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崔琰 9
爱柯迪 交运设备行业 2020-06-22 13.30 13.21 -- 14.61 9.85%
14.61 9.85% -- 详细
事件概述 公司发布股权收购公告:在深圳联合产权交易所通过公开竞拍的方式竞得深圳市银宝山新压铸科技有限公司(以下简称“银宝压铸”)40.00%的股权,并与受让方深圳市银宝山新科技股份有限公司(以下简称“银宝山新”)签署经深圳联合产权交易所审核的附条件生效的《股权转让协议》,交易价格为1800万元;同时公司与自然人股东麦国明签署附条件生效的《股权转让协议》,受让其持有的银宝压铸11%的股权,交易价格为495万元。本次交易完成后,公司将合计取得银宝压铸51%的股权。 分析判断: 前瞻布局高固相半固态成型技术增强竞争力 银宝压铸主营汽车配件、轨道交通、通讯、安防、连接器等压铸件开发生产,专注于铝合金高固相半固态成型技术开发及产品加工,具备半固态新材料开发、产品优化设计、模具设计制造、压铸、CNC加工、后处理等全序的制程能力。2019/2020Q1营收1.18亿元/0.14亿元,归母净利-0.01亿元/-0.02亿元,总资产0.96亿元/0.95亿元,净资产0.03亿元/0.01亿元。根据本次交易价格(2295万元收购51%的股权)计算可得银宝压铸的估值达4500万元。 本次收购有利于丰富公司的技术路线,前瞻布局高固相半固态成型技术。高固相半固态成型技术可用于制备高致密性、高力学性能的铸件,易于实现复杂零部件成形,减少机械加工量,同时可显著提高模具寿命,实现产品的低成本和高性能的结合。我们认为公司将积极推广该技术在汽车轻量化、新能源汽车等领域的应用,充分利用现有的全球市场格局、现有的客户资源和新开发的客户资源,延伸向客户提供更广的产品线及其服务范围,进而增强在新领域中获取新市场、新客户、新产品份额的竞争能力,有望为公司打开成长空间。 轻量化高成长可期传统产品继续深耕 新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,调整盈利预测:预计公司2020-22年EPS由0.48/0.57/0.72元调为0.50/0.61/0.74元,当前股价对应PE为27/22/18倍,考虑到轻量化业务的成长性,给予2021年25倍PE估值,目标价由14.25元上调至15.25元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
崔琰 9
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-29 9.97 13.94 3.72% 11.99 20.26%
14.61 46.54%
详细
事件概述 公司发布2020年一季报:2020Q1实现营收6.11亿元,同比下降2.9%;归母净利1.0亿元,同比增长5.2%,扣非后归母净利1.0亿元,同比增长29.3%。 分析判断: Q1营收表现优于行业受益于海外稳健增长 公司主营铝合金精密压铸件,应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动及新能源汽车三电系统等,公司主要作为二级供应商为全球一线汽车零部件供应商配套,客户包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、大陆、马勒、博格华纳、采埃孚等。 公司的产品以出口为主,2019年海外收入达到18.5亿元,同比增长11.8%,占营收的比例为70.4%。2020Q1公司营收达6.1亿元,同比下降2.9%,而同期国内乘用车行业产量同比下降48.7%,表现显著好于行业,我们判断主要受益于海外收入保持稳健增长,预计2020Q2海外疫情影响下将有所承压,但同时我们认为危中存机,疫情致全球车企降本压力加大的情况下有望加速部分产品的进口替代。 Q1毛利率显著提升驱动扣非归母净利高增 2020Q1公司毛利率达36.0%,同比提升1.9pct,环比提升2.4pct,我们判断毛利率显著改善主因产能利用率提升。 2020Q1公司期间费用率同比下降3.3pct,其中:财务费用率同比下降4.2pct至-0.7%,主因汇兑收益增加;研发费用率同比下降0.6pct至4.3%,管理费用率和销售费用率同比分别提升1.2pct/0.3pct至6.6%/3.8%。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损益的主要原因,2020Q1公允价值变动损益较去年同期减少0.2亿元。受益于毛利率显著提升和费用率的明显下降,剔除公允价值变动损益、政府补助等非经常性损益的扣非归母净利同比增长29.3%。 轻量化高成长可期传统产品继续深耕 新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金pack包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于2020年6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情的影响,维持盈利预测:预计公司2020-22年EPS为0.48/0.57/0.72元,当前股价对应PE为20.7/17.5/13.8倍,参考可比公司,给予2021年25倍PE估值,目标价14.25元不变,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-29 9.97 12.21 -- 11.99 20.26%
14.61 46.54%
