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爱柯迪 交运设备行业 2021-01-08 14.67 -- -- 15.96 8.79% -- 15.96 8.79% -- 详细
铝合金精密压铸件龙头,成长空间广阔。 汽车轻量化大势所趋,铝合金作为重要的工艺趋势,单车用量有望持续提升。公司为全球领先的铝合金中小零部件领先企业,深度绑定法雷奥、博世等国际主流零部件厂商,但总体市占率仍旧很低,在所有品类的产品中,仅汽车雨刮系统零部件的全球市占率达到30%(深度绑定博世集团),传动系统超过5%,其他系统零部件市占率多数在3%以下,公司后续发展空间仍旧很大。 订单充裕,工艺储备丰富。 公司稳步扩张,在手订单充足。与此同时布局通过内生外延的方式培育新技术研发和应用,压铸工艺由高压压铸拓展到低压压铸、型材、反重力压铸、半固态成型等工艺,为未来产品线延伸奠定基础。潜在产品有望从当前精密中小件为主的产品线进一步拓展至转向节、铝合金控制臂等底盘件。 经营逐步恢复,盈利能力有望迎拐点公司下游逐步恢复,2020年三季度以来,随着海内外终端需求的逐步恢复,公司出货量等关键指标逐步向好,预计经营情况迎来筑底反弹。 与此同时在手新增订单屡创新高保证后续增长。我们认为,随着公司产能利用率的持续回升,公司毛利率水平有望逐步恢复。 投资建议预计2020-2022年EPS分别为0.47、0.62和0.76元,对应PE分别为33、25和20倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;新工艺储备量产不及预期;海外疫情反复等风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-30 13.55 -- -- 17.26 27.38%
17.26 27.38%
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事件。公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入17.43亿元,同比-9.49%;归母净利润2.53亿元,同比-13.87%;扣非归母净利润2.05亿元,同比-26.75%。其中三季度实现营业收入7.14亿元,同比+6.03%;归母净利润1.10亿元,同比+19.95%;扣非归母净利润0.72亿元,同比-36.05%。 Q3海外市场逐步恢复,国内市场周期向上,营收恢复正增长。公司上半年受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响,业绩承压。从收入端来看,目前随着海外逐渐复工,叠加国内车市周期向上,Q3营收实现7.14亿元,同比+6.03%,环比+70.81%,恢复正增长。我们预期Q4随着国内车市进一步复苏,以及海外疫情影响钝化,业绩有望持续提升。从利润端来看,Q3实现归母净利润1.10亿元,同比+19.95%,扣非归母净利润0.72亿元,同比-36.05%。其中Q3非经常性损益主要包括汇率波动导致的公允价值变动损益3647.49万元,以及政府补助1255.43万元。 Q3毛利率同比变动-4.81PCT,期间费用率同比变动+3.38PCT。1)从毛利率来看,Q2以来公司受存货中成品成本较高影响,毛利率下滑。Q3毛利为30.79%,同比变动-4.81PCT,环比变动+0.45PCT。2)上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.93%/7.53%/4.85%/-0.07%,分别同比+0.06/+0.91/-0.14/+2.55PCT,其中财务费用大幅提升,主要由于Q3汇兑损失907.08万元(19Q3为汇兑收益2145.17万元)。毛利率下滑以及期间费用率上升对公司扣非利润造成一定影响,但两者均为短期影响。我们预计Q4随着高成本库存去化,毛利率回升,公司利润有望显著提升。 新能源项目厂房顺利竣工,新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付,Q2公司采购设备3500万元,设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。同时新能源业务平台化项目较多,订单充足,我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿,对应EPS为0.48/0.59/0.71元,市盈率28.7/23.3/19.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;全球疫情控制不及预期;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 18.91 21.45% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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业绩符合预期。公司前三季度实现营业收人17.43亿元,同比下滑9.49%,归母净利润2.53亿元,同比下滑13.87%,扣非归母净利润2.05亿元,同比下滑26.75%,EPS 为0.3元。公司扣非归母净利下滑幅度大于营收,主要是因为毛利率下滑,期间费用率上升,以及套期保值收益较高。公司Q3实现营业收人7.14亿元,同比增长6.03%,归母净利润1.1亿元,同比增长19.95%,扣非归母净利润0.72亿元,同比下滑36.05%。 