2024H1扣非净利润同比增长 40%， 主营业务稳中有升。 24H1公司营收 75.3亿元， 同比+15.2%， 归母净利润 3.1亿元， 同比+12%， 扣非净利润 3.4亿元，同比+39.9%；单季度看， 24Q2公司营收 40.7亿元， 同比+25.8%， 环比+17.9%，归母净利润 1.6亿元， 同比+35.4%， 环比+1.4%， 扣非净利润 1.7亿元， 同比+44.6%,环比+3.9%。 整体来看， 公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加（24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%， 其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%） 。 24H1公司国内主机配套市场销量同比+约 14%， 其中乘用车配套同比+约 27%， 公司国内替换市场销量同比+11%，市场份额持续稳步提升， 持续夯实国内领先地位。 费用管控稳定， 盈利能力同比提升。 24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.4%/2.7%/1.7%/0.0%， 同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct， 环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct， 整体来看费用管控能力稳健； 24Q2骆驼股份毛利率 14.5%， 同比+0.5pct， 环比-2.8pct， 归母净利率 3.9%， 同比+0.3pct，环比-0.6pct， 在其他因素（计提应收账款坏账损失+投资收益波动） 影响的情况下， 公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速， 上半年公司海外市场销量同比增长 79%。 ①出口配套： 24H1骆驼获 7个海外配套定点， 包括上汽（泰国） 、 长安（泰国） 、 奇瑞（印尼）、三一（印尼） 、 宝马（美国） 、 本田（美国） 、 马来宝腾等； ②出口渠道： 24H1通过网络营销与 38个客户达成合作， 客户数量同比+72%， 累计成交额同比+271%； ③出口替换： 积极开发新客户与空白市场， 上半年公司累计开发新客户33家；产能层面稳步推进，截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万 KVAH/年、 国外铅酸电池产能约 500万 KVAH/年， 废旧铅酸电池回收处理能力 86万吨/年。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 看好公司业务稳定增长， 维持“优于大市” 评级。 看好骆驼股份主业稳定放量， 出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间， 考虑到公司业务开拓带来的资源投入， 微幅下调公司盈利预测， 预计公司 24/25/26年归母净利润分别为 7.4/9.6/11.7亿元（原 8.0/10.4/12.2亿元） ，对应 EPS 为 0.63/0.82/1.00(原 0.68/0.89/1.04元） ， 对应 PE 分别为11/9/7倍， 维持“优于大市” 评级。

2024H1扣非归母净利增长显著，非经常性损益略有阶段性影响公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.27亿元，yoy+15.2%，归母净利3.14亿元，yoy+11.9%；扣非归母净利3.42亿元，yoy+39.9%；2024H1综合毛利率为15.8%，2024H1非经常性损益为0.28亿元，主要系金融资产公允价值变动影响。其中2024Q2实现营业收入40.72亿元，QOQ+17.9%，yoy+25.8%；归母净利1.58亿元，QOQ+1.3%，yoy+35.4%。公司为国内低压铅酸电池龙头，2024H1实现海外销量同比增长约79%，海外业务有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.3、7.6、5.9倍，维持“买入”评级。 国内铅酸龙头稳中有进，海外业务贡献新增量2024H1公司实现低压铅酸收入60.01亿元，yoy+20.5%，毛利率为19.6%，对应低压铅酸电池销量为1901万KVAH，yoy+17.1%，其中国内主机配套市场销量yoy+14%，维护替换市场销量yoy+11%，国内市场份额稳步提升。上半年公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，毛利率为19.6%，前装新增7个海外配套项目定点，包括上汽（泰国）、长安（泰国）、奇瑞（印尼）、三一（印尼）、宝马（美国）、本田（美国）、马来宝腾等项目，后装累计开发新客户33家，国际化战略推进显著。本地化销售与本土化产能的布局显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年有望成为公司海外业务迅速增长的元年。 锂电业务有望逐步扭亏2024H1公司实现锂电收入1.19亿元，yoy+137%，毛利率为-0.1%，2023年全年锂电池毛利率为-7.9%，规模效应显著。上半年公司实现6个锂电项目的量产供货，新增12个12V锂电项目定点，锂电业务有望随下游车型起量后实现扭亏。 风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

