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爱柯迪 交运设备行业 2021-04-30 14.23 -- -- 14.86 2.62%
14.70 3.30%
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Q1收入同比+31.2%,环比-5.4%,预计主要下游主机厂缺芯影响所致。 收入端,公司 Q1实现营业收入 8.01亿元,同比+31.16%,环比-5.42%, 环比增速下滑,除春节等季节性因素外,预计主要受下游主机厂缺芯影响所 致;利润端,公司实现归母净利润 1.08亿元,同比+10.49%,环比-37.76%, 净利率 13.61%,同比-2.61PCT,环比-7.06PCT。 毛利率同比-6.62PCT,期间费用率同比+3.5PCT。 公司 2021Q1毛利率 29.41%,同比-6.62PCT, 毛利率下滑预计主要受新会计准则、铝价上涨影 响所致;费用率方面,公司 2021Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.46%/12.85%/2.39%/5.17%,同比-2.35/+1.93/+3.08/+0.84PCT,其中 财务费用率上升主要受汇兑损益影响所致,研发费用率上升预计主要由于收 购银宝压铸后,新项目研发增加影响所致。 行业因素致使 Q1业绩承压, 不改公司全年向好趋势。 近期行业芯片断供的 风险不断发酵,车企停产/减产面积有所扩大,板块 Q2批售销量有可能延续 承压。但我们认为,目前下游购车需求依然旺盛,顺周期下, 板块业绩仍处 上升轨道, 后续主机厂排产恢复后,公司下半年业绩有望加速恢复。 新能源在手订单饱满,后续产能扩建潜力充足。 1)公司新能源订单饱满, 根据年报披露,公司截止 2020年底,已获得联电、麦格纳、 马勒、三菱电 机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、 伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新 能源项目,占 2020年全生命周期增量收入的 28%; 2)公司 2020年先后 在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权,并在德国设立研发和项目中心,未 来产能扩建潜力充足。 盈利预测与投资建议: 公司目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段,考虑到 行业缺芯的影响,下调 2021-2023年归母净利润至 5.40、 6.32、 7.15亿元, PE 23.9、 20.4、 18.0倍,维持“买入”评级,目标市值 162亿元,对应 2021年 PE 30.0x。
爱柯迪 交运设备行业 2021-03-31 16.75 -- -- 17.70 3.81%
17.39 3.82%
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国内优质铝合金精密压铸件公司公司 主营铝合金精密压铸件,分为汽车类和工业类,其中,汽车类产品为主要业务,2016-20年汽车类产品占主营业务收入平均比例为97.03%。公司业务均衡覆盖美欧亚地区,主要客户为大型跨国汽车零部件供应商,2020年前五大客户销售额占比50.56%,其中,近些年前两大客户一直为法雷奥与博世。 车用铝合金市场空间广阔,公司成长空间可观 目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆,相比欧美差距较大;《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年,我国单车用铝量将分别超过250/350kg,未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算,我们预计到2025年,全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300亿元和3200亿元,2020-25年复合增速达8.31%/9.66%,车用铝合金市场空间广阔!公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势,未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势,成长潜力大。 国内+海外汽车市场复苏预期强,公司经营改善可期 国内疫情防控措施得当,全球疫苗接种持续推进,预计国内及全球生产生活将逐步恢复,汽车消费需求有望持续复苏。经过多年深耕,公司形成了国内国外双循环的基本布局,最新2020年国外收入占比66.49%,因此,公司有望充分受益于海外及国内汽车市场的复苏。截止2020年末公司模具开发款达4.53亿元的历史新高,表明公司在手订单较为充足,未来持续增长无虞。 积极布局新能源汽车市场,放量增长在即 公司新能源汽车项目不断增加,订单持续增长,将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振,推动新能源汽车配套收入从今年开始放量增长,构筑公司新的增长点。 公司在建工程大幅转固,折旧摊销压力有望缓解 截止2020年末,公司在建工程降至5495.74万元,处于上市以来的低位。鉴于柳州基地刚投建,预计今年公司转固金额少,对应折旧与摊销的新增压力明显减小。考虑到行业需求回暖叠加新能源汽车配套放量在即,折旧与摊销占营收比重有望降低,助力公司业绩加速复苏。