投资要点公告要点：公司发布2024年半年度业绩预盈公告。1）公司预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；2024H1实现归属于上市公司股东的净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2024H1归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.9亿元到15.0亿元。2）2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，同环比分别+538.4%~+563.8%/+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2023Q2为-7.2亿元，2024Q1为2.2亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为10.8-13.9亿元（2023Q2为-9.6亿元，2024Q1为1.1亿元）。 Q2业绩符合预期，盈利改善明显。1）营收层面：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。2024Q2赛力斯公告口径销量12.17万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）10.0万辆，同环比+762.8%/+20.5%。M9交付占比由Q113%提升至Q249%，ASP随之提升至37.2~39.3万元，同环比+223.4%/+64.4%。2）盈利层面：2024Q2合并报表口径单车盈利1.3万元（预告中值），2024Q1为0.1万元，盈利能力环比大幅改善。24Q2公司净利率为3.55%（预告中值），公司非问界品牌的其他业务仍然处于亏损状态，若将此部分亏损还原问界品牌盈利能力仍强劲。 在手订单充沛，订单+交付持续验证。赛力斯为华为智选模式下首家合作车企，渠道/研发等方面合作紧密。1）公司三款车型下半年销量确定性较强。M5&M7均于Q2完成改款/新款发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7Ultra版发布），下半年有望持续放量，其中M7Ultra版上市20天新增大定3万辆，表现出色；M9订单表现稳定，截至6/26大定数10万辆，截至6月底交付约6万辆，在手订单仍较充沛。2）新车方面，M95座版H2有望发布，全新车型也有望于年底发布（或明年年初），进一步补全产品体系。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，在手订单充沛，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为45.4/68.4/87.4亿元，对应PE为30/20/15x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

投资要点：2024年Q1实现归母净利润扭亏转盈4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收358.42亿元，同比+5.09%，归母净利润-24.50亿元，同比减亏13.82亿元，扣非归母净利润-48.17亿元，同比多亏5.21亿元。2024年一季度公司实现总营收265.61亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润2.20亿元，相较2023年Q1的-6.25亿元增加8.45亿元，实现归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-1.56亿元增加3.76亿元，扣非归母净利润1.14亿元，相较2023年Q1的-9.24亿元增加10.38亿元，实现扣非归母净利润扭亏为盈，相较2023年Q4的-18.02亿元增加19.16亿元。2024Q1毛利率大幅改善，期间费用控制良好2023年公司销售毛利率为10.39%，同比-0.93pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.25%、4.61%、4.73%，同比+1.12pct、-0.60pct、+0.88pct。 2024年一季度公司销售毛利率为21.51%，同比+12.63pct，环比+7.97pct，销售毛利率大幅改善，主要受益于新M7销量的增长，加速规模效应显现。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.82%、1.70%、3.59%，环比-1.76pct、-1.49pct、+0.43pct。 问界系列搭载行业领先技术，成功切入中国豪华车市场，公司于2023年陆续推出搭载行业领先的智能驾驶、智能座舱、智慧底盘、智慧增程等科技属性的AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。2023年新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%。随着新M7销量的增长，加速规模效应显现，公司销售毛利率大幅提升至2024Q1的21.51%。问界M9成功切入中国豪华车市场：截至6月26日，问界M9上市6个月，累计大定突破10万辆。稳居50万以上豪华车销量冠军，创造中国市场豪华品牌车型销量新纪录。 盈利预测预测：公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为0.9、0.8、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。 风险提示：（1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

