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唐旭霞

国信证券

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长城汽车 交运设备行业 2024-09-06 23.00 -- -- 23.96 4.17% -- 23.96 4.17% -- 详细
产品结构优化叠加出口放量,二季度净利润同比增长 224% 。24Q2公司实现营收485.7亿元(24Q2整体汽车销量28.0万辆,同比-6.5%,环比+1.5%,24Q2出口销量为10.9万辆,同比+51.1%,环比+17.2%),同比+18.7%,环比+13.3%,归母净利润38.5亿元,同比+224.4%,环比+19.3%;扣非净利润36.3亿元,同比+275.3%,环比+79.2%,得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化,公司业绩稳定释放。 单车盈利能力同环比提升 。分品牌看,长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆,环比10.2%;WEY 品牌销量1.0万辆,环比+6.8%;皮卡销量4.8万辆,环比+11.3%;欧拉品牌销量1.7万辆,环比+11.3%;坦克品牌销量6.7万辆,环比+35.9%;产品线稳定。费率维度,公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%,同比-0.1/-0.4/-0.2pct,环比+0.3/-0.3/+0.0pct,费用管控稳定;24Q2公司单车营收17.1万元,同比+3.4万元,环比+1.5万元,预计主要系1)出口占比提升:24Q2出口占比38.2%,同比+14.2pct,环比+4.5pct;2)产品结构优化:24Q2中高端坦克品牌销量占比 23.5%,同比+12.1%,环比+5.7pct;24Q2单车归母利润为1.35万元(24Q1为1.17万元,23Q2为0.40万元),盈利能力同环比提升。 新能源战略持续推进,看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1 1 )产品维度:8月魏牌蓝山智驾版正式上市,搭载新一代智能驾驶系统 CoffeePilot Ultra,同时后续新改款车型迎来新品周期;2 2 )技术维度:混动、纯电、氢能三大领域精准投入,推出各项战略及先进技术,发布智能四驱电混技术Hi4;智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力;3 3 ) 组织变革维度:通过“强后台、大中台、小前台”,建立3.0版组织架构,同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系,持续赋能长城新能源转型及向上发展;4 4 )出海层面:2023年海外市场销售首次突破 30万辆,生态出海扎实推进,目前已经出口到170多个国家,全球销售网络超过1000家,旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示:行业销量下滑风险,新车型销售不达预期风险。 投资建议 :考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长,上调盈利预测,预计24-26年长城汽车归母净利润为 116.6/138.0/159.7亿元(原预测 89.3/106.9/127.4亿元),EPS 为 1.37/1.62/1.88元(原预测1.05/1.26/1.50元),对应PE为17/14/12x,持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力,维持“优于大市”评级。
金钟股份 机械行业 2024-09-05 20.47 -- -- 21.00 2.59% -- 21.00 2.59% -- 详细
公司24Q2收入同比增长24%。公司24Q2收入2.60亿元,同比+24.48%,环比-2.55%;实现归母净利润0.23亿元,同比-1.55%,环比-16.12%。受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量,公司收入保持稳健增长。同时受因规模增长带来仓储费增加以及计提合计接近利润总额20%的信用减值损失、资产减值损失影响,归母净利润同比下降。 224Q2年毛利率同比提升0.22pct。24Q2公司销售毛利率为24.37%,同比+0.22pct,环比-1.4pct;净利率为8.62%,同比-2.34pct,环比-1.35pct。 核心原因在于公司财务费用因转债费用等大幅上升。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.46%/3.85%/6.15%/-0.38%,同比分别-0.84/+0.02/-0.07/+4.40pct。 传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进,行业升级趋势明显。公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性:1)低风阻轮毂盖供新能源车,增大覆盖面积减少风阻,提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品,预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%,25年市场规模11亿元;假设远期新能源车销量空间2000万辆,产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户,22年市占率66%,23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2)轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个,供燃油车(个性化装饰)和新能源车(降低风阻),25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元,配套比亚迪等快速放量,空间广阔。 积极拓展内饰产品,新建产能逐步释放。公司汽车内饰件业务已取得多个项目定点,部分项目已批量化供货。南通汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目已初步完成厂房建设,预计今年建成投产。公司不断探索碳纤维复合材料在新领域、新产品的应用,持续丰富产品矩阵,培育新业务增长点。 风险提示:客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议:下调盈利预测,维持“优大于市”评级。公司低风阻轮毂盖放量;DAG增强海外获客能力;持续降本增效盈利能力边际改善,看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上,考虑今年价格战背景下车企销量不及预期,我们下调盈利预测,预计24/25/26年净利润1.16/1.58/1.89亿元(原预测值为1.35/1.83/2.17亿元),维持“优大于市”评级。