国内铅酸电池龙头，出海与低压锂电贡献新增量，分红稳步提升有安全边际低压电池在汽车前装市场上不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。公司是国内低压铅酸电池龙头，2022年骆驼股份在国内前装配套的市场份额为49%，后装更换市场份额为30%。未来增量看：（1）海外市场：2023年公司成立国际事业部，目前海外已有500万KVAH产能。我们测算海外后装市场空间是国内的4-5倍，有望成为公司第二增长曲线；（2）低压锂电前装：2023年累计获得了35个项目定点，公司低压锂电业务有望随着下游车型起量实现快速扭亏；（3）低压铅酸后装：在国内拥有显著的渠道优势，市场份额有望逐年提升。2023年公司分红率为55%，股息率为3.4%，分红率不断提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为161.66/183.67/205.96亿元，归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为10.6、7.8、6.0倍，公司2025年PE与PEG低于可比公司估值平均，维持“买入”评级。 后装市场：国内拥有下沉渠道先发优势，配套再生铅业务保障供应稳定公司布局“优能达”城市服务，已建设3300+家服务商及11万家终端商的全国渠道网络，市场份额从2019年的25%提升至2022年的30%。同时，凭借销售网络打造“购销一体化”，已基本形成铅酸电池工厂与再生铅工厂1：1的配套。 海外市场：重组国际业务管理架构&海外本土化产能投产，海外业务迅速增长2023年骆驼股份成立国际事业部并布局海外重点区域办事处，当前海外产能合计约500万KVAH，本地化销售与本土化产能显著提升了交付能力和需求响应速度，2024年1-5月海外销量同比增长超80%，公司国际化战略推进顺利。 分红率稳步提升：目前股息率为3.4%公司的分红比例从2021年的31%提升至2023年的55%，股息率从2021年的1.4%提升至2023年的3.4%，分红比例与股息率不断提升。 风险提示：技术变革风险；政策风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。

2024年 4月 25日，公司发布 2024年一季报：2024Q1实现营业收入 34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润 1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%；实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。 2024Q1业绩符合预期，营收、利润稳定增长。2024Q1实现营业收入 34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润 1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%。实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。经营性收入稳定增长，主要受益于低压电池收入的持续增长；扣非归母净利润同环比改善明显。 毛利率显著提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q1公司综合毛利率为 17.28%，同比+2.07pct，环比+1.00，主要受益于低压电池销量提升带来的规模化效益。2）费用端：2024Q1期间费用率为 10.76%，同比+0.27pct，环比+0.04pct。 其中销售费用率为 5.13%（同比+0.39pct、环比-0.50pct），管理费用率为 3.00%（同比+0.14pct、环比+0.15pct），研发费用率为 2.01%（同比+0.19pct、环比-0.06pct），财务费用率为 0.62%（同比-0.45pct、环比+0.44pct），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头，锂电、储能等新业务持续推进。公司为国内低压铅酸电池龙头，据 2023年年报，2023年公司低压电池累计销售 3460万 KVAH，同比+7.45%，并新获主机厂项目定点 60个，市场份额稳步提升。海外业务方面，马来西亚二期在 23年 9月已建成投产，现有年产能达 400万 KVAH，海外业务拓展顺利。