主要观点：公司完成华丽转型， 24年一季度实现扭亏为盈 公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。 历经八年新能源研 发与三年跨界合作，公司于 2023年 Q4迎来业务大幅增长，并于 2024年 Q1实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在 AITO 问界系列上，围 绕 25-60万元豪车价格带，重点发力 B/C/D 级别 SUV 车型。 核心业务聚焦 25-60万豪华 SUV 市场 。20万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩， 新产品为蓝电系列。 20-40万元市场规模大，公司主要布局 B/C 级车型，目前代表产品为 M5、 M7。 40-60万元市场，公司推出旗舰车型 M9，树立豪车的新标杆。 公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能 。公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。 公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合 作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、 营销策略、 IPD 咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。 坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升。深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力 阶段，后续有望开启新增长。 规模效应与产品结构优化，提升公司利润 率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。 投资建议 ：预计公司 24/25/26年营业收入分别为 1328.96/1677.70/1935.87亿元， 归母净利润分别为 61.82/112.44/142.44亿元，对应 PE 分别为 21.72/11.94/9.43倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。

深耕整车制造二十余年， 赛力斯双轮驱动成长为国内新能源主机厂龙头。 公司自 2003 年开始涉足汽车业务， 时至今日已积累了二十余年的整车制造经验，并于 2017 年获得全国第八张新能源生产资质， 较早开启新能源转型。 目前公司形成赛力斯（ 含问界） +东风小康（ 含蓝电、 风光） 的乘用车产品矩阵， 其中问界定位全球豪华新能源品牌， 借力华为智选模式合作， 智能化水平处于行业领先地位； 赛力斯、 蓝电、 风光定位经济型的出海品牌， 不断开拓全球市场， 自 2005年 以 来 ， 公 司整 车 远 销 全 球 70 多 个 国 家 和 地区 ， 累 计 出 海 超 过 50 万 辆 ， 2023年赛力斯品 牌出口量大增至 0.77 万辆， 带动 出口均价增长， 助力公 司国外营收同比增长 23.5%至 39.13 亿元。 公司通过双品牌战略构建完备产品布局， 成长为一流的新能源主机厂龙头。 问界改款焕新销量领跑细分市场， 跃居豪华车市场头部新势力。 问界首款产品 M5 最早于 2022 年发布上市， 后又发布问界 M7， 但由于市场竞争加剧及首代产品的技术成熟度问题， 销量曾陷入短期低谷， 2023 年 9 月问界 M7 焕新， 依托行业领先的智能化水平快速成为现象级爆款， 上市 7 个月订单突破 17 万辆， 12月公司发布旗舰豪华新品 M9， 再次取得成功， 上市 86 天大定突破 6 万辆， 今年4 月， 公司再次推出新款 M5， 沿用公司领先的智能化技术， 首日大定突破 4000台。 在销量低谷期公司始终明确问界的豪华品牌定位， 依靠技术与市场积累于新款产品取得成功， 跃居豪华车市场头部新势力， 助力公司扭转业绩困境。 受益于豪 华 产 品 高 价 值 量 与 销 量 快 速 增 长 带 来 的 规 模 效 应 ， 2024 年 Q1 公 司 实 现 营 收265.61 亿元， 同比+421.72%， 毛利率环比 2023 年 Q4 上升 7.97pct 至 21.51%， 实现归母净利 润 2.20 亿元， 成功 实现扭亏。 当前问界系 列产品取得显著市场竞 争优势地位， 产品性能全面超越外资豪华品牌， 一季度 M7 销量在中大型 SUV 市场仅次于 Model Y， 明显领先其他混动产品， M9 连续两周位列 40 万以上豪华 SUV销量冠军， 品牌声誉快速扩大， 有望推动公司业绩景气度的继续提升。 华为赋能问界走向智电未来。 公司与华为采用合作最为紧密的智选模式， 产品应用华为智能化技术范围最广， 华为技术赋能为问界品牌带来了卓越的产品竞争力。 智能驾驶方面， 华为城市 ADS 目前已率先普及全国所有城市， 技术经过多次迭代逐步完善， 4 月 24 日， 华为发布全新智能汽车解决方案-华为乾崑， 带来基于端到端架构的 ADS 3.0， 推动智能驾驶技术再进化； 智能座舱方面， 华为基于智能终端的完备布局打造以手机为核心的“ 1+8+N” 的智能生态体系， 车机成为智能生态体系的重要一环， 另外， 乾崑品牌带动智能座舱向全场景设备协同进化； 动力系统方面， 问界系列的混动产品的动力系统集成了华为的电驱系统和公司的动力增程系统， 技术实力行业领先。 