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爱柯迪 交运设备行业 2022-08-24 20.13 -- -- 20.69 2.78%
20.69 2.78% -- 详细
爱柯迪发布 2022年半年度报告:2022年 H1,公司实现营收 18.33亿,同比增长 16.66%;实现归母净利润 2.13亿元,同比增长 7.51%;扣非后归母净利润 1.86亿元,同比增长 23.93%。 投资要点: Q2营收逆势增长,盈利能力同比改善。2022年 Q2,公司实现营收9.31亿元,同比+20.82%;净利润 1.35亿元,同比+40.87%;归母净利润 1.28亿元,同比+41.49%。虽然上半年汽车生产供给受到了芯片短缺、动力电池原材料价格上涨以及产业链停产等原因影响,但得益于公司积极开拓新能源汽车与智能驾驶市场,实现营收逆势增长。公司 2022H1毛利率 25.09%(同比-3.63pct),净利率 12.21%(同比-0.81pct);Q2毛利率 26.77%(同比-1.23pct),净利率 14.47%(同比+2.06pct),期间费用率 9.95%(同比-7.27pct,环比-4.12pct),销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.32%、6.3%、5.14%、-2.81%,同比减少 0.11pct、1.65pct、0.46pct、5.05pct,财务费用率大幅缩窄主要系汇兑损益显著下降所致。 强化“新能源汽车+智能驾驶”定位,新项目中新能源汽车项目占持续增加。2022年 H1,公司新能源汽车市场占有率稳定提升,新能源汽车用产品销售收入同比增长约 200%,新能源汽车项目、热管理系统项目以及智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。截至目前,公司已开发博世、麦格纳、马勒、舍弗勒、博格华纳、采埃孚、速腾聚创、海康威视、宁德时代、蜂巢易创、蔚来、零跑汽车、理想汽车等新客户。公司产品最终将配套造车新势力以及大众、奔驰、宝马等中高端车企。 拟发行 15.7亿元可转债获批,投资新能源车压铸部件及一体化压铸项目。本次可转债募集资金将用于投资智能制造科技产业园项目,并将引进 800吨到 8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,加大公司在中大型压铸设备上的投入,同时引进数控加工中心等自动化设备及生产线,进一步拓展公司在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局,增强公司在一体化压铸领域竞争力,实现战略转型升级。项目建成后,将新增新能源汽车电池系统单元、电机壳体、车身部件和电控及其他类壳体等 710万件产能。 收购富乐太仓形成协同效应,产能扩张迎订单释放。近日,公司完成收购富乐压铸(太仓)67.5%的股权,之后将积极发挥研发、生产、销售等方面资源的协同效应,精进自动化生产能力,完善产品品类,提高公司单车配套价值,并丰富公司客户结构,提高全球供应能力。 2022年 H1,公司柳州生产基地完成交付,智能制造科技产业园项目与北美生产基地预计于下半年交付使用;此外,新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目已进入规划设计阶段,公司生产基地相继开工,将为订单释放做好产能储备。 盈利预测和投资评级 公司作为汽车铝合金精密压铸件行业领先企业,目前产品已覆盖适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的多种铝合金精密压铸件,在客户资源、研发设计、生产制造等多方面具备优势,未来将在新能源汽车与智能驾驶市场持续拓展。预计公司2022-2024年实现主营业务收入 40.3、49.5、59.7亿元,同比增速为 26%、23%、21%;实现归母净利润 5.2、7.0、8.9亿元,同比增速69%、33%、27%;EPS 为 0.59、0.79、1.01元,对应当前股价的 PE估值分别为 35、26、21倍,估值合理,维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品拓展不及预期;缺芯问题导致新能源客户需求增长不及预期;原材料上涨超预期;国际海运运费上涨超预期; 汇率波动
爱柯迪 交运设备行业 2022-08-23 20.13 -- -- 20.69 2.78%
20.69 2.78% -- 详细
公司发布2022年半年报,2Q22收入逆势环比增长:1H22公司实现营收18.3亿,同比+16.7%;实现归母净利润2.1亿,同比+7.5%。2Q22公司实现营收9.3亿,同/环比分别+20.8%/+3.1%;实现归母净利1.3亿,同/环比分别+41.5%/+51.1%。 1、 收入端:受电动智能业务及海外市场提振,2季度逆势环比增长。1H22公司汽车类压铸件营收同比+16.7%(营收占比92.0%),公司2Q22整体营收分别同/环比+20.8%/+3.1%,显著优于汽车行业整体(2Q22中国乘用车产量同/环比分别+1.0%/-10.1%)。预计驱动因素主要为:1)电动智能业务加速放量:1H22公司新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%,智能驾驶系统项目(激光雷达、视觉系统、中控系统等)快速增长;2)海外市场稳健增长(1H22海外营收同比+16.1%)。 2、 利润端:毛利率显著恢复,利润弹性显现。1)毛利率。1H22毛利率为25.1%(同比-3.6pct),2Q22公司毛利率为26.8%(同/环比分别-1.2pct/+3.4pct)。预计二季度毛利率受到人民币走弱、原材料成本传导见效&铝价环比下降提振;2)净利率。1H22公司扣非净利率为10.2%(同比+0.6pct),2Q22净利率为13.3%(同/环比分别+4.3pct/+6.3pct)。2Q22公司销售/管理/财务/研发费用率环比分别持平/-0.4pct/-3.7pct/持平,其中财务费用率下降主要得益于汇兑收益同比增加。