此外，锂电业务方面，公司在 12V/24V/48V 锂电已完成 35个项目定点，储能方面，亦持续推进工商业储能、户储等项目，多条业务共同推进。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们维持 2024-2026年公司营业收入，分别为 159.95亿元、176.26亿元、194.26亿元，归母净利润分别为 7.43亿元、9.22亿元、10.74亿元。以 2024年 4月 29日收盘价计算，公司当前市值为97.84亿元，对应 2024-2026年 PE 分别为 13.17X、10.61X、9.11X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

2023年净利润同比增长 22%，主营业务稳健发展。23年公司营收 140.8亿元，同比+5%，归母净利润 5.7亿元，同比+22%，扣非净利润 5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额 6.9亿元， 同比+181%， 财务表现优异； 单季度看，23Q4公司营收 37.7亿元， 同比-2%， 环比持平略降， 归母净利润 1.71亿元，同比+1%， 环比+43%。 整体来看， 公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售 3460万 KVAH， 同比+7.5%， 其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%） 。 另外， 2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%， 市占率稳定， 国内替换销量同比+11.7%， 市占率稳步提升。 费用管控稳定， 锂电池业务盈利短期承压。 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.0%/2.9%/1.9%/0.3%， 同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。 毛利率 15.1%， 同比+0.8pct， 其中铅酸电池毛利率 20.3%， 同比+0.8pct、 再生铅-3.99%， 同比-2.0pct， 锂电池毛利率-7.9%， 主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致； 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct， 环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct， 23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率 4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 分红方面， 公司拟每 10股派息 2.7元（含税） ， 合计现金分红金额（含税） 3.17亿元， 占归母净利润比重约 55%。 终端渠道加速建设， 低压锂电获 35个定点。 公司 23年共完成 51款车型项目的导入和切换， 60个项目定点， 其中新获得华晨宝马 2025-2028铅酸 AGM产品定点； 在新能源汽车新获定点项目 18个， 包括上汽、 比亚迪、 哪吒、京深、 零跑、 智己等项目定点， 完成 9个定点项目量产导入， 上汽、 阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 汽车低压锂电池业务新获得 35个项目定点， 全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间。 骆驼股份未来的成长空间主要在于： 1） 渠道升级， 铅酸蓄电池的后装市场、 海外市场的规模远大于国内前装市场； 2） 业务开拓， 公司积极开拓锂电池业务， 储能电池研发持续推进， 同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示： 原材料价格波动， 国际及经济环境变化， 汽车行业需求承压。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量， 渠道升级、 业务开拓打开成长空间， 维持盈利预测， 预计 2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元， 对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.04元， 对应 PE分别为 12/9/8倍， 维持“买入” 评级。

