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小康股份 机械行业 2018-11-01 15.63 -- -- 17.49 11.90%
17.49 11.90%
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事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入142.6亿元(yoy-1.7%),实现归母净利润0.5亿元(yoy-89.9%),总体毛利率为23.8%,同比提升1.6pp。 净利润大幅下滑主要因为新能源汽车项目投入导致。剔除电动车业务板块,2018年前三季度公司实现归母净利润为6.5亿元,同比增长2.2%,扣非净利润增速为-8.7%。前三季度开发支出达10.5亿元,相比去年同期增加6.5亿元,公司新能源汽车项目目前仍处于投入期,旗下SFMotor品牌即将量产。 传统车业务压力显现,结构升级仍然持续。前三季度公司车辆销售25.3万辆,同比下滑11.4%,主要是公司MPV和微车业务主动收缩导致,SUV累计销售13万辆,同比提升5.7%,其中18Q3单季度下滑16%,压力显现。18Q4新车型ix5中型SUV即将上市,车型具备轿跑型SUV溜背时尚造型,预售价11.98万元—14.58万元,有望持续优化公司产品结构。 电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。公司目前已经完成了SFMotor(金菓EV)品牌产业链的闭环打造并于18Q1在硅谷发布电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设进入试生产阶段,我们预计SF5纯电动SUV车型有望在19Q3正式交付,SF3有望提前在19Q4交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。 盈利预测与投资建议。由于公司传统车业务放缓,研发费用拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.26元(0.59元)、0.76元(0.99元)、1.22元(1.33元),对应PE分别为61倍、21倍、13倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。
小康股份 机械行业 2018-09-14 16.76 20.77 -- 17.39 3.76%
17.49 4.36%
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依托燃油SUV“风光”系列爆款,主营业务业绩稳健增长 公司2016年发布首款中型SUV风光580,2017年公司SUV销售18.8万辆,同比增长117.46%,其中风光580凭借配置、性价比、渠道等优势全年销售17.6万辆,位居中型SUV市场销量第三,自主品牌第一。2018年1-6月,公司SUV销售9.7万辆,同比增长15.46%,增速超过全国同期增速5个百分点;主要依托SUV的公司主营业务板块2018年上半年在2017年高增长的基础上归母、扣非净利润分别同比增长26.23%、11.10%。公司燃油车产能持续向SUV调整,即将上市的智能SUV iX5、F513、F517等产品也有望延续SUV业务的强势表现,为公司提供稳健的业绩支撑。 全力投入中高端新能源汽车“蓝海”,2019年将是量产“元年” 公司确立了高端智能电动车战略,全面持续发力资质、研发、量产等环节,累计投入资金合人民币50余亿元。公司依托注册于美国的子公司SF Motors逐步掌握了高性能新能源汽车三电技术,开发了纯电动/增程式混合动力平台;收购美国AM General LLC民用汽车工厂,在重庆按照工业4.0标准建设智能整车工厂、电驱动工厂。2018年,公司SF5、SF7两款续航里程在500km以上的中高端纯电动SUV在美发布,随后新能源汽车品牌“金菓”EV在国内发布,并与百度、阿里等互联网巨头开展智能汽车战略合作。公司拟于2019年量产SF5并批量交付。鉴于我国中高端新能源汽车市场几乎为空白,公司有望“换道超车”再造一个小康。 投资建议与评级 我们认为,公司燃油汽车业务将依托SUV稳健增长;新能源汽车业务虽仍处于投入期,但有望通过扎实的底层三电技术和量产能力切入中高端新能源汽车细分领域“蓝海”。予以“买入”评级。 风险提示 燃油乘用车销量不及预期,新能源乘用车量产进度不及预期,安全事故风险,政策风险,行业竞争格局变化风险。
小康股份 机械行业 2018-09-04 16.99 -- -- 17.39 2.35%