另外， 问界 M9 还率先采用了玄武车身、一体化压铸、 途灵底盘等华为最新技术， 全方位巩固了产品的技术实力， 助力问界系列以技术引领市场， 销量节节攀升。 华为技术赋能带来的产品差异化竞争力将持续驱动问界系列销量保持高增态势， 预计 2024 年问界系列产品有望实现销量 40 万辆。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1292.14 亿元、 1605.66 亿元、2143.10 亿元， 同比分别为+260.51%、 +24.26%、 +33.47%， 归母净利润分别为 25.67亿元、 57.00 亿元、 97.15 亿， 对应 EPS 分别为 1.70 元、 3.78 元、 6.43 元。 综合考虑绝对估值与相对估值法， 给予公司目标价区间 111.25-120.96 元， 对应市值区间 1679.64-1826.24 亿元， 首次覆盖， 给予“ 推荐” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 智能化技术研发不及预期的风险。

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润358.42亿、-24.5亿、-48.17亿，同比分别+5.09%、+36.07%、-12.12%；销售毛利率10.39%，同比-0.93pct；销售净利率-11.6%，同比+3.71pct，全年业绩符合预期。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润265.61亿、2.2亿、1.14亿，同比分别+421.76%、+135.12%、+112.38%；销售毛利率21.51%，同比+12.63pct；销售净利率0.33%，同比+17.81pct，一季度公司扭亏为盈，盈利拐点已至。 销量爆发，盈利能力持续增强。2023年公司新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%，其中四季度新能源汽车销量8.27万辆，同比+88.39%，环比+253.08%，营收和销量均创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润191.62亿、-1.56亿、-18.02亿；同比分别+74.49%、+86.55%、-25.88%，环比分别+239.27%、+83.58%、-59.47%；销售毛利率13.54%，同比-0.99pct，环比+5.96pct；销售净利率-3.68%，同比+11.24pct，环比+19.54pct，毛利率提升得益于销量增长，公司盈利能力增强。 盈利拐点已至，一季度扭亏。自2016年以来，公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，在2024年一季度实现首季经营性盈利，一季度新能源汽车实现销售9.48万辆，同比+374.77%，环比+14.66%，单季度新能源汽车销量创历史新高。2024年一季度公司ASP23.28万元，同比+91.59%，环比+41.41%。单车盈利0.19万元，同比+112.93%，环比+243.87%，盈利及ASP环比持续提升得益于一季度问界M9新车放量及市场回暖。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、1.7%、3.59%、0%，同比分别-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct，各项费用率下降主要系公司狠抓技术创新成本贡献，实现精准高效全链管理；期间费用率为18.11%，同比-11.43pct。公司在一季度研发费用大幅增长，环比+3.49情况下，一季度营业成本率较2023年四季度环比-8%，推进成本持续优化。公司一季度经营活动产生现金流量净额11.87亿元，较上年同期增加33.55亿元，主要系新能源汽车销量增加，销售回款增加。 科技创新，核心技术全面突围。2023年，公司研发投入44.38亿元，占营业收入12.38%，同比增长42.90%。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1,244件，同比增长407.76%，增速排名自主整车企业第一。在平台开发方面，公司自主打造模块化智能魔方平台，适用于全系列、全尺寸车型，动力兼顾超增、纯电、超混，是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台；在动力技术方面，公司自主研发超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。公司产品获2023年度“中国心”十佳新能源动力系统和第二届世界十佳混合动力系统荣誉。 硬核产品，智驾水平创新升级。公司与华为合作持续深化，2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。问界M5位列J.D.Power2023年中国新能源汽车新车质量研究主流插电混动市场第一名。问界汽车官方表示，自2024年1月31日起，问界M5和新M7智驾版陆续进行高阶包OTA版本升级，新上市的问界M9也搭载华为ADS2.0无图NCA（智能驾驶领航辅助），可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区NCA高阶智能驾驶。新升级版本NCA智能驾驶领航辅助将不再依赖高精地图，全国高速、高架、快速路、城区等都能使用。此外，2023年12月，赛力斯宣布同时获得重庆和深圳的L3级自动驾驶测试牌照。据悉，此次牌照早在11月份就已经获得，共11张，所使用车型为AITO问界M9，其中5张为重庆地区牌照，6张为深圳地区牌照。 