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于潇 7
骆驼股份 交运设备行业 2021-08-26 13.62 -- -- 15.35 12.70%
16.79 23.27%
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一、事件概述8月23日晚间,骆驼股份发布2021年中报。2021H1公司实现营收62.46亿元,同比+53.60%;归母净利润5.05亿元,同比+106.91%;扣非归母净利润4.61亿元,同比+112.14%。 二、分析与判断2021H1业绩高增长,下半年后市场将成业绩支柱2021年上半年,原材料价格上涨、芯片紧缺导致汽车市场销量承压。但国产芯片发力使得自主品牌持续放量,弥补了合资品牌产量下滑影响。根据中汽协数据,上半年汽车产销同比增长24.2%和25.6%。公司上半年实现营收62.46亿元,同比+53.6%,高于行业总体增速;实现净利润5.05亿元,同比+106.91%。公司净利润增速高于营收增速主要是由于相关费用如物流费用、渠道费用等降低,2021H1期间费用率9.93%,与上年同期相比-1.18%。 受疫情影响,下半年前端市场销量将承压,后市场将作为营收贡献的主力弥补疫情对前端市场带来的影响。 配套+替换+海外:铅酸蓄电池三大市场同步发力2021年上半年,公司主营业务铅酸电池配套、替换及海外市场同步发力,实现销量1629万KVAH,同比+37%。1)2021上半年配套市场增长主要源于主流车企切换供货以及商用车企业配套需求。2021H1已实现长安汽车、广汽、一汽等量产车型的启停电池、辅助电池供货,以及中国重汽、一汽解放等商用车企业蓄电池的配套。2)上半年公司维护替换市占率达25%,累计销量同比+26%。维护替换市场增长主要是由于公司与整车厂商合作完善购销一体化建设,拓宽电池销售渠道,提升整体渠道运营水平。3)海外项目定点落地,市场蕴藏潜力。收运费上涨影响,马来西亚工厂产能受限,影响部分海外市场订单交付。但马来西亚总体产能较小,仅影响部分增量市场,存量市场受冲击较小。公司积极开拓新客户,2021H1海外市场销量同比+277%。马来西亚二期工厂及北美工厂建成后,公司铅酸蓄电池产能将进一步提高,海外市场营收贡献率将持续提升。 新能源业务持续推进,48V轻混系统渗透率有望提升双积分政策背景下,车企加速节能和新能源转型。公司目前已在锂电池低压应用板块布局48V/24V/12V三个系列。2021年,48V锂电在年初被选为北汽BV60项目48V锂电池供应商,长安、吉利等定点正有序推进;24V锂电已获得四家定点;超前布局12V锂电,并已获得吉利汽车项目定点。作为纯电替代燃油的过渡方案,轻混车型发展空间广阔。根据IHS预测,2020-2025年间中国48V系统装配率年复合增速有望达到85%,2025年48V锂电市场规模有望达到189亿元。公司作为国内少数的低压锂电池厂商,48V轻混系统渗透率有望进一步提升。 三、投资建议受益于汽车保有量的稳步增加,铅酸蓄电池市场容量广阔,公司主营业务铅酸蓄电池有望保持高速增长。疫情恢复后,海外工厂产能释放有望进一步提高公司市占率。在此基础上,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.25/12.69/14.84亿元,对应当前股价PE分别为14.84/11.98/10.25倍。参考Wind电气部件与设备市盈率(TTM)中位值为54.10,考虑到公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示:汽车行业恢复不及预期;新车上市不及预期;芯片短缺风险
骆驼股份 交运设备行业 2021-08-24 13.10 18.00 7.27% 15.35 17.18%
16.68 27.33%
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事件:公司公布 2021年中报,营业收入实现 62.5亿,同比增长 53.6%; 归母净利润 5.05亿,同比大幅增长 106.91%;扣非归母净利润 4.6亿,同比高增 112.14%。业绩超预期。 1、 业绩超预期增长:公司 21H1实现营收 62.4亿,+53.6%;归母净利润 5.05亿,+106.91%。毛利率 19.56%,同比去年+0.11pct,维持相对稳定状态。四费 9.93%,同比去年 12.23%减少 2.3pct;其中主要是管理费用率由 3.95%下降到 2.69%,减少 1.26pct,主要原因系营收增加,公司经营层面稳定,无大规模扩张,管理费用维持稳定,但占比显著下降;其余几项费用率均略有减少,综合四费同比减少 2.3pct。受益于费用率的下滑,公司营业利润率实现10.12%,同比+2.73pct;净利率 8.09%,同比+2.07pct。所以,公司归母净利的增速显著高于营收增速,主要是得益于公司稳健的经营能力从而保证了各项费用维持稳定,进一步证明公司优秀的管理能力。 