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唐旭霞

国信证券

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宇通客车 交运设备行业 2024-04-04 21.80 -- -- 24.65 13.07% -- 24.65 13.07% -- 详细
国内修复, 出口高增长, 2023 年公司净利润同比+139%, 宇通客车 2023 年实现营收 270.4 亿元, 同比+24.1%, 其中国内销售收入 137.0 亿元, 同比减少1.7%, 海外销售收入 104.1 亿元, 同比增长 86.0%; 23 年实现归母净利润 18.2亿元, 同比+139.4%(计提资产减值 5.6 亿元, 其中九鼎减值 4.5 亿元; 信用减值 3.3 亿元) , 若加九鼎减值则归母利润 22.7 亿元; 2023 年宇通客车销量 36518 辆, 同比+20.9%, 其中出口 10165 辆, 同比+78.9%, 国内销量 26353辆, 同比+7.5%; 单季度看, 23Q4 收入 80.9 亿元, 同比-6.8%, 环比+3.3%;归母净利润 7.7 亿元, 同比+22%, 环比+32%; 2023 年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 15 元(含税) , 计算合计拟派发现金红利 33.2 亿元(含税)。 均价增长、 毛利率提升叠加费用端优化, 四季度盈利能力同环比提升。 2023年公司毛利率 25.65%, 同比+2.8pct, 其中国内毛利率 22.96%, 海外毛利率 31.66%; 23Q4 毛利率 31.9%, 同环比+5.9/+8.8pct, 预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响; 2023 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct; 23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%, 同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct; 23Q4 单车营收 79.0万元, 环比+8.7 万元, 单车利润 7.49 万元(23Q3 为 5.21 万元, 22Q4 为 5.59万元) , 单车扣非 6.16 万元(23Q3 为 4.01 万元, 22Q4 为 4.99 万元) 。 展望 2024 年, 周期与成长共振依旧, 宇通业绩有望持续释放。 行业端: ①国内复苏: 2024 年过年客车需求有望持续修复; ②出口放量: 23 年海外大中客销量约 24 万辆(疫前稳态 27 万辆左右) , 新能源渗透率不足 10%, 对比国内具较高提升空间, 且海外多国指定政策促进新能源客车替换; 宇通端:①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式, 抓住海外新能源发展窗口期持续突破, 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级,竞争力持续攀升, 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区, 向欧洲等客车工业发达地区拓展, 推动产业价值链迈向中高端, 有望充分受益于海外新能源扩张; ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利, 预计公司国内盈利有望回暖; 据经营目标, 公司预计 2024 年实现营收 329 亿元, 同比+21.8%。 风险提示: 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议: 全球大中客龙头, 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖, 看好宇通业绩持续释放, 上调盈利预测, 预计 24-26 年归母净利润为 26.1/32.3/39.5(原预测 24/25 年 21.1/24.6 亿元) , EPS 为1.18/1.46/1.79 元(原预测 24/25 年 0.95/1.11 元) , 维持“买入” 评级。
华阳集团 电子元器件行业 2024-04-04 28.26 -- -- 29.96 6.02% -- 29.96 6.02% -- 详细
2023Q4公司归母净利润71.7亿元,同比增长48%。公司2023年实现营收71.4亿元,同比增加27%,营收增速超越汽车行业15pct(2023年国内汽车产量同比+12%),归母净利润4.7亿元,同比增加22%。拆单季度看,公司2023Q4实现营收23亿元,同比增加44%,环比增加21%,归母净利润1.7亿元,同比增加48%,环比增加45%。核心客户产销增长,叠加新项目逐步放量,公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。 2023Q44毛利率同比提升0.5pct,四费率稳中有降。2023Q4公司毛利率同比提升0.5pct,净利率同比提升0.2pct。2023年公司毛利率为22.4%,同比+0.3pct,净利率为6.6%,同比-0.2pct,拆单季度看,2023Q4毛利率22.9%,同比+0.5pct,环比+1.0pct,净利率7.2%,同比+0.2pct,环比+1.1pct。公司2023Q4毛利率同环比提升预计与汽车电子产品规模化放量有关。 华阳与华为签署智能车载光业务合作意向书,问界M5、M7搭载丰富华阳座舱产品。2022年6月30日,华阳多媒体与华为签署智能车载光业务合作意向书,双方将在智能汽车尤其是AR-HUD领域进行合作。华阳为M5、M7提供10.25英寸高清液晶仪表、大功率无线充电及NFC钥匙模块等产品,2023Q4,M5、M7销量分别为9740、54681辆。 聚焦汽车智能化和轻量化,产品持续升级,客户结构优化。1)汽车电子:产品维度,公司搭载国内外多类芯片方案的座舱域控均已量产,推出舱泊一体产品、行泊一体域控产品,并预研舱驾一体平台解决方案;公司HUD产品出货量国内领先,ARHUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产,VPD获国内首个量产项目定点;电子外后视镜获得车厂平台项目定点;数字声学产品已量产;精密运动机构持续增加国内自主品牌、新势力车企定点项目。客户维度,与长城、长安、奇瑞、吉利、北汽、长安马自达、理想、极氪、赛力斯、广汽埃安、蔚来、比亚迪以及其他重要客户合作项目增多,搭载的产品品类增加;海外业务取得较好进展,HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点,自主品牌海外平台项目增多。2)精密压铸:公司精密压铸产品类别向中大件延伸,新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预期2024/2025/2026年营收94.7/121.2/153.4亿,2024/2025/2026年利润为6.5/9.2/11.8亿,对应PE分别23/16/13x,维持买入评级。
