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唐旭霞

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980519080002...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
华域汽车 交运设备行业 2021-11-01 27.18 -- -- 28.28 4.05%
30.49 12.18% -- 详细
经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元,同比增长9%,归母净利润47亿元,同比增长52%,扣非归母净利润23亿元,同比增长4%。拆单季度看,2021Q3实现营收337亿元,同比减少12%,归母净利润19.7亿元,同比增加10%,扣非归母净利润14亿元,同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下,针对不同整车客户需求变化,及时调配好资源、平衡好产能,努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%,经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升,盈利能力改善 2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%,同比增加0.98pct,净利率5.97%,同比增加1.6pct。拆单季度看,2021Q3公司实现毛利率16.02%,同比增加0.8pct;净利率7.60%,同比增加1.4pct。Q3毛利率改善,净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 “战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”持续推进 公司业务结构调整不停步,通过收购延锋内饰30%少数股东股权,实现对全球内饰业务的完全自主掌控;拟收购延锋安道拓49.99%股权,全面实现汽车座椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外,公司对内数字化转型,提升运营效率;对外围绕智能化、电动化趋势,加快推动新兴业务落地。 风险提示:市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产,并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓,在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时,打开新的增量空间。预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元,对应PE分别12/11/10倍,维持“买入”评级。
科博达 机械行业 2021-11-01 63.66 -- -- 88.59 39.16%
93.88 47.47% -- 详细
缺芯致客户需求下降,单三季度营收下滑21% 公司2021年Q前三季度实现营收20.45亿元(同比+3%),实现归母净利润2.72亿元(同比-15%);单季度看,公司2021Q3实现营收5.86亿元(同比-21%),实现归母净利润0.42亿元(同比-63%)。我们认为主要由于缺芯导致下游客户下降。 总体而言,2021年Q3业绩由于缺芯、原材料涨价等因素影响。公司新产品稳步推进,新客户持续拓展,预计2021年四季度起放量,实现业绩稳健发展。 2021年Q3毛利率承压,研发费用率创新高 公司2021年前三季度毛利率为34.8%,同比下降1.2pct。2021Q3毛利率为32.9%,同比下降4.9pct。公司2021Q3研发费用率为13.3%,同比+4.5pct,环比+2.3pct,创新高。2021Q3毛利率同比下降我们认为主要受缺芯以及原材料涨价影响。研发费用率增加我们认为主要系预研及研发人力成本增加所致。 汽车电子稀缺标的,产品和客户持续拓展 1)商用车国六排放、USB 等新业务呈现出良好发展势头,有望继续保持较快增长。2)AGS 产品新客户拓展进展良好,有望给未来几年销售带来较大的增量增长。3)灯控产品:宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。4)新能源业务:车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”投资评级 考虑缺芯以及原材料涨价影响,下调前期盈利预测,预计21/22/23年EPS分别1.35/1.98/2.68元,对应PE分别50/34/25倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2021-10-28 11.89 -- -- 11.75 -1.18%
11.75 -1.18% -- 详细
2021Q3归母净利润+25%,业绩弱复苏 宇通客车发布2021三季报,公司2021前三季度实现营收157亿元,同比+15%;实现归母净利润2.62亿元,同比+67%。Q3实现营业收入58.57亿元,同比-2%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长25%。 财务口径调整,毛利率、费用率下降 公司2021前三季度年毛利率为17.4%,同比减少1.9pct,净利率为1.7%,同比上升0.5pct。拆单季度看,2021Q3毛利率为20.8%,同比减少0.6pct,环比提升4.9pct;净利率为2.1%,同比提升0.4pct,环比减少2.1pct。 预计全年大中客销售3.8万辆(+13%) 销量方面,宇通客车9月销售大中客0.2万辆,同比-30%;2021年1-9月累计销售2.3万辆,同比+8%,同比2019年-34%,处于弱复苏阶段。展望四季度,公交市场将持续恢复、燃油车有所承压,预计同比持平,我们预计公司大中客全年销量3.8万辆(+13%)。 大中客龙头有望迎来周期与成长共振 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,被抑制的需求将持续释放,行业有望迎来拐点。“碳中和”下,海外电动客车迎来催化,出口市场有望扩容;随着5G大规模应用、商业模式拓展,公交市场有望扩容。短期随着行业企稳,公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好出口业务;远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议:下调盈利预测,维持买入评级。 下调公司盈利预测,预计2021-2023公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6亿元(前次盈利预测为11.9/20.5/25.9亿元),给予2022年宇通客车18-20倍PE,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。