3季度毛利率环比提升,预计4季度毛利率有望继续改善。前三季度毛利率32.53%,同比下滑1.27个百分点,Q3毛利率30.81%,同比下滑4.7个百分点,环比提升0.4个百分点,随着出口逐步企稳复苏,预计4季度产品毛利率环比有望继续向上。前三季度,期间费用率为15.66%,同比上升2.11个百分点,其中管理费用率8.09%,同比上升2个百分点。Q3期间费用率16.25%,同比上升3.32个百分点,财务费用-0.01亿元,主要是汇兑收益增加。前三季度经营活动现金流净额4.94亿元,同比下滑34.6%,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金下滑较多。 持续获得新项目,积极拓宽产品布局。报告期内,公司不断获取新项目,已获得博世、大陆、联合电子等新能源汽车新客户或新项目,“新能源汽车及汽车轻量化零部件项目”已竣工,将保障项目订单生产。公司控股银宝压铸,通过吸收先进技术实现产品降本提质,公司积极拓展无油涡旋空压机产品,以开拓新的收入增长点。公司目前正在柳州建设汽车轻量化精密压铸件项目,在宁波建设科技产业园,在德国设立研发中心,多项目建设有望提升公司研发及生产能力。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS 为0.45、0.61、0.73元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司21年PE 平均估值31倍,目标价18.91元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
崔琰 5 3
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 18.30 17.53% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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事件概述公司发布2020年三季报:2020Q1-Q3营收17.4亿元,同比下降9.5%;归母净利2.5亿元,同比减少13.9%,扣非后归母净利2.1亿元,同比减少26.8%。其中2020Q3营收7.1亿元,同比增长6.0%,环比增长70.7%;归母净利1.1亿元,同比增长19.9%,环比增长143.8%,扣非后归母净利0.7亿元,同比减少36.1%,环比增长110.8%。 分析判断::营收环比显著改善疫情加速份额提升2020Q3公司营收环比增长70.7%,我们判断主因公司产品以出口为主,2019年海外收入占比达70%,海外复工复产的稳步推进拉动营收明显回升。我们认为疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代,公司逆势完善生产和销售基地布局,目前已形成华东基地(宁波)、北美基地(IKDMEXICO)、欧洲研发和项目中心、西南基地(柳州)“四足鼎立”新格局,有利于全球范围内获取更多订单。 毛利率环比回升汇率波动影响业绩2020Q3公司毛利率达30.8%,同比下滑4.8pct,环比提升0.4pct,我们判断主要受二季度成本结转的影响。费用方面,2020Q3公司管理费用率同比提升0.9pct至7.5%,研发费用率同比下滑0.1pct至4.8%,销售费用率基本持平;财务费用同比大幅下降97.0%至53.2万元,主要受人民币升值导致汇兑损失增多的影响。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因,2020Q3公允价值变动损益为0.3亿元,对比去年的-0.4亿元显著提升。受毛利率下滑和费用率明显提升的影响,2020Q3剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比下降36.1%,随着需求回暖、排产转好,预计2020Q4有望明显回升。 轻量化高成长可期传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,2020H1公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情逐步得到管控,维持盈利预测:预计公司2020-22年EPS为0.50/0.61/0.74元,当前股价对应PE为28/23/19倍,考虑到轻量化业务的高成长性,给予2021年30倍PE估值,目标价18.30元不变,维持“买入”评级。 风险提示海外二次疫情复发影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 17.30 11.11% 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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营收表现强劲,创单季新高。3Q20海外需求开始恢复,叠加国内恢复、新订单生产,公司本季度营收达到7.1亿元实现历史新高。我们估计4Q20随行业进一步恢复,公司单季营收有望环比进一步抬升。此外,2Q20末公司新能源车及轻量化项目厂房竣工交付,预计后续将随中欧两地电动车放量为公司带来配套增量。 毛利率受收入确认节奏影响,预计4Q20开始明显好转。虽然公司3Q20营收扩增摊薄固定成本(环比降约8PP),但未能带动毛利率上行,3Q20为30.8%、同比-4.8PP、环比+0.4PP,我们估计这主要因为部分收入/成本确认实际为2Q20生产的产品,彼时低产销对2-3Q20两个季度的毛利率都形成了拖累。