2024年，公司最新发布的问界新M5将人工平均接管里程提升至270km+，城市高架汇入汇出成功率提升至99.2%，并在可见即可泊的基础上新增遥控泊车和园区代客泊车，高阶智驾不断进化。 投资建议：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，有望扭转老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，因此我们上修2024、2025年盈利至33.98、76.97亿元（原为-1.16、36.21亿元）、2026年盈利预测为132.82亿元，三年分别对应40.5、17.9、10.4XPE，继续强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。 毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润32.4/60.4/83.0亿元（原预测24/25年2.8/30.6亿元），EPS为2.14/4.00/5.50元（原预测24/25年0.19/2.04元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。

公告要点：公司公布2023年报及2024年一季报。1）公司2023年实现营业收入358.4亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5亿元，2022年同期为-38.32亿元；实现扣非后归母净利润-48.2亿元，2022年同期为-43.0亿元。2）2023Q4单季度营收191.62亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4归母净利润为-1.56亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-18.0亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。3）2024Q1单季度营收为265.61亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1单季度归母净利润为2.2亿元（2023Q1为-6.3亿元，2023Q4为-1.6亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为1.14亿元（2023Q1为-9.2亿元，2023Q4为-18.0亿元）。 2023Q4业绩符合预期。1）营收层面：新M7贡献核心增量。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.46万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4为-2.1万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023Q4公司投资净收益为15.4亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4实现单季度扣非归母净利润为-18亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。 2024Q1业绩超预期。1）公司2024Q1单季度营收创历史新高。M9于2月正式开始交付，同时M7交付稳定向上，Q1公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO品牌销量8.33万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1单车收入为23.3万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1万元。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP较高的M9于Q2开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至45.4/68.4亿元（原为-8.5/12.1亿元），我们预测公司2026年归母净利润预期为87.4亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

事件：3月1日公司发布2024年2月产销快报，公司新能源汽车总产量32,273辆，同比增长257.64%。公司新能源汽车总销量30,257辆，同比增长360.04%。其中赛力斯汽车总产量30,701辆，同比增长555.30%，总销量28,062辆，同比增长700.63%；其他车型总产量3,749辆，总销量4,954辆。 2月月AITO问界产销同比持续定大增，虽外部承压仍发挥稳定。2024年2月，公司新能源汽车总销量虽较上月有所下滑，环比下降17.9%，料主要是受到春节假期等季节性因素影响。但实际销售数据仍保持在较高水平，相较去年同期整体同比大增360.04%，其中赛力斯汽车销量同比大增700.63%。 从近一年产销情况看，公司自去年9月问界新M7上市后，赛力斯汽车产销量快速增长，带动了公司整体新能源车产销量的上升，并且近一年内，公司赛力斯汽车产销量占公司全部新能源车产销量的比重展现出快速攀升的趋势，分别由2023年2月份的52%、53%上升至2024年2月份的95%、93%，公司新能源车业务已基本倚重问界系列车型。2月29日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2024年2月中国汽车经销商库存预警指数为64.1%，同比上升6.0个百分点，环比上升4.