三花智控 机械行业 2021-10-28 24.57 -- -- 25.68 4.52%
25.68 4.52% -- 详细
2021Q3营收同比+24%,业绩实现稳健增长公司2021Q3营收40.46亿元(同比+23.53%),归母4.69亿元,同比+4.57%;扣非4.47亿元,同比+19.12%;前三季度合计营收117.20亿元,同比+36.39%,归母12.93亿元,同比+18.40%,扣非11.66亿元,同比+21.87%;前三季度毛利率27.16%,同比-1.53pct,单Q3毛利率27.46%,同比-2.68pct(预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响),环比+0.64pct;费用管控得当,2021Q3四费费用率14.02%,同比-1.69pct,其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct /+0.27pct)。 特斯拉等EV 客户加速放量,汽零业绩持续兑现公司作为深耕热管理赛道的龙头企业,2021年汽零业务将持续提速,受益于新能源市场高景气(2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185%)及客户放量(特斯拉Q3销量24万辆,预计2021年其全球销量接近百万量级;新势力加速交付)、组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年公司汽零业务营收同比+80%~100%;此外,随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善,毛利率有望持续回升。 制冷业务稳扎稳打,受益于能效升级趋势受益于空调行业恢复(据产业在线,2021前三季度空调产量同比+8%)和消费观念升级,家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南新工厂获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%)。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于缺芯及原材料涨价等因素,将2021/2022/2023年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元(原19.92/23.39/30.48亿元),对应EPS为0.49/0.65/0.85元,合理估值26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE, 特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-10-27 50.40 -- -- 60.80 20.63%
68.06 35.04% -- 详细
2021Q3业绩持续高增, 特斯拉贡献主要增量公司 2021年前三季度实现营收 78.23亿元,同比+81.14%, 归母 7.53亿元,同比+94.44%; 2021Q3营收 29.06亿元,同比+65.44%; 归母2.94亿元,同比+71.26%; 扣非 2.86亿元,同比+77.37%, 受益于开拓产品线及特斯拉为主的新能源车企客户大幅放量, 叠加吉利、通用等核心客户配套车型销量上行, 公司业绩实现高增。 2021Q3毛利率21.12%, 环比+1.29pct(预计受益于规模效应及原材料调价机制运行、特斯拉收入占比提升等因素)。 2021Q3四费费用率 8.3%,同比-5.7pct(销售/管理/财务/研发费用分别-3.5pct/-0.3pct/-0.8pct/-1.1pct) 。 精准定位多品类赛道的模块化供应商公司推进“2+3”产业布局(NVH 减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统) 。其中热管理作为增量业务,已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品, 同时加快集成式热泵总成 2.0研发; 汽车电子(IBS、 EPS、智能座舱等) 多品类开花。 持续拓展客户, 加速产能布局进入收获期公司未来业绩可期: 1) 持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理) , Model3/Y 全球放量加速; 2) 与 RIVIAN(配套单车价值量 1.1万元) 、 蔚来等新势力合作探索 Tier 0.5合作模式; 3) 与华为合作热管理相关产品; 4)持续国内外产能布局(增资波兰公司)。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议: 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降,以及核心客户放量。 而基于缺芯及原材料涨价等短期影响,以及中长期规模效应持续显现, 调整公司盈利预测: 2021年归母净利润由 11.96亿元下调至 11.71亿元,2022/2023年归母净利润上调至 15.93/19.74亿元(原14.33/18.12亿元) 。 2021/2022/2023年对应 EPS 为 1.06/1.45/1.79元(原 1.08/1.30/1.64元), 对应 2022年 PE 为 32.7倍, 维持“增持”评级。
中国汽研 交运设备行业 2021-10-22 16.25 -- -- 19.86 22.22%
21.17 30.28% -- 详细