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业绩符合预期。公司2020年一季度实现营业收入6.11亿元,同比下滑2.9%,归母净利润9739万元,同比增长5.2%,扣非归母净利润9915万元,同比增长29.3%。扣非归母净利润大幅增长,主要受益于毛利率提升以及期间费用率下降,归母净利润口径增速较低主要因为公允价值变动损益同比下滑210.9%,减少1863万元。 一季度毛利改善明显,经营活动现金流情况良好。公司一季度毛利率36%,同比增加1.9个百分点,环比增加2.4个百分点,边际改善明显。公司一季度期间费用率14%,同比减少3.3个百分点,其中财务费用率同比减少4.2个百分点,主要因为报告期内汇率波动导致汇兑收益增加使得财务费用同比下降119%至-419万元;管理费用率同比增加1.2个百分点,研发费用率同比下降0.6个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额2.45亿元,同比增长20.6%,现金流情况良好。一季度期末存货4.37亿元,较期初下降1.1%。 一季度资本开支进一步下降,新能源项目打开未来增长空间。一季度公司资本开支7542万元,同比下降40.9%,公司减缓固定资产投资,进一步降低折旧压力,有利于毛利率进一步企稳。公司积极布局新能源汽车领域,目前已经获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际零部件公司的新能源汽车项目;成立子公司专业生产新能源汽车电池铝合金pack包箱体产品,拓展新能源供应产品范围。新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目稳步推进,预计今年6月将竣工投产,有望增加盈利增长点。公司是铝合金压铸件中小件龙头公司,下游客户主要为全球零部件龙头一级供应商,订单来源稳定,新能源项目打开成长空间,业绩长期有望稳步增长。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS为0.52、0.63、0.75元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值24倍,目标价12.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-21 10.07 -- -- 12.25 19.05%
14.61 45.08%
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事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入26.3亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润4.4亿,同比下滑6.1%,扣非归母净利润3.9亿元,同比下滑4.6%。 投资摘要:Q4单季度收入增长10.3%,扣非净利润同比增长25.2%%。根据公司2019年年报,2019公司营收26.3亿,同比增长4.8%,其中国内收入下滑10.8%,海外收入增长11.8%,分季度看,Q4单季度营业收入7亿元,同比增长10.3%,公司海外收入占比较高,受国内销量波动影响较小,保持稳定增长。全年实现归母净利润4.4亿元,增速为-6.1%,其中Q4单季度实现归母净利润1.46亿元,同比增长43%,扣非归母净利润同比增长25.2%,公司业绩符合预期。 Q4公司盈利能力稳定,期间费用率同比改善。公司19Q4毛利率33.59%,同比下降0.41pct,环比下降2pct;Q4单季度净利率21.45%,同比提高5.1pct,环比提高7.7pct,公司净利率同比环比大幅提高主要是由于报告期内汇率波动导致公司未交割远期结售汇、外汇期权增值带来的公允价值变动损益0.38亿元。19Q4期间费用率13.98%,同比降低3.7pct,环比提高1.1pct,其中销售费用率同比/环比分别提高1pct、2pct,管理费用率总体变化较小,研发费用率同比/环比分别降低1.6pct、2.2pct。 在手订单充足,新能源业务将快速增长。公司主要产品为铝合金压铸件,随着传统车降油耗压力和新能源汽车销量提升,铝合金轻量化零部件单车使用重量也将逐渐提高,公司传统车雨刮、转向、发动机和制动业务保持稳定增长,新能源汽车批产项目将快速放量。公司新能源汽车产品包括电机和电驱壳体、车载OBC 和BDU、电池壳体等零部件,新能源项目下游主要客户包括华域麦格纳、联合电子、埃贝赫、三菱电机和欣旺达等,预计将于2020年陆续投产,新能源汽车业务将成为公司新的增量。 短期受海外疫情影响,Q3有望逐渐恢复正常水平。Q1国内疫情发生后,公司国内收入承压,但由于公司海外收入占比超过70%,疫情对公司一季度业绩影响较小,预计Q1公司收入较去年同期跌幅5%-8%。由于海外疫情严重,4-5月公司海外收入下滑幅度或超过40%,国内收入逐月恢复,假设海外疫情在5月份得到初步控制,各大车企恢复生产,我们预计公司Q2收入增速-30%~-20%,下半年国内乘用车销量有望实现正增长,公司海外收入逐渐恢复至正常水平。短期来看,公司Q2业绩受海外疫情影响较大,但下半年有望全面恢复。 投资建议:公司作为铝合金压铸件优质公司,受益于铝合金轻量化渗透率的提升和新能源汽车业务快速放量,成长空间已经打开,同时,新一轮产能达产,经营周期向上,盈利能力不断提高。短期受海外疫情影响,公司Q2海外收入承压,所以股价回调幅度较大,但我们认为对海外疫情的悲观预期已经充分体现在公司股价中,海外疫情缓解后,公司业绩和估值将快速修复。预计公司2020年-2022年的营业收入分别为24.9亿元、30.8亿元和36.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.13亿元、5.51亿元和6.97亿元,每股收益分别为0.48元、0.64元和0.81元,对应PE 分别为21.9、16.4、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、海外疫情控制不及预期
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-21 10.07 -- -- 12.25 19.05%
14.61 45.08%
