投资要点得益于大客户订单放量明显，归母净利润同增721%，盈利持续超预期1）24H1：公司业绩持续超预期，实现营收34.18亿元，同比增142.0%；归母净利润2.55亿元，同比增721.7%；扣非净利润2.45亿元，同比增626.6%。24H1公司毛利率15.37%，2023年毛利率为12.9%，受益于新能源客户项目持续放量，公司规模效应更加显著。2）24Q2：营收18.9亿元，同比增148.9%，环比增23%；归母净利润1.54亿元，同比增1057.5%，环比增53%。24Q2，公司客户订单放量仍在持续。 2022-2025年中国汽车市场规模预计达CAGR达22%，公司国产龙头地位稳固新能源车线束价值量相比传统燃油车翻倍。智能化趋势下，汽车中控制单元数量持续增加，线束结构复杂度、长度不断上升。我们预计2022-2025年中国线束市场规模CAGR将达22%。公司是为数不多与大众、奔驰、T客户等全球整车厂长期合作的内资线束厂商，拥有上海、重庆和德国工程技术中心，也是为数不多拥有主动开发测试能力的线束厂商，在技术领先性、客户粘性方面建立了牢固壁垒。 新客户开拓、海外市场和高压连接器新业务有望带来新业绩增量1）新客户开拓：24H1公司新获极氪EX1E低压线束、北奔·MBEA-M高压线束、集度MARSMCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点。2）海外市场开拓：24H1，公司加快组建海外市场团队，开拓欧洲市场。在罗马尼亚公司进行管理优化、供应链整合。公司与大众集团长期合作，欧洲产业布局进展顺利，有望带来较大业绩增量。3）高压连接器、插件一体化等新产品：公司开发40A~600A全系高压连接器等产品，已达批量交付能力，在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。公司高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产，有望形成新的业绩增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为74.43、113.17、129.17亿元，同比分别增长85.9%、52.1%、14.1%，CAGR达31.7%；归母净利润为5.87、9.91、10.86亿元，同比分别增长986.0%、68.7%、9.5%，CAGR达35.9%，对应EPS为1.35、2.27、2.49元。公司营收高成长，利润大幅改善并有望持续高速提升，维持“买入”评级。 风险提示重大客户的供应链调整，原材料价格波动风险；行业景气度不及预期

24H1业绩高于预告中值， 盈利能力大幅提升公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营收 34.18亿元，同比+142.03%； 归母净利润 2.55亿元（预告中值 2.5亿元），大幅扭亏为盈；扣非归母净利润 2.45亿元（预告中值 2.4亿元），大幅扭亏为盈。公司 24H1毛利率15.37%，同比+4.21pct； 24H1净利率 7.46%，同比+10.37pct。 24Q2公司营收达 18.85亿元，同比+148.87%/环比+22.97%；归母净利润达1.54亿元，同比大增，环比+53.03%。公司 24Q2毛利率达 16.51%，同比+4.98pct/环比 2.55pct； 24Q2净利率达 8.18%，同比 10.31pct/环比 1.61pct。 24Q2公司三费费用率（销售、管理、财务） 达 4.02%，同比-2.98pct/环比0.41pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为 0.67%/2.46%/0.88%，同比+0.22pct/-2.17pct /-1.03pct，研发费用率4.24%，同比-2.38pct。 核心客户放量助力腾飞，新车型接力上市赛力斯为公司核心客户，问界系列 24Q2销量 9.8万辆，同比大增 743.6%，环比增长 19.0%， 其中定位高端的问界 M9在售价 50万以上汽车销量排行榜中自 24年 4月至 24年 7月连续排名第一。 8月 26日， 问界新 M7Pro正式上市，官方售价 24.98万-28.98万元。后续，问界 M9五座版也有望推出， 对于常规人数的家庭来说，大五座或许比第三排更具吸引力。新车型的接力上市，有望持续拉动赛力斯销量，从而带动公司的业绩增长。 开拓国内外优质高端客户资源， 高压连接器取得突破2024年上半年，公司陆续取得了极氪 EX1E 低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、集度 MARS MCA、 Venus 800V 充电线、极氪 SEA-RSEA-R 高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克 XT5低压线束、集度·Venus 低压线束、 L 汽车 W01低压线束、北京奔驰 BR254/214高压线束、L 汽车 X01B/X02B 高压线束、上汽智己 S12L 高压线束等项目量产。 公司产品客户覆盖率正在获得持续提升，为公司长期可持续发展提供了坚实的保障。 