综合看,公司2Q22净利率走强受毛利率上行与财务费用率下行共同支撑。 加速收获电动智能时代红利,下半年迎需求产能双升。1)加速收获电动智能时代红利:1H22公司获得的新能源汽车项目(含热管理系统、智能驾驶系统)占比约80%。公司正推进发行转债募资不超过15.7亿元投入汽车三电系统核心零部件及大型结构件业务(计划引入8400吨等压铸机增强一体化压铸领域竞争力);2)2H22将迎新产能投放:2H22公司柳州生产基地将开始爬坡,爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地有望竣工交付投入使用。2H22车市需求有望在多级促销费政策及宏观经济复苏支撑下迎来强势复苏,公司有望迎来需求产能双升时期。 投资建议:我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为42.1亿元、53.9亿元和64.1亿元,对应归母净利润为5.3亿元、7.6亿元和9.9亿元,以今日收盘价计算PE为29.7倍、20.5倍和15.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策效果不及预期,缺芯缓解进度不及预期,需求复苏不及预期,汽车电动化、智能化发展不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2022-08-19 20.34 -- -- 21.21 4.28%
21.21 4.28% -- 详细
事件:公司发布 半年报,22H1实现营收18.3亿元,同比+16.7%;归母净利润2.1 亿元,同比+7.5%;毛利率25.1%,同比-3.6pp,净利率12.2%,同比-0.8pp。 其中,22Q2 实现营收9.3亿元,同环比+20.8%/+3.1%;归母净利润1.3 亿元,同环比+41.5%/+51.1%;毛利率26.8%,同环比-1.2pp/+3.4pp;净利率14.5%,同环比+2.1pp/+4.6pp。 业绩逆势增长。受吉林、上海等地疫情影响,22H1 我国汽车行业销量同比-6.5%,其中,Q2 同比-13.3%;H1 乘用车销量+3.5%,其中,Q2 同比-2.2%(中汽协批售),公司营收表现明显好于行业,尤其Q2 恢复明显,业绩实现逆势增长,主要原因包括原材料铝价格下降、海运成本下降、出口快速增长及美元升值带来H1 汇兑收益同比增加6423 万元等。 新业务加速推进。公司是国内优质铝合金精密压铸件企业,在雨刮系统、转向系统、发动机系统等中小件产品上拥有较强竞争力。当前围绕中小件+新能源三电+结构件战略扩大产品版图,以三电系统核心零部件、热管理系统等结构件为代表的新能源汽车产品占比持续提升。22H1 公司新能源汽车用产品营收同比+200%,市场占有率稳定提升;新获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目占比约80%。智能化方面,激光雷达、视觉系统、中控系统等快速增长。此外,公司加速拓展大型铝压铸业务,通过引进800-8400T 的先进中大型精益压铸单元拓展在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局,增强公司在一体化压铸领域的竞争力,实现公司战略转型升级。 产能持续提升。柳州基地已完成交付,目前正在作生产准备;宁波智能制造科技产业园、墨西哥工厂预计于22H2竣工交付投入使用;年初在马鞍山签署《投资协议书》建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目,已完成土地摘牌;拟公开发行可转债不超过15.7 亿元用于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件生产,8月8日获发审委通过;6月收购锌合金压铸企业富乐太仓67.5%股权,有助于延伸产品线,加强全球市场供应能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.63/0.84/1.03 元,对应PE 为29/22/18倍,未来三年归母净利润年复合增速达43%,维持“买入”评级。 风险提示:新客户、新产品开拓低于预期的风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期的风险。
刘伟 5
爱柯迪 交运设备行业 2022-08-19 20.34 -- -- 21.21 4.28%
21.21 4.28% -- 详细
事件:公司发布2022半年报,2022H1实现营业收入18.33亿元,同比+16.66%;归母净利润2.13亿元,同比+7.51%;2022Q2单季度实现营业收入9.31亿元,同比+20.82%,环比+3.1%,归母净利润1.28亿元,同比+41.49%,环比+51.10%。汇兑收益+成本下行带动毛利率改善,Q2业绩符合预期:公司2022H1毛利率25.09%,同比-3.63PCT,其中2022Q2单季度毛利率26.77%,同比-1.23PCT,环比+3.4PCT。公司毛利率环比显著改善,预计主要受益于:1)汇兑收益,根据公司半年报,2022H1汇兑损益+公允价值变动合计收益约1460万元;2)2022Q2以来原材料及海运费价格的持续下行。 股权激励成本降低+汇兑收益,期间费用率同比-5.0PCT:公司2022H1期间费用率合计12.0%,同比-5.0PCT。分项看,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%,同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3PCT,其中:1)管理费用率下降,预计主要受益于2022H1股权激励成本的降低;2)财务费用率下降,主要受益于汇兑收益的增加。新能源订单占比持续提高,产能释放在即:1)根据披露,2020/2021/2022H1公司新能源、热管理及智能驾驶订单占比分别为28%/70%/80%,新能源订单获取顺利,占比持续提高;2)产能方面,柳州工厂(90亩)已完成交付,进入生产准备阶段;慈城(118亩)及墨西哥(60亩以上)预计2022H2竣工交付投入使用;安徽含山(330亩)已完成土地摘牌,进入项目设计规划阶段。展望2022H2:1)海运费+大宗价格下行,公司毛利率仍有进一步提升空间;2)柳州、慈城、墨西哥工厂合计土地面积280亩,较现有宁波本部预计提升约75%,为公司业绩增长提供保障;3)富乐太仓已于7月完成股权交割,预计2022Q3实现并表,以2021年利润计算,2022全年有望增厚业绩约2200万。盈利预测与估值:上调2022-2024年归母净利润预测至5.05/6.75/8.34亿元,对应PE分别为31/23/19倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行致使需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率及海运费波动风险,新工厂产能利用率不足风险。