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得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 新能源工厂即将投产,后续新能源业务有望贡献新增量。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,预计新能源工厂投产后将为公司带来显著增量。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势下,公司有望持续增长,给予“审慎增持”评级。公司专注铝合金精密压铸件,行业毛利率水平高,客户资源优质。2020受海外疫情影响,营收预计短期承压。但中长期看,在轻量化、新能源化的大趋势下,公司未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.4/6.3亿元,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:海外疫情影响、毛利率下降风险、汇率波动风险。 #dyCompany#爱柯迪#dyStockcode#600933#tite#19年业绩表现稳健,新能源业务拓展将成为新增长点#createTime1#2020年04月16日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2019年年报:公司发布2019年年报,全年实现总营收26.27亿元,同比+4.75%,实现归母净利润4.39亿元,同比-6.14%,实现扣非归母净利润3.95亿元,同比-4.57%。拟每10股派送现金红利2.50元(含税),分红率48.8%,相对2019年提升。 点评得益于海外业务增长,19年营收逆势增长,归母净利润同比-6.14%。19年公司营收增长主要得益于海外业务的拓展(19年我国/全球汽车总销量同比-8.2%/-3.2%,公司海外销售收入同比+11.83%),海外收入占比从18年的65.95%提升至70.40%。19年毛利率与上年度持平,归母净利润下降主要因为:①期间费用率上升:19年费用率13.7%,同比提升1.7pct,其中管理费用率/研发费用率同比提升0.6/0.4pct;②折旧费用增加:19年固定资产折旧共计2.45亿元,同比+28.09%。19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%,归母净利增速大幅超越收入增速主要是锁汇带来的公允价值变动影响。 19Q4营收同比+10.3%,归母净利润同比+43.0%。19Q4归母净利润大幅增长原因是锁汇带来的公允价值变动影响(19Q4年公允价值变动为+3832.38万元,18Q4为-148.82万元)。19Q4毛利率环比-2pct,期间费用占比环比+1.1pct,主要由于销售费用上升(销售费用占比环比+2.0pct)。 积极布局新能源领域,已获得多个重要客户新能源项目订单。公司20年经营计划聚焦新能源项目和降本增效,加快在新能源领域布局,“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”预计20年6月竣工投产,释放1200万件产能。新能源领域目前已获博世、大陆、联合电子、麦格纳等重要客户订单,未来新能源业务的拓展预计将成为公司业绩的一个重要增长点。 2020年因海外公共事件冲击业绩增速承压,中长期看在轻量化和新能源化的大趋势。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-20 10.20 13.94 3.72% 12.25 17.56%
14.61 43.24%
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下调目标价至14.25元,维持“增持”评级。公司海外收入占比超60%,考虑疫情对全球车市的影响,下调2020/21/22年业绩为0.57(-0.05)/0.69(-0.04)/0.79元,参考可比公司估值,给予2020年25倍,下调目标价为14.25元(原15.5元)。 业绩符合市场预期,四季度单季营收再创新高。2019年Q4营收达到7.01亿元,同比增10%,环比增4%,再创历史新高;2019年Q4归母净利润1.46亿元,同比增43%,环比增58%,造成巨大波动的部分原因是2019年Q3远期结售汇亏损超3000万元,预计2019年Q4远期结售汇盈利超2000万元;2019年Q4扣非归母净利润1.15亿元,同比增25%,环比增2%。2019年Q4净利率21.45%,较Q1-Q3季度的15.21%/18.07%/13.88%有明显改善。 数字化制造已经带来公司人均产值明显提升。公司通过数字化管理提升经营效率,引进MES系统与原有的ERP管理系统进行对接,完善公司管理体系,2019年人均产值达到79.0万元,2017、2018年的人均产值分别为60.7、64.3万元。 2020年将是公司盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;2020年公司设备综合效率(OEE)提升将带动毛利率回暖;同时,公司新能源业务有望在2020年开始贡献业绩增量,博世、李尔、大陆、麦格纳均是重要客户。 风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-20 10.20 -- -- 12.25 17.56%
14.61 43.24%