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2021-2023年实现营收28.83/35.87/42.93亿元,同比增长11.27%/24.45%/19.68%;实现归母净利润4.81/6.19/7.56亿元,同比增长12.99%/28.65%/22.18%,对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元/股,2021-2023年PE分别为31/24/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;新能源汽车项目进展低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期;汇率风险。
爱柯迪 交运设备行业 2021-03-30 15.93 -- -- 17.77 9.56%
17.46 9.60%
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事件:公司发布2020年报,实现营业收入25.91亿元,同比下降1.38%,归母净利润4.26亿元,同比下降3.08%。 全年业绩符合预期,Q4单季收入创历史新高。1)分季度看,公司2020H2受益于欧美车企的复工复产,订单呈加速放量的趋势,2020Q1-Q4,公司营业收入分别同比-2.85%/-32.95%/+6.03%/+20.93%,其中Q4实现营业收入8.47亿元,创历史新高;2)分业务看,占公司主体的汽车类产品全年销售1.49亿件,实现营业收入24.15亿元,同比-2.86%,且受益于高价值量的转向管柱等产品占比的提升,ASP16.22元,同比+2.4%;其余工业类产品实现收入9584万元,同比+35.59%。 毛利率下滑主要受会计准则调整影响,可比口径下基本持平。公司2020年毛利率30.34%,同比-3.41PCT,毛利率下滑预计主要受会计准则调整影响,根据公司年报披露,剔除该影响(8557万元)后,公司可比口径下毛利率为33.6%,同比-0.15PCT。 期间费用率可比口径下同比+2.9PCT。受收入下滑的影响,公司期间费用率略有上升,剔除会计准则调整影响,可比口径下,2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.9%/5.0%/-1.0%,同比+0.4/+1.7/+0.5/+0.3PCT。其中,管理费用率增幅较大,预计主要受管理层薪酬与股权激励费用增长影响所致。 募投项目基本完成,折旧高峰已过。公司2020年6月新能源工厂投产,IPO募投项目已基本完成,期末在建工程仅剩5496万元,2021起折旧占比有望显著下降,有利于公司毛利率的逐步恢复。新能源在手订单饱满,后续产能扩建潜力充足。1)公司新能源订单饱满,根据年报披露,公司截止2020年底,已获得联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新能源项目,占2020年全生命周期增量收入的28%;2)公司2020年先后在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权,并在德国设立研发和项目中心,未来产能扩建潜力充足。 盈利预测与投资建议:公司在手订单充足,目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段,预计2021-2023年归母净利润分别为5.89、6.95、7.67亿元,PE22.8、19.3、17.5倍,维持“买入”评级,目标市值177亿元,对应2021年PE30.0x。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;全球疫情控制不及预期;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2021-03-29 16.06 20.93 47.39% 17.77 8.69%
17.46 8.72%
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业绩略超预期。2020年公司营业收入25.91亿元,同比下降1.4%;归母净利4.26亿元,同比下降3.1%,扣非归母净利3.60亿元,同比下降8.8%。 2020年执行新会计准则导致销售费用率同比下降2.9个百分点,按原准则销售费用率同比提升,导致全年净利下滑。四季度营业收入8.47亿元,同比增长20.9%,环比增长18.7%;归母净利1.73亿元,同比增长18.7%,环比增长56.7%,扣非归母净利1.55亿元,同比增长35.18%,环比增长115.41%。四季度单季营收新高,净利润大幅增长。2020年公司拟向股东每股分红0.25元。 按原会计准则调整后全年率毛利率31.73%,同比略下降。全年毛利率30.3%,同比下跌3.4个百分点,四季度毛利率25.9%,同比下跌7.7个百分点,环比下跌4.9个百分点。按照原会计准则调整后全年销售费用率4.69%,同比基本持平,全年毛利率提升至31.73%,同比下降2.02个百分点。期间费用率13.2%,同比下降0.4个百分点,其中研发费用率5%,管理费用率7.9%,同比提升1.7个百分点。2020年经营性现金流净额7.41亿元,同比下降21.99%。 专注轻量化和精密压铸业务,强化新能源车客户与产品布局。公司加大新能源车领域布局,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳等新能源车新项目或新客户。