爱柯迪 交运设备行业 2022-08-19 20.34 -- -- 21.21 4.28%
21.21 4.28% -- 详细
事件概述公司发布公告: 2022H1实现营业收入 18.3亿元,同比+16.7%,归母净利润 2.1亿元,同比+7.5%,扣非归母净利润1.9亿元,同比+23.9%;其中 22Q2实现营业收入 9.3亿元,同比 +20.8%,环比 +3.1%,归母净利润 1.3亿元,同比+41.5%,环比 +51.1%,扣非归母净利润 1.2亿元,同比+79.4%,环比+96.9%。 分析判断: 单季营收再创新高 电动智能新项目加速获取公司 2022H1实现营收 18.3亿元,同比+16.7%,国内营收同比+19.7%;其中 22Q2实现营收 9.3亿元,同比+20.8%,环比+3.1%,单季营收再创新高,表现好于行业,我们判断主因新项目量产抵消行业缺芯+疫情影响,份额逆势提升。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位,新能源市占率持续提升,新能源产品销售收入同比增长约 200%,智能驾驶系统项目(激光雷达、视觉系统、中控系统等)快速增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高,2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。(2021H1为 50%)2022H1归母净利润 2.1亿元,同比+7.5%;其中 22Q2归母净利润 1.3亿元,同比+41.5%,环比+51.1%,同环比高增,随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产,叠加生产基地扩建项目相继投产,预计业绩有望持续高增。 毛利率环比改善 净利率显著回升公司 2022H1毛利率为 25.1%,同比-3.6pct;其中 22Q2毛利率为 26.8%,同比-1.2pct,环比+3.4pct,我们判断同比承压主要受海运费增加、原材料涨价等的影响,但环比呈现明显改善态势。公司 2022H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.3%、6.5%、5.2%、-1.0%,同比-0.1pct、-1.3pct、-0.2pct、-3.3pct,其中财务费用明显下降主要受汇率波动导致汇兑收益增加的影响。受毛利率改善和费用率下行的影响,公司 2022H1净利率为 12.2%,同比-0.8pct;22Q2净利率为 14.5%,同比+2.1pct,环比+4.6pct,净利率显著回升。 收购富乐太仓 拓展锌合金压铸公司以人民币 3.0亿元收购富乐压铸(太仓)67.5%的股权,并纳入公司合并报表范围。富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售,产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来,汽车类收入占比均超过 80%,主要应用于汽车安全系统、电子系统、电机系统、座椅系统、转向系统等。2021收入 3.2亿元,同比+33.5%,经营相对稳健。我们认为本次收购将会有以下协同: 1、产品协同:不断完善“产品超市”品类,提高公司单车配套价值;同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金,可提升整体竞争力和抗风险能力; 2、材料协同:锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点,通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件; 3、生产协同:富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验,本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术; 4、客户协同:富乐太仓客户资源优质稳定,如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等,丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓 全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革,新增开发如新能源汽车电驱(三合一、多合一)、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元,智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品,基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖,并不断向汽车结构件扩展,不断精湛工艺技术,丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2022H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。 我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,维持盈利预测:预计 公司2022-24年 收 入 为 39.4/50.4/64.0亿 元 , 归 母净利为5.7/7.8/9.7亿元,EPS 为 0.65/0.90/1.12元,对应 2022年8月 16日 18.14元/股收盘价 PE 为 28/21/17倍,考虑到电动智能业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2022-07-04 16.37 -- -- 20.30 24.01%