17.49 2.94%
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事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入104.5亿元(yoy +3.8%),实现归母净利润2.4亿元(yoy -39.4%),总体毛利率为23.7%,同比提升2.3pp。 传统主业依旧表现良好,SUV仍为现金牛业务。剔除电动车业务板块,2018H1公司实现归母净利润为6亿元,同比增长26.2%,扣非净利润增速为11.1%。SUV产品(风光580、风光S560)仍为公司现金牛业务,上半年公司SUV产品销售增速达15.5%,SUV收入增速为14.9%,远好于行业表现。从子公司层面,东风小康汽车有限公司上半年净利润增速达87%,而费用端公司整体三费率提升3.4pp(销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.5pp、2.4pp、0.5pp),可以推断整车业务毛利率实现了逆市提升。18年下半年公司即将推出全新紧凑型SUV和溜背造型中型SUV,产品线完善有望持续拉动公司业绩。 电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段,拖累业绩表现,全新品牌有望在2020年再造一个小康。2018H1公司新增开发支出3.4亿元,而SF MOTORS以及“金菓EV”品牌仍然处于量产前的密集研发阶段,导致SF MOTORS上半年亏损2.2亿元,拖累公司业绩表现。但公司目前已经完成了新能源乘用车产业链的闭环打造,公司已于18Q1在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速,续航里程突破500 公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设,我们预计将在18Q4达产,SF5 纯电动SUV车型有望在19年正式交付。公司全力押宝高端电动车产品,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造一个小康,实现品牌的升华。 盈利预测与投资建议。由于研发费用和资产减值损失拖累公司业绩表现,我们调整公司2018-2020年EPS分别为0.59元(0.95元)、0.99元(1.1元)、1.33元(1.3元),对应PE分别为29倍、17倍、13倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;SF motor品牌量产及达产进度或不及预期。
小康股份 机械行业 2018-05-03 17.02 -- -- 19.44 12.63%
19.64 15.39%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入62.6亿元(yoy+6.5%),实现归母净利润2.2亿元(yoy+9.4%),总体毛利率为22.7%,同比提升1.8pp。 核心SUV产品销量高增长,结构改善导致毛利率提升。公司18Q1年SUV产品销量达6.6万辆,同比增长22.7%,占整车总量的59%(16年仅为23%,17年为46%),风光580和风光S560产品切换顺利,拉动公司平均单车价值量向上。一季度销量总体下滑5.7%,主要是其他车型下滑29.1%所致,其他车型主要为公司MPV和微车旧产品线,旧产品线盈利能力低下,公司主动收缩产能,为SUV产品线扩展创造空间。由于公司产品结构优化,使得毛利率提升1.8pp。 传统车盈利高增速,新能源研发投入导致费用率提升。18Q1剔除新能源汽车1.56亿的费用化投入(17年同期仅0.34亿)和非经常损益后,公司传统车业务净利润增速为35%,仍然表现亮眼。一季度费用率整体提升1.44pp,其中销售费用下降0.34pp,渠道效应显现,管理费用提升1.52pp,主要是新能源汽车研发费用导致。 高端新能源乘用车业务有望再造小康,目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜,目前已经完成产业闭环布局:打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂;拿到新能源乘用车生产资质;在硅谷设立研发中心SFMotors;收购美国AMG汽车工厂;收购InEVit公司三电系统和电池pack技术;原TSLA技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3月底在硅谷发布SFmotor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车,打造“百姓版”特斯拉,我们预计整车将于19年实现量产,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造小康。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.1元、1.3元,对应PE分别为18倍、16倍、13倍。维持“增持”评级。