2、 铅酸电池进入集中度提升红利期:报告期内,公司铅酸电池循环产业链高效运行,三大销售市场齐头并进,实现铅酸电池销量 1629万 KVAH,同比增长约 37%,其中国内主机配套市场份额提升至约49%,国内维护替换市场份额保持在 25%左右,出口销量同比增长约 277%。我们可以看到无论在蓄电池 OEM 市场还是 AM 市场,由于环保治理严格,下游客户集中等因素,行业进入了集中度提升的红利期,行业竞争激烈度下降,开始进入寡头垄断阶段,而骆驼正是行业双寡头之一,未来将会持续受益。公司在美国密歇根州投建的北美电池化成工厂,已完成厂房设计规划,计划 2022年二季度实现试生产,设计蓄电池产能为 200万只/年。下半年,公司将继续跟进海外产能建设,充实海外业务团队,加强海外渠道建设和品牌建设,不断提升海市场销量。 3、 再生铅项目实现高弹性:公司上半年再生铅实现 12亿营收,已经超过去年全年 10.5亿营收。正如一季度我们提到,公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”(生产-销售-回收-再生-生产再利用),在行业内大力发展再生铅项目,初期由于投资较大而盈利不佳,但随着规模效应逐步体现,再生铅盈利能力开始提升,成为 业绩向上弹性之一。 4、 新能源低压电池业务收获颇丰:除了传统铅酸电池外,公司积极储备 48V 混动电池、12V 低压锂电池、燃料电池等相关产品。公司积极切入锂电池低压应用,抢占高功率、高安全,长寿命轻混锂电池市场。报告期内,公司 48V 锂电启停电池继续配套供货东风日产启辰车型,并在年初被选定为北汽 BV60项目 48V 锂电池供应商,其他项目也在推进过程中;24V 锂电方面,公司积极与商用车主机厂进行技术对接,目前已获得四家主机厂项目定点;12V 锂电方面,公司目前已取得了吉利汽车的项目定点,同时强化与欧美高端 OEM 合作项目的深度对接。虽然现阶段营收占比较低,未来有望带来业绩新增量。 5、 积极布局储能业务:今年 7月下旬发改委、国家能源局发布《关于加快推动新能储能发展的指导意见》,其中推动新型储能产业体系,目标截至 2025年装机规模达 3000万千瓦以上。公司积极推广骆驼新能源 MWh 级储能系统,于 8月 16日与三峡电能有限公司签订合作协议,拟合作开发国内新能源及综合能源项目,包括但不限于光储充、船舶用动力电池、储能电池、锂电池回收、节能改造、配置绿色电源等项目。未来或许将成为公司新的增量赛道。 投资建议:由于公司半年报超预期,我们上调全年预期,预计公司2021、2022年净利润 10.1、11.9亿元,目前公司股价对应 2021年静态估值 14.9倍,是市场上难见的低估价值成长公司,推荐重点关注。 风险提示: 客户销量不及预期,远期技术变革不确定性,芯片影响持续。
骆驼股份 交运设备行业 2021-07-13 12.40 -- -- 14.38 15.97%
15.35 23.79%
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2021H1净利大幅增长,铅循环产业链不断完善公司发布 21H1业绩预增公告: 预计 2021H1实现归母净利润 4.9-5.3亿元,同比增长 101%-115%,较 2019年同期增长 60%-71%; 预计2021Q1扣非净利润为 4.4-4.8亿元,同比增长 105%-121%,较 2019年同期增长 88%-103%。 单 Q2归母净利润中位数为 2.3亿元,同比+30%;扣非归母净利润中位数 2.1亿元,同比+26%。 H1利润持续高速增长, 主要原因是: 1)“铅酸电池循环产业链”不断完善, 主营业务实现良性发展; 2)持续优化渠道建设和产品结构, 加强成本管控和服务能力; 3) 汽车用电池销售份额稳中有升,整体盈利能力提升l 2021Q1销量创新高,利润持续高速增长公司 2021Q1实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 322%,较 2019年同期增长 72%; 2021Q1扣非净利润为 2.5亿元,同比增长 416%,较2019年同期增长 118%。 2021Q1的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4亿元,分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。 Q1利润大幅增长, 主要原因是: 1) 国内外市场发力,单季销量及营收持续创新高; 2) 再生铅业务盈利能力提升; 3)持续优化产品结构和成本管控。 l 汽车铅酸蓄电池龙头企业,未来五年“再造一个骆驼”骆驼股份是起动电池龙头企业(2020年 OEM 市占率 48%、 AM 市占率 25%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,发力于前装、后装、海外三大市场。 公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业, 从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标, 力争到 2025年在营收规模上“再造一个骆驼”,实现营业收入突破 200亿元的战略目标。 l 风险提示:宏观经济和市场波动;原材料价格波动; 境外经营等。 l 低估值细分市场龙头,维持买入评级维持盈利预测及一年期目标估值,预计 21-23年 EPS 为 0.81/0.99/1.16元, 当前股价对应 PE 分别 15/13/11倍,维持“买入” 评级。