21.21 29.57% -- 详细
事件:爱柯迪拟以人民币29,854.70万元为购买价格,收购富乐压铸(太仓)有限公司(以下简称“富乐太仓”)67.50%的股权。点评如下: 富乐太仓主营锌合金精密压铸件的研发、生产及销售,将与爱柯迪的铝合金压铸业务形成协同,丰富产品种类。 丰富产品种类:富乐太仓的锌合金压铸产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域,其中汽车类收入占比超80%,主要应用于汽车安全系统(安全带、安全气囊)、电子系统(天线、点火开关、遥控钥匙)、电机系统(电机壳)、座椅系统(座椅轨道齿轮箱零件)、转向系统(方向机锁止机构、转向柱密封盖)等。相较于铝合金,锌合金具有熔点低、硬度强、抗拉强度大、密度大等特点,通过压铸工艺得到的产品与铝合金压铸产品存在差异,可实现优势互补。爱柯迪作为中小铝合金压铸件全球隐形冠军,产品种类多,着力打造“产品超市”。此次收购将进一步丰富公司的产品品类,提高单车配套价值。 形成业务协同效应:富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司,拥有丰富的制造技术,管理及信息化建设经验,积累了奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等优质客户资源。爱柯迪专注于数字化工厂建设和精益化管理,本次收购将有助于爱柯迪精进自动化生产、精密加工技术,提高生产效率,丰富客户结构,加强全球化供应的能力。 明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略,加快向电动化、智能化转型,公司成长可期。 (1)通用中小件:公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件产品拥有较强的竞争力。行业的集中度逐步提升,公司凭借精益化管理和数字工厂的高效生产水平有望获得更多市场份额。 (2)新能源三电系统+汽车结构件:公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸产品全覆盖,而且加快在中大件新能源车产品和一体化压铸领域的布局。目前4400T压铸机已投入量产,预计还将导入3500T、6100T、8400T等大吨位压铸机。2021年公司获得的新项目中,新能源汽车产品预计金额占比约70%,预计2022年开始进入放量期。随着在建产能投产,在手新能源订单加速放量,将为公司收入增长提供有效的支撑。公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,精益化管理水平高。此次收购富乐太仓可以与公司的主营业务形成产业协同,进一步拓展产品品类,增强盈利能力。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升,以及新能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98、7.26、9.21亿元,对应EPS分别为0.69、0.84、1.07元。2022年6月30日收盘价对应2022-2024年PE值分别为24、19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2022-06-30 18.59 -- -- 20.30 9.20%
21.21 14.09% -- 详细
事件概述公司拟以人民币29,854.7万元为购买价格,收购富乐压铸(太仓)67.5%的股权,其中收购卖方FoehlBeteiligungenGmbH持有的富乐太仓43.75%的股权,交易金额为人民币19,350.30万元;收购卖方FoehlAsiaPacificLimited持有的富乐太仓23.75%的股权,交易金额为人民币10,504.40万元,并于2022年6月28日与卖方富乐德国、富乐亚太签署《股权转让协议》。本次交易完成后,本公司将合计取得富乐太仓67.50%的股权,纳入公司合并报表范围。 分析判断::收购富乐太仓拓展锌合金压铸富乐太仓主要从事锌合金精密压铸件的研发、生产及销售,产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域。近三年来,汽车类收入占比均超过80%,主要应用于汽车安全系统(安全带、安全气囊)、电子系统(天线、点火开关、遥控钥匙)、电机系统(电机壳)、座椅系统(座椅轨道齿轮箱零件)、转向系统(方向机锁止机构、转向柱密封盖)等多个系统。2021收入3.2亿元,同比+33.5%,经营相对稳健。 我们认为本次收购将会有以下协同:1、产品协同:不断完善“产品超市”品类,提高公司单车配套价值;同时下游应用由汽车拓展至家用电器、通讯、消费电子及建筑五金,可提升整体竞争力和抗风险能力;2、材料协同:锌合金相较铝合金具有熔点低、流动性好、易熔焊、易于表面处理等特点,通过压铸工艺可以制造形状复杂、表面光滑、薄壁等精密压铸件;3、生产协同:富乐太仓积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验,本次收购有助于公司更精进自动化生产、精密加工技术;4、客户协同:富乐太仓客户资源优质稳定,如奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等,丰富公司的客户结构。 