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，市场需求、平均日销量、经营状况指数均环比下降。2月份春节假期工作日较少，家庭拥有相对长的消费期，但由于楼市、股市低迷，居民对经济主要采取保守观望的态度，其次受长江流域雨雪冰冻天气影响，新能源车普遍的续航问题以及其他硬件短板重新引起消费者的关注，诸多因素共同抑制了当月对新能源车消费的需求。根据中汽数研数据统计，2月份赛力斯汽车销量环比下降17.9%，在存在外部压力的情况下，降幅在国内新能源汽车销量前十车企中为最少，公司销售韧性较强，侧面反映了市场对赛力斯汽车的认可。 AITO界问界系列再夺新势力销冠，问界M9大定破5万热度不减。万热度不减。从具体数据来看，2月1日至2月25日，问界以1.7万的销量位居新势力销量榜首，销量超过第二名理想汽车800辆，领跑新势力品牌第一梯队。在中国市场所有新能源品牌中销量位居第四位，与特斯拉、五菱、理想同属第二梯队。在中国市场豪华品牌销量榜中位居第五，仅次于BBA三家传统豪华车企与特斯拉，2月19日至2月25日，问界销量则超过奔驰和奥迪，跃居豪华品牌销量第三位。在问界M5销量持续走弱和问界M9刚刚开启规模交付的窗口期，问界新M7依旧是公司销量顶梁柱，1月份问界新M7凭借优异的性能和公司适时的销售策略以29997辆的销量首夺新能源SUV销量冠军，特斯拉ModelY则屈居第二位。2月AITO全系交付21142辆，其中问界新M7交付18479辆，占总交付量的87.4%，截至2月末问界新M7累计交付超过10万辆，累计大定超15万辆，创造中国汽车品牌单车型销量新纪录。赛力斯汽车另一个当家产品问界M9热度不减，上市两小时大定一万，七天破三万，2月初大定突破四万辆，截至3月1日，问界M9上市62天累计大定已突破五万辆，并已在2月26日正式启动全国规模交付。随着问界M9交付进程的推进，预期公司销量将保持市场领先地位，销售额会有较可观的增长。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。 2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版上市，打出电比油低的口号，以7.98万元起的价格点燃了市场新一轮价格战，特斯拉、五菱、吉利汽车等厂商随后快速跟进下调车型价格。2月21日，AITO汽车官方发布《关于问界M5/新M7交付周期提速的公告》，问界M5和新M7交付周期缩短至2-6周。交付提速加大产能，缩短用户签单到收车的期限，减少等待交付期间用户因价格变化等原因的退订率，同时加快公司周转，有助于巩固成熟车型M5和新M7的市场地位，获取及时且稳定的现金流。2月26日，AITO汽车官方再发公告《关于问界M9开启规模交付的公告》，其中明确了交付日区间以及软件功能推送时间。交付日程的出炉有利于稳定用户的交付预期，消除不确定性，确保新车型M9销量的平稳增长。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 目前，公司各品牌主要车型有AITO问界M5、M7、M9和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV市场上10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。 公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9开启盲订之后，AITO问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为-24.1亿元、-9.0亿元、3.1亿元,2025年PE为130倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。

推出问界品牌转型，成功抓住时代机遇汽车领域积淀深厚，抓住机遇完成转型。公司成立于1986年，2016年成立SFMOTORS进军电动车领域；2016年6月成功上市，于2021年与华为合作推出智选SF5，搭载华为鸿蒙座舱及博世自动驾驶方案。后续推出问界品牌，2023年9月推出的改款问界M7取得巨大成功，目前平均月销量近3万辆，于20万元以上SUV的车型中排名销量第一。2024年2月5日，赛力斯超级工厂建成投入使用，拥有超过1000台智能化设备，超3000台机器人智能协同，实现关键工序100%自动化，年产能达70万辆。目前已开始交付问界M9，新款车型有望持续发力。 看点一：同华为深度合作，新能源车业务快速增长问界品牌快速上量，周销售量已超过理想：公司目前与华为合作推出三款车型，问界M5、M7及M9，价格覆盖25-60万区间段，车型包含五座及全尺寸六座SUV。M7销量从2023年9月至2024年1月依次为5248/12193/17039/25545/29997，环比431%/132%/40%/50%/17%。2024年1月的销量为29997台，位列20万以上SUV车型中销量第一，超过理想L7销量，打破20万以上理想一家独大局面。M7在2024年的1月1日至2月4日的周度销量分别为5487/6379/7030/7767/8360辆，上升趋势显著。M9于2月5日首批交付，随着产能的提升，销售端有望同步增加对问界M9的推广，M9价格定位在46.98-56.98万元，与M7共同覆盖25-60万区间段价格矩阵，有望充分发挥问界品牌效益，随着消费者对于自动驾驶接受程度的提升及华为深度赋能赛力斯的认可，预计问界销量进一步增加。 看点二：赛力斯品牌认效应持续提高，旗下品牌蓝电有望受益赛力斯旗下自有品牌蓝电快速上量：随着与华为合作的问界M7出圈，赛力斯品牌的曝光度提升，带动旗下新能源品牌蓝电销量的提升。目前推出的车型蓝电E5，售价区间为9.98-12.19万，从2023年10月至2024年1月的销量分别为925、1556、3474、5289辆。