事件:广汽集团公布2019年中报,19年H1公司实现营业收入281亿(同比-23.4%),归母净利润49.2亿(同比-28.9%),其中Q2单季度实现净利润21.4亿(同比-29.4%),中报业绩符合预期。 评论: 1、中报详解:广本广丰延续强势,自主与广菲销量利润承压。销量端:公司上半年实现总销量100.0万台(同比-1.7%),整体表现好于行业,其中广汽本田销量39.5万(同比+16.4%),广汽丰田销量31.1万(同比+21.9%),广汽乘用车销量18.7万(同比-30.3%),广汽菲克销量3.6万(同比-49.0%),广汽三菱销量6.3万(同比-16.1%)。在上半年行业整体下滑两位数情况下,日系品牌广本广丰表现抢眼,Q2依然延续强势,而广汽乘用车、广菲由于去库存压力,表现下滑,利润端承压。 利润端:公司19年Q2单季度实现净利润21.4亿,同比-29.4%,环比-22.9%,而Q2投资净收益23.9亿,同比-10.3%,环比-6.9%,投资收益主要贡献源于广丰和广本的销量强势,而广菲和自主受行业下滑影响较大,盈利承压。若以归母净利润-投资净收益测算自主净利润,19Q2为-2.5亿,环比Q1对应2.1亿继续下降,但我们认为下半年随着行业回暖和自主新车型推出,广汽自主盈利触底。毛利率:乘用车业务毛利率2.80%(同比-16.4pct),汽车贸易毛利率10.54%(同比-5.8pct),金融业务毛利率41.86%(同比-11.4pct),毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致,同时商贸业务随合资品牌车型销量增加,其销售成本相应增加。 三费率:19Q2销售费用率7.0%,同比降低1.0pct,管理费用率2.7%,同比降低1.4pct,财务费用率0.0%,三费率整体呈下降趋势,且降幅高于营收降幅。 研发支出:19Q2研发费用率4.5%,同比提升2.1pct,公司19年H1研发投入21.24亿,同比去年同期增加4.17亿,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。 2、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,在手订单高达5万,目前产能仍在爬坡中,7月销量已达3406台,同时纯电SUVAionLX在上海车展首发亮相并将在今年9月正式投产,其搭载了ADiGO生态系统,L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 3、盈利预测与风险提示 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为88/103/122亿元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期

事件:公司公布19年中报,19H1实现营收16.8亿(同比持平),实现归母净利润-0.6亿(同比-145.6%),实现扣非归母净利润-0.7亿(同比-152.7%),其中19Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比有所提升,我们认为公司上半年业绩主要受行业景气度下行的影响,业绩承压。 1、受行业景气度下行影响,中报业绩承压。19年H1分业务收入方面:三元前驱体业务营收4.8亿(同比+2.1%),收入保持稳定增长;钴盐产品营收3.0亿(同比-31.7%),受上游影响导致业绩降幅较大;导电剂营收1.6亿(同比36.8%),同比保持高增长。利润方面,公司Q2实现扣非归母净利润0.2亿,环比回正,主要钴产品价格低迷的影响;毛利率方面:公司整体19Q2毛利率13.1%,环比下降9.8pct,主要受钴盐等业务拖累;其中上半年三元前驱体毛利率10.5%,同比下降15.0pct,钴盐业务毛利率4.7%,同比下降34.2pct;导电剂毛利率37.4%,同比下降9.0pct,但出货量大幅增长。三费率方面:Q2销售费用率5.0%,同比上升2.3pct,环比上升2.4pct;管理费用率5.1%,同比下降3.7pct,环比下降0.5pct;研发费用率4.8%,环比上升2.7pct;财务费用率3.0%,同比下降1.4pct,环比下降1.1pct,整体处于下降态势。子公司业绩方面,佳纳能源19H1净利润-1.1亿,受行业下行影响显著拖累业绩,青岛昊鑫19H1实现净利润0.35亿,在毛利率下滑情况下出货量大幅增长,表现优异。 2、公司战略定位新材料,看好锂电材料布局进入收获期。佳纳能源拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,佳纳能源已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,未来收入占比有望逐步提升。石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间:1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场;2、江西宏瑞:完成云母提锂,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,于今年上半年完成锂云母提取电池级碳酸锂的规模化生产和销售。 3、稳健推进氢燃料电池战略,研发人才体系已搭建完成,打开未来持续发展增长点。5月21日公司与上海重塑、马东先生共同出资设立道氏云杉合作进行膜电极(MEA)的研发制造,本次合作有效整合各方在产业链上优势,加快公司在氢燃料电池领域的市场导入和推广。 风险提示:上游降价风险,新业务开拓不及预期。

事件: 公司公布 2019年中报,报告期内公司实现营收 621.8亿(同比+14.8%),归母净利润 14.5亿(同比+203.6%)。其中 19Q2实现归母净利润 7.05亿。同时公司预告 19年 Q3归母净利润 1-3亿,三季度利润承压。 1、中报详解: a. 收入方面:汽车板块实现营收 339.8亿(同比+16.3%),主要源于新能源乘用车产销高增速;手机部件及组装业务实现营收 233.2亿(同比+14.4%),收入增长保持稳定,二次充电电池及光伏实现收入 44.5亿(同比-1.6%),受行业竞争加剧影响,仍有一定幅度亏损; b. 利润拆分:公司 19Q2实现归母净利润 7.05亿,同比增长 87.1%,环比略降6.0%,符合一季报预告区间,但公司 Q3业绩预告为 1-3亿,业绩承压; c. 毛利率方面,公司整体 19Q2毛利率 15.3%,环比下滑 3.7pct,受汽车过渡期补贴退坡和电子业务竞争加剧所致;19H1汽车板块整体毛利率 23.2%,同比提升 4.47pct,手机部件及组装业务毛利率 8.59%,同比下滑 3.92pct,受行业竞争加剧影响较大; d. 三费率方面,Q2销售费用率 3.9%,同比降低 1pct,环比提升 0.4pct;管理费用率 3.2%,环比降低 0.2pct;研发费用率 3.8%,环比降低 0.5pct;财务费用率 0.9%,环比大幅降低 2.9pct; e. 投资收益方面,19H1投资收益-2.7亿,其中 Q2单季度-3.3亿,主因以摊余成本计量的金融资产终止确认收益项目; 2、19年下半年是长期盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。 我们认为公司 Q3业绩降幅较大主要原因为过渡期后补贴大幅退坡,但从远期来看 19年 H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴 2.5万,插混车 1万,随着 2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到 1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年 H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和 e 系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期

公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。

事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。

1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。