伯特利 机械行业 2024-04-03 56.14 -- -- 57.75 2.87% -- 57.75 2.87% -- 详细
2023年营收同比增长35%,智能电控产品销量同比增长49%。2023年实现营收74.74亿元,同比+35%;归母净利润8.91亿元,同比+28%;公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加,2023年公司智能电控产品销量372万套,同比+48.93%;盘式制动器销量285万套,同比+26.55%;轻量化制动零部件销量1019万件,同比+31.32%,机械转向产品销量233万套。 2023Q4公司归母净利率环比+0.66pct。2023年公司毛利率22.57%,同比+0.13pct;实现归母净利率11.92%,同比-0.7pct,单四季度公司毛利率23.09%,同比-0.25pct,环比+0.48pct;归母净利率12.54%,同比+0.63pct,环比+0.66%。公司2023年新增量产241项,同比+45%;新增定点319项,同比-14%,随新订单量产,公司盈利能力有望持续上行。 在手订单充足,持续推进线控制动1.5版、、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10个,在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发,技术持续增强。 制动冗余的下一代线控制动系统研发完成,预计24年上半年量产。 赋能国内优质车企,定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权,能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业,赋能自主品牌实现双赢增长,随自主品牌走向海外,公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线;墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产;2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能,后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。 风险提示:终端需求不及预期;产品技术研发不及预期。 投资建议:维持盈利预测,持维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业,我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行,维持盈利预测,预计伯特利24/25/26年归母净利润为12.0/16.1/20.7亿元,维持“买入”评级。
均胜电子 基础化工业 2024-04-02 17.27 -- -- 17.68 2.37% -- 17.68 2.37% -- 详细
均胜电子 2023 年归母净利润同比增长 175%。 2023 年均胜电子实现营业收入 557 亿元, 同比增长 12%, 实现归母净利润 10.83 亿元, 同比增长 175%。分产品看, 2023 年汽车电子业务实现主营业务收入 168 亿元, 同比增长11%; 2023 年汽车安全业务实现主营业务收入 385 亿元, 同比增长 12%。公司是被动安全业务全球龙二, 营收表现与全球车市一致, 汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓, 营收保持稳步增长。 汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。 公司 2023 年毛利率 15.09%, 同比+3.1pct, 汽车电子业务实现主营业务毛利率 20.65%, 同比+2.1pct, 汽车安全业务实现主营业务毛利率 12.77%, 同比+3.6pct。 公司 2021-2023 安全业务毛利率分别为 8.5%、 9.1%、 12.8%, 盈利能力稳步改善。 盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力, 加强中国地区产能投入, 公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。 以及随着安全业务整合结束, 相应的重组费用减少, 费用有所控制。 公司订单结构继续优化, 2023 年新获全生命周期订单合计超 730 亿元, 其中安全业务新获约 434 亿元, 汽车电子业务新获约 303 亿元。 订单结构中, 新能源汽车相关的新订单金额占比超 60%,国内新获订单金额占比已提升至约 40%, 本土化战略持续落地。 汽车电子业务加速开拓。 1、 智能座舱方面, 合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。 2、 新能源管理订单获得突破, 2023 年 4 月公司披露获得某车企全球性项目定点, 预计全生命周期订单总金额约 130 亿元。 3、 智能驾驶方面, 公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、 驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发, 合作芯片厂商包括高通、 地平线、 黑芝麻等。 产品包括基于高通芯片的智驾域控 nDrive H, 基于地平线芯片的智驾域控 nDrive M 系列, 以及中央计算单元 nCCU 等。 投资建议: 维持盈利预测, 维持买入评级。 公司安全业务盈利改善, 汽车电子业务稳步增长, 维持 2024-2025 年盈利预测, 预测公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 13.66/16.61/20.01 亿 元 , 同 比 增 长 分 别 为26.1%/21.6%/20.5%, 每股收益分别为0.97/1.18/1.42元, 对应2024-2026年 PE 分别为 17/14/12 倍, 维持买入评级。 风险提示: 汽车销量不及预期、 商誉减值风险、 高资产负债率风险、 估值风险、 政策风险、 毛利率下滑风险、 汇率风险等。