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1、19年年报详解:利润拆分:公司19年实现扣非归母净利润3.9亿,同比-4.57%,其中19Q4归母净利润1.5亿,同比+43.1%,环比+58.4%,四季度业绩高增长,主要因汇兑损益导致公允价值变动影响,看19年下半年实现归母净利润2.4亿,同比+1.2%。 收入端:分地区来看,外销的营业收入18.5亿,同比+11.8%,内销的营业收入7.1亿,同比-10.8%,公司“三分天下”业务区域分布稳健,收入实现逆势增长,市占率得到进一步提升。 毛利率:公司19年主营业务毛利率32.5%。分地区来看,外销毛利率33.2%,同比减少1.48个百分点,内销的毛利率30.7%,同比减少0.12个百分点。19Q4毛利率33.6%,同比降低0.3pct,环比降低2.0pct。整体毛利率保持稳定。 三费率方面:销售费用率4.3%,主要因为产品运费环比上升所致;管理费用率6.3%,主要因为职工薪酬同比上升所致;财务费用率-1.3%。整体保持稳定。 研发费用方面:公司19年研发费用总投入1.2亿,同比增长14.56%,占营业收的比例为4.46%,研发人员共计504人,占公司总人数的11.27%。研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。 新能源汽车订单:公司在19年度加强了新能源汽车业务不,陆续获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目,其“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”按期建设,预计2020年6月投产。 分红:公司向全体股东按每10股派送现金红利2.50元进行分配,共分红2.1亿元,占2019年归母净利润比例48.8%。 2、深耕精密压铸领域16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军。公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。 公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品。客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁垒,目前公司在手订单饱满。 3、行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀。伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿。公司在轻量化赛道上成长空间大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。 4、公司推荐逻辑:1、收入端:综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性,公司目前在手订单饱满,且从2020年开始进入新能源产品加速释放期,收入逆势增长确定性强;2、利润端:公司资本支出高峰期已过,2020年以后折旧摊销保持稳定,同时公司经营拐点已现,19H2开始产能利用率逐步回升,未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%,利润率有望持续回升;3、打造5G数字化工厂,公司是工业4.0的先行者,工厂改造带来效率提升,成本进一步降低,人均产值仍有50%提升空间。4、短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。 盈利预测与评级 短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。预计20-22年归母净利润4.6、5.9、7.2亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-17 10.16 12.21 -- 12.25 18.02%
14.61 43.80%
详细
业绩符合预期。2019年实现营业收入26.27亿元,同比增长4.8%,归母净利润4.39亿元,同比下滑6.1%,扣非归母净利润3.95亿元,同比下滑4.6%,EPS为0.52元。公司盈利下滑主要因为毛利率降低,同时期间费用率提升。公司拟向全体股东按每10股派送现金红利2.50元(含税)。 毛利率小幅下滑,加大在新能源车领域研发投入。2019年毛利率为33.7%,同比下滑0.5个百分点,其中汽车类业务毛利率32.4%,同比下滑1.1个百分点。期间费用率1.37%,同比增加1.7个百分点,研发费用率同比增加0.4个百分点,公司研发投入1.17亿元,同比增长14.6%,加大在新能源汽车电控、电驱动系统等产品上的开发力度。经营活动现金流净额9.49亿元,同比增长102.7%,大幅改善。2019年四季度营业收入同比增长10.3%,归母净利润1.46亿元,同比增长43%,前三季度盈利受汇率波动导致公允价值损益影响导致较大下滑,四季度公允价值损益增利3832万元,使得公司全年盈利下滑幅度明显收窄。 新能源车产品获得多个项目,预计折旧压力下降毛利率有望企稳。公司积极布局新能源汽车领域,目前已经获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际零部件公司的新能源汽车项目。报告期内公司投资成立子公司专业生产新能源汽车电池铝合金pack包箱体产品,拓展新能源供应产品范围。新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目稳步推进,预计今年6月将竣工投产,有望增加盈利增长点。2019年资本支出3.84亿元,同比大幅减少41.5%,未来折旧压力将进一步降低,毛利率有望企稳。公司作为铝合金压铸件中小件龙头公司,下游客户主要为全球零部件龙头一级供应商,为公司提供稳定的订单来源,保障未来业绩稳定增长。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2020-2022年EPS为0.52、0.63、0.75元(原20-21为0.67、0.83元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司20年PE平均估值24倍,目标价12.48元,维持买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-17 10.16 -- -- 12.25 18.02%
