从数据流的角度看未来汽车核心要素。汽车智能化包括数据的获取、传输、计算和应用四个环节，经由传感器-域控制器-线控底盘，中间由线束串联各个环节零部件。沪光股份主业汽车线束，为数据传输环节的核心标的。 汽车线束自主龙头，营收稳健增长，盈利能力持续改善。沪光股份为国内汽车线束自主龙头，受益于线束产品下游客户放量，公司2023年营收40亿元，同比增加22%，归母净利润5410万元，同比增加233%。公司业务涵盖成套线束（75%）、发动机线束（4%）、其他线束（18%）。 行业端，电动化与智能化趋势下，汽车线束空间广阔。单车价值量角度，传统线束以低压线束为主，单车价值量预计2500-3500元；电动化新增对高压线束的需求，单车价值量预计2500-3500元；智能化新增对高速线束的需求，单车价值量预计1000-1500元。市场空间角度，传统低压线束和高压线束市场，2025年全球空间超3300亿元，国内超1000亿元；高速线束市场，2025年全球空间超500亿元，国内超150亿元。竞争格局角度，国内汽车线束市场以矢崎、住友、莱尼等为代表的外资线束厂占主导地位，沪光股份国内市占率约3-4%。我们认为，沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂，近年公司积极开拓新势力客户，丰富的线束生产经验叠加快速响应优势，后续国产替代空间大。 公司端，主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：沪光股份深耕汽车线束业务，从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束）升级，此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，公司积极拓展新客户，成功配套华为问界、理想汽车、蔚来汽车、T公司等优质新能源客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2023年的79%。3）利升：展望未来，一方面，公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面，随着下游客户线束产品的放量，受益于规模效应，公司盈利能力有望持续改善。 风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：考虑到公司新项目持续放量，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26年营收分别为70.9/89.8/110.2亿元（原24/25年预计70.6/89.5亿元），归母净利润分别为4.6/6.3/8.4亿元（原24/25年预计4.1/5.8亿元），维持“优于大市”评级。

声学系统放量带动营收增长。上声电子2023年实现营业收入23.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.59亿元，同比增长82.40%。2024Q1实现营收5.98亿元，同比增长32%，环比下降18.5%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长95.4%，环比增长12.9%。公司营收增长主要得益于新产品、新能源客户（蔚来、理想、华为、比亚迪等）订单开始放量，蔚来2023年交付16万辆，同比增长31%，理想2023年共交付37.6万辆，同比增长182%，2023年公司车载扬声器销量7907万只，同比增长18.3%，功放产品销量42.42万只，同比增长24.1%。 2023年毛利率稳步向上。公司2023年销售毛利率为25.48%，同比+5.19pct，销售净利率为6.83%，同比+1.92pct。2024Q1公司销售毛利率24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，销售净利率9.75%，同比+3.12pct，环比+2.61pct。公司盈利能力提升预计得益于原材料价格下降以及产品放量的规模效应：公司核心原材料铷铁硼的价格在2023年末相较于年初下降约33%；公司测算2023年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、23%，保持领先地位。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。公司具有全球交付能力，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，公司在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。目前公司功放产能在100万台左右，合肥工厂于2023年底完成基建，预计合肥工厂达产后产能达到200万台以上。根据公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，公司将保持较高的研发费用率（不低于6%），用于巩固在车载扬声器方面的优势，并重点突破音效算法，阵列扬声器，主动降噪，多区域声场、电子产品等声学领域项目。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为2.38/3.21/4.01亿元（原2024/2025年预测为2.50/3.56亿元），同比增长49.5%/35.0%/24.8%，每股收益1.49/2.01/2.50元，对应PE为20/15/12倍，维持“增持”评级。