公司专注精密压铸及轻量化研发,2020年取得银宝压铸公司51%股权,强化高压压铸、半固态成型技术领域布局;在柳州建设汽车轻量化压铸件项目,在宁波计划建设科技产业园,为把握轻量化及铝合金压铸件新增需求作准备,并在德国设立研发项目中心布局轻量化压铸;设立南京迪升,开发的无油涡旋空压机结构紧凑、重量轻、噪音低,有望带来利润新增长点。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测公司2021-2023年每股收益分别为0.71、0.86、1.04元(原21-22年0.61、0.73元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值30倍,目标价21.30元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2021-03-29 16.06 18.71 31.76% 17.77 8.69%
17.46 8.72%
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20Q4业绩超预期,21年有望高增长 公司3月25日发布2020年报,2020年实现营收25.9亿元(同比-1.4%),归母净利润4.26亿元(同比-3.1%),扣非归母净利润3.60亿元(同比-8.8%);业绩超我们预期(华泰预期2020年实现归母净利润3.90亿元)。4Q20实现营收8.5亿元,同比+20.9%,环比增长18.6%;归母净利润1.73亿元,同比+18.7%,4Q20营收增长主要是国内汽车市场全面恢复、海外汽车工厂复工复产。展望未来,随着国内外汽车市场恢复正常,以及公司新能源汽车项目落地,2021年有望实现新老项目的同步增长。我们预计公司2021-2023年EPS为0.68/0.78/0.88元,维持“买入”评级。 4Q20毛利率同比有所下降,主要是会计准则变更所致 公司4Q20毛利率25.9%,同比下降7.7pct,净利率20.7%,同比下降0.8pct,主要是会计准则变化,从2020年起,原列示“销售费用”项下的“产品运费”计入营业成本,导致4Q20销售费用年报中显示为-3689万元,以及4Q营业成本中计入了全年的运输费用。4Q20管理费用率7.57%,环比提升0.04pct,研发费用率3.93%,环比下降0.92pct,主要是4Q20收入规模环比增长19%所致;4Q20财务费用-933万元,主要是利息收入增加所致。 新能源汽车项目占比提升,拓展大型压铸产品 新能源汽车推动轻量化铝合金压铸件需求增长。根据公司2020年报,公司新能源汽车项目占新项目比重持续提高,2020年度获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。其次,公司2021年1月在深圳成立研发中心,推广高固相半固态成型技术在汽车轻量化、新能源汽车等领域的应用。不断拓宽产品系列,进军大型压铸模具设计与制造、大型压铸机的生产、加工,我们认为这有助于获得更多新能源铝合金零部件大件项目。 2021年收入有望实现高增长,维持“买入”评级 公司2020年出口业务占比达66.5%,同比2019年的70.4%有所下降,主要是海外疫情影响。随着海外生产恢复、新能源产品持放量和拓展大型压铸产品,公司2021-2022年有望实现更高增长,我们上调2021-2022年归母净利润,预计2021-2023年归母净利润为5.8/6.7/7.5亿元(2021-2022年前值5.3/6.3亿元),对应EPS为0.68/0.78/0.88元。2021年可比公司PE均值为23倍(Wind一致预期),鉴于公司新项目中新能源产品占比提升、拓展大型铝合金压铸件产品,业务与旭升股份更接近,给予公司2021年28倍PE估值,上调目标价至19.04元(前值18.0元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动风险;市场竞争加剧的风险;出口业务风险;原材料价格波动风险。
陈晓 7 10
爱柯迪 交运设备行业 2021-03-29 16.06 -- -- 17.77 8.69%
17.46 8.72%
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事件:公司公布2020年年报,2020年实现营收25.9亿元,同比增长-1.4%,其中四季度营收8.5亿元,同比增长21%。2020年实现归母净利润4.3亿元,同比增长-3.1%,其中四季度实现净利润1.7亿元,同比增长19%。 量利回升,经营反转持续兑现。 营收端,受益于行业景气度的回升以及客户的开拓,公司出货量持续提升带动四季度营收同比快速增长。盈利方面,公司全年毛利率为30.3%,较去年同期下滑3.4个百分点,其中四季度毛利率为25.9%,较去年同期下滑7.8个百分点,其主要原因为受会计准则影响,“销售费用”项下的“产品运费”计入营业成本,回溯后公司四季度毛利率同比提升。公司全年净利率为16.9%,较去年同期下滑0.3个百分点,其中四季度净利率为20.7%,较去年同期下滑0.8个百分点,主要为管理费用率上升以及汇率损失。扣除非经常性损益后,公司四季度净利润同比增长35%。 订单充裕,受益新能源汽车发展。 在客户开拓方面,公司新增订单的持续快速提升,同时受益于新能源汽车发展以及新能源汽车客户的持续开拓,新能源汽车项目占新项目的比重持续提高,2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%,我们认为随着公司新订单的持续释放,将带动公司业绩持续增长,与此同时,公司在深耕主业的基础上,收购高固相半固态成型技术,并于2021年1月在深圳成立IKD产品研发中心,持续推广高固相半固态成型技术在汽车轻量化、新能源汽车等领域的市场影响力及应用,为后续公司全新品类的扩张奠定基础。 投资建议我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.65元、0.76元和0.87元,维持予买入评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、汇率波动等风险。