14.61 43.80%
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事件:公司公布2019年年报,实现营业收入26.3亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润4.4亿元,同比下降6.1%;Q4单季实现营收7.0亿元,同比增长10.3%,实现归母净利润1.46亿元,同比增长43%,符合预期。 单季度营收持续创新高,新项目订单充沛。公司四季度排产持续回暖,促进公司单季度营收实现7亿元,同比增长10.3%,进一步突破此前单季度营收高点。2019年,公司获取新项目寿命周期内预计新增销售收入创历史新高,主要增量为新能源订单。包括博世、大陆、联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目。预计将为公司营收持续增长提供充分增量。 Q4公允价值波动影响损益,剔除汇率波动带来影响后,净利润率环比增长。2019年Q4公司归母净利润1.46亿元,同比增长43%,其中人民币兑美元汇率变动影响,影响3832万元的公允价值损益和1011万元财务费用。剔除此影响后单季度净利润率为15.7%,环比小幅增长0.6pct。 精益管理促进生产效率提升,人均产值持续增长。2019年公司持续推进精益管理及智能工厂建设,建设精益压铸单元岛、机加工单元岛以及自动化机器人加工线。压铸、机加工两段式生产充分提高生产效率,在产品周转天数下降1周。数字化精益管理,助力公司人均创收58.8万元,同比增长17%,人均创利9.83万元,同比增长5%。 公司现金流充沛支撑内在价值,绝对估值视角下当前市值被低估。公司多年来现金流充沛,历史年度经营性现金流持续为正,且2019年经营活动净现金流9.5亿元,同比增长102%,且2019年公司收拢资本开支,投资活动现金流净流入2.39亿元同比转正。充沛的现金流支撑公司内在价值,运用FCFF绝对估值,假设公司WACC=6.23%,半显性阶段收入增速15%,永续阶段收入增速为2%,稳态EBITmargin28%,则公司的内在价值为15.2元,当前股价为10.55元被严重低估。 核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,实现4倍的增长。2)公司新能源零部件将持续突破贡献重要增量。公司新能源厂房2020年中投产,现已获得博世等Tier1多项新能源订单并逐步进入投产放量阶段。且公司成立爱柯迪一捷生产电池铝合金Pack包箱体,成立爱柯迪三未研究低压铸件业务技术和搅拌摩擦焊工艺技术。后续,新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020年疫情影响,下调2020-2021营业收入为27.5、31.7亿元(调整前32.8亿元、40.2亿元),下调净利润预测至4.8、5.7亿元(调整前6.2、7.6亿元),新增2021年营收预测36.8亿元,净利润6.8亿元。对应PE为18倍、16倍及13倍,维持买入评级。
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全年营收稳健增长,Q4业绩改善明显 1)全年公司实现营收26.27亿元,同比增4.75%,对应压铸件销量1.60亿件,同比增4.40%,相比2018年均价略有提升,整体毛利率下降0.48个百分点;期末模具开发款4.13亿元,同比增22.16%,在手储备订单无忧;市场方面,海外营收增长11.83%,成增长主力,国内受下游行业低迷影响营收下降10.80%。2)全年实现归母净利润4.39亿元,同比降6.14%,主要是成本费用增长较快所致,其中,期间费用率同比提升1.7个百分点。3)全年公司经营性现金流净额9.49亿元,同比增102.73%,其中,销售商品提供劳务收到的现金27.97亿元,大于营收,公司整体经营质量较高。4)分季度看,Q4公司营收同比增10.26%,增速逐季稳步提升;Q4归母净利润同比增43.03%,环比增58.31%,主因是管理/研发/财务费用控制较好,公允价值变动净收益同比增加近4000万元。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大 为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大 1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单正常,从而有力支撑公司未来增长。2)公司IPO募投项目总计新增产能13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,2018/2019实现效益9116.51/9831.18万元,汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益2502.35/2975.16万元,精密金属加工件项目实现效益235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度,目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,目前累计投入工业机器人350余台套,建立全自动化生产线近100条,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值,2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.52/0.58/0.66元/股,对应PE分别为20/18/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;降本增效进展低于预期。