按产销不断上扬的节奏我们预计公司毛利率在4Q20有望重新回到正常水平。 净利表现基本符合预期。公司3Q20归母净利1.1亿/+20%实现增长,其中有约0.3亿元来自于未交割结售汇、外汇期权的公允价值影响。单看扣非净利,3Q20为0.7亿元、同比-36%、环比+111%,主要受到毛利率尚未改善的影响,管销研费用端同环比有增加,但影响不大。 进入订单收获期,持续挖掘管理效能,强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司,受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势,产品品类不断扩张,近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。于此同时,公司全面推进员工持股计划、力推数字工厂强化精益生产、并持续布局新技术与上下游产业链环节,来提高内部能效,降低成本,由此进一步扩大成本优势、提升资产回报率。此外,在全球疫情大背景下,公司作为全球供应商我们估计短期将持续受益于中国疫情控制、公司稳定经营,份额有望较海外对手提升。 投资建议:公司依靠精益管理已建立对手难以复制的成本和效率优势,品类拓展性强,中长期成长性突出。考虑3季度产销情况好于预期、毛利率阶段性拖累,我们将2020-2022年归母净利预期由4.6亿、5.5亿、6.3亿元调整为4.1亿、5.9亿、7.1亿元,增速分别为-7%、+44%、+20%,对应PE29倍、20倍、17倍。考虑公司竞争力在全球二级零部件供应商中凸显、现金流回流较好、3Q20起订单量产销售加速,给予2021年目标PE25倍,对应目标价17.3元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间长、汇率波动较大、国内外汽车产销恢复低于预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 14.40 -- 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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公司发布公司发布2020年年三季报。2020Q1-3公司实现营收17.43亿元,同比-9.49%,实现归母净利润2.53亿元,同比-13.87%;毛利率32.52%,同比-1.29pct;净利率14.51%,同比-0.74pct。分单季度看,2020Q3公司营收同比+6.03%,归母净利润同比+19.95%,扣非归母净利润同比-36.05%(20Q3非经常损益0.38亿元);毛利率同比-4.82pct、环比+0.45pct;净利率同比+1.79pct、环比+4.68pct;期间费用率同比+3.37pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.06/+0.77/+2.54pct。 修正股权激励计划业绩考核目标,提高公司员工积极性。考虑到疫情等因素对全球汽车行业的负面影响,公司调整了第一、二、三、四期股权激励计划的考核标准。调整后,公司预设的2020年营收指标为23.60亿元,2021年相比2017、2018年营收均值增速的最低和最高预设指标分别为17.50%和23.50%,该指标对应2020年营收同比增速为-10.2%,2021年营收同比增速为+16.6%~+22.5%(以2020年23.60亿预设目标营收为基数)。我们认为,公司调整股权激励计划考核目标,有利于充分调动员工积极性,推动公司生产经营活动快速恢复。 新能源订单逐渐量产,有望拉动公司毛利率提升。公司作为铝合金精密压铸件优质供应商,积极布局新能源铝合金压铸产品,有望充分受益全球新能源汽车的高速增长。2020H1公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目,公司获得新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。我们认为,随着2020年6月公司“新能源汽车及轻量化零部件建设项目”厂房竣工交付,新能源项目逐渐进入量产阶段,有望拉动公司产品组合毛利率再提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.14/5.07/6.18亿元,EPS分别为0.48/0.59/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2020年30-33倍PE,合理价值区间为14.40-15.84元,对应2.8-3.1倍PB/5.0-5.5倍PS,维持“优于大市”评级。 风险提示。全球汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 -- -- 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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1) 前三季度公司实现营收 17.43亿元,同比下降 9.49%,其中, Q3营收 7.14亿元,同环比增长 6.03%/70.74%,单季复苏明显。