骆驼股份 交运设备行业 2021-04-19 10.69 -- -- 13.13 20.90%
13.00 21.61%
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2020年利润增速22%,三大销售市场齐头并进 公司2020年公司实现营业收入96.40亿元,同比增长6.83%;归母净利润7.26亿元,同比增长22.00%;扣非6.16亿元,同比增长30.14%。拆分20Q4公司实现营业收入28.51亿元,同比增长20.15%;归母净利润2.76亿元,同比增长57.58%;扣非归母净利润1.95亿元,同比增长51.69%。我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH,同比+22%。业绩符合预期,Q4增长加速,主要受益于:1)全产业链布局;2)前装/后装/海外三大市场销量分别同比增长16%/8%/111%,三大市场齐头并进;3)科技创新,产品结构升级;4)组织变革与管理优化。 毛利率同环比均上升,各项费用管控到位 公司2020年毛利率为19.73%,同比上升1.91pct,净利率为7.49%,同比上升0.79pct。拆单季度看,20Q4毛利率为20.05%,同比上升1.23pct,环比上升0.22pct,净利率为9.61%,同比上升2.31pct,环比上升1.86pct。公司2020年四费率为11.11%,同比下降0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.53/3.61/0.85/1.11%,同比变动-0.12/+0.16/-0.17/-0.28pct。 汽车铅酸蓄电池龙头企业,未来五年“再造一个骆驼” 骆驼股份是起动电池龙头企业(2020年OEM市占率48%、AM市占率25%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业,从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标,力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”,实现营业收入突破200亿元的战略目标。 风险提示:宏观经济和市场波动;原材料价格波动;境外经营等。 低估值细分市场龙头,维持买入评级 维持盈利预测及一年期目标估值,预计21-23年EPS为0.81/0.99/1.16元,当前股价对应PE分别13.5/11/9.4倍,维持“买入”评级。
骆驼股份 交运设备行业 2021-04-09 11.15 -- -- 13.06 17.13%
13.13 17.76%
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Q4利润增长加速利润增长加速,三大市场齐头并进,三大市场齐头并进2020年,公司实现营业收入96亿元,同比+7%;归母净利润7亿元,同比+22%;扣非6亿元,同比+30%。公司全年铅酸蓄电池销量2810万KVAH,同比+14%。拆分单Q4公司实现营业收入28.51亿元,同比+20%;归母净利润2.76亿元,同比+58%;扣非1.95亿元,同比+51%,我们测算单Q4铅酸蓄电池销量828.5万KVAH,同比+22%。 业绩符合预期,业绩符合预期,Q4增长加速,增长加速,主要受益于::1))全产业链布局;;2)前)前装装/后装/海外海外三大市场销量分别同比增长增长16%/8%/111%,三大市场齐,三大市场齐头并进;头并进;3)科技创新,产品结构升级;4)组织变革与管理优化。 2021Q1销量创新高,利润持续高速销量创新高,利润持续高速增长增长公司发布21Q1业绩预增公告:预计2021Q1实现归母净利润2.6-2.9亿元(去年同期0.65亿),同比增长295%-341%,较2019年同期增长61%-80%;预计2021Q1扣非净利润为2.4-2.6亿元,同比增长387%-436%,较2019年同期增长106%-127%。Q1利润大幅增长,利润大幅增长,主要原因是:主要原因是:1))国内外市场发力,铅酸电池单季销量及营收持续创新高;;2))再生铅业务盈利能力提升;;3)持续优化产品结构)持续优化产品结构和成本管控。 铅酸蓄电池龙头企业,产品持续升级,单车价值量有望翻倍,单车价值量有望翻倍骆驼股份是起动电池龙头企业(2020年中报OEM市占率48%、AM市占率25%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,发力于前装、后装、海外三大市场。同时,公司产品由传统起动电池向启停电池升级、驻车空调电池升级,容量增大,性能提高。启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为启停电池在前装市场的渗透率经测算大约为60%,2020年年骆驼的启停电池销量维持较高增速,我们预计市场份额约35%,相较于传统起动电池,单车价值量有望翻倍。 风险提示:宏观经济和市场波动;原材料价格波动;境外经营等。 低估值细分市场龙头,维持买入评级评级维持盈利预测及一年期目标估值,预计20-22年EPS为0.65/0.81/0.99元,当前股价对应PE分别16.5/13.2/10.8倍,维持“买入”评级。
