2025Q1归母净利润增速较高，主业经营稳定骆驼股份发布 2024年年报及 2025年一季报，公司 2024年实现营业收入 155.92亿元， yoy+10.7%，实现归母净利润 6.14亿元， yoy+7.3%。 2025Q1实现营业收入 41.36亿元， yoy+19.7%，实现归母净利润 2.37亿元， yoy+51.9%，扣非归母净利润 2.05亿元， yoy+22.1%，公司 2025Q1归母净利润增速较高主要系主营业务收入稳定增长带来的利润增加及部分股权投资公允价值变动的正向影响。考虑到宏观环境复杂多变，公司国内铅酸电池销量增速略有放缓，我们下调公司2025-2026年的盈利预测，预计 2025-2026年的归母净利润为 9.60/12.72亿元（前值为 10.90/14.05亿元），新增 2027年净利润预测为 14.49亿元，对应当前股价PE 为 10.1、 7.6、 6.7倍，我们持续看好公司主业汽车铅酸电池稳定增长，低压锂电业务随规模效应持续减亏，维持“买入”评级。 国内低压铅酸电池龙头， 2024年低压锂电销量实现历史性突破公司是国内汽车铅酸电池龙头， 2024年国内主机配套、维护替换市场销量分别同比增长 0.6%、 6.6%，国内市场份额稳中有升。 同时，公司加快海外市场渠道拓展， 2024年海外市场销量同比增长约 68.5%，持续巩固低压铅酸电池行业领先地位。此外，公司也积极发力低压锂电池， 2024年低压锂电销量实现历史性突破，实现收入 4.05亿元， yoy+376%， 毛利率同比提升 20pct， 随出货量提升实现规模效应，低压锂电业务毛利率有望持续提升。 积极回报股东，规划 2025-2027年每年现金分红比例不低于 50%公司 2024年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.90元（含税），合计分红 3.40亿元，分红比例为 55.41%。 2025年 4月，公司发布 2025-2027年股东回报规划，预计 2025-2027年每年现金分红比例不低于 50%，积极回报股东。 风险提示： 技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

2025年 4月 18日， 公司发布 2024年年报， 2024年全年实现营业收入 155.92亿元，同比+10.75%； 实现归母净利润 6.14亿元， 同比+7.26%； 实现扣非归母净利润 5.93亿元， 同比+10.85%， 营收利润持续增长。 2024年营收利润持续增长， Q4业绩有所承压。 2024年全年实现营业收入 155.92亿元， 同比+10.75%。 其中， 铅酸蓄电池收入 124.52亿元， 同比+14.45%； 锂电池收入 4.05亿元， 同比+376.02%； 再生铅收入 24.56亿元， 同比-14.55%。 实现归母净利润 6.14亿元， 同比+7.26%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 42.59亿元， 同比+13.06%； 实现归母净利润 1.26亿元， 同比-26.27%； 实现扣非归母净利润 1.11亿元， 同比-26.25%。 盈利能力同比基本持平， 锂电毛利率显著改善， 费用控制得当。 2024年公司整体毛利率约为 15.16%， 同比+0.11pct。 其中铅酸电池毛利率 18.14%（ 同比-2.20pct）， 再生铅毛利率-0.70%（ 同比+3.29pct）， 锂电池毛利率 12.29%（ 同比+20.20pct）， 锂电池业务受益于销量大幅增长带来的规模效应， 毛利率实现扭亏为盈。 费用端来看， 2024年销售费用率 4.83%（ 同比-0.16pct）、 管理费用率 2.83%（ 同比-0.11pct）、 研发费用率 1.87%（ 同比持平）、 财务费用率-0.02%， 主要系汇兑损益影响， 期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固， 海外业务高增长， 低压锂电表现亮眼。 公司作为国内低压铅酸电池龙头， 2024年汽车低压铅酸电池产销量均保持增长， 全年累计生产3825.50万 KVAH， 同比+8.58%， 全年累计销售 3830.08万 KVAH， 同比+10.69%，市场份额稳步提升。 国内主机配套市场销量同比+0.56%， 维护替换市场销量同比+6.60%。 海外市场表现亮眼， 销量同比增长约68.49%。 与此同时， 公司在12V/24V/48V低压锂电业务中实现历史性突破， 全年营收同比增长 376.02%， 新获 29个项目定点，低碳产业园一期首条产线已完成调试， 欧洲 PACK 工厂已完成选址并开工建设。 储能方面， 工商业储能全年签约 12个项目， 并实现船用电池市场“0”的突破； 户用储能产品销往欧洲、 北美、 非洲多国。 投资建议： 公司是国内铅酸电池行业的龙头企业， 锂电业务快速起量。 随着维护市场及海外市场的开拓， 公司份额有望进一步提升。 考虑到新能源渗透率放缓， 铅酸电池毛利率略承压， 我们调整 2025-2026年盈利预测， 营业收入分别为 179.33亿元（ 原值 183.24亿元）、 201.68亿元（ 原值 208.00亿元）， 归母净利润分别为 7.32亿元（ 原值 9.22亿元）、 8.46亿元（ 原值 10.70亿元）， 预计 2027年营收、 归母分别为 226.94亿元、 9.59亿元。 以 2025年 4月 21日收盘价计算， 公司当前市值为 95.85亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 13.09X、 11.33X、 10.00X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业度不景气、 海外业务拓展不及预期、 锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长。2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5%。整体来看，2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4%。 费用管控稳定，锂电业务持续减亏。费用层面，24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct；盈利能力层面，24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力依旧稳健扎实；24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点。 渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速。1）渠道扩张：截至24年底，公司拥有“优能达”服务商3400多家，终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册；2）出口推进：2024年公司海外市场销量同比增长约68.49%，积极开拓海外主机配套业务，2024年新获7个海外配套定点；分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销；3）产能建设：截至24年，公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局，提升领先优势。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑到公司业务开拓带来的资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍，维持“优于大市”评级。