三花智控 机械行业 2024-09-04 16.86 -- -- 18.50 9.73% -- 18.50 9.73% -- 详细
2024H1营业收入稳步增长。 公司 2024H1实现营业收入 136.8亿元, 同比增长 9.2%, 实现归母净利润 15.1亿元, 同比增长 8.6%。 2024Q2实现营业收入 72.4亿元, 同比增长 5.6%, 环比增长 12.4%, 实现归母净利润8.7亿元, 同比增长 9.2%, 环比增长 33.8%。 公司业绩增长得益于: 1)公司新能源汽车业务订单持续放量, 2024H1汽零业务营收 54.0亿元,同比增长 11.9%, 新能源车相关业务占比较高。 2) 制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024H1汽零、 制冷业务毛利率提升。 公司 2024H1销售毛利率 27.46%,同比+1.65pct, 销售净利率 11.13%, 同比-0.16pct。 2024H1汽零业务毛利率 27.31%, 同比+1.62pct, 制冷业务毛利率 27.56%, 同比+1.85pct。 公司 2024年将继续通过技改及流程改进、 优化产品设计、 推动关键设备自制、 规模化采购等举措降低综合成本, 预计随着相关改进持续落地,公司盈利能力将得到进一步提升。 多项热管理产品市占率全球第一, 推进全球化布局。 目前公司空调电子膨胀阀、 四通换向阀、 电磁阀、 微通道换热器、 Omega 泵、 车用电子膨胀阀、 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。 2024年全球化布局方面, 1) 制冷业务: 推动欧洲亚威科改革, 实现扭亏为盈。 完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地, 扩大墨西哥、 泰国产线。 2)汽零业务: 积极推进墨西哥、 波兰及国内绍兴、 中山、 沈阳等生产基地建设。 投资智能变频控制器、 机器人伺服电机控制器、 域控制器项目, 开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》,计划总投资不低于 50亿元, 项目包括 1) 公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目, 2) 三花智控机器人伺服机电执行器项目、 热管理域控制器项目。 以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级, 并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展, 有望成为潜在增长点。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 预测公司 2024-2026年归母净利润为 35.38/43.02/50.95亿元, 每股收益 0.95/1.15/1.37元,对应 PE 为 18/15/13倍, 维持“优于大市” 评级。
双环传动 机械行业 2024-09-04 20.80 -- -- 21.80 4.81% -- 21.80 4.81% -- 详细
多产品线发力, 二季度净利润同比增长 27%。 2024H1双环传动营收 43.22亿元, 同比+17.26%, 归母净利润 4.73亿元, 同比+28.3%, 扣非净利润 4.53亿元, 同比+32.9%。单季度来看, Q2营收 22.5亿元, 同比+18.6%, 环比+8.4%,归母净利润 2.5亿元, 同比+27.4%, 环比+13.7%, 扣非净利润 2.4亿元, 同比+31.1%, 环比+16.0%, 整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长, 以及降本增效持续推进, 公司业绩持续释放。 降本增效推进下费用管控效果良好, 毛利率同环比提升。 24Q2公司毛利率为22.8%, 同环比分别为+1.3pct/+0.2pct, 预计主要系 1) 产品放量拉动产能利用率提升, 促进规模效益释放; 2) 降本增效持续推进(柔性制造、数字化推进、 自主创新等) ; 3) 产品结构持续改善, 费用层面, 24Q2公司销售/管理/研发费用率为 1.0%/3.3%/4.7%, 同比+0.0/-0.4/-0.2pct, 环比+0.1/-0.3/-0.1pct, 整体来看公司费用管控能力扎实; 分业务来看, 乘用车齿轮营收 23.6亿元, 同比+28.5%(新能源业务营收同比+40.3%, 市占率进一步提升) , 毛利率 23.4%, 同比+3.1pct; 商用车齿轮营收 4.6亿元, 同比+3.8%, 毛利率 26.3%, 同比+1.4pct; 智能执行机构营收 2.8亿元, 同比+82.2%, 减速器及其他 2.6亿元, 同比+2.6亿元。 展望未来, 全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。 双环已抓住两轮升级机遇, 第 1轮: 齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇; 第 2轮: 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求, 双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。 