投资要点事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 103.12 亿/4.01 亿/3.84 亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%； 3Q23 营收/归母净利/扣非归母净利 37.81亿/1.2 亿/1.4 亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。 2023 年前三季度，公司营收 103.12 亿，同比+7.7%。 1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升； 2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。 EFB 电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。2、毛利率持续改善，归母净利超预期。 1）毛利率：前三季度毛利率为 14.6%，同比+1.12pct； 3Q23 毛利率为 14.6%，同比+2.28pct； 2）费用率：前三季度三费费用率为 8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct； 3）前三季度归母净利润为 4.01 亿，同比+33.86%。3、收获 17 个低压锂电定点，新能源转型加速。 低压锂电新获 17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。 2022 和 2023 年上半年，分别取得了 26 个、 17 个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。投资策略：预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 8.2/11.6/14.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等

公司点评： 事件：公司近日发布 2023年半年报，1H23公司营收/归母净利/扣 非 归 母 净 利 65.31亿 /2.8亿 /2.45亿 ， 同 比 分 别+6.79%/+38.06%/+0.58%。 1、1H23营收稳中向好，商用车配套业务同比增长 14%。1H23公司营收 65.31亿，同比+6.79%，主要系低压电池销量增加。公司大力开拓燃油车及新能源车市场，1H23公司主机配套市场销量同比增长约1.5%，市场占有率约 48.6%，其中商用车配套市场销量同比增长约 14%。 2、1H23锂电池研发投入增加，利润表现超预期。1)毛利率：1H23毛利率为 14.61%，同比 +0.46pct； 2Q23毛利率为 14%，同比+1.58pct;2）费用率：1H23公司三费费用率为 8.19%，同比+0.23pct，主要系薪酬及广告宣传费增加；研发费用率同比+0.38pct，主要系锂电池项目研发费用增加;3）归母净利润：1H23归母净利 2.8亿，同比+38.06%。 3、加速收获低压锂电定点，未来放量可期。公司积极研发推进12V/24V/48V 低压锂电产品，报告期内完成 17个项目定点。其中，12V 锂电新实现了奇瑞、东风、吉利等多个传统车企的多款车型和国内 2家知名造车新势力车企项目定点；24V 锂电实现了北汽福田、零一重卡、华菱、三一集团、宇通客车、山河智能、东风小康等项目和戴姆勒的项目定点；48V 锂电获得大众双电源系统项目定点。 4、积极完善供应链体系，储能业务有望多点开花。公司储能供应链体系趋于完善：1）工业储能方面，围绕电力企业、能源集团、大型工商业企业，提供工商业储能系统解决方案。报告期内，完成了 3个项目的主体验收工作，签订了 1个储能项目；户用储能方面，重点拓展海外户用储能市场，提供户用储能系统解决方案。截止报告期末，多款储能产品已取欧洲、北美、大洋洲、非洲产品认证资质，并陆续销往欧洲、北美和非洲等多个国家。 投资策略： 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 8.2/11.6/14.2亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

事件：公司近日发布 2022年 3季报，2022年前 3季度公司营收/归母净 利 / 扣 非 归 母 净 利 95.74亿 /2.99亿 /3.23亿 ， 同 比+4.73%/-55.64%/-47.90% 。 3Q22公 司 营 收 34.58亿 ， 同 / 环 比+19.41%/+15.15%；归母净利 0.96亿，同/环比-43.20%/+52.38%；扣非归母净利 0.80亿，同/环比-49.69%/-25.23%。 1、产品、客户结构优化，新业务取得新进展。3Q22营收 34.58亿，同/环比分别+19.41%/+15.15%，主要得益于公司主动调整产品、客户结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场等。其中，低压铅酸电池销量同/环比分别+16.23%/+22.47%；低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 2、毛利率受短期因素干扰，盈利端修复进行时。 