长城汽车 交运设备行业 2024-04-02 22.88 -- -- 26.32 15.03% -- 26.32 15.03% -- 详细
新能源与出口齐放量,2023年营收同比增长32%。2023年长城汽车实现营收1732.1亿元,同比+32.04%,实现归母净利润70.22亿元,同比-15.06%,实现扣非净利润48.34亿元,同比+7.98%;单季度看,长城23Q4汽车销量36.69万辆,同比+38.33%,环比+6.03%,其中出口与新能源汽车销量亮眼:Q4出口销量10.43万辆,同比+69.81%,环比+18.86%,新能源车销量9.17万辆,同比+162.49,环比+18.85%,助力长城Q4实现营收537.09亿元,同比+41.86%,环比+8.43%,归母净利润20.27亿元,同比+1818.21%,环比-44.22%,扣非净利润10.26亿元,同比+654.41%,环比-66.45%。 单车营收持续提升。分品牌看,长城汽车23Q4哈弗品牌销量21.9万辆,环比+7.9%;WEY品牌销量0.9万辆,环比-41.7%;皮卡销量5.0万辆,环比-0.8%;欧拉品牌销量3.1万辆,环比+1.8%;坦克品牌销量5.8万辆,环比+25.5%,产品线全面发力。公司23Q4单车营收14.64万元,环比+0.29万元,预计主要系新能源、出口、中高端品牌(坦克)占比提升所致;23Q4长城汽车四费费率13.0%,同比-1.4pct,环比+2.2pct,其中销售费率同比+0.62pct,环比+2.18pct;23Q4单车利润为0.55万元(23Q3为1.05万元,22Q4为0.04万元),单车扣非利润为0.28万元(23Q3为0.89万元,22Q4为0.05万元)。 新能源战略持续推进,看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。11)产品维度:长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型;22)技术维度:混动、纯电、氢能三大领域精准投入,推出各项战略及先进技术,发布智能四驱电混技术Hi4;智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力;33)组织变革维度:通过“强后台、大中台、小前台”,建立3.0版组织架构,同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系,持续赋能长城新能源转型及向上发展;44)出海层面:2023年海外市场销售首次突破30万辆,生态出海扎实推进,目前已经出口到170多个国家,全球销售网络超过1000家,旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示:行业销量下滑风险,新车型销售不达预期风险。 投资建议::考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长,维持24-25年盈利预测,预计24-26年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4亿元,EPS为1.05/1.26/1.50元,对应PE为22/18/15x,继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力,维持“买入”评级。
新泉股份 交运设备行业 2024-03-28 43.86 -- -- 44.50 1.46% -- 44.50 1.46% -- 详细
公司单四季度归母净利润 2.45亿元, 同比+57%。 新泉股份 2023年实现营收106亿元, 同比+52%; 实现归母净利润 8亿元, 同比+71%; 单季度看, 23Q4收入 33亿元, 同比+46%, 环比+21%; 实现归母净利润 2.45亿元, 同比+57%, 环比+32%。 公司业务量增长迅速, 23年仪表板总成销量 532万套, 同比+47%; 门板总成销量 148万套, 同比+50%; 保险杠总成销量 15万套, 同比+57%。 公司持续受益于客户放量及核心客户份额提升, 营收增速超越行业 40pct。 23年中国汽车销量 3005万辆, 同比+12%。 公司营收增速超越行业 40pct, 核心原因为下游客户销量增长及公司在核心客户内份额提升, 公司重点新能源客户特斯拉全球销量 181万辆, 同比+38%; 理想销量 38万辆, 同比+182%; 核心客户吉利销量 169万辆, 同比+18%; 奇瑞汽车销量 188万辆, 同比+53%。 公司 23年归母净利率同比提升 0.84pct, 2023年公司销售毛利率 20.05%, 同比提升 0.32pct, 归母净利率 7.62%, 同比提升 0.84pct。 23Q4公司归母净利率为 7.53%, 同比+0.52pct, 环比+0.61pct。 2023年公司销售/管理/研发费用率分别 1.67%/4.28%/4.32%, 同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct。 内饰平台化供应体系初步形成, 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成(单车价值约 3000元) 基础上持续拓展品类, 初步形成平台化供应体系, 乘用车内饰单车价值约 6500元, 商用车内饰单车价值约 4500元, 仪表板总成在国内市占率达 18%, 扩展保险杠总成等外饰产品, 单车价值约 2700元。 全球化布局持续推进, 产能释放打开成长空间。 公司围绕主机厂持续推进合肥、 安庆、 常州、 上海、 墨西哥等地产能建设, 在建产能预计新增 210万套仪表板总成、 120万套门板、 40万套座椅背板和 90万套保险杠总成等配套。 公司进一步在斯洛伐克投资 6500万欧元设立子公司, 在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资 400万美元, 得克萨斯州投资 4600万) 设立下属子公司, 用于研发、 制造、 销售, 海外市场持续拓展。 风险提示: 行业销量下滑风险, 新客户拓展不达预期风险。 投资建议: 微幅上调盈利预测, 维持“买入” 评级。 考虑公司客户持续拓展,产能陆续释放,我们微幅上调盈利预测,预测公司 24-26年营收为 133/168/209亿元(前次预测 24/25年为 131/165亿元) , 同比增长 26%/27%/24%。 归母净利润为 11.2/14.7/18.3亿元(前次预测 24/25年为 11.15/14.51亿元) , 同比增长 39%/31%/25%, 维持“买入” 评级。