三花智控2023年营收同比增长15%。公司2023年实现营业收入245.58亿元，同比增长15%，实现归母净利润29.21亿元，同比增长13.5%。 2024Q1公司实现营业收入64.40亿元，同比增长13.4%，环比增长15.4%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长7.7%，环比下降14.9%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2023年汽零业务营收99.14亿元，同比增长31.9%（汽零业务中新能源汽车业务收入占比90%）。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。3）储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。 2023年汽零、制冷业务毛利率均提升，季度间盈利能力有所波动。公司2023年销售毛利率27.89%，同比+1.81pct，销售净利率11.95%，同比-0.27pct。2023年汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct，制冷业务毛利率28.20%，同比+2.04pct。公司2024继续推进智能标准化集成组件产品、优化产品设计、关键设备自制、规模化采购降低综合成本，预计随着产品标准化、规模化，盈利能力将得到提升。 全球化布局稳步推进，巩固龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设。 投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新的增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局，有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，也是公司潜在增长点的主要来源。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源客户车型周期以及行业竞争加剧，下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元（原2024/2025年预测为38.26/46.55亿元），每股收益0.95/1.15/1.37，对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。

2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。 毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元（原预测24/25年2.8/30.6亿元），EPS为2.14/4.00/5.50元（原预测24/25年0.19/2.04元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。

2024Q1公司营收 24.12亿元， 同比增长 25%。 公司 2024Q1实现营收 24.12亿， 同比增加 25.47%， 环比减少 19.90%， 归母净利润 2.43亿， 同比增加 19.23%， 环比减少 24.25%。 2024Q1， 伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量， 公司营收表现超越汽车行业 19pct（汽车产量增速同比+6.3%）2024Q1， 公司毛利率同环比有所下滑。 2024Q1， 公司毛利率 19.64%， 同比-1.90pct， 环比-0.81pct， 净利率为 10.06%， 同比-0.53pct， 环比-0.58pct。 费用率方面， 公司四费率稳中有降， 2024Q1， 公司四费率为10.23%， 同比-0.42pct， 环比+0.63pct。 前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级， 车灯产品均价提升。 车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间， 行业均价逐年提升。 2023年前照灯、 后组合灯、 小灯、 三角警示牌、 控制器销量分别 763/1442/3717/121/11万只， 同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%， 公司车灯产品 23年均价 162元（22年 129元） ， 同比+25%。 预计公司前灯 2023年在国内市占率 15% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。 全球化布局推进， 新订单、 新产能、 新产品持续突破。 订单方面， 2023年，公司承接了 58个车型的新品研发项目， 实现了 50个车型的项目批产， 优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。 产能方面， 公司塞尔维亚星宇产能逐步释放， 协同总部承接客户全球化项目， 为公司拓展海外市场奠定良好基础， 此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇， 进一步完善海外布局。 产品方面， 公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、 基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、 基于 Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、 智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、 车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、 汽车电子相关产品技术研发。 风险提示： 原材料价格波动风险、 芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持买入评级维持盈利预测， 预计 24/25/26年营收 130.0/160.8/202.3亿元， 归母净利润 15.5/20.6/26.7亿元， 维持买入评级。

销量持续增长， 一季度宇通实现净利润 6.6亿元。 宇通 24Q1实现营收 66.16亿元， 同比+85.0%， 环比-18.2%， 主要得益于销量的稳定增长（24Q1宇通实现客车销量 7731辆， 同比+74.2%， 环比-25%， 其中大中客销量 6967辆， 同比+101.2%） ， 一季度归母净利润 6.57亿元， 同比+445.1%， 环比-14.3%，24Q1实现信用减值冲回约 0.86亿元， 资产减值-0.55亿元， 实现扣非净利润 5.7亿元（23Q4扣非 6.3亿元， 23Q1扣非 0.47亿元） ， 业绩表现亮眼。 费用端优化持续提升盈利能力， 现金流表现亮眼。 24Q1宇通客车毛利率24.84%， 同比+3.4pct， 环比-7pct， 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%， 同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct， 环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct， 费用管控卓有成效； 现金流表现优异，经营活动产生的现金流量净额 33亿（24Q1归母净利润 6.6亿元） ； 24Q1公司归母净利率 9.9%， 同比+6.6pct， 环比+0.5pct， 盈利能力持续提升； 24Q1单车营收 85.6万元， 环比+6.6万元， 同比+5.0万元， 预计主要系高端化战略推进； 24Q1单车归母净利润为 8.5万元（23Q1为 2.7万元， 23Q4为7.5万元）， 单车扣非利润为 7.4万元（23Q1为 1.1万元， 23Q4为 6.2万元）。 整体来看， 得益于成本下降、 规模效应释放以及中高端战略演进， 公司盈利能力实现提升， 后续叠加出口销量增长及国内修复， 公司业绩有望持续兑现。 展望中长期， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024年国内客车需求有望持续修复； ②出口放量： 23年海外大中客销量约 24万辆（疫前稳态 27万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端： ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级，竞争力持续攀升， 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； 据经营目标， 公司预计 2024年实现营收 329亿元， 同比+21.8%。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 兼具成长（出海） 和红利（高股息） 的全球大中客龙头。 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 上调盈利预测， 预计24-26年归母净利润 29.5/35.7/41.3亿元（原 26.1/32.3/39.5亿元） ， EPS为 1.33/1.61/1.87元（原 1.18/1.46/1.79元） ， 维持“买入” 评级。