随着问界及蓝电品牌的上量，赛力斯预计对供应商的话语权有望持续提高，或将要求供应商更高产品价格年降。 看点三：共享鸿蒙智行品牌宣发，有望凭借先发优势进一步拓宽护城河赛力斯可以借助其他鸿蒙智行车企的宣发进一步曝光：一方面，鸿蒙智行品牌车型会共享销售渠道，消费者在接触鸿蒙智行的过程中会同步加深对赛力斯的品牌认知。另一方面，凭借自身在车型上的先发优势，赛力斯较早的完善了车型不同价格区间带的覆盖，目前赛力斯规划车型SUV，预计将会领先北汽及江淮的SUV车型，期间赛力斯凭借先发优势，有望充分共享鸿蒙智行的品牌宣发，进一步扩大自身市场份额，加深消费者品牌认知，拓宽护城河。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为361.2、1119.6、1522.7亿元，EPS分别为-1.75、-0.12、1.68元，当前股价对应PS分别为2.9、0.9、0.7倍，考虑公司问界系列车型的品牌出圈，M9新车型的销售潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）M9推广不及预期（2）鸿蒙智行品牌其他车企及理想L6影响超过预期

公司公告： 公司预计 2023年度实现营业收入 355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21亿元（2022年为-38.3亿元），同比减亏 11.3~17.3亿元；扣非归母净利润为-50~-46亿元（2022年为-43亿元），亏损同比扩大 3-7亿元。 Q4单季度营收 188.2~198.2亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%； Q4单季度归母净利润为-4.1~1.9亿元（2022Q4为-11.6亿元， 2023Q3为-9.5亿元）； Q4单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元， 2023Q3为-11.3亿元）。 业绩符合预期，新车持续上量。 1）营收层面： 公司 Q4单季度营收创历史新高，核心来自新 M7贡献。 Q4总销量为 11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中 AITO 品牌销量 6.61万辆 ，同环比分别+117.4%/+303.6%。 公司 Q4单车收入为 16.2~17.0万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。 2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。 公司 Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37万元/辆（2022Q4为-2.0万元/辆， 2023Q3为-2.5万元/辆）。 3）其他： 2023年非经损益为 19~29亿元（2022年为 4.6亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准） +政府补助等。 4）最终公司 Q4实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元， 2023Q3为-11.3亿元）。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。 2023年问界全年销量 10.3万辆，同比+33%，全年发布 M5智驾版/新 M7/M9三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升， 1月第 2周以来周度交付稳定在 7k 以上。展望 2024年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级： 由于 2023年非经损益较高， 我们上调公司 2023年归母净利润预期至-23.39亿元（原为-29.48亿元），由于公司新车型M9订单表现较佳，我们上调公司 2024/2025年归母净利润预期至-8.46/12.13亿元（原为-8.90/11.47亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示： 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

事件要点：2023年12月26日问界M9正式上市，增程Max/EVMax/增程Ultra/EVUltra版正式售价分别为46.98/50.98/52.98/56.98万元。 旗舰车型M9正式发布，智能座舱/智能驾驶/智能底盘持续领先：1）尺寸&空间：车身尺寸5230。 1990。 1800mm，轴距3110mm，三排最大腿部空间分别达1045/1060/950mm。2）续航&能耗：增程版车型WLTC综合续航1210km（纯电续航190km），最低荷电状态油耗6.9L/1OOkm；纯电车型CLTC续航630km，搭载华为“巨鲸”800V高压碳化硅平台，充电5分钟续续航150km。3）智能化：座舱方面搭载鸿蒙HarmonyOS4系统，搭载首个32英寸车规级投影巨幕及6个独立显示屏，最多支持6个独立蓝牙通道；采用HUAWEIXHUD临境抬头显示系统，实现AR实景融合显示；智驾方面搭载ADS2.0高阶智能驾驶系统，配备全新192线激光雷达，最远探测距离达250m，同时配备12个超声波雷达及7个毫米波雷达，可实现全行程实时感知；支持全国高速+城快+城区全场景智驾领航辅助NCA，预计春节前通过OTA升级陆续更新至M系列全部车型；前向AEB生效范围4km/h~150km/h。4）动力&操控：搭载华为全新涂灵底盘，配备iDVP数字底座，协控器件数对比传统底盘提升3倍,融合HUAWEIADS路面感知技术、iVSE智能车辆状态感知技术、HUAWEIDATS动态自适应扭矩控制技术及HUAWEIxMotion智能车身协同控制技术，通过全维感知实现3D控制智能协同。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术，M7订单/交付表现持续超预期；旗舰车型M9采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为-29.48/-8.90/11.47亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