Q3利润持续高增长,技术服务业务亮眼中国汽研前三季度实现营收25.91亿,同比+8.39%,实现归母净利润4.96亿,同比+45.58%,实现扣非3.97亿,同比+20.98%。单Q3来看,公司实现营收7.90亿,同比-7.00%,环比-17.78%,实现归母净利润2.34亿,同比+64.58%,环比+62.22%。总体来看,公司三季度利润高增长,业绩符合预期,利润增长主因在于1)毛利率高的汽车技术服务板块收入提升带动利润增加(单Q3拆分技术服务业务营收增长近40%);2)本期棚户区改造处置相关资产导致利润增加。 产能释放致毛利率上升,转型升级致研发投入增加公司前三季度毛利率为32.26%,同比上升5.04pct,净利率为19.48%,同比上升5.05pct。单Q3毛利率为39.71%,同比上升8.07pct,净利率为29.31%,同比上升12.44pct。前三季度四费率为13.10%,同比上升3.00pct,单Q3四费率为16.73%,同比上升5.17pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别3.08%/7.47%/6.74%/-0.55%,同比分别提升0.34/1.12/2.84/0.87pct。公司费用率总体增加,前三季度公司持续加强技术服务业务拓展和优化,业务拓展费用和毛利率均有所上升,同时加大新能源、智能网联及风洞业务投入,促进产品技术转型升级,研发费用显著增加。 中短期订单充足,长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,中短期公司技术服务方面持续开拓市场和客户,装备制造业务受益于新基建实现订单突破,远期在汽车行业电动化、智能化背景下,公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展,有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计21-23年净利润分别为6.7/8.3/10.5亿元,对应PE=24/19/15x,低估值智能检测服务商,维持“买入”评级。
新泉股份 交运设备行业 2021-10-20 39.09 -- -- 44.57 14.02%
45.62 16.71% -- 详细
事项:公司发布第二期员工持股草案。1)参与对象为:公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工,总人数不超过600 人。2)本员工持股计划将通过二级市场购买。 按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元,以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算,不考虑相关税费的影响,约占公司当前总股本的比例为2.37%。3)存续期为36 个月,存续期满后,当期持股计划终止,也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月,自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。 国信汽车观点:1)员工持股有利于确保公司长期稳定发展:员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和留住优秀人才和业务技术骨干,确保公司长期、稳定发展。2)合资新客户持续开拓,进口替代潜力巨大:公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系, 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。 3)拓展新能源市场,布局长远;公司实现配套了更多的新能源汽车项目,诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4)汽车内饰空间广阔,公司产品成为行业标杆,成长潜力大:当前我国汽车行业内饰件(除座椅)市场规模约在1200 亿元,全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验,其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆,成长潜力大。 盈利预测与估值分析:公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业,乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解,下游需求恢复,我们上调盈利预测,预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元(前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元),对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件,新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件,乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等,商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快,后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x(时间区间:2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日),给予公司合理估值区间47.0-54.9 元(对应2022 年30-35x PE),对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间,上调至“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-10-19 62.60 68.67 21.30% 69.80 11.50%
69.80 11.50% -- 详细