我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇, 即①出海: 全球化战略推进, 海外建厂(匈牙利投资 1.2亿欧元) 与客户突破并举, 后续有望承接国内增长打开远期空间; ②平台化: 我们认为双环的核心优势在于产品(一致性+性能) 、 管理(降本增效) 、 研发(技术与开发能力) 三大维度, 公司智能执行机构业务、 工业增/减速机、 机器人高精密减速器推进顺利, 整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系, 后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示: 汽车销量不及预期、 行业竞争加剧、 产品研发不及预期风险。 投资建议: 国内高精齿轮专家, 维持“优于大市” 评级。 看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量, 维持盈利预测, 预计 24/25/26年双环传动归母净利润 10.5/13.5/16.2亿元, 对应 EPS 为 1.22/1.59/1.90元, 对应 PE 为 17/13/11x, 维持“优于大市” 评级。
比亚迪 交运设备行业 2024-09-03 248.02 -- -- 260.60 5.07% -- 260.60 5.07% -- 详细
销量持续攀升, 二季度净利润同比增长 33%。 比亚迪 24Q2实现营收 1762亿元, 同比+25.9%, 环比+41%, Q2比亚迪汽车销量 98.7万辆, 同比+40%, 环比+58%, 其中出口销量 10.6万辆, 同比+198%, 环比+3%(出口占比 10.7%,同比+5.6pct, 环比-5.7pct) , 归母净利润 90.6亿元, 同比+32.8%, 环比+98.3%, 扣非净利润 85.6亿元, 同比+39.7%, 环比+128.2%。 整体来看, 得益于公司销量的提升以及费用端的管控, 公司业绩持续释放。 费用管控叠加规模效应释放, 单车净利润环比提升。24Q2公司毛利率 18.7%,同比持平, 环比-3.2pct(主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致);费用率层面,24Q2比亚迪销售费率 4.3%,同比-0.2pct,环比-1.2pct; 管理费率 2.2%, 环比-0.2pct, 环比-0.8pct; 研发费率 5.1%, 同比-0.3pct,环比-3.4pct(预计主要系今年 Q1多款新车上市拉高研发费用) ; 整体看,三费费率合计 11.6%, 同比-0.7pct, 环比-5.3pct, 费用管控能力凸显。 剔除比电影响后, 测算 24Q2公司 ASP 为 13.6万元, 同比-2.1万元, 环比-0.5万元, 单车归母 0.86万元, 同比-2%, 环比+29%(24Q1为 0.67万元) , 单车扣非 0.81万元, 同比+4%, 环比+51%; 可大概拆解 Q2单车利润环比提升驱动因素: 1) 荣耀版+产品结构变化拉低 ASP; 2) 毛利率环比下滑; 3)单车三费降低; 3) 其他因素: 减值略增、 政府补贴略增等因素; 比亚迪 24Q2经营性现金流净额 39.5亿元, 同环比有所下滑, 主要系库存商品增多影响。 展望后市, 荣耀+DM5.0战术稳定基本盘, 高端化+出口战略持续推进。 1)基本盘: 2024年以来公司施行下沉(荣耀版车型)+DM5新品战术, 销量基本盘有望稳中有升; 高端化方面, 腾势(Z9&Z9GT 上市) , 方程豹(豹 8搭载华为智驾)后续均有重点产品推出; 同时公司加大对汽车智能化的投入; 出海方面:23年公司出口 25.2万辆, 同比+458%, 2024年 1-7月累计出口 23.3万辆, 同比+152.5%; 盈利能力层面: 出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本, 公司盈利能力有望持续提升。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期, 汽车行业价格竞争激烈。 投资建议: 全球电动车龙头, 维持“优于大市” 评级。 看好比亚迪基盘业务稳定成长, 以及公司高端、 出海进程提速, 考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧, 下调盈利预测, 预计 24/25/26年归母净利润分别为 378/465/559亿元(原 382/503/620亿元) , EPS 为 13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28元) , 维持“优于大市” 评级。
宇通客车 交运设备行业 2024-08-29 21.49 -- -- 23.22 8.05% -- 23.22 8.05% -- 详细
海内外共振, 宇通客车二季度归母净利润环比增长 55%。 宇通客车 Q2收入97.2亿元, 同比+29%, 环比+47%, 归母净利润 10.2亿元, 同比+191%, 环比+55%, 扣非净利润 8.6亿元, 同比+204%, 环比+51%, 24H1公司累计销售客车 20555辆, 同比增长 35.82%, 主要得益于 1) 出口: 公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高, 销量结构向好, 业绩贡献增加; 2) 内销: 旅游客运市场需求持续恢复, 公司国内销量实现增长。 现金流与毛利率表现优异,净利率环比提升。毛利率层面,24Q2毛利率26.1%,同比+2.6pct, 环比+1.3pct, 预计主要系优质订单增利及规模效应释放等因素。 费用层面, 24Q2宇通销售/管理/研发费用率同比+0.5/-0.2/-0.9pct,环比+1.4/-0.4/-0.9pct, 整体看费用管控稳健; 24Q2归母净利率 10.5%,同比+5.8pct, 环比+0.5pct。 综上, 得益于扎实的成本控制能力、 规模效应的持续释放及中高端战略(250台希腊纯电大单等) 演进, 公司业绩实现稳定增长, 后续叠加出口销量增长(包括新能源占比提升)及国内持续修复(旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化) , 公司业绩有望持续兑现。 24H1宇通客车经营活动现金流净额 54亿元, 表现优异。 展望中长期, 周期与成长共振依旧, 宇通业绩有望持续释放。 