24H1公司实现了 40A~600A 全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，并提供整车高压连接器选型设计全套解决方案，已达批量生产交付能力。目前高压连接器产品已在赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。 投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 5.04/7.04/9.02亿元，对应 24-26PE 估值 20/14/11倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2024H1业绩报告。2024H1，公司实现收入34.2亿元，同比+142%；归母净利润2.6亿元，同比+722%。2024Q2，公司实现收入18.9亿元，同比+149%，环比+23%；归母净利润1.5亿元，同比+1058%，环比+53%。 业绩处于预告区间偏上，受益于下游客户放量。2024H1，新能源汽车产销分别完成493万辆和494万辆，同比+30%/+32%，市占率达35%，其中问界销量达18.2万辆，理想销量19.2万辆，同比+38%，特斯拉全球交付83万辆，同比-6%。公司前五大客户收入占比达84%，因此下游主要客户的快速放量带动收入实现高增。同时，公司积极拓展新客户，引入赛力斯、吉利极氪/极越、戴姆勒奔驰、蔚来乐道等汽车厂商，提升客户覆盖率，保障公司未来发展。 规模效应释放，盈利能力大幅提升。2024H1，公司销售毛利率15.4%，同比+4pct，销售净利率7.5%，同比+10pct；2024Q2，公司销售毛利率16.5%，同比+5pct，环比+3pct，销售净利率8.2%，同比+10pct，环比+2pct，主要系公司持续推进自动化生产+新能源客户项目持续放量，规模效应摊薄折旧、销售、管理等费用，盈利能力大幅提升。费用端，2024H1，公司销售期间费用率7.7%，同比-7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/2.4%/0.9%/3.8%，同比分别持平/-2/-1/-3pct。 电动化电动化+智能化扩容市场，线束龙头发展潜力大智能化扩容市场，线束龙头发展潜力大。新能源车需要高压线束，自动驾驶强化高速线束需求，整车线束用量及价值提升明显。公司全面布局高、低压线束产品，产能储备充足，有望充分受益行业扩容及国产替代趋势。同时公司聚焦核心技术能力，实现高压连接器等产品研发，并已具备批量生产交付能力。目前高压连接器产品已在L汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。公司轻量化产品已量产，高频通讯、高压插件一体化产品进入测试阶段，助力公司不断拓展新品类，获取新订单。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：考虑到下游客户订单放量+公司开拓高压连接器产品，形成新的业绩增长点，我们将公司2024-2026年归母净利润上调为5.1/7.2/8.4亿元，对应PE分别为20/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致行业需求不振，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比+660.7~758.2%，其中Q2为1.3-1.7亿元，环比+28.2~67.9%（23Q2为-0.16亿元），超出市场预期；扣非后归母净利润2.2-2.6亿元，同比+572.5~658.4%，其中Q2为1.25-1.65亿元（23Q2为-0.19亿元），环比+31.2~73.2%。 主要客户销量增长，业绩环比持续提升：本期业绩变化的主要原因包括：（1）客户订单明显放量：新能源汽车的快速发展带动了汽车线束行业市场规模增长，公司凭借高标准、严要求，长期配套优质客户等竞争优势，积极拓展新客户并取得了持续稳定的订单，公司量产项目放量及新项目量产推动了营业收入迅速增长。24H1公司主要客户销量均实现大幅增长，其中赛力斯同比+637%，理想+34%。（2）期间费用率下降：一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著。公司的折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。 新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、美国T公司、大众汽车、上汽通用、上汽、赛力斯、蔚来等高压项目上应用，不断开拓新客户。23年公司各类线束产品销量均实现较快增长，其中成套线束销售184.26万件，同比+25.4%，发动机线束销售67.81万件，同比+51.6%，其他线束销售2126.13万件，同比+2.1%。 行业规模增长，市占率有望提升：与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元，自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求，行业规模不断增长。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，公司有望实现规模扩张及国产替代。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.35/1.81/2.2元，对应PE为20/15/12倍，归母净利润CAGR为161%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