国产领军轮胎企业。 玲珑轮胎前身招远制修厂， 主业为轮胎配套和零售业务， 2016年上市， 稳居我国轮胎领先位置， 内销与出口整体比例接近1：1， 2023年公司营收 202亿元， 同比+19%， 归母 13.9亿元， 同比+375%。 行业复盘&展望： 轮胎行业长坡厚雪， 兼具成长及抗周期属性， 市场空间大、自主品牌逐渐崛起。 2022年全球轮胎销量 17.5亿条， 规模约 1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足 3%） ； 随自主胎企在渠道、 产能、配套端布局完善， 国产份额有望提升： 从“营收=销量 X 价格” 视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资， 及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长； 价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。 复盘韩泰： 跟随韩国汽车工业崛起， 成长为全球轮胎龙头之一。 梳理全球营收排名第 7的韩泰发展历程及战略决策等， 其发展主要伴随韩国车企崛起展开， 其取胜原因可大概归类 4点： 1） 研发： 专注研发提升技术实力； 2） 出海： 全球布局生产基地（超亿条产能） 属地化配套供货； 3） 配套： 通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、 保时捷等） ， 拉动品牌影响力； 4） 渠道： 韩泰在世界各地建立销售、 营销和通讯网络， 提供针对性产品和服务， 分销网点遍布全球， 依托以上的持续布局， 韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。 展望玲珑：中国车企崛起背景下， 配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。 玲珑作为国产半钢龙头， 我们认为 2024年主要看点在于 1） 塞尔维亚工厂带来的盈利弹性； 2） 泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升； 3） 国内配套业务结构优化（中高端产品、 中高端客户、中高端品牌占比提升） ， 2024年有望催化业绩； 4） 零售端新零售持续推进。 中长期看好公司“7+5” 战略推进， 配套对替代的拉动效应持续兑现， 零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升， 玲珑作为国产轮胎龙头， 品牌力+产品力持续上行， 有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。 风险提示： 原材料成本上涨； 终端需求不振； 产品研发及客户拓展不及预期； 盈利预测与估值： 有价值+有拐点的半钢龙头， 维持“买入” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润 13.9/22.1/29.0亿元（原 14.4/23.1/28.0亿） ， EPS 为 0.94/1.50/1.96（原 0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力， 给予 24年 20-21x PE， 对应股价 29.93-31.43元， 相较于当下有 23.3%-29.4%的估值空间， 维持“买入” 评级。