福耀玻璃 基础化工业 2024-03-21 42.62 -- -- 45.60 6.99% -- 45.60 6.99% -- 详细
2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%,分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元,同比+18%;实现归母净利润56.29亿元,同比+18%;扣汇兑口径利润总额为63.47亿元,同比增长40%。单季度看,公司2023Q4收入93.35亿元,同比22%,环比+6%;归母净利润15.03亿元,同比+76%,环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿,环比下滑3%,同比提升75%。总结来看,2023Q4福耀实现营收93.35亿,同比+21.88%,营收表现超越行业4.46pct(23Q4国内汽车产量同比+17.43%),汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平,行业升级逻辑持续兑现。 公司2023Q44在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下,盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%,同比增长1.36pct;归母净利率为16.97%,同比增长0.05pct。单季度看,公司2023Q4毛利率为36.54%,同比+3.69pct,环比+0.23pct;净利率为16.10%,同比+4.94pct,环比+1.43pct。四季度纯碱(重质纯碱中间价Q4下滑9.15%)等原材料价格下降,公司产能利用率持续提升,盈利能力大幅提升。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升。量端,23年公司汽车玻璃销量140百万平方米,按每辆车4平米折算,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10%,23年全球汽车销量8724万辆,测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%,同比+0.2pct。此前福耀公告,1)拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2)拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。424年公司预计资本支出181亿元,同比323年实际支出545亿元增长82%。价端,汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元,CAGR为4.9%,23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)从4平米增长到6平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等),从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿(原预测24/25年61/73亿元),给予公司24年目标估值52-57元(对应22-24xPE),低估值、高分红标的(21-23年分红比例维持60%+),维持“买入”评级。
星宇股份 交运设备行业 2024-03-05 141.05 -- -- 152.85 8.37%
152.85 8.37% -- 详细
发展复盘:车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于2011年2月1日上市,是国内自主车灯龙头(2023年国内车灯市占率预计15%)。复盘公司发展,主要经历以下阶段:2007-2015年:初具规模;2016-2017年:进入成长;2018-2020年:量利双增;2021-2023年:转型调整;2024年后:新征程。 2024年的星宇股份和2018年有诸多相似之处。第一,汽车市场方面,2024年汽车行业经历了2020-2023年新能源高渗透的结构性行情,2018年汽车行业经历2016-2017年SUV高渗透和购置税政策透支,出现首年下滑,行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺,因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价;第二,公司经营方面,2018-2020年公司完成日系和德系客户结构转型,2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型;第三,车灯行业方面,2018年车灯从卤素氙气灯向LED灯升级,当前处于LED灯向ADB、DLP灯升级阶段。 追根溯源:星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件,也是安全件,具备高定制化、独配等属性,车灯是光机电一体件,综合结构设计、光学、电子、软件等工程师,行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%(2015年)快速提升至15%(2022年),其竞争优势在于:1)较外资:工程师红利、快速响应能力;2)比内资:持续研发能力、优异成本管控能力(模具、模组自制)、稳定供货能力。 发展展望:产品智能化,客户新能源化、全球化。从安全到智能,车灯产品持续升级,预计2025年全球车灯(含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯)市场超4000亿,国内近1500亿。1)产品智能化,车灯产品方面,布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术,研发进展和全球车灯龙头基本同步(在内资领先);汽车电子产品方面,加强车灯控制器的开发及应用,并通过产业链协同(地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等)拓展能力圈。2)客户新能源化,国内市场,公司积极开拓新能源客户,占比持续提升。3)客户全球化,塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能,当前星宇全球市占率约3-4%,后续全球发展空间可期。 盈利预测与估值::考虑到新能源项目放量,略上调营收预测,维持利润预测,预计23/24/25年营收102.9/128.3/160.8亿元(原23/24/25年预计101.0/125.8/159.4亿),归母净利润11.5/15.5/20.6亿元,对应PE分别35/26/20x,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