骆驼股份发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收113.3亿元，同比+10%，实现归母净利润4.9亿元，同比+22%。其中24Q3营收38.1亿元，同比+1%，环比-7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+44%，环比+10%。公司24Q3毛利率为13.4%，同比-1.2pct，环比-1.1pct；净利率为4.8%，同比+1.6pct，环比+0.6pct。 骆驼股份三季度营收和盈利情况均有所改善。主营产品汽车铅酸电池的销量稳步提升，低压锂电类产品的出货量快速放量，推动了收入的增长。 骆驼股份是循环经济的重要参与者。根据上证e互动，公司建有较为完善的铅酸电池循环产业链，在全国多个铅酸电池制造基地，建有对应配套的再生铅工厂，现铅酸电池制造产能约4000万kvah，废旧电池处理能力约86万吨，制造产能与再生产能基本匹配。 海外业务有序开展。根据上证e互动，国际化发展战略是骆驼股份近年来的战略重点之一。公司积极跟随汽车产业链出海布局的脚步,快速推进海外产销协同,不断完善业务组织架构与资源配置,加大市场拓展力度,产品销量快速提升,海外销售工作正按照公司的既定任务目标有序开展。 盈利预测及投资建议：我们预计骆驼股份2024/25/26年取得营收153/160/168亿元，归母净利润7.2/8.1/9.0亿元，EPS为0.61/0.69/0.77元，2024年11月5日收盘价对应14/13/11xPE。参考可比公司，给予公司2024年17-19xPE，对应合理价值区间为10.42-11.65元。维持“优于大市”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

2024年 10月 24日， 公司发布 2024年三季报： 2024Q3实现营业收入 38.06亿元，同比+0.68%； 实现归母净利润 1.74亿元， 同比+44.25%； 实现扣非归母净利润 1.40亿元， 同比+0.02%。 2024Q3归母净利润高增长。 2024Q3实现营业收入 38.06亿元， 同比+0.68%， 环比-6.54%； 实现归母净利润 1.74亿元， 同比+44.25%， 环比+10.01%。 实现扣非归母净利润 1.40亿元， 同比+0.02%， 环比-19.78%， 归母净利润高增长。 净利率提升， 期间费用控制得当。 1） 毛利率： 2024Q3公司综合毛利率为 13.43%，同比-1.16pct， 环比-1.07pct， 主要受下游整车厂价格战影响， 销售价格有所降低。 2）费用端： 2024Q3期间费用率为 7.83%， 同比-1.96pct， 环比-0.91pct。 其中销售费用率为 4.32%（同比-0.21pct、 环比-0.05pct）， 管理费用率为 2.87%（同比-0.21pct、环比+0.22pct）， 研发费用率为 1.89%（同比+0.13pct、 环比+0.15pct）， 财务费用率为-1.25%（同比-1.67pct、 环比-1.23pct）， 期间费用控制得当。 国内维护替换+海外市场持续发力， 低压铅酸电池龙头地位稳固。 公司为国内低压铅酸电池龙头，24H1国内产能 3500万 KVAH/年，国外 500万 KVAH/年，合计产能 4000万 KVAH。 国内方面， 公司持续提升在维护替换市场的竞争力， 已与 2000多家经销商以及 11万终端门店达成合作。 海外方面， 公司主机配套及维护替换业务同步推进。 其中， 主机配套业务新获 7个定点， 维护替换业务开发 33家新客户， 海外业务有望保持高增长。 此外， 锂电业务方面， 公司在 12V 锂电已获 12个项目定点， 有望成为公司下一增长点。 投资建议： 公司是国内铅酸电池行业的龙头企业， 锂电业务逐渐起量。 随着维护市场及海外市场的开拓， 公司份额有望进一步提升。 维持 2024-2026年营业收入分别为163.42亿元、 183.24亿元、 208.00亿元， 归母净利润分别为 7.46亿元、 9.22亿元、10.70亿元。 以 2024年 10月 28日收盘价计算， 公司当前市值为 101.83亿元， 对应2024-2026年 PE 分别为 13.64X、 11.04X、 9.52X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业度不景气、 海外业务拓展不及预期、 锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