1）毛利率：3Q22毛利率 12.32%，同/环比分别-3.98pct/-0.10pct，主要系部分原辅材料和燃料动力价格上涨。 2）费用率：3Q22三费费用率 7.49%，同/环比分别-1.80pct（销售/管理/财务费用率同比-0.30pct/-0.50pct/-0.99pct）/-0.20pct（销售/管理/财务费用率环比+0.35pct/-0.22pct/-0.33pct），三费费用率变化预计主要受汇兑收益影响，随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力将得到进一步修复。 3）扣非净利率：3Q22扣非净利率 2.31%，同/环比-3.18pct/-1.25pct，同比下滑预计主要受原材料价格上涨影响，环比下滑预计主要受投资收益（-2.38pct）影响。 3、低压铅酸电池业务国内、国外双发力。 1）国内市场：主机配套方面，1H22公司新能源汽车辅助电池销量同比+325%，启停电池销量同比+21%（其中启停 AGM 电池销量同比+54%）； 维护替换市场方面，公司累计完成 2400多家“优能达”服务商及 71000多家“优能达”终端商的建设。 2）国外市场：公司加大与远洋航运企业合作，增加了多个港口出口货物的交付力度；实现 Perodua、KIA 两个项目定点；加快海外马来工厂二期的扩建和北美生产基地的建设。 4、低压锂电池业务、储能业务进展飞速。 1）低压锂电池业务：1H22公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利、华菱、三一等 9个项目定点。 2）储能业务：公司推出 5KWh 至 20KWh 可满足不同家庭需求的多款户用储能产品，与三峡电能能源管理（湖北）有限公司合作的 1GWh 储能智慧综合项目一期正式开工。 投资策略：我们预计公司 2022年营收 145亿，净利润 5.3亿，目前公司股价对应 2022年静态估值 12.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

公司业绩短期承压，H2有望迎来修复2022年上半年，公司实现营收61.16亿元，同比下滑2.09%，归母净利润2.03亿元，同比下滑59.81%，公司业绩承压主要系疫情封控下整车厂停产、海外运力紧张、原材料价格处于高位、物流成本攀升、部分投资项目股价下跌等多重因素影响所致，H2随着上述不利因素淡化，公司业绩有望迎来修复。我们维持对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司营收分别为146.83/178.19/218.65亿元，归母净利润分别为8.43/12.11/16.14亿元，EPS为0.72/1.03/1.38元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.3/11.3/8.5倍，维持“买入”评级。 低压铅酸电池新获多项定点，新能源辅助电池业务加速开拓2022H1公司低压铅酸电池销量同比下降10.4%。主机配套市场方面，2022H1公司配套量下滑28.8%，6月配套量环比增长超80%。低压铅酸电池实现对23款车型的量产供货，新获主机厂项目定点30余个，且在奇瑞、广汽、本田、日产等主机厂的配套份额得到提升。其中，新能源汽车辅助电池销量同比增长325%，实现为新势力XEV、零跑C 11、AION等车型供货，同时进入奥迪、林肯等高端车型的供应体系，充足订单与优质的客户结构为新能源辅助电池业务业绩增长提供保障。维护替换市场方面，2022H1公司低压铅酸电池市场占有率提升至28%，累计销量同比增长5%。 低压锂电业务客户开拓顺利，储能业务前景广阔2022H1公司12V锂电获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利等传统车企和部分造车新势力项目定点；24V锂电则获得北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点，并完成小批量供货。公司低压锂电业务客户开拓顺利，在手订单充足，业绩增长有保障。储能业务作为公司发展的第二引擎，实现与三峡电能就150MW分布式光伏及1GWh储能智慧综合项目达成合作，并重点跟进湖北省内37个集中式储能项目，公司储能业务有望实现快速发展。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利61.2亿/2.0亿，同比分别-2.1%/-60.8%。2Q22公司营收30.1亿，同/环比分别-0.3%/-3.2%；归母净利0.6亿，同/环比分别-73.9%/-57.1%。 1、营收承压，高附加值启停电池正增长。1）1H22公司营收61.2亿，同比-2.1%，原因系：疫情当下，主机厂面临供给+需求冲击（1H22汽车产销同比-3.7%/-6.6%）；国六政策持续影响商用车市场(产销量同比-38.5%/-41.2%)；海外运力持续紧张。2）启停电池同比+约21%，其中AGM销量同比+约54%。 