骆驼股份 交运设备行业 2021-04-09 11.15 14.76 -- 13.06 17.13%
13.13 17.76%
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事件:公司公布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.58-2.88亿元,扣非后2.35-2.59亿元,同比增长387%-436%。 1、业绩超预期增长:公司一季度业绩大幅增长,净利润绝对值达到了历史一季度的最高水平,体现了公司超强的经营管理水平,也是行业发展趋势所致。 2、进入集中度提升红利期:无论在蓄电池OEM市场还是AM市场,由于环保治理严格,下游客户集中等因素,行业进入了集中度提升的红利期,行业竞争激烈度下降,开始进入寡头垄断阶段,而骆驼正是行业双寡头之一,未来将会持续受益。 3、再生铅项目盈利能力逐步增强:公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”(生产-销售-回收-再生-生产再利用),在行业内大力发展再生铅项目,初期由于投资较大而盈利不佳,但随着规模效应逐步体现,再生铅盈利能力开始提升,成为业绩向上弹性之一。 4、汽车低压电源行业佼佼者:除了传统铅酸电池外,公司积极储备48V混动电池、12V低压锂电池、燃料电池等相关产品。在较长时间内,传统铅酸电池仍将是汽车市场低压电源的主流,但如有技术路线变革,公司产品储备也足以维持公司在汽车低压电源领域的地位。 投资建议:我们预计公司2020年、2021年净利润7.3、9.5亿元,目前公司股价对应2021年静态估值13倍,是市场上难见的低估价值成长公司,推荐重点关注。 风险提示:客户销量不及预期,远期技术变革不确定性
骆驼股份 交运设备行业 2021-02-03 9.27 -- -- 11.54 24.49%
13.06 40.88%
详细
2020归母净利润增长18%+,业绩超预期 公司公布2020年业绩预告,2020年全年,预计归母净利润为7.03-7.63亿元,同比增加18.11%-28.19%;扣非净利润为5.59-6.19亿元,同比增加18.08%-30.76%。单Q4归母净利润为2.52-3.12亿元,同比增加44%-78%;扣非净利润为1.38-1.98亿元,同比增加7%-53%。业绩增长的主要原因是公司生产效率及产能利用率提高,汽车用电池销量及市占率实现增长,主营业务收入增加,盈利能力加强,经营管理水平提升,以及投资的金融资产公允价值上升。 新项目、新车型持续落地,积极切入低压锂电市场 2020年上半年,公司顺利导入红旗、广州本田、长安马自达等5款车型的量产供货,并完成奥迪、上汽通用等6款车型的切换供货,其中9款车型都是AGM启停电池。公司2020年度的26个配套新项目开发如期进行,与福特、通用、日产、本田等9个海外项目开发也在持续推进中。同时,公司积极切入锂电池低压应用,48V启停项目独家配套东风日产,12V项目也已经与多家欧美高端OEM进行技术对接。 三季度铅酸电池销量+23%,市占率进一步提升 骆驼股份是起动电池龙头企业(2020年中报OEM市占率48%、AM市占率25%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,单Q3公司铅酸电池销量同比+23%(疫情导致部分海外竞争对手供应不及时,骆驼品牌认知度和市占率进一步提升),截至三季度末,主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH,同比增长约11%。公司主业在Q4继续保持良好发展态势,主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。 风险提示 宏观经济和市场波动;原材料价格波动;行业竞争加剧;境外经营。 低估值细分赛道龙头,上调盈利预测,维持“买入”评级 上调盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.65/0.81/1.02元(原预测为0.60/0.70/0.83),对应PE为14/11/9x,维持“买入”评级。
骆驼股份 交运设备行业 2021-02-03 9.27 -- -- 11.54 24.49%
13.06 40.88%