事件：11月 17日，第 21届广州国际汽车展览会于中国进出口商品交易会琶洲展馆开幕。作为由赛力斯汽车与华为联合打造的高端智慧新能源汽车，AITO 问界 M9于鸿蒙智行展台首次向公众亮相。M9是一款全新 D 级豪华SUV，分为纯电版和增程版两个版本，预计售价为 50-60万元。截至 11月28日，新款 M9未上市预定量已超过 33,000辆，是此次广州车展中最受欢迎的车型之一，消费者关注度较高，即将于 12月正式发布。 AITO问界全系备受关注，M9发布有望进一步提升公司业绩。公司 2023年前三季度营业收入同比下降 27.86%，经营现金流净额同比下降 171.84%，主要是因为报告期内整体新能源车销量的减少：2023年初以来，M5和 M7老款的销量在较长时间内较为低迷，与去年同期存在一定差距。自 2022年 7月上市以来，老款 M7未能有效带动公司整体销量，其正式上市后的前三个月的月度销量均徘徊在 5,000辆左右，且随着市场热度下降以及友商竞品的上市等因素的出现，该车型销量呈现缓慢下滑态势。 直至 2023年 9月，新款 M7开始批量交付，公司总销量随即出现大幅回升。 相较于老款 M7,新款 M7在智能驾驶方面有较大突破，搭载鸿蒙智能座舱 3.0及华为高阶智能驾驶 2.0，实现智驾体验的大幅进化和持续升级；此外，新款M7大五座版还对空间布局和主被动安全方面进行了创新升级，拥有领先同级别车型的 3338mm 超大车内有效空间，全维超强车身使用潜艇级材质，超80%都是高强钢和铝合金。根据公司官方公众号消息，新款 M7整体升级的费用投入超过 5个亿，在看得见和看不见的地方全线发力，大智慧、大空间、超安全，打造 25万极致智价比。 2023年 9月 M7系列销量 5,248辆，环比提升超 400%，占公司月度总销量的 78%；10月该系列大增至 12,193辆，环比提升超 130%，占公司月度总销量的 87%，连续全面带动 AITO 问界系列产品的销量大幅增长。截至 11月 28日，新款 M7累计大定超 100,000辆，新车型 M9累计预定突破 33,000辆。预计随着新 M7的持续交付和新车型 M9在 12月正式上市，公司四季度的营业收入与经营现金流将会出现明显的改善。 豪华与智能的完美融合，新车型 M9最终配置令人期待。智能驾驶方面， 与新款 M7类似，M9也将搭载华为高阶智能驾驶技术 ADS 2.0，该智能驾驶系统不依赖高精地图。与传统的高精地图智能驾驶相比，华为 ADS 2.0系统采用了更加先进的人工智能算法和感知处理技术，能够实现更加准确的路况判断和规避。同时还具备自主学习和适应性调节的能力，能够根据不同的驾驶环境自动进行优化和调整，以最大程度地提升驾驶安全性和舒适性。智能座舱方面， M9搭载的 HarmonyOS 4.0智能座舱系统，集成 AR HUD 功能。 HarmonyOS 4.0智能座舱主要亮点有六音区声源定位、多人多屏多音区并发控制、舱内眼球位置追踪及眼部状态识别、多屏多通道双向流转、多屏跨设备投屏，AR-HUD 抬头显示则将驾驶信息投射到驾驶员面前，让驾驶者无需低头即可获取关键信息。智能座舱为用户带来了更智能、更便捷的使用体验，让驾驶者可以更加专注于驾驶和路况，也让乘客可以获得个性化的影音娱乐体验。 除智能驾驶智能座舱以外，M9还有更多的配置信息有待正式上市后公布。华智能驾驶业务核心人物余承东在近期采访时提到 M9，“整个车的技术领先整个产业至少一代以上”。 蓝电 E5刷新市场价格认知，开创 SUV 油电同价新时代。除 AITO 外，公司自有品牌蓝电于 11月 6日 5开启限时抢购，蓝电 E5畅享型限时抢购价仅需9.98万，价格直接下探至主流燃油 SUV 价格区间，宣告 10万级 SUV 市场迈入油电同价新时代。动力方面，蓝电 E5基于公司 DE-i 超级电驱智能平台打造， NEDC 纯电续航里程最高可达 110km， WLTC 综合续航里程高达1150km。智能方面，蓝电 E5搭载 HUAWEI Hicar3.0，可以实现操作界面无感秒连，导航无缝流转等。自 11月公司采用油电同价新的定价策略后，有效提升了该车型的性价比，有望会给蓝电品牌的销量带来显著的促进作用。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 目前，公司各品牌主要车型有 AITO 问界 M5、M7、M9和蓝电 E5，这些车型涵盖纯电动与插混 SUV 市场上 10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。 公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界 M9开启盲订之后，AITO 问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为-28.1亿元、-9.6亿元、2.6亿元, 2025年 PE 为 156倍，首次“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。

