季度销量1.3万辆,由于整体规模较小,业绩贡献尚不明显。 受益降税和成本控制,Q2毛利率明显改善。二季度公司毛利率15.78%,同比提升1.28个百分点,环比提升1.87个百分点,一方面与增值税4月1日起降税有关,另外也受益于公司成本控制。期间费用率方面,二季度销售费用率5.41%,同比增加2.01个百分点,主要是为应对激烈竞争而增加促销投入;二季度管理费用率(含研发)9.97%,同比增加1.84个百分点,费用增加主要来自领界商标使用费用及员工薪酬。 战略定位清晰明确,长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源,公司制定了“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,短期承压不改长期成长趋势,维持“买入”评级。上半年公司业绩承压,但不改长期成长逻辑。展望下半年,领界销量继续爬坡,旺季月销仍有望达到万辆,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品。考虑到下半年行业竞争较激烈,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.92/3.18元下调至0.57/1.68/2.80元(19年下调31%),对应PE分别为28.1X、9.5X和5.7X。维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期; 2.轻型商用车销量低于预期。

受国六切换影响,5月领界销量环比出现下滑。5月福特品牌SUV销量3313台,相比4月6092台环比下滑较多,主要是因为7月1日起多地开始实施国六排放标准,公司主动控制领界批发销量来帮助渠道去库完毕。具体来看,前5月领界批发销量超过1.9万辆,零售销量累计1.5万辆左右,测算目前领界库存0.4万辆左右,6月有望顺利消化现有库存。需求方面,跟踪显示,目前部分门店国五车型现车较少,导致部分需求被压制,此外由于领界目前终端优惠幅度较小,而国五竞品车型优惠幅度较大导致领界销量被一定程度分流。展望后续,随着国五去库完毕,6月起领界销量有望逐步回升,依然看好未来月销过万。 轻型商用车业务短期承压,5月销量下滑较多。商用车方面,5月JMC品牌皮卡4679台,同比下滑21.8%,未来随着汽油皮卡逐步推广,有望逐步好转。5月福特品牌商用车销量2987台,同比下滑7.9%,JMC品牌轻客2850台,同比下滑30.8%,轻客表现相对低迷。全年看,国六升级及皮卡放开等利好下,公司轻型商用车销量仍有望保持平稳。 领界将出口南美洲,江铃确立福特全球高性价比SUV地位。近期江铃与福特签署协议,决定将领界进行出口,明确了江铃的战略地位为福特全球高性价比SUV平台,领界向南美洲出口只是江铃海外拓展的第一步,未来有望开拓更多市场、出口更多车型,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,吹响成长号角,维持“买入”评级。国内市场,短期由于国六切换影响领界爬坡,下半年月销依然有望过万,且未来将陆续推出高性价比SUV产品。海外市场,领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。公司乘用车新车周期逐步发力,开启新一轮成长阶段。预计公司2019-2021年EPS至1.25、2.54和3.85元,对应PE为18.9X、9.3X和6.2X,维持买入评级。

事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。 国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。 政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。 盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。