2023年净利润同比增长 22%，主营业务稳健发展。23年公司营收 140.8亿元，同比+5%，归母净利润 5.7亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额 6.9亿元， 同比+181%， 财务表现优异； 单季度看，23Q4公司营收 37.7亿元， 同比-2%， 环比持平略降， 归母净利润 1.71亿元，同比+1%， 环比+43%。 整体来看， 公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售 3460万 KVAH， 同比+7.5%， 其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%） 。 另外， 2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%， 市占率稳定， 国内替换销量同比+11.7%， 市占率稳步提升。 费用管控稳定， 锂电池业务盈利短期承压。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%， 同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。 毛利率 15.1%， 同比+0.8pct， 其中铅酸电池毛利率 20.3%， 同比+0.8pct、 再生铅-3.99%， 同比-2.0pct， 锂电池毛利率-7.9%， 主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致； 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct， 环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct， 23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率 4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 分红方面， 公司拟每 10股派息 2.7元（含税） ， 合计现金分红金额（含税） 3.17亿元， 占归母净利润比重约 55%。 终端渠道加速建设， 低压锂电获 35个定点。 公司 23年共完成 51款车型项目的导入和切换， 60个项目定点， 其中新获得华晨宝马 2025-2028铅酸 AGM产品定点； 在新能源汽车新获定点项目 18个， 包括上汽、 比亚迪、 哪吒、京深、 零跑、 智己等项目定点， 完成 9个定点项目量产导入， 上汽、 阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 汽车低压锂电池业务新获得 35个项目定点， 全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间， 维持盈利预测， 预计 2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.04元， 对应 PE分别为 12/9/8倍， 维持“买入” 评级。

2024Q1德赛西威归母净利润3.85亿元，同比+16%。公司2024Q1实现营收56.48亿元，同比+41.78%，环比-24.07%，公司营收增速超越汽车行业产量增速35.5pct，归母净利润3.85亿元，同比+16.41%，环比-34.39%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+27.23%，环比-38.56%。整体来看，2024Q1，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩持续增长。 2024Q1毛利率同比下降1.8pct，四费率同比下降1.2pct。2024Q1公司毛利率为19.3%，同比-1.8pct，环比-2.2pct，净利率为6.9%，同比-1.4pct，环比-0.9pct。公司2024Q1四费率为13.0%,同比-1.2pct，环比+1.0pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。 存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2024Q1重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田在2024Q1的销量同比分别+53%、+48%、+66%、+5%、+10%、-12%、-29%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2024Q1重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、广汽等。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。 我们维持盈利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿，利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别30/23/19x，维持买入评级。

乘用车板块持续放量， 新能源汽车业务实现翻倍增长。 公司 2023年实现营收 110.18亿元， 同比增长 30%， 归母净利润 6.12亿元， 同比增长 60%，扣非归母净利润 5.81亿元， 同比增长 90%。 分业务看， 乘用车业务实现营收 54.28亿元， 同比增长 51%， 商用车、 非道路业务 45.16亿元， 同比增长 12%， 数字与能源业务 6.96亿元， 同比增长 37%。 乘用车业务受益于新能源的发展， 公司新能源汽车业务 2023年营收 35.84亿元， 占总营收比重提升至 33%， 营收同比增长 108%， 好于行业增速（23年中国新能源汽车销量增长 38%） ， 商用车、 非道路业务得益于行业有所恢复。 降本增效成效显著。 盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、 推动卓越效益经营体建设， 提高各经营体积极性， 公司的盈利能力从 2022年开始持续提升， 2023年公司毛利率达到 21.57%， 同比+1.73pct， 归母净利率达到 5.56%， 同比+1.04pct。 墨西哥工厂于 2023Q4实现盈亏平衡， 海外拓展加速。 公司新能源业务中前端模块、 空调箱等模块化产品持续放量， 海外方面， 墨西哥于 2023年二季度投产， 主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、 冷却模块、 液冷板等热管理产品，墨西哥工厂已于 2023年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于 2023年 10月份首批 HVAC 产品开始生产发运交付， 开始投产， 配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型， 后期将陆续建成热泵板换、 储能液冷机组、 电池液冷板等产能， 配套更多欧洲本地客户。 公司在手订单充裕， 2023年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超 61.06亿元， 其中国际订单25.88亿元， 占比 42%。 发展数字与能源业务， 开拓新的成长点。 公司数字与能源业务包括数据中心液冷、 发电及输变电、 储能及 PCS 液冷系统等产品。 公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、 国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、 三变和江变等客户铝片式变压器换热器、 日立能源等风电变压器换热器等项目， 预计随着订单放量保持高增长。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司新能源业务放量， 降本增效有效实施， 上调公司盈利预测， 预测公司 2024-2026年归母净利润为8.41/10.80/12.88亿元（原2024-2025年预测为8.13/10.70亿元），同比增长 37.5%/28.3%/19.3%， 每股收益分别为 1.02/1.31/1.57元， 对应PE 分别为 18/14/12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 行业竞争加剧的风险， 原材料上涨的风险， 财务风险， 政策风险等。