电动智能加速开拓全球化持续推进公司积极拥抱电动智能变革,新增开发如新能源汽车电驱(三合一、多合一)、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元,智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品,基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖,并不断向汽车结构件扩展,不断精湛工艺技术,丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%。 我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,维持盈利预测:预计公司2022-24年收入为39.4/50.4/64.0亿元,归母净利由5.7/7.9/9.7亿元调为5.7/7.8/9.7亿元,EPS由0.66/0.92/1.12元调为0.65/0.90/1.12元,对应2022年6月28日18.52元/股收盘价PE为28/20/17倍,考虑到电动智能业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
刘伟 5
爱柯迪 交运设备行业 2022-05-25 13.73 -- -- 16.93 23.31%
21.21 54.48%
详细
轻量化大势所趋,一体化压铸催生行业红利:轻量化是汽车行业节能减排的重要手段,新能源汽车的自重大、续航里程敏感,对轻量化的需求尤甚。未来电动车单车用铝量有望接近300kg,较传统燃油车提升约50%。我们预计汽车用铝行业2025年市场空间约2500亿元,复合增速约9%,其中新能源汽车配套市场约1300亿元,复合增速约34%。另一方面,特斯拉引领一体化压铸浪潮,压铸设备、免热材料、模具等行业门槛提高,公司积极跟进,分享行业红利。 公司订单饱满、产品&产能扩张,未来成长确定性强:1)产品端,公司紧跟Tier 1需求,积极转型新能源三电壳体类产品,从小件转型中大件产品后,单车价值量有望从300-400元,提升到3000元左右;2)产能方面,公司今明两年将陆续投产柳州、慈城、墨西哥项目,合计土地面积280亩,较现有宁波本部预计提升约75%,并另有330亩安徽含山项目作为储备,预计2022年极限产值能力有望60亿元以上。3)公司2016年启动精益数字化工厂战略,2019年建成了宁波首个5G 数字化工厂,管理&运营能力稳居第一梯队,同时布局半固态压铸新工艺,未来产品线有望进一步延申。 行业扰动致使短期承压,未来业绩修复弹性可期: 2021下半年以来,受铝价、汇率、海运费等因素影响,公司盈利能力持续承压,目前公司已经与客户建立原材料与产品价格联动调整机制,成本影响边际弱化,看好行业扰动因素修复后的业绩弹性。 盈利预测与估值: 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.72/6.42/8.25亿元,对应PE 分别为23.5/17.3/13.5倍,同行业可比公司2022年平均市盈率为33.4倍。考虑到公司目前处于产能爬坡以及新能源业务放量阶段,给予公司2022年目标市值141.8亿元,对应PE30.0x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格波动风险,汇率及海运费波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2022-04-29 9.59 12.34 -- 14.18 47.86%
20.30 111.68%
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事件:公司发布2022年度一季报,实现营业收入 9亿元,同比+12.7%,环比+5.8%,储备订单持续释放致收入表现较强;归母净利润0.85亿元,同比-21.1%,主要受原材料及运费涨价影响,环比+173.9%,主要系财务费用环比减少3486万元所致;毛利率23.4%,同比-6.1pp,环比+0.1pp;净利率9.9%,同比-3.7pp,环比+5.8pp。 新能源业务加速推进。公司是国内优质铝合金精密压铸件公司,围绕中小件+新能源三电+结构件战略扩大产品版图。在雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等中小件产品上拥有较强的竞争力,并不断开拓新能源汽车市场,以三电系统核心零部件、热管理系统等结构件为代表的新能源汽车产品占比持续提升。2021年获得的新项目中,新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目占比约70%,同比+42pp;客户涵盖博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等。智能化方面,实现自动驾驶/ADAS 影像系统产品覆盖。此外,公司加速拓展大型铝压铸业务,向新能源汽车三电大壳体和汽车结构件发起冲击。 产能不断提升。目前柳州生产基地基本完成交付,目前正在作生产准备;宁波智能制造科技产业园、墨西哥工厂正按计划抓紧建设,预计于22H2竣工交付投入使用;另外,公司于22年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》,分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目,目前该项目正在紧张有序的设计规划中。在建产能的释放将推动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.5元、0.65元、0.83元,未来三年归母净利润复合增长率32.3%。我们给予公司2022年25倍PE,对应目标价12.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源业务进展低于预期风险;乘用车销量不及预期风险;原材料涨价风险;疫情扩散风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险等。