陈晓 7 10
爱柯迪 交运设备行业 2021-01-08 14.67 -- -- 17.10 16.56%
19.12 30.33%
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铝合金精密压铸件龙头,成长空间广阔。 汽车轻量化大势所趋,铝合金作为重要的工艺趋势,单车用量有望持续提升。公司为全球领先的铝合金中小零部件领先企业,深度绑定法雷奥、博世等国际主流零部件厂商,但总体市占率仍旧很低,在所有品类的产品中,仅汽车雨刮系统零部件的全球市占率达到30%(深度绑定博世集团),传动系统超过5%,其他系统零部件市占率多数在3%以下,公司后续发展空间仍旧很大。 订单充裕,工艺储备丰富。 公司稳步扩张,在手订单充足。与此同时布局通过内生外延的方式培育新技术研发和应用,压铸工艺由高压压铸拓展到低压压铸、型材、反重力压铸、半固态成型等工艺,为未来产品线延伸奠定基础。潜在产品有望从当前精密中小件为主的产品线进一步拓展至转向节、铝合金控制臂等底盘件。 经营逐步恢复,盈利能力有望迎拐点公司下游逐步恢复,2020年三季度以来,随着海内外终端需求的逐步恢复,公司出货量等关键指标逐步向好,预计经营情况迎来筑底反弹。 与此同时在手新增订单屡创新高保证后续增长。我们认为,随着公司产能利用率的持续回升,公司毛利率水平有望逐步恢复。 投资建议预计2020-2022年EPS分别为0.47、0.62和0.76元,对应PE分别为33、25和20倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;新工艺储备量产不及预期;海外疫情反复等风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-30 13.55 -- -- 17.26 27.38%
17.26 27.38%
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事件。公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入17.43亿元,同比-9.49%;归母净利润2.53亿元,同比-13.87%;扣非归母净利润2.05亿元,同比-26.75%。其中三季度实现营业收入7.14亿元,同比+6.03%;归母净利润1.10亿元,同比+19.95%;扣非归母净利润0.72亿元,同比-36.05%。 Q3海外市场逐步恢复,国内市场周期向上,营收恢复正增长。公司上半年受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响,业绩承压。从收入端来看,目前随着海外逐渐复工,叠加国内车市周期向上,Q3营收实现7.14亿元,同比+6.03%,环比+70.81%,恢复正增长。我们预期Q4随着国内车市进一步复苏,以及海外疫情影响钝化,业绩有望持续提升。从利润端来看,Q3实现归母净利润1.10亿元,同比+19.95%,扣非归母净利润0.72亿元,同比-36.05%。其中Q3非经常性损益主要包括汇率波动导致的公允价值变动损益3647.49万元,以及政府补助1255.43万元。 Q3毛利率同比变动-4.81PCT,期间费用率同比变动+3.38PCT。1)从毛利率来看,Q2以来公司受存货中成品成本较高影响,毛利率下滑。Q3毛利为30.79%,同比变动-4.81PCT,环比变动+0.45PCT。2)上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/7.53%/4.85%/-0.07%,分别同比+0.06/+0.91/-0.14/+2.55PCT,其中财务费用大幅提升,主要由于Q3汇兑损失907.08万元(19Q3为汇兑收益2145.17万元)。毛利率下滑以及期间费用率上升对公司扣非利润造成一定影响,但两者均为短期影响。我们预计Q4随着高成本库存去化,毛利率回升,公司利润有望显著提升。 新能源项目厂房顺利竣工,新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付,Q2公司采购设备3500万元,设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。同时新能源业务平台化项目较多,订单充足,我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿,对应EPS为0.48/0.59/0.71元,市盈率28.7/23.3/19.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;全球疫情控制不及预期;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 18.58 30.85% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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业绩符合预期。