小康股份 机械行业 2018-05-03 17.02 18.53 -- 19.44 12.63%
19.64 15.39%
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事件:公司发布2017年报,全年实现营收219.34亿元,同比增长35.46%,实现归母净利润7.25亿元,同比增长41. 14%,基本符合预期。 业绩稳步增长,基本面表现良好。在经济增速下滑、汽车行业整体销量增速下滑的大背景下,公司于报告期内实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润6.39亿元,同比增长47.77%;基本每股收益0.81元,同比增长28.57%。 SUV销量表现亮眼,成为业绩增长的重要助推力。公司旗下控股公司东风小康汽车有限公司在2017年累计销售新车40.2万辆,实现营收193.43亿元,同比增长31.21%:实现净利润7.57亿元,同比增长209.46%。SUv车型销量增速迅猛,同比增长118.44%。其中,东风风光系列全年累计销售27.1万辆,占总销量的67.4%,11月中旬上市的风光S560,仅用一个多月时间便出售1.3万辆。 新能源商用车增长显著。2017年公司新能源商用车销量9677辆,比上一年度增长198.77%。其中公司旗下全资子公司重庆瑞驰主要布局纯电动物流车领域,2017年实现营业收入25.2亿元,比上一年度增长35%;净利润2.6亿元,比上一年度增长187%。 完成在美收购,新能源汽车布局日趋完善。2017年10月31日,公司旗下全资子公司SF MOTORS正式收购美国AM General LLC公司民用汽车工厂及相关资产。本次收购将进一步完善公司创建智能网联(电动)汽车领先品牌在制造环节的布局。此外,2018年公司在海外业务方面将以SF MOTORS公司作为重点,持续加大在智能网联(电动)汽车的技术、产品研发方面的投入。并于2018年推出两款量产车型。 2019年SF MOTORS公司有望于推出SF5-超级智能纯电动SUV。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6、10.1、11.8亿元,EPS分别为0.95、1.11、1.30元,PE分别为18.3、15.7、13.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业整体销量增速放缓;国际贸易环境动荡;原材料价格上涨。
小康股份 机械行业 2018-04-23 17.69 20.67 -- 18.95 5.63%
19.64 11.02%
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事件 小康股份发布2017年报 小康股份发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入219.34亿元,同比增长35.46%;实现归属上市公司股东的净利润7.25亿元,同比增长41.14%;实现归母扣非净利润6.39亿元,同比增长47.77%;基本每股收益0.81元,同比增长28.57%。公司是以汽车、只能内饰系统及国际汽车业务为主营业务,以智能网联(电动)汽车和节能环保发动机为核心业务的实体制造企业。 简评 产品线主动调整,SUV产品获市场认可: 2017年,公司准确判断中国汽车市场特征,对产品线进行了主动调整,收缩MPV、微车产品线,发力SUV。风光580、S560等产品主打10万元价格的7座SUV市场,共实现SUV产量19.2万辆,同比增长120.43%,在整车同期销量中占比超过40%。此外,公司实现发动机产量57.3万台,同比增长20.97%;实现新能源商用车蝉联8239辆,同比增长98.87%。2018年,公司将继续推出新车型、扩大SUV产品份额,预计将实现整车销量总计45万辆,实现营业收入270亿元。 新能源乘用车业务全面推进,爆款车型有望带来业绩弹性: 继2017年1月获得独立新能源汽车生产资质、2017年6月收购AMG 民用汽车工厂以来,公司拟于2018年全面推进智能网联(电动)汽车的技术、产品研发。国内方面,完成金康数字化工厂(重庆两江)的建成投产。