爱柯迪 交运设备行业 2022-03-28 12.38 -- -- 12.19 -2.79%
19.27 55.65%
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事件:公司发布2021年报:全年实现营收32.06亿元,同比增长23.75%,实现归母净利润3.10亿元,同比下降27.24%,基本每股收益0.36元/股,年报分红预案:每10股派送现金红利2.00元(含税)。 点评:成本费用上涨侵蚀利润,新项目订单储备充足,未来增长可期1)分季度看,Q4单季实现营收8.54亿元,同环比增长0.76%/9.40%,对应毛利率23.28%,同环比下降2.60/1.53pct,主要系原材料价格及运费大幅上涨所致;净利润0.31亿元,同环比下降82.07%/61.56%,对应净利率4.05%,同环比下降16.62/6.65pct,系成本与费用端共同影响所致,其中,期间费用率同环比提升10.98/3.34pct(新项目研发与汇兑损失致研发费用与财务费用同比增长58.03%/360.50%)。2)公司顺应汽车电动智能化趋势,积极开发新项目,全年新能源汽车用产品收入同比增长约180%,增长势头强劲,符合我们预期。 订单方面,2020/2021年公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%/70%,未来将持续成为公司新的增长亮点。 车用铝合金市场空间广阔,公司成长空间可观目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆,相比欧美差距较大;《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年, 我国单车用铝量将分别超过250/350kg,未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算,我们预计到2025年,全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300/3200亿元,车用铝合金市场空间广阔。公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势,未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势,成长潜力大。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.51/0.65/0.84元/股,对应PE 分别为24/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;芯片短缺风险;订单与收入增长低于预期;新能源及智能汽车项目进展低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期;汇率风险。
爱柯迪 交运设备行业 2022-03-22 13.28 15.80 -- 13.13 -2.38%
16.93 27.48%
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事件:3月18日,公司发布2021年年报,公司全年实现营业收入32.06亿(+23.75%),实现归母净利润3.10亿(-27.24%),毛利率26.32%。 2021年收入持续增长,盈利能力承压。2021年公司营收实现同比增长,业绩同比下滑约27%,其中Q4实现营业收入8.54亿元,同比增长约1%,单季度实现净利润0.35亿元,同比下降约80%。公司四季度收入增速放缓,盈利能力承压的主要原因包括:1)由于芯片供给短缺,下游需求受到影响;2)原材料价格上涨,2021年铝价上涨幅度超过30%,导致公司营业成本增长速度大于收入增速;3)国际海运费上涨;4)人民币升值等导致公司财务费用相比2020年增加超过1亿元。 新能源占比持续提升,2022年盈利拐点可期。2021年公司新能源汽车产品贡献收入同比增长180%,占公司收入比例明显提升,根据公司公告,公司计划在2025年达到30%的新能源占比,2030年达到70%的新能源占比。2021年公司前三大客户分别为法雷奥、博世和麦格纳,占到公司收入比例大约34%,前五大客户贡献收入14.6亿元,占公司收入比例约45.5%。2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导,以及芯片供给短缺的逐步缓解,公司盈利能力拐点可期,毛利率有望逐步改善。 产能逐步扩张,积极布局一体化压铸。公司目前产能利用率处于较高水平,围绕以下几块生产基地扩张产能:1)宁波的1-5号工厂以及慈城工厂,占地超过300亩;2)柳州工厂,大约90亩占地,主要用于中小件生产;3)马鞍山工厂,主要用于原有产能转移和新订单等;4)含山工厂,主要用于铝水;5)墨西哥工厂,工厂面积超过60亩,主要用于部分海外客户的供应。公司产能加速扩张,预计在未来3-5年时间内,公司新增厂房将加速落地。 积极布局一体化压铸,大吨位压铸机陆续到位。根据公司2021年年报,公司现在已经拥有1250吨、1650吨、2200吨、2800吨、4400吨等各种规格的大型压铸机,并在今年计划导入3100吨、6100吨和8400吨的大型压铸机,并且将为新的大吨位压铸机配套一个大吨位模具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队,加速将新设备投入生产中。 三电领域产品成为核心增长点,新客户逐步拓展。公司围绕电动化、智能化的发展趋势,新增开发新能源电驱(三合一和多合一产品)、PDU/BDU壳体、电池包、变速器壳体、后底板、逆变器DCAC壳体、加热器壳体等适用的铝合金压铸件,基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖,并不断向汽车结构件扩展。 根据公司公告,公司已经拓展博世、联电、麦格纳、日电产等老客户的新能源新项目,逐步进入理想、零跑、蔚来等新势力客户车型配套,并且拓展了包括汇川、海康威视、舜宇、宁德时代等新客户的项目。 投资建议:预计公司2022-2024年收入42.32/58.39/78.25亿元,归母净利润分别为6.56/8.20/12.16亿元,对应当前市值,PE分别为17.5、14.0、9.4倍,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价16.00元/股。 风险提示:原材料价格波动的风险;新冠肺炎疫情对汽车行业的不可抗力影响风险;新技术、新材料替代的风险;