行业端: ①国内复苏: 2024年国内客车需求有望持续修复(以旧换新政策) ; ②出口放量: 23年海外大中客销量约 24万辆(疫前稳态 27万辆左右) , 新能源渗透率不足 10%, 对比国内具较高提升空间, 且海外多国指定政策促进新能源客车替换; 宇通端: ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式, 抓住海外新能源发展窗口期持续突破, 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案”定位升级, 竞争力持续攀升, 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区, 向欧洲等客车工业发达地区拓展, 推动产业价值链迈向中高端, 有望充分受益于海外新能源扩张; ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利, 预计公司国内盈利有望回暖; 据经营目标, 公司预计 2024年有望实现营收 329亿元, 同比+21.8%。 风险提示: 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议: 兼具成长(出海) 和红利(高股息) 的全球大中客龙头, 维持“优于大市” 评级。 看好公司出口销量持续增长及国内市场回暖带来的业绩确定性, 维持盈利预测, 预计 24-26年净利润 31.6/40.3/47.5亿元, EPS 为1.43/1.82/2.15元, 维持“优于大市” 评级。
科博达 机械行业 2024-08-27 46.17 -- -- 50.60 9.59% -- 50.60 9.59% -- 详细
得益于新产品、 新客户项目量产, 科博达营收同比高增长。 公司 2024H1实现营收 27.42亿元, 同比增长 39.9%, 实现归母净利润 3.72亿元, 同比增长 34.9%, 公司 2024Q2实现营收 13.25亿元, 同比增长 26.5%, 环比下降 6.5%, 归母净利润 1.53亿元, 同比增长 6.1%, 环比减少 30.4%。 分产品看, 公司 2024Q2照明控制系统收入 6.5亿元, 同比增长 17%, 环比减少 12%, 电机控制系统收入 2.1亿元, 同比增长 23%, 环比减少 10%,车载电器与电子收入 2.0亿元, 同比增长 26%, 环比减少 4%, 能源管理系统收入 1.7亿元, 同比增长 49%, 环比增长 13%。 分客户看, 客户品类拓展, 大众占比下降, 2024H1, 造车新势力整体销售占比超过 15%。 费用率下降, 多重因素拖累公司盈利能力表现。 2024Q2公司四费率 14.8%,同比-1.7pct, 环比-1.1pct。 2024Q2公司毛利率 26.12%, 同比-4.46pct,环比-5.85pct, 净利率 12.36%, 同比-2.09pct, 环比-3.93pct。 公司2024年第二季度盈利能力环比下滑预计与当期确认的客户补差收入减少、 当期政府补贴减少等因素有关。 聚焦高价值量产品, 单车价值量持续提升, 持续打造域控制器平台化企业。 2024年, 公司将进一步优化产品结构, 向域控制器、 efuse、 区域控制器、 中央网关等更高价值产品发展或聚焦。 考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务, 预计最高单车价值量可达 1万元以上。 加快全球化布局, 在手订单充沛。 2024年上半年, 公司现有主要产品, 共获得大众全球、 宝马、 奔驰、 奥迪、 美国康明斯、 安徽大众、 一汽奥迪、一汽红旗、 北美造车新势力、 小鹏等新定点项目 43个, 预计产品生命周期销量约 7,500万只。 截至 2024年 6月底, 公司在研项目合计 136个, 预计产品生命周期销量超 2.8亿只, 包括大众、 宝马、 奥迪、 奔驰、北美造车新势力、 美国康明斯、 德国道依茨等全球平台项目 21个, 公司获得大众集团下一代 LED 大灯控制器项目。此外, 上半年公司 Efuse、底盘悬架控制器 DCC、 ASC 成功进入大众配套体系; eLSV (电子转向柱控制器) 获得宝马全球平台定点; DCDC(直流电源转换器) 获得保时捷和奥迪项目定点; 热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。 投资建议: 小幅下调盈利预测, 维持优于大市评级。 考虑不同项目排产波动, 我们小幅下调盈利预测, 预期 24/25/26年营收 62.1/77.1/93.0(原 24/25/26年 63.2/78.4/94.7亿) , 利润 8.5/11.1/13.2亿(原24/25/26年 9.0/11.3/13.4亿) , 维持优于大市评级。 风险提示: 汽车销量不及预期, 原材料上涨的风险等。
骆驼股份 交运设备行业 2024-08-22 7.03 -- -- 8.00 13.80% -- 8.00 13.80% -- 详细
2024H1扣非净利润同比增长 40%, 主营业务稳中有升。 24H1公司营收 75.3亿元, 同比+15.2%, 归母净利润 3.1亿元, 同比+12%, 扣非净利润 3.4亿元,同比+39.9%;单季度看, 24Q2公司营收 40.7亿元, 同比+25.8%, 环比+17.9%,归母净利润 1.6亿元, 同比+35.4%, 环比+1.4%, 扣非净利润 1.7亿元, 同比+44.6%,环比+3.9%。 整体来看, 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加(24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%, 其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%) 。 24H1公司国内主机配套市场销量同比+约 14%, 其中乘用车配套同比+约 27%, 公司国内替换市场销量同比+11%,市场份额持续稳步提升, 持续夯实国内领先地位。 费用管控稳定, 盈利能力同比提升。 24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/2.7%/1.7%/0.0%, 同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct, 环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct, 整体来看费用管控能力稳健; 24Q2骆驼股份毛利率 14.5%, 同比+0.5pct, 环比-2.8pct, 归母净利率 3.9%, 同比+0.3pct,环比-0.6pct, 在其他因素(计提应收账款坏账损失+投资收益波动) 影响的情况下, 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速, 上半年公司海外市场销量同比增长 79%。 ①出口配套: 24H1骆驼获 7个海外配套定点, 包括上汽(泰国) 、 长安(泰国) 、 奇瑞(印尼)、三一(印尼) 、 宝马(美国) 、 本田(美国) 、 马来宝腾等; ②出口渠道: 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作, 客户数量同比+72%, 累计成交额同比+271%; ③出口替换: 积极开发新客户与空白市场, 上半年公司累计开发新客户33家;产能层面稳步推进,截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万 KVAH/年、 国外铅酸电池产能约 500万 KVAH/年, 废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头, 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于: 1) 渠道升级, 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场; 2) 业务开拓, 公司积极开拓锂电池业务, 储能电池研发持续推进, 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示: 原材料价格波动, 国际及经济环境变化, 汽车行业需求承压。 投资建议: 看好公司业务稳定增长, 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量, 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间, 考虑到公司业务开拓带来的资源投入, 微幅下调公司盈利预测, 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 7.4/9.6/11.7亿元(原 8.0/10.4/12.2亿元) ,对应 EPS 为 0.63/0.82/1.00(原 0.68/0.89/1.04元) , 对应 PE 分别为11/9/7倍, 维持“优于大市” 评级。
福耀玻璃 基础化工业 2024-08-09 44.95 -- -- 48.59 8.10%
51.96 15.60% -- 详细
24Q2公司营收同比增速超越全球行业 19pct, 归母净利润同比增长 10%。 福耀玻璃 2024Q2实现营收 95.04亿元, 同比+19.12%, 环比+7.56%, 营收同比增速超越行业 19pct(24Q2全球汽车产量同比接近持平, 环比+3.21%) ; 实现归母净利润 21.11亿元(汇兑收益 0.74亿) , 同比+9.84%, 环比+52%; 经营性利润(扣非扣汇兑) 为 19.84亿, 同比+66%, 环比+24%。 公司规模效应显现、 持续推进提质增效, 叠加原材料价格下降, 盈利能力显著提升。 公司 24Q2毛利率为 37.73%, 同比+2.76pct, 环比+0.91pct; 净利率为 22.24%, 同比-1.85pct, 环比+6.53pct。 我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、 提质增效及原材料成本等利好, 包括北美公司 2024年上半年营业利润率提升至 15.68%, 同比提升 5.6pct。 国内重质纯碱价格从 23Q2平均的 2490元/吨到 24Q2的 2107元/吨, 下滑约 15%, 原材料成本变动同样贡献一定增量。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期, 汽车玻璃产品量价双升。 量端,23年公司汽车玻璃销量 140百万平方米, 按每辆车 4平米折算, 相当于装配3504万辆汽车, 同比增长 10%, 23年全球汽车销量 8724万辆, 假设后装市场占据前装市场 10%~15%, 测算公司汽车玻璃全球市占率 36%+。 公司积极在福清、 安徽、 北美扩产, 有望开启新一轮产能周期, 继续增强公司的头部企业虹吸效应, 全球市占率有望持续提升。 价端, 汽玻单平方米价格由 20年 174元提升至 23年 213元, CAGR 为 7.0%, 24年上半年智能全景天幕玻璃、 可调光玻璃、 抬头显示玻璃、 超隔绝玻璃、 轻量化超薄玻璃、 镀膜可加热玻璃、 钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.82pct。 伴随高附加值玻璃渗透, 我们测算汽车玻璃行业单车价值量 24-26年 CAGR 预计 7%以上。 风险提示: 公司汽玻业务出海节奏、 SAM 整合进度。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“优于大市” 评级。 公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下, 汽车玻璃有望 1) 单车玻璃面积从 4平米增长到 6平米; 2)单平方米价值量提升(镀膜、 隔热、 包边、 HUD、 调光、 5G 通信等) , 单车配套价值从 600元提升至今年约 1000元, 远期展望 2000元以上。 后续汽车玻璃网联化打开新天地,行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利, 我们上调盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润分别73/88/101亿元(原预测为 65/75/88亿元) , 低估值、 高分红(21-23年分红比例维持 60%+) 的全球汽车玻璃龙头, 维持“优于大市” 评级。
拓普集团 机械行业 2024-07-26 34.81 -- -- 37.20 6.87%
37.20 6.87% -- 详细