前三季度归母净利润 2.53亿元,同比下降 13.87%,其中, Q3为 1.10亿元,同环比增长 19.95%/143.75%, 表现强于收入端,主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致,分 别同比增加超 0.7亿元/近 0.1亿元; Q3毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct, 环比提升 0.45/4.04pct, 对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。 截止 Q3末,公司模具开发款增至 4.44亿元,相比年初增长 7.62%,创近期新高,反映 公司在手储备订单仍然较为充足,其中,公司积极开发新能源汽车项目并已获 得订单,同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。 2)前三季度公司经 营 性 现 金 流 净 额 4.94亿 元 , 其 中 , Q3为 1.72亿 元 , 同 环 比 变 动 -36.92%/+123.91%,高于净利润,公司经营质量较高。 Q3末公司在建工程 0.41亿元,相比年初下降 78.57%, 反映公司主要投资项目完工转固,预计未来在手 订单释放值得期待。 3) 公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等 领域,使未来“产品超市” 的供应能力更加强大,从而满足客户的多样化需求, 从而为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大 为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽 车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精 密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几 年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压 铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量 化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用 铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市 场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化 趋势。 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大 1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳 定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单 情况来看,我们预计目前公司在手订单正常,从而有力支撑公司未来增长。 2) 公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局 面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已 经明显放量, 2018/2019/2020H1实现效益 9116.51/9831.18/4824.52万元, 2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/2975.16万元, 精密金属加工件项目实现效益 235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3) 公司加快新能源汽车市场开 拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度(公司新能源汽车及汽车轻量 化零部件项目持续推进),目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目, 未来有望成为公司新的配套增长点。 4) 我们认为,在目前车市低速增长,零部 件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部 件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比, 目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、 智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提 升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是 公司积极推行的“机器换人”战略,这些能够有效降低废品率,降低生产成本, 提升人均产值, 2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳 定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测, 维持“增持”评级 考虑到公司在手订单储备较充足, 国内汽车复苏叠加未来出口有望改善, 我们 维持盈利预测不变: 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66元/股, 对应 PE 分别为 30/25/21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 全球疫情控制低于预期; 经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预 期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期; 降本增效进展低于预期