汽车线束内资龙头，业绩拐点或已至公司成立于1997年，深耕线束领域二十余年，为国内线束内资龙头。公司前瞻布局高压线束开启新增量，16年首获高压线束定点，现已形成整车定制化线束、高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚及尾部线束等多维产品矩阵。 低压线束内资龙头深度绑定赛力斯，核心客户放量助力腾飞电动智能化助力汽车电子元件数量增多，带动线束用量增加，同时，智能化对线束数据传输速率提出更高要求，高传输速率线束带动单车价值量进一步提升，量价双升进一步打开市场空间。国内低压线束市场当前由外资巨头主导，进入壁垒较高，供应体系相对封闭。公司凭借领先的正向研发和设计能力，先后获得大众、奥迪、上汽等多家主机厂优秀供应商资质，突破供应商壁垒，成为内资线束供应商龙头企业。随着24年M7和M9的放量以及新车型的陆续推出，公司作为赛力斯供应商，有望较大受益。当前公司持续向外资和自主新能源品牌突破，获得奔驰、北美T公司等国际知名厂商认可，并切入理想、智己等造车新势力供应链，客户结构持续优化。优质客户资源叠加产品核心竞争力，公司业绩有望实现再腾飞。 前瞻布局高压线束，新能源助力业绩再腾飞新能源汽车动力来源与传统燃油车不同，尤其电动车用三电系统替换了燃油发动机系统，高压线束作为新能源电动汽车连接动力电池、驱动电机、高压控制系统这三大核心部件的纽带。公司超前布局新能源高压线束业务，凭借丰富的传统线束研发经验及优质的下游客户基础，接连斩获理想、赛力斯、北美T公司等头部新能源厂商订单，逐步建立行业领先地位。公司战略布局西南地区，增强配套供应和快速响应能力，加速抢占市场份额。下游客户需求持续提升，公司接连募资进行产能建设，为订单增长提供支撑，拓宽公司成长边界。当前高压线束已成为公司发展战略核心，随新能源加速渗透，自主品牌接连崛起，公司作为线束内资龙头有望享受国产替代红利。随高压线束业务持续拓展，有望打开公司业绩第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收69.79/92.43/116.79亿元，实现归母净利润5.04/7.04/9.02亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25/18/14倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，给予24年25-30xPE，对应目标价28.75-34.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期至下游需求不及预期；新品拓展及定增投产不及预期；公司未按规定披露业绩预告。

事件：公司披露2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润2.3~2.7亿元，同比+660.70%~758.21%；预计实现扣非归母净利润2.2~2.6亿元，同比+572.47%~658.38%。 24Q2业绩超预期大客户加速放量。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.5亿元，同比实现扭亏，环比+48.04%；预计实现扣非归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏，环比+52.16%。我们判断，公司2024Q2业绩同环比高增主要受益于大客户赛力斯交付量提升，根据鸿蒙智行公众号披露，问界系列2024Q2实现交付95,355辆，环比+11.08%。大客户放量带动公司规模效应提升，公司的折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用率大幅下降，叠加公司智能制造与数字化转型，盈利能力大幅提升。 产品配套车型走向高端新能源项目快速铺开。公司快速拓展了奔驰、理想、赛力斯等客户，供货车型逐步趋向高端。公司已经实现赛力斯问界M5、M7、M9高低压线束等项目量产，随新问界M5上市、新问界M7放量以及问界M9的产能持续爬坡，公司有望受益于赛力斯客户的销量提升，进一步提升营收规模和市占率；公司新客户拓展顺利，2023年公司先后接受了极氪、集度、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，后续可参与其新项目报价，为公司未来发展提供优质客户基础；公司客户结构逐渐改变，CR5营收占比呈现下降趋势，从2015年的96.0%下降至2023年的79.0%。 智能电动变革国产替代先行。智能电动时代线束量价齐升，根据EVWIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束、高速线束、特种线束，整车线束平均价值量有望达到5,000元。