2、发力研发，营收结构变化施压毛利率。1）毛利率：1H22/2Q22公司毛利率分别为14.1%/12.4%，同比分别-5.4pct/-6.0pct，主要系营收结构发生明显变化，再生铅外销比重逐步提升所致；此外，原材料及国内外物流成本同比大幅上涨，阶段性影响毛利率。预计随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力也将得到修复。 2）费用率：1H22公司三费费用率为8.0%，同比-0.9pct，得益于利息支出减少、汇兑收益增加。研发费用率同比+0.4pct，低压铅酸电池/低压锂电池/燃料电池/储能电池等技术不断突破。 3、铅酸辅助电池、低压锂电定点充沛，放量在即。1）铅酸辅助电池：新增定点充沛，客户涵盖比亚迪、广汽埃安、上汽、长安等，造车新势力客户积极争取中。2）低压锂电：已对接12V辅助锂电项目，获欧洲知名车企项目定点，有望切入欧美新能源供应链。24V方面，供货中国重汽、福田、宇通客车等客户；同时，小批量供货合资车企，有望取得新增定点。 4、全产业链布局，降本增效将逐步体现。经过40多年自主发展、外延并购，公司在低压铅酸电池领域建成了“电池生产-销售-回收-再生-生产再利用”的循环经济模式，“优能达”系统实现了低压铅酸电池全部环节的信息追溯和监管。全产业链的布局以及对产业链下游的渗透，降低了汽车低压铅酸电池生产成本波动，产品竞争力得到进一步提升。 投资策略：我们预计公司2022年营收145亿，净利润7.9亿，目前公司股价对应2022年静态估值14.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。

事件：公司公布年报，2021年公司实现收入 124亿元，归母净利润 8.32亿元，均创历史新高，业绩成长也优于汽车行业整体增长。 1、 公司在传统低压蓄电池领域剩者为王、独领风骚。公司21年传统低压蓄电池出货量达到3152万KVAH，同比增长12%。而得益于自身强劲竞争力，公司收入同比增长29%，远高于出货量增长，整体产品价格不断攀升，产品竞争力、价格水平提升远优于行业其他竞争对手，在低压蓄电池领域独领风骚。 2、 产品结构优化、客户结构优化。产品结构方面，21年公司产品出货量当中，AGM、EFB 等高附加值启停电池占比不断提升；客户结构方面，奥迪、林肯、凯迪拉克等传统豪车品牌不断将车型定点给公司；产品、客户“双优”更显示了公司在传统低压电池领域的强劲领先。 3、 庞大的汽车保有市场，保障了公司传统产品中长期的增长。2021年公司维护替换AM 市场累计销量增长15.4%，市占率提升至27.4%。相比OEM 市场，公司在AM 市场市占率仍有较强提升空间。 21年，公司持续推进面向AM 市场的“优能达”服务模式，在全国范围内完成了1800多家“优能达”服务商及53500多家“优能达”终端商的建设与激活，未来”优能达“服务模式将强有力助力公司AM 市场业务拓展。 4、 海外市场成为公司新的蓝海市场。21年虽然面临运力紧张、疫情限产等不利因素，公司海外市场销售同比增长123%，势头强劲。 全球传统低压蓄电池供给端的收缩也比较明显，而骆驼的规模和技术优势也将逐步体现，海外市场将成为公司新的蓝海市场。 5、 进军低压锂电池、储能等新业务领域再展宏图。公司除了48V 低压锂电池持续获得主机厂定点外，12V 低压锂电池也拿到了吉利路特斯、BMW 等公司的定点，低压锂电池产品进一步拓展，是低压锂电池产品储备最丰富的厂商。公司将储能业务确定为公司发展的“第二赛道”，并已经拿到了三峡电能的定点项目。

汽车铅酸起动电池龙头企业，品牌+客户+渠道优势显著 公司是国内铅酸起动电池龙头，具备40多年铅酸电池生产经验，苦练内功提升产品品质、塑造品牌影响力，稳扎稳打铺设销售渠道，配套市场与国内200多家主机厂形成稳定供应关系，售后市场全球范围内拥有近2000家经销商和47000多家终端商。铅酸电池市场步入成熟期，竞争激烈程度趋弱，公司有望凭借渠道及品牌优势，进一步提高配套及售后市场份额。此外海外业务扩张以及启停电池、新能源汽车辅助电池等产品有望贡献新的增长动力。我们预计2021-2023年公司营收为122.6/156.1/193.4亿元，归母净利润为10.0/11.9/15.1亿元，EPS为0.85/1.01/1.29元/股，对应当前股价PE为19.8/16.6/13.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 打造“销一收一”循环产业链，再生铅行业规范化发展带来利好 公司围绕铅酸电池生产基地布局六大废旧电池回收处理基地，目前废铅蓄电池回收处理产能为86万吨，伴随安徽再生工厂项目的全部达产，产能有望超过100万吨。公司通过庞大的蓄电池销售网络和自有物流服务体系，打造了铅蓄电池“销一收一”循环产业链。伴随再生铅行业监管趋严，规范化规模化再生铅回收企业竞争优势凸显，公司废旧铅酸电池回收方面议价能力有望提升，回收渠道货源方面或更具优势。 未雨绸缪布局低压锂电池，牵手三峡电能加快储能业务发展 蓄电池领域，公司采取铅酸+锂电双线并行方案，12V/24V/48V锂电池产品均已获得多家主机厂项目定点。储能领域，清洁能源+储能开启能源革命，行业有望步入高成长期。公司开发的储能集装箱产品技术成熟，已和三峡电能达成战略合作，成功进入储能集成系统行业，有望凭借电池领域技术积累加速储能系统业务开拓，分享储能行业红利。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；新业务进展不及预期。