公司前三季度实现营业收人17.43亿元,同比下滑9.49%,归母净利润2.53亿元,同比下滑13.87%,扣非归母净利润2.05亿元,同比下滑26.75%,EPS 为0.3元。公司扣非归母净利下滑幅度大于营收,主要是因为毛利率下滑,期间费用率上升,以及套期保值收益较高。公司Q3实现营业收人7.14亿元,同比增长6.03%,归母净利润1.1亿元,同比增长19.95%,扣非归母净利润0.72亿元,同比下滑36.05%。 3季度毛利率环比提升,预计4季度毛利率有望继续改善。前三季度毛利率32.53%,同比下滑1.27个百分点,Q3毛利率30.81%,同比下滑4.7个百分点,环比提升0.4个百分点,随着出口逐步企稳复苏,预计4季度产品毛利率环比有望继续向上。前三季度,期间费用率为15.66%,同比上升2.11个百分点,其中管理费用率8.09%,同比上升2个百分点。Q3期间费用率16.25%,同比上升3.32个百分点,财务费用-0.01亿元,主要是汇兑收益增加。前三季度经营活动现金流净额4.94亿元,同比下滑34.6%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金下滑较多。 持续获得新项目,积极拓宽产品布局。报告期内,公司不断获取新项目,已获得博世、大陆、联合电子等新能源汽车新客户或新项目,“新能源汽车及汽车轻量化零部件项目”已竣工,将保障项目订单生产。公司控股银宝压铸,通过吸收先进技术实现产品降本提质,公司积极拓展无油涡旋空压机产品,以开拓新的收入增长点。公司目前正在柳州建设汽车轻量化精密压铸件项目,在宁波建设科技产业园,在德国设立研发中心,多项目建设有望提升公司研发及生产能力。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS 为0.45、0.61、0.73元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司21年PE 平均估值31倍,目标价18.91元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 17.98 26.62% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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事件概述公司发布2020年三季报:2020Q1-Q3营收17.4亿元,同比下降9.5%;归母净利2.5亿元,同比减少13.9%,扣非后归母净利2.1亿元,同比减少26.8%。其中2020Q3营收7.1亿元,同比增长6.0%,环比增长70.7%;归母净利1.1亿元,同比增长19.9%,环比增长143.8%,扣非后归母净利0.7亿元,同比减少36.1%,环比增长110.8%。 分析判断::营收环比显著改善疫情加速份额提升2020Q3公司营收环比增长70.7%,我们判断主因公司产品以出口为主,2019年海外收入占比达70%,海外复工复产的稳步推进拉动营收明显回升。我们认为疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代,公司逆势完善生产和销售基地布局,目前已形成华东基地(宁波)、北美基地(IKDMEXICO)、欧洲研发和项目中心、西南基地(柳州)“四足鼎立”新格局,有利于全球范围内获取更多订单。 毛利率环比回升汇率波动影响业绩2020Q3公司毛利率达30.8%,同比下滑4.8pct,环比提升0.4pct,我们判断主要受二季度成本结转的影响。费用方面,2020Q3公司管理费用率同比提升0.9pct至7.5%,研发费用率同比下滑0.1pct至4.8%,销售费用率基本持平;财务费用同比大幅下降97.0%至53.2万元,主要受人民币升值导致汇兑损失增多的影响。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因,2020Q3公允价值变动损益为0.3亿元,对比去年的-0.4亿元显著提升。受毛利率下滑和费用率明显提升的影响,2020Q3剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比下降36.1%,随着需求回暖、排产转好,预计2020Q4有望明显回升。 轻量化高成长可期传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,2020H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情逐步得到管控,维持盈利预测:预计公司2020-22年EPS为0.50/0.61/0.74元,当前股价对应PE为28/23/19倍,考虑到轻量化业务的高成长性,给予2021年30倍PE估值,目标价18.30元不变,维持“买入”评级。 风险提示海外二次疫情复发影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 17.00 19.72% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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营收表现强劲,创单季新高。3Q20海外需求开始恢复,叠加国内恢复、新订单生产,公司本季度营收达到7.1亿元实现历史新高。我们估计4Q20随行业进一步恢复,公司单季营收有望环比进一步抬升。此外,2Q20末公司新能源车及轻量化项目厂房竣工交付,预计后续将随中欧两地电动车放量为公司带来配套增量。 