我们预计2025年我国线束市场总规模有望达到1,307亿元，市场空间广阔。线束行业进入壁垒较高，国产替代趋势加速，公司凭借线束领域强大的研发能力，增长空间广阔。 投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，受益客户销量提升，公司产能利用率不断爬升，盈利能力得到大幅改善。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.2/101.6/127.0亿元，归母净利为5.8/8.2/10.3亿元，对应EPS分别为1.33/1.88/2.36元。按照2024年7月9日收盘价27.39元，对应PE分别为21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

事件：公司发布2024H1业绩预告。2024H1，公司预计实现归母净利润2.3-2.7亿元，扣非归母净利润2.2-2.6亿元，同比均扭亏为盈。 业绩超预期，受益于下游客户放量。根据业绩预告，我们测算公司2024Q2归母净利润1.3-1.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长28%-67%。收入端，我们预计主要受益于新能源车客户订单放量。Q2国内新能源车零售235万辆，环比+32%，其中问界销量9.5万辆，环比+11%；特斯拉全球交付44万辆，环比+14%；理想销量10万辆，环比+13%。盈利端，公司持续推进自动化生产+新能源客户项目持续放量，规模效应摊薄折旧、销售、管理等费用，盈利能力大幅提升。 自研高压连接器，打造新的业绩增长点。随着新能源汽车市场占有率快速提升，带动了电动化、智能化、网联化的需求，高压连接器成为新的增量市场。公司聚焦核心技术能力，实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，可以提供整车高压连接器选型设计全套解决方案，并已达批量生产交付能力。目前高压连接器产品已在L汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。未来公司将进一步优化连接器产品结构，提升市场份额，形成新的业绩增长点。 电动化+智能化扩容市场，线束龙头发展潜力大。新能源车需要高压线束，自动驾驶强化高速线束需求，整车线束用量及价值提升明显。公司全面布局高、低压线束产品，产能储备充足，有望充分受益行业扩容及国产替代趋势。公司轻量化产品已量产，高频通讯、高压插件一体化产品进入测试阶段，助力公司不断拓展新品类新订单。2023年，公司陆续获得智己、L汽车W系列车型、蔚来、奔驰、上汽大众等新定点，在手项目充足，未来增长可期。 盈利预测与估值：考虑到下游客户订单放量+公司开拓高压连接器产品，形成新的业绩增长点，我们将公司2024-2026年归母净利润上调为5.1/7.1/8.4亿元，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致行业需求不振，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。

事件描述：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1预计实现归母净利润2.30-2.70亿元、实现扣非归母净利润2.20-2.60亿元，同比实现扭亏为盈。 Q2业绩超预期，利润高速增长。2024Q2单季度来看，公司实现归母净利润1.29-1.69亿元，同比扭亏，环比+27.72%-67.33%；实现扣非归母净利润1.25-1.65亿元，同比扭亏，环比+31.58%-73.68%。公司核心客户赛力斯Q2实现销量9.85万辆，环比+17.22%。其中，据鸿蒙智行数据，二季度M7和M9分别实现销量3.66、4.65万辆。赛力斯销量的增长带动公司收入持续增长。与此同时，公司规模化效应进一步凸显，且折旧&摊销及期间费用均明显下降，进而提升盈利能力，实现利润高增。 短期：客户结构改善+数字化转型，盈利拐点已至。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入赛力斯、理想和T公司等新能源头部客户供应链。近几年，自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来的份额提升呈现持续成长性，公司客户结构不断改善。与此同时，公司不断进行数字化转型，以德国工业4.0为标准，通过信息化、自动化、智能化、智慧化层层递进，实现了工厂的智能化改进。在响应速度快、员工效率高等优势下，公司不断获取新客户并取得稳定订单，盈利拐点已至。 中长期：电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率持续增长。 投资建议：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。与此同时，规模化效应及数字化转型有望带动公司盈利能力持续提升。我们调整2024-2026年盈利预测，分别给与5.37亿元（原值4.70亿元）、7.36亿元（原值6.92亿元）、9.10亿元（原值8.59亿元）净利润。以2024年7月9日收盘价计算，公司当前市值为119.63亿元，对应2024-2026年PE分别为22.30、16.26、13.15X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