戴畅 9
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 -- -- 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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事件: 公司发布 20年三季报, 2020年 Q1-Q3实现营收 17.43亿元,同比 -9.49%;归母净利润 2.53亿元,同比-13.87%。其中 20Q3实现营收 7.14亿元,同比+6.03%;实现归母净利润 1.1亿元,同比+19.95%;实现扣非 归母净利润 0.72亿元,同比-36.05%。 20Q3公司营收增长,扣非归母净利润同比下滑, 主要受二季度疫情产生 的滞后效应影响。 公司 20Q3营收同比+6.03%, 主要受益行业复苏。 20Q3毛利率 30.79%,同比-4.81pct,环比+0.45pct, 主要因产品周转带来的二季 度部分高成本产品于三季度销售。期间费用率同比+3.38pct,其中管理/研 发/财务/销售费用率同比+0.91pct/-0.14pct /+2.55pct /+0.06pct, 财务费用波 动主要因汇率波动导致的汇兑损益变化。 毛利率降低和期间费用率的提升 使公司扣非归母净利同比-36.05%。 20Q3公司其他收益/投资净收益合计增 加 1040万元,公允价值变动收益 3119万元,营业外收入 1030万元, 使 归母净利同比+19.95%。 其中公允价值变动收益增加主要因汇率波动所致。 公司营收已恢复, 20Q2疫情对公司的账面影响也将完全恢复。 公司海外 业务占比较高,二季度受海外疫情冲击较大。 从 20Q3看, 公司营收已经 恢复,账面扣非净利润下滑主要是因二季度部分高成本产品在三季度销售 使毛利率同比下滑以及汇兑使得会用率同比上升, 随着公司二季度生产高 成本产品已于三季度销售, 后续三季度公司生产放量规模提升产品成本下 降,后续公司毛利率将回归正常。 专注精密压铸件, 在手订单充足, 积极布局新能源业务和更全面的压铸工 艺, 业绩有望持续稳定增长,维持“审慎增持”评级。 公司专注精密压铸 件,产品毛利率高,客户资源优质, 在手订单充足, 未来新能源业务的拓 展将成为公司业绩的一个重要增长点。 收购银宝山新, 向更全面的压铸工 艺布局。 长期在轻量化趋势下铝合金压铸件的需求必然保持增长, 公司未 来销售和盈利有望进一步提升。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.0/4.9/5.6亿元(原预测为 4.1/4.9/5.5亿元), 维持“审慎增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-29 13.68 -- -- 17.26 26.17%
17.26 26.17%
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事件:公司发布 2020年三季报业绩,2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元,同比下滑 9.49%,实现归母净利润 2.53亿元,同比下降 13.87%。其中Q3公司实现营业收入 7.14亿元,同比上涨 6.03%,实现归母净利润 1.10亿元,同比大涨 19.95%。 受益国内和海外车市恢复,Q3业绩同比转正,基本符合预期。2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 17.43亿元,同比下滑 9.49%,同期国内乘用车销量同比下滑 12.35%,欧洲和美国汽车销量降幅收窄,其中欧洲前三季度汽车销量下滑29%,公司前三季度营收表现显著优于行业。Q3公司实现营业收入 7.14亿元,同比上涨 6.03%,而同期国内乘用车销量同比增长 7.75%,欧洲车市 9月迎年内首涨,Q3美国汽车销量降幅收窄至 9.5%,9月实现同比增长 7.6%,国内和海外车市复苏带动公司营收增长。Q3公司实现归母净利润 1.10亿元,同比大涨 19.95%,营收和利润同比增速双双由负转正。后续随着新冠疫苗的上市,全球疫情逐渐受控,海外和国内车市持续复苏,有望带动公司业绩持续恢复。 Q3毛利率环比回升,Q4盈利有望持续修复。2020Q3公司毛利率为 30.79%,同比降低 4.81pct,主要原因是部分 Q2低毛利率库存在 Q3销售,拖累 Q3毛利率水平,Q3毛利率环比微增 0.45pct,主要原因是 Q3营收上涨,产能利用率提升带动毛利率回升。2020Q3公司期间费用率合计为 16.22%,同比上涨3.37pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.94%/7.52%/4.85%/-0.08%,分别同比上涨 0.06pct /0.91pct/-0.14pct/2.54pct,受汇率波动影响财务费用率变化显著。短期来看,公司资本开支放缓,固定资产折旧高峰已过,公司订单和产能充足,营收端回升叠加毛利率上涨,Q4公司盈利或将持续修复。