海外与国内业务持续推进， 2024年单三季度归母净利润同比增长 44%。 24Q3骆驼股份营收 38.1亿元， 同比+0.7%， 环比-6.5%， 归母净利润 1.74亿元，同比+44.3%，环比+10.0%，扣非净利润 1.40亿元，同比+0.02%，环比-19.78%； 24Q1-3骆驼股份营收 113.33亿元， 同比+9.9%， 归母净利润 4.87亿元， 同比+21.6%， 扣非净利润 4.82亿元， 同比+25.4%。 整体来看， 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加， 公司深耕国内主机配套及替换市场销量同比+11%， 市场份额持续稳步提升， 持续夯实国内领先地位； 另外公司持续布局海外产能、 加大渠道建设， 整体出口业务同样贡献增量。 费用管控稳定， 盈利能力同环提升。 费用层面， 24Q3骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%， 同比分别-0.2/-0.2/+0.1pct， 环比分别-0.1/+0.2/+0.1pct， 整体费用管控扎实； 盈利能力层面， 24Q3公司销售毛利率 13.4%， 同比-1.2pct， 环比-1.1pct（预估主要系产品结构及 Q3高温影响终端需求节奏等因素） ， 24Q3净利率 4.6%， 同比+1.4pct， 环比+0.7pct。 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速， 渠道扩张、 客户认证、 产能布局并进。 ①出口配套： 公司重视出口业务， 24H1骆驼获 7个海外配套定点， 包括上汽（泰国） 、 长安（泰国） 、 奇瑞（印尼） 、 三一（印尼） 、 宝马（美国） 、 本田（美国） 、 马来宝腾等； ②出口渠道： 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作， 客户数量同比+72%， 累计成交额同比+271%； ③出口替换： 积极开发新客户与空白市场， 上半年公司累计开发新客户 33家； 产能层面稳步推进， 截至 24H1公司国内铅酸电池产能约 3500万 KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 看好公司业务稳定增长， 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量， 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间， 考虑到公司业务开拓带来的资源投入， 下调公司盈利预测， 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 6.9/8.6/10.7亿元（原 7.4/9.6/11.7亿元） ， 对应EPS 为 0.59/0.73/0.91(原 0.63/0.82/1.00元），对应 PE 分别为 14/11/9倍， 维持“优于大市” 评级。

收入稳定， Q3盈利能力稳中有升骆驼股份发布 2024年三季报，公司 2024年前三季度实现营业收入 113.33亿元，yoy+9.9%，实现归母净利润 4.87亿元， yoy+21.6%，实现扣非归母净利 4.82亿元， yoy+25.4%。其中 2024Q3实现营业收入 38.06亿元， yoy+0.68%， QOQ-6.5%，归母净利 1.74亿元， yoy+44.25%， QOQ+10.0%，扣非归母净利 1.40亿元，yoy+0.02%， QOQ-19.8%。单 Q3毛利率与净利率分别为 13.4%/4.6%，分别环比-1.1pct/+0.7pct，公司国内经营稳定， 出海持续贡献新增量， 我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价 PE 为 12.5、 9.2、 7.2倍，维持“买入”评级。 国际化业务持续推进， 配套海外龙头根据公司公众号披露， 2024年 7月，骆驼股份华晨宝马定点 AGM 产品生产线顺利通过 Fina-PZS 审核，已具备给 BMW 批量供货的条件。 2024年 9月，骆驼AGM46Ah 电池通过了德国大众的 BMG 认可， 德国大众计划 2025年在欧洲市场的 EV 车型全面搭载 AGM46Ah 电池， 骆驼股份是国内优先获得该型号电池 BMG认可的企业， 截至 2024年 10月， 骆驼电池已圆满完成了大众 AGM 全系列共 5款产品的开发工作，为未来深度合作打下坚实基础。 费用管控严格， Q3净利率回升单 Q3归母净利润 yoy+44.25%，波动较大主要系期间费用率同比减少及公司股权投资公允价值变动影响。 单 Q3期间费用率为 7.8%， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/2.9%/1.9%/-1.2%，分别环比-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.2pct，公司期间费用管控严格。 Q3净利率回升至 4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。 风险提示： 技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