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一、事件概述 1月29日晚间,骆驼股份发布2020年业绩预报,预计2020年全年实现净利润7.03亿元~7.63亿元,同比增长18.11%~28.19%;预计扣非净利润为5.59亿元~6.19亿元,同比增长18.11%~28.19%。 二、分析与判断 疫情影响之下,全年业绩逆势增长 汽车行业受到疫情影响较大,根据中国汽车工业协会数据,仅有4.4%的企业在2月10日前复工,2月中国汽车产量仅为28.5万辆,环比下降84%。公司一季度业绩也受到疫情影响,净利润为5789.64万元,同比下降64.79%。公司全年业绩逆势增长20%左右,我们认为一方面得益于规模效应,作为行业领军企业,公司配套领域份额超过40%,产销量在疫情影响下逆势提升;另一方面,公司配套领域的优势带动零售市场,随着销售渠道下沉、客户结构优化,在启停电池、启动电池市场市占率稳步提升。 疫情之后,20 Q4业绩延续Q3高增长 2020年公司预计实现净利润7.03亿元~7.63亿元,可以推测20Q4预计实现净利润2.52亿元~3.12亿元,同比增长46%~80%,延续了Q3的超高增速。我们认为高增长延续主要益于1)疫情影响下,20Q1、Q2需求释放延后至Q3、Q4。2)海外疫情反复之下,公司产品海外需求旺盛,上半年同比增长39%。3)新产品48V启停锂电池放量。 推荐逻辑:蓄电池行业龙头,扬帆再启航 公司是国内蓄电池龙头企业,主要产品为汽车起动电池、启停电池。2020年公司配套市场份额高达43%有望带动零售稳步增长;海外疫情反复之下,全球汽车巨头寻找稳定供应链,公司供给稳定,马来西亚工厂陆续投产,有望打开海外市场;公司新产品48V启停锂电池处于放量阶段,根据HIS预测未来五年我国48V需求端复合增速将超过85%。 三、投资建议 结合公司业绩预告,我们调整此前的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.80/0.94元,对应当前股价PE分别为13/11/9倍,Wind电器设备行业平均PE为25倍,考虑到公司作为行业领军企业,零售市占率有望稳步上升,海外市场潜力巨大,新产品处于放量阶段,预计长期业绩增长高于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济及车市复苏不及预期;新产品销量表现不及预期;海外销售不及预期;行业竞争加剧等。
骆驼股份 交运设备行业 2021-01-12 11.10 -- -- 11.97 7.84%
12.11 9.10%
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蓄电池龙头企业,三大板块业务协同发展骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一,以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为辅,三大业务协同发展,主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。公司营业收入稳步增长,其中海外业务2020年上半年总量同比增长39%;受益于规模效应的显现,公司整体业务毛利率企稳回升,并且期间费用率保持较低水平。 产品细分市场规模大,配套带动零售稳步增长。 受益于汽车保有量的稳步增加,铅酸蓄电池市场容量广阔,2025年市场空间有望超1500亿元。全球排放及油耗标准日趋严格,汽车节能化势在必行,启停电池渗透率快速提升。 公司是全球主要的铅酸电池制造商之一,客户基本覆盖了主流车企,产品毛利率处于行业领先水平。公司2020年在配套领域的市场份额约43%,我们认为公司在配套领域的优势将带动公司零售量的增长,有望实现整体经营的持续向上。 销一收一打造绿色产业闭环,回收零售双向同步发展。 废铅蓄电池来源广泛且分散,回收难度较大。公司采用经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池,秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道,打造“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。未来,公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构建系统的回收体系,促进零售、回收的双向发展。 新能源业务持续推进,48V启停锂电池逐步进入收获期。 公司独家配套东风日产5款车型的48V启停项目于2020年4月量产,12V产品目前完成开发送样,通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审,并与宝马和戴姆勒展开对接。公司与电动超跑高科技企业Rimac合资成立中克骆瑞新能源,开启了新能源“三电”技术全面发展的国产化进程,研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术,目前具备年产5万套驱动系统产能并已小批量供货,未来有望成为国内电池全方案供应商。 投资建议。 公司作为国内蓄电池的龙头企业,在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长;海外工厂陆续投产,出口业务有望保持增长态势;48V锂电项目量产贡献新能源业绩增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.73、0.90,对应当前股价PE分别为19、15、12倍,行业中位值为24.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。