le_Summary] 事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年 1-9月，公司实现营业收入 166.80亿元，同比-27.86%，归母净利润-22.94亿元，去年同期为-26.75亿元，扣非后归母净利润-30.15亿元，去年同期为-28.65亿元。 23Q3实现营业收入 56.48亿元，同比-47.25%，环比-4.95%，归母净利润-9.50亿元，去年同期为-9.47亿元， 23Q2为-7.19亿元，业绩基本符合预期。 新 M79月上市交付， Q3销量环比表现亮眼。 2023Q3问界品牌销量合计 1.59万台，同比-42.02%，环比+36.42%。其中， M5销量为 0.83万台，同比-56.17%，环比-15.22%；M7销量为 0.76万台，同比-10.68%，环比+303.23%。问界新 M7于 9月 12日正式上市并开启交付，销量环比表现亮眼，随着车型后续的交付节奏加快，公司营业收入有望明显增长。 毛利率环比回升，研发投入持续扩大。 23Q3公司毛利率为 7.58%，同比-5.15pct，环比+3.40pct，主要由于问界品牌销量较去年同期下滑，导致制造成本上升，环比增长主要为车型销量提升，同时预计公司逐步消化完成前期因供应链紧张而储备的高成本原材料库存所致。 公司销售 /管理/研发费用率分别为 16.62%/5.90%/7.42%，同比+1.47pct/+2.22pct/+4.37pct，环比+0.39pct/+0.36pct/+1.93pct，主要由于公司在新能源汽车核心技术领域保持高研发投入，产品营销及海外市场推广投入增加所导致。 新款 M7订单超预期， M9产品继续向上，后续成长可期。 2023年9月， AITO 问界新 M7正式亮相，上市首月累计大定突破 6万台，订单数量持续超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度 AITO 问界 M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。产能方面，第三工厂按照规划项目将于 2023年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应有望驱动车型毛利率、市场份额同步提升。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2023年至 2025年营业总收入为396.27、 1108.57、 1632.17亿元，同比增长 16.19%、 179.75%、 47.23%，归母净利润为-27.75、 -11.00、 16.11亿元，同比增长 27.58%、 60.34%、246.41%， 目标价格 110.34元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。

公告要点： 2023Q3 公司实现营收 56.48 亿元， 同环比分别-47.25%/- 4.95%； 归母净利润为-9.50 亿元（2022Q3 为-9.47 亿元， 2023Q2 为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30 亿元（2022Q3 为-11.51 亿元， 2023Q2为-9.61 亿元）。 Q3 新 M7 发布， 问界销量持续增长。 1）营收： 销量端， 2023Q3 公司销量实现 4.46 万台，同环比分别-37.66%/-11.15%，其中问界销量为 1.64万台，同环比分别-40.24%/+3.15%。 问界新 M7 及 M5 智驾版的发布交付带动问界销量环比提升。 公司 Q3 单车收入为 12.66 万元，同环比分别-15.38%/+6.99%。 2）毛利率： 公司 Q3 毛利率为 7.58%，同环比分别-5.15/+3.40pct 。 3）费用率： 公司销售 /管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，期间费用率同环比分别+9.21/+5.35pct，其中研发费用率增幅明显，同环比分别+4.37/+1.93pct， 主要因产品研发投入持续加大、 重点推进智能化建设。此外 Q3 新 M7 上市相应广宣投入较多。4） 单车净利： 2023Q3 公司单车净利为-2.13 万元（22Q3 为-1.32 万元， 23Q2 为-1.43 万元）。 展望 2023Q4， 问界新 M7 订单持续超预期同时交付能力不断提升， 12 月旗舰车型问界 M9 即将上市，在两款新产品的助推下公司销量及盈利能力有望得到明显改善。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。 23 年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理； M5/M7 完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型 M9 将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级： 由于非 AITO 品牌车型销量下滑（23Q3 销量为2.82 万辆，同环比分别-36.07%/-17.77%）， 我们下调公司 2023 年业绩预期为-29.48 亿元（原为-25.73 亿元）。同时考虑新 M7 表现超预期，我们上调公司 2024-2025 年业绩预期至-8.90/11.47 亿元（原为-9.46/9.21 亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示： 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期