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事件:公司发布 19年年报:公司实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%;实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%。公司拟每 10股派现金 2.5元。 事件点评 : 业绩约 符合预期,股息率约 2.5% 。2019年,公司海外业务(主营业务)持续扩张,实现营收 18.5亿元,同比增长 11.8%;国内受汽车产销分别下降7.5%和 8.2%等因素影响,实现营收 7.1亿元,同比下降 10.8%;合计实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%。毛利率同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 1.7个百分点至 13.7%。19年公司实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%,扣非归母净利润 3.9亿元,同比下降 4.6%。此外,公司拟 10股派现金 2.5元,分红率连续三年超 40%,股息率约 2.5%。 19Q4盈利 能力小幅承压。 。公司 19Q4实现营收 7.01亿元,同比增长 10.3%,环比增长 4.0%,创历史新高。19Q4毛利率同比、环比分别下降 0.4、2.0个百分点至 33.6%。由于汇率波动,19Q4三费费用率同比下降 3.7%、环比上升 1.1%至 14.0%。而由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现等因素,19Q4共实现公允值变动收益 0.38亿元,优于 18Q4和 19Q3的亏损的 0.01、0.41亿,致使公司 Q4净利率同比和环比增加 5.1、7.6个百分点至 21.4%。若剔除此因素影响,公司净利率同比和环比分别下降 0.6、3.9个百分点。 疫情下 短期 承压 , 长期有望加速全球渗透 。在全球疫情扩散背景下,车企经营压力骤增,降本或成为未来几年的主基调,公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于 :1) 优秀的 管理能力& 效率 :公司深度运用 ERP 和 MES 等管理系统,同时生产&供应多种产品。在不景气的 19年仍能维持 17.2%的净利率。2) ) 优秀的产品质量& 品质 ,深度绑定全球巨头 :公司拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3) 快速拓展的 新业务& 新产品:公司新能源轻量化工厂预计于 20年 6月底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。此外,公司 ROE 由 IPO 前 16年的 30%降至 19年的 11%。 但目前转固高点已过,随疫情缓解,公司 ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利。而疫情过后,在全球降本大趋势下,公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响,将公司 20-21年归母净利润由 5.7、7.2亿元下调至 4.7、5.9亿元,对应 EPS 0.55、0.68元/股,维持“买入”评级。 风险 提示 :疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。
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事件概述公司发布 2019年报:2019年实现营收 26.3亿元,同比增长4.8%;归母净利 4.4亿元,同比下降 6.1%,扣非后归母净利3.9亿元,同比下降 4.6%;拟每 10股派发现金红利 2.5元(含税)。其中,2019Q4营收 7.0亿元,同比增长 10.3%;归母净利1.5亿元,同比增长 43.0%,扣非后归母净利 1.1亿元,同比下降 4.6%。 分析判断: : 4Q4营收再创新高 海外稳健增长+ + 国内需求好转公司主营铝合金精密压铸件,应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动及新能源汽车三电系统等,公司主要作为二级供应商为全球一线汽车零部件供应商配套,客户包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、大陆、马勒、博格华纳、采埃孚等。公司的产品以出口为主,2019年海外收入达到 18.5亿元,同比增长11.8%,占营收的比例为 70.4%。2019Q4公司营收达 7.0亿元,同比增长 10.3%,环比增长 4.0%,再创单季度历史新高,我们判断主要受益于国内车企排产好转叠加海外收入保持稳健增长。 4Q4毛利率承压 汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达 33.7%,同比下降 0.5pct,主要受 2019H1行业去库存的影响;净利率达 17.2%,同比下降 1.7pct,主因毛利率下滑和期间费用率提升。2019年公司期间费用率同比提升1.7pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别提升 0.2/0.6/0.4/0.5pct 至 4.3%/6.3%/4.5%/-1.3%,销售费用同比增长 10.6%,主要受产品运费和质量损失增加的影响,管理费用同比增长 15.8%,主因股份支付增加,研发费用同比增长 14.6%,主因公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,财务净收入减少主因汇兑收益减少。 单季度看,2019Q4公司毛利率达 33.6%,同比下降 0.4pct,环比下降 2.0pct,我们判断主因出口订单定价与收入确认存在时间差(收入确认晚于定价数个月,期间人民币升值)。