毛利率受收入确认节奏影响,预计4Q20开始明显好转。虽然公司3Q20营收扩增摊薄固定成本(环比降约8PP),但未能带动毛利率上行,3Q20为30.8%、同比-4.8PP、环比+0.4PP,我们估计这主要因为部分收入/成本确认实际为2Q20生产的产品,彼时低产销对2-3Q20两个季度的毛利率都形成了拖累。按产销不断上扬的节奏我们预计公司毛利率在4Q20有望重新回到正常水平。 净利表现基本符合预期。公司3Q20归母净利1.1亿/+20%实现增长,其中有约0.3亿元来自于未交割结售汇、外汇期权的公允价值影响。单看扣非净利,3Q20为0.7亿元、同比-36%、环比+111%,主要受到毛利率尚未改善的影响,管销研费用端同环比有增加,但影响不大。 进入订单收获期,持续挖掘管理效能,强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司,受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势,产品品类不断扩张,近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。于此同时,公司全面推进员工持股计划、力推数字工厂强化精益生产、并持续布局新技术与上下游产业链环节,来提高内部能效,降低成本,由此进一步扩大成本优势、提升资产回报率。此外,在全球疫情大背景下,公司作为全球供应商我们估计短期将持续受益于中国疫情控制、公司稳定经营,份额有望较海外对手提升。 投资建议:公司依靠精益管理已建立对手难以复制的成本和效率优势,品类拓展性强,中长期成长性突出。考虑3季度产销情况好于预期、毛利率阶段性拖累,我们将2020-2022年归母净利预期由4.6亿、5.5亿、6.3亿元调整为4.1亿、5.9亿、7.1亿元,增速分别为-7%、+44%、+20%,对应PE29倍、20倍、17倍。考虑公司竞争力在全球二级零部件供应商中凸显、现金流回流较好、3Q20起订单量产销售加速,给予2021年目标PE25倍,对应目标价17.3元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长、汇率波动较大、国内外汽车产销恢复低于预期等。
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事件: 公司发布 20年三季报, 2020年 Q1-Q3实现营收 17.43亿元,同比 -9.49%;归母净利润 2.53亿元,同比-13.87%。其中 20Q3实现营收 7.14亿元,同比+6.03%;实现归母净利润 1.1亿元,同比+19.95%;实现扣非 归母净利润 0.72亿元,同比-36.05%。 20Q3公司营收增长,扣非归母净利润同比下滑, 主要受二季度疫情产生 的滞后效应影响。 公司 20Q3营收同比+6.03%, 主要受益行业复苏。 20Q3毛利率 30.79%,同比-4.81pct,环比+0.45pct, 主要因产品周转带来的二季 度部分高成本产品于三季度销售。期间费用率同比+3.38pct,其中管理/研 发/财务/销售费用率同比+0.91pct/-0.14pct /+2.55pct /+0.06pct, 财务费用波 动主要因汇率波动导致的汇兑损益变化。 毛利率降低和期间费用率的提升 使公司扣非归母净利同比-36.05%。 20Q3公司其他收益/投资净收益合计增 加 1040万元,公允价值变动收益 3119万元,营业外收入 1030万元, 使 归母净利同比+19.95%。 其中公允价值变动收益增加主要因汇率波动所致。 公司营收已恢复, 20Q2疫情对公司的账面影响也将完全恢复。 公司海外 业务占比较高,二季度受海外疫情冲击较大。 从 20Q3看, 公司营收已经 恢复,账面扣非净利润下滑主要是因二季度部分高成本产品在三季度销售 使毛利率同比下滑以及汇兑使得会用率同比上升, 随着公司二季度生产高 成本产品已于三季度销售, 后续三季度公司生产放量规模提升产品成本下 降,后续公司毛利率将回归正常。 专注精密压铸件, 在手订单充足, 积极布局新能源业务和更全面的压铸工 艺, 业绩有望持续稳定增长,维持“审慎增持”评级。 公司专注精密压铸 件,产品毛利率高,客户资源优质, 在手订单充足, 未来新能源业务的拓 展将成为公司业绩的一个重要增长点。 收购银宝山新, 向更全面的压铸工 艺布局。 长期在轻量化趋势下铝合金压铸件的需求必然保持增长, 公司未 来销售和盈利有望进一步提升。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.0/4.9/5.6亿元(原预测为 4.1/4.9/5.5亿元), 维持“审慎增持”评级。
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事件:公司发布 2020年三季报业绩,2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元,同比下滑 9.49%,实现归母净利润 2.53亿元,同比下降 13.87%。其中Q3公司实现营业收入 7.14亿元,同比上涨 6.03%,实现归母净利润 1.10亿元,同比大涨 19.95%。 受益国内和海外车市恢复,Q3业绩同比转正,基本符合预期。2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元,同比下滑 9.49%,同期国内乘用车销量同比下滑 12.35%,欧洲和美国汽车销量降幅收窄,其中欧洲前三季度汽车销量下滑29%,公司前三季度营收表现显著优于行业。