国际方面,重点依托在美国硅谷的SF MOTORS公司,研发并掌握电驱动核心技术。公司引入原特斯拉技术总监马丁团队,收购InEVit公司包括激光焊接技术在内的电池成组技术、电机及控制器技术。2018年3月28日,公司在美国硅谷发布了具备四电机驱动技术,可实现3秒百公里加速、续航里程超过500公里并配备了高精度激光雷达的SF5、SF7两款纯电动SUV车型,SF MOTORS拥有自主知识产权。其中SF5预计年底在美国开始预订,并于2019年进入中国市场;未来两三年内,公司将推出三款新能源乘用车,覆盖25万元、40万元和60万元价位。当前我国新能源乘用车产品以A00、A级车为主,中高端产品竞争力相对不足。小康股份的纯电动SUV有望打造爆款车型,并贡献业绩弹性。 战略携手百度,共建智能网联生态: 根据小康股份和百度2018年4月签署的战略合作框架协议。双方目标于2020年前后,实现Apollo Pilot自动驾驶解决方案的L3级别的车型量产;于2021年前后,实现L4级别的自动驾驶车型量产。同时,在车联网领域,双方将打造具备深度学习能力的AI智能网联汽车,在2018年量产新车型上实现Apollo小度系统等产品的全面搭载。具备较先进的智能网联技术,拥有较高级别的自动驾驶能力是中高端纯电动乘用车的核心竞争优势之一,和百度的战略合作有望使公司的纯电动SUV产品受益。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.93元和1.16元,对应PE分别为18.99倍和15.22倍,给予“增持”评级,6个月目标价21.19元。
小康股份 机械行业 2018-04-20 17.69 -- -- 18.36 2.34%
19.64 11.02%
--
小康股份 机械行业 2018-04-19 17.31 22.43 -- 18.30 4.21%
19.64 13.46%
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事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入219亿,同比增长35%;归母净利润7.25亿,同比增长41%;扣非后归母净利润6.39亿,同比增长48%。 SUV车型畅销是公司业绩增长的主要原因。公司原主营微客、微卡等,于2016年逐步开拓SUV市场。2016年年中、2017年年底公司先后推出2款SUV产品:东风风光580(中型SUV)和东风风光S560(紧凑型SUV)。公司SUV产品得到了广大消费者的认可,2017年累计销量18.9万辆,同比增长117%。公司旗下控股公司东风小康2017年实现营收193亿,同比增长31%;实现净利润7.6亿,同比增长209%。 动力总成外销比例持续扩大。公司发动机产品主要用于配套东风小康,近年来外销比例逐步增加。2017年公司动力总成产品实现营收10亿,同比增长89%;产品毛利率22.43%,同比减少2%。 新能源商用车贡献显著业绩。公司旗下重庆瑞驰主要布局纯电动物流车,主要车型包括纯电动微面EK05、EC35和纯电动微卡EK05A。年公司新能源商用车销量9677辆,同比增长199%;贡献营业收入8.8亿,同比增长389%。2017年重庆瑞驰共实现营收25亿,同比增长35%;实现净利润2.6亿,同比增长187%。 海内外并举,进军新能源乘用车。国内市场,2017年1月公司年产5万辆纯电动乘用车建设项目获得发改委批复,标志着公司正式获得纯电动乘用车生产资质。该项目预计于今年年底投产。此外,公司积极布局三电系统,旗下金康动力新能源计划投资建设5.2GWH动力电池和20万套电机电控系统。海外市场,公司全资子公司SF MOTORS加速扩张,先后收购美国AM General LLC民用汽车公司和美国电池系统公司InEVit.Inc,并且SF公司有望于2019年推出SF5-超级智能纯电动SUV。 加速智能电动化布局。公司加大智能电动化研发投入,2017年公司技术开发费达到4.7亿,同比增长103%;公司研发费用8.1亿,同比增长71%。2017年公司智能汽车事业群业务共计投入20亿元,减少当期归母净利润3.7 亿。 投资建议。我们预计公司2018、2019 年归母净利润分别为8.4 亿、10 亿,目前对应动态估值为19、16 倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。
小康股份 机械行业 2018-04-18 17.95 -- -- 18.30 0.55%
19.64 9.42%