拓普集团 机械行业 2024-01-23 58.00 -- -- 60.85 4.91%
66.46 14.59% -- 详细
2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元,同比增长20.4%-26.6%,归母净利润20.5-22.5亿元,同比增长20.6%-32.3%;扣非净利润19.3-21.3亿元,同比增长16.6%-28.7%;按预告中枢拆解单Q4,23Q4营收中值56.0亿元,同比+12.2%,环比+14.5%(Q4特斯拉全球交付48.5万辆,同环比+19.5%/+11.4%;比亚迪销量94.5万辆,同环比+38.2%/14.7%),23Q4利润中值为5.5亿元,同比+12.6%,环比+9.9%,扣非中值5.29亿元,同比+9.8%,环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。 执行器业务进展顺利,电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术(软件+电驱+电机+传感器等),拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,公司拟投资50亿元人民币(其中30亿元固定资产投资),规划用地300亩,建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产,年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计,看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。 优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1,北美客户(以价换量)、问界(新款M7年初交付数据亮眼,M9大定破3万)等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子(空悬等)业务的放量,公司业绩有望持续释放;纵观2024全年,车端为拓普基本盘,公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进,24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量,叠加新产品等持续落地:拓普空悬目前获8个定点项目,于23Q4陆续量产;线控制动实现6个项目定点并正式量产下线;电调管柱已定点9个项目;智慧电动门系统也逐步量产,同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲,总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进,不断夯实订单承接能力,为长远发展保驾护航。 风险提示:客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长,考虑到下游主机厂销量的波动性,微幅下调盈利预测,预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元(原23.5/31.3/42.4亿元),EPS为1.97/2.70/3.75元(原2.14/2.84/3.84元),对应PE为32/23/17x,维持“买入”评级。
宇通客车 交运设备行业 2024-01-09 14.01 -- -- 16.15 15.27%
22.40 59.89%
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2023年预计实现归母净利润14-19亿元。宇通发布业绩预告,预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元,同比增长85%-150%,扣非净利润11.0-15.0亿元,同比增长340%-500%;22023年宇通实现客车销量36518辆,同比增长20.9%,其中出口10165辆,同比+78.9%,国内销量26353辆,同比+7.5%。拆季度看,23Q4宇通客车销量10243辆,同环比-8.9%/-8.1%,归母净利润3.5-8.5亿元,实现扣非净利润3.2-7.2亿元,业绩表现亮眼。 国内修复、海外高增、成本优化,驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢,23Q4宇通归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿,22Q4为6.3亿)。 23年宇通归母利润为16.5亿元,同比+117.5%,扣非利润13.0亿元,同比+420%。考虑公司Q4计提了所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元,若剔除该减值影响则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元。预计业绩的增长主要系11)国内修复:座位客车23年需求高增,以及Q4公交客车环比回暖(平均单车盈利更优),同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利;22)成本下行:预计成本下降(碳酸锂价格等),及规模效应持续释放增厚单车盈利;33)海外高增:海外量价共振,量端出口高增(2233年宇通出口同比+78.9%),价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。 