从数据流的角度看未来汽车核心要素。汽车智能化包括数据的获取、传输、计算和应用四个环节，经由传感器-域控制器-线控底盘，中间由线束串联各个环节零部件。沪光股份主业汽车线束，为数据传输环节的核心标的。 汽车线束自主龙头，营收稳健增长，盈利能力持续改善。沪光股份为国内汽车线束自主龙头，受益于线束产品下游客户放量，公司2023年营收40亿元，同比增加22%，归母净利润5410万元，同比增加233%。公司业务涵盖成套线束（75%）、发动机线束（4%）、其他线束（18%）。 行业端，电动化与智能化趋势下，汽车线束空间广阔。单车价值量角度，传统线束以低压线束为主，单车价值量预计2500-3500元；电动化新增对高压线束的需求，单车价值量预计2500-3500元；智能化新增对高速线束的需求，单车价值量预计1000-1500元。市场空间角度，传统低压线束和高压线束市场，2025年全球空间超3300亿元，国内超1000亿元；高速线束市场，2025年全球空间超500亿元，国内超150亿元。竞争格局角度，国内汽车线束市场以矢崎、住友、莱尼等为代表的外资线束厂占主导地位，沪光股份国内市占率约3-4%。我们认为，沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂，近年公司积极开拓新势力客户，丰富的线束生产经验叠加快速响应优势，后续国产替代空间大。 公司端，主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：沪光股份深耕汽车线束业务，从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束）升级，此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，公司积极拓展新客户，成功配套华为问界、理想汽车、蔚来汽车、T公司等优质新能源客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2023年的79%。3）利升：展望未来，一方面，公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面，随着下游客户线束产品的放量，受益于规模效应，公司盈利能力有望持续改善。 风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。 投资建议：考虑到公司新项目持续放量，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26年营收分别为70.9/89.8/110.2亿元（原24/25年预计70.6/89.5亿元），归母净利润分别为4.6/6.3/8.4亿元（原24/25年预计4.1/5.8亿元），维持“优于大市”评级。

事件。公司2023年实现收入40亿元，同比+22%，归母净利润0.54亿元，同比+32.2%，毛利率12.89%，净利率1.35%；2024q1实现收入15.3亿元，同比+134%，归母净利润1亿元，同比+505%，毛利率13.96%，净利率6.58%。 新能源客户销售亮眼，收入规模提升显著。公司深度合作上汽大众，近年来陆续扩大跟理想、赛力斯、美国T客户等新能源车企的合作。2023年，理想（同比+182%）、问界（赛力斯旗下）新车上市后销量强劲，带动公司营收同比增长22%。随着理想、问界系列车型密集交付，2023Q4/2024Q1，单季度收入分别达16.4/15.3亿元，增速同比分别为72%/134%，规模提升显著。 客户放量提升产能利用率，盈利能力强改善。2023H1，受昆山等新工厂爬坡，新项目投入等影响，设备、人才等投入增加，阶段性经营亏损。Q3起，汽车行业销售火热，公司客户放量提速，产能利用率提升助力毛利率上行，2023Q4/2024Q1毛利率分别为14.5%/13.96%(同比提升均超2PCT)，同时费用率下行明显，净利率提升至4.7%/6.58%（22Q4/23Q1分别为2.56%/-3.8%），盈利能力实现强改善。公司重视研发，积极推动零部件国产化，加强降本增效，未来盈利能力仍有提升空间。 电动化+智能化扩容市场，线束龙头发展潜力大。新能源车需要高压线束，自动驾驶强化高速等低压线束需求，整车线束用量及价值提升明显。公司全面布局高、低压线束产品，产能储备充足，有望充分受益行业扩容及国产替代趋势。 公司轻量化产品已量产，高频通讯、高压插件一体化产品进入测试阶段，助力公司不断拓展新品类新订单。2023年，公司陆续获得智己、L汽车W系列车型、蔚来、奔驰、上汽大众等新定点，在手项目充足，未来增长可期。 盈利预测与估值：考虑客户销售超预期以及季度盈利强改善，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为4.4/5.5/7.3亿元，对应PE分别为29/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致行业需求不振，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。