2019Q4公司期间费用率同比下降 3.7pct,其中:管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别下降 0.5/1.6/2.5pct 至 6.7%/2.8%/-1.4%,销售费用率同比提升 1.0pct 至 5.9%。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损失的主要原因,2019Q4公司财务净收入、公允价值变动分别较去年同期增加 17.1亿元、39.8亿元,汇率波动是导致 2019Q4业绩同比增长 43.0%的主要原因。轻量化高成长可期 传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达 50%-100%,公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金 pack 包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于 2020年 6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,其他产品市占率均不超过 10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情的影响,调整盈利预测:预计公司 2020-21年 EPS 由 0.63/0.75元调整为0.48/0.57元,2022年 EPS 为 0.72元,当前股价对应 PE 为20.7/17.5/13.8倍,参考可比公司,给予 2021年 25倍 PE 估值,将目标价由 15.75元下调至 14.25元,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;中美贸易摩擦对公司出口美国业务造成进一步冲击;原材料价格上涨。
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爱柯迪 交运设备行业 2020-04-16 9.78 13.94 3.72% 12.25 22.62%
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事件概述公司发布 2019年报:2019年实现营收 26.3亿元,同比增长4.8%;归母净利 4.4亿元,同比下降 6.1%,扣非后归母净利3.9亿元,同比下降 4.6%;拟每 10股派发现金红利 2.5元(含税)。其中,2019Q4营收 7.0亿元,同比增长 10.3%;归母净利1.5亿元,同比增长 43.0%,扣非后归母净利 1.1亿元,同比下降 4.6%。 分析判断: 4Q4营收再创新高 海外稳健增长+ + 国内需求好转公司主营铝合金精密压铸件,应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动及新能源汽车三电系统等,公司主要作为二级供应商为全球一线汽车零部件供应商配套,客户包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、大陆、马勒、博格华纳、采埃孚等。公司的产品以出口为主,2019年海外收入达到 18.5亿元,同比增长11.8%,占营收的比例为 70.4%。2019Q4公司营收达 7.0亿元,同比增长 10.3%,环比增长 4.0%,再创单季度历史新高,我们判断主要受益于国内车企排产好转叠加海外收入保持稳健增长。 4Q4毛利率承压 汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达 33.7%,同比下降 0.5pct,主要受 2019H1行业去库存的影响;净利率达 17.2%,同比下降 1.7pct,主因毛利率下滑和期间费用率提升。2019年公司期间费用率同比提升1.7pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别提升 0.2/0.6/0.4/0.5pct 至 4.3%/6.3%/4.5%/-1.3%,销售费用同比增长 10.6%,主要受产品运费和质量损失增加的影响,管理费用同比增长 15.8%,主因股份支付增加,研发费用同比增长 14.6%,主因公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,财务净收入减少主因汇兑收益减少。 单季度看,2019Q4公司毛利率达 33.6%,同比下降 0.4pct,环比下降 2.0pct,我们判断主因出口订单定价与收入确认存在时间差(收入确认晚于定价数个月,期间人民币升值)。2019Q4公司期间费用率同比下降 3.7pct,其中:管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别下降 0.5/1.6/2.5pct 至 6.7%/2.8%/-1.4%,销售费用率同比提升 1.0pct 至 5.9%。汇率波动不仅影响财务费用,而且是导致公司产生公允价值变动损失的主要原因,2019Q4公司财务净收入、公允价值变动分别较去年同期增加 17.1亿元、39.8亿元,汇率波动是导致 2019Q4业绩同比增长 43.0%的主要原因。轻量化高成长可期 传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达 50%-100%,公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金 pack 包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于 2020年 6月竣工。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,其他产品市占率均不超过 10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,考虑到海外疫情的影响,调整盈利预测:预计公司 2020-21年 EPS 由 0.63/0.75元调整为0.48/0.57元,2022年 EPS 为 0.72元,当前股价对应 PE 为20.7/17.5/13.8倍,参考可比公司,给予 2021年 25倍 PE 估值,将目标价由 15.75元下调至 14.25元,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;中美贸易摩擦对公司出口美国业务造成进一步冲击;原材料价格上涨。