骆驼股份 交运设备行业 2020-11-06 8.75 -- -- 9.63 10.06%
11.97 36.80%
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三季度销量持续高增长,盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5万 KVAH,同比增长 11%,Q3销量同比增长 23%,延续 Q2增长态势。Q3净利润增速远超收入端增速,一方面系产能利用率提升带来的规模效应,另一方面是价格更高,盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长,公司单季度收入与扣非利润创历史新高。 前装市场份额提升,替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著,奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升,本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产,今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场,目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品,平均 3年更换一次,汽车保有量不断增长,预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升,原因在于 1)公司在前装市场积累的品牌优势,消费者更换倾向于原装产品;2)替换市场目前行业格局更加分散,公司凭借服务优势突出,覆盖范围广(30家省级分公司,230家地市级分公司,终端网点 3.5万家)抢占市场。替换市场针对终端消费者,具有明显的消费属性,产品盈利好于前装市场,未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额,享受市场空间与盈利能力的同步提升。 48V 轻混产品取得积极进展,公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用,抢占高功率、高安全,长寿命轻混锂电池市场,在 48V 应用领域,公司建立了系列产品的完整研发平台,独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度,将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地,借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势,提高公司产品在海外竞争力,公司国内现有产能 2900万 KVAH/年,海外现有铅酸电池产能 200万 KVAH/年,今年上半年即便受到疫情阶段性影响,楷体 北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破,上半年出口业务量实现了约 39%增长,海外业务有望成为公司未来重要增长点。 盈利预测和投资评级:公司三季度业绩突出,规模效应显现,价格更高,盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升,未来公司在替换市场值得重点期待,同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元,对应的 PE 分别为 14/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量及保有量增长不及预期;汽车启停电池市场发展不及预期;海外业务发展不及预期;铅价大幅波动风险;大盘系统性风险。
骆驼股份 交运设备行业 2020-10-27 8.37 -- -- 8.98 7.29%
11.97 43.01%
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Q3利润+82%,业绩表现亮眼公司 2020年前三季度实现营收 67.89亿,同比+2.08%,实现归母净利润 4.51亿,同比+7.2%,实现扣非归母净利润 4.21亿,同比+22%。 单三季度来看,公司实现营收 27.22亿,同比+17%,实现归母净利润2.06亿,同比+82%,扣非利润+89%。总结来看,2020年第三季度骆驼股份营收、扣非净利创历史新高,营收符合(疫情前)预期,利润高增长(略超预期),业绩表现亮眼。 毛利率同比持续提升,费用率管控到位公司前三季度毛利率为 19.60%,同比上升 2.13pct,净利率为 6.60%,同比上升 0.12pct。