产能利用率提升，公司净利润改善明显： 1） 2023Q4公司实现营收 16.36亿元，同环比分别为+72.1%/+71.3%； 23Q4实现归母净利润 0.77亿元，同环比分别+217.6%/+319.6%； 23Q4实现扣非归母净利润 0.72亿元，同环比分别+249.6%/+398.6%。核心客户上汽大众 23Q4产量为 36.8万辆，同环比分别+3%/+8%；理想 23Q4产量为 13.7万辆，同环比分别+166.9%/+32.1% ； 问 界 23Q4产 量 为 6.6万 辆 ， 同 环 比 分 别 为+112.5%/+329.2%。公司 Q4集中确认 0.38亿元存货跌价损失及合同履约成本减值（23Q3为 0.01亿元， 22Q4为-0.11亿元），影响 Q4当期业绩表现。2）2024Q1公司实现营业收入 15.33亿元，同环比分别+134.1%/-6.3%； Q1实现归母净利润 1.01亿元，同环比分别+504.6%/+31.2%； Q1实现扣非归母净利润为 0.95亿元，同环比分别+443.1%/+23.1%。核心客户上汽大众 24Q1产量为 25.1万辆，同环比分别+7.7%/-31.7%；问界24Q1产量为 8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。 毛利率同比稳步提升，费用率改善明显： 1） 公司 2023Q4毛利率为14.51%，同环比分别+2.2/+1.8pct。公司 Q4销售/管理/研发费用率分别为 0.43%/2.38%/3.50%，同比分别+0.1/-1.8/-1.6pct，环比分别-0.1/-1.6/-2.0pct。 2） 公司 2024Q1毛利率为 13.96%，同环比分别+3.2/-0.5pct。 2024Q1公司期间费用率同比大幅改善。 24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为 0.37%/2.38%/3.33%，同比分别-0.2/-2.7/-4.1pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.2pct。 新能源项目拓展顺利： 公司 2023年度新能源项目定点/量产情况包括： L 汽车 W02、 X01B、 X02B 高压线束、智己汽车 P12L 高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M 高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车 S12L高压线束、北京奔驰·HX243高压线束、 L 汽车 X02高压线束等项目量产。 盈利预测与投资评级：基于核心客户产销表现较佳，我们上调公司 2024-2025年归母净利润预测为 4.7/6.4亿元（原为 1.91/2.90亿元），我们预测公司 2026年归母净利润为 8.74亿元， 2024-2026年归母净利润同比分别+765.43%/+36.42%/+36.89%，对应 PE 分别为 27/20/14倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。 风险提示： 核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。

公司概况：自主线束龙头，整车线束品类全覆盖。公司是国内自主线束龙头，产品覆盖成套线束、发动机线束及其他线束等。2023年成套线束业务收入为 29.97亿元，占比77.38%，为公司主营业务。2020-2023年，公司营业收入稳定增长，由 15.31亿元增长至 40.03亿元，CAGR 为 44.03%，主要系：①行业层面，疫情后产能逐渐恢复、乘用车行业复苏；②公司层面，新能源、传统燃油车客户持续定点。 整体认知：响应速度快、人工成本低、选客户眼光独到。核心竞争力 1：响应速度快，员工效率高、质量优。低压线束行业为典型的人力密集型企业，人员招聘、培训、管理水平至关重要。公司在整车厂临时追加订单等极端情况下依然具备快速响应力。核心竞争力 2：稀缺进口设备为基石，智能制造降低人工成本。核心竞争力 3：下游格局出清，精准把握大客户。线束行业定制化程度高、单个车型的前期适配周期长，因此对于车型能否成为爆款的把握度较其他零部件更为重要。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入华为、理想和 T 公司等新能源头部客户供应链。24年起随智能化的差异化能力显现，强势自主市占率提升，公司有望享规模红利。 行业分析：电动化&智能化推动线束 ASP 提升，国内供应商逐步崛起。1）行业趋势： 电动化带动高压线束单车价值量提升；智能化带动低压线束单车价值量提升；2）行业格局：国内汽车线束市场主要由日企主导，矢崎和住友分别占据国内汽车线束 30%和24%的市场份额，CR3高达 70%，国内供应商凭借及时响应、快速扩产、低成本等优势逐渐进行国产替代。 成长逻辑：短期盈利拐点已至，中长期电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。