核心观点客户与产品齐发力,单二季度净利润同比增长25%。拓普集团24H1营收122.3亿元,同比+33%;单季度来看,营收65.4亿,同比+39%,环比+15%,营收环比+8.5亿元,预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献;24H1拓普实现归母净利润14.5亿元,同比+33%;单季度来看,归母净利润8.1亿元,同比+25%,环比+25%,扣非净利润7.0亿元,同比+15%,环比+17%,考虑到23Q2汇兑影响,预计利润实际同比增速更为可观;整体来看,得益于公司多产品线的稳定放量(汽车电子+原有主业)以及降本增效的持续推进,经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速,球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续,1)产能方面:墨西哥工厂快速推进,其中一期项目第一工厂已投产,另外三家工厂有序推进;同事拓普波兰工厂也已正式投产,目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲,北美,南美以及东南亚,覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品;2)项目方面:拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单,为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一,本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后,拓普已悉数通过主流客户的认可,全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年,车端为拓普基本盘,公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进,24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量,叠加新产品等持续落地:拓普空悬目前获8个定点项目,于23Q4陆续量产;线控制动实现6个项目定点并正式量产下线;电调管柱已定点9个项目;智慧电动门系统也逐步量产,同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲,总产能超400万套/年;另外公司执行器业务持续推进,23年电驱系统业务实现营收185万元,毛利率81.3%,进展顺利。 风险提示:客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“优于大市”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户结构调整、产能扩张带来的业绩确定性增长,看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性,维持盈利预测,预计24/25/26年拓普集团归母净利润为29.8/41.4/51.5亿元,EPS为1.77/2.45/3.05元,对应PE为22/16/13x,维持“优于大市”评级。
比亚迪 交运设备行业 2024-07-12 251.90 285.29 10.39% 266.82 5.92%
266.82 5.92% -- 详细
汽车行业进入竞争新阶段。2024年开始,新能源乘用车渗透率逐步突破50%,行业竞争进入耐力赛阶段,市场更细化、竞争更充分,在产能过剩的背景下,燃油车市场被新能源车加速抢占份额,行业竞争加剧,价格战演绎激烈。 (基盘)量:下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25万价格带(23年上险销量1550万,比亚迪份额15%)系比亚迪基盘,两大战术提份额:1)下沉战术:规模、成本优势下利润富余,支撑荣耀版车型价格下探,提升各价格带车型投放丰富度;2)新品周期:针对性新品投放(海鸥进军A0级,宋L聚焦合资B级);DM5.0技术首搭秦L+海豹06,油耗降低至2.9L,订单持续突破,技术标签逐渐形成,24H2多款DM5车型有望推出,月销中枢有望提升。 (高端)利:品牌向上突破,车型矩阵成长。高端车市场空间大(30万以上价位年上险超300万)且潜在利润丰厚,比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略(23年高端品牌销量13.6万辆,份额不足4%):1)腾势定位豪华新能源汽车,覆盖25-60万价位区间;2)方程豹定位新能源个性化品牌,覆盖硬派SUV及跑车等,定位更极致、独特、自由的新物种产品;3)仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出,助力公司量利双增。 (出海)利:渠道+产能+产品驱动,打开新空间。比亚迪23年乘用车出口24.3万辆,同比+334%,展望后续1)车型投放循序渐进;2)渠道持续投入,深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道;规划海运体系,夯实货运能力。3)海外产能推进:泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂,提升满足需求的效率,利于合理规避关税,增强竞争力。 底层:技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发(23年研发投入近400亿元、研发人员超10万),在插混、纯电技术领域均有深度布局,性能优势领先行业,同时平台化战略架构(DM超混、纯电e平台等)下多重技术共通沿用,加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零,上游投资锂矿、IGBT等,下游聚焦整车业务,成熟配套体系带来了创新(技术自研)、效率(协同效应显著)及成本(自制率高+提升议价能力)的优势。 盈利预测与估值:考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速,上调盈利预测,预计24/25/26年净利润382/503/620亿元(原353/414/497亿元),EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元),给予24年22-24xPE,目标价288.8-315.0元,相较当下具14%-25%空间,维持“优于大市”评级。 风险提示:激烈竞争导致产品价格下降;海外订单拓展的风险。
宇通客车 交运设备行业 2024-07-12 25.01 -- -- 24.62 -1.56%
24.62 -1.56% -- 详细