Q3公司实现营业收入 7.14亿元,同比上涨 6.03%,而同期国内乘用车销量同比增长 7.75%,欧洲车市 9月迎年内首涨,Q3美国汽车销量降幅收窄至 9.5%,9月实现同比增长 7.6%,国内和海外车市复苏带动公司营收增长。Q3公司实现归母净利润 1.10亿元,同比大涨 19.95%,营收和利润同比增速双双由负转正。后续随着新冠疫苗的上市,全球疫情逐渐受控,海外和国内车市持续复苏,有望带动公司业绩持续恢复。 Q3毛利率环比回升,Q4盈利有望持续修复。2020Q3公司毛利率为 30.79%,同比降低 4.81pct,主要原因是部分 Q2低毛利率库存在 Q3销售,拖累 Q3毛利率水平,Q3毛利率环比微增 0.45pct,主要原因是 Q3营收上涨,产能利用率提升带动毛利率回升。2020Q3公司期间费用率合计为 16.22%,同比上涨3.37pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.94%/7.52%/4.85%/-0.08%,分别同比上涨 0.06pct /0.91pct/-0.14pct/2.54pct,受汇率波动影响财务费用率变化显著。短期来看,公司资本开支放缓,固定资产折旧高峰已过,公司订单和产能充足,营收端回升叠加毛利率上涨,Q4公司盈利或将持续修复。中长期来看,公司布局新工艺技术,通过收购银宝压铸,目前公司掌握了高压压铸、低压控铸、半固态三种技术,考虑到半固态具备高效率和低成本优势,或将替代锻造技术,进一步扩大公司的服务范围和产品种类,再加上公司新能源零部件产能落地,新获订单逐步放量,新工艺+高单车价值新产品+新客户+精益化管理优势,我们认为公司的远期成长性强。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的营业收入分别为 24.95、28.20、31.86亿元,归母净利润分别为 3.93、5.09、5.82亿元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;全球疫情失控风险;新能源项目订单不及预期风险;
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1) 前三季度公司实现营收 17.43亿元,同比下降 9.49%,其中, Q3营收 7.14亿元,同环比增长 6.03%/70.74%,单季复苏明显。前三季度归母净利润 2.53亿元,同比下降 13.87%,其中, Q3为 1.10亿元,同环比增长 19.95%/143.75%, 表现强于收入端,主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致,分 别同比增加超 0.7亿元/近 0.1亿元; Q3毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct, 环比提升 0.45/4.04pct, 对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。 截止 Q3末,公司模具开发款增至 4.44亿元,相比年初增长 7.62%,创近期新高,反映 公司在手储备订单仍然较为充足,其中,公司积极开发新能源汽车项目并已获 得订单,同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。 2)前三季度公司经 营 性 现 金 流 净 额 4.94亿 元 , 其 中 , Q3为 1.72亿 元 , 同 环 比 变 动 -36.92%/+123.91%,高于净利润,公司经营质量较高。 Q3末公司在建工程 0.41亿元,相比年初下降 78.57%, 反映公司主要投资项目完工转固,预计未来在手 订单释放值得期待。 3) 公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等 领域,使未来“产品超市” 的供应能力更加强大,从而满足客户的多样化需求, 从而为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大 为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽 车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精 密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几 年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压 铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量 化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用 铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市 场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化 趋势。 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大 1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳 定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单 情况来看,我们预计目前公司在手订单正常,从而有力支撑公司未来增长。 