其中，华为是智能化标杆，叠加新车大周期，放量确定性较强。理想的用户研究深刻、战略清晰，其产品矩阵下探 20-30w 价格带，消费群体有望扩大。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车 ASP 提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率回升。 盈利预测：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束 ASP 持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。我们预计公司 2024-2026年营收为 78.53、95.87、112.89亿元，同比增长 96.19%、22.08%、17.75%；归母净利为 4.70、6.92、8.59亿元，同比增长 768.72%、47.34%、24.09%。以 2024年 4月 26日收盘价计算，公司当前市值为 117.62亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 25.03X、17.00X、13.69X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

推荐逻辑： （1）公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到 25年市场规模将超千亿元。（2）公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。（3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显。 行业规模增长，市占率有望提升。 电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到 5000元以上，显著高于燃油车 3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到 2025年国内乘用车线束市场规模将达 1048 亿元， 3 年 CAGR 为 14.1%。国内线束市场分散，供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代。 客户持续开拓，利润触底反弹。 公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系， 2008年即成为上汽大众供应商，后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户，近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户，客户结构不断优化。 2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响，公司再次亏损，但 23Q3 已扭亏，实现净利润 0.18亿元，盈利逐渐好转。随着客户销量回暖，公司产能利用率提升，预计 24 年盈利能力有望触底反弹。 深入绑定华为，智能制造典范。 （1） 23年 9月问界 M7改款发布后迎来热销，10 月上市起销量持续增长， 24 年 1 月突破 3 万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。假设华为 2024年销量达到 40 万辆，占公司收入比例将超过 50%，贡献主要增量。（2）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得行业客户的广泛认可，在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比，人工成本占比始终较低，效率优势凸显。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 CAGR为 133%， EPS分别为 0.1/0.91/1.19 元，对应动态 PE 分别为 242/27/21 倍。给予公司 24 年35 倍 PE，目标价 31.85 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 客户销量不及预期风险， 行业不景气风险，市场竞争加剧风险等

深耕汽车线束 27年，配套市场主流客户公司深耕汽车线束 27年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车和 T 公司等的主要供应商。2015~2022年，公司营收 CAGR 约 18%。 千亿市场空间，国产替代空间大从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽车线束的单车价值量从 2500~4500元提升至 5000元。我们预计 2023年国内乘用车线束市场空间约 1049亿元。从市占率角度看，全球汽车线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021年全球市场 CR3约 79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022年主要自主汽车线束厂商市占率合计约 24%，国产替代空间大。 