松原股份安全气囊与方向盘业务放量， 2023年营收增长 29%。 公司 2023年实现营收 12.80亿元， 同比增长 29%， 归母净利润 1.98亿元， 同比增长68%， 扣非归母净利润 1.92亿元， 同比增长 65%。 分业务看， 安全带总成及零部件实现营收 9.04亿元（营收占比 71%） ， 同比增长 22.2%， 安全气囊业务、 方向盘业务实现营收 2.65亿元（营收占比 21%） ， 同比增长 80%。 公司原有业务以安全带为主， 受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展， 单车价值量从 200元左右， 部分车型提升至 500-800元， 进一步向单车 1000-1500元提升， 向被动安全系统供应商升级。 随着新产品逐步放量， 规模效应显现， 公司盈利能力提升。 2023年公司毛利率达到 31.52%， 同比+3.13pct， 归母净利率达到 15.45%， 同比+3.55pct。 费用端， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.38%/5.26%/0.68%， 同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。 自主崛起大势所趋， 被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。 全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000亿元， 行业为寡头市场， 龙头奥托立夫约占全球 43%份额， 松原股份约占全球 1%左右份额， 规模尚小。 受益于自主品牌车企崛起和全球化， 成本优势显著、 响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。 订单实现突破， 客户种类拓展。 松原股份现有大客户包括吉利、 奇瑞、 五菱等， 2023年公司大客户吉利汽车销量 168.65万辆（含领克、 睿蓝） ，同比增长 18%， 规划 2024年销量 190万辆， 且新能源汽车销量规划增长超 66%， 奇瑞集团汽车 2023年销量 188.13万辆， 同比增长 52.6%。 公司目前已拓展比亚迪、 华为智选、 新势力、 合资外资等新客户。 2024年 4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。 公司获得该客户某平台的项目定点， 公司将为该平台车型提供整车安全带产品。 根据客户预测， 预计将于 2027年开始批量供货， 该平台车型生命周期 6年， 生命周期内产量总计约 55万台， 销售额约 4156万欧元。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 预测公司 2024-2026年归母净利润 2.70/3.58/4.55亿元（原 2024-2025年为 2.52/3.43亿元） ，同比增长 36.3%/32.7%/27.1%， 每股收益分别为 1.20/1.59/2.02元， 对应PE 分别为 24/18/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 行业竞争加剧的风险， 原材料上涨的风险， 估值的风险， 财务风险， 政策风险等。

公司发布2024Q1业绩预告，预计一季度归母净利润1.36-1.46亿元，同比增长75%-88%。预计一季度扣非净利润1.31～1.41亿元，同比变动+79.97%～+93.70%。公司2024Q1归母净利润同比大幅增加的原因为：1）公司销售收入较上年同期大幅增长，汽车电子业务中座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、数字声学、精密运动机构、液晶仪表等产品销售收入同比大幅增长；精密压铸业务中汽车智能化相关零部件项目持续放量，销售收入同比大幅增长。2）规模效应及公司管理改善效果显现。 2023Q4毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct。其中2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。 公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。 华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2024Q1，M5、M7销量分别为2931、69688辆。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。