爱柯迪 交运设备行业 2022-03-22 13.28 -- -- 13.13 -2.38%
16.93 27.48%
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营收端表现优于行业,利润端短期承压。公司披露2021年年度报告,2021年实现营收32.06亿元,同比+23.75%,归母3.10亿元,同比-27.24%;2021Q4营收8.54亿元,同比+0.76%,环比+9.48%;归母0.31亿元,同比-82.07%,环比-61.73%。预计公司营收增长主要受益于中小件市场占有率持续提升、新能源汽车业务大幅增长,利润端主要受原材料价格持续大幅上涨、国际海运费持续大幅上涨、人民币持续升值等外部因素影响。 明确“新能源汽车++智能驾驶”的定位。2021年,公司获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%。随在手订单逐步量产,预计将对公司经营带来积极贡献。 战略目标明确,产品覆盖全面。公司围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”扩大产品版图。其中,中小件业务包括铝压铸转向、制动、动力、雨刮等,为公司拳头业务,近年市占率稳步提升,经营优势明显。新能源汽车业务增速显著,2021年销售收入同比增长180%。其中新能源汽车热管理系统,新能源汽车电控系统、电驱系统产品贡献7%以上收入占比;新能源汽车电池系统、新能源汽车视觉系统快速增长。一体化压铸是公司新扩展方向,公司将陆续导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机设备。 客户资源优质,业务覆盖范围广。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。依托优质稳定客户资源优势,公司紧跟全球汽车市场的发展步伐,一方面持续增强传统业务竞争能力;另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势,增强新领域的竞争能力,不断提高单车价值量,丰富产品种类,挖掘潜在市场。 投资建议:铝压铸中小件龙头向新能源化、智能化发展,维持“增持”评级。 公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头,在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效,募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位,提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响,以及中长期规模效应持续显现,调整公司盈利预测:2022/2023年归母净利润下调至6.14/7.88亿元(原6.30/8.01亿元)。 2022/2023年对应EPS为0.71/0.91元(原0.73/0.93元),对应2022年PE为19倍,维持“增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2022-01-14 19.11 22.22 15.91% 23.22 21.51%
23.22 21.51%
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事件概述 公司发布可转债预案:公司拟发行可转债总额不超过160,000万元(含),扣除发行费用后全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。 分析判断: 扩产新能源品类布局一体化压铸 公司本次可转债募集资金将用于爱科迪智能制造科技产业园项目,建设地点位于宁波,项目建成后将新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能,有望贡献显著业绩增量。公司从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统及车身结构件,客户结构也从Tier 1拓展至新能源主机厂,积极转型,拥抱新能源。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上,力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%,2030年达到70%。 特斯拉引领一体化压铸大趋势,一体化压铸车身是轻量化技术的升级,减少车身零件数量,使得车身结构大幅简化;在轻量化的同时,简化供应链环节,具备降低车重减少电池成本、原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点,实现汽车组装效率大幅提升。通过实施本次募集资金投资项目,公司将引进800 吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力,有望在轻量化万亿市场中抢占更多份额。 电动智能加速开拓全球化持续推进 新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%;且铝合金基于质量轻、制造复杂和薄壁铸件时尺寸稳定性高,耐腐蚀性强,高导热及导电性,在汽车视觉系统、电动助力转向系统、电子控制单元等方面具备较大的应用空间,顺应智能化发展。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高,新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目,2021H1获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。 