中长期来看,公司布局新工艺技术,通过收购银宝压铸,目前公司掌握了高压压铸、低压控铸、半固态三种技术,考虑到半固态具备高效率和低成本优势,或将替代锻造技术,进一步扩大公司的服务范围和产品种类,再加上公司新能源零部件产能落地,新获订单逐步放量,新工艺+高单车价值新产品+新客户+精益化管理优势,我们认为公司的远期成长性强。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的营业收入分别为 24.95、28.20、31.86亿元,归母净利润分别为 3.93、5.09、5.82亿元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;全球疫情失控风险;新能源项目订单不及预期风险;
爱柯迪 交运设备行业 2020-10-28 13.98 18.00 15.61% 17.26 23.46%
17.26 23.46%
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3Q20归母净利润同比增长20.0%,业绩低于我们预期 公司10月27日晚披露三季报,1-3Q20实现营收17.4亿元(同比-9.5%),归母净利润2.5亿元(同比-13.9%),扣非归母净利润2.1亿元(同比-26.8%);业绩低于我们预期(华泰预期1-3Q20实现归母净利润2.7亿元)。3Q20实现营收7.1亿元,同比增长6.0%,环比增长70.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长20.0%,3Q20营收恢复增长主要是海外复工复产。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.61/0.73元,维持“买入”评级。 3Q20毛利率企稳回升,汇兑收益增厚净利润 公司1-3Q20营收同比下降9.5%,综合毛利率32.5%,同比下降1.3pct,主要是设备折旧摊销导致的生产成本增加。Q3综合毛利率30.8%,环比提升0.5pct,相较于Q2毛利率有所回升。公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率未发生较大变化,销售费用率3.93%,同比+0.06pct;管理费用率7.53%,同比+0.91pct;研发费用率4.85%,同比-0.14pct,主要疫情影响研发投入;财务费用-53万元,财务费用率-0.07%,去年同期为-2.62%,主要是汇率波动致汇兑收益增加。 积极拓展轻量化零部件和新能源产品 公司看好汽车轻量化零部件和新能源汽车行业,今年在新项目、新客户、新技术和产能上均有所进展。新项目方面,获得了或开发了博世(未上市)、大陆(CONDE)、联合电子(未上市)、麦格纳(MGAUS)、李尔(LEAUS)、舍弗勒(SHADE)、博泽(未上市)等客户的新能源汽车客户或项目。新技术方面,投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术。在完善产能布局方面,目前形成华东基地(宁波)、北美基地(IKD MEXICO)、欧洲研发和项目中心和西南基地(柳州)四大主要基地。公司在技术、项目、产能和客户上的持续投入有助于中长期可持续发展。 Q3归母净利润恢复正增长,维持“买入”评级 公司出口业务占比较高,2015-2019年出口收入占比处于62-71%区间。随着海外生产恢复到正常水平,我们认为公司业务重新步入正增长通道,新产品和新业务将逐步贡献收入。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3亿元,对应EPS为0.45/0.61/0.73元。2020年可比公司PE均值为44倍(Wind一致预期,前值40倍),给予公司2020年40倍PE估值(前值38倍),上调目标价至18.0元(前值17.1元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动风险;市场竞争加剧的风险;出口业务风险;原材料价格波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-09-10 14.15 14.50 -- 15.53 9.75%
17.26 21.98%
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事件:公司于近期公布2020年中报,同时我们对公司进行了调研。 受全球新冠疫情影响,营收、利润同比下滑。公司2020年上半年共实现营收10.29亿元,同比下降17.84%;归母净利润为1.43亿元,同比下降29.29%;扣非归母净利润为1.33亿元,同比下降20.51%。公司Q2共实现营收4.18亿元,同比下降32.95%;归母净利润0.45亿元,同比下降58.55%。 公司七成收入来源于海外,受海外疫情二季度爆发的影响,Q2单季度业绩受到明显影响。公司的海外业务相对较多,因此在2020Q1并未明显受到国内新冠疫情的影响,营收仅小幅下滑,净利润出现5%的正增长。但随着国外疫情在Q2的集中爆发,公司下游客户纷纷停产,导致海外业务收入同比下滑24%。我们认为公司Q2收入下滑是暂时性的,在国外疫情影响逐步消退后,新增及补库存的需求将使得公司Q3的收入恢复往年水平。 产产能释放在即,公司将迎来增长周期。考虑到公司下游客户分散且均为国际一线Tier1供应商,一旦疫情得到控制后生产需求将会十分确定。因此公司实际的产能释放节奏将成为业绩增长的关键因素。