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事件:公司发布2017年报,报告期内实现营业收入219.3亿元(yoy +35.5%),实现归母净利润7.3亿元(yoy +41.1%),总体毛利率为22.2%,同比提升2.8pp。 核心SUV产品销量高增长,旧产品线主动收缩。公司17年SUV产品线销量达18.9万辆,同比增长117%,占整车总量的46%(16年仅为23%),风光580和风光S560产品切换顺利,拉动公司平均单车价值量向上。公司主动收缩MPV和微车产品线,产能改造为SUV产品线扩展创造空间。公司全年共计提2亿资产减值损失,主要原因为老旧产线的减值处理和新能源地方补贴的计提。 现金牛产品定位清晰,毛利率提升,费用率降低,产品力彰显。公司17年整车业务毛利率为21.2%,同比提升2.7pp,全年整体费用率提升0.36pp,其中销售费用率下降0.58pp,管理费用提升1pp,主要由于渠道效应显现和研发投入的加大。我们认为公司成功的核心在于产品的精准定位,公司目前主打10万元左右价格带的经济型7座SUV,3-4线城市经销商布局完善,不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。我们预计公司未来将会逐渐补齐5座SUV产品线,增加智能化配置,持续拉动公司现金牛产品增长。 高端新能源乘用车业务有望再造小康,目前已发布电驱动系统。公司战略重心已全部向新能源倾斜,目前已经完成产业闭环布局:打造重庆金康新能源公司作为新能源乘用车和三电系统的国内工厂;拿到新能源乘用车生产资质;在硅谷设立研发中心SF Motors;收购美国AMG汽车工厂;收购InEVit公司三电系统和电池pack技术;原TSLA技术总监马丁团队整体入驻。公司已于3月底在硅谷发布SF motor电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV,产品覆盖了100kw-400kw的动力范围,可实现3秒内0-100公里加速。公司励精图治打造高端新能源乘用车,打造“百姓版”特斯拉,我们预计整车将于19年实现量产,未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性,再造小康。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.1元、1.3元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。
小康股份 机械行业 2017-10-31 23.32 -- -- 24.80 6.35%
24.80 6.35%
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事件:公司发布2017三季报,实现营业收入145.1亿元(yoy+42.2%),归母净利润4.9亿元(yoy+68.8%),扣非归母净利润4.5亿元(yoy+87.4%)。 毛利率稳定,销量符合预期,计提资产减值准备影响利润。2017前三季度风光580SUV累计销售12.3万辆,基本符合我们预期,公司整体毛利率为21.3%,同比提升2.3pp,环比基本持平。公司已于9月推出了风光580智尚型和智联型,科技配置完备,终端售价相对老款提升1-2万,我们预计会持续提升公司产品形象和利润空间,年底推出风光S560(紧凑型SUV)有望延续爆款逻辑。 2017前三季度共计提了1.75亿的资产减值准备,预计对2017年整体归母净利润造成1.1亿的负面影响。 公司收购InEVit100%的股权,马丁团队整体入驻,新能源整合再下一城。本次交易的全部对价为3,300万美元,此次收购后小康股份将获得InEVit自主研发和设计的电池系统技术(电池模组标准化设计,大幅降低成本,快速制造),新能源乘用车三电系统整合上迈出一大步。标的公司目前已获得奥迪30万欧元设计开发订单,并与戴姆勒、大众汽车、雷诺汽车集团进行接触。本次交易后,MartinEberhard、HeinerFees、MikeMiskovsky将全职加入SFMOTORS,三位创始人有助于进一步吸引更多优秀的技术人才,为小康股份新能源乘用车的战略再添动力。我们预计公司将在2018年底发布1-2款高性能新能源产品,2019年正式量产。 完善激励机制,加强员工干劲:公司已于2017年8月23日向公司29名董监高授予1670万份限制性股票,授予价格10.27元,解锁条件为17-19年扣除股份支付费用后的归母净利润增速分别超过25%、40%、55%。股权激励将调动公司上下员工积极性,齐心协力完成公司的长期经营目标。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.93元、1.07元,对应PE分别为29倍、25倍、22倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。