单三季度毛利率为 19.83%,同比上升 2.38pct,净利率为 7.75%,同比上升 2.80pct。前三季度四费率为 11.30%,同比上升 0.28pct,单三季度四费率 9.90%,同比下降 2.14pct,其中管理/研发/销售 /财务费用率分别为 3.21/0.61/5.69/0.39%,同比变动-0.16/-0.33/0.36/-1.08pct。 三季度铅酸电池销量+23%,市占率进一步提升骆驼股份是起动电池龙头企业(2020年中报显示 OEM 市占率 48%、AM 市占率 25%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,公司主业在 Q3继续保持良好发展态势,主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。单 Q3公司铅酸电池销量同比+23%(疫情导致部分海外竞争对手供应不及时,骆驼品牌认知度和市占率进一步提升),截至第三季度末,公司主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH,同比增长约11%。 风险提示宏观经济和市场波动;原材料价格波动;行业竞争加剧;境外经营。 低估值细分赛道龙头,维持“买入”评级考虑公司市占率持续提升,我们略微上调全年利润,预计 20/21/22年EPS 分别为 0.60/0.70/0.83(原预测为 0.58/0.67/0.79),对应 PE 分别为 14.4/12.3/10.4倍,低估值细分赛道龙头,维持“买入”评级
骆驼股份 交运设备行业 2020-10-26 8.80 11.04 -- 8.98 2.05%
11.97 36.02%
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事件:公司公布三季报,Q3当季营收同比增长17%,归母净利润同比增长82%,业绩大超行业增长水平。 1、OEM市场超越市场增长。公司三季度OEM市场放量增长,产品端启动电池、起停电池均放量增长,客户端传统大客户、新增客户均贡献成长。 2、AM市场增长持续高增。受益保有量的增长及存量车型车龄持续老化,公司后市场业务也处在高速增长中,公司深耕后市场渠道,形成强有力的渠道壁垒,未来增速将得到保障。 3、产品结构持续变好。无论在OEM还是AM市场,传统启停电池容量不断增长,新型启停电池需求占比增长都使得公司产品结构持续变化,提升公司整体盈利能力。 4、潜力产品开始展露头角。公司较早于行业内储备了48V小型锂电产品,目前48V系统正在行业高速普及,公司已占得先机,未来将持续贡献业绩增长。 投资建议:我们预计公司2020年、2021年净利润6.8、9亿元,目前公司股价对应2021年静态估值11倍,2020年动态估值14倍,是市场上难见的低估价值成长公司,零部件行业的下一个福耀玻璃,推荐重点关注。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,新产品进展不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2020-08-24 8.90 -- -- 9.03 1.46%
9.03 1.46%
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中报摘要:骆驼股份2020年上半年营收40.7亿元,同比下滑6.1%;归母净利润2.4亿元,同比下滑20.4%,扣非仅下滑8.3%。公司2020年上半年毛利率为20%,同比提升2%;净利率为5.8%,同比下滑1.5%。 骆驼股份有望成为综合能源解决方案厂商。48V方面,骆驼电池在2020H1成功配套东风日产启辰车型量产。12V方面,目前大部分新能源车型仍然使用铅酸蓄电池作为低压电池,但公司提前布局低压锂电,正在与多家欧美高端车企对接。如能成功量产12V锂电,公司将对低压电池全覆盖,在新能源替代燃油车的变革中完全保持中性。换电方面,公司已与储能公司、主机厂和政府达成意向。储能电池方面,骆驼新能源MWh级储能系统已经上线。 启停电池逐渐进入后市场,ASP有望稳步提升。配套自动启停功能的蓄电池单价是普通蓄电池的2倍。启停电池2016年左右才开始上量,今年首批启停电池进入更换期,后市场总容量将稳步提升。公司依托前装的龙头优势,2020H1后市场销量同比增长5.4%,其中二季度同比增长21%,维持25%的市占率。我们看好骆驼股份在启停电池主导的后市场中继续扩张。 前装业务在逆境中跑赢市场,经营韧性很强。骆驼股份的主要产能位于湖北,上半年有50余天不能正常运营。在诸多不利因素下,公司上半年前装销量仍能增长1%,其中启停电池前装业务上半年同比增长20%,体现了较强的管理能力。上半年,公司在前装市场的份额提升4%至49%。公司近期完成了奥迪、上汽通用、北京现代等客户的启停电池切换,成功导入红旗、东风悦达起亚的启停电池业务,未来增速有望持续超出市场。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为94.7/110/122.6亿元,净利润分别为6.58/7.69/9亿元,对应EPS分别为0.76/0.89/1.04元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.9/10.2/8.7x。我们看好公司后市场业务的长期ASP与份额成长,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;12V锂电业务进展不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2020-05-01 6.70 -- -- 9.57 7.53%