海内外共振,宇通2024上半年实现利润15.5-17.9亿元。宇通客车发布业绩预告,预计24H1实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比增加230%-280%,扣非13.2-15.2亿元,同比增加300%-360%,业绩表现亮眼。24H1公司累计销售客车20555辆,同比增长35.82%,主要得益于1)出口:公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高,销量结构向好,业绩贡献增加;2)内销:旅游客运市场需求持续恢复,公司国内销量实现增长。 控本、中高端化与规模效应持续,单二季度净利润中值10亿元。拆季度来看,预计Q2归母利润为8.9-11.3亿元,对应中值10.13亿元(23Q2为3.5亿元,24Q1为6.6亿元),24Q2扣非利润7.5-9.5亿元,对应中值8.5亿元(23Q2为2.8亿元,24Q1为5.7亿元)。整体出口来看,24年1-5月宇通客车出口4921辆,同比+64.2%,中国品牌市占率22.5%,较1-4月提升1pct,1-5月新能源客车出口941辆,同比+96.5%,市场份额24.3%,较1-4月提升2pct;综上,得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略(250台希腊纯电大单等)演进,公司业绩实现稳定增长,后续叠加出口销量增长(包括新能源占比提升)及国内持续修复(旅游客车需求扩张+潜在以旧换新政策对公交的催化),公司业绩有望持续兑现。 展望中长期,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年国内客车需求有望持续修复(以旧换新政策);②出口放量:23年海外大中客销量约24万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10%,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级,竞争力持续攀升,海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖;据经营目标,公司预计2024年有望实现营收329亿元,同比+21.8%。 风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议:兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头,维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖,上调盈利预测,预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元(原29.5/35.7/41.3亿元),EPS为1.43/1.82/2.15元(原1.33/1.61/1.87元),维持“优于大市”评级。
沪光股份 机械行业 2024-06-18 28.12 -- -- 30.93 9.99%
30.93 9.99%
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从数据流的角度看未来汽车核心要素。汽车智能化包括数据的获取、传输、计算和应用四个环节,经由传感器-域控制器-线控底盘,中间由线束串联各个环节零部件。沪光股份主业汽车线束,为数据传输环节的核心标的。 汽车线束自主龙头,营收稳健增长,盈利能力持续改善。沪光股份为国内汽车线束自主龙头,受益于线束产品下游客户放量,公司2023年营收40亿元,同比增加22%,归母净利润5410万元,同比增加233%。公司业务涵盖成套线束(75%)、发动机线束(4%)、其他线束(18%)。 行业端,电动化与智能化趋势下,汽车线束空间广阔。单车价值量角度,传统线束以低压线束为主,单车价值量预计2500-3500元;电动化新增对高压线束的需求,单车价值量预计2500-3500元;智能化新增对高速线束的需求,单车价值量预计1000-1500元。市场空间角度,传统低压线束和高压线束市场,2025年全球空间超3300亿元,国内超1000亿元;高速线束市场,2025年全球空间超500亿元,国内超150亿元。竞争格局角度,国内汽车线束市场以矢崎、住友、莱尼等为代表的外资线束厂占主导地位,沪光股份国内市占率约3-4%。我们认为,沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂,近年公司积极开拓新势力客户,丰富的线束生产经验叠加快速响应优势,后续国产替代空间大。 公司端,主营高低压线束的自主优质线束企业,量、价、利三升。1)价升:沪光股份深耕汽车线束业务,从传统的低压线束产品,向高附加值线束新品(高压、低压、高速线束)升级,此外沪光股份也加大对高压连接器的布局,推出高压连接器产品。2)量增:2020年至今,公司积极拓展新客户,成功配套华为问界、理想汽车、蔚来汽车、T公司等优质新能源客户,公司客户结构多元化,前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势,从2015年的99%下滑至2023年的79%。3)利升:展望未来,一方面,公司持续推进智能制造与数字化转型,降本增效;另一方面,随着下游客户线束产品的放量,受益于规模效应,公司盈利能力有望持续改善。 风险提示:上游原材料涨价风险;下游产销风险。 投资建议:考虑到公司新项目持续放量,我们上调公司业绩预期,预计公司24/25/26年营收分别为70.9/89.8/110.2亿元(原24/25年预计70.6/89.5亿元),归母净利润分别为4.6/6.3/8.4亿元(原24/25年预计4.1/5.8亿元),维持“优于大市”评级。
三花智控 机械行业 2024-05-06 22.12 -- -- 23.45 6.01%
24.70 11.66%