小康股份 机械行业 2017-07-20 20.00 -- -- 20.93 4.65%
24.80 24.00%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年1-6月实现归母净利润3.75亿元-4.05亿元,同比增长92%-107%。 产品结构改善带动业绩高增长。半年报预告高增长主要是有两个原因,第一是公司16年二季度归母净利润仅为7753万元,业绩基数较低;第二是公司自2016年6月20日推出风光580SUV以来,新车型持续热销大幅改善公司产品结构,盈利能力提升明显。2017年上半年,风光580月均销量超过14000辆,上半年累计8.4万辆(销量占比41%),基本符合我们之前的预期。该车型是公司近年来精心打造的重磅产品,具备七座多功能性和极高的性价比,具备持续热销的潜力。风光580SUV产品价格区间为7.5万到10万,相对公司MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升,大幅改善公司盈利水平。 坚定投入新能源乘用车正向开发,胆大心细,脚踏实地。我们维持之前的观点,认为新能源乘用车是公司打破格局,构建未来核心增长点的机遇。公司目前已围绕新能源产业链做出闭环布局,包括1)公司正在重庆抓紧筹建年产5万辆的新能源乘用车产能,未来总投资将超过25亿元;2)全资子公司SFmotor位于美国的研发中心已经投入使用并聘请原特斯拉技术总监马丁先生作为顾问,坚持全车正向开发,目前团队磨合状态良好;3)收购美国AMG工厂作为美国产能的布局。我们预计公司可能在2019年左右推出1-2款高性能新能源SUV产品。 物流车资质优异,静待政策优化。受制于新能源物流车3万公里运营限制导致账期拉长,行业盈利能力下降,公司暂时战略性收缩物流车板块业务。然而新能源物流车的路权优势使得下游旺盛需求,供需错配,我们预计2018年物流车补贴政策有望实现优化,物流车行业放量在即,公司旗下瑞驰新能源物流车产品过硬,市场口碑良好,直接受益。 盈利预测与投资建议。我们调整2017-2019年EPS分别为0.82元(0.76元)、0.95元(0.94元)、1.09元(1.07元),对应PE分别为22倍、19倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。
小康股份 机械行业 2017-05-03 21.30 -- -- 22.21 4.27%
22.21 4.27%
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事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入58.7亿元,同比增长84%,实现归母净利润2亿元,同比增长70.8%。 产品结构持续改善,毛利率提升。公司2017Q1累计销售车辆12万辆,同比增长35.8%,其中SUV销售5.4万辆,风光580单月依然维持1.8万辆的销量。风光580SUV产品价格区间为7.5万到10万,相对MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升,带动产品价格中枢的上行。一季度公司风光系列MPV车型销量下滑50%,主要是公司主动调整产品结构,将更多精力放在盈利能力较强的SUV车型上,我们预计17年公司SUV产品销量将会突破18万辆,销量占比超过35%,收入和毛利率将会有明显提升(一季度公司整体毛利率20.9%,提升1.6个百分点)。 费用管控优异,研发持续投入。2017Q1公司费用率为9.95%,相比2016年全年下降1.9个百分点,其中销售费用率下降0.6个百分点,管理费用率下降1.2个百分点,体现了公司费用率控制的实力。2017Q1销售费用同比增长44.8%,超过销量增速,主要由于国家治超力度加大,运输费用增加所致。后续公司将在新能源乘用车的研发进行大力投入,我们预计管理费用未来将持续增长。 夯实SUV主业,着力打造新能源乘用车品牌。公司在未来1-2年还将推出紧凑型SUV和小型SUV产品,补齐产品结构,带动销量持续增长,公司在传统燃油车产品上将继续做强做大,贡献良好的现金流,为新能源战略保驾护航。新能源乘用车板块,公司目前已经拿到新能源生产资质,近期拟通过发行15亿可转债进行融资,预计未来将陆续投入25亿元建成年产5万辆的新能源乘用车产能,目前累计投入超过3.56亿元。公司全资子公司SFmotor位于美国的研发中心已经投入使用,未来会基于硅谷的产业资源做出更多布局,着力打造对标特斯拉的中高端电动车,我们预计公司可能在2019年左右推出1-2款高性能新能源SUV产品。 盈利预测与投资建议。公司SUV产品放量将带动公司整体毛利率上行,为公司增厚业绩。我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.76元(0.72元)、0.94元(0.89元)、1.07元(1.05元),对应PE分别为28倍、22倍、20倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。