事项:1)2021年9月,长城汽车总销量为 10.0辆,同比-15%,环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆,同比-31%/-48/-13%/93%/-,环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9月海外销售新车1.1万辆,同比增长47%,前三季度累计销量9.8万辆,同比增长136%,海外销售占比持续走高,第三季度占比已达13.6%。 2) 分品牌看:哈弗品牌9月销售54,561辆,前三季度累计销售543,858辆,同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆,同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700万辆。9月,欧拉品牌销售12,770辆,同比增长92.9%,前三季度累计销量84,731辆,同比增长254.3%。其中,欧拉好猫9月销售5,085辆,环比增长27%,创历史新高,前三季度累计销量23,546辆。坦克300热度居高不下,9月交付8,021辆,创单月交付量新高,前三季度累计交付52,572辆。魏牌9月销售4,662辆,前三季度累计销售36,158辆。长城皮卡9月销售20,008辆,前三季度全球累计销售166,726辆,其中海外累计销售32,566辆,同比增长187%。 长城炮9月销售10,005辆,累计15个月销量破万。 国信汽车观点:在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下,哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下,公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型,依托“柠檬+坦克+咖啡智能”,爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元,对应 PE 为65/41/34x。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,维持一年期(2022年)目标股价69-77元,对应2022年PE 为45-50倍,当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间,维持“买入”评级。
华阳集团 电子元器件行业 2021-10-19 41.72 -- -- 51.62 23.73%
65.62 57.29% -- 详细
2021年前三季度盈利增幅超 100%,业绩略超预期华阳集团 2021年前三季度业绩预告: 前三季度归母净利润 2.02-2.12亿元, 同比增长 126.18%-137.37%; 单 Q3归母净利润 0.65-0.75亿元, 同比增长 73.37%-100.04%。 2021年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加,精密压铸业务订单大幅增加。 产品端,积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域1)智能座舱: 国内乘用车前装 HUD 市场渗透率已提升至 5%, 华阳W-HUD 市场份额位居前三,已搭载多款车型量产上市, AR-HUD 项目研发持续推进,并于今年下半年搭载车型上市,实现规模化量产。 此外,公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性,已获得项目定点。 2)智能驾驶: 华阳与地平线强强联合, 目前,基于地平线征程 2推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产,基于地平线征程 3多模态交互产品正在开发中;煜眼摄像头、 360环视已搭载多款车型量产, DMS、 APA 产品已获得项目定点。 客户端,市场持续开拓, 客户结构不断优化1)汽车电子: 2021年,公司汽车电子业务获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。 公司客户质地优异,涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌,打开汽车电子业务增量空间。 2)精密压铸: 成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目,其中新能源汽车相关项目订单持续增加。 风险提示: 上游缺芯风险和下游产销风险。 投资建议:上调盈利预测, 维持“买入”评级。 上调盈利预测,预计 21/22/23年归母净利润 3.03/4.42/5.52亿(原 21/22年预期 2.91/3.95亿),对应 EPS 为 0.64/0.93/1.17元,对应 PE 为64/44/35倍, 维持买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2021-10-19 94.54 -- -- 116.38 23.10%
147.64 56.17% -- 详细
缺芯不改利润增长,2021年前三季度盈利增幅超50%德赛西威发布2021年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润4.80-4.95亿元,同比增长50.79%-55.50%;拆单季度看,21Q3实现归母净利润1.10-1.25亿元,同比增长23.94%-40.84%,环比Q2下降11.35%-21.99%。整车厂缺芯背景下,Q3利润仍维持较为稳健的同比增长,基本符合预期。三季报业绩增长的主要原因在于::2021年前年前三季度,公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升,新项目、新产品相继落地和量产,营业收入同比增长;同时,公司持续推进精益经营,提升运营效率。 产品端,L4级别产品获得定点,IPU04域控制器成功面世21H1公司基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获项目定点,可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04已获多个项目定点。9月月28日,德赛西威首台IPU04产品成功面世。产品成功面世。 近期,近期,IPU04的的508TOPS版本和1000TOPS。算力版本也将接连下线。 客户端,凭借优质产品斩获新势力及头部自主新订单公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品持续获得国内主流车企的新项目订单,代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、等客户的新项目订单,智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。 风险提示:上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级盈利预测,维持增持评级考虑缺芯四季度有望缓解,暂不调整盈利预测,预计21/22/23年利润7.2/9.9/12.0亿,对应EPS为1.31/1.8/2.19元,对应PE为69/50/41x,维持增持评级。