目前公司IPO定增项目以及投资总额3.6亿元的新能源汽车轻量化项目均已具备量产条件。下游客户需求增加将明显提升公司的资产周转率,进而提升公司毛利率。作为重资产低周转的汽车零部件企业,新产能从投入到满产的过程即是公司业绩快速增长的阶段,因此我们认为原来预期的2020年业绩释放将延后到2021年出现,公司将迎来增长周期。 市场结构、客户结构、产品结构持续调整,为公司中长期成长奠定基础。在需求市场方面,公司计划将海外、国内市场营收占比由7:3调整为6:4,以应对国际关系未来变化带来的不确定性。在客户方面,公司通过直接或间接配套,正进一步提升诸如特斯拉、蔚来等新能源主机厂的配套比例;产品结构方面,公司以传统的优势雨刮器业务,逐步扩展至新能源汽车电机壳体等高附加值业务。我们认为以上三个结构的调整,顺应了行业发展的大趋势,有利于公司保持行业的持续竞争力,并为未来发展打下了良好的基础。首次覆盖,予以公司“谨慎推荐”评级。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为24亿元/31亿元,增速分别为-8%/28%;归母净利润分别为3.60亿元/5.01亿元,增速分别为-18%/39%;每股EPS分别为0.42元/0.58元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2021年25-28倍PE,对应的合理价格区间为14.5-16.2元,予以公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外客户订单下滑;新客户订单释放不达预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-08-25 13.42 -- -- 15.37 14.53%
17.26 28.61%
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事件:公司公布2020年半年度报告,实现营业收入10.29亿元,同比-17.84%;归母净利润1.49亿元,同比-29.29%。 上半年业绩受疫情影响,内外销营收均有所下滑,下半年有望改善。公司2020H1实现10.29亿元,同比-17.84%,业绩短期承压。营收分地区看, 公司国内/海外分别实现营收2.87/7.12亿元,同比-9.1%/-21.3%,主要受Q1国内疫情以及Q2海外疫情爆发影响。从国内来看,随着疫情缓解,以及地方消费刺激政策,下半年汽车行业景气度回升;从海外来看,虽然目前海外疫情存在不确定性因素,但随着疫苗研发推进以及全球各地复产复工节奏,我们预计下半年公司业绩有望逐渐回升。 2020H 毛利率同比变动+0.89PCT,期间费用率同比变动+1.34PCT。1) 公司上半年毛利率33.72%,同比变动+0.89PCT。分季度来看,Q1毛利率为36.03%,Q2毛利率为30.34%,主要由于海外业务毛利率较国内业务高1-2PCT,Q1国内业务占比下滑毛利率提升,Q2受海外业务占比下滑毛利率显著承压; 2) 上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.34%/8.48%/5.89%/-3.44%,分别同比+0.78/+2.67/+0.80/-2.91PCT, 其中管理费用大幅增长主要原因在于Q2公司股权激励计划产生股权支付费用0.15亿元。 新能源项目厂房顺利竣工,新能源产品前景可期。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于今年6月厂房竣工交付,从公司中报来看,Q2公司采购设备3500万元,设备调试结束下半年有望顺利投产。目前公司获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等新能源汽车新客户或新项目。公司目前新能源业务平台化项目较多,通过联电配套大众MEB 平台车型,新能源订单充足,我们预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资建议。公司是国内汽车铝压铸行业龙头,盈利能力突出,细分单品雨刮系统全球市占率高达30%,属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿,对应EPS 为0.48/0.59/0.71元,市盈率29.2/23.8/19.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振;全球疫情控制不及预期, 汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-08-25 13.42 -- -- 15.37 14.53%
17.26 28.61%