2024H1扣非净利润同比增长 40%， 主营业务稳中有升。 24H1公司营收 75.3亿元， 同比+15.2%， 归母净利润 3.1亿元， 同比+12%， 扣非净利润 3.4亿元，同比+39.9%；单季度看， 24Q2公司营收 40.7亿元， 同比+25.8%， 环比+17.9%，归母净利润 1.6亿元， 同比+35.4%， 环比+1.4%， 扣非净利润 1.7亿元， 同比+44.6%,环比+3.9%。 整体来看， 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加（24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%， 其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%） 。 24H1公司国内主机配套市场销量同比+约 14%， 其中乘用车配套同比+约 27%， 公司国内替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升， 持续夯实国内领先地位。 费用管控稳定， 盈利能力同比提升。 24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/2.7%/1.7%/0.0%， 同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct， 环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct， 整体来看费用管控能力稳健； 24Q2骆驼股份毛利率 14.5%， 同比+0.5pct， 环比-2.8pct， 归母净利率 3.9%， 同比+0.3pct，环比-0.6pct， 在其他因素（计提应收账款坏账损失+投资收益波动） 影响的情况下， 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速， 上半年公司海外市场销量同比增长 79%。 ①出口配套： 24H1骆驼获 7个海外配套定点， 包括上汽（泰国） 、 长安（泰国） 、 奇瑞（印尼）、三一（印尼） 、 宝马（美国） 、 本田（美国） 、 马来宝腾等； ②出口渠道： 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作， 客户数量同比+72%， 累计成交额同比+271%； ③出口替换： 积极开发新客户与空白市场， 上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万 KVAH/年、 国外铅酸电池产能约 500万 KVAH/年， 废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 看好公司业务稳定增长， 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量， 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间， 考虑到公司业务开拓带来的资源投入， 微幅下调公司盈利预测， 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 7.4/9.6/11.7亿元（原 8.0/10.4/12.2亿元） ，对应 EPS 为 0.63/0.82/1.00(原 0.68/0.89/1.04元） ， 对应 PE 分别为11/9/7倍， 维持“优于大市” 评级。

2024H1扣非归母净利增长显著，非经常性损益略有阶段性影响公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.27亿元，yoy+15.2%，归母净利3.14亿元，yoy+11.9%；扣非归母净利3.42亿元，yoy+39.9%；2024H1综合毛利率为15.8%，2024H1非经常性损益为0.28亿元，主要系金融资产公允价值变动影响。其中2024Q2实现营业收入40.72亿元，QOQ+17.9%，yoy+25.8%；归母净利1.58亿元，QOQ+1.3%，yoy+35.4%。公司为国内低压铅酸电池龙头，2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍，维持“买入”评级。 国内铅酸龙头稳中有进，海外业务贡献新增量2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，yoy+20.5%，毛利率为19.6%，对应低压铅酸电池销量为1901万KVAH，yoy+17.1%，其中国内主机配套市场销量yoy+14%，维护替换市场销量yoy+11%，国内市场份额稳步提升。上半年公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，毛利率为19.6%，前装新增7个海外配套项目定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等项目，后装累计开发新客户33家，国际化战略推进显著。本地化销售与本土化产能的布局显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年有望成为公司海外业务迅速增长的元年。 锂电业务有望逐步扭亏2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，yoy+137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。 后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。 海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。 分红率稳步提升：目前股息率为3.4%公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。 风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