星宇股份 交运设备行业 2021-10-19 220.80 -- -- 233.16 5.60%
233.16 5.60% -- 详细
事项:10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。此外,地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透(特斯拉柏林工厂展出ModelY投影前大灯新技术),是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从“照明”到“表达”的功能升级。 估值建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
比亚迪 交运设备行业 2021-10-12 253.10 -- -- 333.33 31.70%
333.33 31.70% -- 详细
事项:2021年10月,比亚迪公布9月产销数据。公司9月总销量为80,114台,同比增长90%,环比增长17%;新能源销量为71,099台,同比增长258%,环比增长16%。纯电乘用车销量为36,306台,同比增长197%,环比增长19%;插混乘用车销量为33,716台,同比增长428%,环比增长12%。 比亚迪汉2021年9月再次单月销量破万,9月销量10248辆,同比增长82.6%,环比增长13.4%,实现连续6个月销量正增长。 国信汽车观点:比亚迪的9月销量达到80,114台,同环比均保持高速增长,新能源销量占比高达89%,纯电车型与插混车型并驾齐驱,在汽车行业整体缺芯的背景下表现亮眼。高端车型汉的单月销量再次破万部分得益于506KM续航版本及5G 丹拿升级包的推出。DMI 产能不断爬坡,比亚迪汉持续热销,秦PLUS BEV、元EV 等车型市场反应热烈,海洋家族车型登场如虎添翼,公司业绩持续向好,预计全年的汽车销量可达67万辆。考虑公司销量表现屡创新高,我们上调盈利预测,预计21/22/23年公司的EPS 为1.80/3.04/4.01元(原为1.74/2.86/3.78元),对应PE为141/83/63x,维持“增持”评级。 评论: 9月新能源销量再创新高,纯电插混并驾齐驱2021年10月,比亚迪公布9月产销数据。公司9月总销量为80,114台,同比增长90%,环比增长17%;新能源销量为71,099台,同比增长258%,环比增长16%。纯电乘用车销量为36,306台,同比增长197%,环比增长19%;插混乘用车销量为33,716台,同比增长428%,环比增长12%。 分车型来看,比亚迪汉累计销售超12万辆,9月销售10248辆,其中,汉EV 同比增长115.1%。唐家族累计销售超27万辆,9月销售6254辆,其中,唐EV 同比增长2985.7%,唐DM 同比增长92%。宋家族累计销售超98万辆,9月销售21414辆,其中,宋DM 同比增长1832%,宋EV 同比增长424.1%。秦家族累计销售超42万辆,9月销售24988辆,其中,秦PLUS DM-i 环比增长16.3%。元家族累计销售超20万辆,9月销售5372辆,同比增长403.9%。e 系列累计销售超7万辆,9月销售4853辆,其中,e2同比增长95.4%。海豚9月销售3000辆。
三花智控 机械行业 2021-08-17 25.64 -- -- 27.37 6.75%
27.37 6.75%
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2021H1营收同比+44%,业绩,业绩实现稳健增长实现稳健增长公司2021H1营收76.74亿元(同比+44.3%,相较2019年+31.6%),归母8.24亿元,同比+28.0%;扣非7.20亿元,同比+23.6%;单Q2营收42.66亿元,同比+50.5%,归母4.64亿元,同比+7.3%;扣非3.99亿元,同比+26.5%。预计受原材料涨价及组件产品占比提升影响,H1毛利率27.0%,同比-0.8pct;四费费用率14.31%(同比-0.42pct)。 业绩符合预期,EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长:汽零业务处快速放量期(2021H1国内新能源汽车销量同比+224%,特斯拉Q2交付同比+121%);空调需求恢复(2021H1空调销量+13.6%)。 组件占比提升、客户平台放量、产线建设推进,汽零业务提速,汽零业务提速2021H1汽零业务营收/净利润分别同比+122%/+52%(占总利润+31%),其中新能源汽车营收占比提升至75%,毛利率24.85%,同比-4.06pct(预计主要系组件占比提升、材料端影响)。2021年公司汽零业务将持续提速,受益于客户放量(特斯拉全球销量步入百万量级、新势力加速交付)和组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年汽零业务营收同比+70%~90%。 制冷业务稳扎稳打,持续提效降本,受益于能效升级趋势能效升级趋势2021H1空调业务营收55.63亿元,同比+27.4%;毛利率27.82%,同比+0.26pct。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南三花新工厂搬迁后获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%),家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头龙头基于汽零业务持续提速,2021/2022/2023年归母净利润上调至19.92/23.39/30.48亿元(原19.33/22.98/30.49亿元),对应EPS分别为0.55/0.65/0.85元,合理估值由27.00-29.70元(对应2021年50-55xPE)切换至26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值49x),维持“增持”评级
宇通客车 交运设备行业 2021-08-13 12.09 -- -- 12.94 7.03%
12.94 7.03%