2) 公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局 面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已 经明显放量, 2018/2019/2020H1实现效益 9116.51/9831.18/4824.52万元, 2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/2975.16万元, 精密金属加工件项目实现效益 235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3) 公司加快新能源汽车市场开 拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度(公司新能源汽车及汽车轻量 化零部件项目持续推进),目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目, 未来有望成为公司新的配套增长点。 4) 我们认为,在目前车市低速增长,零部 件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部 件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比, 目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、 智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提 升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是 公司积极推行的“机器换人”战略,这些能够有效降低废品率,降低生产成本, 提升人均产值, 2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳 定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测, 维持“增持”评级 考虑到公司在手订单储备较充足, 国内汽车复苏叠加未来出口有望改善, 我们 维持盈利预测不变: 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66元/股, 对应 PE 分别为 30/25/21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 全球疫情控制低于预期; 经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预 期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期; 降本增效进展低于预期
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公司发布公司发布2020年年三季报。2020Q1-3公司实现营收17.43亿元,同比-9.49%,实现归母净利润2.53亿元,同比-13.87%;毛利率32.52%,同比-1.29pct;净利率14.51%,同比-0.74pct。分单季度看,2020Q3公司营收同比+6.03%,归母净利润同比+19.95%,扣非归母净利润同比-36.05%(20Q3非经常损益0.38亿元);毛利率同比-4.82pct、环比+0.45pct;净利率同比+1.79pct、环比+4.68pct;期间费用率同比+3.37pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.06/+0.77/+2.54pct。 修正股权激励计划业绩考核目标,提高公司员工积极性。考虑到疫情等因素对全球汽车行业的负面影响,公司调整了第一、二、三、四期股权激励计划的考核标准。调整后,公司预设的2020年营收指标为23.60亿元,2021年相比2017、2018年营收均值增速的最低和最高预设指标分别为17.50%和23.50%,该指标对应2020年营收同比增速为-10.2%,2021年营收同比增速为+16.6%~+22.5%(以2020年23.60亿预设目标营收为基数)。我们认为,公司调整股权激励计划考核目标,有利于充分调动员工积极性,推动公司生产经营活动快速恢复。 新能源订单逐渐量产,有望拉动公司毛利率提升。公司作为铝合金精密压铸件优质供应商,积极布局新能源铝合金压铸产品,有望充分受益全球新能源汽车的高速增长。2020H1公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,公司获得新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。我们认为,随着2020年6月公司“新能源汽车及轻量化零部件建设项目”厂房竣工交付,新能源项目逐渐进入量产阶段,有望拉动公司产品组合毛利率再提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.14/5.07/6.18亿元,EPS分别为0.48/0.59/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2020年30-33倍PE,合理价值区间为14.40-15.84元,对应2.8-3.1倍PB/5.0-5.5倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。全球汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名