展望2024年,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年我国座位与公交客车销量(22年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购)有望持续修复;②出口放量:22年海外大中客销量约20万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10%,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级,竞争力持续攀升;公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖;③宇通轻客新品下线,有望带来新的增量。 风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议:全球大中客龙头,维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖,看好宇通业绩持续释放,上调盈利预测,预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元(原16.0/20.3/24.5亿元),EPS为0.75/0.95/1.11元(原0.72/0.92/1.11元),维持“买入”评级。
拓普集团 机械行业 2023-12-25 73.81 85.20 54.07% 74.44 0.85%
74.44 0.85%
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12 月 21 日晚, 拓普集团发布公告, 拓普集团副董事长邬好年先生于 12 月 21 日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 1354200 股, 占公司总股份数 0.12%, 成交金额 99009646 元, 成交均价 73.11 元/股, 计划 3 个月内, 以自有或自筹资金继续择机增持股份, 增持价格不高于 90 元/股, 累计增持金额不低于人民币 8000 万元且不高于人民币 12000 万元(含本次已增持部分) 。 增持主体邬好年先生为公司副董事长,系公司实际控制人邬建树先生之子, 为邬建树先生一致行动人。 12 月 13 日, 拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。 2023 年 11 月以来, 公司陆续发布了针对泵阀研发中心、 电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器业务的相关招聘信息。 另外,根据公司官方公众号, 拓普闭式空悬产品、 智能刹车系统 IBS 以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点: 公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票, 高管和公司利益的深度绑定,同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可, 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心, 促进公司稳定长远发展。 公司近期线控制动、 空气悬架、 电调管柱等产品陆续量产下线, X-Y-Z 线控底盘体系逐步完善, 助力公司汽车电子业务进入放量周期; 另外, 公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器的人才招聘信息, 后续有望持续夯实公司研发、 设计、 生产等多维能力, 预估公司空气悬架、 热管理系统、 内外饰等潜在相关业务有望受益。 我们持续看好拓普集团产品拓展、 客户突破、 产能扩张带来的业绩确定性和成长性, 维持盈利预测, 预计 23/24/25 年归母净利润分别为 23.5/31.3/42.4 亿元, 对应 PE 为 34/26/19x, 对应 EPS 为 2.14/2.84/3.84 元, 参考可比公司估值, 同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、 机器人业务的潜在催化, 给予 2024 年 30-32xPE, 更新一年期目标价为 85.2-90.9 元, 相较于当下仍有 16.4%-24.1%的估值空间, 维持“买入” 评级。 评论:u 高管积极增持股份, 彰显经营发展信心拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长, 系公司实际控制人邬建树先生之子, 为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 135.42 万股(占总股份数 0.12%) , 成交金额 0.99 亿元, 均价73.11 元/股, 并计划 3 个月内, 以自有或自筹资金继续择机增持股份, 增持价格不高于 90 元/股, 累计增持金额人民币 8000~12000 万元(含本次已增持部分) 。 我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定, 并彰显公司对后续经营发展的信心, 以及对长期成长价值的认可, 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心, 促进公司稳定长远发展。
三花智控 机械行业 2023-12-14 28.88 -- -- 30.16 4.43%
30.16 4.43%
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战略清晰, 全球布局, 把握热管理核心零部件环节。 三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心, 从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级, 成立至今专注于热管理产品零部件及组件, 横向产品品类扩展(阀、 泵、 散热器、 组件等) , 纵向行业扩展(家电、 商用制冷、汽车、 储能等) 。 基于对产品线的完善和下游应用的拓展, 公司收入从 2002年的 1.34 亿元增长至 2022 年的 213.48 亿元, 年化复合增长率达 29%。 全球化布局方面, 2022 年公司国外业务收入占比 46.5%, 已在美国、 波兰、 墨西哥、 越南、 印度等地建立了海外生产基地, 具备全球交付能力。 热管理行业大赛道、 好格局, 抓住新能源增量机遇, 公司从部件龙头成长为行业龙头。 