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关键结论与投资建议: 随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速,公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。 周期性:新能源透支消化、疫情见底,行业有望迎来拐点。 1)公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车,公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期,另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车,周期性主要来源于自身的更换周期。 2)公交车进入新能源透支效应的第三年,公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年,均处于后期;公路车中客运班线已经历8年运营更换周期,有望企稳。 3)随着疫情见底,国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性:电动车出口、智能化迎来催化。 1)“碳中和”背景下,欧洲通过《欧洲气候法》 以及拜登当选,海外电动客车迎来催化,有效出口市场有望扩容,预计提供10万辆潜在出口市场(2020年我国大中客销量为9.6万辆,其中出口1.3万辆)。 2)随着5G大规模应用,公交智能化将提速,传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设,市场规模将从500亿元提升至2000亿。 若考虑到运营服务市场,约新增2000亿空间。 3)宇通客车在公交客车市占率(约25%)远小于在公路车市占率(约50%),随着新能源补贴退坡,格局改善,公司市占率仍有提升空间。 市值空间: 我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元(原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元),考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%,我们给予2022年公司18-20倍PE,对应今年合理价格区间为16.3-18.1元,当前股价距离目标估值有41%-56%空间,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。 核心假设或逻辑: 核心假设一:随着新能源透支效应消化以及疫情冲击结束,我们预计大中客行业国内销量从2020年的8.3万辆提升至2025年的15万辆。 核心假设二:随着海外电动车需求爆发带动国内电动大中客出口,大中客出口销量从2020年的1.4万辆 提升至2025年的5.1万辆。整体来看,大中客行业销量从2020年的9.6万辆提升至2025年的20.1万辆。 核心假设三: 2020年,公司整体市占率为35%,其中座位客车48.5%、公交25.3%。随着新能源补贴退坡、行业出清,公司市占率有望提升至39%。公司大中客销量从2020年的3.4万辆提升至2025年的7.9万辆。 核心假设四:盈利能力方面,假设在2021年电控与电机年降为7%, 2022年及以后年降为5%;电池成本在2023年之前每年降0.05元/WH, 2024年及以后价格为0.6元/WH。 假设新能源产品毛利率在2023年补贴取消后降低至传统车20%左右水平。 核心假设五: 5G时代公交智能化提速,客车行业从四个维度陆续实现商业模式的升级,公交市场规模有望拓展至4000亿元。 与市场预期不同之处: 当前市场对客车行业成长性认识较少,电动客车出口以及5G时代客车企业商业模式拓展研究较少。 本文站在宇通客车周期性与成长性两个角度预判客车行业未来的变化,较有意义。 股价变化催化剂: 一、新能源透支效应消化好于预期,被抑制的需求提前放量。 二、海外电动车出口需求好于预期。 三、智能化提速好于预期,新商业模式落地加速。 核心假设或逻辑的主要风险: 一、对被抑制的需求计算存在偏差,需求释放存在低预期风险。 二、海外电动车市场存在地方保护的风险。 三、智能化时代,客车企业商业模式存在拓展不及预期的风险。
福耀玻璃 基础化工业 2021-08-11 54.50 -- -- 52.70 -3.30%
52.73 -3.25%
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21H1净利润+83.54%,业绩符合预期福耀玻璃2021H1实现营收115.43亿(同比+42.14%),实现归母净利润17.69亿(同比+83.54%),扣非归母净利润16.62亿(同比+109.79%),汇兑损失1.72亿元,上年同期汇兑收益1.28亿元,利润总额20.76亿,同比+77.69%,扣汇兑的利润总额同比+116.06%。 总结来看,公司总结来看,公司2021H1业绩符合预期,营收增加主要系汽车市场复业绩符合预期,营收增加主要系汽车市场复苏和公司加大营销力度所致,同时得益于产能利用率提升下的毛利率提升以及海外盈利同比改善,利润端增速超过营收端。 费用率基本稳定,净利率同比持续提升提升2021H1福耀玻璃毛利率为40.61%,同比增加4.87pct,净利率为15.31%,同比增加3.45pct。公司2021H1四费率为22.72%,同比+0.16pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别7.52/8.95/2.16/4.09%,同比变动-0.03/-3.28/+3.42/+0.04pct。公司费用率总体保持稳定,研发投入持续增加。 海外业务稳步推进,远期看好汽车玻璃创新产品远期看好汽车玻璃创新产品德国端:2019年收购的铝亮饰条公司FYSAM已于2020年上半年完成项目整合,下半年随海外疫情缓解,SAM产能利用率改善,亏损幅度整体呈逐季减少态势,20Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元,预计2021年年内有望实现盈亏平衡;美国端:20年下半年起疫情影响逐渐淡化,20Q3盈利基本接近19年同期水平,21H1营业收入折人民币19.18亿元,净利润折人民币1.32亿元,改善幅度较大。2020年,福耀先后与京东方集团(智能调光玻璃和车窗显示等)、北斗星通智联科技(高精度定位和通信多模智能天线等)领域进行合作,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP提升有望加速。 风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级评级一季度业绩符合预期,维持盈利预测,预期21-23年利润分别41/50/60亿,对应PE分别33/27/22x,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名