一、事件概述8月23日晚间，骆驼股份发布2021年中报。2021H1公司实现营收62.46亿元，同比+53.60%；归母净利润5.05亿元，同比+106.91%；扣非归母净利润4.61亿元，同比+112.14%。 二、分析与判断2021H1业绩高增长，下半年后市场将成业绩支柱2021年上半年，原材料价格上涨、芯片紧缺导致汽车市场销量承压。但国产芯片发力使得自主品牌持续放量，弥补了合资品牌产量下滑影响。根据中汽协数据，上半年汽车产销同比增长24.2%和25.6%。公司上半年实现营收62.46亿元，同比+53.6%，高于行业总体增速；实现净利润5.05亿元，同比+106.91%。公司净利润增速高于营收增速主要是由于相关费用如物流费用、渠道费用等降低，2021H1期间费用率9.93%，与上年同期相比-1.18%。 受疫情影响，下半年前端市场销量将承压，后市场将作为营收贡献的主力弥补疫情对前端市场带来的影响。 配套+替换+海外：铅酸蓄电池三大市场同步发力2021年上半年，公司主营业务铅酸电池配套、替换及海外市场同步发力，实现销量1629万KVAH，同比+37%。1）2021上半年配套市场增长主要源于主流车企切换供货以及商用车企业配套需求。2021H1已实现长安汽车、广汽、一汽等量产车型的启停电池、辅助电池供货，以及中国重汽、一汽解放等商用车企业蓄电池的配套。2）上半年公司维护替换市占率达25%，累计销量同比+26%。维护替换市场增长主要是由于公司与整车厂商合作完善购销一体化建设，拓宽电池销售渠道，提升整体渠道运营水平。3）海外项目定点落地，市场蕴藏潜力。收运费上涨影响，马来西亚工厂产能受限，影响部分海外市场订单交付。但马来西亚总体产能较小，仅影响部分增量市场，存量市场受冲击较小。公司积极开拓新客户，2021H1海外市场销量同比+277%。马来西亚二期工厂及北美工厂建成后，公司铅酸蓄电池产能将进一步提高，海外市场营收贡献率将持续提升。 新能源业务持续推进，48V轻混系统渗透率有望提升双积分政策背景下，车企加速节能和新能源转型。公司目前已在锂电池低压应用板块布局48V/24V/12V三个系列。2021年，48V锂电在年初被选为北汽BV60项目48V锂电池供应商，长安、吉利等定点正有序推进；24V锂电已获得四家定点；超前布局12V锂电，并已获得吉利汽车项目定点。作为纯电替代燃油的过渡方案，轻混车型发展空间广阔。根据IHS预测，2020-2025年间中国48V系统装配率年复合增速有望达到85%，2025年48V锂电市场规模有望达到189亿元。公司作为国内少数的低压锂电池厂商，48V轻混系统渗透率有望进一步提升。 三、投资建议受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，公司主营业务铅酸蓄电池有望保持高速增长。疫情恢复后，海外工厂产能释放有望进一步提高公司市占率。在此基础上，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.25/12.69/14.84亿元，对应当前股价PE分别为14.84/11.98/10.25倍。参考Wind电气部件与设备市盈率（TTM）中位值为54.10，考虑到公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示：汽车行业恢复不及预期；新车上市不及预期；芯片短缺风险

事件：公司公布 2021年中报，营业收入实现 62.5亿，同比增长 53.6%； 归母净利润 5.05亿，同比大幅增长 106.91%；扣非归母净利润 4.6亿，同比高增 112.14%。业绩超预期。 1、 业绩超预期增长：公司 21H1实现营收 62.4亿，+53.6%；归母净利润 5.05亿，+106.91%。毛利率 19.56%，同比去年+0.11pct，维持相对稳定状态。四费 9.93%，同比去年 12.23%减少 2.3pct;其中主要是管理费用率由 3.95%下降到 2.69%，减少 1.26pct，主要原因系营收增加，公司经营层面稳定，无大规模扩张，管理费用维持稳定，但占比显著下降；其余几项费用率均略有减少，综合四费同比减少 2.3pct。受益于费用率的下滑，公司营业利润率实现10.12%，同比+2.73pct；净利率 8.09%，同比+2.07pct。所以，公司归母净利的增速显著高于营收增速，主要是得益于公司稳健的经营能力从而保证了各项费用维持稳定，进一步证明公司优秀的管理能力。 2、 铅酸电池进入集中度提升红利期：报告期内，公司铅酸电池循环产业链高效运行，三大销售市场齐头并进，实现铅酸电池销量 1629万 KVAH，同比增长约 37%，其中国内主机配套市场份额提升至约49%，国内维护替换市场份额保持在 25%左右，出口销量同比增长约 277%。