新能源汽车热管理行业单车价值量 6500 元左右, 相较于燃油车提升 2 倍(主要增量为电池侧以及系统更加复杂) , 公司把握核心零部件,提升集成组件产品比例, 目前单车配套价值量可达 5000 元以上。 汽车热管理行业集中度高, 预计全球乘用车热管理市场空间约为 1800 亿元, 呈现增长趋势, 传统国际龙头电装、 法雷奥、 翰昂、 马勒四家企业占据 50%以上的份额。 国内企业发力新能源车增量市场, 三花智控在车用电子膨胀阀、 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一, 公司伴随新能源核心客户的快速发展、 集成组件收入占比提升, 打造行业全球龙头。 开拓储能、 机器人等业务, 技术具有同源性, 布局新的成长点。 车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源, 储能业务公司 2023 年上半年突破行业标杆客户, 已实现营收。 机器人方面, 公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务(运动控制核心环节, 工业机器人中成本占比 70%左右) 。 机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性, 公司已组建 50 人的机电执行器产品研发团队, 并与绿的谐波签署战略合作框架协议。 公司未来三年预计将招募在电机、 传动、 电控、 传感器等领域的专业人才, 将研发团队扩充至 150 人, 预计机电执行器产品总团队规模在 300 人以上。 公司已与多个客户建立合作, 并积极筹划海外生产布局, 具备先发优势。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议: 维持盈利预测, 维持买入评级。 考虑到公司的成长性以及行业领先优势, 预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元,上调公司一年期(2024 年) 目标估值至 31-35 元(原为 26-29 元) , 对应 2024 年 PE 为 30-34 倍, 维持买入评级
松原股份 机械行业 2023-12-14 29.04 -- -- 29.40 1.24%
31.11 7.13%
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汽车安全带优质国产企业, 盈利能力强。 松原股份主营业务包含安全带总成及零部件、 汽车安全气囊、 方向盘、 特殊座椅安全装置等产品, 2023 上半年四大产品收入占总营收比重分别为 77%、 9%、 5%、 5%。 公司 2001 年成立至今专注于汽车被动安全领域, 胡氏父子管理的宁波民企, 经营架构简单高效,致力于汽车被动安全自主品牌的发展, 2022 年公司营收 9.9 亿元, 按销量统计在国内乘用车安全带市场占有率约为 12.6%。 得益于安全带总成为平台件, 公司的高自制率, 以及较强的成本管控能力, 公司盈利能力较强,2023 年前三季度毛利率 31.7%, 销售净利率达 14.4%, 优于同业。 被动安全行业国内乘用车市场规模约 400 亿元, 呈现提升趋势。 被动安全行业(安全气囊、 方向盘、 安全带的统称) 在车企竞争加剧、 电动智能化升级、6-7 座中大型汽车占比提升的背景下, 单车用量和价值量有望持续提升, 国内乘用车被动安全行业市场空间 2023 年预计约 400 亿元(22-25 年 CAGR 约为 10%) 。 公司原有业务以低价值量的安全带为主, 2018 年成立安全气囊及方向盘事业部, 受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展, 单车价值量从 200 元左右, 部分车型提升至 500-800 元, 进一步向单车 1000-1500 元提升, 公司安全气囊和方向盘业务开始放量, 向被动安全系统供应商升级。 自主崛起大势所趋, 被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。 2022 年全球乘用车被动安全市场规模超 1000 亿元, 被动安全行业为寡头市场,龙头奥托立夫约占全球 43%份额, 松原股份约占全球不到 1%份额, 规模尚小。 受益于自主品牌车企崛起和全球化, 成本优势显著、 响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企崛起。 松原股份已配套吉利、 奇瑞、 五菱等,拓展比亚迪、 华为智选、 新势力、 合资外资等新客户, 可转债申请已获证监会同意注册批复, 扩充安全气囊、 方向盘等产能, 随产能投放与订单放量,预计将持续扩大公司的市场占有率。 盈利预测与估值: 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 公司随着新增产能释放与客户导入, 业绩将进入快速增长期, 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 1.85/2.52/3.43 亿元, 同比分别为 56%/36%/36%。 给予公司一年期(2024 年) 目标估值区间 32-36 元, 对应 2024 年 PE 为 29-32 倍, 相较于当前股价还有 11%-25%的溢价空间, 给予买入评级。 风险提示: 汽车行业销量不及预期风险、 客户拓展不及预期风险、 原材料价格上涨风险、 限售股份解禁减持风险、 技术风险等。
保隆科技 交运设备行业 2023-11-22 61.90 -- -- 62.75 1.37%
62.75 1.37%