7.95 18.66%
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疫情管控致业绩下滑,符合预期 公司一季度实现营收17.01亿元(-24.89%),归母净利润6526.38万元(-59.15%),归母扣非净利润4829.05万元(-57.70%)。公司的主要生产基地位于湖北省境内,因疫情管控及由此导致的供应链和物流受阻,公司一季度逾50天无法正常运营,导致主要产品铅酸蓄电池销量同比下降15.3%,业绩符合预期。 固定成本支出致费用率提升 公司一季度毛利率为20.01%,同比上升3.87pct,净利率为3.40%,同比下降3.86pct。一季度季度四费率为15.06%,同比上升5.00pct,其中管理/销售/财务费用率分别为5.28%/5.71%/2.08%,同比分别变动+3.06pct/+1.34pct/+0.82pct。疫情期间6000多名员工的工资、折旧和财务费用等固定成本仍需支出和摊销,停产期间工资性支出达5000万元,导致费用率上升。 复工快速恢复,疫情不改全年业绩 截止3月15日,公司已全面复工复产,复工后维护替换市场销售快速恢复,3月销量同比增长15%,一季度线上订单量同比增加90.64%。一季度国内新车产销量分别比同期下降45.2%和42.4%的背景下,公司主机配套市场销量同比19%,好于行业。随着整车厂生产恢复和下游需求回暖,公司配套市场销量进入上升趋势。疫情不改变公司稳健经营趋势,全年经营业绩的影响可控。 开启全球化时代,维持“买入”评级 公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升,聚焦起动电池产业链,加速海外布局,发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22年EPS分别为0.81/0.95/1.1,对应PE分别10.9/9.3/8.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击。
骆驼股份 交运设备行业 2020-02-17 9.06 9.44 -- 10.64 13.07%
10.24 13.02%
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骆驼股份主营的汽车启动电池业务正在经历单车配套价值的显著提升。发动机自动启停功能由于可以满足消费者对低油耗的需求,同时配合车企满足“双积分”标准,近年国内渗透率大幅提升,我们推测2020年渗透率将达到70%。而自动启停电池的单车配套价值是普通启动电池的2.8倍。骆驼股份连续三年位居国内启动电池前装、后装市占率第一名,在自动启停方面布局充分。我们预计到2023年公司自动启停电池前装出货量达到825万KVAh,占到前装出货量的60%。 自动启停电池在后市场将带来丰厚利润。汽车启动电池是车主年化花费最高的维护保养项目之一,而自动启停电池的推广将进一步扩大这一市场。我们预计2020年后市场规模接近300亿元,是前装市场的2.75倍。骆驼股份通过前装业务的广泛布局以及线上渠道的开发,在后市场具有明显优势。公司与天猫、京东和途虎都建立了广泛的合作,同时建立了自营渠道“骆驼养车”,2018年线上订单同比增长255%,目前后市场市占率25%。在打通销售渠道的情况下,零部件公司在后市场的议价能力较高,我们认为公司随着后市场业务占比的提升,盈利能力将逐步提高。 新能源车的推广对公司业务的影响非常有限。目前多数新能源车仍然需要铅酸蓄电池作为启动电池,此外公司也在开发动力电池以及48V微混电池等,有望对冲新能源车推广的影响。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为99/110/120亿元,归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,EPS分别为0.64/0.75/0.88元,分别同比增长-2.6%/16.3%/17.4%,对应PE为14.9/12.6/10.8x。我们推测公司未来3年归母净利润的复合增长率为17%。给予1倍PEG,对应2020年17x PE。结合以上分析,给予公司目标价12.74元,相比当前股价有35%空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:自动启停功能渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名