2024年 4月 25日，公司发布 2024年一季报：2024Q1实现营业收入 34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润 1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%；实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。 2024Q1业绩符合预期，营收、利润稳定增长。2024Q1实现营业收入 34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润 1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%。实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。经营性收入稳定增长，主要受益于低压电池收入的持续增长；扣非归母净利润同环比改善明显。 毛利率显著提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q1公司综合毛利率为 17.28%，同比+2.07pct，环比+1.00，主要受益于低压电池销量提升带来的规模化效益。2）费用端：2024Q1期间费用率为 10.76%，同比+0.27pct，环比+0.04pct。 其中销售费用率为 5.13%（同比+0.39pct、环比-0.50pct），管理费用率为 3.00%（同比+0.14pct、环比+0.15pct），研发费用率为 2.01%（同比+0.19pct、环比-0.06pct），财务费用率为 0.62%（同比-0.45pct、环比+0.44pct），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头，锂电、储能等新业务持续推进。公司为国内低压铅酸电池龙头，据 2023年年报，2023年公司低压电池累计销售 3460万 KVAH，同比+7.45%，并新获主机厂项目定点 60个，市场份额稳步提升。海外业务方面，马来西亚二期在 23年 9月已建成投产，现有年产能达 400万 KVAH，海外业务拓展顺利。此外，锂电业务方面，公司在 12V/24V/48V 锂电已完成 35个项目定点，储能方面，亦持续推进工商业储能、户储等项目，多条业务共同推进。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们维持 2024-2026年公司营业收入，分别为 159.95亿元、176.26亿元、194.26亿元，归母净利润分别为 7.43亿元、9.22亿元、10.74亿元。以 2024年 4月 29日收盘价计算，公司当前市值为97.84亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 13.17X、10.61X、9.11X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

2023年净利润同比增长 22%，主营业务稳健发展。23年公司营收 140.8亿元，同比+5%，归母净利润 5.7亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额 6.9亿元， 同比+181%， 财务表现优异； 单季度看，23Q4公司营收 37.7亿元， 同比-2%， 环比持平略降， 归母净利润 1.71亿元，同比+1%， 环比+43%。 整体来看， 公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售 3460万 KVAH， 同比+7.5%， 其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%） 。 另外， 2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%， 市占率稳定， 国内替换销量同比+11.7%， 市占率稳步提升。 费用管控稳定， 锂电池业务盈利短期承压。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%， 同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。 毛利率 15.1%， 同比+0.8pct， 其中铅酸电池毛利率 20.3%， 同比+0.8pct、 再生铅-3.99%， 同比-2.0pct， 锂电池毛利率-7.9%， 主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致； 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct， 环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct， 23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率 4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 分红方面， 公司拟每 10股派息 2.7元（含税） ， 合计现金分红金额（含税） 3.17亿元， 占归母净利润比重约 55%。 终端渠道加速建设， 低压锂电获 35个定点。 公司 23年共完成 51款车型项目的导入和切换， 60个项目定点， 其中新获得华晨宝马 2025-2028铅酸 AGM产品定点； 在新能源汽车新获定点项目 18个， 包括上汽、 比亚迪、 哪吒、京深、 零跑、 智己等项目定点， 完成 9个定点项目量产导入， 上汽、 阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 汽车低压锂电池业务新获得 35个项目定点， 全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间， 维持盈利预测， 预计 2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.04元， 对应 PE分别为 12/9/8倍， 维持“买入” 评级。

投资要点事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 103.12 亿/4.01 亿/3.84 亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%； 3Q23 营收/归母净利/扣非归母净利 37.81亿/1.2 亿/1.4 亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。 2023 年前三季度，公司营收 103.12 亿，同比+7.7%。 1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升； 2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。 EFB 电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。2、毛利率持续改善，归母净利超预期。 1）毛利率：前三季度毛利率为 14.6%，同比+1.12pct； 3Q23 毛利率为 14.6%，同比+2.28pct； 2）费用率：前三季度三费费用率为 8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct； 3）前三季度归母净利润为 4.01 亿，同比+33.86%。3、收获 17 个低压锂电定点，新能源转型加速。 低压锂电新获 17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。 2022 和 2023 年上半年，分别取得了 26 个、 17 个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。投资策略：预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 8.2/11.6/14.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等