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三花智控2023年营收同比增长15%。公司2023年实现营业收入245.58亿元,同比增长15%,实现归母净利润29.21亿元,同比增长13.5%。 2024Q1公司实现营业收入64.40亿元,同比增长13.4%,环比增长15.4%,实现归母净利润6.48亿元,同比增长7.7%,环比下降14.9%。公司业绩增长得益于:1)公司新能源汽车业务订单持续放量,2023年汽零业务营收99.14亿元,同比增长31.9%(汽零业务中新能源汽车业务收入占比90%)。2)制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。3)储能业务成功突破行业标杆客户,已实现营收。 2023年汽零、制冷业务毛利率均提升,季度间盈利能力有所波动。公司2023年销售毛利率27.89%,同比+1.81pct,销售净利率11.95%,同比-0.27pct。2023年汽零业务毛利率27.43%,同比+1.51pct,制冷业务毛利率28.20%,同比+2.04pct。公司2024继续推进智能标准化集成组件产品、优化产品设计、关键设备自制、规模化采购降低综合成本,预计随着产品标准化、规模化,盈利能力将得到提升。 全球化布局稳步推进,巩固龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面,1)制冷业务:推动欧洲亚威科改革,实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地,扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务:积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设。 投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目,开拓新的增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》,计划总投资不低于50亿元,项目包括1)公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目,2)三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局,有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级,并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展,也是公司潜在增长点的主要来源。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到新能源客户车型周期以及行业竞争加剧,下调盈利预测,预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元(原2024/2025年预测为38.26/46.55亿元),每股收益0.95/1.15/1.37,对应PE为23/19/16倍,维持“买入”评级。
赛力斯 机械行业 2024-05-06 92.98 -- -- 94.38 1.51%
102.95 10.72%
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2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元,同比+5.1%,归母净利润-24.5亿元(2022年为-38.3亿元),扣非净利润-48.2亿元(2022年为-43.0亿元),23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高,同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入,另外销量承压抑制规模效应释放;24Q1实现营收265.6亿元,同比+421.8%,环比+38.6%,归母净利润实现2.2亿元(23Q1为-6.3亿元,23Q4为-1.6亿元),扣非净利润1.1亿元(23Q1为-9.2亿元,23Q4为-18.0亿元)。公司近几年持续研发投入与专注打造产品,历经近四年亏损承压,24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。 毛利率同环比提升,费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%,同比-1.0pct,环比+6.0pct,同比下滑主要系新款M7相较于老款降价,环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元(22年为-11.69亿元),现金流表现优秀;24Q1赛力斯毛利率为21.5%,同比+12.6pct,环比+8.0pct,主要系1)销量提升加速成本摊销,拉动规模效应释放(24Q1问界销量8.3万辆,23Q4销量为6.4万辆,23全年为10.4万辆);2)高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆),提升整体ASP。费用端来看,24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%,同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct,环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct,公司费用管控效果明显,拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升,有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企,双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车,自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术,以安全为底座,以智慧重塑豪华,探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念,以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化,产品定义与打造能力持续提升,同时渠道端布局日益完善,公司销量有望继续提升,开启新一轮上行周期。 风险提示:行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议:上调盈利预测,维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升,上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元(原预测24/25年2.8/30.6亿元),EPS为2.14/4.00/5.50元(原预测24/25年0.19/2.04元),看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名