小康股份 机械行业 2017-03-27 25.83 -- -- 26.18 0.00%
25.83 0.00%
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公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入161.92亿元,同比增长53.42%;营业利润6.69亿元,同比增长86.74%;归属母公司净利润5.14亿元,同比增长37.91%;折合EPS为0.63元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。 公司各项主营业务增长显著,SUV产品实现热销。公司是一家集汽车整车、发动机、零部件研发、生产和销售的制造类企业,是我国微车生产领域龙头企业。受益于我国汽车市场的繁荣,2016年公司全年实现汽车销量37.92万辆,同比增长36.7%。分产品看,公司整车实现收入150.09亿元,同比增长53.72%;动力总成产品收入5.24亿元,同比增长58.01%;汽车零部件业务收入2.96亿元,同比增长达到63.89%。值得注意的是,报告期内公司积极推动产品转型,发力SUV市场并获得成功,SUV车型东风风光580上市仅半年即实现销量8.67万辆,已成为公司新的业务增长点。 毛利率保持平稳,期间费用率略有下降。报告期内公司毛利率达到19.34%,同比提升0.03个百分点,其中整车毛利率为18.44%,同比下降0.42个百分点;动力总成产品毛利率为24.76%,同比提升4.19个百分点;汽车零部件产品毛利率达到42.13%,同比提升11.58个百分点。动力总成与零部件产品毛利率提升主要由于去年销售收入大幅增加所致。报告期内公司期间费用率为11.92%,同比下降1.6个百分点,主要由于公司财务费用下降所致。 未来推进产品转型,发力新能源汽车市场值得期待。2016年公司以产品转型推进公司转型,成功推出SUV车型东风风光580并自主研发小排量涡轮增压发动机,目前公司新产品已取得良好的市场反馈。预计公司SUV车型未来有望延续热销局面,成为公司重要的利润增长点。同时,公司已在美国硅谷设立研发中心,并打造以特斯拉创始人艾伯哈德等专家为代表的顶尖技术团队,实施纯电动、智能汽车开发项目和纯电动乘用车建设项目。目前公司纯电动乘用车项目已正式获得国家发改委批准,未来有望依托国际化研发实力,分享我国新能源汽车市场增长红利。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为210.83、261.68和325.47亿元,归属母公司所有者净利润分别为6.94、8.72和10.53亿元,折合EPS分别为0.78、0.98和1.18元,对应于3月20日收盘价26.57元计算,市盈率分别为34、27和23倍,鉴于公司主营业务盈利能力强劲,未来SUV产品有望持续热销,新能源乘用车领域发展可期,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期等。
小康股份 机械行业 2017-03-27 25.75 -- -- 26.18 0.31%
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投资要点: SUV热捧延续,17年销量规划有望大概率实现:公司主营为整车及其发动机、零部件的研发、生产、销售和服务,整车主要包括运动型多用途乘用车(SUV)、多功能乘用车(MPV)、交叉型乘用车和商用车等,代表产品有风光580、风光370、风光330等。公司2016年全年实现汽车销量37.92万辆,同比增长36.7%,远高于行业平均水平。 其中,自主研发的SUV风光580于2016年6月上市由于功能强劲、品质优越且业内首推7年15万公里超级质保,性价比较高而受市场高度热捧,16年销量高达8.67万辆,在8-12万SUV细分市场市占率排名前列;MPV销量16.92万辆,同比增长5.92%,低于行业细分市场平均水平;微货销量7.89万辆,同比增长4.87%,市占率13%。