短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛力斯等销量不振的影响，2023Q1-3公司营收增速放缓。23Q4开始，问界进入车型强周期：新 M7，9/12上市，12/26披露累计大定超 12万，2024年 1月销量约 3万；M9，12/26上市，七天累计大定超 3万； 其他车型有望在 2024年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP约 8000元。按照我们的预测，2024年赛力斯有望贡献约 39亿营收，约是 2023年公司整体营收（Wind 一致预期）的 109%，弹性显著。长期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益。 产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023年 12月问界销量 2万辆以上，超盈亏平衡点 0.6万辆（基于 2022H2经营数据测算）。12/26披露问界新 M7累计大定已超 12万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压接插件的自制将提升毛利率约 7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积50mm2、长度 10m 计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，导体成本可分别下降 237和 251元，降本分别约 87%和 93%。此外，还能实现 48%~70%的减重。 投资建议我们预计公司 2023~2025年营收分别约 39.1、69.7和 97.1亿元，同比分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约 0.4、3.2和 5.1亿元，同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的 PE 分别为 276、32、20倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素驱动，公司成长路径清晰。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨

事件概述：公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过8.85亿元，预计发行总股数不超过当前股本的30%。其中，6.20亿元将用于投入昆山泽轩汽车电器有限公司汽车整车线束生产项目，2.65亿元用于补充流动资金。 发布定增预案扩产彰显信心。近年来，公司产能大幅扩张，成套线束产销量从2017年64.3和63.0万套增长到2022年162.3和146.9万套，产销率达90%以上。公司于2022年7月非公开发行募集资金7.03亿元，用于昆山泽轩汽车线束部件生产项目建设以扩大产能，满足订单需求。根据公司中报披露，截至2023H1，昆山泽轩智慧工厂主体建筑竣工，部分已于2023Q2试运营。此次定增项目拟在新地块建设主厂房、仓库等，并投入建设高压线束前工程生产线、高压线束后工程生产线、特种线束自动化设备等，项目完成后公司产能将进一步扩张匹配在手订单，持续的产能扩张彰显公司信心。 问界核心供应商盈利能力迎拐点。根据公司公告，截至2022年，公司已经实现赛力斯问界M5、问界M7、问界M5EV高低压线束等项目的量产。随新问界M7放量以及问界M9的量产交付，我们判断赛力斯客户有望迎来整体销量的持续改善。公司重庆工厂随赛力斯客户的放量，有望扭亏为盈，贡献巨大业绩弹性，公司盈利能力拐点已至。 智能电动变革国产替代先行。智能电动化时代线束量价齐升，根据EVWIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束，该部分价值量约2,500元，整车线束平均价值量有望达到5,000元，线束行业市场空间广阔。公司抓住国产替代机遇，已经拿到问界、理想多款车型的线束定点，后续有望持续拓展新客户，国产替代趋势加速。 投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，凭借领先行业的自动化生产水平、快速的响应能力、领先的同步研发能力及优秀的客户拓展能力，乘自主品牌崛起之东风，快速抢占市场份额；传统合资客户配套车型不断向高端化突破，持续拓展自主品牌新能源客户，公司有望步入营收增长快车道；随产能利用率不断爬升与原材料价格回调，公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计公司2023-2025年营收分别为40.0/70.9/90.7亿元，归母净利为0.6/3.3/4.6亿元，对应EPS分别为0.13/0.74/1.05元。按照2024年1月31日收盘价16.68元，对应PE分别为132/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。