崔琰 9
爱柯迪 交运设备行业 2020-03-04 14.48 15.41 14.66% 15.59 5.34%
15.26 5.39%
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事件概述公司发布关于签署投资(意向)协议的公告:公司拟与柳州市柳东新区管理委员会签署《柳东新区汽车轻量化铝合金精密压铸件项目投资协议书》,建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目,项目总投资约50,000万元;拟与宁波(江北)高新技术产业园管理委员会签署《投资意向书》,建设爱柯迪科技产业园项目,项目总投资约100,000万元。 分析判断: 布局柳州 辐射中国西南和东南亚公司拟通过在柳州注册设立一个全资投资公司,由其购置土地并修建厂房,并由其投资培育约5家控股子公司(以实际成立数量为准),用于进行高压压铸及其他成型技术、模具生产、铝液加工等,从而打造专业化的生态链产业。建成达产后,实现年产能3,000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件,营业收入60,000万元的规模。柳州是中国西南主要汽车产业基地,已形成较为完整的汽车产业链,我们认为公司在柳州设立生产基地以实现“就近配套”,不仅有利于节约成本和提供更好的服务,还能拓展中国西南和东南亚市场,把握轻量化趋势带来的铝合金压铸件的新增需求,提高市占率。 公司拟投资约100,000万元在宁波(江北)建设产业园,项目用地面积约118亩(以实际摘得面积为准),达产后年产出(主营业务收入)不低于120,000万元。我们认为公司在手订单充足,且随着轻量化趋势的加速发展,预计未来新增订单可观,大本营扩产有利于保障新增订单需求。 轻量化高成长可期 传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达50%-100%,公司目前已经获得了博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,并开拓了铝合金pack 包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。 公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。 聚焦小件毛利率行业领先 盈利相对稳定与A 股其他精密压铸件生产企业不同的是,公司的产品以小的功能件为主,目前产品种类超过2000种,满足客户多样化的需求。小件毛利率通常优于大件,2019Q1-Q3公司毛利达到33.80%,超过广东鸿图(25.68%)、文灿股份(23.27%)和旭升股份(33.72%),在A 股主营铝合金压铸业务的公司中处于领先水平。上市前公司的毛利率稳定在40%以上,2017年11月上市以来虽然受需求不振、产能投产带来的折旧摊销压力等的影响,但毛利率仍维持在30%以上,净利率15%以上,盈利能力相对稳定。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,同时下游需求转暖后公司盈利水平有望持续回升。维持盈利预测:预计公司2019-21年的EPS 为0.52/0.63/0.75元, 当前股价对应PE 为27.7/23.1/19.2倍,参考可比公司,给予2020年25倍PE 估值,将目标价由13.10元上调至15.75元,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;中美贸易摩擦对公司出口美国业务造成进一步冲击;原材料价格上涨。
爱柯迪 交运设备行业 2020-02-17 12.65 15.17 12.87% 16.27 28.01%
16.20 28.06%
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上调目标价至15.5元,维持“增持”评级。随着大众MEB平台的投产及其他客户的新能源车业务推进,2020年公司新能源业务将逐步开始放量;折旧摊销高峰已过及产能利用率的回升助公司迎来盈利拐点。由于受2019年Q3汇兑损益拖累,下调公司2019~2021年EPS预测分别为0.52/0.62/0.73元(原0.54/0.64/0.76元),由于新能源车行业销量预期向上修正,行业估值中枢上移,参考可比公司给予公司2020年25倍PE,目标价从13.5元上调至15.5元。 新能源汽车业务带来新增长。此前公司已获得博世、李尔、大陆、麦格纳等国际国际零部件巨头的新能源汽车项目,2020年李尔、三菱等客户的新能源项目将开始为公司带来业绩增量;随着大众MEB平台在2020年投产,公司与MEB核心供应商联合电子及麦格纳的业务也将开始放量。未来3-5年,新能源汽车业务的逐渐爬坡是公司业绩的重要增量。 折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;随着公司募投项目逐步落地,公司产能利用率开始回升。随着折旧摊销的下降和产能利用率的提升,公司2019年Q3开始的毛利率回升有望延续,盈利能力明显改善。 催化剂:产能利用率提升、新能源业务订单突破 风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名