整车毛利率18.44%,比上年微降0.42%。成本控制能力略有上升,三费占收入比13.52%,比上年减少1.61%,主要系管理费用及财务费用减少所致。技术开发支出2.3亿元,同比分别增加35.44%,主要系新能源汽车研发费用增加所致,技术开发支出占收入比率1.42%,略微下降0.19%。从2017年1-2月销量数据来看,公司SUV2月单月销量2.26万辆累计3.89万辆,热捧情形有望延续;商用车累计销量1.51万辆,累计同比99.52%,表现亮眼。2017年前2月整车总销量达7.7万辆,同比增长41.24%。 依次情形,我们认为公司2017年整车规划销售42万辆,同比增长10.8%,有望较大可能实现。 聚焦新能源汽车领域,看好公司新能源领先布局:公司积极布局新能源汽车领域,2016年在美国硅谷设立研发中心,随后引进特斯拉创始人兼原CEO马丁·艾伯哈德等全球核心技术专家,引进国际高端人才打造顶尖新能源汽车团队。公司新能源乘用车技术过硬,2017年1月5日,全资子公司重庆金康新能源获得国内第八张新能源汽车牌照,且公司拟对其增加注册资本7亿元,目前公司“年产5万辆纯电动乘用车”项目建设正积极推进,预计2018年10月有望投产。子公司重庆瑞驰2016年销售新能源物流车3239辆,同比-7.35%,主要受补贴调整政策落地迟于预期新能源物流车市场遇冷所致,随着补贴政策落地且新能源物流车市场空档期较长,预计2017年新能源物流车市场有望好转,中长期我们看好公司新能源业务领先布局。 盈利预测与投资建议:公司在微车领域市占国内前三,且份额有望进一步提升,同时自主研发的SUV风光580受市场热捧,月销量持续良好,2017年整车销售规划42万辆有望大概率会实现。公司产品系列结构逐步完善,中长期,我们看好公司在新能源乘用车领域的领先布局,预期公司2017-2018年EPS分别为0.73元/股、0.90元/股,结合2017年3月21日收盘价26.56元/股,对应的PE分别为36.38倍和29.51倍,给予谨慎“增持”评级。 风险因素:SUV市场竞争加剧,整车销量不及预期,新能源汽车项目建设不及预期
小康股份 机械行业 2017-03-23 25.96 -- -- 26.39 0.30%
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事件:公司发布2016年年报,实现营业收入161.9亿元,同比增长53.4%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长37.9%。 销量增长驱动力强劲,产品结构持续改善。公司2016年累计销售车辆37.9万辆,同比增长36.7%,其中SUV销售8.7万辆,占比超过22.8%。相比之下,公司2015年没有SUV产品,而目前风光580SUV产品价格区间为7.5万到10万,相对MPV车型3.5万到6.5万的价格区间有明显的提升,产品结构改善体现在产品价格中枢的上行和SUV产品销量占比的提升。预计17年公司SUV产品销量将会突破18万辆,占比超过35%,收入和毛利率将会有明显提升。 费用控制可圈可点,研发支出持续提升。2016年公司三费率为11.9%,同比下降1.6个百分点。其中销售费用率为6.4%,与上年基本持平,管理费用5.3%,同比下降1.15个百分点,财务费用0.19%,同比下降0.46个百分点。公司在费用控制上可圈可点,虽然管理费用率有所下降,但在研发支出上反而有所增长,其中技术开发费用为2.3亿元,同比增长35%,主要是公司加大了新能源汽车项目的开发。财务费用率降低主要原因是公司车型热销导致经营性净现金流大幅增加使得银行存款增加,利息收入增加。 从公司的战略发展三大板块驱动。第一块:公司在传统燃油车产品上继续做强做大,公司在未来1-2年还将推出紧凑型SUV和小型SUV产品,补齐产品结构,带动销量持续增长。第二块:新能源物流车,2016年瑞驰在行情比较惨淡的情况下销售新能源物流车3239辆,产品实力得到认可。目前瑞驰已有两款主力车型进入新能源推广目录,17年下半年有望受益于物流车放量行情。第三块:新能源乘用车板块,虽然受到再融资新规调控的影响公司终止了非公开发行方案,但公司目前已经拿到新能源生产资质,目前累计投入超过3.56亿元,预计未来将陆续投入25亿元建成年产5万辆的新能源乘用车产线。并且公司全资子公司SFmotor位于美国的研发中心已经投入使用,未来会基于硅谷的产业资源做出更多布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.89元、1.05元,对应PE分别为37倍、30倍、25倍。维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名