我们可以看到无论在蓄电池 OEM 市场还是 AM 市场，由于环保治理严格，下游客户集中等因素，行业进入了集中度提升的红利期，行业竞争激烈度下降，开始进入寡头垄断阶段，而骆驼正是行业双寡头之一，未来将会持续受益。公司在美国密歇根州投建的北美电池化成工厂，已完成厂房设计规划，计划 2022年二季度实现试生产，设计蓄电池产能为 200万只/年。下半年，公司将继续跟进海外产能建设，充实海外业务团队，加强海外渠道建设和品牌建设，不断提升海市场销量。 3、 再生铅项目实现高弹性：公司上半年再生铅实现 12亿营收，已经超过去年全年 10.5亿营收。正如一季度我们提到，公司致力于打造环保的“铅酸电池循环产业链”（生产-销售-回收-再生-生产再利用），在行业内大力发展再生铅项目，初期由于投资较大而盈利不佳，但随着规模效应逐步体现，再生铅盈利能力开始提升，成为 业绩向上弹性之一。 4、 新能源低压电池业务收获颇丰：除了传统铅酸电池外，公司积极储备 48V 混动电池、12V 低压锂电池、燃料电池等相关产品。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场。报告期内，公司 48V 锂电启停电池继续配套供货东风日产启辰车型，并在年初被选定为北汽 BV60项目 48V 锂电池供应商，其他项目也在推进过程中；24V 锂电方面，公司积极与商用车主机厂进行技术对接，目前已获得四家主机厂项目定点；12V 锂电方面，公司目前已取得了吉利汽车的项目定点，同时强化与欧美高端 OEM 合作项目的深度对接。虽然现阶段营收占比较低，未来有望带来业绩新增量。 5、 积极布局储能业务：今年 7月下旬发改委、国家能源局发布《关于加快推动新能储能发展的指导意见》，其中推动新型储能产业体系，目标截至 2025年装机规模达 3000万千瓦以上。公司积极推广骆驼新能源 MWh 级储能系统，于 8月 16日与三峡电能有限公司签订合作协议，拟合作开发国内新能源及综合能源项目，包括但不限于光储充、船舶用动力电池、储能电池、锂电池回收、节能改造、配置绿色电源等项目。未来或许将成为公司新的增量赛道。 投资建议：由于公司半年报超预期，我们上调全年预期，预计公司2021、2022年净利润 10.1、11.9亿元，目前公司股价对应 2021年静态估值 14.9倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示： 客户销量不及预期，远期技术变革不确定性，芯片影响持续。

2021H1净利大幅增长，铅循环产业链不断完善公司发布 21H1业绩预增公告： 预计 2021H1实现归母净利润 4.9-5.3亿元，同比增长 101%-115%，较 2019年同期增长 60%-71%； 预计2021Q1扣非净利润为 4.4-4.8亿元，同比增长 105%-121%，较 2019年同期增长 88%-103%。 单 Q2归母净利润中位数为 2.3亿元，同比+30%；扣非归母净利润中位数 2.1亿元，同比+26%。 H1利润持续高速增长， 主要原因是： 1）“铅酸电池循环产业链”不断完善， 主营业务实现良性发展； 2）持续优化渠道建设和产品结构， 加强成本管控和服务能力； 3） 汽车用电池销售份额稳中有升，整体盈利能力提升l 2021Q1销量创新高，利润持续高速增长公司 2021Q1实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 322%，较 2019年同期增长 72%； 2021Q1扣非净利润为 2.5亿元，同比增长 416%，较2019年同期增长 118%。 2021Q1的销售/管理/研发/财务费用分别为1.7/0.8/0.3/0.4亿元，分别同比+77%/-7%/-21%/+3%。 Q1利润大幅增长， 主要原因是： 1） 国内外市场发力，单季销量及营收持续创新高； 2） 再生铅业务盈利能力提升； 3）持续优化产品结构和成本管控。 l 汽车铅酸蓄电池龙头企业，未来五年“再造一个骆驼”骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年 OEM 市占率 48%、 AM 市占率 25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。 公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业， 从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标， 力争到 2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200亿元的战略目标。 l 风险提示:宏观经济和市场波动；原材料价格波动； 境外经营等。 l 低估值细分市场龙头，维持买入评级维持盈利预测及一年期目标估值，预计 21-23年 EPS 为 0.81/0.99/1.16元， 当前股价对应 PE 分别 15/13/11倍，维持“买入” 评级。