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出口拖累H1业绩,公司在手订单储备仍充足1)H1公司实现营收10.29亿元,同比下降17.84%,其中,Q2营收4.18亿元,同比下降32.95%,主要是Q2海外因疫情影响致公司出口下滑大(H1公司出口收入下滑21.35%,营收占比69%),随着海外疫情逐步得到控制,复工复产持续推进,下半年公司出口有望改善。H1公司实现归母净利润1.43亿元,同比下降29.29%,其中,Q2为0.45亿元,同比下降58.55%。H1公司模具开发款4.29亿元,相比期初增长3.80%,反映公司在手储备订单仍然较为充足,其中,公司积极开发新能源汽车项目并已获得订单,同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。2)报告期内,公司通过收购银宝山新51%股权、出资2500万元设立南京迪升动力布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等领域,使公司未来的“产品超市”供应能力更加强大,从而满足客户的多样化需求,为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单正常,从而有力支撑公司未来增长。2)公司IPO 募投项目总计新增产能13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,2018/2019/2020H1实现效益9116.51/9831.18/4824.52万元,2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益2502.35/2975.16万元,精密金属加工件项目实现效益235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度(公司新能源汽车及汽车轻量化零部件项目持续推进),目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。4)我们认为,在目前车市低速增长,零部 件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值,2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司在手订单储备较充足,下半年出口有望改善,我们维持盈利预测不变:预计2020-2022年公司EPS 分别为0.52/0.58/0.66元/股,对应PE 分别为27/25/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;降本增效进展低于预期
爱柯迪 交运设备行业 2020-08-20 13.91 -- -- 15.36 10.42%
15.67 12.65%
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事件:公司发布2020年中报,实现营收10.3亿(同比-17.8%),实现归母净利润1.4亿(同比-29.3%),实现扣非归母净利润1.3亿(同比-20.5%)。其中Q2实现营收4.2亿(-33.0%),归母净利润0.5亿(-58.6%),Q2业绩下滑主要受海外疫情影响,但短期压力不影响公司长期发展,随着海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,下半年有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐-A”评级。 1、2020年中报年中报详解:详解:营业收入:公司20H1实现营收10.3亿,同比-17.8%,环比-25.1%;其中二季度单季实现营收4.2亿,同比-32.9%,环比-31.6%;利润拆分:公司20H1实现扣非归母净利润1.3亿,同比-20.51%,环比-41.3%;其中二季度单季实现扣非归母净利润0.3亿,环比-65.7%;毛利率:公司20H1主营业务毛利率33.7%,同比增加0.9pct,环比减少0.9pct;其中公司20Q2主营业务毛利率30.3%,同比减少1.2pct,环比减少5.7pct,收入大幅下滑的前提下毛利率保持较好;:三费率方面:公司20年H1销售费用率4.3%,同比增加0.7pct,环比降低0.4pct;管理费用率8.5%,同比增加2.4pct,环比增加1.8pct;财务费用率-3.4%,同比下降2.8pct,环比下降1.4pct,主要系本报告期汇率波动导致汇兑收益增加所致;:研发费用方面:公司20年H1研发费用总投入0.6亿,同比-4.9%,环比+13.3%,占营业收入的比例为5.9%,研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 2、深耕精密压铸领域16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。 公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁垒,目前公司在手订单饱满。 3、、行业行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。 风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑
戴畅 9
爱柯迪 交运设备行业 2020-08-19 13.89 -- -- 15.36 10.58%
15.67 12.81%
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短期业绩承压不改长期向好趋势,维持“审慎增持”评级。20H1受海外疫情影响短期承压,但Q3随海外复工复产公司盈利有望好转,长期在轻量化趋势下铝合金压铸件的需求必然保持增长,同时公司加快在新能源汽车领域布局,公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.1/4.9/5.5亿元(原预测为4.3/5.4/6.3亿元),维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名