公司点评： 事件：公司近日发布 2023年半年报，1H23公司营收/归母净利/扣 非 归 母 净 利 65.31亿 /2.8亿 /2.45亿 ， 同 比 分 别+6.79%/+38.06%/+0.58%。 1、1H23营收稳中向好，商用车配套业务同比增长 14%。1H23公司营收 65.31亿，同比+6.79%，主要系低压电池销量增加。公司大力开拓燃油车及新能源车市场，1H23公司主机配套市场销量同比增长约1.5%，市场占有率约 48.6%，其中商用车配套市场销量同比增长约 14%。 2、1H23锂电池研发投入增加，利润表现超预期。1)毛利率：1H23毛利率为 14.61%，同比 +0.46pct； 2Q23毛利率为 14%，同比+1.58pct;2）费用率：1H23公司三费费用率为 8.19%，同比+0.23pct，主要系薪酬及广告宣传费增加；研发费用率同比+0.38pct，主要系锂电池项目研发费用增加;3）归母净利润：1H23归母净利 2.8亿，同比+38.06%。 3、加速收获低压锂电定点，未来放量可期。公司积极研发推进12V/24V/48V 低压锂电产品，报告期内完成 17个项目定点。其中，12V 锂电新实现了奇瑞、东风、吉利等多个传统车企的多款车型和国内 2家知名造车新势力车企项目定点；24V 锂电实现了北汽福田、零一重卡、华菱、三一集团、宇通客车、山河智能、东风小康等项目和戴姆勒的项目定点；48V 锂电获得大众双电源系统项目定点。 4、积极完善供应链体系，储能业务有望多点开花。公司储能供应链体系趋于完善：1）工业储能方面，围绕电力企业、能源集团、大型工商业企业，提供工商业储能系统解决方案。报告期内，完成了 3个项目的主体验收工作，签订了 1个储能项目；户用储能方面，重点拓展海外户用储能市场，提供户用储能系统解决方案。截止报告期末，多款储能产品已取欧洲、北美、大洋洲、非洲产品认证资质，并陆续销往欧洲、北美和非洲等多个国家。 投资策略： 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 8.2/11.6/14.2亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

事件：公司近日发布 2022年 3季报，2022年前 3季度公司营收/归母净 利 / 扣 非 归 母 净 利 95.74亿 /2.99亿 /3.23亿 ， 同 比+4.73%/-55.64%/-47.90% 。 3Q22公 司 营 收 34.58亿 ， 同 / 环 比+19.41%/+15.15%；归母净利 0.96亿，同/环比-43.20%/+52.38%；扣非归母净利 0.80亿，同/环比-49.69%/-25.23%。 1、产品、客户结构优化，新业务取得新进展。3Q22营收 34.58亿，同/环比分别+19.41%/+15.15%，主要得益于公司主动调整产品、客户结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场等。其中，低压铅酸电池销量同/环比分别+16.23%/+22.47%；低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 2、毛利率受短期因素干扰，盈利端修复进行时。 1）毛利率：3Q22毛利率 12.32%，同/环比分别-3.98pct/-0.10pct，主要系部分原辅材料和燃料动力价格上涨。 2）费用率：3Q22三费费用率 7.49%，同/环比分别-1.80pct（销售/管理/财务费用率同比-0.30pct/-0.50pct/-0.99pct）/-0.20pct（销售/管理/财务费用率环比+0.35pct/-0.22pct/-0.33pct），三费费用率变化预计主要受汇兑收益影响，随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力将得到进一步修复。 3）扣非净利率：3Q22扣非净利率 2.31%，同/环比-3.18pct/-1.25pct，同比下滑预计主要受原材料价格上涨影响，环比下滑预计主要受投资收益（-2.38pct）影响。 3、低压铅酸电池业务国内、国外双发力。 1）国内市场：主机配套方面，1H22公司新能源汽车辅助电池销量同比+325%，启停电池销量同比+21%（其中启停 AGM 电池销量同比+54%）； 维护替换市场方面，公司累计完成 2400多家“优能达”服务商及 71000多家“优能达”终端商的建设。 2）国外市场：公司加大与远洋航运企业合作，增加了多个港口出口货物的交付力度；实现 Perodua、KIA 两个项目定点；加快海外马来工厂二期的扩建和北美生产基地的建设。 4、低压锂电池业务、储能业务进展飞速。 1）低压锂电池业务：1H22公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利、华菱、三一等 9个项目定点。 2）储能业务：公司推出 5KWh 至 20KWh 可满足不同家庭需求的多款户用储能产品，与三峡电能能源管理（湖北）有限公司合作的 1GWh 储能智慧综合项目一期正式开工。 投资策略：我们预计公司 2022年营收 145亿，净利润 5.3亿，目前公司股价对应 2022年静态估值 12.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。