2023Q4公司归母净利润71.7亿元，同比增长48%。公司2023年实现营收71.4亿元，同比增加27%，营收增速超越汽车行业15pct（2023年国内汽车产量同比+12%），归母净利润4.7亿元，同比增加22%。拆单季度看，公司2023Q4实现营收23亿元，同比增加44%，环比增加21%，归母净利润1.7亿元，同比增加48%，环比增加45%。核心客户产销增长，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。 2023Q44毛利率同比提升0.5pct，四费率稳中有降。2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct，净利率同比提升0.2pct。2023年公司毛利率为22.4%，同比+0.3pct,净利率为6.6%，同比-0.2pct，拆单季度看，2023Q4毛利率22.9%，同比+0.5pct，环比+1.0pct，净利率7.2%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。 华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书，问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日，华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品，2023Q4，M5、M7销量分别为9740、54681辆。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产，推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；公司HUD产品出货量国内领先，ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，VPD获国内首个量产项目定点；电子外后视镜获得车厂平台项目定点；数字声学产品已量产；精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度，与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多，搭载的产品品类增加；海外业务取得较好进展，HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，自主品牌海外平台项目增多。2）精密压铸：公司精密压铸产品类别向中大件延伸，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿，2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿，对应PE分别23/16/13x，维持买入评级。

国内修复， 出口高增长， 2023 年公司净利润同比+139%， 宇通客车 2023 年实现营收 270.4 亿元， 同比+24.1%， 其中国内销售收入 137.0 亿元， 同比减少1.7%， 海外销售收入 104.1 亿元， 同比增长 86.0%； 23 年实现归母净利润 18.2亿元， 同比+139.4%（计提资产减值 5.6 亿元， 其中九鼎减值 4.5 亿元； 信用减值 3.3 亿元） ， 若加九鼎减值则归母利润 22.7 亿元； 2023 年宇通客车销量 36518 辆， 同比+20.9%， 其中出口 10165 辆， 同比+78.9%， 国内销量 26353辆， 同比+7.5%； 单季度看， 23Q4 收入 80.9 亿元， 同比-6.8%， 环比+3.3%；归母净利润 7.7 亿元， 同比+22%， 环比+32%； 2023 年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 15 元（含税） ， 计算合计拟派发现金红利 33.2 亿元（含税）。 均价增长、 毛利率提升叠加费用端优化， 四季度盈利能力同环比提升。 2023年公司毛利率 25.65%， 同比+2.8pct， 其中国内毛利率 22.96%， 海外毛利率 31.66%； 23Q4 毛利率 31.9%， 同环比+5.9/+8.8pct， 预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响； 2023 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct； 23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%， 同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct； 23Q4 单车营收 79.0万元， 环比+8.7 万元， 单车利润 7.49 万元（23Q3 为 5.21 万元， 22Q4 为 5.59万元） ， 单车扣非 6.16 万元（23Q3 为 4.01 万元， 22Q4 为 4.99 万元） 。 展望 2024 年， 周期与成长共振依旧， 宇通业绩有望持续释放。 行业端： ①国内复苏： 2024 年过年客车需求有望持续修复； ②出口放量： 23 年海外大中客销量约 24 万辆（疫前稳态 27 万辆左右） ， 新能源渗透率不足 10%， 对比国内具较高提升空间， 且海外多国指定政策促进新能源客车替换； 宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式， 抓住海外新能源发展窗口期持续突破， 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级，竞争力持续攀升， 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区， 向欧洲等客车工业发达地区拓展， 推动产业价值链迈向中高端， 有望充分受益于海外新能源扩张； ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利， 预计公司国内盈利有望回暖； 据经营目标， 公司预计 2024 年实现营收 329 亿元， 同比+21.8%。 风险提示： 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议： 全球大中客龙头， 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖， 看好宇通业绩持续释放， 上调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 26.1/32.3/39.5（原预测 24/25 年 21.1/24.6 亿元） ， EPS 为1.18/1.46/1.79 元（原预测 24/25 年 0.95/1.11 元） ， 维持“买入” 评级。

2023年营收同比增长35%，智能电控产品销量同比增长49%。2023年实现营收74.74亿元，同比+35%；归母净利润8.91亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023年公司智能电控产品销量372万套，同比+48.93%；盘式制动器销量285万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019万件，同比+31.32%，机械转向产品销量233万套。 2023Q4公司归母净利率环比+0.66pct。2023年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司2023年新增量产241项，同比+45%；新增定点319项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。 在手订单充足，持续推进线控制动1.5版、、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。 制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计24年上半年量产。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，持维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为12.0/16.1/20.7亿元，维持“买入”评级。