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武理工系企业, 六大业务布局顺利推进。 保隆科技成立于 1997年, 创始人及部分管理层来自武汉理工大学, 校企深度合作。 上市 7年 3轮股权激励,涉及董事、 高管、 核心技术人员共 1369人, 激励到位, 公司氛围团结。 技术实力强悍, 围绕三条能力构建业务主线。 1)气门嘴积累橡胶能力拓展空气悬架; 2) TPMS(胎压监测系统) 积累传感能力拓展车身传感器及环境传感器等业务; 3) 排气管件积累金属能力拓展轻量化结构件。 公司产品落地能力强悍, 多业务进展顺利。 客户结构广泛覆盖大众、 比亚迪、 大陆等车企、TIER 1及售后市场, 22年实现营收 48亿元, 前五名客户合计占比 28%。 线控底盘是数据流在车端的应用, 属于智能驾驶执行层。 汽车高阶智能驾驶奇点时刻将至, 投资机遇围绕数据流演进, 算法在于整车, 零部件涉及感知(数据获取) —决策(数据处理) —执行(数据应用) , 执行层通过线控底盘实现 X 轴(线控转向) 、 Y 轴(线控制动) 、 Z 轴(空气悬架) 三向操作。 保隆科技布局的传感器+域控+空气悬架市场规模超 600亿元, 2025年行业规模近 1600亿元, 增量来自智能驾驶渗透率提升。 基盘业务规模持续提升。 1) TPMS 标配件, 公司发射器全球份额从 2020年12%提升至 2022年 17%。 2) 气门嘴及平衡块市场需求平稳, 公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一, 完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。 3) 金属零部件从排气管件转向新能源, 推出液冷板等新产品。 新兴业务覆盖智驾感知、 决策、 执行层面。 1) 空气悬架, 公司 12年切入皮囊及空悬, 掌握全产业链工艺, 覆盖空气弹簧、 电控减振器、 控制单元等全系统开发能力, 22年国内空簧市场份额 13%; 2) 传感器, 车身传感器自研+并购形成压力类、 光学类、 速度类、 位置类、 加速度类、 电流类 6品类、 40+种产品布局, 平均单车价值量约 1000元。 环境传感器布局毫米波雷达、 摄像头、 超声波雷达等, 4D 毫米波雷达预计 24Q1量产, 有望加速国产替代; 3)域控, 公司与领目科技成立合资公司, 行泊一体域控制器预计今年 9月量产。 投资建议: TPMS 龙头企业, 维持“买入” 评级。 公司是全球 TPMS 龙头企业,空悬、 ADAS、 传感器等业务发展迅速, 在手订单充足, 我们维持盈利预测,预计 23-25年公司净利润 4.29/6.33/8.54亿元, 对应 PE 为 29/20/15倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 中美贸易风险、 TPMS 降价风险、 智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、 境外经营政策风险。
比亚迪 交运设备行业 2023-11-07 240.51 -- -- 244.30 1.58%
244.30 1.58%
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归母净利润同比增长129%,龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度,比亚迪实现营业总收入4223亿元,同比增长58%;归母净利润214亿元,同比增长129%。单三季度,比亚迪实现营业总收入1622亿元,同比增长38%,环比增长16%;归母净利润104亿元,同比增长82%,环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力,继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面,受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长,业务结构优化,盈利能力持续改善。 利润率同环比均提升,加大研发营销投入。2023年前三季度,比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%,分别同比+3.90/1.56个百分点;单三季度,比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%,分别同比+3.16/+1.54个百分点,环比+3.40/+1.66个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本,同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵,出口销量持续增长,毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面,公司的研发费用率前三季度为5.91%,单三季度为6.85%,同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高,公司加强了相关研发团队的建设,并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。 三季度销量同比增长53%,市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%,市占率领跑行业。2023年前三季度,比亚迪的销量为2079638辆,同比增长76%,新能源市占率为35%;其中,纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆,分别同比增长80%/72%。单三季度,比亚迪的销量为824001辆,同比增长53%,新能源市占率为35%;其中,纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆,分别同比增长67%/40%。 仰望U8、方程豹蓄势待发,品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展,比亚迪旗下的仰望U8开启预售,预售价格为109.8万元。2023年8月成都车展,方程豹豹5正式发布,盲订价格区间30-40万元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,汽车行业价格竞争激烈投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 从主线逻辑看,比亚迪深度布局三电技术,市场份额优势大,加速开启高端化进程与品牌出海进程;从支线逻辑看,比亚迪刀片电池外供客户不断扩展,有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强,我们上调盈利预测,预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元(原为281/367/511亿元),对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元(原为9.66/12.61/17.54元),对应PE分别为21/16/14倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名