我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响,维持盈利预测:预计公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2亿元不变,归母净利为4.4/6.5/7.9亿元,EPS为0.51/0.75/0.92元,对应2022年1月12日18.51元/股收盘价,PE为36/25/20倍,考虑到公司战略转型新能源大件,给予2022年30倍PE,目标价由18.75元调为22.50元,维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2021-11-08 15.19 20.14 5.06% 17.65 16.19%
23.22 52.86%
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三季度业绩符合。预期。前三季度实现营业收入23.52亿元,同比增长34.9%;归母净利润2.79亿元,同比增长10.2%;扣非归母净利2.20亿元,同比增长7.0%。三季度实现营业收入7.80亿元,同比增长9.3%,环比增长1.3%;归母净利润0.81亿元,同比下降26.9%,环比下降11.1%;扣非后归母净利0.69亿元,同比下降3.6%,环比增长0.9%。公司前三季度销售规模增长促进营收及净利润同比增长,三季度归母净利润下降较多预计受大宗原材料价格上涨、海运运费上涨等影响。 三季度毛利率下滑,费用率略改善。前三季度毛利率27.4%,同比下降5.1个百分点;三季度毛利率24.8%,同比下降6.0个百分点,环比下降3.2个百分点,毛利率下降预计与会计准则调整、大宗原材料价格上涨、海运运费较高等相关。三季度期间费用率15.9%,同比下降0.3个百分点,环比下降1.3个百分点,其中管理费用率7.8%,同比提升0.3个百分点;研发费用率6.1%,同比提升1.2个百分点,系研发费用较快增长;销售费用率1.2%,同比下降2.8个百分点,系受会计准则调整等影响。前三季度经营活动现金流净额1.84亿元,同比下降62.83%,系支付材料款和运费增加导致。 完善产品开发及产能布局,新能源车相关项目收入比重有望持续提升。公司充分把握电动化、智能化发展趋势,持续加大新能源汽车三电系统、汽车视觉系统、热管理系统等产品的开发力度,新增新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元等多种产品,不断提升单车价值量。公司已获得法雷奥、大陆、联合电子、日本电产、博格华纳、蔚来、零跑汽车等众多客户的新能源、智能化项目。为满足新能源汽车所用产品需求,公司设立半固态成型专业化工厂,持续提升铸件领域供应能力,同时按照新项目投产计划,柳州生产基地、宁波产业园、墨西哥北美生产基地相继开工,随着产能提升及新获订单逐步释放,新能源相关项目收入比重有望持续提升,为公司未来业绩增长夯实基础。 财务预测与投资建议:略调整收入、毛利率等,预测公司2021-2023年每股收益分别为0.47、0.68、0.82元(原0.57、0.78、0.94元),芯片影响盈利,按22年PE估值,可比公司22年PE平均估值30倍,目标价20.4元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2021-11-03 13.84 18.76 -- 17.65 27.53%
23.22 67.77%
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事件: 10月 27日, 公司发布 2021三季报业绩,公司前三季度实现营收 23.52亿元,同比增长 34.92%,实现归母净利润 2.79亿元,同比增长 10.22%。 Q3营收逆势增长。 受到汽车缺芯影响, Q3全球汽车销量和我国乘用车销量同比分别下滑 14.7%和 11.9%,环比分别下滑 14.8%和 1.3%。 Q3公司实现营业收入 7.80亿元,同比增长 9.29%,环比增长 1.30%,营收实现逆势增长,整体表现优于下游行业销量增速,我们预测主要原因是新能源市场销量高增长带动公司的新能源业务收入占比提升。 业绩暂时承压, 多因素带动毛利率下滑。 Q3公司实现归母净利润 0.81亿元,同比下滑 26.94%,毛利率 24.80%, 同比和环比分别减少 5.99pct 和 3.20pct。主要原因是, 1)原材料涨价以及海外业务运输费用上涨; 2) 新收入准则下, 运输费等调整至营业成本。 Q3公司的期间费用率为 15.90%, 略低于去年同期,其中受会计政策调整销售费用率同比减少 2.77pct, 受汇率波动影响, Q3财务费用为688.49万元,同比增加 741.67万元。 短期缺芯缓解, 业绩有望边际改善,长期品类拓展打开成长空间。 短期, 随着缺芯逐渐缓解,汽车产量有望持续恢复,产能利用率的提升或将对冲部分原材料涨价及运费高带来的成本压力,业绩有望边际改善; 长期, 公司围绕电动化、智能化和轻量化,坚持推进向“产品超市” 的转变,不仅新增了电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元、 ADAS 影像系统等产品,不断提升单车价值,还设立了半固态成型生产工厂,在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,有望进一步打开成长空间。 投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.70、 6.59、 8.06亿元,对应当前市值, PE 分别 25.0、 17.9、 14.6倍,维持“买入-A”评级, 6个月目标价 19.00元/股。 风险提示: 汽车行业芯片短缺加剧; 产能落地不及预期风险;疫情失控风险; 产品拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名